UNIVERSITATEA STEFAN CEL MARE SUCEAVA FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE SI ADMINISTRATIE PUBLIC PROGRAM DE STUDII: FINANTE-BNCI

PIATA DE CAPITAL N ROMNIA Studiu de caz: Piata de capital n Romnia n perioada 2008 - 2010

Coordonator stiintific: Conf. univ. dr. Carmen NSTASE

Absolvent:

SUCEAVA 2010 1

CUPRINS

pag. Introducere .............................................................................................................................. 2

Capitolul I - Piaa de capital din Romnia .................................................................. 41.1 Piaa de capital definire .................................................................................................... 4 1.2 Piaa primar de capital ...................................................................................................... 5 1.3 Piaa secundar de capital ................................................................................................... 6 1.4 Piaa de capital din Romnia i evoluia acesteia n ultima perioad ............................. 9 1.4.1 Piaa extrabursier RASDAQ ............................................................................................. 9 1.4.2 Piaa obligaiunilor .............................................................................................................. 9 1.4.3 Piaa fondurilor mutuale .................................................................................................... 10

Capitolul II - Piaa aciunilor din Romnia .............................................................. 122.1 Valorile mobiliare aspecte teoretice ................................................................................ 12 2.1.1 Aciunile ............................................................................................................................ 12 2.1.2 Obligaiunile ..................................................................................................................... 13 2.1.3 Alte instrumente ................................................................................................................. 13 2.2 Analiza aciunilor ................................................................................................................ 14 2.3 Activitatea societilor emitente ........................................................................................ 15 2.4 Indicii bursieri .................................................................................................................... 16

Capitolul III Bursele de valori .................................................................................... 183.1 Organizarea, rolul i funciile Bursei de Valori Bucureti ............................................. 18 3.2 Cadrul economic general i performanele Bursei de Valori Bucureti n anul 2009(2010) ................................................................................................................................. 21 3.3 Organizarea, rolul i funciile Bursei electronice RASDAQ ......................................... 22 3.4 Analiza activittii Bursei electronice RASDAQ .............................................................. 23

Capitolul IV Studiu de caz Piata de capital n Romnia n perioada 2008 2010 ............................................................................................................................ 25 Concluzii ................................................................................................................................. 47 Bibliografie ............................................................................................................................ 49 Anexe ...................................................................................................................................... 50

2

INTRODUCERE

Economia este arta de a scoate maximum posibil de la viat. George Bernard Shaw

Abstract: Toi participanii pe pieele de capital i pun ntrebri legate de modul n care s-i finaneze investiiile sau s-i investeasc sumele disponibile, ntrebri care depind de situaia pe care o au: deficit sau excedent de capital. Este foarte greu s ne imaginm astzi vremurile cnd nu existau bnci, burse, piee de valori, piee monetare, datorii publice, vremuri cnd averea unei persoane se msura doar prin suprafaa pmntului deinut, a numrului de animale pe care le poseda precum i prin numrul de brae de munca pe care le putea utiliza la munca cmpului. Economiile se prezentau sub forma de pocale de aur sau argint ori bijuterii, iar cmtria - practica ce consta n perceperea de dobnzi asupra banilor era prohibit att de lege ct i de Biseric. Piaa de capital este astzi o realitate ntlnit n orice economie modern. Este o pia a crei necesitate este de necontestat, o structur extrem de dinamic i inovativ, n permanent adaptare la mediul economic i n acelai timp factor de influen al acestuia, generatoare de oportuniti i n egal msur de risc pentru toate categoriile de participani la activitatea economic, fiind o replic a unei economii naionale la scar restrns, dar totui deosebit de reprezentativ. Tributar condiiilor n care s-a format i dezvoltat, piaa de capital reunete sub aceasta sintagma concepii diferite. Concepia continental-european atribuie acestei piee o structur mai cuprinztoare, coninnd piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. n concepia anglo-saxon, pe care practica economic a adoptat-o i n ara noastr, piaa de capital este o component a pieei financiare alturi de piaa monetar i de piaa asigurrilor. Specificitatea acestei piee deriv din numeroase aspecte, dar definitorii i n acelai timp delimitative fa de alte componente ale pieei financiare sunt urmtoarele trsturi: Este o piaa specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung, spre deosebire de pia monetar care ofer soluii de finanare prin capitaluri pe termen scurt i mediu; Este o piaa public, deschis i transparent, n sensul c oricine poate fi participant pe aceast pia, fr s existe bariere notabile de intrare sau de ieire, tranzaciile avnd un caracter public; Diseminarea informaiilor pe aceast pia, prin volumul su, rapiditate i cu posibilitatea receptrii n egal msur de ctre toi participanii, este probabil cea mai performant dintre cele existente n structurile unei economii de pia; Vehiculul de circulaie a capitalului l reprezint valorile mobiliare, caracterizate prin negociabilitate a preului i transferabilitate imediat cu costuri de tranzacionare foarte reduse; Tranzacionarea se face prin intermediari, care au un rol esenial n conectarea deintorilor sau emitenilor de titluri cu deintorii de capitaluri; Presupune riscuri att pentru emitent ct i pentru investitor, specifice fiecrui instrument financiar n cauz, dar ofer n acelai timp i soluii complexe de minimizare i dispersare a acestuia, att al celui financiar ct i al celui operaional; Este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani. Aceasta nu nseamn administrarea 3

pieei, ci reglementarea sa n scopul de a crea sau prezerva condiiile pentru desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor. ntr-o economie de pia, rolul pieei de capital este de prim rang. Buna funcionare a pieei de capital este vital n economia contemporan pentru a se putea realiza un transfer eficient de resurse bneti de la cei ce economisesc ctre cei care au nevoie de capital i care reuesc s-i ofere o valorificare superioar; piaa de capital poate influena semnificativ calitatea deciziilor de investiii. Componenta de baz a pietei de capital o reprezint piata secundar prin care au loc tranzactii cu titluri emise anterior. Prtile implicate sunt vnztorii si cumprtorii de titluri financiare care efectueaz tranzactii prin intermediul burselor de valori. Importanta acestei piete este pus n evident tocmai prin rolul si functiile burselor de valori. Pe aceast piat, pretul (cursul) titlurilor de valoare depinde de numerosi factori economici si extraeconomici, n principal de raportul dintre cererea si oferta de titluri. La randul su acesta depinde de mrimea veniturilor anterioare aduse de titluri si perspectivele de viitor, nivelul ratei dobnzii, conjunctura economic, rata inflatiei, climatul social si politic intern si international. Dat fiind importanta mare a pietei de capital si faptul ca este un concept de actualitate (att piata de capital, ct si bursele de valori sunt n plin dezvoltare), aceasta lucrare isi propune observarea si analizarea celor mai importante elemente ce caracterizeaz aceast piat. Capitolul I, intitulat Piata de capital n Romnia studiaz principalele caracteristici ale pietei de capital n general si evolutia acesteia n Romnia n ultima perioad. Capitolul al II-lea, denumit Piata actiunilor din Romnia abordeaz valorile mobiliare, analiza actiunilor, activitatea societtilor emitente si indicii bursieri. Al III-lea capitol, intitulat Bursele de valori se refer la pricipalele caracteristici ale Bursei de Valori Bucuresti si analiza activittii acestei Burse si la principalele elemente ale Bursei electronice Rasdaq si activitatea ei. Studiul de caz din capitolul IV, denumit Piata de capital n Romnia n perioada 2008 2010 trateaz, n principal, emitentii la Bursa de Valori Bucuresti, actiunile listate si evolutia indicilor oficiali ai Bursei de Valori Bucuresti ntre anii 2008 2010.

4

Capitolul I - Piaa de capital din Romnia1.1 Piaa de capital - definire n orice economie de pia exist i funcioneaz o pia financiar, mai mult sau mai puin dezvoltat i aceasta reprezint locul unde se ntlnete oferta cu cererea de fonduri financiare. Piaa financiar este format din dou mari sectoare: sectorul bancar (sau piaa creditului) i sectorul titlurilor financiare (sau piaa financiar n sens restrns). Piaa bancar (piaa creditului) privete relaia de credit avnd la baz active financiare fr caracter negociabil - disponibilitile bneti sunt atrase la bnci i apoi utilizate de ctre acestea pentru creditarea celor n cautare de fonduri (avem de-a face n acest caz cu o finanare indirect). Piaa financiar mijlocete plasamentele economiilor populaiei i ale societilor de asigurri n hrtii de valoare pe termen lung (aciuni i obligaiuni) emise de societile comerciale pe aciuni i de administraiile publice, ca instrumente de finanare extern.1 Piaa financiar n sens restrns (piaa titlurilor financiare) este structurat n piaa monetar i piaa de capital. Pieele monetare sunt specializate n tranzacii cu titluri pe termen scurt (pn la 1 an) cum ar fi: depozitele bancare, cecuri, bilete la ordin, certificate de depozit, cambii i altele. Pretul dreptului de a utiliza fondurile oferite astfel pe piaa monetar este reprezentat n principal de dobnd. Piaa monetar este un mecanism important n sistemul monetar i financiar al unei ri. Este locul interveniilor bncii de emisiune asupra lichiditilor bancare.2 Pieele de capital sunt specializate n domeniul tranzaciilor cu active financiare pe termen mediu i lung. Aceste titluri financiare sunt reprezentate n principal de aciuni i obligaiuni. Pe piaa de capital apare o relaie direct ntre posesorul de fonduri (investitorul) i cel aflat n cutare de resurse financiare i care va emite titluri, urmnd ca n schimb s primeasc fondurile de care are nevoie. Piaa de capital reprezint o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare (aciuni, obligaiuni), pia ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de investiii. n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou segmente: - piaa primar - este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate pentru prima dat. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care de regul fac legtura ntre societatea emitent i investitori, se oblig s plaseze valorile mobiliare nou emise n schimbul unui comision; - piaa secundar - odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital (bursa i piaa OTC) const n existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar, de informare a investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulatie, pentru accesul la burs,1 2

Carmen Nstase, Macroeconomie i politici macroeconomice, Editura Universitii Suceava, Suceava, 2006 Gheorghe Moroan, Creditele i plasamentele bancare n titlurile de valori mobiliare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2009

5

conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori. De asemenea exist diferene ntre modul de funcionare i organizare a celor dou piee - bursa de valori este o pia de licitaie n timp ce piaa Rasdaq este o pia de negociere. n Tabelul 1.1 se prezint comparativ caracteristicile burselor propriu-zise i cele ale pieelor interdealeri (OTC)3. Tabel 1.1 Caracteristicile burselor propriu zise si cele ale pietelor interdealeri Burse Piee OTC 1. Localizarea tranzaciilor, adic 1. Lipsa unei localizri, a unei cldiri; existena unui spaiu delimitat, a unei tranzaciile sunt executate n oficiile cldiri cu sal de negocieri, unde se societilor financiare, care acioneaz desfoar (n exclusivitate) ca dealeri ("la ghieul" acestora, deci tranzaciile cu titluri financiare. "over-the-counter"). 2. Accesul direct la pia este, n 2. Accesul este mai larg, att principiu, limitat la membrii bursei i pentru clieni, ct i pentru titluri; la titlurile acceptate n burs. exist numeroi creatori de pia ("market makers"). 3. Negocierea i executarea 3. Tranzaciile se realizeaz prin contractelor se realizeaz de un negocieri directe ntre vnztor i personal specializat - prin diferite cumprtor, rolul de contraparte n sisteme de tranzacie bazate pe tranzacie fiind jucat de dealer. licitaie public. 4. Realizarea tranzaciilor este supus 4. Reglementarea tranzaciilor este unor reguli ferme instituite prin lege i mai puin ferm i cuprinztoare; de regulamentul bursei; agenii de burs regul ea este fcut de asociaiile sunt inui s respecte anumite dealerilor. obligaii. 5. Datorit concentrrii ordinelor i a 5. Deoarece preurile sunt stabilite prin mecanismului tranzacional se negocieri izolate, acestea pot s formeaz un curs unic pentru titlurile varieze de la o firm (dealer) la alta. negociate. Raiunea de a fi a pieelor secundare ine, de fapt, de facilitile pe care le ofer pentru ncheierea i executarea tranzaciilor cu titluri financiare; astfel, n cazul burselor, concentrarea schimburilor ntr-un spaiu determinat asigur accesul direct la informaia de pia i, deci, lichiditatea i transparena, ca i economie de costuri. Dac, ns, acest acces poate fi realizat fr localizarea schimburilor, prin utilizarea tehnicii electronice, o burs propriu-zis poate deveni, teoretic, inutil. De altfel, bursele de valori din principalele centre financiare, ndeosebi n SUA, sufer tot mai mult concurena pieelor de negocieri, a pieelor bursiere de tip OTC. 1.2 Piaa primar de capital Firmele organizate ca societi pe aciuni, comunitile locale, guvernele, organizaiile internaionale pot emite valori mobiliare pe care s le vnd investitorilor i s-i creasc fondurile (capitalurile) de care dispun. Acest proces este cunoscut ca piaa primar. Piaa primar asigur emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile.4 Piaa primar se organizeaz prin intermediul bncilor sau a societilor de valori mobiliare care sunt specializate pentru acest gen3

4

Fabozzi F., Modigliani F., Capital Markets. Institutions and Instruments, Pretince Hall, New Jersey, 1996 Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, 2004

6

de operaiuni i, astfel, se realizeaz distribuirea titlurilor de ctre emiteni i, respectiv plasamentele de ctre investitorii interesai, n cele mai bune condiii. Piaa primar, prin faptul c realizeaz plasarea n public a aciunilor i a altor active financiare emise de firme, are rolul de alocare a capitalului, ceea ce echivaleaz cu o funcie de finanare. Ea este, deci, piaa pentru noi capitaluri de care au nevoie firmele i alte organizaii. Piaa primar sau piaa noilor emisiuni, este o component a pieei de capital care furnizeaz capital nou pe termen lung. Cei care se mprumut pe piaa primar pot s-i creasc propriul capital prin noi investiii sau pot s-i converteasc capitalul privat n capital public, procesul din urm purtnd denumirea de going public, adic procesul prin care o firm privat cu rspundere limitat se transform ntr-o societate pe aciuni, ncepnd prin urmare s fie cotat la burs. Oferta de capital provine din procesul de economisire, adic din ceea ce rmne la deintorii de venituri, dup satisfacerea nevoilor de consum ale acestora. Ofertanii de fonduri (investitorii) pot fi individuali sau instituionali (colectivi).5 Investitorii individuali se compun din persoanele fizice i juridice care au o pondere numeric mare, n schimb tranzaciile realizate de ei sunt modeste n ceea ce privete valoarea activelor financiare implicate. Ei pot s-i plaseze economiile urmnd s pstreze activele financiare un timp ndelungat (pn la scaden, n cazul celor care au scaden) obinnd un venit din fluxul de numerar periodic (dividende sau dobnzi) i din ctigul de capital realizat la vnzarea sau rscumprarea activelor financiare. n acest caz vorbim de investitori pasivi. Dac, ns, investitorii individuali urmresc s beneficieze de cursul bursier favorabil, vnznd i cumprnd n mod activ active financiare oferite de pia, vorbim de investitori activi. Investitorii instituionali se compun din firme i institutii financiare care tranzacioneaz active financiare de valori importante. Acestia includ: bncile, societile de investiii, fondurile mutuale, casele de pensii etc. Unii din aceti investitori au aprut i s-au dezvoltat datorit faptului c pentru investitorii individuali plasarea direct la burs a fondurilor poate aprea ca dificil datorit necunoaterii regulilor de funcionare i a circuitelor pentru investiii sau sumelor modeste de care dispune un investitor individual. 1.3 Piaa secundar de capital Piaa primar este indispensabil legat de existena unei piee secundare. Piaa secundar este piaa pe care aciunile i alte active financiare sunt comercializate ntre investitori dup ce acestea au fost emise de firm. Piaa secundar ndeplinete un rol diferit i complementar fa de piaa primar. Ea asigur cadrul necesar pentru tranzacionarea valorilor mobiliare (aciunilor, n spe) deja emise pe piaa primar.6 Existena pieei secundare de capital, n general, este vital pentru firmele care doresc si creasc finanarea pe termen lung. Potenialii investitori pe termen lung nu vor fi, n general, pregtii s accepte emisiune de aciuni sau obligaiuni (s cumpere aceste titluri) daca nu exist posibilitatea lichidrii investiiei lor n orice moment decis de ei. Din cauz c pentru firme nu este convenabil (eficient) s pastreze permanent numerar la dispoziie pentru rscumprarea valorilor mobiliare (cele care prezint aceast posibilitate), este nevoie pentru acest lucru s existe piaa secundar unde deintorii de valori mobiliare s poat vinde aceste valori mobiliare (s-i lichideze sau s-i diversifice investiiile). Absena facilitilor permise de piaa secundar tinde s conduc la imposibilitatea creterii finanrii pe termen lung sau cel puin s fac aceast finanare foarte costisitoare datorit creterii veniturilor cerute de investitori ntr-o astfel de situaie.5 6

Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, 2004 Creoiu G., Introducere n economie, Editura Actami, Bucureti, 2003

7

Piaa secundar poate fi definit ca fiind o pia pe care valorile mobiliare sau alte active sunt revndute sau cumprate, ea fiind distinct de piaa primar pe care activele sunt vndute pentru prima oar. Un exemplu de pia secundar este bursa de valori care este o pia secundar n care activele financiare sunt tranzacionate, cu toate c ea este, de asemenea, o pia primar unde aceste valori mobiliare sunt emise pentru prima oar. Un alt exemplu de pia secundar este piaa ipotecar (mortage market) n SUA, n care deintorii de polie ipotecare, atunci cnd au nevoie de fonduri, pot dispune de proprietatea lor nainte de scaden. Investitorii poteniali nu cer numai existena posibilitii lichidrii valorilor mobiliare pe care le dein, ei sunt interesai de asemenea i dac investiiile lor sunt evaluate n mod eficient (dac preurile sunt corecte). Piaa secundar este n mod obinuit mai extins dect piaa primar i ndeplinete, aa cum am vzut, o funcie important n economie. O economie sntoas depinde de efectuarea de transferuri eficiente de fonduri de la cei care le economisesc la firmele i indivizii care au nevoie de capital; adic economia depinde de pieele eficiente. O piaa eficient este o pia n care preurile valorilor mobiliare se ajusteaz rapid la anunarea noilor informaii, astfel nct preurile curente de pia reflect integral toate informaiile disponibile, inclusiv riscul7. Pentru ca o pia s fie eficient trebuie s ndeplineasc urmtoarele informaii: a) Un mare numr de indivizi care-i maximizeaz profitul trebuie s analizeze i s evalueze valorile mobiliare i s acioneze independent unul de celalalt; b) Noile informaii n legatur cu valorile mobiliare trebuie s ajung pe pia n mod ntmpltor; c) Investitorii, prin reacia rapid la noile informaii, trebuie s determine modificarea preurilor valorilor mobiliare astfel nct ele s reflecte influena ntregii cantiti de informaii disponibile. Implicaia existenei pieei eficiente const n faptul c preul furnizeaz ntodeauna o indicaie imparial a valorii unui instrument financiar. 8 Piaa secundar nu este o pia perfect. Dac ar fi o astfel de pia ar trebui s existe un numr suficient de mare de cumprtori i vnztori i toi participanii s fie destul de neinfluentai de pia astfel nct nici unul s nu poat influena preurile bunurilor ce se tranzacioneaz, adic preul pieei s fie determinat de egalitatea ofertei cu cererea. De asemenea, pentru o pia perfect se cere ca s nu existe costuri de tranzacionare ori impedimente care s impiedice oferta i cererea de bunuri. n literatura de specialitate aceste costuri variate i impedimente sunt cunoscute ca friciuni. n cazul pieelor financiare, friciunile se refer la: - comisioane cerute de brokeri; - diferenele bid-ask cerute de dealeri; - cheltuieli cu gestionarea ordinelor i decontarea lor; - impozite (mai ales pe ctigul de capital) i comisioane; - costuri aferente culegerii de informaii n legatur cu activul financiar; - restricii de tranzacionare, cum ar fi restriciile impuse schimbului pentru mrimea poziiei pe care o ia cumprtorul sau vnztorul n cazul activului financiar respectiv; - restricii pentru creatorii de pia i solicitrile de marj; - ntreruperea tranzaciei care poate fi impus de ctre reglementatorii unde sunt tranzacionate activele financiare. Scopul pieei secundare a aciunilor este acela de a furniza lichiditi investitorilor care investesc n aciuni. n lipsa acestei posibiliti de a recurge la piaa secundar pentru obinerea lichiditilor necesare, tranzacionarea pe piaa primar ar fi serios afectat i capacitatea firmelor de a obine capital ar fi serios amputat, deoarece investitorii nu vor dori s-i imobilizeze7

8

Giurgiu Aurel-Ioan, Mecanismul financiar al ntreprinzatorului, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1995 Foca D., Economie contemporan, Editura Economic, Bucureti, 2006

8

fondurile n aciuni (sau alte active financiare) care nu sunt uor converibile n bani lichizi (bani ghea sau cash) atunci cnd au nevoie de ei. Pentru a pune n contact potenialii vnztori cu potenialii cumprtori de aciuni (active financiare) constituie un avantaj important (dar nu o condiie necesar) de a avea o organizaie care s se ocupe de acest lucru. Astfel, rolul unei asemenea organizaii este de a facilita schimbul activelor financiare. n acest caz vorbim de burs, care poate fi organizat avnd un loc de amplasament, un sistem de linii telefonice sau, cum a devenit mai obinuit, ea poate fi o reea de calculatoare. Piaa titlurilor financiare este prin natura sa o pia deschis, public, n sensul c plasamentul se efectueaz n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu hrtii de valoare au un caracter public. Pe de alt parte, n practic exist i emisiuni i plasamente private de titluri, dar acestea nu fac obiectul reglementrilor i nu beneficiaz de mecanismele specifice unei piee financiare publice.9 n condiiile actuale, relaiile dintre deintorii de fonduri i utilizatorii acestora se stabilesc prin intermediul unor instituii financiare specializate - societile financiare (non-bancare). Denumite i bnci de investiii sau de plasament, ele ndeplinesc urmtoarele funcii principale: - angajamentul de distribuire a titlurilor financiare la emisiune (engl. under- writing); - distribuia primar i secundar; - comerul cu titluri (engl. dealing), respectiv vnzarea i cumprarea de titluri n nume i pe cont propriu; - intermedierea (engl. brokerage, fr. courtage) n comerul cu titluri, respectiv vnzarea/cumprarea acestora n contul unor teri. n ultima perioad au aprut societi financiare care au drept obiect de activitate realizarea unor investiii cu grad mai redus de lichiditate i risc important. Numite n literatura anglo-saxon merchant banks (bnci de afaceri), ele desfoar activiti n domenii cum sunt: fuziunile i achiziiile de firme (engl. mergers and acquisitions business), operaiuni cu capital de risc (engl. venture capital), crearea de noi produse financiare (titluri derivate i sintetice). Pe lng participanii activi la piaa titlurilor financiare, exist i o serie de instituii care ndeplinesc funcii adiacente, dar deosebit de importante pentru funcionarea acestei piee: firme de evaluare a calitii titlurilor, de control financiar, de consultan financiar, de marketing financiar. n esen deci, societile bancare acioneaz pe piaa creditului, forma tipic fiind bncile comerciale, n timp ce societile financiare acioneaz pe piaa titlurilor financiare. Principalele deosebiri dintre cele dou mari categorii de ageni ai pieei financiare sunt prezentate n tabelul 1.210. Tabel 1.2 - Deosebirile dintre societile bancare i societile financiare Societi bancare Societi financiare (bnci comerciale) (bnci de plasament) 1. Accept depozite i dau mprumuturi. 1. Atrag fondurile investitorilor pe piaa primar i le plaseaz clienilor lor. 2. Joac rolul de intermediar financiar: 2. Faciliteaz finanarea direct: cei care cei care fac depozite nu sunt acionari la plaseaz fondurile cunosc identitatea banca depozitar i nu cunosc utilizatorul utilizatorului acestora i devin fondurilor depuse. acionari/creditori ai acestuia. 3. Deschid conturi pentru clieni, emind 3. Transfer titluri financiare furnizorilor de active bancare, care sunt perfect lichide. fonduri, titluri ce nu sunt perfect lichide, dar sunt negociabile.

1.4 Piaa de capital din Romnia i evoluia acesteia n ultima perioad910

Badea D., Piaa de capital i restructurarea economic, Editura Economic, Bucureti, 2000 Fabozzi F., Modigliani F. Capital Markets. Institutions and Instruments", Pretince Hall, New Jersey, 1996

9

1.4.1 Piaa extrabursier RASDAQ Pe piata extrabursier din Romania, numit RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations), sunt tranzactionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori si aprobate de CNVM si de Asociatia National a Societtilor de Valori Mobiliare (ANSVM). Prima zi de tranzactionare pe piata Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cnd s-au tranzactionat actiunile a 3 societti.11 Actiunile listate pe aceast piat sunt rezultate n urma procesului de privatizare n mas, ce a dus la o crestere exploziv a numrului de societti tranzactionate (peste 5.000 de societti listate). Desigur, datorit conditiilor specifice pietei romnesti, numai un numr redus al acestora (de ordinul sutelor) se tranzactioneaz regulat si au o piat ordonat a valorilor mobiliare. n ultima perioad au existat si nceputuri timide de listare pe Rasdaq a unor societti private nfiintate dup 1989: Fondul Oamenilor de Afaceri, Brau Union, Banca Carpatica, Gepa, Asigurarea Popular Romn. Piata Rasdaq a fcut si o serie de pasi n directia tranzactionrii unor noi instrumente. Astfel, a fost tranzactionat o emisiune de certificate de depozit emise de ctre o banc comercial, existnd intentia introducerii n viitorul apropiat a obligatiunilor corporatiste pe aceast piat. Piata extrabursier este organizat n patru componente:12 - Sistemul de tranzactionare RASDAQ. Sistemul electronic de tranzactionare RASDAQ este cea mai important component a pietei extrabursiere. Constituit ca o structur tehnic afiliat Asociatiei Nationale a Societtilor de Valori Mobiliare si nmatriculat ca societate cu rspundere limitat, activitatea sa const n operarea si mentinerea sistemului electronic de tranzactionare, numit de asemenea RASDAQ. - Asociatia National a Societtilor de Valori Mobiliare - ANSVM reprezint interesele comunittii societtilor de valori mobiliare si canalizeaz eforturile ndreptate spre dezvoltarea pietei extrabursiere n sprijinul tranzactionrii pe piata secundar a actiunilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas. - Registrele independente ale actionarilor pastreaz n sigurant toate datele asupra actionarilor rezultati din Programul de Privatizare n Mas (PPM), permitnd ca actiunile PPM s fie tranzactionate pe RASDAQ, iar aceste tranzactii s fie decontate la SNCDD. Primul registru independent a fost Registrul Romn al Actionarilor - RRA, nfiintarea RRA fiind urmat de aparitia altor registre independente ale actionarilor. - Societatea National de Compensare, Decontare si Depozitare pentru valori mobiliare SNCDD mentine o evident a tuturor tranzactiilor executate ntre utilizatorii si directi pe piata OTC, conform datelor transmise de sistemul de tranzactionare RASDAQ, desfasurnd o activitate de utilitate public pentru facilitarea compensrii tranzactiilor si coordonnd livrarea valorilor mobiliare si a numerarului ctre utilizatorii directi. 1.4.2 Piaa obligaiunilor Piata obligatiunilor n Romania este format n prezent de obligatiunile listate la cota BVB - sector titluri de credit, respectiv 3 emisiuni de obligatiuni corporatiste (2 la categoria II si una la categoria III), 23 emisiuni de obligatiuni municipale si 25 emisiuni de titluri de stat. n sectiunea obligatiuni internationale sunt n prezent 2 emisiuni.

11 12

Badea D., Piaa de capital i restructurarea economic, Editura Economic, Bucureti, 2000 Grigoru Maria Viorica, Prelipcean Gabriela, Tranzacii bursiere, Editura Universitii Suceava, Suceava, 2000

10

Obligatiunile de stat sunt tranzactionate atat pe piata de capital (ncepnd cu anul 2008), ct si pe piata interbancar. Odat cu tranzactionarea obligatiunilor de stat se observ o crestere a numrului de emitenti de obligatiuni de la BVB. Evolutia pietei obligatiunilor listate la BVB n perioada 2001 - prezent se prezint astfel: Tabel 1.3 Evolutia pietei obligatiunilor la BVB n perioada 2001 - 201013 Nr. obligatiuni Nr. Nr. sedinte de Nr. Nr. tranzactionate Valoare (RON) emisiuni tranzactionare tranzactii emitenti (volum) nou listate 17 247 241 253 247 248 250 250 250 5 10 39 1.116 394 570 268 552 965 269 45 59.050 187.870 530.466 397.101 3.917.457 6.652.467 1.214.353 2.892.920 198.100 481,42 782.679,31 17.135.351,82 289.794.851,55 127.369.058,79 985.517.592,79 794.335.510,65 231.929.950,72 1.284.618.844,77 1.385.809.495,06 2 4 10 22 19 19 22 50 60 60 2 2 8 16 6 5 11 33 16 2

An 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

2010 61 Sursa: www.bvb.ro

1.4.3 Piaa fondurilor mutuale Un fond mutual este o entitate fr personalitate juridic, constituit n baza unui contract de societate civil i este un instrument de investiie colectiv din care un numr mare de investitori individuali dein cte o parte relativ mic i limitat prin lege i care investete n diverse instrumente ale pieelor financiar-bancare i de capital urmrind realizarea obiectivului financiar al fondului. Fondul mutual strnge bani de la mai multe persoane i i investete n aciuni, depozite bancare pentru a-i atinge obiectivul declarat, care poate fi creterea agresiv a valorii unitii de fond, asigurarea unor venituri regulate i cu risc mic pentru investitori. Industria fondurilor mutuale s-a dezvoltat rapid la noi n tar, mai ales n ultimii ani, ajungnd s aib sub administrare active nete n jur de 197,7 milioane euro n 2009. Acest cifr exclude activele net gestionate de SIF-uri. Fondurile mutuale sunt clasificate conform CNVM (autoritatea de supraveghere si reglementare a fondurilor mutuale) n functie de categoria de instrumente financiare n care fondurile mutuale investesc n urmatoarele categorii:14 - fonduri monetare, care investesc n instrumente ale pietei monetare; - fonduri de obligatiuni, care investesc cu precdere n obligatiuni; - fonduri diversificate, care investesc diversificat n obligatiuni si actiuni. Atunci cnd se cumpr unitti la fondurile mutuale, primul pas care trebuie fcut este s se citeasc cu atentie prospectul de emisiune al fondului. Acolo se gsesc informatii despre: - societatea de administrare a fondului mutual precum si administratorii acesteia; - depozitarul fondului;13 14

www.bvb.ro Creoiu G., Economie, Editura All Beck, Bucureti, 2005

11

- obiectivele fondului si politica de investitii; - instrumentele financiare n care va investi si proportia acestora n cadrul fondului; - procedurile de subscriere si rscumprare a unittilor de fond; - distribuitorul unittilor de fond; - reguli de determinare a valorii unitare a activului net si frecventa de calculare a acesteia; - comisioanele suportate de investitori, comisioane si alte cheltuieli suportate de fond - dac fondul va distribui dividende ctre investitori. Cerintele de publicitate pentru fondurile mutuale se refer la publicarea periodic a informatiilor ctre investitori: - valoarea activului net; - valoarea unitar a activului net (VUAN - se obtine mprtind valoarea activului net la numrul de unitati de fond); - rentabilitatea obtinut de fond (variatia procentual a VUAN) n ultima lun, de la nceputul anului n curs sau rentabilitatea obtinut n anul trecut, numrul de investitori. Unul din elementele care diferentiaz fondurile mutuale este modul cum ele investesc n companii de o anumit mrime, companii considerate dup capitalizarea bursier. Astfel, fondurile mutuale se mpart n:15 - capitalizare larg, fonduri mutuale care cumpr actiuni cu o capitalizare peste 10,9 miliarde $; - capitalizare medie, fonduri mutuale care cumpr actiuni cu o capitalizare cuprins ntre 2,5 miliarde $ si 10,9 miliarde $; - capitalizare mic, fonduri mutuale care cumpr actiuni cu o capitalizare sub 2,5 miliarde $. Fondurile mutuale au obinut randamente importante n 2009, reuind n majoritatea cazurilor s genereze ctiguri mai mari dect depozitele bancare. Cei care au ales ca investiie n 2009 un fond monetar au ctigat mai mult dect ar fi obinut de pe urma unui depozit bancar. Dobnda medie la depozitele bancare n lei a fost 11% n 2009, iar unele fonduri monetare au nregistrat chiar randamente de aproape 16% anul trecut. Cele mai performante fonduri monetare n 2009 au fost BCR Monetar (cu un randament anual de 15,5%), urmat de Raiffeisen Monetar (14,7%) i OTPComodisRO (13,7%). Fondul Bancpost Plus a avut cel mai slab randament (11,8%).16 Fondurile monetare au recptat supremaia pe piaa fondurilor mutuale cu ajutorul bncilor, a cror for de vnzri, afectat de blocajul existent pe piaa creditelor, a fost "reprofilat" pe distribuia de uniti de fond i atragerea de depozite, spun administratorii. Cea mai riscant investiie n fonduri mutuale ar fi fost alegerea unui fond de aciuni. Un investitor i-ar fi putut dubla suma investit dac ar fi avut inspiraia s aleag fondul cel mai performant. Cele mai mari ctiguri le-a adus fondul de acuni Active Dinamic, care a nregistrat un randament de 101,5% n 2009. Randamente foarte nalte au generat i fondurile Raiffeisen Romnia Aciuni (70,8%) i BT Maxim (62,7%). La polul opus se afl fondul Omninvest cu un randament de doar 16,4%. Chiar i acesta a obinut ns un ctig mai mare dect depozitul bancar n lei. mbuntirea randamentelor fondurilor de aciuni s-a datorat n principal creterii preurilor aciunilor n 2009. Indicii bursieri s-au apreciat n medie peste 60% anul trecut. Analitii consider c piaa acunilor are anse s ofere randamente atractive i n 2010, chiar dac nu la fel de ridicate ca cele de anul trecut.

Capitolul II - Piaa aciunilor din Romnia2.1 Valorile mobiliare aspecte teoretice

1516

Gallois D., Bursa, Editura Teora, Bucureti, 1997 www.bursa.ro

12

Valorile mobiliare sunt titluri de proprietate sau de crean care confer titularului anumite drepturi bine stabilite asupra unor entiti ale societaii emitente. Valorile mobiliare sunt nscrisuri (documente de valoare) negociabile, ce pot fi transformate oricnd n bani pe piaa de capital. n sens restrns, valorile mobiliare sunt aciunile i obligaiunile emise de o societate comercial.17 2.1.1 Aciunile Aciunea este un titlu de proprietate, prin care se dovedete participarea deintorului la capitalul social al societii comerciale pe aciuni emitente. Valoarea nscris pe aciune, valoarea nominal este parte a capitalului social.18 Aciunile sunt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. n literatura anglo-saxon, noiunea este definit prin evidenierea a dou elemente19: - "dreptul de acionar" (engl. stock), care exprim drepturile deintorului - acionar asupra societii emitente i este reprezentat printr-un document numit "certificat de acionar" (engl. stock certificate); - "aciunea" (engl. share), ca unitate a dreptului acionarului i care reprezint o parte indivizibil, de valoare egal, din capitalul social al firmei emitente. Din punctul de vedere al drepturilor pe care le confer, aciunile se mpart n aciuni comune i aciuni prefereniale. Aciunile comune sunt cele mai cunoscute i ele dau deintorului lor legal: dreptul la vot n adunarea general a acionarilor, ceea ce nseamn participare la managementul (gestiunea) societii emitente (principiul consacrat n acest caz este: o aciune (share) - un vot); dreptul la dividend, adic la o parte din profiturile distribuite ale societii respective. Cum existena i mrimea profitului depind de rezultatele financiare ale firmei, aciunile se mai numesc titluri cu venit variabil. Pe lng aciunile comune, firmele pot emite i aciuni prefereniale, care dau dreptul la un dividend fix, ce este pltit naintea dividendului pentru aciunile comune; n schimb, ele nu dau drept la vot. Pentru firm emisiunea de aciuni reprezint o principal cale de mobilizare a fondurilor proprii, putndu-se realiza att la constituirea societii, ct i cu ocazia majorrii capitalului. Totalul aciunilor emise de o firm constituie capitalul social. La emisiune, acestea poart o anumit valoare nominal sau paritar (engl. face value), care rezult - n principiu - din mprirea capitalului social la numrul de aciuni. De exemplu, o societate cu un capital de 10 milioane de dolari poate s emit 100.000 de aciuni cu valoarea nominal de 100 $. Stocul deinut de un investitor este materializat n certificatul de aciuni, cu indicarea numelui companiei emitente, a valorii nominale, a numrului de aciuni emise i a numrului de aciuni asupra crora poart certificatul. n momentul de fa, aciunile societilor romneti cotate se tranzacioneaz pe dou piee organizate: Bursa de Valori Bucureti i Societatea de burs Rasdaq.

2.1.2 Obligaiunile

17

Moroan G., Creditele i plasamentele bancare n titlurile de valori mobiliare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2009 18 Carmen Nstase, Microeconomie i politici macroeconomice, Editura Universitii Suceava, Suceava, 2006 19 Popescu Vergil, Bursa i tranzacii cu titluri financiare", Ed. Asociaiei Cal Clubul Roman, Bucureti, 1993

13

Obligaiunea este un titlu de credit pe termen lung. Valoarea nominal a obligaiunii reprezint suma cu care emitentul (debitorul) este creditat de ctre subscriptor (creditorul).20 Obligaiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente. Concret, societatea emitent are nevoie la un moment dat de un mprumut i emite obligaiuni. Cumprtorii obligaiunilor mprumut societatea emitent cu suma pe care au pltit-o pentru cumprarea obligaiunilor. Obligaiunile nu confer aceleai drepturi ca i aciunile, dar posesorul lor beneficiaz de o dobnd periodic fix (din acest motiv, obligaiunile numindu-se valori mobiliare cu venituri fixe) i, la expirarea perioadei de mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru cumprarea obligaiunilor21. Exist o mare varietate de tipuri de obligaiuni, dup modul de rscumprare i de plat a dobnzii, garanii, etc. n ara noastr obligaiunile au fost foarte rar utilizate de ctre agenii economici, datorit instabilitii mediului economico-financiar. Deosebirile principale dintre aciuni i obligaiuni sunt prezentate n Tabelul 2.1.22 Tabel 2.1 Deosebiri ntre actiuni si obligatiuni ACIUNE (comun) OBLIGAIUNE Parte din capitalul unei Fraciune dintr-un mprumut Definire societi pe aciuni. fcut de o firm, de o Ansamblul aciunilor colectivitate public sau de constituie capitalul social. stat. Rolul detintorului n Drept de vot n adunarea gestiunea organismului general. n principiu, nici un rol. emitent Veniturile pentru Dividende (legate de Dobnzi a cror sum este n titularul titlului rezultatele firmei). mod obligatoriu vrsat de emitent. Riscuri mai mari: Riscuri mai mici: - risc de evoluie - riscul de nerambursare Riscurile asumate de nefavorabil a afacerilor (dispare n cazul unei garanii proprietarul titlului firmei (nu primete de stat); dividende); - n cazul lichidrii firmei, - riscul de a pierde creditorii au prioritate n faa fondurile investite, n cazul acionarilor. lichidrii firmei. Durata de via Nelimitat Limitat, pn la scaden. 2.1.3 - Alte instrumente Aciunile i obligaiunile sunt singurele instrumente tranzacionate n ara noastr la acest moment, din pcate. Totui, noua legislaie a pieei de capital stabilete cadrul legal pentru implementarea unor noi instrumente i operaiuni n ara noastr, precum: conturile n marj, vnzrile n absen, contractele de report, tranzacionarea drepturilor i a opiunilor pe aciuni, etc. Rmne de vzut n ce termen i n ce condiii aceste noi instrumente vor fi adoptate n ara noastr. Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Societatea de Burs Rasdaq) reprezint componente eseniale ale procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee de capital n ara noastr sunt indisolubil legate de procesul de privatizare20 21 22

Carmen Nstase, Macroeconomie i politici macroeconomice, Editura Universitii Suceava, Suceava, 2006 Gallois, D., Bursa, Teora, Bucureti, 1997 Fabozzi F., Modigliani F., Capital Markets. Institutions and Instruments, Pretince Hall, New Jersey, 1996

14

a intreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public, etc. n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital n ara noastr. 2.2 - Analiza aciunilor Decizia de cumprare a unor anumite aciuni nu se poate lua la ntmplare. Investitorul interesat n plasamente eficiente pe piaa de capital trebuie s realizeze o analiz a aciunilor cotate pentru a rspunde unei serii de ntrebri: ce s cumpere, cnd s cumpere i cnd s vnd. O astfel de analiz se poate realiza n dou direcii: analiza tehnic i fundamental. 1. Analiza tehnic - implic studiul seriilor de date cu privire la evoluia cursului i a volumului zilnic de aciuni tranzacionate. Sumarele de tranzacionare se pot gsi n publicaii zilnice (ziarele "Bursa", "Ziarul Financiar", etc), direct la societatea de valori mobiliare, sau pot fi luate de pe internet: - http://www.rasd.ro/ pentru Rasdaq; - http://www.bvb.ro/ pentru Bursa de Valori. Sumarele zilnice de tranzacionare cuprind, pentru toate societile tranzacionate n ziua respectiv, urmtoarele date: numrul de tranzacii cu acele aciuni, volumul de aciuni tranzacionate, valorile medii, minime i maxime ale cursului din ziua respectiv, cursul de nchidere (cursul la care s-a realizat ultima tranzacie din ziua respectiv), variaia cursului mediu fa de cursul mediu din ziua precedent, etc. Evoluia aciunilor ce urmeaz a fi cumprate trebuie urmrit pe o perioad de mai multe sptmni, acordnd atenie urmtoarelor aspecte:23 - natura pieei aciunilor respective: dac aciunile respective nu se tranzacioneaz regulat (n fiecare zi de tranzacionare) sau volumul zilnic de aciuni este foarte mic, atunci exist anse reduse s se poat cumpra aciunile respective la un curs favorabil i sanse i mai reduse s poat fi revndute dup aceea; - situarea cursului fa de nivelele maxime i minime istorice atinse de aciunile respective, de la nceputul tranzacionrii sau pe o perioad precedent de 1-3 luni; - situarea cursului fa de valoarea nominal ("iniial" n momentul emisiunii, egal cu capitalul social al societii emitente mprit la numrul de aciuni emise) a aciunilor; - tendina de evoluie a cursului n ultima perioad: cresctoare, descresctoare, etc. - tendina de evoluie a volumului n ultima perioad. Un volum n cretere poate indica un interes sporit al investitorilor pentru titlul respectiv i deci o posibil cretere de curs; - evoluia general a pieei de capital: spre exemplu, o cretere general a pieei implic i o cretere a cursului individual al aciunilor celor mai cutate. Aceast evoluie general poate fi cel mai bine urmrit prin intermediul indicilor bursieri. 2. Analiza fundamental - vizeaz evaluarea financiar a valorilor mobiliare precum i a rentabilitii i situaiei economico-financiare a societilor emitente i a economiei n ansamblu. tiri i analize despre evoluia societilor cotate i a pieei de capital putei gsi n presa economic ("Bursa", "Capital", "Ziarul Financiar", "Piaa Financiar", etc). Trebuie acordat atenie urmtoarelor aspecte: - tirile i informaiile de ultim or legate de societatea emitent pot influena cursul. Spre exemplu, anunarea nchiderii societii Promex Brila a dus la scderea dramatic a cursului acesteia; anunarea unei emisiuni noi de aciuni a Bncii Transilvania a dus la creterea cursului, etc. Orice informaie aprut n pres poate influena cursul pe pia al aciunilor: acordarea sau neacordarea de dividende, posibilitatea privatizrii sau, din contr, a falimentului societii, identificarea unor parteneri strini, introducerea unor produse noi, rezultate trimestriale bune obinute de societate, s.a.m.d;23

Teulon, Pieele de capital, Institutul European, Bucureti, 2001

15

- acionariatul societii - existena unor actionari majoritari privai, autohtoni sau strini, a unor actionari fonduri de investiii, etc. - evoluia sectorului economic din care face parte societatea emitent i a mediului economicofinanciar n ansamblul su; - analiza rapoartelor periodice ale societii (bilan, cont de profit i pierdere, etc) i evoluia rezultatelor i a indicatorilor economico-financiari ai societii (nivelul profitului, al datoriilor, valoarea contabil a aciunilor, nivelul dividendului pe aciune, etc). 2.3 - Activitatea societilor emitente Pe lng evenimentele menionate deja (privatizri, anunarea unor rezultate economice bune, etc) care pot avea o influen deosebit asupra cursului aciunilor, mai exist o serie de evenimente asupra crora ar trebui s ne ndreptm atenia. Ne referim n primul rnd la decizia de acordare a dividendelor. Desigur, dividendele vor fi acordate numai de ctre societile care au nregistrat profit, i care hotrsc alocarea unei pri a acestuia pentru dividende (exista societi care reinvestesc profiturile obinute pentru dezvoltare). Sunt ndreptii s primeasc dividende numai acionarii nregistrai n registrele acionarilor la o anumit dat, numit dat de referin, comunicat n prealabil. Cu alte cuvinte, aciunile pot fi deinute o singur zi din an pentru a primi dividende.24 Trebuie inut cont i de durata de decontare a tranzaciilor, de trei zile. Aceasta nseamn c, spre exemplu, cumprnd aciuni ntr-o zi de luni, acestea vor intra efectiv n proprietatea noastr peste 3 zile, adic joi. Astfel, dac data de referin este stabilit pentru o zi de joi, spre exemplu, aciunile trebuie cumprate cel mai trziu n ziua de luni a aceleiai sptmni, pentru a "prinde" data de referin. Trebuie inut cont i de faptul c durata decontrii de trei zile se refer numai la zile lucrtoare, nu i la zile de smbt i duminic. Deci, dac data de referin este stabilit pentru o zi de luni, aciunile trebuie cumprate cel mai trziu n ziua miercuri a sptmnii anterioare. Data de referin este anunat n mijloacele de informare n mas. Anunarea datei de referin duce n mod normal la creterea cursului aciunilor societilor de la care se ateapt dividende nsemnate, deci este bine c aciunile s fie cumprate nainte de aceast cretere, pentru c dup trecerea datei de referin cursul nregistreaz o revenire la nivelurile anterioare. Astfel, se pot obine ctiguri i prin specularea acestei creteri a cursului, cumprnd nainte de cretere i vnznd naintea datei de referin, deci renunnd la dividende. Din nefericire multe din societile care anun dividende nregistreaz ntrzieri majore n plata acestora. Astfel, este bine c societile s fie contactate telefonic n mod direct (la serviciul acionariat) pentru aflarea informaiilor legate de data de referin, nivelul dividendelor, modalitatea de plat a acestora, etc. O alt situaie la care ne vom referi este majorarea de capital prin aport de numerar cu drept de preempiune pentru vechii acionari. Aceasta nseamn c acionarii nregistrai n registrul acionarilor la o anumit dat de referin (comunicat n prealabil) beneficiaz de dreptul de a cumpra aciuni noi emise de societate n scopul majorrii capitalului social, la un pre ce poate s aib un nivel inferior cursului din pia, putnd ctiga din vnzarea lor ulterioar la cursul pieei. O alt posibilitate o reprezint majorarea capitalului social prin reevaluarea unor active sau prin ncorporarea n capital a rezervelor, caz n care acionarii nregistrai la registrul acionarilor la data de referin, pot primi aciuni gratuite. O alt operaiune care trebuie urmrit este lansarea unei oferte publice de cumprare de aciuni ale unor anumii emiteni. Prin intermediul unei astfel de oferte, un investitor interesat intenioneaz cumprarea unui anumit procent din capitalul social al societii vizate. De regul, el va oferi un pre de cumprare superior cursului din pia al aciunilor, n vederea creterii atractivitii ofertei sale.24

Anghelache Gabriela, Bardac Nicolae, Stancu Ion, Piee de capital i burse de valori, Editura Economic, 2002

16

2.4 - Indicii bursieri Analiza unei piee bursiere pe ansamblul su se realizeaz, ca pentru orice alt sector al economiei naionale, cu ajutorul unor indicatori. Fiecare burs de valori are sistemul su propriu de indicatori, numii indici bursieri. Indicele bursier este indicatorul statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori mobiliare i a cursului valorilor mobiliare de pe pieele respective. Acesta se calculeaz zilnic (sau chiar n timp real) pe baza cursurilor unor aciuni reprezentative pentru evoluia pieei respective. Indicii se pot calcula fie pentru ansamblul unei piee bursiere, fie dup alte criterii, ca de exemplu indici calculai pe diferite domenii ale economiei: construcii de maini, industria alimentar, etc. n tabelul 2.2 de mai jos sunt prezentai principalii indici utilizai n marile centre bursiere, precum i coninutul i semnificaia lor25. Piaa bursier New York Tabelul 2.2 Indicii utilizati n marile centre bursiere Denumirea Coninutul Utilizarea indicelui "Media" cursurilor celor Indic tendina bursei de pe Wall Dow Jones mai mari 30 de titluri Street industriale americane Capitalizarea bursier a NYSE Comcelui mai important Bun indicator al tendinei de ansamblu posite segment al pieei New pentru titlurile importante York-eze: NYSE Standard & Capitalizarea bursier a 500 Indice considerat de ctre specialiti Poor's de titluri cotate la NYSE, drept cel mai reprezentativ pentru AMEX i pe OTC evoluia de ansamblu a pieei Nikkei (sau Media cursurilor a 225 de Reprezint aproape 50% din Nikkei Dow titluri cuprinse n prima capitalizarea bursier a primei seciuni Jones) seciune la Tokyo Stock la TSE Exchange (TSE) Topix Capitalizarea bursier a Reprezentativ pentru tendina de prmei seciuni la TSE ansamblu a pieei TSE Capitalizarea bursier Indicator mai amplu dect Topix, cu pentru seciunile I i II de la valabilitate mai mare pentru firmele de TSE (peste 1500 titluri) mrime medie FT-30 FTSE-100 (sau Footsie) Media geometric a cursurilor celor mai mari 30 de titluri listate Capitalizarea bursier a celor mai mari 100 de companii Media cursurilor bursiere a 100 de mari titluri (curs ponderat cu valoarea nominal) Indicator instantaneu, cel mai utilizat la Londra Indicator de tendin valabil pentru urmrirea marilor corporaii Indicator reprezentativ pentru economie deoarece include titluri provenind din 15 sectoare diferite de activitate

Tokio

Londra

Frankfurt

FAZ

25

Brealey R., Myers S., Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, sixth edition, 2003

17

DAX-30

Media cursurilor bursiere a 30 de mari tiluri (curs ponderat cu valoarea nominal) Media cursurilor celor mai mari 40 de companii de pe piaa la termen, ponderate cu capitalizarea bursier Capitalizarea bursier a 239 de titluri incluse pe piaa la termen (RM) i la vedere

Indicator instantaneu de referin pentru urmrirea tendinelor de pe piaa german

Paris

CAC40 SBF (sau CAC general)

Indicator instantaneu de referin pentru piaa francez Indicator mai amplu dect CAC40 i deci mai reprezentativ pentru ansamblul pieei

Cel mai cunoscut dintre indicii de burs este Dow Jones, denumit dup numele a doi celebri specialiti financiari: Charles Dow (fondatorul publicaiei Wall Street Journal) i Edward Jones. Indicele a fost creat n 1884, cnd Charles Dow a avut ideea de a calcula un curs mediu al mai multor firme (11 n acea vreme) pentru a evidenia trendul pieei. Dup ce n 1916 numrul de aciuni cuprinse n indice a fost extins la 20, n 1928 s-a ajuns la formula actual a indicelui industrial Dow Jones, care include 30 de firme. Indicii oficiali ai Bursei de Valori Bucureti sunt:26 - indicele BET (Bucharest Exchange Trading); - indicele BET-C, ce a fost creat datorit necesitii unei reprezentri complete a evoluiei preurilor titlurilor tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti, fiind calculat pe baza tuturor societilor cotate la burs; - indicele BET-FI, ce monitorizeaz evoluia celor 5 SIF-uri listate la bursa de valori. Alti indici sunt BET-NG, BET-XT, RAQC, RTL. Urmrirea evoluiei valorilor acestor indici pe o anumit perioad poate evidenia tendina genaral de evoluie a cursurilor pe piaa bursier. Investiia n aciuni cotate la Bursa de Valori i pe Piaa Rasdaq reprezint o alternativ pentru investitorii dispui s rite. Jocul bursier poate oferi, ns, rentabiliti ridicate i foarte ridicate. Pe pieele bursiere dezvoltate din alte ri, investiia n valori mobiliare cotate asigur o rentabilitate sporit fa de alte instrumente de investire (fonduri de investiii, instrumente bancare, etc), asociate unui risc corespunztor. n ara noastr acest risc este mai mare, datorit conjuncturii economice actuale. De altfel, este binecunoscut opinia conform creia bursa reprezint un "barometru" al economiei reale - n cazul n care evoluia acesteia din urm este slab, i bursa va reaciona n mod corespunztor.

Capitolul III Bursa de valori3.1 Organizarea, rolul si functiile Bursei de Valori Bucuresti

26

Popa Ioan, Bursa, 2003

18

Bursa de Valori Bucuresti este constituit ca o institutie public non-profit, desfsurndusi activitatea pe principiul autofinantrii, si care are ca scop oferirea unui cadru organizat si legal pentru ntlnirea cererii cu oferta de capital pe termen mediu si lung.27 Bursa de Valori ndeplineste rolul preponderent pe care l are pe piata de capital romneasc prin respectarea unor cerinte de transparent a pietei bursiere, protectia investitorilor, de asigurare a unor nivele de eficient si lichiditate corespunztoare pentru titlurile tranzactionate. Astfel, ea ofer investitorilor garantie moral si securitate financiar prin msurarea continu a lichidittii valorilor mobiliare nscrise la cot. Dup o perioad de ntrerupere de 50 de ani, Bursa de Valori Bucuresti s-a redeschis la 23 iunie 1995, prin fondarea Asociatiei Bursei de ctre 24 de societti de valori mobiliare. Dup aprobarea de ctre CNVM a Regulamentelor si Procedurilor de functionare si operare, Bursa de Valori Bucuresti si-a nceput activitatea n mod efectiv, realiznd primele tranzactii la data de 20 noiembrie 1995, n incinta pus la dispozitie de Banca Nationala a Romniei. n cadrul primei sedinte de tranzactionare, 24 de societti de valori mobiliare membre ale Asociatiei Bursei au putut negocia actiuni a 6 societti comerciale. Asociatia Bursei de Valori Bucuresti reprezint organul suprem de luare a deciziilor privind activitatea bursier, fiecare societate de valori membr avnd dreptul la un vot n adunrile generale ale Asociatiei. Bursa de Valori Bucuresti, de la nfiintare si pn n prezent, a avut statut de institutie de interes public si functioneaz sub forma unei piete de licitatie, care respect principiul unicittii pretului, ca punct de echilibru ntre cererea si oferta cumulat, la un moment dat, pe baza ordinelor nregistrate pe aceeasi valoare mobiliar nscris la cota bursei.28 Conducerea Bursei de Valori este realizat de ctre Comitetul Bursei (format din 9 reprezentanti alesi de ctre Asociatia Bursei) si Directorul General al Bursei. Comisia National a Valorilor Mobiliare numeste un reprezentant propriu, Comisarul General al Bursei, cu scopul de a supraveghea si controla activitatea bursier. n acest context, mai trebuie mentionate dou comisii speciale, care si desfasoar activitatea pe lng Comitetul Bursei, si anume: Comisia de Etic si Conduit, care are atributii disciplinare si de sanctionare a faptelor care contravin regimului bursier, precum si Comisia de nscriere la Cot. Bursa de Valori Bucureti a fost nfiinat pe baza Deciziei nr. 20/21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. BVB este investit cu personalitate juridic, ncheie bilan contabil i are cont bancar. Activitatea sa se desfoar n conformitate cu prevederile Legii nr. 52/1994 n scopul realizrii unei piee organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot i al asigurrii publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai a unor sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare. Bursa se autofinaneaz din comisioanele percepute conform reglementrilor bursiere i utilizeaz fonduri bneti n condiiile legii. Bursa a beneficiat de finanare de la bugetul de stat n primul an de activitate. Ea deine cu titlu de proprietate bunurile din patrimoniul su i este abilitat s primeasc donaii, legate i subvenii. n exercitarea dreptului su de proprietate, Bursa posed, folosete i dispune n mod autonom de bunurile pe care le are n patrimoniu n direcia realizrii scopului pentru care s-a nfiinat. Bursa completeaz circuitele necesare pentru ca resursele financiare disponibile n piaa de capital s poat ajunge n zonele productive, la societile comerciale emitente de titluri, care le pot utiliza n mod eficient. Asociaia Bursei de Valori Bucureti reprezint organul suprem de luare a deciziilor privind activitatea bursier, fiecare societate de valori membr avnd dreptul la un vot n adunrile generale ale Asociaiei.27 28

Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, 2004 Teulon, Pieele de capital, Institutul European, Bucureti, 2001

19

Membrii Asociaiei Bursei sunt societile de valori mobiliare i primesc din partea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare Autorizaia de Negociere n Burs. Calitatea de membru al Asociaiei Bursei este dobndit la data nscrierii societii de valori mobiliare autorizate s negocieze n Burs n Registrul de Asociai. nscrierea n acest registru se efectueaz de ctre secretariatul Asociaiei Bursei, la data adoptrii hotrrii de admitere n Asociaie de ctre Comitetul Bursei. Membrii Asociaiei Bursei se bucur n mod egal de toate drepturile conferite de calitatea de membru, indiferent de data dobndirii acestei caliti. Membrii vor respecta Statutul Asociaiei Bursei, regulamentele, procedurile i orice alte reglementri emise de ctre Burs i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. Conducerea BVB este realizat de ctre Comitetul Bursei (engl. Board of Governors). Acesta este format din 9 reprezentani, alei de ctre Asociaia Bursei. Comitetul numete i Directorul General al Bursei care este responsabil cu conducerea executiv a activitii instituiei, precum i cu reprezentarea ei. Comisarul General al Bursei este un reprezentant al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, care are rolul de a supraveghea i controla activitatea bursier. Comisiile Speciale care i desfoar activitatea pe lng Comitetul Bursei sunt organe cu caracter decizional i consultativ. Ele sunt nfiinate prin decizii ale Comitetului Bursei. n cadrul BVB funcioneaz trei astfel de comisii: Comisia de Etic i Conduit, Comisia de nscriere la Cot i Comisia de Dezvoltare, Produse Noi. Activitatea Comisiilor Speciale ale Bursei este guvernat de urmtoarele principii:29 1. principiul autonomiei ; 2. principiul obiectivitii; 3. principiul proteciei investitorilor; 4. principiul promovrii dezvoltrii pieei bursiere; 5. principiul rolului activ. Rolul Comisiei de nscriere la Cot const n asigurarea unei activiti unitare, ordonate i eficiente de nscriere, promovare, retrogradare i retragere de la Cota Bursei a valorilor mobiliare. Comisia de Etic i Conduit urmrete respectarea prevederilor Codului de Etic i Conduit i ale reglementrilor Bursei, n msura n care este abilitat prin reglementrile respective. Cota Bursei de Valori Bucureti este structurat n trei sectoare: - sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne; - sectorul valorilor mobiliare emise de ctre stat, autoriti ale administraiei publice centrale i locale i alte autoriti; - sectorul internaional. Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne este organizat pe trei categorii : - categoria a II-a sau categoria de baz; - categoria I; - categoria plusului de transparen, denumit i Categoria PLUS. Categoria PLUS este o categorie special n cadrul creia pot fi incluse aciunile nscrise att n cadrul Categoriei de baz, ct i n cadrul Categoriei I. Includerea sau excluderea aciunilor n sau din Categoria PLUS nu are nici un efect asupra meninerii acestora n Categoria de baz sau n Categoria I. Societile de valori mobiliare emitente pot solicita nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei de Valori Bucureti la categoria a II-a (de baz) sau la categoria I, n funcie de respectarea unor cerine specifice. Astfel, pentru nscrierea la categoria de baz, trebuie respectate urmtoarele cerine:30 - efectuarea unei oferte publice primare;29 30

Creoiu G., Economie, Editura All Beck, Bucureti, 2005 Gallois D., Bursa, Editura Teora, Bucureti, 1997

20

- nregistrarea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare; - libera transferabilitate a valorilor mobiliare; - nregistrarea valorilor mobiliare prin evideniere n cont sau prin imobilizare conform procedurilor Bursei; - furnizarea de informaii ntr-un mod care s asigure publicului investitor accesul echitabil la informaiile necesare lurii deciziei de a investi; - plata comisioanelor n conformitate cu prevederile procedurilor Bursei; - numirea unei persoane de legtura permanent cu Bursa; - certificarea datelor furnizate de ctre emitent, care va fi fcut de ctre instituii specializate; - ncheierea Angajamentului de nscriere i meninere la Cota Bursei. Pentru nscrierea la categoria I, la cele prezentate se adaug urmtoarele: - emitentul trebuie s-i fi desfurat activitatea n ultimii 3 ani, cu excepia fuziunilor i divizrilor dac cel puin una dintre societile implicate n fuziune sau divizare a desfurat activitate n ultimii 3 ani; - emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii 2 ani de activitate; n calculul profitului net nu se ia n considerare profitul aferent venitului financiar; - Bursa poate aprecia competena profesional i integritatea moral a personalului de conducere a emitentului, precum i aspecte legate de activitatea economico-financiar a acestuia, cum ar fi capitalul circulant, fluxul de lichiditati etc.; - cel puin 15% din numrul aciunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 1.800 de acionari, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului fiecare dintre aceti 1.800 de acionari trebuie s dein un numr de aciuni a cror valoare total minim s fie de 100.000 lei. Procentul de minim 15% menionat mai sus trebuie s reprezinte minim 75.000 de aciuni; - cel puin 30% din numrul obligaiunilor emise i aflate n circulaie, trebuie s fie deinute de cel puin 1000 de deintori, excluznd persoanele implicate i angajatii emitentului; fiecare dintre aceti 1000 de deintori trebuie s dein un numr de obligaiuni a cror valoare totala minim s fie de 300.000 lei. Procentul de minim 30% menionat mai sus trebuie s reprezinte minim 50.000 de obligaiuni. n cadrul Categoriei PLUS pot fi incluse numai aciunile nscrise n cadrul sectorului valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne, daca sunt ndeplinite cumulativ urmtoarele cerine: - emitentul i asum printr-un angajament, semnat de reprezentanii legali, obligaia ca, n termen de trei luni, s convoace adunarea general extraordinar a acionarilor avnd pe ordinea de zi modificarea actelor constitutive n sensul: a. includerii tuturor normelor cuprinse n Codul de conducere i administrare a societilor comerciale ale cror aciuni sunt incluse n Categoria PLUS; b. eliminrii oricror prevederi contrarii normelor cuprinse n Cod. - emitentul deine o pagin proprie de Web, accesibil prin Internet, n care sunt cuprinse cel puin urmtoarele informaii: a. rezultatele financiare anuale, semestriale, trimestriale i toate anexele acestora ntocmite att potrivit legii contabilitii, ct i potrivit Standardelor Internaionale de Contabilitate; b. raportul anual, raportul semestrial i rapoartele curente; c. convocrile i hotrrile Adunrilor Generale ale Acionarilor; d. deciziile consiliului de administraie care pot avea un impact semnificativ asupra preului de pia; e. formularele de procur special pentru participarea la adunarea general; f. situaia cu privire la tranzaciile prin care administratorii i conducerea executiv achiziioneaz sau nstrineaz aciuni deinute de acetia la societatea comercial emitent; g. informaiile din pagina de Web vor fi prezentate att n limba romn, ct i n limba englez.

21

3.2 Cadrul economic general i performanele Bursei de Valori Bucureti n anul 2009(2010) Primii zece emitenti dup capitalizare (cu exceptia celor internationali), sunt prezentati n tabelul urmtor:31 Tabelul 3.1 Primii 10 emitenti dupa capitalizare Top companii BVB dup Domeniu de activitate Capitalizare (mil. lei) capitalizare OMV Petrom (SNP) Petrol si gaze 16.823,30 BRD - Groupe Societe Bnci 9.686,30 Generale (BRD) SNTGN Transgaz (TGN) Transport gaze 2.623,21 Alro Slatina (ALR) Aluminiu 2.291,23 Banca Transilvania (TLV) Bnci 1.749,00 Rompetrol Rafinare Constanta Petrol si gaze 1.443,19 (RRC) CNTEE Transelectrica (TEL) Transport energie 1.275,47 SIF Oltenia (SIF5) Fonduri de investitii 835,44 SIF Transilvania (SIF3) Fonduri de investitii 671,67 SIF Banat-Crisana (SIF1) Fonduri de investitii 636,67 Sursa: www.kmarket.ro Structura capitalizrii pietei reglementate a BVB la sfrsitul trimestrului I este prezentat n continuare:32

Figura nr. 3.1 Structura capitalizrii pietei reglementate a BVB Sursa: www.intercapital.ro Primul indice lansat de BVB a fost indicele BET, reprezentativ pentru cele mai lichide companii listate pe piata reglementat a BVB, acest lucru avnd loc n anul 1997. Un an mai trziu a fost lansat si indicele compozit BET-C, care reflect evolutia preturilor tuturor companiilor listate la categoria I si a II - a, exceptnd cele cinci Societti de Investitii Financiare. Evolutia SIF-urilor este prezentat separat prin intermediul indicelui BET-FI, lansat n anul 2000. Ulterior au mai fost dezvoltati trei indici pe diverse arii de interes si anume: ROTX, BET-XT si BET-NG. Performantele anuale a celor sase indici lansati de BVB pot fi vizualizate n tabelul de mai jos:33 Tabelul 3.2 Performantele indicilor lansati de BVB31 32

www.kmarket.ro www.intercapital.ro www.kmarket.ro

33

22

% an BET 2009 61,68 2010 9,34 Sursa: www.kmarket.ro

BET-C 37,31 13,21

BET-FI 90,33 1,02

ROTX 46,80 11,27

BET-XT 66,55 6,22

BET-NG 71,10 17,33

n prezent, la BVB sunt autorizati s tranzactioneze 69 de intermediari pe piata la vedere si 23 de intermediari pe piata la termen. Dup raportarea lunii aprilie, primii zece intermediari pe piata reglementat de actiuni a BVB (cea mai importanta piat a emitentului) sunt prezentati mai jos:34 Tabelul 3.3 Intermediarii pe piata reglementat de actiuni a BVB Pozitie (lun) Denumire intermediar % Cota de piat % Cota de piat (ian. (aprilie 2010) apr. 2010) 1 KBC Securities 9,43 12,03 Romnia 2 UniCredit CAIB 7,47 4,43 Securities 3 BT Securities 6,94 7,84 4 S.S.I.F. Broker 6,88 5,12 5 IFB Finwest 6,23 5,08 6 Raiffeisen Capital & 6,16 5,83 Investment 7 Intercapital Invest 5,36 3,96 8 BRD - Groupe 3,98 8,53 Societe Generale 9 Banca Comercial 3,40 2,44 Romana 10 Carpatica Invest 3,31 3,09 Sursa: www.kmarket.ro 3.3 Organizarea, rolul i funciile Bursei electronice RASDAQ Piata extrabursier se caracterizeaz printr-o functionare descentralizat, unde cererea si oferta sunt foarte lichide, participantii sunt n numr mare si se numesc dealeri. Pe aceast piat difuz se tranzactioneaz afaceri noi, n dezvoltare sau societti care nu ndeplinesc n totalitate criteriile exigentei bursiere, ori pentru moment nu intentioneaz cotarea pe o piat organizat. Piata extrabursier din Romnia a fost lansat oficial la 25 octombrie 1996, ca Piat National de Valori Mobiliare RASDAQ, pentru a raspunde necesittii existentei unui mediu institutional si tehnic corect, transparent, a fost proiectat pentru tranzactionarea actiunilor a cca. 5.774 societti comerciale detinute de circa 14.000.000 de actionari. Piata extrabursier are rolul de a mobiliza resursele financiare disponibile n cadrul economiei pentru realizarea scopurilor agentilor economici emitenti de titluri, asigurnd astfel circulatia capitalurilor financiare si cea mai bun form de utilizare a surplusului de capital. Desi aceast functie este specific pietei primare, ea se realizeaz n cadrul economiei romnesti n special prin utilizarea mecanismelor specifice pietei RASDAQ, ca n cazul majorrilor de capital operate de emitentii de valori mobiliare.35 Un rol major l are utilizarea resurselor sistemului de tranzactionare RASDAQ pentru vnzarea pachetelor principale si reziduale ale AVAS, pentru realizarea privatizrii societtilor.34

www.kmarket.ro Anghelache Gabriela, Bardac Nicolae, Stancu Ion, Piee de capital i burse de valori, Editura Economic, 2002

35

23

Prin amploarea si implicatiile sale, RASDAQ s-a identificat cu economia romneasc si a parcurs mpreun cu aceasta toate suisurile si coborsurile tranzitiei, a resimtit toate crizele financiare si politice si a marcat pozitiv fiecare moment de crestere. Sistemul de tranzactionare RASDAQ este un sistem electronic de mare capacitate si performant. Este un sistem de negociere, n care participantii afiseaz cotatii de cumprare si/sau vnzare pentru fiecare valoare mobiliar n care sunt interesati. RASDAQ opereaz folosind tehnologie de nalt clas ntr-un sistem n care formatorii de piat se afl n competitie pentru a oferi cele mai bune preturi de vnzare si cumprare. Bursa Electronic RASDAQ lucreaz cu standarde foarte ridicate ale sistemului de comunicare si ale platformei de tranzactionare, ceea ce diferentiaz RASDAQ de bursele traditionale. Investitorii nu se mai ntlnesc fat n fat pentru a tranzactiona valori mobiliare, beneficiind totodata si de avantajele competitiei dintre formatorii de piat, iar emitentii sunt atent selectati. Formatorii de piat (market maker) sunt membri ai Bursei, care trebuie s ndeplineasc anumite cerinte, n primul rnd de capital social si s se conformeze unor reglementri specifice pietei: - s garanteze executia fiecrui ordin la cel mai bun pret posibil; - s se angajeze c vor executa ordinele de vnzare/cumprare de actiuni pentru care sunt formatori de piat; - s se angajeze c vor fi formatori de piat pe o perioad determinat de timp. Emitentii - n prezent circa 3.000 de societti comerciale au posibilitatea de a-si tranzactiona actiunile la Bursa Electronic RASDAQ si sunt nregistrati ca participanti directi 67, dintre care 66 de societti de servicii, de investitii financiare si o banc. Ca atare, n prezent RASDAQ este alctuit din 3 categorii de emitenti, departajati prin criterii de performant si lichiditate. Au fost lansati oficial trei indici care urmaresc evolutia zilnic a preturilor actiunilor, un indice general si cte unul pentru categoriile superioare (RASDAQ Compozit, RAQ I, RAQ II). 3.4 Analiza activittii Bursei electronice RASDAQ Numrul total al emitentilor listati de piata Rasdaq n prezent este de 1.463, iar capitalizarea total de 12,42 milioane lei, de 7,5 ori mai mic fat de cea a BVB.36 An 2009 2010 Sursa: www.kmarket.ro Tabelul 3.4 Capitalizarea si nr. de emitenti Capitalizare (lei) Valoare tranzactionat (lei) 12.345.344.834 575.984.882 12.423.798.095 293.416.129 Nr. emitenti 1.561 1.463

Primele zece actiuni cele mai lichide ale pietei sunt prezentate n tabelul de mai jos:37 Tabelul 3.5 Actiunile cele mai lichide ale RASDAQ Top companii Rasdaq Domeniu de activitate Valoare total dupa valoare tranzactii n ultimii tranzactionat 3 ani (mil lei) Prospectiuni Bucuresti Prospectiuni seismice si 292,5136

www.kmarket.ro www.kmarket.ro

37

24

(PRSN) Armax Gaz (ARAX) Albalact (ALBZ) Iproeb Bistrita (IPRU) Ceramic Iasi (CERE) Comvex Constanta (CMVX) Imotrust Arad (ARCV) Cominco Bucuresti (COBS) Dafora Medias (DAFR) Electromagnetica Bucuresti (ELMA) Sursa: www.kmarket.ro

geologice Echipamente de petrol si gaze Fabricarea produselor lactate Productia produselor electrotehnice Prefabricate Manipulri Transport energie Constructii cldiri rezidentiale si nerezidentiale Activitti anexe extractiei petrolului Fabricarea de instrumente si dispozitive pentru msur si verificare

248,87 242,23 184,69 158,90 145,19 142,24 101,63 98,58 98,42

Performantele actiunilor din sectiunea Rasdaq sunt reflectate prin intermediul a trei indici: Rasdaq C, lansat n anul 1998 urmreste evolutia global a pietei Rasdaq si indicii Raq-I si Raq-II, lansati n anul 2002, ce reflect evolutia emitentilor de top listati la categoria I, respectiv la categoria a II-a a pietei:38 An 2009 2010 Sursa: www.kmarket.ro Tabel 3.6 Indicii Rasdaq RASDAQ-C RAQ-I 8,13 5,52 1,96 -1,88 RAQ-II 12,43 -20,90

Capitolul IV Studiu de caz Piata de capital n Romnia n perioada 2008 - 2010Anul 2008 a fost unul dintre cei mai dificili ani pe piata de capital din Romania. Indicele oficial al Bursei de Valori Bucuresti (BVB), BET, a pierdut 70,5% din valoare n 2008, aceasta fiind cea mai mare scdere anual din istoria indicelui. Scderea din 2008 a anulat cresterile indicelui din 2007, 2006 si o parte din 2005. Toate actiunile tranzactionate la BVB n 2008, fr exceptie, au ncheiat anul cu randamente negative. Indicele compozit al bursei, BET-C, a nregistrat o scdere similar de38

www.kmarket.ro

25

70,3%, n timp ce indicele Societtilor de Investitii Financiare, BET-FI, a pierdut 84,1%. Pe Rasdaq situatia a fost similar, indicele compozit al acestei piete pierznd 55,3% din valoarea de la sfrsitul anului 2007. Valoarea tranzactiilor cu actiuni nregistrate la BVB n 2008 a sczut cu 53% fat de cea nregistrat n 2007 din nou cea mai mare scdere anual de la (re)nfiintarea bursei n 1995. Piata de capital a nregistrat o revenire important n anul 2009, dup scderile mari din anul precedent. O bun parte din actiunile listate pe piata reglementat a Bursei de Valori Bucuresti (BVB) au nregistrat cresteri semnificative, ns preturile au recuperat doar n parte pierderile din 2008, iar lichiditatea a continuat s scad. BET, indicele oficial al BVB, a ncheiat anul cu o crestere de 61,7%, n timp ce indicele compozit al pietei, BET-C, a cstigat 37,3%, iar indicele societtilor de investitii financiare, BET-FI, a cstigat 90,3%. Segmentul Rasdaq a nregistrat o revenire usoar, indicele oficial al pietei, Rasdaq-C, acumulnd numai +8,1% n 2009. Valoarea tranzactiilor cu actiuni pe piata reglementat a BVB a sczut cu 26,7% fat de anul precedent, n timp ce valoarea tranzactiilor pe piata Rasdaq a sczut cu 63,1%.39 Smb Tabel 4.1 Listarea performantelor emitentilor de la categoria I n 200840 Pret Pret Cstig din Dividend Cstig din Cstig din Observatii sfrsit de sfrsit de variatie net pret si pret, an 2007 an 2008 pret 2007(pltit dividende dividende, n 2008) majorri 0,1990 0,2720 0,9000 0,1550 0,1600 0,2620 -22,11% -41,18% -70,89% 0,0000 0,0124 0,0000 -22,11% -36,62% -70,89% -22,11% -36,62% -50,48% 68,41 actiuni gratuite la 100 detinute simultan cu 5 actiuni la 0,35 lei 100 detinute listat n 2008 dupa IPO 7,0929 actiuni gratuite la 100 detinute; 5,5923 actiuni noi la 100 detinute la 0,12 lei -

AZO SOCP TLV

TGN BCC

274,500 0 0,4740

122,000 0 0,1820

-55,56% -61,60%

8,1144 0,0000

-52,60% -61,60%

-52,60% -57,23%

SNP BRD SIF4 TEL ALR ATB OIL39 40

0,4970 28,0000 2,4100 40,0000 8,6000 2,0500 0,9500

0,1810 8,2500 0,6250 11,0000 1,2600 0,3600 0,1600

-63,58% -70,54% -74,07% -72,50% -85,35% -82,44% -83,16%

0,0160 0,4074 0,0588 0,3024 0,5093 0,0257 0,0067

-60,36% -69,08% -71,63% -71,74% -79,43% -81,19% -82,45%

-60,36% -69,08% -71,63% -71,74% -79,43% -81,19% -82,45%

www.intercapital.ro www.bvb.ro

26

SIF1 SIF2 SIF5 BIO SIF3 OLT TBM IMP BRK

3,5500 3,4800 4,3400 0,6350 2,3200 1,2000 0,6600 0,5000 2,6900

0,5450 0,5300 0,5850 0,0780 0,2720 0,1400 0,0712 0,0314 0,0920

-84,65% -84,77% -86,52% -87,72% -88,28% -88,33% -89,21% -93,72% -96,58%

0,0588 0,0420 0,0655 0,0000 0,0315 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000

-82,99% -83,56% -85,01% -87,72% -86,92% -88,33% -89,21% -93,72% -96,58%

-82,99% -83,56% -85,01% -86,24% -86,92% -87,37% -89,21% -93,72% -95,25%

0,1200 actiuni gratuite la 1 detinut 9,06 actiuni la 0,1 lei 100 detinute 38,81 actiuni gratuite la 100 detinute

Sursa: www.bvb.ro Toate actiunile listate la categoria I a pietei reglementate a BVB au sczut semnificativ, desi cele mai multe au nregistrat rezultate financiare bune sau foarte bune pe parcursul anului. Media aritmetic a randamentelor totale ale actiunilor de la categoria I a pietei a fost de -72,63%. 19 din cele 21 de companii de la aceast categorie au adus randamente negative sub -50%, iar dintre acestea, pentru 11 companii randamentul a fost peste -80%.41 Aceste performante au fost apreciate n piat, pretul actiunilor AZO crescnd de peste cinci ori n a doua parte a trimestrului II si n primele luni ale trimestrului III. ns evolutia general nefavorabil a bursei a afectat si actiunile companiei muresene, astfel nct toat cresterea de pret a fost pierdut pan la sfarsitul anului, iar randamentul anual al actiunilor a fost -22,11%. Pe locul doi s-au clasat actiunile Socep Constanta (SOCP), cu o scdere de 36,62%. Randamentul comparativ mai bun decat media actiunilor tranzactionate la categoria I (ns totusi negativ) s-a datorat nregistrrii unor tranzactii importante cu titlurile acestui emitent n prima parte a anului, ce au culminat cu transferul a 10% din titluri n luna aprilie. Desi actiunile SOCP au evoluat cresctor n primele dou trimestre, acestea au pierdut toat cresterea acumulat si au ncheiat anul cu un randament negativ semnificativ, la fel ca n cazul Azomures. Actiunile Bncii Transilvania (TLV), emitent aflat n alti ani n topul celor mai performante companii la burs, se situeaz n 2008 pe locul III n mod accidental actiunile bncii au fost suspendate de la tranzactionare n luna septembrie pentru operarea unei operatiuni de consolidare a actiunilor, astfel ncat pretul acestora nu a mai inclus si scderile mari ale bursei din ultimele patru trimestre. Transportatorul national de gaze naturale, Transgaz (TGN), a nregistrat un randament anual de -52,60% fat de primul pret de nchidere la burs, n ianuarie 2008, dupa ce n decembrie 2007 a derulat cea mai important ofert public initial din Romania. Fat de pretul din IPO, randamentul negativ al actiunilor TGN se reduce la -32,20%. Alte vedete ale bursei de valori au nregistrat scderi de neimaginat cu numai un an n urm. Cele mai importante companii listate, operatorul petrolier national Petrom (SNP) si Banca Roman pentru Dezvoltare Groupe Societe Generale (BRD) au ncheiat anul cu randamente de -60,36%, respectiv -69,08%. Societtile de servicii de investitii financiare (SIF), au nregistrat randamente ntre -71,63% pentru SIF Muntenia (SIF4) si -86,92% pentru SIF Transilvania (SIF3, emitent la care majorarea de capital aflat n litigiu nc din 2007 a fost clarificat prin deblocarea actiunilor noi).4241

www.intercapital.ro www.intercapital.ro

42

27

Alti emitenti aflati n topul preferintelor investitorilor n mod permanent, precum transportatorul national de electricitate Transelectrica (TEL), productorul de aluminiu Alro (ALR) sau productorul de medicamente independent Biofarm (BIO) au nregistrat randamente la fel de slabe : -71,74%, -79,43%, respectiv -86,24%. Ultimele dou pozitii n clasamentul companiilor de la categoria I au fost ocupate de doi emitenti aflati n rndul celor mai dinamice companii listate n alti ani: dezvoltatorul imobiliar Impact Developer & Contractor (IMP) a adus investitorilor un randament negativ de 93,72%, n timp ce singura companie de brokeraj listat la burs, SSIF Broker(BRK), a adus un randament de -95,25%, ce a reprezentat si cel mai mare randament negativ de pe toat piata reglementat a BVB n 2008. Tabel 4.2 Listarea performantelor emitentilor de la categoria I n 200943 Smb Pret sfrsit Pret sfrsit Dividend Cstig din Observatii Randament de an 2008 de an 2009 net pret, cumulat 2008(pltit dividende, 2008-2009 n 2009) majorari n 2009 SIF3 0,2720 0,6800 0,0252 159,3% -66,1% BIO 0,0780 0,2010 0,0000 157,7% -64,5% SIF5 0,5850 1,2700 0,0504 125,7% -66,2% IMP 0,0314 0,7050 0,0000 124,5% consolidare -85,9% actiuni 10:1, 1 actiune cu valoare nominal de 1,0 leu pentru 10 actiuni cu valoare nominal de 0,1 lei SIF2 0,5300 1,1400 0,0378 122,2% -63,5% BRK 0,0920 0,2030 0,0000 120,7% -89,5% ALR 1,2600 2,4800 0,2239 114,6% -55,9% SIF1 0,5450 1,1300 0,0252 112,0% -63,9% AZO 0,1550 0,2810 0,0000 81,3% 41,2% ATB 0,3600 0,6300 0,0140 78,9% -66,3% BRD 8,2500 13,0000 0,6118 65,0% -49,0% OLT 0,1400 0,2300 0,0000 64,3% -79,3% OIL 0,1600 0,2400 0,0008 50,5% -73,6% SNP 0,1810 0,2490 0,0000 37,6% -45,5% TGN 122,0000 157,0000 8,7948 35,9% -35,6% TEL 11,0000 13,5000 0,2520 25,0% -64,7% TBM 0,0712 0,0860 0,0000 20,8% -87,0% SIF4 0,6250 0,7100 0,0336 19,0% -66,2% SOCP 0,1600 0,1450 0,0000 -9,4% -42,6% TLV 0,2620 2,1300 0,0396 -17,2% consolidare -59,0%43

www.bvb.ro

28

BCC

0,1820

0,0990

0,0000

-42,4%

actiuni 10:1, 1 actiune cu valoare nominal de 1,0 leu pentru 10 actiuni cu valoare nominal de 0,1 lei majorare capital cu 13,91 actiuni la 0,1 lei/actiune pentru 100 actiuni detinute

-75,4%

Sursa: www.bvb.ro Pentru cea mai mare parte a actiunilor listate la categoria I a pietei reglementate a BVB 2009 a fost anul unor reveniri importante. Media aritmetic a randamentelor totale ale acestor actiuni a fost +68,8% n 2009. 13 din cele 21 de companii de la aceast categorie au adus randamente pozitive peste +50%, iar numai trei companii au adus randamente totale negative. Actiunile cele mai volatile au ocupat primele locuri n clasamentul categoriei I pe 2009. SIF Transilvania (SIF3) se situeaz pe primul loc, cu un randament total de +159,3%, dup ce n 2008 nregistrase cea mai slab performant n rndul celor 5 SIF (-86,9%), iar la inceputul anului 2009 nregistra cel mai mic raport pret/valoare unitar a activelor nete (VUAN), respectiv 0,25 (la sfrsitul anului 2009 raportul ajunsese 0,46). Al doilea cel mai bun randament total a fost nregistrat de actiunile productorului independent de medicamente Biofarm Bucuresti (BIO), respectiv +157,7%, emitent perceput a avea o evolutie similar cu cea a actiunilor SIF datorit detinerii societtilor de investitii financiare n capital, dar si a investitiilor Biofarm n actiuni SIF. Actiunile SIF Oltenia (SIF5) ocup locul trei n topul celor mai performanti emitenti de la categoria I, cu un randament total de +125,7%. La fel cum s-a ntmplat si n cazul SIF Transilvania, SIF5 este al doilea cel mai performant SIF n 2009 dup ce n 2008 nregistrase a doua cea mai mare scdere de pret (-85,0%), iar la nceputul anului 2009 nregistra al doilea cel mai redus raport pret/VUAN (0,33, n crestere pn la 0,46 la sfarsitul anului). Volatilitatea istoric ridicat a actiunilor SIF si un context general pozitiv n piat au determinat cresteri peste medie ale societtilor de investitii financiare n 2009. n plus, n acest an au fost reluate dezbaterile legislative cu privire la majorarea pragului maxim de detinere, de la valoarea actual de 1%, element ce a impulsionat n mod suplimentar preturile. Dezvoltatorul imobiliar Impact Developer & Contractor (IMP) a adus investitorilor un randament total de +124,5%. Desi rezultatele financiare nregistrate de companie nu au fost spectaculoase, evolutia favorabil a fost determinat de scderea pretului cu 93,7% n 2008, initierea unei operatiuni de consolidare a actiunilor n proportie de 10:1 si de cresterea interesului investitorilor institutionali strini pentru emitent (printre acestia numrndu-se grupul Franklin Templeton). Randamente peste 100% au mai nregistrat si productorul de aluminiu Alro (ALR), +114,6%, mpreuna cu trei companii financiare: SIF Moldova(SIF2) cu +122,2%, SSIF Broker 29

Cluj (BRK) cu +120,7% si SIF Banat-Crisana (SIF1) cu +112,0%. "Vedeta" anului 2008 la categoria I, productorul de ngrsminte chimice Azomures (AZO), care a nregistrat cea mai mic scdere n 2008 (-22,1%), a adus investitorilor n 2009 un randament total solid de +81,3%. Randamente bune au mai nregistrat si actiunile Antibiotice Iasi (ATB, +78,9%), BRD Groupe Societe Generale (BRD, +65,0%), Oltchim Rm. Valcea (OLT, +64,3%) si Oil Terminal (OIL, +50,5%). Companiile din domeniul energetic si utilitti au adus randamente modeste n comparatie cu cele de mai sus. OMV Petrom (SNP) a nregistrat un randament de numai +37,6%, dup o scdere de 60,4% n 2008; Transgaz (TGN) si Transelectrica (TEL) au nregistrat randamente totale de +35,9%, respectiv +25,0% n 2009. Actiunile SIF Muntenia (SIF4) au nregistrat o performant sub medie, cu un randament de numai +19,0%, cea mai slab performant dintre cele 5 SIF. SIF Muntenia a nregistrat, ns, cea mai mic scdere dintre cele cinci societti de investitii financiare n 2008, respectiv -71,6%; de asemenea, SIF4 nregistra cel mai mare raport pret la nceputul lui 2009, respectiv 0,39. Cu un randament total de -17,2%, actiunile Bncii Transilvania (TLV) se situeaz n partea de jos a clasamentului categoriei I. Pozitia se datoreaz faptului ca actiunile TLV au fost suspendate n 2008 icepnd cu ziua de 12 septembrie, n vederea nregistrrii unei operatiuni de consolidare a actiunilor (n proportie de 10:1). Actiunile TLV au rmas suspendate pn la sfarsitul anului 2008, astfel ncat pretul acestora nu a inclus scderile mari nregistrate la burs n toamna acelui an, iar acestea au fost transferate n performantele anului 2009. Tabel 4.3 Performantele actiunilor listate la categoria a II-a a pietei reglementate a BVB n 200844 Smb Pret Pret Castig Dividend Cstig din Cstig din Observatii sfrsit de sfrsit de din net pret si pret, an 2007 an 2008 variatie 2007(pltit dividende dividende pret n 2008) si majorri PCL 4,3000 4,2800 -0,47% 0,0000 -0,47% -0,47% EXC 2,5400 2,5000 -1,57% 0,0000 -1,57% -1,57% delistat n 2008 la cerere MPN 0,4000 0,3800 -5,00% 0,0105 -2,38% -2,38% ELJ 0,3410 0,2820 -17,30% 0,0000 -17,30% -17,30% PPL 4,5000 3,3000 -26,67% 0,0000 -26,67% -26,67% ZIM 3,1900 2,3000 -27,90% 0,0000 -27,90% -27,90% CMF 6,8000 4,7500 -30,15% 0,0756 -29,04% -29,04% MJM 4,1500 2,8900 -30,36% 0,0000 -30,36% -30,36% ROCE 1,0800 0,6400 -40,74% 0,0000 -40,74% -40,74% listat n 2008 prin transfer de pe Rasdaq ASA 0,6500 0,3800 -41,54% 0,0000 -41,54% -41,54% CBC 15,6000 8,8000 -43,59% 0,0000 -43,59% -43,59% CGC 0,2000 0,0874 -51,30% 0,0000 -51,30% -51,30% listat n 2008 dup