Piata de Capital(Curs Rezumativ)

7/29/2019 Piata de Capital(Curs Rezumativ)

1/63

Capitolul 1 Rolul pieei de capital n economie

1.1 Piaa de capital - concept, importanPiaa de capital reprezint un ansamblu de relaii de natur financiar prin care se realizeaz

transferul de capitaluri de la investitori ctre utilizatori, prin intermediul unor instrumente,mecanisme i operatori specifici. Aceste relaii dau natere universului financiar, component a

universului economic dar i n acelai timp sistem autonom organizat pe propriile sale piee n careschimb active financiare i moned.

In orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit de important, att lanivel macroeconomic ct i la nivelul fiecrei persoane sau agent economic. Exist un ansamblu defactori care influeneaz deciziile fiecrei persoane sau agent economic de a renuna la un ctig sauavantaj prezent (determinat de utilizarea unor fonduri disponibile n prezent) n favoarea unuiavantaj viitor (determinat de economisirea sau investirea acestor fonduri, pentru a fi utilizate nviitor). Aceste economii au ns un rol important la nivelul ntregii economii naionale. Astfel,sumele depuse la bncile comerciale de ctre persoane fizice sau juridice sunt folosite pentruacordarea de credite altor persoane fizice i juridice, finannd astfel investiii n diverse sectoareeconomice i contribuind la dezvoltarea economiei n ansamblul sau.

Principalele modaliti de plasare a sumelor disponibile din economie sunt:- sume deinute n moneda naional;- sume deinute n valute convertibile;- certificate de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, CEC sau alte instituiifinanciare;- titluri de stat;- titluri de participare la fonduri de investiii;- aciuni i obligaiuni ale societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa Rasdaq;- investiii pe piee la termen (contracte futures i options);- alte modaliti de investire (polie de asigurare si alte instrumente ale societilor de asigurri,investiii directe n societi necotate, investiii imobiliare, plasamente alternative (aur, antichiti,opere de arta etc.).

1.2. Tipologia pieelor de capitalPieele de capital pot fi grupate n funcie de un numr mare caracteristici. Cele mai

importante dintre acestea sunt:a) din punct de vedere al delimitrii pieei de capital se disting:- concepia anglo-saxon potrivit creia piaa financiar este format din piaa de capital, piaamonetar i cea a asigurrilor. n acest caz piaa de capital apare ca un segment al pieei financiare,al crui obiect al tranzaciilor este constituit de instrumentele financiare pe termen mediu i lung;- concepia continental-european n care piaa de capital este format din piaa financiar, piaa

monetar i cea ipotecar. n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon.b) n funcie de tipul valorilor mobiliare tranzacionate:- piaa aciunilor;- piaa obligaiunilor;- piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentrulivrare i plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliarece fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului.

Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contractforward;- piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrareviitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni. Contractul este

executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt:opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare).c) dup procedurile de tranzacionare utilizate:

1


2/63

- piaa de licitaie caracterizat prin faptul c tranzacionarea este condus de un intermediar, nfuncie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoaremobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele

preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vntorii nu tranzacioneaz unulcu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa are n acest caz un caracterimpersonal;

- piaa de negocieri n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilormobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer.d) dup localizarea fizic a pieei;- pia zonal ce cuprinde o regiune geografic mai mic;- pia naional localizat la nivel de economie naional;- pia internaional ce cuprinde o regiune geografic mai mare n care se situeaz mai multe state(american, european, Asiei de Sud-est etc.).e) din punct de vedere al distribuiei:- piaa primar pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori mobiliare;- piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori mobiliare aflate deja n circulaie;f) din punct de vedere al organizrii:

- pia organizat cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fiziccentral unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Aciunile sunt tranzacionate deobicei pe astfel de piee.- piaa la ghieu localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliaresecundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc nmai multe locuri, este o pia prin telefon, fax sau computer. Obligaiunile se vnd de obicei pe oastfel de pia.g) dup termenul de finalizare al tranzaciei:- piaa la vedere n care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat,aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Esteuneori numit pia n numerar;- piaa la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup un numr de zile de la ncheiere.

Indiferent de modul de segmentare al pieei de capital, aceasta prezint n ansamblulurmtoarele trsturi specifice:

- este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor la efectuarea tranzaciilor,acestea avnd un caracter public;

- produsele pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa financiar termenele deinvestire sunt mai mari de un an n timp ce pe piaa monetar acest termen este sub un an.

- valorile mobiliare pot fi transferate i negociate liber;- tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public.

1.3. Cererea i oferta de capitalMicarea fondurilor n economie se poate realiza n doua modaliti:- prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfelatrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare indirect;- prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar -finanare direct.

In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat cu ele, sestabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea defonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri.

Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private,alte categorii de ageni economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii publice,

guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa internaional. Cererea de capital se poate grupan:a) cerere structural de capital;

2


3/63

b) cerere legat de factori conjuncturali.a) Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuride activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare,constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor financiar-bancarenaionale i internaionale,

b) Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne,

restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i decel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor,creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori

pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel:a) dup activitatea desfurat:

guverne i colectiviti publice locale; societi comerciale publice i private fr profil financiar; bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti monetare etc.

b) dup scopul urmrit: finanarea industriei i gospodriei comunale;

petrol i gaze naturale; transport i servicii publice; bnci i finane; organizaii internaionale; scopuri generale.

Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesiadeintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor decapitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare, case de pensii,

persoane particulare. Oferta este reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru carese caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul deeconomisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui demodalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori. Investitoriise mpart n dou mari categorii:a) individuali;

b) instituionali.a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste

pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot fi: investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu scopul de a-iasigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup de investitori are un impact redus asupra

preului zilnic al valorilor mobiliare; negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea obinerii unui

profit.b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari.Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasamentcolectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercito influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare.

Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire-investire supuseinfluenei directe i indirecte a unor riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au: riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientareactre piaa monetar sau ctre piaa de capital; riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de capitalla un moment dat att deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz portofolii de valori

mobiliare;

3


4/63

riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitateanregistrrii unor pierderi ca urmare a modificrii raportului cerere-ofert pentru un anume tip deinstrument financiar; riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de transformare rapid ifr pierderi n numerar a valorilor mobiliare deinute; riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul nu-i poate

respecta angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii; riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i modificarea legislaieieconomice i financiare n general.

1.4. Piaa primar i piaa secundarPiaa primar asigura emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (spre

exemplu, cnd o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii ageniloreconomici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile.

Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorilemobiliare emise, puse n circulaie pe piaa primar. Datorita existentei acestei piee, investitoriicare-i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadenta titlurilor

cumprate, prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar asigura o excelent mobilitate i lichiditate acapitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii. Pe piaa secundarintervin bursele de valori alturi de piaa OTC (piaa interdealeri, piaa la ghieu sau bursaelectronic cum mai este cunoscut) avnd rolul de a realiza tranzacii cu valori mobiliare. Celedou instituii sunt cu att mai eficiente cu ct concentreaz mai mult din inteniile de cumpraresau de vnzare de valori mobiliare i reuesc astfel s echilibreze cererea cu oferta. Piaa secundar,

prin modul de funcionare, tranzaciile realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor,reprezint obiectul principal al acestui curs. n continuare va fi numit generic piaa bursier sau

bursa n sens larg.Delimitarea pieei de capital n primar i secundar este pur teoretic ns de folos n

nelegerea mecanismului emisiunii, plasrii i tranzacionrii valorilor mobiliare. Astfel primarcuprinde emisiunile noi de valori mobiliare ce sunt negociate pentru prima dat. Cu sprijinulintermediarilor financiari, valorile mobiliare emise de utilizatorii de capitaluri ajung la investitori.Pentru acest tip de sericii intermediarii percep un comision. Serviciile de difuzare n teritoriu avalorilor mobiliare noi nu pot fi realizate dect de intermediarii care au o reea vast de distribuie.

O data puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, fac obiectul tranzaciilor pepiaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor denegocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau

piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele doua forme organizate ale pieei decapital (bursa si piaa OTC) constau n:

- existenta unor condiii i criterii de eficien economico-financiara pentru admitere;

- condiii distincte de informare a investitorilor;- garanii diferite oferite pentru investitori;- modul de funcionare i organizare a celor dou piee (bursa de valori este o piaa de

licitaie n timp ce piaa OTC este o pia de negociere).Piaa primar are deci rolul de a transform activele financiare pe termen scurt n capitaluri

pe termen mediu i lung. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumitecerine:- lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii tranzaciilor);- eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse;- transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor demonopol;

- corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei;- adaptabilitate la condiiile economice

4


5/63

Capitolul 2 Instrumente ale pieei de capital

2.1. Valoare mobiliar-definiieTotalitatea instrumentelor unei piee de capital formeaz categoria produselor bursiere. Din

aceast categorie fac parte i valorile mobiliare. Acestea reprezint instrumente negociabile

materializate sau nscrise n cont, care ofer deintorilor anumite drepturi asupra emitentului.Drepturile care izvorsc din deinerea de aciuni sunt stabilite prin contractul de emisiune alacestora.

Prima definiie a valorilor mobiliare a fost dat n legea 52/1994 potrivit creia, valorilemobiliare pot fi: aciunile, obligaiunile precum i instrumentele financiare derivate sau orice altetitluri de credit, ncadrate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, n aceast categorie. Legeanr. 297/2004 privind piaa de capital definete valorile mobiliare ca fiind:a) aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora, negociate

pe piaa de capital;b) obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de 12 luni,negociabile pe piaa de capital;c) orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona respectivele valorimobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de

plat.Din punct de vedere al caracteristicilor lor, valorile mobiliare sunt structurate n:

a) valori mobiliare primare reprezentate de aciuni i obligaiuni;b) valori mobiliare derivate care pot rezulta din combinarea valorilor mobiliare primare. Pot fincheiate ntre emitent i investitor (forward) sau pot fi standardizate (futures i options);c) valori mobiliare sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor activediferite i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou. Cele mai cunoscute astfel decontracte sunt cele pe indici de burs.

2.2. Aciunile2.2.1 Definiie

Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial, reprezentnd o cot partedin capitalul social al unei societi. Este un titlu negociabil, ce confer deintorului o serie dedrepturi:- drepturi patrimoniale:

dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social, corespunztor sumeisubscrise; dreptul de a participa la mprirea profitului; dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul social rmas dup lichidarea

societii.- drepturi personale nepatrimoniale:

dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al deintorului; dreptul de a dispune liber de aciuni; dreptul de a participa la elaborarea deciziilor; dreptul de control i informare; dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie de mrimeacapitalului investit.

2.2.2 Clasificarea aciunilor

a) dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi:- aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social, ele reprezentnd dovada participrii lasocietate. Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi ea dobndete drepturi i obligaii

5


6/63

ca asociat;- aciuni prefereniale atest de asemenea participarea la societate, dar au caracteristici care ledisting de cele ordinare. Astfel acionarii au dreptul la dividende fixe, care se pltesc naintea celorordinare. Acionarii nu dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel princontractul preferenial, caz n care aciunile prefereniale dau dreptul de vot. Aciunile prefereniale

pot fi:

cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz ivor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente; necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea csocietatea nu pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor; participative - acionarii primesc un dividend fix, corespunztor aciunilor lor preferenialen fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit, dup ce acionarilor ordinari li sau

pltit dividendele.b) dup modul de transmitere aciunile se mpart n:- aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane, numai

prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent;- aciuni la purttor, nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care ledeine fiind recunoscut ca acionar.c) n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunoscurmtoarele stadii:- aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi emis, numrul fiind stabilit

prin statut;- aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu au fostemise n vederea comercializrii i care, constituie potenialul de autofinanare al societii;- aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate sau seafl n procesul distribuiei;- aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe pia pentru a

le revinde atunci cnd preul acestora crete;- aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru care societatea nupltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat;- aciuni aflate pe pia-sunt aciuni emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentrucare societatea pltete dividende.d) dup forma de prezentare, aciunile pot fi:- materializate printr-un nscris;- dematerializate caz n care sunt nregistrate n cont.

Principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrise pe faa aciunii subforma clauzelor i meniunilor. Astfel se precizeaz: numele emitentului, tipul aciunii, adresaemitentului, numrul autorizaiei de funcionare, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului,

data emisiunii, semntura i tampila emitentului.Pe lng aceste date se mai nscriu:- clauza de revocare sau rscumprare ce permite emitentului s-i retrag de pe pia titlurile prinrscumprarea lor de la deintori;- clauza de protejare a investitorului ce stabilete perioada de timp n care emitentul nu are voie s-i exercite dreptul de revocare, perioad n care investitorul se poate bucura de drepturile prevzuten contract.

2.2.3 Valoarea aciunilorValoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele forme:

a) Valoarea nominal (VN) care este egal cu suma capitalului social (CS) divizat la numrul de

aciuni emise (N):

N

CSVN =

6


7/63

Valoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntreasociai. n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare a acionarilor.

b)Valoarea patrimonial ce poate fi exprimat prin valoarea contabil i prin valoarea intrinsec.Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune:

N

AV nct =

unde: Vct - valoarea contabil;An - activul net;

N - numrul de aciuni;Activul net este reprezentat de partea din activele ntreprinderii neafectate de datoriile contractatede aceasta:

ttn DAA =

unde: An - activul net;At - activul total ;Dt - datorii totale.Valoarea intrinsec, exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active

latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care nuau aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri.

N

AVI nc=

unde: VI - valoarea intrinsec;Anc - activul nat corectat;

N - numrul de aciuni.b) Valoarea de rentabilitate, interpretat ca valoare financiar i valoare de randament. Valoarea

financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil cu ratamedie a dobnzii pe pia:

mdf R

DV =

unde: Vf- valoarea financiar;D - dividend;Rmd - rata medie a dobnzii pe pia.Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind

calculat ca raport ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobnzii pepia:

md

na

R

PVr=

unde: Vr- valoarea de randament;Pna - profit net pe aciune;Rmd - rata medie a dobnzii pe pia.Vnzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital, se

realizeaz la preul de emisiune i respectiv, la preul pieei. Astfel se deosebesc:d) Valoarea negociat sau preul de emisiune, determinat prin adugarea la valoarea nominal a

primei de emisiune:

epVNPE +=

unde: PE - preul de emisiune;VN - valoarea nominal;

pe - prima de emisiune.

e) Valoarea de pia este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. Aceast valoare seprezint sub forma cursului bursier. Cursul este rezultatul raportului dintre cerere i ofert, fiindinfluenat de:

7


8/63

- situaia economic i financiar a emitentului, caracterizat prin rata de cretere a rezultatelorfinanciare;- evoluia pieei bursiere naionale i internaionale;- fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea i oferta.

2.2.4 Evaluarea financiar a aciunilor

Pentru un investitor pe piaa de capital, decizia de investire este influenat de informaiilepe care le poate obine privind evaluarea aciunilor lor la un moment dat. n acest scop, seprocedeaz fie la evaluarea financiar a aciunilor, fie la evaluarea tehnic a acestora. Evaluareafinanciar se realizeaz pe baza unor indicatori financiari cum ar fi:a) profitul net pe aciune ce exprim capacitatea emitentului de a crea profit i se calculeaz curelaia:

N

PP npa =

unde: Ppa - profit net pe aciune;Pn - profit net;

N- numrul total de aciuni existente pe pia.b) rata de distribuire a dividendului, care reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuitacionarilor:

.100P

Dd

n

n=

unde: d - rata de distribuire a dividendului;Dn - dividendele nete, calculate dup plata impozitului asupra dividendelor;Pn - profitul net.

Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i anume:- dac d tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prinreinvestirea profitului;- dac d tinde ctre 100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor n a deineaciunile societii care distribuie dividende mari;- dac d este egal cu 100% societatea emitent nu ncorporeaz n rezerv nici o unitate monetardin profitul obinut;- dac d este mai mare dect 100%, se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vedereadistribuirii lor ca dividende.c) Dividendul pe aciune, calculat att ca dividend brut repartizat, ct i dividend net:unde:

.100N

PDPA nr=

DPA - dividend pe aciune;Pnr- profit net repartizat acionarilor;

N - numrul total de aciuni existente pe pia.Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa,

deci un flux financiar. Spre deosebire de acesta, profitul pe aciune, reprezint pentru emitent unelement important al valorizrii unei aciuni.d) Randamentul unei aciuni este produs att de dividende, ct i de creterea valorii de pia aaciunii:

100C

CCDR

0

01 +

=

unde: R - randamentul unei aciuni;D - dividendul repartizat;C1 - cursul la revnzarea aciunii;

8


9/63

C0 - cursul la cumprarea aciunii.e) Coeficientul PER reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena

plasamentului n aciuni:

paP

CPER =

n care: PER - coeficientul multiplicator al capitalizrii;C - curs bursier al aciunii;Ppa - profitul net pe aciune.

2.2.5 Evaluarea aciunilor pe baza analizei tehniceSpre deosebire de analiza indicatorilor financiari ce caracterizeaz evoluia preului unei

aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea cursului unei aciuni ca rezultat al cererii iofertei i ofer informaii probabile cu privire la evoluia viitoare de curs. Cursul bursier poate ficaracterizat ca un semnal care influeneaz comportamentul investitorului, care se adapteaz lacondiiile pieei. Analiza tehnic se bazeaz pe urmtoarele considerente: toi factorii ce influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul cursurilor nregistrate;

cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri; trecutul se repet.Formarea cursului la burs este caracterizat de un numr mare de variabile. Pentru a

prognostica evoluia cursului ar trebui s existe informaii complete n legtur cu toate variabilelece influeneaz procesul de pia. Aceast cerin este ns imposibil de satisfcut deoarececunotinele despre aceti factori care influeneaz piaa sunt limitate.

Analiza tehnic sau chartist studiaz modificrile de pre ale aciunilor pe termen scurt,pornind de ta un studiu istoric al preurilor de pia pe o perioad de cel puin 2-3 luni i de lainfluena factorilor interni ai pieei asupra direciei i variaiilor de curs ale titlurilor. n acest scopse realizeaz analize grafice sau diagrame care indic modificri de curs ale titlurilor ntr-o perioadtrecut i prezent, volumul tranzaciilor, precum i numrul aciunilor aflate n cretere sau

descretere. Din studierea evoluiei trecute i prezente a titlurilor se desprind principalele tendineale unui titlu sau ale ntregii piee.n principal, prin analiza tehnic se urmresc trei obiective:

- proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului. n acest sens se utilizeazregresia liniar. Dac nivelul viitor al cursului este inferior celui calculat, atunci tendinacresctoare a pieei i-a schimbat direcia i invers.- cercetarea i urmrirea micrilor ciclice ale pieei. Ipoteza de plecare se bazeaz pe convingereac orice titlu care se afl n cretere va ajunge s scad. Pentru aceasta este necesar s se calculezefrecvena ciclurilor i s se analizeze evoluia preurilor, n perioada pe parcursul creia calculelearat c se apropie un punct de ntoarcere al pieei.- urmrirea tendinei actuale pentru a stabili cnd o variaie de pre va indica un punct de ntoarcere.

Dup o perioad ndelungat de utilizare a analizei tehnice s-a dovedit c cel mai mare potenial l-aprezentat cel de-al treilea obiectiv.

2.2.6 Efectele emisiunii de aciuniEmisiunea de aciuni se realizeaz att la nfiinare, ct i n timpul funcionrii societii. La

nfiinare, efectul pentru emitent l constituie formarea capitalului social, iar pentru investitor,efectul se manifest n viitor, fiind dat de randamentul investiiei: capacitatea de a producedividende, precum i posibilitatea de a obine un ctig din diferena de curs. n timpul funcionriiunei societi, emisiunea de aciuni realizat pentru majorarea capitalului social produce efectenedorite pentru vechii acionari, cunoscute sub denumirea de efecte de diluie, care afecteazvaloarea aciunii, profitul pe aciune i dreptul la vot al posesorului aciunii.

Pentru atenuarea acestor efecte, societatea emitent calculeaz un drept preferenial, denumitdrept de subscriere de care beneficiaz fotii acionari. Dreptul de subscriere se determin cadiferen ntre valoarea de pia a aciunilor vechi i noi, dup majorarea capitalului social.

9


10/63

Mrirea dreptului de subscriere depinde de numrul aciunilor nou emise i de preul la carese realizeaz prima vnzare a aciunilor noi. Dac vnzarea noilor aciuni se realizeaz la pre deemisiune, mrimea teoretic a dreptului de subscriere este:

n)(N

n)P(CDS e

+=

unde: DS - dreptul de subscriere;

C - cursul aciunilor vechi;Pe - preul de emisiune al noilor aciuni.Dreptul de subscriere coteaz la burs. Posesorul lui l poate vinde, la un pre de pia ce

difer de mrimea teoretic a dreptului de subscriere, ncasnd o sum n numerar prin care esteprotejat mpotriva efectelor de diluie.

2.2.7 Dividendul i politica de dividendDeintorii aciunilor ordinare ncaseaz un dividend anual, stabilit n funcie de mrimea

profitului i n conformitate cu politica de dividend adoptat, n timp ce deintorii aciunilorprivilegiate au dreptul la obinerea unui dividend fix, indiferent de mrimea profitului obinut.Dividendul este partea din profit cuvenit sau repartizat acionarilor i calculat, procentual, fade capitalul subscris:

100

dVND =

unde: D - dividend repartizat;VN - valoarea nominal a aciunii;d - rata de distribuire a dividendelor.Distribuirea dividendelor are ca efect aa numita opoziie dintre firm, ca entitate economic

i asociai. Aceast opoziie dispare n timp, pe msur ce acumularea de capital devine surs deobinere a profitului pe termen lung. Distribuirea dividendelor priveaz firma de lichiditi, de aceeadecizia de distribuire a dividendelor este legat de politica de finanare i de structura de cretere a

capitalului.Parametrii deciziei de dividend sunt:

- rata de distribuire a dividendului, adic raportul dintre dividende i profitul net;- rata de cretere a dividendului pe aciune.

Decizia urmrete, n general, s atenueze fluctuaia dividendului unitar, n cazul variaiilorsensibile ale profitului de la o perioad la alta. A stabili suma dividendului ce urmeaz a fidistribuit nseamn, n acelai timp, a stabili suma folosit pentru autofinanare.

Formele sub care se distribuie dividendul sunt:- dividend anual, determinat ca rezultat al politicii de dividend;- dividend fix, ncasat de deintorii aciunilor privilegiate;- dividend provizoriu, ce se repartizeaz nainte de ncheierea bilanului, cu un avans din dividendul

definitiv ce se va repartiza ulterior, dup nchiderea i publicarea bilanului;- dividend repartizat sub form de noi aciuni. n acest caz, societatea emitent calculeaz dreptul deatribuire. Fiecare acionar va primi un numr de aciuni noi, proporional cu dreptul su la dividend.Calculul valorii dreptului de atribuire este similar cu cel al dreptului de subscriere, dar n acest caz,

preul de emisiune este zero, distribuirea noilor aciuni fiind gratuit:

n)(N

nCDa

+=

unde: Da - dreptul de atribuire,C - cursul aciunilor vechi;

N - numrul aciunilor vechi;

n - numrul aciunilor noi. Fiecare acionar va beneficia de aciuni gratuite n funcie denumrul aciunilor posedate. Fiecrei aciuni i este ataat un drept de atribuire, care poate finegociat la burs, dac cel cruia i se cuvine nu dorete s participe la majorarea de capital.

10


11/63

2.3. Obligaiunile

2.3.1 Caracteristici ale obligaiunilorObligaiunea este un nscris care certific deintorului su calitatea de creditor. Ea

reprezint un titlu de crean negociabil. Sunt titluri reprezentative ale unei creane asupraemitentului care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. Dau deintoruluidreptul de ncasare a unei dobnzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorulrecuperndu-i capitalul avansat n schimbul obligaiunilor. Pentru emitent obligaiunile reprezintun instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de emiteni statul i colectivitilelocale sau agenii economici procur n acest mod resurse financiare, renunnd astfel la creditultradiional. Investitorii n astfel de titluri pot fi persoane fizice i juridice din ar i strintate caredein capitaluri bneti. Obligaiunile pot fi:- garantate cu anumite active i sunt caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n caresocietatea nu i efectueaz plile;- negarantate caz n care reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre societi fr

nici o garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societateaemitent;- nominative ce au nscris numele deintorului i se prezint sub forme unui certificat nominativ,dnd posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul emitentului, n cazul unei schimbri adreptului de crean;- la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte, avnd cupoane detaabile;- de tezaur, sunt titluri emise de stat, de administraia public de stat. Sunt purttoare de dobnzi,

prin al cror plasament mobilizeaz importante active monetare disponibile necesare acopeririicheltuielilor bugetare curente. Acestea asigur un nivel al dobnzii competitiv, difereniat n funciede durata mprumutului, fapt ce l atrage pe deintorul de disponibiliti.

Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt:- este un instrument al investiiei de capital;- exprim creana deintorului asupra ansamblului activelor emitentului;- exprim angajamentul unui debitor fa de creditorul care pune la dispoziie primului, fondurilesale.

Pe lng obligaiunile clasice ntlnim i tipuri noi de obligaiuni:- obligaiuni cu bonuri de subscriere care combin o obligaiune clasic simpl cu un dreptnegociabil. Acest drept negociabil permite s se achiziioneze ulterior, la un pre fixat dinainte,aciuni ale firmei emitente;- obligaiuni de participare n cadrul crora rata dobnzii i preul de rambursare sunt fixate la unnivel minim n momentul emisiunii, dar acestea pot fi majorate n conformitate cu rezultatele

financiare obinute de debitor. Deintorul obligaiunii este protejat mpotriva pierderii pringarantarea unui ctig minim;- obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul acestui tip de obligaiune are dreptul ca, n cadrulunui termen fixat prin contractul de emisiune (2-4 luni), s-i exprime opiunea de convertire atitlurilor n aciuni. Aceast opiune se materializeaz atunci cnd veniturile din dividende depescdobnzile atribuite. Obligaiunile convertibile comport dou tipuri de rat a dobnzii:

o rat variabil pe perioada ce se scurge din momentul emiterii obligaiunii i datanceperii dreptului la convertire, la stabilirea creia se ine seama de faptul c deintorul areacest avantaj, fiind mai mic dect cea a pieei; o rat egal cu dobnda pieei practicat la obligaiunile ce nu vor fi convertite n perioadade opiune i care, la expirarea acestei perioade, devin obligaiuni clasice sau ordinare;

- Obligaiuni indexate, n care emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri nfuncie de un indice, de comun acord cu investitorul. Indexarea se aplic:

asupra dobnzii;

11


12/63

asupra preului de rambursare; asupra ambelor elemente.

Scopul indexrii este acela de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale acapitalului investit i implicit, realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de plasament;- Obligaiuni cu dobnd variabil. n acest caz emitentul modific rata dobnzii pe durataexistenei obligaiunii, pentru a asigura o fructificare a plasamentului n conformitate cu condiiile

pieei;- Obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit de tip OSCAR. Acestea permit deintorului saleag ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau a primi obligaiuni identice cu cele iniiale.

2.3.1 Elemente tehnice ale obligaiunilorPrincipalele elemente tehnice ale obligaiunilor sunt:

a) Valoarea nominal reprezentnd raportul dintre mprumutul lansat pe pia i numrulobligaiunilor emise:

N

IVN =

unde: VN - valoarea nominal;I - mrimea mprumutului,

N - numrul obligaiunilor;b) Valoarea la subscriere sau preul de emisiune, este determinat de emitent, de regul,

sub valoarea nominal, pentru a se asigura atractivitatea investiiei:

epVNPE =

unde: PE - preul de emisiune;VN - valoarea nominal;Pe - prima de emisiune.

c) Termenul de rambursare este intervalul cuprins ntre momentul subscrierii i cel alrscumprrii.

d) Rata nominal a dobnzii, este acea rat care aplicat asupra valorii nominale, permitedeterminarea cuponului de dobnd.

e) Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoareanominal a obligaiunii.

100

RVNCD d=

unde: CD - cuponul de dobnd;VN - valoarea nominal a obligaiunii;Rd - rata nominal a dobnzii;Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se

determin dup relaia:

360100

nRVNCD d

=

unde: CD - cupon de dobnd;VN - valoarea nominal a obligaiunii;Rd - rata nominal a dobnzii.

f) Rata dobnzii la termen, este rata dobnzii fixate n momentul actual to, pentru uncontract de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor.

g) Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia:

VN

100PC =

unde: C - cursul obligaiunii;P - preul de pia al obligaiunii;VN - valoarea nominal a obligaiunii;

12


13/63

Cursul se exprim n procente i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect valoareanominal.

h) Cursul rambursrii. Dreptul la rambursare este garantat cu patrimoniul emitentului.Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realizeaz lao sum mai mare dect valoarea nominal, costul rambursrii este determinat denivelul primei de rambursare:

er PVRPr =unde: Pr- preul de rambursare;

VRr - valoarea real de rambursare;Pe - preul de emisiune.

i) Modalitile de rambursare:- o singur dat la scaden, cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de via;- rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante,reprezentnd rambursarea i dobnda aferent;- restituirea n rate anuale egale:

T

VNRa =

unde: Ra - rata de rambursat;VN - valoarea nominal a obligaiunii;T - numrul de ani pentru care se contracteaz mprumutul;

Cuponul de dobnd anual se calculeaz n acest caz la valoarea rmas de rambursat;

d

n

1ia R)R(VNCD =

=

unde: Ra - rata de rambursat;D - cuponul anual de dobnd;Rd - rata dobnzii.

- rambursarea sub forma cuponului unic, caz n care dobnzile nu se pltesc anual, ci suntcapitalizate i reglate odat cu rambursarea sumei mprumutate la finele perioadei.

2.3.2 mprumutul obligatarmprumutul obligatar constituie modalitatea fundamental de ndatorare a agenilor

economici pe termen lung. El se distinge fa de mprumutul clasic prin urmtoarele caracteristici:- n cazul unui mprumut clasic, creditorul este unic, fiind vorba, n general de o banc sau de unintermediar financiar specializat. Emisiunea de obligaiuni reunete un mare numr de creditori.- obligaiunea fiind un titlu de crean negociabil, este cotat pe piaa secundar. Spre deosebire demprumutul clasic, recuperarea investiiei n obligaiuni se poate efectua nainte de scaden, la

preul pieei, ce difer de preul pltit n momentul plasrii capitalului n obligaiuni.

Principalele elemente tehnice ale mprumutului obligatar sunt:- suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, emise, n funcie de care se determin valoareanominal;- termenul de rambursare, ce corespunde duratei de via a obligaiunilor;- preul de emisiune care cuprinde costul operaiunilor de emitere a titlurilor i de plasare a lor;- costul mprumuturilor, generat de obligaiunile emitentului fa de creditor cu privire la dobnda isuma de rambursat;- condiiile rambursrii datoriei, n funcie de care se stabilete planul de amortizare a mprumutului.

2.3.3 Randamentul plasamentului n obligaiuniUn investitor care cumpr o obligaiune, dorete s cunoasc rata de randament global ce

va fi realizat n funcie de preul pltit. Pentru o obligaiune cu cupon zero, a crei valoare provinenumai din rambursare la scaden, calculul este simplu. Rata de randament actuarial este rata la careinvestitorul i plaseaz fondurile P pentru care I se va rambursa o sum egal cu 100, peste n ani.

13


14/63

nr)(1

100P

+=

Pentru o obligaiune clasic cu cupon de dobnd anual, calculul este mai complicat.Valoarea unei obligaiuni este valoarea actual a ncasrilor succesive sperate de deintorul ei.Aceste ncasri sunt determinate de cuponul de dobnd i de preul de revnzare. Deci, rata derandament actuarial este rata de actualizare care egalizeaz suma plasamentului cu suma actualizata veniturilor pe care le genereaz acel plasament.

Maturitatea unei obligaiuni este media diferitelor durate la sfritul crora sunt ncasatecash-flow-rile. Maturitatea exprim intervalul de timp n care se recupereaz plasamentul prinintermediul rambursrii mprumutului. n cazul unei obligaiuni cu cupon zero, maturitatea estetocmai scadena final, pentru c obligaiunea nu d natere dect la un flux unic. Pentru celelaltetipuri de obligaiuni, maturitatea este media lunar a scadenelor de rambursare.

Durata unei obligaiuni, reprezint msura maturitii obligaiunii. Durata reprezint mediascadenelor fiecrui flux, ponderat cu ceea ce reprezint fluxul respectiv n valoarea obligaiunii:

)r1

Cnn...

r1

C22

r1

C1(1

p

1D

+++

++

+=

Durata permite msurarea sensibilitii obligaiunii, adic riscul de rat a dobnzii.Sensibilitatea S a unei obligaiuni fa de modificrile ratei dobnzii este egal cu durata influenatde inversul factorului de actualizare:

Unde: S - sensibilitatea obligaiunii;r - rata de actualizare iar D-durata.Riscul de rat a dobnzii pentru o obligaiune cu dobnd fix este, deci, proporional cu

durata sa. Sensibilitatea surprinde raportul invers proporional dintre rata dobnzii i cursulobligaiunii. Sensibilitatea este cu att mai mare, cu ct durata este mai mare.

Capitolul 3 Bursa de valori

3.1. Bursa de valori concept, rol, coninut

3.1.1 Conceptul general de burs de valoriBursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori

mobiliare. Denumirea instituiei provine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Bursen,

care a nfiinat la Bruges, n Flandra (Belgia de azi) un local numit Hotel de Bourses, n holul cruiase negociau metale preioase (aur, argint, platin) precum i hrtii de valoare.

Cel mai frecvent termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care sebucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizareatranzaciilor, un sistem de principii i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor,n condiii de exactitate, corectitudine i transparen.

Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii unde se concentreazcererea i oferta de valori mobiliare, realizndu-se negocierea, contractarea i executareacontractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare aactivitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asiguraccesul direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor, exclusivn cadrul acestui mecanism. n mod tradiional, acesta s-a realizat prin concentrarea ordinelor devnzare i cumprare ntr-un spaiu special amenajat denumit sal de negociere a bursei. n aceastincint se efectueaz tranzaciile de ctre un personal specializat.

14

Dr1

1S

+=


15/63

3.1.2 Rolul bursei de valori n economiePrivite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul

cel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de intereselevnztorilor i cumprtorilor i la rndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Se

poate concluziona deci c bursa este cea care asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor. Prin

intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurile pe piaa primar pot reintra nposesia capitalurilor, nainte de scaden.Funciile bursei de valori mobiliare n economie sunt:

- concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment dat;- efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni;- urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei;- reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de factori specifici

pieei n cauz, ct i de factori externi.Rolul bursei este complex. Principalul rol al bursei l constituie, efectuarea de tranzacii cu

hrtii de valoare emise de agenii economici i plasate de agenii de schimb, acestea punnd ficomercializate datorit caracterului lor negociabil. Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin

intermediul cursului valorilor mobiliare i indicelui bursier. Aceti indicatori sunt consideraibarometre ale strii economice din ara respectiv. Bursa este sensibil la toate evenimentele deordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, starea economiei naionalen cadrul creia funcioneaz bursa la un moment dat.

3.1.3 Clasificarea burselora) Dup obiectul tranzaciilor:- burse de valori;- burse de mrfuri;- burse valutare sau de devize;- burse complementare comerului internaional.

b) n funcie de varietatea tranzaciilor:- burse generale;- burse specializate.c) Dup regimul juridic:- burse private;- burse publice.d) Din punct de vedere al accesului la calitatea de membru :- burse nchise avnd un numr limitat de membri;- burse deschise cu un numr nelimitat de membri.

3.2 Participanii la activitatea bursiern activitatea bursier sunt implicate trei categorii de participani: investitorii, emitenii devalori mobiliare i intermediarii bursieri. Intermediarii bursieri reprezint o categorie de

profesioniti al cror rol este de a realiza i ncheia tranzacii cu valori mobiliare. Nu se pot cumprasau vinde valori mobiliare pe piaa bursiere fr ajutorul intermediarilor. Prin activitatea lor agenii

bursei sunt:- specialiti operativi care realizeaz direct i nemijlocit operaiuni de burs i pot fi grupai n doucategorii: brokeri sau dealeri;- specialiti neoperativi cu rol de furnizare de informaii asupra conjuncturii i oportunitilor deafaceri. Acetia pot fi:

analiti bursieri care pot lucra ca angajai ai societilor de burs sau n firme proprii;

funcionari sau angajai ai bursei cu sarcini de supraveghere, urmrire i control asupraderulrii operaiunilor specifice n incinta bursei.

Specialitii operativi au urmtoarele atribuii:

15


16/63

- administrarea portofoliilor de valori mobiliare;- meninerea unor legturi cu mandatarii acestora pentru derularea tranzaciilor;- utilizarea unor procedee publicitare pentru a se face cunoscui;- ncheierea unor convenii n vederea unor fuzionri ulterioare.

n acelai timp acestora le sunt interzise o serie de aciuni cum ar fi:- operaiuni bancare nsemnnd mprumuturi cu titluri sau vrsminte ale dobnzilor din depunerile

primite;- acceptarea de participaii financiare la societile ale cror titluri le negociaz;- operaii n contrapartid adic cumprarea pe cont propriu a titlurilor ncredinate pentru a firevndute sau vnzarea, n beneficiu propriu, ctre investitorii care le ncredineaz ordine decumprare;- comerul cu operaiuni de burs pentru ei nii;- s se pun n serviciul unei societi la burs, ca membru al consiliului de administraie sau cenzoral acesteia;- s dea garanii speciale pentru ndeplinirea operaiunilor cu care sunt nsrcinai;- s se nvoiasc pentru un comision mai mic dect cel stabilit sau s fac bonificaie din acesta;- s fac operaiunibursiere pentru faliii neabilitai sau cei exclui de la burs din diferite motive;

- s fac operaiuni fr aplicarea taxelor i impozitelor cerute de lege;- s execute sau s nregistreze operaiuni ncheiate n afara bursei.

n Romnia tranzacionarea n cadrul bursei este monopolul membrilor Asociaiei Bursei sepoate face numai prin intermediul agenilor pentru valori mobiliare autorizai ca ageni de burs.Dobndirea calitii de agent de burs are la baz cererea transmis de societatea de valori mobiliarectre burs i necesit ndeplinirea urmtoarelor condiii:- persoana n cauz trebuie s dein o autorizaie valabil de agent pentru valori mobiliareacordat de CNVM;- s aib vrsta minim precizat prin reglementrile bursei;- s fi frecventat i promovat testele i examenele profesionale cerute de dobndirea profesiei deagent de burs.

Autorizarea agenilor se face de Directorul General al Bursei iar evidena tuturor agenilor seine ntr-un registru.

Capitolul 4 Cotarea valorilor mobiliare

4.1 Introducerea la burs a valorilor mobiliareBursa de valori permite stabilirea preului la care se poate realiza maximul de tranzacii cu

valori mobiliare pe baza confruntrii cererii cu oferta. Introducerea de noi aciuni pe piaa bursierse realizeaz ntr-o singur tran n timp ce operaia de introducere de obligaiuni poate fi urmat

de noi emisiuni, deci se poate realiza succesiv. Operaia de introducere de noi titluri pe piaabursier se poate face dup mai multe proceduri:- transferul pe piaa primar vizeaz societile care doresc ca titlurile lor s fie cotate pe piaasecundar, dup un stagiu pe piaa primar;- difuzarea public direct aceasta constituind procedura de difuzare ctre investitori, prinintermediul societilor financiare, a unor titluri de valoare prin mai multe mijloace;- oferta public de vnzare este o procedur care permite plasarea public a unui anumite cantitide titluri la un pre dinainte stabilit, indicat n dosarul prin care societatea emitent stabilete oferta

public;- difuzarea indirect prin intermediarii financiari este procedura prin care unul sau mai muliintermediari nsrcinai cu introducerea de titluri pe piaa bursier, pot recurge la una din formele:

punerea titlurilor la dispoziia pieei (n contul acionarilor) sau preluare pe cont propriu aintroducerii.

16


17/63

4.2 Ordinele de bursIniierea unei tranzacii bursiere se bazeaz pe o operaiune preliminar prin care se deschide

un cont n favoarea clientului la firma de brokeri aleas, n calitate de intermediar. Pentru toatetranzaciile pe care le execut, brokerul percepe un comision care recompenseaz serviciile sale.Comisionul se adaug la preul de cumprare i se scade din preul de vnzare.

A doua faz a iniierii tranzaciei bursiere este plasarea ordinului de ctre client, prin

legtura personal sau telefonic cu brokerul. Ordinul trebuie s cuprind o serie de elemente:- sensul operaiunii;- produsul bursier;- cantitatea oferit sau comandat;- tipul tranzaciei (la vedere sau la termen), n cazul celor la termen precizndu-se scadena.

Cea mai important indicaie este cea legat de pre, respectiv cursul la care se ofer sau secomand produsul bursier. Din acest punct de vedere, n practic s-au consacrat urmtoarele tipuride ordine:- ordinul la pia de vnzare-cumprare presupune obinerea celui mai bun pre oferit de pia.Ordinul la pia poate fi executat oricum, att timp ct piaa funcioneaz. Practic, un ordin decumprare impune obinerea celui mai sczut pre existent n burs, n momentul n care brokerul de

incint primete instruciunea de executare al ordinului. Un ordin de vnzare la pia trebuieexecutat la cel mai mare pre existent cnd brokerul de incint primete ordinul. Dac brokerul nureuete s execute ordinul n condiiile respective, se spune c a pierdut piaa iar firma de brokerajeste obligat s despgubeasc pe client pentru pierderile suferite de acesta din eroarea profesionala brokerului su.- ordinul limit, este cel n care clientul precizeaz preul maxim pe care nelege s-l plteasc ncalitate de cumprtor, respectiv preul minim pe care l accept n calitate de vnztor. Acest ordinnu poate fi executat dect dac piaa ofer condiiile precizate n ordin. Unui ordin cu limit de prei este asociat ntotdeauna clauza la un pre mai bun, aceasta nseamn c dac brokerul poatecumpra titlurile la un pre mai mic sau le poate vinde la un pre mai mare, el este obligat s o facimediat. n caz contrar, brokerii sunt rspunztori pentru pierderea pieei.- ordinul stop este un ordin de vnzare-cumprare, atunci cnd preul titlului evolueaz n senscontrar ateptrii clientului, respectiv crete sau scade la nivelul indicat. Astfel un ordin stop devnzare este plasat la un nivel inferior preului curent al pieei. Un ordin stop de cumprare este

plasat la un nivel superior cursului curent al pieei, urmrindu-se reducerea pierderii la o poziie devnzare luat anterior.- ordinul cu meniuni speciale: n jurul, cu atenie, cu grij, sunt ordine ce reflect oanumit convenie ntre client i intermediar. Ordinul n jurul comport o limit de curs, dar lasintermediarului o oarecare latitudine de a efectua operaiunea cnd se ajunge n jurul cursuluiindicat de client. Ordinul cu atenie, cu grij, permite intermediarului s execute ordinul n unasau mai multe edina de burs, n funcie de posibilitile pieei.

Clientul are posibilitatea s anuleze sau s modifice ordinul su, oricnd, nainte deexecutarea acestuia. Ordinele primite de la client de broker sunt nscrise ntr-un formular specialnumit tichet de ordine. Acelai formular se afl i n posesia agentului din incinta bursei, acestanotnd, n momentul executrii ordinului, principalele elemente ale tranzaciei ncheiate.

n executarea ordinelor de burs, una din obligaiile eseniale ale brokerilor este respectarearegulilor de prioritate. Prin prioritate de pre, se nelege faptul c agenii trebuie s execute ordinelede cumprare la preuri mai mari, naintea celor date la preuri mai mici; similar ordinele de vnzarela preuri mai mici vor fi executate naintea celor la preuri mai mari. n cazul ordinelor date laaceleai preuri, se procedeaz conform urmtoarelor reguli:- prioritatea n timp, nseamn c primul ordin plasat va fi primul executat;- prioritatea de volum, arat c primul ordin executat va fi cel cu volumul mai mare;

- executarea pro-rata, nseamn c toate ordinele la acelai pre vor fi executate n raport cu volumullor. Aceast regul se aplic atunci cnd piaa nu permite executarea integral a ordinelor, alocndu-se pentru fiecare o rat din volumul disponibil al pieei.

17


18/63

La Bursa de Valori Bucureti ordinele se transmit printr-un sistem computerizat care permiteinteraciunea dintre ordinele de vnzare i cele de cumprare. Ordinul introdus de un agent de burseste preluat i transmis spre executare de ctre societile membre ale bursei, cu respectareaurmtoarelor condiii:- ordinele de cumprare n nume propriu trebuie s poat fi onorate, fr s afecteze capitalul minimnet ce trebuie meninut de fiecare societate de valori mobiliare, membr a bursei;

- pentru ordinele de cumprare n numele clienilor, trebuie s fie asigurat existena n cont adisponibilului necesar acoperirii valorii tranzacionate.Modificarea preului unui ordin este considerat ca reprezentnd un nou ordin, pierzndu-se

avantajul prioritii obinut anterior. Ordinele de burs pot fi transmise n numele i pe contulsocietilor membre, fie n numele societii membre i pe contul clientului. Ordinele clienilor vorfi ntotdeauna executate naintea ordinelor membrilor.

4.3 Cotarea valorilor mobiliareCotarea este o operaie de determinare a cursului unui titlu n cadrul edinei bursiere prin

confruntarea liber a ordinelor de vnzare i de cumprare adresate pe titlul respectiv. Operaia areun caracter complex i are rolul de a stabili acel curs care i nu poat fi contesta de nici un client.

Gsirea acestui compromis devine i mai dificil n momentul n care un cererea sau oferta pentruun titlu este puternic dezechilibrat.

Metodele de cotare nu au cunoscut o dezvoltare spectaculoas chiar n ciuda ptrunderii nultimii ani a tehnicii de calcul. Imaginea clasic a unei edine de cotare este cea a unei adunri aintermediarilor, care discut ntre ei, cu voce tare i gesturi vizibile pn n momentul n care auajuns la un consens. Aceast modalitate are anumite limite impuse de volumul mare de titluri ce nu

pot fi negociate prin discuii directe. Alturi de aceast metod cele mai cunoscute sunt:- cotarea prin strigare ce const n reunirea reprezentanilor societilor de intermediere, careconfrunt verbal ordinele de vnzare cu cele de cumprare primite pn cnd se atinge echilibrul.Pentru a evita nenelegerile ce se pot ivi datorit zgomotului mare, ordinele verbale sunt nsoite demicri ale braelor i degetelor care indic sensul operaiunii (vnzare sau cumprare) precum ivolumul de titluri negociat. Un reprezentant, numit coteur, nscrie pe o tabl, succesiv, cursurile n

jurul crora au loc discuiile i le terge n momentul n care se stabilete un pre de echilibru.- cotarea prin opoziie const n gruparea ntr-un caiet deschis special pentru fiecare titlu, adiferitelor cursuri limitate pentru care exist ordine de vnzare sau de cumprare. Acest mecanismimplic dou categorii de persoane: coteurul, care deine caietul respectiv i specialistul cruia i sencredineaz cotarea respectivului titlu. Caietul este stabilit n fiecare diminea de coteur pe bazaunor fie de opoziie comunicate de agenii de schimb. Specialistului i revine sarcina de executare aordinelor n mod efectiv.- cotarea prin fiet este un procedeu prin care se centralizeaz, pentru fiecare titlu, toate ordinele devnzare/cumprare, ntr-un fiet plasat la o societate de intermediere. Un funcionar al societii de

intermediere face cunoscute la nceputul edinei de cotare toate ordinele strnse n fiet adugndpe acelea care nu au fost executate anterior i sunt nc valabile.- cotarea prin urn seamn cu precedenta cu deosebirea c exist o singur societate carecentralizeaz ordinele de vnzare/cumprare. Aceast modalitate se aplic, n cazuri excepionale,atunci cnd piaa unui titlu ridic probleme deosebite.- cotarea prin calculator se preteaz n marile burse ns recomand personal calificat i spaiu denegociere. Introducerea sistemelor informatice n aciunea de recepie, stocare i transmitere aordinelor primite permite afiarea permanent pe ecran a ordinelor i determinarea automat acursului oficial. Acest tip de cotare presupune o transparen total a operaiunilor bursiere iexistena unei piee continue n care ordinele de vnzare/cumprare se manifest permanent.

4.4 Formarea cursului bursierCursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta prin intermediulsocietilor de burs i a unor persoane calificate n astfel de tranzacii - agenii de burs. n cadrul

18


19/63

edinei de negocieri, agenii de burs concentreaz ordinele de vnzare i cele de cumprare, le punfa n fa, iar din aceast confruntare rezult un pre care exprim realitatea pieei, respectivechilibrul dintre cerere i ofert. Pe pieele intermitente, unde negocierile se realizeaz ntr-o

perioad delimitat n cursul zilei, cursul se stabilete prin fixing - n fiecare zi se stabilete un cursoficial la o anumit or. Ordinele privind o anumit valoare cotat sunt centralizate, apoi suntordonate dup sensul operaiei vnzare sau cumprare i dup limita de curs permis.

Capitolul 5 Piaa extrabursier

5.1. Caracteristici ale funcionrii pieei extrabursierePiaa extrabursier, este tot o pia secundar n care are loc confruntarea cererii cu oferta, a

crei activitate se desfoar prin intermediul unui numr mare de comerciani de titluri. Estedenumit generic Over the Counter (OTC) sau pia la ghieu. Societile puternice, emitentede valori mobiliare, cu o ndelungat activitate i cu performane notabile sunt listate la burs.Celelalte societi sunt tranzacionate pe o pia difuz, nelocalizat ntr-un anumit sediu, format laghieele societilor de intermediere (firme de dealeri).

Piaa OTC este o pia electronic, ce preia n mare msur, tehnicile i instrumentele detranzacionare specifice bursei. Numrul societilor listate pe piaa OTC este mare, tranzacionarease face de la distan, din sediile societilor de intermediere, iar accesul este relativ simplu. Pe piaaextrabursier din Romnia, sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse n Cota Bursei de ValoriBucureti.

5.2 Investitori pe piaa extrabursiern Romnia se ntlnesc dou tipuri de organisme colective de plasament:

a) fondurile deschise de investiii, numite i fonduri mutuale sunt societi constituite cu scop deinvestire a resurselor bneti ale membrilor lor, ntr-un portofoliu diversificat de valorimobiliare. Aceste fonduri mutuale reprezint o asociere de persoane ce pun laolalt fonduri

bneti, n scopul investirii lor n active ale pieei de valori mobiliare i care i desfoaractivitatea prin intermediul unei societi de administrare a fondurilor.

Fondurile mutuale au ca obiect de activitate mobilizarea resurselor financiare, atrase prinemiterea de titluri ctre persoane fizice sau juridice i plasarea lor n valori mobiliare. Profitulobinut de pe urma investiiei este reflectat de creterea valoric pe care o nregistreaz titlul de

participare fa de momentul emiterii lui sau de momentul achiziionrii sale.b) societile de investiii sunt societi comerciale organizate sub forma societilor pe aciuni ce

au ca obiect de activitate, plasarea sumelor de bani aduse ca aport de acionarii societii nvalori mobiliare n scopul obinerii unor profituri. Acestea sunt organizate sub form de societicomerciale pe aciuni al crui obiect de activitate este exclusiv i const n mobilizarea

resurselor financiare disponibile de la persoanele fizice i plasarea lor n valori mobiliare.Caracteristic pentru aceste societi este faptul c trebuie s fac o majorare de capital prinofert public. n acest scop societatea trebuie s ntocmeasc un prospect de emisiune, iar dupncheierea ofertei trebuie s se nscrie la cota unei burse de valori. ncepnd din momentul nscrieriila bursa de valori, aciunile societii de investiii vor avea o valoare de pia, putnd fi achiziionatede orice persoan i automat acionarii societii de investiii au posibilitatea nstrinrii aciunilorn orice moment, prin oferirea lor spre vnzare la burs. Acionarii societilor de investiii vor

primi dividende, dac exist profituri reale, n caz contrar nu vor primi nimic. n funcie de preul depia la care acetia pot s i vnd aciunile, vor obine un profit sau vor pierde, dac le-auachiziionat la un pre inferior sau superior preului de vnzare.

Pe lng categoriile precizate se ntlnesc i investitorii individuali rezultai din Programul

de Privatizare n Mas.

5.3. Organizarea pieei extrabursiere din Romnia

19


20/63

Piaa romneasc de capital este organizat i reglementat dup modelul celei maidezvoltate piee de acest fel la ora actual, cea american. La nceput Rasdaq a fost conceput pentrutranzacionarea aciunilor rezultate din programul de privatizare n mas (circa 5774 societicomerciale i 14000000 de acionari). Avnd ca model piaa american de capital, dup nfiinareaBursei de Valori Mobiliare a decis nfiinarea unei piee de tip OTC n Romnia.

Rolul acestei piee este complex. Piaa extrabursier asigur o circulaie liber a titlurilor de

valoare la un curs negociat, care reflect interesul investitorilor pentru deinerea anumitor titluri,interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului. Piaa extrabursier arerolul de a mobiliza resursele financiare disponibile n cadrul economiei, asigurnd astfel circulaiacapitalurilor financiare i cea mai bun form de utilizare a surplusului de capital. Un alt rol majorn constituie utilizarea resurselor sistemului pentru vnzarea pachetelor principale i reziduale alestatului, pentru privatizarea societilor cu capital majoritar de stat din Romnia. Negociereatitlurilor const n trimiterea unor oferte n sistem, afiarea unor cotaii ferme i prin contractareatelefonic a societilor de valori mobiliare membre ale sistemului, pentru suplimentarea informaieii a deciziei de ncheiere a unei tranzacii.

Piaa extrabursier din Romnia cuprinde urmtoarele instituii: Asociaia Naional aSocietilor de Valori Mobiliare, Registrele Independente, Societatea Naional de Compensare,

Decontare i Depozitare i Bursa Electronic Rasdaq.

5.3.1. Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM)Rolul ANSVM este acela de a cuta posibiliti care s faciliteze formarea de capital n

sectoarele public i privat din Romnia. Obiectivul principal al acestei organizaii este acela de acrea prima pia de valori mobiliare din Romnia att pentru societile privatizate, ct i pentrusocietile n curs de formare. Astfel ANSVM contribuie la dezvoltarea activitii speculative decapital, cu grade diferite de risc, din Romnia.

Obiectivul ANSVM este acela de a fi furnizorul cel mai important de servicii i reglementride pia oneste, competitive i inovatoare pentru membrii si, emiteni i investitori. Totodat acestorganism are capacitatea de a detecta i rezolva eventualele probleme ce pot aprea n activitateamembrilor si i de a le rezolva.

Reprezint o asociaie profesionala non profit a intermediarilor de valori mobiliare dinRomnia constituit la data de 10 ianuarie 1995, n baza Legii nr.21/1995, cu 25 membri fondatori,avnd scopul de a promova i reprezenta interesele comunitii brokerilor, Asociaia Naional aSocietilor de Valori Mobiliare a obinut autorizarea de funcionare din partea Comisiei Naionalea Valorilor Mobiliare n data de 07.03.1995, dobndind personalitate juridic n data de 19.04.1995.

Conform statutului, Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare are ca obiective:- promovarea instituiilor pieei de capital;- ridicarea standardelor profesionale specifice activitii de intermediere de valori mobiliare;- s promoveze i s apere interesele profesionale comune membrilor si;

- s asigure cadrul adecvat unei activiti de cooperare, asisten i conlucrare att cu organismeguvernamentale, ct i cu organizaii i asociaii neguvernamentale din ar i strintate;- sa ncurajeze dezvoltarea activitii de intermediere de valori mobiliare i cunoaterea de ctreinvestitori a posibilitilor i avantajelor acestei activiti;- s contribuie la formarea i educarea personalului societilor de servicii de investiii financiare nvederea mbuntirii competenei profesionale;- s promoveze interesele membrilor printr-o colaborare permanent cu CNVM i s sprijineactivitatea acesteia n direcia aplicrii reglementrilor necesare bunei funcionri a pieei de capital;- s asigure cadrul necesar exercitrii oricror competene delegate de ctre Comisia Naionala Valorilor Mobiliare n baza Legii nr. 525/2002.

nc de la constituirea Asociaiei, calitatea de membru a putut fi dobndit de orice societate

de servicii de investiii financiare autorizat de ctre CNVM care nu face obiectul nici uneiinterdicii legale i care se angajeaz s respecte Statutul Asociaiei i orice alte reglementri ale

20


21/63

acesteia. Asociaia are un numr de 74 societi de servicii de investiii financiare membre,repartizate n toata ara.

ANSVM a iniiat i finalizat nfiinarea Societii Naionale de Compensare, Decontare iDepozitare (SNCDD) alturi de bnci, Bursa de Valori Bucureti i societi de asigurare, instituiecare contribuie la buna derulare a compensrii i decontrii tranzaciilor cu aciuni ale societilorPPM; aceasta instituie interacioneaz cu sistemul de tranzacionare i cu Registrele, organizaii

private independente, autorizate de ctre CNVM pentru a gestiona registrele acionarilor societiloremitente opernd transferurile de proprietate corespunztoare.

5.3.2 Registrele Independente (RI)Registrele independente ale acionarilor pstreaz n sigurana toate datele asupra

acionarilor rezultai din Programul de Privatizare n Masa (PPM), permind ca aciunile rezultates fie tranzacionate pe RASDAQ, iar aceste tranzacii s fie decontate la SNCDD.

Primul registru independent a fost Registrul Roman al Acionarilor (RRA), nfiinarea RRAfiind urmat de apariia altor registre independente ale acionarilor (la sfritul anului 1998 numrulacestora era 10). Registrul Romn al Acionarilor este o entitate privat, independent construit lainiiativa a opt bnci comerciale: BRD, BCR, BA, BANCOREX, BC Ion iriac, Banc Post,

Mindbanc, BIR.Registrul Romn al Acionarilor este prima societate registru privat independent autorizat de

ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. Are ca scop oferirea de servicii specializate deeviden a acionariatului pentru societile emitente de valori mobiliare i efectueaz, pentrurealizarea acestui obiectiv, toate operaiunile aferente evidenei i transferului de proprietate asupraaciunilor. Registrul poate oferi n cel mai scurt timp situaia aciunilor i proprietarilor lor, precumi alte servicii legate de relaia emitent-acionar.

Activitatea unui registrului vizeaz:- monitorizarea valorilor mobiliare emise pentru a mpiedica sub sau supra emisiunea;- nregistrarea transferului de valori mobiliare n fiierul central;- alte activiti considerate de CNVM ca fiind activiti de registru;

Avantajele utilizrii serviciilor unui registru autorizat prezint urmtoarele avantaje:- gestionarea profesionist a registrului asigur integritatea acestuia;- integritatea registrelor unei societi este esenial pentru integritatea financiar a acesteia isatisfacia acionariatului;- serviciile furnizate de o entitate privat independent asigur un serviciu loial emitentului;- operaiunile centralizate, uniforme, asigur reducerea cheltuielilor legate de aceast activitate;- integritatea registrului companiilor ca i gestionarea profesionist a transferurilor creeaz premisaatragerii capitalului strin.

Fiind gestionar al evidenei aciunilor societii, registrul asigur cunoaterea de ctresocietate, n orice moment, a acionariatului i a situaiei aciunilor, ceea ce n confer acesteia

exactitate n consemnarea voturilor n probleme importante ale emitentului ca i rigurozitate ndistribuirea de dividende, eliminnd problemele legate de pierderea din eviden a acionarilor sauaciunilor. Registrul are un rol important n desfurarea ofertei publice. Ulterior emisiunii de titluri

pe piaa primar, societile pot dori s i majoreze capitalul prin realizarea unei oferte publice.Utilizarea registrului este esenial pentru o societate care a realizat o ofert public n sensul ncare tranzacionarea i transferul titlurilor pe piaa secundar vor fi permanent evideniate i astfel,emitentul poate avea situaia clar a componentei acionariatului su n orice moment.

Registrul menine evidena la zi a drepturilor de proprietate ale acionarilor pentru fiecaresocietate. Pentru fiecare nou nregistrare n fiierul central al deintorilor de valori mobiliar,registrul nregistreaz cel puin urmtoarele date:

- numele i adresa clientului;

- numrul de nregistrare al emitentului la Registrul Comerului;

21


22/63

- numrul, adresa i numrul de buletin al deintorului, de aciuni sau valoareaprincipalului n cazul obligaiunilor, seria acestora, cod de identificare a emisiunii,numrul de nregistrare la Registru;

- condiii care afecteaz transferabilitatea i orice limitare a rspunderii emitentului.

5.3.3 Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare (SNCDD)

Societatea Naional de Compensare Decontare i Depozitare pentru Valori Mobiliare(SNCDD) este persoan juridic romn constituit sub forma unei societi pe aciuni, carendeplinete activiti de utilitate public. Societatea are ca obiect de activitate prestarea de serviciiutilizatorilor direci, pe baz de comision.

Acionarii iniiali ai Societii sunt n numr de 82 de societi care se ncadreaz n unadintre urmtoarele categorii: SVM autorizate, bnci i alte instituii de credit, societi de asigurri,

burse de valori, asociaii profesionale de valori mobiliare i alte categorii de persoane juridiceautorizate de CNVM s devin acionari ai societii. Admiterea de noi acionari se face semestrial

prin emiterea de noi aciuni pe baza ofertelor de cumprare adresate n prealabil Societii. Toateaciunile se emit n form dematerializat, sunt nominative i indivizibile.

SNCDD are rolul de a consolida i dezvolta piaa de valori mobiliare din Romnia prin

promovarea unui sistem de compensare, decontare i depozitare a valorilor mobiliare care s asigurerapiditatea, onestitatea i sigurana tranzaciilor de valori mobiliare, cutnd s menin costurileoperaionale la un nivel cat mai sczut posibil.

Cu cea mai larg reea de utilizatori n domeniul valorilor mobiliare, SNCDD ofermembrilor si urmtoarele servicii prin sistemul informatic propriu:- nregistrarea tranzaciilor. SNCDD asigur nregistrarea tuturor tranzaciilor executate ntreutilizatori direci (societile de valori mobiliare) pe Bursa Electronic RASDAQ, conformraportrii primite de la sistemul de tranzacionare;- Decontarea tranzaciilor. Asigur calcularea i nregistrarea obligaiilor de decontare pentrufiecare utilizator direct, imediat dup nregistrarea tranzaciilor. Pentru finalizarea contractelor devnzare-cumprare ncheiate de utilizatori, SNCDD utilizeaz sistemul de decontare tranzacie-cu-tranzacie i mecanismul livrare-contra-plat, asigurnd livrarea valorilor mobiliare pentrufiecare tranzacie, din contul vnztorului n contul cumprtorului, contra transferului fondurilor

bneti aferente de la cumprtor la vnztor;- Compensarea plilor. SNCDD calculeaz prin compensare, obligaiile nete de plat aleutilizatorilor i valoarea net a fondurilor bneti ce trebuie transferate ntre bncile de decontare,

prin intermediul sistemului naional de pli. Pe baza instruciunilor SNCDD, BNR transfervaloarea necompensat a fondurilor bneti, finaliznd astfel decontarea tranzaciilor cu valorimobiliare;- Transferul valorilor mobiliare ntre registrele independente i utilizatorii direci. SNCDDfaciliteaz accesul tuturor utilizatorilor direci la oricare dintre registrele independente, pentru

efectuarea transferurilor de valori mobiliare ordonate de clienii lor, precum i pentru raportrilectre emiteni a poziiilor deinute n contul societilor de valori mobiliare i al agenilor custode.- Custodie. Activitatea de custodie este realizat de ageni custode autorizai de CNVM. SNCDDasigur acestora posibilitatea de a pstra n sigurana valorile mobiliare ale clienilor i de a realizatransferurile necesare finalizrii tranzaciilor ordonate;- Depozitare. SNCDD acioneaz n calitate de depozitar central, pstrnd n sigurana valorilemobiliare deinute n conturile utilizatorilor direci de ctre clienii acestora;- Reconcilierea nregistrrilor existente la Depozitar i la Registrele Independente. Suntimplementate proceduri automate de reconciliere, care asigur concordana nregistrrilor dinconturile deschise pentru utilizatorii direci de ctre SNCDD cu nregistrrile existente n cadrulRegistrelor independente;

- Meninerea registrului deintorilor de valori mobiliare. SNCDD este complet echipat pentru aputea prelua operaiunile de registru de la Registrele independente n caz de dezastru sau de

22


23/63

incapacitate temporar de funcionare. De asemenea serviciul de registru este disponibil i pentruemitenii de instrumente financiare cu venit fix.- Alocarea codurilor ISIN pentru emisiunile de valori mobiliare.- Proceduri specifice pentru derularea i decontarea tranzaciilor de tip privatizri FPS, oferta

public de vnzare, oferta public de cumprare;- Comunicaii standard i protejate. Accesul de la distan al utilizatorilor direci la sistemul

SNCDD este asigurat prin intermediul unei reele informatice private, bazat pe tehnologie internet.Accesul este securizat (pe baza parolelor unice sau a autentificrii utilizatorului) i permanentmonitorizat prin proceduri automate specifice;- Expertiza operaional. SNCDD ofer servicii de asisten, att utilizatorilor direci ct iregistrelor independente ale acionarilor, pe probleme specifice: desfurarea operaiunilor pre i

post tranzacionare, administrarea sistemelor i reelelor locale, administrarea bazelor de date,realizarea de aplicaii specifice i speciale.

5.3.4. Bursa Electronica RASDAQ (BER)BER este un sistem electronic de tranzacionare, fiind componenta cea mai important a

pieei extrabursiere. Sistemul electronic de tranzacionare utilizeaz o variant adaptat a

programului PORTAL, realizat de Nasdaq Stock Market din Statele Unite ale Americii, unde esteutilizat din 1971 pentru piaa de capital extrabursier (OTC). Aceasta variant reprezint adaptareasistemului PORTAL la realitile pieei i la legislaia n vigoare din Romnia.

Tehnologia PORTAL asigur funcionarea unei piee distribuite geografic, ai creiparticipani sunt interconectai printr-o reea de date (linii dedicate sau comutate). Piaa este creatde intermediarii de valori mobiliare aflai n concurent. Prin intermediul terminalelor detranzacionare (calculatoare personale) conectate n regim de acces direct (direct access), eitransmit cotaii de cerere i ofert pentru valori mobiliare. Odat introduse n sistem, ele suntdisponibile n timp real tuturor participanilor. Tranzaciile pot fi negociate prin telefon sau chiar

prin intermediul sistemului.Datele despre pia pot fi distribuite n timp real investitorilor instituionali i altor pri

interesate prin serviciul deacces vizual(view only). Legtura electronic intre componentele pieeieste foarte important pentru mobilitatea aciunilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas(PPM), acestea fiind emise n form dematerializat. Astfel, transferul de proprietate a aciunilor vafi efectuat electronic, fr a mai fi necesar a se trece - pentru fiecare tranzacie - prin procesul deanulare i emitere a unei noi aciuni sub form de certificat.

Urmare a acestor eforturi, la data de 27.09.1996 a avut loc inaugurarea instituiilor BurseiElectronice RASDAQ, iar la data de 25.10.1996 aceasta a nceput s funcioneze n regim normal.n perioada scurs de la data nceperii funcionrii Bursei Electronice RASDAQ numrulsocietilor de servicii de investiii financiare participante n sistem a cunoscut o continua cretereca i numrul tranzaciilor raportate, dovedind viabilitatea i oportunitatea ei.

Fuziunea prin absorbie a Bursei de Valori Bucureti (BVB) cu Bursa Electronica Rasdaq(BER) a fost finalizat, dup primirea aprobrii CNVM i nregistrarea la Oficiul RegistruluiComerului, BVB prelund toate obligaiile i drepturile BER. Din punct de vedere juridic, fuziuneandeplinete toate aspectele de fond i de form. Pn la autorizarea bursei ca operator de pia i desistem, transferurile cu valorile mobiliare de la Rasdaq se vor derula pe o pia distinct din cadrulBVB, o parte pe platforma BER, iar alt parte pe platforma tehnic Arena a BVB. n perioadaurmtoare, n cadrul proiectului de unificare a ntregii activiti de tranzacionare pe o singur

platform tehnic, un nou grup de 107 emiteni din cadrul Rasdaq va fi translatat pe platformaArena. In urma fuziunii, capitalul social al BVB a fost majorat de la 20,57 milioane de lei la 22,69milioane de lei, iar numrul acionarilor a crescut de la 67 la 71, dintre care 68 sunt societi deservicii de investiii financiare. Crearea unei singure piee bursiere romneti, mai bine capitalizate

i mai lichid, cu sisteme i reglementri compatibile cu ale altor burse europene, reprezint maimult dect o decizie comercial luat de cele dou instituii direct implicate i devine n primul rndo consecin a tendinelor de cretere a economiei romneti i a procesului de integrare a Romniei

23


24/63

n Uniunea European. Denumirea societii de burs rezultat este Bursa de Valori Bucuresti SA,iar Rasdaq nu mai exist ca entitate juridic distinct.

Caracteristicile sistemului RASDAQ sunt urmtoarele: Sistemul lucreaz i n interesul emitenilor.

- regulamentul de tranzacionare propus de ANSVM nu specific nici un criteriufinanciar i nu impune comisioane emitenilor pentru listarea aciunilor la

tranzacionarea n Sistemul RASDAQ;- alegerea unei emisiuni de ctre unul sau mai muli formatori de pia n vedereaafirii de cotaii ferme n sistem nu conduce la costuri adiionale pentru emiteni;

- nregistrarea mai multor formatori de pia pentru o anumit emisiune implicangajarea unei pri mai mari din capitalul acestora pentru cumprarea i vnzareaaciunilor societii respective, oferind astfel o apreciere public a performaneloracesteia;

- existenta unei piee publice (RASDAQ) pentru aciunile unei societi comercialefaciliteaz obinerea de capital ntr-o ofert ulterioar de aciuni la un cost cat maisczut;

- nregistrarea unuia sau mai multor formatori de pia ntr-o emisiune a unei

societi comerciale va antrena "sponsorizarea" - elaborarea de rapoarte decercetare care evideniaz perspectivele societii comerciale respective. Acesterapoarte constituie o cale important pentru atragerea de capital;

- n timp, sponsorizarea poate duce la dezvoltarea unei relaii de consultantfinanciar ntre emitent i unul dintre formatorii si de pia;

- sistemul permite informarea public permanent cu privire la preurile pieei, ceeace nu necesit nici un fel de plat din partea emitenilor ctre ANSVM sau ctrefirmele care au ales s devin formatori de pia.

Sistemul RASDAQ asigura fair-playPrin funcionarea sa, sistemul asigur tuturor cetenilor posibilitatea de a vinde/cumpra

aciuni sau alte valori mobiliare admise n sistem la un pre corect indiferent de locul unde se afl,capacitatea de asimilare a informaiilor sau puterea lor economic. Prin transparena asigurat i

posibilitile de diseminare a informaiilor despre emiteni, Bursa Electronica RASDAQ contribuiesubstanial la promovarea pieei romneti n circuitul mondial al circulaiei capitalului.

Capacitatea de informare. Sistemul are capacitatea de a stoca informaii referitoare latranzacii, inclusiv istoricul acestora precum i informaii referitoare la mai mult de 6.000 deemisiuni de valori mobiliare.

Obinerea preului i transparena. Accesul la cele mai recente cotaii i la ultimul pre alfiecrei emisiuni admise n sistem este permis tuturor utilizatorilor. Bursa ElectronicaRASDAQ furnizeaz ne-membrilor (societi de investiii, bnci etc.) serviciul de acces

vizual (view only) n schimbul unei taxe. Supravegherea pieei. Sistemul furnizeaz o funcie de supraveghere ce permite urmrirea

i analizarea tuturor tranzaciilor efectuate i a cotaiilor introduse n sistem n vedereadepistrii eventualelor nclcrii ale regulilor de tranzacionare.

5.4. Mecanismul tranzaciilor efectuate pe piaa RasdaqTranzaciile pe aceast pia sunt efectuate numai de ctre intermediarii de valori mobiliare,

respectiv de ctre societi de valori mobiliare autorizate i supravegheate de Comisia Naional aValorilor Mobiliare. Societile de servicii de investiii financiare (SSIF), pot fi grupate nurmtoarele categorii:a) societi de valori mobiliare care acioneaz numai n contul clienilor (BROKERI). Acestea sunt

societi care prin agenii lor de valori mobiliare (persoane fizice) vnd sau cumpr valorimobiliare n numele i pe contul clienilor. O astfel de societate i desfoar activitatea prin ageni

24


25/63

de valori mobiliare (brokeri) care sunt persoane fizice ce acioneaz n numele i n interesulsocietii, avnd obligaia s satisfac n cele mai bune condiii ordinele clienilor lor.

b) societi de valori mobiliare care acioneaz pe cont propriu (DEALERI). Acestea sunt societide valori mobiliare care pot cumpra sau vinde titluri pentru/din portofoliul propriu, n scopspeculativ sau care acioneaz n numele i pe contul clienilor. Aceste societi i desfoaractivitatea prin ageni de valori mobiliare (dealeri i brokeri).

Dup semnarea unui contract de intermediere cu societatea de valori mobiliare, traseuloperaiunilor client se desfoar astfel:- plasarea ctre broker a ordinului n care sunt specificate cel puin urmtoarele informaii:

codul clientului; sensul operaiunii (vnzare/cumprare); denumirea valorii mobiliare; cantitatea; preul i comisionul perceput; data de expirare a ordinului; tipul de client i tipul de ordin.

- verificarea ordinului de ctre broker pentru a observa lipsa oricrui dintre aceste elemente, lipsa deacoperire a contului n numerar (n cazul cumprrii) i existena valorilor mobiliare n soldulcontului client (n cazul vnzrii);- introducerea ordinului n sistemul de eviden al societii i naintarea spre execuie ctreserviciul corespunztor pieei pe care a fost plasat ordinul;- confirmarea de ctre traderul sau agentul de burs a executrii (parial sau integral) ordinului i

preul de execuie;- dup edin, conform raportului de tranzacionare i a ordinelor de execuie confirmate, dupverificarea tuturor datelor, va fi confirmat n scris starea ordinului i se vor executa nregistrrilenecesare n contul clientului, iar la cererea brokerului sau a clientului, va emite i un extras de contcu operaiunile efectuate;

- decontarea reprezint ultima etap n efectuarea unei tranzacii.

Capitolul 6 Intermediarii pieei. Metode de intermediere

6.1. Societile de servicii de investiii financiare i activitile specificeSocietile de servicii de investiii financiare (SSIF) sunt constituite sub forma societilor

pe aciuni, emitente de aciuni nominative, avnd ca obiect exclusiv de activitate prestareaserviciilor de investiii financiare. n categoria intermediarilorpieei intr, pe lng societile deservicii de investiii financiare, instituiile de credit autorizate de banca central, precum i entitilede natura acestora autorizate s presteze servicii de investiii financiare n state membre saunemembre ale Uniunii Europene.

Instituiile de credit autorizate de Banca Naional a Romniei pot fi intermediari direci pepiaa de capital dac ndeplinesc cumulativ urmtoarele cerine operaionale: delimitarea spaiului, desemnarea personalului special angajat pentru operaiuni privind serviciilede investiii financiare, separarea operaiunilor aferente pieei de capital de operaiunile curente ale

bncii; ndeplinirea condiiilor tehnice necesare efecturii operaiunilor cu instrumente financiare ncadrul pieelor reglementate; notificarea agenilor pentru servicii de investiii financiare care au obinut atestat profesional; notificarea conductorului structurii organizatorice aferente operaiunilor pe piaa de capital,

precum i a persoanei care asigur controlul intern al operaiunilor legate de prestarea serviciilor deinvestiii financiare.

Serviciile de investiii financiare se grupeaz n servicii principale i servicii conexe.Serviciile principale includ: preluarea i transmiterea ordinelor de la investitori n legtur mai multe instrumente financiare;

25


26/63

executarea ordinelor referitoare la instrumentele financiare altfel dect pe cont propriu; tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu; administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor pe baz discreionar, curespectarea mandatului dat de acetia, atunci cnd aceste portofolii includ unul sau mai multeinstrumente financiare; subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm i plasamentul de instrumente

financiare.Serviciile conexe se refer la: custodia i administrarea de instrumente financiare; nchirierea de casete de siguran; acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor n vedereaexecutrii unor tranzacii cu instrumente financiare n care respectiva societate de servicii deinvestiii financiare e

Date post:	04-Apr-2018
Category:	Documents
Upload:	turcan-dan
View:	236 times
Download:	0 times

Piata de Capital(Curs Rezumativ)

Documents