Contracte Negociate pe Pietele la Termen

7/29/2019 Contracte Negociate pe Pietele la Termen

1/44

CONTRACTE NEGOCIATE PE PIEELE LA TERMENI MECANISMUL TRANZACIILOR

Contracte bursiere pe piaa futures

1.Contractul SPOT

Contractul SPOTeste un contract de vnzare-cumprare care are ca obiect omarf prezent, existent n momentul ncheierii contractului i care urmeaz s fielivrat i achitat imediat. In aceast situaie, cantitatea i preul se negociaz iartermenul de livrare este standardizat.

n practic, executarea contractelor spot are loc n termene cuprinse ntre 24

ore i 10 zile. Livrarea mrfii este obligatorie, iar preul este cel stabilit de comunacord ntre cele dou pri n momentul ncheierii contractului. Marfa ce st la bazacontractelor spot se caracterizeaz prin urmtoarele: este la vedere (exist), estedisponibil (nu este grevat de nici o obligaie, de exemplu gajul sau ipoteca) i este

prezent (se afl ntr-un depozit cunoscut i acceptat de burs).Rezult, deci, c orice operaiune care presupune schimbul "marf contra bani"

cu plata i livrare pe loc sau ntr-un interval de timp foarte scurt poate fi catalogatdrept tranzactie "spot" (ca echivalent al termenului "spot" se mai utilizeazadenumirile "cash", "la vedere", "la disponibil").

Schimburile "marf contra bani" din pieele agroalimentare nu sunt altceva dectnite tranzacii "spot". Clientul-cumprator negociaz cu negustorul preul icantitatea pentru produsele pe care dorete s le cumpere i n momentul n care ceidoi se pun de acord vnztorul primete banii iar cumpratorul pleac cu marfa.

Un schimb valutar efectuat la ghiseul unei bnci sau al unei case de schimb esteo tranzactie spot, n acest caz marfa care face obiectul schimbului fiind o anumitvalut. Schimbarea a 1.000 dolari SUA n lei nseamn de fapt vnzarea dolarilorSUA contra leilor romnesti. De asemenea, tranzaciile efectuate de bncilecomerciale pe piaa valutar interbancar sunt de tip spot, acestea negociind ntr-uncadru organizat cantitile i preurile diferitelor valute. Aceast pia este pe plan

internaional una din cele mai mari din punct de vedere al volumului de schimburi (semai numete ipiaa Forex sau FX).

De asemenea, piaa de capital este una de tip spot chiar dac n acest cazintervine un mic interval de timp necesar efecturii decontrilor ntre intermediari.Tranzaciile pe aceast pia presupun clasicul schimb "marfa contra bani", marfafiind de aceast dat reprezentat de aciuni, titluri de stat, diverse obligaiuni, etc.

Nimeni nu poate cumpra aciuni dac nu dovedete c deine banii necesari. Primeleburse de mrfuri au aprut ca locaii centralizate pentru tranzaciile spot.

n concluzie, caracteristicile contractului spot sunt urmtoarele :

cantitate: negociabil pre: negociabil termen livrare: standardizat (pe loc sau foarte scurt)


2/44

2. Contractul FORWARD

Contractul FORWARD este un contract de vnzare-cumprare prin care

vnztorul se oblig s livreze marfa/valuta/activul financiar la o dat ulterioar,stabilit n momentul ncheierii contractului.Cumprtorul este asigurat, deci, c la un anumit moment n viitor va intra n

posesia mrfii/valutei/activului financiar contra unui pre stabilit n momentulsemnrii contractului.

Rezult c principalul avantaj al contractului forward l constituiesigurana preului.

Vnztorul i cumprtorul au posibilitatea, ncheind un astfel de contract, de abloca un pre cu mult timp naintea executrii contractului, fiind protejai mpotriva

riscului fluctuaiilor de pre i, n acelai timp, anticipndu-i fiecare corect, veniturileviitoare.Pentru a rezolva problema garantrii executrii tranzaciei i pentru a proteja

prile de eventuale prejudicii, n cazul n care una dintre pri nu ar fi respectattermenii contractului, s-a adoptat metoda prin care fiecare participant la tranzaciedepune o sum la o a treia persoan. n cazul nerespectrii contractului i a clauzelorla acesta, se va plti celui ndreptit suma ce reprezint garania.

Contractul forward reprezint, astfel, o treapt intermediar ntre contractulspot i cel futures n sensul c apare condiia de livrare i plata la scaden.Cumprtorul i vnztorul negociaz toi cei trei termeni principali ai contractului,deci i termenul de livrare numit si "scaden".

Exemple de contracte forward:1. cumprarea unui automobil nou, n cazul n care dealerul nu are disponibil

modelul dorit va ncheia cu dumneavostr un contract forward prin care vobligai s achitai la data intrrii n posesie a mainii preul stabilit n prezent,fiind astfel protejat de riscul creterii preului i avnd sigurana onorriintocmai a comenzii;

2. bncile ofer clienilor care deruleaz operaiuni n valut posibilitatea"blocrii" cursului valutarpentru un anumit interval de timp (o lun, 3, 6 luni

sau chiar un an).S lum cazul unui importator romn care cumpr de la un partener din

Germania produse n valoare de 200.000 EUR, urmnd s le primeasc i s le achitepeste 2 luni. Produsele importate le vinde pe piaa intern la pretul de 800.000 RON.n momentul semnrii contractului, importatorul nu-si poate estima cu exactitate

profitul din cauza cursului valutar RON/EURO (marfa se achiziioneaz n euro i sencaseaz n lei). La momentul semnrii contractului de import cursul RON/EUR este3,5000. Dac ar plti produsele imediat, importatorul ar trebui s cumpere cei200.000 Euro la cursul de mai sus i preul n lei al mrfurilor va fi de :

200.000 x 3,5000 = 700.000 lei


3/44

iar profitul obtinut din vanzarea lor partenerilor locali va fi de

800.000 700.000 = 100.000 lei

Intruct valuta va fi cumprat abia peste 2 luni, importatorul romn nu tie ct

va fi la momentul respectiv cursul RON/EUR i, deci, nu-i poate estima n lei costulde achiziie al produselor.Dac peste 2 luni Euro se va aprecia in faa leului atunci el va fi avantajat

ntruct va plti mai puini lei pentru cei 200.000 EUR. La un curs de 3,4000RON/EUR costul n lei al produselor importate va fi de

200.000 x 3,4000 = 680.000 lei

iar profitul dup vnzarea lor

800.000 680.000 = 120.000 lei

n situaia n care Euro se va deprecia fa de leu, importatorul va plti maimult la achiziionarea valutei. La un curs de 3,6000 RON/EUR la scadenacontractului, costul produselor importate va fi de :

200.000 x 3.6000 = 720.000 lei

iar profitul obtinut

800.000 720.00 = 80.000 lei

Iat deci ntr-o prezentare simplist modul cum fluctuaia cursului valutarpoate influena profitul unei companii.

Pentru eliminarea acestui risc, importatorul poate alege una din urmtoarelesoluii:- s cumpere cei 200.000 euro n momentul semnrii contractului i s plateasc

produsele imediat. n acest caz el va trebui s se lipseasc de acest sum pentru cel

putin 2 luni timp n care nu va avea nici ce vinde (marfa sosete abia peste 2 luni);- s vnd mai departe produsele pe piaa intern cu preul exprimat n euro. naceast situaie, dac euro se depreciaz comparativ cu leul dup ce pltete importuli ncepe s ncaseze de la partenerii locali marfa livrat, ncasrile lui n lei se vordiminua afectndu-i profitul. Deci, nici n acest caz riscul valutar nu dispare ntotaliate ;- s mreasc preul n lei al produselor cu o marj care s-i asigure profitul estimat ncazul unei deprecieri a leului n urmtoarele 2 luni. Aici va avea de pierdut n faaconcurenei prin preul mai mare practicat pentru produse ;

- s ncheie un contract forward cu o banc prin care s cumpere cei 200.000 euro nmomentul contractrii importului;


4/44

- s cumpere cei 200.000 euro pe piata futures pe o scaden ct mai apropiat descadena contractului sau comercial.

Reinem c ultimele dou variante i asigur importatorului eliminareatotal a riscului valutar.

n continuare prezentm varianta contractului forward urmnd ca ultima

variant s fie prezentat la momentul abordarii teoriei contractului futures.Aadar, importatorul poate ncheia un contract forward valutar n sum de200.000 euro avnd ca partener n tranzacie orice banc comercial care ofera acest

produs. Contractul i va oferi acestuia posibilitatea de a cumpra 200.000 euro peste 2luni la un curs negociat cu banca respectiv. S presupunem ca acest curs negociat cu

banca partener n tranzacie este de 3,5500 RON/EUR. Aceasta nseamn c lascaden, indiferent de ct va fi cotaia RON/EUR pe piaa valutar spot, importatorulva plti pentru cei 200.000 euro :

200.000 x 3.5500 = 710.000 leiAstfel, el i va putea vinde produsele pe piaa intern cu un pre exprimat n lei i varealiza un profit de :

800.000 710.000 = 90.000 lein condiii de deplin siguran.

Pentru acest contract, el va trebui s depun la banc o garanie de bun execuie acontractului, s spunem de 10% din valoarea lui (71.000 lei).

La scadena contractului importatorul va plti bncii restul de 639.000 lei(710.00 lei minus avansul de 71.000 lei depus la semnarea contractului forward) i va

primi n schimb 200.000 euro cu care va achita contravaloarea importului. Dac lascaden el refuz s cumpere cei 200.000 euro conform contractului, va pierde cei71.000 lei. (Garania de 10 % utilizat n acest exemplu este orientativ, bncile

putnd s perceap valori mai mari sau mai mici n funcie de nivelul de risc pe carel tolereaz).

Pentru exportatori, situaia este i mai presant ntruct ei nu au posibilitateas vnd din timp valuta pe care o vor ncasa n viitor. Dac un importator poate

cumpra valuta necesar plaii n momentul contractrii importului, un exportatorcare ncaseaz suma n devize la termenul stabilit prin contractul de export nu poatedect s atepte scadena contractului pentru a face schimbul valutar.

i n cazul exportatorilor operaiunea forward funcioneaz ntr-un mod similarcu cel al importatorilor. Singura diferen const n poziia de vnztor la termen pecare trebuie s o ia acesta n tranzacia cu banca. La scadena contractuluiexportatorul ncaseaz valuta pe care o vinde bncii la cursul de schimb stabilit nmomentul ncheierii contractului forward.

Apariia contractelor forward a adus un plus de siguran tuturor comercianilor

care derulau operaiuni la termen. n cadrul unor piee specializate, producatoriiagricoli i puteau vinde produsele cu mult timp nainte de recoltarea lor prin simplasemnare a unui contract forward.


5/44

n concluzie, contractul forward reprezint o form de asigurare a preuluii a livrrii produsului pentru o dat viitoare i are urmtoarele caracteristici : cantitate: negociabil pre: negociabil termen de livrare: negociabil

3. Contractul FUTURES

Cu toate avantajele prezentate anterior, contractul forward nu las nici oposibilitate de ieire din poziii. Dac cumprtorul nu mai are nevoie de marfarespectiv la scaden, el nu poate anula nelegerea din contractul forward ntruct

pierde garania. La fel pete i vnztorul dac nu mai dorete s vnd sau salivreze la scaden. Practic cele dou pri, negociind ntre ele termenii contractului,sunt captive n interiorul clauzelor lui.

Prin standardizarea tuturor cluauzelor sale i mai ales prin faptul ca preul estenegociat ntre mai muli participani, contractul futures beneficiaz de cea mai mareflexibilitate n utilizare. Fiind foarte standardizat, el poate fi transmis ntre mai muli

participani n cadrul unor tranzacii successive. Contractele futures reprezinta oforma perfecionat a contracului forward.

Contractul FUTURES este un angajament standardizat de a cumpra/vinde,indiferent n ce ordine, un anumit activ - marf, titlu financiar, instrument monetar,la un pre stabilit (negociat) n momentul ncheierii tranzaciei, lichidareacontractului realizndu-se la o dat viitoare, numit scaden.

Negocierea preului se face n cadrul unei burse care ofer locaia necesar istabilete regulile de negociere i admitere la negociere. Pn la sfritul secoluluiXX, negocierea preurilor diferitelor mrfuri pe pieele futures se fcea de ctre

persoane calificate numite brokeri. Fiecare broker negocia i ncheia contracte futuressau cu opiuni n numele clienilor si n locuri special amenjate n cadrul bursei.Odat cu dezvoltarea acestor piee, au aprut societi specializate n intermediereacererii i ofertei pe piaa futures. Fiecare astfel de societate ii angaja unul sau maimuli brokeri n ringul bursei (pit-brokers) crora le transmitea ordinele detranzacionare primite de la clieni. De asemenea, a aprut i o categorie aparte de

juctori pe aceste piee traderii care tranzacionau n ringuri cot la cot cu brokerii,ns pe cont propriu.

Odat cu dezvoltarea tehnicilor de comunicaie i calcul, bursele clasice cusute de brokeri strignd i fcnd semne n ringuri au nceput s dispar, locul lorfiind luat de servere performate i platforme electronice de tranzactionare.

Ca i n cazul contractului forward, garantarea bunei execuii a contractuluifutures este o componenta esenial n procesul de tranzacionare. n momentulncheierii unui contract pe piata futures, att vnztorul ct i cumprtorul depun ogaranie bneasc la o ter persoan independent. Pe piaa futures, aceast persoaneste casa de compensaie. Fie c este o societate independent de burs sau un

departament n cadrul bursei, aceast entitate colecteaz garaniile necesare de la toiparticipanii i calculeaz zilnic situaia financiar a fiecrui participant n funcie demicrile preurilor pe piaa futures garantnd n acelai timp acestora c obligaiile


6/44

asumate de contrapartea n tranazacii vor fi respectate. Acest proces se numetecompensare. De asemenea, casa de compensaie calculeaz profiturile i pierderilerealizate de ctre participani realiznd transferurile de bani din contul celor care au

pierdut n contul celor care au ctigat. Acest proces se numete decontare. Practic,casa de compensaie intervine n fiecare tranazacie realizat pe piaa futures

cumprnd de la vnztori i vnznd cumprtorilor. Astfel, fiecare participant peaceasta pia ncheie tranzacii cu contrapartea sa prin intermediul casei decompensaie. Acest proces se numetegarantare.

Pe pieele organizate, lichidarea contractului nseamn, de fapt, nchidereapoziiei printr-o operaiune invers pe aceeai pia pe care a fost luat poziiainiial. n conturile de marj ale ageniilor i ale clienilor se vor nregistra numaidiferenele n lei dintre valoarea contractelor vndute i a celor cumprate.

Contractul futures confer, deci, fiecrei pri:a) posibilitatea de a-l compensa oricnd pn la mplinirea termenului;

b) posibilitatea de a-i executa obligaiile contractuale la scadena convenit, n bazaunei notificri. Odat cu transmiterea notificrii, obligaiile contractuale se executntr-un interval de timp ce nu poate fi mai mare de 10 zile.

Contractul futures este evideniat n cont la casa de compensaie, n registrelebursei i ale societii de brokeraj n contul creia s-a negociat i n sistemul lorelectronic, precum i n carnetul cu note de ncheiere al brokerului.

Standardizarea contractelor i crearea funciei de compensare au mrit eficienapieei, permind o pia mult mai lichid (una n care tranzaciile s fie executate lapreul specificat sau la unul apropiat), oricine putnd s intre i s ias rapid din pia.Cu ct preul este mai rapid determinat/stabilit i piaa este mai lichid, cu att eadevine mai eficient.

Contractele futures (care alturi de opiuni mai sunt cunoscute i subdenumirea de contracte derivate) dau natere unor obligaii contractuale ce pot fistinse n dou moduri: la scaden, prin livrare fizic, cash sau plata diferenelor i

pn la scaden, prin lichidarea lor n burs.

4. OPIUNI pe contracte futures

Optiunile pe contracte futures sunt cele mai noi contracte bursiere i daucumprtorului dreptul, dar nu i obligaia de a vinde (opiunile PUT) sau de acumpra (opiunile CALL) un anumit activ - marf, titlu financiar sau instrumentmonetar la o dat viitoare. n schimbul acestui drept, cumprtorul opiunii va pltio sum, numit prim, vnztorului acesteia.

Din punctul de vedere al cumprtorului, exercitarea opiunii CALL nseamncumprarea contractului futures suport, iar exercitarea opiunii PUT implic vnzareacontractului futures suport.

Vnztorul opiunii ncaseaz acum o sum cert - prima, dar este obligat s fiecontrapartea cumprtorului, n cazul n care acesta se decide s exercite opiuneadeinut.


7/44

Opiunile asigur o serie de avantaje dintre care menionm: Flexibilitatea - indiferent de evoluia preurilor pot fi atinse obiectivele de

management al riscului propuse; Multifuncionalitatea n sensul c se poate profita de modificarea volatilitii

pieei, de timpul pn la scaden sau de schimbarea altor elemente specifice

opiunilor; Ctiguri nelimitate prin asumarea unor riscuri limitate - cumprtorul opiunii

are dreptul s aleag ntre a exercita sau nu opiunea, pltete o sum mai micdect preul pltit n cazul cumprrii contractului futures suport, pe care ocunoate n momentul iniierii poziiei.

Standardizarea prin care se elimin riscul de neplat al contraprii.

Mecanismul de tranzacionare n piaa futures1. Terminologia tranzactionrii n piaa futures

Conform legislaiei n vigoare n categoria instrumentelor financiare seinclud valori mobiliare; titluri de participare la organismele de plasament colectiv; instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden mai mic de

un an i certificate de depozit; contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare finaln fonduri;

contracte forward pe rata dobnzii - FRA;

swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni;

opiuni pe orice instrument financiar, pe curs de schimb i pe rata dobnzii;

instrumente financiare derivate pe mrfur, etc.Serviciile de investiii financiare privind instrumentele financiare pot fi

prestate cu titlu profesional numaide intermediarii autorizai de C.N.V.M., care pot

fi: societile de servicii de investiii financiare i intermediarii din statele

nemembre, n baza autorizaiei acordate de C.N.V.M.; instituiile de credit, autorizate de Banca Naional a Romniei; echivalentul instituiilor de credit i al societilor de servicii de investiii

financiare, autorizate de ctre autoritile competente din statele membre aleUniunii Europene.Aceste servicii se realizeaz prin persoane fizice, acionnd ca ageni pentru

servicii de investiii financiare. Acetia i desfoar activitatea exclusiv n numele

intermediarului ai crui angajai sunti nu pot prestaservicii de investiii financiaren nume propriu.Serviciile de investiii financiare reglementate de legislaia n vigoare sunt:


8/44

1. servicii principale:

preluarea i transmiterea ordinelor primite de la investitori n legtur cu unulsau mai multe instrumente financiare;

executarea ordinelor n legtur cu unul sau mai multe instrumente financiare,altfel dect pe cont propriu;

tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu; administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, pe baz

discreionar, cu respectarea mandatului dat de acetia, atunci cnd acesteportofolii includ unul sau mai multe instrumente financiare;

subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm i/sauplasamentul de instrumente financiare;2. servicii conexe:

custodia i administrarea de instrumente financiare; nchirierea de casete de siguran;

acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor,n vederea executrii unor tranzacii cu instrumente financiare, n carerespectiva societate de servicii de investiii financiare este implicat ntranzacii;

consultan acordat societilor cu privire la orice probleme legate de structurade capital, strategie industrial, precum i consultan i servicii privindfuziunile i achiziiile de societi;

alte servicii privind subscrierea de instrumente financiare n baza unuiangajament ferm;

consultan de investiii cu privire la instrumentele financiare; servicii de schimb valutar n legtur cu activitile de servicii de investiii

financiare prestate.Societile de servicii de investiii financiare, denumite S.S.I.F., sunt persoane

juridice, constituite sub forma unor societi pe aciuni, emitente de aciuninominative, conform Legii nr.31/1990, care au obiect exclusiv de activitate prestareade servicii de investiii financiare i care funcioneaz numai n baza autorizaieiC.N.V.M.

Pieele reglementate de instrumente financiare se organizeaz i se

administreaz de ctre o persoan juridic, constituit sub forma unei societi peaciuni, emitent de aciuni nominative, conform Legii nr.31/1990, autorizat isupravegheat de C.N.V.M., denumit operator de pia.

O pia reglementat este un sistempentru tranzacionarea instrumentelorfinanciare care ndeplinete urmtoarele condiii:

a) funcioneaz regulat;b) este caracterizat de faptul c reglementrile emise i supuse aprobrii

C.N.V.M. definesc condiiile de funcionare, de acces pe pia, condiiile de admiterela tranzacionare a unui instrument financiar;

c) respect cerinele de raportare i transparen n vederea asigurrii protecieiinvestitorilor stabilite de prezenta lege, precum i reglementrile emise de C.N.V.M.,n conformitate cu legislaia comunitar.


9/44

Casa de compensaie este societatea comercial pe aciuni, independent deburs, cu rol de compensare, decontare i garantare a tranzaciilorexecutate, toateoperaiunile trebuind s se supun Regulamentului acesteia.

Cont de marj este contul deschis de un client la societatea de brokeraj n/dincare se debiteaz/crediteaz urmtoarele sume: marja necesar pentru acoperirea

riscului, comisioane, rezerve, garanii, profit i pierdere din tranzacii.Marcarea la pia este operaiunea efectuat de Societatea de brokeraj lasfritul fiecrei sesiuni de tranzacionare prin care se realizeaz ajustarea zilnic acontului de marj pentru a reflecta profitul sau pierderea din poziiile deschise.Marcarea la pia se realizeaz n raport cu preul de cotare (preul ultimei tranzacii aedinei de tranzacionare), dac Casa Romn de Compensaie nu decide altfel.

Oferta de vnzare-cumprare reprezint manifestarea de voin ferm iirevocabil a unui client de a perfecta un contract, n conformitate cu regulamentul defuncionare a bursei i cu prevederile prezentei ordonane; pentru a fi valabil, oferta

trebuie s fie ferm, s fie formulat n mod expres, potrivit regulilor de publicitateimpuse de regulamentul bursei i s fie complet.Pia sub semnul taurului (Bull market). O pia sub semnul taurului este o

pia n care preurile sunt n cretere. Atunci cnd se spune c o piaa este bullish,exist perspectiva optimist c preurile vor crete.

Pia sub semnul ursului (Bear market).O pia sub semnul ursului este unan care preurile scad. Deci, o pia bearish ofer o perspectiv pesimist i operatoriiconsider c preurile scad.

Poziie long. Dac s-a cumprat un contract futures, cumprtorul are opoziie long. O persoan care a cumprat 10 contracte futures pe dolarul american areopoziie long la 10 contracte pe dolar. Operatorii care au o poziie long pe pia, seateapt ca preurile s creasc. Dac acest lucru se ntmpl, ei vor obine profit prinvnzarea contractelor mai trziu, primind un pre mai mare dect cel pltit iniial.

Poziie short. Un concept mai dificil este vnzarea contractelor futures.Cineva care vinde contracte futures este short - de exemplu, a avea o poziie shortla 10 contracte pe dolar, nseamn c o persoan a vndut cele 10 contracte.Operatorul care are opoziie shortvinde contracte futures pe care nu le deine.

Cel care vinde short consider c preurile au o tendin descresctoare, aa cvinde contractele futures deoarece consider c valoarea lor va fi mai mic n viitor.

Dac lucrurile vor evolua aa cum s-a anticipat, i preul scade, atunci vnztorul ipoate rscumpra contractele la un pre mai mic, i realizeaz astfel un profit. Se potobine profituri n acest mod - vinzi la pre mare i cumperi la pre mic. Regulageneral: cumperi la un pre mic i vinzi la un pre mai mare.

Maturitatea contractului. Contractele futures au via limitat; ele pot fitranzacionate pn la o dat standardizat, cunoscut sub denumirea de scadenacontractului. Contractele expir n ultima zi de tranzacionare a lunii de scaden.Contractele, la maturitate, se vor lichida prin compensare cash (plata diferenelor nlei).

Livrarea. Livrarea mrfurilor sau a valutelor la bursele din ntreaga lume esteopional. De exemplu, n SUA, 98% din contactele futures sunt lichidate n pia.Numai aproximativ 2% din totalul contractelor futures au ca rezultat livrarea fizic


10/44

sau lichidarea cash a mrfii. Restul, de 98%, sunt compensate (offset). Aceastansemn c majoritatea participanilor i nchid poziiile nainte de data de livrare acontractului (vnztorii i rscumpra contractele futures pe care le-au vndut, iarcumprtorii revnd contractele futures pe care le-au cumprat).

Pentru unele contracte futures, cum ar fi cele pe produse sintetice - indici

bursieri, indici valutari, indici pe indici de burs - nu exist posibilitatea livrriifizice. Poziiile sunt nchise prin lichidare cash i plata diferenelor. n ziuascadenei, poziiile deschise pe fiecare tip de contract i pentru fiecare scaden suntlichidate prin plata diferenelor n bani, fr a se face livrarea activelor financiare cestau la baza indicelui (valorilor mobiliare, devize). ntreaga valoare a contractului nueste transferat. n schimb, exist o marcare la pia a poziiei contractului la preulde cotare al indicelui, obinndu-se un ctig sau o pierdere care se va aduga sau vafi sczut din contul de marj.

La BMFMS toate contractele futures se refer numai la lichidarea cash i plata

diferenelor n lei. La scaden, n contul societii de brokeraj/traderului/clientuluinregistrndu-se numai aceste diferene n sum absolut, n moneda naional.

2. Elementele contractului futures

Tranzacionarea unui contract futures pe cursul RON/USD presupunecumprarea/ vnzarea unei cantiti standard de dolari SUA (1000 USD) conformspecificaiilor standardizate ale acestuia.

Specificatiile unui contract futures standardizeaz urmtoarele clauze: Simbolul contractului: acesta identific contractul futures pe pia. n cazul

contractului futures pe cursul valutar leu/dolar SUA, simbolul este RON/USD. Dacactivul suport este reprezentat de aciunile Bncii Transilvania atunci simbolulcontractului futures corespunzator este DETLV (DE provine de la termenulDERIVAT iar TLV este simbolul sub care aciunile Bncii Transilvania sunttranzacionate pe piaa de capital la Bursa de Valori Bucuresti). Simbolurileindividualizeaz fiecare contract futures i ajut participanii n pia s-l identificerapid pe platforma de tranzacionare electronic. RON/EUR, EUR/USD, BUBOR3,DESIF1, DERRC, DEAMO, DEBRD sunt cteva din cele 21 de simboluri alecontractelor futures disponibile pe piata futures a BMFMS. Lista tuturor simbolurilor

a fost prezentat n Anexa 1 din prima parte a cursului. Activul suport: este marfa sau produsul care face obiectul contractului si care

este tranzactionat pe piaa spot. Contractul futures RON/EURare ca activ suportcursul valutar de referin dintre leul romnesc i moneda unic european, iar piaaspot este reprezentat de piaa interbancar romneasc reglementat isupravegheat de ctre Banca Naional a Romniei. Contractele futures pe actiuni auca activ suport actiunile tranzactionate pe piata de capital organizat i administratde ctre Bursa de Valori Bucuresti (BVB). Pentru DESNP activul suport il constituieactiunile Societatii PETROM BUCURESTI listate la BVB, DESIF3 are ca activ

suport actiunile SIF3 Transilvania si asa mai departe. Cotatia:pe piata futures este identic cu cotatia activului suport pe piata spot.

Cursul RON/EUR este exprimat atat pe piata interbancara cat si pe piata futures


11/44

BMFMS in lei/euro (RON/EUR), actiunile listate pe pietele BVB si BMFMS suntcotate in lei/actiune, rata dobanzii la 3 luni (BUBOR3) se exprima pe ambele piete(spot si futures) in puncte procentuale, iar paritatea EUR/USD se exprima in puncte(deoarece este vorba de doua devize straine si raportul de schimb EUR/USD seafiseaza cu 4 zecimale, ex 1.2255).

Pasul: reprezinta fluctuatia minima a pretului pe piata futures. Pentrucontractele futures valutare si cele pe actiuni la BMFMS, pasul este de 0.0001 RON.Aceasta inseamna ca preturile care se pot negocia pe piata pot varia cu minim 0.0001lei. In cazul contractului futures BUBOR3, pasul este de 0.01 procente, iar pentrucontractul EUR/USD acesta este de 0.0001 puncte.

Data scadentei: este ziua in care expira contractele futures ramase deschise.Practic este ziua in care cumparatorul unui contract RON/USD ar trebui sa primeasca1000 dolari SUA, iar vanzatorul suma echivalenta in lei conform cursului de schimboficial comunicat de Banca Nationala a Romaniei in ziua respectiva. Pentru

vanzatorul unui contract futures DEOLT este ziua in care trebuie sa livrezecumparatorului 1000 actiuni Oltchim si sa primeasca contravaloarea in lei conformpretului actiunilor OLT comunicat de Bursa de Valori Bucuresti in ziua respectiva.La BMFMS, scadentele contractelor futures sunt de 3 si 6 luni iar zilele de scadentasunt ultimele zile lucratoare ale lunilor martie, iunie, septembrie si decembrie. Bursa

poate stabili si alte zile de scadenta in functie de programul de tranzactionare pepietele spot (de regula doar scadenta decembrie sufera modificari ca urmare aactivitatii BNR si BVB la final de an).

Marimea obiectului contractului: este standardizata pentru fiecare contract.Cand se tranzactioneaza un contract futures pe cursul RON/USD practic setranzactioneaza echivalentul a 1.000 dolari. Daca un investitor doreste sa cumpere pe

piata futures 5.000 dolari, atunci el va trebui sa cumpere 5 contracte futures. Aceeasisituatie este si in cazul contractului RON/EUR (se tranzactioneaza echivalentul a1.000 euro). Pe piata futures a actiunilor, marimea contractelor este echivalentul a1.000 actiuni cu exceptia contractelor DERRC si DEAMO care acopera echivalentula 10.000 actiuni. Daca doriti sa vindeti pe piata futures 100.000 de actiuni Rompetrol,atunci va trebui sa introduceti in piata un ordin de vanzare de 10 contracte DERRC.

Important de reinuteste faptul cnu se pot tranzactiona fractiuni de contract.Nu veti putea vinde echivalentul a 500 actiuni Banca Transilvania sau 750 Euro pe

piata BMFMS.Un caz special este cel al contractului EUR/USD. Fiind vorba de doua valute

straine iar valoarea contractului trebuind sa fie exprimata in lei, marimea acestuicontract este data de valoare raportului EUR/USD pe piata futures (de ex: 1.2458)nmulit cu un multiplicator de 10.000. Astfel, un contract EUR/USD tranzactionatla pretul de 1.2458 are valoarea de

1.2458 x 10.000 = 12.458 lei

La o variatie a raportului EUR/USD de 0.0001 puncte (1 pas), valoarea

contractului se modifica cu

0.0001 x 10.000 = 1 leu (10.000 lei vechi)


12/44

Minicaz nr.1

a) Determinati profitul in lei pe care il realizeaza un investitor carecumpara 3 contracte futures EUR/USD la cursul de 1.2275 si le vinde lacursul de 1.2310.

b) Cate contracte futures DERRC trebuie vandute pentru a acoperi

echivalentul a 500.000 actiuni Rompetrol ?c) La ce variatie de curs pe piata futures vanzatorul unui contract

RON/USD realizeaza un profit de 50 lei ? Dar vanzatorul a 2 contracteEUR/USD ?

Prima zi de tranzactionare: este ziua in care se poate incepetranzacionarea contractului pentru scadenta de 6 luni (cea mai lunga). Am vazut cazilele de scadenta pe piata futures BMFMS sunt ultimele zile lucratoare din lunilemartie, iunie, septembrie si decembrie. Pentru fiecare din aceste scadente se pottranzactiona contracte futures incepand cu maxim 6 luni inainte astfel:

Pentru scadenta iunie prima zi de tranzactionare este prima zi lucratoare dinluna ianuarie a aceluiasi an.

Pentru scadenta septembrie prima zi de tranzactionare este prima zi lucratoaredin luna aprilie a aceluiasi an.

Pentru scadenta decembrie prima zi de tranzactionare este prima zi lucratoaredin luna iulie a aceluiasi an.

Pentru scadenta martie prima zi de tranzactionare este prima zi lucratoare dinluna octombrie a anului precedent.

Exemplu: tranzactionarea la BMFMS a contractului futures EUR/USD scadent lasfarsitul lunii martie 2006 va incepe la 3 octombrie 2005 si se va termina la 31 martie2006.

Minicaz nr.2

Folosii un calendar i determinati in tabelul de mai jos zilele in care vorincepe tranzactionarea contractelor futures pe piata BMFMS.

Luna descadenta

Prima zi detranzactionare

Data scadentei

Martie 2006

Iunie 2006

Septembrie 2006


13/44

Decembrie 2006

Pretul de executare la scadenta: este pretul la care se lichideaza contractelefutures. Preul contractului futures pe valute depinde de nivelul cursului valutarcomunicat de B.N.R., dar poate fi mai mare sau mai mic datorit efectelor economicegenerate rata dobnzii pe piaa naional i rata dobnzii pe pieele strine. Dac s-arcumpra valuta la nivelul cursului curent de schimb, ar trebui fie s fie pltit integraln numerar, sau s fie finanat achiziia de valut la nivelul ratei dobnzii pe termenscurt (se contracteaz un credit pe termen scurt n lei, se cumpr valut i mai trziuse vinde la un pre mai mare, care acoper i finanarea pentru a face posibil aceastoperaiune). Dac ns se ia o poziie long pe piaa futures, nu trebuie pltit dect

marja de risc. Prin urmare, preul futures poate fi tranzacionat peste sau sub nivelulcurent al cursului valutar, depinznd de efectul net al acestor factori.Diferena dintre preul curent i cel futures se numete basis. Acesta este, de

regul, mai mare pentru contractele cu scadene mai ndeprtate i scade pe durata devia a contractului futures. La scaden, preul curent i preul futures tind s seegalizeze.

Preurile futures i ale opiunilor (primele) sunt determinate de cerere i ofert.Dac cumprtorii sunt mai numeroi dect vnztorii, preurile tind s creasc. Cndsituaia e invers, preurile tind s scad. ntr-o pia liber, preurile sunt determinate

prin ceea ce vnztorul poate obine de la cumprtor sau prin direcia pieei.Aadar, preul la care se tranzacioneaz contractele futures se stabilete prinnegociere ntre participanii pe pia.

Pentru a putea intelege mecanismul de executare la scadenta este nevoie sadefinim un termen nou: pozitie deschisa pe piata futures.

Pozitia deschis pe piata futures este un contract futures cumparat sau vandutsi nelichidat printr-o operatiune inversa. Cu alte cuvinte, in momentul in care uninvestitor cumpara sau vinde un contract futures pe un anumit activ, i se deschide o

pozitie pe piata respectiva. Orice contract futures tranzactionat presupune deschidereaa 2 pozitii: una de vanzare (sau short) si una de cumparare (sau long).

Pozitiile deschise sunt inregistrate la casa de compensatie. In momentul in carecontractul futures este lichidat pozitiile deschise corespunzatoare se inchid.

Cumparator pozitie LONGVanzator pozitie SHORT

Exemplu: un investitor cumpara 10 contracte futures RON/EUR cu scadenta indecembrie 2005. El detine 10 pozitii long (sau de cumparare) pe piata futuresRON/EUR scadenta in decembrie 2005. Daca ulterior el vinde 4 contracte RON/EUR

pe aceeasi scadenta, atunci numarul pozitiilor deschise pe care le detine investitorulpe piata RON/EUR DEC se reduce la 6.


14/44

De reinut c numarul pozitiilor deschise pe o piata futures se reduce doar dacase efectueaza tranzactii pe acelasi activ si aceeasi scadenta. Daca investitorul dinexemplul de mai sus ar fi vandut cele 4 contracte RON/EUR pe scadenta septembriesi nu pe decembrie, atunci el ar fi detinut 10 pozitii long pe piata futures RON/EUR -DEC si 4 pozitii SHORT pe piata futures RON/EUR SEP.

Minicaz nr.3

Un investitor efectueaza urmatoarele tranzactii pe piata futurescumpara 10 contracte RON/USD SEPvinde 20 contracte DETLV SEPcumpara 30 contracte DESNP DECcumpara 5 contracte DETLV SEPvinde 5 contracte DESNP DECvinde 10 contracte DETLV SEP

cumpara 5 contracte RON/USD - SEPStabilii numarul de pozitii deschise pe fiecare piata dupa efectuarea acestor

tranzactii, i completai tabelul urmtor ?

Piata RON / USD SEP

DETLV SEP

DESNP DEC

Pozitii

deschise

O pozitie pe piata futures (long sau short) poate fi deschisa si inchisa(lichidata) in orice sedinta de tranzactionare pe durata de viata a contractului(incepand cu prima zi de tranzactionare si sfarsind cu ziua de scadenta).

Diferentele dintre pretul la care a fost deschisa o pozitie pe piata futures sipretul la care aceasta este inchisa genereaza investitorului un profit sau o pierdere.Daca acesta cumpara un contract futures DESIF2 (deschide o pozitie long) la pretul

de 1,4500 lei / actiune si apoi il vinde (inchide pozitia) la pretul de 1,4800 lei/actiune,in urma acestor operatiuni el realizeaza un profit de

(1,4800 1,4500) * 1.000 * 1 = 30 lei

Daca el ar inchde pozitia la pretul de 1.4300 lei/actiune, ar marca o pierdere de

(1,4300 1,4500) * 1.000 * 1 = - 20 lei

Dupa cum se observa pretul de inchidere (executare) a unei pozitii deschise inpiata futures este pretul din piata la care investitorul alege sa-si inchida pozitia.


15/44

O situatie speciala se inregistreaza in ziua de scadenta a contractului, cand,dupa inchiderea sedintei de tranzactionare, pe piata futures raman pozitii deschise pescadenta respective. Acestea sunt inchise utilizandu-se preturile de pe piata spot dupacum urmeaza:- preturile de inchidere a pozitiilor deschise la scadenta contractelor futures valutare

la BMFMS (RON/USD, RON/EUR, EUR/USD) sunt cursurile de referintaRON/USD, RON/EUR si EUR/USD comunicate de Banca Nationala a Romaniei inziua scadentei.- preturile de inchidere a pozitiilor deschise la scadenta contractelor futures pe actiunila BMFMS sunt preturile de inchidere inregistrate pentru actiunile respective pe piataorganizata de Bursa de Valori Bucuresti in ziua scadentei.Exemplu: un investitor pe piata futures cumpara in 15 iulie 5 contracte futuresRON/EUR cu scadenta in septembrie 2005 la pretul de 3.5000 lei/eur. Daca el nu-silichideaza in piata cele 5 pozitii long detinute pe piata RON/EUR, iar la scadenta (30

septembrie) cursul official RON/EUR comunicat de BNR este de 3.6000 lei/eur,atunci la scadenta cele 5 contracte cumparate (sau 5 pozitii long detinute in piata) vorfi lichidate prin vanzarea a 5 contracte RON/EUR la cursul de 3.6000. In aceastasituatie profitul investitorului va fi

(3.6000 3.5000) * 1.000 * 5 = 500 lei

Toate pozitiile ramase deschise se lichideaza la sfarsitul sedintei detranzactionare din ziua scadentei. Casa de compensatie este cea care efectueazaacesta operatiune si tot ea regularizeaza conturile participantilor in functie de profitulsau pierderea inregistrate de fiecare in parte.Minicaz nr.4

Calculati profitul / pierderea unui investitor care detine pentru scadentadecembrie 2006 urmatoarele pozitii deschise in piata futures :

Contract Pozitie PretPret

inchidere lascadenta

(BNR sau

BVB)

Profit /pierdere

RON/USD Long 2.8500 2.8300RON/EUR Short 3.6500 3.8000DESIF3 Long 1.6500 1.5750DERRC Long 1.0025 0.0985DESNP Short 0.4800 0.5200DETLV Short 0.9250 0.9750

Dupa cum se observa, lichidarea pozitiilor in piata futures a BMFMS se face

prin plata diferentelor si nu prin livrare fizica. Extrem de putine pozitii pe pietelefutures se lichideaza prin livrare fizica (aproximativ 1% si in majoritatea cazurilordoar pe pietele futures pe produse agricole). Daca si la BMFMS s-a practica livrarea


16/44

fizica, atunci vanzatorul unui contract futures DETLV ar trebui ca la scadenta salivreze cumparatorului 1.000 actiuni Banca Transilvania, iar cumparatorul sa achitecontravaloarea lor la pretul de inchidere de la BVB din ziua scadentei.

O alta specificatie foarte importanta a unui contract futures este marjasau riscul sub forma unei garantii banesti pe care cele doua parti ale contractului

(vanzatorul si cumparatorul) trebuie sa o constituie si sa o depuna la casa decompensatie. Nivelul acestor marje este stabilita de catre Casa de Compensatie sipoate fi modificata periodica in functie de volatilitatea pretului sau valoareacontractului futures.

Exemplu: pentru contractul futures DETLV (care acopera echivalentul a 1.000actiuni Banca Transilvania) marja (riscul) stabilit de catre Casa Romana deCompensatie este de 150 lei / contract. Aceasta inseamna ca, pentru a putea vinde saucumpara un contract futures DETLV, un investitor trebuie sa constituie la casa decompensatie o garantie de 150 lei. Pentru deschiderea a 10 pozitii pe acest contract

trebuie depusa in contul de marja (deschis la casa de compensatie) suma de 1.500 lei.Aceasta garantie se constituie de catre toti participantii in piata futures si ramaneblocata atata timp cat pozitiile pe contractele futures sunt deschise. In momentullichidarii pozitiilor, marja e elibereaza putand fi retrasa.

In momentul in care se deschide o pozitie pe piata futures la un anumit pret, incontul de marja al investitorului se blocheaza suma corespunzatoare pentru contractultranzactionat. Din acest moment, in functie de miscarile pretului contractuluirespective, investitorul incepe sa inregistreze profit sau pierdere. Daca cumpara siapoi pretul creste, va avea profit. Daca pretul scade el va pierde. Atata timp cat

pozitia ramane deschisa, profitul sau pierderea inregistrata ca urmare a fluctuatieipretului sunt virtuale. In momentul inchiderii pozitiei acestea devin effective.

Marcarea la piataProcesul prin care se determina profitul sau pierderea efectiva pentru toti

participantii in piata futures care detin pozitii deschise pe diverse contracte senumeste marcare la piata. Pentru se intocmi o situatie generala a tuturor conturilorde marja din piata futures, in procesul de marcare la piata se utilizeaza pretul deinchidere (pretul ultimei tranzactii) pentru fiecare contract si scadenta inregistrat lasfarsitul fiecarei sedinte de tranzactionare la BMFMS. In functie de acest pret (numitsi pret de cotare) se stabileste profitul sau pierderea realizata de fiecare investitor in

ziua respectiva. Pretul de cotare este valabil doar pentru ziua respectiva, in ziuaurmatoare urmand a se stabili un nou pret de cotare in functie de pretul d einchidereconsemnat la finalul sedintei de tranzactionare.

Exemplu:8 august: un investitor depune 2.000 lei in contul de marja la casa de

compensatie si vinde in ziua de 9 august 2005 10 contracte futures DERRC scadentein luna decembrie la pretul de 1.0050 lei/actiune. Pentru aceasta el Pretul de cotareDERRC DEC pentru sedinta de tranzactionare din 10 august este 1.0025lei/actiune. Drept urmare, la sfasitul zilei el va inregistra un profit in urma marcarii la

piata a celor 10 pozitii short deschise pe piata DERRC DEC

(1.0050 1.0025) * 10.000 * 10 = 250 lei


17/44

In contul lui de marja se vor reflecta urmatoarele:

Suma depusa initial: 2.000 leiProfit din marcarea la piata: 250 lei

Suma totala: 2.250 leidin careMarja blocata (10 * 200) 2.000 lei

9 august: investitorul cumpara 3 contracte futures DERRC-DEC (isi lichideaza3 din cele 10 pozitii short) la pretul de 1.0010 lei/actiune. La finalul sedintei pretul deinchidere DERRC DEC este de 1.0015 lei/actiune.

Situatia contului sau va fi urmatoarea:

Pentru cele 5 pozitii short lichidate el realizat un profit efectiv de(1.0050 1.0010) * 10.000 * 3 = 120 lei

Restul de 7 pozitii short ramase deschise vor fi marcate la piata la pretul de1.0015 lei/actiune (noul pret de cotare) si vor genera un profit de

(1.0050 1.0015) * 10.000 * 7 = 245 leiIn contul lui de marja se vor reflecta urmatoarele:

Marja depusa initial: 2.000 leiProfit efectiv 120 lei

Profit din marcarea la piata: 250 lei

Suma totala: 2.250 leidin care

Marja blocata (7 * 200) 1.400 lei

Se observa ca, odata cu lichidarea a 3 din cele 10 pozitii deschise, se reduce inmod corespunzator si nivelul marjei blocate (200 lei/contract)

10 august: investitorul isi mentine deschise cele 7 pozitii short, iar pretul decotare pentru contractul DERRC-DEC este 1.0035. Ca urmare cele 7 pozitii devanzare vor fi evaluate la noul pret de cotare de 1.0035 lei/actiune si vor determina

profit de

(1.0050 1.0035) * 10.000 * 7 = 105 leiLa sfarsitul sedintei de tranzactioanre situatia contului arata astfel:


Profit din marcarea la piata: 105 lei

Suma totala: 2.225 lei


18/44

din careMarja blocata (7 * 200) 1.400 lei

30 septembrie: investitorul isi mentine cele 7 pozitii short pana la scadenta, iarcasa de compensatie i le lichideaza la pretul de inchidere de la BVB care este de1.0060 lei/actiune.

In urma acestei operatiuni, pozitiile short genereaza la scadenta o pierdere de

(1.0050 1.0060) * 10.000 * 7 = - 70 lei

La scadenta contul investitorului va inregistra urmatoarea situatie


Pierdere din inchiderea pozitiilor: - 70 lei

Suma totala: 2.050 leidin careMarja blocata 0 lei

In acest moment intreaga suma de 2.050 lei este disponibila, iar investitorul poatesa o retraga sau sa deschida noi pozitii in piata. De fapt, in orice moment investitorii

pot sa retraga din conturi sumele disponibile, inclusiv profitul rezultat in urmamarcarii la piata a pozitiilor deschise.

Am prezentat in exemplul anterior modul de functionare al marcarii la piata. Acestproces se efectueaza zilnic pentru fiecare contract si scadenta in parte, iar la sfarsitulsedintelor de tranzactionare se genereaza rapoarte de tranzactionare in care suntevidentiate tranzactiile efectuate de fiecare participant, numarul pozitiilor deschise pefiecare piata, profitul sau pierderea rezultat ein urma marcarii la piata, sumaimobilizata in marje precum si suma disponibila (care poate fi retrasa sau invesita innoi contracte futures).Minicaz nr.5

Determinati profitul sau pierderea efectiva precum si cele rezultate in urmamarcarii la piata a pozitiilor deschise de catre un investitor care efectueazaurmatoarele tranzactii pe piata BMFMS

Data Piata Operatiune

Pret

Cantitate

Pretcotare

Profit/pierde

reefectiv

a

Profit /pierdere

dinmarcare la

piata

23august DERRCDec Vanzare 0.1060 10 0.1082


19/44

DESNPSep

Vanzare 0.4700

20 0.4705

DESNPSep

Cumparare

0.4670

10

24

august

DERRC

Dec

Vanzare 0.10

40

5 0.1047

DESNPSep

Cumparare

0.4605

5 0.4613

30septembrie

DERRCDec

Cumparare

0.1030

15 0.1020

DESNPSep

Scadenta -inchidere la pret BVB

0.4650

Apelul in marjaIn urma marcarii la piata a pozitiilor deschise pe piata futures, contul unuiinvestitor poate sa indice un profit sau o pierdere. In acelasi timp, in momentuldeschiderii une pozitii in piata, acesta trebuie sa aiba in contul de la casa decompensatie suma necesara garantarii pozitiilor deschise (marja). Pentru fiecarecontract casa de compensatie stabileste nivelul marjei.

Daca cumpara un contract RON/USD (deschide o pozitie long), investitorultrebuie sa aiba in cont minim 120 lei. Odata deschisa, pozitia incepe sa fie marcata la

piata, adica pretul la care a fost deschisa se compara zilnic cu pretul de cotare. Inurma acestei comparatii va rezulta un profit sau o pierdere. Daca profitul poate firetras, in schimb pierderea trebuie acoperita permanent astfel incat, la inceputulfiecarei sedinte de tranzactionare, suma din contul investitorului sa fie cel putin 120lei. In momentul in care, in urma marcarii la piata, suma din contul de marja scadesub nivelul marjei, investitorul se afla in situatia de apel in marja. In acest caz, casade compensatie ii va solicita completarea sumei din cont pana la nivelul marjei (incazul contractului RON/USD pana la nivelul de 120 lei). Apelul in marja se emite lasfarsitul sedintei de tranzactionare, iar suma trebuie completata pana a doua zi.

Pornind din acest moment, investitorul are la dispozitie trei variante:- alimenteaza contul a doua zi cu suma solicitata si isi mentine in continuare pozitiile

deschise pe piata respective ;- inchide un numar de pozitii deschise astfel incat suma eliberata in urma acesteioperatiuni sa-i acopere marja necesara pentru restul de pozitii ramase deschise- nu face nimic si in acest caz, casa de compensatie ii va lichida automat un numar de

pozitii deschise astfel incat suma eliberata in urma acestei operatiuni sa-i acoperemarja necesara pentru restul de pozitii ramase deschise.

Exemplu: un investitor are in contul de marja 1.500 lei si cumpara 10contracte futures DETLV-SEP la pretul de 0.9000 lei/contract. La sfarsitul sedintei de

tranzactionare, pretul de cotare pentru contractul DETLV-SEP este 0.8900.In urma marcarii la piata a celor 10 pozitii long, pierderea inregistrata de

investitor este de


20/44

(0.8900 0.9000) * 1.000 * 10 = - 100 leiiar situatia contului va arata astfel

Marja depusa initial: 1.500 lei

Pierdere din marcarea la piata - 100 lei

Suma totala: 1.400 leiMarja necesara: 1.500 leiApel in marja - 100 lei

A doua zi, el poate alege intre a alimenta contul de marja cu 100 lei si sa-simentina cele 10 pozitii short sau a inchide o pozitie in piata (cumpararea unuicontract futures DETLV-SEP) astfel incat, pentru restul de 9 pozitii, suma ramasa in

cont sa acopere marja necesara ( 9 * 150 = 1.400 lei).Daca pretul de cotare DETLV-SEP va scadea in continuare, investitorul vaintra din nou in apel in marja. Daca nu doreste sa alimenteze suma din cont cu

pirderea rezultata in urma marcarii la piata el va inchide in continuare din pozitiileshort deschise.

Minicaz nr.6

Un investitor cu 1.200 lei in cont vinde 20 de contracte DESNP-SEP lapretul de 0.4500 lei/actiune. Marja necesara pentru 1 contract DESNP este de 50lei. Utilizand datele din tabelul de mai jos, determinati valoarea apelului in marjasi numarul de pozitii pe care investitorul ar trebui sa le inchida in fiecare sedintade tranzactionare pentru a reintra in marja.

Ziua Pozitiideschi

se

Marjanecesara

Pretcotare

Pierdere Suma incont

Apel inmarja

Pozitii deinchis

1 20 1.000 0.4650

-300

900 -100

2

2 18 0.4700

3 0.4850

4 0.5000

6. Studiu comparativ: avantaje si rsicuri ale tranzactiilor pe piata futures fata depiata spot


21/44

3. Sumarul tranzaciilorRezultatul edinelor de tranzacionare se finalizeaz zilnic cu un sumar al

tranzaciilor care arat cum a evoluat piaa n ziua respectiv. Sumarul tranzaciilor

cuprinde:- pre deschidere (open): preul corespunztor primei tranzacii a zilei;- Best Ask (A): cea mai bun ofert de vnzare n cazul pieelor n care nu s-aurealizat tranzacii n ziua respectiv;- Best Bid (B): cea mai bun ofert de cumprare n cazul pieelor n care nu s-aurealizat tranzacii n ziua respectiv;- pre maxim (high): preul cel mai ridicat nregistrat pentru o tranzacie n timpuledinei dintr-o zi;- pre minim (low): preul cel mai sczut nregistrat pentru o tranzacie n timpul

edinei dintr-o zi;- pre nchidere (last): preul corespunztor ultimei tranzacii a zilei;- preul de cotare (settle): preul la care se realizeaz marcarea la pia; este ultimul

pre la care s-a efectuat ultima tranzacie a zilei. n cazul n care n pia exist numaicotaii de vnzare (ask) i de cumprare (bid), fr a se ncheia tranzacii, participanii

pe pia neajungnd la o nelegere, preul de cotare este dat de media aritmeticdintre ultimul best bid i best askdin pia. Dac n pia la sfritul edinei detranzacionare exist numai cotaii de vnzare, respectiv ask, preul de cotare este datde minimul dintre cea mai bun cotaie ask i preul de cotare corespunztor sedineide tranzacionare anterioare. Dac n pia la sfritul edinei de tranzacionare existnumai cotaii la cumprare (bid), preul de cotare pentru ziua n curs se calculeaz cafiind maximul dintre best bid i preul de cotare corespunztor edinei anterioare.Preul de cotare se calculeaz pe baza cotaiilor Bid i Ask numai dac s-au efectuattranzacii n zilele anterioare avnd ca obiect respectivul tip de contract.- variaia (change): diferena net dintre preul de cotare al zilei respective i cel alzilei anterioare de tranzacionare;- poziii deschise (open interest): numrul total de poziii futures corespunztoareaceluiai tip de contract care nu au fost lichidate printr-o operaiune invers, dar deaceeai mrime.

- volumul (volume): numrul total al contractelor futures tranzacionate n ziuarespectiv;- valoarea tranzaciilor (trading value): valoarea contractelor futures tranzacionaten acea zi, exprimat n lei; numrul contractelor multiplicat cu valoarea acestora nlei.

4. Mecanismul de tranzacionare n pieele futures.

Secretul tranzacionarii la Burs este s vinzi scump i s cumperi ieftin,

indiferent n ce ordine. Fiecare poziie iniiat, fie de cumprare sau de vnzare va fiurmat de operaiunea invers. Cunoscnd acest fapt, este de preferat s cumperi laun pre ct mai mic pentru ca apoi, respectnd "regulile jocului" s vinzi la un pre ct


22/44

mai mare. Pe o pia bursier la termen, se poate vinde un contract fr s fie nevoies-l deii n momentul tranzacionrii, tocmai pentru c pn la scadena contractului,exist garania c se va cumpra acel contract. Din acest motiv, se consider ca bursala termen este "o pia simetric cu joc nul", pentru c, pe ansamblu, fiecare contractde cumprare sau de vnzare are un corespondent, pn la scaden nchizndu-se

toate poziiile deschise deinute de fiecare participant la pia.Schema mecanismului de tranzacionare futures conine elemente de baz aleunei asemenea piee i este mprit n patru niveluri:

Primul nivel surprinde legtura constant ntre clieni i societile debrokeraj. Ea se materializeaz prin transferul constant de informaii n ambelesensuri: achitarea garaniilor i a comisioanelor, deschiderea canalului necesarfluxului de ordine i rspunsuri ce leag clientul de broker, facilitndu-i primuluiaccesul la pia. Clientul primete din partea societii de brokeraj, n mod constant,informaii brute i analize. Identitatea clienilor nu depete nivelul unu.

Nivelul doi cuprinde legturile dintre societile de brokeraj i burs.Materialul rezultat n urma prelucrrii de ctre funcionarii bursei a informaiiloradunate pe parcursul edinei de tranzacionare este oferit societilor n scopulrealizrii unui flux informaional ctre clieni.

Nivelul trei notific ntreptrunderea dintre burs i casa de compensaie,relaie ce definete activitatea pieei futures. Activitatea desfurat n burs estegarantat cu fonduri depuse n conturi speciale, la care au acces societile de

brokeraj i organismul de clearing. Variaia sumelor din contul de marj reflectnregistrarea de ctiguri sau pierderi ca urmare a operaiunilor desfurate n piaafutures i a modificrilor suferite de preul de cotare.

Nivelul patru reflect faptul c organismul de clearing (Casa Romn deCompensaie), supervizeaz tranzaciile, facilitnd administrarea riscurilor asumate

prin acceptarea de garanii i meninerea constant a echilibrului dintre activitateadesfurat n burs i capacitatea de asumare a riscului.


23/44

SCHEMA MECANISMULUI DE TRANZACIONARE FUTURES

Sursa: www.bmfms.ro

Client Cum rtor Client Vntor

MarjeProfit/Pierdere

Comisio

MarjeProfit/Pierdere

Comisio

Ordine

Confirmri

Ordine

Confir ri

Cont Cont Cont Cont Co

Societate de Brokeraj

Cont Cont Cont Cont C

Societate de Brokeraj

Ordine

Cotaii Cotaii

Ordine

BURSA

TRANZACIIConfir ri Confir ri

MARJECOMISIOAN

MARJECOMISIOAN

Cont de marj

Societatea d

Brokeraj 1CASA

DE

COMPENSAI

GARANII GARANII

Societatea de

Brokeraj 2

Cont de marj


24/44

Tranzacionarea pe o pia organizat presupunerea parcurgerea urmtoareloretape:

a) Accesul n piata

Pentru a opera direct pe piaa la termen (piaa futures i cu opiuni), estenecesar obinerea dreptului de tranzacionare. Conform legislaiei n vigoare,dreptul de tranzacionare se obine de societile de brokeraj prin deinerea unei cride burs, respectiv de ctre traderii care tranzacioneaz exclusiv n numele i ncontul lor pe baza unui permis eliberat de burs.

Exist dou alternative pentru a putea tranzaciona, i anume: n mod direct, catrader recunoscut de burs i atestat de CNVM astfel nct, n baza unui permisspecial eliberat de burs, persoana fizic poate executa direct strategiile sale privindtranzaciile cu contracte futures sau opiuni. Tranzaciile sunt executate exclusiv n

numele i contul su astfel nct traderul este singurul responsabil de eecul aciunilorsale sau de ctigul obinut la sfritul fiecrei zile de tranzacionare.Pentru a deveni trader, o persoan fizic trebuie s ncheie un contract cu bursa

i primete acces n pieele futures i options organizate de bursa respectiv.Accesul traderului n pia se face de la distan, pe baza sistemului electronic de

tranzacionare cu legtura prin internet. n acest scop, traderul primete variantaclient a sistemului de tranzacionare.

Avantajele tranzacionrii ca trader sunt deplina libertate de micare i faptulc nu trebuie s platite comisioane unei agenii de brokeraj.

A doua modalitate, de data aceasta indirect, care este i cea mai frecventutilizat, este aceea de a apela la serviciile unei societi de brokeraj care vadesemna la alegere sau aleator un broker care va executa ntocmai ordinele. Brokeriiexecut exclusiv ordinele societii de brokeraj i ale clienilor lor i trebuie s fie, deasemenea, atestai de ctre burs ca operatori pentru pieele futures i de opiuni.Avantajul n acest caz este acela c se beneficiaz de experiena brokerului. Un altmotiv pentru care aceast soluie este cea mai cutat este c elimin toateinconvenientele legate de atestare, ncheierea contractului cu bursa, n schimbul unuicomision pltit unei societii de brokeraj.

b) Initierea unei pozitii

Fiecare broker sau trader n pia este un licitator. Fiecare i anun propriilepreuri de cumprare i de vnzare, ce depind de poziia adoptat fa de evoluiaviitoare a preului activului suport. Dac previziunea este legat de creterea preuluicontractului futures, brokerul/traderul va cumpra pentru ca mai trziu s vnd. nsituaia invers, cnd se previzioneaz scderea cursului futures, se va vindecontractul futures pentru ca mai trziu s se cumpere la un pre mult mai mic.

Exemplu: Un operator care tranzacioneaz, pe o pia cum ar fi cea adolarului american cu scadena la o lun, se poate afla fie n poziia de cumprtor,

fie n cea de vnztor, niciodat n ambele poziii.

Dac un investitor a cumprat un contract futures ROL/USD APR 04 acestlucru este echivalent cu deinerea unei poziii long deschise pe acest contract cuscadena n aprilie 2004. n cazul n care vinde acel contract futures, investitorul i


25/44

nchide poziia, iar n cont va aprea suma egal cu diferena dintre valoarecontractului la vnzare i valoarea lui la cumprare. Dac diferena este pozitiv,investitorul obine profit, iar dac este negativ, obine pierdere.

Dac iniial, investitorul vinde un contract futures pe care nu l deine, are opoziie short deschis la dolar cu scadena n aprilie 04. n acest caz, nchiderea

poziiei short se realizeaz prin cumprarea unui contract ROL/USD APR 04.

Previziunea proprie fiecrui operator pe piaa la termen este i raiunea pentrucare se poate forma o pia, respectiv exist i cumprtori i vnztori, care vornegocia ntre ei preul contractelor bursiere.Pentru a lua o poziie de cumprare saude vnzare pe piaa futures este nevoie s se cunoasc foarte bine mecanismulbursier i elemente de analiz tehnic i fundamental.

Exemplu.Un operator futures realizeaz profit dac:1. Vinde contracte futures ROL/USD cnd anticipeaz corect o scdere a cursului

futures al dolarului american;2. Cumpr contracte futures ROL/USD cnd anticipeaz corect o cretere acursului futures al dolarului american.

c) Marcarea la piataDerivnd din contractul forward standardizat, contractul futures poate fi

transmis de mai multe ori. n aceast situaie este necesar intersectarea ultimuluivnztor cu ultimul cumprator. Este foarte greu de gsit n acest stadiu ultimulcumprtor i ultimul vnztor, care ar trebui s efectueze tranzacia pentru a-inchide poziiile deschise deinute. Din acest motiv, casa de compensaienregistreaz toate tranzaciile ntre operatorii pe pia i se interpune contraparte

pentru fiecare dintre participani. n realitate, un vnztor vinde casei de compensaie,iar un cumprtor cumpr de la aceasta. n acest mod se asigur integritatea tuturortranzaciilor. Posibilitatea de compensare este o caracteristic fundamental acomerului futures.

Compensarea se refer la anularea obligaiilor asumate la iniierea unei poziii npia prin efectuarea unei tranzacii de aceeai mrime, dar de sens invers. Daciniial am vndut un contract futures, se nchide poziia prin cumprarea unui contractde acelai tip. Invers, dac am cumprat un contract futures, poziia se nchide printr-o vnzare.

Zilnic dup iniierea tranzaciei, conturile de marj sunt debitate i creditate nfuncie de preurile pieei, respectiv preul de cotare al zilei n curs. Astfel, n fiecarezi la sfritul edinei de tranzacionare se verific solvabilitatea operatorilor pe piaala termen. Dac situaia din pia (respectiv evoluia preului de cotare de la o zi la

alta) nu este favorabil celor care au poziii deschise pe un anumit contract, casa decompensaie va dispune apelul n marj pentru societatea de brokeraj sau pentru

Se cumpr/vinde uncontract futures COMPENSARE

Se rscumpr/revinde uncontract futures


26/44

traderul respectiv. Societatea de brokeraj i va anuna clientul de aceast situaie,acesta trebuind s suplimenteze cu fonduri pn cel trziu a doua zi la ora 14 00.

Pierderea sau profitul rezultat din marcarea la pia face ca suma existent ncont s oscileze, ns aceasta nu poate s scad sub nivelul riscului de cretere sau descdere, n funcie de sensul operaiunii iniiate. Aceasta reechilibrare a contului de

marj are loc zilnic, dup nchiderea sedinei. Dac poziiile au nregistrat profit ntimpul unei zile, profitul este trecut n cont. Putei decide s ncasai profiturile, siniiai alte contracte sau s lsai suma n cont ca fond de siguran sau ca suportmpotriva pierderilor viitoare.

Apelul n marjn situaia n care suma din contul de marj scade sub nivelul minim admis,

titularul de cont primete apel n marj pentru diferena dintre nivelul riscului i sumaexistent n cont. Titularul de cont trebuie s rspund apelului n marj cusuplimentare de fonduri pn cel trziu la nceperea urmtoarei edine de

tranzacionare, altfel i se lichideaz forat, n pia, poziiile descoperite pn cndsuma din cont este suficient pentru acoperirea riscului.Profitul realpe care l ncaseaz un investitor n urma tranzacionrii la burs

este cel care se obine n momentul nchiderii poziiei deinute.Rezult deci c prin marcarea la pia, n fiecare zi pn la scadena contractului,

se realizeaz o succesiune de "nchideri temporare" a poziiilor deschise.

Exemplu. Un investitor a depus suma reprezentnd riscul de cretere - 250.000 ncontul de marj deschis la agenia sa de brokeraj i a vndut n data de 23 martie 1

EURO/USD MAR 04 la preul 1,2065. Preul de cotare pentru contractulEURO/USD MAR 04 la data 23 martie este 1,2060. n aceast situaie, investitorulnregistreaz n cont, n urma marcrii la pia, unprofit de 5.000 calculat astfel:

1 contract x (1,2065 1,2060) x 10.000.000 lei = 5.000 lei(deoarece valoarea de pia a contractului este mai mic dect valoarea la care a

vndut).Preul de cotare (respectiv ultimul pre al zilei, la care s-a ncheiat ultima

tranzacie) al contractului futures EURO/USD MAR 04 a sczut de la 1,2060 n 23martie, la 1,2000 n 24 martie. Deintorul poziiei short (vnztorul), care a iniiataceast poziie n data de 23 martie nregistreaz n urma marcrii la pia, un

profit n sum de 65.000 leicalculat astfel:1 contract x (0,8865 - 0,8800) x 10.000.000 lei = 65.000 lei

(deoarece valoarea de pia a contractului este mai mic dect valoarea la care avndut).

Deintorul unei poziii long (cumprtorul) suport pierderea de 65.000 lei,deoarece valoarea de pia a contractului este mai mic dect valoarea la care acumprat contractele. Cumprtorul poate fi chiar contrapartea investitorului.

Investitorul i poate ncasa profitul fr s fie nevoie s i nchid poziiadeinut (respectiv, prin cumprarea unui contract futures EURO/USD MAR 04) sau

poate dispune iniierea unor noi poziii n pia de aceast sum. Acest lucru esteposibil pentru c sistemul de compensare al Casei Romne de Compensaie permitencasarea profiturilor i plata obligatorie a pierderilor nregistrate la sfritul


27/44

edinei de tranzacionare. Dac investitorul ncaseaz profitul sau iniiaz noipoziii cu aceti 5.000 lei din 23 martie, a doua zi, n urma marcrii la pia va aveaun disponibil mai mic cu aceast sum, respectiv 60.000 n loc de 65.000 lei. A doua

zi, 24 martie, n urma marcrii la pia, el poate dispune de 60.000 lei, ncasndsuma sau iniiind noi poziii. Dac nu folosete aceti bani la 23 martie, n data de

24 martie dispune de 65.000 lei, de ntreg profitul obinut. Marcarea la piamodific numai disponibilul i soldul, nu i profitul. Profitul este 65.000 lei pentruziua 24 martie, indiferent dac exist n cont ntreaga sum sau numai o parte dinea.

d) Modalitatea de lichidarea pozitiilor deschise detinuteTermenii tuturor contractelor futures pe pieele organizate sunt standardizai, cu

excepia preului, care este negociat prin ofertele de cumprare i vnzare introduse npia prin intermediul sistemului electronic de tranzacionare. Lichidarea poziiilordeschise se realizeaz prin compensare cash, n contul operatorilor la termen se

nregistreaz diferenele n lei ntre valoarea contractului futures la vnzare ivaloarea lui la cumprare. Practic, aceste diferene se calculeaz prin multiplicareadiferenelor de pre (Pv - Pc) cu unitatea de tranzacionare. nchiderea poziiilordeschise se poate realiza n timp utiliznd una din cele dou situaii prezentate mai

jos: nainte de scadena contractului.

Din momentul n care contractul a fost cumprat/vndut poziia deschis peacesta se poate nchide printr-o tranzacie de aceeai mrime, dar de sens opus,respectiv vnzare/cumprare, pn la orele 12:45 n ziua scadenei (inclusiv). n acestcaz, nchiderea poziiei deschise se realizeaz n pia, prin negociere ntre

participanii pe pia.Pe parcursul perioadei de valabilitate a contractului fiecare vnztor sau

cumprtor poate s-i nchid poziia, ncasnd sau pltind diferena dintre preul devnzare i preul de cumprare.

Exemplu. Un broker a vndut la data 12 februarie, 15 contracte ROL/USDMAR 04 la preul 33.050 lei/$. n acest caz, brokerul are 15 poziii deschise pevnzare, este long la ROL/USD cu scadena n martie. Preul contractului futuresevolueaz n favoarea acestuia, scznd la 32.950 lei/$ n data 14 februarie.

Brokerul se decide s ncaseze profitul rezultat, drept pentru care i va nchide n

pia cele 15 poziii, cumprnd 15 ROL/USD MAR 04 la preul 32.950lei/$. Profit 15 ctr. (33.050lei/$ - 32.950lei/$) 1.000$ 1.500.000 lei

La scadena contractului, respectiv n ultima zi lucrtoare a lunii n careexpir contractul, dup ora 12:45. n jurul orei 13:00, BNR comunic cursuloficial valabil pentru ziua urmtoare, acesta fiind considerat considerat punctfinal de referin. Casa de Compensaie va nchide automat toate poziiiledeschise pe contractele care au scadena n luna curent, la cursul comunicat deBNR.

La scaden, contractele futures pe valute se lichideaz n numerar ca n

exemplul urmtor.Exemplu1.Dac nivelul cursului valutar al dolarului american comunicat de B.N.R.n ultima zi de tranzacionare din 30 aprilie 2004, este 34.532 lei/USD, Casa


28/44

Roman de Compensaie lichideaz toate poziiile deschise la acest curs. Uncumprtor care a achiziionat contractul ROL/USD APR 04 cu 34.749 lei primeten cont:

Profit = 1000 USD x (34.749 34.532) = 217.000 leiExemplul 2.Un broker a cumprat 25 EURO/USD MAR 04 la preul 1,2000 n data

24.03.2004. n zilele urmtoare, cursul contractului futures evolueaz nefavorabil ibrokerul se decide s atepte scadena pentru a-i nchide poziia. n 31 martie, CRCnchide toate poziiile deschise pe contractul EURO/USD MAR 04 la paritateacalculat pe baza cursului oficial pentru dolarul american i pentru monedaeuropean, comunicat de BNR la ora 13 i valabil pentru data 1 aprilie. Cursul este:1$ = 33.120 lei i 1EURO = 40.636 lei => poziiile deschise pe paritate, cu scadenala 1 lun se vor nchide la 1,2269.

Profit = 25 ctr. x (1,2269 1,20000) x 10.000.000 lei = 6.725.000 lei

5. Ordine de tranzacionareOrdinul de tranzacie cuprinde instruciuni date de ctre investitor (client),brokerului sau ageniei de brokeraj la care are deschis cont, cu privire la condiiile ncare dorete s se execute vnzarea sau cumprarea contractelor futures i optionsspecificate, n contul i pe rspunderea sa.

O clasificare riguroas a ordinelor de tranzacionare nu exist deoarece, npractic, dispoziiile date de investitori nu respect nite reguli rigide, piaa futures,options i de mrfuri fiind un fenomen viu, caleidoscopic, schimbndu-se de la o orla alta, de la o zi la alta, de la un tip de contracte futures la altul, de la un cumprtorla altul, de la un vnztor la altul. Fiecare ordin are o perioad de valabilitate ndecursul creia se poate executa. Dac trece perioada de valabilitate fr ca ordinul sfie executat, acesta va expira.

n general, exist trei tipuri fundamentale de ordine: ordine de cumprare, devnzare i ordine spread. Ele sunt transmise firmei de brokeraj prin fax sauelectronic. Ordinul este preluat apoi de ctre brokerul ageniei pentru a fi executat.Dac ordinul este executat, se va face confirmarea telefonic a ndeplinirii lui ctreclient.

Din puct de vedere al sistemului electronic de tranzacionare ordinele pot fi:- ordine limit;

- ordine pachet (totul sau nimic);- ordine STOP LOSS;- ordine TAKE PROFIT.

Adoptnd drept criteriu intervalul de timp n care un ordin i pstreazvalabilitatea, putem vorbi de:- ordin de tranzacionare la zi - care trebuie executat numai n cursul zilei n care afost lansat. La ncheierea zilei de tranzacionare, ordinul neexecutat se anuleazautomat. n absena unei meniuni exprese, toate ordinele sunt considerate ordine detranzacie la zi;

- ordin de tranzacionare cu valabilitate prestabilit de investitor - valabilitateamaxim a unui ordin este de pn la 6 luni, investitorul avnd dreptul de a-l anula


29/44

oricnd naintea executrii lui. Expresia specific acestor ordine este bun sau valabilpn la data de.. sau bun aceast lun sau sptmn.

Exemplu: dup acest criteriu putem avea:- ordine de durata secundelor: 15,30,45,60,90 secunde;- ordine de durata minutelor: 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 15, 20, 30, 40, 50, 60, 70, 80,

90, 100, 125, 150 minute;- ordine de durata unei zile.n funcie de preul de tranzacie, avem dou mari categorii de ordine: ordine la

preul pieei (ordine la pia) i ordine la un pre prestabilit de client (ordine limit istop).

Ordinul la pia (market order) este o instruciune dat brokerului de a executaimediat o tranzacie la preul pieei, respectiv preul existent n momentul execuiei.Brokerul va execut ordinul la preul cel mai bun gsit n pia.

Clientul nu specific preul, ci numai cantitatea; ordinul trebuie executat

imediat, adic n cel mult cteva minute de la lansare. Logica ordinului la pia esteaceea c oricnd exist un cumprtor i un vnztor, dac acetia nu pun problemapreului. Clientul pune accent pe cantitate, el cunoate preul pieei n momentultransmiterii ordinului i este contient c ordinul su se va executa imediat, la acel

pre sau la un pre apropiat, nedeterminat nc, pe care se oblig s-l accepte.Exist dou grupe de ordine de tranzacionare la pia:

- ordine cumpr la pia, prin care investitorul solicit cumprarea imediat a unuinumr de contracte futures, la preul pieei.

Exemplu: Clientul dorete s iniieze o poziie long i lanseaz ordinulcumpr la pia 100 de contracte futures ROL/EURO APR 04; brokerul cumprla preul pieei cele 100 de contracte solicitate, n contul i pe rspundereaclientului, dac acesta are depus n cont suma reprezentnd riscul de scdere. nmomentul lansrii ordinului, nici clientul, nici brokerul nu cunosc cu certitudine

preul la care va avea loc tranzacia. Un lucru este cert: brokerul va executa imediatordinul, iar titularul de cont va intra n posesia celor 100 de contracte.- ordine vinde la pia, prin care clientul solicit vnzarea imediat a unor contractefutures la preul pieei.

Exemplu: Ordinul vinde la pia 100 contracte futures ROL/EURO IAN 02cere ca brokerul s vnd imediat, la preul pieei, 100 contracte futures ROL/EURO

IAN 02. Ordinul are ca efect iniierea unei poziii short i este executat imediat npia, dup ce agenia de brokeraj verific existena sumei reprezentnd riscul decretere n cont.

Ordinul limit (limit order) pune accentul pe preul tranzaciei; clientul solicitca tranzacia de contracte futures s aib loc la un anumit pre, numit limit sau launul mai avantajos. Clientul estimeaz c, n pia, preul va atinge un anumit nivel

pe care l consider optim pentru ncheierea tranzaciei. Brokerul va executa ordinuln pia n momentul n care preul din pia atinge nivelul dorit de client, respectiv

atunci cnd va exista o contraparte pentru ncheierea tranzaciei. Respectnd ordinulclientului su, brokerul va cumpra sau va vinde contractele futures sau options.Ordinul se scrie astfel: Cumpr 30 contracte ROL/USD pentru aprilie la preul de


30/44

34.660 lei. Se nelege c ordinul se va executa la 34.660 lei/dolar sau la un pre maimic dect acesta. El nu poate fi executat la un pre mai mare de 34.660 lei/dolar. Dacordinul ar fi fost "Vnd 30 contracte ROL/USD pentru aprilie la preul de 34.660 lei,

brokerul l-ar fi executat, fie la preul menionat, fie la unul mai mare.Avantajul acestui tip de ordin const n faptul c clientul cunoate preul cel mai

dezavantajos pe care l poate obine n cazul n care ordinul i este executat.Riscul pe care l presupune acest tip de ordin este ca limita stabilit de client snu fie atins, deci ordinul s nu poat fi executat. Ordinele de acest tip sunt date fie

pentru o zi, fie pe un anumit interval de timp. Cele care nu au fost executate i autermenul de valabilitate neexpirat sunt permanent n evidena brokerului. Duptrecerea perioadei de valabilitate stabilite iniial, ordinele neexecutate pot fi rennoite.

Ordinul de tranzacionare stop (stop order) are calitatea de a limita o pierderepotenial sau de a proteja ctigul potenial al clientului. El se execut numai dacpreul futures (din pia) atinge sau depete preul menionat de client.

Un ordin spread este un ordinul dat pentru a cumpra un contract futures i de avinde simultan alt contract futures avnd la baz acelai activ suport sau unulasemntor, la o anumit diferen de pre. Ordinul d instruciuni brokerului, deexemplu, s cumpere 10 contracte pe dolarul american cu scaden n martie - 10

ROL/USD MAR 04 - la 400 de puncte sub preul cu care vor vinde 10 contracte pedolarul american cu scaden n luna aprilie - 10 ROL/USD APR 04. Brokerul poateexecuta acest ordin la 405 puncte diferena ntre contractele din martie i aprilie, darnu i la o diferena de 390.Exemplu:Brokerul poate cumpra 10 ROL/USD MAR 04la 33.100 i s vnd 10 ROL/USD APR 04 la 33.500 sau peste. Diferena dintre

preurile celor dou contracte nu poate fi mai mic de 400 lei.O tranzacie spread se face prin cumprarea i vnzarea simultan a dou

contracte futures nrudite spread n sperana c diferena de pre dintre cele doucontracte se va schimba n beneficiul investitorului, nainte de compensareatranzaciei printr-o operaiune de sens invers.

Diferena de pre ntre dou contracte se numeste spread. S presupunem c,urmrind spreadul dintre contractele futures pe dolar i cele pe EURO, ateptm ca

preurile acestora s creasc, dar nu n aceeai msur. Altfel spus, considerm cspreadul dintre cele dou contracte se va modifica. n acest context, putem cumpracontractul a crui cretere estimm c va fi mai mare (EURO, de exemplu) i l

vindei pe cellalt (dolar). n momentul n care previziunea se va adeveri i cursulEURO va crete mai mult dect al dolarului, vom nchide poziiile, respectiv vomvinde EURO i vom cumpra dolari. Profitul obinut din tranzacia cu EURO vadevansa pierderea rezultat din cumprarea dolarilor. Pe ansamblul poziiilor deinutevom nregistra profit.

n practic pot fi utilizate i urmtoarele ordine:1.totul sau nimic - all or none - cere tranzacionarea unui pachet de contracte ntotalitate sau deloc;2.dintr-o dat sau deloc - fill or kill - necesit executarea imediat ntr-o singur

etap a tranzaciei, la preul stabilit; n caz contrar, ordinul se anuleaz;3.imediat sau anuleaz - immediate or cancel - cere brokerului s execute tranzaciaimediat, total sau parial; partea neexecutat a ordinului se anuleaz;


31/44

4.ordinul la deschidere - at the opening - cere brokerului efectuarea tranzaciei lapreul aplicabil deschiderii bursei; se anuleaz automat dac nu se execut lamomentul indicat.5.ordinul la nchidere - at the close - cere brokerului efectuarea unei tranzacii nultimele 30 de secunde ale edinei de tranzacionare; de obicei, agenii de sal nu

garanteaz executarea unui astfel de ordin.

Tranzaciile cu opiuni

1. Scurt istoric al opiunilorOpiunile au aprut ca o modalitate de contracarare a riscului afacerilor i nu ca

un instrument speculativ. O opiune e doar un contract de a cumpra sau a vinde unanumit bun la un anumit moment de timp n viitor i la un pre dinainte stabilit, nschimbul acestei faciliti pltindu-se o sum de bani - prima. Opiunile au fost

folosite de oamenii de afaceri care tranzacionau bunuri ca o metod de a se asigurac va exista o pia pentru bunurile lor la un anumit pre atunci cnd bunurile vor fidisponibile pentru vnzare.

Operaiunile cu opiuni nu reprezint o inovaie recent, ele exist de secole.Atestrile ajung pn n 3500 .e.n., cnd fenicienii i romanii foloseau contracte cutermeni similari cu ai opiunilor cu privire la bunurile transportate pe navele lor.

Cea mai timpurie atestare a opiunilor se regsete n Grecia antic, pe vremeafilozofului Thales. Folosind cunotinele lui de astrologie, Thales a previzionat orecolt bogat de msline n primvara urmtoare. Cum n general existau din parteafermierilor puine contracte de nchiriere a preselor de msline n timpul iernii, Thalesa negociat preurile n iarn pentru primvara urmtoare. Previziunea lui Thales a fostcorect i el a fost n msur s nchirieze dreptul de folosire al preselor de msline,obinnd un profit considerabil.

Cel mai cunoscut exemplu cu semnificaie istoric privind opiunile a avut locn Olanda n timpul erei lalelelor din secolul 17. n acel timp contractele pe bulbii delalea erau intens tranzacionate de dealeri i fermieri. Acetia tranzacionau contracte

pentru opiunea de a cumpra sau a vinde un anumit tip de bulbi de lalea la un prespecific i la o anumit dat n viitor, ca o modalitate de protejare mpotriva uneirecolte slabe. Dealerii de lalele cumprau opiuni call care le garantau dreptul de a

cumpra bulbi la un anumit pre, n eventualitatea c preurile bulbilor vor cretesubstanial. Cultivatorii de lalele cumprau opiuni put ca asigurare c vor puteavinde bulbii lor la un anumit pre dup recolt.

Opiunile s-au tranzacionat iniial n mod privat ntre indivizi. Imediat dupcrearea a ceea ce avea s devin NYSE (New York Stock Exchange), n 1790,investitorii au ncercat s formeze o pia organizat pe care s tranzacionezeopiuni. Cu toate aceste eforturi, piaa opiunilor a rmas foarte restrns pn pe lanceputul anilor 1900. Opiunile nc aveau o conotaie negativ, pentru c investitoriile foloseau n scopuri speculative pe piee neregularizate i adeseori aveau ca rezultat

pierderi pentru investitori.n forma in care le intalnim si astazi se tranzacioneaz din anul 1973, cand auaparut n peisajul economiei americane la cea mai mare burs de opiuni din lume


32/44

chiar si la ora actuala, Chicago Board of Options Exchange. nainte de acest moment,asemanator cu situatia din Romania de acum 7-8 ani, investitorii aveau puine

posibiliti de a-i investi banii: puteau s aleag ntre a cumpra sau vinde aciuni,sau s cumpere obligaiuni guvernamentale.Fiind si cea mai veche bursa specializata in optiuni, are si produsele cele mai

elaborate: optiuni la actiui, optiui pe indici, optiuni pe rate ale dobanzii, optiuni pefutures si chiar si optiuni pe portofolii de tip Holding.Si bursele europene s-au aliniat noilor cerinte ale investitorilor care

interactioneaza pe plan economic mondial, ei venind din tari diferite deci functionandin cadre legislative diferite. Aparand riscuri tot mai complexe, s-a actionat astfel siasupra dezvoltarii mecanismului de protejare, situatie care a dus la introducerea latranzactionare a optiunilor si in economia euro sau sa spunem mai ales in economiaeuro. Astfel se tranzactioneaza optiuni astazi in europa la:

Vienna Stock Exchange

Berlin Stock ExchangeAmsterdam Power ExchangeEuronext LIFFELondon Commodity Exchange (Euronext LIFFE)London Stock ExchangeInternational MarketLondon Traded Options Market (Euronext LIFFE)n Romnia singura bursa care tranzacioneaz opiuni este Bursa Monetar

Financiar i de Mrfuri Sibiu. Opiunile pe contracte futures tranzacionate laBMFM Sibiu ofera investitorilor noi posibiliti de tranzacioanare prin care fiecaredintre ei s-i exprime i s-i gestioneze mai sigur si mai amplu interesele salefinanciare.

Optiunea este un contract intre doua parti, care da cumparatorului dreptul, darnu si obligatia, de a cumpara sau a vinde o anumita cantitate de marfuri, valute, activemobiliare la un pret prestabilit, la sau inaintea unei anumite date. Pentru a intra in

posesia acestui drept, cumparatorul plateste vanzatorului contractului un pret denumitprima.

Optiunea poate fi comparata cu o arvuna platita pentru achizitionarea uneicase, care odata platita, ofera platitorului garantia ca, pana la un anumit termen pe

care ambele parti il cunosc, imobilul ii va fi rezervat. Pana la acel termen cumparatrulpoate veni cu restul banilor pentru a intra in posesia casei. Daca el se hotaraste sa numai cumpere casa, suma platita drept arvuna va fi pastrata de cumparatorul care a fost

blocat in aceasta perioada sa caute alt cumparator.Bursa Monetar Financiara si de Marfuri Sibiu pune la dispozitia investitorilor

optiuni avand ca suport activ contracte futures pe 17 actiuni tranzactionate la BVBprecum si pe valute (RON/EUR, RON/USD, EUR/USD) si pe rata dobanzii(BUBOR3).

Fiecarei optiuni ii corespunde un contract futures care la randul sau este

echivalentul a 1000 de actiuni (cu exceptia contractelor DERRC si DEAMO) sau1000 unitati monetare (EUR sau USD). De asemenea contractul EUR/USD aremultiplicatorul de 10.000. In continuare, in acest material, ne vom referi la contracte


33/44

ca avand 1000 de unitati. Acestea se noteaza cu particula DE urmata de simbolulactivului suport, actiunile BRD, TLV, etc. sau contractele valutare EUR/USD,RON/EUR sau RON/USD. Acestea nu pot fi confundate cu produsele similarefutures deoarece in softul de tranzactionare, optiunile se afla in alta fereastra deci

posibilitatea de confuzie este foarte mica.

2. Clasificarea opiunilorOpiunile sunt contracte standardizate care dau cumprtorului dreptul dar nu

i obligaia de a cumpra sau vinde activul suport (de la baza contractului) la un preprestabilit, numit pre de exercitare, contra unei sume pltite vnztorului lancheierea contractului, numit prim, n cadrul unei perioade de timp

predeterminate. Activul suport poate fi reprezentat de aciuni, obligaiuni, titluri de

stat, rata dobnzii, devize, mrfuri, contracte futures, etc.a) Din punct de vedere al drepturilor pe care le confer, opiunile sunt dedou tipuri:- Opiuni call ele dau cumprtoruluidreptul dar nu i obligaia de a cumpra

activul suport pn la scaden, la preul de exercitare, n schimbul primei callpltite vnztorului la ncheierea contractului. Vnztorul opiunii call areobligaia de a vinde activul suport dac cumprtorul opiunii decide exercitareaacesteia.Exemplu de optiune Call

Sa presupunem ca DESIF5 (contractul futures de la baza optiunii) este cotat la1.4500 lei pentru scadenta septembrie 2005. O optiune CALL pe DESIF5 estedisponibila pe piata la pretul de 1.4750 lei. Cumparatorul unei astfel de optiuni aredreptul, dar nu si obligatia, de a cumpara 1000 de actiuni SIF5(oferit de contractulfutures de la baza contractului) la pretul de 1.4750 lei oricand pana la data de 30septembrie 2005.

Pentru acest drept, cumparatorul plateste un pret denumit prima. Pentru abeneficia de acest drept, cumparatorul are dreptul ca pe durata scadentei sa exerciteoptiunea (daca nu o exercita, la scadenta, in cazul in care optiunea este in bani, ea vafi exercitata automat de catre CRC).

De cealalta parte, vanzatorul optiunii CALL este obligat sa livreze contractulfutures DESIF5 (echivalentul a 1000 de actiuni SIF5) la pretul de 1.4750 lei/actiune.Pentru asumarea acestei obligatii, vanzatorul incaseaza si pastreaza prima optiuniiindiferent daca optiunea este sau nu in bani.- Opiuni put ele dau cumprtoruluidreptul dar nu i obligaia de a vindeactivulsuport pn la scaden, la preul de exercitare, n schimbul primei put pltitevnztorului la ncheierea tranzaciei. Vnztorul opiunii put are obligaia de acumpra activul suport dac cumprtorul opiunii decide exercitarea acesteia.Exemplu de optiune Put

Pentru aceeasi actiune SIF5, al carui pret spot este in acest moment 1.4500 lei,o optiune PUT este disponibila la pretul de 1.4000 lei/actine. Acest contract ii dacumparatorului dreptul, dar nu si obligatia, de a vinde, oricand pana la 30 septembrie,


34/44

un contract DESIF5 (echivalentul a 1000 actiuni) la pretul de 1.4000 lei. Pentru acestdrept, el plateste un pret denumit prima.

In cazul exercitarii, vanzatorul optiunii este obligat sa cumpere contractul lapretul de 1.4000 lei/actiune (chiar daca intre timp aceasta a ajuns la 1.3000 si el arputea sa o cumpere mai ieftin din piata). Ca si in cazul optiunilor CALL, vanzatorul

incaseaza si pastreaza prima indiferent daca optiunea este sau nu exercitata.

De reinut: cumparatorul nu este obligat sa exercite optiunea!

Dac dreptul deinut nu este exercitat n perioada de valabilitate, atunci acestdrept este pierdut. Este important de reinut faptul c opiunile call i put suntcontracte complet separate i distincte care confer drepturi diferite. Ele nu sunt priopuse ale aceleiai tranzacii. Orice opiune put are un cumprtor i un vnztor; lafel i opiunea call.

Drepturile i obligaiile participanilor la tranzaciile cu opiuni pot fi sintetizateastfel:Opiune call Opiune put

Cumprtorulopiunii

Obine dreptul de a cumpraactivul suport al opiunii la

preul de exercitareprestabilit.

Obine dreptul de a vindeactivul suport al opiunii

Date post:	04-Apr-2018
Category:	Documents
Upload:	peterpetre6712
View:	222 times
Download:	0 times

Contracte Negociate pe Pietele la Termen

Documents