www.bizlawyer.roUn proiect al Bullet Media & 648 Group2017-07-10 13:05:36

Cât de linistita va fi vara pe pietele financiare europene: Efectul Macron va

disparea în trei luni, Franta, ratusca cea urâta. Economia Germaniei, disfunctionala.

Grecia, pe ape si mai tulburi

Confuzia creata de bancile centrale a dus la o noua lichidare de capitaluri proprii dar, pe termen mediu,

macroeconomia si câstigurile sustin în continuare piata, urmând acalmia de vara, spune Christopher

Dembik, head of macro analysis la Saxo Bank.

Prima parte a anului a fost în cele din urma mai linistita decât se crezuse. Riscul politic a avut un impact scazut

asupra lumii dezvoltate, contrar celor întâmplate în 2016, iar Europa vine din urma: beneficiile totale de la

începutul exercitiului pâna acum în 2017 pentru bursa europeana au ajuns la 17%, fata de 18% pentru pietele

emergente si 8,8% pentru Statele Unite. Stresul financiar ramâne destul de scazut. BofA Merrill Lynch Global

Financial Stress Index si Markit iTraxx Europe Senior Financial Index (care monitorizeaza stresul asupra

sectorului bancar european) sunt aproape de un minim al ultimilor doi ani. În plus, cheltuielile de capital au fost

foarte solide în Europa în primul trimestru 2017 si ar trebui sa continue sa se îmbunatateasca în urmatoarele sase

luni, pe baza prognozelor economice.

Odiseea greaca

Noua transa de împrumut de 8,5 miliarde de euro va permite Greciei sa-si plateasca creditorii în iulie cu un total de

6,24 miliarde euro (inclusiv 2,4 miliarde euro catre BCE si 0,2 miliarde euro catre FMI). Asemenea multor

chestiuni economice actuale, diminuarea datoriei Greciei este amânata pâna dupa alegerile din Germania. O

reducere de cel putin o treime din datorie este necesara din punct de vedere economic pentru Grecia, dar delicata

din punct de vedere politic. Înainte de a discuta aceasta chestiune, este probabil ca motorul franco-german sa

prelungeasca pâna în 2018 scadentele pentru datoria greaca.

Aceasta solutie ar avea acordul majoritatii politice pentru ca nu ar costa nimic tarile creditoare. Într-adevar, în

cazul împrumuturilor bilaterale, amânarea platilor dobânzilor este considerata ca împrumut aditional, ceea ce

înseamna ca Grecia le va plati mai târziu, alaturi de plata dobânzilor suplimentare pentru acestea. Referitor la

împrumuturile de la EFSF, Grecia plateste o dobânda mai mare decât dobânda cu care EFSF a împrumutat

fondurile. Asadar, extinderea duratei ar avea un efect neutru asupra tarilor care au dat împrumutul, dar, de fapt, nu

ar fi de ajuns pentru ca Grecia sa-si revina.

Efectul Macron

În Franta, ceea ce numim «efectul Macron» va disparea cu siguranta în urmatoarele trei luni, apreciaza Dembik.

Revolutia preconizata a pietei muncii nu s-a materializat. Reforma, care a fost dezvaluita de curând, consta în

esenta într-o simplificare a codului muncii cu scopul de a reduce nesiguranta legala pentru antreprenori si într-o

flexibilizare a contractului de munca cu extinderea “mission contract” (contract pe termen lung determinat) si în

alte sectoare decât constructiile. Spre deosebire de contractele pe termen fix, când terminarea acestora este

cunoscuta de la început, acest nou contract expira doar atunci când proiectul ia sfârsit, ceea ce da angajatorului mai

multa flexibilitate. Pâna acum, se folosea în principal în sectorul constructiilor pentru a face fata întârzierilor de la

fata locului. Franta nu are de ales si e nevoita sa reuseasca sa reformeze piata muncii, care a reprezentat una dintre

reformele cheie sugerate cu tarie de CE în cea mai recenta recomandare, daca nu vrea sa fie sanctionata de catre

autoritatile europene pentru deficit excesiv.

Aceasta e întelegerea. Comisia Europeana poate sa se prefaca temporar ca nu vede finantele publice ale Frantei, cu

conditia ca reformele structurale sa fie implementate. Deloc surprinzator, tara nu este preconizata sa-si

page 1 / 3

www.bizlawyer.roUn proiect al Bullet Media & 648 Group2017-07-10 13:05:36

îndeplineasca tinta de deficit stabilita la 2,8% din PIB pentru acest an. Ar trebui sa fie în jur de 3,2%, cel mult 3%

daca reducerile de cheltuieli sunt hotarâte rapid. Franta s-a întors, dar ramâne ratusca cea urâta a Europei.

Din 1999, tara s-a aflat în situatia de a încalca timp de 13 ani criteriul de 3% deficit din PIB fata de 9 ani pentru

Italia, 7 ani pentru Germania si doar 1 an pentru Danemarca conform WEO.

Pretul petrolului si riscul politic

Ca aproape în fiecare an, pretul petrolului si riscul politic vor creste cel mai probabil volatilitatea în piete. Riscul

principal perceput în prezent se refera la noile tensiuni dintre Statele Unite si Coreea de Nord dupa decesul

cetateanului american Otto Warmbier (dupa ce fusese închis în Coreea de Nord timp de 18 luni). La câteva zile

dupa aceea, ca reactie, China a decis sa suspende vânzarea de combustibil catre Coreea de Nord.

Ca urmare a dependentei energetice a tarii de rezervele China National Petroleum Corp, suspendarea ar putea avea

un impact extrem de negativ asupra economiei fragile a Coreei de Nord. Nu este pentru prima data când Beijingul

a impus sanctiuni economice vecinei sale. A oprit achizitia de carbune anul acesta dupa ce fratele vitreg exilat al

lui Kim a fost asasinat în Malaiezia. Din ce în ce mai izolat, regimul nord-coreean ar putea fi tentat sa intensifice

tensiunile printr-un nou test cu racheta.

Un asemenea eveniment ar putea fi si o modalitate ca Donald Trump sa-si reanime imaginea pe plan local,

deteriorata de incapacitatea sa de a implementa reformele economice promise în timpul campaniei electorale.

Simpozionul anual Jackson Hole: Confuzia creata recent de bancile centrale ar putea crea volatilitate de-a lungul

verii. În acest context, Simpozionul Economic 2017 organizat de Rezerva Federala din Kansas City va fi de o

importanta cruciala, caci ar putea clarifica intentiile bancherilor centrali înainte de sedintele legate de politica

monetara din septembrie. Tema din acest an este în perfecta armonie cu evenimentele actuale: “Încurajarea unei

economii globale dinamice”. Anul trecut, cu ocazia simpozionului, Janet Yellen a transmis un semnal puternic

pietelor ca banca centrala americana se pregateste sa creasca dobânzile. În lumina ultimelor comentarii ale lui

Yellen, încetinirea din SUA nu ar trebui sa puna în pericol procesul în curs de desfasurare de normalizare a

dobânzii.

Economia Germaniei, disfunctionala

Schulz nu are viitor: Social democratia e în criza în multe tari europene. În Germania, efectul Schulz nu a durat

prea mult. De la începutul anului, SPD a suferit trei înfrângeri grele în fata CDU în Saarland, Schleswig-Holstein

si Renania de Nord – Westfalia. Acest din urma land, cel mai populat al Germaniei, a fost guvernat de SPD în

ultimii 45 de ani din 50 si este landul din care provine Schulz. Pe baza acestor rezultate, este probabil ca alegerile

generale sa duca la o victorie clara a CDU/CSU (40% din intentiile de vot din ultimele sondaje fata de 25% pentru

SPD) care ar putea forma o coalitie de guvernamânt cu FDP (în jur de 9,5% din intentiile de vot). Oficial, SPD

înca crede într-o revenire pe ultima suta de metri, ca atunci când Schroder a reusit sa câstige 20 de puncte în

ultimele câteva saptamâni de dinaintea votului, dar acest scenariu pare foarte putin probabil decât daca Merkel face

mai multi pasi gresiti.

O alianta CDU/CSU/FDP ar putea duce la o pozitie mai dura fata de Grecia, mai ales în ce priveste tinta

excedentului primar de 3,5% pâna în 2022, ce reprezinta un analfabetism economic total atunci când somajul este

peste 20%. La nivel local, provocarile ne amintesc de cele 12 cazne ale lui Hercule. Germania are punctele sale

forte, cum ar fi rata scazuta a somajului si excelentul rating de credit, dar, fundamental, economia Germaniei este

disfunctionala.

Este un masiv surplus de cont curent care este laudat de decidentii politici ca fiind o caracteristica a

page 2 / 3

www.bizlawyer.roUn proiect al Bullet Media & 648 Group2017-07-10 13:05:36

competitivitatii crescute, dar este si un semn ca afacerile locale nu vor sa investeasca în tara. Conform FMI, tara

are cea mai scazuta rata de investitii dintre toate economiile dezvoltate. Din 2005, Merkel abia daca a realizat ceva

cu privire la reforma economica; mai mult a administrat mostenirea lui Schroder si Hartz.

În ultimii sapte ani, Germania este tara dezvoltata care a facut cele mai putine reforme pro-crestere, conform

OCDE. Prin urmare, Germania se afla pe locul 114 la nivel global la capitolul pornirea unei afaceri fata de locul 56

pentru Grecia si locul 27 pentru Franta. În plus, cresterea medie anuala a productivitatii în ultimul deceniu, ce a

atins doar 0,7%, a fost mai lenta chiar si decât a Portugaliei (0,9%) si a Spaniei (1,2%). Pentru a iesi din asta,

Germania va trebui sa accelereze ritmul reformelor, ceea ce înseamna sa stimuleze productivitatea, reinvestind

actualul surplus de cont curent si platind corect muncitorii, asa cum merita.

page 3 / 3