ADRIAN NIU

PIAA DE CAPITAL Piaa financiar.Instrumente financiare.

Instituii financiare

curs

pentru studenii de la ID

Contabilitate i Informatic de Gestiune i

Finane Bnci

2008

PIEE DE CAPITAL

2

PIEE DE CAPITAL

3

CUPRINS

I. STRUCTURA I FUNCIONAREA PIEEI FINANCIARE ............................... 7

I.1........................................................................................................................................... 7 Obiective specifice: ........................................................................................................ 7 Cuvinte cheie:................................................................................................................. 7

I.2. INVESTIII FINANCIARE ................................................................................... 9

I.3. PIAA FINANCIAR ........................................................................................... 11 I.3.1. Circuitul resurselor, bunurilor i serviciilor n economie. Model economic ....... 11 I.3.2. Circuitul ntre piaa financiar i economia real ................................................. 12 I.3.3. Activele financiare, piaa bancar i piaa de capital............................................ 13 I.3.4. Valori mobiliare. Instrumente bursiere ................................................................. 15

I.4. PIAA DE CAPITAL ........................................................................................... 17 I.4.1. Structura funcional a pieei de capital................................................................ 17 I.4.2. Teoria pieei eficiente de capital ........................................................................... 18

Aspectele eficienei pieei de capital............................................................................ 18 Nivelele eficienei de pia. .......................................................................................... 19 Norme de conduit pe piaa de capital ......................................................................... 20

I.5. PIAA FINANCIAR N ROMNIA ................................................................ 20 ntrebri ........................................................................................................................ 25 Test gril....................................................................................................................... 25 Teme de studiu i referate ............................................................................................ 28 Bibliografie selectiv ................................................................................................... 28

II. INSTRUMENTE TRANZACIONATE PE PIEE DE CAPITAL ............... 32

II.1. ...................................................................................................................................... 32 Obiective specifice: ...................................................................................................... 32

PIEE DE CAPITAL

4

Cuvinte cheie: .............................................................................................................. 32

II.2. TITLURI PRIMARE............................................................................................. 33 II.2.1. Aciuni............................................................................................................... 33

Clasificarea aciunilor .................................................................................................. 33 Emisiunea aciunilor .................................................................................................... 35 Tehnici de vnzare sau de cumprare a aciunilor ....................................................... 36 Admiterea aciunilor la cota bursei. ............................................................................. 36 Dreptul de vot .............................................................................................................. 39 Dreptul de preferin .................................................................................................... 41 Plata dividendelor ........................................................................................................ 42 Valoarea aciunilor....................................................................................................... 42

II.2.2. Obligaiuni ........................................................................................................ 43 Elementele obligaiunii ................................................................................................ 44 Clasificarea obligaiunilor............................................................................................ 45 Emisiunea obligaiunilor.............................................................................................. 47 Admiterea obligaiunilor la cota bursei........................................................................ 47 Codificarea obligaiunilor ............................................................................................ 48 Calculul dobnzii acumulate, preul obligaiunii, data de referin ............................. 48 Cursul obligaiunilor .................................................................................................... 49

II.2.3. Titluri de stat ..................................................................................................... 50 Obligaiuni de stat ........................................................................................................ 50 Bonurile de stat ............................................................................................................ 51

II.2.4. Riscul de nendeplinire a obligaiilor emitentului titlurilor de credit Ratingul ........................................................................................................... 53

ntrebri........................................................................................................................ 58 Test gril ...................................................................................................................... 58 Probleme ...................................................................................................................... 62 Teme de studiu i referate ............................................................................................ 63 Bibliografie selectiv ................................................................................................... 63

III. INSTITUIILE PIEEI DE CAPITAL .............................................................. 65

III.1. .................................................................................................................................... 65

III.2. ORGANIZAREA I SUPRAVEGHEREA PIEEI DE CAPITAL.............. 66

III.3. AUTORITATEA PIEEI DE CAPITAL ........................................................ 67

III.4. FONDURILE I SOCIETILE DE INVESTIII ...................................... 68 III.4.1. Fondurile de investiii. Definiie. Caracteristici................................................ 68 III.4.2. Fondurile de investiii. Clasificare. ................................................................... 72

Valoarea unitar a activului net ................................................................................... 72 Fondurile de investiii i piaa financiar..................................................................... 73

III.5. ELEMENTE DE MANAGEMENT DE PORTOFOLIU ............................... 74 III.5.1. Strategii investiionale ale managementului de portofoliu pentru activele de capital........................................................................................................................... 74 III.5.2. Procesul de investiie pe piaa de capital (plasamentul) ................................... 74 III.5.3. Filozofia procesului de investiie financiar ..................................................... 75 III.5.4. Managementul activ de portofoliu .................................................................... 76 III.5.5. Managementul pasiv de portofoliu ................................................................... 77

PIEE DE CAPITAL

5

III.6. FONDURI DESCHISE DE INVESTIII(OPEN END FUNDS ) ............... 78 III.6.1. Titlurile de participare....................................................................................... 78

Emisiunea i rscumprarea titlurilor de participare.................................................... 78 III.6.2. Prospectul fondului deschis de investiii........................................................... 80 III.6.3. Constituirea i administrarea fondurilor deschise de investiii ........................ 80 III.6.4. Structura organizatoric a unui fond deschis de investiii................................. 81

Adunarea membrilor .................................................................................................... 81 Consiliul de ncredere .................................................................................................. 81 Societatea de Administrare a Investiiilor .................................................................... 81 Depozitarul ................................................................................................................... 82 Distribuitorul ................................................................................................................ 82 Custodele...................................................................................................................... 82

III.6.5. Determinarea valorii unitare a activului net al fondului deschis de investiii .. 83 III.6.6. Obiectivele managementului de portofoliu al FDI............................................ 84

III.7. FONDURI NCHISE DE INVESTIII(CLOSEDEND FUNDS) ................ 85 III.7.1. Mecanismul de funcionare al unui fond nchis ................................................ 85 III.7.2. Discontul i prima aciunilor fondurilor nchise ............................................... 86 III.7.3. Riscul investiiei n fondurile nchise................................................................ 88

III.8. FIRME DE INTERMEDIERE PE PIAA DE CAPITAL............................. 89

III.9. BURSA DE VALORI ......................................................................................... 91 III.9.1. Definiie. Clasificare ......................................................................................... 91

Clasificarea burselor..................................................................................................... 91 III.9.2. Instituia bursei.................................................................................................. 92

Organizarea i funcionarea bursei............................................................................... 92 Statutul i regulamentul bursei..................................................................................... 92 Membrii bursei ............................................................................................................. 93 Conducerea i administrarea bursei ............................................................................. 93 Test gril: ..................................................................................................................... 95 Bibliografie selectiv ................................................................................................... 97

PIEE DE CAPITAL

6

PIEE DE CAPITAL

7

Capitalul este fructul muncii, i nu ar fi putut exista dac munca nu ar fi existat mai nti. Capitalul confer drepturi, care sunt la fel de demne de protecie ca oricare alte drepturi.

Abraham Lincoln

I. STRUCTURA I FUNCIONAREA PIEEI FINANCIARE

I.1.

Obiective specifice: Asimilarea noiunilor generale despre piaa financiar, active de capital, active monetare, structura pieei financiare, piaa financiar i piaa de capital n Romnia, apariia i dezvoltarea ei titluri financiare, titluri primare, titluri derivate, titluri sintetice, piaa eficient de capital.

Cuvinte cheie: Piaa financiar, piaa primar de capital, piaa secundar de capital, titluri

primare, valori mobiliare, titluri derivate, titluri sintetice, active hibride, pia eficient, eveniment important, informaii confideniale, persoane implicate

Majoritatea economitilor monetariti sunt de acord c sistemul financiar este un complex de piee interdependente de active i datorii. Preurile i ratele dobnzii care sunt determinate de aceste piee, precum i cantitile la care ele se refer, influeneaz i sunt influenate deopotriv de economia real, - complexul de piee care produc curent bunuri i servicii. Aceste interdependene sunt uor de neles n principiu, dar dificil de onorat n practic, att folosind analiza teoretic ct i investigaia empiric.1 n acest complex de piee interdependente, piaa care tranzacioneaz active i care stabilete preul acestora, o denumim pia de capital, iar pe cea care tranzacioneaz datorii i stabilete dobnzi, o denumim pia monetar. Interdependena acestor dou piee cu economia real este evident, n condiiile n care capitalul, factor de producie derivat, dar esenial n creterea economic, are la rndul lui n componen active reale dar i active financiare, simbolice. Aceast curs i propune s prezinte doar componenta financiar a pieei de capital, respectiv piaa pe care americanii o denumesc equity market. Structura funcional a acestei piee, precum i mecanismele prin care aceast pia acioneaz i interacioneaz 1 William C. Brainard, James TOBIN Yale University Pitfals in Financial Model Building- Cowles Foundation Paper 279 Retiprit din American Economic Rewiew Vol LVIII, Nr.2, mai 1968 pag 99.

PIEE DE CAPITAL

8

cu celelalte piee componente ale pieei financiare va fi preocuparea de cpti a acestei lucrri. Pentru a nelege o pia, n cazul nostru pentru a nelege piaa de capital, este necesar s parcurgem mai nti modelele economice i financiare care descriu echilibrul acestei piee. Sigur c aceste modele nu dau soluia ideal, dar vor fi analizate prin prisma rezultatelor pe care le ofer pe piaa romn de capital. Validarea acestor modele trebuie msurat fa de realitatea pieei, iar acceptarea sau respingerea unui model va fi consecina confruntrii cu datele culese de pe pia. Un model este de succes dac ofer rezultate mai aproape de condiiile concrete ale pieei dect modelul imediat urmtor. Demersul acesta va fi structurat ntr-o succesiune gradual parcurgnd mai multe etape. n primul rnd este nevoie s cunoatem cadrul macroeconomic n care piaa de capital activeaz, precum i relaia pieei de capital cu cea monetar, n al doilea rnd este necesar s cunoatem, instrumentele acestei piee, respectiv activele de capital, apoi instituiile ce funcioneaz ca actori ai acestei piee, mecanismele pieei de capital i interrelaiile acesteia cu alte piee. Instituiile pieei de capital, cadrul juridic i de autoritate al acestei piee, precum i elemente de management de portofoliu vor face obiectul unui capitol special. Dezvoltarea pieei de capital n Romnia, sursele iniiale ale capitalului autohton, modul de formare al acestuia, structura de proprietate a capitalului romn, cile de interaciune a acestuia cu procesul de privatizare, dar i evoluia pieei romne de capital n ansamblu vor fi analizate de asemenea.

PIEE DE CAPITAL

9

I.2. INVESTIII FINANCIARE

Cumprarea de aciuni, obligaiuni sau alte valori mobiliare sau titluri primare reprezint un proces investiional, dar de tip financiar. Acest proces este de fapt o investiie financiar, deci aceast pia este ceea ce numim o pia financiar. Procesul investiional pe aceast pia este denumit plasament. ns terminologia monetarist utilizeaz denumirea de investiie i n cazul procesului de tranzacionare propriu-zis de aciuni.

Investiia n sens larg nseamn sacrificiul dolarilor cureni pentru dolari viitori2. Sacrificiul este actual, iar viitorul ctig este virtual, incert. Din aceast cauz investiia are dou atribute timpul i riscul. Investiia real economic i investiia financiar sunt complementare i nu competitive. n economiile primitive piaa investiional n active real economice predomin, pe cnd n economiile evoluate, investiiile financiare au o mai mare pondere n valoare. n lucrarea Investments - WILLIAM SHARPE 1995 d un exemplu edificator pentru a ilustra aceast aseriune. Dac General Motors are nevoie de fonduri pentru construirea unei hale noi va efectua o emisiune de aciuni pe piaa primar. Pentru cumprtor aceste aciuni reprezint o investiie financiar, el putnd ulterior s le tranzacioneze pe piaa secundar de capital. Tranzaciile de pe piaa secundar nu genereaz venituri pentru GM, dar faptul c

aceast pia exist, face ca aceste aciuni s fie atractive, lucru care are ca urmare facilitarea investiiilor real economice. Aciunile nou emise care nu au pia secundar, nu au succes pe piaa primar de capital.

PIAA FINANCIAR (active financiare)

Piaa monetar Active monetaretitluri financiare pe termen scurt

Piaa de capital Active de capital titluri financiare pe termen lung Piaa primar

Piaa secundar

Fig. I-1 Piaa financiar, de capital i piaa monetar

2Sharpe W, Alexander G., Bailey J. Investments Prentice Hall, Englewood Cliffs, New Jersey 07632 - 1995

Piaa primar de capital, component a pieei financiare faciliteaz de fapt legtura sau poate fi considerat un canal de transmisie ntre plasament i economia real. n accepiunea economic piaa de capital este compus din piaa primar constituit dintr-un proces investiional de fapt (financiar n prim instan din punct de vedere al cumprtorului,) dar care faciliteaz investiiile n sens economic, din partea ofertei de titluri respectiv a cererii de investiii manifestat de emitenii de titluri de valoare n scopul achiziionrii de active fixe necesare produciei i serviciilor, i piaa secundar care este o pia financiar pur pe care cererea se realizeaz prin necesitatea de restructurare a portofoliilor deintorilor de active financiare iar oferta apare concomitent datorit acestei funcii de restructurare, precum i din economii.

PIEE DE CAPITAL

10

Cele dou componente ale pieei de capital sunt indisolubil legate n existena i funcionarea lor. Putem concluziona deci c piaa de capital faciliteaz investiiile real economice.

Capitalul a fost i este un factor de producie derivat. El este una din categoriile economice cu cea mai important dinamic i de aceea este privit diferit

din punct de vedere economic , n funcie de perioada istoric n care se realizeaz analiza sau modelul economic. Marx a surprins n lucrarea lui de cpti ceea ce el numea acumularea primitiv de capital i mai mult a descris munca n calitate de sursa primar a capitalului. El a avut ca model mediul economic din secolele XVIII-XIX care am putea afirma c era ntr-o criz de capital.

Abraham Lincoln contemporan cu Marx spunea Capitalul este fructul muncii i nu ar fi putut exista niciodat dac nu exista mai nti munca. Dar, spre deosebire de acesta, el completa Capitalul confer drepturi care sunt la fel de demne de protecie ca oricare alte drepturi deci nu considera acest proces de formare a capitalului ca o justificare a unor aciuni politice de clas. Ulterior, datorit unor performane tehnice i tehnologice, capitalul ca agregat macroeconomic a ctigat active reale de nalt performan prin procese investiionale.

n prezent activele simbolice sau financiare sunt ntr-un raport de aproximativ 100:1 fa de activele real economice. Din aceast cauz analiza i modelele economice actuale consider capitalul financiar ca element fundamental i cnd vorbesc de piaa de capital se refer la piaa activelor financiare.

Piaa primar de capital este o pia investiional simbolic dar de legtur cu economia real, precum piaa secundar de capital este o pia pur simbolic ambele incluse n piaa financiar.

PIEE DE CAPITAL

11

I.3. PIAA FINANCIAR I.3.1. Circuitul resurselor, bunurilor i serviciilor n economie.

Model economic Cetenii, persoanele private sunt de fapt deintorii finali ai tuturor resurselor productive respectiv ai factorilor de producie: munca, resursele naturale (pmnt), capitalul precum i o resurs tot mai important care este abilitatea managerial. Economiti actuali consider i tiina ca un important factor de producie. Pentru a ilustra circuitul venitului, resurselor, bunurilor i serviciilor, circuit care descrie n general mecanismul economic, am reprezentat n figura I-2 relaiile ce apar ntr-o economie liber n care proprietatea privat este majoritar i cum se realizeaz acest circuit. Venitul obinut de ceteni prin valorificarea resurselor, este cheltuit pentru procurarea de bunuri i servicii. Pe de alt parte firmele productive, societile comerciale, operatorii economici n general utilizeaz venitul realizat din vnzri pentru a plti resursele asigurate n definitiv de ceteni, persoane fizice. Operatorii economici analizeaz preurile i profitul ca semnale ale pieei i folosesc rata salariului ca plat a aptitudinilor de munc, renta pentru pmnt i rata profitului pentru capital, pentru a da o msur a cererii de resurse pentru producie . Operatorii economici, firmele, fiind n proprietatea privat a unor persoane fizice, rezult c proprietarii finali att ai resurselor ct i ai produselor sunt cetenii, persoane fizice. Astfel nct nu firmele utilizeaz profitul, ci ele le transfer proprietarilor lor. Similar nu firmele suport plata taxelor, ci tot proprietarii lor, practic cetenii sunt cei ce pltesc taxe i impozite cu adevrat.

Fig. I-2 Circuitul resurselor, venitului, bunurilor i serviciilor n economie

Aceasta pentru c ntregul sistem al unei economii de pia graviteaz n jurul sectorului privat, statul avnd n principal doar rolul de mecanism de alocare i reglementare a circuitului resurselor i de administrare a sectorului public.

Intrri de bani

Ope

rato

ri ec

onom

ici

Piaa bunurilor i serviciilorBunuri i servicii

Cet

eni p

erso

ane

fizic

e

Resurse Piaa

resurselor Salarii, rente, etc.

Cheltuieli

Bunuri i servicii

ncasri

Resurse

PIEE DE CAPITAL

12

ntre ceteni, persoane fizice ca centre de consum i proprietarii finali de factori de producie i operatorii economici se realizeaz un circuit prin intermediul pieei resurselor i a pieei de bunuri i servicii aa cum este artat n fig.I-2. Circuitul astfel prezentat arat c cetenii sunt receptori finali ai venitului produs de agenii economici prin utilizarea resurselor. n general renta, profitul i dobnda produc 25% din venitul populaiei ntr-o economie de pia. Venitul astfel obinut este utilizat pentru procurarea de bunuri i servicii. Venitul provine din salarii ca retribuie a muncii. Bunurile i serviciile se tranzacioneaz pe piaa specific, unde oferta este susinut de operatorii economici. Operatorii economici asigur o mare parte a locurilor de munc i n acelai timp un procent nsemnat din sectorul produciei de bunuri i servicii. Restul procentului este asigurat de guvern, respectiv de autoriti locale. Operatorii economici sunt organizai sub forma unor societi comerciale, ntreprinderi, fabrici, magazine etc, alctuind industrii specializate. Ei prelucreaz resursele, factorii de producie, producnd bunuri i servicii. (fig.I-2) Se observ c circuitul real economic al transformrii resurselor n bunuri i servicii este dublat de un circuit simbolic n sens invers, denumit circuit financiar. Resursele naturale (pmntul) i munca precum i abilitatea managerial sunt considerai factori de producie originari, pe cnd capitalul este considerat de ctre economiti un factor de producie derivat. Pentru reprezentarea acestui factor de producie se folosesc titluri financiare, nscrisuri ce confer drepturi patrimoniale asupra operatorilor economici n general. Dar abilitatea managerial este resursa ce realizeaz eficiena celorlali factori de producie care astfel sunt pui n valoare.

I.3.2. Circuitul ntre piaa financiar i economia real Circuitul capitalului financiar n economie se realizeaz ntre deintorii unui surplus de fonduri i utilizatorii de capital. Cei dinti plaseaz resursele financiare n scopul valorificrii capitalului (obinerii de rentabilitate) iar ceilali emit active financiare n schimbul resurselor obinute. Profitului i corespunde un risc ntr-o relaie direct, risc ce nsoete profitul n procesul de transfer. Astfel, putem spune c activele financiare cu risc mai mare au un profit estimat mai mare, respectiv activele financiare cu risc minim

Capitalul este o resurs economic i este reprezentat de activele economice, care se valorific n timp. El are dou componente: capitalul real, compus din bunuri, utilaje, echipamente, cldiri ce contribuie la activitatea de producere de bunuri sau servicii i capitalul financiar sau simbolic ce reprezint procesele de tip informaional legate de micarea banilor i a titlurilor de valoare. Componentele capitalului real sunt active reale, bunuri corporale i intangibile iar componentele capitalului financiar sunt active financiare ce consacr drepturi ale deintorilor asupra veniturilor generate de valorificarea activului (dobnzi, dividende, profit, rent, etc). n mod corespunztor se poate spune c economia de pia are un caracter dual distingndu-se economia real alctuit din procese de producere a bunurilor materiale i serviciilor pentru consum i/sau reluarea produciei, i economia simbolic de micare a capitalului financiar. (vezi fig.I-2)

Transferul de fonduri dinspre economia financiar spre economia real prin plasament se realizeaz pe piaa primar de capital. Pe piaa secundar de capital se tranzacioneaz titluri deja emise ntre investitori i/sau investitori de portofoliu care urmresc fie s speculeze o mai bun estimare a evoluiei viitoare a pieei, fie o investiie strategic pe termen lung.

PIEE DE CAPITAL

13

genereaz un profit estimat minim dac piaa este eficient. Transferul de fonduri ntre deintorii i utilizatorii lor, asigur i transferul de fonduri ntre economia financiar, simbolic i cea real, utilizatorii de fonduri valorificnd activele financiare n procese direct productive.

Fig. I-3 Circuitul capitalului financiar

Deintorii de fonduri ce transfer surplusul spre utilizatori n scopul valorificrii acestui capital financiar i cu intenia de a obine profit din dividende sau dobnzi la activele financiare respective se numesc investitori. Acel investitor care are capacitatea de a evalua riscul investiional i resursele necesare pentru a-i asuma acest risc se numete investitor sofisticat. Operaiunea de transfer de fonduri se numete plasament sau investiie financiar.

I.3.3. Activele financiare, piaa bancar i piaa de capital Pentru nceput s analizm activele financiare care fac obiectul pieei de capital i s artm cum clasificm activele financiare i ce caracteristici au acestea. Capitalul financiar este compus din active financiare. n aceast categorie includem dou tipuri de active: titlurile financiare i activele de capital. Un activ de capital este un contract dintre un investitor i lumea exterioar pe cnd un titlu financiar este un contract ntre investitori. Titlurile financiare reprezint pri proporionale de proprietate a activelor de capital. Un titlu financiar reprezint de fapt perspectiva unei ncasri viitoare. Activele de capital consacr deintorului, drepturi asupra veniturilor viitoare rezultate din valorificarea fondurilor investite. [SHARPE, 1970]. Capitalul financiar spunem c are n componen dou categorii distincte de active:

active monetare; active de capital .

titluri de capital aciuni i alte valori mobiliare asimilabile aciunilor, precum i orice alt tip de valori mobiliare, conferind dreptul de a le dobndi ca urmare a unei conversii sau a exercitrii acestui drept, n msura n care valorile din a doua categorie sunt emise de acelai emitent sau de ctre o entitate care aparine grupului din care face parte respectivul emitent;

Operatori economici Autoriti locale Guvern Persoane fizice

Emisiune i transferde active financiare

Deintoride

fonduri

Operatori economici Autoriti locale Guvern Persoane fizice

Cererea de

fonduri

Transferul dreptuluide administrare

PIEE DE CAPITAL

14

Capitalul bancar sau monetar este constituit din titluri emise de bnci, sau prin intermediul bncilor, n calitate de instituii financiare specializate pe piaa monetar, care din aceast cauz se numesc active monetare sau cteodat i active bancare. Activele monetare sunt titluri financiare cu urmtoarele caracteristici:

sunt emise ca rezultat a unui plasament pe termen scurt; produc dobnd; au risc sczut ( sunt mai sigure); nu sunt negociabile (nu au pia secundar); au grad ridicat de lichiditate.

Activele de capital sunt activele financiare care alctuiesc capitalul pur financiar. Piaa acestor active este cea cunoscut sub numele generic de pia de capital sau equity market n terminologie englez. Activele de capital sunt emise de societi comerciale, administraii locale sau guverne i au urmtoarele caracteristici:

sunt emise ca urmare a unui plasament pe termen lung;

produc dobnzi sau dividende, etc; sunt negociabile pe piee organizate(au pia secundar); au gradul de lichiditate mai mic dect activele monetare; au risc mai ridicat dect activele monetare.

Fig. I-4 Structura pieei financiare

Capitalul hibrid este alctuit din active hibride care au proprieti comune celor monetare i celor de capital n acelai timp. Sunt emise de obicei pe termen scurt ca i activele monetare dar au i unele caracteristici ale activelor de capital care le confer proprieti datorit crora pot fi tranzacionate pe piee organizate.

n aceast categorie includem i contracte ntre investitori asupra altor active de capital sau sintetice, contracte care dac sunt standardizate reprezint titlurile financiare derivate i sintetice iar dac nu sunt standardizate sunt titluri financiare.

Piaa de capital asigur, aa cum menionam anterior, rolul de canal de transmitere ntre economia simbolic i cea real. Acest lucru se realizeaz n momentul n care fondurile sunt transferate spre utilizatori i acetia le folosesc n economia real. O dat cu

Piaa de capital pe care are loc transferul direct de fonduri i titluri financiare ntre investitori i utilizatori se numete pia primar de capital. Ulterior titlurile emise i formeaz piaa lor specific n care cererea i oferta se manifest ntre investitori formndu-se astfel piaa secundar de capital.

PIAA FINANCIAR

PIAA MONETAR

PIAA DE CAPITAL

Piaa primar

Piaa secundar

ACTIVE MONETARE

ACTIVE DE CAPITAL

ACTIVE FINANCIARE

ACTIVE HIBRIDE TITLURI

PIEE DE CAPITAL

15

acest circuit are loc emisiunea i transferul iniial al titlurilor. Majoritatea tranzaciilor n burs se refer la piaa secundar a titlurilor financiare.

Totui bursa tranzacioneaz i valori mobiliare nou emise n cadrul ofertelor primare pe o pia primar (fig.I-3).Corespunztor categoriilor de capital financiar aa cum a fost clasificat anterior, piaa acestei resurse economice, denumit generic piaa financiar, se compune din piaa bancar i piaa de capital.

Aadar oferta de fonduri din partea deintorilor se orienteaz pe cele dou direcii: piaa bancar, respectiv piaa de capital sau piaa activelor de capital. (fig.1-5)

Pe piaa bancar activeaz instituiile bancare, iar pe piaa de capital, instituii financiare ce ndeplinesc rolul de intermediari ntre ofertanii i utilizatorii de fonduri. Societile bancare i cele financiare se aseamn prin faptul c ndeplinesc rolul de intermediar financiar, dar se deosebesc prin elementele prezentate n tabelul I-1;

Instituii bancare

Accept depozite i dau mprumuturi;

Joac rol de intermediar financiar;

Deschid conturi pentru clieni;

Emit active bancare (perfect lichide i au risc mai redus).

Instituii financiare Atrag fondurile investitorilor pe piaa

primar i le plaseaz clienilor (ageni economici, organe ale administraiei locale, stat );

Faciliteaz finanarea direct a clienilor; Transfer titluri financiare furnizorilor de

fonduri (nu sunt perfect lichide i au risc mai mare);

Tabel I-1 Comparaie ntre instituiile bancare i cele financiare Fig. I-5 Oferta i cererea de fonduri

I.3.4. Valori mobiliare. Instrumente bursiere Valorile mobiliare sunt exprimarea material a celor mai reprezentative active de

capital. Ele sunt reprezentate printr-un nscris n forma material sau prin nscrieri n cont, conferind deintorilor drepturi patrimoniale asupra emitentului. Conform definiiei, valorile mobiliare sunt instrumente negociabile emise n form material sau evideniate prin nscrisuri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiiile specifice de emisiune a acestora.

Valorile mobiliare sunt instrumente financiare, i n aceast categorie sunt incluse: aciunile, obligaiunile, titlurile de stat, drepturile de preferin, drepturi de conversie a creanelor n aciuni, alte instrumente financiare.

Dintre instrumentele componente ale pieei financiare altele dect valorile mobiliare i care sunt caracteristice pieei romne menionm: titlurile de participare la

PIAA BANCAR

CEREREA DE FONDURI

PIAA DE CAPITALInvestiii financiare

mprumuturi

Plasament

OFERTA DE FONDURI

Depozitare

PIEE DE CAPITAL

16

organisme de plasament colectiv n valori mobiliare, instrumentele financiare derivate, contractele de report, alte instrumente financiare.

Activele financiare sunt reprezentate n form material de instrumente financiare, dintre care valorile mobiliare sunt componente ale pieei de capital pentru c au pia secundar i sunt emise pe termen lung. Instrumentele financiare sunt tranzacionate pe piee reglementate.

Printre acestea, cele mai importante piee de tranzacionare a instrumentelor financiare o reprezint bursele. n burse sunt tranzacionate i alte titluri financiare, nu numai valori mobiliare.

Bursele care tranzacioneaz valori mobiliare sunt denumite burse de valori. Bursa este cea mai reprezentativ instituie a pieei de capital i din aceast cauz o component important a pieei financiare o formeaz piaa bursier.

Piaa bursier este compus din

totalitatea tranzaciilor cu titluri financiare, care se desfoar sub auspiciile bursei. Am vzut c valorile mobiliare fac obiectul tranzaciilor n bursele de valori. Celelalte titluri financiare care au pia, adic se tranzacioneaz pe timpul lor de via, dintre care cele mai importante ca volum sunt instrumentele derivate i cele sintetice, formeaz de obicei obiectul tranzaciilor n bursele de mrfuri.

Bursele de mrfuri sunt cunoscute n general ca piee ale instrumentelor financiare derivate ce funcioneaz mpreun cu piee la disponibil care realizeaz tranzacii spot sau cash sau contracte la termen de tipul forward.

Titlurile financiare negociabile pe piaa

bursier sau alte piee reglementate se mai numesc i instrumente bursiere i se clasific

n trei mari categorii: titluri primare; sunt instrumente financiare ce consacr drepturi patrimoniale i

asupra veniturilor financiare viitoare ale emitentului; n aceast categorie includem aciunile, obligaiunile i titlurile de stat. titluri derivate; sunt titluri ce genereaz drepturi asupra altor active, denumite

active suport sau active de baz. Activele suport pot fi active reale, cum ar fi mrfurile bursiere, sau active financiare, cum ar fi titlurile primare sau alte titluri derivate. n aceast categorie sunt incluse contractele futures i contractele de opiune (options). titluri sintetice sunt titluri financiare de tipul celor derivate (contracte standardizate

ntre investitori asupra altor active), dar cu referire la active financiare sintetizate. Sintetizarea activelor se realizeaz prin modele de active constituite din indici de burs de exemplu, sau alte mrimi cum ar fi temperatura care devin astfel active virtuale, suport pentru titlurile financiare.

Valori mobiliare: a) aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora, negociate pe piaa de capital; b) obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital; c) orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat;

Valori mobiliare. Elemente caracteristice.

sunt titluri de valoare (instrumente financiare) consemnnd o crean asupra emitentului;

sunt negociabile pe piaa de capital;

sunt purttoare de drepturi nscrise n prospectul de emisiune;

sunt titluri primare, n sensul c transform active reale (pmnt, cldiri, utilaje) n instrumente financiare (negociabile, transferabile);

au o valoare nominal i respectiv o alt valoare de pia ca urmare a cererii i ofertei manifestate pe piaa de capital;

PIEE DE CAPITAL

17

I.4. PIAA DE CAPITAL I.4.1. Structura funcional a pieei de capital Dup cum am prezentat n capitolele anterioare: Piaa primar de capital este n esen piaa procesului investiional. Ea este

canalul de legtur ntre economia financiar i economia real, este modalitatea de transformare a activelor financiare n active real economice. Investiia economic nseamn cretere de capital real economic. Determinant ns pentru activitatea productiv este accesul la capital ca resurs economic, respectiv factor de producie. Aceasta se face prin intermediul pieei primare de capital, care acionnd ca o component major ntr-o economie cu mecanisme financiare dezvoltate este inclus n piaa de capital.

Piaa secundar de capital este simbolic, dar folosind instrumente de tipul aciunilor, obligaiunilor care poart n ele atributele dreptului de proprietate, confer imaginea economiei reale, fiind o msur a capitalului real economic. Investiia pe piaa secundar de capital, plasamentul, este un proces pur financiar, simbolic ce tranzacioneaz titluri financiare, active pur financiare care se constituie n instrumentele acestei piee.

n ansamblul ei, piaa de capital mijlocete i aciunea instituiilor financiare de tipul fondurilor mutuale, al fondurilor de investiii i n general al altor intermediari financiari cu aciune i activitate diferit n spectrul economiilor naionale dup cum aceste piee sunt reglementate.

Noiunea de pia de capital este ns definit diferit de colile economice mondiale, accepiunea ei derivnd din structurile diferite de pia pe care economitii le mbrac n aceast noiune. coala american include piaa de capital n piaa financiar, care este considerat macropiaa pe care se manifest oferta i cererea de fonduri n economie. Piaa de capital include att tranzaciile cu titluri pe termen lung ct i cele cu instrumente monetare (pe termen scurt), piaa care este n general denumit piaa monetar. Spre deosebire de aceasta, pentru coala francez, piaa de capital reprezint piaa ofertei i cererii de active financiare n general, deci cea pe care americanii o denumesc pia financiar. n accepiunea economitilor francezi, piaa de capital cuprinde att piaa monetar (piaa bancar), piaa valorilor mobiliare (care este denumit piaa financiar n acest caz), ct i piaa monetar. n accepiunea acestei lucrri prin piaa de capital nelegem piaa pe care se tranzacioneaz valori mobiliare, respectiv titluri financiare negociabile pe termen lung i care sunt n fapt active financiare dar care poart atributele capitalului, fiind imaginea acestuia.

Sistemele financiare, respectiv structura i mecanismele pieei financiare sunt diferite de la o ar la alta, pieele formate n diferite ri avnd o tradiie i evoluie bazat pe istoria, obiceiurile i cultura rii respective. Dar exist cteva caracteristici, principii ale pieei care se regsesc n toate sistemele financiare din rile n care este organizat o pia financiar. n aceast categorie se nscrie principiul de organizare i supraveghere al pieei.

Piaa financiar n general, i piaa de capital n particular, au organisme cu rol de reglementare i control care supravegheaz piaa i care ndeplinesc rolul primordial de protecie a investitorilor individuali - participani la pia - prin asigurarea unor reglementri instituionale (cu referire la instituiile ce activeaz pe aceast pia) dar i instrumentale (cu referire la instrumentele ce se tranzacioneaz pe aceast pia), pentru asigurarea unor condiii concureniale ct mai apropiate de condiiile de concuren pur i perfect. Aceste organisme poart denumirea generic de autoritate a pieei de capital, n acest caz.

PIEE DE CAPITAL

18

Piaa de capital se manifest n economia unei ri prin mecanisme specifice i funcioneaz ntr-un cadru legal, structural i organizatoric, de autoritate, instituional i instrumental, specific. De aceea, pentru a analiza cu eficien o pia de capital specific, este necesar s cercetm cele patru elemente care caracterizeaz structura i funcionarea ei:

1. Autoritatea pieei; 2. Instrumentele ce fac obiectul pieei; 3. Instituiile care activeaz pe pia; 4. Mecanismele de manifestare a cererii i ofertei pe aceast pia;

Instrumentele pieei de capital vor fi prezentate la capitolul II al cursului iar autoritatea i instituiile pieei de capital vor fi descrise n ultimul capitol. Mecanismele de tranzacii pe pieele de capital fac obiectul unui capitol special n cursul de Burse de valori. n Romnia, piaa de capital a aprut i apoi a evoluat spre structura ei actual dup apariia bursei de valori n 1995. Pn atunci, cele dou prghii de apariie a capitalului privat i a pieei de capital au fost libera iniiativ i privatizarea.

I.4.2. Teoria pieei eficiente de capital

"O pia de capital eficient este acea pia care proceseaz eficient infomaii. Preurile aciunilor la orice moment sunt bazate pe o corect evaluare a tuturor informaiilor disponibile la acel moment. ntr-o pia eficient de capital, preurile oglindesc pe deplin informaia disponibil.". ( FAMA,1965)

O pia financiar n general se spune c este eficient dac preurile de pe acea pia reflect n totalitate ntreaga informaie

disponibil i care este relevant pentru evaluarea titlurilor cotate. Aceasta nseamn c ntreaga informaie referitoare la emitentul titlurilor trebuie s fie disponibil pe pia astfel nct investitorii s poat avea acces la ea. Informaia se refer n principal la urmtoarele elemente: veniturile, dividendele, creditele, istorice, prezente i estimrile viitoare ale acestora, ratele estimate de cretere, nivelul de risc al emitentului. De asemenea sunt importante, cu relevan n tendinele generale de evoluie a preului titlurilor, informaiile cu referire la situaia economic a ramurii industriale n care activeaz firma, abilitatea managementului i chiar starea de sntate a celui ce controleaz activitatea companiei.

Piaa de capital, se spune c este eficient dac exist informaie disponibil pe pia. Aceasta nseamn c informaia cu referire la titlurile financiare de pe acea pia s fie accesibil participanilor la pia la un cost relativ sczut. n plus, preul titlurilor negociabile trebuie s includ ntreaga informaie relevant ce poate fi obinut.

Aspectele eficienei pieei de capital Eficiena pieei de capital se refer la dou aspecte:

eficiena operaional; eficien a alocrii.

Eficiena operaional se refer la accesul ofertanilor i utilizatorilor de fonduri la costuri de tranzacii ieftine. Aceasta nseamn ca intermediarii de pe pia s fie ntr-o strns competiie, astfel nct preul serviciilor de intermediere pe piaa de capital s fie minim.

Eficiena de alocare se refer la relaia ntre profit i risc, i anume presupune ca preurile s se stabileasc astfel nct titlurile cu acelai nivel de risc s ofere acelai profit estimat. ntr-o pia cu eficien la alocare, economiile care n fond reprezint resursa

EUGENE FAMA

PIEE DE CAPITAL

19

ofertei de fonduri, sunt alocate prin investiii ntr-un mod optim astfel nct participanii la pia s profite fiecare n parte. Pentru ca o pia s fie eficient este necesar ca n mod continuu preurile s reflecte toate informaiile relevante, astfel nct orice nou informaie trebuie s fie integrat n preul titlului, imediat i corespunztor cu importana ei, att ca mrime ct i ca sens. Aceasta nseamn c atunci cnd apare o veste bun despre emitent cei ce nu dein titlul respectiv pot s-l cumpere la un pre care s includ vestea bun. Similar pe o pia eficient dac apare o informaie nefavorabil despre emitent, deintorii de titluri ai emitentului pot s le vnd la preul ce ine cont (include) vestea proast. n general, asta nseamn c investitorii nu pot s realizeze regulat venituri mai mari dect media pieei. n condiii de pia eficient, acest lucru se realizeaz n titluri de risc foarte mare sau prin ans.

Ne putem pune ntrebarea: n realitate, ct de bine absoarbe piaa informaiile noi? Pentru a vedea dac piaa se ajusteaz dup informaie, avem nevoie de un model de evaluare. De obicei un model este mai bun dac prin verificarea lui cu datele reale ale pieei d rezultate mai bune dect modelul imediat urmtor. Orice test de eficien al unei piee de capital este de fapt un test compus, ntre testul de eficien i modelul de evaluare. Aceasta nseamn c n condiiile unui model de evaluare putem ajunge la concluzii care infirm eficiena pieei. O alt interpretare este c piaa este eficient, dar modelul de evaluare este eronat. Aceasta este dilema uzual ce apare n cazul utilizrii n testare a unor ipoteze compuse.

Nivelele eficienei de pia.

Piaa de capital este eficient n condiiile reflectrii n totalitate, a ntregii informaii relevante despre emitent. Dar, sistematiznd categoriile de informaii cu referire la titluri i emiteni se definesc 3 nivele de eficien: eficien redus. O pia de capital are o eficien redus,

dac preul titlurilor reflect informaia cu referire la evoluia cursului trecut al titlurilor. Aceast informaie nu este n totalitate relevant, astfel nct conform cercetrilor lui Maurice Kendall, cursul are o evoluie aleatoare (random walk); nici un investitor nu poate avea ctiguri anormale prin dezvoltarea unor unor reguli de tranzacii bazate pe preurile istorice sau informaiile legate de rentabilitate. Informaia despre rentabilitile trecute este disponibil la un cost foarte mic. Este rezonabil s considerm c aceste rentabiliti trecute nu pot fi folosite pentru a previziona viitorul.

eficien semiputernic (medie) se realizeaz pe o pia n care preurile titlurilor reflect n totalitate ntreaga informaie disponibil publicului. n aceast categorie sunt incluse: informaiile cu referire la venituri, dividende, produse noi, fuziuni, raporturi anuale, informaii cu referire la management etc.; nici un investitor nu poate s obin rentabiliti anormale din tranzacionarea titlurilor pe baza unor reguli ce se bazeaz pe informaiile publice ce apar n raporturile anuale ale firmelor, ziarele financiare, internet. Toate acestea pot fi procurate la preuri foarte mici.

eficien puternic, este bazat pe ntreaga informaie public sau privat. Aceasta nseamn c preul titlurilor reflect totalitatea informaiilor. n acest tip de pia nu se pot crea avantaje nici pentru cei ce dein informaii confideniale sau privilegiate. Deci investitorii nu pot obine rentabiliti anormale utiliznd aceste informaii publice sau private. Informaiile private sunt de obicei foarte costisitoare. De aceea putem spune c n principiu nimeni nu crede c pieele de capital ar avea o eficien puternic.

Maurice Kendall

PIEE DE CAPITAL

20

Norme de conduit pe piaa de capital

Aceast teorie de eficien a pieei de capital a impus norme de conduit pe pia, norme ce sunt fie reglementate de autoritatea pieei, fie sunt respectate n spiritul unui comportament etic al participanilor la pia. Aceste norme se refer la condiiile necesare pentru ca informaia s fie disponibil simultan pentru toi participanii la pia. Astfel, sunt definite categorii de informaii ce trebuie raportate de emitenii de valori mobiliare n ideea ndeplinirii condiiilor de eficien semiputernic. Sunt definite de asemenea categorii de evenimente ce pot influena preul valorilor mobiliare i care trebuie s fac subiectul unei informri pentru c reprezint un eveniment important.

O alt categorie de informaii o reprezint informaiile privilegiate care nu au devenit publice, sau care nu sunt adresabile publicului, dar care pot influena preul valorilor mobiliare i care nu pot fi utilizate n scopul dobndirii de avantaje pe pia.

Prevederile legale definesc i persoanele ce pot decide asupra preului pe pia i din aceast cauz, pentru acestea sunt stabilite norme speciale de comportament.

Aceste persoane sunt cunoscute sub denumirea de insider i sunt reprezentate de: persoane afiliate; persoane implicate;

persoane care acioneaz n mod concertat (dou sau mai multe persoane care au ncheiat un acord n vederea obinerii sau exercitrii n comun a drepturilor de vot pentru a nfptui politic comun).

I.5. PIAA FINANCIAR N ROMNIA Piaa financiar adpostete circuitul activelor financiare ntre mulimea ofertanilor

de fonduri (investitorii) i mulimea utilizatorilor acestora, n vederea realizrii unicului scop: satisfacerea nevoii economice, a crei finalizare este profitul. Tranzaciile ntre cei doi parteneri se realizeaz prin intermediul pieei financiare. Dup tipul activelor care se negociaz i mecanismul prin care acestea sunt introduse n circuitul economic, piaa financiar din Romnia poate fi segmentat n trei mari sectoare: piaa monetar, piaa de capital, piaa instrumentelor de asigurare.

Piaa monetar este caracterizat prin tranzacii cu active financiare pe termen

scurt, instrumente de plat sau efecte de comer, utilizate de societile comerciale i financiare sau persoane fizice i emise de instituiile bancare. Tranzaciile includ depozitele bancare, biletele la ordin, cambiile, cecurile i alte titluri monetare. Activele sunt mobilizate de agenii economici prin credite bancare, investiii n nume propriu ale societilor bancare. Participanii la piaa monetar sunt : municipalitile, guvernul, bncile, societile de asigurare, instituii financiare, societi comerciale i alte persoane juridice i fizice. Piaa monetar n general este sensibil la nivelul inflaiei i fluctuaia ratei dobnzii. Rata dobnzii este indicatorul acestei piee i care sintetizeaz starea pieei monetare n ansamblul ei. Piaa monetar se gsete ntr-o strns corelaie cu piaa valutar care asigur conversia activelor monetare dintr-o valut n alta. Piaa monetar n Romnia are ca autoritate a pieei Banca Naional a Romniei cu rol de avizare, reglementare i control, iar instituiile ce activeaz pe aceast pia sunt bncile comerciale. ntre ele este organizat o pia interbancar reglementat de autoritatea pieei. Piaa bancar se caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare ce nu sunt negociabile, adic nu au o pia secundar i a cror lichiditate este maxim. Instrumentele monetare ce se vehiculeaz pe piaa monetar romneasc sunt: certificate de depozit, bilete la ordin, CEC-uri, cambii, depozite la vedere i la termen.(vezi fig. I-6)

PIEE DE CAPITAL

21

Piaa instrumentelor de asigurare este o alt component a pieei financiare romneti i are ca autoritate CSA Comisia de Supraveghere a Asigurrilor. Mecanismele acestei piee se realizeaz prin tranzacionarea instrumentelor de asigurare. Instrumentele de asigurare sunt denumite polie i sunt contracte ce au ca scop asigurarea unor bunuri sau persoane la apariia unor evenimente cu grad de risc ce expun persoana sau bunul asigurat la o pierdere. Societile ce activeaz pe aceast pia sunt societi de asigurri care funcioneaz asemntor instituiilor financiare clasice pentru c acumuleaz capital rezultat din economiile clienilor lor, i-l plaseaz fie pe piaa bancar fie pe cea de capital pentru realizarea de venituri financiare cu care s acopere obligaiile contractate i s realizeze profit.

Piaa de capital este specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu

i lung, prin intermediul lor asigurnd-se transferul de capital financiar disponibil ctre utilizatori pe piaa primar i ntre investitori pe piaa secundar. Motivaia fundamental a unei piee de capital const n plasarea titlurilor financiare emise de ageni economici pentru cutare de capital, provenit de la poteniali investitori deintori de excedent de capital datorit economisirii sau din restructurarea portofoliilor lor. Instrumentele reprezentative ale pieei de capital romneti sunt valorile mobiliare. Spre deosebire de titlurile tranzacionate pe pieele monetare, care se emit pe termen scurt, piaa de capital este format din tranzacii cu titluri emise pe termen lung i mediu: aciuni, obligaiuni, titluri de stat care sunt n acelai timp titluri primare i valori mobiliare. n categoria valorilor mobiliare sunt incluse i dreptul de preferin (dreptul unui acionar de a subscrie cu prioritate aciuni la majorarea capitalului social , proporional cu numrul de aciuni deinute la data de referin la un pre inferior preului aciunilor oferite public) i dreptul de conversie a unor creane n aciuni.

Fig. I-6 Piaa financiar n Romnia. Instituii. Mecanisme. Instrumente

n Romnia instrumentele financiare includ:

PIAA DE CAPITAL

Comisia Naional pentru Valori

Mobiliare

Comisia de Supraveghere a

Asigurrilor

Banca Naional

PIAA FINANCIAR

PIAA DE ASIGURRI

Instituii Instrumente

Mecanisme

Piee reglementate

Entiti reglementate

Instrumente financiare

Instituii Instrumente

Mecanisme

Piaa instrumentelor de asigurare

Societi de asigurri

Polie de asigurare

Instituii Instrumente

Mecanisme

Piaa interbancar

Instituii bancare

Instrumente monetare

PIAA MONETAR

PIEE DE CAPITAL

22

valori mobiliare; titluri de participare la organismele de plasament colectiv; instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden mai mic de un an

i certificate de depozit; contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri; contracte forward pe rata dobnzii, denumite prescurtat FRA; swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni; opiuni pe orice instrument financiar prevzut la lit. a) - d), inclusiv contracte similare

cu decontare final n fonduri; aceast categorie include i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii;

instrumente financiare derivate pe mrfuri; orice alt instrument admis la tranzacionare pe o piaa reglementat ntr-un stat

membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia;

Fig. I-7. Piaa financiar. Active financiare.

Instrumente financiare cuprind i : Contractele de report (contracte n care o parte cumpr valori mobiliare cu plata

imediat, cu revnzarea simultan, la termen i pe un pre determinat, a unor valori mobiliare de aceeai specie i cu remiterea efec-tiv a valorilor mobiliare date n report, n conformitate cu dispoziiile art. 74-76 Cod comercial).

Titlurile de participare la organismele de plasament colectiv n valori mobiliare, sunt titluri financiare ce nu se tranzacioneaz n burs - nu au pia secundar.

n burs se tranzacioneaz i titluri derivate de tipul contractelor futures sau de opiune.

Cnd activele suport ale contractelor futures sau de opiune sunt active sintetice, ele alctuiesc categoria de titluri financiare sintetice care mpreun cu cele derivate i primare compun instrumentele bursiere ce sunt tranzacionate la Bursa Monetar - Financiar i de Mrfuri Sibiu. (vezi fig.I.7). Din luna septembrie 2007 i BVB adpostete tranzacii cu titluri derivate i sintetice.

Piaa financiar Active financiare

Instrumente financiare

Piaa monetar Active monetare

Instrumente monetare

Piaa de capital Active financiare Valori mobiliare

Indici de burs

Drept de preferin Drept de conversie

Contract de report Titluri de participare Contracte Swap

Dobnda

Depozite Certificate de depozit Credite

Bilet la ordin,CEC

Instrumente bancare

Titluri de stat

Instrumente de platEfecte de comer

Aciuni TITLURI Obligaiuni PRIMARE Titluri de Stat

Contracte TITLURI Futures DERIVATEOpiuni

Contracte TITLURI Futures SINTETICE Opiuni

Instrumente bursiere

BURSA DE MRFURI

BURSA DE VALORI

PIEE DE CAPITAL

23

Pentru titlurile primare piaa organizat de tranzacii este Bursa de Valori Bucureti. Aceasta este o pia reglementat care adpostete mecanismele de funcionare a pieei de capital n Romnia. Indicatorul pieei de capital este indicele bursier compozit BET_C care arat tendina de ansamblu a evoluiei pieei, dar n acelai timp el poate fi sintetizat ca activ sintetic pentru titlurile sintetice.

Administrarea, reglementarea i supravegherea pieei de capital se realizeaz de

ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ autonom cu personalitate juridic, subordonat Parlamentului. CNVM este pentru piaa romn de capital echivalentul Bncii Naionale a Romniei pentru piaa bancar sau a Comisiei de Supraveghere a Asigurrilor pentru piaa asigurrilor.

Obiectivele fundamentale ale CNVM sunt: a) stabilirea i meninerea cadrului necesar dezvoltrii pieelor reglementate; b) promovarea ncrederii n pieele reglementate i n investiiile n instrumen-te

financiare; c) asigurarea proteciei operatorilor i investitorilor contra practicilor neloiale,

abuzive i frauduloase; d) promovarea funcionrii corecte i transparente a pieelor reglementate; e) prevenirea manipulrii pieei i a fraudei i asigurarea integritii pieelor

reglementate; f) stabilirea standardelor de soliditate financiar i de practic onest pe pi-eele

financiare; g) adoptarea msurilor necesare pentru evitarea apariiei riscului sistemic pe pieele

reglementate. h) prevenirea afectrii egalitii de informare i tratament a investitorilor, sau a

intereselor acestora. Printre atribuiile CNVM se numr: emiterea de regulamente i instruciuni cu referire la aspecte diverse ale pieei de

capital (tranzacionarea aciunilor, organizarea societilor de servicii de investiii financiare, etc.);

aprobarea operaiunilor legate de activitatea firmelor ce activeaz pe piaa de capital (majorrile de capital social ale firmelor tranzacionate la burs, deschiderea de agenii noi ale SSIF, etc.);

supravegherea aplicrii legilor i a regulamentelor pe piaa de capital. Comisia este condus de apte comisari numii de Parlament, dintre care un

Preedinte i doi Vicepreedini, i este organizat pe direcii i departamente care se ocup de toate domeniile pieei de capital (direcia general autorizare-reglementare, direcia general supraveghere, etc.).

n completarea i aplicarea legii, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare emite regulamente i instruciuni.

Instituiile ce activeaz pe piaa de capital se numesc entiti reglementate, sunt

supravegheate de CNVM i includ, fr a se limita la acestea: piee reglementate, Fondul de compensare a investitorilor, societi de servicii de investiii financiare, societi de registru, societi de compensare, decontare, depozitare, consultani de plasament n investiii financiare, audi-tori financiari;

Organismul cu putere de auto reglementare este acea persoan juridic autorizat de ctre CNVM s reglementeze activitatea membrilor si n cadrul organismului i s urmreasc respectarea de ctre acetia a normelor legale, a normelor CNVM i a regulilor proprii;

PIEE DE CAPITAL

24

Piaa reglementat este o pia pentru valori mobiliare i alte instrumentele financiare care: funcioneaz regulat i opereaz n mod ordonat; respect regulile emise sau autorizate de CNVM, care definesc condiiile de acces pe pia, de operare i de admitere la cota ofici-al a anumitor valori mobiliare sau a altor instrumente financiare; respect cerine de raportare i transparen, n vederea asigurrii proteciei investitorilor;

Casa de compensaie este societatea comercial sau departamentul din cadrul societii de burs care efectueaz zilnic pentru membrii compensatori reevaluarea poziiilor deschise, calculul i reinerea garaniilor, compensarea i decontarea;

Societatea de servicii de investiii financiare este o persoan juridic autorizat de CNVM s presteze servicii de investiii financiare;

Organismele de plasament colectiv sunt entiti organizate, cu sau fr personalitate juridic, care fac apel public la economiile bneti ale populaiei n scopul investirii acestora;

Organismele de plasament colectiv n valori mobiliare, fondurile deschise de investiii i societile de investiii i orienteaz resursele mobilizate exclusiv ctre investiia n valori mobiliare, n condiiile legii i ale reglementrilor CNVM. Fondul de investiii (F.I.) este un organism de plasament colectiv, fr

personalitate juridic, constituit printr-un contract de societate civil; Societatea de investiii (S.I.) este un organism de plasament colectiv n valori

mobiliare constituit ca societate comercial pe aciuni, ale crei aciuni fac obiectul unei emisiuni i rscump-rri continue

Fondul deschis de investiii (FDI) este un fond de investiii, ale crui uniti de fond fac obiectul unei emisiuni i rscumprri continue i a crui nfiinare este iniiat de ctre o societate de administrare a investiiilor;

Societile de administrare a investiiilor (SAI) sunt societi comerciale, care au ca unic obiect de activitate prestarea de servicii specifice privind nfiinarea, promovarea, organizarea i administrarea de organisme de plasament colectiv, precum i a acelor activiti care le sunt permise n temeiul legii i a reglementrilor emise de CNVM pe principiul diversificrii i al administrrii prudente a riscurilor de portofoliu.

OEVM Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare; Societatea de registru este o societate pe aciuni autorizat de CNVM s desfoare

activiti de registru pentru societile deinute public i pentru ali emiteni; Depozitarul este o entitate reglementat (societate bancar) autorizat de CNVM s

desfoare activiti de nregistrare, depozitare, compensare, decontare a valorilor mobiliare sau a altor instrumente financiare;

PIEE DE CAPITAL

25

ntrebri

1. Enumerai componentele pieei de capital. 2. Cum se realizeaz circuitul capitalului financiar ntre oferta i cererea de fonduri? 3. Cum este considerat de economiti factorul de producie capital? 4. Enumerai caracteristicile activelor de capital. 5. Cum se mai numesc investiiile financiare? 6. Ce nelegei prin pia primar i secundar de capital? 7. Enumerai instituiile de pe piaa de capital din Romnia! 8. Ce deosebiri sunt ntre instituiile bancare i cele ce activeaz pe piaa de capital? 9. Ce nelegei prin active hibride? 10. Enumerai elementele caracteristice ale activelor monetare. 11. Enumerai elementele caracteristice ale activelor de capital. 12. Enumerai instrumentele pieei bancare din Romnia. 13. Clasificai produsele bursiere. 14. Ce sunt valorile mobiliare? 15. Ce tranzacii adpostesc bursele de mrfuri? 16. Ce nelegei prin informaii privilegiate? 17. Ce este un insider? 18. Care sunt obiectivele fundamentale ale CNVM? 19. Facei o analiz comparativ ntre cele trei modaliti de organizare a pieei

financiare n lume. 20. Cum se realizeaz supravegherea pieei de capital? 21. Ce nelegei prin eficiena pieei de capital? 22. Descriei nivelele de eficien ale pieei de capital.

Test gril

1). Piaa financiar.Care sunt pieele componente ale pieei de capital? a) Piaa monetar; b) Piaa primar de capital; c) Piaa secundar de capital; d) Piaa bancar; 2). Piaa financiar.Operaiunea de transfer de fonduri pe piaa de capital se numete: a) depozitare; b) investiie financiar; c) plasament; d) creditare; 3). Piaa financiar.Investitorul care are capacitatea de a evalua riscul investiional i

resursele necesare pentru a-i asuma acest risc se numete: a) investitor de portofoliu b) investitor financiar c) investitor sofisticat d) investitor strategic 4). Piaa financiar.Transferul de fonduri dinspre economia financiar spre economia

real se realizeaz pe: a) piaa primar de capital b) piaa secundar de capital c) piaa bancar d) piaa monetar

PIEE DE CAPITAL

26

5). Piaa financiar.Care dintre caracteristicile urmtoare sunt valabile pentru activele monetare?

a) sunt emise ca rezultat al unui plasament pe termen scurt; b) sunt negociabile (au pia secundar); c) produc dobnd; d) au risc sczut (sunt mai sigure decat activele de capital); 6). Piaa financiar.Care dintre caracteristicile urmtoare sunt valabile pentru activele

de capital? a) sunt emise ca urmare a unui plasament pe termen lung; b) produc dobnzi sau dividende; c) nu sunt negociabile pe piee organizate (nu au pia secundar); d) au risc mai ridicat dect activele monetare; 7). Piaa financiar.Capitalul financiar are n componen active: a) imobiliare; b) monetare; c) de capital; d) fixe; 8). Piaa financiar. Activele hibride sunt: a) Active ce sunt emise de instituii de credit pe termen scurt; b) Active cu proprieti comune celor monetare i de capital. Sunt emise pe termen scurt i pot fi tranzacionate pe piee reglementate. c) Active emise pe termen lung i care nu au pia secundar; d) Active ce genereaz drepturi asupra altor active, sunt emise pe termen lung i produc dobnd; 9). Piaa financiar. Pe piaa financiar transferul de fonduri dinspre ofert spre cerere

se realizeaz prin intermediul : a) pieei de capital; b) pieei bunurilor i serviciilor; c) pieei bancare; d) pieei resurselor; 10). Piaa financiar. Instituiile bancare : a) Accept depozite i dau mprumuturi; b) Gestioneaz portofolii de active de capital ale clienilor; c) Deschid conturi pentru clieni; d) Emit active bancare (perfect lichide i cu risc redus). 11).Piaa financiar.Instituiile financiare care activeaz pe piaa de capital: a) Accept depozite i dau mprumuturi; b) Gestioneaza conturile monetare ale clienilor; c) Emit active bancare (perfect lichide i cu risc mai redus); d) Atrag fondurile investitorilor i le plaseaz pe piee primare emitenilor (operatori economici, organe ale administraiei locale, sau de stat) sau pe piee secundare; 12).Instrumente bursiere.Valorile mobiliare sunt instrumente financiare, i n aceast categorie sunt incluse: a) aciunile; b) drepturile de preferin;

PIEE DE CAPITAL

27

c) drepturi de conversie a creanelor n aciuni; d) contracte REPO 13).Instrumente bursiere.Titlurile financiare negociabile pe piaa bursier sau alte piee reglementate se mai numesc i instrumente bursiere i se clasific n urmtoarele categorii : a) titluri primare; b) titluri secundare; c) titluri sintetice; d) titluri derivate; 14).Instrumente bursiere.Titlurile bursiere primare sunt reprezentate de : a) aciuni; b) obligaiuni; c) contracte de opiune; d) titluri de stat; 15).Instrumente bursiere.Titlurile bursiere derivate(derivative) sunt reprezentate de : a) contracte imobiliare; b) contracte futures; c) contracte de opiune; d) titluri de stat; 16).Piaa financiar. Care din urmtoarele piee nu este component a pieei de capital? a) piaa valutar; b) piaa aciunilor; c) piaa obligaiunilor; d) bursa de valori; 17).Piaa financiar.Care din subdiviziunile pieei de capital faciliteaz numai emisiunea de titluri financiare? a) piaa primar de capital; b) piaa secundar de capital; c) bursa de valori; d) piaa bancar; 18).Piaa financiar.Pieele financiare pot fi organizate dup urmtoarele principii: a) Principiul bncii universale; b) Principiul autonomiei pieei; c) Principiul separaiei pieelor; d) Principiul mixt; 19).Piaa financiar. Rolul primordial al organismului de autoritate al pieei de capital este de a asigura: a) protecia investitorilor; b) protecia emitenilor ; c) protecia instituiilor financiare; d) reglementarea pieei financiare; 20).Piaa financiar. Rolul autoritii pieei de capital se refer la: a) reglementarea i monitorizarea activitii instituiilor ce activeaz pe pia;

PIEE DE CAPITAL

28

b) autorizarea i monitorizarea funcionrii instituiilor ce activeaz pe pia; c) autorizarea instrumentelor ce se tranzacioneaz pe pia; d) aprobarea bilanului bursei de valori; 21). Piaa financiar. O pia component a pieei financire poate fi descris de urmtoarele elemente: a) autoritatea pieei; b) mecanismul pieei; c) instrumentele pieei ; d) instituiile pieei; 23).Piaa de capital eficient.Nivelele de eficien a pieei de capital sunt: a) eficien redus; b) eficien informaional; c) eficien semiputernic; d) eficien puternic; 24).Piaa de capital eficient.Eficiena pieei de capital se refer la ? a) eficiena informaional; b) eficiena operaional; c) eficiena alocrii; d) eficiena financiar; 25).Piaa de capital eficient.Categorii de evenimente ce pot influena preul valorilor mobiliare: a) eveniment decisiv b) eveniment important c) eveniment sistematic d) eveniment major 26).Piaa de capital eficient. Persoanele ce pot decide asupra preului pe pia al titlurilor financiare : a) persoane afiliate; b) persoane implicate; c) persoane care acioneaz n mod concertat d) persoane insinuate

Teme de studiu i referate

1. Structura pieei de capital n Uniunea European. 2. Analiza funcional, instituional, instrumental i de autoritate pe piaa monetar i

de capital n Romnia. (independena pieelor i interferene ntre cele dou piee) 3. Analiza comparativ a indicatorilor pieelor de capital din Romnia,Ungaria i Bulgaria 4. Elaborarea uni prospect de emisiune pentru majorare de capital prin ofert public la

BVB. 5. Privatizare versus liber iniiativ. Analiza SWOT.

Bibliografie selectiv 1. www.bnr.ro - 2. www.bvb.ro 3. www.brm.ro 4. www. fibv. com, Federation of International Stock Exchanges; 5. BNR - Rapoarte lunare 2000-2007

PIEE DE CAPITAL

29

6. Blommstein Hans J. Geiger Reiner si Hare Paul G. Privatising Large Enterprises: Overview of Issues and Case-Studies OECD Publications 1993

7. Bortolotti, Bernardo, Marcella Fantini, i Domenico Siniscalco. Privatisation: Politics, Institutions, and Financial markets,, 1999 Fondazione ENI-Enrico Mattei (FEEM): Milano.

8. Corduneanu Carmen - Piete financiare si operatiuni bursiere Editura Mirton 1994

9. Dardac Nicolae, Basno Cezar , - Bursele de valori - Dimensiuni si rezonante social-economice Editura Economic 1997

10. Dixon Holmes, Rob Phil, - Financial Markets - an Introduction Chapman & Hall 1995

11. Ftu Simona, Piata Romnesc de Capital - privit din interior -Vox1998 12. Frncu Marin, Piata de Capital -Tribuna Economic 1998 13. Frydman Roman, Rapaczynski Andrej, Earle John - The privatization Process in

Central Europe Central european University Press 1993 14. Ghilic Micu Bogdan Strategii pe piata de capital Editura Economica 2002 15. Geert Bekaert, Campbell Harvey si Robin Lumsdaine Dating the integration of

world equity markets Journal of Financial Economics 2001, 16. Gibbon, Henry. 2000. Editors Letter, Privatisation Yearbook, London:

Thomson Financial, pag. 1. 17. Hambros Bank Limited, Sinclair Roche&Temperley Final Report on the 1994

Public Offers Programme - martie 1995 18. Jones, Steven L., William L. Megginson, Robert C. Nash, i Jeffry M. Netter. 1999.

Share Issue Privatizations as Financial Means to Political and Economic Ends, J. Financ. Econ.,

19. Katz, Barbara G. and Joel Owen. 1993. Privatization: Choosing the Optimal Time Path, Journal of Comparative Economics 17,

20. La Porta, Rafael, Florencio Lpez-de-Silanes i Andrei Shleifer. Government Ownership of Banks, 2000.

21. Li, Wei. 1997. The Impact of Economic Reform on the Performance of Chinese State Enterprises, 1980-1989, J.Polit. Econ., 105,

22. Jeffrey Wurgler (2000). Financial Markets and the Allocation of Capital, J. Financ. Econ., 58,.

23. Kaufman George G. The U.S. FINANCIAL SYSTEM- Money, Markets and Institutions - Prentice-Hall, Englewood Cliffs, New Jersey 07632 1986

24. Kovacs Andre - Les Strategies de la nouvelle Bourse .- Les Editions DOrganisation 1990

25. Leffler George L.,The Stock Market -The Ronald Press Company New York 1957 26. Manolescu Gheorghe, Managementul Financiar, Editura Economic 1995 27. Nitu Adrian - Burse de Marfuri si Valori Instrumente i tranzacii bursiere -

Tribuna Economica 2002 28. Nitu Adrian - Analiza si prognoza evolutiei pietei de capital n Romnia - Studia

Universitatis Vasile Goldis Arad 1997 29. Nitu Adrian - Institutiile si functiunile pietei de capital, corolar al accelerrii

procesului de privatizare n Romnia - Sesiune de Comunicri tiintifice Universitatea Aurel Vlaicu Arad 1994

30. Niu Adrian Privatizarea n Romnia Strategia si obiectivele institutiilor privatizrii. Fondul Propriettii de Stat si Fondurile Propriettii Private 1992 Simpozion Universitatea Timisoara

31. Niu Adrian - The Romanian Capital Market Development Socialno Ekonomicke Problemy Transformacneho Procesu Universitatea Matej Bela Banska Bistrica Slovacia 1998

PIEE DE CAPITAL

30

32. Popa Ioan, Bursa vol I,II Ed.Adevrul 1993, 1994 33. Puxty Anthony G., Doodds J.Colin, Financial Management method and meaning

Chapman & Hall 1991 34. Verbrugge James A., Megginson William L., si Owens Wanda L. - State

Ownership and the Financial Performance of Privatized Banks: An Empirical Analysis Working paper (June 1999) presented at the World Bank/Federal Reserve Bank of Dallas Conference on Bank Privatization, Washington, DC, March 15 & 16, 1999. Published bt World Bank /FRBD.

35. William L. Megginson si Jeffry M. Netter From State To Market: A Survey Of Empirical Studies On Privatization Journal of Economic Literature Iunie 2001

PIEE DE CAPITAL

31

PIEE DE CAPITAL

32

II. INSTRUMENTE TRANZACIONATE PE PIEE DE CAPITAL

II.1.

Obiective specifice: Cunoterea elementelor caracteristice pentru titluri primare, clasificare, emisiunea lor, aciunile, obligaiunile i titlurile de stat, drepturile de preferin, condiiile de listare la burse, rating

Cuvinte cheie:

Titluri primare, derivate, sintetice, aciuni, obligaiuni, titluri de stat, drepturi de preferin, emisiune, listare , rating

Aa cum se arat n capitolul anterior, pe piaa de capital sunt emise ca urmare a unui plasament pe termen mediu sau lung i tranzacionate, titluri financiare care produc dobnzi, dividende i au gradul de lichiditate mai mic dect activele monetare. Pe lng aceste titluri specifice pieei de capital, pe pieele bursiere se tranzacioneaz i alte categorii de titluri financiare. Titlurile financiare negociabile pe piaa bursier se mai numesc i produse bursiere i se clasific n : titluri primare; titluri derivate (derivative); titluri sintetice.

n continuare vom aborda doar titlurile primare, ce sunt n acelai timp valori mobiliare, fcnd parte din categoria activelor de capital.

PIEE DE CAPITAL

33

II.2. TITLURI PRIMARE Titlurile primare sunt instrumente financiare, negociabile, emise n form material sau prin nscrisuri n cont ce dau posesorilor drepturi asupra emitentului conform legii i condiiilor de emisiune. Aceste drepturi se refer n primul rnd la o remunerare a capitalului investit respectiv dobnda sau dividendul. n familia titlurilor primare se nscriu n primul rnd dou mari categorii de active financiare. Pe de o parte aciunile care sunt active financiare ce confer drepturi asupra activului emitentului care n acest caz este societatea comercial pe aciuni i a cror remunerare este dividendul, iar pe de alt parte obligaiunile ce sunt active de capital de mprumut emise de societi comerciale, autoriti locale (municipale) sau de guvern i care ofer o dobnd. Titlurile primare sunt n acelai timp valori mobiliare cu toate proprietile pe care aceast categorie de instrumente financiare le au. O categorie aparte de titluri financiare care pot fi ncadrate tot n clasa titlurilor primare o reprezint titlurile de stat. Aceste instrumente financiare sunt emise de stat n scopul acoperirii deficitului bugetar i se prezint n general n dou forme: titluri de stat cu discont - emise pe termen scurt, sunt nepurttoare de dobnd, sunt vndute la un pre iniial mai mic dect valoarea nominal i se numesc bonuri de tezaur sau bonuri de trezorerie; titluri de stat purttoare de dobnd sau obligaiuni de stat emise pe termen mediu sau termen lung, sunt vndute la valoarea nominal sau cu discount i pentru care emitentul pltete dobnd conform prospectului de emisiune. Cnd sunt emise pe termen mediu poart denumirea de note de trezorerie iar cnd sunt emise pe termen lung obligaiuni de stat.

II.2.1. Aciuni Aciunile sunt valori mobiliare, care reprezint o cot parte din capitalul social al unei societi comerciale pe aciuni i care ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale. Ele dau dreptul deintorului de a participa cu vot deliberativ la adunarea general a acionarilor de a lua parte la administrarea i controlul societii, respectiv de a participa la mprirea profitului. De asemenea se pot meniona i alte drepturi cum ar fi: dreptul de subscriere, de posesie, de transmitere, de preferin. Aciunile ofer drepturi asupra unei pri din activul societii. De asemenea aciunea genereaz i anumite obligaii care se refer n principal la vrsarea sumei subscrise i aderarea la statutul societii.

Clasificarea aciunilor

Pe piaa aciunilor sunt emise i negociate mai multe tipuri de aciuni care se pot clasifica n funcie de dou criterii importante: forma de prezentare i drepturile pe care la genereaz.

Dup forma de prezentare exist aciuni nominative i aciuni la purttor.

Aciunile nominative au nscris numele deintorului pe certificatul de aciune i pot fi transmise unei alte persoane numai prin nscrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent precum i pe certificat n cazul n care aciunea este materializat ntr-un nscris de valoare. Prin dematerializarea lor, aciunile nominative sunt nscrise n cont, extrasul de cont fiind astfel hrtia ce materializeaz titlurile. Evidena i nregistrarea aciunilor nominative emise de societile deschise i care se tranzacioneaz n burse este inut fie de instituia bursei, fie de sociati financiare

PIEE DE CAPITAL

34

specializate de numite societi de registru (registrar). n Romnia societatea de registru este o societate pe aciuni autorizat de CNVM s desfoare activiti de registru pentru societile deinute public i pentru ali emiteni.

Aciunile la purttor nu au nscris nici un nume de deintor pe certificatul de aciuni i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar. Transferul de proprietate este posibil prin simpla operaiune de transmitere. Dup drepturile pe care le genereaz, aciunile pot fi ordinare sau comune i

prefereniale sau privilegiate. n timp ce aciunile ordinare sau comune dau dreptul deintorului la obinerea anual a dividendului variabil aprobat de adunarea general n funcie de rezultatele financiare ale societii, aciunile privilegiate sau prefereniale dau n general dreptul la un dividend fix stabilit n prospectul de emisiune indiferent de mrimea profitului realizat de societate n anul respectiv i care se pltete cu prioritate. Stabilirea emisiunii de aciuni prefereniale se face de ctre adunarea general, iar aceasta este ulterioar ce-lei de aciuni comune. De asemenea aciunile privilegiate nu confer drept de vot i dividendul pentru aciuni privilegiate reprezint partea din profitul unei societi pe aciuni care se repartizeaz acionarilor anual, calculat procentual fa de capitalul subscris astfel:

100[%]RK

= D D

II-1 unde:

D = dividendul cuvenit acionarilor deintori de aciuni privilegiate;

K = capital subscris i vrsat; RD = rata statutar a dividendului aciunilor prefereniale exprimat procentual

La lichidarea societii, aciunile prefereniale sunt prioritare asupra activelor societii, naintea celor comune.

n Romnia aciunile au urmtoarele caracteristici: valoarea nominal mai mare dect 0,1 lei; pot fi nominative sau la purttor; nu se emit pentru o valoare mai mic dect

valoarea nominal; o nou emisiune se poate efectua numai

dac cea anterioar este integral achitat; aciunile nscrise la cota bursei sunt

dematerializate prin evideniere a lor n conturi.

Adunarea general a acionarilor este organismul deliberativ n care acionarii n virtutea drepturilor conferite de posesia aciunilor i de statutul societii iau decizii cu privire la societate. Adunarea general este de dou feluri: ordinar i extraordinar.

Adunarea general ordinar: se desfoar n cel mult 3 luni de la nchiderea anului financiar precedent;

Avantajele listrii i tranzacionrii aciunilor la burs

crete prestigiul societii; crete interesul mass-media i al

publicului fa de societate; crete lichiditatea aciunilor; efectuarea transferului dreptului de

proprietate se realizeaz rapid; cursul reprezint o valoare

recunoscut de pia, care poate constitui un reper pentru creditorii societii emitente, pentru creditorii deintorilor de valori mobiliare, sau n cazul unor operaiuni de fuziuni;

posibilitatea atragerii continue de resurse de capital financiar de pe piaa bursier;

alternative de finanare multiple; crete interesul investitorilor de

portofoliu i strategici strini fa de societate;

posibilitatea nscrierii valorilor mobiliare ale societii la cota altor burse strine facilitnd accesul la capitalul strin.

PIEE DE CAPITAL

35

discut, aprob sau modific bilanul dup ascultarea raportului administratorilor i fixeaz dividendul;

alege administratorii; fixeaz renumeraia pentru exercitarea n curs administratorilor dac nu a fost stabilit

prin contract de societate sau statut; se pronun asupra gestiunii administratorilor; stabilete bugetul de venituri i cheltuieli; stabilete angajarea, nchirierea, desfiinarea uneia sau mai multor uniti ale societii; pentru validitate trebuie s fie prezeni la prima convocare acionari ce dein mpreun

jumtate din capitalul social iar hotrrile s fie luate cu majoritate. Adunarea general extraordinar are loc pentru: prelungirea duratei societii. mrirea capitalului social sub orice form. schimbarea formei societii. mutarea sediului societii. stabilirea fuziunii cu alte societi reducerea sau majorarea capitalului social dizolvarea anticipat a societii. emisiunea de obligaiuni. modificarea de orice fel adus contractului de societate.

Emisiunea aciunilor

Procedura investiional de oferire de aciuni potenialilor investitori pentru subscripie, se numete emisiune primar dac este fcut pentru constituirea societii pe aciuni sau emisiune dac este realizat pentru majorarea de capital social, n ambele cazuri aciunile fiind nou emise. Totalitatea aciunilor de acelai tip emise la o anumit dat este denumit de asemenea emisiune i este caracterizat de obicei prin data i valoarea nominal la care a fost fcut emisiunea. Societatea comercial pe aciuni care realizeaz sau intenioneaz s realizeze operaiunea de emisiune poart denumirea de emitent.

Piaa pe care se desfoar aceast procedur este piaa primar de capital. n general procedura este urmtoarea: investitorii care doresc s investeasc n aciunile unei societi se adreseaz instituiei financiare de intermediere care se ocup de vnzarea lor pe piaa primar de capital.

Ei ntocmesc o declaraie de subscriere, efectueaz vrsmintele n contul societii emitente i intr n posesia numrului de aciuni cum-prate devenind astfel acionari.

Subscrierea la capitalul social al fiecrei societi pe aciuni n cazul unui plasament garantat este asigurat de ctre un intermediar legal autorizat (de obicei un sindicat bancar i financiar) care preia aciunile emise i le plaseaz n rndul celor care dein fonduri disponibile. n cazul n care emisiunea nu este subscris n tota-litate de ctre investitori,

consoriul i asum rspunderea acoperirii diferenelor de subscris (acionnd n calitate de garant de plasament-underwriter).

EMISIUNE: Operaiunea prin care valorile mobiliare de acelai tip i clas sunt oferite de ctre emitent spre subscripie investitorilor poteniali

PIA REGLEMENTAT Pia pentru valori mobiliare

i alte instrumentele financiare care: (a) funcioneaz regulat i opereaz n mod ordonat; (b) respect regulile emise sau autorizate de CNVM, care definesc condiiile de acces pe pia, de operare i de admitere la cota oficial a anumitor valori mobiliare sau a altor instrumente financiare; (c) respect cerine de raportare i transparen, n vederea asigurrii proteciei investitorilor;

PIEE DE CAPITAL

36

Tehnici de vnzare sau de cumprare a aciunilor

Tehnica de vnzare de aciuni adresat prin mijloace de informare n mas sau comunicat pe alte ci, sub condiia posibilitii egale de receptare din partea a minimum 100 de persoane nedeterminate n vreun fel de ctre autorul ofertei se numete oferta public de vnzare.

Oferta unei persoane de a cumpra aciuni sau drepturi aferente acestora, difuzat prin mijloace de informare n mas sau comunicat pe alte ci, dar sub condiia posibilitii egale de receptare din partea proprietarilor respectivelor valori mobiliare se numete ofert public de cumprare.

n cazul n care oferta public de cumprare de aciuni a fost fcut de o persoan fizic sau juridic n vederea prelurii unei societi comerciale deinut public este denumit ofer public de preluare. O societate comercial pe aciuni constituit prin subscripie public, sau o societate comercial ale crei aciuni au fcut obiectul unei oferte publice regulat promovate i ncheiate cu succes se numete societate comercial deinut public. n cazul n care societatea comercial nu ndeplinete condiiile pentru a fi calificat drept societate deinut public ea este considerat societate de tip nchis .

Admiterea aciunilor la cota bursei. Odat emise, aflate n posesia acionarilor (investitorilor) aciunile, ca orice valori

mobiliare se negociaz pe piaa secundar de capital, adic pe orice pia reglementat, respectiv la bursa de valori i pe piaa interdealeri. Pentru a fi admise la cota unei burse de valori, adic pentru a putea fi tranzacionate ntr-o burs de valori, aciunile emise de societile pe aciuni trebuie s aib o anumit vechime, respectiv s fi obinut de-a lungul anilor rezultate care-i confer o credibilitate pe pia, societile au emis pe pia un numr important de aciuni i public periodic informaii asupra activitii lor i a rezultatelor din bilan.

De exemplu pentru ca aciunile companiilor americane s poat fi listate la Bursa de Valori din New York(NYSE) trebuie s ndeplineasc standardele minime obligatorii din tabelul II-1.

Tabel II-1 NYSE - Standarde minime cantitative pentru listare: CRITERII DE DISTRIBUIE I MRIME

Numrul deintorilor unei uniti de tranzacii 100 de aciuni 2.000 ceteni americani

sau: Numrul total al acionarilor 2.200mpreun cu: Volumul mediu de tranzacii lunare 100.000 aciuni(pentru ultimele ase luni)

sau: Numr total acionari 500 mpreun cu: Volumul de tranzacii medii lunare 1.000.000 aciuni (pentru ultimele 12 luni) Aciuni ce au fost oferite public 1.100.000 n circulaie Valoarea de pia a aciunilor ce au fost oferite public de companii publice (societi deschise ) 100.000.000$

PIEE DE CAPITAL

37

CRITERII FINANCIARE

Venituri Venituri totale pe ultimii trei ani: