Universitatea Petre Andrei din Iai Facultatea de Economie Specializarea Finane-Bnci Lector univ. BILAUS MIHAELA G GE ES ST TI IU UN NE EA A I IN NV VE ES ST TI I I II IL LO OR R Suport de curspentru anul III Finane-Bnci 2007-2008 2C C U U P P R R I I N N S S CAPITOLUL 1: Bazele teoretice ale investiiilor..............................................................4 1.1. Conceptul de investiii ...........................................................................................4 1.2. Tipologia investiiilor............................................................................................5 1.3. Proiectul de investiii............................................................................................6 1.4. Rolul investiiilor n dezvoltarea economico-social............................................6 CAPITOLUL 2: Strategii investiionale...........................................................................7 2.1. Investiiile i creterea economic........................................................................7 2.2. Modele ale creterii economice fundamentate pe investiii i eficiena lor...........8 2.3. Optimizarea repartizrii fondurilor de investiii ...................................................9 2.4. Metode de prognoz a investiiilor.....................................................................10 CAPITOLUL 3: Indicatori de evaluare i analiz a eficienei economice a investiiilor..............................................................................................12 3.1. Fundamentele eficienei economice a investiiilor.............................................12 3.2. Identificarea elementelor de efort i efecte investiionale..................................13 3.3. Sistemul indicatorilor de eficien economic a investiiilor.............................14 3.4. Analiza economic i analiz financiar a proiectelor de investiii ...................22 CAPITOLUL 4: Evaluarea influenei factorului timp asupra eficienei economice investiiilor .............................................................................................24 4.1. Implicaiile factorului timp asupra procesului investiional................................24 4.2. Cuantificarea influenei factorului timp asupra eficienei economice a investiiilor....................................................................................25 4.3. Tehnica actualizrii n procesul investiional......................................................27 4.4. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii ..............................................34 CAPITOLUL 5: Mecanismul investiiilor financiare ................................................... 36 5.1. Investiii financiare (de portofoliu) definiie, rol, structur .............................36 5.2. Pieele financiare i evaluarea aciunilor i obligaiunilor ..................................39 5.3. Bursa de valori i rolul su n tranzaciile cu titluri financiare ...........................44 CAPITOLUL 6: Finanarea, creditarea i decontarea investiiilor .............................45 6.1. Factorii participani la procesul investiional rol i atribuii ...........................45 6.2. Etapele procesului investiional..........................................................................46 6.3. Sistemul fondurilor i resurselor de finanare a investiiilor ...............................55 6.4. Forme de mobilizare a resurselor financiare........................................................57 6.5. Tehnici de finanare, creditare i decontare a investiiilor...................................58 6.6. Particulariti n finanarea, creditarea i decontarea investiiilor din uneledomenii de activitate.............................................................................................61 CAPITOLUL 7: Investiii cu participarea capitalului strin .......................................67 7.1. Investiiile internaionale delimitri conceptuale ............................................67 7.2. Locul i rolul investiiilor strine n economia mondial....................................68 37.3. Corporaiile transnaionale principalii operatori cu investiii internaionale...69 7.4. Categorii de risc ale investiiilor internaionale..................................................69 7.5. Investiiile strine n Romnia ...........................................................................71 7.6. Organizaii financiare specializate n finanarea i creditarea investiiilorinternaionale .....................................................................................................72 BIBLIOGRAFIE..............................................................................................................79 4CAPITOLUL 1 BAZELE TEORETICE ALE INVESTIIILOR 1.1. Conceptul de investiii. 1.2. Tipologia investiiilor. 1.3. Proiectul de investiii. 1.4. Rolul investiiilor n dezvoltarea economico-social. 1.1. Conceptul de investiii npracticaeconomicinvestiiaesteprivitcaocheltuialfcutdepersoane fiziceijuridicecuscopuldeaobinebunuriiservicii.Aceastcategoriedecheltuieli angajeaz cel mai mult viitorul. n general, investiiile reprezint un plasament de resurse bneti n imobilizri pe termen lung, de natur corporal, necorporal i n participaiuni i n imobilizri pe termen scurtpentruconstituireaelementelordeactivecirculanteiacordaredecreditcomercial. Investiiilepetermenlungdenaturcorporalseconstituiedinterenuri,cldiri,utilaje, plantaiiaflatenpatrimoniulcelorceleachiziioneazinuacelorcelecreeaz. Investiiilepetermenlungdenaturnecorporalsuntcheltuieliledecercetaretiinific, formareiperfecionaredepersonal,ntoatecazurilecndacestecheltuielinusepot cuprindencostuldefabricaie.Participaiunilesuntresursedecaredispunefirman crearea capitalului social la alte firme. ndefiniiiledateinvestiiilorsedisting:aspectuleconomic,financiar,contabili juridic. Din punct de vedere economic, investiiile reprezint toate consumurile de resurse caresefacnprezentnsperanaunorefecteeconomice.Dinpunctdevederefinanciar, investiiile reprezint crearea de capital de producie prin renunarea la consumul imediat a resurselorbneti.Delaacestcapitalsesperaserealizaunfluxdencasriviitoare. Acest aspect al definirii investiiilor ine seama de fluxurile financiare de care acestea sunt legate.Subaspectcontabil,investiiilereprezinttransformareademonedfienactive fizicesupuseamortizrii,fienactivefinanciare.Dinpunctdevederejuridic,investiiile reprezint achiziiile de elemente ale unui patrimoniu care pot constitui obiect al dreptului de proprietate. Atributuldecheltuialreferitorlainvestiiitrebuienelescatransformarea activelorbnetinactivematerialecare,pusenoper,mrescpatrimoniul ntreprinztorului. Privitsubacesteaspecte,fenomenulinvestiionalestensoitdeomrirea pasivului, fiind vorba de o cheltuial al crei efect se ntinde dincolo de exerciiul bugetar. n literatura economic a rilor dezvoltate contribuii la definirea investiiilor i-au adusoseriedeautori,cumarfi:FlorinAftalion,HenriPeumans,PierreMasse, Jacques Rueff.Cea mai nsemnat contribuie la definirea investiiilor a adus-o economistul englez J.M.Keynes.AdeptalecuaieiEconomii=Investiii,Keynesdefineteinvestiiileca adaosulcurentlavaloareaechipamentuluideproducie.Eldefineteiimboldulspre investiiicaresemanifestcndrataeficieneimarginaleacapitaluluiesteridicat,iar nivelul dobnzii sczut. Considerndinvestiiileunfenomenfinanciarimonetar,apreciemcacestea reprezintangajareapeuntermenlungaunuicapital,plasareaacumulrilorbnetiale populaiei sau agenilor economici n scopul obinerii unui ctig maxim cu riscuri minime. Elementele definitorii ale conceptului de investiii sunt: a). Coninutul concret material al efortului investiional, care consider investiia ca ostructurindividualizatderesursediferitecanaturivolumcesuntangrenaten realizarea unor proiecte; 5b). Factorul timp durat, care relev faptul c orice proiect se deruleazn timp, c parametrii economici ai proiectului au o evoluie proprie;c).Noiuneadeeficienconformcreiantreprinztorulacceptschimbareaunor disponibilitiprezentederesursepentruoseriedeefecteviitoare,carensumtotals fie superioare cheltuielilor iniiale;d). Noiunea de risc. Investiia reprezint o cheltuial efectuat n prezent, cert, n scopul obinerii unor efecte viitoare, incerte. 1.2. Tipologia investiiilor Cele mai importante criterii de grupare a investiiilor sunt: 1) Dup natura tranzaciilor implicate:- investiii reale; - investiii financiare.2) Dup structur, investiiile sunt:- utilaje i instalaii;- lucrri de construcii-montaj;- cheltuieli asimilate investiiilor.3) Dup modul de formare a capitalului, investiiile sunt:- investiii nete; -investiii brute.Investiiilenetereprezintparteaprofituluisauvenituluieconomisitdestinat numai sporirii volumului capitalului fix i al stocurilor de capital, fiind deci sursa formrii nete a capitalului.Investiiilebrutesuntconstituitedininvestiianetiamortizareacapitaluluifix, fiind sursa formrii brute a capitalului. 4) Din punct de vedere al importanei pentru beneficiar:- investiii principale;- investiii colaterale;- investiii conexe.Investiiiprincipalesaudirecte,suntobiecteledebazcareformeazinvestiia propriu-zis, legate nemijlocit de crearea de capital fix.Investiiilecolateralesauutiliti,suntobiectedinafaraincintei,darlegate teritorialifuncionaldeinvestiiadirect:racordullaap,energie,canal,drumuri, telecomunicaii.Investiiileconexesuntlucrrirealizatepentrualibeneficiarinscopulasigurrii investiiei principale cu materii prime, materiale, combustibili, energie. 6) Dup locul geografic al amplasamentului, investiiile sunt:- investiii interne realizate n ara de origine; - investiii externe realizate n alte ri.7) Dup nivelul lor relativ de risc i de necesitate: -investiiidenlocuire,careauroluldeasubstituiunechipamentulnouunui echipament nvechit fizic i moral; -investiiidemodernizarecarevizeazreducereacosturilordeproduciesau mbuntirea calitii produselor; -investiiideexpansiunedestinateafacefacreteriicereriiicareprivescfie lansareadeprodusenoi,fiesporireacapacitiideproduciesaudevnzareaproduselor existente; -investiiifastuoasesaudelux,careaudreptjustificaresusinereaprestigiului mrcii fabricii; -investiiistrategicecareaucascopdeareduceriscuriledatorateprogresului tehniciconcurenei.Investiiilestrategice,larndullor,potfi:investiiiofensive; investiii defensive; investiii de ordin social. Investiiile strategice ofensive au caracter de 6cercetareidezvoltarepentruintroducereaprogresuluitehnic.Investiiistrategice defensivesuntcelecareprotejeazfirmacontrariscurilorgeneratedencetarea aprovizionrilordincauzapreurilorexcesivesauacalitiinecorespunztoareamateriei prime. Investiiile strategice de ordin social sunt cele care vizeaz mbuntirea condiiilor de munc. 1.3. Proiectul de investiii Activitateadeinvestiiisedesfoarpebazdeprogramesauproiectede investiii. Programele de investiii au o arie de cuprindere mai larg, pentru implementarea lor fiind nevoie de o detaliere n unul sau mai multe proiecte. Proiectul de investiii rmne incondiiileeconomieidepia,unansambluinformaionalcareconfigureazsub aspectcomercial,economic,tehnic-constructiv,funcionalifinanciaropiunilede investiii ale ntreprinztorilor. Dup natura relaiilor dintre proiecte, distingem: proiecte complementare; proiecte contingentate.Proiectecomplementaresuntaceleproiectelacaredeciziaprivindun proiect influeneaz automat decizia la un alt proiect. Proiectele contingentate sunt cele n careeficienaunuiproiectdepindededeciziadeadoptaresauderespingereaunuialt proiect. n acest cadru se poate vorbi de contingentare pozitiv sau negativ, n funcie de modulcumsemanifestadoptareairespingereaunuiproiectnniveluleficieneialtui proiect. Celemaisemnificativeproiectedeinvestiiicepotfipromovatencondiiile economieidepiasunt:proiectedenlocuire,generatedegraduldeuzurnaintata echipamentelor;proiectederetehnologizare,generateattdeuzurafizic,ctidecea moralaechipamentelor;proiectedeinovare,destinateintroduceriiunoractivitinoi; proiectedeexpansiune,carevizeazamplificareanproporiiaunitilorexistente; proiectededezinvestiii,destinatesuprimriiactivitilordevenitenerentabile.Indiferent de natura lor, n procesul preseleciei lor proiectele se grupeaz n: proiecte care pot genera ncasri,careseanalizeazpebazacriteriuluiprofit;proiectecarenugenereazncasri, care se analizeaz pe baza criteriului cost. n practica investiional, au aprut ns forme evoluate de relaii ntre partenerii la implementareaunuiproiect,porninddelaintereseleilimiteledecompetenale investitorului.nacestsensntlnim:proiectelacheienmanierclasic,carepresupun stabilireauneirelaiisimplentreparteneri(deex.achiziionareaunuiechipament); proiecte la cheie n manier ncrcat, au la baz o relaie mai complex ntre parteneri, cu implicarea mai profund a furnizorului n viaa proiectului. 1.4. Rolul investiiilor n dezvoltarea economico-social Investiiilesuntesenialenevoluiaoricruisistemeconomicdeoareceprin intermediullorseasigurregenerarea,mbuntireaicretereapatrimoniuluioricrui sistem.Investiiilereprezintfactorulcareinflueneazsimultancerereaioferta. ntreprinderea nsi poate fi definit ca o succesiune n timp de proiecte de investiii. De modul n care sunt rezolvate problemele investiionale depind, n mare msur, calitatea i proporiile dezvoltrii viitoare a micro i macrosistemelor.ncadrulcircuituluieconomieinaionale,activitateadeinvestiiindeplineteun dublurol:nprimulrnd,ageniieconomicideclanatorideaciuniinvestiionalecare implementeazdiverseproiectedeinvestiiiisporescofertadebunurisauservicii,prin cretereacapacitiideproducie,realizndveniturisuplimentare;naldoilearnd,orice proiect de investiii va genera nevoi sau cereri suplimentare n sectoare conexe. Investiiile au ca scop realizarea de avantaje viitoare, n principal sub forma profitului. Realizarea unor proiectedeinvestiiiconducelacretereastoculuidecapitalfix.Investiiaesteo 7succesiunedeaciunidenatureconomic,financiar,comercial,tehnic,constructiv, social i nu n ultimul rnd politic. Considermcprincipalelemsuricarearstimulaactivitateaeconomic, economiile i investiiile sunt: realizareaunorampleprogramedeinvestiiipublicecarespermitaccesulla materii prime a agenilor economici; realizareaunornoiproporiinrepartizareaprodusuluinaionalnetnfavoarea persoanelor i gospodriilor care vor deveni principalii investitori; crearea unor facilitipe termenscurt imediupentrupopulaiecare sincitela economii i investiii; concesionareactrentreprinztoriiparticulari,aeventualelorspaiiconstruitei maini disponibile; practicareaunordobnzicaresstimulezemobilizareadisponibilitilorbneti din economie i ncurajarea mprumuturilor. CAPITOLUL 2 STRATEGII INVESTIIONALE 2.1. Investiiile i creterea economic. 2.2. Modele ale creterii economice fundamentate pe investiii i eficiena lor. 2.3. Optimizarea alocrii resurselor de investiii. 2.4. Metode de prognoz a investiiilor. 2.1. Investiiile i creterea economic Teoriacreteriieconomiceesteoteorieadecizieieconomicecareurmrete sporirea produsului social, n condiiile modernizrii structurii economiei, prin utilizarea cu eficien maxim a factorilor de producie, combinai ntre ei n diverse modele economice. Adepiiteorieicreteriieconomice,pecareoconcepcasporireaprodusului naional net, pe total i pe locuitor, n condiiile mai bunei utilizri a resurselor i a creterii potenialuluiproductiv,i-aupropuscascopgsireaacelorfactori,carepuindiferite combinaiiilegturi,sasigurencondiiileactualeosporirecontinuiconstanta produsuluinaional,peoperioadndelungat.Printreacetifactorisecuprind:mrimea capitalului,volumulinvestiiilor,resurselenaturale,forademunc,progresultehnic, schimburileeconomiceinternaionale.Preocuprileteoreticienilorcareconsider investiiilecafactorhotrtoralcreteriieconomice,seaxeazpedouprobleme: dezvluireaprincipalelorcorelaiicareseformeazntreinvestiiiidiverselelaturiale creteriieconomice;relevareamodalitilordeamenineinvestiiilelaunnivelcarear putea s asigure un ritm satisfctor de cretere a eficienei utilizrii resurselor i evitarea zguduirilor economice. Unaportdeosebitladefinireacorelaieiinvestiii-cretereeconomicl-aavut economistulenglezJ.M.Keynes.Acestaconsideracexistolegepsihologic fundamentalpotrivitcreia,deregul,inmedie,oameniinclins-imreasc consumulatuncicndvenitullorcrete,darnucuattcuctsporetevenitul.Deci,lao cretereavenituluiV,arelococretereaconsumuluiC,darV>C,astfelnct raportul VC este pozitiv, dar subunitar. Acest raport este numit nclinaia marginal spre consum i arat cu ct crete consumul la o cretere cu o unitate a venitului. Excedentulveniturilorpestecheltuieliledeconsum,economiile,estefolositde agenii economici direct sau indirect pentru investiii. Economiile i investiiile ar trebui s 8fiemrimiegale,reprezentndpridiferitealeaceluiaifenomen.Volumuleconomiilor esterezultatulcomportamentuluicolectivalconsumatoruluiindividual,ntimpce investiiile reprezint un rezultat al comportamentului colectiv al ntreprinztorilor. Keynes a numit raportul dintre variaia economiilor i variaia venitului drept nclinaia marginal spre economii. La baza nclinaiei spre investiii, ntr-o economie de pia se afl o serie de factori, printre care menionm: cererea de investiii, rata dobnzii i raportul ei fa de rata rentabilitii,fluctuaiileprofituluilainvestiiileexistente,asumarearisculuidectre ntreprinztori, situaia economiei mondiale. 2.2. Modele ale creterii economice fundamentate pe investiii i eficiena lor Modelelecreteriieconomicerealizeazprezentareaschematicainterferenei dintre factorii care influeneaz procesul creterii economice. Avnd n vedere importana investiiilor ca suport material al creterii economice, n literatura economic se prezint un numrnsemnatdemodelecaretrateazcorelaiadintreinvestiiiicretereaeconomic. Dintre acestea, prezentm pe cele elaborate de Keynes, Harrod, Domar, Clark i Kalecki. ModelulluiKeynes.Denumitimultiplicatorul,afostformulatn1936,pornind de la relaia dintre creterea venitului, creterea consumului i creterea investiiilor. Keynes,definetemultiplicatorulinvestiiei,m,caunraportntrecreterea venitului i creterea investiiilor, astfel: IVm = . PrinaceastrelaieKeynesaratclaoanumitcretereainvestiiilor, multiplicatorul exprim de cte ori crete venitul.ModelulluiHarrod.Denumiticoeficientulcapitalului,afostformulatn1946. Harrod, adept icontinuatoral teoriei keynesiste,consider c ntrecapitalulnfunciune iveniturilerealizate,ncondiiileunuiprogrestehnicneutruiauneirateadobnzii neschimbate,existunraportconstant.Relaiacareexprimaceastlegtur,numit coeficientul capitalului, notat cu b, se calculeaz cu ajutorul relaiei: VKb = , unde K este capitalul n funciune iar V este venitul realizat. nconformitatecumodelulluiHarrod,nanumitecondiii,sepoateconstatac existoconstanntremrimeacapitaluluinfunciuneivenitulobinutdesocietate. Condiiile la care se refer Harrod sunt ndeplinite numai pentru o perioad scurt de timp, deoarecepromovareaprogresuluitehnicsefacenmodcontinuu,iarratadobnziiafost sporit n ultimii ani. Prin acest model Harrod arat c sporul de capital din anul curent va ducelacretereavenituluinanulurmtor,carelarndulsu,vaasiguraunnousporde capital. Modelul lui Clark. Denumit i acceleratorul, a fost formulat cu aproape 30 de ani nainteaceluialuiHarrod.J.B.Clark,adeptalmarginalismuluiiautoralteoriei productivitiimarginale,considercinvestiiileiveniturilesegsescnurmtoarea relaie: 1 h hhV VIa= , unde: a acceleratorul; I investiii realizate; V venituri obinute; h anul de referin. Acceleratorul exprim disponibilul de investiii format ca urmare a creterii venitului cu o unitate. 9ModelulluiDomar.Denumitiproductivitateainvestiiilor iW ( ),ian considerare,nloculvenitului,capacitateadeproducierealizatcuajutorulnoilor investiii. Expresia modelului lui Domar: IQWi = , unde: Q sporul de capacitate de producie; I volumul investiiilor. Autorulconsiderraportulconstantncondiiilencareprogresultehnicnu influeneaznmoddeterminant.Acestmodelreflectvolumulproducieicepoatefi obinut pentru o unitate monetar investit i reprezint inversul coeficientului capitalului a lui Harrod.ModelulluiKalecki.Afostformulatn1972pentrueconomiaPoloniei. Economistul M. Kalecki introduce n modelul su i elemente neinvestiionale, concepnd cretereaeconomiccaocretereavenitului.Kaleckipornetenformulareamodelului sudelaurmtoarelenotaii:V-cretereavenitului;Im1-efectulproductival investiiilor(+);V) (a -influenaamortizriiasupravenitului) ( ; V) (u -influena factorilorneinvestiionali) (+ .Autorulexprimsporulvenituluinfunciedeinfluena acestor factori, astfel: V u V a Im1V + = ,se mparte la V; u aVIm1VV+ = ,se noteazrVV= , r = ritmul de cretere a venitului, care devine: + = u aVIm1recuaia modelului Kalecki. Prin aceast ecuaie se afirm c pentru asigurarea reproduciei lrgite a capitalului fix este necesar ca investiiile s creasc n acelai ritm cu venitul, dar n condiiile n care parametrii m, a i u sunt constante. Oricare ar fi modelul pe baza cruia s-ar face calculul de optimizare a creterii economice pe baza investiiilor, se ajunge la aceeai concluzie i anume c investiiile sunt factorul de baz al creterii economice, elementul dinamizator al oricreieconomii.Considermcseimpunecanpremiselemodelelordecretere economic s se introduc i factorii sociali. 2.3. Optimizarea alocrii resurselor de investiii nfundamentareadeciziilordeinvestiiiunlocimportantlocuprepartizarea acestora pe diverse nivele (macro sau microeconomic), domenii de activitate sau perioade de timp. Acestetipurideproblemesepotrezolva,curezultatebune,prinfolosirea programriimatematice.ncadrulprocesuluiinvestiional,programareamatematicse folosetepentrurepartizareafondurilordeinvestiiipeobiective,alegereasortimentului optimdeproducie,stabilireanumruluiiatipurilordeutilajepentrudesfurarea activitii n viitorul obiectiv. Setiecprogramareamatematicestedemaimultefeluri:liniar,neliniar, determinist,aleatoareetc.Dinpunctdevederealmomentuluincaresedesfoar aciunea supus optimizrii, se deosebesc: programarea static i programarea dinamic. 10Secunoscdoumetodederezolvareaproblemelordeprogramarestatici anume:a) Metoda grafic sau geometric se folosete n cazurile n care numrul direciilor de repartizare a fondului de investiii este limitat la cel mult dou. n construirea modelului de programare se formuleaz sistemul de restricii i funcia obiectiv. Restriciile sunt date deindicatorii:fondultotaldeinvestiiicaretrebuierepartizat;cheltuielilemateriale; profitul.Funciaobiectivpresupunefiemaximizareaefecteloreconomiceobinutelao unitate de investii alocat, fie minimizarea efortului investiional. b) Metoda analitic se bazeaz pe algoritmul simplex, elaborat n 1947 de Dantzig. Metoda const n alegerea unei soluii iniiale de baz i mbuntirea n etape succesive a acesteia, pn n momentul gsirii soluiei optime. Cu ajutorul unui asemenea procedeu pot firezolvatemodeleledeprogramareliniarcumaimultdedounecunoscuteideci, valabil pentru repartizarea resurselor de investiii pe mai multe direcii. Programarea dinamic este folosit n optimizarea alocrii resurselor de investiii pe mai multe direcii i pe mai muli ani. Considerm c un model este dinamic atunci cnd intervinefactorultimp,pentruexprimareafenomenuluistudiatnevoluiasa,ndiverse etape,inndseamaderezultateleobinutenetapeleanterioare.nmodeledinamice fiecreietapeicorespundecelpuinodecizie,nfunciededesfurareafenomenuluin timp. Activitateapracticademonstratcprogramarealiniarpoatefiutilizatnbune condiiiatuncicndeasereferlasistemetehnice:societicomerciale,ateliere,secii, regiiautonome.ncazulncareobiectulmodelriilconstituieproceselesociale,careau uncaractermultmaicomplex,vatrebuisseapelezelaprogramareaneliniar: parametric, parabolic, hiperbolic etc. 2.4. Metode de prognoz a investiiilor Prognozaesteoactivitatecomplexdeestimare,nmaimultealternative,a viitoruluipebazauneievoluiitrecuteiaposibilitiloroferitedecercetareaeconomic, demetodeleitehnicilecuajutorulcrorasepotelaboraprognozeleeconomice.Prin prognozeconomic,ngeneral, senelege procesul de anticiparea desfurrii fenome-nelor i proceselor economice n viitor pe baza unor analize tiinifice axate pe experienele anterioare. Principalele metode folosite n prognoza economic sunt: Metodacomparaiei,careconstnstabilireadezvoltriiviitoareporninddela analizatendinelordinacelericareauomaimareexperienitradiienceeace privete fenomenul cercetat. Metodaextrapolriipresupunestudiereatendinelorformatentrecuti transpunerealorasuprafenomenelorprognozate.Metodafolosetepentrustabilirea viitoare a programelor de investiii dou grupe de funcii i anume: funciile de regresie i funciiledetrend.Funciilederegresieurmrescevoluiamediealegturiidintredou variabile.Funciiledetrendaratevoluiauneivariabilefadetimp,devenitelnsuio variabildeprognoz.Deipresupunecalculefacile,metodaextrapolriiarei dezavantajuldeanuputeaprevedeaeventualelemomentedeschimbareasensului evoluiei fenomenului.Metodareflexiv,carereprezintoformmaiperfecionatametodei extrapolrii, deoarece prin folosirea unor coeficieni se asigur modificarea trendului. Metodanormativ,princaresestabilescdiversenormedeconsumdematerii prime, capital, n raport cu scopul urmrit i stadiul de dezvoltare economic. Prognoza economic este o trasare probabilistic a viitorului, cu un anumit grad de certitudine,determinatdeposibilitileconcretederealizare.nactivitateadeprognoz economic investiiile dein un loc important deoarece prin natura lor ele vizeaz viitorul. 11Prognozainvestiiilortrebuiessurprindconexiuneadintresporireacapitalului fix,diversificareairidicareaperformanelorsaletehnice,pedeoparte,icreterea, precum i mbuntirea activitii, pe de alt parte. Prognozatehnologicestecelde-aldoileaaspectalprognozeiiurmrete principalelemutaiicucaractertehnologicntr-oanumitperioaddetimp.Principalele trsturialepreviziuniitehnologicesunt:previziuneatehnologicesteoevaluare probabilistic asupra transferului viitor de tehnologie; previziunea tehnologic este conce-putcaevaluareaalternativeloriformulareastrategiilordeaajungelaele;previziunea tehnologiciasum,nprincipal,unpunctdevederenedeterminist,princombinarea gndirii explorative i normative. nprognozainvestiiilorseutilizeazimetodeledemodelareeconomico-matematic.Modeleleeconomico-matematicepentruelaborareastudiilordeprognoz reprezintunansambluderelaiicepermitprezentareaschematicaprocesului investiional n cadrul orizontului prognozei. Tipurile de modele economico-matematice de prognozsuntnumeroaseisepotgrupadupdiversecriterii,cumarfi:numrul variabilelor, natura deciziilor, gradul lor de desfurare etc. n domeniul investiiilor se pot reinetreimodele de prognozmaiimportantei anume: prognoza repartizriiprodusului socialfinalninvestiiiproductiveiinvestiiineproductive,precumiaresurselor destinateconsumului,combinatecuprognozacalitiivieii;prognozaprocesuluide investiii,caprocesdeconcretizareainvestiiilorncapitalfix;prognozascoateriidin funciuneacapitaluluifix.Ceamaisimplrelaiedintreacesteelementeestedatde formula: ) a a (1 ) a E (1 y C2 1t1 0 t = , ncare: tC -resurseletotalepentruconsum,incluzndconsumulsocialiinvestiiilen fondurileneproductive; 0y -produsulsocialfinal(respectivprodusulnaionalnetplus fonduldeamortizarealanuluidat);E-eficienainvestiiilorproductive; 1a -ponderea investiiilornprodusulsocialfinal; 2a -raportuldintregreutateaspecificatuturor investiiilorproductivenprodusulsocialfinaligreutateaspecificnprodusulfinalal investiiilor capitale (cele privind capitalul fix). Pe aceast baz, prin maximizarea funciei ce reprezint resursele pentru consum n ntreagaperioaddeprognozsporescposibilitiledeoptimizareadireciilorrepartizrii produsului social. Unaltmodeleconomico-matematicutilizatncalcululprognozelorndomeniul investiional este cel elaborat de Oscar Lange pentru determinarea capacitii de producie optime a unei ntreprinderi. Ecuaia acestui model este: , mini) (1rK(r) D1 T0 tt ++ == n care: D costurile totale de investiii i de producie aferente obiectivului; K investiii totale; r costuri de producie anuale; K(r) investiii totale n funcie de costurile anuale deproducieiinvers;tnumruldeaniluaincalcul;Tduratadeexploatarea obiectivului; i 11+ este coeficientul de actualizare. Prin modelul su, Oscar Lange arat c minimizarea costurilor totale de investiii i de exploatare se realizeaz pentru acea valoare a costurilor anuale de producie (r) la care o eventualmajorareainvestiieiechivaleazcusumaactualizatacosturilordeproducie economisite prin sporul respectiv de investiii. 12Pentruarealizaprognozainvestiiilorlanivelulageniloreconomici,trebuies efectum n prealabil prognoza produciei (fie prin metoda celor mai mici ptrate, metoda sporuluimediu,aritmuluimediu)iapoisdeterminmvolumulinvestiiilornecesare pentruatingereanivelelordeproducieestimate.Cuproduciaastfelestimatipebaza modelului lui Domar IQWi = , de unde rezult iWQI= , se stabilesc investiiile necesare realizrii sporului de producie. CAPITOLUL 3 INDICATORI DE EVALUARE I ANALIZ A EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR 3.1. Fundamentele eficienei economice a investiiilor. 3.2. Identificarea, delimitarea i evaluarea elementelor de efort i efecte investiionale. 3.3. Sistemul indicatorilor de eficien economic a investiiilor. 3.4. Analiza economic i analiza financiar a proiectelor de investiii. 3.1. Fundamentele eficienei economice a investiiilor Noiuni generale privind eficiena economic a investiiilor Eficiena economic este o concepie modern de evaluare a activitii i servete la fundamentareadeciziilor,astfelnctresurseledisponibilesfieconsumatenmodulcel mai favorabil pentru societate.Eficienaeconomicainvestiiilorproductiveesteocategorieeconomic complex,careexprimsinteticrezultateleceseobinneconomiecuanumitecheltuieli de investiii, innd seama i de factorul timp. ntr-un sens mai larg, eficiena economic a investiiilorreprezintcorelarearezultatelorobinutepemultipleplanuri,caurmarea efecturiiuneiinvestiii,cucantitateatotalaresurselorconsumatepentrupunerean funciuneaacesteia.Comparareaefectelorcueforturilepentrudeterminareaeficienei economice,reprezintnsnumaioformuldeprincipiu.Conceptuldeeficien economicasociazialteelementedejudecat,frdecareeficienaarfidefinit incomplet. Dintre acestea amintim:-structuraresurselorconsumateistructurarezultatelorobinutepotdaindicaii deoimportanesenialnadoptareadeciziilorcucaractereconomic.Oaciune consideratcafiindexcelentprinprismaraportuluidintreefecteieforturidevine inoportundacreclamconsumulunormaterialedeficitaresaudacconducela rezultatele nedorite de societate, cum sunt produsele de care piaa este suprasaturat; -timpulacioneazasupraeficieneicaunfactor,putndpunenvaloaresau respinge o variant cercetat; - calitatea efectelor reprezint cea mai semnificativ latur a eficienei economice. Trsturi i criterii de evaluare i apreciere a eficienei economice Eficienaeconomicareanumitetrsturigenerate,pedeoparte,despecificul relaiilorcareodefinesc,iarpedealtparte,demodalitiledeexprimareasa.Dintre aceste trsturi menionm: -Categoriaeconomicdeeficienareuncaractersistemic,determinatde complexitatearelaiilordintrelegeaeconomieidetimpicelelaltelegieconomice obiectivealesocietii.Avndnvederecaracterulsistemicaleficienei,seimpune evaluarea sa printr-un ansamblu corelat de indicatori. 13 Eficiena economic se caracterizeaz printr-o dubl relativitate, pentru c, pe de oparte,seexprimcaunraportntreefecteieforturi,iarpedealtparte,aprecierea acestor elemente nu se poate face dect n mod relativ. O alt trstur a eficienei este caracterul su de perspectiv, ceea ce presupune caevaluareaiapreciereaeficieneieconomicesseefectuezenfunciedeevoluian timp a resurselor i efectelor. Pebazaacestortrsturi,nevaluareaiapreciereaeficieneieconomicetrebuie avutenvedereurmtoarelecriterii:obinereaeficieneieconomicemaxime;mbinarea optimuluilanivelmicroeconomiccucellanivelmacroeconomic;mbinareacerinelor economicecucelesocial-politice;mbinareacerineloractualecuceledeperspectiv; alegerea judicioas a bazei de comparaie. Evaluarea nivelului eficienei necesit parcurgerea urmtoarelor etape: identificarea i evaluarea efectelor economice ale activitii; echivalarea ca natur i timp a resurselor i efectelorinsumarealor;construireasistemuluideindicatorideeficienaactivitii; analiza economic a indicatorilor calculai; decizia de alegere a unei variante a activitii. Determinareaeficieneieconomiceainvestiiilorserealizeaznfunciedetrei criteriiprincipale:maximizareaefecteloreconomico-sociale;minimizareacheltuielilor pentruinvestiiipnlaunanumitpraglimit;diminuareainflueneifactoruluitimp, respectiv a decalajului n timp ntre efortul i efectele investiiilor. 3.2. Identificarea, delimitarea i evaluarea elementelor de efort i efecte investiionale Determinareavarianteioptimeaaciunilordeinvestiiiialeefectelorpreliminate aleacestoraserealizeazprinintermediulindicatorilortehnico-economici.Prinindicator aleficieneieconomiceainvestiiilorsenelegeaceamrimecareexprimoanumit caracteristic a fondurilor avansate, avnd nsuirea de a determina rezultate n comparaie curesurseleconsemnate.nmodulcelmaigeneralindicatoriideeficieneconomica investiiilor se determin ca un raport ntre efort i efecte sau invers. O etap important a calcululuieficieneieconomiceesteidentificarea,delimitareaimsurareaefortuluii efectelor generale de activitatea analizat. Efortul societii pentru o anumit activitate cuprinde att resurse economice ct i resurse extraeconomice. Resurseleimplicatenrealizareaprocesuluiinvestiionalsepotclasificadupmai multe criterii i anume: a). Dup natura lor economic, resursele se pot grupa n: resurse avansate, sunt acele elemente de efort alocate la un moment dat, dar care privesc satisfacerea unor nevoi viitoare, cum ar fi: cheltuielile de investiii; cheltuielile de cercetare tiinific; cheltuieli pentru pregtirea cadrelor; pierderi de efecte economice prin aciunea timpului pe perioada ct resursele rmn avansate; resurseocupate,suntastfelconsideratedinmomentulcndncepsproduc efecte,pncnditransmitintegralvaloareaasupraproducieiipnlascoatereadin circuituleconomicisocial.Aiciintr:activelefixe,activelecirculante,forademunc, mediul natural; resurseconsumatesuntdetipulcosturilordeproducie,deciaconsumurilor curente, ocazionate de realizarea activitii. b).Dupformadeexprimare,resurselesegrupeazastfel:resursefinanciare, reprezintmijloacelebneticesealocnderulareaprocesuluiinvestiional;resursede timp,suntattdenaturavansat,cticonsumat(ncalculeledeeficieneconomic timpultrebuieconsideratattcaresurs,cticafactordeinfluenaproceselor economice);resursedeechipament,reprezintparteaactivndesfurareaproceselori fenomenelordineconomie;resurseumane,respectivforademuncnecesarrealizrii investiiilor;resursemateriale,carecuprindtoateconsumuriledemateriiprime,energie, 14combustibil, generate de activitatea de investiii; resurse informaionale necesare activitii decercetaretiinific,investiii,calificareacadrelor,conduceriisistemeloreconomico-sociale. c). Dup raportul fa de activitatea luat n considerare distingem: resurse directe, care pot fi identificate la locul de desfurare a activitii, fiind implicate n realizarea sa; resurse indirecte, care se regsesc n domenii conexe. d). Dup originea sursei distingem: resurse proprii, sunt acele resurse ocupate pe o perioadnedeterminatpentrurealizareauneiactiviti;resursemprumutate,sunt temporar la dispoziia procesului investiional, determinate de necesiti temporare; resurse atrase, care sunt generate de sistemul de pli care permite utilizarea unor sume datorate, o anumit perioad de timp. Olaturimportantaraportuluicedefinetecategoriaeconomicdeeficieno reprezint efectele obinute din realizarea investiiilor.Efectele se pot clasifica dup diverse criterii. Dup modul de reflectare n sfera economic distingem: efecte directe (care sunt constituite din elemente ale produsului naional net); efecte indirecte, (care se regsesc sub forma economiei de resurse naturale, valutare, etc.); Dup momentul obinerii, efectele sunt prezente i viitoare. Dup modul de obinere n timp, distingem: efecte de moment; efecte de durat. Dup forma de exprimare, efectele pot fi: efecte fizice (de natura produciei fizice sauasporuluicalitiivalorilordentrebuinare);efectesociale(concretizatencreterea calitii vieii); efecte valorice (producie, economii de resurse, venit net). Dup identificarea i evaluarea celor dou elemente, efort i efect, se procedeaz la determinareaindicatorilordeeficieneconomicainvestiiilor.Cndseraporteaz efectele la eforturi, mrimea obinut exprim cantitatea de efecte pe unitatea de msur a efortului.Aceastmrimetrebuiesfiemaxim.Cndseraporteazeforturilelaefecte, mrimeaobinutexprimcantitateadeeforturinecesarepentrurealizareauneiunitide msur a efectelor. Aceast mrime trebuie s fie minim. 3.3. Sistemul indicatorilor de eficien economic a investiiilor 3.3.1. Definiie i clasificri. 3.3.2. Indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic. 3.3.3. Indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic. 3.3.4. Compararea indicatorilor de eficien economic a investiiilor. 3.3.1. Definiie i clasificri Indicatorii eficienei economice a investiiilor sunt mrimi care exprim o anumit caracteristic a procesului de realizare a investiiilor i de recuperare a fondurilor avansate, avnd nsuirea de a determina rezultate n comparaie cu resursele consumate. Criteriideclasificareaindicatorilordeapreciereaeficieneieconomicea investiiilor. A.Dupnaturalor,indicatoriideeficieneconomicainvestiiilorsunt: indicatori naturali i indicatori valorici. Indicatorii naturali reprezintmrimi caremsoar caracteristicile cantitativeale procesuluideinvestiii.Numrullordiferdelaramurlaramur,celmaifrecvent utilizai sunt: capacitatea de producie, durata de realizare a investiiei, numrul salariailor, consumulspecificdemateriiprime,materialeetc.Indicatoriinaturali,larndullor,se clasificdupcriteriulfazelorparcursenprocesulinvestiionaln:indicatoriai construciei; indicatori de exploatare. Datorit caracterului eterogen al indicatorilor naturali i a subordonrii lor indicato-rilor valorici, compararea indicatorilor naturali n efectuarea analizei eficienei economice 15a investiiilor este limitat. Indicatorii valorici reflect raportul valoric dintre efortul de investiii i efectele ce vor rezulta dup punerea n funciune a obiectivelor. Indicatorii valorici, la rndul lor, dup importan, se grupeaz n: indicatori de baz, care au un coninut sintetic i caracterizeaz principalele aspecte ale eficienei investiiilor. Aici se includ: valoarea produciei, investiia specific,rentabilitatea,durataderecuperareainvestiieitotale;indicatorisuplimentari, careaducprecizridetaliateasupraunoraspecteparticularealeeficieneieconomicea investiiilor.Ex.:valoareainvestiiei,volumulacumulrilorbneti,cheltuielide exploatare. B.Dupmoduldecalculindicatoriideeficieneconomicainvestiiilorse grupeazastfel:indicatorideantecalculaie(cuajutorulacestorasedeterminefectele economicepreliminatealeviitoareicapaciti);indicatoristatistici(indicatorirealizain uniti similare n funciune i care servesc ca baz de comparaie pentru noua investiie); indicatori normai (reprezint limite maxime sau minime acceptabile pentru realizarea unei investiii similare). C.nfunciedeimportanalornadoptareadeciziilordeinvestiii,prof.I. Romnugrupeazindicatoriideeficieneconomicainvestiiilorastfel:indicatoricu caractergeneral,carecuprind:capacitateadeproducie,costuriledeproducie,numrul salariailor, beneficiul; indicatori de baz: volumul investiiilor, investiia specific, durata derecuperareainvestiieitotale;indicatoriispecificidiferitelorramuri;indicatori suplimentari:consumurilespecifice,graduldemecanizare,putereainstalat;indicatori privind comerul exterior: cursul de revenire brut, net, aportul net valutar. D.nfunciedeefortulpentruinvestiiiiefectulinvestiiei,indicatoriise grupeazn:indicatoricareexprimefortuldeinvestiiica:valoareainvestiieitotale, numrulsalariailor,suprafaaamplasamentului;indicatoricaremsoarefectulscontat: producia net, beneficiul, rentabilitatea. E.Dupsferadeaplicare,indicatoriideeficiensuntgrupain:indicatori generali a cror folosire este posibil n orice ramur; indicatori pariali care pot fi utilizai nanalizdoarnanumitesectoare,reflectnddoarnparteaspecteprivindefortuli efectele ntr-un proiect de investiii. F.nfunciedenaturaproceselorifenomenelorreflectate,indicatoriide apreciereaproiectelordeinvestiiisepotgrupaastfel:indicatorieconomico-financiari carereflectparametriicantitativi,calitativisauvaloriciaifactorilorprocesului investiional; indicatori de eficien economic, care se caracterizeaz prin faptul c pun n comparaie efectul cu efortul sau invers. G.nfunciedegradullordesintez,sistemulindicatorilordeeficieneste structuratpetreitrepte:treaptaI-a,arecafunciicunoatereaelementelordedetaliuale activitiideinvestiiiiincludindicatoriianalitici;treaptaaII-acuprindeindicatorii sintetici ai eficienei; treapta a III-a, care are ca obiectiv reflectarea laturilor fundamentale aleeficieneiactivitiideinvestiiiprintr-unnumrrestrnsdeindicatoriindicatorii compleci. nprezentsepuneproblemaprioritiiindicatoriloriierarhizriilornluarea deciziilor de investiii. 3.3.2. Indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic Investiiilereprezintsuportulmaterialaldezvoltriieconomiceitocmaidin aceast cauz se impune analiza fondurilor alocate acestei activiti. Aceasta intereseaz cu attmaimult,cuctinvestiiilereprezinteconomiilaconsum.Pentruanalizaeficienei economiceainvestiiilorlanivelmacroeconomic,seimpunefolosireaunuisistemde indicatoridevolumideeficieneconomic.Evaluareaeficieneieconomicea investiiilorlanivelmacroeconomicseimpune incondiiileeconomieidepia,pentru orientareaageniloreconomicindireciarealizriiacelorinvestiiicaresuntabsolut 16necesare.Seimpunecunoaterearezultateloreconomiceiadireciilordedezvoltarei pentrualteri,nspecialaceleacarereprezintparteneriiefectivisaupotenialipentru ntreprinztoriidinaranoastr.ilanivelmacroeconomicexprimareaeficienei economice se face cu ajutorul raportului efecte i eforturi sau invers. Efectele investiiilor la nivel macroeconomic se redau printr-o serie de indicatori de sintez,cumsunt:produsulglobalbrut,produsulinternbruticelnet,produsulnaional brut i cel net, etc. Efortul investiional este dat de volumul investiiilor.Reamintim c dup sfera de cuprindere, investiiile se pot mpri n: investiii nete i investiii brute. Investiiile nete sunt cele care se constituie ca parte din produsul naional netisuntformatedincheltuielilealocatepentruechipamentedeproducie,pentru formarea capitalului, respectiv creterea volumului capitalului fix i a volumului stocurilor. Investiiilebruteseobindaclainvestiiileneteseadaugfonduldeamortizare,ca resursdefinanareainvestiiilor.Cndestecazul,lainvestiiabrutseadaugi capitalurilestrineatrasepentrurealizareaunorinvestiii,constituindu-seastfelinvestiia total. La nivel macroeconomic, investiia total este dat de relaia: Cs Ib Cs A In ItIb+ = + + =

, unde: In investiia net; A fondul de amortizare constituit i alocat pentru investiii; Cs capitalul extern atras pentru realizarea unei investiii; Ib investiii brute. Pebazaefortuluiinvestiionaliaefectelorastfelidentificateievaluatese determinprincipaliiindicatoriaieficieneieconomiceainvestiiilorlanivel macroeconomic, care cuprind: a).Ratainvestiiilornete(r).Sestabiletecaunraportprocentualntrevolumul investiiilor nete i produsul naional net 100PNNIrn= . Prin acest indicator se exprim maniera n care sunt direcionate eforturile societii spre realizarea investiiilor sau spre alte scopuri, ca de exemplu, consumul populaiei. b). Ponderea investiiilor productive n totalul investiiilor (Pip). tim c investiiile sunt:investiiiproductiveiinvestiiisocial-culturale.Demodulcumseasigur repartizareantreceledousferedeactivitatedepinderespectareaproporieioptimen dezvoltareaeconomico-socialarii.Indicatorulsedetermincaunraportprocentual ntre investiiile productive i investiia total, astfel: 100ItIpPip = . c).Ponderealucrrilordeconstruciintotalulinvestiiilor(PLC).Acestindicator reflectstructuracapitaluluifix,pegrupelecapitalfixactivicapitalfixpasiv.Sepoate stabiliattponderealucrrilordeconstrucii,ctialucrrilordeconstrucii-montajn volumul total al investiiilor, astfel: 100ItLCPLC = ;100ItLCMPLCM = . d).Balanainvestiiilor.Exprimegalitateacetrebuiesexistentreinvestiiile neterminate la nceputul unei perioade, investiiile realizate n acea perioad, pe de o parte, ipunerilenfunciunedecapitalfix,cheltuielilecarenuasigurcretereavalorii capitalului fix i investiiile neterminate existente la sfritul perioadei, pe de alt parte. 17Relaia de calcul este: 2 1N M PF It N + + = + , unde: 1Ni 2Nreprezint investiiile neterminate la nceputul i sfritul perioadei; It investiia total realizat n perioada analizat; PF punerile n funciune de capital fix; M cheltuieli investiionale care nu asigur creterea valorii capitalului fix. Pebazaacesteirelaiisepoatestabilistoculinvestiiilorneterminateexistentela sfritul perioadei, astfel: M PF It N N1 2 + = . Mrimeainvestiiilorneterminatedelasfritulperioadei,careconstituiedefapt stoculdeinvestiiineterminatedelanceputulperioadeiurmtoare,depinde,nprincipal, devolumuldeinvestiiirealizat,volumulcapitaluluifixpusnfunciuneicaracterul lucrrilor.Uneorisediminueazinvestiiileneterminatepentruareduceimobilizrilede fondurideinvestiii.Acestaesteunfaptpozitivnumainmsurancarereducereanu afecteazbunadesfurareaprocesuluiinvestiionalpentruanulurmtor,deoarece investiiileneterminatelasfritulperioadeiconstituiefrontdelucrupentruperioada urmtoare. e).Coeficientuleficieneieconomiceainvestiiilor.Exprimsporuldeefecte anuale ce se obin la o unitatemonetar investit i se determin ca un raport ntre sporul deprodusnaionalnetiinvestiiatotaldinanulanterior.Acestindicatorareiunele limite:cretereavolumuluideefectepentruanulrespectivnusedatoreaznumai investiiilor realizate n anul anterior; nivelul eficienei economice mai este influenat i de modificarea preurilor. f).Graduldenzestraretehnicamuncii.Apreciazgradulncareprogresul tehnico-economicesteimplementatnunitileeconomiceisedetermincaunraport ntrevolumulcapitaluluifixinumruldesalariai.Exprimcevolumdecapitalfixeste folositdeunsalariat.Cuctelestemaimare,cuattasigurungradmairidicatde mecanizare i automatizare a proceselor de producie. g).Coeficientulmarginalalinvestiiei.Exprimaportulinvestiiilorlacrearea produsului naional net. Arat cte procente de cretere a investiiilor sunt necesare pentru aobineunprocentdecretereaprodusuluinaionalnet.Secalculeazcaunraportntre indicii investiiilor i indicii de creterea produsului naional net,respectiv ntrecapitalul fix n funciune i venitul unei perioade: 0101PNNPNN:IIKmi = . Cu ct acest indicator este mai apropiat de 1, eficiena economic a investiiilor este mai mare. napreciereaeficieneieconomiceainvestiiilorlanivelmacroeconomicsepot utiliza i ali indicatori, ndeosebi prin adaptarea celor de la nivel microeconomic. 3.3.3. Indicatorii eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic Promovareaipreseleciaproiectelordeinvestiiireprezintformulareaitratarea selectivaopiunilordeinvestiiiiare,nprimulrnd,valenefinanciare,apoi comerciale,economiceitehnico-funcionale.Preseleciaproiectelordeinvestiiiseface porninddelaanalizaprincomparaieaprincipalilorindicatoriaieficieneieconomicea obiectivelor de investiii. Ceimaiimportaniindicatoriaieficieneieconomiceainvestiiilorlanivel microeconomic sunt: 18"Investiiaspecific.Exprimtotalulinvestiiilorcerevinpeunitateadecapa-citate de producie sau la 1000 lei producie marf sau net pe un anumit interval de timp, de obicei un an. Calculul investiiei specifice se poate realiza astfel: pentru obiectivele noi, la care capacitatea de producie este omogen, dup relaia:CpIIs1 = , undeIesteinvestiiatotalformatdininvestiiadirectiinvestiiilecolaterale,iarCp este capacitatea de producie, exprimat n uniti fizice. pentru obiectivele noi la care capacitatea de producie este eterogen, dup relaia:1000QIIs2 = , unde Q este producia marf sau net. pentru obiectivele de natura modernizrilor i dezvoltrilor, dup relaia CpIIs3= , unde Cp este sporul de capacitate de producie obinut prin modernizare. Acesterelaiideterminntr-oformgeneralmoduldeexprimareainvestiiei specifice,daracesteasepotdiferenianfunciedeaspecteleconcretealeinvestiiein diferitedomenii.Astfel,nagricultur,investiiaspecificsepoatecalculanraportcu suprafeele de teren sau numrul de animale; n ramura circulaiei mrfurilor, ca un raport ntrevaloareainvestiieiisuprafaadedesfaceresauvaloareaanualadesfacerilorde mrfuri. n analiza eficienei economice a investiiilor se urmrete alegerea acelei variante care prevede cea mai mic valoare a investiiei specifice. La reducerea nivelului investiiei specificecontribuiefiemicorareanumrtorului,fiemrireanumitorului.Posibilitide cretereanumitoruluisuntmainumeroaseivizeazcretereaproduciei,creterea productivitiimuncii.Posibilitiledemicorareanumrtoruluisuntmaipuinei vizeazreducereaanumitorcategoriidecheltuielicuprinsendevizulgeneral,cumarfi: cheltuieli cu proiectarea, cheltuieli cu conducerea ntreprinderii etc. Mrimeaindicatoruluiinvestiiaspecificesteinfluenat,nprincipaldedou grupedefactori:factorilegaideamplasamentulobiectivului;factoricareindeprofilul produciei i de modul de exploatare a obiectivului. "Valoareainvestiiei.Reprezintvaloareaechipamentelor,utilajelor,construc-iilor,terenului,execuiei,costulformriiforeidemunciastocurilorderesurse materiale pentru primul exerciiu economic, valoare estimat cu ajutorul preurilor curente. Determinrilesuntspecificenaturiiproiectuluiidetaliatepentruasurprindentotalitate costul proiectului. " Bugetul investiiei. Se estimeaz innd seama de parametrii bilanului iniial i evoluiaprevizionatpentruacorespundeparametriloractivitiideexploataren exerciiileeconomiceviitoare.Bugetulinvestiieireprezintsumatotalacapitalurilor permanentesusceptibileafiutilizatepentrurealizareainvestiiei.Seestimeazlundn considerarecretereapreconizatacapitaluluisocial,resurseleconstituitedinparteade profit afectat creterii economice, alte rezerve consolidate, mprumuturi pe termen lung. "Cheltuielideexploatare.Reprezintcostulproducieiiseestimeazanalitic peelementele:cheltuielicurente;rezervederiscipierderi;amortizare;pentruprimul exerciiu economic i apoi, n funcie de evoluia previzibil, pentru exerciiile viitoare, n cadrul perioadei de via a proiectului. 19" Veniturile proiectului. Reprezint valoarea produciei i se evalueaz n funcie devolumulproducieiiapreurilorcurentepentruprimulandefuncionare.Pentruanii deexploatareviitoriseineseamadeprognozelecereriiipreurilor,caideevoluia costuluifactorilorproduciei.Esteunindicatorcarereflectefectulobinutnurma realizrii investiiilor. "Productivitateaanual.Exprimvaloareaanualaproducieipesalariatn cadrulobiectivuluideinvestiii.Productivitateamunciicaefectalinvestiieiexprim eficiena cu care sunt avansai, combinai, substituii i consumai factorii de producie. "Rentabilitatea.Esteoformdeexprimareaeficieneieconomicecare evideniazcapacitateanoilorobiectivedearealizaprofit.Profitulreprezintvenitulce revine posesorului de capital drept recompens a utilizrii acestuia n calitatea de factor de producie i este raiunea oricrei aciuni economice, mobilul investirii capitalului. Profitul reprezintexcedentulpreuluidevnzarepestecheltuieliledeproducieiesteexpresia absolut a rentabilitii. Indicatoriicareexprimrentabilitateanexpresierelativ,denumitirata rentabilitii,sunturmtorii:raportulprocentualntresumatotalaprofituluiimrimea capitalului; raportul procentual ntre suma total a profitului i costul de producie. "Durataderecuperareainvestiieitotale.Estecelmaicuprinztorindicator pentru aprecierea de ansamblu a eficienei economice a investiiilor i exprim perioada de timpncarecheltuieliledeinvestiiisuntrecuperatedinrezultatelefinanciarecesevor obine dup intrarea n producie a noului obiectiv.Durataderecuperareainvestiieitotalesedetermincaunraportntreeforti efect.Efortulinvestiionalestedatdeinvestiiatotal.Investiiatotal,canumrtora relaieidecalculadurateiderecuperare,reprezinttotalitateacheltuielilordestinates asigure punerea n funciune a obiectivului i cuprinde: It N Icn Ic Id Itot+ + + + = ,n care: Idinvestiiiledirecte,respectivtotalitateacheltuielilordeinvestiiiprevzuten partea I-a a devizului general; Ic investiiile colaterale, respectiv cheltuielile destinate asigurrii noului obiectiv cu utiliti; Icn investiii conexe. Aici se includ numai acele investiii conexe care prin natura loreconomicnuasigurobinereadevenitnetidecinupotfirecuperateseparat,ca: regularizri de ruri, consolidri de maluri etc.; Nexprimactivelecirculantenecesaredesfurriiprocesuluideproduciea viitoareicapaciti,nprimulexerciiueconomic.ncazulobiectivelordenatura dezvoltrilor i modernizrilor se ia n calcul creterea sau prisosul de active circulante, n raport cu perioada anterioar modernizrii. Itindicatorulinfluenafactoruluitimpcaremsoarefectulimobilizrii fondurilor de investiii. ncazulobiectivelordenaturamodernizrilor, n valoareainvestiiei totale semai includ:valoareaneamortizataactivelorfixeceurmeazafilichidate,maipuinsumele rmaseprinvalorificareamaterialelorrezultatenurmalichidrii;pierderidevenitnet cauzate de ntreruperea produciei n timpul executrii lucrrilor de investiii. Efectul investiiei, care formeaz numitorul relaiei de calcul a indicatorului durata derecuperareainvestiieitotale,seconstituieattdinplusprodussauacumulribneti, ct i din profit sau beneficiu. Dupstabilireavaloriiinvestiieitotale(I)iaefectuluisueconomic(acumulri bneti - A, respectiv, beneficiul - B), indicatorul durata de recuperare a investiiei totale se calculeazconformnormelormetodologicealeMinisteruluiFinanelor,folosind urmtoarele relaii: 20a). n cazul obiectivelor noi de investiii se determin: - durata de recuperare din acumulri AD , AIDA = ; - durata de recuperare din beneficiu, BD , BIDB = , unde: A, B sunt acumulrile bneti, respectiv beneficiul ce se preconizeaz a se realiza n primul an de funcionare. b). n cazul obiectivelor de natura modernizrilor: - durata de recuperare din acumulri, 0AA AID= ; - durata de recuperare din beneficiu, 0BB BID= , unde 0A i 0B suntacumulrilebneti,respectiv,beneficiulobinutnaintede modernizare. c).ncazulobiectivelordeinvestiiinoilacareparametriitehnico-economicinu ating nivelul prevzut n proiect dect ntr-o perioad de pn la 1 an: - durata de recuperare din acumulri, A) A A ( ID1A += ; - durata de recuperare din beneficiu, B) B B ( ID1B += , unde 1Ai 1Bsuntacumulrile bneti, respectiv, beneficiuln primul an deasimilarea parametrilor proiectai. d).ncazulobiectivelordeinvestiiidenaturamodernizrilorlacareparametrii tehnico-economici nu ating nivelul prevzut n proiect dect cu o ntrziere de pn la 1 an: - durata de recuperare din acumulri 01AA A) A A ( ID += ; - durata de recuperare din beneficiu 01BB B) B B ( ID += . e). n cazul obiectivelor noi de investiii la care perioada de asimilare a parametrilor este cuprins ntre 1 i 2 ani: - durata de recuperare din acumulri A) A A ( ) A A ( ID2 1A + += ; - durata de recuperare din beneficiu B) B B ( ) B B ( ID2 1B + += , 21unde 2Ai 2Bsunt acumulrile bneti, respectiv beneficiul n al doilea an al perioadei de asimilare a parametrilor proiectai. f).ncazulinvestiiilordestinatemodernizrilorlacareperioadadeasimilarea parametrilor tehnico-economici proiectai este cuprins ntre 1 i 2 ani: - durata de recuperare din acumulri 02 1AA A) A A ( ) A A ( ID + += ; - durata de recuperare din beneficiu B) B B ( ) B B ( ID2 1B + += . ncazulobiectivelordeinvestiiilacarenuesteposibilssecalculezeacest indicatorpeseamaplusprodusului,respectivabeneneficiului(cadeexemplu,n transporturi),calcululacestuiindicatorsevafacepebazaeconomiilorrealizatefiela cheltuielile de exploatare, fie la cheltuielile de producie, folosind relaia: CeID= , unde Ce sunt economii ce se vor realiza la cheltuielile de exploatare. " Eficiena capitalului fix Eficiena capitalului fix se exprim prin dou moduri: eficiena global a capitalului fix, care exprim producia marf sau net, care se obine la 1000 lei capital fix; eficiena netsaufinanciaracapitaluluifix,indicatorpebazacruiaseanalizeazcontribuia capitaluluifixlasporireaplusprodusuluisauprofitului.Sedetermincaunraportntre valoarea acumulrilor bneti sau a beneficiilor i valoarea capitalului fix aferent. " Cheltuieli echivalente sau recalculate La evaluarea proiectelor de investiii, prin indicatorii prezentai pn aici, calculele deeficieneconomicsefaccomparndvaloareatotalaresurselorconsumate, investiiile, cu efectele dintr-un an. Dar efectele obinute n urma realizrii obiectivelor de investiiinuserezumnumailaceledintr-unan,cilaoperioadcuorizontdetimp ndelungat.nactivitateapracticseconstatclaacelaivolumdeefecteeconomice obinute se pot face eforturi mai mari de investiii sau eforturi suplimentare cu cheltuielile de producie. Deci, un anumit efect economic se poate obine fie cu un volum mai mare de cheltuielideproducieioinvestiiemaimic,fiecuunconsummaimarederesurse investiionale, dar cu cheltuieli mai mici. Indicatorulcareasigurnsumareaefortuluiinvestiionalcucheltuielilede producie l constituie cheltuielile echivalente, care s calculeaz dup formula nDn Ch It Ke + = , n care: It valoarea investiiei totale;Ch cheltuieli anuale de producie; nDn durata normat de recuperare a investiiei. Indicatorulareungradmaimaredeaplicabilitateatuncicndvolumulresurselor este sczut i agenii economici urmresc ca folosind aceste resurse s obin ct mai multe produse. 3.3.4. Compararea indicatorilor de eficien economic a investiiilor Scopulprincipalalanalizeiindicatorilortehnico-economicilconstituiealegerea din variantele posibile a celei optime. 22Criteriul de efectuare a acestei selecii este eficiena economic, iar instrumentul de determinareireflectareaeficieneieconomiceaferentunuiobiectivdeinvestiiil formeaz sistemul indicatorilor cuprini n documentaie.nvedereaaplicriimetodeicomparaieiindicatoriinouluiobiectivsecomparcu urmtoriiindicatoricareconstituiebazadecomparaie:indicatoriirealizailainvestiii similare,nfunciunenarsaustrintate;indicatoriimediipefeluridelucrri; indicatoriidiferitelorvariantencareseprezintdocumentaia;indicatoriirealizaide ntreprindere nainte de execuia investiiei, n cazul modernizrilor; indicatorii normai de ministere sau la nivel departamental, pe ramuri i domenii. nurmacomparriiindicatorilortehnico-economicisepotfaceurmtoarele constatri: toiindicatoriiinvestiieisencadreazsausuntsuperioricelorcareconstituie baz de comparaie; n aceast situaie investiia se apreciaz ca eficient; indicatoriiinvestiieipropusesuntdefavorabilifadeceiluaicabazde comparaie i se respinge de la expertizare; majoritateaindicatorilorinvestiieipropusesuntfavorabili,iaruniinefavorabili fa de indicatorii cu care s-au comparat. n acest caz se va adnci analiza asupra factorilor tehnici, economici i financiari care au determinat ca o parte din indicatorii respectivi s fie nefavorabili. 3.4. Analiza economic i analiza financiar a proiectelor de investiii Sistemul de indicatori care stau la baza analizei eficienei economice a investiiilor naranoastrafostmodificatprinprecizrimetodologicealeComisieiNaionalede Prognoz,PlaniConjuncturEconomicdinMinisterulEconomieiiFinanelorn anul1990.Astfel,s-austabilitnumrulindicatorilorcare,fade23cumprevedeaLegea investiiilor,nr.9/1980,suntdoar17.Actualiiindicatorinureprezintombuntire calitativ a celor din Legea investiiilor, deoarece prin noua reglementare s-a redus numai numrul lor. Analizacriticasistemuluiactualdeindicatoridefundamentareaeficienei economiceaproiectelordeinvestiii,aratcprincipaliiindicatorinuoferobaz obiectiv, compatibil pentru luarea celei mai eficiente decizii n angajarea cheltuielilor de investiiiialegereaacelorcideatingereascopurilorpropuse,respectivobinereade rezultate eficiente maxime cu cheltuieli de investiii minime. La luarea deciziei pentru realizarea proiectelor de investiii a aprut necesitatea de acomparamaimultevariante,deaaveanvederentreagaduratdeviaaproiectului (investiii + exploatare) i de a ine seama de relaia timp-bani. Pentru aceasta se utilizeaz n prezent analiza economic i analiza financiar a proiectelor de investiii. Pentruoriceproiectintereseazbeneficiultotal,productivitateasaurentabilitatea lanivelulntregiieconomii,atuturorresurselorangajatepentruproiect,indiferentde naturaresurselor(fonduriproprii,credite,alocaiibugetare)idecinebeneficiazde rezultatele obinute, ceea ce constituie o analiz economic. Din punct de vedere al investitorului (uniti de stat, mixte, particulare) care fiecare nparteestepreocupatdeobinereadebeneficiilafondurileinvestite,ncondiiile specifice fiecruia i n conjunctura pieei, este necesar efectuarea analizei financiare. Catehnicidecalculnuexistdeosebirimarinmoduldeabordareacelordou aspectealeanalizei,difereniereaconstndnvalorileinaturaacestora,nabordarea calculaiilor. Astfel, analiza economic are n vedere: utilizareapreurilorumbrcarearpluteafidefinitecaacelepreuricarear domina n economie dac ar fi un echilibru perfect n condiii de concuren perfect; ndimensionareacheltuieliloriveniturilorunitiinuseiaunconsiderare subveniile, taxele, impozitele i n general, orice transfer de moned; 23 n calculaie nu seine seama de sursele fondurilor i destinaia veniturilor ce se realizeaz; luarea n considerare a unor costuri i beneficii secundare, care dei nu se reflect la nivelul unui obiectiv economic, pot avea influene majore asupra economiei sau zonei n care este amplasat acesta (poluarea mediului, asisten medical, irigaii etc.). n analiza financiar se ine seama de: preurile n vigoare, efectiv pltite sau obinute din vnzarea produselor; ncalculaieseineseamaattdecostulresurselorpedurataderealizarea investiiei i de exploatare a obiectivului, ct i de destinaia veniturilor ce se realizeaz. Analizaeconomic i financiara proiectelor de investiii se realizeazastzi prin metodacost-beneficiu,recomandatdeBancaMondial,metodcaresebazeazpe tehnica actualizrii. Aparatulbancarcuatribuiinfinanareaidecontareainvestiiilorestepreocupat nrecuperareafondurilorpecarelemprumut,latermeneleinivelelededobnd stabilite i de aceea analiza proiectelor din punct de vedere ale eficienei se face utiliznd cu prioritate analiza financiar. Pentruaceasta,lastabilireasituaieifinanciareprezenteideperspectiv,analiza activitiiregiilorautonome,societilorcomercialeintreprinztorilorparticularise bazeaz pe trei situaii i anume: a) situaia veniturilor i cheltuielilor; b) situaia surselor i utilizrii fondurilor; c) bilanul proiectat. a)Situaiavenituriloricheltuielilorstabileterezultateleactivitiideproducie, beneficiile rmase dup acoperirea din ncasri a cheltuielilor de exploatare, a amortizrii, dobnziloriimpozitelor.Aceastsituaieaduceedificridacproiectulpropusesten stares-iacoperecheltuielile,realizndiunbeneficiu,attnprezent,ctinviitor, proiectulputndntmpinagreutinasigurareafondurilornecesaredesfurrii activitii. Pe baza acestei situaii se determin doi indicatori i anume: rata de acoperire a dobnzii, ca proporie a beneficiilor fa de plile de dobnzi la mprumuturile scadente; proporia beneficiilor nete fa de totalul vnzrilor. b)Situaiasurseloriutilizriifondurilorprezintproieciafinanciarpentreaga durat a proiectului a principalelor surse financiare de care se dorete a beneficia proiectul idestinaiaacestorsurse.Aceastsituaieconstituie,defapt,planuldefinanarea proiectului, artnd n ce msur sursele proprii i mprumutate vor acoperi cheltuielile pe ntreagaperioad.Pebazaacesteisituaiisedeterminunindicatorutilnanaliza financiarianumeratadeacoperireadatoriilor,caresestabiletecaraportntre beneficiuplusamortizareiratacredituluiderambursatplusdobnda.Mrimeaacestui indicatortrebuiesfiemaimaredect1,ntructoratsubunitarsemnaleazcorice dereglare n realizarea surselor va duce la lipsa de surse financiare i deci la incapacitate de plat. c)Bilanulsentocmetedupprincipiilecunoscutealeechilibruluintretotalul mijloacelorevideniatenactivitotalulsurselornregistratenpasiv.Compararea elementelor de activ se face pe active curente i active fixe, iar a celor de pasiv pe pasive curente, pasive pe termen lung i fonduri proprii. Aceast grupare asigur determinarea an deanacapacitiiproiectuluideafacefaobligaiilordeplatimediate,precumi cunoaterea permanent a structurii fondurilor de care dispune proiectul. Dindatelebilanuluiproiectatsestabilescoseriedeindicatorifoarteutilin aprecierea viabilitii proiectului i anume: 1. Rata curent stabilit ca raport ntre totalul activelor curente i totalul pasivelor curente,reprezintobligaiiledeplatimediate:furnizori,creditori,ratedobnzii posibilitiledeacoperirealor.Coeficientuloptimalrateicurenteeste2,exprimndo situaie financiar bun. O rat curent mai mic, exprim o situaie limitat a proiectului, ntruct orice dereglare n ncasarea datoriilor poate avea repercusiuni asupra efecturii la24timp a plilor curente. 2.Raportuldatorii/fonduri,naniideexploatareaobiectivuluitrebuiesfie subunitar i s prezinte o tendin de scdere. 3.Raportulsolduldisponibilului/activecurentereprezintpondereadisponi-biluluibnescncadrulactivelorcurente.Unprocentde10%alacestuiraporteste consideratoptim,oriceabaterereprezentnd,fieosolvabilitateexageratndetrimentul rentabilitii ulterioare a proiectului, fie o solvabilitate mic. 4. Raportul venituri din vnzri/disponibil exprim solvabilitatea proiectului. Cu ct acest raport este mai mic, exprim o solvabilitate mai mare, adic o transferare rapid a produselor n disponibil, dar poate s nsemne i o eficien redus n condiiile unui volum devnzriredusiaunuisolddedisponibilmare,adicoimobilizareneproductiva banilor. 5.Raportulvenituridinvnzriistoculdematerialeiproduselasfritul anuluisaunmedieanual.Acestindicatorexprimvitezaderotaiealmijloacelor respective. Un coeficient mic al vitezei de rotaie nseamn c mijloacele respective nu sunt binefolosite.Uncoeficientexageratdemarepoatefirezultatuldeineriiunorstocuri insuficiente de mijloace circulante, ceea ce poate crea perturbaii n desfurarea activitii. n analiza financiar a proiectelor de investiii se utilizeaz i indicatorul pragul de rentabilitate. Acesta msoar capacitatea de producie minim la care poate s funcioneze un obiectiv fr s nregistreze pierderi. Pragul de rentabilitate se determin astfel: 100Cv IvCfPR= , unde: Cf costuri fixe de producie (amortizare, ntreinere, fora de munc); Iv ncasri din vnzarea produciei; Cv costuri variabile (materii prime, ap, energie, combustibil). CAPITOLUL 4 EVALUAREA INFLUENEI FACTORULUI TIMP ASUPRA EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR 4.1. Implicaiile factorului timp asupra procesului investiional. 4.2. Cuantificarea influenei factorului timp asupra eficienei economice a investiiilor. 4.3. Tehnica actualizrii n procesul investiional. 4.4. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii. 4.1. Implicaiile factorului timp asupra procesului investiional nvedereadeterminriiinflueneifactoruluitimpasupraeficieneieconomicea investiiilor se pornete de la delimitarea duratei de realizare a investiiilor. Componentele factorului timp n procesul investiional sunt: timpul privind proiectarea investiiilor; timpul privind execuia investiiilor; timpul privind probele tehnologice; timpul privind atingerea parametrilor proiectai. Dacprimeletreicomponentereprezintoalocareneproductivderesurse,ultimaeste tributar economiei numai parial. 25Prinreducereadurateiderealizareainvestiiilorcrescefecteleacestora.Darnu orice reducere forat a acesteia este favorabil. Principalele efecteeconomice, financiare imonetare ale influenei factoruluitimp asupra procesului investiional sunt: nerealizarea produciei la data stabilit; riscul expirrii termenului de garanie a utilajelor; uzura moral a soluiilor tehnologice adoptate; nerealizarea acumulrilor bneti preconizate; nerealizarea echilibrului monetar. 4.2. Cuantificarea influenei factorului timp asupra eficienei economice a investiiilor Peduratarealizriiinvestiiilor,mijloacelemateriale,umaneibnetisunt imoblizate, nu produc efecte economice imediate. Acesteimobilizridefondurisuntechivalenteunorpierderi.Pentrumsurarealor se utilizeaz indicatorii:a) pierderi convenionale;b) pierderi reale;c) media anual a imobilizrilor de fonduri;d) influena factorului timp. a) Pierderi convenionale Suntpierderiinerenteprocesuluiinvestiionalcedecurgdinmoduldeealonarea fondurilor pe durata de realizare a investiiei. Pierderile convenionale sunt pierderi aparente, fr influene economice negative i volumul lor se determin astfel: 2t R IPi n ic = , unde: iI - investiiile imobilizate n anii i; nR - rata rentabilitii fondurilor; it - timpul de imobilizare a fondurilor investite n anul i;1/2-coeficientrectificativnipotezautilizriiuniformeafondurilorpecele2 semestre ale anului. b) Pierderi reale Dacnatingereaparametrilorproiectaiseproducntrzieri,atuncipierderile convenionale se transform n pierderi reale cu implicaii economice negative. Volumul pierderilor reale se determin astfel: 0 1 rT A I2T A IP + = , unde: I-cheltuielitotaledeinvestiii;A-aportulmediuanualalinvestiiilorlarealizarea plusprodusului;T-duratanormatdeatingereaparametrilorproiectai; 1I -investiia realizat,darnepusnfunciune; 0T -timpulefectivnecesarrealizriicapacitii integrale. 26c) Media anual a imobilizrilor ale fondurilor Sestabiletecaomediearitmeticponderatafondurilorinvestiteealonatepe durata lor de realizare. Indicatorul a fost formulat de prof. Ion Romnu, pornind de la urmtoarea schem: Anii1,2,3 ..d-1, d (d este durata de realizare a investiiei) Investiii1I1I1I ...1I 1I

2I 2I.2I 2I 3I.3I 3I 1 dI 1 dI dI De aici media anual a imobilizrilor de fonduri (iM ) se va calcula astfel: dI I 2 ... ) 2 d ( I ) 1 d ( I d IMd 1 d 3 2 1i+ + + +=, sau n form restrns d) 1 t d ( IMd1 tti=+ = . d) Influena factorului timp Dac primii trei indicatori au fost propui de literatur ca fiind posibili de utilizat n cuantificareainflueneifactoruluitimp,existiunindicatornormatdeMinisterul Finanelor pentru aceasta i anume influena factorului timp (tI ), calculat astfel: | | | | | |)` + + + + =+2n dI ) 5 , 0 n ( d I ... ) 5 , 0 2 ( d I ) 5 , 0 1 ( d I a I1 n n 2 1 t, unde:a aportul mediu anual al investiiilor la realizarea plusprodusului; 1 n n 2 1I , I ..... , I , I+ - investiiile ealonate pe anii i; d durata de realizare a investiiilor; n partea ntreag a duratei de realizare. n calculul indicatorului se ntlnesc 2 situaii: dacdesteunnumrntregdeani,atuncinuseiancalculultimultermen 2n dI1 n+; dacdesteunnumrfracionardeaniatunciseiancalculiultimultermen 2n dI1 n+. 27Acestindicatorseutilizeazipentrucorectareaunoradintreindicatoriide msurareaeficieneieconomiceainvestiiilor.Cuacestrolsegsetencomponena numrtoruluiindicatoruluidurataderecuperareainvestiieitotale.Dupdeterminarea pierderilor se pune problema acoperirii lor. Se consider c la aceasta trebuie s contribuie acel factor participant la realizarea investiiei care le-a generat. 4.3. Tehnica actualizrii n procesul investiional Tehnicaactualizriiaparecanecesarntructnuesteraionalssecompare eforturilerealizatenprezentcuefectelecaresevorobinenviitor.Efortuliefectele investiionale trebuie aduse i comparate la acelai moment. Actualizareareprezintmetodaprincare,pentrualefacecomparabile,efectelei efortul sunt aduse la acelai moment. Pentruaceastatehnicaactualizriidispunedeunsistempropriudeelementede calcul. Elementele de calcul ale tehnicii actualizrii sunt: 1) irul de valori; 2) rata de actualizare 3) corective utilizate n actualizare; 4) momente de referin n actualizare; 5) indicatori de eficien a investiiilor bazai pe calculele de actualizare. 1) irul de valori Reprezintvalorilesupuseactualizriiicarepotaveaconinut,semnificaiii determinrivariate.Pentruactualizareainvestiiilor,iruldevalorireprezint:valoarea investiiilor ealonate pe ani, cheltuielile de exploatare anuale, veniturile anuale. 2) Rata de actualizare Notat cu a n calculele de actualizare, se folosete pentru aducerea efectelor din viitor i a efortului din trecut, n prezent. Mrimea sa este influenat de rata dobnzii, cererea i oferta de capital, rata medie a profitului, astfel: r v ir r r d a + + + = , unde:d - rata dobnzii; ir - rata inflaiei; vr- reprecierea sau deprecierea monetar; rr- rata de risc. Se consider c rata de actualizare are o limit inferioar dat de rata dobnzii i o limitsuperioardatderataprofituluindomeniulncareserealizeaz.Lalimita inferioar se adaug o prim de risc, ntruct orice investiie se realizeaz n condiii de risc i incertitudine. 3) Corective utilizate n actualizare Pentruaducereaefortuluiiefectelorinvestiionalelaacelaimoment,tehnica actualizrii a elaborat un sistem propriu de corective, care cuprinde: a) factorul de scont; b) factorul de acumulare; c) factorul de actualizare; d) factorul de compunere; e) factorul de recuperare. 28a) Factorul de scont (sf ) Este utilizat n actualizarea unor valori individuale decalate cu t ani n viitor fa de momentul de referin. Factorul de scont se determin astfel: ts) a 1 ( f+ = , unde: a rata de actualizare;t numrul de ani luai n calculul de actualizare. Factorul de scont se utilizeaz pentru aducerea unui ir de valori inegale din viitor n prezent, operaie denumit discontare. b) Factorul de acumulare (af ) Este utilizat n actualizarea unor valori individuale decalate cu t ani n trecut fa de momentul de referin. Relaia de calcul: ta) a 1 ( f + = . Factoruldeacumulareseutilizeazpentruaducereaunuiirdevaloriinegaledin trecut n prezent, operaie denumit capitalizare. c) Factorul de actualizare (actf ) Provinedinnsumareafactoruluidescontaplicatasupraunuiirdevaloriegale, decalate n viitor fa de momentul de referin. Relaia de calcul:ttact) a 1 ( a1 ) a 1 (f+ += . Factoruldeactualizaresefolosetepentruaducereaunuiirdevaloriegaledin viitor n prezent. d) Factorul de compunere (cf ) Provinedinnsumareafactoruluideacumulareaplicatasupraunuiirdevalori egale, decalate n trecut fa de momentul de referin. Relaia de calcul: a1 ) a 1 (ftc += . Cunoscut i sub denumirea de formul a dobnzii compuse, factorul de compunere seutilizeazpentruastabilivaloarealacarevaajungeosumconstantdepus,cuo anumit dobnd, dup un numr de ani. e) Factorul de recuperare sau anuitate (rf ) Seutilizeazntransformareauneivaloriglobalensumeanualeegalepentruo perioad de t ani. n funcie de poziia n timp a valorilor transformate, acest corectiv are 2 forme: factor de recuperare pentru valori viitoare; factor de recuperare pentru valori trecute. Factorul de recuperare pentru valori viitoare (rvf ) se obine ca inversul factorului de actualizare:1 ) a 1 () a 1 ( af1fttactrv + += = . Seutilizeazpentruadeterminasumapltitanualpentruarecuperacapitalul investit i dobnda aferent pe durata de exploatare. 29Factorul de recuperare pentru valori trecute (rtf ) se obine ca inversul factorului de compunere:1 ) a 1 (af1ftcrt += = . Se utilizeaz pentru a determina suma anual necesar constituirii unui capital ntr-operioaddetimp,tiindcsumeledepusesuntangajatentr-oactivitatecuoanumit eficien. Oridecteorineintereseazactualizareaunuiirdevaloriinegaleseutilizeaz coeficientul de actualizare, determinat astfel: t) a 1 (1+. Avndoinvestiieealonatpeceidaniaidurateiderealizaredeforma: d 3 2 1I ..... I , I , I , atunci valoarea actualizat a acesteia va fi: dd3322 1 act) a 1 (1I ....) a 1 (1I) a 1 (1Ia 11I I++ ++++++= . 4) Momente de referin n actualizare Corectareavalorilordecalate,prinactualizare,serealizeazporninddela localizareavalorilorncadrulperioadelor.Seopteaz,deregul,pentruolocalizarea valorilorlanceput,mijlocsausfritdean.Seprefer,considerndu-semaiaproapede realitate, localizarea valorilor la mijlocul anilor. n Europa, ns, din motive de comoditate a determinrilor, valorile sunt localizate la sfritul anilor. Momentuldereferinpoatefialesiarbitrar,importantestecaodatfixatels rmn neschimbat n determinrile privind alegerea unui proiect. n mod normal, pentru investiii momentul natural este cel al deciziei care coincide cu prezentul real. Din motive de simplificare se prefer deseori i alte momente ca: - nceperea execuiei; - punerea n funciune; - scoaterea din funciune. Acceptndcalocalizareavalorilorsfritulanilor,vomparcurgeactualizarea efortului i efectelor investiionale la cele 4 momente de referin. Schematic, aceste momente de referin se prezint astfel:

d 3 2 1I ..... .......... I , I , I ,D 3 2 1V . .......... .......... .......... V , V , V D 3 2 1B . .......... .......... .......... B , B , B D 3 2 1C . .......... .......... .......... C , C , C m0 m1 m2 m3 1,2.. m1, 2, 3 .............d 1,2, 3 ..............D m ani d ani D ani perioada de exploatare decizia derealizarea a investiiei investiiiinvestiiei Actualizareaefortuluiiefectelorinvestiionalelamomentuldecizieideinvestiii (0m ) Fadeacestmomenttoatevaloriledeinvestiiiauopoziieviitoareipentru actualizare se va utiliza factorul de scont. 30- Investiiile inegale actualizate la 0m : d md2 m21 m10mact) a 1 (1I ....) a 1 (1I) a 1 (1I I+ + +++ ++++= , sau n form restrns: t md1 tt0mact) a 1 (1I I+=+=. - Investiii egale actualizate la 0m :I I ....... I Id 2 1= = = = m dd0mact) a 1 (1.) a 1 ( a1 ) a 1 (I I+ + += . - Beneficii inegale actualizate la 0m : D d mD2 d m21 d m10mact) a 1 (1B ....) a 1 (1B) a 1 (1B B+ + + + + +++ ++++= , sau n form restrns: t d mD1 tt0mact) a 1 (1B B+ +=+=. - Beneficii egale actualizate la 0m :B B ....... B Bd 2 1= = = = d m DD0mact) a 1 (1.) a 1 ( a1 ) a 1 (B B++ + +=. Actualizareaefortuluiiefectelorinvestiionalelamomentulnceperiiexecuiei lucrrilor (1m ) Fa de acest moment valorile au o poziie viitoare, dar se produce o translare cu m ani fa de momentul precedent. - Investiii inegale actualizate la 1m : dd22 11mact) a 1 (1I ....) a 1 (1Ia 11I I++ ++++= , sau n form restrns:td1 tt1mact) a 1 (1I I+==. - Investiii egale actualizate la 1m : dd1mact) a 1 ( a1 ) a 1 (I I+ + = . - Beneficii inegale actualizate la 1m : 31D dD2 d21 d11mact) a 1 (1B ....) a 1 (1B) a 1 (1B B+ + +++ ++++= , sau n form restrns: t dD1 tt1mact) a 1 (1B B+=+=. - Beneficii egale actualizate la 1m : d DD1mact) a 1 (1.) a 1 ( a1 ) a 1 (B B+ + += . Actualizareaefortuluiiefectelorinvestiionalelamomentulpuneriinfunciune (2m ) Presupune aducerea investiiilor din trecut i a beneficiilor din viitor n prezent. Se va utiliza att factorul de scont, ct i cel de acumulare. - Investiii inegale actualizate la momentul 2m : d dd2 d21 d12mact) a 1 ( I .... ) a 1 ( I ) a 1 ( I I + + + + + + = , sau n form restrns: =+ =d1 tt dt2mact) a 1 ( I I . - Investiii egale actualizate la 2m : a1 ) a 1 (I Id2mact + = . - Beneficii inegale actualizate la 2m : DD22 12mact) a 1 (1B ....) a 1 (1Ba 11B B++ ++++= , sau n form restrns: tD1 tt2mact) a 1 (1B B+== - Beneficii egale actualizate la 2m : DD2mact) a 1 ( a1 ) a 1 (B B+ + = Actualizarea efortului i efectelor investiionale la momentul scoaterii din funciune (3m ) Utilizeaz factorul de acumulare ntruct toate valorile sunt situate n trecut fa de acest moment. - Investiii inegale actualizate la momentul 3m : d D d 2 D d21 D d13mact) a 1 ( Id .... ) a 1 ( I ) a 1 ( I I + + ++ + + + + + = , 32sau n form restrns: t D dd1 tt3mact) a 1 ( I I +=+ =. - Investiii egale actualizate la 3m : Dd3mact) a 1 (a1 ) a 1 (I I + + = . - Beneficii inegale actualizate la 3m : D DD2 D21 D13mact) a 1 ( B .... ) a 1 ( B ) a 1 ( B B + + + + + + = , sau n form restrns: t DD1 tt3mact) a 1 ( B B=+ =. - Beneficii egale actualizate la 3m : a1 ) a 1 (B BD3mact + = . 5) Indicatori de eficien a investiiilor bazai pe calculele de actualizare Pebazatehniciiactualizriis-aelaboratunsistemdeindicatoridinamici.Aceti indicatori au fost asimilai n metodologia analizei studiilor de fezabilitate a proiectelor de investiii. Acest sistem cuprinde urmtorii indicatori: a) cheltuieli totale actualizate; b) fluxul de numerar actualizat; c) rata de rentabilitate financiar; d) durata de recuperare actualizat a investiiilor. a) Cheltuieli totale actualizate (CTA) Reprezint volumul total al cheltuielilor de investiii i de exploatare, actualizate la unanumitmomentdereferin,nraportcuoanumitratdeactualizare.Seutilizeaz pentrucomparareavariantelordeinvestiiicareauaceeaicapacitatedeproducie,dar diferdinpunctdevederealamplasamentului,tehnologiilor,surselordeaprovizionarei pieelor de desfacere. Considerndvaloriinegaleimomentuldereferinncepereaexecuieilucrrilor (1m ), indicatorul cheltuieli totale actualizate se determin astfel: t dD1 tttd1 tt) a 1 (1C) a 1 (1I CTA+= =+++= , unde: tC cheltuieli de exploatare n anii t. Denumiticriteriulminimizriiefortuluitotal,indicatorulCTAseutilizeaz pentru determinarea cheltuielilor unitare actualizate (CUA): ==D1 ttQCTACUA , 33unde tQ producia anilor t. n alegerea variantei optime de proiect se va prefera cea cu CTA i CUA minime. b) Fluxul de numerar actualizat Fluxuldenumerarreprezintdiferenadintrencasriicheltuieliiseutilizeaz pentrurecuperareafondurilorcheltuiteirealizareaunuictigpentruacompensa utilizarea fondurilor pentru realizarea investiiei. Fluxuldenumerarsepoatestabilicadiferenntrevenituritotaleicheltuieli totale;ntrebeneficiineteicheltuielideinvestii;ntrevenituritotaleicosturilede producie sau orice alte calcule ce rspund necesitii de analiz. n analiza economic a proiectelor de investiii, fluxul de numerar este venitul net realizat. nanalizafinanciaraproiectelor,fluxuldenumerarestevenitulcerevine investitorului, respectiv suma beneficiilor i a amortizrii dup achitarea impozitelor. La determinarea fluxului de numerar se nregistreaz o serie de particulariti. Astfel,nanalizaeconomicaproiectelor,impoziteleitaxelereprezintun transferdeplincadruleconomieiinuplipentruinvestiii.Dinaceastcauznuse scaddinbeneficii,nuseiauncalcululindicatorilordeeficiendeterminaipebaza actualizrii. nanalizafinanciaraproiectelor,impoziteleitaxelereprezintocheltuialpe careoachitinvestitoriinaintedeadispunedebeneficiileobinute.Aici,ncazul investiiilor realizate prin mprumuturi, mprumutul este evideniat la venituri, ca un fel de beneficiu, iar sumele pltite drept rate i dobnzi se scad din beneficii ca o cheltuial. Dacfluxuldenumerarastfeldeterminatseactualizeazlaunanumitmomentde referin, pe baza unei anumite rate de actualizare se obine fluxul de numerar actualizat. c) Rata de rentabilitate financiar (RRF) Msoar capacitatea unei investiii de a asigura un profit net.Const n determinarea acelei rate de actualizare a care satisface relaia: 0) a 1 (1IDtdtD=+++++ + ++ t d1 tt1 t 1 tt dta) (11Ca) (11P , unde: tP profitul obinut n anii t. Dup determinarea RRF, aceasta se compar cu nivelul minim admisibil al acesteia pe economie. Acest nivel este difereniat dup modul de finanare a investiiilor. Astfel, pentru obiectivele finanate din credite, nivelul minim admisibil al RRF este rata dobnzii la capitalul de mprumut. Pentruobiectivelefinanatedinfonduriproprii,nivelulminimadmisibilalRRF este rata medie a rentabilitii din subramura n care se realizeaz investiia. ComparaiaRRFcunivelulminimadmisibilaratncemsurobiectivulde investiii este acceptabil ca entitate financiar. d) Durata de recuperare actualizat a investiiilor Reflect capacitatea unui obiectiv de investiii de a restitui din venitul net capitalul investit. Aceasta se exprim n numrul de ani n care venitul net devine egal cu capitalul investit, ambii termeni determinndu-se prin tehnica actualizrii, astfel: tT1 ttd1 tt dta) (11VN a) (1 I+= + = =, unde: tVN- venitul net n anii t; T - numrul de ani n care VN = capitalul investit. 344.4. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii Metodacost-beneficiuaptrunsnpracticaeconomicamultorriprin intermediul Bncii Mondiale, ncepnd cu anii 60,70. naranoastr,odatcuaderarealaBancaMondialn1972,aceastmetoda nceputsfiefolositdeuneleinstitutedeproiectarelafundamentareainvestiiilor finanate de aceast banc. Moduldeelaborareadocumentaieitehnico-economiceidateledinbilanidin studiile de fezabilitate ntocmite de agenii economici asigur fondul de date pentru adap-tarea acestora la schemele de calcul utilizate n metodologia actualizrii, n vederea deter-minrii rentabilitii obiectivului pe baza indicatorilor specifici analizei cost-beneficiu. Analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii utilizeaz urmtorii indicatori: 1) venitul net actualizat; 2) raportul venituri-costuri actualizate; 3) rata intern de rentabilitate; 4) rata integrat; 5) cursul de revenire net actualizat. 1) Venitul net actualizat (VNA) Reflect masa efectelor financiare totale, actualizate n raport cu un anumit moment dereferinioanumitratdeactualizare.Considerndiruldevaloriinegalei momentul m1, VNA se calculeaz astfel (((

++++= = =+=+d1 tD1 tt dtttD1 tt dt1m) a 1 (1C) a 1 (1I) a 1 (1V VNA , unde: tV veniturile proiectului n anii t. Criteriul VNA se aplic n alegerea variantei optime de proiect cu urmtoarea interpretare: - dac variantele de proiect propuse sunt incompatibile din punct de vedere tehnic, adicovariantpresupuneexcludereacelorlalte,darnuridicproblemedinpunctde vedere financiar, atunci varianta optim va fi cea cu VNA maxim: - dac variantele de proiect propuse sunt compatibile din punct de vedere tehnic i nu ridic probleme privind finanarea, atunci varianta optim este cea cu0 VNA > ; - dac variantele propuse ridic probleme privind asigurarea resurselor de finanare, atuncianalizasecontinuprindeterminarearaportuluidintreVNAicheltuielilede investiii. 2) Raportul venituri-costuri actualizate) act R (c / v Msoar capacitatea unui proiect de a-i acoperi cheltuielile din veniturile obinute. Pentru valori inegale i momentul de referin 1m , se determin astfel: = =+=+++++=d1 tD1 tt dtttD1 tt dtc / v) a 1 (1C) a 1 (1I) a 1 (1Vact R . Variantaoptimdeproiectesteceancare1 act Rc / v ,cndsepresupunecla proiectul analizat se sconteaz o eficien de mrimea coeficientului de actualizare. Indicatorul( act Rc / v)esteutilizataproapeexclusivnanalizaeconomica proiectelor de investiii. 353) Rata intern de rentabilitate (RIR) Seutilizeazpentruactualizareavenituluinetprinmetodainterpolrii.Se determin astfel: 2 11min max minV VV) r r ( r RIR + = , unde: minr- rata minim la care se actualizeaz venitul net; maxr- rata maxim la care se actualizeaz acelai venit net; 1V- VNA la rata minim; 2V- VNA la rata maxim. Acestindicatoraratcapacitateamediedectig,respectivaportulresurselor cheltuite la creterea avuiei. CalcululRIRpresupunetestareaproiectuluicu2ratedeactualizare:unaminim, avnd valene favorabile proiectului, alta maxim, msurnd pierderile proiectului. Determinarea RIR se face astfel: -secalculeazVNAlaratadeactualizaredat;dacVNAobinutestepozitiv, atunci acea rat de actualizare este rat minim i se reia calculul VNA cu o rat maxim propus; -dacVNAobinutlaratadeactualizaredatestenegativ,acearatesterata maxim i se reia calculul VNA la o rat minim propus; - dac VNA obinut la ratele de actualizare propuse este de un semn algebric invers dect VNA obinut la rata de actualizare dat, atunci cele 2 rate, minim i maxim, au fost corect identificate i se calculeaz RIR. Rentabilitateainternaunuiproiectestecapacitateainternaacestuiadeaputea plti dobnd pentru fondurile investite, iar nivelul dobnzii este n acest caz = RIR. Dac RIR se utilizeaz n analiza economic a proiectelor poart denumirea de rata intern de rentabilitate economic, iar dac se utilizeaz n analiza financiar, se numete rata intern de rentabilitate financiar. 4) Rata integrat Este o form a RIR, dar calculat nu la ntregul flux de numerar, ci numai la o parte a sa i anume la fluxul de disponibiliti replasate temporar, cu o dobnd curent pentru a genera efecte pariale, nainte de a fi plasate n proiectul de investiii, cruia i sunt afectate. Ratadereplasareaunordisponibilitipeunsegmentdetimpsestabiletedup relaia: t) a 1 () ( iesiri de partial Flux) ( ri a r int de partial Flux+ =+ Cuajutorulrateideactualizare,a,obinutdinaceastrelaieseopereazasupra fluxuluinet,sedeterminfluxulnetintegratcareactualizatlaoratminimiuna maxim,permiteprininterpolarestabilireauneiRIRpesegmentealefluxuluinet,care reprezint tocmai rata integrat. n timp rata integrat tinde spre niveluri ct mai apropiate de RIR. 5) Cursul de revenire net actualizat (CRNA) Se utilizeaz pentru determinarea eficienei nlocuirii importurilor ce se realizau pn la efectuarea proiectului analizat. Prinacestindicatorseevalueazefecteleinternenraportcuvalutarealizatdin export sau din nlocuirea importului. CRNAdenumititestulBRUNO,estimeazctvacostanmonedanaional cantitatea de valut solicitat n cadrul proiectului propus. Pentru calculul CRNA se estimeaz indicatorii: valoarea n valut a produsului finit; 36cheltuielilenvalutpentruexecutarealucrrilordeinvestiiiipentru exploatarea obiectivului; cheltuieli n moneda naional pentru realizarea obiectivului; Relaia de calcul a CRNA este: ) valut n ( VNA) lei n ( CTACRNA = Dupdeterminaresecomparcunivelulcursuluioficialsauconvenionalde schimb. Metodacost-beneficiu secompleteaz culuarea n considerarea factorilorderisc i incertitudine. Prin natura lor orice investiie se realizeaz n condiii de risc. Aceste condiii sunt determinate de cauze ca: schimbareacondiiiloreconomicecurezultantasa:invalidareaexperienelor anterioare; schimbri tehnologice rapide; erori de analiz tehnic, economic i financiar. Pentruanalizaacestorfactoriseutilizeazanalizadesensibilitatesaude senzitivitate,careurmretestabilireaviabilitiieficieneiproiectuluincondiiileunor foarte probabile costuri i venituri diferite ale proiectului. n ansamblul su, metoda cost-beneficiu de analiz a proiectelor de investiii are o serie de avantaje i anume: ofer o imagine global a eficienei unui obiectiv de investiii; poate fi utilizat n orice moment al vieii economice a unui obiectiv; ia n considerare factorii de risc; se utilizeaz pentru o multitudine de forme de activitate economic; FolosireatestuluiBRUNOoferposibilitateadeaseevitaabsolutizarea importanei ncasrilor valutare i a efectului acestora asupra balanei de pli externe. CAPITOLUL 5 MECANISMUL INVESTIIILOR FINANCIARE 5.1. Investiiile financiare (de portofoliu) definiie, rol, structur. 5.2. Pieele financiare i evaluarea aciunilor i obligaiunilor. 5.3. Bursa de valori i rolul ei n tranzaciile cu titluri financiare. 5.1. Investiiile financiare (de portofoliu) definiie, rol, structur 5.1.1. Noiuni generale despre investiiile de portofoliu. 5.1.2. Aciunile - funcii, structura i rolul lor n cadrul investiiilor de portofoliu. 5.1.3. Obligaiunile - component a investiiilor de portofoliu. 5.1.4. Posibiliti de modificare a capitalului social al S.C. 5.1.1. Noiuni generale despre investiiile de portofoliu Investiiadeportofoliureprezintprocesuldeplasareaacumulrilorbnetin scopulobineriiunuictigmaximcuriscuriminime.Principalelealternativeale investiiilordeportofoliuseconcretizeaznansamblulhrtiilordevaloarecarepermit obinerea unui ctig maxim n condiiile unui nivel