*ABORDRI CONCEPTUALE ALE RISCULUI N EONOMIELector univ. dr. Mariana LUPAN

*1.1. Conceptul de riscInvestiia reprezint sacrificiul unei pri din consumul prezent pentru un consum viitor posibil i incert.Cnd vorbim despre investiii, vom ine seama de faptul c sunt puse n joc dou atribute: timpul i riscul. Astfel,sacrificiul are loc n prezent i este sigur;recompensa vine mai trziu, dac va exista, i mrimea ei este incert.

*n literatura economic se face deosebirea ntre risc i incertitudine:Riscul presupune calcule fundamentate pe o experien trecut sau pe date suficiente pentru a putea calcula probabilitatea producerii unui anumit eveniment economic.Incertitudine apare, mai degrab, ca o lips de informaie ntr-un anumit domeniu, referitoare la consecinele unei aciuni.

*n abordarea riscului i a incertitudinii se au n vedere consecinele anticipate ale uneia sau alteia din variantele de aciune i doar uneori cauzele care determin consecinele aciunilor. Riscul presupune calcule ce au la baz o experien trecut, suficient de vast, sau date informaionale concrete, putndu-se face astfel estimri privind probabilitatea consecinelor unor aciuni sau a apariiei unui eveniment. Incertitudinea are la baz un numr redus de cunotine certe sau chiar lipsa acestora referitoare la consecinele unei aciuni.

*Este greu s se fac o distincie clar ntre incertitudine i risc, ns, s-a ajuns totui s fie delimitate, pentru nevoile practice, astfel:riscul este o situaie creia i se pot asocia probabiliti ntr-o anumit distribuie;incertitudinea este ca o situaie creia nu i se pot asocia sau stabili probabilitile.

*Definiii ale riscurilorRiscul este incertitudinea cu privire la pierdere (Tieschman, Green, 2000). n aceast abordare, termenul de pierdere poate avea fie semnificaia obinerii unui rezultat negativ (pierdere absolut), fie semnificaia obinerii unui rezultat pozitiv, dar inferior celui ateptat (pierdere relativ);Riscul reprezint variabilitatea rezultatului posibil n funcie de un eveniment nesigur, incert (Dorfman, 2004). Wiliams (1997) consider riscul ca reprezentnd variaia, variabilitatea rezultatului unei aciuni sau decizii ntr-o perioad de timp, ntr-o situaie determinat;

*Riscurile reprezint posibilitatea ca pierderile s fie mai mari dect se ateapt (Hedges, Mehr, 1974);Riscul reprezint incertitudinea cu privire la producerea unei pagube (Rejda, 2002); Riscul este acea situaie n care exist posibilitatea unei devieri potrivnice de la rezultatul sperat. (Emmett, 2002); Riscul se refer la probabilitatea realizrii unei pierderi, n timp ce expunerea reprezint posibilitatea realizrii ei, dei ele sunt folosite adeseori ca fiind similare. Riscul apare ca urmare a expunerii. (Horcher, 2005).

*Putem concluziona c:riscul exist atunci cnd nu este cunoscut dinainte rezultatul specific al unei decizii, dar se poate stabili o distribuie de probabilitate obiectiv pentru acest rezultat;incertitudinea reprezint o stare de nesiguran cu privire la obinerea anumitor rezultate scontate n viitor.

*ntr-o abordare mai concentrat, domeniul riscului se rezum la trei verbe (Prelipcean, 2002):a analiza, adic a identifica riscurile existente i a evalua consecinele posibile directe i indirecte;a reduce, adic a preveni pentru a le diminua sau, uneori, foarte rar, a le elimina; a ne asigura n raport cu apariia noilor riscuri i a atenua efectele neprevzute prin aciunea mijloacelor de protecie corespunztoare;a finana, adic a stpni ansamblul costurilor suplimentare sau ale pierderilor poteniale acceptate.

*Virginia Mrcine (1998) apreciaz c riscurile se pot clasifica n riscuri pure i riscuri speculative.Riscurile pure apar atunci cnd exist ansa ca decidentul s nregistreze o pierdere substanial n urma producerii unui anumit risc sau n urma aplicrii unei decizii, fr s existe ansa unui ctig (joc cu sum nul). Riscurile speculative apar atunci cnd sunt anse att de ctig, ct i de pierdere.

*n viziunea lui Edward Borodzicz (2005), riscurile pure sau acte ale lui Dumnezeu (acts of God) sunt cele legate de evenimentele extreme, catastrofe, precum inundaii, incendii, cutremure, uragane etc., iar cele speculative sunt considerate cele legate de afacerea propriu-zis a organizaiei respective, fa de care aceasta s-a expus voluntar.

*Clasificarea riscurilorPentru a pune n eviden mult mai sintetic categoriile de riscuri, vom lua drept referin studiile Bncii Mondiale care clasific riscurile bancare n patru categorii:1. Riscuri financiare;2. Riscuri operaionale;3. Riscuri de afaceri;4. Riscuri ale apariiei de evenimente.

*Riscurile financiare, cuprind dou tipuri de riscuri: riscurile pure care includ riscul de lichiditate, riscul de credit i riscul de solvabilitate; riscurile speculative care se refer la riscul ratei dobnzii, riscul valutar i riscul de pre.

*Principalele surse de risc financiar pot fi: rezultatul din expunerea organizaiei la schimbrile preurilor pieei, cum ar fi rata dobnzii, rata de schimb valutar sau preul mrfurilor; rezultatul aciunilor i tranzaciilor cu alte organizaii, precum furnizorii, clienii i contrapartidele;rezultatul aciunilor interne din cadrul organizaiei, n special erorii umane, proceselor i sistemelor.

*Riscurile operaionale depind, n principal, de modul de organizare i funcionare a sistemelor interne ale bncii, de respectarea sau conformitatea cu politicile i procedurile bancare. Riscurile afacerii sunt externe bncii, asociate mediului n care activeaz banca, i anume: riscurile macroeconomice i politice, factorii legali i de reglementare. Riscul apariiei de evenimente fortuite cuprinde toate tipurile de riscuri exogene care ar putea crea pierderi financiare bncii i ntregului sistem bancar.

*Federal Reserve Board (FED) identific ase tipuri de riscuri (conform SR 95-51 al Fed Res System) i anume: riscul de credit;riscul de lichiditate;riscul de pia;riscul operaional;riscul reputaional;riscul legal.

*O alt clasificare a riscurilor este propus de Goldman Sachs & Co (1998):

*Riscul informaional caracterizeaz variabilitatea rezultatelor ateptate datorit influenei asimetriei informaionale. Asimetria de informaii genereaz dou tipuri de riscuri: riscuri de hazard moral care genereaz variabilitatea profiturilor datorit incertitudinii induse de semnalele false sau incomplete transmise de ceilali participani la pia (furnizori, clieni, concureni etc.);riscul proceselor de selecie advers ce apare n legtur cu comportamentul speculativ al participanilor la tranzacie, care, animai de nclinaia spre ctig, vehiculeaz informaii inexacte sau incomplete.

*Din punct de vedere al posibilitii de msurare a riscurilor n procesul de management, riscurile se pot clasifica n dou mari categorii: necuantificabile ex-ante riscul legal, riscul reputaional sau de media, riscul operaional; cuantificabile ex-ante riscul de pia (riscul ratei dobnzii, riscul ratei de schimb, riscul de pre, riscul de lichiditate) i riscul de credit (Esch, Kieffer, Lopey, 2005).

*1. Riscul de credit (contrapartid) Riscul de creditare este un risc important, determinat de piaa nefinanciar n principal, n principal se datoreaz deprecierii valorii, ca o consecin a falimentului sau nerambursrii mprumutului. Componentele riscului de creditare sunt: riscul de tranzacie (are n vedere aspecte funcionale ale riscului afacerii);riscul de credit (se refer la profitabilitatea afacerii).

*Riscul de credit este riscul provenit din incertitudinea capacitii, abilitii sau dorinei partenerilor de afaceri de a-i ndeplini obligaiile contractuale. Ca exemple pot fi aduse urmtoarele:banca ce acord un mprumut unei firme este supus riscului de contrapartid;la scadena unui contract forward valutar, din cauza diferenelor de fus orar, exist o diferen de timp pn ce banca face plata sumelor, deci exist riscul ca banca s nu poat face plata i exist astfel un risc similar de contrapartid pentru firm; la un swap pe rata dobnzii ntre dou firme, exist un risc de nendeplinire a obligaiei, respectiv un risc de contrapartid.

*Riscul de pia Este riscul rezultat din evoluia advers a preului sau a volatilitii activelor care fac parte din portofoliul unei firmei.

Riscul de pia corespunde pierderilor poteniale ca urmare a modificrii preurilor sau volatilitii activelor.

*Riscul de pia include riscul ratei dobnzii i riscul valutar (expunerea contractual, expunerea contabil i expunerea economic).Riscul de pia poate fi msurat ca fiind ctigul sau pierderea potenial aferent unei poziii sau ntregului portofoliu, asociat cu o modificare de pre sau o probabilitate dat ntr-un anumit orizont de timp - abordarea VaR (Value at Risk).

*Riscul de insolvabilitate Riscul de insolvabilitate sau a neplii la scaden, se manifest n condiiile nerespectrii de ctre clienii bncii a contractelor de credit n ceea ce privete rambursarea datoriilor ctre banc i are ca efect fie o pierdere definitiv de capital, fie o recuperare parial i ntrziat, n urma acionrii juridice a debitorilor.

*Studiile n domeniu au pus n eviden factorii determinani ai insolvabilitii (Prelipcean, 2002):Riscul insolvabilitii este direct proporional cu masa creditelor acordate i este invers proporional cu oferta de credite. Riscul insolvabilitii este n strns legtur cu performana la nivel microeconomic.

*Riscul de lichiditate Riscul de lichiditate exprim probabilitatea de ncetare a plilor, imposibilitatea autofinanrii sau a finanrii externe i const n aceea c o organizaie nu dispune de lichiditi corespunztoare pentru a-i acoperi, la un anumit moment, obligaiile financiare.

Riscul de lichiditate intervine atunci cnd o firm nu poate s deruleze o tranzacie la un anumit moment de timp sau atunci cnd firma respectiv nu este capabil s obin fonduri pentru a-i achita obligaiile impuse de fluxul de numerar previzionat.

*Riscul operaional Riscul operaional reprezint nivelul nregistrat de pierderi sau al nerealizrii beneficiilor estimate, fiind determinat att de factori endogeni, ct i de factori exogeni. Dintre factorii endogeni menionm:derularea defectuoas a unor activiti;existena unui personal sau a unor sisteme necorespunztoare.

*Printre factorii exogeni regsim:condiiile economice;schimbrile din mediul bancar;progresul tehnologic.De exemplu, acest tip de risc poate fi reprezentat de deficienele aprute n sistemul informatic sau n activitatea de control intern al firmei. Riscul operaional poate fi asociat cu eroarea uman, cderea unui sistem sau aplicarea incorect a unor proceduri. Prin natura lui, acest risc este dificil de cuantificat.

*Riscul valutar Riscul valutar sau riscul cursului de schimb apare n cazul cumprrii sau vnzrii de moned, ns aceasta nu trebuie confundat cu diferena de curs valutar evideniat n contabilitatea firmei. Riscul ratei de schimb afecteaz piaa produselor, piaa de capital, iar volatilitatea cursurilor valutare poate influena capacitatea debitorilor de a-i rambursa mprumuturile.

*Pentru acoperirea riscului valutar sunt utilizate: contractele forward (contracte clasice la orice dat n viitor, orice valut, la un anumit termen); opiuni swap care acoper poziia valutar prin infuzia de lichiditi n moneda respectiv.

*Alte riscuri Riscul juridic se refer n principal la riscul ca un anumit contract s nu fie recunoscut de partea contractant i, n consecin, obligaiile contractuale s nu fie ndeplinite.

Riscul de ar exprim probabilitatea pierderilor financiare n relaiile internaionale, pierderi de natura celor generate de unele fluctuaii macroeconomice i/sau politice din ara respectiv. Acesta implic:riscul suveran (riscuri legate de datoria public);riscul de transfer (riscuri legate de inexistena mijloacelor valutare).

*Riscul legislativ se refer la posibilitatea ca reglementrile privind piaa financiar s sufere o schimbare imprevizibil. Incertitudinile de natur legislativ sunt frecvente n unele ri n dezvoltare sau slab dezvoltate, ca rezultat al repetatelor modificri ale actelor normative. Astfel, anumite tipuri de tranzacii pot deveni ilegale. Riscul de impozitare se refer la interpretarea legislaiei cu privire la impozitarea operaiunilor de hedging sau la lipsa reglementrilor cu privire la impozitarea hedging-ului, cum este cazul Romniei.

*Riscul contabil este deseori ntlnit i este determinat de diferenele de reglementri contabile din diferite ri, mai ales n cazul unei companii multinaionale. Riscul sistemic are un impact negativ asupra unui lan economic. Riscul sistemic este acea situaie de tipul crahului financiar, care se propag n toate sectoarele economice i afecteaz negativ ntreaga economie.

*Riscurile specifice evenimentelor extreme sunt greu de anticipat i evaluat datorit caracteristicilor specifice. Analiza acestora se face cu metode speciale, care se adapteaz n funcie de caracteristicile i mecanismele concrete ale evenimentelor analizate.

*1.2. Rolul modelrii n gestionarea riscurilorn teoria economic s-a ajuns la consensul c aplicarea modelelor matematice n domeniul investiiilor s-a fcut nc din anul 1952 prin contribuia lui Hanrry MARKOWITZ modelul de selecare a portofoliului. Modelarea n acest domeniu a continuat, iar n anul 1963 W. SHARPE a introdus un model de evaluare a activelor capital.Un al model des utilizat este modelul BLACK i SCHOLES modelul de evaluare a preurilor opiunilor, n anul 1973.

*Pe msura dezvoltrii i a diversificrii aplicaiilor produselor derivate n piaa de capital, au aprut o multitudine de modele matematice utilizabile n domeniul investiiilor, ceea ce a pus problema definirii i caracterizrii modelelor care analizeaz riscul invetiional.Se apreciaz c majoritatea modelelor economico-financiare pot fi ncadrate n patru categorii [R. Despa, 2005]:

*macro-economie, care explic relaiile la acest nivel, cu grade diferite de complexitate, pornind de la ecuaii simple cu o singur necunoscut dsu variabil, pn la sute de ecuaii i mii de variabile;micro-economice, care explic relaiile stabilite ntre pia, furniznd date cu privire la nelegerea relaiilor din acel domeniul;modele de evaluare, prin care participanii la pia i stabilesc strategiile i nivelul alocaiilor posibile de selectare a portofoliilor, veniturilor, precum i nivelul sperat al preurilor pentru intrarea i ieirea din investiii;modelul de risc, prin care se ncearc s se estimeze care va fi schimbarea unei valori particulare n cazul schimbrii condiiilor generale.

*Etapele unui studiu econometric

Teoria economic, experiena trecut

Formularea modelului

Selectarea datelor

Estimarea modelului

Testarea ipotezelor

Reformularea modelului

Interpretarea rezultatelor

Decizii de politic economic

Prognoz

*Vom avea n permanen n vedere faptul c, orice eveniment sau evoluie a acestuia este condiionat de modificarea mai multor factori, fiecare avnd riscul sau specific, astfel c previziunea modelelor care analizeaz riscurile capt un caracter aleator.Drept urmare, utilizarea unui model considerat adecvat nu poate garanta total un anumit rezultat, din urmtoarele motive:

*micrile pieei sunt imprevizibile ca direcie i ca variaie (sunt opinii diferite cu privire la micarea preilor, considerat brownian, cu intensiti simple sau geometrice, dar i alte micri necontrolate);exist o nesiguran n aplicarea uni model ntr-o situaie concret, fr a analiza n prealabil dac previziunile asupra parametrilor considerai caracterizeaz perfect starea de fapt;indicatorii statistici de volatilitate i corelaiile sunt la rndul lor mrimi estimate i condiionate de erori de introducere a datelor, fapt ce crete gradul de incertitudine n evlaluarea parametrilor oricrui model.

*Stabilirea incorect a modelelor, n special cele referitoare la riscul de pre sau volatilitate, a generat pierderi nsemnate n ultimii ani.Modelele care pot fi utilizate n determinarea riscurilor investiionale pot fi:nominative, care cuprind doar descrierea elementelor incluse n model;poziionale, care evideniaz cum sunt conexate elementele n realitate.

*In construcai modelelor de risc trebuie s se in seama de urmtoarele aspecte:a) Stabilirea cadrului general de aciune/funcionare a modelului, a ipotezelor, restriciilor i condiiilor n care acest model va aciona.Vom identifica, mai nti, rspunsurile la problemele legate de cunoatrea mediului n care va fi aplicat modelul respectiv.Daca lum ca exemplu modelele deja consacrate, amintite anterior, constatm c fiecare fiecare dintre acestea impun o serie de ipoteze, resatricii i condiii generale sau concrete de funcionare i aplicare.

*Modelul Black & Scholes preul opiunilor:Factori de mediu:nu exist firciuni n pia, cum ar fi spredul ntre bid/ask, costuri dre tranziie i impozite;

tranzacionarea este continu;

vnzarea n absen este permis;

activele sunt mprite perfect;

Modelul Charreaux teoria piaelor eficiente:

- opertorii pe piaa financiar au comportament raional, anticipnd ei caut s-i maximizeze funcia de utilitate a averii lor totale;exist o atomicitate a plasamentelor care asigur lichiditatesa normal a pieei;sistemul economic este performant, pieele sunt contingente i permit o repartiie optim a resurselor;eficiena informaional este optim;

*rata fr risc este constant pe toat durata de ria a opiunilor;

activele nu produc profit din investiie pe durata opiunii (adic, aciunile nu pltesc dividende, iar obligaiunile nu pltesc dobnzi pe durata de funcionare a opiunii);

nu sunt posibiiti de arbitraj;

nu exist risc de neexecuie.cursurile bursiere sunt independente, au aceeai direcie de probabilitate, urmresc o traiectorie aleatoare;participanii realizeaz anticipri omogene ale preurilor deoarece existp simetrie de informaii care determin o dispersie de curs dup legea normal;se poate obine orice mprumut la rata dobnzii fr risc;operaiunile de pia sunt fr taxe, costuri i impunere.

*Modelul Black & Scholes preul opiunilor:2. Factori de incertitudine ce privesc modelul- Singura incertitudine a modelului const n evoluia preurilor viitoare a activului obiect de contarct.3. Specificaii privind dinamica factorilorPreurile activelor urmeaz o evoluie geometric Brownian, iar ctre maturitate preurile activului urmeaz o distribuie normal.Volatilitatea activului este constant i cunoscut pe toat perioada contractului.

*b) Identificarea i selectarea factorilor de risc relevani:factorii interni care caracterizeaz intensitatea sau cantitatea activitii specifice pentru care se stabilete modelul;factorii de risc extern care influeneaz activitatea supus modelrii i se refer la:factorii specifici care se regsesc n activiti similare cum ar fi: capitalizarea bursier, rentabilitatea valorilor imobiliare,relaia fa de indexul pieei;factori generali legai de activitatea economic: producia industrial, dobnda etc.Ca regul general, att factorii interni, ct i cei externi se iau n valoarea relativ, sau ca rezultate a unor prelucrri statistice, provenii din alte analize i sunt folosii individual sau combinai.

*c) Detrminarea evoluiei viitoareFiecare model descrie dinamica pe care o va urma fenomenul respectiv. Pentru stabilirea evoluiei viitoare a factorilor, se va stabili mai nti daca:modelul va curpinde parametrii constani sau variabili n timp; coeficienii de variaie vor fi medii sau naturali;procesul pentru care se stabilete modelul este sau nu de tip Markovian;vor exista valori negative ale factorilor de risc.

*d) Modul de rutilizare a parametrilor n modeln literatura de specialitate se identific trei tehnici de estimare a parametrilor folosii n modelare:estimarea maxim probabil MLE (maximum likelihood estimation) care presupune c exist o pant pe care are loc micarea i trecerea de la o valoare la alta;metoda general a momentelor GMM (generalized method of moments) care se bazeaz pe faptul c ecuaia modelului este egalat cu zero pentru a se verific a dac modelul rspectiv i pstreaz valabilitatea;utilizarea filtrului Kalman, care const n stabilirea unui algoritm de actualizare a informaiilor privind parametrii pentru sistemele dinamicce.

*e) Implementarea modelului:Este ultima etap a modelrii i presupune rezolvarea urmtoarelor probleme:care va fir sursa de informare;momentujl care trebuie luat n considerare pentru datele introduse n sistem;momentul de referin, avnd n vedere globalizarea cu fusele orare diferite;verificarea idependent a datelor;calcularea valorii la riscului (VaR) este relativ uoar, dar implementarea nu.

*1.3. Managementul riscului i performanele firmeiPentru dezvoltarea strategiilor manageriale n cazul evenimentelor extreme, este necesar s se aib n vedere urmtoarele aspecte: natura interdependenelor asociate riscurilor i care este impactul asupra deciziilor individuale de investiii n msuri de protecie;cum pot fi utilizate instrumentele de evaluare i baza de cunoatere a percepiei riscului pentru dezvoltarea opiunilor privind managementul riscului, care pot fi implementate n mod eficient, avnd n vedere sistemul de interdependene asociate acestor riscuri; ce tip de iniiative economice pot ncuraja investiiile n msuri economice eficiente i cum pot fi aceste iniiative corelate i cu alte instrumente politice, ca de exemplu: asigurri, reglementri i proceduri;cum pot fi aplicate i utilizate experienele anterioare.

*Cadrul conceptual general al amangementului riscului

*Pentru nelegerea mecanismelor ce intervin n procesele de risc exist obligativitatea corelrii evalurii riscului, percepiei riscului i managementului riscului. Elementele cadrului de analiz din figura precedent au urmtoarele semnificaii:Conceptul de evaluare a riscului are n vedere evaluarea comportamentului i consecinelor riscurilor prospective, fie prin utilizarea datelor din serii de timp, fie pe baza analizei experilor, tehnicii scenariilor i probabilitilor subiective. Evaluarea riscului are n vedere caracterizarea formelor fizice, sociale, politice, economice, culturale i psihologice n care sunt implicai i n care evolueaz indivizii i societile moderne.

*Percepia riscului are n vedere aspecte psihologice i emoionale ale riscului, care au un impact enorm asupra comportamentului individual i de grup. Evaluarea tradiional a riscului se concentreaz pe evaluarea obiectivelor riscului, sau, n absena datelor istorice, pe evaluarea experilor. Managementul riscului implic strategii emergente de reducere a probabilitii de apariie a evenimentelor negative i/sau consecinele care pot s apar. Managementul riscului implic, de obicei, i un sistem de investiii. Alocarea resurselor limitate este ghidat de evaluarea riscurilor i a ceea ce tim despre modul n care persoanele i firmele le percep i reacioneaz fa de acestea.

*Analiza comportamentului proprietarilor Pentru reducerea pierderilor, proprietarii de structuri comerciale i rezideniale pot s-i selecteze decizia dintr-o gam larg de strategii de management al riscului.Modul n care indivizii decid strategia privind riscul este adeseori o funcie ce depinde esenial de percepia acestora.Percepia fa de risc n cazul unei proprieti comerciale i strategiile de management al riscului sunt diferite fa de cele din cazul proprietilor din zona rezidenial.Firmele trebuie s se preocupe nu doar de sigurana propriei viei i de probleme legate de solvabilitate, dar i de impactul riscului asupra funcionalitii afacerii propriu-zise.

*Strategii de managementul riscului informarea - colectarea informaiei referitoare la riscuri i costuri; iniiative economice - prin proiectarea unor sisteme de iniiative (subvenii, taxe) pentru ncurajarea investiiilor agenilor economici;asigurare - dezvoltarea de programe de asigurare pentru ncurajarea investiiilor n msuri de protecie, atunci cnd firmele se confrunt cu fenomenul de contaminare;

*protecie guvernamental - introducerea reasigurrii guvernamentale sau ageniilor de mutualizare a riscului, care s furnizeze protecie mpotriva pierderilor viitoare n eventualitatea unui atac terorist, ca mijloc de sprijin i suplimentare a asigurrii private;echilibrarea balanei, astfel nct s rspund efectelor de contaminare sau caracterului de interdependen a sistemelor; reglementri i standarde - de exemplu, norme de construcie a cldirilor i mecanisme de inspecie a terilor.