dr. Andrei RDULESCU

Senior Investment Analyst

Iai, 29 noiembrie 2013

Sistemul Financiar

Pieele Financiare

Bursa de Valori / Listarea pe Bursa de Valori

Intermediari la BVB SSIF BROKER

Instrumente Financiare

Risc investiional / Risc vs. Randament ateptat

Investiia la Burs / Analiza Fundamental

Climatul Macro-financiar mondial

Exemple

1

2

Venituri

Consum

Surs: Keith Rankin

3

Fonduri

Fonduri

Titluri

Titluri

Intermediari

Financiari Economisire Investire

Fonduri

Titluri

fr intermediere financiar

cu intermediere financiar

Spaiul economico-financiar unde se

realizeaz transferul resurselor (de la cei care

dispun de exces de capital la cei care au

necesar de capital);

Reguli definite;

Instrumente, mecanisme i instituii care

asigur canalizarea economisirii pentru

finanarea investiiilor.

4

Funcii economice:

Finanarea economiei naionale

Maximizarea fluxurilor financiare

Transferul riscului

Evaluarea activelor financiare

Eficien i transparen

Instituii:

Bursa de Valori

Brokerii

ASF

BNR

Ministerul de Finane

Piaa monetar operaiuni financiare pe termen scurt;

Piaa valutar tranzacionarea de diverse monede, formndu-se cursul de schimb;

Piaa de capital operaiuni financiare pe termen mediu lung.

5

Piaa monetar

Piaa de capital Piaa valutar

6

Rolul Bursei de Valori

Faciliteaz schimbul ntre cei ce dein capital i cei care au nevoie de capital

Surs de capital/finanare la un cost mai redus pentru companii

Ofer flexibilitate n managementul structurii de finanare

Binomul risc-randament favorabil

Alternative de investiii

Participani

Persoane fizice, societi comerciale, bnci, fonduri de investiii, pensii, fonduri suverane, etc.

Instrumente tranzacionate

Aciuni, titluri de stat, obligaiuni corporate, derivate, etc.

AVANTAJE

Obinerea de finanare la un cost mai redus

ntrirea structurii acionariatului

Lichiditate, vizibilitate, credibilitate, notorietate

Siguran, transparen i protecia investitorilor

Diversificarea riscurilor

Evaluarea permanent a afacerii

Posibilitatea motivrii personalului, prin oferirea de

aciuni.

7

DEZAVANTAJE

Dependena de climatul din pieele financiare

Diminuarea puterii de control a afacerii

Costuri cu implementarea unui sistem eficient de

planificare, control, gestiune;

Costuri cu listarea (tarife);

Costuri determinate de Relaia cu Investitorii

(Raportri).

Condiii principale:

Organizarea companiei ca societate pe aciuni;

Oferirea de aciuni prin intermediul unui Oferte Publice

Iniiale IPO;

Un nivel minim al capitalurilor proprii / capitalizare

anticipat de 1 mil. EUR (Categoria III), 2 mil. EUR

(Categoria II), respectiv 30 mil. EUR (Categoria I);

Pentru Categoria I societatea trebuie s fi nregistrat

profit n ultimii doi ani.

8

9

Acces rapid pe piaa de

capital

Costuri reduse de listare

Punct de pornire pentru a

atrage noi investitori

Noi oportuniti de

investire

Transparen

Protecia acionarilor

Lichiditate

Colaborare pe termen

lung cu emitenii

Creterea vizibilitii

Responsabilizare n

relaia cu clienii

Ieire din investiie

Acces rapid pe piaa de capital

Lichiditate

Surs: Euronext (2007), Alternext- The Tailor-made Market for Small and Mid Caps

Tradiie de aproximativ dou decenii pe piaa de

capital din Romnia;

Unicul broker pe piaa de capital listat la Bursa de

Valori Bucureti (din 2005) (simbol BRK);

Intermediar la Bursa de Valori Bucureti, SIBEX

Wienerboerse;

Dezvoltare continu de-a lungul timpului, oferind

n prezent servicii integrate de brokeraj pentru

clienii de retail i cei instituionali:

Tranzacii cu aciuni, obligaiuni, derivate;

Tranzacii n marj;

Consultan financiar din perspectiva pieei de capital;

Servicii de analiz economico-financiar, fundamental,

tehnic.

11

Implicare activ n fenomenul bursier intern i

internaional:

Intermedierea listrii a 12 companii (Banca Transilvania,

Antibiotice, etc.);

Intermedierea emisiunii de obligaiuni a Unicredit iriac;

Intermedierea ofertelor publice de cumprare pentru 11

companii;

Platform de tranzacionare pe pieele financiare

internaionale (Multi Market, Multi Asset acces la peste

100 piee externe);

Intensificarea procesului de dezvoltare pe parcursul ultimelor trimestre, prin fuziuni i achiziii ...

n prezent, locul 3 n topul brokerilor de la BVB (luna octombrie), cu o cot de aproximativ 11%;

Poziia a 4-a n topul brokerilor BVB n perioada ianuarie-octombrie (cot de 11,4%);

Probabilitate foarte ridicat de a intra n top 3 companii de brokeraj pe piaa de capital din Romnia dup

realizarea fuziunii cu BT Securities.

12

Aciuni, obligaiuni, titluri de participare, produse derivate;

Aciuni titluri de participare la capitalul unei companii, conferind drepturi patrimoniale (dividende, preferin la

majorare de capital) i de control (acionarii rspund n limita procentului din capitalul social deinut);

Valoarea unei aciuni: valoare contabil vs. valoare de pia vs. valoare fair (corect);

Obligaiuni: titluri de datorie, negociabile, prin care emitentul se oblig s plteasc deintorului dobnda i

principalul, conform termenelor stabilite n prospectul de emisiune;

Obligaiunile form de finanare a proiectelor de investiii sau ajustare a structurii de capital;

Warrants valori mobiliare emise care au la baz active, conferind drepturi;

Instrumente derivate: futures, options, swaps.

13

14

Aversiunea fa de risc (preferina pentru economisire vs. preferina pentru consum

curent);

CLASE de RISC:

Riscul macroeconomic i financiar (riscul ca scenariile macro-financiare s nu se concretizeze);

Riscurile specifice business-ului emitentului;

Riscul informaional;

Riscul de lichiditate;

Riscul de evenimente catastrofice;

Riscuri determinate de decizii neateptate de politic economic;

Riscul valutar;

Comportamentul iraional al pieelor, etc.

Riscul se poate diminua prin diversificarea portofoliului de aciuni!

15

Numr de aciuni

RISC

SISTEMIC

RISC

NESISTEMIC

Investiiile implic riscuri dificil de previzionat!

Prima de risc = randamentul ateptat pentru

aciune dobnda titlurilor de stat:

Randamentul ateptat = ritmul de evoluie a PIB

nominal + randamentul dividendului aciunii;

Prima de risc implicit = randamentul istoric

al pieei de aciuni dobnda la titluri de stat

pe 10 ani;

Metode diferite / rezultate diferite: de la

sondaje (investitori, manageri, analiti,

teoreticieni) la calculul primei de risc din

trecut (pe baza diferenei ntre randamentul

pieei de aciuni i dobnda la titluri de stat).

16

Prima de risc S.U.A.

(Damodaran, previziuni econometrice proprii)

17

intenie

intenie

intenie

RON

Ordin

Tranzacie BVB

18

Analiza fundamental

climat macroeconomic

rezultate financiare

calitatea managementului

avantaje concureniale

perspective etc

TERMEN MEDIU-LUNG

Analiza tehnic

studiul graficelor pre/volum

comportamentul participanilor

TERMEN SCURT

AF legtura ntre ECONOMIA REAL I ECONOMIA FINANCIAR:

CARACTERISTICI PRINCIPALE:

Analiza climatului macroeconomic perspectivele pe termen scurt, mediu i lung;

Scenariile macroeconomice importante pentru previziunea cifrei de afaceri i a factorului de discount;

Introspecie sectorial (perspective de evoluie pentru ramura n care activeaz compania);

Analiza economico-financiar a companiei (rezultate, planuri de investiii, politica de dividende);

Previziunea fluxurilor de numerar ctre firm (cash-ul pe care l poate genera afacerea pe termen mediu);

Metoda DCF discounted cash-flow:

Factorul de discount elementul fundamental;

Analiza i previziunea RISCURILOR (macroeconomice externe i interne i a celor specifice companiei).

Analiza comparativ;

Stabilirea preului int (estimarea FAIR VALUE) pentru urmtoarele trimestre.

19

EVALUAREA COMPANIILOR PE BAZ DE DCF

20

Punctul culminant al Marii Recesiuni a fost

depit;

Economia mondial pare s se ndrepte spre un

nou ciclu economic;

Politici economice expansioniste pentru refacerea

potenialului economic;

Provocri post-criz:

Divergene ntre principalele blocuri economice pe

mapamond;

Continuarea consolidrii bugetare i a implementrii

reformelor structurale;

Nivelul ridicat al omajului structural;

Ameliorarea potenialului economic.

21

Indicele Baltic Dry

Surs: Bloomberg

Climat pozitiv n pieele internaionale de capital: indicii

bursieri din Statele Unite i Germania se

tranzacioneaz la maxime istorice;

Evoluii determinate de:

Expansionismul monetar fr precedent n rile dezvoltate;

Restructurarea companiilor pe parcursul ultimilor ani;

Semnalele de ameliorare a perspectivelor de evoluie a

economiei mondiale prin intermediul relansrii investiiilor

n sectorul privat;

Climat optim pentru noi listri;

Perspective benigne/pozitive pe termen scurt;

Riscuri: mix-ul de politici economice din Statele Unite

(FED, Guvern); posibilitatea deflaiei n Zona Euro;

provocrile din economiile emergente i n dezvoltare.

22

Indicele S&P 500

Surs: Bloomberg

Stabilitate macro-financiar pe plan intern;

Declinul sever al costurilor de finanare n economie

(statul se mprumut la dobnzi minime record);

Atenuarea deficitului de finanare din sectorul privat;

Declinul dramatic al dobnzilor la depozite;

Perspective de intrare a economiei ntr-un nou

ciclu economic;

Listarea unor noi companii de stat;

Probabilitate n cretere de intrare n categoria

pieelor emergente;

Premise bune pentru piaa intern de capital.

23

Finanare bancar vs. finanare obligaiuni municipale

Pentru un necesar de finanare de 5 mil. RON pe 5 ani

Dobnda la credit de investiii pe 5 ani este de 6,7% (toate costurile incluse)

Dobnda la emisiuni de obligaiuni listate pe burs pe 5 ani este de 5,1% (toate costurile incluse)

Finanarea prin emisiuni de obligaiuni cotate pe burs este mai ieftin dect finanarea de la banc!

24

Finanare bancar vs. Finanare prin obligaiuni listate pe burs (RON)

Dobnzi bancare RON

(Sep)

10,13% (credite existente) 8,61% (credite

noi)

Credit investiii 5 ani Rata lunar Plata anual Plata 5 ani Cost Cost/an Dobnda/an

5 000 000 111 222 1 334 664 6 673 320 1 673 320 334 664 6,7%

Emisiune obligaiuni municipale

Cost emisiune+listare Dobnda

anual: media (ROBOR,

ROBID) +2%

Dobnda

cumulat 5 ani

Cost Cost/an Dobnda/an

5 000 000 22 574 250 442 1 252 212 1 274 786 254 957 5,1%

Surse: BNR, EFIN, BVB

Finanare bancar vs. finanare obligaiuni corporate

Pentru un necesar de finanare de 5 mil. RON pe 5 ani

Dobnda la credit de investiii pe 5 ani este de 6,7% (toate costurile incluse)

Dobnda la emisiuni de obligaiuni listate pe burs pe 5 ani este de 5,2% (toate costurile incluse)

Finanarea prin emisiuni de obligaiuni cotate pe burs este mai ieftin dect finanarea de la banc!

25

Finanare bancar vs. Finanare prin obligaiuni listate pe burs (RON)

Dobnzi bancare RON

(Sep)

10,13% (credite existente) 8,61% (credite

noi)

Credit investiii 5 ani Rata lunar Plata anual Plata 5 ani Cost Cost/an Dobnda/an

5 000 000 111 222 1 334 664 6 673 320 1 673 320 334 664 6,7%

Emisiune obligaiuni corporate

Cost emisiune+listare Dobnda

anual: media (ROBOR,

ROBID) +2%

Dobnda

cumulat 5 ani

Cost Cost/an Dobnda/an

5 000 000 46 024 250 442 1 252 212 1 298 236 259 647 5,2%

Surse: BNR, EFIN, BVB

Finanare bancar vs. finanare prin listarea companiei pe burs

Pentru un necesar de finanare de 5 mil. RON pe 5 ani

Capitalul propriu costul de oportunitate!!!

Cost capital propriu = Randament fr risc (5,3%) + Beta * Prima de risc (peste 5%)

Dobnda la credit de investiii pe 5 ani este de 6,7% (toate costurile incluse)

Costul listrii unei participaii la burs este 1,2%

Exemplu: Banca Transilvania (peste 20 majorri de capital dup listare (1997))

26

Finanare bancar vs. Finanare prin listarea de aciuni (RON)

Dobnzi bancare RON

(Sep)

10,13% (credite existente) 8,61% (credite

noi)

Credit investiii 5 ani Rata lunar Plata anual Plata 5 ani Cost Cost/an Dobnda/an

5 000 000 111 222 1 334 664 6 673 320 1 673 320 334 664 6,7%

IPO aciuni Cost emisiune+listare Cost Cost/an Cost/an (%)

5 000 000 311 625 311 625 62 325 1,2%

Surse: BNR, EFIN, BVB

Investiia n depozite bancare vs. investiia pe burs

Dobnzile la depozite pe plan intern minime istorice (sub

4% la depozitele noi la termen);

Inflaie medie previzionat la 2,8% an/an n 2014;

O serie de companii listate ofer un randament ateptat al

dividendului pentru anul financiar 2013 de peste 5%;

Indicele BET a crescut n medie cu aproximativ 12,3%

pe an n perioada octombrie 2003 octombrie 2013;

Ideal: intrarea pe minime i ieirea pe maxime!

Oportuniti permanente de investiii pe burs!

27