of 330
CAPITOLUL 1 Noiuni introductive n finanele ntreprinderii
1.1 Finane - concept n literatura de specialitate pot fi ntlnite diverse opinii cu privire la semnificaia termenului de finane, avnd coninut diferit de la o etap istoric la alta, de la un gnditor la altul. Potrivit majoritii specialitilor din domeniul financiar, noiunea de finane provine din cuvintele latineti finis sau fiare care se traduc prin a termina o aciune judiciar sau un diferend n legtur cu plata unei sume de bani. De la aceste cuvinte s-au format financia sau financia pecuniaria, ce desemneaz plata n bani. n timp, conceptul finane a cptat un sens foarte larg, incluznd bugetul statului, creditul, operaiunile bancare, tranzaciile bursiere, relaiile cambiale .a. Totui, exist numeroase diferene n definirea conceptului de finane aparinnd practicienilor, cercettorilor i altor utilizatori din domeniul financiar. 1.2 Clase de finane Indiferent de nuana expresiei i modalitatea de definire este necesar delimitarea finanelor n publice i private. Noiunea de finane publice este asociat cu statul, unitile sale administrative i urmrete asigurarea echilibrului social. Finanele private sunt legate de persoanele juridice cu capital privat i se refer la resursele financiare ale acestora. 1.2.1 Finane publice Existena finanelor publice este legat de stat, instituiile centrale sau locale i instituiile de drept public. Componenta public a finanelor urmrete procurarea i utilizarea resurselor statului. Constituirea veniturilor i efectuarea cheltuielilor publice se bazeaz pe norme i proceduri specifice stabilite prin lege, cu ajutorul crora se stabilesc responsabiliti, atribuii i competene specifice. Sursele din care se constituie fondurile publice sunt: - impozite; - taxe i accize; - contribuii pentru asigurri sociale ale persoanelor fizice sau juridice; - amenzi, majorri, penalizri i confiscri; - vrsminte ale regiilor autonome i instituiilor publice; - concesiuni, chirii i redevene; - venituri din valorificarea unor bunuri proprietate de stat; - rambursri ale mprumuturilor de stat acordate; - dividende, dobnzi, despgubiri, ajutoare i alte sume primite. Resursele din care se constituie fondurile publice provin din toate ramurile i sectoarele economice. Dup colectarea fondurilor publice urmeaz distribuirea lor ctre persoanele fizice i juridice, activitate aflat n competena autoritilor publice, realizat n raport cu resursele financiare disponibile i cererea de resurse financiare. Distribuirea fondurilor publice nseamn stabilirea cheltuielilor publice pe destinaii cum ar fi: - sntate;
2
- aprare naional; - ordine i administraie public; - nvmnt; - gospodrire comunal i locuine; - datorie public; - asigurare i protecie social; - cultur; - aciuni economice; - mediu natural. O importan deosebit revine funciei de control asigurat n cadrul finanelor publice, ntruct acestea aparin ntregii societi. Sfera de manifestare a funciei de control vizeaz, pe lng constituirea i repartizarea fondurilor financiare publice, modul de utilizare al acestora. 1.2.2 Finane private Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunea resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de activitate, n condiii normale de eficien economic. Obiectul finanelor private include: - constituirea capitalului social; - repartizarea profitului (remunerarea acionarilor); - plasarea excedentelor de lichiditi; - obinerea sau crearea mijloacelor financiare necesare pentru derularea activitii de exploatare; - mobilizarea creanelor; - stingerea obligaiilor de plat .a. Constituirea i administrarea mijloacelor bneti ale agenilor economici privai fac obiectul dreptului comercial. Prin lege se stabilete cadrul legislativ cu privire la principiile, regulile, instrumentele agreate, precum i aspectele fiscale complementare acestor operaiuni. Tot pe cale juridic sunt stabilite instituiile, atribuiile i competenele acestora, menite s poat interveni, prin arbitraj sau judecat, n soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte sau tendine. n cadrul legal menionat, operaiunile financiare ce decurg din obiectul finanelor private se deruleaz potrivit deciziilor consiliului de administraie sau managerului ntreprinderii n cauz, n concordan cu prevederile contractelor economice sau financiare ncheiate cu terii. n sectorul privat, actul de vnzare-cumprare este condiionat de acordul prilor contractante cu privire la cantitate, pre, condiii de livrare i de plat. n sectorul public, desfurarea activitii productoare de bunuri (servicii) publice i finanarea acesteia au la baz decizia instituiei politice competente, care trebuie s fie acceptat de membrii comunitii. De asemenea, n sectorul privat nu exist obligaia de a cumpra (sau vinde) o marf, n condiiile propuse de agentul economic, dac aceasta nu are o anumit valoare de ntrebuinare pentru consumator. Prezenta lucrare are ca obiect finanele private, localizate la nivel de ntreprindere.
3
1.2.3 Asemnri i deosebiri ntre clasele de finane ntre finanele publice i cele private exist urmtoarele aspecte comune: - din punct de vedere al definirii, ambele reprezint forme ale constituirii i administrrii mijloacelor bneti aflate la dispoziia unui agent economic pentru ndeplinirea obiectului su de activitate; - vizeaz att veniturile ct i cheltuielile; - opereaz cu categorii financiare de baz (moned, credit etc.); - se confrunt cu probleme de dezechilibru financiar. n acelai timp poate fi identificat o serie de deosebiri grupate n funcie de anumite criterii specificate n tabelul 1.1.
1.3 Elemente fundamentale n finanele private 1.3.1 Teorii n finanele private Teoriile financiare s-au dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX prin cristalizarea unor probleme de interes general, privind participarea agenilor economici pe piaa financiar. Dintre acestea, n continuare sunt menionate cele mai cunoscute, datorit contribuiei lor la dezvoltarea finanelor ca tiin, dar i prin impactul practic deosebit, n fundamentarea deciziei i comportamentului agenilor economici pe piaa financiar. a) Teoria portofoliului a fost creat de economistul american Harry M. Markowitz (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) n anii 1952, respectiv 1959 i publicat n articolul Portofolio Selection i n lucrarea Portofolio Selection: Efficient Diversification of Investments. Elementul central al teoriei const n faptul c decizia financiar ia n considerare n mod sistematic covariana preurilor majoritii activelor financiare. Un investitor raional, atunci cnd constituie un portofoliu de active financiare, trebuie s in seama de implicaiile unui titlu oarecare asupra portofoliului din care face parte. b) Teoria preului de echilibru pe piaa financiar a fost elaborat de economistul american William F. Sharpe (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i a fost publicat n articolul A Simplified Model for Portofolio Analysis i n lucrarea Portofolio Theory and Capital Markets. Modelul celebrului autor este cunoscut sub numele CAPM (Capital Asset Pricing Model) i are ca obiect determinarea preului
Tabelul 1.1
Criteriul de comparaie
Finane Publice Private
Scop urmrit Satisfacerea nevoilor
publice prin intermediul bunurilor publice
Gestionarea fondurilor n vederea maximizrii valorii
Reglementare juridic
Drept public Drept privat
Instrumente folosite Prin msuri de constrngere Pe baza de contract
voluntar
Influen asupra monedei naionale
Poate influena moneda Nu poate influena moneda
Nivel de manifestare Macroeconomic Microeconomic
4
de risc pe care se bazeaz analiza valorilor mobilare i evaluarea performanelor administrrii averii. Teoria arat c pe o pia concurenial, riscul este parametrul remunerat, iar acesta nu poate fi eliminat prin diversificarea plasamentelor sau structurarea diferit a portofoliilor de active financiare. Acest risc nediversificabil este msurabil prin procedee statistice (varian, dispersie) i a intrat n limbajul curent sub numele de coeficient beta. c) Teoria structurii financiare i a politicii de distribuire a profitului a fost elaborat de Merton H. Miller (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i Franco Modigliani (laureat al premiului Nobel pentru economie n 1985) i a fost publicat n articolele The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investments i Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction. Pn la apariia acestei teorii, abordrile financiare erau bazate pe ipoteze strict empirice privind comportamentul operatorilor pe piaa financiar, fr nici o ncercare fezabil de a modela interaciunea operatorilor i procesul generator al preului de echilibru. Teoria arat c, pe o pia financiar eficient, nu exist rate optime de ndatorare i de distribuire a profitului. d) Teoria opiunilor are ca subiect central opiunea ca form distinct de activ financiar. O contribuie remarcabil la aceast teorie au avut economitii americani Fischer S. Black i Myron S. Scholes (laureai ai Premiului Nobel n 1997) prin elaborarea unui model matematic bazat pe opiuni. Modelul construit de autori poart numele OPM (Options Pricing Model) sau Modelul Black-Scholes. Plecnd de la acesta, a fost conceput o form binominal a modelului de ctre economitii americani John C. Cox, Stephen A. Ross i Mark E. Rubinstein. Noul model poart denumirea Binomial Options Pricing Model sau Modelul Cox, Ross i Rubinstein. Teoria de arbitraj financiar a fost formulat de Stephen A. Ross n 1976 fiind cunoscut sub numele de APM (Arbitrage Pricing Theory). Este o teorie general a preurilor activelor, care susine c preul de revenire a unui activ financiar poate fi modelat ca o funcie liniar, ntre diferii factori de influen. e) Teoria semnalelor aplicat la problemele financiare are ca element central asimetria informaiei ntre participanii la pia, precum i formularea teoriei ageniei care formalizeaz interaciunea (conflictul de interese) ntre acionari i manageri. Aceast abordare ridic noi probleme, ntruct ntreprinderea nu mai este privit ca o entitate compact care ia decizii pentru a-i maximiza funcia de utilitate, ci ca un organism complex al crui comportament este rezultatul unui proces de echilibru i arbitraj ntre interese adesea divergente ale diferitelor grupuri i categorii care o formeaz. f) Teoriile manageriale privesc ntreprinderea ca un grup de indivizi cu obiective individuale specifice. Pentru acetia se caut o maximizare a funciei de utilitate din punct de vedere al conducerii ntreprinderii. Funcia de utilitate se construiete pe baza a cinci variabile independente: mrimea salariilor managerilor, efectivul de personal, volumul investiiilor, nivelul costurilor i profiturile. Scopul urmrit prin funcia de maximizare a utilitii este creterea economic a ntreprinderii, ce poate fi urmrit sub forma unei majorri a cifrei de afaceri sau a activului total. g) Teoriile comportamentale n cadrul crora obiectivul era rezultatul negocierilor ntre indivizi i grupurile din care acetia fac parte, fiecare avnd obiective proprii. Acest rezultat al negocierilor urmrea cinci subobiective de negociat: producia,
5
stocurile, vnzrile, segmentul de pia deinut i profitul. Obiectivul acionarilor era determinat de mrimea dividendelor primite, comparativ cu alte ntreprinderi. 1.3.2 Politica financiar Noiunea de politic i are rdcinile n cuvintele greceti politike care semnifica arta de a administra i polis cu nelesul de ora - ca form de organizare politic. ntr-o accepiune larg conceptul exprim ansamblul de activiti orientate spre dobndirea puterii i pstrarea ei n societate, de ctre grupri politice constituite n baza unor interese i idei comune. n finanele publice politica financiar este o parte a politicii generale a statului, avnd scopul de a crea un cadru de utilizare a mijloacelor financiare, pentru realizarea unor obiective strategice privind dezvoltarea economic i social. Autoritatea de referin n acest caz este statul, care acioneaz prin i n virtutea legii, iar prerogativele politicii financiare vizeaz n esen finanele publice. Statul instituie un context de ncurajare sau dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii anumitor activiti, ramuri economice, zone geografice n vederea atingerii unor scopuri economice, sociale sau politice. Multitudinea mijloacelor, tehnicilor, instrumentelor i procedeelor utilizate conduce la particularizarea ctorva categorii de politici: - politica cheltuielilor publice; - politica fiscal; - politica monetar; - politica valutar; - politica vamal. n finanele private politica financiar este o component fundamental n politica general a ntreprinderii, care contribuie n mod decisiv la realizarea obiectivului fundamental al acesteia. Principalele elemente ale politicilor financiare sunt: - rentabilitatea; - asigurarea i alocarea surselor de finanare; - distribuirea profitului; - structura capitalului; - durata avansrii i dimensiunea capitalului. Politica financiar determin n mare msur capacitatea ntreprinderii de meninere, consolidare sau cretere comparativ cu ali competitori. n alctuirea i implementarea politicii financiare un rol decisiv revine consiliului de administraie i managerul general care acioneaz innd seama de cadrul legal i de mandatul ncredinat de adunarea general a acionarilor. Politica financiar a ntreprinderii poate fi modificat numai prin actul de voin al proprietarilor i este obligatorie pentru toi angajaii. 1.3.3 Gestiunea financiar Obiectul gestiunii financiare a ntreprinderii este constituit de cunoaterea i utilizarea corect a mijloacelor i instrumentelor specifice, pentru atingerea obiectivului fundamental al acesteia. Gestiunea financiar este un ansamblu de aciuni privind administrarea resurselor financiare ale ntreprinderii. n acest scop, gestiunea financiar include toate deciziile legate de realizarea investiiilor i
6
finanarea lor, evidena ncasrilor i plilor, repartizarea i utilizarea profitului .a. Gestionarii financiari ai ntreprinderii trebuie s respecte cumulativ cel puin trei condiii fundamentale: - obinerea unui anumit nivel al rentabilitii plasamentelor efectuate de acionari prin investirea capitalului n ntreprindere; - asigurarea permanent a solvabilitii ntreprinderii; - asigurarea unei flexibiliti de aciune pentru participanii la viaa economic a ntreprinderii. ntr-o economie concurenial, fiecare participant (acionar, creditor, salariat, furnizor, client, stat etc.) i stabilete o strategie individual pe care urmrete s o duc la ndeplinire. Gestiunea financiar const n ndeplinirea obiectivului fundamental al ntreprinderii, concomitent cu armonizarea intereselor participanilor. Dintre criteriile de delimitare a gestiunii financiare, n activitatea practic prezint un interes deosebit orizontul de timp. Criteriul conduce la gruparea i separarea activitilor specifice n: - gestiune financiar pe termen scurt; - gestiune financiar pe termen mediu i lung. Gestiunea financiar pe termen scurt are rolul de a asigura echilibrul ntre nevoi i necesiti de finanare pe termen scurt, n timp ce gestiunea financiar pe termen mediu i lung urmrete stabilirea unei strategii financiare de consolidare i cretere a valorii ntreprinderii. Astfel, gestiunea financiar pe termen scurt cuprinde urmtoarele activiti: - gestiunea stocurilor; - gestiunea creanelor; - gestiunea creditelor i plasamentelor pe termen scurt; - gestiunea riscului valutar; - gestiunea trezoreriei. Gestiunea financiar pe termen mediu i lung are n vedere: - gestiunea capitalurilor proprii; - gestiunea datoriei financiare; - gestiunea investiiilor. Gestiunea financiar nu este posibil fr o planificare financiar coerent i un control de gestiune riguros. 1.3.4 Analiza financiar Analiza, n general, desemneaz o metod de cercetare tiinific ce const n descompunerea unui obiect sau fenomen n pri componente. Activitatea presupune utilizarea unor procedee i tehnici specifice pentru cercetarea prilor componente ale ansamblului, n vederea determinrii relaiilor de cauzalitate i a factorilor generatori ai acestora. Scopul final al analizei const n elaborarea concluziilor ce stau la baza fundamentrii unor decizii, care au drept scop mbuntirea obiectului sau fenomenului respectiv. Indiferent de scop, analiza este orientat de la complex la simplu. Aplicat n domeniul financiar, la nivel microeconomic, analiza a condus la formarea unei discipline tiinifice care are drept scop determinarea performanelor financiare ale ntreprinderii. Determinrile se realizeaz pe baza documentelor contabile de sintez.
7
Principalele aciuni ale analizei financiare sunt: - analiza echilibrului financiar; - analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere; - determinarea capacitii de autofinanare; - analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii; - analiza financiar cu metoda ratelor.
Analitii financiari sunt preocupai s aprecieze urmtoarele aspecte ale activitii ntreprinderii: 1. Rentabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja profit din activitatea desfurat; 2. Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe termen mediu i lung fa de creditori. 3. Lichiditatea prin care se exprim capacitatea ntreprinderii de a-i menine un cash-flow pozitiv, n condiiile onorrii obligaiilor de plat pe termen scurt. 4. Stabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a rmne n pia pe termen lung. Activitile specifice din cadrul funciei financiare sunt: - asigurarea din resurse proprii sau atragerea din alte surse a necesarului de capital necesar derulrii activitii de exploatare a ntreprinderii; - distribuirea fondurilor bneti disponibile corespunztor obiectivelor prestabilite; - efectuarea de studii i analize economice cu privire la atragerea i alocarea mijloacelor financiare; - previziunea indicatorilor financiari; - organizarea i executarea controlului financiar intern. 1.3.5 Obiectivul fundamental al ntreprinderii
Anterior au fost enumerate principalele teorii financiare, un element comun al acestora fiind dat de determinarea obiectivului fundamental al ntreprinderii. Gsirea acestui obiectiv constituie identificarea raiunii ntregii activiti desfurate. Potrivit teoriilor financiare, identificarea obiectivul fundamental se face prin alegerea celui mai potrivit concept din urmtoarele posibile: echilibru financiar, cretere economic, flexibilitate, supravieuire, minimizarea unor costuri i profit. Sintetiznd concluziile desprinse, se poate reine ca obiectiv fundamental al gestiunii financiare maximizarea valorii ntreprinderii. Criteriile de msurare, a gradului de atingere a acestor scopuri i obiective sunt exprimate prin: - mrimi absolute cum ar fi: fondul de rulment, trezoreria net, cifra de afaceri, capacitatea de autofinanare etc.; - mrimi relative precum rata ndatorrii, rata rentabilitii etc. Pentru finanele private se reine drept obiectiv fundamental maximizarea valorii ntreprinderii. Msurarea acesteia a condus la apariia a dou formulri: - patrimonial potrivit creia se urmrete maximizarea patrimoniului acumulat n exerciiile anterioare. Valoarea patrimoniului se determin pe baza situaiei patrimoniului reflectat n bilan. Este egal cu situaia net (activul net) determinat ca diferen ntre activul total i datoriile totale. - financiar nsemnnd maximizarea valorii actuale a veniturilor viitoare ateptate a se realiza, pe durata de via a ntreprinderii, cu ajutorul patrimoniului deinut n
8
prezent. Valoarea financiar se determin pe baza speranelor de ctig, pe care le va aduce ntreprinderea, cu patrimoniul acumulat pn n prezent:
VF CFt
(1 r)t
VRn(1 r)n
,
n
t 1
n care VF valoare financiar a ntreprinderii; CF cash-flow-uri viitoare degajate de ntreprindere pe durata de via; VRn valoarea rezidual estimat, rmas dup n ani de via economic; r rata de actualizare egal cu rata dobnzii fr risc, plus o prim de risc ce caracterizeaz ntreprinderea respectiv; t 1,...,n durata de via economic a ntreprinderii. Relaia admite ca ipoteze simplificatoare existena unor cash-flow-uri anuale constante i consider aceeai rata de actualizare pe durata de via a ntreprinderii. Dac se nltur cele dou ipoteze simplificatoare, se consider c ntreprinderea va genera cash-flow-uri diferite, iar rata de actualizare se va modifica de la o perioada la alta, caz n care relaia devine mai apropiat de realitate avnd urmtoarea form:
VF CF1
(1 r1)
CF2(1 r1) (1 r2)
CFn
(1 r1) (1 r2) (1 rn)
VRn(1 r1) (1 r2) (1 rn)
,
n care r1, r2,...,rn rate anuale de actualizare. Test gril 1. Obiectivul fundamental al ntreprinderii este: a) Creterea cotei de pia; b) Plata de taxe i impozite ctre stat; c) Echilibrul financiar; d) Maximizarea valorii financiare; e) Asigurarea solvabilitii. 2. Despre gestiunea financiar se fac urmtoarele afirmaii: a) Reprezint un ansamblu de aciuni privind administrarea resurselor bneti ale ntreprinderii; b) Armonizeaz interesele participanilor; c) Este asigurat de creditorii ntreprinderii; d) Are rolul de a asigura echilibrul ntre nevoi i necesiti de finanare; e) Const n ndeplinirea obiectivului fundamental al ntreprinderii. Identificai afirmaia fals. 3. Gestiunea financiar pe termen scurt are n vedere:
1. Gestiunea capitalurilor proprii; 2. Gestiunea gestiunea stocurilor; 3. Gestiunea riscului valutar; 4. Bugetul investiiilor; 5. Gestiunea trezoreriei.
Este valabil combinaia: a) 1+3+4; b) 2+4+5; c) 3+4+5; d) 1+4+5; e) 2+3+5.
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
9
4. Gestionarul financiar al ntreprinderii trebuie s asigure permanent trei condiii: 1) Solvabilitatea ntreprinderii; 2) Diminuarea riscului asumat de acionari prin plasarea capitalurilor n ntreprindere; 3) Plata drepturilor salariale la timp; 4) Armonizarea intereselor participanilor (acionari, creditori, salariai, furnizori i clieni); 5) Rentabilitatea plasamentelor acionarilor.
Este valabil combinaia: a) 2+3+5; b) 1+3+4; c) 1+4+5; d) 2+3+4; e) 2+3+5. 5. Alegei afirmaia corect din urmtoarele formulri, referitoare la definirea valorii reziduale a ntreprinderii: a) Valoarea rmas la ncheierea duratei de via a ntreprinderii; b) Valoarea rezultat din studiile de evaluare a ntreprinderii; c) Valoarea total a aciunilor la ncheierea duratei de via; d) Valoarea terenurilor deinute n ultimul an de via; e) Valoarea atribuit convenional prin elemente legislative. 6. Dintre mrimile relative utilizate pentru msurarea obiectivelor gestiunii financiare fac parte:
1. Ratele de rentabilitate financiar; 2. Cifra de afaceri; 3. Ratele privind managementul datoriei; 4. Producia fabricat; 5. Valoarea adugat; 6. Ratele de solvabilitate.
Este valabil combinaia: a) 2+3+6; b) 1+3+6; c) 3+4+5; d) 1+2+3; e) 1+3+5. 7. Teoria financiar cuprinde: a) Un sistem de modele, cu grad cresctor de generalitate pentru formalizarea ipotezelor; b) Un sistem de ipoteze i modele; c) Teste de validare a verificrilor fcute pe vaste eantioane de ntreprinderi, cuprinznd baze de date empirice; d) Un sistem de ipoteze, pentru caracterizarea pieei financiare n raport cu o pia perfect. e) Validarea modelelor de ctre Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial; Gsii afirmaia incorect. 8. ntreprinderea este privit ca un grup de indivizi, pentru care se caut o maximizare a funciei de utilitate, din punct de vedere al conducerii ntreprinderii n teoria: a) Managerial; b) De agent; c) Semnalelor;
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
10
d) Comportamental; e) Preului de echilibru. 8. Despre teoria structurii financiare se fac urmtoarele afirmaii: a) Presupune un arbitraj ntre risc i rentabilitate; b) Arat c pe o pia financiar eficient nu exist rate optime de ndatorare; c) A fost elaborat de Merton Miller i Franco Modigliani; d) Rspunde cerinelor investitorului n funcie de condiiile concrete pe pia; e) Neag influena politicilor de distribuire a profitului. Care dintre afirmaii nu este adevrat? 9. Finanele ntreprinderii cuprind:
1. Un sistem de metode de asigurare a echilibrului financiar; 2. Practic financiar; 3. Un ansamblu de politici financiare; 4. Un sistem de ipoteze pentru caracterizarea pieei financiare n raport cu o pia perfect; 5. Teorie financiar.
Este valabil combinaia: a) 1+2+5; b) 2+3+5; c) 2+3+4; d) 3+4+5; e)1+4+5. Aplicaii numerice 1. S se determine valoarea financiar a unei ntreprinderi tiind c dispune de un patrimoniu care i va permite ncasarea unor sume constante n urmtorii 5 ani de 6500 mii lei. Dup aceasta perioad valoarea estimat de lichidare a patrimoniului este de 870 mii lei. Pentru ntreaga perioad se consider o rat de actualizare de 5%. a) 6500 mii lei; b) 11487 mii lei; c) 28823 mii lei; d) 12471 mii lei; e) 63 mii lei. 2. Care este valoarea financiar estimat a unei ntreprinderi care genereaz urmtoarele fluxuri anuale de trezorerie: CF1= 22450 lei, CF2= 48140 lei, CF3= 68530 lei, CF4= 44280 lei, CF5 81170 lei i CF6 27450 lei? Valoarea rezidual estimat este de 9540 lei, iar rata de actualizare are o valoare constant de 4%. a) 310587 lei; b) 11096 lei lei; c) 522874 lei; d) 544781 lei; e) 9540 lei.
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
CAPITOLUL 1 Noiuni introductive n finanele ntreprinderii
1.1 Finane - concept n literatura de specialitate pot fi ntlnite diverse opinii cu privire la semnificaia termenului de finane, avnd coninut diferit de la o etap istoric la alta, de la un gnditor la altul. Potrivit majoritii specialitilor din domeniul financiar, noiunea de finane provine din cuvintele latineti finis sau fiare care se traduc prin a termina o aciune judiciar sau un diferend n legtur cu plata unei sume de bani. De la aceste cuvinte s-au format financia sau financia pecuniaria, ce desemneaz plata n bani. n timp, conceptul finane a cptat un sens foarte larg, incluznd bugetul statului, creditul, operaiunile bancare, tranzaciile bursiere, relaiile cambiale .a. Totui, exist numeroase diferene n definirea conceptului de finane aparinnd practicienilor, cercettorilor i altor utilizatori din domeniul financiar. 1.2 Clase de finane Indiferent de nuana expresiei i modalitatea de definire este necesar delimitarea finanelor n publice i private. Noiunea de finane publice este asociat cu statul, unitile sale administrative i urmrete asigurarea echilibrului social. Finanele private sunt legate de persoanele juridice cu capital privat i se refer la resursele financiare ale acestora. 1.2.1 Finane publice Existena finanelor publice este legat de stat, instituiile centrale sau locale i instituiile de drept public. Componenta public a finanelor urmrete procurarea i utilizarea resurselor statului. Constituirea veniturilor i efectuarea cheltuielilor publice se bazeaz pe norme i proceduri specifice stabilite prin lege, cu ajutorul crora se stabilesc responsabiliti, atribuii i competene specifice. Sursele din care se constituie fondurile publice sunt: - impozite; - taxe i accize; - contribuii pentru asigurri sociale ale persoanelor fizice sau juridice; - amenzi, majorri, penalizri i confiscri; - vrsminte ale regiilor autonome i instituiilor publice; - concesiuni, chirii i redevene; - venituri din valorificarea unor bunuri proprietate de stat; - rambursri ale mprumuturilor de stat acordate; - dividende, dobnzi, despgubiri, ajutoare i alte sume primite. Resursele din care se constituie fondurile publice provin din toate ramurile i sectoarele economice. Dup colectarea fondurilor publice urmeaz distribuirea lor ctre persoanele fizice i juridice, activitate aflat n competena autoritilor publice, realizat n raport cu resursele financiare disponibile i cererea de resurse financiare. Distribuirea fondurilor publice nseamn stabilirea cheltuielilor publice pe destinaii cum ar fi: - sntate;
2
- aprare naional; - ordine i administraie public; - nvmnt; - gospodrire comunal i locuine; - datorie public; - asigurare i protecie social; - cultur; - aciuni economice; - mediu natural. O importan deosebit revine funciei de control asigurat n cadrul finanelor publice, ntruct acestea aparin ntregii societi. Sfera de manifestare a funciei de control vizeaz, pe lng constituirea i repartizarea fondurilor financiare publice, modul de utilizare al acestora. 1.2.2 Finane private Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunea resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de activitate, n condiii normale de eficien economic. Obiectul finanelor private include: - constituirea capitalului social; - repartizarea profitului (remunerarea acionarilor); - plasarea excedentelor de lichiditi; - obinerea sau crearea mijloacelor financiare necesare pentru derularea activitii de exploatare; - mobilizarea creanelor; - stingerea obligaiilor de plat .a. Constituirea i administrarea mijloacelor bneti ale agenilor economici privai fac obiectul dreptului comercial. Prin lege se stabilete cadrul legislativ cu privire la principiile, regulile, instrumentele agreate, precum i aspectele fiscale complementare acestor operaiuni. Tot pe cale juridic sunt stabilite instituiile, atribuiile i competenele acestora, menite s poat interveni, prin arbitraj sau judecat, n soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte sau tendine. n cadrul legal menionat, operaiunile financiare ce decurg din obiectul finanelor private se deruleaz potrivit deciziilor consiliului de administraie sau managerului ntreprinderii n cauz, n concordan cu prevederile contractelor economice sau financiare ncheiate cu terii. n sectorul privat, actul de vnzare-cumprare este condiionat de acordul prilor contractante cu privire la cantitate, pre, condiii de livrare i de plat. n sectorul public, desfurarea activitii productoare de bunuri (servicii) publice i finanarea acesteia au la baz decizia instituiei politice competente, care trebuie s fie acceptat de membrii comunitii. De asemenea, n sectorul privat nu exist obligaia de a cumpra (sau vinde) o marf, n condiiile propuse de agentul economic, dac aceasta nu are o anumit valoare de ntrebuinare pentru consumator. Prezenta lucrare are ca obiect finanele private, localizate la nivel de ntreprindere.
3
1.2.3 Asemnri i deosebiri ntre clasele de finane ntre finanele publice i cele private exist urmtoarele aspecte comune: - din punct de vedere al definirii, ambele reprezint forme ale constituirii i administrrii mijloacelor bneti aflate la dispoziia unui agent economic pentru ndeplinirea obiectului su de activitate; - vizeaz att veniturile ct i cheltuielile; - opereaz cu categorii financiare de baz (moned, credit etc.); - se confrunt cu probleme de dezechilibru financiar. n acelai timp poate fi identificat o serie de deosebiri grupate n funcie de anumite criterii specificate n tabelul 1.1.
1.3 Elemente fundamentale n finanele private 1.3.1 Teorii n finanele private Teoriile financiare s-au dezvoltat n a doua jumtate a secolului XX prin cristalizarea unor probleme de interes general, privind participarea agenilor economici pe piaa financiar. Dintre acestea, n continuare sunt menionate cele mai cunoscute, datorit contribuiei lor la dezvoltarea finanelor ca tiin, dar i prin impactul practic deosebit, n fundamentarea deciziei i comportamentului agenilor economici pe piaa financiar. a) Teoria portofoliului a fost creat de economistul american Harry M. Markowitz (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) n anii 1952, respectiv 1959 i publicat n articolul Portofolio Selection i n lucrarea Portofolio Selection: Efficient Diversification of Investments. Elementul central al teoriei const n faptul c decizia financiar ia n considerare n mod sistematic covariana preurilor majoritii activelor financiare. Un investitor raional, atunci cnd constituie un portofoliu de active financiare, trebuie s in seama de implicaiile unui titlu oarecare asupra portofoliului din care face parte. b) Teoria preului de echilibru pe piaa financiar a fost elaborat de economistul american William F. Sharpe (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i a fost publicat n articolul A Simplified Model for Portofolio Analysis i n lucrarea Portofolio Theory and Capital Markets. Modelul celebrului autor este cunoscut sub numele CAPM (Capital Asset Pricing Model) i are ca obiect determinarea preului
Tabelul 1.1
Criteriul de comparaie
Finane Publice Private
Scop urmrit Satisfacerea nevoilor
publice prin intermediul bunurilor publice
Gestionarea fondurilor n vederea maximizrii valorii
Reglementare juridic
Drept public Drept privat
Instrumente folosite Prin msuri de constrngere Pe baza de contract
voluntar
Influen asupra monedei naionale
Poate influena moneda Nu poate influena moneda
Nivel de manifestare Macroeconomic Microeconomic
4
de risc pe care se bazeaz analiza valorilor mobilare i evaluarea performanelor administrrii averii. Teoria arat c pe o pia concurenial, riscul este parametrul remunerat, iar acesta nu poate fi eliminat prin diversificarea plasamentelor sau structurarea diferit a portofoliilor de active financiare. Acest risc nediversificabil este msurabil prin procedee statistice (varian, dispersie) i a intrat n limbajul curent sub numele de coeficient beta. c) Teoria structurii financiare i a politicii de distribuire a profitului a fost elaborat de Merton H. Miller (laureat al Premiului Nobel pentru economie n 1990) i Franco Modigliani (laureat al premiului Nobel pentru economie n 1985) i a fost publicat n articolele The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investments i Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a Correction. Pn la apariia acestei teorii, abordrile financiare erau bazate pe ipoteze strict empirice privind comportamentul operatorilor pe piaa financiar, fr nici o ncercare fezabil de a modela interaciunea operatorilor i procesul generator al preului de echilibru. Teoria arat c, pe o pia financiar eficient, nu exist rate optime de ndatorare i de distribuire a profitului. d) Teoria opiunilor are ca subiect central opiunea ca form distinct de activ financiar. O contribuie remarcabil la aceast teorie au avut economitii americani Fischer S. Black i Myron S. Scholes (laureai ai Premiului Nobel n 1997) prin elaborarea unui model matematic bazat pe opiuni. Modelul construit de autori poart numele OPM (Options Pricing Model) sau Modelul Black-Scholes. Plecnd de la acesta, a fost conceput o form binominal a modelului de ctre economitii americani John C. Cox, Stephen A. Ross i Mark E. Rubinstein. Noul model poart denumirea Binomial Options Pricing Model sau Modelul Cox, Ross i Rubinstein. Teoria de arbitraj financiar a fost formulat de Stephen A. Ross n 1976 fiind cunoscut sub numele de APM (Arbitrage Pricing Theory). Este o teorie general a preurilor activelor, care susine c preul de revenire a unui activ financiar poate fi modelat ca o funcie liniar, ntre diferii factori de influen. e) Teoria semnalelor aplicat la problemele financiare are ca element central asimetria informaiei ntre participanii la pia, precum i formularea teoriei ageniei care formalizeaz interaciunea (conflictul de interese) ntre acionari i manageri. Aceast abordare ridic noi probleme, ntruct ntreprinderea nu mai este privit ca o entitate compact care ia decizii pentru a-i maximiza funcia de utilitate, ci ca un organism complex al crui comportament este rezultatul unui proces de echilibru i arbitraj ntre interese adesea divergente ale diferitelor grupuri i categorii care o formeaz. f) Teoriile manageriale privesc ntreprinderea ca un grup de indivizi cu obiective individuale specifice. Pentru acetia se caut o maximizare a funciei de utilitate din punct de vedere al conducerii ntreprinderii. Funcia de utilitate se construiete pe baza a cinci variabile independente: mrimea salariilor managerilor, efectivul de personal, volumul investiiilor, nivelul costurilor i profiturile. Scopul urmrit prin funcia de maximizare a utilitii este creterea economic a ntreprinderii, ce poate fi urmrit sub forma unei majorri a cifrei de afaceri sau a activului total. g) Teoriile comportamentale n cadrul crora obiectivul era rezultatul negocierilor ntre indivizi i grupurile din care acetia fac parte, fiecare avnd obiective proprii. Acest rezultat al negocierilor urmrea cinci subobiective de negociat: producia,
5
stocurile, vnzrile, segmentul de pia deinut i profitul. Obiectivul acionarilor era determinat de mrimea dividendelor primite, comparativ cu alte ntreprinderi. 1.3.2 Politica financiar Noiunea de politic i are rdcinile n cuvintele greceti politike care semnifica arta de a administra i polis cu nelesul de ora - ca form de organizare politic. ntr-o accepiune larg conceptul exprim ansamblul de activiti orientate spre dobndirea puterii i pstrarea ei n societate, de ctre grupri politice constituite n baza unor interese i idei comune. n finanele publice politica financiar este o parte a politicii generale a statului, avnd scopul de a crea un cadru de utilizare a mijloacelor financiare, pentru realizarea unor obiective strategice privind dezvoltarea economic i social. Autoritatea de referin n acest caz este statul, care acioneaz prin i n virtutea legii, iar prerogativele politicii financiare vizeaz n esen finanele publice. Statul instituie un context de ncurajare sau dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii anumitor activiti, ramuri economice, zone geografice n vederea atingerii unor scopuri economice, sociale sau politice. Multitudinea mijloacelor, tehnicilor, instrumentelor i procedeelor utilizate conduce la particularizarea ctorva categorii de politici: - politica cheltuielilor publice; - politica fiscal; - politica monetar; - politica valutar; - politica vamal. n finanele private politica financiar este o component fundamental n politica general a ntreprinderii, care contribuie n mod decisiv la realizarea obiectivului fundamental al acesteia. Principalele elemente ale politicilor financiare sunt: - rentabilitatea; - asigurarea i alocarea surselor de finanare; - distribuirea profitului; - structura capitalului; - durata avansrii i dimensiunea capitalului. Politica financiar determin n mare msur capacitatea ntreprinderii de meninere, consolidare sau cretere comparativ cu ali competitori. n alctuirea i implementarea politicii financiare un rol decisiv revine consiliului de administraie i managerul general care acioneaz innd seama de cadrul legal i de mandatul ncredinat de adunarea general a acionarilor. Politica financiar a ntreprinderii poate fi modificat numai prin actul de voin al proprietarilor i este obligatorie pentru toi angajaii. 1.3.3 Gestiunea financiar Obiectul gestiunii financiare a ntreprinderii este constituit de cunoaterea i utilizarea corect a mijloacelor i instrumentelor specifice, pentru atingerea obiectivului fundamental al acesteia. Gestiunea financiar este un ansamblu de aciuni privind administrarea resurselor financiare ale ntreprinderii. n acest scop, gestiunea financiar include toate deciziile legate de realizarea investiiilor i
6
finanarea lor, evidena ncasrilor i plilor, repartizarea i utilizarea profitului .a. Gestionarii financiari ai ntreprinderii trebuie s respecte cumulativ cel puin trei condiii fundamentale: - obinerea unui anumit nivel al rentabilitii plasamentelor efectuate de acionari prin investirea capitalului n ntreprindere; - asigurarea permanent a solvabilitii ntreprinderii; - asigurarea unei flexibiliti de aciune pentru participanii la viaa economic a ntreprinderii. ntr-o economie concurenial, fiecare participant (acionar, creditor, salariat, furnizor, client, stat etc.) i stabilete o strategie individual pe care urmrete s o duc la ndeplinire. Gestiunea financiar const n ndeplinirea obiectivului fundamental al ntreprinderii, concomitent cu armonizarea intereselor participanilor. Dintre criteriile de delimitare a gestiunii financiare, n activitatea practic prezint un interes deosebit orizontul de timp. Criteriul conduce la gruparea i separarea activitilor specifice n: - gestiune financiar pe termen scurt; - gestiune financiar pe termen mediu i lung. Gestiunea financiar pe termen scurt are rolul de a asigura echilibrul ntre nevoi i necesiti de finanare pe termen scurt, n timp ce gestiunea financiar pe termen mediu i lung urmrete stabilirea unei strategii financiare de consolidare i cretere a valorii ntreprinderii. Astfel, gestiunea financiar pe termen scurt cuprinde urmtoarele activiti: - gestiunea stocurilor; - gestiunea creanelor; - gestiunea creditelor i plasamentelor pe termen scurt; - gestiunea riscului valutar; - gestiunea trezoreriei. Gestiunea financiar pe termen mediu i lung are n vedere: - gestiunea capitalurilor proprii; - gestiunea datoriei financiare; - gestiunea investiiilor. Gestiunea financiar nu este posibil fr o planificare financiar coerent i un control de gestiune riguros. 1.3.4 Analiza financiar Analiza, n general, desemneaz o metod de cercetare tiinific ce const n descompunerea unui obiect sau fenomen n pri componente. Activitatea presupune utilizarea unor procedee i tehnici specifice pentru cercetarea prilor componente ale ansamblului, n vederea determinrii relaiilor de cauzalitate i a factorilor generatori ai acestora. Scopul final al analizei const n elaborarea concluziilor ce stau la baza fundamentrii unor decizii, care au drept scop mbuntirea obiectului sau fenomenului respectiv. Indiferent de scop, analiza este orientat de la complex la simplu. Aplicat n domeniul financiar, la nivel microeconomic, analiza a condus la formarea unei discipline tiinifice care are drept scop determinarea performanelor financiare ale ntreprinderii. Determinrile se realizeaz pe baza documentelor contabile de sintez.
7
Principalele aciuni ale analizei financiare sunt: - analiza echilibrului financiar; - analiza rezultatelor ntreprinderii pe baza contului de profit i pierdere; - determinarea capacitii de autofinanare; - analiza dinamic a rezultatelor ntreprinderii; - analiza financiar cu metoda ratelor.
Analitii financiari sunt preocupai s aprecieze urmtoarele aspecte ale activitii ntreprinderii: 1. Rentabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a degaja profit din activitatea desfurat; 2. Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe termen mediu i lung fa de creditori. 3. Lichiditatea prin care se exprim capacitatea ntreprinderii de a-i menine un cash-flow pozitiv, n condiiile onorrii obligaiilor de plat pe termen scurt. 4. Stabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a rmne n pia pe termen lung. Activitile specifice din cadrul funciei financiare sunt: - asigurarea din resurse proprii sau atragerea din alte surse a necesarului de capital necesar derulrii activitii de exploatare a ntreprinderii; - distribuirea fondurilor bneti disponibile corespunztor obiectivelor prestabilite; - efectuarea de studii i analize economice cu privire la atragerea i alocarea mijloacelor financiare; - previziunea indicatorilor financiari; - organizarea i executarea controlului financiar intern. 1.3.5 Obiectivul fundamental al ntreprinderii
Anterior au fost enumerate principalele teorii financiare, un element comun al acestora fiind dat de determinarea obiectivului fundamental al ntreprinderii. Gsirea acestui obiectiv constituie identificarea raiunii ntregii activiti desfurate. Potrivit teoriilor financiare, identificarea obiectivul fundamental se face prin alegerea celui mai potrivit concept din urmtoarele posibile: echilibru financiar, cretere economic, flexibilitate, supravieuire, minimizarea unor costuri i profit. Sintetiznd concluziile desprinse, se poate reine ca obiectiv fundamental al gestiunii financiare maximizarea valorii ntreprinderii. Criteriile de msurare, a gradului de atingere a acestor scopuri i obiective sunt exprimate prin: - mrimi absolute cum ar fi: fondul de rulment, trezoreria net, cifra de afaceri, capacitatea de autofinanare etc.; - mrimi relative precum rata ndatorrii, rata rentabilitii etc. Pentru finanele private se reine drept obiectiv fundamental maximizarea valorii ntreprinderii. Msurarea acesteia a condus la apariia a dou formulri: - patrimonial potrivit creia se urmrete maximizarea patrimoniului acumulat n exerciiile anterioare. Valoarea patrimoniului se determin pe baza situaiei patrimoniului reflectat n bilan. Este egal cu situaia net (activul net) determinat ca diferen ntre activul total i datoriile totale. - financiar nsemnnd maximizarea valorii actuale a veniturilor viitoare ateptate a se realiza, pe durata de via a ntreprinderii, cu ajutorul patrimoniului deinut n
8
prezent. Valoarea financiar se determin pe baza speranelor de ctig, pe care le va aduce ntreprinderea, cu patrimoniul acumulat pn n prezent:
VF CFt
(1 r)t
VRn(1 r)n
,
n
t 1
n care VF valoare financiar a ntreprinderii; CF cash-flow-uri viitoare degajate de ntreprindere pe durata de via; VRn valoarea rezidual estimat, rmas dup n ani de via economic; r rata de actualizare egal cu rata dobnzii fr risc, plus o prim de risc ce caracterizeaz ntreprinderea respectiv; t 1,...,n durata de via economic a ntreprinderii. Relaia admite ca ipoteze simplificatoare existena unor cash-flow-uri anuale constante i consider aceeai rata de actualizare pe durata de via a ntreprinderii. Dac se nltur cele dou ipoteze simplificatoare, se consider c ntreprinderea va genera cash-flow-uri diferite, iar rata de actualizare se va modifica de la o perioada la alta, caz n care relaia devine mai apropiat de realitate avnd urmtoarea form:
VF CF1
(1 r1)
CF2(1 r1) (1 r2)
CFn
(1 r1) (1 r2) (1 rn)
VRn(1 r1) (1 r2) (1 rn)
,
n care r1, r2,...,rn rate anuale de actualizare. Test gril 1. Obiectivul fundamental al ntreprinderii este: a) Creterea cotei de pia; b) Plata de taxe i impozite ctre stat; c) Echilibrul financiar; d) Maximizarea valorii financiare; e) Asigurarea solvabilitii. 2. Despre gestiunea financiar se fac urmtoarele afirmaii: a) Reprezint un ansamblu de aciuni privind administrarea resurselor bneti ale ntreprinderii; b) Armonizeaz interesele participanilor; c) Este asigurat de creditorii ntreprinderii; d) Are rolul de a asigura echilibrul ntre nevoi i necesiti de finanare; e) Const n ndeplinirea obiectivului fundamental al ntreprinderii. Identificai afirmaia fals. 3. Gestiunea financiar pe termen scurt are n vedere:
1. Gestiunea capitalurilor proprii; 2. Gestiunea gestiunea stocurilor; 3. Gestiunea riscului valutar; 4. Bugetul investiiilor; 5. Gestiunea trezoreriei.
Este valabil combinaia: a) 1+3+4; b) 2+4+5; c) 3+4+5; d) 1+4+5; e) 2+3+5.
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
9
4. Gestionarul financiar al ntreprinderii trebuie s asigure permanent trei condiii: 1) Solvabilitatea ntreprinderii; 2) Diminuarea riscului asumat de acionari prin plasarea capitalurilor n ntreprindere; 3) Plata drepturilor salariale la timp; 4) Armonizarea intereselor participanilor (acionari, creditori, salariai, furnizori i clieni); 5) Rentabilitatea plasamentelor acionarilor.
Este valabil combinaia: a) 2+3+5; b) 1+3+4; c) 1+4+5; d) 2+3+4; e) 2+3+5. 5. Alegei afirmaia corect din urmtoarele formulri, referitoare la definirea valorii reziduale a ntreprinderii: a) Valoarea rmas la ncheierea duratei de via a ntreprinderii; b) Valoarea rezultat din studiile de evaluare a ntreprinderii; c) Valoarea total a aciunilor la ncheierea duratei de via; d) Valoarea terenurilor deinute n ultimul an de via; e) Valoarea atribuit convenional prin elemente legislative. 6. Dintre mrimile relative utilizate pentru msurarea obiectivelor gestiunii financiare fac parte:
1. Ratele de rentabilitate financiar; 2. Cifra de afaceri; 3. Ratele privind managementul datoriei; 4. Producia fabricat; 5. Valoarea adugat; 6. Ratele de solvabilitate.
Este valabil combinaia: a) 2+3+6; b) 1+3+6; c) 3+4+5; d) 1+2+3; e) 1+3+5. 7. Teoria financiar cuprinde: a) Un sistem de modele, cu grad cresctor de generalitate pentru formalizarea ipotezelor; b) Un sistem de ipoteze i modele; c) Teste de validare a verificrilor fcute pe vaste eantioane de ntreprinderi, cuprinznd baze de date empirice; d) Un sistem de ipoteze, pentru caracterizarea pieei financiare n raport cu o pia perfect. e) Validarea modelelor de ctre Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial; Gsii afirmaia incorect. 8. ntreprinderea este privit ca un grup de indivizi, pentru care se caut o maximizare a funciei de utilitate, din punct de vedere al conducerii ntreprinderii n teoria: a) Managerial; b) De agent; c) Semnalelor;
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
10
d) Comportamental; e) Preului de echilibru. 8. Despre teoria structurii financiare se fac urmtoarele afirmaii: a) Presupune un arbitraj ntre risc i rentabilitate; b) Arat c pe o pia financiar eficient nu exist rate optime de ndatorare; c) A fost elaborat de Merton Miller i Franco Modigliani; d) Rspunde cerinelor investitorului n funcie de condiiile concrete pe pia; e) Neag influena politicilor de distribuire a profitului. Care dintre afirmaii nu este adevrat? 9. Finanele ntreprinderii cuprind:
1. Un sistem de metode de asigurare a echilibrului financiar; 2. Practic financiar; 3. Un ansamblu de politici financiare; 4. Un sistem de ipoteze pentru caracterizarea pieei financiare n raport cu o pia perfect; 5. Teorie financiar.
Este valabil combinaia: a) 1+2+5; b) 2+3+5; c) 2+3+4; d) 3+4+5; e)1+4+5. Aplicaii numerice 1. S se determine valoarea financiar a unei ntreprinderi tiind c dispune de un patrimoniu care i va permite ncasarea unor sume constante n urmtorii 5 ani de 6500 mii lei. Dup aceasta perioad valoarea estimat de lichidare a patrimoniului este de 870 mii lei. Pentru ntreaga perioad se consider o rat de actualizare de 5%. a) 6500 mii lei; b) 11487 mii lei; c) 28823 mii lei; d) 12471 mii lei; e) 63 mii lei. 2. Care este valoarea financiar estimat a unei ntreprinderi care genereaz urmtoarele fluxuri anuale de trezorerie: CF1= 22450 lei, CF2= 48140 lei, CF3= 68530 lei, CF4= 44280 lei, CF5 81170 lei i CF6 27450 lei? Valoarea rezidual estimat este de 9540 lei, iar rata de actualizare are o valoare constant de 4%. a) 310587 lei; b) 11096 lei lei; c) 522874 lei; d) 544781 lei; e) 9540 lei.
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
CAPITOLUL 10 Moneda - evoluie, rol, funcii, putere de cumprare
1.1 MONEDA - definiie Prin definirea monedei, majoritatea cercettorilor au ncercat s surprind aspecte de esen, legate ndeosebi de funciile i rolul su n economie. Revenirea periodic asupra definirii monedei este consecina transformrii unor aspecte considerate nesemnificative la un moment dat, n repere noi care schimb esenial modul de interpretare. Pentru a complica conceptul de moned se face, de ctre unii cercettori, deosebirea dintre ban i moned, considerndu-se primul ca ceva abstract, iar moneda, ca ceva concret. De exemplu, economistul J. K. Galbraith afirma c banul are trei creatori: moneda, tezaurul i bncile. Ali cercettori consider banul ca fiind fenomenul valorii n general, iar moneda este reprezentarea acestui fenomen. De asemenea, n economia modern monedele nu sunt numai piese de metal, aa cum apreciaz unii economiti i nici banul nu este numai o marf special. Thomas Gresham (1519-1579) scria: moneda rea alung pe cea bun". Aceeai constatare important, tot att de actual i n zilele noastre, ar fi fcut-o i dac spunea: banul ru alung pe cel bun". Pentru ca aceast dihotomie monetar s nu duneze nelegerii unor fenomene i procese importante, ce vor fi analizate se atribuie banilor i monedei acelai neles pentru singurul motiv c, n esena, au aceleai funcii i mplinesc acelai rol n economie. n mod fundamental oamenii i satisfac trebuinele prin producerea de bunuri i servicii. Crearea de moned nu aduce beneficii directe. Astfel dac se dubleaz producia de bunuri i servicii oamenii triesc mai bine. Dac se dubleaz cantitatea de moned nu nseamn c va fi mai bine. Deci, n sens restrns, moneda este lipsit de relevan, n alt sens, moneda i instituiile asociate ei sunt de o importan copleitoare. Cu ct viaa economic este mai activ afacerile comerciale i financiare mai intense, cu att moneda este mai solicitat. Cantitatea de moned tranzacional de fiecare individ este, aproximativ, proporional cu fluxul veniturilor sale. Cnd, de exemplu, dobnda mprumuturilor, economiilor i a altor operaiuni este la un nivel ridicat, cererea de moned n vederea realizrii tranzaciilor va fi n scdere. Dac, dimpotriv, soldurile aparinnd persoanelor care particip la tranzacii sunt minimale, la orice nivel de venit, cererea de moned devine foarte puin sensibil la variaia dobnzilor. Moneda a fost i este un mijloc care duce spre un numr mare de scopuri. Deine o poziie cheie n mecanismul de funcionare al oricrei economii naionale i a celei internaionale, reflectnd sintetic schimbrile structurale ale acestora. Moneda a devenit indispensabil n raporturile zilnice i la termen dintre oameni, ageni economici i economii naionale. Economia nu poate fi desprit de moned, ele condiionndu-i evoluia i dezvoltarea. Aflndu-se n centrul vieii economice i sociale, moneda, sub toate formele sale, reprezint un instrument de utilitate permanent pentru toi agenii economici. Unii cercettori atribuie monedei dou nsuiri eseniale, de a reprezenta i de a msura orice valoare, i au tras concluzia c orice marf poate fi moned. Ali cercettori neag calitatea de marf a monedei, atribuindu-i numai nsuiri
99
subiective, definind-o ca o convenie social, artificial. A treia categorie de cercettori prezint moneda ntr-o dubl accepiune: att ca marf (cu nsuiri intrinsece deosebite i avnd o existen obiectiv) ct i ca o crean asupra emitentului sau a economiei, un semn al monedei marf, o expresie a voinei oamenilor. 10.2 Evoluia monedei Moneda a aprut de timpuriu n istoria societii omeneti, fiind prezent n tranzacii sub forma unor mrfuri obinuite i foarte variate. Exteriorizarea valorii se realiza o dat cu schimbul, prin raportarea mrfurilor la bunul care ndeplinea rolul de moned. De la sfritul preistoriei n Europa, vitele se utilizau ca moned, n Africa cercettorii au observat n societile tradiionale folosirea monetar a srii i scoicilor rare care serveau, de obicei, ca podoabe. Acelai lucru s-a ntmplat mult timp n Tibet cu ceaiul. O dat ce omul utilizeaz o marf unic drept intermediar n tranzacii, el iese din sfera trocului primitiv pentru a intra n cea a economiei de schimb. Marfa aleas permitea vnzarea i cumprarea bunurilor obinuite, msurarea precis a valorii i economisirea. Locul trocului a fost luat de o marf care, pe lng utilizarea sa normal (ca bun de consum sau de producie), servea drept instrument de schimb. Msurarea valorii mrfurilor obinuite va fi posibil prin stabilirea unui bun n calitate de etalon monetar. Bunul moned-etalon trebuia s fie: - durabil pentru a conserva puterea de cumprare; - divizibil pentru a permite efectuarea plilor; - s prezinte o valoare proprie, intrinsec, suficient de mare i stabil. Dintre toate bunurile care ntruneau aceste caliti, metalele i aliajele se impun rapid datorit proprietilor fizice, perfect adaptate celor trei funcii ale monedei. Iniial au fost folosite metalele i aliajele comune (cupru, bronz, fier) ca monede, apoi au aprut metalele preioase (aurul i argintul). n lumea oriental, monedele i-au fcut apariia n Mesopotamia i Asia Mic n secolul II .Hr., mai nti sub form de lingouri de cupru i bronz, apoi de aur i argint. Grecia a utilizat moneda de argint din secolul VII .Hr. Metalul cntrit i btut n pecete i piese de monede s-a impus schimburilor ca forma cea mai comod i evoluat. Metalele, ndeosebi cele preioase, funcionau ca monede, ele fiind utilizate i pentru alte scopuri. O dat cu dezvoltarea schimbului, nevoile de moned-marf, respectiv de metal preios, cresc, n timp ce producerea lor rmne limitat. Apare un dezechilibru ntre oferta i cererea de moned-marf, ceea ce a condus la necesitatea gsirii altor forme ale monedei. Apare astfel moneda de hrtie (fiduciar), sub forma bancnotelor (biletelor de banc) i moneda de cont (scriptural). De la sfritul secolului XII, n Europa Occidental, pentru a limita pericolul transportului de monede metalice din aur, marii negustori au recurs la scrisori de schimb, utilizarea lor lund amploare n secolele urmtoare. Ceva mai trziu, respectiv n secolele XVII i XVIII, n locul metalului monetar vor fi acceptate la plat i alte instrumente care vor fi create i anume: tratele comerciale sau efectele de comer. Scrisoarea de schimb i tratele nu au o valoare intrinsec, nu sunt dect un angajament al celui ce le emite de a plti o sum la o anumit dat. Tot n
100
aceast perioad, n rile de Jos, Suedia, i Regatul Unit i fac apariia biletele de banc i moneda de cont. Emis de bnci, moneda de hrtie (bancnota) putea fi schimbat oricnd de purttor n moned metalic la ghieele bncii, fiind garantat de rezerva de aur-moned deinut de banca emitent. Bancnotele ca moned de hrtie (fiduciar) se vor generaliza n secolul al XIX-lea n toat Europa Occidental. Crearea monedei de cont (scriptural) era fcut de bncile comerciale, care nscriau ntr-un cont suma de bani deinut de un client. n a doua jumtate a secolului trecut, dezvoltarea bncilor este la originea perfecionrii tehnicilor monetare. Noile forme ale monedei scripturale sunt cecurile i viramentele. Emise de titulari, pe baza unui cont deschis la banc, cecurile acceptate la plat sunt o form a monedei scripturale. Moneda de hrtie i moneda scriptural, ca forme ale monedei-semn, s-au impus ncet ca instrumente de plat normale, avnd aceleai funcii i aceeai valoare ca moneda-marf. Aceast trecere de la moneda-marf la moneda-semn, permite nelegerea a ceea ce distinge moneda de celelalte bunuri i anume c utilitatea monedei n tranzacii este identic, oricare ar fi forma i valoarea sa intrinsec. Faptul c schimbul se intermediaz prin moneda-marf sau prin moneda-semn (cu formele sale multiple) conteaz mai puin, rolul de intermediar fiind la fel de bine asigurat att ntr-un caz, ct i n cellalt. Baterea monedei a fost un drept al puterii de stat, delegat unei instituii de emisiune. n acelai timp valoarea monedei era garantat, iar utilizarea monedei de ctre agenii economici rspundea unei convenii implicite. Agenii acceptau s utilizeze moned pentru c aveau ncredere n sistemul care o emitea. Aceast evoluie a formelor monedei, de la marf la semn, are trei consecine: - statutul privat se substituie din ce n ce mai mult statutului public i care necesit un control adecvat al crerii sale; - costul de producie este mult diminuat; - crete ncrederea agenilor economici fa de autoritile monetare centrale (pentru moneda de hrtie) i fa de bncile comerciale (pentru moneda scriptural). Apare un moment de rscruce n evoluia monedei. Epoca monedei-marf va apune i va nceta s mai existe. Locul ei va fi luat treptat de moneda-semn. Moneda-semn va fi cutat nu ca scop n sine, deci ca marf, ci pentru bunurile i serviciile ce pot fi procurate n schimbul ei. Chiar dac este pstrat n timp, valoarea monedei-semn provine din faptul c poate fi folosit ulterior n aceleai scopuri. Apariia i utilizarea ei, pe scar din ce n ce mai larg, demonstreaz un adevr ce nu poate fi contestat i anume, faptul c acest instrument monetar are o important component convenional, mai mult sau mai puin artificial. O bun perioad de timp moneda-semn este utilizat n paralel cu moneda-marf, aceasta din urm avnd rolul principal ca instrument monetar. Este perioada de trecere de la o form la alta a monedei. Moneda-marf va fi retras din circulaie i depozitat la bncile emitente de moned de hrtie. Pentru afirmarea i impunerea ei, n funciile monedei s-a pstrat o bun perioad de timp legtura cu metalul monetar aflat n rezerva bncii emitente, mecanismul realizndu-se astfel: - banca emitent pstra n depozit, ca element de activ n bilan, cantiti
101
importante de aur-moned, n timp ce moneda de hrtie, reprezentnd n bilan un element de pasiv (ca o obligaie a bncii fa de viitori posesori), particip la operaiuni de schimb pe pia; - utilizarea monedei de hrtie i a celei de cont ca instrumente monetare a fost susinut prin mecanismul convertibilitii. 10.3 Clasificarea monedei Pentru a nelege att interpretrile diferitelor coli monetare, ct i evoluiile istorice este necesar o reprezentare clar a semnelor monetare. Pentru a rspunde acestor cerine n continuare sunt clasificate semnele monetare: a) n raport cu forma de existen a monedei: - moneda material (moneda metalic i moneda de hrtie). Moneda metalic i are originea n antichitate, cnd era reprezentat de bunurile materiale i apoi de metalele preioase. Astzi se rezum la rolul de moned divizionar. Moneda de hrtie se prezint sub forma bancnotelor, iniial convertibile n metal preios, astzi prezentndu-se ca o moned fiduciar, neconvertibil n aur sau argint. - moneda de cont (scriptural). A aprut i s-a dezvoltat o data cu apariia i creterea rolului bncilor. Pe baza depozitelor constituite de ageni economici la bnci i nregistrate ca atare n conturile lor, acestea pot dispune de pli ctre ali titulari de depozite. Circulaia monedei se rezum doar la nregistrri n conturile bancare, transferul avnd loc prin diminuarea depozitului dintr-un cont i majorarea depozitului n alt cont. O form a acesteia este moneda electronic. b) n funcie de emitent moneda se grupeaz n: - moneda creat de agenii economici - a funcionat n cadrul sistemelor monetare bazate pe etalonul aur-moned pe baza unui mecanism simplu. Agenii economici se prezentau la monetrie cu lingouri de aur i primeau n contrapartid echivalentul lor n aur-moned; - moneda creat de tezaur, vizeaz ndeosebi moneda divizionar, fr a exclude ns rolul pe care l exercit statul n economia modern, att n ce privete creaia monetar de ansamblu, ct i n domeniul politicilor monetare; - moneda creat de bnci, relev rolul decisiv pe care l au bncile n creaia monetar, pe de o parte, prin emiterea biletelor de banc (de ctre banca central) i, pe de alt parte, prin crearea monedei de cont sau scriptural (de ctre bncile comerciale). c) Dup valoarea intrinsec: - moneda cu valoare integral. Moneda cu valoare integral este moneda egal cu cantitatea de metal preios ce i se atribuie prin valoarea nominal; - moneda-semn este reprezentat de monede sau de alte alctuiri de hrtie pe care sunt imprimate valori exprimate printr-un anumit numr de uniti monetare. Acestea sunt valori fiduciare, acceptate i utilizate prin ncrederea reciproc, avnd o anumit putere de cumprare. d) Dup obligaiile pe care i le asum emitentul: - monede convertibile. Moneda convertibil a fost reprezentat iniial de bancnote care puteau fi preschimbate n metal preios. Aceasta era o form a convertibilitii interne. Mai trziu, ca i astzi, unica form de convertibilitate este cea extern; - monede neconvetibile. Moneda neconvertibil nseamn n exclusivitate moneda care circul numai n cadrul granielor naionale.
102
e) n funcie de capacitatea liberatorie (stabilit juridic) a monedei: - moned legal, cu capacitate liberatorie sau circulatorie nelimitat, recunoscut prin lege, atribuit monedei naionale; - moneda fracionar, cu capacitate liberatorie limitat, atribuit monedei de argint (cnd circula paralel cu moneda de aur n cadrul monometalismului aur); - moneda divizionar. 10.4 Funciile monedei Apariia monedei este rezultatul dezvoltrii produciei i schimbului cu care a evoluat paralel i nentrerupt. A intrat n existena social ca element de legtur ntre om i viaa sa economic i, totodat, ca expresie generalizat a activitii practice. Indiferent de accepiunea dat monedei, moned-marf sau moned-semn, exist o apreciere general potrivit creia ea ndeplinete mai multe funcii, accentul fiind pus potrivit epocilor i colilor dominante, pe una dintre ele. Dintre aceste funcii atribuite monedei, cele mai importante sunt: a) Instrument unic al tranzaciilor; b) Etalon al valorii; c) Rezerv a valorii. 10.4.1. Instrument unic al tranzaciilor ntr-o economie de schimb, moneda este instrumentul unic al tranzaciilor. Ea servete drept contrapartid ntre oferta i cererea tuturor bunurilor i serviciilor, pe toate pieele. Aceast funcie a monedei poate fi analizat fie insistnd asupra caracterului universal, ca instrument al tranzaciilor, fie dezvoltnd rolul finanator al monedei, pentru c reprezint singurul mijloc de a cumpra bunuri i servicii. Referitor la primul aspect, o tranzacie poate avea loc i fr moned, dar existena ei uureaz realizarea schimbului de bunuri i servicii. Este tiut faptul c, ntr-o economie de troc bunurile se schimb contra altor bunuri. Insuficiena trocului direct conduce la posibilitatea nlocuirii sale cu schimbul indirect. Cu ct un produs este mai frecvent utilizat n schimbul indirect, cu att el devine mai folositor ca instrument de schimb pentru cei care l primesc i cu att mai mare este satisfacia lor de a-l accepta.
Astzi trocul reapare n momente de mare incertitudine, fie de ordin general (n caz de conflict armat), fie de ordin monetar (n cazul dereglrii sistemelor monetare sau a celui internaional). n pofida marelui avantaj al monedei, trocul se utilizeaz i n zilele noastre datorit, unor procese inflaioniste puternice, cnd preurile cresc vertiginos la intervale foarte mici. De asemenea, un alt motiv pentru utilizarea trocului este acela c preurile nu pot fi ajustate la echilibru. Se instituie controlul preurilor, caz n care cererea ar putea depi substanial oferta la preuri controlate, n acest caz, vnztorii nu doresc s-i vnd bunurile la preuri controlate (adic pentru bani mai puini) ci s le schimbe cu alte bunuri. Trocul prezint trei dificulti majore de vreme ce el necesit: - ntlnirea a doi ageni economici, fiecare dorind, n acelai moment, s schimbe bunurile deinute; - posibilitatea de comparaie ntre dou elemente ce fac obiectul cesiunii; - divizibilitatea bunurilor ce se propun a fi schimbate. Moneda nltur aceste inconveniente, ducnd la o disociere a trocului,
103
operaiune unic (flux real contra flux real), n dou operaiuni: o operaiune de vnzare (flux real contra flux monetar), care permite obinerea monedei, utilizat apoi pentru asigurarea operaiunii de cumprare (flux monetar contra flux real). 10.4.2. Etalon al valorii n aceast funcie, moneda msoar valoarea bunurilor i serviciilor tranzacionale, ntruct valoarea lor se exprim totdeauna prin moned, aceasta se interpune ntre ele, permind compararea lor. De altfel, calitile sale fac din moned un numitor comun ntre bunuri eterogene, acestea fiind grupate valoric pe baza unui etalon unic. Funcia de etalon a monedei este prima care se manifest, deoarece o referire unic devine necesar o dat cu sporirea i diversificarea bunurilor i serviciilor schimbabile. Ca orice etalon, moneda este invariabil, singur puterea ei de cumprare fluctueaz, respectiv scade n perioada de cretere a preurilor i invers. Ca urmare invariabilitatea monedei n calitate de etalon este o condiie necesar pentru asigurarea unui schimb de echivalente pe pia, n caz contrar, o reducere a valorii monedei-etalon va afecta interesele posesorului, avantajnd pe cel care o datoreaz, i invers, dac moneda etalon crete n valoare, avantajul trece de partea posesorului, aducnd prejudicii celui care o datoreaz. Moneda reprezint n aceast calitate o msur comun pentru a calcula valorile, dar aceast msur va trebui s fie totdeauna constant i s se conformeze unor reguli stabilite. n evoluia monedei, funcia de etalon a fost ndeplinit iniial de bunuri obinuite, apoi de metalele preioase, de valute, pentru ca astzi s funcioneze un nou tip de etalon i anume cel bazat pe puterea de cumprare. 10.4.3. Instrument de rezerv a valorii ntr-o economie de troc, schimbul a dou bunuri este instantaneu, n timp ce ntr-o economie monetar, agentul poate disocia schimbul n dou operaii diferite, care intervin n dou momente de timp diferite, ntre dou tranzacii moneda servete ca rezerv a puterii de cumprare, fiind un instrument de tezaurizare, un instrument permanent de rezerv a valorii. Totodat, ea face parte din patrimoniul oricrui agent economic, alturi de alte active: - active cvasimonetare (depozite la termen); - active financiare (aciuni, obligaiuni etc.); - active reale (bunuri imobiliare etc.). n raport cu aceste active, moneda efectiv prezint trei diferene: - un pre al tranzaciei mult mai redus n raport cu lichiditatea; - un randament nul; - o constant a valorii sale nominale. Avantajele i dezavantajele obinerii de moned (active lichide) conduce pe fiecare agent economic s-i stabileasc preferina ntre toate activele ce constituie patrimoniul su. Existena unui stoc de moned la dispoziia agenilor economici nu se explic dect prin decizia lor de a stoca, deci printr-o alegere economic justificat. Astfel se poate remarca c orice bun poate constitui o rezerv a puterii de cumprare. Mai mult chiar, anumite bunuri conserv puterea de cumprare, pe termen lung, mai bine ca moneda.
104
Valoarea monedei fluctueaz n raport cu preul bunurilor i serviciilor. Drept urmare, dac cineva dorete un activ care s-i confere o putere de cumprare stabil, mai mult asupra bunurilor dect asupra datoriilor, moneda nu reprezint cu siguran activul ideal. Att timp ct mai muli folosesc monede pentru achiziia de bunuri, face ca aceasta s nu reprezinte un activ de rezerv la fel de bun ca alte active ale cror preuri variaz. Ea are proprietatea de lichiditate care o calific a fi cel mai bun instrument de rezerv a puterii de cumprare imediate. Lichiditatea este cea care difereniaz moneda efectiv de alte active de rezerv. n general, lichiditatea unui activ depinde de: - ct de uor poate fi cumprat sau vndut; - costul de cumprare sau de vnzare al tranzaciei; - previzibilitatea i stabilitatea preului su. Lichiditatea nu este singura superioritate a monedei n raport cu alte active sau bunuri a cror valoare imediat se stabilete pe pia prin jocul cererii i ofertei. Moneda, a crei valoare se stabilete n afara pieei, conserv puterea de cumprare pe termen scurt, mai bine ca un bun sau titlu, care poate s piard din valoarea sa n orice moment. 10.5. Puterea de cumprare a monedei Valoarea monedei, respectiv puterea ei de cumprare, decurge din nivelul preurilor. Puterea de cumprare a unei cantiti de moned este variabil, deoarece valoarea bunurilor i serviciilor ce pot fi achiziionate cu aceast cantitate nu este constant, datorit variaiilor condiiilor conjuncturale ale pieei. Pentru a cumpra aceleai cantiti de bunuri i servicii i o mas monetar fix sau invers, ntre cantiti fixe de bunuri i variaii n volumul masei monetare, se evideniaz prin fluctuaiile de pre. Teoretic, puterea de cumprare este reciproca unui indice de pre. n general, indicii de pre utilizai sunt de trei tipuri: - indici speciali, cu referire la un anume sector economic, unde ritmul modificrilor de preuri poate afecta nivelul general al preurilor; - indicele general al preurilor, care reunete ntr-o expresie final produsele i serviciile cele mai reprezentative ale economiei; - indicii de consum, n cadrul crora pentru exprimarea evoluiei puterii de cumprare cel mai reprezentativ este indicele costului vieii. Tot n aceast categorie se includ i indicii preurilor de consum, importani prin construcia lor, la determinarea puterii de cumprare. a. Puterea de cumprare a monedei n cadrul naional. n calitate de etalon al valorii sau unitate de calcul este relativ simplu de a determina valoarea unei monede n raport cu un bun. Ea se msoar prin cantitatea din acest bun ce poate fi cumprat cu aceast moned. Dac o unitate dintr-un bun A este echivalent cu dou uniti monetare, valoarea real a monedei este de 1/2 din acel bun. Preul monedei n raport cu un bun este inversul preului monetar al bunului respectiv. Determinarea valorii unei monede n raport de toate bunurile sau n raport cu cele mai reprezentative, este mult mai dificil. Pentru aceasta este necesar utilizarea unui co de bunuri, n care fiecare bun particular este ponderat cu un coeficient, calculat n funcie de locul ocupat n tranzaciile comerciale. Dac se
105
consider acest co" ca un produs nou, el are un pre P egal cu media ponderal a preurilor monetare ale fiecrui bun particular este ponderat cu un coeficient. Acesta poart denumirea de nivelul absolut al preurilor sau simplu nivelul preurilor i se calculeaz pe baza relaiei:
P ai pii
n care ai ponderea fiecrui produs n total tranzacii; pi preul monetar al produselor. b. Puterea de cumprare extern a monedei. Pe plan internaional, puterea de cumprare a monedelor naionale este adesea utilizat pentru stabilirea cursurilor reale de schimb. Dei, inoperante pe pieele monetare, cursurile reale sunt urmrite de marile corporaii financiar bancare. Acest curs nu se calculeaz n mod curent, nefiind, deci, operativ n tranzaciile comerciale i valutar-financiare. Cursul real de schimb se calculeaz ca medie a cursurilor de revenire a mrfurilor comercializate de o ar n tranzaciile cu o alt ar, utiliznd relaia:
CRS ai Crii
n care a ponderea produsului i n volumul tranzaciilor internaionale ale unei ri sau n totalul produsului social al rii respective; Cri cursul de revenire realizat la produsul i n relaiile cu ara de referin. La rndul su, cursul de revenire poate fi calculat ca raport al preurilor interne din fiecare ar pentru fiecare produs astfel:
CRS PiA
PIB
n care PiA si PiB preurile de vnzare, exprimate n moneda naional, a rilor luate n analiz. 10.6 Masa monetar i agregatele monetare 10.6.1 Definirea masei monetare Masa monetar reprezint un indicator care desemneaz totalitatea mijloacelor bneti existente n economia unei ri la un moment dat sau ca medie pe o anumit perioad. Este un indicator statistic care se determin pe baza bilanului centralizat al ntregului sistem bancar dintr-o ar, dup deducerea operaiilor duble dintre bnci. Deintorii de moned aparin att sectorului bancar ct i celui nebancar. Sectorul bancar al economiei este reprezentat de bncile comerciale care dein rezerve n moneda bncii centrale (bilete i depozite n cont curent), iar sectorul nebancar al economiei este constituit din agenii economiei i populaie, care dein bancnote, moned metalic i depozite n conturile curente la bncile comerciale. Pentru a determina nivelul masei monetare se iau n considerare mijloacele bneti existente n conturile clienilor, plus numerarul n circulaie, respectiv, elementele din pasivul bncilor comerciale i cele ale bncii centrale. 10.6.2 Indicatori de structurare a masei monetare Din punct de vedere statistic, pentru msurarea masei monetare se recurge
106
la structurarea acesteia, ceea ce permite calcularea indicatorilor i a agregatelor monetare. Delimitarea componentelor masei monetare din circulaie se realizeaz dup urmtoarele criterii, utilizate n statistica monetar internaional: a) Sfera pe care o deservete masa monetar. Din punct de vedere al sferei, masa monetar poate fi analizat ca moneda scriptural (bani de cont) i numerar. Aceste sume apar ca solduri n conturile bancare sau deinute de populaie sau ca numerar n casieriile agenilor economici si ale instituiilor. b) Natura social economic a deintorilor de moned. Din punct de vedere al deintorilor, se disting: - mijloace bneti (monede) ce aparin sectorului public; - mijloace bneti ale sectorului privat. c) Rotaia i rolul diferitelor componente ale masei monetare. Potrivit acestui criteriu se disting: - mijloace bneti cu circulaie curent; - mijloace bneti economisite; - alte mijloace bneti. d) Gradul de lichiditate al diferitelor componente. Din punct de vedere al lichiditii se disting: - lichiditi primare; - lichiditi secundare; - lichiditi teriare. Operaiunile de armonizare monetar european au debutat prin definirea unor agregate, denumite M1, M2 i M3. Agregatul M3 regrupeaz 3 categorii de active: - moneda financiar (bancnote i piese metalice); - exigibiliti ale instituiilor financiar-monetare rezidente ale zonei euro; - exigibiliti ale anumitor instituii publice. Potrivit definiiei dat de Banca Central European, n componena agregatelor se afl urmtoarele elemente: M1 bancnote i piese + depozite la vedere; M2 = M1 + livrete de economii exigibile la vedere; M3 = M2 + titlurile organismelor de plasament colectiv + certificate de depozit cu scadene de maxim de 2 ani. ntruct, n ultimii ani, n rile dezvoltate s-a nregistrat un declin al reprezentativitii agregatelor monetare i un rol din ce n ce mai sczut n conducerea politicii monetare, Banca Central European acorda un loc privilegiat agregatelor monetare n adoptarea propriei strategii monetare. La modul general, se poate aprecia c: - agregatul M1 regrupeaz toate mijloacele de plat efective i depunerile n conturi curente, deci toate mijloacele bneti cu circulaie curent; - agregatul M2 este mai cuprinztor i include n afara de M1 ansamblul plasamentelor la termen n vederea economisirii, posibil a fi transformate n lichiditi, ntr-un anumit interval de timp; - agregatul M3 include pe lng M2 active cu diferite grade de lichiditate, n structura crora se afl certificatele de depozite, bonurile de cas. Dac se utilizeaz criteriul lichiditii, se poate construi agregatul L, care nglobeaz toate celelalte componente precedente, la care se adaug titlurile pe
107
termen mediu i lung, care pot fi transformate mai lent n lichiditi. Indiferent de numrul agregatelor utilizate, componenta M1 a masei monetare este cea mai activ, n sensul c intermediaz cel mai mare numr de acte de vnzare-cumprare din economie. 10.6.3 Contrapartidele masei monetare Masa monetar reprezint stocul de moned aflat la deintorii nebancari i care apare n pasivul bncilor comerciale pe de o parte, ca moneda scriptural i n pasivul bncii centrale, sub forma de bilete de banc (numerar). Contraposturile sau contrapartidele masei monetare, care figureaz n pasivul bilanurilor bncilor emitente sunt reprezentate de elementele de activ din bilanul acestora i sunt: A - contrapartida exterioar; B - creditele interne. Evidenierea acestor contrapartide poate fi realizat prin analiza elementelor ce figureaz n bilanul bncii centrale. Simplificat, bilanul BNR cuprinde elementele din tabelul 10.1. Acoperirea masei monetare se concretizeaz n aceste patru elemente, care permit delimitarea ntre cele dou contrapartide, astfel: A. Contrapartida exterioar reprezint expresia contabil a influenei relaiilor internaionale asupra masei monetare. Astfel, soldul balanei de pli exercit o influen direct asupra nivelului masei monetare. Un import de mrfuri antreneaz o diminuare a ncasrilor n moneda naional, ntruct ntreprinztorul care realizeaz operaiunea transform aceasta moned n valut. Exportul conduce la creterea ncasrilor n valut, ntruct sumele ncasate n valute sunt convertite n moned naional. n acest mod se poate explica influena pe care deficitul sau excedentul balanei de pli, o exercit asupra masei monetare i asupra lichiditii interne.
Tabelul 10.1
ACTIV (plasamente) PASIV (resurse)
Active externe Pasive interne
Aur Cumprri de DST de la FMI Valute convertibile Depozite la BRI
Active interne Pasive externe
Casa Sume n tranzit
Participaii externe Emisiune monetar Credite guvernamentale Depozite ale organismelor internaionale Alte active Pasive interbancare
Active interbancare Fonduri proprii
Fonduri din reevaluarea aurului i argintului Alte pasive
B. Contrapartida credite interne Sub aceasta denumire sunt regrupate: - creditele acordate statului (sub forma achiziiei de titluri publice i care reflect creanele asupra trezoreriei); - creditele interne acordate de bnci economiei (sub forma creditelor acordate agenilor economici i a obligaiunilor emise de ntreprinderi i deinute de bnci).
108
La modul general, atunci cnd o banc acord un credit unui client, se produce o sporire a dimensiunilor sumelor att n activul ct i n pasivul bilanului. Astfel, bncile ndeplinesc un rol monetar atunci cnd acord credite, ntruct la volumul existent al masei monetare se adaug o nou cantitate. n cazul n care bncile acord credite pe baza fondurilor proprii sau pe baza celor atrase de pe pia sau n cadrul mprumuturilor obligatare, nu se produce finanare monetar i, prin urmare nu sporete cantitatea de mas monetar. n concluzie, masa monetar neleas ca totalitatea mijloacelor de plat din sectorul nebancar, are acoperire n metale preioase, valute i devize, creane asupra trezoreriei i credite acordate economiei.
Tabelul 10.2
Masa monetar Contrapartidele masei monetare Masa monetar I + II I Disponibiliti monetare (a+b)
a) bilete i monede b) depozite la vedere
II Disponibiliti cvasimonetare
I Aur i devize II Creane asupra economiei III Creane asupra trezoreriei publice IV Diverse
10.6.4 Circulaia monetar Importanta monedei n economie este data de msura n care aceasta circul i finaneaz tranzaciile economice. Potrivit relaiei lui Irving Fisher, ecuaia cantitativ a monedei permite msurarea cererii de moned din economie:
MV = PQ n care M masa monetar; P nivelul preurilor; Q volumul bunurilor i serviciilor; V viteza de circulaie a monedei. Din aceasta relaie rezult ca viteza de circulate a monedei V, depinde de volumul tranzaciilor i nivelul masei monetare.
V P
MQ
Astfel, viteza de circulaie a monedei se stabilete n funcie de numrul de acte de vnzare-cumprare pe care le mijlocete un semn bnesc, de o anumit valoare, ntr-o anumit perioad de timp. Viteza de circulaie micoreaz sau amplific volumul masei monetare, dup cum aceasta cunoate o accelerare sau ncetinire. Spre deosebire de mrfuri, care se afl n sfera circulaiei un interval foarte scurt de timp (att ct este necesar pentru a trece din sfera produciei n sfera consumului), cantitatea de moneda staioneaz n sfera circulaiei o perioad mai ndelungat de timp, mijlocind mai multe acte de vnzare-cumprare n decursul unui an. n practic este dificil s se msoare cu exactitate numrul circuitelor efectuate de moned, din acest motiv calculndu-se un alt indicator, viteza de rotaie. Aceasta arat frecvena cu care banii se rentorc la banc i poate s fie determinat sub forma de coeficient sau n numr de zile. Sub forma de coeficient, viteza de rotaie arat numrul de rotaii pe care le realizeaz masa monetar pentru a servi un anumit numr de acte de vnzare-cumprare. Pentru a cuantifica operaiunile de vnzare-cumprare se calculeaz
109
rulajul bnesc, respectiv ncasrile i plile realizate in decursul unei perioade. Relaia vitezei de rotaie devine:
V R
M
n care R rulaj bnesc; M masa monetar. Numitorul fraciei reprezint masa monetar calculat ca medie (trimestrial sau anual). Cu ct rulajul bnesc este mai mare, cu att un semn bnesc efectueaz mai multe rotaii. Ca durat n zile, viteza de rotaie se poate exprima astfel:
dz D
V
M D
R
n care D durata perioadei de analiza (90 zile sau 360 zile); Vr viteza de rotaie sub forma de coeficient. Atunci cnd viteza de rotaie crete, durata n zile a unei rotaii se diminueaz. Test gril 1. n funcie de emitent, moneda se clasific astfel: a) Material i scriptural; b) Creat de agenii economici, tezaur i bnci; c) Cu valoare integral i moneda-semn; d) Legal, fracionar i divizionar; e) Convertibil i neconvetibil. 2. Funciile monedei sunt: a) Instrument unic al tranzaciilor; b) Etalon al valorii; c) Instrument de compensare a trocului; d) Mijloc de rezerv a valorii; e) Mijloc de plat i schimb pentru toate bunurile economice. Identificai afirmaia fals. 3. Potrivit definiiei dat de Banca Central European, n componena agregatului M2 se afl urmtoarele elemente: a) Bancnote b) Depozite la vedere; c) Numerarul; d) Produse de economisire exigibile la vedere; e) Certificate de depozit cu scadene de maxim de 2 ani. Identificai afirmaia fals. 4. Delimitarea componentelor masei monetare se realizeaz potrivit urmtoarelor criterii: a) Nivelul importurilor i al exporturilor;
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
110
b) Natura social i economic a deintorilor de moned; c) Sfera pe care o deservete masa monetar; d) Gradul de lichiditate al diferitelor componente; e) Rotaia i rolul diferitelor componente ale masei monetare. Identificai criteriul greit. 5. Viteza de circulaie a monedei: a) Se stabilete n funcie de numrul de acte de vnzare-cumprare, pe care le mijlocete un semn bnesc, ntr-o perioad de timp; b) Determin modificri n volumul masei monetare; c) Este influenat de nivelul preurilor din economie; d) Se afl sub supravegherea bncilor comerciale; e) Are rolul de a intermedia un numr ct mai mare de vnzri i cumprri. Identificai afirmaia fals. 6. Funcia de etalon al valorii este ndeplinit de moned: a) Numai n economiile statelor dezvoltate; b) n condiiile economiilor bazate pe troc; c) n economia planificat; d) n condiile aprobrii de Comisia European; e) Nici una dintre variante.
7. Relaia dz M D
R (R rulaj bnesc, M masa monetar) exprim:
a) Durata rotaiei masei monetare; b) Viteza de rotaie a monedei; c) Puterea de cumprare extern a monedei; d) Puterea de cumprare intern a monedei; e) Cursul de schimb. 8. Contrapartidele masei monetare sunt: a) Aur; b) Devize; c) Credite guvernamentale; d) Creane asupra economiei; e) Creane asupra trezoreriei publice. Identificai afirmaia fals. 9. Despre moned se fac urmtoarele afirmaii: a) Crearea de moned nu aduce beneficii directe; b) Cantitatea de moned tranzacional de fiecare individ este constant; c) Cu ct viaa economic este mai activ cu att moneda este mai solicitat; d) Deine o poziie cheie n mecanismul de funcionare al oricrei economii naionale i a celei internaionale; e) A devenit indispensabil n raporturile zilnice dintre oameni, ageni economici i economii naionale. Identificai afirmaia fals. 10. Care din urmtoarele afirmaii, referitoare la puterea de cumprare a monedei,
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
AndreeaEvideniere
111
este fals: a) Poate fi intern sau extern; b) Puterea de cumprare a unei cantiti de moned este variabil; c) ntre cantiti fixe de bunuri i variaii n volumul masei monetare apar fluctuaii de pre; d) Se calculeaz ca medie aritmetic ponderat meninnd preurile constante de la o perioad la alta; e) Presupune alctuirea unui co de bunuri cu care se compar n timp. Aplicaii numerice 1. Dac n decursul unei perioade, viteza de circulaie a monedei nregistreaz o cretere de la 2,80 la 3,05, n condiiile n care PIB la momentul iniial a fost 35800 mld. lei, iar n momentul urmtor, cu 15% mai mare, atunci, masa monetar a nregistrat: a) O diminuare de 45770 lei; b) O cretere n sum absolut de 713 mld. lei; c) O cretere relativ de 21%; d) O scdere n sum absolut de 47856,15 mld. lei; e) O scdere relativa de 21%.
2. Creterea vitezei de rotaie a masei monetare de la 2,4 rotaii pe an la 3,85 rotaii antreneaz o diminuare a duratei n zile a unei rotaii, n decursul anului de: a) 27 zile; b) 65,3 zile; c) 33 zile; d) 56,5 zile; e) 65 zile.
AndreeaEvideniere
CAPITOLUL 11 Sisteme monetare naionale
11.1 Sistemul monetar - definiie, coninut, rol
n literatura de specialitate, sistemul monetar este definit ca un anumit mod de organizare i reglementare a circulaiei monetare dintr-o ar, pe baza unor legi speciale ale statului respectiv. Cu aceeai semnificaie este utilizat definiia dat de academicianul Costin Kiriescu dup care sistemul monetar naional reprezint, ansamblul normelor legate i al instituiilor care regimenteaz, organizeaz i supravegheaz relaiile bneti dintr-un stat. Apariia sistemelor monetare poate fi plasat, conform aprecierilor istoricilor monetari, att n perioada antichitii ct i a Evului Mediu.
Formarea statelor a coincis cu asumarea unor roluri monetare, respectiv rolul de a crea moned, de a defini unitatea monetar
