ASE - COTAREA VALORILOR MOBILIARE LA BURSA INTRODUCERECapitolul I. PIAA TITLURILOR FINANCIARE

1. Piaa de capital. Descriere, trsturi specifice 1.1. Conceptul de pia de capital 1.2. Structura pieei de capital. 1.3. Bursa de valori. 1.4. Piaa extrabursier.

2. Piaa de capital n Romnia. 2.1. Premisele i cadrul realizrii unei piee financiare moderne n

Romnia dup 1989 2.2. Perspectivele pieei de capital n Romnia.

Ca pitolul II VALORILE MOBILIARE

1. Aciunile 1.1. Definire, clasificare, elemente caracteristice 1.2. Evaluarea aciunilor Tabelul 2.7 1.3. Efectele emisiunii de aciuni

2. Obligaiunile 2.1. Definire, clasificare i trsturi caracteristice 2.2. Elemente tehnice ale obligaiunilor

3. Titlu rile derivate. 3.l. Contracte futures. 3.2. Opiunile

4. Riscul i rentabilitatea unui portofoliu de titluri. Capitolul III. CARACTERISTICI ALE TRANZACIILOR, CU VALORI MOBILIARE.

1. Definirea i clasificarea tranzaciilor bursiere 2. Tranzacii la vedere sau pe bani gata 3. Tranzacii n marj

4. Tehnica vnzrilor scurte 5. Tranzacii la termen

5.1. Caracteristici ale tranzaciilor la termen 5.2. Tranzacii pe piaa cu reglementare lunar 5.3. Tranzacii la termen ferm 5.4. Tranzacii cu prim 5.5. Tranzacii de tip stelaj

Capitolul IV TRANZACIILE CU VALORI MOBILIARE LA BURSA DE VALORI

BUCURETI I ROLUL ACESTORA 1.Scurt istoric privind activitatea bursier n Romnia 2. Constituirea Bursei de Valori Bucureti 3. Organizarea Bursei de Valori din Bucureti

1

4. Mecanismul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti 4.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei 4.2. Meninerea valorilor mobiliare la cota bursei 4.3. Intermedierea de valori mobiliare 4.4. Ordinele de burs 4.5. Tehnici de cotare 4.6. Formarea cursului bursier 4.7. Sistemul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti

5. Registrul Bursei de Valori Bucureti 6. Compensarea i decontarea la Bursa de Valori Bucureti 7. Studiu de caz privind cotarea aciunilor SIF Transilvania

Tabelul 4.6 Capitolul V TRANZACTIILE CU VALORI MOBILIARE PE PIAA RASDAQ

l. Caracteristici ale funcionrii pieei Rasd aq 2. Organizarea pieei Rasdaq

2.1.Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM) 2.2. Registrul Romn al Acionarilor (RRA) 2.3. Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare 2.4.Sistemul de tranzacionare RASDAQ

3. Investitorii pe piaa extrabursier 4. Mecanismul tranzaciilor efectuate pe piaa Rasdaq 5. Studiu de caz privind cotarea SC IUS SA Braov pe piaa RASDAQ

BIBLIOGRAFIE

Capitolul I.PIAA TITLURILOR FINANCIARE

1. Piaa de capital. Descriere, trsturi specifice 1.1. Conceptul de pia de capitalPiaa de capital realizeaz legtura ntre emitenii hrtiilor de valoare i

investitorii individuali i instituionali. Totalitatea relaiilor dintre diferitele categorii privind circulaia i fructificarea capitalurilor formeaz pieele de capital.

Potrivit celei mai acceptate delimitri a structurii pieelor de capital distingem:

- piaa capitalurilor sau piaa financiar;- piaa monetar;- piaa valutar.n cadrul pieei capitalurilor obiectul tranzaciilor l constituie activele

financiare pe termen mediu i lung. Cererea de fonduri pe termen mediu i lung provine de la urmtoarele categorii:

- statul i autoritile locale care emit obligaiuni pe piaa de capital n vederea finanrii deficitului bugetar sau a diferitelor cheltuieli;

2

- societile comerciale cu capital de stat sau cu capital privat care se manifest pe piaa de capital n momentul constituirii sau dezvoltrii acestora, prin emisiunea de aciuni sau de obligaiuni pentru finanarea capitalului de mprumut;

- bncile i societile financiare care intervin pe aceast pia pentru finanarea activitii proprii dar mai ales pentru asigurarea lichiditii primare.

Oferta de fonduri pe termen lung provine din economisire. Agenii economici posesori de economii au dou posibiliti de plasarea a capitalurilor:

- prin depunerea la bnci i constituirea de active bancare;- prin plasarea direct sub forma investiiilor reale (maini, utilaje,

echipamente, instalaii) sau sub form de titluri financiare;Investitorii, deci cei care particip cu fonduri pe piaa de capital, se mpart n

dou grupe:- individuali respectiv persoane fizice sau juridice care realizeaz tranzacii

modeste, de volum mic;- instituionali care opereaz cu un volum mare de titluri financiare. Aici se

includ: bncile, societile de investiii, societile de asigurare i reasigurare.Piaa monetar cuprinde tranzaciile cu active financiare pe termen scurt

(max. 1 an), de ctre societile financiare.Instrumentele tranzacionate cuprind:- depozite bancare la vedere i la termen ale persoanelor fizice sau juridice;- bilete la ordin: cambii, cecuri, certificate de depozit;- alte titluri mobiliare pe termen scurt.Piaa monetar la rndul ei cuprinde:- piaa monetar clasic;- pieele paralele.Pe piaa monetar clasic au loc urmtoarele categorii de operaiuni:- mobilizarea disponibilitilor monetare de la ntreprinderi i persoane

fizice i dirijarea acestora ctre instituiile de credit pe de o parte iar pe de alt parte acordarea de credite de ctre bnci firmelor sau persoanelor. Destinaia acestor sume este constituit de satisfacerea necesitilor curente legate de finanarea cheltuielilor de producie sau pentru circulaia mrfurilor. Beneficiari mai pot fi familiile pentru construcia de locuine sau bunuri de consum;

- bncile i mprumut una alteia sumele necesare pentru echilibrarea raporturilor interbancare zilnice provenind din operaiuni reciproce. Termenele de acordare a acestor credite sunt de 24 de ore sau mai mari n funcie de necesiti;

Pieele paralele au aprut dup cel de-al doilea rzboi mondial. Sunt piee independente i cu canale de comunicaie restrnse cu cele ale pieei monetare propriu-zise de aici i denumirea de piee paralele. Acestea cuprind:

- piaa eurodevizelor ce include creanele exprimate n valut ale unei ri utilizate n afara granielor naionale de ctre nerezideni. Participanii sunt bncile autorizate n operaiuni valutare ale fiecrei ri. Resursele provin de la: exportatori n general, mari societi transnaionale, bncile comerciale i cele de emisiune din diverse ri pentru astfel de operaiuni.

3

- piaa creditului ntre firme. Aceasta reprezint o form de dezintermediere care asigur totodat i un randament mai ridicat al participanilor;

- piaa societilor financiare specializate pe operaiuni de leasing, factoring;

- piaa ipotecar n legtur cu constituirea resurselor i utilizarea creditelor ipotecare. Piaa valutar cuprinde fluxurile de capital din i nspre interior.

Pieele de capital pot fi grupate n funcie de anumita caracteristici, cum sunt: tipul valorilor mobiliare tranzacionate, procedurile de tranzacionare utilizate, localizarea fizic a pieei. Grupnd aceste criterii distingem:

- piaa primar - piaa pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori mobiliare;

- piaa secundar - piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate deja n circulaie;

- piaa obligaiunilor - este piaa pentru instrumente de orice fel;- piaa aciunilor - piaa pentru aciuni comune i prefereniale aparinnd

ntreprinderilor private. Spre deosebire de obligaiune, care permite pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei mprumutate la scaden i care are prioritate asupra veniturilor emitentului, o aciune comun nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept rezidual asupra veniturilor emitentului;

- Piaa de licitaie - piaa n care tranzacionarea este condus de o parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal.

- Piaa de negocieri - piaa n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer;

- Pia organizat - piaa cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Este o pia specific aciunilor;

- Piaa la ghieu - piaa localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, telex sau computer. Este o pia specific oligaiunilor;

- Piaa la vedere este piaa pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n numerar;

- Piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward;

4

- Piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni;

- Contractul este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare).O opiune call permite deintorului s cumpere o anumit valoare mobiliar, de la vnztorul sau emitentul opiunii, la un anumit pre, nainte de o anumit scaden. O opiune de vnzare permite deintorului s vnd, o anumit valoare mobiliar, ctre emitentul opiunii, la un anumit pre i un anumit moment. Contractul de opiuni nu este obligatoriu a fi executat, putnd fi pstrat chiar pn la scaden.

1.2. Structura pieei de capital.Piaa financiar asigur negocierea valorilor mobiliare i servete schimbului

de active financiare. Astfel piaa financiar asigur o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri i se prezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni, a cror decizie de investire vizeaz, n principal dou obiective:

- rentabilitatea aceasta nsemnnd un grad ct mai ridicat de valorificare al capitalurilor;

- lichiditatea deci posibilitatea de transformare rapid n bani.Piaa financiar prin natura sa este o pia deschis, n sensul c plasamentul

este efectuat n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public. Prin intermediul primului segment al acesteia - piaa primar - constituie un circuit de finanare specializat. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice sau private. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul pieei primare, se pun n eviden micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri. Ea permite finanarea agenilor economici.

Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou emise sunt:

- solicitanii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele private;

- ofertanii de capital: persoane particulare, agenii economici, bnci, case de economii, societi de asigurare;

- intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi de investiii financiare care prin reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor.

Piaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen lung.

Piaa secundar asigur prin intermediul bursei de valori mobiliare i a pieelor extrabursiere, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare.

5

Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat manifestat dup constituirea piaa valorilor mobiliare.

1.3. Bursa de valori.Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special,

mrfuri sau valori mobiliare. Denumirea instituiei se pare c vine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Busen, care a nfiinat la Bruges, n Flandra - Belgia de azi, un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau metale preioase (aur, argint, platin) precum i hrtii de valoare.

Cel mai frecvent termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care se bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i un sistem de principii i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor, n condiii de exactitate, corectitudine i transparen.

Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare, realizndu-se negocierea, contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a activitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism. n mod tradiional, acesta s-a realizat prin concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un spaiu special amenajat denumit sal de negociere a bursei. n aceast incint se efectueaz tranzaciile de ctre un personal specializat.

Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i cumprtorilor i la rndul ei produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Se poate concluziona deci c bursa este cea care asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor.

Prin intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurile pe piaa primar pot reintra n posesia capitalurilor, nainte de scaden.

n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele pot fi generale i specializate. n cadrul burselor generale se tranzacioneaz o gam variat de mrfuri sau hrtii de valoare. Bursele specializate mijlocesc tranzacii numai cu mrfuri sau numai cu hrtii de valoare. Funciile bursei de valori mobiliare sunt:

- concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment dat;

- efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni;

- urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei;

- reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de factori specifici pieei n cauz, ct i de factori externi.

6

Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liber i intern a anumitor valori mobiliare, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului, ca i valoarea de pia a titlului respectiv.

Principalul rol al bursei l constituie, efectuarea de tranzacii cu hrtii de valoare emise de agenii economici i plasate de agenii de schimb, acestea punnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil.

Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicelui bursier. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice din ara respectiv. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, aadar, starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa la un moment dat.

1.4. Piaa extrabursier.Caracteristicile pieei extrabursiereSpre deosebire de bursa de valori, ce se caracterizeaz printr-o funcionare

centralizat, piaa extrabursier este o pia de negocieri, unde confruntarea cererii cu oferta se realizeaz prin intermediul unui mare numr de comerciani de titluri.

Piaa extrabursier este denumit generic Over the Counter(OTC) sau pia la ghieu. Prin tradiie, societile puternice cu o ndelungat activitate i o performan notabil sunt listate la burs. Celelalte avnd dimensiuni mai mici, se tranzacioneaz pe o pia difuz, nelocalizat ntr-un anumit sediu, ci concretizat prin ghieele societilor de intermediere.

Piaa OTC este o pia electronic, ce preia n mare msur tehnicile de tranzacionare i exigene bursiere. Numrul societilor listate pe piaa OTC este mare, tranzacionarea se face de la distan, din sediile societilor de intermediere, iar accesul n sistem este simplu.

Cel mai relevant exemplu de pia OTC este piaa Nasdaq din SUA.Sistemul Nasdaq este o reea de comunicaii ntre comercianii (dealerii) i

urmtoarele faze: ordinul dat de client-direct sau printr-un broker - unui comerciant de titluri care face piaa(market maker); comunicarea de ctre acesta din urm a cotaiilor ask-bird; ncheierea contractului. Firmele de brokeri introduc, prin terminalele lor, preurile pe care le coteaz, astfel nct dealerii i brokerii integrai n sistem pot vedea, pe propriile terminale, n orice moment, cotaiile tuturor firmelor market-maker, pentru toate titlurile introduse n Nasdaq.

Tranzaciile pe piaa Nasdaq se desfoar astfel: investitorul d ordin de vnzare/cumprare de titluri unei firme broker/dealer, ordinul fiind preluat de un agent bursier al firmei (trader). Dac firma respectiv este market-maker pe acel titlu, ea poate s ncheie tranzacia, executnd ordinul pe cont propriu la cotaiile afiate pe terminale, obinnd un spread (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare) n calitate de dealer.

Dac firma broker-dealer nu are calitatea de market-dealer sau nu este dispus s ncheie tranzacia n cont propriu, ea i consult terminalul pentru a identifica firma market-maker cu cel mai bun pre i telefoneaz acelei firme pentru a executa ordinul. n acest caz, ea va percepe un comision, pentru c acioneaz ca broker.

7

Firma market-maker poate prezenta preurile sale n dou moduri:- ca o cotaie ferm (bids/offers), cnd se oblig s cumpere/vnd un

anumit volum de titluri la preurile ask i bid afiate; cotaiile ferme se obin numai prin contact direct cu firma maker;

- ca o cotaie facultativ (subject quote), cnd preurile urmeaz s fie confirmate de ctre market-maker; preurile cotate n foile roz (pink sheets) ale Biroului Naional de Cotaii (National Quotation Bureu-NBQ) au acest caracter.

2. Piaa de capital n Romnia. 2.1. Premisele i cadrul realizrii unei piee financiare moderne n

Romnia dup 1989n cei peste cinci zeci de ani de economie centralizat, sistemul economic

centralizat i-a dovedit incapacitatea de a satisface aspiraiile membrilor societii. Recunoaterea acestui fapt a condus la necesitatea nlocuirii sistemului. Experiena rilor dezvoltate a demonstrat c economia de pia reprezint soluia oportun. Trecerea la economia de pia, presupune instituirea mecanismelor specifice unei astfel de economii.

Un astfel de mecanism l reprezint piaa de capital. Constituirea i dezvoltarea unei piee de capital este legat de procesul de privatizare al ntreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, turism, alimentaie public, etc. n paralel, apariia unor firme cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital.

Premisa declanrii procesului de privatizare o constituie adoptarea Legii nr. 31 din 16 noiembrie 1990, care prevede constituirea de societi comerciale, ca persoane juridice, sub una din urmtoarele forme:

- Societate n nume colectiv, ale crei obligaii sociale sunt garantate cu patrimoniul social i cu rspunderea nelimitat i solidar a tuturor asociailor;

- Societate n comandit simpl, ale crei obligaii sociale sunt garantate cu patrimoniul social i cu rspunderea nelimitat i solidar a asociailor, comanditarii rspunznd numai pn la concurena aportului lor;

- Societate n comandit pe aciuni, al crei capital social este mprit n aciuni, iar obligaiile sociale sunt garantate cu patrimoniul social i cu rspunderea nelimitat i solidar a asociailor comanditai. Comanditarii sunt obligai numai la plata aciunilor lor;

- Societate pe aciuni, ale crei obligaii sociale sunt garantate cu patrimoniul social; acionarii sunt obligai numai la plata aciunilor lor;

- Societate cu rspundere limitat, ale crei obligaii sociale sunt garantate cu patrimoniul social; asociaii sunt obligai numai la plata prilor sociale.

Pentru piaa de capital, o importan deosebit o au societile pe aciuni i societile n comandit pe aciuni, la care capitalul social este reprezentat prin aciuni emise de societate, nominative sau la purttor.

8

Pentru iniializarea procesului de privatizare, s-au nfiinat 5 societi de natur financiar pe aciuni, numite Fondurile Proprietii Private (FPP) i o instituie public, cu caracter comercial i financiar, Fondul Proprietii de Stat (FPS).

Fondurile Proprietii Private dein iniial 30% din capitalul social al societilor comerciale organizate conform Legii nr. 15/1990 i sunt organizate sub form de societi comerciale, la care acionarii sunt cei care dein certificate de proprietate distribuite gratuit. Atribuiile principale ale Fondului Proprietii Private sunt:

- emisiunea de certificate de proprietate;- urmrirea maximizrii profiturilor care revin deintorilor de certificate de

proprietate;- stabilirea modalitilor de utilizare a certificatelor de proprietate n

vederea obinerii de aciuni la societilor comerciale;- asigurarea de servicii de brokeraj, n scopul schimbrii certificatelor de

aciuni, pe piaa secundar de capital;- restructurarea portofoliului de aciuni astfel nct s se maximizeze

valoarea de pia a certificatelor;- accelerarea procesului de privatizare a societilor comerciale arondate,

inclusiv prin vnzare public de aciuni.Fondul Proprietii de Stat a deinut iniial 70% din capitalul social al

societilor comerciale, exercitnd, n calitate de acionar, toate drepturile i obligaiile ce-i revin, potrivit reglementrilor legale. Atribuiile Fondului Proprietii de Stat sunt:

- reducerea participrii statului la capitalul social al societilor comerciale subordonate, pn la privatizarea complet a acestora;

- restructurarea i reabilitarea societilor comerciale sau eventual, lichidarea societilor nerentabile;

- conlucrarea cu Fondului Proprietii Private pentru accelerarea privatizrii;

- stabilirea criteriilor de evaluare financiar-contabil a societilor comerciale scoase la privatizare;

- depunerea veniturilor de evaluare financiar-contabil a societilor comerciale scoase la privatizare;

- depunerea veniturilor obinute n conturi purttoare de dobnzi;- realizarea de investiii avnd ca scop restructurarea, retehnologizarea i

rentabilizarea societilor comerciale;- acordarea de credite persoanelor fizice sau juridice pentru cumprarea de

aciuni ale societilor care se privatizeaz;- ntocmirea anual a unui program de privatizare pentru cel puin 10% din

aciunile deinute iniial.Agenia Naional pentru Privatizare (ANP) este organul guvernamental

responsabil cu ndrumarea, coordonarea i controlul de privatizare a societilor comerciale cu capital de stat. Atribuiile acestui organism cuprind:

- distribuirea certificatelor de proprietate ctre ceteni;

9

- stabilirea criteriilor privind aciunile de privatizare nainte de constituirea Fondului Proprietii Private i Fondului Proprietii de Stat;

- aprobarea vnzrilor de aciuni ale societilor comerciale nainte de constituirea fondurilor;

- elaborarea normelor metodologice privind condiiile de organizare i desfurare a vnzrilor de aciuni;

- asigurarea de asisten tehnic societilor comerciale implicate n procesul de privatizare;

- controlul asupra actelor juridice de trecere a societilor n procesul de privatizare;

- controlul asupra actelor juridice de trecere a societilor n proprietate privat;

- editarea periodic a unui buletin informaiv.Au fost privatizate cu prioritate societile comerciale din sectoarele cu mai

puine probleme structurale i cu atractivitate mai mare pentru investitori, din: agricultur, industrie alimentar, comer, turism, industria textil i confecii, prelucrarea lemnului, transporturi, construcii i materiale de construcii, industrie local i servicii de interes local. Treptat, procesul de privatizare a fost extins i la societile comerciale din celelalte sectoare.

2.2. Perspectivele pieei de capital n Romnia.Perspectivele dezvoltrii pieei de capital n Romnia sunt influenate de

urmtoarele aspecte:a) Dezvoltarea sectorului particularO component deosebit de important a procesului de reform economic n

Romnia o constituie crearea i dezvoltarea unui puternic sector privat de firme mici i mijlocii, organizate prin liber iniiativ.

Obiectivele de baz n domeniul sectorului firmelor private sunt:- creterea semnificativ a numrului de ntreprinderi mici i mijlocii,

precum i a rolului acestora n ansamblul economiei naionale;- ncurajarea, cu prioritate, a apariiei de noi firme cu caracter productiv, de

talie mic i mijlocie, n ramurile care nregistreaz ritmuri medii i nalte de dezvoltare i pentru care exist cerere pe piaa intern sau extern, cu posibiliti de cretere n viitor;

- elaborarea i punerea n aplicare a unor mecanisme, la nivel naional, de susinere att n faza de nfiinare, ct i n cea de dezvoltare. Msurile care trebuie luate pentru atingerea obiectivelor fixate vizeaz trei mari direcii: cadrul juridic, cadrul organizaional - funcional i cadrul financiar.

b) Atragerea capitalului strinActivitatea de promovare a unei politici investiionale prin atragerea de

capital strin constituie una din modalitile importante de creare a sectorului proprietii private i de scurtare a perioadei de trecere la economia de pia. Principalele domenii n care infuzia de capital strin reprezint o prioritate sunt: infrastructura, transporturile, telecomunicaiile, industria energetic, construcia de maini, turismul, producia de bunuri de larg consum i serviciile.

10

Agenia Naional de Dezvoltare, mpreun cu Fondul Proprietii de Stat, este organismul abilitat n dezvoltarea relaiilor cu partenerii externi, n vederea atragerii de capital, fie pentru dezvoltarea unor societi existente, fie prin crearea de societi noi sau mixte. Rezultatele activitii de promovare a Romniei, ca potenial pia investiional atractiv, depind de performanele economice nregistrate , precum i de stabilitatea economic, politic i social a rii. Reducerea inflaiei, reglementarea cursului de schimb al monedei naionale i stabilizarea macroeconomic sunt factori determinani n evoluia ascendent a volumului investiiilor strine n tara noastr.

Capitolul IIVALORILE MOBILIARE

1. Aciunile 1.1. Definire, clasificare, elemente caracteristiceConform Legii 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori,

valorile mobiliare pot fi: aciunile, obligaiunile precum i instrumentele financiare derivate sau orice alte titluri de credit, ncadrate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, n aceast categorie.

Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial, care reprezint o cot parte din capitalul social al unei societi i care ncorporeaz drepturi sociale patrimoniale. Dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi:

- aciuni ordinare;- aciuni prefereniale.Aciunile ordinare reflect mrimea capitalului social, ele reprezentnd

dovada participrii la societate. Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi ea dobndete drepturi i obligaii ca asociat cum ar fi:

a) Rspundere limitat dac societatea va da faliment, rspunderea acionarilor fiind limitat la valoarea investiiei lor;

b) Transferul aciunilor ceea ce nseamn c acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona sau transfera aciunile altor persoane;

c) Declararea dividendelor - cnd Consiliul directorilor unei societi declar dividendul, acionarul are drept la acest dividend;

d) Dreptul de a beneficia de rapoarte anuale, drept prin care acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual a societii, care trebuie s cuprind bilanul exerciiului precedent, nsoit de contul de profit i pierderi;

e) Dreptul la vot - numrul de voturi fiind determinat de numrul de aciuni deinute. Dreptul de vot poate fi transmis unor teri, n condiiile prevzute de statutul societii.

Aciunile prefereniale au caracteristici care le disting de cele ordinare. Astfel acionarii au dreptul la dividende fixe, care se pltesec naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contract, caz n care aciunile prefereniale dau dreptul de vot.

Aciunile prefereniale pot fi:11

- cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente;

- necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea c societatea nu pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor;

- participative - acionarii primesc un dividend fix, corespunztor aciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit, dup ce s-au pltit dividendele acionarilor ordinari.

Dup forma de prezentare aciunile se mpart n :- aciuni nominative - au nscris numele deintorilor i pot fi transmise

unei alte persoane, numai prin transcrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent;

- aciuni la purttor - nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar.

n practic se ntlnesc i alte tipuri, n afara celor prezentate astfel:- aciuni fr valoare nominal;- aciuni noi ce sunt emise n cursul unui exerciiu i nu dau dreptul la un

dividend ntreg;- aciuni SICAV ce sunt achiziionate de la societile de investiii cu

capital variabil (SICAV), da ctre micii investitori care doresc s-i recicleze n mod avantajos capitalurile sau economiile disponibile.

Aciunea este un titlu negociabil, ce confer deintorului o serie de drepturi ce pot fi grupate n dou categorii:

- drepturi patrimoniale Dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social,

corespunztor sumei subscrise; Dreptul de a participa la mprirea profitului; Dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul social rmas

dup lichidarea societii;- drepturi personale nepatrimoniale Dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al

deintorului; Dreptul de a dispune liber de aciuni; Dreptul de a participa la elaborarea deciziilor; Drepturi de control i informare; Dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n

funcie de mrimea capitalului investit;Pentru exemplificarea diferitelor aspecte n cadrul proiectului se vor folosi

date aparinnd S.I.F.. Transilvania S.A.. Astfel S.I.F.. Transilvania S.A. are emise un numr de 546.071.666 de aciuni, nominative, indivizibile, dematerializate, fiecare avnd o valoare nominala de 1.000 lei.

12

Potrivit actelor constitutive ale S.I.F.. Transilvania S.A., aceste aciuni sunt obinuite (simple), n sensul c ele confer deintorilor lor doar drepturile prevzute de actele constitutive si, n mod complementar, de legislaia n vigoare.

Nici una dintre aciunile emise de S.I.F. Transilvania S.A. nu confer prioriti sau privilegii unor deintori, n raport cu alii.

Drepturile conferite de valorile mobiliare, conform statutului S.I.F. Transilvania, sunt urmtoarele:

1 ) Aciunile, fiind de valoare egala, acorda acionarilor drepturi egale i societatea recunoate un reprezentant unic pentru exercitarea drepturilor rezultnd dintr-o aciune;

2) Aciunile sunt negociabile i liber transferabile, n condiiile respectrii prevederilor legale;

3) Dreptul asupra aciunilor va putea fi transmis i prin acte pentru cauza de moarte, precum i prin orice alte acte juridice translative de drepturi, n condiiile legilor n vigoare;

4) Este interzis oricrei persoane fizice sau juridice, inclusiv persoanelor implicate, aa dup cum definete aceast situaie Legea 52/1994 i reglementrile n materie emise de CNVM, s dobndeasc aciuni ale S.I.F. Transilvania, dac printr-o operaiune de dobndire, respectiva persoana dobnditoare va deine mai mult de 0,1% din totalul capitalului social ori al drepturilor de vot, inclusiv a celor exercitate ca mandatar al altor acionari ai societii emitente;

5) n cazul n care, indiferent de modalitatea de dobndire, un acionar va deine aciuni ntr-un procent mai mare de 0,1 % din totalul capitalului social, acesta nu va avea drept de vot pentru aciunile deinute peste cota precizat, nici n nume propriu i nici ca mandatar al altui acionar, ns va avea dreptul corespunztor la dividende, n raport cu data de referina stabilit de ctre consiliul de administraie;

6) Acionarul care va depi cota de aciuni maximal, este obligat s i-o reduc la nivelul admis, n termen de cel mult un an de la data ultimei dobndiri de aciuni;

7) n cazul pierderii certificatului de acionar, acionarul va publica pierderea n pres, iar dup dou luni de la publicare, societatea i va emite un nou certificat, pe cheltuiala acionarului n cauz.

n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunosc urtoarele stadii:

- Aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi emis, numrul fiind stabilit prin statut;

- Aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care, constituie potenialul de autofinanare al societii;

- Aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate sau se afl n procesul distribuiei;

- Aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe pia pentru a le revinde atunci cnd preul acestora crete;

13

- Aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru care societatea nu pltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat;

- Aciuni aflate pe pia, sunt aciunile emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende;

Dup forma de prezentare, aciunile pot fi- materializate printr-un nscris;- dematerializate caz n care sunt nregistrate n cont.Principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrise pe faa

aciunii sub forma clauzelor i meniunilor. Elementele precizate sunt urmtoarele:- numele emitentului;- tipul aciunii;- adresa emitentului;- numrul autorizaiei de funcionare;- valoarea nominal;- seria i numrul nscrisului;- data emisiunii;- semntura i tampila emitentului.Pe lng aceste date se mai nscriu meniuni sub forma unor clauze. Astfel de

clauze pot fi:- clauza de revocare sau rscumprare ce permite emitentului s-i retrag

de pe pia titlurile prin rscumprarea lor de la deintori;- clauza de protejare a investitorului ce stabilete perioada de timp n care

emitentul nu are voie s-i exercite dreptul de revocare, perioad n care , investitorul se poate bucura de drepturile prevzute n contract.

Aceast clauz trebuie menionat n mod obligatoriu, dac n contract exist o clauz de revocare cum ar fi:

- convertibilitatea conform creia se pot schimba contra unui numr oarecare de alte certificate, de obicei aciuni comune, ale aceluiai emitent;

- clauza emitentului ce desemneaz n exclusivitate persoana juridic a emitentului, ca fiind rspunztoare de ndeplinirea contractului stipulat. Acionarii sau membrii de conducere sunt exonerai de orice rspundere.

Se prezint pentru exemplificare situaia S.I.F.. Transilvania S.A.Fondul Proprietii Private III Transilvania (F.P.P. III Transilvania), a fost

nfiinat ca societate comercial pe aciuni la data de 21.10.1992 n conformitate cu Certificatul de nmatriculare nr. 3668 din data de 21.10.1999 eliberat de Oficiul Registrului Comerului Braov.

Societatea de Investiii Financiare Transilvania (S.I.F. Transilvania) s-a nfiinat ca societate comercial pe aciuni la data de 01.11.1996, n baza prevederilor Legii nr. 133/1996, prin transformarea Fondului Proprietii Private III Transilvania.

Ca urmare a nregistrrii modificrii numelui societii comerciale din Fondul Proprietii Private III Transilvania n Societatea de Investiii Financiare Transilvania s-a eliberat Certificatul de nmatriculare nr. 543003 din 15.11.1996 care pstreaz

14

datele iniiale de identificare ale societii comerciale FPP III Transilvania, respectiv data nfiinrii 21.10.1992 i numrul de nregistrare la Registrul Comerului.

S.I.F. TRANSILVANIA este nregistrat la Camera de Comer i Industrie Braov Oficiul Registrului Comerului cu numrul J 08/3306/1992 i are codul fiscal 3047687. n data de 15.11.1996 Camera de Comer i Industrie Braov - Oficiul Registrului Comerului a eliberat Societii de Investiii Financiare Transilvania certificatul de nmatriculare seria A nr. 543003.

n momentul nfiinrii conform prevederilor Legii nr. 133/01.11.1996 prin reorganizarea i transformarea Fondurilor Proprietii Private, denumirea societii a fost stabilit ca fiind SOCIETATEA DE INVESTIII FINANCIARE TRANSILVANIA.

La data nfiinrii, prin Cererea de nmatriculare nr. 4919/20.10.1992, s-a nregistrat capitalul social al Fondului Proprietii Private III Transilvania n valoare de 114.674.000.000 lei, reprezentnd certificate de proprietate FPP III Transilvania cu o valoare nominal unitar de 5000 uniti de valoare.

Ca urmare a efectelor HG 26/1992, privind reevaluarea mijloacelor fixe, asupra societilor comerciale arondate, la data de 13.04.1995 s-a majorat capitalul social al FPP III Transilvania de la 114.674.000.000 lei la valoarea de 694.260.590.388 lei,

La transformarea Fondului Proprietii Private III Transilvania n Societatea de Investiii Financiare Transilvania S.A. capitalul social a fost de 549.595.065.000 lei, obinut printr-o reducere a capitalului social de la valoarea de 694.260.590.388, modificare nregistrat prin Cererea de nscriere de Meniuni nr. M5113/14.08.1997. Acest capital social de 549.595.065.000 lei divizat n549.595.065 aciuni cu o valoare nominal de 1.000 lei, astfel:

- 459.172.740.000 lei - valoarea aciunilor obinut prin nsumarea valorii titlurilor de privatizare (certificate de proprietate i cupoane nominative de privatizare) subscrise la F.P.P. III Transilvania conform Legii nr. 55/1995.

- 90.422.325.000 lei - valoarea aciunilor emise n contul dividendelor obinute de ctre F.P.P. III Transilvania n perioada 1992-1996 conform art. 4 din Legea nr. 133/1996.Tabelul 2.1.

Numr acionari fondatori Descriere Valoare unitar

Capital Social(lei)

467.663 din care: Cereri de subscriere - 459.172.740.000

462.044Cupoane

nominative de privatizare

975.000 450.492.900.000

330.084Carnete cu

Certificate de Proprietate

25.000 8.252.100.000

85.548 Certificate de proprietate 5.000 427.740.000

15

Numrul acionarilor fondatori corespunztor capitalului social de 549.595.065.000 lei nregistrat la nfiinarea S.I.F.. Transilvania a fost, aa cum rezult mai sus, de 467.663 acionari.

Adunarea Generala a Acionarilor a hotrt n edina din data de 03.04.1999 modificarea capitalului social al S.I.F. TRANSILVANIA n sensul reducerii acestuia. n acest sens, n actul adiional privind modificarea i completarea unor prevederi ale actelor constitutive se stabilete diminuarea capitalului social al Societii de Investiii Financiare Transilvania de la 549.595.065.000 lei la 546.071.666.000 lei.

Suma de 3.523.399.000 lei care a dus la reducerea capitalului social de la valoarea de 549.595.065.000 lei la valoarea de 546.071.666.000 reprezint:

- compensarea diminurii aferent fraciunilor de aciune nedistribuibile rmase n urma procesului de alocare a aciunilor n contul dividendelor obinute de F.P.P. III TRANSILVANIA n perioada 1992-1996;

- majorarea corespunztoare finalizrii procesului de privatizare n mas, conform prevederilor legale n vigoare.

Urmare acestor modificri numrul de aciuni emise conform art. 4 din Legea nr. 133/1996 s-a redus de la 549.595.065 la 546.071.666, valoarea lor nominal rmnnd neschimbata (1.000 lei/aciune).

Situaia centralizatoare a registrului acionarilor S.I.F. Transilvania corespunztoare capitalului social de 546.071.666.000 la data de 09.03.1999 prin care numrul acionarilor a fost suplimentat cu 142 acionari rezultai din disfuncionaliti i cu 9.085.501 acionari ce vor primi aciuni n contul dividendelor, se prezint n tabelul 2.2 :

Tabelul 2.2.

Acionari Nr. aciuniTOTAL 9.276.377 acionari unici* din care: 546.071.666

Fondatori 467.851, din care:467.710 iniiali

459.361.665142 din disfuncionaliti

Acionari n contul dividendelor 9.085.501 86.710.001

F.P.P. III Transilvania n conformitate cu prevederile statutului aprobat prin

O.G. nr. 10/07.08.1992 i H.G. nr. 443/07.08.1992 a avut drept obiect de activitate realizarea atribuiilor prevzute de lege i a acionat n special pentru:

- administrarea aciunilor deinute n societile comerciale, care i-au fost arondate potrivit legii;

- ndeplinirea n calitate de acionar a atribuiilor prevzute de dispoziiile legale n vigoare, precum i cele prevzute n acordul acionarilor;

16

- luarea de msuri pentru maximizarea profiturilor i capitalizarea acestora n vederea creterii valorii certificatelor de proprietate; o parte din profiturile rezultate vor putea fi distribuite, cu titlu de dividende;

- gestionarea portofoliului de aciuni i efectuarea de noi investiii n vederea maximizrii valorii de pia a certificatelor de proprietate;

- luarea de msuri pentru accelerarea privatizrii societilor comerciale n care este acionar, inclusiv prin vnzarea de aciuni, chiar dac aceste aciuni aparin Fondului Proprietii de Stat, pe baza modalitilor i condiiilor definite n acordul acionarilor;

- asigurarea de servicii de brokeraj n vederea schimbrii certificatelor de proprietate pe aciuni ale societilor comerciale; examinarea, innd seama de condiiile de pia, a modalitilor i determinarea procedurilor de schimb ale certificatelor de proprietate;

- efectuarea de orice alte operaiuni comerciale, financiare, mobiliare sau imobiliare, direct sau indirect, necesare realizrii obiectului su de activitate; participarea la constituirea de societi comerciale i ncheierea de contracte; darea i primirea oricrui fel de asigurri i garanii necesare realizrii obiectului su de activitate, cu respectarea dispoziiilor legale.

- Potrivit prevederilor actelor constitutive, obiectul de activitate al Societii de Investiii Financiare Transilvania, menionat n cererea de nscriere de meniuni nr. 5113/14.08.1997 ce cuprinde operaiunile corespunztoare nfiinrii societii, este reprezentat de:

- administrarea i gestionarea aciunilor la societi comerciale pentru care au fost emise aciuni proprii corespunztoare certificatelor de proprietate i cupoanelor nominative de privatizare subscrise de cetenii romni n conformitate cu prevederile art. 4 alin. 6 din Legea nr. 55/1995;

- gestionarea portofoliului propriu de valori mobiliare i efectuarea de investiii n valori mobiliare n conformitate cu reglementrile n vigoare;

- mobilizarea resurselor financiare disponibile de la persoane fizice i juridice i plasarea lor n valori mobiliare;

- alte activiti auxiliare i adiacente n conformitate cu reglementrile legale n vigoare.

Capitalul socialCapitalul social S.I.F.. Transilvania S.A. este n valoare de 546.071.666.000

lei, divizat n 546.071.666 aciuni cu o valoare nominal de 1.000 lei (tabelul 2.3)Tabelul 2.3.

Numr acionari Numr total aciuni deinute Total capital social9.276.377 546.071.666 546.071.666.000

Nu exista acionari semnificativi ai S.I.F. Transilvania S.A., procentul maxim

de aciuni deinut de un acionar S.I.F.. Transilvania fiind de aproximativ 0,025%. Societatea de Investiii Financiare Transilvania nu a avut emisiuni diferite de aciuni pentru capitalul social i nici nu are aciuni rezervate.

Structura capitalului social

17

n prezent la S.I.F. Transilvania S.A. dein aciuni numai persoane fizice, aciunile fiind obinute prin una din urmtoarele modaliti:

- prin subscriere directa la F.P.P. III Transilvania conform Legii nr. 55/1995;

- prin rectificarea unor disfuncionaliti la nregistrarea cererilor de subscriere n desfurarea procesului de privatizare cu titlu gratuit;

- n contul dividendelor F.P.P. III Transilvania, conform art. 4 din Legea nr. 133/1996;

- prin transferul aciunilor deinute prin una din modalitile mai sus menionate de la o persoana decedat ctre motenitorii acesteia.

Conform statutului S.I.F. Transilvania este interzis oricrei persoane fizice sau juridice, inclusiv persoanelor implicate, aa dup cum definete aceast situaie Legea 52J1994 i reglementrile n materie emise de CNVM, s dobndeasc aciuni ale S.I.F. Transilvania, dac printr-o operaiune de dobndire, respectiva persoan dobnditoare va deine mai mult de 0,1% din totalul capitalului social ori al drepturilor de vot, inclusiv a celor exercitate ca mandatar al altor acionari ai societii emitente.

1.2. Evaluarea aciunilorValoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele forme:a) Valoarea nominal (VN) care este egal cu suma capitalului social (CS)

divizat la numrul de aciuni emise (N):

Pentru SIF Transilvania situaia se prezint n tabelul 2.4.

Tabelul 2.4.Numr acionari Numr total aciuni deinute Total capital social

9.276.377 546.071.666 546.071.666.000

Valoarea nominal = 546.071.666.000 / 546.071.666 = 1000 leiValoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit

capitalul ntre asociai. n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare a acionarilor.

b) Valoarea patrimonial, se exprim n dou moduri i anume: Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune:

Activul net este reprezentat de partea din activele ntreprinderii neafectate de

datoriile contractate de aceasta:An = At - Dt

unde: An - activul net;At- activul total;Dt - datorii totale.

Valoarea intrinsec, exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru

18

riscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri.

unde: VI - valoarea intrinsec;

Anc - activul nat corectat;N - numrul de aciuni.

n tabelul 2.5 se prezint modul de calcul al valorii activului net n cazul SIF Transilvania la 31.12.1998 i 30.06.1999.

c) Valoarea de rentabilitate, interpretat ca valoare financiar i valoare de randament.

Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend, comparabil cu rata medie a dobnzii pe pia:

unde: Vf valoarea financiar;

D dividend;Rmd rata medie a dobnzii pe pia.

Prin hotrrile Adunrilor Generale ale Acionarilor Societii de Investiii Financiare Transilvania s-au distribuit dividende n fiecare an de la nfiinarea acesteia prin transformarea din F.P.P. III Transilvania.

Valoarea dividendelor nete a fost urmtoarea:- 1996 (lunile noiembrie i decembrie de funcionare ca societate de

investiii financiare) - 20 lei / aciune;- 1997 - 100 lei / aciune;- 1998 - 130 lei / aciune.Pentru anul 1996 dividendele pentru toi acionarii S.I.F. Transilvania din

subscriere direct au fost distribuite prin mandat potal n lunile iulie - august 1997.

19

Tabelul 2.5 Modul de calcul al valorii activului net 31.12.1998 30.06.19991 ACTIVE IMOBILIZATE 1.136.742.002.326 1.145.740.631.662

1.11.21.3

1.3.11.3.21.3.31.3.41.3.5

Imobilizri necorporaleImobilizri corporaleImobilizri financiare, din care:- aciuni cotate- aciuni necotate- obligaiuni ale societilor comerciale- titluri de stat- alte imobilizri financiare

67.210.02446.344.869.272

1.090.329.923.030602.089.687.858448.689.850.550

--

39.550.384.622

106.768.86054.835.312.936

1.090.798.549.866588.829.926.859452.845.741.463

--

49.122.881.5442 ACTIVE CIRCULANTE, din care: 239.546.676.088 397.872.620.491

2.12.22.32.4

2.4.12.4.22.4.32.4.42.4.5

2.4.62.5

StocuriCreane

DisponibilitiTitluri de plasament, din care:- aciuni cotate- aciuni necotate- obligaiuni ale societilor comerciale- titluri de stat- depozite bancare i alte titluri emise de

ctre societile comerciale- alte titluri de plasamentAlte active circulante

4.771.145.87722.901.169.7012.550.205.162

209.097.304.63142.826.315.399

156.251.000.4321.310.850.000

-3.681.000.000

5.028.138.800

226.850.717

8.392.338.89954.942.559.80911.985.717.678

321.687.884.93119.057.598.279

233.805.786.652--

68.824.500.000 -

864.119.174

3 CONTURI DE REGULARIZARE I ASIMILATE 81.850.439 65.636.942

4 TOTAL ACTIV 1.376.370.528.853 1.543.678.889.0955 CAPITAL PROPRIU, din care: 2.430.947.652.788 2.068.704.063.331

5.15.25.35.45.55.65.75.85.9

Capital socialPrime legate de capitalDiferene de reevaluareRezerveRezultatul raportatRezultatul exerciiuluiRepartizarea profituluiFonduri (inclusiv imobilizri primite gratuit)Provizioane reglementate

546.071.666.000--

1.822.573.942.113-

91.295.885.06391.295.885.06362.302.044.675

-

546.071.666.000--

1.863.813.029.319-

96.685.560.8036.248.286.206

108.382.093.715-

6 PROVIZIOANE PENTRU RISCURI I CHELTUIELI - -

7 TOTAL DATORII, din care: 113.831.282.258 114.662.367.5197.1

7.1.17.1.27.2

mprumuturi i datorii asimilate- furnizori i conturi asimilate- clieni-creditoriAlte datorii

-1.233.027.8278.039.178.850

104.559.075.581

-364.835.376

12.023.543.205102.273.988.938

8 CONTURI DE REGULARIZARE I ASIMILATE 10.397.180.324 25.450.757.514

9 TOTAL PASIV 2.555.176.115.370 2.748.817.188.66410 ACTIV NET 1.262.539.246.595 1.429.016.521.57611 NUMR ACIUNI EMISE 546.071.666 546.071.666

12 VALOAREA UNITAR A ACTIVULUI NET (lei/aciune) 2.312 2.617

Ulterior, dup restituirea de ctre Pota Romna a dividendelor nedistribuite,

la solicitarea acionarului sau n baza informaiilor primite de S.I.F. Transilvania, acestea au fost parial pltite prin diverse modaliti (caserie, reexpediere prin mandat potal, conturi bancare, procuri, etc.).

Din experiena anului 1996, la distribuirea prin mandat potal a dividendelor pentru anul 1997 pentru acionarii S.I.F. Transilvania din subscriere direct au fost

20

exceptai acionarii decedai i acionarii pentru care nu s-a cunoscut motivul restituirii de ctre Pota Romna. Perioada de distribuire a fost iunie - iulie 1998.

Pentru persoanele pentru care a existat cerere de distribuire n conturi bancare sau au existat procuri autentice pentru distribuirea dividendelor expedierea s-a realizat conform solicitrii acionarului.

Pentru persoanele pentru care nu s-a efectuat n prima etap distribuirea dividendelor pe anul 1997 acestea au fost expediate conform solicitrii acionarului prin aceleai modaliti ca i dividendele pe anul 1996.

Dividendele pe anul 1998 cumulate cu dividendele pe anii 1996 - 1998 aferente aciunilor obinute n conformitate cu prevederile art. 4 din Legea nr. 133/1996, pentru acionarii din subscriere direct, vor fi distribuite prin aceeai modalitate ca i dividendele pe anul 1997. Perioada de distribuire este iulie - august 1999.

Pentru acionarii din disfunctionaliti, primii n primvara acestui an, se va realiza distribuirea cumulat i a dividendelor pe anii 1996 i 1997.

Pentru acionarii care dein aciuni numai n conformitate cu prevederile art. 4 din Legea nr. 133/1996 i a cror valoare a dividendelor pe anii 1996 - 1998 nu justific expedierea prin mandat potal urmeaz a se stabili modalitatea de plata a dividendelor.

Considernd pe perioada distribuiei dividendelor o rat medie a dobnzii de 60% pe an obinem urmtoarele valori ale valorii financiare (tabelul 2.6):Tabelul 2.6

Anul Dividend distribuit (lei) Valoarea financiar1997 100 1671998 130 216

Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii

financiare, fiind calculat ca raport ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobnzii pe pia:

unde: Vr - valoarea de randament;

Pna - profit net pe aciune;Rmd - rata medie a dobnzii pe pia.

Vnzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital, se realizeaz la preul de emisiune i respectiv, la preul pieei. Astfel se deosebesc:

d) Valoarea negociat sau preul de emisiune, determinat prin adugarea la valoarea nominal a primei de emisiune

PE=VN+Pe unde: PE - preul de emisiune;

VN - valoarea nominal;Pe- prima de emisiune.

21

e) Valoarea de pia este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. Aceast valoare se prezint sub forma cursului bursier. Cursul este rezultatul raportului dintre cerere i ofert, fiind influenat de:

- situaia economic i financiar a emitentului, caracterizat prin rata de cretere a rezultatelor financiare;

- evoluia pieei bursiere naionale i internaionale;- fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea i oferta.Pentru un investitor pe piaa de capital, decizia de investire este influenat de

informaiile pe care le poate obine privind evaluarea aciunilor lor la un moment dat. n acest scop, se procedeaz fie la evaluarea financiar a aciunilor, fie la evaluarea tehnic a acestora.

Evaluarea financiar se realizeaz pe baza unor indicatori financiari cum ar fi:

a) profitul net pe aciune ce exprim capacitatea emitentului de a crea profit i se calculeaz cu relaia:

unde: Ppa - profit net pe aciune;

Pn - profit net;N - numrul total de aciuni existente pe pia.

Calculul profitului net pe aciune se prezint n tabelul 2.7:Tabelul 2.7

Indicator 1998 1999 2000Profit net/aciune 167 176 190

b) rata de distribuire a dividendului, care reflect partea din profitul

exerciiului financiar distribuit acionarilor:

unde: d - rata de distribuire a dividendului;

Dn - ividendele nete, calculate dup plata impozitului asupra dividendelor;

Pn - profitul net.Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i

anume:- dac dc0 rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii

prin reinvestirea profitului;- dac daciona100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului

acionarilor n a deine aciunile societii care distribuie dividende mari;- dac d=100% societatea emitent nu ncorporeaz n rezerv nici o unitate

monetar din profitul obinut;- dac d>100% se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea

distribuirii lor ca dividende.

22

c) Dividendul pe aciune, calculat att ca dividend brut repartizat, ct i ca dividend net:

unde: DPA - dividend pe aciune;

Pnr - profit net repartizat acionarilor;N - numrul total de aciuni existente pe pia.

Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci un flux financiar. Spre deosebire de acesta, profitul pe aciune, reprezint pentru emitent un element important al valorizrii unei aciuni.

Calculul dividendului pe aciune n cazul SIF Transilvania se prezint n tabelul 2.8:Tabelul 2.8.

Indicator 1998 1999 2000Dividend/aciune 129 136 145

d) Randamentul unei aciuni este produs att de dividende, ct i de creterea

valorii de pia a aciunii:

unde: R - randamentul unei aciuni;

D - dividendul repartizat;C1 - cursul la revnzarea aciunii;C0 - cursul la cumprarea aciunii.

e) Coeficientul PER reprezint indicatorul cal mai utilizat pentru a plasamentului n aciuni:

n care: PER - coeficientul multiplicator al capitalizrii;

C - curs bursier mediu al aciunii;Pn - profitul net pe aciune.

Calculul indicatorului PER n cazul SIF Transilvania se prezint n tabelul 2.9:Tabelul 2.9.

Indicator 1998 1999 2000PER 5,98 5,68 5,26

f) dividendele ateptate n viitor, calculate prin actualizarea fluxurilor de

trezorerie, reprezentnd fructificarea viitoare a plasamentului prin dividende.

unde: V - valoarea unei aciuni;

23

Di - dividendele la momentul i, nelese ca fluxuri de trezorerie ateptate n viitor;

K - rentabilitatea cerut de acionari;i = 1, 2, , .

Tabelul 2.10Indicator 1998 1999 2000

Valoarea estimat pe aciune prin metoda capitalizrii 1.290 1.360 1.450

Evaluarea tehnic i evaluarea financiar au ca scop selectare acelor valori mobiliare din mulimea celor existente pe pia, susceptibile de a deveni obiectul unei investiii profitabile. Denumit i evaluare chartist , aceast metod const n efectuarea unui studiu pe un anumit interval de timp. Din aceast reprezentare grafic se poate desprinde o anumit tendin n evoluia cursului. Reprezentarea grafic indic cel mai mare i cel mai mic nivel de curs, ultimul curs cotat precum i volumul tranzaciilor.

Pentru evidenierea acestor elemente, se construiesc dou drepte numite linii de tendin:

- linia suport se obine prin unirea a dou puncte reprezentnd cel mai sczut nivel de curs;

- linia de rezisten care se obine prin unirea punctelor indicnd cel mai ridicat nivel al cursului.

Fig. 2.1 Evoluia preului i volumului aciunilorEvoluia n timp a cursului unei aciuni poate nregistra tendin cresctoare,

descresctoare sau orizontal. Principalele configuraii care pot fi observate din evoluia cursului sunt:

a) configuraia cap-umeri format pe o perioad de 2-3 luni; b) configuraia cap-umeri inversat format pe aceeai perioad; c) configuraia W ce se formeaz prin studierea cursului de-a lungul unei

perioade de 4-5 sptmni;d) configuraia M e) configuraia n form de col format pe un interval de 1-4 luni; f) configuraia n triunghi 1.3. Efectele emisiunii de aciuni Emisiunea de aciuni se realizeaz att la nfiinare, ct i n timpul

funcionrii societii. La nfiinare, efectul pentru emitent l constituie formarea capitalului social, iar pentru investitor, efectul se manifest n viitor, fiind dat de randamentul investiiei: capacitatea de a produce dividende, precum i posibilitatea de a obine un ctig din diferena de curs.

n timpul funcionrii unei societi, emisiunea de aciuni realizat pentru majorarea capitalului social produce efecte nedorite pentru vechii acionari,

24

cunoscute sub denumirea de efecte de diluie, care afecteaz valoarea aciunii, profitul pe aciune i dreptul la vot al posesorului aciunii.

Pentru atenuarea acestor efecte, societatea emitent calculeaz un drept preferenial, denumit drept de subscriere de care beneficiaz fotii acionari. Dreptul de subscriere se determin ca diferen ntre valoarea de pia a aciunilor vechi i noi, dup majorarea capitalului social.

Mrirea dreptului de subscriere depinde de numrul aciunilor nou emise i de preul la care se realizeaz prima vnzare a aciunilor noi. Dac vnzarea noilor aciuni se realizeaz la pre de emisiune, mrimea teoretic a dreptului de subscriere este:

unde: DS - dreptul de subscriere;

C - cursul aciunilor vechi;Pe - preul de emisiune al noilor aciuni.

Dreptul de subscriere coteaz la burs. Posesorul lui l poate vinde, la un pre de pia ce difer de mrimea teoretic a dreptului de subscriere, ncasnd o sum n numerar prin care este protejat mpotriva efectelor de diluie.

Dividendul i politica de dividendDeintorii aciunilor ordinare ncaseaz un dividend anual, stabilit n funcie

de mrimea profitului i n conformitate cu politica de dividend adoptat, n timp ce deintorii aciunilor privilegiate au dreptul la obinerea unui dividend fix, indiferent de mrimea profitului obinut.

Dividendul este partea din profit cuvenit sau repartizat acionarilor i calculat, procentual, fa de capitalul subscris:

unde: D - dividend repartizat;

VN - valoarea nominal a aciunii;d - rata de distribuire a dividendelor.

Distribuirea dividendelor are ca efect aa numita opoziie dintre firm, ca entitate economic i asociai. Aceast opoziie dispare n timp, pe msur ce acumularea de capital devine surs de obinere a profitului pe termen lung. Distribuirea dividendelor priveaz firma de lichiditi, de aceea decizia de distribuire a dividendelor este legat de politica de finanare i de structura de cretere a capitalului. Parametrii deciziei de dividend sunt:

- rata de distribuire a dividendului, adic raportul dintre dividende i profitul net;

- rata de cretere a dividendului pe aciune.Decizia urmrete, n general, s atenueze fluctuaia dividendului unitar, n

cazul variaiilor sensibile ale profitului de la o perioad la alta. A stabili suma dividendului ce urmeaz a fi distribuit nseamn , n acelai timp, a stabili suma folosit pentru autofinanare.

25

n cadrul politicii de dividend, obiectivul urmrit l constituie randamentul, deci meninerea interesului acionarilor pentru pstrarea aciunilor deinute. n practica internaional, legat de acest lucru s-au conturat trei tipuri de politic de dividend i anume:

- politica rezidual. n cadrul acesteia emitentul trateaz obligaia de plat a dividendului ca o variabil rezidual. Dac profitul este mare, resursele de trezorerie sunt mari, deci se poate plti un dividend ridicat. Nivelul acestuia poate fi redus n conformitate cu nevoia de reinere a profitului pentru autofinanare;

- politica ratelor. Conform acesteia emitentul distribuie anual un anumit procent din profitul realizat. Dividendul variaz de la un an la altul, n funcie de variaia profitului i n conformitate cu rata de distribuire stabilit;

- politica stabilizat prin care nu se ajusteaz dect parial creterea dividendului i se evit diminuarea lui n cazul deteriorrii situaiei financiare a emitentului. Dividendele vor crete numai dac adunarea general a acionarilor mizeaz pe anse suficiente de a putea continua s distribuie n viitor dividende cel puin de acelai nivel. Creterea dividendelor indic creterea ncrederii n rezultatele pozitive ce vor urma. Piaa nelege astfel c, societatea n cauz dispune de multiple posibiliti de investiii rentabile.

Formele sub care se distribuie dividendul sunt:- dividend anual, determinat ca rezultat al politicii de dividend;- dividend fix, ncasat de deintorii aciunilor privilegiate;- dividend provizoriu, ce se repartizeaz nainte de ncheierea bilanului, cu

un avans din dividendul definitiv ce se va repartiza ulterior, dup nchiderea i publicarea bilanului;

- dividend repartizat sub form de noi aciuni. n acest caz, societatea emitent calculeaz dreptul de atribuire. Fiecare acionar va primi un numr de aciuni noi, proporional cu dreptul su la dividend. Calculul valorii dreptului de atribuire este similar cu cel al dreptului de subscriere, dar n acest caz, preul de emisiune este zero, distribuirea noilor aciuni fiind gratuit:

unde: Da - dreptul de atribuire;C - cursul aciunilor vechi;n - numrul aciunilor vechi;N - numrul aciunilor noi.

Fiecare acionar va beneficia de aciuni gratuite n funcie de numrul aciunilor posedate. Fiecrei aciuni i este ataat un drept de atribuire, care poate fi negociat la burs, dac cel cruia i se cuvine nu dorete s participe la majorarea de capital.

2. Obligaiunile 2.1. Definire, clasificare i trsturi caracteristice

26

Obligaiunea este un nscris, reprezentnd un titlu de crean negociabil, care certific deintorului su calitatea de creditor. Sunt titluri reprezentative ale unei creane a deintorului lor asupra emitentului care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. Acestea dau deintorului, dreptul de ncasare a unei dobnzi. Sunt rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorul recuperndu-i astfel capitalul avansat n schimbul obligaiunilor.

Pentru emitent obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de emiteni statul i colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod resurse renunnd astfel la creditul tradiional sau complementar. Investitorii n astfel de titluri pot fi persoane fizice i juridice din ar i strintate care dein disponibiliti bneti.

- obligaiuni garantate - sunt garantate cu anumite active. Sunt caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n care societatea nu i efectueaz plile;

- obligaiuni negarantate - reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre societi fr nici o garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea emitent i nu sunt garantate cu fondurile fixe ale societii;

- obligaiuni nominative - au nscris numele deintorului i se prezint sub forma unui certificat nominativ, dnd posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul emitentului, n cazul unei schimbri a dreptului de crean;

- obligaiuni la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte, avnd cupoane detaabile;

- obligaiuni de tezaur, sunt titluri emise de stat sau de administraia public de stat. Sunt purttoare de dobnzi, prin al cror plasament mobilizeaz importante active monetare disponibile necesare acoperirii cheltuielilor bugetare curente. Acestea asigur un nivel al dobnzii competitiv, difereniat n funcie de durata mprumutului, fapt ce l atrage pe deintorul de disponibiliti;

Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt:este un instrument al investiiei de capital;- exprim creana deintorului asupra ansamblului activelor emitentului;- exprim angajamentul unui debitor fa de creditorul care pune la

dispoziia primului, fondurile sale.Pe lng obligaiunile clasice ntlnim i tipuri noi de obligaiuni:- Obligaiuni cu bonuri de subscriere, form care combin o obligaiune

clasic simpl cu un drept negociabil. Acest drept negociabil permite s se achiziioneze ulterior, la un pre anterior fixat, aciuni ale firmei emitente;

- Obligaiuni de participare n cadrul crora rata dobnzii i preul de rambursare sunt fixate la un nivel minim n momentul emisiunii, dar acestea pot fi majorate n conformitate cu rezultatele financiare obinute de debitor. Deintorul obligaiunii este protejat mpotriva pierderii prin garantarea unui ctig minim;

- Obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul acestui tip de obligaiune are dreptul ca, n cadrul unui termen fixat prin contractul de emisiune (2-4 luni), s-i exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni. Aceast opiune se manifest

27

atunci cnd veniturile din dividende depesc dobnzile atribuite. Obligaiunile convertibile comport dou tipuri de rat a dobnzii:

rat variabil pe perioada ce se scurge din momentul emiterii obligaiunii i data nceperii dreptului la convertire, rat la stabilirea creia se ine seama de faptul c deintorul are acest avantaj, fiind mai mic dect cea a pieei;

O rat egal cu dobnda pieei practicat la obligaiunile ce nu vor fi convertite n perioada de opiune i care, la expirarea acestei perioade, devin obligaiuni clasice sau ordinare;

- Obligaiuni indexate, n care emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de un indice, de comun acord cu investitorul. Indexarea se aplic:

Asupra dobnzii; Asupra preului de rambursare; Asupra ambelor elemente

Scopul indexrii este acela de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale a capitalului investit i implicit, realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de plasament;

- Obligaiuni cu dobnd variabil. n acest caz emitentul modific rata dobnzii pe durata existenei obligaiunii, pentru a asigura o fructificare a plasamentului n conformitate cu condiiile pieei;

- Obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit - OSCAR. Acestea permit deintorului s aleag ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau a primi obligaiuni identice cu cele iniiale.

2.2. Elemente tehnice ale obligaiunilor Principalele elemente tehnice ale obligaiunilor sunt:a) Valoarea nominal- aceasta reprezentnd raportul dintre mprumutul lansat

pe pia i numrul obligaiunilor emise:

unde: VN - valoarea nominal;

I - mrimea mprumutului,N - numrul obligaiunilor;

b) Valoarea la subscriere sau preul de emisiune, este determinat de emitent, de regul, sub valoarea nominal, pentru a se asigura atractivitatea investiiei:

Pe = VN - peunde: Pe - preul de emisiune;

VN - valoarea nominal;pe - prima de emisiune.

c) Termenul de rambursare este intervalul cuprins ntre momentul subscrierii i cel al rscumprrii.

28

d) Rata nominal a dobnzii, este acea rat care aplicat asupra valorii nominale, permite determinarea cuponului de dobnd.

e) Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal a obligaiunii.

unde: CD - cuponul de dobnd;

VN - valoarea nominal a obligaiunii;Rd - rata nominal a dobnzii;

Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se determin dup relaia:

unde: CD - cupon de dobnd;

VN - valoarea nominal a obligaiunii;Rd - rata nominal a dobnzii.

f) Rata dobnzii la termen, este rata dobnzii fixate n momentul actual, pentru un contract de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor. ntre rata dobnzii i termenul care reflect maturitatea fluxurilor de lichiditate, exist o relaie pus n eviden de structura ratei dobnzii n funcie de termen. Astfel, se deosebesc:

- structura plat, cnd rata dobnzii nu depinde de termen; - structura acsendent, cnd rata dobnzii crete n timp;

- structura descendent, cnd rata dobnzii descrete n timp;- structura complex, cnd rata dobnzii difer de la un moment la altul,

sensul variaiei fiind ascendent sau descendent.g) Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia:

unde: C - cursul obligaiunii;

P - preul de pia al obligaiunii;VN - valoarea nominal a obligaiunii;

Cursul se exprim n procente i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect valoarea nominal.

h) Cursul rambursrii. Dreptul la rambursare este garantat cu patrimoniul emitentului. Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realizeaz la o sum mai mare dect valoarea nominal, costul rambursrii este determinat de nivelul primei de rambursare:

Pr=VRr-Peunde: Pr - preul de rambursare;

VRr - valoarea real de rambursare;Pe - preul de emisiune.

i) Modalitile de rambursare:- o singur dat la scaden, cnd ntregul mprumut este rambursat n

ultima zi a duratei de via;29

- rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante, reprezentnd rambursarea i dobnda aferent;

- restituirea n rate anuale egale.

unde: Ra - rata de rambursat;VN - valoarea nominal a obligaiunii;T - numrul de ani pentru care se contracteaz mprumutul;

Cuponul de dobnd anual se calculeaz n acest caz la valoarea rmas de rambursat:

unde: Ra - rata de rambursat;

CD - cuponul anual de dobnd;Rd - rata dobnzii.

- rambursarea sub forma cuponului unic, caz n care dobnzile nu se pltesc anual, ci sunt capitalizate i reglate odat cu rambursarea sumei mprumutate la finele perioadei.

Modalitatea de rambursare influeneaz mrimea preului de emisiune astfel nct fluxurile generate de emisiune intr n calculul valorii reale de plasament:

unde: Pe - preul de emisiune;

At - anuitatea n anul t (dobnd n anul t plus rata de rambursat n anul t);

i - rata dobnzii la termen;n - durata de via a mprumutului;

j) Scopul urmrit de investitori este cel al unei valorificri ct mai avantajoase a activelor lor financiare atrase prin emisiunea de obligaiuni.

Plasamentul efectuat de investitori poate fi apreciat pe baza unor indicatori cum sunt: - produsul nominal sau rata nominal a dobnzii;

unde: In - produsul nominal;

D - dobnda ncasat de deintorii de obligaiuni;VN - valoarea nominal a obligaiunii.

- produsul curent reprezint venitul anual exprimat ca procent fa de preul de emisiune:

Ic>In dac Pe

unde: Ic - produsul curent;D - dobnda ncasat;Pe - preul de emisiune.

- produsul efectiv este preul de vnzare al obligaiunii n anul n. Se calculeaz ca o valoare actualizat a obligaiunii:

unde: Ie produsul efectiv;

R1, R2, , R n - dobnda ncasat anual plus rambursarea;i1, i2, , i n - rata dobnzii la termen.

mprumutul obligatarmprumutul obligatar constituie modalitatea fundamental de ndatorare a

agenilor economici pe termen lung. El se distinge fa de mprumutul clasic prin urmtoarele caracteristici:

- n cazul unui mprumut clasic, creditorul este unic n timp ce emisiunea de obligaiuni reunete un mare numr de creditori.

- obligaiunea fiind un titlu de crean negociabil, este cotat pe pia~a secundar. Spre deosebire de mprumutul clasic, recuperarea investiiei n obligaiuni se poate efectua nainte de scaden, la preul pieei, ce difer de preul pltit n momentul plasrii capitalului n obligaiuni.

Pentru investitorul care revinde obligaiunea nainte de scaden, venitul adus de obligaiune vizeaz dou componente:

- venitul direct

unde: np - venitul direct;

V - vrsmnt anual;C - curs;

- venitul de plasament

unde: np - venitul de plasament;

V - vrsmnt anual;d/n - agio/disagio(+disagio, -agio);d = VR-VN (diferena dintre valoarea real i valoarea nominal a

obligaiunii);n - durata restant exprimat n ani pn la scadena obligaiunii;100 - cursul de paritate.

Principalele elemente tehnice ale mprumutului obligatar sunt:- suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, n funcie de care se

determin valoarea nominal;

31

- termenul de rambursare, ce corespunde duratei de via a obligaiunilor;- preul de emisiune care cuprinde costul operaiunilor de emitere a

titlurilor i de plasare a lor;- costul mprumuturilor, generat de obligaiunile emitentului fa de

creditor cu privire la dobnda i suma de rambursat;- condiiile rambursrii datoriei, n funcie de care se stabilete planul de

amortizare a mprumutului.Randamentul plasamentului n obligaiuniUn investitor care cumpr o obligaiune, dorete s cunoasc rata de

randament global ce va fi realizat n funcie de preul pltit.Pentru o obligaiune cu cupon zero, a crei valoare provine numai din

rambursare la scaden rata de randament acturial este rata la care investitorul i plaseaz fondurile P pentru care i se va rambursa o sum egal cu 100, peste n ani.

Pentru o obligaiune clasic cu cupon de dobnd anual, calculul este mai

complicat. Valoarea unei obligaiuni este valoarea actual a ncasrilor succesive sperate de deintorul ei. Aceste ncasri sunt determinate de cuponul de dobnd i de preul de revnzare. Deci, rata de randament acturial este rata de actualizare care egalizeaz suma plasamentului cu suma actualizat a veniturilor pe care le genereaz acel plasament.

Maturitatea unei obligaiuni este media diferitelor durate la sfritul crora sunt ncasate cash-flowrile Maturitatea exprim intervalul de timp n care se recupereaz plasamentul prin intermediul rambursrii mprumutului. n cazul unei obligaiuni cu cupon zero, maturitatea este tocmai scadena final, pentru c obligaiunea nu d natere dect la un flux unic. Pentru celelalte tipuri de obligaiuni, maturitatea este media lunar a scadenelor de rambursare.

Durata unei obligaiuni, reprezint msura maturitii obligaiunii. Durata reprezint media scadenelor fiecrui flux, ponderat cu ceea ce reprezint fluxul respectiv n valoarea obligaiunii:

Durata permite i msurarea sensibilitii obligaiunii, adic riscul de rat a

dobnzii. Sensibilitatea S a unei obligaiuni fa de modificrile ratei dobnzii este egal cu durata influenat de inversul factorului de actualizare:

unde: S - sensibilitatea obligaiunii;

r - rata de actualizare;D - durata.

Riscul de rat a dobnzii pentru o obligaiune cu dobnd fix este, deci, proporional cu durata sa. Sensibilitatea surprinde raportul invers proporional dintre

32

rata dobnzii i cursul obligaiunii. Sensibilitatea este cu att mai mare, cu ct durata este mai mare.

3. Titlurile derivate. Titlurile derivate sunt produse bursiere rezultate din contracte bursiere

ncheiate ntre emitent i beneficiar i care dau dreptul cumprtorului asupra umor active ale emitentului, la o anumit scaden viitoare, n condiiile stabilite prin contract.

3.l. Contracte futures. Au cunoscut o dezvoltare apreciabil n ultimii ani datorit trsturilor ce

caracterizeaz acest tip de contract i anume:- permite eliminarea sau transferarea riscului legat de fluctuaiile preului;- genereaz o cretere puternic a lichiditii pieei financiare;- reduce costul intermedierii;- permite creterea considerabil a posibilitilor de speculaii, dar i de

acoperire;- nu permite mbogirea unor investitori i srcirea altora, ci repartizaez

riscurile i amelioreaz lichiditatea pe piaa financiar.Cursul unui contract la termen este egal cu cursul activelor suport din care se

scade suma dintre rata dobnzii pe termen scurt i rata dobnzii pe termen lung.Pentru a oferi fiecrui participant posibilitatea respectrii angajamentelor

sale, se cere constituirea unui depozit de garanie numit marj iniial . Mrimea acestei depozit depinde de mrimea riscului. n momentul n care mrimea depozitului de garanie atinge un nivel minim numit marj de meninere se va apela la o marj a clientului. De regul, marja de meninere reprezint ntre 70% i 80% din marja iniial. n cazul n care un client n-a efectuat vrsmintele corespunztoare, poziia sa va fi lichidat. Perioada de contabilizare a ctigurilor i pierderilor unui contract fiind redus, riscul ce nsoete acest tip de contract este diminuat.

Toate contractele futures se deruleaz, prin intermediul unei camere de compensaie. Astfel, apare un contract ntre cumprtor i camera de compensare care are rolul de vnztor i un contract ntre vnztor i camera de compensare, care joac rol de cumprtor. n caz de faliment al participanilor la contract, camerei de compensare i revine obligativitatea onorrii contractelor trecute.

Ca i celelalte instrumente financiare la termen, contractele futures nu permit acoperirea mpotriva unui riscurilor pe pia. Aceste riscuri sunt: riscul

mismatch i riscul de lichiditate. Riscul mismatch apare datorit onor neconcordane ce se ivesc n caracteristicile contractului, referitoare la scaden, activul suport i suma ce trebuie acoperit. Riscul de lichiditate este legat de o eventual ineficien a cererii sau a ofertei asupra contractului pentru ziua n care operatorul dorete amnarea poziiei de pe pia la termen.

33

Asupra contractului futures pot fi adoptate urmtoarele poziii: de acoperire, de arbitraj i de speculaie.

3.2. Opiunile Opiunea reprezint dreptul de a cumpra sau a vinde un activ la un anumit

pre i n decursul unei perioade anterior stabilite. Activul care face obiectul contractului poate fi un activ financiar (aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur, contracte la termen, devize, indici bursieri) sau un activ nonfinanciar (materii agricole, materii prime minerale).

Preul de exerciiu al unui astfel de contract reprezint preul la care poate fi cumprat sau vndut activul suport. Perioada de exerciiu reprezint perioada n care este deinut activul care face obiectul contractului.

Din punct de vedere tehnic se disting opiuni americane i opiuni europene. n cazul opiunilor americane, deintorul contractului poate exercita dreptul su n orice moment, n timp ce n cazul opiunilor europene , posesorul opiunii poate executa dreptul su numai la o dat precizat numit dat de exerciiu.

Distingem astfel opiuni de cumprare i opiuni de vnzare. Opiunea de cumprare (call n englez) reprezint o promisiune de vnzare, acordat de vnztorul opiunii de cumprare ctre cumprtorul opiunii. n mod similar, opiunea de vnzare (put n englez) poate fi analizat ca o promisiune de cumprare, acordat de vnztorul opiunii de vnzare ctre cumprtorul opiunii.

Valoarea la care o opiune se cumpr sau se vinde se numete prim. Aceast sum este vrsat de ctre cumprtor vnztorului.

Factorii care determin valoarea unei opiuni sunt:a) cursul titlului suport. Valoarea primei se afl n relaie de proporionalitate

cu cea a titlului suport astfel: prima opiunii de cumprare este o funcie cresctoare a valorii titlului suport n timp n cazul opiunii de vnzare prima este o funcie descresctoare a valorii suport.

b) Preul de exerciiu al opiunii. Prima unei opiuni de cumprare este cu att mai mare cu ct preul de exerciiu este mai sczut. Invers, prima unei opiuni de vnzare este o funcie cresctoare a preului de exerciiu.

c) Data scadenei opiunii. Prima unei opiuni este o funcie cresctoare a valorii timp. Valoarea este cu att mai ridicat, cu ct durata de via a opiunii este mai mare.

d) Volatilitatea aciunii suport. Volatilitatea msoar amplitudinea variaiei cursului titlului suport.

Rezultatele obinute de cumprtori sunt cu att mai importante, cu ct cursul titlurilor variaz n sensul creterii sau n sensul scderii. Primele opiunilor de cumprare i de vnzare, reprezint o funcie cresctoare a volatilitii aciunilor suport.

e) Plata dividendelor. Distribuirea dividendelor este urmat de o scdere a cursului titlului. Aceast situaie trebuie s fie anticipat de ctre operatorii cu opiuni. Diminuarea cursului va antrena o reducere a valorii opiunilor de cumprare

34

i o cretere a valorii opiunilor de vnzare. Cumprtorii opiunilor de cumprare vor avea interesul de a-i exercita opiunea nainte de vnzarea dividendelor, n timp ce cumprtorii opiunilor de vnzare nu-i vor exercita dreptul lor dect dup plata cupoanelor.

f) Rata dobnzii pe termen scurt. Cumprtorul opiunii vars vnztorului suma primei, aceasta fiind singura plat efectuat de cumprtor pn la executarea opiunii. Pentru cumprtorul unei opiuni de cumprare, cu ct rata dobnzii de referin este mai mare, cu att valoarea actual a preului de exerciiu al opiunii este mai sczut. Ca urmare, opiunile de cumprare sunt cu att mai atractive cu ct ratele dobnzii pe termen scurt sunt mai mari.

4. Riscul i rentabilitatea unui portofoliu de titluri. Pe piaa financiar, investitorii raionali utilizeaz pentru obinerea unor

performane maxime portofolii de valori mobiliare. Portofoliul de valori mobiliare poate cuprinde n componena sa orice titlu financiar avnd ponderi diferite. Opiunea unui investitor pentru o anumit categorie de titluri se manifest n mod deosebit, n funcie de atitudinea sa fa de risc. Investitorul poate avea urmtoarele poziii fa de risc: aversiune fa de risc, indiferen sau nclinaie pentru risc.

Problema fundamental care se ridic este aceea a alegerii unui portofoliu eficient. Aceast problem nu are o rezolvare simpl datorit unui sistem de cauze dintre care se detaeaz faptul c mediul n care se acioneaz este prin excelen un mediu incert, caracterizat de o sum de variabile.

Selecia unui portofoliu optimal se poate realiza dup mai multe metode, considerate clasice. Fiecare metod a fost o continuare i n acelai timp o dezvoltare a modelelor precedente, astfel:

- n 1952, Hrry Markovitz nlocuiete ipoteza maximizrii rentabilitii cu cea a creterii criteriului rentabilitate-varian;

- n 1963, William Sharpe simplific metodologia de selecie a portofoliului, crend modelul diagonal ;

- pe baza realizrilor anterioare, William Sharpe fundamenteaz modelul de evaluare a valorii titlurilor financiare Capital Assets Prices Model considerat a fi unul dintre cele mai utile modele din teoria financiar;

- n 1973, Stephen A. Ross propune teoria arbitrajului pentru evaluarea valorii titlurilor financiare (The Arbitraje Theory of Capital Asset Pricing), n care evideniaz mai muli factori de influen asupra valorii titlurilor financiare.

Capitolul III.CARACTERISTICI ALE TRANZACIILOR, CU VALORI

MOBILIARE. 1. Definirea i clasificarea tranzaciilor bursiere

35

Tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare-cum