PIEE FINANCIARE INTERNAIONALE

TEMA 2

Operaiuni pe pieele financiare internaionale: arbitraj, speculaie i hedging

Pieele spot (continuare)

Arbitrajul triunghiular

Arbitrajul triunghiular pe piaa valutar

Aceleai 2 mecanisme pentru cursurile la vedere cotate n diversemonede:

Arbitrajul triunghiular (a ncerca) obinerea de profit princumprarea i vnzarea secvenial a 3 monede, ncheind cumoneda iniial (de plecare)

Tranzacionare la cel mai mic cost cutarea celei mai ieftinemodaliti de obinere a conversiei dorite

Arbitrajul triunghiular ntre piee

Cursul de schimb ncruciat cotat de o banc deviaz de lacotaiile celor dou monede fa de dolar posibilitate derealizare a arbitrajului

Exemplu:

Spot 0.5000 USD/DEM

Spot 8.0200 FIM/USD

Cross cotat 4.000 FIM/DEM

Cross calculat 4.0100 FIM/DEM

Arbitraj triunghiular - exemplu

1. Buy DEM 1m for

FIM 4m @ 4 FIM/DEM

2. Sell DEM for USD @

0.5 USD/DEM

3. Resell USD for FIM @

8.02 FIM/USD

Finish

USD 4,010,000

Start

FIM 4,000,000

DEM

1,000,000

Divided by 4 FIM/DEM

Multiplied by

$0.5/DEM

USD

500,000

Multiplied by 8.02 FIM/USD

Arbitraj triunghiular cu bid-ask

Observai urmtoarele cotaii spot:

Spot (EURUSD) 1.3890 1.3892

Spot (USDCHF) 0.9638 0.9641

Spot (EURCHF) 1.3395 1.3402

Este un arbitraj triunghiular posibil n aceste condiii?

Dac da, care ar fi profitul pe care l-ai obine plecnd de la1m USD?

Arbitrajul triunghiular observaii!

Pentru a fi realizat efectiv, tranzaciile trebuie realizate simultan

Pe msur ce plaseaz ordine de realizare a arbitrajului, forele dinpia vor tinde s corecteze diferena dintre cursul cross cotat i celcalculat, eliminnd oportunitatea de arbitraj

Arbitrajul triunghiular va fi profitabil indiferent de moneda cu care este

nceput, cu condiia ca tranzaciile s fie derulate n direcia corect itriunghiul este nchis

Piaa forward (la termen)

Poziii la termen long i short

Cotaii pe piaa la termen

Prim sau discont la termen

Paritatea ratei dobnzii

Piaa la termen

Cumprarea i vnzarea de monede cu reglementarea tranzaciei (engl.delivery) la o dat viitoare stipulat i la un curs stabilit la momentulprezent

Practica: cursul la termen cursul la vedere

Prim (engl. premium) vs. discont (engl. discount):

Moneda baz este mai scump pe piaa la termen dect pe piaa spot monedabaz se vinde la prim

Moneda baz este mai ieftin pe piaa la termen dect pe piaa spot monedabaz se vinde la discont

Poziii la termen long i short

Cumprarea unei monede = luarea unei poziii long St+1 > Ft,t+1 cumprtorul ctig

St+1 < Ft,t+1 cumprtorul pierde

Vnzarea unei monede = luarea unei poziii short

St+1 > Ft,t+1 vnztorul pierde

St+1 < Ft,t+1 vnztorul ctig

Exemplu: F180 (/$) = 105

Profilul contractelor la termen

pierdere

0S180(/$)

F180(/$) = 105

120

Dac, peste 180 de zile, S180(/$) = 120, speculatorul long va obine profit prin vnzarea $ la S180(/$) = 120 i

primirea $ la F180(/$) = 105.

15

profitPoziie long

Profilul contractelor la termen

Dac, peste 180 de zile, S180(/$) = 120, speaculatorul short va piere prin aceea c va cumpra $ la S180(/$) =

120 i c l va vinde la F180(/$) = 105.

pierdere

0

F180(/$) = 105

profit

120

15

S180(/$)

Poziie short

Profilul contractelor la termen

0S180(/$)

F180(/$) = 105

Poziie short

Poziie longDeoarece acesta este un joc cu sum zero,

rezultatul speculatorului long este opusul

celui obinut de speculatorul short.

pierdere

profit

Cotaii pe piaa la termen

$1 U.S. in Cdn.$

$1 Cdn. in U.S.$

U.S./Canada spot 1.4835 0.6741

1 month forward 1.4824 0.6746

2 months forward 1.4814 0.6750

3 months forward 1.4804 0.6755

6 months forward 1.4769 0.6771

12 months forward 1.4709 0.6799

3 years forward 1.4510 0.6892

5 years forward 1.4323 0.6882

7 year forward 1.4085 0.7100

10 years forward 1.3785 0.7254

Mid-market rates in Toronto at noon, Sept.13, 2000

Aici, CAD setranzacioneazforward la prim, iarUSD la forwarddiscont

Cotaii pe piaa la termen

Cursul la termen pur (engl. outright rate)

Exemplu: La vedere (CHF/USD) 1.5130 - 1.5145

La termen 3 luni 1.5053 - 1.5078

Puncte swap

Exemplu: La vedere (CHF/USD) 1.5130 - 1.5145

La termen 3 luni 77 - 67

Cotaii pe piaa la termen

Identificarea cursului la termen pur din punctele swap regul:

1. Dac punctele descresc, ele se scad din cursul la vedere

2. Dac punctele cresc, ele se adun la cursul la vedere

Marja la vedere + Punctele la termen = Marja la termen

15 10 25

Cotaii pe piaa la termen

Citii urmtoarele cotaii:

Spot 1.4815 29 CAD/USD

3-month forward 40 38

Spot 0.6556 70 CHF/USD

6-month forward 51 64

Cotaia la 3 luni CAD/USD este:

F(CAD/USD) = 1.4775 - 1.4791

Cotaia la 6 luni CHF/USD este:

F(CHF/USD) = 0.6607 0.6634

Spread-urile pe piaa forward

Spread forward Spread spot

Pieele forward sunt mai puin lichide dect pieele spot

Bncile sunt expuse la riscul de contrapartid pe un interval maimare de timp comparativ cu piaa spot

Deoarece riscul de contrapartid crescut reduce numrul detranzacii forward iniiate de bnci, acestea vor gestiona maigreu poziiile deschise pe piaa forward nu avem acelai nivelde lichiditate

Cotaii procentuale pe piaa la termen

F cursul la termen

S cursul la vedere

n numrul de zile din contract

Discontul la moneda cotat este diferit de prima la monedacotant

19

100n

360

S

S-FontPrima/Disc

Cotaii pe piaa la termen

Presupunem urmtoarele:

Cursul la vedere 1.5437 CHF/USD

Cursul la termen 3 luni 1.5398 CHF/USD

Discontul la USD este:

Prima la CHF este:

20

-1.01%p.a.=10090

360

1.5437

-1.54371.5398

1.013%p.a.=10090

360

1.5398

-1.53981.5437

Paritatea ratei dobnzii (PRD/IRP)

PRD este o condiie de arbitraj

Prima sau discontul forward pentru moneda cotat reflect diferena nratele de dobnd asociate depozitelor bancare (de regul sunt folositedobnzile pe europia)

Moneda care are asociat o rat mai mare a dobnzii se va vinde ladiscont pe piaa forward, iar moneda care are asociat o rat mai mic adobnzii se va vinde la prim pe piaa forward

Dac PRD nu este validat, atunci este posibil angajarea n arbitraj

La echilibru condiia de non-arbitraj:

Prima/discontul forward = Diferenialul de dobnd

Punctele forward/swap

Paritatea ratei dobnzii

FC

HC

HC/FC

HC/FC

i1

i1

S

F

FCHC

FC

FCHC i-ii1

ii

S

SF

1

i1

i1SSFapforward/sw Punctele

FC

HC

Paritatea ratei dobnzii

Paritatea ratei dobnzii exemplu

Rata dobnzii la CHF pe 90 zile 4% p.a.

Rata dobnzii la USD pe 90 zile 8% p.a.

Cursul la vedere (CHF/USD) 1.4800

Cursul la termen pentru 90 zile 1.4655

Este 1.4655 preul la termen corect?

Vezi pagina urmtoare!

Atenie! Deoarece nu folosim bid-ask, cumprarea i vnzarea de monede, ca i depozitele i mprumuturile sunt realizate la aceleai preuri

Paritatea ratei dobnzii exemplu

Start Sfarsit

S=CHF1.4800/$

CHF1,480,000

$1,000,000

$1,020,000

CHF1,494,000

F90=CHF1.4655/$

x 1.02

x 1.01

i$ = 8.00% p.a. (2.00% per 90 days)

ICHF = 4.00% p.a. (1.00% per 90 days)

90 days

Dollar money market

Swiss franc money market

PRD i arbitrajul de dobnd acoperit (CIA)

Dac PRD nu este validat de datele din pia, atunci existoportuniti de arbitraj

Exemplu: Considerm urmtorul set de date

Curs spot S($/) = 1.25

Curs forward 360 de zile F360($/) = 1.20

Rata dobnzii SUA i$ = 7.10% p.a.

Rata dobnzii UK i = 11.56% p.a.

PRD i arbitrajul de dobnd acoperit (CIA)

Conform PRD poate exista un singur curs forward cu

scadena 360 de zile

De ce?

dac F360($/) $1.20/, un arbitrajor s-ar putea angaja narbitraj de dobnd acoperit (covered interest arbitrage CIA) i ar obine profit prin una din urmtoarele strategii:

$/ 1.20 0.115610.07101 1.25($/)

360F

Strategia de arbitraj 1

Dac F360($/) > $1.20/

1. mprumutm $1,000 la t = 0 la i$ = 7.10%.

2. Schimbm spot $1,000 pentru 800 la cursul spot (800 =$1,000$1.25/)

3. Investim 800 la 11.56% (i) cu scadena 365 de zile i vom avea892.48

4. Transformm 892.48 n dolari dac F360($/) > $1.20/, 892.48va fi o sum suficient pentru a plti principalul i dobnda pentrucreditul n USD i pentru a obine profit

Strategia de arbitraj 2

Dac F360($/) < $1.20/

1. mprumutm 800 la t = 0 la i= 11.56% .

2. Schimbm 800 pentru $1,000 la cursul spot

3. Investim $1,000 la 7.1% pentru 360 de zile i obinem $1,071

4. Transformm $1,071 n lire dac F360($/) < 1.20/, $1,071 vor fisuficieni pentru a plti 892.48 n contul mprumutului n lire i aobine profit

Zon de potenial CIA (vnzare forward de

FC)

Zon de potenial CIA (cumprare forward de

FC)

Diferenial de dobnd: (iHC-iFC)/(1+iFC)

ForwardPremium (%)

ForwardDiscount (%)

- 2

- 4

2

4

1 3- 1- 3

Dreapta PRD

Zon unde CIA nu este fezabil datorit costurilor de tranzacionare

Analiza grafic a paritii ratei dobnzii