23
1 AUTORI : Dr. Ec. DANIEL MANAŢE, REV, MRICS Dr. Mat. PAVEL FĂRCAŞ Statistica în evaluarea proprietăților Timisoara, 4 iunie, 2011 ANEVAR
1
AUTORI : Dr. Ec. DANIEL MANAŢE, REV, MRICS
Dr. Mat. PAVEL FĂRCAŞ
Statistica în evaluarea
proprietăților
Timisoara, 4 iunie, 2011
ANEVAR
2
Motto
“ Sunt băncile mai mari decât înainte? Sunt. Sunt derivatele
reglementate. Nu. Este încă avans pe derivate? Da." - Mark Mobius,
Templeton Asset Management, referindu-se la iminenta unei noi
crize financiare
3
Costul capitalului
Costul capitalului reprezintă rata de rentabilitate aşteptată de investitori pe piaţa financiară pentru a-şi plasa lichidităţile într-una din alternativele investiţionale disponibile pe piaţă.
Din perspectiva investitorilor, costul capitalului reprezintă un cost de oportunitate al capitalului deoarece, conform principiului substituţiei, investitorii pot efectua plasamente alternative în active financiare de risc şi rentabilitate comparabile.
4
Costul capitalului
Din punct de vedere tehnic, costul capitalului reprezintă rata de actualizare “k” la care valoarea prezentă a activului financiar este egală cu valoarea actualizată a fluxurilor economice asociate deţinerii respectivului AF.
o Capitalizare fluxuri
o Actualizare fluxuri
5
Costul capitalului
Utilitatea în abordarea bazată pe multipli o Multipli de profit
o Multipli de cifra de afaceri
6
Estimarea ratei de actualizare “k” Modelul în trepte
Modelul în trepte
k = Rata fără risc + Rata care cuantifică riscurile suplimentare
Rata care cuantifică riscurile suplimentare
Modele de echilibru (CAPM, APT)
Derivarea din condiţiile pieţei (Prima de risc a pieţei)
7
Rata ce reflectă riscurile suplimentare RS Derivarea din condiţiile pieţei
Derivarea din condiţiile pieţei
RS = Prima de risc a pieţei PM
Pentru evaluarea unui titlu considerat aparţinând
categoriei firmelor “mici” se adaugă prima de risc
aferentă firmelor mici
8
Clarificări necesare pieţei de capital din România
1. Realizarea unei împărţiri a emitenţilor listaţi la BVB în firme mari, medii si mici
2. Studiul rentabilităţilor istorice a firmelor mici / medii / mari
3. Evidenţierea situaţiei concrete din piaţa reglementată de capital din România în privinţa “primei de risc a firmelor mici”
Estimarea ratei de actualizare
9
10
1.Metodologie de lucru IMPARTIREA UNEI MULTIMI IN GRUPE
1.1 STABILIREA MULTIMII TOTALE, PENTRU CARE SE FACE IMPARTIREA
1.2 STABILIREA TIPURILOR DE CLASE (DISJUNCTE/)
1.3 CRITERII DE IMPARTIRE IN CLASE a. PARAMETRII DUPA CARE SE FACE IMPARTIREA
b. LIMITELE PENTRU PARAMETRII DETERMINAREA REPREZENTANTILOR PENTRU FIECARE
GRUPA
ALEGEREA ORIZONTULUI DE TIMP DE ANALIZA, PENTRU EVALUAREA PARAMETRILOR
1.4 ALEGEREA PARAMETRULUI PENTRU PIATA
1.5 DETERMINAREA PARAMETRILOR DE INTERES PENTRU TOATA POPULATIA
11
2. IMPARTIREA EMITENTILOR LISTATI BVB IN CLASE, DUPA CAPITALIZAREA BURSIERA
2. EVALUAREA MOMENTELOR STATISTICE, DE ORDINUL I SI II
2.1. Determinarea rentabilitatilor pentru cotatiile societatilor tranzactionate la BVB
2.2. Determinarea momentelor de ordinul I si II
2.3. Evaluarea rentabilitatii anuale, pentru fiecare emitent
2.4. Evaluarea riscului, la nivelul unui an, pentru fiecare emitent
12
3. IMPARTIREA EMITENTILOR LISTATI BVB IN CLASE, DUPA CAPITALIZAREA BURSIERA
3. ANALIZA DE CORELATIE SI EVALUAREA COEFICIENTULUI DE VOLATILITATE – BETA
3.1. Studiul corelatiei, fata de indicele de piata al
BVB
3.2. Determinarea coeficientului BETA, pentru fiecare emitent
3.3. Determinarea ponderii fiecarui emitent, pe baza capitalizarii bursiere, la data analizei
3.4. Sintetizarea unui coeficient BETA la nivelul fiecarei grupe
13
4. EVALUAREA RATEI DE ACTUALIZARE
4.1. EVALUAREA RATEI DE ACTUALIZARE
LA NIVELUL FIECAREI GRUPE:
4.2. Reluarea paşilor de la 1.4., pentru
rentabilitatile zilnice;
4.3. Compararea rezultatelor – la nivelul grupei
4.4. Elaborarea concluziilor partiale;
4.5. Reevaluarea unor parametrii;
4.6. Finalizarea prin stabilirea unei metodologii.
14
5. PARAMETRII STUDIULUI PENTRU EVALUAREA RATEI DE ACTUALIZARE
5.1 Multimea totala : BVB categoria I si II
5.2 Parametrii de selectie- lichiditatatile si volumele de tranzactionare a emitentilor listati
5.3 Parametrul de grupare – capitalizarea bursiera, la momentul analizei
5.5 Data analizei : 31.03.2011
5.4 Perioada de timp de analiza – un an de zile – 250 de zile de tranzactionare 31.03.2010-31.03.2011
5.6 Modul de calcul al rentabilitatii: a. Zilnica
b. Valoarea de tranzactionare - Close
15
5. PARAMETRII STUDIULUI PENTRU EVALUAREA RATEI DE ACTUALIZARE
5.7 Metoda de determinare a coeficientului de
volatilitate : metoda celor mai mici patrate
5.8 Calculul valorii coeficientului de volatilitate BETA
la nivelul fiecarei clase prin mediere ponderata, dupa ponderile date de capitalizarea bursiera
5.9 Determinarea ratei de actualizare dupa modelul
CAPM
16
REZULTATE
Emitentii listati la BVB au fost impartiti in trei clase: Mari ; Medii; Mici;
Grupa firmelor mari reprezinta 81,7 % din capitalizarea bursiera;
Pentru fiecare grupa s-a estimat coeficientul de volatilitate BETA - β – al clasei, ca o medie ponderata a coeficientilor βi al fiecarui emitent din clasa respectiva; OBS. Ponderarea s-a facut dupa capitalizarea bursiera
17
REZULTATE
Seria de timp care reprezinta piata ( BET-C) si seriile de timp ale variatiilor preturilor de inchidere nu sunt stationare;
Referinta pietei este data de media rentabilitatilor lui BET-C pentru o perioada istorica de 10 ani de zile ( 2001-2010) iar rentabilitatile zilnice sunt anualiazte pentru un an de zile de tranzactionare (248 de zile), intre 01.04.2010 si 31.13.2011;
Perioada de estimare adecvata - considerata in acest studiu –este de 6 luni de zile, pentru care au fost calculati coeficientii de volatilitate si rata de actualizare
18
REZULTATE – Firme mari
1. Capitalizare bursieră = 45,5 mld LEI
2. Pondere 81,7%
3. Beta zilnic = 1,06
4. K zilnic = 27,51 %
5. Componenţă:
- SNP, BRD, TGN, ALR, TVL, TEL, RRC
19
REZULTATE – Firme medii
1. Capitalizare bursieră = 5,1 mld LEI
2. Pondere 9, 1 %
3. Beta zilnic = 1, 118
4. K zilnic = 28, 47 %
5. Componenţă:
- SIF5, SIF2, SIF1, SIF4, SIF3, SCD, BVB, AZO
20
REZULTATE – Firme mici
1. Capitalizare bursieră = 2, 8 mld LEI
2. Pondere 5, 1 %
3. Beta zilnic = 1. 05
4. K zilnic = 27, 22 %
5. Componenţă:
- ALT, ALU, AMO, ARS, ART, ATB, BCC, BCM, BIO, BRK, BRM, CEOM, CGC, CMP, COMI, COTR, DAFR, EFO, EPT, IMP, OIL, OLT, PEI, PTR, RMAH, SNO, SOCP, SPCU, TBM, TRP, TUFE, VNC
21
Concluzii
1. Istoric, firmele mari listate la BVB au înregistrat volatilităţi şi rentabilităţi superioare faţă de firmele medii şi faţă de cele mici
2. În prezent, s-a evidențiat o mică primă de risc Firme medii față de Firme mari
3. Nu s-a evidențiat nici la datele curente prima de risc la firmele mici VS cele mari sau medii
4. Se evidențiază o supraevaluare probabilă a întregii piețe
22
BIBLIOGRAFIE SELECTIVĂ
1. P. Farcaş – “Elemente de probabilitati si teoria proceselor stochastice, cu aplicatii in matematica financiara”, Editura ALBASTRA, Cluj-Napoca, 2006
2. D. Manate – “Importanţa evaluării în procesul investiţional”, Ed. MIRTON, Timişoara, 2005
23
Vă mulţumim
Întrebări ?
