Date post: | 07-Apr-2018 |
Category: |
Documents |
Upload: | teofana-mihai |
View: | 231 times |
Download: | 0 times |
of 26
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
1/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
Cap.2 ROLUL GUVERNRII CORPORATIVE N ARMONIZAREA
INTERESELOR DINTRE STAKEHOLDERS
http://www.economiaintreprinderii.ro/cap8/s4_2.htm
2.1.Conceptul de guvernare corporativ i utilitatea acestuia
n cadrul fiecrei ntreprinderi, n funcie de modul specific de organizare i de alte
particulariti, se manifest un ansamblu de relaii specifice ntre diversele categorii de persoane
fizice/juridice implicate direct sau indirect n afacere. n plus, fiecare persoan fizic sau juridic
ndeplinete un anumit rol social, caracteristic unei anumite situaii n care se gsete. Astfel, un
salariat al unei firme se poate gsi n postura de acionar (deci de patron) la o alta; n plus, el mai
poate fi clientul unei alte ntreprinderi, membru al unei organizaii ecologiste etc.n desfurarea activitii sale, conducerea firmei va trebui s in seama de conflictele
ce decurg din reunirea unei multitudini de interese sub acelai acoperi, deoarece pun n pericol
eficiena dac nu sunt cunoscute i reglementate corespunztor. Pe acest fundal a aprut conceptul
de conducere / guvernare corporativ care iniial s-a dezvoltat n jurul teoriei ageniei (de
agent). Aceast teorie, elaborat de Berle i Means n 1932, presupune existena unui conflict ce
apare ca urmare a faptului c cel care d banii i deine aciunile nu este acelai cu cel care
conduce activitatea firmei.
Acionarii i vor transfera puterea managerilor pe care i mandateaz s acioneze n
numele lor, pentru a le maximiza bogia. Cele dou pri vor semna contracte pentru a defini
obligaiile fiecreia. Or, aceste contracte sunt incomplete pentru c nu este posibil s se prevad cu
precizie ansamblul situaiilor care ar putea surveni. Managerii sunt tentai s exploateze aceste
carene contractuale pentru a-i spori utilitatea i, implicit, puterea. Astfel, n dezbaterile privind
guvernarea ntreprinderii, managerul ocup locul central deoarece el este un actor important al
procesului de creare a valorii i dispune de capacitatea de a influena repartizarea bogiei.
Managerii constituie un grup particular de stakeholders care, deinnd puterea degestiune, sunt n acelai timp judector i parte i trebuie s garanteze celorlaltor persoane fizice
sau juridice implicate c bogia va fi distribuit ntre ei n mod echitabil. Se poate spune c
26
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
2/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
necesitatea apariiei guvernrii corporative8 a reprezentat-o necesitatea protejrii intereselor
tuturor stakeholders.
Dei sunt numeroase ncercri de definire a conceptului de conducere corporativ, o
considerm ca fiind reprezentativ din perspectiva acestui curs, cea dat de Banca Mondial,
deoarece face referire att la modalitile de punere n aplicare a conducerii corporative, ct i ladomeniile care sunt influenate de aceasta.
Banca Mondial definete conducerea corporativ ca fiind o combinaie de legi,
regulamente i coduri de conduit adoptate n mod voluntar, care asigur companiei posibilitatea
de a atrage capitalul financiar i uman necesar activitii sale i posibilitatea de a-i desfura
activitatea n mod eficient astfel nct s-i asigure existena prin generarea de valoare pe termen
lung pentru acionarii si i societate n ansamblu9.
Prin intermediul guvernrii corporative se stabilesc regulile pe baza crora se vor
derula raporturile dintre acionari, manageri, salariai, creditori, furnizori fr a genera
discriminri. n acelai timp se elaboreaz mecanisme prin care sunt fixate obiectivele societii i
sunt stabilite mijloacele de atingere a acestora i de monitorizare a performanei.
Mecanismele guvernrii corporative sunt relevante pentru organizaiile economice
mari, n care apare o separare ntre proprietate i administrarea efectiv a afacerii. Societile
comerciale pe aciuni reprezint forma specific de organizare juridic a acestui tip de aranjament.
De regul, acestea sunt listate pe piee organizate de genul burselor de valori. Pentru organizaiile
economice mici, n care investitorul sau un numr mic de investitori sunt direct implicai n
conducerea societii, conducerea corporativ este relevant doar sub anumite aspecte, cum ar fi
relaiile cu salariaii, creditorii etc.
Mecanismele guvernrii corporative servesc mai multor categorii de stakeholders,
dup cum urmeaz:
8 Meritul de a sintetiza i a pune bazele primului cod de conducere corporativ n Europa i revine lui Sir AdrianCadbury, cel care a condus timp de 14 ani Compania Cadbury, n calitate de preedinte al Consiliului de
Administraie. Codul Cadbury a stat la baza elaborrii Codului de Conducere Corporativ al Bursei de Valorilondoneze, coninnd principii i reguli de baz pentru administrarea unei companii astfel nct s se obineficientizarea acesteia i nlturarea oricrei discriminri ntre acionari. ncepnd cu anul 1992, au aprut omultitudine de astfel de coduri; de exemplu, companii multinaionale puternice ca Microsoft, General Electric i-auadoptat propriile coduri de conducere corporativ, devenind din ce n ce mai transparente fa de investitori.
Un merit deosebit n dezvoltarea normelor de conducere corporativ l au i investitorii instituionali dinSUA care, reunindu-se n organizaii non-profit au reuit s impun aplicarea unor standarde nalte de conducerecorporativ. Cea mai renumit n acest sens este Consiliul Investitorilor Instituionali, organizaie ce reunete 100 demembri care administreaz active n valoare de peste 100 miliarde USD (dup Gabriela Iordache Guvernanacorporativ; suport de curs; www.ase.ro).
9 Manual de Conducere Corporativ, www.ifc.org/europe/pbas/corpgov/eng
27
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
3/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
investitorilor care i pot supraveghea i proteja investiia n condiii mai bune; n
felul acesta ntreprinderea dobndete capacitatea de a-i finana rapid i ieftin dezvoltarea. n
plus, un nivel ridicat de conducere corporativ atrage dup sine o mai bun monitorizare a
activitii managerilor de ctre acionari, sporind ansele societii comerciale de a aplica politici
economico-financiare viabile care mresc gradul de performan al activitii; pieelor de capital care nu ar putea s existe i s funcioneze normal n lipsa
mecanismelor de protecie asigurate n acest cadru;
terilor (salariai, creditori, furnizori, clieni etc) aflai n relaie cu ntreprinderea,
care i pot proteja mai bine interesele;
autoritilor publice care prin promovarea unor standarde corespunztoare de
guvernare corporativ pot s mbunteasc mediul de afaceri i s stimuleze investiiile;
asociaiilorprofesionale i organismelor non-guvernamentale care au interes npromovarea transparenei, combaterea corupiei i a evaziunii fiscale;
populaiei care i poate gestiona mai bine economiile, avnd posibilitatea s le
plaseze pe piaa de capital, ca alternativ de investiie fa de sistemul bancar.
Dup anul 1999, au fost elaborate sisteme de msurare a nivelului de conducere
corporativ care folosesc criterii de evaluare elaborate de Banca Mondial i Organizaia
European de Cooperare i Dezvoltare (O.E.C.D. Dintre aceste criterii se pot meniona:
numrul de administratori independeni;
modalitatea de convocare i desfurare a adunrilor generale;
calitatea documentelor prezentate acionarilor;
frecvena i coninutul rapoartelor ctre pia;
existena unor coduri de conducere corporativ la nivelul companiilor;
calitatea relaiilor companiei cu investitorii.
De altfel, aplicarea normelor de conducere corporative a devenit i unul din criteriile de
apreciere a companiilor de ctre marile agenii de rating. Recent, agenia de rating Standard
&Poors a dezvoltat un astfel de sistem. Criteriul conducerii corporative a devenit i unul din
factorii care pot influena locul pe care o ar l ocup n ierarhiile privind atractivitatea mediului
investiional.
28
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
4/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
Un studiu10 publicat de SG Emerging Funds Equity Research nfebruarie 2000 arat c
din punct de vedere al aplicrii normelor de conducere corporativ, Romnia ocupa locul 7 dintr-
un total de 10 ri cu economii emergente studiate (a se vedea Tabelul nr. 2)
Tabel nr. 2 Stadiul aplicrii normelor de conducere corporativ n ri cu economie emergentNr.
crt.
ri n ordine alfabetic Scor general
(din 36 puncte posibile)1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
Grecia
Israel
Ungaria
Turcia
Polonia
Egipt
Romnia
Cehia
Maroc
Rusia
32,5
32,5
31,4
28,2
26,0
22,8
20,6
18,4
18,4
14,1
Sursa: SG Research, w.w.w.standardanpoors.com
2.2.Principiile de guvernare corporativ i aplicabilitatea lor n Romnia
Implementarea normelor de guvernare corporativ impune respectarea urmtoarelor
principii11:
1.Drepturile i tratamentul echitabil al acionarilor;
2.Rolul grupurilor de interese(stakeholders);
3.Consiliul de Administraie i supravegherea conducerii;
4.Transparena i asigurarea accesului la informaii.
10 Studiul a fost citat de M. Aurelian Dochia n lucrarea sa ce a stat la baza raportului OECD privind ConducereaCorporativ n Romnia, raport prezentat la Conferina O.E.C.D., Bucureti, 18-21 Septembrie 2001.
11 O.E.C.D. a elaborat n anul 1999, 5 principii de guvernare corporativ, enunate foare general, lsnd spaiu fiecreiri europene n parte s le aplice n funcie de sistemul su legislativ.Aceste principii sunt: Drepturile acionarilor,Tratamentul egal al tuturor acionarilor, Rolul stakeholders, Responsabilitatea Consiliului de Administraie,Informare i transparen.n Romnia,formularea principiilor s-a pstrat , n linii mari, neschimbat;excepie fac
primele dou principii care au fost sintetizate intr-unul singur.
29
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
5/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
Principiile guvernrii corporative i reglementrile pieei e capital asigur investitorul c
fondurile pe care le investete n valori mobiliare emise de companii cotate sunt folosite n scopul
declarat al obinerii de profit.Investitorul este asigurat contra practicilor abuzive, neloiale i
frauduloase care pot aprea pe pia.
2.2.1. Drepturile i tratamentul echitabil al acionarilor
Legislaia romneasc a stabilit dou principii generale care reglementeaz tratamentul
acionarilor: principiul egalitii acionarilor din aceeai clas i principiul indivizibilitii
aciunilor.n ara noastr se intlnesc numai dou clase de aciuni:aciuni obinuite cu drept de vot
i aciuni prefereniale (fr drept de vot).Exist foare puine cazuri n care societile comerciale
au emis aciuni prefereniale. Legea societilor comerciale acord acionarilor dou tipuri de
drepturi: patrimoniale i nepatrimoniale.12
Drepturile patrimoniale ale acionarilor sunt:
-dreptul la dividende;dividendele sunt pltite proporional cu aportul fiecrui acionar la
capitalul vrsat, dac actele constitutive nu stabilesc alte criterii de distribuie;
-dreptul asupra rezervelor;acionarii care pleac din societate conform legii, au dreptul
de a solicita nu numai aportul lor vrsat la capitalul social, ci i partea lor din capitalurile proprii
ale societii;
-dreptul de preemiune;n cazul n care o societate i majoreaz capitalul prin subscripie
public, acionarii existeni au prioritate n a subscrie noi aciuni proporional cu numrul de
aciuni pe care le dein deja.Dreptul de preemiune urmeaz s fie exercitat pe o durat limitat de
timp;
-dreptul la profiturile realizate din lichidarea unei societi, proporional cu aportul de
capital;
-dreptul de a-i vinde aciunile;spre deosebire de prile sociale, aciunile sunt liber
transferabile.
Drepturile nepatrimoniale ale acionarilor se refer la:-dreptul de a participa la Adunrile Generale ale Acionarilor.Acionarii au dreptul de
a participa la adunri, chiar dac ntr-o anumit problem, ei au interese divergente fa de
interesele societii, caz n care trebuie s se abin de la vot.Deintorii de aciuni fr drept de
12Corporate Governance in Romania, O.E.C.D Report, 2001,p.67, www.oecd.org/document
30
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
6/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
vot, nu particip la adunrile generale obinuite, ci la cele dedicate deintorilor de aciuni
prefereniale;
-dreptul de a vota.Fiecare acionar are dreptul de a vota proporional cu numrul de
aciuni pe care le deine.Limitri ale numrului de voturi la care are dreptul un singur acionar,
sunt posibile numai dac au fost incluse n actul de constituire al societii.n situaii speciale(cumsunt conflictele de interese), anumii acionari trebuie s se abin de la vot.nelegerile ntre
acionari, n sensul de a vota ntr-un anumit fel, precum i transferul drepturilor de vot , sunt
ilegale.
-dreptul la informare.Acionarii au dreptul de a examina registrul acionarilor i registrul
proceselor verbale ale adunrilor acionarilor.De asemenea, ei pot examina rapoartele financiare
naintea adunrilor generale anuale, precum i rapoartele administratorilor i ale cenzorilor.
-drepturi speciale ale acionarilor minoritari:
a)acionarii care reprezint 10% din drepturile de vot(sau mai puin, dac actele
constitutive prevd altfel), pot solicita administratorilor s convoace o Adunare General;
b)fiecare acionar individual are dreptul de a notifica cenzorii cu privire la anumite fapte
pentru care el consider c este necesar o investigaie.Cenzorii trebuie s ia n considerare astfel
de modificri i s le includ n raportul anual;
c)acionarii care reprezint mai mult de 10% din aciuni au dreptul de a solicita justiiei s
numeasc experi pentru investigarea anumitor operaiuni ale societii.Un exemplar al raportului
experilor este prezentat reclamanilor i un alt exemplar-cenzorilor societii.Onorariile experilor
sunt suportate de societate;
d)acionarii au dreptul de a contesta n justiie hotrrile Adunrii Generale a Acionarilor
i s solicite despgubiri.
n ara noastr, conform Raportului privind aplicarea standardelor de guvernare
corporativ, s-a constatat c nu sunt respectate drepturile tuturor grupurilor de
interese(stakeholders), iar acionarii majoritari au comis numeroase abuzuri13, dintre care se pot
meniona urmtoarele:1.Diluarea poziiei acionarilor minoritari ntr-o societate prin:
-majorarea capitalului fr reevaluarea prealabil a capitalului existent.Capitalul nominal
al unei societi s-a erodat din cauza inflaiei ridicate din ara noastr.Avnd n vedere c sistemul
romnesc de contabilitate nu include reglementri cu privire la corecii automate, se opereaz
13 Corporate Governance in Romania, O.E.C.D Report, 2001,p.68-69, www.oecd.org/document
31
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
7/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
revaluri periodice n contabilitate.n cazul n care un acionar majoritar hotrte n A.G.A. s
majoreze capitalul fr a efectua astfel de reevaluri, acionarii care nu fac uz de opiunea lor de a
participa la majorarea de capital, pierd mult mai mult dect ar fi permis n mod normal;dac s-ar
folosi valoarea corect a capitalului iniial Exist documente despre zeci de asemenea operaii, la
societile de investiii financiare(S.I.F-uri).Un exemplu reprezentativ l constituie hotrrea luatn aprilie 2001 de ctre Renault(care deine 80% din aciunile Dacia Piteti) de a majora capitalul
Dacia de la 2.500 la 5.800 miliarde lei, dar fr a ajusta, n prealabil, capitalul societii care nu
fusese reevaluat de apte ani;
-majorrile de capital prin aportul n natur al acionarului majoritar.Acionarii minoritari
se confrunt cu trei forme de abuz, dup cum urmeaz:
a)pentru aportul n natur, legislaia nu prevede drepturi de preemiune pentru acionarii
existeni,astfel c poziia lor este diminuat, n mod inevitabil;
b) aportul n natur este ,de obicei,supraevaluat i cteodat nu are nicio legtur cu
activitatea societii.De exemplu, la COMET Bucureti, o societate comercial de desfacere cu
amnuntul i avnd un capital social de 8,6 miliarde ROL, acionarul majoritar a hotrt s
majoreze capitalul cu un aport n natur, constnd ntr-un elicopter nefuncional, evaluat la
550.000 USD.La CONDEM Bucureti, o societate al crei acionar majoritar este o persoan fizic
romn, capitalul social a fost dublat prin includerea ca aport n natur a ase brevete deinute de
acionarul majoritar.n fine, la CHIMCOM S.A. Bucureti, acionarul majoritar al ROMAQUA
Group, a majorat capitalul transfernd drepturile de proprietate intelectual asupra unui brevet pe
care l deinea i care a fost evaluat la mai mult dect capitalul social existent;
c)aportul n natur se face fr reevaluarea prealabil a capitalului existent.
2.Transferurile profiturilor n afara societii.De exemplu, Koyo Seiko, acionar
majoritar la KOYO Alexandria(fabric de rulmeni), a acordat mprumuturi filialei sale romneti
la o rat a dobnzii mult mai ridicat dect media pieei.La rndul su, societatea GAVAZZI
STEEL Oelul Rou, controlat de o persoan fizic italian, a cumprat cu 10.000 USD firma
GAVAZZI STEEL CONSULTANTS din Virgins Islands, aparinnd aceleiai persoane, care sepresupune c urma s asiste , pe baz de comision, societatea romneasc, n activittile sale de
marketing i vnzri.
3.Tactica scoicii/cochiliei goale, prin care patrimoniul unie societi este transferat altor
pri prin:
32
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
8/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
-vnzarea abuziv de active critice ale societii.De exemplu, SC-SUMEL MASINI DE
CALCUL Trgu Mure i-a vndut toate utilajele de producie;pentru a putea s funcioneze,
societatea a trebuit s nchirieze aceleai utilaje de la noii proprietari.De asemenea, SC Decebal
Drobeta Turnu Severin i- a vndut principalele trei active unor firme la care acionarul majoritar
Decebal deinea aciuni, la preuri reprezentnd 10-15% din valoarea contabila din anul 1994;-utilizarea activelor unei societi drept garanie colateral pentru credite obinute de ctre
acionarii majoritari;
-transferul, prin fuziuni i divizri, a activelor unei societi unor firme controlate de ctre
unii dintre acionarii existeni, administratori sau conducere.
4.Alocarea abuziv a profiturilor.Asociaiile salariailor, acionari majoritari la
societile privatizate prin metoda MEBO, hotrscn Adunarea General a Acionarilor s
distribuie salariailor mai mult de jumtate din profituri ca participare a salariailor la profituri.n
felul acesta nu mai rmn sume importante pentru dividendele la care au dreptul acionarii din
afara societii.
5.ntrzieri la plata dividendelor.Dei A.G.A hotrte distribuirea de dividende ,
societile amn plata ani de zile.
6.Accesul limitat la informaii pentru acionarii minoritari, care rareori ocup o funcie n
Consiliul de Administraie sau n comisia de cenzori.
Situaia de acionar a statului este considerat legitim de legislaia Uniunii Europene14
,condiia fiind aceea ca statul s se plaseze n ntr-o situaie normal de pia;aadar, el trebuie s-
i asume aceleai riscuri ca i operatorii privai i numai n msura cotei sale de participare.
n cazul regiilor autonome15,structura guvernrii corporative s-a construit n jurul unui
Consiliu ai crui membri sunt numii de ministru sau de instituia de stat creia i este subordonat
direct regia.n multe cazuri, membrii acestor Consilii sunt directori ai regiei i funcionari din
ministere, dar pot fi numite i persoane din exterior.Membrii Consiliului au ,n mare, aceleai
responsabiliti ca i administratorii dintr-o societate comercial.Cu toate acestea, ntregul sistem
este birocratizat i se bazeaz pe mecanisme de control i stimulente birocratice.La rndul lor, societile comerciale de stat, majoritatea organizate sub form de societi
comerciale pe aciuni, trebuiau s adere la structurile de guvernare corporativ recomandate, nc
din anul 1990, de Legea societilor comerciale.Ca un surogat al Adunrii Generale a Acionarilor,
14 Mihai, E-Dreptul concurenei; editura All Beck; Bucureti;2004;p.20615 Corporate Governance in Romania, O.E.C.D Report, 2001,p.73-74, www.oecd.org/document
33
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
9/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
acionarul unic-statul, numea membrii unui Consiliu al reprezentanilor statului, care la rndul su,
numea membrii Consiliului de Administraie.Sistemul era doar o simpl imitaie a structurii
normale a guvernrii corporative i avea un pronunat caracter artificial.Astfel, n loc s adopte ca
obiectiv maximizarea profiturilor, aceste Consilii de Administraie erau , mai degrab sensibile la
influene de natur politic i adoptau atitudini birocratice.Prin urmare, firmele de stat i-auconcentrat activitatea ctre obinerea de beneficii materiale i/sau politice pentru directori,
administratori i alte grupuri de interese.
Privatizarea firmelor de stat reprezenta soluia pentru o mai bun aliniere a intereselor
administratorilor/managerilor la maximizarea profiturilor.Privatizarea a avansat lent, iar
performanele economice ale societilor de stat s-au deteriorat rapid.
n mod constant, la nivel comunitar, s-a apreciat c privatizrile nu trebuie s constituie
pretexte pentru ajutorarea indirect a ntreprinderilor n cauz.De exemplu, tergerea datoriilor sau
scutirea de taxele viitoare ce trebuiau pltite statului au fost calificate ca reprezentnd ajutoare,
chiar i atunci cnd aceste msuri au fost luate n scopul privatizrii n condiii mai bune.Este
evident c statul romn nu a urmat acest principiu, n privatizri de anvergur, cum s-a ntmplat
n cazurile S.C. Dacia Piteti i Sidex Galai.
Astfel, S.C. Automobile Dacia S.A. beneficiaz, conform prevederilor Legii nr.571/2003
privind Codul Fiscal, de faciliti fiscake sub forma scutirii de la plata impozitului pe profit pn la
31 decembrie 2006. De asemnea, din raportrile furnizorilor de ajutoare de stat, a rezultat c Ispat
Sidex i C.S.R. Reia S.A. au beneficiat de ajutoare de stat 16 sub forma scutirilor de la plata
majorrilor i penalitilor de ntrziere aferente datoriilor ctre bugetul statului, n sum de 20,476
miliarde ROL(21,6% din valoarea total a ajutoarelor de stat).
La rndul su, societatea Electrica avea, la nivelul anului 2001, o datorie la buget de 2500
miliarde ROL, din care circa 1370 miliarde ROL reprezentau penaliti de ntrziere la
plat.Rezolvarea acestei situaii s-a bazat pe aa numitele decizii politice salvatoare.n acest
context invocm declaraia directorului Electrica:scumpirea energiei este o decizie strict politic,
iar creterile repetate la tarife ar putea rezolva problema pierderilor.O cretere lunar de 3-4% atarifelor la electricitate ar schimba situaia17.
16 Ajutoarele de stat s-au acordat n baza prevederilor O.U.G. nr.172/2001 privind unele msuri pentru relansareaeconomic a S.C. Combinatul Siderurgic Reia S.A. i a prevederilor O.U.G. nr. 119/2001 privind unele msuri
pentru privatizarea Combinatul Siderurgic Sidex S.A. Galai.17 E.Prvu, Electrica o conexiune vital n sistemul energetic, sufocat de tranziie, n Adevrul economicnr.26(482)2001.
34
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
10/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
Considerm c, n condiiile date, msurile adoptate de autoritile statale direct implicate
n structura acionariatului acestor dou societi comerciale, le-au avantajat considerabil i n
planul competitivitii lor.Astfel, n Topul celor 10 ntreprinderi romneti cele mai performante,
societile Termoelectrica i Electrica ocup o poziie demn de invidiat.La nivelul anului 2002, pe
primele cinci locuri se aflau: Petrom, Electrica, Termoelectrica, Romtelecom i Sidex(la vremearespectiv toate fiind societi cu capital majoritar sau integral de stat). Anul 2004 nu a adus
schimbri importante n Top 10, pe primele poziii aflndu-se:Electrica, Petrom, Sidex i
Petromidia(este prezent i societatea Rafo pe locul 7).
Apreciem c ajutoarele de stat acordate sub form de faciliti fiscale nu au reprezentat
prghii de reglare i corectare a mediului concurenial din ara noastr.
2.2.2.Rolul grupurilor de interese(stakeholders)
Grupurile de interese(stakeholders) reprezint o noiune puin cunoscut n cultura
guvernrii corporative din ara noastr. n Romnia se ntlnesc numai dou categorii de grupuri
de interese, ale cror interese sunt luate n considerare n procesul decizional: salariaii i
creditorii. Cu toate acestea, nici unul dintre ei nu este tratat n mod sistematic de ctre Consiliile
de Administraie ca grupuri de interese legitime.
Drepturile salariailor n calitatea lor de pri interesate sunt reglementate de
Constituie, legislaia muncii i a sindicatelor. Pe lng drepturile garantate de lege cum ar fi
salariul minim i drepturile la asisten social, salariaii au dreptul de a fi informai i de a-i
exprima poziia n faa Consiliului de Administraie n probleme cum ar fi restructurarea activitii
i reducerile de personal.
Conform datelor prezentate n Rapoartele O.E.C.D. privind guvernarea corporativ n ara
noastr( pentru perioada 2001-2004), se apreciaz c n practic, se ntmpl cu totul altfel. De
exemplu, n fostele i actualele ntreprinderi cu capital de stat, angajaii tind s aib mai mult
influen, mai ales n privina adoptrii deciziilor legate de majorri salariale, mbuntireacondiiilor de munc i reglementarea drepturilor de asisten social. Spre deosebire, la societile
cu capital privat, salariaii rareori au un cuvnt de spus atunci cnd se adopt decizii care i
influeneaz n mod direct.
Cazurile n care angajaii sunt informai n mod sistematic despre performanele financiare
ale societii lor sau sunt consultai cu privire la decizii importante, au un caracter excepional.
35
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
11/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
Exist unele cazuri n care lideri de sindicat sau ali reprezentani ai salariailor sunt numii de
Consiliile de Administraie ale propriilor societi( sau ale altora). Tot excepionale sunt i cazurile
n care reprezentanii salariaior sunt invitai sistematic la edinele Consiliului, cu excepia
situaiilor n care se negociaz salariile. Raportul mai precizeaz c drepturile salariailor de a
contacta autoritile, membrii Consililui de Administraie i acionarii pentru a sesizacomportamente ilegale i lipsite de etic a conducerii au fost i ele nclcate. n ansamblu, se poate
aprecia c protecia celor care au curajul s atrag atenia asupra celor nedreptii este slab i ar
trebui s i se dea mai mult atenie de ctre autoriti.
De asemenea, salariaii au dreptul la reprezentare colectiv, indiferent dac fac sau nu parte
dintr-un sindicat. Acest drept este, n general, respectat, iar sindicatele sunt puternice, mai ales la
societile de stat. Grevele i aciunile sindicatele asemntoare au fost frecvente n Romnia, un
domeniu specific de conflict reprezentndu-l opoziia sindicatelor fa de restructurare i
privatizare.
Un exemplu reprezentativ n acest l constituie privatizarea ALRO S.A. Slatina. ALRO
este singurul productor de aluminiu din Romnia, 60% din producia sa este exportat, iar
produsele sale sunt tranzacionate la Bursa de metale de la Londra. Din anul 1997, aciunile ALRO
au fost tranzacionate la Categoria I a Bursei de Valori Bucureti. Dei statul deine nc peste 50%
din capitalul ALRO, performanele economice ale societii sunt bune;n anul 2000, ALRO a pltit
dividende nete n valoare de peste 17 milioane USD, o valoare mare dup standardele romneti.
n anul 1997, la cererea Fondului Proprietii de Stat( FPS) i a Ministerului Industriei i
Comerului, s-a efectuat de ctre experi strini, un studiu de privatizare pentru ALRO i
ALPROM, o alt societate din industria aluminiului amplasat pe aceeai platform, ca i ALRO.
Ei au sugerat o fuziune urmat de privatizarea noii societi. n octombrie 2000, un alt consilier
strin a susinut ideea privatizrii ALRO i ALPROM, prin vnzarea lor ca un singur pachet unui
investitor strategic, fr o fuziune anterioar a celor dou societi. Aceast nou decizie a FPS a
provocat un protest masiv al sindicatelor celor dou societi implicate. Aciunile de protest care
au urmat acestor declaraii, au stopat procesul de privatizare.n martie 2001, Autoritatea pentru Privatizare i Administrarea Participaiilor
Statului( A.P .A.P.S.) a fcut o nou ncercare de a majora capitalul printr-o ofert public,
precedat de exercitarea drepturilor de preemiune. Conform legii privatizrii, statul nu are dreptul
s participe la nicio majorare de capital, prin urmare, operaia propus nsemna o privatizare
mascat. Aceast iniiativ a provocat din nou, protestul sindicatelor. S-au organizat din nou
36
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
12/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
maruri de protest i s-au fcut declaraii incendiare, astefl c opoziia sindical a dus efectiv la
suspendarea privatizrii celor dou societi, n ciuda rentabilitii i a valorii lor poteniale pentru
investitorii externi.
Dei au existat aspecte ale privatizrii care au afectat fora de munc, opoziia sindical
fa de restructurare a prut s fie uneori mioap i contraproductiv. Sindicatele au fcut uz ide influena lor politic pentru a exercita presiuni guvernamentale asupra societilor private unde
existau probleme de munc.
Spre deosebire de cazul ALRO, privatizarea Combinatului Siderurgic Reia a fost
considerat, aparent, un succes. Conform contractului, investitorul strategic american s-a angajat
s investeasc 60 milioane USD pn la sfritul anului 2000 i alte 62 milioane USD n urmtorii
4 ani. Cu toate acestea, el nu i-a ndepinit angajamentele de investiii i nici promisiunile de
achitare a anumitor datorii ctre stat. Sindicatele au intrat n grev, invocnd c firma american
Noble Ventures nu i-a respectat obligaiile contractuale, c performanele economice ale
combinatului siderurgic au fost dezastruoase din cauza proastei conduceri, c producia a fost
ntrerupt i c salariile erau pltite cu mare ntrziere. Combinatul siderurgic Reia are un volum
foarte mare de datorii, nct oricare din creditorii si, poate cere n justiie, nceperea procedurilor
judiciare de reorganizare i restructurare sau chiar de lichidare a societii.
n iunie 2001, scandalul sindical ajunsese la punctul culminant-220 salariai ai
combinatului erau n greva foamei, iar ali 2000 se adunaser protestnd n faa Prefecturii
judeului. Un tribunal local a obligat conducerea societii la plata salariilor restante i acceptarea
prezenei liderilor sindicali la adunrile Consiliului de Administraie. La sfritul lunii iunie 2001,
o delegaie guvernamental condus de ministrul Privatizrii a nceput negocierile cu sindicatele.
Rezultatul negocierii a fost reorganizarea judiciar a societii, totui n condiiile meninerii
structurii actuale a acionariatului. n acelai timp, Primria Reia a semnat un Protocol cu
sindicatele, angajndu-se s plteasc indemnizaiile de omaj de la bugetul local, urmnd ca
acestea s fie rambursate de ctre salariai la reluarea activitii.
2.2.3.Consiliul de Administraie i supravegherea conducerii
Consiliul de Administraie reprezint piatra de temelie a sistemului de guvernare
corporativ i interfaa dintre acionari i manageri. n acelai timp, el reprezint verig de legtur
ntre manageri i grupurile de interes implicate n activitatea societii.
37
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
13/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
ncrederea investitorilor18 n valorile mobiliare ale unui emitent nseamn, mai nti,
ncredere n administratorii acestuia. Capacitatea managementului de a maximiza profitul
companiei reprezint principalul element al ncrederii. n vederea atingerii acestui scop, acionarii
trebuie s se asigure , prin intermediul Consiliului de Administraie, c au un anumit control
asupra managerilor i c acetia nu le vor reduce profitul. Rolul Consiliului de Administraie estede a controla i supraveghea activitatea managerilor i de a-i face responsabili pentru rentabilitatea
societii.Legislaia rilor cu economie de pia a reglementat aceste atribute caracteristice
activitii Consiliului de Administraie, chiar dac de la un stat la altul, mai pot aprea diferene.
n unele legislaii, cum ar fi cea german, Consiliul de Administraie clasic a fost nlocuit
cu un consiliu de supraveghere, care nu se mai implic n gestiunea societii i reprezentarea
acesteia n relaiile cu terii; asemenea atribuii fiind de competena managerilor.Consiliul de
supraveghere are sarcina de a controla i monitoriza permanent activitatea directorilor, fiind o
interfa ntre acetia i adunarea general.
n Germania, sarcina principal a consiliilor const n promovarea bunstrii pe termen
lung a societii. n acest scop, consiliile sunt obligate s identifice i s armonizeze interesele
tuturor celor care au legturi importante cu societatea, n particular acionarii i angajaii. Se poate
aprecia c misiunea Consiliului de Administraie reflect principiul codeterminrii19 sociale,
principiu esenial n procesul de management al societilor.
Spre deosebire de Germania, n legislaia francez, datorit tradiiei, sistemul structurat pe
cele dou paliere, nu a avut succesul scontat. Eecul s-a explicat prin natura colegial a
directoratului, greu de conciliat cu necesitatea conducerii unitare a societii. Alte argumente au
fost formalismul provocat de dualitatea organelor, precum i dificultatea practic de a diviza
conducerea i controlul.
n legislaia rilor anglo-saxone( S.U.A., Canada, Marea Britanie) apar unele mici
diferenieri. Dei Consiliul de Administraie este organizat unitar, administraia societii este
structurat pe dou paliere: Board of directors, cu atribuii de supraveghere i control , respectiv
General managers, cu atribuii de gestiune i reprezentare. ns, spre deosebire de modelulgerman, n S.U.A., responsabilitatea primordial a consiliului const n protejarea intereselor
acionarilor i maximizarea profitului lor.
18 Piperea, Gh-Societi comerciale, pia de capital.Acquis comunitar;editura All Beck; Bucureti;2005; p.550-55119 Principiul codeterminrii sociale const n implicarea diverselor categorii sociale la ridicarea bunstrii naionale ise afl la baza fundamentrii modelului codeterminrii al guvernrii corporative, care va fi prezentat ulterior.
38
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
14/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
Legea societilor comerciale din Romnia stabilete soluii pentru numirea Consiliului de
Administraie , care sunt n conformitate cu tradiia european de drept. Una dintre caracteristicile
cele mai criticate ale acestui sistem n Romnia, este prezena unui numr mare de membri numii
pe considerente politice , ceea ce duce la instabilitate. De asemenea, nu este instituionalizat
separaia de atribuii ntre membrii executivi i cei non-executivi i, cu unele excepii, niciinstituia membrilor independeni n Consiliul de Administraie. De cele mai multe ori, membrii
non-executivi sunt, fie acionari cu pachete de control, fie reprezentani ai partidelor politice.
Totui, n efortul de adaptare la acquis-ul comunitar, Romnia a adoptat unele reglementri
care impun alegerea unor administratori la propunerea acionarilor minoritari( prin Legea nr.
297/2004 care reglementeaz instituia administratorului ales prin vot cumulativ) sau propun
numirea de administratori independeni n consiliu( prin Anexa la Regulamentul Bursei de Valori
Bucureti nr.3/2001).
La rndul su, noiunea de independen a administratorului20 presupune capacitatea de
a judeca n mod obiectiv afacerile corporaiei i de a nu fi subordonat vreunui interes anume, n
special celor legate de conducere, acionari semnificativi sau partide politice.A fi independent este
mai mult o chestiune de integritate i de trie de caracter. De asemenea, exclude independena,
calitatea de a fi sau a fi fost un membru executiv al companiei sau afiliailor companiei, acionar
semnificativ al companiei, rud, partener de afaceri important.
Un membru independent are dreptul s ridice probleme i s atace decizii ale consiliului,
atta timp ct ar putea avea dubii n legtur cu relevana, adevrul sau necesitatea unei tranzacii,
a unei evaluri sau a oricrei informaii publicate. Dei au aceleai obligaii legale ca i ceilali
membri, membrii independeni ai consiliului pot oferi o viziune proprie din afara companiei, util
n elaborarea strategiei care deschide perspective noi de dezvoltare. Totodat, un numr
semnificativ de membri independeni, este crucial pentru monitorizarea, evaluarea performanelor
i salarizarea managerilor.
Reglementrile romneti n domeniu nu specific structura consiliului, componena i
modul de funcionare i nici cerinele legale privind prezena membrilor independeni. Funciilemembrilor consiliului de administraie nu sunt ns clar departajate de cele ale managementului.
Consiliile de Administraie sunt destinate, fie s exercite numai sarcini procedurale, fie doar s
reprezinte acionarii care controleaz compania.
20 Piperea, Gh- op.cit; p.556
39
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
15/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
n locul formrii de comitete specializate, n multe companii romneti sunt alei n
consiliul de administraie chiar membrii conducerii executive a companiei. Existena mai multor
manageri21 n consiliul de administraie, pe lng faptul c este ilegal, determin o cretere a
influenei i puterii managementului n faa celorlai membri.
Comitetele specializate ar trebui s fie compuse n speciale din membri non-executivi aiconsiliului i, chiar, din membri independeni. Aceasta este o cerin necesar n vederea creterii
gradului de funcionalitate a consiliului i monitorizrii conflictelor de interese.Cele mai
importante structuri funcinale specializate sunt comitetul de audit i comitetul de salarizare.
Importana comitetului de audit crete , dat fiind complexitateapublicrii informaiilor i
slaba performan n acest sens a multor ntreprinderi romneti. Acesta ar trebui s fie compus din
membri non-executivi i independeni cu abilitile cele mai dezvoltate n domeniul financiar i de
audit. Atribuiile comitetului de audit sunt analiza i revizuirea procesului de raportare financiar,
sistemul de control intern i realizarea legturii dintre auditorii interni i cei externi.
La rndul su, comitetul de salarizare ar trebui sa fie responsabil cu dezvoltarea cadrului i
regulilor legate de salarizarea top- managementului i a celorlalte remuneraii ale managementului
executiv. De asemenea, el trebuie s propun standardele de performan pe baza crora se va face
salarizarea, precum i pachetul complet de salarizare pentru fiecare membru al consiliului, inclusiv
primele acordate.
2.2.4.Transparena i asigurarea accesului la informaii
Principiul transparenei asigur emitentului( i instituiilor implicate) un mijloc important
de reclam, precum i modalitatea cea mai eficient i legitim de diversificare a surselor sale de
finanare. Aceste avantaje pot fi pstrate, numai n condiiile n care emitentul este capabil s fac
fa cerinelor transparenei, fcnd publice anumite informaii privind activitatea, managementul
i salarizarea, chiar dac acestea sunt sensibile.
Tranparena necesit o mentalitate i un anumit tip de educaie a managerilor bazat pesinceritate i se bazeaz pe o logistic specific; n lipsa acestor elemente, transparena se
transform, mai degrab ntr-un dezavantaj, dect ntr-un avantaj.
Aplicarea acestui principiu n arile Europei de Sud-Est se realizeaz ntr-o manier
defectuoas i depuncteaz sever, evaluarea stadiului de aplicare a normelor de guvernare
21 Legea societilor comerciale interzice managerilor- cu excepia directorului general, care poate fi i preedinteleconsiliului d administraie- s fie alei administratori.
40
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
16/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
corporativ22.De exemplu, membrilor consiliilor de administraie le este limitat capacitatea de a
solicita i a obine informaii de la manageri, privind situaia i afacerile companiei; ei fiind
limitai i n accesul la informaii din surse independente.
Legislaia romneasc reglementeaz ntr-o manier precis dreptul de informare al
acionarilor, dar nu reglementeaz i dreptul de informare al administratorilor fr funciiexecutive; este vorba despre membrii consiliului care nu particip direct la conducerea operativ a
societii, ci doar controleaz i supravegheaz activitatea administratorilor operativi. Or,
administratorii operativi au obligaia de a-i informa pe ceilali administratori cu privire la mersul
operaiilor societii , pentru c rspunderea este solidar.
De asemenea, remuneraia membrilor conducerii trebuie s fie corespunztoare muncii
prestate, dar i transparent. Remuneraia membrilor conducerii trebuie s fie ndeajuns de
ridicat, pentru a putea recruta profesioniti competeni i experimentai i pentru a le permite s-i
dedice suficient timp i energie pentru a-i ndeplini sarcinile ntr-o manier independent.
Remuneraia va depinde de dimensiunea i complexitatea afacerii i de nivelul general al salariilor
din fiecare ar pentru profesionitii cu aptitudini i pregtire echivalente.
Remuneraia membrilor cu funcii de conducere n ntreprinderile romneti este rareori
dat publicitii, iar procesul decizional nu este transparent, dei este necesar aprobarea adunrii
generale a acionarilor. n plus, corelarea veniturilor conducerii cu performana se ntlnete foarte
rar i este mpiedicat, uneori, de restricii legale privind remuneraia sub form de aciuni.
Adoptarea standardelor de guvernare corporativ presupune o transformare profund a
atitudinii participanilor la piaa de capital, ctre practicarea ideii de transparen. Informaiile
oferite publicului investitor trebuie s fie complete,clare i concise, s nu induc n eroare. n acest
scop, societtile cotate la burs trebuie s utilizeze criterii i standarde precise, care s fac
informaiile date publicitii, comparabile cu sistemele de raportare general acceptate.
Adoptarea i utilizarea Standardelor Internaionale de Raportare Financiar( IFRS) asigur
informaii de o calitate adecvat, credibile i comparabile cu ale celorlalte ri. Rapoartele statutare
de audit adaug credibilitate informaiilor financiare publicate. Adoptarea IFRS permite evaluricorecte i transparente pentru aciuni, necesare n procedurile de atragere de noi investitori i pot
asigura un tratament echitabil pentru toi acionarii
2.3.Modaliti de soluionare a conflictelor dintre acionari-manageri i acionari-creditori
22 OCDE, Cartea Alb a Administrrii Companiilor n Europa de Sud-Est, 2003, dup Gh. Piperea, op. cit.;p.540
41
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
17/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
Guvernarea corporativ are ca fundament ideea conform creia, pentru a maximiza bogia
ntreprinderii i, implicit, valoarea de pia a acesteia, trebuie create mecanisme de aciune clar, n
vederea rezolvrii conflictelor dintre acionari, manageri, creanieri, salariai, furnizori etc. n plus,
un sistem de guvernare performant este capabil s previn apariia acestor conflicte, care vizeaz
ndeosebi raporturile acionari-manageri, respectiv acionari-creanieri.Conflictul dintre acionari i manageri se bazeaz pe faptul c managerii sunt prea puin
motivai pentru distribuirea de dividende acionarilor, prefernd reinvestirea profitului net chiar i
n proiecte cu rentabilitate mic pentru a conserva controlul resurselor importante. n timp ce
acionarii sunt interesai doar de rentabilitatea financiar a companiei, managerii sunt sunt
influenai de alte consierente ca: mrimea companiei( n baza creia dobndete putere i prestigiu
social), gradul de libertate n alocarea resurselor, nivelul remuneraiei.
Managerul exprim, exercit i execut voina colectiv, concretizat n decizii ale
adunrii generale ale acionarilor. De cele mai multe ori, managerii societilor mari sunt cei care
elaboreaz att documente contabile, strategii de dezvoltare i chiar procesul-verbal constatator al
deciziei adunrii generale, acionarii nefcnd dect s le confirme. Practic, managerul imprim
voinei colective, o pronunat tent personal.
n practic se mai constat c acionarii prefer investiiile pe termen lung, n timp ce
managerul va fi tentat s aleag investiiile pe termen scurt, deoarece poate fi n orice moment
revocat din funcie de proprietarul companiei. n cazul n care acionariatul este relativ concentrat
i stabil, relaiile dintre proprietari i manageri pot fi eficiente i de lung durat. Dimpotriv, o
structur acionarial foarte dispersat, nu favorizeaz ataamentul acionarilor fa de manageri.
n plus, managerii ntreprinderii caut prin toate modalitile s-i sporeasc avantajele proprii,
fr a ezita s limiteze iniiativa subordonailor, centraliznd toate deciziile importante, ca urmare
a funciei deinute.
Conflictul de interes ntre acionari i manageri a existat dintotdeauna, deoarece
concurena pe piaa bunurilor i serviciilor nu constituie o restricie puternic pentru a incita
managerii s lucreze n favoarea acionarilor. n plus, separarea funciilor de proprietate defunciile de decizie, genereaz o ndoial permanent cu privire la comportamentul managerilor.
Pe de alt parte, nimic nu interzice ca n anumite situaii i managerii s fie, n egal msur,
victime ale deciziilor acionarilor. Rezolvarea unui astfel de conflict i gsete soluiile n
identificarea mecanismelor interne i externe ntreprinderii care urmresc s motiveze managerii
s acioneze n interesul acionarilor.
42
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
18/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
Modalitile de soluionare a conflictului dintre acionari i manageri sunt prezentate n
Figura nr. 8:
Dup cum se observ n Figura nr. 8, prima cale de soluionare a conflictului dintre
acionari i manageri o reprezint decizia de remunerare a managerilor n funcie de performan.
Planurile de stimulare a managerilor iau urmtoarele forme:
opiuni pentru manageri de a cumpra aciuni ale companiei respective, ntr-un
moment viitor, dar la un pre stabilit n prezent. Aceast opiune avea relevan, dac preul
aciunilor pe pia n viitor cretea peste valoarea preului fixat. Motivaia unei asemenea practiciconsta n faptul c, oferind managerilor posibilitatea de a cumpra aciuni la un pre fixat, acetia
vor aciona pentru maximizarea preului aciunilor n viitor. Acest stimulent managerial s-a
practicat ntre anii 1950-1960 dar, dup 1970, a czut n dizgraie, opiunile dovedindu-se
neprofitabile. Piaa valorilor mobiliare a cunoscut o scdere general, iar preul aciunilor nu
reflecta neaprat creterea ctigurilor companiilor.
43
Sistemul de remuneraie al managerilorbazat pe performane
Sistemul de remuneraie al managerilorbazat pe performane
Puterea Consiliului de AdministraiePuterea Consiliului de Administraie
Votul prin procurVotul prin procur
Prezena acionarilor de referinPrezena acionarilor de referin
Oferte publice de cumprareOferte publice de cumprare
Alegerea unei structuri financiare specificeAlegerea unei structuri financiare specifice
Figura nr. 8Decizii de soluionare a conflictului acionari - manageri
Rezolvarea conflictuluiacionari manageri prin
Rezolvarea conflictuluiacionari manageri prin
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
19/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
De asemenea, aa dup cum demonstreaz criza bursier american din perioada 2001-
2002, aceast modalitate de remuneraie a managerilor trebuie utilizat cu pruden; cu toate c
stimulentele ar putea determina impulsionarea mangerilor, pot aprea disproporii semnificative
ntre rezultatele societii i primele ncasate de manageri. n plus, acordarea acestor aciuni
sporete considerabil numrul titlurilor financiare, fapt care produce diluarea capitalului social iprejudicierea intereselor acionarilor minoritari. Pe de alt parte, stimulentele pot nltura orice risc
pentru manager, ceea ce este contrar ideii de asociere la risc.
planuri de stimulare managerial prin aciunile-performan (performance
shares), const n oferirea de aciuni managerilor pe baza msurrii performanei realizate de
companie prin urmtorii indicatori:
1. profit pe aciune (earnings per share-EPS)
2. rata de rentabilitate a activelor (return on assets-ROA)
3. rata de rentabilitate a capitalului propriu (return on equity-ROE)
Din moment ce preul aciunilor pe pia este legat de aceste variabile, mbuntirea
performanelor de acest gen i creterea ctigurilor, vor determina creterea preului aciunilor.
Pentru a primi aciunile alocate, executivii trebuie s lucreze un anumit numr de ani n cadrul
firmei, de regul minimum 4 ani;
acordarea de prime managerilor, n funcie de profitul obinut de companie.
O a doua cale de soluionare a conflictului dintre acionari i manageri const n
puterea de decizie a Consiliului de Administraie care dispune de prerogative importante n
materie de control al managerilor. n unele ri, consiliul de administraie are drept de veto asupra
anumitor decizii i conserv puterea de revocare a preedintelui su.
Dup anii `80 au fost formulate numeroase critici asupra capacitii Consiliului de
Administraie de a controla managerii. Unii membri se regsesc simultan n mai multe Consilii de
administraie i nu dispun de timpul necesar pentru a-i ndeplini atribuiile ce le revin. Pe de alt
parte, ei pot avea interesul de a rmne n bune relaii cu managerii ntreprinderii pentru a nu
pierde avantajele asociate funciei lor.A treia modalitate de rezolvare a nenelegerilor acionari-manageri o reprezint votul
prin procur. n cazul n care Consiliul de administraie nu este n msur s controleze eficient
managerii, acionarii desemneaz o persoan care s i reprezinte n ndeplinirea acestui rol. Ca
urmare, dac acionarul desemnat este de prere c managerii actuali nu dau dovad de
performan ridicat, decide s propun celorlali acionari schimbarea echipei manageriale.
44
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
20/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
n practic, aceast operaiune este dificil de realizat, ntruct un singur acionar
reuete cu greutate s adune un numr suficient de voturi de la ceilali acionari pentru a schimba
echipa managerial. Adesea, majoritatea acionarilor consider c nlocuirea echipei manageriale
se face n contextul lipsei aproape totale de informaie. n plus, se constat c ntr-o asemenea
operaiune se implic un acionar care deine un procent sczut din capital.A patra modalitate mai eficient de control al managerilor este prezena acionarilor
de referin. Un asemenea acionar deine o parte semnificativ din capital i este pe deplin
motivat ca ntreprinderea n care a investit sume importante s fie rentabil. De aceea presiunea pe
care o exercit asupra managerilor, pentru ca acetia s adopte un comportament pe msura
interesului acionarilor, este materializat n decizii importante i are efectul scontat.
A cincea modalitate de soluionare a conflictului acionari-manageri i care constituie
totodat o ameninare pentru managerii incompeteni, o reprezint ofertele publice de cumprare
(O.P.C.). Ele se mai numesc preluri ostile (hostile takeover) i au loc mai ales atunci cnd
capitalul social al firmei este subevaluat, datorit unei succesiuni de decizii greite ale echipei
manageriale. n urma unei astfel de preluri, managerii firmei sunt, de regul, concediai, iar cei
care reuesc s se menin pe poziie, i pierd autonomia pe care o aveau nainte de preluare.
Aceasta face ca managerii s fie interesai s ia msuri care s duc la maximizarea preului
aciunilor.
Pierderea ncrederii n managementul emitentului de titluri financiare poate declana
mecanismele de preluare ostil. Astfel, pe pieele de capital din S.U.A. i Marea Britanie
funcioneaz adevrate piee pentru controlul societilor cotate; o societate cu activitate slab din
cauza managementului ineficient poate fi dobndit de ctre investitori care i-au dat seama de
adevratul su potenial. Practic, pe aceste piee se ntlnesc adevrai vntori de control 23,
specializai n preluri urmate de revnzarea cu profit a pachetelor de control, dup ce societatea
preluat va fi restructurat.
Unele dintre msurile luate pentru ca preul aciunilor unei firme s creasc i s nu
devin un chilipir pentru alii, sunt favorabile din punct de vedere al acionarilor; alte tactici pecare managerii le pot folosi pentru a ndeprta o preluare ostil, nu sunt n interesul acionarilor.
Un asemenea exemplu de tactic dubioas este pilula otrvit- (poisson pill). Pilula otrvit
reprezint o msur luat de ctre o firm-int, pentru a evita preluarea; ea const n dreptul
23 n Germania se pune accentul pe prelurile negociate(amiabile);prelurile forate sunt rare i dezavuate( Piperea,Gh-op.cit; p.570)
45
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
21/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
acionarilor existeni de a cumpra aciuni suplimentare la un pre atractiv, dac sunt dispui s
achiziioneze un pachet mare de titluri.
O pilul otrvit este o aciune care practic ucide o firm, fcnd-o astfel, complet
neatractiv pentru orice potenial investitor interesat. Un exemplu n acest sens, a fost planul
companiei canadiene Inco, de a vinde pachete importante din aciunile sale la preuri sczutetuturor acionarilor, cu excepia celor care fceau parte din grupul care dorea s cumpere firma. De
asemenea, unele companii din S.U.A. au prevzut prime uriae pentru manageri, n momentul n
care acetia doresc s ias la pensie sau sunt concediai; primele reprezint o parte important din
averea companiei, n cazul n care firma este preluat i se numesc paraute de aur.
n fine, ultima cale posibil de soluionare a conflictului dintre acionari i manageri,
const n alegerea unei structuri financiare particulare (specifice). Decizia de finanare prin
ndatorare i motiveaz pe manageri care, pentru a rambursa datoria i a evita falimentul, au
obligaia asigurrii calitii activitii i obinerii unor rezultate financiare favorabile. Se poate
aprecia c gradul de ndatorare a ntreprinderii este un instrument de control, deoarece ndatorarea
limiteaz libertatea de conducere i impune constrngeri. Falimentul reprezint o form extrem
de control, cu toate c funcioneaz numai atunci cnd regulile concurenei se afl la baza
deciziilor managerilor.
Realitatea a demonstrat c prin ndatorare, valoarea ntreprinderii crete i piaa
financiar valorific necesitatea ntreprinderii ndatorate de a fi mai performant. Semnalul
creterii valorii de pia a ntreprinderii confirm c aceasta este capabil s-i plteasc datoriile
n viitor i c are perspective certe de dezvoltare.
La rndul su, conflictul dintre acionari i creanieri se rezolv prin decizia de
introducere a unorclauzesuplimentare de protecie n contractul de creditare care armonizeaz
interesele celor dou pri. Aceste clauze se refer la:
a) politica de finanare, concretizat n trei tipuri de decizii financiare care
restricioneaz comportamentul viitor al firmei ndatorate. n primul rnd, creditorii solicit prin
contract acionarilor ca, n cazul falimentului ntreprinderii, datoria s aib acelai rang deprioritate ca i celelalte datorii prezente sau viitoare. n al doilea rnd, creanierii restrng prin
anumite clauze posibilitatea ntreprinderii de a oferi n viitor garanii reale asupra activelor sale
care ar putea s diminueze capacitatea de rambursare a datoriilor deja contractate. n al treilea
rnd, se poate recurge la clauze mai sofisticate care pot interzice o nou emisiune de obligaiuni,
mrind datoriile ntreprinderii, dac aceasta nu face fa plilor curente.
46
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
22/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
De asemenea, n rile cu economii de pia puternice, pieele financiare pun la
dispoziia investitorilor un mecanism important de control care le d posibilitatea s-i lichideze
rapid investiiile( fie prin refuzul de a mai finana proiectele de restructurare sau dezvoltare a
activitii emitentului care presupun majorri de capital social, fie prin lichidarea stocului de
aciuni sau alte titluri deinute), n cazul n care i-au pierdut ncrederea n managementulemitentului.
b) politica de dividende care nu interzice plata acestora, ci prevede posibilitatea
indexrii lor corespunztor cu nivelul profitului obinut;
c) politica de producie i de investiii prin care se pot impune limite privind
fuziunile, utilizarea activelor i meninerea unei anumite structuri a acestora;
d) publicarea informaiilor, ca parte component a contractelor de datorii; n general,
documentele care trebuie furnizate sunt situaiile financiare i fiscale auditate de un cabinet
specializat i independent de ntreprindere;
e) rambursarea anticipat care permite creanierilor s cear rambursarea anticipat a
unei pri sau a totalitii creanei nainte de scaden, ca efect al nerespectrii angajamentelor
prevzute n contract;
f) convertibilitatea i utilizarea titlurilor hibride, cum sunt obligaiunile convertibile
n aciuni, obligaiunile rambursabile n aciuni, etc; astfel, dac exist un transfer de bogie n
favoarea acionarilor, creditorii vor beneficia n egal msur prin exercitarea opiunilor lor i se
rezolv conflictele ntre furnizori/aportorii de capitaluri.
2.4.Modele de guvernare corporativ
Studiul structurilor de guvernare a ntreprinderii n diferite ri permite identificarea
unor caracteristici n rile anglo-saxone, ale Europei continentale i n cele asiatice.
S.U.A. i Marea Britanie se caracterizeaz printr-un numr mare de ntreprinderi
naionale cotate la burs (a se vedea Tabelul nr. 3), piee financiare cu un grad mare de lichiditate,unde drepturile de proprietate i de control sunt frecvent schimbate i un numr mic de grupuri de
societi de control. n ri ca Germania i Japonia, bncile importante, companiile de asigurare i
statul ocup o poziie predominant n sistemul de guvernare. n plus, multe firme dispun de
acionari de referin i de o legislaie particular, ceea ce are ca efect limitarea considerabil a
numrului de preluri ostile.
47
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
23/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
rile latine se aseamn cu cele anglo-saxone prin puterea statului ca acionar i
importana redus acordat salariailor n organele de decizie ale ntreprinderii.
Tabel nr. 3 Societi cotate n principalele ri industrializate
Nr.crt.
ara ntreprinderinaionale
ntreprinderistrine
Total
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Germania
Japonia
Marea Britanie
Frana
S.U.A. Amex
S.U.A. Nasdaq*
S.U.A. Nyse**
678
1714
1971
710
727
4717
1996
944
77
531
194
64
395
246
1622
1791
2502
904
791
5112
2242
* Nasdaq = National Association of Securities Dealers Automated Quatations, a oferit
licena pentru sistemul automat de tranzacionare RASDAQ (Romanian
Association of Securities Dealers Automated Quatations)
** Nyse = New-York Stock Exchange (Bursa de valori de la New-York)
Sursa: Avram, V- op.cit; p. 155
n structura guvernanei corporative intervin mai multe subiecte de drept, denumireauzual fiind de constituieni interni: acionar, administrator, manager, salariat, furnizor, creditor,
dup caz. Acionarul este un mandant (principal), iar administratorul este un mandatar (agent).
n funcie de aceste subiecte de drept, n sistemul de guvernare corporativ se ntlnesc trei
modele24 principale:
modelul tradiional (traditional model)
modelul codeterminrii (co-determination model)
modelul riscului asumat (stakeholder model)
Modelul tradiional este specific sistemului nord-american i are la baz dou tipuri
de raporturi juridice; unul se stabilete ntre acionari i administratori, n baza unui contract de
mandat, iar unul- ntre administratori i manageri. Modelul se deruleaz pe trei niveluri ierarhice:
acionari (1)- administratori (2)- manageri (3), autoritatea managerilor derivnd din cea a
24 Avram, V. op. cit.; p. 156
48
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
24/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
administratorilor. Legislaia american prevede c drepturile acionarilor de a influena afacerile
curente ale societii sunt limitate, n exclusivitate, la alegerea membrilor consiliului de
administraie; ei nu beneficiaz de dreptul direct de a lua decizii cu privire la conducerea afacerilor
societii( ca de exemplu, plata dividendelor). Totui, acionarii pot n mod indirect, s aduc
managementul societii n situaia de a-i schimba atitudinea i modul de a conduce. Astfel,acionarii pot decide s-i lichideze participaiile n societate sau s stopeze finanarea , prin
refuzul participrii la majorarea capitalului propriu. n absena suportului financiar al acionarilor,
managerii vor trebui schimbai.
Modelul codeterminrii este specific rilor vest-europene, iar participanii sunt
ierarhizai pe 4 niveluri ierarhice: acionari (1)- administratori (2)- manageri (3)- salariai (4). n
cadrul acestui model se ntlnesc dou tipuri de raporturi juridice: unul se deruleaz ntre acionari
cu administratorii i reprezentanii salariailor, iar altul are loc ntre administratori i manageri.
Acest model este reprezentativ pentru Germania, al crei sistem economic se bazeaz
pe co-determinare social, n sensul c diversele categorii sociale depun eforturi pentru ridicarea
bunstrii sociale, deci au dreptul s participe la procesul decizional. Comparativ cu modelul
tradiional, modelul codeterminrii introduce un sistem de management participativ, pornind de la
premisa c riscul afacerii pentru acionari este mai mic dect pentru salariai, ntruct acetia din
urm nu i pot diversifica portofoliul de investiii. Din acest motiv, prezena salariailor n
procesul decizional are un caracter democratic, deoarece analizeaz obiectivele strategice ale
companiei i formuleaz recomandri consiliului de administraie, pentru a reduce riscul.
De asemenea, acest model introduce responsabilitatea n afaceri; firmele mici au mai
puine obligaii fa de teri dect acionarii acestora, ns cele mai multe companii si exercit
responsabilitatea, onorndu-i obligaiile ctre salariai, furnizori, clieni, comunitate. Acest
principiu implic i responsabilitatea statului pentru proprietatea particular.
Modelul riscului asumat este caracteristic rilor Asiei de Sud-Est (Japonia n special)
i este caracterizat tot de patru niveluri ierarhice i dou raporturi juridice. Deosebirea fa de
modelul anterior este c raporturile juridice sunt mai complexe; astfel, avem de-a face cu un raportntre acionari, reprezentani ai salariailor, clieni, bnci, furnizori, pe de o parte i administratori,
pe de alt parte.
Acest model i gsete motivaia n faptul c orice persoan fizic sau juridic aflat
ntr-un raport juridic cu o ntreprindere are de suportat un anumit risc i trebuie s se implice n
procesul decizional pentru a-i proteja interesele. Dei acest model acord importana cuvenit
49
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
25/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
fiecrui tip de stakeholder, nu clarific suficient ntinderea drepturilor i obligaiilor fiecrui
subiect de drept, pentru a pstra un echilibru ntre procesul decizional i nivelurile n baza crora
se structureaz.
Indiferent de tipul modelului practicat, cadrul reglementativ exercit un impact
deosebit asupra sistemului de guvernare corporatist, fiind nefavorabil bncilor. Ca urmare a crizeidin anul 1929, n care bncile au fost parial responsabile, reglementarea american i cea britanic
a constrns considerabil dezvoltarea bncilor.
Separarea funciilor de banc comercial i de banc de investiii a limitat expansiunea
instituiilor bancare, mpiedicnd mai ales ca acestea s participe direct n capitalul altor
ntreprinderi (a se vedea Tabelul nr. 4); ceea ce a fcut imposibil o reconciliere ntre bnci i
ntreprinderi, prin comparaie cu cea constatat n Germania sau Japonia. n plus, grupurile
(holding-urile) de bnci nu pot deine mai mult de 5% din capitalurile altei ntreprinderi, iar
participarea lor trebuie s fie pasiv.
Tabelul nr. 4 Structura acionariatului n principalele ri industrializate
Acionari Germania
(1993)
S.U.A.
(1990)
Frana
(1993)
Japonia
(1990)
Italia
(1993)
Marea
Britanie
(1993)I. Instituii financiare, din care: 29,0 30,3 8,4 48,0 11,3 61,8Bnci 14,2 0 4,3 18,9 9,9 0,6Companii de asigurare 7,1 4,5 2,2 19,6 0,8 17,3Case de pensii 7,7 25,8 1,9 9,5 0,6 43,9 II. Instituii nefinanciare,din
care:
71,0 69,7 91,6 52,0 88,7 38,2
ntreprinderi nefinanciare 38,8 14,1 54,5 24,9 23,0 3,1Menaje 16,6 50,2 20,7 22,4 33,9 17,7Putere public 3,4 0 4,5 0,7 27,0 1,3Nerezideni 12,2 5,4 11,9 4 4,8 16,1TOTAL 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0Sursa: Avram, V- op.cit; p.157
Conform datelor din Tabelul nr. 4, se observ c legislaia S.U.A. era ostil dezvoltrii
instituiilor bancare, n special n termeni de deinere de aciuni n ntreprinderi din afara sectorului
bancar. Evoluia reglementrilor pare s se schimbe, bncile fiind autorizate ncepnd din 1994 s
implementeze agenii n afara statului lor de origine.
50
8/6/2019 Rolul Guvernarii Corporative in Armonizarea Intereselor Dintre Stakeholders
26/26
Rolul guvernrii corporative n armonizarea intereselor dintrestakeholders
De asemenea, cadrul reglementativ prevede obligativitatea schimbului de informaii
corecte ntre bnci i investitori, fr de care cele trei modele nu se pot aplica ntr-o manier
eficient. Dei aceste modele de guvernare corporativ sunt caracteristice marilor firme, ele se pot
aplica i dentreprinderile de talie mai mic25, al cror rol a crescut, fiind cotate i la burs. Un
exemplu interesant l constituie societatea YAHOO care creeaz site-uri de cutare pe Internetcare, printr-un management financiar participativ a avut n anul 1995 o capitalizare bursier de
ordinul miliardelor de dolari, dei a realizat o cifr de afaceri de 30 milioane USD. n plus, cotaia
micilor ntreprinderi permite investitorilor disponibili s-i diversifice portofoliul, prin deinerea
de active cu un nivel mai ridicat de risc, dar cu o speran puternic de ctig.
Teste de autoevaluare
1.Prezentai modalitile de soluionare a conflictelor dintre acionari-manageri i
acionari-creditori.
2.Prezentai modelele de guvernan corporatist.
25
Conform unui studiu realizat de Sengenberger, Loverman i Piore (1990), structura organizatoric a I.M.M.-urilorare la baz dou modele: regatele i republicile.Regatele cuprind mai muli furnizori legai de o companiemare ntr-un lan de aprovizionare vertical sub coordonarea strategic a acestuia. Un exemplu elocvent de regat lconstituie IMM-urile japoneze care i desfoar activitatea pe baza relaiilor de subcontractare. n anumite ramuriale economiei nipone (electronic), producia este organizat n sistemul grupurilor de furnizori, sub forma uneireele piramidale de IMM-uri. Republicile unesc ntreprinderi mici cu un grad nalt de specializare ntr-o structurorizontal n cadrul creia nici o firm nu are o poziie dominant. Un model clasic de republic este regiuneaindustrial Emilia-Romagna, situat n nordul Italiei. IMM-urile asigur peste 40% din numrul total de locuri demunc ale zonei. ntre acestea se manifest att relaii de cooperare, ct i relaii de concuren. Combinaiacooperare - concuren reprezint sursa competitivitii acestor firme. (dup Vladimir-Codrin Ionescu Managementul firmelor mici i mijlocii; editura Economic; 2004; p. 88)