1

Curs 2Previziunea financiară

Teme abordate:

1. Tehnici de previziune

2. Previziunea cifrei de afaceri

3. Construirea bilanţului şi contului de profit şi pierdere previzionate

Previziune financiară Analiza financiară are ca obiectiv obținerea de

informații privind performanța și riscurile firmei E necesară o privire în viitor asupra perspectivelor prin

previziune financiară Scopul ei este previziunea activității viitoare a firmei

pentru a: Dimensiona optim investițiile în active imobilizate și

circulante Determina modalitățile de finanțare a acestora:

pe termen scurt pe termen mediu şi lung 2

3

(1) Tehnici de previziune a documentelor contabile

Tehnica bazată pe corelarea elementelor din bilanț și din contul de profit și pierdere cu cifra de afaceri (CA) viitoare, deoarece unele dintre aceste elemente sunt dependente (variază proporţional) faţă de volumul vânzărilor

Creșterea CA implică: Creșterea activelor, prin investiții în active curente și imobilizate Cresc nevoile de finanțare a acestora În contul de rezultate se identifică elemente de venituri și

cheltuieli care variază o dată cu CA

4

Relaţia dintre principalele elemente ale bilanţului şi nivelul CA

imobilizările necorporale – dinamica acestora în raport cu cifra de afaceri nu poate fi determinată la nivel global, fiind necesară analiza pentru fiecare componentă (cheltuielile de constituire; cheltuielile de dezvoltare, concesiunile, brevetele, licenţele, mărcile)

imobilizările corporale – este necesară analiza elementelor componente (imobilizările corporale care participă sau nu în mod direct la desfăşurarea activităţii de exploatare, terenurile deţinute de firmă)

imobilizările financiare - au o evoluţie independentă de cifra de afaceri, valoarea acestora fiind determinată de politica firmei privind investiţiile în alte companii în scopul deţinerii unei poziţii de control;

5

stocurile sunt dependente de nivelul activitătii firmei, astfel că, la o creştere a cifrei de afaceri, se va înregistra o creştere a valorii stocurilor;

clienţii – pentru ca o creştere a producţiei să genereze o creştere a vânzărilor este necesară aplicarea unei politici atractive de creditare a clienţilor, ceea ce va conduce la creşterea postului “clienţi”;

activele de trezorerie, incluzând disponibilităţile în casă şi în contul curent, precum şi valorile de încasat, nu variază neapărat odată cu cifra de afaceri, având valori determinate de volumul şi ritmul de încasări şi plăţi ale firmei.

Dacă presupunem că firma funcţionează la capacitate maximă şi că valorile actuale ale activelor sunt optime pentru nivelul actual al cifrei de afaceri, atunci valoarea activelor (direct productive) deţinute de firmă trebuie să crească odată cu creşterea cifrei de afaceri.

6

Aceste investiţii suplimentare în active, determinate de creşterea volumului de vânzări, trebuie finanţate prin creşterea pasivului:

capitalul propriu –înregistrează o creştere fie prin emisiune de acţiuni sau aport suplimentar al asociaţilor, fie prin profit reinvestit, astfel că valoarea acestuia nu este determinată în mod direct de creşterea cifrei de afaceri;

datorii financiare – valoarea acestora este determinată de contractarea de credite necesare finanţării creşterii investiţiei firmei în active imobilizate şi în active circulante;

furnizorii – prin creşterea volumului de aprovizionări cu mărfuri, materii prime, materiale etc. în condiţiile menţinerii nivelului actual al termenelor de plată se realizează o creştere automată a resurselor atrase de la furnizori;

(1)

7

Relaţia dintre elementele din contul de profit și pierdere şi nivelul CA

veniturile de exploatare – formate din cifra de afaceri, venituri din producţia stocată, imobilizată şi alte venituri de exploatare;

cheltuielile de exploatare – se pot grupa în cheltuieli variabile şi fixe; veniturile financiare – sunt generate de deţinerea de imobilizări

financiare, astfel că nu sunt direct corelate cu cifra de afaceri; cheltuielile financiare – cheltuielile cu dobânzile se calculează în raport

cu rata dobânzii şi volumul datoriilor financiare; veniturile şi cheltuielile extraordinare – nu sunt influenţate de volumul

de activitate, ci de apariţia unor evenimente neprevăzute (cu caracter extraordinar);

8

Metode de previziune bazate pe CA

Previziunea financiară se poate realiza pe baza a trei metode, respectiv:

Metoda “procent din cifra de afaceri” Metoda „durata de rotaţie” sau „vitezei de rotaţie” Metoda regresiei

9

Metoda “procent din cifra de afaceri”

pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determină coeficientul de proporţionalitate înregistrat până în momentul realizării previziunii;

în funcţie de evoluţia acestui coeficient de proporţionalitate şi, eventual, de optimizările pe care le are în vedere firma, se previzionează valoarea coeficientului pentru anul pentru care se doreşte previziunea – de exemplu ca valoare medie, minima sau maxima;

prin aplicarea coeficientului previzionat asupra cifrei de afaceri planificată, se obţine valoarea previzionată a respectivului element;

elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte informaţii (de exemplu evoluţia anterioară a acestora, în funcţie de care se extrapolează tendinţa).

10

exemplu

pentru stocuri se considera ca marimea acestora este dependenta de cifra de afaceri, astfel ca se determină coeficientul de proporţionalitate înregistrat până în momentul realizării previziunii

astfel, daca analistul previzioneaza in 2011 o crestere cu 40% a cifrei de afaceri, in functie de scenariul propus, se va estima o marime previzionata a stocurilor de:

11

Metoda „durata de rotaţie” sau „vitezei de rotaţie”

pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determină durata de rotaţie sau viteza de rotaţie din perioada precedentă momentului realizării previziunii; este echivalentă cu metoda „procent din cifra de afaceri” (presupune tot proporţionalitatea dintre respectivul element şi cifra de afaceri)

în funcţie de evoluţia duratei sau vitezei de rotaţie şi, eventual, de optimizările pe care le are în vedere firma se previzionează durata sau viteza de rotaţie pentru anul pentru care se doreşte previziunea;

prin aplicarea duratei sau vitezei de rotaţie previzionată asupra cifrei de afaceri planificată, se obţine valoarea previzionată a respectivului element;

elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte informaţii (de exemplu evoluţia acestora).

12

exemplu

pentru stocuri se considera ca marimea acestora este dependenta de cifra de afaceri, astfel ca se determină durata de rotatie, respectiv viteza de rotatie înregistrate până în momentul realizării previziunii

astfel, daca analistul previzioneaza in 2011 o crestere cu 40% a cifrei de afaceri, in functie de scenariul propus (ca valoare medie, maxima sau minima) se va estima o marime previzionata a stocurilor de:

13

Metoda regresiei

Pentru fiecare dintre elementele dependente de CA, trebuie estimați parametrii regresiei liniare simple:

Elementt = α + β * Cat

Se consideră că există o componentă independentă (α) și una dependentă (β * Ca) față de CA.

Elementestimat = α + β * Caprevizionată

Metoda celor mai mici pătrate (y = α + β * x) :

xyxx

yxn2

14

(2) Previziunea cifrei de afaceriFactorii care trebuie luaţi în considerare pentru estimarea volumului vânzărilor sunt: tendinţa înregistrată în evoluţia vânzărilor în ultima perioadă (extrapolarea tendinței trecute),

nivelul global al pieţei respectivelor produse şi/sau servicii, estimându-se şi cota de piaţă a firmei pe toate aceste pieţe,

dimensionarea cifrei de afaceri la nivelul ratei de creştere sustenabile: o dimensionare a cifrei de afaceri superioară valorii sustenabile va genera o insuficienţă de fonduri, astfel că firma va apela la finanţare prin credite, modificându-se astfel gradul de îndatorare, ceea ce va genera costuri din ce în ce mai ridicate aferente dobânzilor. dimensionarea cifrei de afaceri sub nivelul sustenabil reprezintă o risipă a resurselor disponibile, generând un cost de oportunitate.

15

(2) Previziunea cifrei de afaceri

Previziunea cifrei de afaceri se poate realiza pe baza uneia din următoarele metode:

(a) utilizarea datelor istorice:(a) prin rata medie de creștere

(b) prin rata de creștere estimată prin regresie

(b) utilizarea ratei de creştere sustenabile

16

rata previzionată de creştere a cifrei de afaceri este media (aritmetică simplă sau ponderată) a ratelor de creştere înregistrate în trecut.

Media aritmetică simplă este

Media aritmetică ponderată este:

T

CA)CACA(

perioade.nr

crestere de ratag

T

1t 1t

1ttT

1tt_

T

1t

T

1t 1t

1tt

T

1t

T

1tt_

t

tCA)CACA(

t

tcrestere de rata

g

a) utilizarea datelor istorice prin rata medie de creștere

17

Utilizarea ratei medii de creştere

În funcţie de acestă rată medie (aritmetică simplă sau ponderată) de creştere a cifrei de afaceri, se poate determina valoarea previzionată a cifrei de afaceri pentru perioada următoare:

)g1(CACA

_

T)1T(prev

18

(2) Previziunea cifrei de afaceri

19

(2) Previziunea cifrei de afaceri

Relevanţa datelor înregistrate în trecut pentru previzionarea datelor din viitor depinde de stabilitatea activităţii economice a firmei şi a mediului în care aceasta acţionează, stabilitate care este influenţată de următorii factori:

• volatilitatea ratelor de creştere – relevanța datelor istorice în previziune este invers corelată cu volatilitatea acestora; volatilitatea = dispersia ratelor de creștere

• mărimea firmei - odată cu creşterea mărimii firmei, devine mai dificilă menţinerea unei rate înalte de creştere.

• ciclul economiei - dacă activitatea firmei este influenţată de evoluţia economiei, este esenţial momentul alegerii datelor de analiză (creșteri negative în perioada crizelor)

• modificări structurale - ratele de creştere înregistrate sunt consecinţa mixului de politici adoptat de firmă: politica de investiţii, politica de finanţare, politica de dividend. În condiţiile în care firma modifică una dintre aceste politici, informaţiile până la acel moment devin irelevante pentru previzionarea evoluţiei viitoare.

20

(b) Utilizarea ratei de creştere sustenabile

Rata de creştere efectivă a cifrei de afaceri se poate calcula ex-post:

Deși în managementul financiar creşterea cifrei de afaceri este considerată un obiectiv în sine, din punct de vedere financiar creşterea cifrei de afaceri afectează negativ resursele firmei.

1t

1ttt CA

CACAg

21

Rata de creştere sustenabilă

Se referă la rata de creştere a cifrei de afaceri maxim posibilă fără a genera dezechilibre financiare.

În determinarea acesteia se consideră următoarele ipoteze:1. firma nu doreşte să apeleze la emisiune de noi acţiuni – astfel încât creşterea

capitalurilor proprii se realizează doar prin încorporarea profitului:

2. firma urmăreşte menţinerea actualei structuri a capitalului (raportul datorii /capital propriu = L = constant); în aceste condiţii, creşterea datoriilor nu se poate realiza decât prin creşterea proporţională a capitalurilor proprii

3. firma urmăreşte menţinerea actualei politici de dividend (rata de distribuire a dividendelor = d = constantă). Astfel partea din profit nedistribuită (rămasă la dispoziţia firmei pentru investiţii) este (1-d).

Dividende - net Profitreinvestit ofitPrCPR

reinvestit ofitPrpropriu Capital

credite Noifinanciare Datorii

propriu Capital

financiare Datorii

0

0

0

0

22

(2) Previziune financiaraSub aceste ipoteze, rata de creştere sustenabilă va

fi dată de:

1t1t1t

*t Datoriipropriu Capital

Datoriipropriu Capital

ACTIV

ACTIVg

1t1t propriu Capital

propriu Capital

)L1(propriu Capital

)L1(propriu Capital

fin

1t

t

1t

t R)d1(propriu Capital

net ofitPr)d1(

propriu Capital

reinvestit ofitPr

23

(2) Previziune financiaraExistă trei situaţii posibile : rata de creştere efectivă a cifrei de afaceri este superioară ratei de

creştere sustenabile – acest fenomen nu poate fi realizat decât prin relaxarea uneia dintre ipoteze: fie se apelează la atragere de resurse suplimentare prin emisiune de acţiuni, fie creşte gradul de îndatorare, fie scade rata de distribuire a dividendelor; această strategie nu este recomandată a fi folosită pe termen lung, deoarece conduce la nemulţumirea acţionarilor sau la îndatorare excesivă ;

rata de creştere efectivă a cifrei de afaceri este inferioară ratei de creştere sustenabilă – firma nu utilizează integral resursele disponibile, astfel că apar costuri de oportunitate;

rata de creştere efectivă a cifrei de afaceri este egală cu rata de creştere sustenabile – varianta optimă, astfel că se poate utiliza pentru previziunea cifrei de afaceri rata de creştere sustenabilă 

24

(2) Previziune financiara

Daca rata de creştere efectivă a cifrei de afaceri este egală cu rata de creştere sustenabile:

*)g1(CACA*gCA

CACA*gg actualaprev

actuala

actualaprev

25

(2) Previziune financiara

Rata de creştere sustenabilă poate fi descompusă în următorii factori de influenţă, identificandu-se modalitatile de crestere a acesteia :

scăderea ponderii dividendelor în profitul net; firma, prin micşorarea cheltuielilor sau prin promovarea produselor,

reuşeşte creşterea ratei de marjă viteza de rotaţie a activului – prin creşterea acesteia, respectiv prin

scăderea duratei de rotaţie a activului prin cifra de afaceri; rata de structură (Activ/CPR) – prin creşterea ratei de îndatorare se obţin

resurse suplimentare prin care este posibilă finanţarea unei rate de creştere a cifrei de afaceri superioare.

CPR

Activ

Activ

CA

CA

PN)d1(R)d1(*g fin

26

(2) rata de crestere sustenabila – exemplu:

Calculati pentru intreaga perioada:

•rata de crestere efectiva si cea sustenabila a cifrei de afaceri;

•explicati situatiile in care se constata diferente semnificative intre cele doua rate

27

(3) Construirea bilantului si a contului de profit si pierdere previzionate

Între documentele contabile previzionate se pot constata interdependenţe:1.pentru determinarea necesarului de resurse se iau în considerare, ca resurse disponibile, viitoarele profituri nedistribuite sub formă de dividende - calculate iniţial fără a ţine cont de implicaţiile financiare ale diverselor modalităţi de finanţare;2. în funcţie de posibilităţile de finanţare (prin pasive curente suplimentare, contractare de noi datorii financiare, emisiune de acţiuni – selecţie care va ţine cont în primul rând de costul capitalului, dar şi de încadrarea unor indicatori de risc în anumite limite, de exemplu o limită maximă a gradului de îndatorare, o limită minimă a lichidităţii) se determină costul acestor resurse; 3. acest cost va influenţa rezultatul prognozat prin creşterea cheltuielilor cu dobânzile, care variază atât în raport cu volumul datoriilor, dar şi în raport cu rata dobânzii (care la rândul ei se poate modifica în funcţie de gradul de îndatorare al firmei; 4.acest rezultat previzionat modificat va influenţa nivelul necesarului de resurse (prin scăderea profitului nedistribuit sub formă de dividende faţă de valoarea iniţial previzionată, considerând ca politica de distribuire de dividende nu se modifică).

28

(3) ExempluPentru firma XXX se cunosc următoarele informaţii din bilanţ şi din contul de profit şi pierdere ale anului 2010:

Din datoriile financiare pe termen lung, 50% sunt pe termen mai mare de doi ani; pentru simplificare vom considera rata dobânzii de 10%, indiferent de termenul datoriilor financiare.

29

(3) Exemplu

Din profitul net obţinut 40% se distribuie sub formă de dividende, restul reinvestindu-se.

30

(3) exempluPentru a aplica tehnicile de previziune, calculam procentul din cifra de afaceri, durata si respectiv viteza de rotatie pentru elementele din bilant a caror evolutie este determinata de modificarea cifrei de afaceri:

31

(3) exempluÎn realizarea previziunii pentru anul următor, vom considera următoarele ipoteze de lucru:

1) cifra de afaceri creste cu rata de crestere sustenabila;2) durata de rotaţie a imobilizarilor ramane constanta;3) viteza de rotatie a stocurilor se accelereaza cu o rotatie;4) durata de rotaţie a creantelor-clienţi scade cu 12,5 zile, ceea ce este echivalent cu

reducerea perioadei pentru care se acordă credite comerciale clienţilor5) ponderea activelor de trezorerie in cifra de afaceri rămâne constantă;6) durata de rotaţie a furnizorilor ramane constanta;7) ponderea aprovizionărilor externe şi a salariilor în CA rămâne constantă, acestea

reprezentând cheltuieli variabile în raport cu cifra de afaceri;8) amortizarile cresc cu 109) se pastreaza rata de reinvestire si rata dobânzii se mentine la nivelul de 10%, indiferent

de mărimea datoriilor financiare;10) pentru anul viitor se doreste obtinerea unei rate de lichiditate generala de minim 1,7;11) pentru anul viitor se doreste obtinerea unui grad de indatorare totala de maxim 40%.

32

(3) exemplu

1)cifra de afaceri creste cu rata de crestere sustenabila;g*=(1-d)PN/CPR0=(1-40%)196,56/550=21,4%CA2011=CA2010(1+g*)= 971,54 u.m

Bibliografie

1. Dragotă, Victor, Ciobanu, Anamaria, Obreja, Laura, Dragotă, Mihaela „Management financiar. Politici financiare de întreprindere”, volum 2, Editura Economică, 2003

2. Stancu, Ion „Finanţe”, Editura Economică, 2002

33