1

Best execution, prevederi MIFID

Cursuri de formare profesionala continua SIBEX

Roxana Belean, Noiembrie 2010

2

Definirea principiului “best execution”

Principiul „best execution” = executarea ordinelor clintlor in cele mai bune conditii de piata, in considerarea tuturor factorilor care ar putea sa afecteze obtinerea celui mai bun rezultat: pretul, costurile, viteza si probabilitatea executarii si decontarii, volumul, natura tranzactiei, probabilitatea de executie a ordinului si decontarea tranzactiei sau orice alte caracteristici relevante pentru executarea ordinului

Concepte diferite:Clienti retail – obtinerea celui mai bun pret la un moment dat sau

cea mai rapida executieClienti sofisticati – executia depinde de calitatea servicilor oferite

3

Aplicabilitatea principiului

Aplicabilitate Intermediarii care executa direct ordinele clientilor

(executare directa); Intermediari care furnizeaza servicii de receptie si

transmitere a ordinelor catre un alt intermediar in vederea executarii acestora (executare indirecta);

Intermediari care furnizeaza servicii de administrare a portofoliilor si fie executa direct ordinele clientilor, fie le transmit catre un alt intermediar spre executare (executare alternativa sau in lant);

SAI – obligatie de BE ptr ordinele in numele fondurilor de investitii

4

Subiecti si efecte

Subiecte: clientii de retail si profesionaliExceptie: contraparti eligibile- optiune: urm entitati pot opta sa fie considerate contraparti eligibile

in aplicarea principiului: institutii de credit, societati de asigurari, fgonduri de investitii, SAI/SI, fonduri de pensi si societati de administrare, guverne, banci centrale si organusme supranaturale;

- optiunea automata, dar la cerere expresa = clienti profesionali (nu clienti retail)

Efecte:- sporeste increderea investitorilor in furnizorii de servicii;- creste competitivitatea la nivel de piete si servicii.

5

Piete si instrumente financiare

Locuri de tranzactionare: piete reglementate, MTFs, operatori independenti, market-makeri, furnizor de lichiditate

Piete locale/ piete internationaleNu se cere acces direct pe piata sau acces p un numar

minim de piete! Toate instrumentele financiare tranzactionate pe

pietele mai sus amintiteNu se aplica ptr tranzacti cu unitati de fond!

6

Functionarea principiului in cadrul SSIF

Flux10. Publicarea volumelor de tranzactionare

1. Definirea politici de executare a ordinelor

2. Publicare interna

4. Primirea si inregistrarea ordinelor

3. Informarea clientului

5. Executarea ordinelor

9. Monitorizarea veniturilor

8. Raportarea tranzactiilor

7.Inregistrarea tranzactiilor

6. Demonstrarea executarii ordinului cf politicii

7

Obligatiile SSIF in aplicarea principiului “best execution” (1)

1. luarea tuturor masurilor rezonabile pentru obtinerea celui mai bun rezultat pentru ordinele executate in numele si in contul clientilor luand in considerare toti factorii care pot sa influenteze executarea ordinelor;

2. respectarea continua a principiului;3. implementarea unei politici de executare a ordinelor care să

asigure obţinerea celor mai bune rezultate pentru executarea ordinelor clienţilor şi care să cuprindă toate informaţiile necesare despre locurile (pieţele) de tranzacţionare disponibile clienţilor, precum şi factori ce afectează alegerea locului (pieţei) de tranzacţionare;

4. monitorizarea eficienţei politicii de executare a ordinelor clienţilor în general şi a locurilor de tranzacţionare în special, precum şi corectarea oricăror deficienţe constatate;

8

Obligatiile SSIF in aplicarea principiului “best execution” (2)

5. furnizarea unor informaţii adecvate clienţilor cu privire la politica de executare a ordinelor implementată; societăţile de servicii financiare sunt obligate să demonstreze clienţilor lor, la solicitarea acestora, că ordinele acestora au fost executate în concordanţă cu politica societăţii de executare a ordinelor.

6. obţinerea acordului prealabil al clientului cu privire la politica de executare a ordinelor aplicată şi obţinerea acordului expres al clientului în cazul în care societatea de investiţii doreşte executarea ordinelor clientului în afara unei pieţe reglementate sau în afara unui sistem alternativ de tranzacţionare.

9

Obligatiile SSIF in aplicarea principiului “best execution” (3)

7. să se asigure că ordinele executate în numele clienţilor sunt înregistrate şi alocate prompt şi corect;

8. să execute ordinele clienţilor, care sunt comparabile, în mod succesiv şi prompt cu excepţia situaţiei în care caracteristicile ordinelor sau condiţiile predominante din piaţă fac acest lucru nerealizabil sau în situaţia în care interesele clienţilor o cer altfel;

9. să informeze clientul de retail, imediat ce a luat cunoştinţă, cu privire la orice situaţie importantă care ar putea afecta executarea promptă a ordinelor.

10

Informatii obligatorii catre clienti

o descriere cu privire la importanţa pe care societatea o atribuie factorilor de influentare a executarii ordinelor sau procesul prin care societatea determină importanţa acestor factori;

o listă a locurilor de tranzacţionare cărora societatea le acordă o încredere semnificativă în vederea îndeplinirii obligaţiei sale de a lua măsurile necesare pentru obţinerea celui mai bun rezultat posibil în mod consecvent pentru executarea ordinelor clienţilor săi;

o avertizare clară şi evidenţiată în mod distinct cu privire la faptul că orice instrucţiuni specifice ale unui client pot împiedica S.S.I.F. să respecte criteriile stabilite şi implementate în politica sa de executare a ordinelor de a obţine cel mai bun rezultat posibil pentru executarea acelor ordine referitoare la elementele acoperite de aceste instrucţiuni.

11

Politica de executare a ordinelor clientilor

Politica de executare a ordinelor clientilor = strategia intermediarului de obtinere a celui mai bun rezultat posibil pentru clienti sai

- determinara criteriilor pe baza carora se stabileste relevanta factorilor variabili;

- determinarea criteriilor pe baza carora se stabilesc locurile de tranzactionare;

- criterii pe baza carora se aleg entitatile catre care se deleaga executarea ordinelor;

- categoriile de instrumente financiare pentru care intermediarul executa direct ordinele/ pentru care intermediarul deleaga executarea ordinelor;

- tratamente adecvate diferitelor categorii de clienti (retail, preofesonal, contraparte eligibila);

- tipul de ordine acceptate de intermediar.

12

Delegarea activitatii catre terti (1) - reguli de “best execution” -

Cand? lipsa de acces direct la o piata, investitori institutionali (SAI), colectare de ordine, servicii specializate

Obligatia de BE se transfera intermediarului caruia ordinul ii este transmis spre executare

Obligatii de BE are si intermediarul care transmite ordinul: evaluarea tertului si a serviciilor acestuia

- Delegarea e permisa atunci cand intermediarul apreciaza ca poate obtine un rezultat mai bun pentru client

13

Delegarea activitatii catre terti(2) - reguli de “best execution” -

Conditii:- intermediarul este autorizat sa preia si transmita ordine;- clientul si-a dat acordul pentru delegare (inclusiv ptr transmitere

informatii si date personale);- terta parte careia I se deleaga executarea ordinului este

autorizata ca intermediar;- intermediarul care deleaga a stabilit criterii interne de delegare

a activitatii (tip ordine, tip instrumnte etc)- terta parte intelege sa se angajeze sa execute ordinul delegat

in baza PBE a intermediarului care deleaga;- terta parte poate sa demonstreze nivelul de expertiza in ceea

ce priveste executarea ordinelor primite.

14

Criterii de analiza a principiului “best execution” (1)

1. Benchmark ptr “best execution”: cel mai bun pret (cel mai mic pret de cumparare, cel mai mare pret de vanzare), costuri minime de tranzactioare, cel mai scurt timp de executie etc

2. Tipul de instrument financiar: ptr clase diferite de instrumente financiare se aplica benchmark-uri diferite;

3. Locul de executare al tranzactiei: (piata reglementata, MTF – decontare la nivel de broker, intre doi clienti ai acestuia, operator independent – brokerul este contrapartida clientului, OTC)

4. Tipul de client: retail, profesional, contraparte eligibila

15

Criterii de analiza a principiului “best execution” (2)

5. Pret (pretul de executare # best execution)

6. Cost: valoarea neta – imbunatatirea pretului sau reducerea costurilor; costuri interne/ externe; costuri implicite/ costuri explicite (costuri de tranzactonare si de brokeraj, costuri de comunicare, costuri administrative, costuri legale);

7. Probabilitate de executare si rapiditatea

8. Instructiunea clientului: BE este influentata de instructiuni specifice ale clientului: executare a ordinului intr-un timp specificat sau in conditii de anonimitate

16

Criterii de analiza a principiului “best execution” (3)

9. Marimea ordinului: impact direct asupra costurilor tranzactiei

10. Structura pietei: piata lichida/ fara lichiditate; piata locala vs. piata globala; piata integrata vs. piata fragmentata;

11. Reglementari: limite de variatie de pret;

12. Conditii de transparenta: montorizare si raportarea ordinelor clientilor poate sa fie mai importanta decat factori de pret sau costuri asociate (pietele dezvoltate);

13. Facilitati tehnice: sisteme de tranzactonare automate;

14. Pachete de servicii: executare ordine + consultanta

17

Factori de analiza a principiului “best execution” Considerare totala

Considerare totala = pretul instrumentului financiar si costurile de executie: comisioanele de tranzactionare ale pietei, comisioane de decontare si compensare, orice alte comisoane platit catreun tert implicat in executarea tranzactiei

Criteriu aplicabil in principal clientilor de retailPtr clientii profesionali, alte criterii pot sa prevaleze in

importantaCriteriul considerare totala se aplica la executarea

ordinului (order by order) si nu la stabilirea pietelor ce sunt incluse in politica de executare a ordinului

18

Informarea clientilor de retail

- stabilirea factorilor care influenteaza executia: importanta pe care intermediarul o acorda factorilor de influentare a PBE;

- lista locurilor de executare a tranzactiilor;- acord privind executarea ordinelor clientilor in afara

pietei reglementate/ ATS;- o avertizare a clientului privind transmiterea de

instructiuni specifice;- informatii suplimentare la cererea clientilor

19

Acceptarea politicii de investitii de catre client

Acordul prealabil al clientului cu privire la politica de executare a ordinelor

Acordul expres si prealabil al clientilor cu privire la executarea ordinelor in afara unei piete reglementate sau MTF

- acord scris (semnatura), inregistrare telefonica sau dovada informarii pe cale electronica

- obligatie intermediarului de pastrare a inregistrarilor

20

Obligatii de revizuire a politicii de executare a ordinelor clientilor

Cand? Cel putin anual Ori de cate ori apare o modificare care poate influenta

abilitatea intermediarului de a obtine cel mai bun rezultat pentru clentii sai (ex: un nou loc de executare a tranzactiilor – piata internationala)

Revizuire:- includerea unor locuri de tranzactionare noi sau inlocuirea

pietelor incluse in politica interna;- stablirea unui nivel diferit de importanta factorilor BE;- modificarea oricarui alte aspect al politicii de executare a

ordinelor

21

Obligatii de monitorizare a aplicarii principiului “best execution”

Monitorizare = verificarea periodica a tranzactiilor intermediarului in vederea urmaririi implementarii PBE

Perspective:1) Costurile impactului: luand in considerare preturile VM nainte de

tranzactionare;2) Costurile intra-day: pretul mediu de tranzactionare;3) Costuri post-tranzactionare: pretul de inchidere ptr evaluarea evolutiei

pretului dupa tranzactionareImplica: compararea tranzactiilor similare in cadrul aceleiasi piete reglementate

sau pe piete diferiteIn functie de complexitatea activitatii: - monitorizare totala/ partiala;- monitorizare interna/ externa (tert catre care a fost delegata executarea)

22

Instructiuni specifice ale clientului

BE in relatie cu instructiuni specifice ale clientilor = obligatia intermediarului de a obtine cel mai bun rezultat ptr client se limiteaza la instructiunile specifice ale clientului

Ex: Un client alege sa foloseasca o platforma web de tranzactionare; ASIF ii pune la dispozitie termenii si conditiile/ manualul de utilizare a platformei respective; SSIF si-a indeplinit astfel obligatile de BE fata de client

23

Executarea ordinelor agregate (1)

Odine agregate - ordin cl1 + ordin cl 2/ ordin cl + ordin SSIF pe cont propriu

Conditii:- agregarea sa nu fie in dezavantajul oricaruia din clientii

ale caror ordine vor fi agregate;- fiecare client al carui ordin urmeaza sa fie agregat

trebuie sa fie informat ca efectul agregarii poate fi in dezavantajul sau an ceea ce priveste respectivul ordin;

- trebuie sa fie stabilita si implementata efectiv o politica de alocare a ordinelor: modul in care volumul si pretul ordinelor vor determina alocarea si tratamentul executarii partiale.

24

Executarea ordinelor agregate (2)

Obligatii:1. Ordin agregat = cont propriu SSIf + ordin client - nu

va aloca tranzactiile in detrimentul unui client.2. Ordin agregat = cont propriu SSIf + ordin client si

ordinul agregat este partial executat , SSIF va aloca tranzactiile cu prioritate clientului fata de contul propriu

Exceptie: daca S.S.I.F. demonstreaza ca, fara combinarea ordinului si tranzacţiei, nu ar fi fost

posibil sa execute ordinele in mod avantajos sau nu le-ar fi executat deloc – alocare proportionala

25

Aplicarea principiului in cazul furnizorilor de lichiditate sau market makerilor

Regulile standard ptr BE nu se aplica:- FL/MM nu furnizeaza un serviciu de investitii

financiare, ci doar o activitate de investtii;- FL/MM nu primeste un ordin din partea unui client

Ex: Un client cere SSIF o cotatie de pret ptr cumparare 100 buc actiun1 X; SSIF furnizeaza clientului ctatia de pret; clientul decide sa cumpere 100 actiuni X la pretul furnizat de SSIF

26

Operatorii independenti (systematic internalizer)

Obligati sa se asigure ca obtin cel mai bun rezultat ptr client in comparatie cu rezultatul obtinut de client in alte locuri de tranzactionare = obligati de acces la informatii/ conectare la alte piete de tranzactionare

Obligatia de explicare a cotatiei oferite si a metodologiei de formare a pretului

Dc clientul solicita executarea prin intermediul operatorului independent (pe baza ctatiei acestuia) = instructiune specifica a clientului = BE (cu privire la pret si executare) sunt indeplinite

27

Best execution pentru tranzactiile OTC

Evaluate din perspectiva BE in functe de fiecare instrument in parte:

- cursuri valutare – BE e usor aplicabil;- contracte ptr diferenta cu activ suport actiuni – BE

aplicabil prin referinta la activul suport- produse structurate – lipsa pret de referinta

Politica posibila: limitarea accesului clientilor de retail la produsele complexe ptr respectarea principiului BE

28

Exemplu de evaluare a aplicarii principiului (1)*

Premise: piata reglementata/ tranzactii cu actiuni/ tip client: retailParamentri:1. Politica de executare a ordinelor (PEO) - 0.152. Instructiuni specile (IS)– 0.15;3. Probabilitatea de excutare a ordinului (PE) – 0.20;4. Viteza de executare (V)– 0.20;5. Pret (include toate costurile asociate) (C)– 0.30.

Benchmark = 0.15*PEO+0.15*IS+0.20*PE-0.20*V+0.30*C

29

Exemplu de evaluare a aplicarii principiului (2)*

Probabilitatea de executie: 60 secPerioada de analiza: 1 lunaPEO= 99% (in 99% din cazuri a putut explica clientilor politica de

executare a ordinelor)IS=98% (in 98% din cazuri a executat instructiunile specifice ale

clientilor)PE=98,5% (in 98,5% din cazuri a executat ordinele clientilor)Media deexecutare = 2,4 sec/ V=2.4/60sec=0.04C= 99,5% (clientul a primit 99,5% din valoarea estimata a

costurilor)Benchmark = 0.15*0.99+0.15*0.98+0.20*0.985-

0.20*0.04+0.30**0.995 = 0.783