54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc

7/26/2019 54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc

1/88

o re a termenelor de stingere a datoriilor pe termen scurt.

CAPITOLUL 3

Analiza performanelor nanciare pe baza situaiilornanciare a societilor care activeaz n sectorul

farmaceutic

n aceast parte a lucrrii vor fi puse n practic noiunile teoretice ilustrate n primele dou

capitole ale lucrrii. Am ales s fac o analiz comparativ a performanelor financiare atinse de

ctre trei dintre cele mai importante companii care activeaz n domeniul farmaceutic din Romnia

deoarece consider c acest sector de activate este unul foarte important att pentru cetenii de

rnd ai Romniei, crora le furnizeaz medicamente, ct i pentru instituiile de stat, crora lefurnizeaz n mod constat o cantitate deloc neglijabil de tae i impozite ! n anul "#$# %ndustria

&armaceutic a reprezentat aproimativ $' din (%). Am ales de asemenea s realizez partea

practic a acestei lucrri pentru trei dintre societile care activeaz domeniul farmaceutic,

deoarece, n mod evident, toate cele trei companii analizate efectueaz operaii de ac*iziii,

distribuie i logistic, iar acest aspect este foarte important pentru mine ca masterand al

specializrii Ac*iziii + istribuie + -ogistic din cadrul niv. Al. %. /uza din %ai.

n ceea ce privete partea de analiz a performanelor financiare realizate de ctre cele trei

companii farmaceutice supuse cercetrii, se poate specifica faptul c ea a fost una post!factum,informaiile supuse analizei fiind unele certe, nregistrate de ctre ntreprinderi n anii de activitate

imediat ulteriori crizei financiare severe din anul "##0. e asemenea, un alt aspect important ce

trebuie specificat n momentul n care facem referire la partea de cercetare tiinific din cadrul

acestei lucrri de diserataie, const n faptul c analiz este fost una funcional, realizat la nivel

microeconomic, utilizndu!se att metode cercetare cantitative + modele matematice de calcul a

indicatorilor financiari, ct i metode calitative ! abordarea sistemic a fenomenelor i elaborare

de modele de analiz a acestora.

1otodat, n ceea ce privete caracterul static sau dinamic al cercetrii, se poate specifica faptulc cele trei companii studiate 2Antibiotice, Biofarma, Ropharma3 vor fi supuse unui proces de

analiz dinamic, analizndu!se evoluia n timp a fenomenelor economico!financiare care au avut

loc n cadrul ntreprinderilor. Anii supui analizei vor fi "##4, "#$# i "#$$.

(entru realizarea acestei cercetri vor fi utilizate n mod special informaiile de natur

contabil 2bilan, cont de profit i pierde3 de pe 5ebsite!urile celor trei ntreprinderi studiate dar i

informaiile furnizate Institutul de Prognoz Economic referitoare la evoluia industriei

farmaceutice din Romnia. /a i instrumente informatice utilizate n demersul de cercetare

tiinific, pot specifica faptul c am utilizat n mod special programul 6icrosoft 7cel pentru

realizare calculelor de natur financiar i programul 6icrosoft 8ord pentru te*noredactarea


2/88

ntregii lucrri. nafar de cele dou programe informatice aminte anterior, nu au fost utilizate ale

instrumente informatice.

(e parcursul acestui capitol vor fi calculate i interpretate ratele financiare, indicatorii de

ec*ilibru financiar 2triada FRN NFR TN3, fluurile de numerar, soldurile intermediare de

gestiune i nu n ultimul rnd autofinanarea i capacitatea de autofinanare. (e baza indicatorilor

ilustrai anterior se va analiza n ce msur entitile studiate au fost performane din punct de

vedere financiar n ani ulteriori crizei financiare.

3.1. Descrierea companiilor farmaceutice analizate

up cum s!a menionat i anterior, cercetarea tiinific a fost efectuat n cadrul a trei

companii romneti care activeaz n domeniul farmaceutic. %nformaiile de natur contabil au

fost preluate de pe 5ebsite!urile proprii ale celor trei entiti economice studiate, iar eu, personal,

nu am avut nici un contact de natur informaional cu managerii sau acionarii companiiloranalizate. 6ai jos vor fi ilustrate n ordine alfabetic companiile studiate i de asemenea vor fi

evideniate cteva informaii referitoare la istoricul, obiectul de activitatea, operaiunile de ac*iziii

! distribuie i nu n ultimul rnd produsele comercializate de acestea.

3.1.1. Antibiotice

/ompania Antibiotice a luat natere n anul $499, iar la momentul respectiv era singura

companie farmaceutic din sud!estul 7uropei care producea penicilina descoperit de celebrul

bacteriolog scoian Aleander &leming. ntre anii $4:: i $404 compania ieean ajunge seporte aproimativ 9#' din producia companiei i astfel,

substanele active fabricate la %ai ajung s fie utilizate n producia

unei game foarte variate de medicamente. n anul "#$; entitatea

ocupa primul loc n producia la nivel mondial de


3/88

Romniei, iar n caz contrar, dac ac*iziiile sunt din import, responsabilitatea aparine )iroului de

%mport. >nzarea produselor finite pe piaa intern aparine de dep. 6ar?eting i >nzri (iaa

%ntern, n timp ce eporturile in de dep. ezvoltare Afaceri.

n ceea ce privete ponderea ac*iziiilor realizat de ctre Antibiotice %ai din punct de vedere

geografic se poate specifica faptul c managementul societii a avut grij s eiste un ec*ilibru pe

cele trei principale piee de aprovizionare pentru a descuraja dependent eagerat de diferii

furnizori regionali. Aadar, =:' din ac*iziii provin din 7uropa, "4' din /*ina i "= din %ndia.

up cum se poate observa, ac*iziiile efectuate de pe pieele din afara continentului european

ajung undeva la 9;' din totalul ac*iziiilor efectuate de aceast societate.

>izavi de activitatea de distribuie a companiei se poate specifica faptul c aceast

ntreprindere ofer produse att pentru segmentul de spitale ct i pentru cel de retail. (entru a

avea acoperire la nivel naional, entitatea colaboreaz cu $: parteneri, dintre care 0 o reprezint la

licitaiile sau seleciile de ofert organizate de spitale, iar 4 au o reea de distribuie la nivel

naional. n ceea ce privete piaa etern, compania dezvolt i menine parteneriate pe termen

lung cu colaboratori internaionali, care depesc stadiul de simpl relaie comercial. (entru

eportul de substane active, compania stabilete relaii pe termen lung cu utilizatorii finali prin

autorizarea ca surs nregistrat la autoritile locale ct i prin punerea la dispoziie a suportului

documentar.

3.1.2. Biofarm

n anul $4"$ ncep s se pun bazele societii )iofarm prin fuzionarea mai multor societi

care activau la momentul respectiv n domeniul farmaceutic. up ;9 de ani de la fuzionarea

acestor societi, n anul $49@ i desc*ide prima secie de farmaceutic din ar menit creeze

etracte din plante, tincturi, substane pure i produse pentru uz veterinar. %mediat dup revoluie,

n anul $44# este nregistrat la registrul comerului sub denumirea de

./. )iofarm .A. ncepnd cu anul "#$= sistemul de management al

calitii al acestei societi a fost rectificat conform standardului %B

4##$ iar din anul "#$9 aciunile societii au fost ncadrate din

categoria premium. n Figura !%! este ilustrat logo!ul acesteisocieti.

n ceea ce privete portofoliul acestei companii se poate specifica

faptul c aceast entitate economic deine n portofoliul su

aproimativ "## de produse care acoper aproimativ :$ de arii

terapeutice. e asemenea, o parte din mrcile tradiionale ale acestei companii 2Colebil,

Triferment i Bixtonim3 sunt prezentate n topurile celor mai bine vndute produse. n ceea ce

privete eporturile se poate preciza faptul n momentul de fa aceast societate nu eportat o

cantitate foarte important de produse finite. n anul "#$= din totalul cifrei de afaceri doar =' aprovenit din relaiile de comer eterior. Avnd n vedere procentul redus al eportului,

&igura ;.".-ogo ! )iofarm

;


4/88

managementul companiei a stabilit pentru anul n cauz, "#$9, o cretere a raporturilor de comer

eterior pn la $#' din cifra de afaceri a companiei.

>izavi de activitatea de ac*iziii se poate specifica faptul c 9;' din materiile prime i

materialele ac*iziionate de aceast companie sunt importate, iar =:' sunt ac*iziionate de pe

teritoriul Romniei. n selecia furnizorilor de materii prime i materiale departamentul de ac*iziii

din cadrul ntreprinderii ia n calcul n primul rnd calitatea oferit de acestea, preul dar i

condiiile de plat. 7ste important de specificat faptul c pentru orice materie prim i material

utilizat de aceast companie n procesul de producie mai eist cel puin un furnizor alternativ. -a

momentul respectiv aceast ntreprindere intr n contact cu aproimativ $#@ furnizori diferii de

materii prime, materiale i active fie.

n ceea ce privete activitatea de vnzare, clienii companiei de farmaceutic )iofarm se

mpart n trei categoriiC utilizatori finali, firme distribuitoare i spitale. n anul "#$" din totalul

produselor comercializate de ctre aceast societate doar @' au ajuns n spitalele din Romnia, n

timp ce 4=' au ajuns fie pe rafturile i n depozitele societilor distribuitoare de medicamente, fie

n casele romnilor. n prezent, vnzarea produselor )iofarm ctre clieni prin intermediul

farmaciilor a nregistrat o cretere de $:' n valoare i o scdere de #.""' n uniti. nul dintre

principalele avantaje concureniale ale acestei societi l reprezint practicarea unor preuri de

vnzare sczute + acest avantaj atrage clienii cu venituri medii i mici.

3.1.3. Ropharma

Rop*arma este o companie continuatoare a tradiiei farmaceutice romneti,avnd n

componen unele farmacii nfiinate de peste un secol, care activeaz i acum n locaiile

iniiale. n anul $44$ este nregistrat la Registrul /omerului din

%ai societatea ./. %assDfarm .A. avnd ca unic acionar tatul

Romn. 6ai trziu, n baza Eotrrii deFuvern nr. 99G$440, tatul

Romn organizeaz o licitaie public i vinde pac*etul de aciuni

majoritar al acestei societi companiei cipriote A

(*armaceuticals -td. n anul "##: denumirea societii este

sc*imbat din %assDfarm n Rop*arma iar sediul societii estemutat de la %ai la )raov. 1ot n acest an compania fuzioneaz cu

alte trei societi farmaceutice romneti 2#!&! Farmaceutica Aesculap #!A!, #!&! 'edica #!A!

Bacu, #!&! (lobal Pharmaceuticals #!R!) 3 iar capitalul entitii este majorat cu aproimativ 4

mil. -ei. nFigur !. este ilustrat logo!ul acestei entiti.

n ceea ce privete portofoliul acestei companii se poate specifica faptul c aceast societate

produce peste 9# de produse medicinale. (rodusele create de aceast entitate se pot gsi n form

de comprimate, pulberi, capsule ori siropuri i acoper peste "$ de arii terapeutice. Aceast

companie deine dou puncte de producie, unul la 1rgu 6ure care produce n mod special

&igura ;.".-ogo ! )iofarm

=


5/88

vitamine, iar unul la /*iinu care are ca principal obiect de activitate att producia de vitamine

ct i producia de suplimente alimentare i medicamente.

n ceea ce privete activitatea de ac*iziii se poate specifica faptul c aceast societate

ac*iziioneaz de la furnizori att materii prime i materiale necesare procesului de producie ct i

produse finite pe care le comercializeaz prin intermediul lanului de farmacii proprii. /a i n

cazul celorlalte dou companii, factorii c*eie care contribuie la selecie furnizorilor constau n

calitate, pre i nu n ultimul rnd condiii de plat. n anul "#$= societatea a ac*iziionat produse

finite n mod direct de la productori n valoare de $4$.;09.@"9,;= lei, ceea ce nseamn

aproimativ =:,0"' din totalul produselor finite ac*iziionate n scopul comercializrii.

>izavi de activitate de vnzri desfurat de ctre aceast entitate comercial se poate

specifica faptul c Rop*arma comercializeaz produsele att en!datail, prin intermediul lanului

propriu de farmacii, ct i angro, prin activitatea derulat de cele 9 depozite proprii care intr n

contact cu peste $### de clieni. Aceast entitate comercial i vinde produsele n peste "9 de

judee, iar din totalul cifrei de afaceri, @4,;#' este generat de farmaciile proprii, iar ;#,:#' este

generat de celelalte reele de distribuie cu care intr n contact aceast societate comercial.

3.2. Obiectivele i ipotezele cercetrii

Bbiectivele urmrite n cadrul acestei lucrri de cercetare tiinific vizeaz mai multe aspecte

referitoare la analiza performanelor financiare ale unei ntreprinderi prin intermediul situaiilor

financiare anuale furnizate de aceasta. n cele ce urmeaz vor fi ilustrate principalele obiective

care vor sta la baza acei lucrri i modul n care s!a propus s fie atinse.

$. Identificarea performaneor financiare prin metoda rateor ! vom ncerca s

identificm care este nivelul performantelor financiare atinse de ctre cele trei companii analizate

utiliznd ratele financiare de apreciere a performanelor unei ntreprinderi 2 rate financiare de

analiz a lichiditii, rate de analiz a finanrii prin credite, rate de analiz a eficienei utilizrii

acti*elor, rate de analiz a eficieni echipei manageriale3. (e lng metodele stric matematice de

calcul a indicatorilor financiari, se vor face i analogii, comparaii i corelaii ntre rezultate

obinute.

". Anai!a indicatorior de apreciere a performaneor financiare "pentru a atinge acest

obiectiv vom calcula principalii indicatori de apreciere a performanelor financiare 2cashflo+,

solduri intermediare de gestiune, autofinanare, capacitate de autofinanare etc.3 ale celor trei

ntreprinderi. 1otodat, va fi realizat o analiz comparativ a rezultatelor obinute de cele trei

entiti comerciale pentru a putea dertermina care dintre ele a fost cea mai performant n anii

imediat ulteriori crizei financiare severe din anul "##0.

;. Anai!a indicatorior de echiibr# financiar "pentru a indentific n ce msur entitilestudiate respect principiul finanrii, conform cruia, nevoile permanente trebuie finanate din

resurse permanente, iar nevoile temporare ale societii trebuie finanate din resurse temporare 2pe

9


6/88

termen scurt3 vom calcula triada FR NFR TNpentru toate cele ; entiti economice analizate.

Rezultate vor fi supuse analizei iar concluziile vor fi trase n funcie de factorii care au influenat

nivelul acestor indicatori.

(e lng obiectivele menionate anterior, aceast analiz financiar i propune s teste i cele

dou ipoteze ilustrate n abelul !"!

Tabel 3.1.Ipotezele Cercetrii

N

r.

Crt

.

Ipotez

$Anii calendaristici influeneaz nivelul performanelor

financiare.

" /ompaniile cu cifr de afaceri identic dein o marj

comercial diferta.

n concluziile acestei lucrri va fi ilustrat n ce msur ipotezele amintite n tabelul anterior au

fost confirmate i totodat vor fi ilustrate i principalele concluzii referitoare la performanele

financiare atinse de ctre cele trei companii studiate 2Antibiotice, Biofarm, Ropharma3 pe

parcursul acestui capitol practic.

3.3. eto!ele i instrumentele cercetrii

(entru realizeaz acestei cercetrii vor fi utilizate n mod special informaiile de natur

contabil 2bilan, cont de profit i pierde3 de pe 5ebsite!urile celor trei ntreprinderi studiate, dar i

informaiile furnizate Institutul de Prognoz Economic referitoare la evoluia industriei

farmaceutice din Romnia. /a i instrumente informatice utilizate n demersul de cercetare

tiinific pot specifica faptul c am utilizat n mod special programul 6icrosoft 7cel pentru

realizare calculelor de natur financiar i programul 6icrosoft 8ord pentru te*noredactareantregii lucrri. (entru a analiza performanele atinse de ctre cele trei ntreprinderi studiate i

pentru a demonstra n ce msur ipotezele amintite anterior se confirm sau nu, am utilizat att

cercetarea cantitativ ct i cea calitativ.

Cercetarea cantitati$% din cadrul acestei lucrri are la baz calculul indicatorilor de

performan financiar din cadrul celor trei companii farmaceutice analizate. (rincipalul

instrument al analizei cantitative l reprezint indicatorii financiari. 6etod care st la baza acestei

analiza cantitative este metoda ratelor. Ratele reprezint indicatori utilizai de analiti n

determinarea performanei i apreciarea poziiei financiare a unei societi.

@


7/88

Cercetarea caitati$% pornete de la rezultatele obinute n urma anc*etei cantitative i

ajunge pn la interpretarea aprofundat a acestora. (e parcursul cercetrii calitative se stabilete

care au fost factorii care au contribuit la apariia unui anumit rezultat i totodat se analizeaz care

ar putea fi metodele prin intermediul crora compania i poate orienta activitatea ctre

performan. (rincipalele metode care stau la baza analizei calitative sunt metoda corelaiei imetoda comparaiei. (rin intermediul primei metode defalcm rezultatele obinute pentru a putea

face o corelaie ntre factorii cauzali i rezultate, iar prin intermediul celei de!a dou metode facem

o comparaie ntre rezultatele financiare obinute de cele trei companii farmaceutice i pragurile de

referin stabilite de analiti.

6%


8/88

'aborat de

LLLLLLLLLLLLLLLLLL

Chiin%#, 24

/(R%


9/88

I+TRO(UC'R'

Actualitatea temei !e cercetare. Globalizarea economiei

mondiale se caracterizeaz n primul rnd printr-o stabilitate a

relaiilor !i le"turilor in#ormaionale$ %nanciare$ te&nolo"ice ntre

ri. ' nsemntate deosebit n cadrul apariiei$ dez(oltrii !i

meninerii acestor relaiiinternaionale o au investiiile.

In(estiiile reprezint suportul material al dez(oltriieconomico-sociale a rii. )le stau la baza suplinirii$ di(ersi%crii !i

cre!terii calitati(e a tuturor #actorilor de producie. *porirea

capitalului %+ sau circulant$ cre!terea randamentului te&nic !i

economic al utila,elor$ sporirea producti(itii muncii$

suplimentarea de locuri de munc$ di(ersi%carea produciei nu pot

% asi"urate #r un consum de resurse %nanciare$ #r in(estiii. nacest conte+t in(estiiile reprezint elementul decisi( al cre!terii

economice$ al promo(rii #actorilor intensi(i$ calitati(i !i de

e%cien. ar despre ce in(estiie poate % (orba #r a lua n

consideraie #actorul /risc0.

A defini riscul nu este o misiune deloc uoara prin prisma abordrilor

calitative i cantitative pe care le induce subiectul. Astfel vom analiza conceptul

riscului eplicat prin diferite cuvinte c*eieM vom clasifica riscul dup diferite criteriiM

4


10/88

vom propune metode de analizM direcii de prevenire ca n final s gsim acele

metode de diminuare a riscului.

cop# ace8tei #cr%ri este de a cerceta, analiza activitatea investiional n

condiii de risc, de a identifica riscurile aferente activitii investiionale i de

propune metode i te*nici de minimizare, diminuare i neutralizare a riscurilor

investiionale.

Bbiectivul de baz de utilizare a mecanismelor interne de neutralizare, de

regul, sunt toate formele riscurilor investiionale, o parte nsemnat a riscurilor din

grupa critic, de asemenea, riscurile care nu se asigur, dac acestea sunt acceptate

de investitori i condiionate de necesitatea obiectiv.tr#ct#ra te!ei. -ucrarea consta din introducere, trei capitole, concluzie, lista

bibliografiei consultate i ane.

n Capito# I. " 9Abord%ri teoretice pri$ind ri8c# in$e8tiiona : este

definit conceptul de risc n general, conceptul de risc investiional.)ste abordat

aspectul risc n cadrul procesului in(estiional. 1und n (edere

in2uena cert a #actorului risc s-a de%nit ca scop conturarea uneiima"ini ct mai coerente a tipurilor !i surselor de risc ce

caracterizeaz procesului in(estiional$ al #ormelor sub care apar$ a

ma"nitudinii e#ectelor pe care le antreneaz$ ct !i a politicilor !i

te&nicilor prin care aceste riscuri sunt "estionate.

n "apitolul ## $ %&estiunea riscului investiional' se

analizeaz in2uena riscului asupra deciziei in(estitorului$ !i caresunt metodele cele mai e%ciente de luare a deciziilor n condiii de

risc apoi se definesc clar direciile de prevenire a riscurilor n procesul

investiional.

n Capito# III" 9&etode i c%i de dimin#are a ri8c##i in$e8tiiona: se

prezint indicatorii cu ajutorul crora se analizeaz riscul investiional, se analizeaz

metodele prin care se poate neutraliza sau diminua riscurile investiionale, apoi se

analizeaz riscul investiional n Republica 6oldova i ratingul acestuia.

$#


11/88

n Conc#!ie se face o generalizare a temei cercetate. e analizeaz i se

concretizeaz metodele de diminuare a riscului. e propune un algoritm de prevenire

i depistate a riscului unei activiti investiionale, de care trebuie s in cont

investitorul.

7ste prezentat bibliografia selectiv ce include aproimativ =@ de surse

bibliografice.

1eza de licen -Metode i tehnici de diin!"#e " #i$c!%!i in&e$ti'ion"%.

prezint o ncercarea, nu numai de a descrie importana studiului subiectului vizat dar i

de a stabili direciile lui prioritare.

/A(%1B-- %.ABORDRI TEORETICE PRIVIND RISCUL

INVESTIIONAL.

1.1 Ri8c# in$e8tiiona " factor compe;


12/88

&inane ! F*id propus de ! 1*e 7conomist )oo?s$ definete riscul drept

pericolul de a /nregistra o pierdere! (entru riscurile asumate, investitorii obin un

ctig. n general, cu ct riscul este mai mare, cu att mai substaniale vor fi

ctigurile.

/uvntul risc provine din latinescul KriscareK, care nseamn a ndrzni.

1otui, definiiile mai recente arat c nelegerea riscului ca oportunitate ncepe s

ctige teren, acest lucru avnd influene clare i asupra managementului riscului.

Riscul este o noiune social, politic sau natural a crei origine se afl n

posibilitatea c o aciune viitoare s genereze pierderi din cauza informaiilor

incomplete n momentul lurii deciziilor sau incontienei unor raionamente de tiplogic. ntreaga evoluie a vieii economice demonstreaz c incertitudinea, riscul sunt

prezente la tot pasul, nsoesc toate aspectele economice. Riscul caracterizeaz

situaia n care rezultatul eact nu este cunoscut, dar in care rezultatul nu reprezint o

noutate. Riscul formeaz rdcina tuturor operaiunilor financiare. peculaia n!ar

avea nici un temei ntr!o lume de incertitudine complet, iar n acelai timp nici

investiiile n!ar avea loc. %nvestiia, de fapt const ntr!o c*eltuial sigur, actual,fa de sperana unui ir de venituri incerte n viitor.

n domeniul investiiilor riscul poate fi definit ca orice situaie n care nu se

cunosc cu certitudine caracteristicile unui eveniment viitor, dar n care se cunosc cel

puin numrul de alternative posibile ale valorilor respective i posibilitatea de

apariie a fiecreia dintre ele."

ecizia de investire, fie ea n active reale sau n active financiare, fie internsau internaional, face parte din categoria aciunilor economice complee, ea trebuind

s ia n considerare riscul la care investitorul se epune. %ndiferent de obiectul sau natura

sa, investirea nseamn ntotdeauna asumarea unor riscuri n sperana obinerii unui

ctig viitor suficient pentru a compensa riscurile anticipate. %poteza aversiunii fa de

risc a operatorilor economici, pe care se bazeaz toate teoriile financiare

fundamentale, are drept urmare definirea unei legturi clare ntre dimensiunea

$&inane, g*id propus de 1*e 7conomist )oo?s, 7d. All, )ucureti, "##$."Eeline R., -afrage B., (ripart, %nvestissements. election et &inancement, (aris, $4:@, p. =9.

$"


13/88

riscurilor i cea a ctigurilor aferente unei investiiiC cu ct sunt mai mari riscurile pe

care un investitor i le asum, cu att va fi mai mare ctigul ateptat de acesta. Astfel,

fiecare investitor ncearc s obin cel mai ridicat nivel al ctigului pentru un anumit

risc asumat dat sau s suporte cel mai mic risc posibil cu scopul obinerii unui ctig

determinat.

Riscul a reprezentat, de!a lungul istoriei n general, i al economiei, n special,

una dintre cele mai fascinante teme de investigare i cercetare, cu toate c primele

rezultate n privina nelegerii, evalurii i gestiunii lui au aprut de abia la sfritul

secolului N>%% i nceputul secolului N>%%%.

n lucrarea lor O7conomicsO, )egg, &isc*er i ornbusc* afirm, citndu!$ pe)enjamin &ran?lin, c n lumea n care trim nu eist dect dou lucruri sigureC

moartea i impozitele, dar c i ele implic un anumit grad de risc, n sensul c nimeni

nu tie cnd anume va muri i, de asemenea, nimeni nu tie ct de mari vor fi

impozitele pe care va fi nevoit s le plteasc. /u alte cuvinte, trim ntr!o lume

incert, orice aciune pe care o realizm n prezent neavnd un rezultat viitor care s

fie perfect sigur. punem, n aceste condiii, c rezultatul este incert sau riscant!1otui, apare o difereniere ntre conceptul de risc i cel de incertitudine, fcut

pentru prima dat de &ran? Pnig*t ntr!o lucrare din $4"$ despre cauzele profiturilor.

Pnig*t propune nelegerea incertitudinii cu un sens distinct de cel de risc. 1ermenul

risc, a crui utilizare n limbajul curent este considerat de ctre Pnig*t a fi cel puin

neatent, acoper n realitate numai cazurile susceptibile a putea fi cuantificate, n

timp ce termenul deincertitudine

este asociat situaiilor necuantificabile. (osibilitateade cuantificare a situaiilor considerate a fi descrise prin conceptul de risc este legat

de utilizarea probabilitilor sau anselor de apariie a diferitelor evenimente sau

rezultate posibile ale unei aciuni. in contr, incertitudinea se refer la situaiile n

care decidentul nu tie i nici nu poate determina probabilitatea obinerii diferitelor

rezultate posibile. (robabil c cele mai grave forme ale incertitudinii sunt reprezentate

de Onetiutele necunoscuteO, i anume de rezultatele care apar ca urmare a unor

evenimente care nici mcar nu au fost luate n considerare n momentul aciunii.

$;


14/88

n lucrarea sa e 6ensura ortis, publicat n $:$$, Abra*am de 6oivre

definete riscul astfelC JRiscul pierderii oricrei sume este inversul ateptrii, iar

adevrata msur a lui este dat de produsul dintre suma JaventuratKi probabilitatea

pierderiiK.

n sensul cel mai corect, riscul reprezint potenialitatea ca rezultatele reale s

fie mai bune sau mai slabe dect cele ateptate 2altfel spus, s fie diferite de cele

ateptate3, aceast definiie considernd riscul ca fiind ec*ivalent cu variabilitatea

rezultatelor posibile a fi obinute. e cele mai multe ori ns, conotaia dat riscului

este negativ, att investitorii ct i managerii firmelor fiind interesai numai de riscul

ca rezultatele obinute s fie mai mici dect cele ateptate. n acest contet considermrelevant accentuarea asupra faptului c riscul poate reprezenta, n acelai timp, att o

ameninare ! i de aici accepiunea negativ aspra riscului !, ct i o oportunitate. &r

ndoial, nelegerea obinuit a cuvntului JriscK are n centru numai latura lui

negativ. efiniiile tradiionale ale riscului, ntlnite mai ales n dicionare,

reliefeaz i ele acest aspect. Riscul proiectului reprezint un eveniment sau o condiie

incert care, n cazul n care se produce, are un efect pozitiv sau negativ asupraobiectivelor proiectului. Riscul proiectului include att ameninrile la adresa

obiectivelor proiectului, ct i oportunitile de mbuntire ale acestor obiective.

Atunci cnd demareaz o activitate de investire orice ntreprinztor i pune n

mod firesc problema cu privire la soarta capitalului investit, fiind contient c eist

probabilitatea c, din diverse motive mai mult sau mai puin cunoscute, s nu!i

ating scopul propus.1*e investopedia dictionarD;definete riscul ca fiindposibilitatea ca in*estiia

actuala sa nu realizeze rentabilitatea ateptata!

RennB.= n lucrarea sa J1*ere decades of ris? researc*. Accomplis*ments and ne5

c*allangesO identifica = tipuri generale ale risculuiC

; 1*e %nvestopedia dictionarD, -ondon, $44;.=Renn B. 1*ere decadea of ris? researsc*. Accomplis*ment and ne5 c*allanges,


15/88

$. (ericol iminent 2#abia lui 0amocles1 2 riscul este considerat o ameninare care

poate lovi n orice moment. 7ista un sentiment de nesigurana n rndul subiectului

uman.

". &utia Pandorei ! riscul este o ameninare invizibila la sntatea i bunstarea

oamenilor. 7ste un ru permanent.

;. Balana Atenei 2 riscul este perceput ca posibilitatea unei pierderi financiare ca

urmare a deciziilor luate.

=.'itul lui 3ercule ! riscul este dorit, cutat, asumat cu alte cuvinte eploatat n mod

activ.

. 1obin9a elaborat o concepie original cu privire la risc denumit Jteoriaalegerii portofoliului investiionalO n care argumenteaz c ntreprinztorii nu

investesc n toate cazurile numai pentru profit, dar i n alte scopuri. 7l a demonstrat

c unii investitori fac investiii cu grad mare de risc, iar alii cu grad mic, nscopul

obinerii unui ec*ilibru i a unei stabiliti a portofoliului investiional.

E. 6ar?o5itz@ a elaborat n studiile sale un model de determinare al

portofoliului eficient, innd cont de relaia rentabilitate ! risc. -egea de aur a acesteiteorii consta n urmtoarea fraz a savantului, devenit aforismC J


16/88

1.2 Tipoo=ia ri8c#rior in$e8tiionae.

n condiiile economiei de pia activitatea oricrui investitor, fie el auto*tonsau strin este epus unor riscuri. Brice operaiune financiar se consider riscant,

dac eficiena ei e incert, adic nu se cunoate n momentul nc*eierii tranzaciei.

inonimul noiunii de risc este incertitudinea, imposibilitatea de a prezice cu precizie

de $##' dac va avea loc evenimentul sau nu 2aceste evenimente putnd fi sau

neputnd fi condiionate de aciunile noastre precedente3.

Riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional efectivde la mrimea sperat a acestuia.

/u alte cuvinte, riscul investiional este o incertitudine cu privire la viitorul

beneficiilor, ce vor fi realizate dintr!o investiie.

%ncertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariia unui eveniment viitor i

reprezint necunoaterea a ceea ce urmeaz s se ntmple, pe cnd riscul se refer la

gradul de incertitudine.

$@


17/88

Riscul eist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile sunt asociate

unor decizii posibile i se poate cunoate sau determina ansa apariiei acestor

consecine. /nd aceast ans nu poate fi estimat cu ajutorul probabilitilor,

analiza se face nu numai n sfera incertitudinii. n general, decizia economic ia n

calcul caracterul relativ al informaiei disponibile i, probabil, al desfurrii

evenimentelor n viitor. %ncertitudinea este generat de evoluia pieei i a preurilor

n corelare cu deciziile privind sortimentele i cantitile de produseGservicii oferite

pentru un anumit mediu economic.

6ajoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii

probabilitilor de manifestare a diverselor consecine la care se poate ateptainvestitorul. /alitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea calculrii

probabilitii de realizare a unuia sau altuia dintre evenimentele nesigure considerate,

influenat de totalitatea informaiilor disponibile, de eperiena investitorului i de

atitudinea sa n asumarea unui risc. Aceast atitudine poate fi neutr, de acceptare

2prietenoas3, de respingere 2prudent3 sau fleibil fa de risc.

Analiza riscurilor, n general, se efectueaz n mod consecutivC! identificarea deciziilor alternative posibileM

! cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere al dependenei lor i

posibilitii de a fi controlateM

! analiza cantitativ i calitativ a riscurilorM

! interpretarea rezultatelor.

Riscul unei investiii ine neaprat de venitul ateptat, investiiile mai riscantetrebuie s aduc un venit mai mare, orice investitor strduindu!se s!i minimizeze

riscul pn la un anumit nivel al acestuia.

Riscurile sunt clasificate i grupate dup o serie de criterii. 1ipologia acestora este

comple. 7ist o multitudine de tipuri de riscuri. nele tipuri de riscuri au eistat

dintotdeauna, altele au aprut recent.

7punerile la diverse tipuri de riscuri sunt diferiteC unele sunt mai mari, altele sunt

mai miciM unele riscuri sunt frecvente, poate c*iar permanente, altele sunt rare.

$:


18/88

7punerile la risc pot fi certe i condiionate 2depind de un element, factor,

eveniment etc3.

n prezent, nu eist o delimitare riguroas a tuturor tipurilor de risc, deoarece un

astfel de demers este etrem de complicat i comple. n plus, n timp, apar noi epuneri la

riscuri sau unele riscuri, care anterior au fost neglijate, sunt trecute n revist n categoria

celor care necesit o atenie deosebit 2este vorba despre ultimele preocupri n materie de

gestiune a riscurilor i despre ultimele evenimente din lume care au impus un tratament

special al acestor categoriiC riscul de rzboi, riscul de terorism, riscul operaional, riscul

climateric sau al strii vremii etc3.

Riscul ce ine de un obiect investiional poate fi rezultatul combinrii maimultor tipuri de riscuri i anumeC

&igura $.".$ ipuri de riscuri

ursaC 7laborat de autor n baza fig.$ 6arianciuc A. JIdentificarea riscului /n conte4tul gestiunii

riscului in*estiional5, GG 7conomica nr.=2@#3 "##:, p@;.

$0

1ipuri de risc

Riscul dobnzilor

Riscul creditar

Riscul pieii

Riscul lic*iditii

Riscul afacerii

Riscul retragerii naintede termen

Riscul inflaiei

Riscul de ar


19/88

Ri$c!% do()n*iise refer la nivelul de incertitudine privind fluctuaia cursului

*rtiei de valoare n funcie de modificarea ratei dobnzii pe pia. Aproape toate

instrumentele investiionale sunt supuse unui astfel de risc, ns titlurile mobiliare cu

dobnd sunt cel mai mult epuse, iar celelalte cu dobnd variat vor resimi mai

puin influena lui.

B dat cu sporirea ratei dobnzii, pe pia se va micora preul de pia al

*rtiei de valoare, mai ales la obligaiunile cu dobnd fi, acestea scznd atunci

cnd dobnda pe pia crete, pentru a asigura cumprtorilor de titluri aceeai rat a

profitabilitii, care era accesibil n cazul ratelor dobnzilor anterioare, i inversC

rata dobnzii se poate manifesta i n alt mod + dup modificarea valorii rateidobnzii pe pia, poate aprea riscul ca fluurile intermediare de numerar obinute

s fie reinvestite la dobnzi care nu asigur acelai venit, ec*ivalent cu dobnzile din

momentul procurrii.

Riscul modificrii preului pe piaa obligaiunilor, precum i riscul reinvestirii

sunt orientate n direcii opuse. Adic, o dat cu creterea ratei dobnzii scade preul

obligaiunilor, dar, totodat, apare posibilitatea ca plile de cupon s fie reinvestitela rate mai nalte.

7c*ilibrarea componentelor riscului dobnzii + astfel nct riscul preului i

riscul reinvestirii s se compenseze reciproc + poart denumirea de procedeu de

imunizare!

Riscul ratelor dobnzilor presupune sensibilitatea rezultatelor financiare ale

unei bnci la sc*imbarea ratei dobnzii, consecina a activitii de intermedierebancara. Riscul ratei dobnzii depinde de modul n care o banca i structureaz

activele i pasivele. Acest risc rezult din faptul c banca acord credite pe termen

lung cu dobnd fi din pasivele pe termen scurt cu dobnd variabil, de regul

mai mic. ac dobnzile pe termen scurt cresc, crete i costul fondurilor atrase, n

timp ce dobnzile ncasate din activele pe termen lung rmn, de regul, constante.

Ri$c!% c#edit"#apare n cazul n care emitentul *rtiilor de valoare poate s

refuze s!i onoreze obligaiunile contractuale i, pentru a aprecia probabilitatea

$4


20/88

neonorrii angajamentelor de ctre emitenii *rtiilor de valoare, acestora li se

atribuie un anumit rating creditar.

Riscul creditar este riscul ce const n posibilitatea c o plat ateptat s nu

se efectueze la timp sau deloc. ntrzierea sau ncetarea plii poate avea diferite

cauze, dar indiferent care ar fi acestea, creditorul sufer un proces de decapitalizare

care i va afecta performanele. n cazul unei emisiuni de obligaiuni municipale sau

de corporaie, riscul const in posibilitatea ca emitentul s se confrunte cu dificulti

financiare, ceea ce poate determina o deteriorare a solvabilitii sau c*iar

nendeplinirea obligaiilor de plat aferente emisiunii.

Ri$c!% +ie'ei provine de la modificrile survenite n preul activelorfinanciare, ca urmare a impactului unor factori independeni de *rtiile de valoare n

cauz, cum ar fi evenimentele economice, politice, sociale, sau modificarea n

preferinele, tendinele investitorului.

Riscul pieei presupune riscul ca factorii care influeneaz cererea i oferta

pentru produse i servicii s evolueze n direcii i cu intensiti diferite, producnd

reacii de sc*imbare n lic*iditatea, volatilitatea i respectiv preul acestora,determinnd in mod continuu o dinamic a condiiilor de realizare a sc*imbului care

afecteaz mrimea rezultatelor prezente sau viitoare ale participanilor. -a fel este

riscul c piaa aciunilor in ansamblu s scad. Acest risc nu poate fi eliminat prin

diversificare. %nvestitorii pot ncerca s se protejeze mpotriva riscului de pia

transfernd un procent mai mare din portofoliile lor in instrumente financiare ale

pieei monetare sau fcnd *edging cu contracte futures i options. nsa, riscul depia nu este un drum cu sens unicM pe de alt parte eist riscul de a sta deoparte

atunci cnd preurile aciunilor cresc.

Ri$c!% %ichidit,'iiapare cnd un instrument investit nu poate fi realizat la un

pre predeterminat, ntr!un moment potrivit. -ic*iditatea unui instrument investit

reprezint un argument pentru investitorul care dorete s!i menin fleibilitatea

portofoliului.

"#


21/88

Riscul lic*iditii este riscul cu care se confrunt deintorii de valori

mobiliare slab tranzacionate sau nelic*ide care sunt nevoii s vnd o cantitate

relativ mare de valori mobiliare ntr!o perioad scurt. /nd presiunea de vnzare

este prea mare, dealerii i micoreaz rapid preurile de cerere. /u ct lic*iditatea

este mai mare, cu att riscul de lic*iditate este mai mic. Bbligaiunile speculative,

aciunile companiilor mici i cele tranzacionate pe pieele strine slabe prezint

acest risc.

Ri$c!% "-"ce#ii2operaional3 se refer la gradul de fluctuaie a profitului net i

a fluurilor de numerar, caracteristic diferitelor tipuri de afaceri strategice. Riscul

afacerii pentru investitor ine de nesigurana n legtur cu anumite piee dedesfacere ale ntreprinderii n care s!a investit, piee de aprovizionare, activiti

comerciale.

Riscul afacerii se refer la epunerea privind pierderile financiare datorate

nefuncionrii sau necorelrii activitilor interne ale unei entiti, fie la evenimente,

tendine sau sc*imbri eterne ce nu au putut fi cunoscute i prevenite prin sistemul

intern de organizare i control, precum i de standardele etice stabilite. (articipaniila procesele investiionale i operaionale sunt cu toii de acord c riscul nu poate fi

eliminat complet i c activitatea trebuie sa fie condusa n aa mod, n ct rezultatele

ei negative s fie ct mai mici. 7lementele principale ale riscului operaional cuprind

riscuri de personal, procesual, al tranzaciei, te*nologic i de control n care se pot

desfura fapte caC eroarea, incompetena, frauda, depirea de limite, defecte de

sistem, informare i comunicaii afectnd n final rezultatele ntregii entiti.Ri$c!% de #et#".e#e +#e&enti&,.6ulte corporaii i unele organe ale puterii de

stat emitente de *rtii de valoare i rezerv dreptul retragerii nainte de termen a

acestor instrumente. Asemenea retrageri, de obicei, se pot produce dup micorarea

ratelor dobnzilor pe pia. 7mitentul, n asemenea cazuri, poate emite *rtii de

valoare cu c*eltuieli mai mici pentru plata dobnzii.

Ri$c!% in-%"'iei.n cazul investirii n *rtii de valoare, ntotdeauna eist un

anumit pericol c dobnzile i valorile nominale vor scdea din cauza inflaiei. B

"$


22/88

oarecare protecie de risc inflaionist au *rtiile de valoare emise pe termen scurt i

instrumentele cu ratele dobnzii flotante.

Riscul inflaiei presupune c rentabilitatea investiiilor pe piaa de capital s nu in

pasul cu creterea nivelului general al preurilor 2cu rata inflaiei3. Aceasta este o

problem serioas n cazul investiiilor sigure, cum ar fi bonurile de trezorerie.

(ortofoliile de aciuni comuneofer cea mai bun protecie pe termen lung mpotriva

inflaiei.

Ri$c!#i de '"#,2 paDs! deduc*e 3 este consecina instabilitii politice, gradul

de ndatorare, nivelul cotaiilor 2 ratingul de ar3. Riscuri de ar + sunt riscuri

politice care depind de coerena politicii guvernamentale, calitii gestiuniimacroeconomice, datoriile eterne ect.

7valuarea riscului de ar se face de agenii internaionale specializate al cror

cuvnt cntrete greu n decizia investitorilor, strini mai ales, de a susine sau nu

activitatea investiional. /ele mai prestigioase instituii de rating sunt ageniileC

6oodDTs %nvestors ervice 2$4##3 i tandard and (oorTs /orporation 2$0@#3. crile

de evaluare a riscurilor de ar sunt n mare asemnareC scara 6oodDTs cuprinde noutrepte, de la JAaa la /K iar scara tandard and (oorTs are zece trepte de la JAAA la

K

1abelul nr. $.".$

#crile de e*aluare a riscurilor de ar aplicate de 'ood67s i # 8 P9

6oodDTs Aaa Aa A )aa )a ) /aa /a /# 8 P AAA AA A ))) )) ) /// // /

(lasamente sigure (lasamente speculative

ursaC toian 6. J(estiunea in*estiiilorK + )ucuretiC A7, "##; pag. ";=

e asemenea, n literatura de specialitate, poate fi ntlnit noiunea de risc

total, care include dou componenteC riscul di*ersificabili riscul nedi*ersificabi!l

""
http://ad2.arbocontext.ro/please/redirect/64/3/1/32/!hash=22138413;h4r=2174080320;p4r=305447032;uwi=800;uhe=600;uce=1;param=809/14865_5?http://ad2.arbocontext.ro/please/redirect/64/3/1/32/!hash=22138413;h4r=2174080320;p4r=305447032;uwi=800;uhe=600;uce=1;param=809/14865_5?


23/88

&igura $."."Riscul totalursaC 7laborat de autor n baza fig." 6arianciuc A. JIdentificarea riscului /n conte4tul

gestiunii riscului in*estiional5, GG 7conomica nr.=2@#3 "##:, p@;.

Ri$c!% di&e#$i-ic"(i% constituie o parte a riscului investiional, provenit din

evenimente necontrolabile sau aleatorii, dar care poate fi nlturat prin diversificare.

/are nainte de a se manifesta dau semne prevestitoare specifice, sau despre care se

tie, cum apar i cum se manifest, din eperiene anterioare.


24/88

-ipsa instrumentelor de detecie poate s conduc la abateri de costuri sau

termene. Avnd eperien de investire n proiecte trecute este obligatorie crearea de

proceduri i instrumente de detecie. /u toate acestea uneori probabilitatea de detecie

este nul sau necesit sisteme costisitoare de detecie care nu se justific la nivel de

activitate investiional.

Abordarea riscului n investiii impune luarea n considerare a formelor sale

prin prisma raportului de cauzalitate, respectivC riscul de proiectM riscul de avarieM

riscul politicM riscul economico + financiar.

Apoi, prevenirea sau evitare unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de

capacitatea de autofinanare, costul resurselor, costul capitalului permanent, variaiavalorii n timp a banilor 2 deci a valorii actuale nete3 i de ali factori.

6enionm c n procesul desfurrii activitii economico!financiare,

ntreprinderile sunt epuse n permanen unei palete largi de surse de risc, care difer

ntre ele dup locul i momentul de apariie, dup inta la risc 2subdiviziunea

ntreprinderii, un gen specific de activitate, produs etc3, dup dimensiune, dup

numrul, tipul 2factori interni i factori eterni3 i mrimea factorilor de influen,dup corelaiile care eist ntre factorii de influen, dup sensibilitatea epunerii n

raport cu factorii de influen, dup metodele de monitorizare, captare, investigare,

dimensionare, analiz a riscurilor, dup procedeele de acoperire a epunerilor la risc

etc. n plus, practica administrrii riscurilor relev faptul c modificarea unui factor de

influen determin sc*imbarea celorlali ca urmare a coneiunilor ce eist ntre

acetia, iar modificarea mrimii unei epuneri concrete duce la modificarea mrimiiaproape a tuturor celorlalte epuneri la risc. 7istena tuturor acestor corelaii ntre

factorii de influen, ntre factorii de influen i epunerile la risc, precum i ntre

diferite tipuri de risc creeaz o serie de obstacole n alegerea celei mai adecvate metode

de monitorizare, captare, evaluare i analiz a riscurilor concrete, iar fundamentarea

unor decizii optime de gestiune i acoperire a unui risc concret determin investigarea i

analiza altor tipuri de riscuri. e unde reiese i dificultatea unei gestiuni optime a

riscurilor. e aceea, selectarea unei metode i metodologii de evaluare i analiz a

"=


25/88

nivelului riscului, precum i de identificare, monitorizare i captare a principalilor factori

de influen este foarte important.

1.3 Identificarea ri8c##i%dentificarea riscului presupune o bun cunoatere a organizaiei, a pieei pe

care opereaz, a mediului legal, social, politic i cultural n care i desfoar

activitatea precum i a obiectivelor organizaionale 2operaionale i strategice3,

incluznd factorii critici de succes i ameninrile i oportunitile ce pot s intervin

n atingerea acestor obiective.:

(rocesul de identificare a riscurilor presupune determinarea riscurilor ce potaprea pe parcursul realizrii unei activiti 2nc nederulate3 i stabilirea

caracteristicilor acestora.

/ondiia de baz pentru buna funcionare a sistemului de gestiune al riscurilor

o constituie corecta identificare a acestora. (ractic identificarea riscurilor este

fundamental pentru stabilirea unui nivel optim de protecie pentru o anumit

activitate. ac riscul este subevaluat, nivelul proteciei va fi insuficient pentru

:A Risc 6anagement tandard, 1*e %nstitute of Ris? 6anagament, 1*e Association of %nsurance and Ris? 6anagers,1*e


26/88

acoperirea pierderilor, iar dac este supraevaluat, costul proteciei n eces va

diminua ctigul obinut din activitatea respectiv.

%dentificarea riscurilorvizeazatt epunerea la risc a proprietii, drepturilor i

resursei umane, ct i *azardul i pericolele poteniale care cauzeaz aceste epuneri la

risc. Aceasta se realizeaz n " etape, respectiv percepia riscurilor, contientizarea

faptului ca un anumit risc amenin organizaia 2afacerea sau proiectul3 i identificarea

riscului propriu ! zis.

n ceea ce privete percepia riscurilor, se identific dou elemente prezente n

toate situaiile decizionale riscante, i anumeC

riscul intrinsec, respectiv suma tuturor pericolelor de facto care sunt inerente nfiecare situaie decizional i care vor avea o contribuie real asupra consecinelor

decizionaleM

riscul e4trinsec, adic imaginea pe care fiecare decident o are asupra riscului

intrinsec, rezultat din identificarea i interpretarea evidenelor disponibileM

Riscul etrinsec este determinat de o serie de factori ce determin diferene n

percepia riscurilor de ctre decideni, ntre care se numrC! disponibilitatea informaiei pentru fiecare dintre acetia, care depinde

de statutul i poziia n structura organizatoricM

! modul n care fiecare informaie este abordat i comunicat, ceea ce

poate crea ambiguiti sau imprecizii n legtur cu aspectele specifice fiecrei

situaii decizionaleM

! cunotinele i eperienele anterioare acumulate de ctre fiecare decident 2pozitivesau negative3 n proiecte i situaii decizionale asemntoare.

/omportamentul unei persoane fa de risc, precum i fa de materializarea

sa probabil n viitor este strns legat de percepia asupra nivelului de acceptabilitate

al riscului.

Riscul devine acceptabil prin prisma avantajelor pe care le!ar putea implica. B

activitate se va desfura numai n condiiile unui nivel de risc considerat acceptabil,

dar se constat c riscul nu poate a*ea un singur ni*el acceptabil, care s fie

"@


27/88

general *alabil! Acest nivel este puternic influenat de percepia pe care o are fiecare

persoan i de gradul de cunoatere i evaluare a dimensiunii i intensitii tuturor

factorilor sau aciunilor generatoare de risc. n procesul de identificare a riscurilor,

de elaborare i adoptare a deciziilor, investitorii pot avea trei atitudini fa de risc,

respectivC aversiune 2cnd se prefer ctigurile mici, dar sigure3, neutralitate 2sau

indiferen3, de cutare a riscului i comportament combinat 2aversiune i preferin

pentru risc, eemplul tipic fiind cel al juctorului la cazino care i asigur casa i

maina3.

Referitor la identificarea propriu!zis a riscurilor, eist o varietate de

metode dintre care fiecare organizaie poate adopta pe cea sau cele corespunztoareculturii sale i modului de organizare.

B prim modalitate este abordarea prin prisma dimensiunilor riscurilor,

plecnd de la ideea c riscul este multidimensional, cuprinznd toate aspectele unei

organizaii. Alt modalitate o reprezint folosirea categoriilor funcionale, adic

identificarea riscurilor din diverse arii operaionale. Aceast modalitate

funcioneaz foarte bine n organizaiile care au departamente bine delimitate.A treia modalitate presupune luarea /n considerare a acti*elor implicate! e

pune accentul pe activele critice ale organizaiei, identificndu!le pe acelea care sunt

cel mai mult epuse la risc. n general activele unei organizaii se mpart n patru

categoriiC

2a3 oameniM

2b3 proprietiM2c3 venituriM

2d3 fondul comercial.

%dentificarea riscurilor trebuie s ia n considerare aspecte precumC

! factori cauzali i posibile consecineM

! intervalul de timp pe care se desfoar identificareaM

! corelarea cu alte riscuri, acordnd o atenie particular metodelor de influenare

reciproc a acestora i corelrilor negative ntre anumite riscuriM

":


28/88

! strategiile utilizate n mod curent pentru diminuarea riscului i gradul lor de

eficacitate.

7tap de baz n gestionarea riscurilor, identificarea acestora se poate realiza

prin numeroase metode i prin apelarea la surse variate de informaii.2vezi figura $A

din A cercetare a ma8a de #cr#

! $i!ite a faa oc##i! particip%ri a manife8t%ri


29/88

cutremure,

datorii, defeciuni

n eploatarea

utilajelor, etc.

, furnizorii, clienii,

etc. utilizate de

organizaie pentru a!i

asigura eistena i

proprietatea.

asupra resurselor

organizaiei

2ntreruperea

produciei,

retragere produs

de pe pia etc.3

neprevzute le!ar

avea asupra

resurselor 2e.

ec*ipamente de

rezerv, sisteme

de prevenire a

incendiilor etc.3

ursaC


30/88

! descrierea surselor de risc, ce trebuie s includ estimri referitoare laC

probabilitatea de apariie a evenimentelor determinate de acea surs, domeniul de

variaie al rezultatelor posibile, momentul estimativ al producerii evenimentelor,

frecvena anticipat de apariie a evenimentelor generate de acea sursM

! potenialele evenimente nedorite ! care au o probabilitate de apariie sau o

magnitudine a pierderii Jrelativ largK, soluiile posibile pentru diverse situaii riscante.

(entru a permite formalizarea procedurilor de managementul riscului este indicat ca

toate informaiile obinute prin metodele enumerate s fie urate ntr!un format care s

permit stocarea n baze de date accesibile i care pot fi uor consultate la derularea

oricrei afaceri.%dentificarea riscurilor trebuie realizat n mod regulat i este necesar de luat n

considerare att riscurile interne, pe care organizaia care realizeaz respectiva

activitate le poate controla sau influena, ct i riscurile eterne.

/A(%1B-- %%. GESTIUNEA RISCULUI INVESTIIONAL/

2.1 Inf#ina ri8c##i a8#pra deci!iei in$e8titor##i.n prezent investitorii dispun de numeroase instrumente i modele pentru

sporirea eficacitii deciziilor investiionale. Recentele dezvoltri tiinifice n

domeniul computerelor, bazelor de date i te*nologiei informaionale au sporit

capacitatea investitorilor de a soluiona problemele cu care se confrunt organizaiile

investiionale.

(entru a se adapta mediului economico + social incert, n corelaie cucreterea compleitii activitii investiionale din ultimele decenii, s!a atins i

gama metodelor i te*nicilor de decizie. in necesitatea adoptrii unor seturi de

decizii care s fie fiabile evoluiei organizaiilor, au fost concepute metode complee

bazate pe modele economico + matematice i te*nici de simulare, asistate de

calculator. Acest fapt conduce la perfecionarea vizibil a actului decizional i

contureaz n mod dinamic efectele aciunilor investiionale.

;#


31/88

-a baza folosirii n fundamentarea deciziilor a modelelor economico +

matematice i simulrii asistate de calculator stau cteva noiuni principale, i

anumeC

! modelele au capacitatea s realizeze comprimarea timpului. Afacerile i

activitile specifice proiectelor pot fi simulate foarte rapid pe computerM

! utilizarea modelului este mai uoar dect cea a ntregului sistem, deci

eprimarea este mai uoarM

! costul unei greeli n cadrul eperimentrii este mai mic n cazul n care

aceasta se realizeaz cu ajutorul simulriiM

! mediul contemporan implic o considerabil incertitudine. &olosireamodelrii permite unui investitor s calculeze riscurile evaluate n procesul de

elaborare a decizieiM

! costul unei greeli n timpul eperimentelor de tip Jncercare i eroareK este

mult mai mic n cazul cnd sunt utilizate modelele n locul sistemelor realeM

! modelele accentueaz i ntresc nvarea i educaia investitorilorM

! folosirea modelelor matematice face capabil identificarea rapid i analizaunui numr foarte mare de variante posibileM

(e baza acestor premise s!au conturat cteva tendine contemporane n domeniul

gestiunii investiionale. Acestea se refer laC

0ez*oltarea sistemelor suport de decizie. fera informailor se etinde n mod

progresiv iar calitatea datelor este ntr!o continu mbuntire. ezvoltarea surselor

de date i sistemele bazate pe computer reclam folosirea modelelor pentru arezuma, interpreta i realiza o utilizare normativ a acestor dateM

E4tinderea asistrii deciziilor prin metode i tehnici din domeniul inteligenei

artificiale. Rolul acestor metode i te*nici este, n primul rnd, de a JsugeraK

decizii, care pot fi acceptate sau nu de ctre decidentul uman n faza de JalegereK a

unei variante decizionale.

6odele economico + matematice sunt utilizate n permanen n afaceri.

(roiectele, la rndul lor, sunt planificate ca o nsuire de activiti interdependente,

;$


32/88

pentru care se utilizeaz modele n calculul termenelor intermediare i finale de

realizare, a resurselor materiale, umane i financiare necesare i a costului final al

proiectului. Bdat ce termenele, resursele i costurile au fost calculate, se iau n

considerare elementele care pot genera abateri fa de nivelurile planificate i se

aplic modele de analiz a riscului obinndu!se intervale de valori, abateri posibile.

6etodele ce pot fi utilizate pentru analiza riscului pot fi grupate n = categoriiC

"! 'etode pentru identificarea i clasificarea riscurilor poteniale:

%! 'etode de analiz numeric utilizate pentru cuantificarea riscurilor i

e*aluarea probabilitii de impact:

! 'etode pentru definirea aciunilor de diminuare, a strategiilor de rspuns i aplanurilor de rezer*:

;! ehnici folosite pentru situaii specifice ce pot aprea /n anumite tipuri de

proiecte!

B parte din aceste te*nici nu au fost realizate cu scopul de a fi utilizate n

analiza riscului investiional, dar i gsesc aplicabilitatea i n altfel de situaii.

iscipline precum /ercetri Bperaionale i /ontrolul /alitii au furnizatnumeroase metode de modelare ce pot fi utilizate i n analiza riscului investiional,

dintre acestea cele mai utilizate sunt enumerate n tabelulC

1abelul nr. ".$.$

6etode i modele utilizabile n gestiunea riscului

Etape i aplicaii /n

managementulriscului

E4emple de metode i modele

%dentificarea riscurilor iagrama %s*i?a5a, -anurile 6ar?ov.

(rogramarea proiectelor 6etode de analiza drumului critic + (7R1,

simularea 6onte /arlo.7valurea i cuantificarea

riscurilor

(robabiliti, Arborele de decizie, 6etode de

analiz statistic, Analiza de senzitivitate a

rezultatelor financiare.

;"


33/88

ecizia n condiii de risc &unciile de utilitate, 6etoda valorii ateptate,

Arborele de decizie.

ursaC


34/88

/alitatea deciziei depinde de precizia n interpretarea elementelor informaionale, de

gradul n care se folosesc metode moderne de calcul la nivelul de pregtire a celor

care prelucreaz datele pentru fundamentarea deciziei.

Atitudinea in*estitorului fa de risc9

Atitudinea n raport cu factorii de risc, este o caracteristic a fiecrui individ,

legat de dezvoltarea personalitii, precum i de decizia acestuia.

(ratt 2$4@=3, Arro5 2$4@93, Ross 2$40$3 au considerat c factorii de decizie

indi*iduali se opun asumrii riscului! Atunci cnd au n fa dou alternative, una

care duce la un rezultat cert, iar cealalt + mai riscant care conduce la acelai

rezultat va fi preferat prima alternativ.B serie de studii n domeniu 2Pa*neman, 1vers?D, $4:43 i atunci cnd

oamenii vd o problem ca opiune ntre dou pierderi, i s ia decizii riscante,

practic Jdnd cu zarulK pentru una dintre ele. ns nu ncadreaz alternativele ca

opiuni ntre ctiguri i pierderi, el include i decizii conservatoare protejnd

ctigul sigur.

Bpoziia investitorilor la asumarea riscului este rezultatul eperienei fiecruian domeniu i a influenei difereniate a unor factori moderni asociai riscului.

%nvestitorii se consider persoane care i asum riscul numai dup ce

acioneaz asupra pericolelor i le modific astfel nct pot fi siguri de succes. n

studiu despre nclinaia ctre risc a directorilor de companii din ..A. a ajuns la

urmtoarele concluzii0C

%nvestitorii se percep ca asumndu!i mai multe riscuri dect o fac n realitateM

%nvestitorii sunt mpotriva riscului n mai mare msur cnd este vorba de

banii lor dect atunci cnd sunt banii companieiM


35/88

/ei care au fost pentru mult vreme n aceeai firm sunt mpotriva riscului.

irectorii de nivel ierar*ic superior i cei din firme mai mici i asum mai

multe riscuriM

irectorii cei mai plini de succes sunt cei care i!au asumat cele mai multe

riscuri.

n cazul firmelor este foarte important prezena grupurilor n procesul

decizional, fapt ce sc*imb mult relaia dintre atitudinea investitorilor i nivelul de

risc al variantei alese.

!a constatat c gradul de risc asumat de un grup nu este pur i simplu egal cu

media riscului acceptat de membrii individuali, ci se produc sc*imbri n favoarea

riscului sau a conservatorismului. n figura "A din A


36/88

sc*imb raional de informaii, ea poate s mbunteasc decizia, dar dac este

rezultatul dorinei unui individ de a!i depi pe alii poate duce la decizii de slab

calitate.

Arta asumrii unor decizii investiionale corecte se sprijin pe combinarea simultan

a unor aspecte precumC

! (ersonalitatea proprie individului, care trebuie s serveasc numai politicii

de dezvoltare a firmei i nu pentru satisfacerea vanitii personaleM

! ncrederea n importana estimrilor probabilistice i adoptarea lor n cadrul

deciziei investiionaleM

! 7vitarea strategiei investiionale ce impune situarea firmei sau a unui proiectcu orice pre peste un Jprag de rezultatK2de altfel subiectiv ales3, contnd n acest

sens doar obiectivul final i nu riscurile la care epune aceast abordareM

! Asumarea n mod contient a riscurilor i selectarea lor n funcie de efectele

pe care le!ar putea produce 2abordarea pe ct posibil a riscurilor JbuneK n dauna

celor JreleK ce prezint de multe ori efecte devansatoare pentru afacere sau proiect3.

1eoria deciziei menioneaz trei tipuri de atitudini ale investitorilor fa derisc, i anumeC de aversiune 2pesimist3, de preferinGnclinaie ctre risc 2optimist3

i de indiferen. ei atitudinea de aversiune este predominant n investotorilor,

pentru fiecare dintre acestea s!au dezvoltat modele de decizie specifice, problema

constnd n descoperirea tipului de personalitate a fiecrui individ n parte.

(entru a nelege mai bine atitudinea investitorilor fa de risc se impune

enumerarea unor tendine descoperite la cea mai mare parte dintre acetiaC (entru majoritatea investitorilor, riscul nu este un concept probabilistic.

6ajoritatea investitorilor consider amploarea rezultatelor posibile

nesatisfctoare ca un element mai important dect probabilitatea. 7i

evalueaz riscul pe care!l asum mai mult n funcie de valori!c*eie i nu n

funcie de ajutorul oferit de teoria probabilitilor sau de informaticM

;@


37/88

6ajoritatea investitorilor nu urmresc s reduc riscul la un singur element

cantitativ 2aritmomorf3, dei ei caut anumit precizie n estimarea lui e baz

de calcule numericeM

%nvestitorii supraestimeaz ansele nlnuirilor complee de evenimente care

s!ar putea produce. Acetia consider c scenariul pe care l construiesc are

sens c*iar dac devine din ce n ce mai improbabil cu fiecare verig adugat

n lanM

%nvestitorii nu se pricep s revizuiasc estimrile de probabilitate i valorile,

pe msur ce obin mai multe informaii. 7ste aa!numitul efect de ancorare,

care arat c estimrile iniiale servesc drept ancor.

'ediul ambiant decizional

Fradul de cunoatere a mediului ambiant decizional permite diferenierea a

trei tipuri de situaii n care se adopt deciziile investiionale, i anumeC

>n condiii de incertitudine,caracterizate prin faptul c informaiile privind

probabilitile de realizare a strilor naturii lipsesc, variabilele implicate sunt n

puine cazuri controlabile, iar evoluia acestora este anticipat cu aproimaieM>n condiii de risc, cnd alturi de variabilele controlabile eist un numr

mare de variabile ce nu pot fi controlate, iar caracteristicile acestora sunt insuficient

cunoscuteM strile naturii au probabiliti de realizare ntre # i $, iar obiectivul este

posibil de realizat, dar probabilitatea de realizare este redus.

>n condiii de certitudine, n care decidentul cunoate apriori rezultatul

specific la care fiecare variant decizional conduce invariabil. ecidentul are deciinformaie complet asupra mediului decizional i a consecinelor variantelor

decizionale.

n situaiile caracterizate de informaii incomplete determinat n alegerea

variantei optime nu este starea real, ci imaginea decidentuluiGgrupului asupra

acesteia, numit mulimea saustarea de informaie n care se afl el i n care n

orice situaie de risc cuprinde valorile percepute 2utilitile3 i probabilitilesubiective asociate variantelor respective.

;:


38/88

(entru fiecare din cele trei categorii enumerate eist metode i te*nici specifice ce

permit identificarea variantei optime.

n concluzie, orice decizie presupune interaciunea dintre cel puin doi factoriC

decidentul 2investitorul de proiect, investitorul de risc3 care alege n funcie de

atitudinea fa de risc, caracterizat prin conceptul de utilitate i mediul ambiant

decizional, cu un coninut i o evoluie comple independent de voina

decidentului, care face ca pentru fiecare variant decizional s se poat nregistra

mai multe niveluri ale consecinelor economice 2profit sau cost3, n funcie de

evenimenteleGstrile naturii ce pot s apar.

$tilitatea i atitudinea fa de risc9n procesul de alegere a unei variante decizionale, factorul *otrtor este

eperiena i intuiia decidentului, iar pentru a se ine cont de preferina acestuia

apeleaz la conceptul de utilitate! tilitatea este o mrime subiectiv 2depinde de

aprecierea decidentului3 i se eprim, n acest caz, prin gradul de satisfacie pe

care /l obine decidentul c?nd opteaz pentru una sau alta dintre *ariantele

decizionale, /n raport cu obiecti*ele sale i ale organizaiei"@

!tilitatea este un indicator adimensional, ceea ce face ca utilitile diferitelor

caracteristici ale unei variante decizionale s fie aditive. (entru acest motiv utilitatea

este aplicat n modelele de decizie multicriteriale, unde se lucreaz cu uniti de

msur diferite pentru criteriile de decizie. /onceptul de utilitate a fost introdus n

economia clasic, n ncercarea de a face diferen ntre valoare i preul mrfii pe

pia.tilitatea unei aciuni determin o anumit conduit a decidentului,

orientndu!l spre decizii JbuneK n condiii de risc. 6rimea aceasta este subiectiv

i asociat fiecrei variante va determina, prin valoarea sa maim, care este

varianta decizional optim. 7ste evident caracterul relativ i subiectiv al

conceptului de utilitateM aceasta este definit ca o funcie cu valori n intervalul U#,

$V, reflectnd prin valoarea $ preferina maim i prin # pe cea minim.

$#Foogpasture o*n /. , uantitati*e 'ethodes in Proect 'anagement, . Ross (ublis*ing, )oca Raton, &lorida,"##;.

;0


39/88

nul dintre primii cercettori care s!au ocupat de ideea general de utilitate,

subliniind importana noiunii a fost . )ernoulli. Acesta a analizat principiul

speranei matematice, dominant n teoria comportamentului n condiii de

incertitudine, potrivit cruia se prefer varianta care conduce la ctig mediu maim,

principiu care s!a dovedit a nu fi general valabil 2de eemplu, paradoul de la

(etersburg3.

o*n von


40/88

astfel nct C P C. WX prin urmare se poate construi o infinitate de mituri

probabiliste prin variaia probabilitilor [ ]$,#p M

9. ac CiP Catunci o mitur dintre Cii o alt variant C


41/88

convenien. e eemplu, ntre + $#.### u.m. i Y$##.### u.m. 2presupunem c

acestea sunt sumele etreme date ntr!o situaie decizional dat3.

". (entru cele dou valori se stabilesc utilitile ca valori etreme, astfelC

2!$#.###3 W #M 2$##.###3 W $

;. e cere decidentului s aleag ntre dou alternative A$ i A", unde A$ este

cea n care eist o probabilitate pde a ctiga $##.### i "2p1 de a pierde cei

$#.### u.m.2un bilet la loterie3.

Alternativa A" este formulat tot arbitrar 2pentru o valoare aflat ntre cele dou

etreme3, ca fiind situaia n care decidentul va ctiga sigur "9.### u.m.

7vident c dac pva fi aproape de $, decidentul va prefera riscul iar dac ptindespre # atunci acesta va prefera ctigul sigur.

Aceasta nseamn c, ntruct ppoate varia ntre # i $, poate pentru o plat

sigur de "9.### u.m. se va sc*imba la o singur valoare a lui pn preferina pentru

loterie. >aloarea lui peste cea care asigur indiferena decidentului ntre venitul

sigur i ctigurile oferite de loterie 2ec*ivalentul probabilitii3. 7a definete

utilitatea celor "9.### u.m. pentru decident. ac se merge pe cutarea deprobabiliti la care decidentul este indiferent, atunci metoda se numete Jmetoda

ec*ivalentului probabilitiiK.

J6etoda ec*ivalentului certK 2aplicat n continuare3 consider probabilitatea

egal cu #,9 i merge pe crearea de loterii sc*imbnd continuu venitul sigur oferit ca

alternativ.

(entru cazul n care loteria ofer anse egale celor dou valori 2pW#,93 atunciC2A$3 W #,9Z2!$#.###3Y#,9Z2$##.###3W#,9Z#Y#,9Z$W#,9

ac decidentul afirm c accept alternativa A" atunci 2A"3X2A$3, adic

2"9.###3X#,9.

=. e continu propunerea unor venituri sigure i prezentarea acestora

decidentului pn cnd acesta afirm c este indiferent ntre venitul sigur i loteria

A$. presupunem c, la o ofert de $9.### u.m. venit sigur 2A;3 acesta i

manifest indiferena ntre loteria A$ i noua variant A;. e poate concluziona c

=$


42/88

2A;3 W 2A$3 W#,9 2atunci $9.### este ec*ivalentul cert$;3. Acest punct se

reprezint pe graficul din figura ".$.$.

9. e continu JjoculK propunnd pentru venitul sigur valori cuprinse ntre #

i $9.### 2ultimul punct gsit pe graficul din figura ".$.$3 i $9.### i $##.###. e

data aceasta loteria 2notat cu A=3 este reprezentat de #,9 probabilitate de a ctiga

$9.### u.m. i #,9 probabilitate de a pierde $#.### u.m. >enitul sigur este, s zicem

".9## u.m. 2alternativa A93. ac acesta i manifest indiferena ntre cele dou

alternative, atunciC

c 2A93 W 2A=3 W #,9Z2!$#.###3Y#,9Z2$9.###3W#,9Z#Y#,9Z#,9W#,"9.

imilar se procedeaz cu valori situate peste $9.### i s presupunem cindiferena intervine la 9#.### u.m., adic la o utilitate de #,:9 2printr!un calcul

similar celui de mai sus, dar cu luarea n considerare a 2$9.###3W#,9 i

2$##.###3W$3. e prezint aceste puncte pe grafic 2 figura ".$.$3

up cum arat graficul, forma conve arat c s!a construit o funcie de

utilitate pentru decident cu simpatie fa de risc.

&igura ".$.$. &onstruirea funciei de utilitate e4emplu

$;7c*ivalentul cert 27/3 reprezint acea valoare care corespunde speranei matematice a utilitii. (ractic este suma debani pe care decidentul ar vinde un bilet de loterie la care probabilitatea de ctig i de pierdere este egal 2#,93.

="

!"####

$#####

!$####

##

$####"####

;####

=####

9####

@####

:####

0####

4####

.2? .? .@? 1


43/88

ac evenimentele ce determin diferitele aciuni au atribuite probabiliti

subiective, iar rezultatelor respective li se asociaz valori ale utilitii 2maim

pentru rezultatul cel mai favorabil, minim pentru cel mai defavorabil, iar cele

intermediare se determin prin metoda grafic sau prin interpolare3, atunci sperana

matematic a utilitii *aloarea ateptat1 determin utilitatea alegerii unei

variante decizionale 2prin cutarea celor mai mari sperane matematice de utilitate3C

=i

iiBB arianta %% se refer la adoptarea deciziei de lansare a unui plan nou pentru

care profitul obinut este o variabil aleatoare ca urmtoarele valori, utiliti i

probabiliti asociate 2tabel3. tilitile au fost asociate pe baza valorilor din graficul

funciei de utilitate construite n figura ".$.".

1abelul ".$."

Prezentarea rezultatelor

(robabilitate #,$ #,$ #,; #,; #,$ #,$

(rofit 2mii u.m.3 !$# # ",9 $9 9# $#

(rin aplicarea metodei valorii ateptate 2a speranei matematice3 se obineC

> var %% W $@,"9 X 7> var % W $9, deci ar fi recomandat varianta a doua. Aplicnd

metoda utilitii ateptate 2speranei matematice a utilitii3 rezultC

7 var %% W #,=#@ X 7 var % W#,; 2rezult din grafic3, deci conform acestei metode

ar fi indicat prima variant.

=;


44/88

2.2 &etode de #are a deci!iior


45/88

formalizeze procesul decizional n ce privete stabilirea obiectivelor, selecia

consecinelor variantelor decizionale, evaluarea i selecia strategiilor alternative.

7lementele procesului decizional reprezentate matriceal cu cerinele evaluate pe

baza unui singur criteriu 2de tip c*eltuial, venit i profit3 sunt redate n tabelul ".".$

1abelul ".".$.

'atricea consecinelor decizionale /n condiii de risc1

&edi# ambiant

deci!iona

(ecident

t%rie nat#rii1

p1

2

p2

......

...p...

n

pn

-ariante

deci!ionae

>$

/$$

/$"

.../$j

... /$n

>" /"$ /"" .../"j... /"nC

>i

C

>m

C

/i$

C

/m$

C

/i"

C

/m"

C

/ij

C

/mj

C

/in

C

/mn

n careC

Ci, i",!!!,mdesemneaz setul de variante din care se va face alegerea celei mai

buneGconvenabileM

#, ",!!!,nreprezint mulimea strilor naturii identificateM

&i, i",!!!,m: ",!!!,neste consecina alegerii variantei Ci n condiiile manifestrii

strii #,a naturii.

(entru raionalizarea deciziilor n condiii de risc, de cele mai multe ori se

utilizeaz metoda valorii ateptate G speranei matematice i metoda arborelui

decizional.

(entru evaluarea dimensiunii riscului se pot calcula abaterea standard sau

coeficientul de variaie 2raportul dintre abaterea standard i valoarea ateptat3 prin

utilizarea informaiilor din matricea consecinelor decizionale.

Riscul absolut al unei variante decizionale se poate msura prin doi indicatoriC

distana iabaterea standard!

=9


46/88

0istana 2d3 reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare

din matricea consecinelor, pentru o variant decizional datC

iBB

iBB

i ccd mamin = 2".".$3

B variant decizional este cu att mai riscant cu ct consecinele economice

asociate acesteia sunt mai deprtate fa de medie.

Abaterea standard 2[3 2n cazul unei distribuii de probabilitate normale3

msoar variaia consecinelor de la valoarea ateptat 2notat cu 7 i3.

( )=

==n

B

BiiB pEc$

"" 2"."."3

in mulimea variantelor decizionale de care dispune prin soluionarea unei

anumite probleme, n general, decidentul o prefer pe cea creia i corespunde o

abatere standard ct mai mic, ec*ivalnd cu un tip de risc mai redus. esigur,

aceast alegere este condiionat de muli factori care in de tipul decidentului iatitudinea sa fa de risc, specificnd amploarea problemei pe care urmeaz s o

rezolve etc.

Riscul relati* este reprezentat de riscul pe unitatea monetar i valoare

ateptat, i este dimensionat utiliznd abaterea standard sau coeficientul de

*ariaie c*i1!>alori mici ale indicatorilor indic riscul.

'etoda *alorii ateptate9(entru situaii decizionale la care riscul asociat nu este mare, problema

alegerii cantitii de mrfuri de aprovizionat, de eemplu, decidentul are o atitudine

neutr fa de risc pentru alegerea variantei decizionale se poate aplica metoda

$aorii ateptate 8perana matematic% ma;imeDminime.(e baza unor informaii

sistematizate ca n tabelul $.".", se parcurg urmtoarele etapeC

$. (entru fiecare variant Ci se determin valoarea ateptat 2sperana

matematic3 a venituluiGcostuluiC

=@


47/88

=

=n

B

iBBi &pE$

, pentru i",..., m 2".".;3

". e alege varianta >Z corespunztoare valorii ateptate maime a venitului

sau minime a costuluiC

ma4 sau min JE", E%, !!!, EmK L CM!

>aloarea ateptat este o valoare medie ponderat, avnd drept ponderi

probabilitile de apariie a evenimentelorGstrilor naturii. Astfel spus, dac strategia

Ci

va fi aplicat de mai multe ori n stri ale naturii similare ne putem atepta sprimim oplat medieegal cuEi.

n comparaia dintre mai multe variante decizionale, decidentul o va alege pe

aceea creia i corespunde o *aloare ateptat ma4im. (ot eista, uneori i situaii

n care mai multe variante decizionale au valori ateptate egale. n acest caz, pentru

a putea alege ntre C


48/88

eist firme de testare a pieei, de analiz i previziuni economice care eecut

servicii de informare. 7ist o cerere pentru asemenea servicii de ctre organizaii

care pltesc pentru informaii cu o marj rezonabil de acuratee. (resupunnd c ar

eista un indice al gradului de acuratee pe care trebuie s!l manifeste o informaie

pentru a fi cumprat, este posibil calculul $aorii informaiei imperfecte,

re8pecti$ perfecte.

Caloarea informaiei perfecte CIP este dat de diferena dintre profitul

estimat a fi obinut n condiiile cunoaterii complete a informaiilor i valoarea

estimat a ctigurilor fr cunoaterea perfect. Rolul informaiei perfecte este dat

de posibilitatea 2teoretic3 de a presc*imba situaia decizional din una n condiii derisc ntr!una n condiii de certitudine.

= =

=n

B

n

B

iBBi

iBi

B &p&pCIP$ $

mama 2".".=3

7vident, se pune problema comparrii beneficiilor ac*iziionate informaiei perfecte

cu mrimea costului ei.

CIPreprezint limita superioar a costului 2/3 pe care un investitor s!a dispus

s!l plteasc pentru a cumpra informaia perfect.

! dac CIPL& se recomand ac*iziionarea informaiei adiionaleM

! dac CIPN& , n mod raional, nu se recomand ac*iziionarea informaiei

adiionale.

na dintre problemele aferente deciziei de suplimentare a informaiilor este

stabilirea necesarului de informaie i a procedurilor de gestiune i folosire a

acestora. &aza informaional ar putea determina amnarea unor decizii pn la

dobndirea minimului de informaii necesare. 6etoda de fundamentare a deciziilor

descris este operaional i eficient decizional pe calculator i investitorul are

acces la acestea, primind rezultatele n timp util.

'etoda arborelui decizional9

=0


49/88

6etoda arborelui decizional se aplic la situaiile decizionale de mare

compleitate, n care sunt implicate evenimente aleatorii care se produc succesiv i

folosete o construcie grafic care se numete arbore decizional!

(rin intermediul acesteia, se descriu procesele decizionale sub forma unor diagrame

n care evenimentele viitoare condiioneaz decizia, determinndu!se un set de

valori privind rezultatele fiecrei alternative decizionale considerate. &iecare decizie

depinde de rezultatele unui eveniment aleator, care ns nu poate fi stabilit cu

precizie, n momentul lurii ei, dar a crui probabilitate poate fi uor anticipat n

urma investigaiilor. /eea ce caracterizeaz arborele decizional este simplitatea sa

pronunat n prezentarea vizual.-a construirea arborelui trebuie s se aib n vedere respectarea urmtoarelor

cerineC

! >aloarea nodurilor de incertitudine 2n care natura JfaceK alegerea3 s

depind numai de evenimentele viitoare i nu de deciziile precedenteM

! uccesiunea proceselor decizionale la diferite momente de timp face ca

deciziile intermediare s fie condiionate de rezultatele estimate ale deciziilor finale2la ultimele procese decizionale reprezentate n arbore3M

! ecizia iniial 2corespunztoare primului nod de decizie3 depinde de

efectele cumulate ale tuturor deciziilor intermediare i finale.

Arborii de decizie cuprind ntr!o succesiune logic toate combinaiile ateptate

de variante decizionale i stri ale naturii. /onceptele de baz folosite n

reprezentarea arborilor de decizie suntCOodurile de decizie n care arcele reprezint alternativele de decizie. Alegerea

variantei este fcut ntotdeauna de ctre investitorM se alege varianta creia i

corespunde cel mai mare venit mediu ateptat sau cea mai mic pierdere posibil n

funcie de indicatorul economic folosit pentru compararea rezultatelor.

Oodurile de tip incertitudine e*eniment ans n care JnaturaK traseaz

modul de evoluie a procesului decizional.

=4


50/88

/alculul valorilor numerice din fiecare nod permite selectarea setului de

variante decizionale JoptimeK pe ntregul orizont de timp.

Bperaionalizarea metodei arborelui decizional presupune parcurgerea unor etape

distincteC

"1 definirea problemei decizionale, a evenimentelor posibile care

condiioneaz probabilistic consecinele decizionale ale fiecrei alternativeM

%1 reprezentarea grafic a nodurilor decizionale, a variantelor decizionale i

evenimentelor care influeneaz consecinele acestora sub forma unui arbore stilizat,

cu un numr variabil de ramificaii, corespunztoare variantelor i evenimentelor

abordate 2figura ;A din A


51/88

calculul speranei matematice pentru fiecare consecin i variant

decizionalC

Caloarea unui nod tip E*eniment 5E*ent5 E1 sau Qans -&hance5&1 este

dat de valoarea medie probabilist 2valoarea ateptat3 adicC

.$

iB

n

B

Bcp=

2".".93

Caloarea unui nod tip decizie 0 se identific caC

6aim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din

nodul respectivM6inim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din

nodul respectiv.

Alegerea *ariantei optime! e realizeaz pe baza analizei comparative a

speranelor matematice determinate n etapa precedent. perana matematic cu

valoarea cea mai mareGmic indic decizia optim. (ractic soluia reprezint un

JdrumK prin arbore, o strategie pe care dac firma o urmeaz i va asigura un

beneficiu maim sau cost minim.

/itirea soluiei se face de la nodul iniial 2notat cu $3 ctre cele finale, urmrind

valorile cele mai favorabile n nodurile de tip decizie i considernd evenimentul

optim.

9$


52/88

2.3 (irecii de pre$enire a ri8c#rior


53/88

dominare previzionar a riscului i o bun organizare a reaciei la apariia efectelor nefaste

a riscului.

>mbuntirea informrii este o problem serioas deoarece, n majoritatea

cazurilor investitorulGcoordonatorul nu va dispune de toat informaia necesar. /alitatea

volumului i pertinena informaiilor asupra activitilor ce se vor eecuta se mbuntesc

pe msura avansrii lucrrilor. e aceea activitatea investiional este un proces bazat pe

ipoteze de lucru, mai mult sau mai puin riscante. e aceea este de neles preocuparea de

a determina epunerea la riscuri n principal prin mbuntirea nivelului de informare a

coordonatorilor. ar aceast preocupare este dorit pe tot parcursul implementrii, n

special atunci cnd se pregtete dosarele te*nice necesare lurii unor decizii importante.7ste posibil ca s apar activiti de cutare de noi informaii ceea ce ar conduce la

modificarea structurii investiiei.

mbuntirea nivelului de informare se poate realiza prinC descompunerea

activitilor n lucrri elementare, etinderea consultrii c*iar la nivele inferioare,

rafinareaGreevaluarea anumitor estimri anterioare, dri de seam scrise la reuniuni care s

implice mai profund toi participanii implicai, ect.E4ternalizarea riscurilor vizeaz diminuarea riscului previzionat printr!o clar

definire a riscurilor pe care i le asum investitorul i a celor care se pot transfera altor

participaniM furnizori, subcontractori, proiectani ect. /u acetia trebuie s se stabileasc

reguli precise a

Date post:	02-Mar-2018
Category:	Documents
Upload:	marina-lozovoi
View:	213 times
Download:	0 times

54195149-Metode-Si-Tehnici-de-Diminuare-a-Riscului-Investitional.doc

Documents