8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
1/26
1
Volat i li tatea cur sulu i de schimb inf luenta asupr a compet i t iv i tat i i la
nivel micro si macroeconom ic
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
2/26
2
Cuprins
1. Introducere
2. Ce este volatilitatea?
3. Clasificarea modelelor de previziune a volatilitatii
4. Factori de influen asupra cursului valutar
5. Cadrul teoretic - Efectele volatilitii cursului de schimb asupra competitivitii exporturilor
5.1 Cazul Romaniei - Evoluii ale cursului de schimb al leului i ale balanei comerciale n
Romnia
6. Cum influenteaza volatilitatea cursului de schimb efectul de avuie i de bilan
6.1 Cazul Companiei ....
7. Concluzii
8. Bibliografie
9. Anexe
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
3/26
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
4/26
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
5/26
5
- Efecte de levier (leverage) - tendinta volatilitatii de a creste mai mult in urma unei scaderi
semnificative a preturilor, fata de cazul unei cresteri semnificative apreturilor.
3. Clasificarea modelelor de previziune a volatilitatii
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
6/26
6
nainte ca mediul tiinific s devin interesat de heteroscedasticitate (variabilitatea variantei termenului
de eroare) i de efectele acesteia asupra prediciilor i a investiiilor n general, cercettorii foloseau
frecvent modelul ARIMA (Autoregressive Integrated Moving Average), dezvoltat de Box i Jenkins (1976),
pentru a msura volatilitatea activelor financiare. n acelai timp, ecuaiile Black i Scholes pentru
evaluarea preului opiunilor erau folosite pentru determinarea volatilitii implicite (calculata din preturileoptiunilor). Aceste abordri se bazeaz pe ipoteza eronat (aa cum s -a dovedit ulterior) a unei variane
constante a seriilor temporale de pre pentru activele financiare. n consecin, ele nu au reuit s
surprind proprietile veniturilor financiare distribuia leptokurtica, clusterizarea volatilitii, intermitena,
cozile ngroate, efectul de levier.
Pentru a sprijini observaia empiric a faptului c volatilitatea se modific n timp i pare s depind de
valorile anterioare, Engle (1982) a propus modelele ARCH (Autoregressive Conditional
Heteroscedasticity) n care variana depinde de seriile erorilor ptratice anterioare. Modelul lui Eagle a
rezolvat cu succes problemele discutate anterior, privind seriile de timp ale preurilor activel or financiare,
ns coeficienii si sunt dificil de estimat. Bollerslev (1986) a propus o generalizare a modelului ARCH, n
care indicele de varian s depind simultan de reziduurile ptratice i de valorile anterioare. E important
de menionat c, spredeosebire de alte modele, ARCH i GARCH estimeaz coeficienii prin procedura
maximei concordane in date (maximum likelihood), n locul folosirii deviaiei standard.
Modelarea seriilor de timp financiare prin intermediul modelelor ARCH i GARCH s-a bucurat de o atenie
special n comunitatea tiinific. Bollerslev et al. (1992) au realizat o sintez a mai mult de 300 de
referine pe aceast tem, relevante la acel moment, dar cercetrile valoroase n acest domeniu au
continuat i de atunci pn n prezent
Cele mai dezbatute modele de volatilitate de tip univariat sunt modele autoregressive cu
heterskedasticitate conditionala (ARCHAutoregressive conditional heteroskedasticity)propuse de Engle
(1982) si cele generale, GARCH (Generalized Autoregressive conditionalheteroskedasticity),
propuse deBollerslev (1986). Numeroase extensii ale acestora audobandit importanta ulterior, precum
Exponential GARCH (EGARCH) propus de Nelson(1991) sau modelulTreshold ARCH propus de catre
Glosten, Jagannathan si Runkle (1993), ce explica dintr-un punct de vedere empiric reactia asimetrica a
volatilitatii la impactulsocurilor din piata. In general, fiecare model are propriile avantaje si dezavantaje,
astfel caavand la dispozitie un numar asa de mare de modele, toate desemnate pentru a servi aceluiasiscop, este important de a distinge si identifica in mod corect fiecare model, cucaracterisiticile fiecaruia, in
scopul stabilirii aceluia ce ofera cele mai bune predictii.
Totusi, un conses general in privinta clasificarii modelelor din punct de vedere alcalitatii previziunilor
facute, nu a fost gasit. Acest lucru provine din faptul ca literature contine studii cu concluzii contradictorii
in ceea ce priveste calitatea previziunilor oferite defiecare model. Spre exemplu, Brailsford si Faff (1996)
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
7/26
7
au gasit ca clasificarea perfomantelormodelelor depinde de alegerea parametrilor de calculare a erorilor,
pentru fiecare dintreacestia fiind identificate diferite structuri de clasificare. Literatura tinde sa agreeze
ideea ca modelele de tip GARCH ofera ingeneral previziuni superioara ale volatilitatii randamentelor
activelor financiare fata de restul modelelor de previzionare a volatilitatii.
Doua caracteristici importante descoperite in investigarea seriilor de timp financiare il reprezinta cozile
groase si clusterizarea volatilitatii si este foarte important faptul ca aceste proprietati empirice pot fi bine
capturate de catre modelele din familia GARCH. Trebuie subliniat aici faptul ca, spre deosebire de alte
modele pentru volatilitate, modelele ARCH formuleaza varianta conditionala, ht, a randamentelor prin
procedura probabilitatii maxime (maximum likelihood), in locul utilizarii deviatiei standard a esantionului
considerat.
Modelul EGARCH (Exponential GARCH) (Nelson, 1991) specifica varianta conditionata sub forma
logaritmica, ceea ce inseamna ca nu mai este nevoie sa fie impuse constrangeri asupra estimarilorpentru a fi evitata varianta negativa.
Cao and Tsay (1992) relateaza ca EGARCH ofera cele mai bune previziuni pentruactiunile companiilor cu
capitalizare redusa, pe care ei il explica printr-un efect de levier.
Bali (2000) relateaza despre utilizarile modelelor GARCH, in special a celor nelineare, in ce priveste
modelarea volatilitatii viitoare (de peste o saptamana) a randamentelor T-Bills-urilor pe piata SUA.
In general, modele care permit asimetria volatilitatii au performat cel mai bine in ceea ce priveste puterea
lor de previzionare a volatilitatii, datorita legaturii negative puternice intre volatilitate si socurile care auimpact asupra ei. Charles Cao si Ruey Tsay (1992), Ronald Heynen si Harry Kat (1994), Lee (1991), si
Adrian Pagan si G. William Schwert (1990) au favorizat modelul EGARCH pentru determinarea volatilitatii
indicilor bursieri si cursului de schimb, in timp ce Brailsford si Faff (1996) si Taylor (2001) au descoperit
ca GJR-GARCH este mai potrivit decat GARCH in explicarea indicilor de actiuni.
Modelele de volatilitate pot fi formulate in timp continuu sau discret, depinzand de scopul pentru care se
fac previziunile, de tipul de date folosite, si, desigur de disponibilitatea acestora. Acuratetea modelelor
creste odata cu gradul de corespondenta a datelor cu realitatea. Intrucat activitatile de tranzactionare si
evaluare ce au loc in pietele financiare lichide de astazi se desfasoara mai mult intr-o maniera continua,
decat intr-una discreta, utilizarea de date in timp continuu ar imbunatati capacitatile predictive ale
modelelor. Totodata, formularea si estimarea empirica a modelelor in timp continuu impune numeroase
provocari. Desi multe dintre modelele formulate in timp discret nu sunt consistente cu procesele ce
descriu miscarea in timp continuu a preturilor, ele sunt mai usor de utilizat din perspective inferentiale si
prin urmare, raman preferate in majoritatea exercitiilor empirice de previzionare
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
8/26
8
4. Factori de influen asupra cursului valutar
Asupra cursului valutar i exercit influena o serie de factori care pot fi grupai n factori de natur
intern i de natur extern. Astfel:
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
9/26
9
- factori interni (economici, monetar-financiari, psihologici, politici, militari)
- factori externi (n principal cererea i oferta de valut)
Factorii economici pot fi reprezentai de volumul i structura produciei, calitatea bunurilor i serviciilor
produse n cadrul unei economii, tehnologiile utilizate, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica
preurilor etc.
Orice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. Dac indicele general al
preurilor i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare a monedei naionale,
ceea ce se reflect n creterea raportului de schimb al monedei naionale fa de o alt moned cu care
se compar, respectiv o influen favorabil asupra cursului de schimb.
n caz contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen nefavorabil
asupra raportului de schimb, moneda naional pierznd din puterea de cumprare.
Nivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern brut - care genereaz oferta de bunuri i
servicii ntr-o economie i cu inflaia. Se consider c dac ntr-o economie ritmul anual de cretere apreurilor este de 2-3%, urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntr-o
apreciere a monedei naionale.
Factorii monetar-financiari ce pot influena cursul valutar sunt reprezentai n principal de nivelul ratei
dobnzii, nivelul creditelor, masa monetar n circulaie, situaia finanelor publice, situaia balanei
comerciale.
Aceti factori trebuie privii sub dou aspecte: ca rezultat direct al activitii economico-financiare a
rii respective dar i ca posibilitate a bncii centrale de a modifica nivelul ratei dobnzii i pe aceast
baz masa monetar n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schimb al monedei naionale.Majorarea de ctre banca central a ratei dobnzii de referin determin creterea ratei dobnzii la
bncile comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. Efectul va fi o scdere a cererii de credite i
reducerea masei monetare n circulaie.
ntr-o economie care funcioneaz normal, reducerea masei monetare n circulaie, n condiiile
meninerii constante a ofertei de bunuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o cretere a
puterii de cumprare cu efecte favorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.
Pentru rile cu moned convertibil oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se reflect n
reducerea ofertei de moned naional pentru piaa extern, iar dac cererea extern pentru moneda
respectiv este relativ constant, urmarea este c acea moned devine mai scump, avnd loc ocretere a cursului de schimb al monedei respective.
Factorii financiari au n vedere n principal situaia bugetului de stat deoarece n cazul n care se
nregistreaz un deficit bugetar, banca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune monetar.
Dac aceast operaiune nu este nsoit i de creterea corespunztoare a ofertei de bunuri i servicii,
urmarea va fi creterea preurilor cu efecte nefavorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
10/26
10
n cazul existenei unei balane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca procurarea
resurselor necesare acoperirii decalajului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind o cretere a cererii de
valut n condiiile creterii ofertei de moned naional, ceea ce va determina scderea cursului de
schimb al monedei naionale.
Factorii psihologici influeneaz direct cursul valutar pe pieele unde funcioneaz burse valutare i
cursul de schimb se determin pe baza raportului cerere/ofert. Simple informaii sau preri cu privire la
evoluia cursului pe alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri imediate asupra cererii
de valut influennd cursul de schimb al monedei naionale.
Factorii politici vizeaz ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de a menine echilibrul
economic, in(stabilitatea) politic concretizat n schimbri de guverne etc.
Toate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte favorabile sau
nefavorabile asupra cursului valutar.
Factorii militari au n vedere faptul c ori de cte ori ntr-o economie se produc fenomene de aceast
natur (rzboaie, revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate a
nevoilor cu caracter militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce
bunuri i servicii de larg consum care s acopere masa monetar scade, ceea ce influeneaz nefavorabil
cursul de schimb al monedei respective.
Factori externi
Evoluia unei anumite valute pe piaa internaional va influena cursul valutar al monedei naionaledeoarece prin intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii naionale influenele
provenite din economiile cu care se compar moneda rii respective.
Existena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a relaiilor
comerciale dintre economia naional i o anumit zon, ceea ce va produce dezechilibre la nivelul
balanei comerciale cu urmri asupra evoluiei cursului de schimb.
Existena unui embargou ntr-o zon nvecinat are ca efect reorientarea activitii economice
internaionale, ceea ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional respectiv, decalaje
ntre ncasrile i plile derulate la nivel internaional i astfel creterea/scderea cursului de schimb al
monedei naionale.
5. Cadrul theoretic - Efectele volatilitii cursului de schimb asupra
competitivitii exporturilor
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
11/26
11
n literatura de specialitate subiectul este dezbtut intens nc din anii 1980, de cnd comerul
internaional a devenit din ce n ce mai intensificat. n plus, din anii 2000 aspectele legate de
subaprecierea sau supraaprecierea cursului de schimb sunt discutate mai ales n legtur c u efectele
asupra creterii economice, asupra echilibrului contului curent, consumului intern i exportului de bunuri.
Existenta unei relatii ntre componentele balanei de pli i cursul de schimb a fost un subiect dezbtut
pe larg de muli specialiti din domeniu. Alfred Marshall, Abba Lerber i Joan Robinson au fost printre
primii care au analizat corelaia dintre cursul de schimb i situaia balanei comerciale. Ideile lor sunt
cunoscute sub titulatura de Condiiile MarshallLerne. Ei au analizat modul n care o devalorizare (n cazul
regimului de cursuri fixe) sau o depreciere real (n cazul flotrii cursului) pot s influeneze pozitiv
situaia balanei de pli. 2) Ideile lor sunt considerate, totusi, neconcludente.
O serie de cercettoriprecum Cooper, Gylfason, Risager .a demonstreaz c deprecierea monedei
naionale duce la mbuntirea situaiei balanei de pli. Laffer este unul din economitii care arat caceast relaie este valabil doar pentru anumite ri i pentru anumite perioade de timp, demonstrnd c
nu exist o legtur semnificativ ntre balana comercial i cursul de schimb.
Paul Krugman i Richard Baldwin au introdus n teoria de specialitate Curba n J.3) Cercetarea lor
folosete date specifice economiilor europene i american i arat c un oc monetar negativ reduce
PIB-ul pentru aproximativ jumtate de an, genernd aprecierea monedei pentru aceeai perioad, se
ajunge la un surplus al balanei comerciale de un an i jumtate, dup care urmeaz un deficit comercial.
Teoria curbei n J presupune c efectele pozitive ale devalorizrii monedei asupra echilibrului balanei de
pli externe nu se manifest imediat ci dup a anumit perioad de timp. Conform curbei n J, dac se
devalorizeaz moneda naional, atunci importurile cresc datorit influenei preurilor de import, chiar
dac cantitatea nu se modific. Odat cu trecerea timpului, importurile scad i exporturile cresc, cu efecte
asupra echilibrrii balanei comerciale.
2, Condition Marshall-Lerner, 2010, http://glendon.yorku.ca
3, Krugman Paul, Baldwin Richard, The persistence of the US Trade Deficit, Economic Studies Program, The Booking Institution
Aceste efecte pozitive se pot manifesta n anumite condiii 4) cum ar fi:
- creterea competitivitii mrfurilor,
- extinderea relaiilor comerciale cu ali parteneri,
- dezvoltarea capacitilor de producie pentru transport,
- transferul ofertei de produse de pe o pia pe alta.
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
12/26
12
Pe de alt parte Moffet, n anul 1986, arat c pentru economia american teoria curbei n J nu este
relevant.5) Aceleai idei sunt preluate de ctre Rose i Yellin, care arat n anul 1989, c, n ultimele
dou decenii pn n momentul realizrii studiului, n SUA, deprecierea monedei nu a dus la un deficit
comercial pe termen scurt i nu gsesc o legtur puternic ntre cursul de schimb i balana comercial.Cercetrile pe acest subiect sunt numeroase iar analizele efectuate cuprind date din numeroase state.
O analiz realizat n cazul Japoniei, n perioada 1974-1996, demonstreaz aceeai inadverten
dintre realitate i teoria economic.6 )
Unii economiti consider c volatilitatea cursului de schimb produce doar efecte negative, indiferent
de sensul n care se manifest aceasta 7.) Efectele aprecierii sau deprecierii nu sunt suficient de robuste
pentru a putea s fie generalizate n toate rile.n plus, firmele nregistreaz costuri suplimentare
aferente protejrii mpotriva riscului valutar, reducndu-se astfel veniturile partenerilor implicai n relaiile
comerciale internaionale. Existena instrumentelor de pe piaa financiar permite, ntr-o anumit msur,s se realizeze o protejare mpotriva riscului valutar prin plata unei prime conforme cu valoarea
constractului. Din pcate, aceste instrumente nu sunt folosite pe scar larg, muli din operatori prefernd
s nu se protejeze mpotriva riscului valutar,
Aa dup cum s-a vzut mai sus cursul de schimb influeneaz situaia exporturilor i a importurilor
unui stat. De remarcat ar fi faptul c, la rndul ei, situaia balanei comerciale poa te s influeneze cursul
de schimb.Astfel, o balan de pli extern excedentar duce la aprecierea cursului iar situaia de deficit
influeneaz moneda naional n sensul aprecierii acestuia. Legtura bilateral dintre volatilitatea
cursului de schimb i balana comercial a fost analizat n anul 2008 de ctre un grup de cercettoriamericani, pe exemplul Statelor Unite ale Americii 8
4) Voinea Gheorghe, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru I.Cuza, Iai, 2007
5) Baek Jungho, The J-Curve Phenomenon: Myth or Reality, 2006,
http://www.docstoc.com/docs/10381408/The-J-Curve-Phenomenon-Myth-or-Reality/
6) Kapoor Anju, Is there a J-Curve? A New Estimation For Japan,1999,
http://ideas.repec.org/a/taf/intecj/v13y1999i4p71-79.html
7) Coric Bruno, Pugh Geoff, The Effects of Exchange Rate Variability on Interntional Trade: a Meta-Regression
Analysis, Applies Economics, 2008, http://pdfserve.informaworld.com/712948_918909937_792292683.pdf
8) Byrne Joseph .a., US Trade and Exchange Rate Volatility: A Real Sectoral bilateral analysis, Journal of Macroeconomics, nr. 30,
2008, p.38,http://www.sciencedirect.com
Studiile de specialitate evideniaz o varietate de rezultate. Razin i Collins (1999) au artat faptul c
o supraevaluare a monedei naionale poate stopa creterea economic, aceleai rezultate fiind obinute
i de ctre Rajan i Subramanian (2009) sau Gala (2008). Alte studii au demonstrat c o subevaluare a
monedei naionale poate impulsiona creterea economic (Berg, Miao, 2010).
http://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
13/26
13
Relaia dintre cursului de schimb i exporturi a fost analizat de un numr mare de cercettori i, n
particular, a fost analizat efectul unei deprecieri a monedei asupra exporturilor. Fang et al. (2006) au
studiat efectul asupra exporturilor a creterii cursului de schimb pentru un grup de economii din Asia
(Malaiezia, Thailanda, Indonezia, Japonia, Filipine, Singapore, Republica Koreea i Taipei), iar rezultatele
au artat c efectul unei deprecieri a monedei naionale este slab i variaz de la o ar la alta.
Pe de alt parte, Wang i Ji (2006) s -au concentrat asupra comerului internaional al Chinei (pe
parcursul perioadei 1986-2003) i au artat c yuanul chinezesc nu a avut nicio influen asupra
exporturilor sau importurilor. Cteva rezultate interesante au fost obinute n cazul analizei lirei turceti i
a influenei acestei monede asupra importurilor i exporturilor din Turcia. n primul rnd, Aydin et al.
(2004) au studiat situaia dintre anii 1987-2003, iar concluzia acestora a fost c rata de schimb nu are
nicio influen asupra exporturilor, dar influeneaz importurile. n al doilea rnd, Binatli i Sohrabji (2009)
au analizat perioada 1999- 2008, iar rezultatele acestora au artat c o depreciere a lirei turceti are un
effect negativ att asupra importurilor de bunuri, ct i asupra exporturilor.
Bernard i Jense (2004) au cercetat economia Statelor Unite ale Americii din perioada 1987-1992 i
au evideniat faptul c variabilitatea cursului de schimb a fost un determinant important al creterii
exporturilor. Lemmers i Vancauteren (2009) au analizat comerul exterior al Olandei ntre 1978-2007 i
au gsit c o variaie a cursului euro dolar de 10% n sensul scderii reduce exporturile olandez cu
1,8%, dar nu are niciun efect notabil asupra importurilor. De asemenea, acetia s-au concentrat i pe
efectele cursului de schimb asupra bunurilor reexportate i legtura acestora cu exporturile Olandei din
perioada 1996-2007. Dac se nregistreaz o depreciere accelerat a dolarului fa de euro n trimestrul
precedent, aceasta are un efect negativ asupra volumului bunurilor reexportate din trimestrul urmtor (odepreciere de 10% a dolarului fade euro conduce la o scdere de 2,9%).
Pentru cazul Romniei, Ghiba (2010) a analizat relaia dintre cursul de schimb i comerul internaional
(perioada 2005-2010, serii de date lunare) i a artat faptul c o depreciere a leului romnesc are un
efect minor asupra creterii exporturilor iar relaia cu importurile este, de asemenea, extrem de slab.
5.1 Cazul Romaniei - Evoluii ale cursului de schimb al leului i ale balanei
comerciale n Romnia
Regimul valutar din Romnia este cel de flotare administrat iar Banca Central intervine ori de cte ori
consider c este necesar pentru a susine cursul leului. n acest sens, guvernatorul Bncii Naionale a
Romniei, Mugur Isrescu afirma n anul 2007 c banca central poate s intervin pe piata valutar fr
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
14/26
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
15/26
15
n 1991 s-a deschis piaa bancar interbancar, moment n care pe pia existau dou cursuri: unul
oficial iar cellalt era cursul de pe piaa interbancar. Discrepanele dintre cele dou cursuri a impus
unificarea lor.
Anul 1992 a fost caracterizat de o cretere a inflaiei, aspect care a impus nghearea cursului valutar.
Rezultatele au fost negative: au crescut importurile, au fost reduse exporturile pe fondul continurii
procesului inflaionist extern iar banca central a fost incapabil s satisfac cererea de valut.
Stabilizarea cursului de schimb trebuia s fie nsoit de politici adecvate cu privire la rata dobnzii i
disciplin financiar. Banca Naional a Romniei a ncercat n perioad urmtoare s promoveze o
politic monetar de stimulare a exporturilor, dar efectele nu au fost cele scontate. n 1994 s -a optat
pentru liberalizarea licitaiei interbancare i pentru introducerea mecanismului pieei valutare continue i
integrate, msuri ce s-au regsit n calmarea evoluiei de depreciere a leului. Meninerea unui curs
supraevaluat n cea mai mare parte a anului 1996 s-a regsit n majorarea deficitului comercial cu peste
50% fa de 1995. Reducerea diferenei dintre cursul valutar practicat la casele de schimb valutar i
cursul format pe piaa interbancar s-a realizat prin liberalizarea pieei valutare n februarie 1997.
Din anul 1997, politica valutar a Bncii Naionale a Romniei este cea de flotare administrat, banca
central avnd posibilitatea s intervin pe pia ca simplu participant.
Dup anul 1999, interveniile bncii centrale au fost orientate pentru evitarea deprecierii masive a
monedei naionale ntr-un context naional i internaional dificil.
n anul 2000, piaa valutar a nregistrat o tendin de cretere printr-o supraofert de valut. Banca
Naional a intervenit n vederea eliminrii excedentului valutar pentru a se evita aprecierea excesiv a
leului. Aprecierea leului din perioada 2001-2005 a determinat o diminuare considerabil a inflaiei. n
toat aceast perioad Banca Naional a Romniei a urmrit ca aprecierea leului s fie realizat n
condiiile unei productiviti a muncii ridicate.
n 2003 euro preia rolul de valut de referin i, astfel, se diminueaz volatilitatea monedei naionale
n raport cu euro i invers fa de dolar. Din acest an, pn n martie 2014, leul a avut urmtoarea
evoluie fa de moneda euro
Grafic nr. ^^ Evoluia cursului de schimb dintre moneda euro i leul romnesc n perioada ianuarie 2005-
martie 2014
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
16/26
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
17/26
17
- efectuarea de pli externe pentru achitarea datoriilor n raport cu strintatea,
- sporirea transferurilor curente private i a plasamentelor nerezidenilor n strintate.
Pe de alt parte, s-au manifestat i o serie de factori cu influen pozitiv:
- sporirea transferurilor curente private ctre Romnia,- majorarea volumului investiiilor strine directe,
- creterea volumului mprumuturilor,
- diminuarea ieirilor de devize corespunztoare investiiilor de portofoliu ale rezidenilor.
n anul 2005 strategia de politic monetar a Romniei s-a modificat, renunndu-se la intirea
agregatelor monetare i trecndu-se la intirea direct a inflaiei. Acest fapt s-a motivat slbirea relaiei
dintre agregatele monetare i inflaie, respectiv datorit cerinei de implementare a unei politici monetare
n funcie de evoluia ratei inflaiei. Leul romnesc a fost declarat convertibil la 1 septembrie 2006.
Practic, leul a cptat din acest moment drept de circulaie n toate rile i poate fi schimbat cu oricaremoned convertibil, de la euro i dolar pn la francul elveian i yenul jap onez. Din acest moment
Romnia a fost nevoit s-i deschid graniele pentru capitalurile internaionale prin liberalizarea
contului de capital.
Astfel, intrrile i ieirile de capital din ar au nceput s capete o nuan mai pregnant asupra
modificrii raportului de schimb al leului cu celelalte valute. Raportul de schimb a dou monede poate
sintetiza informaiile necesare comparrii situaiei economice dintre dou state.
Liberalizarea contului de capital reprezint o condiie necesar pentru a se reflecta un raport de
schimb ct mai apropiat de fundamentele economice ale unui stat. Impactul unei flexibilit i mai mari acursului valutar implic o serie de avantaje i dezavantaje. Romnia are o serie de avantaje ca urmare a
descurajrii influxurilor speculative, distribuirea mai echilibrat ntre operatori a c tigurilor i pierderilor
din tranzaciile valutare, limitarea costurilor de intervenie pentru banca central, utilizarea unui
mecanism valutar compatibil cu intirea direct a inflaiei.11 (11 Hndoreanu Ctlina, Cursul de schimb i influena
acestuia asupra stabilizrii macroeconomice, 2007, p.6, )
Dezavantajul major deriv din scderea predictibilitii leului. Balana comercial a nregistrat cele mai
mari deficite n perioada 2007-2008 pe fondul extinderii importurilor din Uniunea European i a scderii
exporturilor. n aceeai perioad leul a nceput s se deprecieze puternic n raport cu moneda euro.Evoluia importurilor i a exporturilor Romniei n perioada 2005-2014 a fost urmtoarea:
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
18/26
18
Sursa: Prelucrare date Bloomberg
Informaiile cuprinse n balana comercial a Romniei ilustreaz situaia schimburilor comerciale cu
restul lumii. Procesul de tranziie la economia de pia a fost caracterizat de o creterea a importurilor i
de o scdere a exporturilor. Aceast deteriorare a fost pus, n mare parte, pe faptul c partenerii din
schimburile comerciale internaionale ale Romniei erau statele din fostul bloc comunist.
Politica comercial a Romniei a fost caracterizat, n ultimii ani, de restrngerea posibilit ilor de
stimulare a exporturilor. Aciunile deficitare ale autoritilor, care au urmrit s stimuleze importurile
(considerate mai ieftine) pentru a se ctiga timp n vederea revigorrii economiei i a reducerii presiunilor
inflaioniste, au dus la agravarea dezechilibrului extern.
Analiza econometric a relaiei dintre cursul de schimb al leului i schimburile comerciale
internaionale ale Romniei
n vederea determinrii impactului cursului de schimb al leului asupra exporturilor Romniei se va face
analiza de regresie privind variabila exporturi (dependent) i variabila curs de schimb (independent).
Analiza de regresie va permite studierea i msurarea relaiei care exist ntre dou sau mai multe
variabile, precum i descoperirea legii relative cu privire la legtura dintre cele dou variabile . Practic, se
estimeaz relaia matematic dinrte cele dou variabile, adic valoarea exporturilor n funcie de valorile
luate de cursul de schimb. Exporturile reprezint variabila rezultativ (mai este denumit exogen sau
independent) iar cursul de schimb reprezint factorial, dependent sau exogen. Exporturile pot fi
influenate i de ali factori, care sunt sintetizai i reprezentai n relaia final ca factori reziduali.
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
19/26
19
Testarea legturii dintre cele dou variabile amintite se realizeaz pentru perioada ianuarie 2005
februarie 2014. Exporturile sunt exprimate n valori lunare (miliarde euro) iar cursul de schimb este dat de
valorile medii lunare ale cursului de schimb al leului n raport cu moneda euro. Integrarea lor n programul
de analiz econometric duce laobinerea urmtoarelor rezultate:
Tabel nr. ** Rezultatele analizei de regresie dintre cursul de schimb mediu lunar EUR/RON i valoarea
lunar a exporturilor pentruperioada ianuarie 2005februarie 2014
Sursa: Prelucrare date Bloomberg
Relaiile obinute denot o legtur direct ntre raportul de schimb al leului fa de euro i exporturile
Romniei, relaia dintre cele dou variabile fiind date de urmtoarea formul:
Exporturi = -2.8miliarde + 1.45miliarde *curs (rel. 1)
Relaia de mai sus poate fi interpretat astfel: la creterea cu o unitate a cursului leului (deprecierea
monedei naionale), exporturile cresc, n medie cu 1.45 miliarde euro.
Eroarea standard (Std. Error) reprezint o msur cu privire la incertitudinea legat de valoarea real a
coeficientului de regresie.Astfel, dac media unui eantion cu n observaii extras dintr-o populaie este x,
eroarea standard a mediei poate fi calculat prin dou metode:
- fie ca / sqrt (n), n cazul n care abaterea medie ptratic a populaiei este cunoscut,- sau ca ca / sqrt (n), atunci cnd abaterea medie ptratic a populaiei nu este cunoscut, dar
este cunoscut abaterea medie ptratic a eantionului, s.
T-Statistic testeaz ipoteza conform creia coeficientul de regresie are valoare nul i reprezint de
fapt raportul dintre coeficientul estimat i eroarea standard.
Regression Statistics
Multiple R 0.729162518
R Square 0.531677978
Adjusted R Square 0.527341663
Standard Error 0.564669931
Observations 110
ANOVA
df SS MS F Significance F
Regression 1 39.09463577 39.09464 122.6106 1.68808E-19
Residual 108 34.43603009 0.318852
Total 109 73.53066586
Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% pper 95% Lower 90.0% Upper 90.0%
Intercept -2.824262798 0.525451527 -5.37493 4.46E-07 -3.865798881 -1.78273 -3.69603162 -1.952493977
X Variable 1 1.454371743 0.131344383 11.07296 1.69E-19 1.194024391 1.714719 1.236460229 1.672283257
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
20/26
20
R-ptrat (R-squared) msoar acurateea cu care variabila rezultativ este explicat de evoluia
variabilei factoriale, respectiv msoar partea din evoluia variabilei dependente care este explicat de
variabila independent. Pentru date lunare, se consider c un R-ptrat mai mare de 0,2 este
caracteristic unei ecuaii bine specificate. Astfel, valoarea obinut de 53% denot faptul c deprecierea
leului are implicaii mari asupra creterii volumului de exporturi, ns evoluia acestora este explicat i de
ali factori.
Legtura semnificativ dintre cursul de schimb este reflectat i de reprezentarea grafica punctelor date
de coordonatele X (cursul mediu lunar de schimb dintre euro i leu) i Y (volumul exporturilor exprimat n
miliarde euro) i linia ecuaiei de regresie. Se observ ca norul de puncte cu cea mai mare densitate
corespunde unui nivel sczut al cursului leului ct i a volumului de exporturi.
Grafic nr. *** Legtura dintre cursul de schimb al leului fa de moneda euro i exporturile Romniei
Sursa: Prelucrare date Bloomberg
Poziionarea punctelor din graficul anterior arat c deprecierea monedei naionale corespunde unui
volum mare de exporturi. Reprezentarea grafic ne permite s observm c ntre cele dou variabile este
o legtursemnificativ din punct de vedere statistic. Totui, nu se poate elimina total din vedere faptul
c o depreciere a leului poate s confere produselor romneti un avantaj de pre fa de produsele din
strintate.
De cealalt parte, importurile sunt avantajate de aprecierea monedei naionale deoarece importatorii vor
plti mai puine uniti monetare din moneda naional n momentul n care vor plti pentru bunurile sau
serviciile prestate de ntreprinztorii strini.Verificarea relaiei dintre modificarea raportului de schimb al
3.00
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
4.40
4.60
4.80
1.4 1.9 2.4 2.9 3.4 3.9 4.4 4.9
Evolutie exporturi - curs de schimb
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
21/26
21
leului fa de moneda euro i importurile Romniei se verific prin aceeai metod ca n situaia
anterioar. Variabile exporturi este nlocuit de cea a importurile iar perioada de timp considerat este
aceeai. Rezultatele analizei de regresie sunt urmtoarele:
Tabel nr. *** Rezultatele analizei de regresie dintre cursul de schimb mediu lunar EUR/ RON i valoarea
lunar a importurilor pentru perioada ianuarie 2005februarie 2014
Relaiile obinute denot o legtur indirect ntre raportul de schimb al leului fa de euro i importurile
Romniei, relaia dintre cele dou variabile fiind date de urmtoarea formul:
Importuri = 1.88 miliarde + 0.53 miliarde *curs (rel. 2)
Relaia de mai sus poate fi interpretat astfel: la creterea cu o unitate a cursului leului (deprecierea
monedei naionale), importurile cresc, n medie cu 0.53 miliarde euro. Valoarea lui t-Statistic i
probabilitatea mare asociat coeficientului b (cursului de schimb) denot faptul c legtura dintre cele
dou variabile nu este semnificativ statistic.
R-ptrat (R-squared) care msoar acurateea cu care variabila rezultativ este explicat de evoluia
variabilei factoriale are o valoare de 0,072.
Lipsa unei legturi ntre cursul de schimb este reflectat i de reprezentarea grafic a punctelor date de
coordonatele X (cursul mediu lunar de schimb dintre euro i leu) i Y (volumul importurilor exprimat n
milioane euro) i linia ecuaiei de regresie obinut n urma analizei econometrice rezultate mai sus.
Grafic nr. *** Legtura dintre cursul de schimb al leului fa de moneda euro i importurileRomniei
Regression Statistics
Multiple R 0.268564849
R Square 0.072127078
Adjusted R Square 0.063535662
Standard Error 0.792717697
Observations 110
ANOVA
df SS MS F Significance F
Regression 1 5.275585915 5.27558592 8.395249218 0.004555836
Residual 108 67.86734546 0.62840135
Total 109 73.14293137
Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 90.0% Upper 90.0%
Intercept 1.887033174 0.737660537 2.5581322 0.011909858 0.424862018 3.349204329 0.663191536 3.110874811
X Variable 1 0.534259425 0.184389164 2.89745565 0.004555836 0.168768113 0.899750737 0.228342102 0.840176748
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
22/26
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
23/26
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
24/26
8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
25/26
25
Bibliografie
1. Guglielmo Maria Caporale, Thouraya Hadj Amor and Christophe Rault, Sources of Real Exchange
Rate Volatility and International Financial Integration: A Dynamic GMM Panel Data Approach, 2006,
Brunel University
2. Structural Factors Affecting Exchange Rate Volatility: A Cross-Section Study, Jorge Canales-
Kriljenko and Karl Habermeier , IMF Working paper
3. Determinants of Exchange-Rate Volatility: The Case of the New EU Members, Finance a vr -
Czech Journal of Economics and Finance, 2007
4. Econometrie avansat: Dr. Adrian Codirlau, Dr. Bogdan Moinescu, Dr. Nicolaie Alexandru
Chidesciuc, 2010
5. Introductory Econometrics for Finance - Chris Brooks, 2008
6. Condition Marshall-Lerner, 2010, http://glendon.yorku.ca
7. Hndoreanu Ctlina, Cursul de schimb si influenta acestuia asupra stabilizriimacroeconomice,
2007,http://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdf
8. Baek Jungho , The J-Curve Phenomenon: Myth or Reality, 2006
9. Dobrot Gabriela, The Policy and the Trade Regime in Romania after 1990, Seria Economie
10. Krugman Paul, Baldwin Richard, The persistence of the US Trade Deficit, Economic Studies
Program, The Booking Institution, vol 18, 1987, p. 11-56
11. Voinea Gheorghe, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru I.Cuza,
Iai, 2007
12. Kapoor Anju, Is there a J-Curve? A New Estimation For Japan,1999,
http://ideas.repec.org/a/taf/intecj/v13y1999i4p71-79.html
13. Coric Bruno, Pugh Geoff, The Effects of Exchange Rate Variability on Interntional Trade:
a Meta -Regression Analysis, Applies Economics, 2008
http://www.staffs.ac.uk/schools/sciences/geography/links/IESR/downloads/workingpaper1.pdf
14. Byrne Joseph .a., US Trade and Exchange Rate Volatility: A Real Sectoral bilateral analysis,
Journal of Macroeconomics, nr. 30, 2008,http://www.sciencedirect.com
15.
http://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdfhttp://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdfhttp://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdfhttp://www.staffs.ac.uk/schools/sciences/geography/links/IESR/downloads/workingpaper1.pdfhttp://www.staffs.ac.uk/schools/sciences/geography/links/IESR/downloads/workingpaper1.pdfhttp://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/http://www.sciencedirect.com/http://www.staffs.ac.uk/schools/sciences/geography/links/IESR/downloads/workingpaper1.pdfhttp://www.ectap.ro/documente/suplimente/simpozion_23_nov_2007_ro_vol3.pdf8/10/2019 Volatilitatea cursului de schimb influenta asupra competitivitatii la nivel micro si macroeconomic
26/26