7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
1/36
UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI
FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I GESTIUNEA
AFACERILOR
REZUMAT TEZ DOCTORAL
POLITICA MONETAR A UNIUNII EUROPENE.
IMPLICAII MACROECONOMICE PENTRU
ROMNIA
Coordonator tiinific:
Prof. Univ. Dr. Mihaela Lua
Doctorand:
Ovidiu Cristian
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
2/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
2
Cuvinte cheie: Uniunea European, politic monetar, euro, Banca CentralEuropean, Uniunea Economic i Monetar, evoluia Zonei euro, teorii monetare,
instrumentele politicii monetare, convergen nominal, convergen real, Banca
Naional a Romniei.
Investete n oameni !
FONDUL SOCIAL EUROPEAN
Programul Operaional Sectorial pentru Dezvoltarea Resurselor Umane 2007 2013Axa prioritar 1.Educaia i formarea profesional n sprijinul creterii economice idezvoltrii societii bazate pe cunoatere
Domeniul major de intervenie 1.5.Programe doctorale i postdoctorale n sprijinulcercetrii
Contract nr: POSDRU/6/1.5/S/4: STUDII DOCTORALE, FACTOR MAJOR DEDEZVOLTARE AL CERCETRILOR SOCIO-ECONOMICE I UMANISTE
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
3/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
3
CUPRINS TEZ DOCTORAT (fr subcapitole):INTRODUCERECAPITOLUL ICADRUL CONCEPTUAL ACTUAL AL POLITICII MONETARE COMUNE
1.1. Teorii i modele privind politica monetar1.2. Teoria zonelor monetare optime1.3. Beneficii i riscuri ale extinderii unei uniuni economice i monetare1.4. Politica monetar comun condus de Banca Central European1.5. Instrumentele politicii monetare a Bncii Centrale Europene1.6. Rspunsul Bncii Centrale Europene la apariia crizei economice
CAPITOLUL IIUNIUNEA ECONOMIC I MONETAR. O ANALIZEVOLUTIV
2.1. Scurt istoric al evoluiei monetare din spaiul european2.2. Etapele introducerii monedei unice2.3. Formarea Zonei euro2.4. Efectele introducerii monedei euro i a politicii monetare comune asupraspaiului comunitar2.5. Studiu de caz: experiena Portugaliei n Uniunea Economic iMonetar.
CAPITOLUL IIIPOZIIA NOILOR STATE MEMBRE N CADRUL UNIUNII ECONOMICE IMONETARE
3.1. Studiu de caz: procesul adoptrii euro n noile state membre3.2. Evoluia rilor central i est europene care nc nu au adoptat monedaunic, ncepnd cu anul 2000
CAPITOLUL IVIMPLICAIILE DEMARRII PROCESULUI ADOPTRII MONEDEI UNICEDE CTRE ARA NOASTR
4.1. Caracteristicile sistemului bancar romnesc4.2. Stadiul ndeplinirii criteriilor de convergen nominal4.3. Situaia gradului de convergen real4.4. Proiecii privind parcursul viitor al Romniei
CONCLUZIIBibliografieANEXE
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
4/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
4
INTRODUCERE
Adoptarea monedei unice n Romnia este un subiect dezbtut intens n ultima
perioad n plan naional. Factorii de decizie politic au fixat ca termen anul 2015
pentru finalizarea acestui proces, iar n cooperare cu factorii din sfera economico-
monetar se ncearc ndeplinirea tuturor condiiilor necesare pentru a adera la Zona
euro. n acest context, studierea pregtirii economiei romneti pentru intrarea n
Uniunea Economic i Monetar este de o importan major, att pentru factorii de
decizie mai sus menionai, ct i pentru mediul academic. Nu n ultim instan,
introducerea monedei unice va produce efecte asupra ntregului mediu economico-
social naional, iar consecinele se vor manifesta nainte, dar i dup ncheierea
procesului propriu-zis de trecere de la leu la euro.
Tema tezei de doctorat a fost aleas din dou motive principale. n primul rnd,
deoarece pregtirea academic i curiozitatea profesional m-au ndreptat spre
domeniul monetar aplicat, iar prin finalizarea acestei teze am intenionats-mi extind
orizontul prin adugarea de cunotiine suplimentare, att teoretice, ct i practice. n al
doilea rnd, pentru c am observat c la nivelul discuiilor politice, procesul adoptrii
monedei unice este dezbtut asiduu, dar c nu exist transparena necesar prezentri i
efectelor att pozitive ct i negative care deriv din acest demers. Adoptarea
monedei euro pare a constitui pentru Romnia rezolvarea multor probleme de natur
economic, politic sau social, n timp ce efortul necesar pentru atingerea acestui
obiectiv, ct i posibilele consecine negative sunt de multe ori trecute sub tcere. Am
considerat importante analiza modului n care politica monetar aplicat pn acum nZona euro i va pune amprenta asupra deciziilor de natur politicdin ara noastr, ct
i a modului n care adoptarea monedei euro n Romnia va determina n viitor
comportamentul, dar i competitivitatea economiei Romneti.
Pe parcursul tezei am urmrit atingerea mai multor obiective. Primul a constat
n analiza i nelegerea modului de funcionare a politicii monetare comune. Am
ncercat s rspund la ntrebrile privitoare la eficiena real a unei politici monetare
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
5/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
5
suprastatale, la identificarea limitelor acestei politici, ct i la cuantificarea
instrumentelor i a mecanismelor prin care politica monetar comun determinanumite efecte n economia real. Cel de-al doilea obiectiv a fost identificarea nevoii de
a adopta moneda euro de ctre primelestate membre, n 1999, prin analiza condiiilor
specifice, a etapelor procesului de introducere a monedei unice, ct i a efectelor
acestui proces dup intrarea n Uniunea Economic i Monetar. Cel de-al treilea
obiectiv a urmrit att evaluareaprocesului de adoptare a monedei unice de ctre noile
state membre, ct i evoluia economic a rilor central i est europene care nu au
adoptat nc moneda unic, incluznd aici i Romnia. n fine, ultimul dintre obiective
a fost acela de a evalua pregtirea economiei romneti pentru adoptarea monedei
unice, att din perspectiva rezultatelor analizei aferente primelor trei obiective, ct i pe
baza proieciilor proprii.
n vederea atingerii scopului propus, am utilizat un instrumentar metodologic
care a cuprins, n principal, cercetarea descriptiv, analiza comparativ critic, sinteza,
deducia i previzionarea. Cercetarea descriptiv a fost utilizat pentru a evidenia
evoluia teoriei privind rolul bncilor centrale n conducerea politicii monetare, precum
i a teoriilor privind parcursul temporal al procesului integrrii monetare a spa iului
european. Am analizat trei studii de caz pentru a detalia modalitile n care toate cele
17 state au parcurs procesul adoptrii monedei euro i pentru a prezenta experiena
economic negativ a unui stat membru (Portugalia) nregistrat dup introducerea
monedei comune. Analiza cantitativ i calitativ a fost utilizat pentru culegerea i
interpretarea datelor statistice la nivel macroeconomic ale rilor care au aderat sau
urmeaz s adere la Zona euro. Analiza comparativ a fost utilizat n principal pentru
a putea extrage paralelisme aferente evoluiilor dinamice nregistrate n diferitele ri
studiate. n finalul tezei un rol important l-a avut deducia, n special pentru a putea
formula concluzii privind evoluia viitoare a economiei romneti dup intrarea n
Uniunea Economic i Monetar, pe baza cadrului general construit anterior i a
experienelor nregistrate de celelalte state europene care au adoptat moneda euro.
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
6/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
6
CAPITOLUL I
CADRUL CONCEPTUAL ACTUAL AL POLITICII MONETARE
COMUNE
n acest capitol am analizat principalele teorii i modele ale politicii monetare,
precum i paradigmele care au stat la baza dezvoltrii teoriei zonelor monetare optime.
Plecnd de la ideea c Uniunea European nu reprezint o zon monetar optim, am
identificat, particulariznd, principalele beneficii i riscuri ale intrrii unui stat n Zona
euro, ct i pe celeaferente extinderii acesteia. Pentru a evidenia diferenele existententre cele dou bnci suprastatale ale lumii, am prezentat modul de organizare i
funcionare a Rezervei Federale a Statelor Unite ale Americii i a Bncii Centrale
Europene. Am delimitat apoi cadrul politicii monetare comune europene, prin
identificarea strategiei monetare, a limitelor politicii monetare i a mecanismului de
transmitere a deciziilor de politic monetar n cadrul Uniunii Economice i Monetare.
Un subcapitol distinct a fost dedicat analizei instrumentelor politicii monetare, prin
detalierea celor trei grupe principale. n ultima parte a capitolului am analizat rspunsul
Bncii Centrale Europene la apariia crizei economice i modul n care s-au modificat
instrumentele de politic monetar pentru a rspunde mai bine realitilor existente.
Teoria economic privitoare la crearea unor zone monetare optime a evoluat n
paralel cu consolidarea unui sistem monetar european unic, dar cu pai mai rapizi. nc
de la nceputul anilor `60 teoria zonelor monetare optime a subliniat condiiile eseniale
pentru ca o uniune monetar s aib succes. Acestea se refereau la mobilitatea forei de
munc i a capitalurilor, la flexibilitatea preurilor i a salariilor, i n special la
sincronizarea ciclurilor de afaceri dintre statele participante, pentru a evita apariia unor
ocuri asimetrice destabilizatoare. n plus, teoria stipula existena unor mecanisme
avansate de transfer fiscal n vederea redistribuirii de fonduri ctre rile c are ar fi
afectate negativ de fenomene ce ar aprea datorit nendeplinirii complete a condiiilor
de mai sus. n ciuda eforturilor susinute, condiiile mai sus menionate nu au fost
ndeplinite la momentul crerii Zonei euro, i am putut concluziona c i n prezent,
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
7/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
7
dup mai bine de 12 ani de la formarea Uniunii Economice i Monetare, ele sunt
departe de standardul iniial impus de teoria zonelor monetare optime. n afaracapitalurilor, care dein un grad ridicat de mobilitate, fora de munc din sfera Uniunii
are o mobilitate redus, iar preurile i salariile sunt reglementate n majoritatea rilor.
Am identificat pe parcursul tezei c una din cele mai importante vulnerabiliti apare
din faptul c ciclurile de afaceri ale rilor Uniunii Economice i Monetare nu sunt
puternic sincronizate, i n plus nici nu exist dovezi clare c dup crearea Zonei euro
acest proces de sincronizare s-ar fi accelerat n vreun fel. n privina transferurilor
fiscale, procedurile de implementare sunt greoaie, iar programele de stabilizare reduse,
bugetul Uniunii Europene fiind infim raportat la PIB, iar o mare parte din acest buget
ndreptndu-se spre sectorul considerat strategic al agriculturii.
Din aceast cauz am putut deduce c procesul de creare a Zonei euro a fost
unul eminamente politic, criteriile economice cznd pe planul secund. n cadrul
acestui proces s-a urmrit primordial realizarea unificrii monetare, considerndu-se c
realizarea convergenei economice va avea loc ulterior, treptat n timp, facilitat de
creterea convergenei instituionale i a cadrului legislativ. Un pas important al acestei
unificri l-a constituit nfiinarea Bncii Centrale Europene, creia i-a fost delegat
conducerea politicii monetare comune a Zonei euro. Obiectivul primordial al politicii
monetare comune a fost stipulat chiar n Tratat, i el se refer la asigurarea stabilitii
preurilor. Analiznd inflaia medie nregistrat pe tot parcursul existenei Zonei euro,
am putut deduce c acest obiectiv a fost ndeplinit. n plus volatilitatea ratei inflaiei n
aceti 12 ani a fost una minim, cu excepia derapajului inflaionist generat de creterea
exploziv a preului petrolului i alimentelor n anul 2008, ct i de episodul de deflaie
ulterioar, primul eveniment de acest gen din istoria Uniunii Monetare.
O concluzie important a fost c exist limite serioase ale efectelor politicii
monetare condus de Banca Central European asupra parcursului economic din Zona
euro, i cea mai important rezid n faptul c politica fiscal a rmas n atribuiile
statelor membre. Anumite state ale Uniunii folosesc politica fiscal pentru a accelera
procesul convergenei economice sau pur i simplu pentru a contracara efectele
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
8/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
8
negative care apar la nivel de ar, deoarece politica monetar proprie nu mai este o
opiune. Aceast situaie creeaz presiuni importante asupra stabilitii preurilor lanivelul Zonei euro, fapt ce se rsfrnge asuprastabilitii economice a tuturor rilor. n
ultimii ani acest fenomen s-a amplificat foarte mult, n prezent existnd voci care susin
c Uniunea Monetar va rezista doar n condiiile unei unficri fiscale mai accentuate.
Un alt fenomen important care a influenat i va influena n continuare succesul
politicii monetare este micarea preului petrolului. Economia mondial actual a fost
construit pe baza resurselor energetice ieftine, iar o cretere rapid a preului petrolului
se resfrnge asupra tuturor sectoarelor de activitate, determinnd apariia inflaiei. n
cazul n care aceste creterisunt brute i neanticipate, efectele asupra economiei sunt
ample i imediate, misiunea Bncii Centrale Europene de stabilizare a preurilor fiind
una dificil.
Pentru a putea influena rapid mrimea lichiditii de pe pia i astfel a exercita
un control ferm asupra modificrii preurilor, Banca Central European i-a dezvoltat
instrumente variate de aciune, clasificate n trei mari clase: operaiuni pe piaa
monetar, facilitile permanente i rezervele minime obligatorii. Datorit flexibilitii
inerente cu care aceste mecanisme au fost construite, factorii de decizie au avut
posibilitatea s le modifice pentru a putearspunde noului climat incert. Modificrile
principale au constat n: schimbarea regulilor de desfurare a licitaiilor pentru
operaiunile de refinanare, mrirea listei activelor eligibile acceptate ca i garanie,
extinderea scadeneioperaiunilor de refinanare pe termen lung, asigurarea lichiditii
necesar n valute strine (precdere n dolari americani) i posibilitatea cumprarii de
ctre Banca Central European a titlurilor de credit emise de instituiile bancare. n
consecin, instituiile financiare europene au avut un acces mbuntit la resurse
financiare i au putut astfel s funcioneze fr probleme majore. Am concluzionat c
mecanismele folosite de Banca Central European pentru atingerea obiectivului
primar al politicii monetarestabilitatea preurilor pe termen mediu sunt multiple i
complexe, aceste mecanisme avnd un rol primordial n asigurarea unui nivel adecvat
de lichiditate n cadrul sistemului bancar, atat pe termen scurt, ct i pe termen lung.
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
9/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
9
CAPITOLUL II
UNIUNEA ECONOMIC I MONETAR. O ANALIZ
EVOLUTIV
Acest capitol se axeaz pe prezentarea evoluiei monetare din spaiul european,
detaliind etapele introducerii monedei unice. Capitolul conine i dou importante studii
de caz, primul referitor la procesul adoptrii monedei euro n statele fondatoare ale
Zonei euro, cel de-al doilea prezentnd experiena economic a Portugaliei dup
intrarea n Uniunea Economic i Monetar. O alt direcie de cercetare a fostidentificarea efectelor introducerii monedei euro i a utilizrii politicii monetare
comune asupra spaiului comunitar, prin tratarea extins a ratei inflaiei, a creterii
economice ia productivitii, a evoluiei pieei financiare, a pieei forei de munc, ct
i a gradului de sincronizare a ciclurilor de afaceri.
Pasul urmtor a fost analiza procesului introducerii monedei euro, care a avut
loc n trei stagii distincte. Pe parcursul acestora s-au definitivat criteriile de convergen
pe care rile trebuie s le ndeplineasc, s-au creat structurile instituionale i cadul
legislativ. n anul 1999 unsprezece state europene au adoptat moneda unic, iar ulterior
Grecia, Slovenia, Cipru, Malta, Slovacia i Estonia au aderat la Uniunea Economic i
Monetar, odat cu ndeplinirea criteriilor nominale de convergen. Analiza procesului
de aderare a acestor 17 state europene a descoperit situaii n care criteriile de
convergen nominal nu au fost ndeplinite strict, ci s-au folosit anumite derogri sau
interpretri. Acest fapt vine n confirmarea concluziei c decizia de creare a Zonei euro
a avut la baz motorul politic, sperndu-se ca n timp i realitile economice din rile
participante s cunoasc un proces de convergen, pentru a se ncadra mai bine n
condiiile stipulate de teoria zonelor monetare optime.
Dupa analiza efectelor introducerii monedei unice i a politicii monetare
comune asupra rilor care aderat la zona euro, pn la apariia crizei economice, am
putut afirma c aceast iniiativ a fost un succes. Euro a devenit n acest scurt timp un
pilon de stabilitate monetar n cadrul Uniunii Economice i Monetare, rolul su fiind
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
10/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
10
recunocut la nivel internaional detoate rile. Datorit performanelor nregistrate i a
acceptrii generalizate de ctre actorii economici, moneda unic a devenit a doua valutinternaional de referin, dup dolarul american. O mare parte din fluxurile globale
zilnice de comer sau tranzacii financiare se desfoar n euro, iar multe din statele
lumii i-au sporit n ultima vreme rezervele valutare proprii n aceast valut. O serie de
aspecte pozitive s-au nregistrat dup introducerea monedei unice la nivelul Zonei euro.
n acest sens trebuie menionate scderea progresiv a nivelului inflaiei, care n urma
politicilor coerente conduse de Banca Central European s-a stabilizat n jurul valorii
de 2%; o cretere economic moderat, de aproximativ 2% anual, nregistrat pn la
apariia crizei economice, dar din pcate nensoit i de creterea productivitii forei
de munc; o cretere a gradului de ocupare al forei de munc la nivelul zonei, nsoit
de reforme aferente pieei muncii; o mai mare stabilitate fiscal, indus de reglementri
suprastatale mai stricte, cerute de Pactul de Cretere i Stabilitate; o accelerare a
integrrii financiare a statelor, cu reduceri generalizate ale ratelor dobnzilor i
flexibilizarea mediului investiional.
Analiznd mai n profunzime aceste aspecte pozitive, am descoperit c ele nu
sunt liniare, ci se manifest diferit de la ar la ar, n funcie de realitile economice,
sociale sau chiar politice. n urma studiului se poate concluziona c cele mai multe
avantaje sunt nregistrate n general de statele mari, puternic dezvoltate economic, care
posed o baz tehnologic avansat, nregistreaz niveluri ridicate ale productivitii
forei de munc i au o structur diversificat a exporturilor. n general economiile
acestor state sunt relativ omogene, cu cicluri de afaceri puternic sincronizate ntre ele,
care rspund mult mai bine ocurilor externe, i mai ales au o greutate mare n sfera de
decizie politic de la nivelul Uniunii Economice i Monetare. Nu este astfel de mirare
c pentru aceste state introducerea monedei euro a reprezentat o continuare a
consolidrii puterii lor economice n cadrul unui climat de o mai mare stabilitate
monetar, profitnd din plin de extinderea pieelor de desfacere i a posibilitilor
investiionale. De cealalt parte, pentru statele de la periferia Zonei euro rezultatele au
fost diferite. Este indiscutabil faptul c i n cazul acestor ri, dup introducerea
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
11/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
11
monedei unice, stabilitatea sistemului monetar a crescut, prin reducerea ratei inflaiei
(chiar dac nu pn la nivelul nregistrat n statele dezvoltate), reducerea costurilor detranzacionare, al scderii volatilitii cursului de schimb i a ratei dobnzii. Totui, din
cauza particularitilor existente n cadrul acestor economii, sau a lipsei de
voin/viziune a factorului politic, cteodat aceste avantaje s-au transformat n
dezavantaje. Mai mult, deoarece baza economic a acestor state era de multe ori
eterogen fa de cea existent n economiile mari ale Zonei euro, i mai mult, ciclurile
de afaceri erau nesincronizate, politicile comune au avut rezultate pozitive doar atunci
cnd situaia specific dintr-un stat satelit al Zonei euroa fost similar celei existente
n statele mari. De cele mai multe ori ns, datorit unei baze tehnologice perimate, a
unei productiviti mai sczute a forei de munc, a unui export nediversificat i n final
necompetitiv, statele mai mici nu au putut concretiza avantajele de natur monetar n
avantaje economice. n plus, ele au avut de suportat ocurile asimetrice care s-au
manifestat de-a lungul timpului, iar lipsa politicilor monetare proprii a avut un cuvnt
greu de spus n depirea cu costuri ridicate a acestor evenimente.
n studiul de caz al economiei Portugaliei am artat faptul c exuberana cauzat
de introducerea monedei unice, vzut ca i un catalizator universal al dezvoltrii
economice, al reformrii viitoare i al creterii nivelului de trai, s-a dovedit complet
nefondat. Adoptarea monedei unice nu a nseamnat automat eliminarea tuturor
problemelor i intrarea n sfera bunstrii. Stabilitatea monetar, orict ar fi de
atractiv, este doar una dintre condiiile dei poate printre cele mai importante a
impulsionrii economice. Exist multe alte deziderate care trebuie ndeplinite nainte de
iniierea acestui proces, n caz contrar adoptarea prea timpurie poate frna, sau chiar
deturna procesul de convergen. Analiznd cazul Portugaliei am putut deduce c
procesul intrrii n Uniunea Economic i Monetar nu trebuie s constituie un scop n
sine, ci mai curnd o ultim msur, care s urmeze dup pregtirea temeinic a
economiei pentru realitile postaderare. Dac acest cronologie nu este respectat,
riscurile pe termen scurt i mediu sunt majore, iar pe termen lung posibilitatea
meninerii sau chiar adncirii dezechilibrelor economice este aproape o certitudine.
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
12/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
12
CAPITOLUL III
POZIIA NOILOR STATE MEMBRE N CADRUL UNIUNII
ECONOMICE I MONETARE
Capitolul al treilea al tezei de doctorat analizeaz procesul adoptrii monedei
unice n noile state membre. n cadrul acestuia am detaliat experiena adoptrii monedei
unice n Slovenia, Cipru, Malta, Slovacia i Estonia. n continuare, am tratat situaia
rilor central i est europene care nc nu au adoptat moneda unic, analiza fiind
efectuat pe dou perioade de timp, pn la nceputul crizei economice globale i dupapariia acesteia.
Dup accederea n Uniunea European n anul 2004, cele zece noi state i-au
intensificat eforturile pentru a intra n Mecanismul Ratelor de Schimb II, vzut ca i o
antecamer a Zonei euro. n acea perioad diferenele economice, financiare i de
natur instituional dintre acestea i rile aparinnd Zonei euro erau semnificative,
prin urmare eforturile pentru atingerea convergenei au fost ridicate i de multe ori au
implicat costuri mari. Caracteristica de baz a celor zece ri intrate n Uniunea
European n anul 2004, n comparaie cu cele dousprezece state care deja faceau parte
din Uniunea Economic i Monetar, a fost diferena foarte mare existent ntre
nivelurile de dezvoltare, msurate prin PIB/locuitor. Cumulat cu faptul c anumite
sectoare ale economiei acestor state nc nu depiser complet procesul de tranziie
spre economia de pia, exista pericolul ca odat cu accelerarea procesului de
convergen, nivelul volatilitii creterii economice s se intensifice. n acest caz ,
ciclurile de afaceri ale rilor n cauz ar fi devenit puternic nesincronizate cu cele ale
economiilor din Zona euro. Acest situaie ar fi redus eficiena unei politici monetare
unice, suprastatale, pn n punctul n care aceasta ar fi fost chiar indezirabil pentru
noile state.
Am identificat pe parcursul tezei dou cerine care erau necesare pentru ca
viitorul proces de adoptare al monedei unice n aceste state s fie unul fr convulsii
majore: reducerea diferenelor dintre nivelurile PIB/locuitor i evoluia armonioas a
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
13/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
13
creterii preurilor i a salariilor. n cazul n care preurile s-ar fi ajustat mai repede la
nivelul existent n rile din Zona euro, salariile reale ar fi sczut i automat odat cuele i nivelul de trai al populaiei. Dac, dimpotriv, salariile ar fi crescut mai rapid
dect creterea productivitii, aceste ri ar fi pierdut pe termen mediu importante cote
de pia din cauza scderii competitivitii, cu efecte nedorite asupra gradului de
ocupare.
n privina reducerii decalajelor existente ntre PIB-ul/locuitor din diferitele
state membre, un rol principal l are creterea mai rapid a productivitii forei de
munc din rile nou intrate. Pe termen lung, pentru o utilizare eficient a forei de
munc calificat, rile care doreau intratea n Zona euro ar fi trebuit s se concentreze
n special pe crearea de produse cu valoare adugat mare, evitndgreeala meninerii
unei baze salariale sczute, care ar fi accelerat fenomenul imigraionist i astfel
pierderea unei pri importante de for de munc calificat. Oricum, trebuia avut n
vedere faptul c n perioada imediat urmtoare introducerii monedei unice viteza medie
a convergenei creterii economice la nivelul diferitelor regiuni de dezvoltare se situa
ntre 2 i 4 procente din diferena iniial, pe an. n acest caz, n condiiile unor situaii
permanent favorabile economic, rile care au intrat n Uniunea European n 2004 i
care nregistrau n medie 50% din nivelul PIB/locuitor din Zona euro, n acel moment
ar avea nevoie de o perioad cuprins ntre 18 i 36 de ani pentru reducerea decalajelor
(corespunztoare la 4%, respectiv 2% vitez de convergen).
Dup cderea comunismului i renunarea la economia planificat, rile central
i est europene au nregistrat un recul al PIB-ului total, determinat n mare parte de
tehnologiile de producie nvechite, ct ide deschiderea pieelor spre exterior, proces
care a permis intrarea produselor competitive din vest. n a doua parte a anilor 90
aceast scdere s-a diminuat, iar ncepnd cu anul 2000 majoritatea rilorau nregistrat
creteri accelerate ale PIB-ului. Procesul a fost susinut de creterea fluxurilor de
investiii strine directe facilitate de iniierea reformele structurale i de stabilitate
macroeconomic ct i de scderea global a ratelor dobnzii indus de dezvoltarea
rapid a sectoarelor financiare, care n final au condus la creterea consumului intern.
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
14/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
14
La toate acestea se adaug implementarea reformelor instituionale i a reglementrilor
legale care au fost necesare pentru aderarea cu succes n Uniunea European, reformece au avut la rndul lor o influen pozitiv asupra creterii comerului dintre statele
europene, ct i asupra adncirii integrrii financiare. Trebuie totui menionat c, spre
deosebire de statele fondatoare ale Zonei euro, diferenele dintre PIB/locuitor existente
ntre rile central i est-europene studiate au fost mult mai pronunate.
n timp, prin eforturi susinute, cinci din cele zece state care au aderat la
Uniunea European n 2004 au reuit s introduc moneda unic, dup cum urmeaz:
Slovenia n 2007, Cipru i Malta n 2008, Slovacia n 2009 i Estonia n 2011.
Celelalte cinciUngaria, Cehia, Polonia, Lituania i Letonia mpreun cu Bulgaria i
Romnia, care au aderat la Uniunea European n 2007, se afl n diverse stadii ale
procesului de adoptare a monedei euro. Criza global a avut un impact profund asupra
economiilor rilor central i est europene. De la creterea economic robust care a
depit de multe ori creterea nregistrat n rile aparinnd Uniunii Economice i
Monetare, dup anul 2008 trendul s-a inversat. Acest fapt a fost determinat n principal
de reducerea fluxurilor de capital strin i mai ales de reducerea consumului privat,
cauzat de scderea generalizat a veniturilor. Reducerea veniturilor a afectat la rndul
su, dup o anumit perioad de timp, i sectorul bancar, volumul creditelor
neperformate nregistreaz o cretere susinut.
Am descoperit c toate aceste fenomene s-au manifestat cel mai puternic n
Romnia, Letonia i Lituania, ri care n prezent nregistreaz niveluri ridicate de
incertitudine privind situaia economic i financiar viitoare. Dezvoltarea determinat
preponderent de consumul pieei interne (de multe ori bazat la rndul su pe credit), n
detrimentul creterii performanelor economicepoate explica i modul diferit n care
aceste ri s-au comportat dup apariia efectelor crizei economice i globale. Odat cu
instalarea deplin a acestor efecte, care au condus la o reducere substanial a
veniturilor cetenilori companiilor, s-a nregistrat i o scdere dramatic a PIB-ului
total, n special n aceste ricare n anii precedeni i-au alimentat creterea economic
preponderent pe baza consumului i au neglijat creterea performanei exporturilor.
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
15/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
15
CAPITOLUL IV
IMPLICAIILE DEMARRII PROCESULUI ADOPTRII
MONEDEI UNICE DE CTREARA NOASTR
n ultimul capitol al tezei am urmrit analiza situaiei economice actuale a
Romniei, prin prisma efectelor pe care utilizarea politicii monetare comune n Zona
euro timp de mai bine de un deceniu le-a generat asupra strategiei Romniei de
adoptare a monedei euro. Acest ultim capitol analizeaz gradul de ndeplinire a
criteriilor de convergen nominal i cuantificarea gradului de convergen real, prinintermediul principalilor indicatori macroeconomici. El conine i proiecii privind
parcursul viitor al Romniei pn la momentul prognozat al adoptrii monedei unice
(anul 2015), proiecii construite pe baza analizelor efectuate de o serie de instituii
consacrate (Comisia European, Banca Central European, Banca Naional a
Romniei, etc) i pe baza interpretrilor proprii.
Adoptarea monedei euro este condiionat de ndeplinirea n prealabil a
criteriilor de convergen nominal stabilite prin tratatul de la Maastricht, care se refer
la nivelul inflaiei, a deficitului bugetar, a datoriei guvernamentale, a ratei dobnzii pe
termen lung, ct i la stabilitatea cursului de schimb. Inflaia n Romnia a avut un
traseu descendent, de la 45,7% n anul 2000 pna la un minim situat sub 5%, n anul
2007. Creterea masiv a preurilor la energie i a celor alimentare a determinat un
derapaj al inflaiei n anul 2008. Apariia ulterioar a efectelor crizei economice
globale, ct i implementarea msurilor de stabilizare, care au inclus creterea taxelor
indirecte i a preurilor administrate au condus la meninerea unui nivel ridicat al
inflaiei. Avnd n vedere c mrfurile alimentare i energia dein un procent de peste
60% din coul de consum, iar n viitor se anticipeaz alte creteri la aceste categ orii de
bunuri (cauzate de creterile de pe plan mondial, ct i de necesitatea alinierii
preurilor), msurile implementate pentru scderea nivelului inflaiei vor trebui s fie
energice.
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
16/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
16
Deficitele bugetare nregistrate de Romnia nainte de 2008 s-au situat sub
nivelul prag de 3% din PIB. Dup apariia crizei economice globale acestea au crescutla 5,4% n 2008, 8,3% n 2009 i 6,4% n 2010, att pe seama reducerii veniturilor
atrase determinat de preponderent de scderea consumului, ct i de scderea
nregistrat la nivelul PIB-ului. Astfel, ara noastr a intrat n Procedura de Deficit
Excesiv i are termen pn n anul 2012 rencadrarea n inta de 3%. Dup analiza
efectuat am dedus c aceast inta este una optimist, deoarece creterea veniturilor
atrase este improbabil, pe fondul unui sistem de taxare deja mpovrtor, ct i a unui
nivel minimal al veniturilor din capital. Continuarea reducerii cheltuielilor bugetare
este i ea dificil, din cauza presiunilor sociale puternice care exist n acest moment.
Pe termen lung am identificat i o vulnerabilitate important a sistemului fiscal adus
de procesul rapid al mbtrnirii populaiei, proieciile Comisiei Europene anticipnd n
anul 2050 un nivel al populaiei cu vrsta de peste 65 de ani care o s depeasc
nivelul populaiei cu vrsta ntre 15 i 65 de ani. Acest fapt va aduce presiuni
suplimentare asupra bugetelor viitoare, chiar i n condiiile unor proiecii pozitive
privind dezvoltarea economic viitoare a Romniei.
Nivelul datoriei guvernamentale este singurul criteriu nominal ndeplinit de
Romnia. Aceasta a crescut de la un minim de 12,6% din PIB n anul 2007 la peste
30% din PIB la sfritul anului 2010, pe fondul reducerii PIB-ului i a accelerrii
mprumuturilor atrase pentru finanarea deficitelor. O mare parte a acestor mprumuturi
sunt denominate n euro, fapt ce reprezint un potenial pericol n cazul unei deprecieri
considerabile a monedei naionale. Am anticipat ca n viitor nivelul datoriei
guvernamentale s creasc modic, dar c pn la momentul adoptrii monedei unice el
se va situa sub inta stabilit de 60% .
Cursul de schimb al leului a cunoscut o apreciere pn n anul 2007, cnd s-a
nregistrat un minim de 3,2 Ron/Euro. Dup apariia crizei moneda naional a
nregistrat o depreciere rapid, nsoit de creterea volatilitii. Cursul de schimb s-a
stabilizat n prezent la un nivel de 4,2-4,3 Ron/Euro, i n viitor nu preconizm micri
ample ale acestuia, n condiiile n care climatul economico-financiar nu se deterioreaz
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
17/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
17
semnificativ. Nici criteriul ratei dobnzii pe termen lung nu este ndeplinit de Romnia,
el situndu-se cu 3,4 procente peste nivelul de referin calculat, n 2010.n ceea ce privete evoluia indicatorilor convergenei reale, cu toate c la
nivelul PIB/locuitor s-au nregistrat progrese considerabile n acest domeniu, de peste
300% (de la 1809 Euro/loc n anul 2000 la 5428 Euro/loc n anul 2009), totui ne aflm
la o distan considerabil de media din Uniunea European. Aceast cretere
nregistrat pe parcursul deceniului trecut, pn la apariia crizei, a avut la baz ratele
anuale susinute de cretere economic, mult superioare celor nregistrate n statele
vestice ale Europei. Dup intrarea n recesiunei scderea activitii economice ntr-un
ritm mai rapid dect n majoritatea statelor europene, acest proces de reducere a
diferenelor s-a inversat, astfel c n termeni reali de PIB/locuitor Romnia se situeaz
la o distan apreciabil de media nregistrat n Uniunea European, avnd sub un sfert
din aceast medie. Lucrurile stau mai bine dac ne raportm prin intermediul paritii
puterii de cumprare, ns nici n acest caz nu depim pragul de 50% din media
nregistrat la nivelul Uniunii Europene.
Structura ramurilor economiei naionale este un alt indicator al convergenei
reale, ara noastr avnd o dezvoltare orientat mai mult spre agricutur, comparativ cu
rile Zonei euro. Astfel, contribuia din agricultur la formarea PIB-ului la nivelul
anului 2009 a fost de 7%, de aproape patru ori mai mare n cazul Romniei, fa de
media nregistrat n Uniunea Economic i Monetar. Trebuie menionat totui
procesul rapid de reducere a contribuiei agriculturii la formarea PIB, n anul 1990
contribuia agriculturii la formarea PIB fiind de 19%. Dimpotriv, contribuia
serviciilor reprezint doar puin peste jumtate din total n Romnia (55,7%), n timp ce
n Zona euro aceasta este de aproape 75%. Diferena este dat de o dezvoltare mai
accentuat a sectorului construciilor (puternic lovit de criz), ct i a industriei, care
ns comparativ cu cea din Zona euro este necompetitiv i energofag.
n privina comerului exterior, cu toate c acesta a cunoscut un reviriment n
ultimul an i jumtate, ca i nivel valoric el este sczut n comparaie cu alte state
europene puternice sau chiar n comparaie cu statele vecine excomuniste. Atingerea
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
18/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
18
unui ritm de cretere susinut a volumului exporturilor n anii urmtori va fi posibil
doar n msura n care Romnia va reui schimbarea nomenclatorului produselorexportate, astfel ca el s includ preponderent produse ce nglobeaz un nivel ridicat de
tehnologie. O condiie necesar pentru ca acest proces s aib loc este creterea fluxului
de investiii strine directe care s aduc capital investiional i know -how, ns n
condiiile persistenei incertitudinilor induse de recesiunea economic, este destul de
improbabil ca acest fenomen s aib loc ntr-un interval de timp scurt sau chiar mediu
Evoluia PIB-ului general n urmtorii ani este poate cea mai important
component a succesului viitoarei adoptri a monedei unice. Relansarea creterii
economice, aa cum este ea progozat de instituiile romneti i europene va produce
efecte benefice de anvergur, acionnd n extenso prin intermediul unor politici
coerente i la echilibrarea pieei monetare, a pieei forei de munc sau a cadrului fiscal.
ns, ca i orice prognoz pe termen mediu sau lung, doar n urmtorii ani vom vedea
dac previziunile construite pn n anul 2014 i vorurma cursul trasat, sau un nou val
de criz va duce la reevaluarea acestor modele.
Convergena real trebuie s aib loc odat cu ndeplinirea criteriilor de
convergen nominal, nainte de adoptarea mondei unice. Adoptarea monedei unice de
ctre ara noastr nainte de a fi fost realizat o minim convergen economic real ar
fi riscant i potenial contraproductiv. Chiar dac accederea n Uniunea Economic i
Monetar nu este condiionat per se de ndeplinirea acestor criterii, adoptarea mondei
unice i pierderea capacitii de a avea o politic monetar proprie va influena decisiv
atingerea potenialului propriu de cretere economic. Dup renunarea la moneda
proprie, practic singurele piee rmase pentru ajustri ar fi piaa forei de munc, piaa
bunurilor i politica fiscal, existnd astfel riscul ca n lipsa controlului asupra
modificrilor n rata dobnzii i a cursului de schimb, s nu se poat asigura ocuparea
optim a forei de munc i stabilitatea preurilor. Adoptarea monedei euro trebuie
astfel s reprezinte punctul final al efortului de atingere a unui grad ridicat al
convergenei reale, i nu o condiie iniial pentru demararea acestui proces.
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
19/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
19
CONCLUZII
Pe parcursul tezei de doctorat am urmrit analizarea etapelorevolutive care aucondus n final la crearea Uniunii Economice i Monetare, descrierea politicii monetare
comune aferent acestei structuri condus de Banca Central European, ct i analiza
modului n care statele europene au finalizat procesul de adoptare al monedei unice.
Am examinat parcursul economic nregistrat de respectivele statele dup adoptarea
euro, cu identificarea aspectelor pozitive i negative care s-au nregistrat n unele ri.
De asemenea o parte important a tezei a fost dedicat studierii evoluiei celorlalte state
europene care se pregtesc pentru viitoarea intrare n Uniunea Economic i Monetar,att nainte ct i dup apariia efectelor crizei economice globale. n final o parte
important a tezei a fost dedicat analizei gradului de pregtire a economiei romneti
pentru ateptata adoptare a monedei comune, prezentndu-se posibilele direcii de
aciune n vederea accelerrii convergenei i ndeplinirea criteriilor de aderare, ct i,
n msura posibilitilor, pentru a se evidenia posibilul parcurs viitor pn n anul
2015, care este inta declarat a introducerii euro.
Putem afirma c Uniunea Economic i Monetar este cel mai ndrzne proiect
al unei Europe unite. Ideea nscut dup cel de-al doilea rzboi mondial din dorina de
a evita alte conflicte s-a bazat iniial pe conceptul de cooperare economic, pornindu-se
de la premisa c atunci cnd mai multe ri au interese convergente n privina
bunstrii, ele vor conlucra pentru atingerea acestui obiectiv. Iniial aceast colaborare
s-a desfurat n cteva domenii considerate strategice i doar ntre cteva ri apropiate
ca i dezvoltare economic i cultural. Odat cu trecerea timpului i cooptarea mai
multor ri, sistemul a devenit tot mai complex, iar resursele necesare pentru
echilibrarea acestuia au fost tot mai numeroase. O problem capital a aprut din faptul
c fiecare stat folosea politica monetar proprie pentru atingerea scopurilor economice
naionale, iar aceste msuri de politic monetar erau de multe ori implementate fr a
ine seama de efectele negative care le-ar putea genera asupra celorlalte ri. S-a neles
astfel c pentru atingerea obiectivului final al unei cooperri economice mai strnse
ntre ri, acestea sunt nevoite s renune la o parte a deciziilor de politic monetar
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
20/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
20
proprie, n vederea atingerii unui consens general. Pe perioada mai multor decenii
sistemul monetar european a cunoscut permanente schimbri i adaptri la diferiteleocuri aprute, de multe ori aranjamentele existente prnd c nu vor rezista.
Adoptarea monedei euro de ctre Romnia poate constitui o realizare
important a rii noastre, rezultanta unui proces susinut care a debutat cu muli ani
n urm. Am subliniat n mai multe rnduri c cel mai important aspect al acestui
proces ine de ndeplinirea criteriilor de convergen real. Acesta este o condiie
capital pentru un parcurs pozitiv dup introducerea monedei euro, pentru a nu
nregistra ulterior dezechilibre substaniale i permanente, cum a fost cazul Portugaliei.
Considerm cpreocuprile pentru atingerea unui grad ridicat al convergenei reale
lipsesc de pe lista prioritilor actuale ale factorilor de decizie, i acest lucru poate avea
repercursiuni n viitor. Ne referim aici n special la aciunile privind creterea
PIB/locuitor, creterea productivitii forei de munc, creterea volumului i a
competitivitii exporturilor. Nu n ultimul rnd trebuie implementate msuri ce vizeaz
o schimbare a structurii economiei, pentru ca aceasta s fie mai apropiat de structura
economic existent n Zona euro. Acest fapt ar conduce la o cretere a sincronizrii
ciclurilor de afaceri dintre Romnia i rile Zonei euro, mpiedicnd astfel instalarea
unor efecte negative majore induse de apariia ocurilor asimetrice. n final am
concluzionat c viteza creterii convergenei reale va fi una limitat n acest orizont
scurt de timp, de patru ani, chiar i prognozele optimiste ale factorilor de decizie din
ara noastr anticipnd o revenire modest a economiei pnn 2015. Avnd n vedere
parcursul din ultimul deceniu al acestor variabile macroeconomice, ct i faptul c
incertitudinile prezente i viitoare sunt mult mai mari, cel mai probabil este c
adoptarea viitoare a monedei euro se va produce fr modificri majore ale gradului de
convergen real, ci doar prin eforturi mari direcionate n special ctre ndeplinirea
criteriilor stricte de convergen nominal. n acest caz anticipm c mult ateptata
introducere a monedei unice n ara noastr va fi posibil urmat de o perioad de
instabilitate, n care capacitatea de rspuns i adaptare a economiei naionale va fi mult
diminuat de lipsa politicii monetare proprii.
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
21/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
21
Bibliografie tez doctorat
1. Abreu, O. Portugal`s boom and bust: Lessons for Euro newcomers. EuropeanCommission, Directorate-General for Economic and Financial Affairs, Vol. 3,Issue 16 (2006)
2. Academia Romn. Institutul de Lingvistic Iorgu Iordan.Dicionarul explicatival limbii romne. Ediia a II-a, Univers Eciclopedic (1998)
3. Adam, K. Optimal monetary policy with imperfect common knowledge. EuropeanCentral Bank, Working Paper Series No. 223 (2003)
4. Adjemian, P. & Paris, M. Optimal monetary policy and the transmission of oil-supply shocks to the euro area under rational expectations. European CentralBank, Working Paper Series No. 962 (2008)
5. Alesina, A., Barro, R., & Tenreyo, S. Optimal Currency Areas. NBERMacroeconomics Annual, Vol. 17 (2002)
6. Almunia, J.EMU at 10: coming of age in a global crisis. Spain and the euro. Thefirst ten years. International conference of Banco de Espaa (2009)
7. Altavilla, C. & Ciccarelli, M. Inflation forecasts, monetary policy andunemployement dynamics. Evidence from the US and the Euro Area. European
Central Bank, Working Paper Series No. 725 (2007)
8. Altissimo, F. et all. Sectoral and aggregate inflation dynamics in the Euro Area .Journal of European Economic Association, Vol. 4, No. 2/3 (2006)
9. Altissiomo, F., Ehrmann, M. & Smets, F. Inflation persistence and price settingbehaviour in the Euro Area. European Central Bank, Ocassional Paper Series No.46 (2006)
10. Amisano, G., Giammarioli, N. & Stracca, L.EMU and the adjustment to asymetricshocks. The case of Italy. European Central Bank, Working Paper Series No. 1128(2009)
11. Amisano, G. & Fagan, G. Money growth and inflation. A regime switchingapproach. European Central Bank, Working Paper Series No. 1207 (2010)
12. Andersson, M., Masuch, K. & Schiffbauer, M.Determinants of inflation and pricelevel differentials across the euro area countries. European Central Bank,Working Paper Series No. 1129 (2009)
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
22/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
22
13. Andersonn, M. et all. Wage growth dispersion across the Euro Area countries.Some stylized facts. European Central Bank, Occasional Paper Series No. 90
(2008)
14. Angeloni, I. et all. Price setting and inflation persistence. Did EMU Matter?European Central Bank, Working Paper Series No. 527 (2006)
15. Angeloni, I. et. all. The output composition puzzle: a difference in the monetarytransmission mechanism in the euro area and US. European Central Bank,Working Paper Series No. 268 (2003)
16. Angeloni, I. & Ehrman, M. Monetary transmission in the euro area: earlyevidence. Economic Policy, Vol. 18, No. 37, EMU Assesment (2003)
17. Annenkov, A. & Madaschi, C. Labour productivity in the Nordic EU countries. Acomparative overview and explanatory factors. 1980-2004. European CentralBank, Occasional Paper Series No. 39 (2005)
18. Appleyard, D. & Field, A. Payments, Exchange Rates & Macro Policy. IrwinPublishing House (1995)
19. Arratibel, O. & all. Determinants of growth in the central and eastern EuropeanEU member states a Production Function Approach. European Central Bank,
Occasional Paper Series No. 61 (2007)20. Arratibel, O., Furceri, D. & Martin, R. Real convergence in central and eastern
European EU member states. Which role for exchange rate volatility? EuropeanCentral Bank, Working Paper Series No. 929 (2008)
21. Baltzer, M. & all. Measuring financial integration in new EU member states.European Central bank, Occasional Paper Series No. 81 (2008)
22. Barr, D. et all. Life on the outside: Economic conditions and prospects outsideEuroland. Economic Policy, Vol. 18, No. 37, EMU Assessment (2003)
23. Back, P. et all. The acceding countries` strategies towards ERM II and theadoption of the Euro: an analytical review. European Central Bank, OccasionalPaper Series (2004)
24. Baldwin, R. & Wyplosz, C. The economics of European integration. TheMcGraw-Hill Education (UK) Limited (2006)
25. Banca Naional a Romniei.Raport anual (2010), www.bnr.ro
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
23/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
23
26. Banca Naional a Romniei. Raport asupra stabilitii financiare (2011),www.bnr.ro
27. Banco de Portugal. Financial Stability Report. Eurosystem (2010)28. Basarab, G. O analiz a corelaiei pe termen scurt dintre aprecierea cursului real
de schimb i deficitul balanei comerciale n cazul Romniei i Ungariei. Romnian Uniunea European. Oportuniti i provocri. Colecia Biblioteca Bncii
Naionale Nr. 36, Editura Enciclopedic (2008)
29. Beck, G., Hubrich, K. & Marcellino M. Regional inflation dynamics within andacross euro area countries and a comparison with the US. European Central Bank,Working Paper Series No. 681 (2006)
30. Beckfield, J.European integration and income inequality. American SociologicalReview, Vol. 71, No. 6 (2006)
31. Beju, D. Politici monetare. Casa Crii de tiin (2006)32. Benalal, N. et all. Output growth differentials across the Euro Area countries.
Some stylised facts. European Central Bank, Occasional Paper Series No. 45(2006)
33.
Berben, R. et. all. Cross-country differences in monetary policy transmission.European Central Bank, Working Paper Series No. 400 (2004)
34. Bijsterbosch, M. & Kolasa, M. FDI and productivity convergence in central andeastern Europe. An industry-level investigation. European Central Bank, WorkingPaper Series No. 992 (2009)
35. Bindseil, U. et. all.Excess reserves and the implementation of monetary policy ofthe ECB. European Central Bank, Working Paper Series No. 361 (2004)
36. Brsan, M. Convertibilitatea i riscul valutar. Biblioteca Apostrof (1995)37. Blanchard, O. & Giavazzi, F. Current account deficits in the Euro Area: The end
of the Feldstein-Horioka puzzle? Brookings Papers on Economic Activity, Vol.2002, No. 2 (2002)
38. Blattner, T. & Margaritov, E. Towards a robust monetary policy rule for the euroarea. European Central Bank, Working Paper Series No. 1210 (2010)
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
24/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
24
39. Bordo, M. History of monetary policy. Monetary Economics, The New PalgraveEconomics Collection, Palgrave MacMillan (2010)
40. Brissimis, S. & Delis, M. Bank heterogeneity and monetary policy transmission.European Central Bank, Working Paper Series No. 1233 (2010)
41. Bruha, J. & Podpiera, J. Transition economy convergence in a two-county model.Implications for monetary integration. European Central Bank, Working PaperSeries No. 740 (2007)
42. Brzoza-Brzezina, M. Lending booms in the new EU member states. Will Euroadoption matter? European Central Bank, Working Paper Series No.543 (2005)
43. Ca`Zorzi, M., De Santis, R. & Zampolli, F. Welfare implications of joining acommon currency. European Central Bank, Working Paper Series No. 445 (2005)
44. Cagan, P. Monetarism. Monetary Economics, The New Palgrave EconomicsCollection, Palgrave MacMillan (2010)
45. Caporale, G., Onorante, L. & Paesani P. Inflation and inflation uncertainty in theEuro Area. European Central Bank, Working Paper Series No. 1229 (2010)
46. Cappiello, L., Kadareja, A. & Manganelli, S. The impact of the Euro on the equitymarkets. A country and sector decomposition. European Central Bank, WorkingPaper Series No. 906 (2008)
47. Cassola, N. & Huetl, M. The euro overnight interbank market and ECB`s liquiditymanagement policy during tranquil and turbulent times. European Central Bank,Working Paper Series No. 1247 (2010)
48. Caraiani, P. Modele de politic monetar. Aplicaii pe cazul Romniei. EdituraWolters Kluwer Romnia (2009)
49. Cardoso, P. Household behaviour in a monetary union: What can we learn fromthe case of Portugal? European Commission, Directorate-General for Economicand Financial Affairs Vol. 2, Issue 20 (2005)
50. Cecchetti, S. et. all. Inflation measurement and the ECB`s pursuit of pricestability: a first assessment. Economic Policy, Vol 18, No. 37, EMU Assessment(2003)
51. Central Bank of Cyprus. What should we know about the timetable and theprocedure for the pound`s substitution by the euro? Information Bulletin No. 2(2007)
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
25/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
25
52. Cerna, S. Criza, statul i piaa. Conferina BNR, Constana (2011)53. Cerna, S. Criza i redefinirea rolului bncilor centrale. Conferina BNR,
Constana (2011)
54. Cerna, S.Politica monetar n epoca postcriz. Conferina BNR, Constana (2011)55. Cerna, S. Teoria zonelor monetare optime. Editura Universitii de Vest,
Timioara (2006)
56. Cheun, S., Kppen-Mertes, I. & Weller, B. The collateral frameworks of theEurosystem, the Federal reserve System and the Bank of England and the financial
market turmoil. European Central Bank, Occasional Paper Series No. 107 (2009)
57. Chiaie, S. Monetary policy and potential output uncertainty. A quantitativeassessment. European Central Bank, Working Paper Series No. 1130 (2009)
58. Ciobanu, G., Postelnicu, C., Bako, D., Rus, A., Pop-Silaghi, M., Varvari, .,Deceanu, L. Tranzacii economice internaionale. Editura Risoprint, Cluj-Napoca(2009)
59. Codongo, L. et all. Yield spreads on EMU government bonds. Economic Policy,Vol. 18, Nr. 37, EMU Assesment (2003)
60. Corneliu, M. Romnia ntre convergena beta naional i divergena sigmaregional. Convergena real i convergena nominal n procesul aderrii
Romniei la Uniunea European. Colecia Biblioteca Bncii Naionale Nr. 34,Editura Enciclopedic (2005)
61. Corsetti, G., Pesenti, P. & Blinder, A. Stability, asymmetry and discontinuity: thelauch of the European Monetary Union. Brookings Papers on Economic Activity,No. 2 (1999)
62. Cristian, O. Different financial conditions in the EMU countries before and afterthe economic crisis.Revista Economic nr. 2 (55) (2011)
63. Cristian, O. Divergent economic growth and employement conditions within theEuro Area. Ovidius University Annals, Economic Sciences Series, Volume XI,Issues 1, (2011)
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
26/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
26
64. Cristian, O. European Central Bank and economic crisis management.International Conference European Integration New Challenges, 28-29 mai
Oradea (2010)
65. Cristian, O. The risks of a too quick euro adoption by the EU member states. Thecase of Portugal. The annals of the University of Oradea. Economic Sciences.Tom XX. 2nd Issue/December (2011)
66. Croitoru, L. Adoptarea euro nu poate fi forat. Business Standard, (2009)67. Croitoru, L. Putem accelera convergena real a economiei romneti cu
economia UE? Business Standard (2009)
68. Croitoru, L.Romnia: o nou provocare, aceleai riscuri. The Economist (2011)69. De Grauwe, P.The Economics of Monetary Integration. Oxford University Press
(1994)
70. De Grauwe, P. & Mongelli, F. Endogeneities of optimum currency areas. Whatbrings countries sharing a single currency closer together? European CentralBank, Working Paper Series No. 468 (2005)
71. Des, S. et. all. Supply, demand, and monetary policy shocks in a multi-countrynew keynesian model. European Central Bank, Working Paper Series No. 1239(2010)
72. Dhyne, E. et. all. Price changes in the Euro Area and the United States: some factsfrom individual consumer price data. The Journal of Economic Perspectives, Vol.20, No. 2 (2006)
73. Dimand, R. History of monetary economics. Monetary Economics, The NewPalgrave Economics Collection, Palgrave MacMillan (2010)
74. Dpke, J. et. all. Sticky information Phillips curves. European Evidence. EuropeanCentral Bank, Working Paper Series No. 930 (2008)
75. Du Caju, P. et all. Inter-industry wage differentials in EU countries. What docross-country time varying data add to the picture? European Central Bank,Working Paper Series No. 1182 (2010)
76. Dumitru, I. Efectul Balassa-Samuelson n Romnia Rolul preurilorreglementate.Romnia n Uniunea European. Oportuniti i provocri. ColeciaBiblioteca Bncii Naionale Nr. 36, Editura Enciclopedic (2008)
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
27/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
27
77. Ehrmann, M., Eijffinger, S. & Fratzscher, M. The role of central banktransparency for guiding private sector forecasts. European Central Bank,Working Paper Series No. 1146 (2010)
78. Ehrman, M. & Fratzscher, M. Global financial transmission of monetary policyshocks. European Central Bank, Working Paper Series No. 616 (2006)
79. Eichengreen, B. When to dollarize. Journal of Money, Credit and Banking, Vol.34, No. 1 (2002)
80. Eisenschmidt, J., Hirsh, A. & Linzert, T. Bidding behavior in the ECB `s mainrefinancing operations during the financial crisis. European Central Bank,Working Paper Series No. 1052 (2009)
81. Ejerskov, S., Moss, C. & Stracca, L.How does the ECB allot liquidity in its weeklymain refinancing operations? A look at the empirical evidence. European CentralBank, Working Paper Series No.244 (2003)
82. Eleftheriou, M., Gerdesmeier, D. & Roffia, B. Monetary policy rules in the pre-EMU era. Is there a common rule? European Central Bank, Working Paper SeriesNo. 659 (2006)
83.
European Central Bank. Convergence report May 2006 (2006), www.ecb.int84. European Central Bank. Convergence report May 2007 (2007), www.ecb.int85. European Central Bank. Convergence report May 2008 (2008), www.ecb.int86. European Central Bank. Convergence report May 2010 (2010), www.ecb.int87. European Central Bank, International Relations Commitee. Task Force on
Enlargement.Macroeconomic and financial stability challenges for acceding andcandidate countries., Occasional Paper Series No. 48 (2006)
88. European Commission. European Economy. Special Report no.2. DirectorateGeneral for Economic and Financial Affairs (2006)
89. European Commission.European Economy. Special Report no.6/2007. DirectorateGeneral for Economic and Financial Affairs (2007)
90. European Commission. Convergence report 2008. European Economy 3/2008.Directorate General for Economic and Financial Affairs (2008)
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
28/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
28
91. European Commission. Convergence report 2010. European Economy 3/2010.Directorate General for Economic and Financial Affairs (2010)
92. European Commission, EMU after five years. Special Report No.1. Directorate-General for Economic and Financial Affairs (2004)
93. European Commission. EMU@10. Successes and challenges after ten years ofEconomic and Monetary Union. Directorate-General for Economic and FinancialAffairs, European Economy 2 (2009)
94. European Commission. EMU@10 - Assesing the first ten years and challengesahead. Directorate-General for Economic and Financial Affairs. Volume 7, No. 2.(2008)
95. European Comission.European Economy. Convergence report 1998. Growth andemployment in the stability-oriented framework of EMU. Directorate General forEconomic and Financial Affairs (1998)
96. European Commission. Ten years of Economic and Monetary Union. Mainachievements Directorate-General for Economic and Financial Affairs. (2009)
97. European Commission. The euro area: key facts and figures. Directorate-Generalfor Economic and Financial Affairs(2009)
98. European Commission.. The 2009 ageing report: economic and budgetaryprojections for the EU27 member states (2008-2060). Directorate General forEconomic and Financial Affairs, Economic Policy Comitee(2009)
99. European Monetary Institute. Convergence Report. Report required by Article109j of the Treaty establishing the European Comunity (1998)
100.Eurostat.Euro Area external trade. Newsrelease Euroindicators (august 2011)101.Eurostat. Provision of deficit and debt data for 2010first notification. Newsletter
Euroindicators (aprilie 2011)
102.Faia, E. Optimal monetary policy rules with labor market frictions. EuropeanCentral Bank, Working Paper Series No. 698 (2006)
103.Fagan, G. & Gaspar, V. Adjusting to the Euro. European Central Bank, WorkingPaper Series No. 716 (2007)
104.Fagan, G. & Gaspar, V. Macroeconomic adjustment to the Monetary Union.European Central Bank, Working Paper Series No. 946 (2008)
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
29/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
29
105.Friedman, M. Capitalism i libertate.Editura Enciclopedic Bucureti (1995)106.Friedman, M.Liber s alegi.Editura BicAll Bucureti (1998)107.Friedman, M. Quantity theory of money. Monetary Economics, The New Palgrave
Economics Collection, Palgrave MacMillan (2010)
108.Friedman, M. The permanent income hypothesis: Comment. The AmericanEconomic Review, Vol.48, No.5 (Dec. 1958)
109.Ghatak, S.Monetary policy rules for transition economies: an empirical analysis.8th Annual Meeting of the European Economics and Finance Society (2009)
110.Genre, V., Momferatou, D. & Mourre G. Wage diversity in the Euro Area. Anoverview of labour costs differentials across industries. European Central Bank,Occasional Paper Series No. 24 (2005)
111.Georgescu, F. Politicile economice ale Romniei n scopul adoptrii euro. BancaNaional a Romniei (2010)
112.Gerdesmaier, D., Mongelli, F. & Roffia, B. The Eurosystem, the US FederalReserve and the Bank of Japan. Similarities and differences. European Central
Bank, Working Paper Series No.742 (2007)113.Giannangeli, S. & Gomez-Salvador, R. Evolution and sources of manufacturing
productivity growth. Evidence from a panel of European countries. EuropeanCentral Bank, Working Paper Series No. 914 (2008)
114.Giannone, D., Lenza, M. & Reichlin, L. Business cycles in the Euro Area.European Central Bank, Working Paper Series No. 1010 (2009)
115.Gnocchi, S. Optimalsimple monetary policy rules and non-atomistic wage settersin a new-keynesian framework. European Central Bank, Working Paper Series No.
690 (2006)
116.Gomez-Salvador, R. Labour productivity developments in the Euro Area.European Central Bank, Occasional Paper Series No. 53 (2006)
117.Government of the Republic of Slovenia. Masterplan for introduction of the Euro.Second update. Banka Slovenije (2006)
118.Guiso, L. et all. Financial market integration and economic growth in the EU.Economic Policy, Vol. 19, No. 40 (2004)
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
30/36
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
31/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
31
132.Kotios, A. Southeastern Europe and the Euro Area. The euroization debate. Eastern European Economics, vol. 40, no. 6, November-December 2002
133.Lein-Rupprecht, S., Leon-Ledesma, M. & Nerlich, C. How is real convergencedriving nominal convergence in the new EU member states? European CentralBank, Working Paper Series No. 827 (2007)
134.Leith, C. et all. Optimal monetary policy in a new Keynesian model with habits inconsumption. European Central Bank, Working Paper Series No. 1076 (2009)
135.Lenza, M., Pill H. & Reichlin, L. Monetary policy in exceptional times. EuropeanCentral Bank, Working Paper Series No. 1253 (2010)
136.Linzert, T., Nautz, D. & Bindseil, U. The longer term refinancing operations of theECB. European Central Bank, Working Paper Series No. 359 (2004)
137.Litterman, R. The limits of counter-cyclical monetary policy: an analysis based onoptimal control theory and vector autoregressions. Annales d`conomie et deStatistique, No.6/7 (1987)
138.Lucas, R. Nobel Lecture: Monetary Neutrality. The Journal of Political Economy,Vol. 104, No. 4 (1996)
139.Lumperdean, I., Rovinaru, M., Graf, R. Istoria Economiei, Presa UniversitarClujean (2009)
140.Lua, M. & Clea, S. Economie European. Editura Imprimeria Ardealul, Cluj-Napoca (2005)
141.Lnnemann, P. & Math, T.How persistent is dissagregate inflation? An analysisacross EU15 countries and HICP sub-indices. European Central Bank, WorkingPaper Series No. 415 (2004)
142.Marglin, S. & Schor, J. The Golden Age of Capitalism.Oxford University Press(2000)
143.McKinnon, R. EMU as a device for collective fiscal retrenchment. The AmericanEconomic Review, Vol. 87, No. 2 (1997)
144.Mihov, I. & Scott, A. Monetary policy implementation and transmission in theEuropean Monetary Union. Economic Policy, Vol. 16, No. 33 (2001)
145.Ministerul Agriculturii i Dezvoltrii Rurale. Agricultura Romniei n cifre.Direcia General Politici Agricole (noiembrie 2010)
http://books.google.co.uk/books?id=cqGVVkw4JhgC&dq=%22golden+age+of+capitalism%22++from&printsec=frontcover&source=bn&hl=en&ei=jh26Sa3WOYOP-AaHkYm3BQ&sa=X&oi=book_result&resnum=4&ct=result#PPA1,M1http://books.google.co.uk/books?id=cqGVVkw4JhgC&dq=%22golden+age+of+capitalism%22++from&printsec=frontcover&source=bn&hl=en&ei=jh26Sa3WOYOP-AaHkYm3BQ&sa=X&oi=book_result&resnum=4&ct=result#PPA1,M1http://books.google.co.uk/books?id=cqGVVkw4JhgC&dq=%22golden+age+of+capitalism%22++from&printsec=frontcover&source=bn&hl=en&ei=jh26Sa3WOYOP-AaHkYm3BQ&sa=X&oi=book_result&resnum=4&ct=result#PPA1,M17/29/2019 Cristian Ovidiu RO
32/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
32
146.Modigliani, F. & Miller, M. The Cost of Capital, Corporation Finance and theTheory of Investment, The American Economic Review, Vol. 48, No. 3 (1958)
147.Moga, M. Integrare monetar european. Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca(2008)
148.Mongelli, F. & Vega, J. What effect is EMU having on the euro area and itsmember countries? An overview. ECB, Working paper series No.599 (2006)
149.Monetary Policy Committee. Sectoral Specialization in the EU. A macroeconomicperspective. European Central Bank, Occasional Paper Series No. 19 (2004)
150.Moutot, P. & Vitale, G. Monetary policy strategy in a global environment.European Central Bank, Occasional Paper Series No. 106 (2009)
151.Moutot, P., Jung, A. & Mongelli, F. The workings of Eurosystem. Monetary policypreparations and decision-making. Selected issues. European Central Bank,Occasional Paper Series No. 79 (2008)
152.Mundell, R. Monetary unions and the problem of sovereignty. Annals of theAmerican Academy of Political and Social Science, Vol. 579 (2002)
153.Nagy, A.Adoptarea euro: cazul Romniei. Banca Naional a Romniei (2010)
154.Orphanides, A. & Williams, J. Robust monetary policy with imperfect knowledge.European Central Bank, Working Paper Series No. 764 (2007)
155.Papademos, L. Policy-making in the EMU: strategie, rules and discretion.Economic Theory, Vol. 27, No. 1, Symposium: Theory and practice of monetarypolicy (2006)
156.Pauwels, S. Romania: unwinding imbalances need for fiscal consolidation.Directorate-General for Eonomic and Financial Affairs. Volume 6, Issue 1.
Europeean Commission (2009)
157.Peersman, G. & Robays, I. Oil and the Euro area economy. Economic Policy(2009)
158.Pelkmans, J. Integrare European. Metode i analiz economic. InstitutulEuropean din Romnia (2003)
159.Persson, K. An Economic History of Europe. Knowledge, Institutions and Growth,600 to the Present. Cambridge University Press (2010)
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
33/36
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
34/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
34
174.Srensen, C. & Werner, T. Bank interest rate pass-through in the euro area. Across country comparison. European Central Bank, Working Paper Series No. 580
(2006)
175.Stella, P. Central bank financial strength, transparency and credibility. IMF StaffPapers, Vol. 52, No. 2 (2005)
176.Stolz, S. & Wedow, M. Extraordinary measures in extraordinary times. Publicmeasures in support of the financial sector in the EU and the United States .European Central Bank, occasional Paper Series No. 117, (2010)
177.Sppel, R. Comparing economic dynamics in the EU and the CEE accessioncountries. European Central Bank, Working Paper Series No. 267 (2003)
178.Svensson, L. Inflation targeting. Monetary Economics, The New PalgraveEconomics Collection, Palgrave MacMillan (2010)
179.Task Force of the Monetary Policy Committee of the European System of CentralBanks.Labour supply and employment in the Euro Area countries. Developmentsand challenges. European Central Bank, Occasional Paper Series No. 87 (2008)
180.Tanadi, A. & Doltu, C.Robert A. Mundell i zonele monetare optime. Carte on-line ASE Bucureti http://www.biblioteca-
digitala.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=202&idb181.Tobin, J.Money. Monetary Economics, The New Palgrave Economics Collection,
Palgrave MacMillan (2010)
182.Trichet, Jean-Claude. Lessons from the crisis. European American Press Club,Paris, 3 decembrie 2010
183.Trichet, Jean-Claude. Reflections on the nature of monetary policy non-standardmeasures and finance theory. ECB Central Banking Conference, Frankfurt, 18noiembrie 2010
184.Trichet, Jean-Claude. The ECB` enhanced credit support. Keynote address at theUniversity of Munich, 13 iulie 2009.
185.Trichet, Jean-Claude. The ECB`s response to the crisis. WDR Europa-Forum, 26mai 2011
186.Trichet, Jean-Claude. The ECB`s response to the recent tensions in financialmarkets. 38th Economic Conference of the Oesterreichische Nationalbank,Vienna, 31 mai 2010
http://www.biblioteca-digitala.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=202&idbhttp://www.biblioteca-digitala.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=202&idbhttp://www.biblioteca-digitala.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=202&idbhttp://www.biblioteca-digitala.ase.ro/biblioteca/carte2.asp?id=202&idb7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
35/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
35
187.Trichet, Jean-Claude. The financial crisis and our response so far. Keynoteaddress at the Chatham House Global Financial Forum, New York, 27 April 2009
188.Trichet, Jean-Claude. The monetary policy of the ECB during the financial crisis.Montreal, 6 iunie 2011
189.Velde, F. & Warren, W. Commodity money. Monetary Economics, The NewPalgrave Economics Collection, Palgrave MacMillan (2010)
190.Verdun, A. The institutional design of EMU: a democratic deficit? Journal ofPublic Policy, Vol. 18, No. 2 (1998)
191.Viceira, L. & Gimeno, R. The euro as a reserve currency for global investors.Spain and the euro. The first ten years. International conference of Banco deEspaa (2009)
192.Vintrov, R. The CEE countries on the way into the EU. Adjustment problems:institutional adjustment, real and nominal convergence. Europe-Asia Studies, Vol.46, No.4 (2004)
193.Wallace, H., Wallace W. & Pollack, M. Elaborarea politicilor n UniuneaEuropean. Institutul European din Romnia (2005)
194.Walko, Z. The refinancing structure of banks in selected CESEE countries.Financial Stability Report 16, Oesterreichische Nationalbank (2008)
195.Weber, A., Baldwin, R. & Obstfeld, M.Reputation and credibility in the EuropeanMonetary System. Economic Policy, Vol. 6, No. 12 (1991)
196.Wilhelmsen, B. & Zaghini, A.Monetary policy predictability in the euro area. Aninternational comparison. European Central Bank, Working Paper Series No. 504(2005)
197.Wyplosz, C. European Monetary Union: the dark sides of a major success.Economic Policy (2006)198.***. Communication strategy on euro introduction in Slovakia. National Bank of
Slovakia (2007)
199.***. Malta`s economy on the path to the euro. Central Bank of Malta (2007),www.centralbankmalta.org
7/29/2019 Cristian Ovidiu RO
36/36
Politica monetar a Uniunii Europene. Implicaii macroeconomice pentru Romnia.
200.***. National euro changeover plan for the Slovak Republic. National Bank ofSlovakia (2008)
201.***. Price stability: why is it important for you? European Central Bank (2009)202.***.Report on the adoption of euro. Bank of Estonia (2010)203.***. The European Central Bank. The Eurosytem. The European System of
Central Banks. European Central Bank (2009)
204.***. The monetary policy of the ECB. European Central Bank (2004)
Surse internet:
205. Banca Central European, www.ecb.int206. Banca Naional a Portugaliei, www.bportugal.pt207. Banca Naional a Romniei, www.bnr.ro208. Bank of England, www.bankofengland.co.uk209. Business Week, http://www.businessweek.com210. Comisia European, http://ec.europa.eu/index_en.htm211. Comisia Naional de Prognoz, www.cnp.ro212. Eurostat, http://epp.eurostat.ec.europa.eu/213. Federal Reserve, www.federalreserve.gov214. Guvernul Romniei, www.guv.ro215. Institutul Naional de Statistic, www.insse.ro216. Ministerul Agriculturii i Dezvoltrii Rurale, www.madr.ro217. Ministerul Finanelor Publice, www.mfinante.ro218. Ministerul Sntii, www.ms.gov.ro219. Piaa Agricol, www.piataagricola.eu220. Reuters, www.reuters.com221. The Federal Reserve System, www.federalreserveeducation.org222. WTRG Economics, www.wtrg.com