Lect. dr. Alina GRIGORE SIMA
Dept. MONEDĂ si BĂNCI
I. Organizarea şi funcţionarea pieţei de capital
Curs 2. Piaţa de capital primară și secundară
Facultatea de Finanţe, Asigurări, Bănci şi Burse de
Valori
Bucureşti, 2013
Cuprins 1. Piața de capital primară
Oferta publică și plasamentul privat Sindicatul de intermediere Metode de intermediere Dreptul de preemțiune și dreptul de preferință
2. Piaţa de capital secundară 2.1 Caracteristici; Piaţa de licitaţie versus piaţa de negociere; Rolul unui market maker; Dealer versus broker.
2.2 Formarea cursului bursier; Ordine bursiere; Principiul contrapartidei şi procedura de fixing; Reguli de prioritate în execuţia ordinelor;
2.3 Organizarea şi funcţionarea pieţei de capital din România Bibliografie:
Essentials of investments, Bodie, Z., A. Kane, A. J. Marcus, McGraw Hill , 2007;
Investments Analysis and Portfolio Management, Reilly, F., K. Brown, Thomson, 2006;
Cod BVB Operator de piaţă, februarie 2013;
www.nasdaq.com, www.nyx.com
Structura pieţei de capital
Piaţa de capital
PIATA
PRIMARĂ
PIATA
SECUNDARĂ
Companiile se finanţează
direct prin emisiunea de
acţiuni şi obligaţiuni.
Emitenţii obţin resurse
financiare.
Trăsătură principală
Se tranzacţionează acţiuni
şi obligaţiuni deja emise
între investitori. Emitenţii
nu obţin venituri şi nu
sunt direct implicaţi.
Trăsătură principală
Piaţa de Capital Primară
Acţiuni:
A. Ofertă Publică Iniţială (en. Initial Public Offering - IPO);
B. Ofertă Publică Secundară
(en. Seasoned Equity Offering)
Obligaţiuni:
A. Ofertă Publică;
B. Plasament privat (en. Private Placement).
Caracteristica principală:
Titluri emise şi oferite de
companii care au acţiuni ce se
tranzacţionează pe o piaţă
secundară.
Caracteristica
principală: Titluri
emise pentru prima
dată.
Caracteristica
principală: Obligaţiuni
emise şi vândute
publicului larg
Caracteristica principală:
Obligaţiuni emise şi vândute
unui grup de investitori
instituţionali.
Piaţa Primară de Capital.Oferta Publică
Oferta publică de acţiuni şi obligaţiuni
Sindicat de intermediari au un triplu rol:
oferă consultanţă;
preiau riscurile asociate noii emisiuni;
asigură distribuţia noilor titluri către investitori.
Companie emitentă
Banca principală
- Lead Underwriter
Banca de
investiţii M
Banca de
Investiţii N
Banca de
investiţii O
Banca de
Investiţii P
Sindicat
Investitori
Piaţa Primară de Capital.Oferta Publică
A tombstone advertisement
Actiuni
emise in
SUA
Actiuni
emise in
afara
SUA
Bănci
principale
(Lead
underwriters)
Piaţa Primară de Capital.Oferta Publică
Principala diferenţă dintre oferta publică şi plasamentul privat este aceea
că prima metodă presupune înregistrarea şi aprobarea emisiunii de titluri de
autoritatea pieţei de capital.
Prospect de emisiune - informaţii despre finanţarea propusă, activitatea
din trecut a firmei cât şi previziuni pentru viitor.
Red herring;
Book building, Road shows;
Costuri privind emisiunea Subevaluare.
Oferta publică implică o serie de activităţi complexe care pot fi grupate pe
etape astfel:
1. Etapa de pregătire a ofertei;
2. Etapa întocmirii prospectului;
3. Etapa autorizării prospectului;
4. Etapa publicităţii ofertei;
5. Etapa derulării ofertei publice;
6. Etapa încheierii ofertei publice.
Piaţa Primară de Capital.Oferta Publică
Metode de intermediere:
Angajament ferm („firm commitment” );
Angajamentul celei mai bune execuţii („best effort” );
Licitaţia competitivă („competitive bid” );
Licitaţia olandeză („Dutch auction” )
Exemplificare licitaţia olandeză:
Presupunem că o companie precum Google doreşte să se finanţeze prin emisiunea de
obligaţiuni pe termen mediu (10 ani) în valoarea de 10 mld de USD. Ordinele de
cumpărare sunt:
1. $2,3 mld la preţul de 104,80% (randamentul la maturitate 4.215%);
2. $2, 1mld la preţul de 104,55% (randamentul la maturitate 4.220%);
3. $1,7 mld la preţul de 104,30% (randamentul la maturitate 4.225%);
4. $2,34 mld la preţul de 104,27% (randamentul la maturitate 4.230%);
5. $2.85 mld la preţul de 103,86% (randamentul la maturitate 4.235%);
6. $1.55 mld la preţul de 103,50% (randamentul la maturitate 4.240%);
7. $1.50 mld la preţul de 103,25% (randamentul la maturitate 4.235%).
Compania Google ordonează descrescator, de la pretul cel mai mare catre cel mai mic,
ordinele de cumpărare astfel încât să se finanţeze cu 10 mld de USD.
Se vor executa ordinele de cumpărare de la 1 la 4 integral si din ordinul 5 partial pentru 1,56
mld $ la pretul cel mai mic aferent ultimului ordin, respectiv 103,86%.
Gradul de acoperie a ofertei este: 15,7 mld/10 mld=1,57
Piaţa Primară de Capital.Oferta Publică
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
Afric
a d
e S
ud
Austra
lia
Austria
Belg
ia
Bra
zilia
Ca
nad
a
Ch
ile
Ch
ina
Da
nem
arc
a
Elv
eţia
Filip
ine
Fin
landa
Fra
nţa
Germ
ania
Gre
cia
Ho
ng K
on
g
India
Indon
ezia
Iran
Isra
el
Italia
Japo
nia
Kore
a
Ma
laezia
Me
xic
Nig
eria
No
rveg
ia
No
ua Z
eeland
ă
Ola
nda
Polo
nia
Portu
galia
Sin
gapo
re
Span
ia
SU
A
Sued
ia
Ta
ilanda
Taiw
an
Turc
ia
UK
Rentabilitatea medie a ofertelor publice iniţiale în prima zi de tranzacţionare
Sursa: date publicate de Loughran T., J. Ritter, K. Rydqvist (2007) - Initial Public Offerings: International Insights, Pacific-Basin Finance
Journal
Piaţa Primară de Capital.Oferta
Publică
Cauze ale subevaluarii:
Rock (1986), Welch, Ritter (2002)
Asimetria informaţională - fenomenul de subevaluare este
rezultatul riscului pe care şi-l asumă investitorii neinformaţi
ca urmare a avantajului informaţional deţinut de investitorii
informaţi;
Conflictul de interese - J. Ritter (1999) estima că în SUA
pierderile rezultate din IPO –uri (money on the table) se
ridicau la 36 mil. USD, ceea ce reprezenta la acel moment
aproximativ 57% din veniturile încasate de companiile
emitente.
Prin emisiunea noilor titluri pe
piaţa, acţionarii vechi deţin titluri
care vor avea o valoare foarte
mare
Băncile vor avea de câştigat
comisioane ridicate din
intermedierea ofertelor
Piaţa Primară de Capital. Plasamentul
Privat
0
10
20
30
40
50
60
0.00
1,000.00
2,000.00
3,000.00
4,000.00
5,000.00
6,000.00
7,000.00
8,000.00
9,000.00
10,000.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Venituri din IPO Venituri din PP Volum IPO Volum PP
Evoluţia IPO-urilor şi Plasamentelor Private în SUA în 2007 (mil USD,
număr IPO)
Sursa: J. Ritter - Datele privind oferte publice iniţiale, http://bear.cba.ufl.edu/ritter/ipodata.htm
Ofertă publică. Emisiunea de
Acţiuni Dreptul de preemţiune (preemption right);
Drepturi de subscriere (DS, drepturi de preferinţă): Rol de protecţie a vechilor acţionari;
Subscriu la noua emisiune;
Raport de subscriere:
C0 – cursul acţiunii înainte de majorarea de capital;
PE – preţul de emisiune al noilor acţiuni.
Efectele de diluţie:
1. Diluţia puterii de decizie:
Ni – numărul de acţiuni deţinute de acţionarul i;
N – numărul de acţuini ale firmei înainte de majorarea de capital;
n – numărul de acţiuini nou emise
N
N
nN
NPDPDΔPDDPD ii
01
N
ns PEC
s
sDS
0
1
Ofertă publică. Emisiunea de
Acţiuni
Efectele de diluţie:
2. Diluţia capitalului:
CP0 – capitalul propriu înainte de majorarea de capital;
CP1 – capitalul propriu după majorarea de capital;
3. Diluţia profitului net pe acţiune
PN – profitul net ;
E – profit net pe acţiune
N
PN
nN
PNEEEDE 01
01
N
CP
nN
CPΔCPDCP 01
Piaţa secundară de capital
Piaţa de licitaţie (en. Auction markets);
Piaţa de negociere (en. Dealer markets).
A. Piaţa de licitaţie: locul unde intermediarii se întâlnesc pentru a cumpăra sau a vinde titluri financiare.
Pieţe organizate, reglementate – există reguli bine definite ce trebuie respectate de participanţii pe piaţă.
Burse de Valori:
New York Stock Exchange (NYSE), London Stock Exchange (LSE), Tokyo Stock Exchange (TSE), Bursa de Valori Bucureşti (BVB). Lichiditatea este caracteristica esenţială a burselor de valori. Titlurile financiare sunt tranzacţionate cu o frecvenţă foarte
ridicată. Condiţie necesară: Cerinţe de listare pe care firmele trebuie să le
îndeplinească.
Piaţa secundară de capital
B. Piaţa de negociere – nu există un loc de realizare a
tranzacţiilor, de aceea, se mai numeşte piaţă over-the-
counter.
Se tranzacţionează titlurile companiilor emitente ce nu îndeplinesc
cerinţe de listare;
Emitenţii nu doresc să fie tranzacţionate titlurile la bursă - Microsoft,
Intel, Apple Corporation
Intermediarii financiari cumpără/vând titluri în nume şi în cont
propriu;
Cumpărare la Preţul de cumpărare (BID) şi le vând la un preţ de
vânzare mai mare (ASK).
Spread-ul (absolut)= ASK – BID = profitul intermediarului;
NASDAQ (National Association of Security Dealers Automated
Quotations) - 1971
RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated
Quotations) – 1996
Distincţia între piaţa de licitaţie şi piaţa de negociere
Piaţa de licitaţie Brokerii şi dealerii se
întâlnesc în cadrul unei
burse ce are o locaţie
precisă.
Piaţa OTC Tranzacţiile sunt
realizate prin
intermediul unei reţele
computerizate.
Burse de valori 1. Bursele – pieţe guvernate prin ordine (order
driven). Burse naţionale (NYSE, American Stock Exchange, LSE) şi burse
regionale (Boston Stock Exchange)
NYSE Euronext(Big Board) (1792)
Tranzacţionarea fiecărui titlu este realizată de un “specialist”.
Brokerii ce tranzacţionează titluri în numele clienţilor săi transmit
ordinele firmei specialist în ringul bursei.
În ring există aproximativ 10 firme de tip specialist, care au rolul de
acţiona atât ca brokeri cât şi dealeri (formatori de piaţă).
Broker de ring -
execută ordinele
transmise de alţi
brokeri.
Dealer - poate
tranzacţiona titluri
(C/V) în contul său.
Dealer asigură
lichiditatea pieţei
(acţionează ca o
contraparte).
Market
Maker
Burse de Valori
Rolul principal al firmelor-specialist: asigurarea unei pieţe
continue şi o disciplină a pieţei, prin cumpărarea şi vânzarea de
titluri financiare.
Participanţii pe piaţa NYSE deţineau locuri (seats) în bursă.
Firme de brokeraj cu o gamă largă de servicii (câştigul este
obţinut din comisioane). Aceştia realizează tranzacţii în ringul
bursei.
Brokerii din ring
Speciaştii
În 2005 NYSE fuzionează cu Sistemul alternativ de
tranzacţionare Archipelago (ECN Electronic Communication
Network), deţinătorii locurilor primesc 500.000 USD pe un loc, şi
77.000 de acţiuni.
Din 2005 NYSE vinde licenţe de tranzacţionare care pot fi
valabile timp de 1 an.
NYSE devine, deci, societate pe actiuni ce are ca scop
obţinerea de profit.
În 2007, fuzionează cu EURONEXT.
Preţul unui loc la NYSE
Anul Preţul cel
mai mare
(USD)
Preţul cel
mai mic
(USD)
Anul Preţul cel
mai mare
(USD)
Preţul cel
mai mic
(USD)
1875 6800 4300 1995 1.050.000 785.000
1905 85.000 72.000 1999 2.650.000 2.000.000
1935 140.000 65.000 2000 2.000.000 1.650.000
1965 250.000 190.000 2001 2.300.000 2.000.000
1975 138.000 55.000 2002 2.550.000 2.000.000
1980 275.000 175.000 2003 2.000.000 1.500.000
1985 480.000 310.000 2004 1.515.000 1.035.000
1990 430.000 250.000 2005 3.250.000 975.000
Sursa: New York Stock Exchange , www.nyse.com (Facts and figures)
Pieţe OTC
2. Pieţe dealer – pieţe guvernate prin preţ (quote
driven)
există formatori de piaţă (market makeri), sunt dealerii
ce afişează preţurile la care sunt dispuşi să cumpere
sau să vândă un titlu.
Dealerii Brokerii
Exemplu. Un broker ce reprezintă un client examinează
preţurile prin intermediul unei reţele computerizate,
alege dealer-ul cu cel mai bun preţ şi astfel se
realizează tranzacţia.
Deşi brokerul “caută” cotaţiile cele mai bune pentru
clienţi, tranzacţia efectivă presupune negocierea directă
(la telefon) între acesta şi dealer.
Reţele computerizate.
Reţea
computerizată
NASDAQ
3200 de firme şi segmentată în:
National Market System (cerinţe de listare mai
restrictive, piaţă mai lichidă);
Nasdaq Capital Market (adresată firmelor mici);
Unele acţiuni încă sunt listate pe pink sheets;
Nasdaq nu utilizează firme-specialist (deci nu există un
ring pentru a se
realiza tranzacţiile);
Există 3 tipuri de participanţi:
Market makeri;
Firmele de brokeraj (nu pot acţiona pe cont propriu ci
doar numele clienţilor);
Investitori care primesc informaţii despre cotaţii – inside
quotes (cel mai mare preţ la cumpărare şi cel mai mic
preţ la vânzare).
Formarea cursului bursier
Ordine bursiere:
Ordin la piaţă (en. Markets orders);
Ordin limită (en. Limit orders);
Ordinul stop (en. Stop loss orders);
Alte ordine:
ALL OR NONE - tranzacţia să fie executată
totalitate sau ordinul intra in asteptare.
FILL OR KILL – pretul stabilit de client sau se
anuleaza.
Ordin Hidden
Formarea cursului bursier
Tehnica clasică de formare a cursului bursier se numeşte fixing şi se bazează pe colectarea şi centralizarea ordinelor de vânzare şi cumpărare.
Principiul contrapartidei
Criteriul principal: maximizarea volumului de titluri tranzactionate.
Dacă, pentru volumul maxim se determină mai multe preţuri de echilibru, atunci se folosesc criteriile:
1. Volumul minim de titluri netranzacţionate;
2.Variaţia minimă procentuală a preţului potenţial de deschidere faţă de preţul ultimei tranzactii inregistrate in sedinta de tranzactionare curenta pentru instrumentul financiar respectiv in piata principala aferenta;
3. Preţul maxim.
Formarea cursului bursier
Reguli de prioritate în execuţia ordinelor.
PRIORITATE DE PREŢ - Agenţii de bursă trebuie
să execute ordinele de cumpărare cu preţuri mai
mari înaintea celor cu preţuri mai mici. De
asemenea, trebuie să execute ordinele de
vânzare cu preţuri mai mici înaintea celor cu
preţuri mai mari.
PRIORITATE DE TIMP - Tranzacţionarea
ordinelor se realizează în funcţie de momentul
intrării acestora pe piaţă. Primul ordin intrat pe
piaţă va fi executat (FIFO).
Determinarea cursului bursier
La deschiderea pieţei se înregistrează 10 ordine (limită) pentru un
titlu financiar. Ele sunt clasificate după momentul intrării lor pe piaţă.
Să se determine preţul de echilibru. În acest exerciţiu pentru
determinarea preţului de echilibru se iau în considerare numai
ORDINELE LIMITĂ.
1 C 145 150
2 V 160 150
3 C 130 200
4 C 175 100
5 V 150 50
6 V 130 200
7 V 145 150
8 C 160 150
9 C 140 50
10 V 155 250
ordin C/V curs Q
Determinarea cursului de deschidere
ordin C/V curs Q ordin QC QC c curs QV c QV Q trz.
1 C 145 150
2 V 160 150
3 C 130 200
4 C 175 100
5 V 150 50
6 V 130 200
7 V 145 150
8 C 160 150
9 C 140 50
10 V 155 250
5
10
8
2 160
4 175
6
3
9
7
1
155
160
150
145
145
140
130
130
100
-
150
-
-
150
-
50
200
-
-
150
-
250
50
-
150
-
-
200 650
650
450
400
400
250
250
250
100
100 800
800
650
650
400
350
350
200
200
200
Cantitatea de echilibru
este: Pretul de echilibru este:
350
145
200
350
250
250
250
100
100
200
200
350
Executarea ordinelor la pretul de echilibru
C/V ordi
n
QC QC c curs QV c QV Q
trz.
C 4 100 100 175 800 - 100
V 2 - 100 160 800 150 100
C 8 150 250 160 650 - 250
V 10 - 250 155 650 250 250
V 5 - 250 150 400 50 250
C 1 150 400 145 350 - 350
V 7 - 400 145 350 150 350
C 9 50 450 140 200 - 200
C 3 200 650 130 200 - 200
V 6 - 650 130 200 200 200
Se executa
integral
Se executa
integral
Se executa
integral
Se executa
integral
Se executa partial
1 50 145
Ipoteza I: un investitor transmite un ordin la piata de
cumpărare cu volumul 50 actiuni.
ordin C/V curs Q
2 V 160 150
10 V 155 250
5 V 150 50
1 C 145 50
9 C 140 50
3 C 130 200
ordin C/V curs Q
I C piata 50 I C piata 50
Ipoteza II: un investitor transmite un ordin limita de vanzare, pret 155,
cantitate 100 .
ordin C/V curs Q
2 V 160 150
ordin C/V curs Q
II V 155 100 II V 155 100
10 V 155 250
1 C 145 50
9 C 140 50
3 C 130 200
Ipoteza III: Un investitor transmite un ordin la piata de vanzare,
cantitate 150.
ordin C/V curs Q
2 V 160 150
II V 155 100
10 V 155 250
1 C 145 50
9 C 140 50
6 C 130 150
III V piata 150
ordin C/V curs Q
III V piata 150
3 C 130 200
Ipoteza IV: Un investitor transmite un ordin limita de cumparare, pret
157, cantitate 300.
Ordin C/V curs Q
2 V 160 150
II V 155 50
10 V 155 250
3 C 130 150
IV C 157 300
ordin C/V curs Q
II V 155 100
Ipoteza V: un investitor transmite un ordin limita de cumparare, pret
156, volum 100, cu optiunea “ totul sau nimic”.
ordin C/V curs Q
2 V 160 150
II V 155 50
3 C 130 150
V C 156 100*
ordin C/V curs Q
Ipoteza VI: un investitor transmite un ordin limita de vanzare, pret
140, volum 200 actiuni.
ordin C/V curs Q
2 V 160 150
II V 155 50
V C 156 100*
3 C 130 150
VI V 140 200
VI V 140 100
ordin C/V curs Q
Piaţa de capital din România
Bursa de Valori Bucureşti (piaţa de licitaţie); anul 2006 fuzionarea
BVB-
RASDAQ
RASDAQ (piaţa OTC)
Anul 2006 - Piata RASDAQ - renuntarea la platforma de tranzactionare
PORTAL, toate societatile tranzacţionabile fiind translatate pe sistemul
de tranzactionare al Bursei de Valori, ARENA.
Secţiuni de piaţă pe BVB: piaţa cash şi piaţa la termen (IFD – futures
pe indicele BET şi BET-FI, futures pe actiuni, pe eur/ron, usd/ron).
Secţiuni de piaţă pe RASDAQ: piaţă de licitatie si piata de negociere.
RASDAQ - La sfarsitul anului 2006, din cele 2420 societati listate, 132
se tranzactionau pe piata de licitaţie, 1.487 – pe piata de negociere, in
timp ce restul de 801 societati listate nu erau translatate pe platforma
ARENA, avand alte motive de suspendare.
Cerinţe obligatorii pentru listare la cota BVB
Categoria 1 Categoria 2 Categoria 3
Să fie înregistrate la CNVM
Să fie liber transferabile, plătite integral, emise în formă dematerializată şi
evidenţiate prin înscriere în cont
Dispersia acţiunilor
distribuite public > 25% > 25% > 25%
Acţiunile trebuie să fie
distribuite public la cel puţin 2000 actionari - -
Capitaluri proprii din ultimul
exercitiu financiar > 30 mil EUR > 2 mil EUR > 1 mil EUR
Profit net ultimii 2 ani - -
Să prezinte un plan de
afaceri
pentru cel putin
urmatorii3 ani
calendaristici
- -
Titluri de stat
sunt de drept admise
Obligatiuni municipale
valoarea împrumutului obligatar > 200.000 EUR
Obligatiuni corporative
Categoria 1 Categoria 2 Categoria 3
Trebuie sa fie distribuite public la
cel putin 1000 persoane 100 persoane -
Valoarea împrumutului obligatar > 200.000 EUR > 200.000 EUR > 200.000 EUR
Acţiuni
Obligaţiu
ni
Cerinţe pentru listare pe piaţa
RASDAQ
Cerinţe de admitere pe RASDAQ
Societatea trebuie să fie deschisă (acţiunile sale să fi fost puse în circulaţie
prin intermediul unei IPO);
Acţiunile sunt dematerializate şi înregistrate de CNVM;
Societatea a încheiat un contract de registru cu Depozitarul Central;
Societatea emitentă trebuie să respecte obligaţiile de informare periodică.
Acţiunile unui emitent se listează în Categoria I daca:
•emitentul a înregistrat profit pentru cel puţin un exerciţiu financiar din
ultimele două;
•emitentul a înregistrat o cifră de afaceri de cel puţin 9 milioane EURO;
•emitentul a înregistrat o valoare totală a activelor de cel puţin 4,5 milioane
EURO;
•suma acţiunilor celor care deţin un procent mai mic de 5% din numărul
total de acţiuni ale emitentului este mai mare de 15% din numărul total de
acţiuni sau valoarea medie de piaţă a acestor acţiuni este de cel puţin
150.000 EURO;
•capitalul social sau capitalizarea medie a pieţei în ultimele două trimestre
calendaristice, este de cel putin 1 milion EURO;
Secţiuni de piaţă BVB. Piaţa la vedere.
Acţiuni
Regular – piaţă principală, de tip order-driven, tranzacţionarea se
realizează pe blocuri de acţiuni (în prezent 500 de acţiuni);
— Variaţia maximă a preţului este +/-15% faţă de preţul de referinţă a
şedinţei curente.
— Tipuri de ordine: limită, la piaţă, fara pret, hidden.
— Stări ale pieţei: pre-deschidere, deschidere, deschisă, pre-închidere,
închidere, închisă.
— Prioritate în execuţia ordinelor: preţ şi timp.
Odd-lot – piaţă auxiliară, de tip order-driven, prin care se
tranzacţionează acţiuni într-o cantitate mai mică decât un bloc de
tranzacţionare; (Variaţia maximă a P +/- 25%)
— Stări ale pieţei: deschisă, închisă.
— Tipuri de ordine:
— Ordine limită, care se comportă ca ordine FOK (Fill or Kill, execuţie
imediată ) –pentru cumpărare, respectiv ca ordine AON (All-or-None)
pentru vânzare.
— Prioritate în execuţia ordinelor: preţ şi timp.
Secţiuni de piaţă la BVB. Piaţa la vedere. Acţiuni
Deal – piaţă auxiliară, de negociere, prin care se tranzacţionează titluri pe blocuri de 500 acţiuni , însă valoarea iniţială a unui ordin este de minim 700.000 de RON. Variaţia maximă a preţului +/- 15% faţă de preţul de referinţă al şedinţei
curente.
Stări ale pieţei: deschisă, închisă.
Prioritate în execuţia ordinelor: nu e cazul.
Buy-in – vânzătorul nu livrează tilurile, iar bursa achiziţionează titlurile (se recuperează ulterior de la vânzător diferenţele de preţ); o Variaţia maximă a preţului : nu e cazul.
o Stări ale pieţei: pre-deschidere, deschidere şi închisă.
o Prioritate în execuţia ordinelor: preţ si timp.
Sell-out – cumpărătorul nu a efectuat plata tilurilor, este obligat să-şi lichideze poziţia prin vânzarea unei părţi din acestea.
Caracteristic
i: idem buy-
in.
Stările pieţei la vedere pe secţiuni. Acţiuni
Piata (COD)
Stare piata
Pre-
Deschidere
Tranzactiona
re Continua
Pre-
Inchidere Inchidere Inchisa
Regular
(REGS)
09:30 -
10:00
10:00 -
16:40
16:40 -
16:45 16:45 16:45
Deal
(DEALS) N/A
10:00 -
16:40 N/A N/A 16:40
Odd Lot
(ODDS) N/A
10:00 -
16:40 N/A N/A 16:40
Regular
International
(RGSI)
09:30 -
10:00
10:00 -
16:40
16:40 -
16:45 16:45 16:45
Deal
International
(DLSI)
N/A 10:00 -
16:40 N/A N/A 16:40
Observaţie: pe piaţa la vedere BVB, există urmatorii market-makeri:
Banca Comercială Română, SSIF Broker, WOOD & COMPANY FINANCIAL
SERVICES, Raffeisen Centrobank AG pentru FP;
Piraeus Bank produse structurate, BCR pentru EBS;
Stări ale pieţei la vedere. Regular
1. Pre-deschidere - se introduc, modifica, retrag,
suspenda sau se reiau ordine in sistem, fara a se
incheia tranzactii;
2. Deschidere - se calculeaza, pe baza algoritmului
de fixing pretul si cantitatea (volumul) de
deschidere;
3. Deschisa - tranzactionarea in piata continua,
este permisa introducerea, modificarea, retragerea,
suspendarea sau reluarea la trazactionare a
ordinelor;
4. Pre-inchisa - se calculeaza, pe baza algoritmului
de fixing pretul si cantitatea (volumul) de inchidere;
5. Inchisa – nu se mai introduc ordine, dar se pot
accesa rapoartele sistemului referitoare la ordine,
cotatii informative, cotatii ferme, deal-uri, tranzactii
si statistici.
Depozitarul central
finalizarea procesului de tranzactionare (post-
tranzactionare) presupune operaţiuni de compensare,
decontare, custodie, registru si depozitare
Asigura suportul logistic pentru evidenta, pastrarea si
transferul in siguranta al instrumentelor financiare,
inclusiv a celor rezultate din Programul de Privatizare in
Masa.
Intermediarii pe piaţa de capital Societăţi de servicii de investiţii financiare – SSIF: (servicii
principale şi conexe) realizează în contul clienţilor şi pe
cont operaţiuni;
Instituţii de credit autorizate de BNR
Societăţile de administrare a investiţiilor – SAI:
gestionează “organismele de plasament colectiv”.
Sibiu Stock Exchange
Se tranzacţionează instrumente financiare derivate:
Contracte futures pe valute (EUR/RON, USD/RON, EUR/USD);
Contracte futures pe marfuri: aur;
Contracte futures pe acţiuni (peste 20 de acţiuni);
Contracte futures pe indici bursieri (SIBEX9, SIBEX18, DJIA)
Opţiuni pe contractele futures enumerate mai sus.
CFD pe actiunile tranzactionate la BVB (BRD, SIF1, SIF4, TLV, BRK)
Spot(SIBEX, PPLI)
Casa Română de Compensare (Clearing House): garanteaza, deconteaza si compenseaza tranzactiile cu instrumente derivate.
Sedintele de tranzactionare se desfasoara zilnic intre orele: 10.00 - 16.00
Bursa Monetar Financiara si de Marfuri Sibiu a implementat un nou sistem de tranzactionare electronica, denumit ELTRANS.
? Întrebări ? 1. Despre actiunea firmei Fincorp care este tranzacţionată pe
Euronext se cunoaşte:
Dacă transmiteţi brokerului dvs. un ordin de cumpărare la piaţă, la ce preţ va fi acesta executat?
Dar dacă transmiteţi un ordin de vânzare la piaţă?
Dacă ati transmis un ordin limită de vânzare la preţul de 55,40 EUR, ce se întâmplă?
Dacă ati transmis un ordin limită de cumpărare la preţul de 55,30 EUR, ce se întâmplă?
2. Dacă aţi transmis un ordin stop loss de vânzare a 100 de acţiuni la preţul de 55 USD atunci când preţul curent de pe piaţa este 62 USD, cât veti primi pe o acţiune dacă preţul scade la 50USD?
3. Care este rolul unui formator de piaţă?
4. Ce este acela un specialist ce activează pe NYSE?
5. Care este principiul de execuţie a ordinelor pe piaţa românească şi în ce stare a pieţei se stabileşte preţul de echilibru?
Preţ de
cumpărare
Preţ de vânzare
55,25 EUR 55,35 EUR
? Întrebări ? 5. La deschiderea pieţei se înregistrează 10 ordine (limită) pentru un titlu
financiar. Să se determine preţul de echilibru şi spread-ul bid-ask, pe baza următoarelor ipoteze independente (ne raportăm faţă de situaţia iniţială) .
ORDIN
Sensul
operaţiuni
i
Curs Cantitate
1 C 10.800 100
2 C 10.900 150
3 V 10.950 200
4 C 10.925 50
5 C 10.945 250
6 V 10.930 150
7 V 10.970 100
8 C 10.890 200
9 V 10.925 350
10 C 10.925 150
IPOTEZA 1. Pe piaţă ajunge un ordin de cumpărare la piaţă de 100 de titluri.
IPOTEZA 2. Pe piaţă ajunge un ordin (C200) de cumpărare la piaţă de 200 de
titluri.
IPOTEZA 3. Pe piaţă ajunge un ordin de cumpărare limită de 10.900 pentru 200
de titluri.
IPOTEZA 4. Pe piaţă ajunge un ordin de cumpărare limită 10.950 pentru 250 de
titluri.