ECONOMIA ROMÂNIEI - perspective pe termen mediu -

dr. Andrei RĂDULESCU Senior Economist, Banca Transilvania

Cercetător, Institutul de Economie Mondială, Academia Română

BUCUREȘTI

22 februarie 2018

ROMÂNIA, ÎNCOTRO? ECONOMIA ROMÂNIEI

CUPRINS

I. INTRODUCERE

II. EVOLUȚII MACROECONOMICE RECENTE

III. SCENARIUL MACROECONOMIC 2018-2020

IV. RISCURI & PROVOCĂRI

INTRODUCERE

ROMÂNIA – PUNTE ÎNTRE EST ȘI VEST

O economie recomandată pentru investiții, la intersecția UE cu Orientul Mijlociu, CSI și OBOR

Ritm ridicat de creștere în ciclul economic post-criză (pe primele locuri la nivel de UE)

Campioana procesului de convergență economică europeană

Tranziția spre economiile de dimensiune medie (PIB nominal spre 200 miliarde EUR în 2019)

Grad ridicat de integrare cu ciclul economic european

Potențial ridicat de convergență (PIB/locuitor la 55% din media Zonei Euro în 2016, PPC)

Deteriorarea echilibrelor macroeconomice în ultimele trimestre

Accelerarea dinamicii anuale a prețurilor de consum

Lansarea ciclului monetar post-criză

Acumularea de tensiuni și provocări din sfera politicii economice

EVOLUȚII MACROECONOMICE RECENTE

CLIMAT MACRO-FINANCIAR GLOBAL POZITIV

200

250

300

350

400

450

500

550

600

48

49

50

51

52

53

54

55

56M

ay

-13

Sep

-13

Ja

n-1

4

Ma

y-1

4

Sep

-14

Ja

n-1

5

Ma

y-1

5

Sep

-15

Ja

n-1

6

Ma

y-1

6

Sep

-16

Ja

n-1

7

Ma

y-1

7

Sep

-17

Ja

n-1

8

Economia reală vs. economia financiară

PMI Compozit MSCI Global (axa dreaptă)

Sursa: Bloomberg

SUA, ZONA EURO ȘI CHINA ÎN ACCELERARE

0

2

4

6

8

10

12

14

16

-6

-4

-2

0

2

4

6

199

7

199

8

199

9

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

Dinamica economiei (%, an/an)

SUA Zona Euro China (dr.)

Sursa: FMI, Eurostat, Institutul de Statistică din China, Bloomberg

MATURITATEA CICLULUI POST-CRIZĂ ÎN SUA

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

199

0

199

1

199

2

199

3

199

4

199

5

199

6

199

7

199

8

199

9

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

Previziuni macroeconomice SUA (%, an/an)

Consum privat Investiții productive (dr.) PIB

Sursa: previziuni BT pe baza datelor Departamentului Comerțului (SUA)

ZONA EURO LA VÂRFUL CICLULUI ECONOMIC

0

20

40

60

80

100

120

140

Ja

n-8

5

Ja

n-8

6

Ja

n-8

7

Ja

n-8

8

Ja

n-8

9

Ja

n-9

0

Ja

n-9

1

Ja

n-9

2

Ja

n-9

3

Ja

n-9

4

Ja

n-9

5

Ja

n-9

6

Ja

n-9

7

Ja

n-9

8

Ja

n-9

9

Ja

n-0

0

Ja

n-0

1

Ja

n-0

2

Ja

n-0

3

Ja

n-0

4

Ja

n-0

5

Ja

n-0

6

Ja

n-0

7

Ja

n-0

8

Ja

n-0

9

Ja

n-1

0

Ja

n-1

1

Ja

n-1

2

Ja

n-1

3

Ja

n-1

4

Ja

n-1

5

Ja

n-1

6

Ja

n-1

7

Ja

n-1

8

Încrederea în economie

Sursa: Comisia Europeană

ROMÂNIA – CAMPIOANA CONVERGENȚEI ÎN UE

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

199

6

199

7

199

8

199

9

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

Dinamica PIB (%, an/an)

Zona Euro România

Sursa: Eurostat, previziuni BT

ROMÂNIA – LIDER REGIONAL LA CREȘTEREA PIB

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

199

6

199

7

199

8

199

9

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Dinamica PIB (%, an/an)

Bulgaria Cehia Ungaria Polonia România Slovacia

Sursa: Eurostat, previziuni BT, Comisia Europeană

PIB-ul în accelerare la 7% an/an în 2017, cel mai bun ritm din 2008

Evoluție determinată de mix-ul relaxat de politici economice

În perioada ianuarie – septembrie 2017:

Consumul gospodăriilor – avans cu 9.5% an/an, pe fondul majorării venitului real

disponibil, accelerării creditării și efectului de avuție

Investițiile productive în urcare cu 3.4% an/an, date fiind accelerarea economiei Zonei

Euro și consumului intern și nivelul accesibil al costurilor reale de finanțare

Consumul public în creștere, ca urmare a politicilor pro-ciclice: componentele

individuală și colectivă s-au majorat cu 7.9% an/an, respectiv 2.8% an/an

Exporturile în urcare cu 10.1% an/an, ritm inferior importurilor (11.2% an/an)

Sectorul primar (24.3% an/an), industria (7.6% an/an), IT&C (10.6% an/an),

comerț/reparare auto-moto/transport, depozitare/HORECA (8.7% an/an)

Intensificarea deficitelor gemene

Rata șomajului la minime istorice

Accelerarea inflației

BNR a lansat ciclul monetar post-criză

ECONOMIA ROMÂNIEI – ZONA DE INFLEXIUNE

ACCELERAREA CERERII INTERNE

-60

-40

-20

0

20

40

60

-15

-10

-5

0

5

10

15

20T

1 0

6

T3

06

T1

07

T3

07

T1

08

T3

08

T1

09

T3

09

T1

10

T3

10

T1

11

T3

11

T1

12

T3

12

T1

13

T3

13

T1

14

T3

14

T1

15

T3

15

T1

16

T3

16

T1

17

T3

17

PIB, consum privat, investiții productive (%, an/an)

PIB (%, an/an) Consum privat (%, an/an) Investiții productive (%, an/an) (dr.)

Sursa: Eurostat, AMECO, INS

IT&C – STEAUA ECONOMIEI

-45

-35

-25

-15

-5

5

15

25

35

45T

1 9

6T

3 9

6T

1 9

7T

3 9

7T

1 9

8T

3 9

8T

1 9

9T

3 9

9T

1 0

0T

3 0

0T

1 0

1T

3 0

1T

1 0

2T

3 0

2T

1 0

3T

3 0

3T

1 0

4T

3 0

4T

1 0

5T

3 0

5T

1 0

6T

3 0

6T

1 0

7T

3 0

7T

1 0

8T

3 0

8T

1 0

9T

3 0

9T

1 10

T3

10

T1

11T

3 1

1T

1 12

T3

12

T1

13T

3 1

3T

1 14

T3

14

T1

15T

3 1

5T

1 16

T3

16

T1

17T

3 1

7

VAB pe sectoare (%, an/an)

Industria

Construcțiile

Comerț, transport, depozitare, reparare auto-moto, HORECA

IT &C

Sursa: INS, prelucrări BT

DETERIORAREA ECHILIBRULUI MACROECONOMIC

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

PIB, finanțe publice și contul curent

Deficit bugetar (% PIB) Contul curent (% PIB) PIB (%, an/an) (dr.)

Sursă: AMECO, FMI, BNR, Banca Transilvania

PIAȚA FORȚEI DE MUNCĂ ÎN CLOCOT

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

-10

-5

0

5

10

15

20J

an

-07

Ju

n-0

7

No

v-0

7

Ap

r-0

8

Sep

-08

Feb

-09

Ju

l-0

9

Dec

-09

Ma

y-1

0

Oct

-10

Ma

r-11

Au

g-1

1

Ja

n-1

2

Ju

n-1

2

No

v-1

2

Ap

r-13

Sep

-13

Feb

-14

Ju

l-14

Dec

-14

Ma

y-1

5

Oct

-15

Ma

r-16

Au

g-1

6

Ja

n-1

7

Ju

n-1

7

No

v-1

7

Climatul din piața forței de muncă

Salariul real (%, an/an, MA12) Rata șomajului (%, MA12) (dr.)

Sursa: INS, prelucrări BT

RATA DE ECONOMISIRE LA MAXIME ISTORICE

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

T1-

32

017

Rata de economisire la nivelul populației (%)

Sursa: Institutul Național de Statistică (INS)

RAPORT CREDITE/DEPOZITE LA MINIME ISTORICE

76.7%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

No

v-1

0

Ap

r-11

Sep

-11

Feb

-12

Ju

l-12

Dec

-12

Ma

y-1

3

Oct

-13

Ma

r-14

Au

g-1

4

Ja

n-1

5

Ju

n-1

5

No

v-1

5

Ap

r-16

Sep

-16

Feb

-17

Ju

l-17

Dec

-17

Credite/Depozite (%)

RON Total Valută

Sursa: BNR, prelucrări BT

70.8%

89.4%

SCENARIUL MACROECONOMIC 2018 - 2020

SCENARIUL MACROECONOMIC CENTRAL

Ne așteptăm la convergența economiei interne către ritmul potențial pe termen

mediu, pe fondul perspectivelor de rebalansare a politicii economice și maturității

ciclului economic global

Cu toate acestea, procesul de convergență spre media UE va continua pe termen

mediu (PIB-ul României va crește cu un ritm mai ridicat față de cel din UE)

Investitorii strategici își vor consolida prezența în România

Nivelul dezechilibrelor macroeconomice este mai redus comparativ cu perioada

pre-criză

Incertitudini din sfera politicii economice (discontinuitatea reformelor

structurale, situația fragilă a finanțelor publice, intensificarea intervenției statului

în economie) contrabalansate de excesul de lichiditate

Forța de muncă din România continuă să fie ieftină comparativ cu țările UE

CONVERGENȚĂ CĂTRE RITMUL POTENȚIAL

PERSPECTIVE PENTRU ECONOMIA FINANCIARĂ

Convergența inflației spre nivelul țintit de BNR – dinamică medie anuală de

1.1% în 2017, 3.2% în 2018, 2.9% în 2019, respectiv 2.6% în 2020 (pe IAPC)

Banca centrală va continua să majoreze rata de dobândă de referință, pe fondul

accelerării inflației și acumulării de riscuri la adresa stabilității prețurilor și a

stabilității financiare pe termen mediu

Majorarea costurilor de finanțare, pe fondul evoluțiilor din plan global, dar și a

factorilor interni: accelerarea PIB-ului nominal și acumularea de riscuri

Ne așteptăm la o creștere a volatilității pe piețele financiare

Factorii de risc: evoluțiile macro-financiare globale (SUA, China) și europene cu

impact pentru direcția fluxurilor internaționale de capital; mix-ul de politici

economice și tensiunile publice din România

MAJORAREA COSTURILOR DE FINANȚARE

În scenariul central previzionăm creșterea costurilor de finanțare în trimestrele

următoare

Pe fondul impulsului monetar pentru scadențele scurte

Pentru scadențele medii-lungi datorită:

Creșterii costurilor de finanțare în plan global

Așteptărilor privind accelerarea dinamicii PIB nominal

Acumularea de riscuri la adresa stabilității macro-financiare pe termen mediu pe

plan intern și volatilitate pe piețele internaționale

EUR/RON – FORȚE CONTRADICTORII

Imposibila trinitate – controlul rezervelor, ratei de dobândă și cursului valutar

BNR a semnalat prioritate pentru rata de dobândă (instrumentul tradițional) ...

Și flexibilitate în ceea ce privește cursul de schimb ...

Incidența unor forțe contradictorii pe termen scurt pentru EUR/RON

Convergența economică și spread-ul de dobândă susțin RON

Intensificarea deficitelor gemene și tergiversarea reformelor sunt factori în favoarea

EUR

Dinamica EUR/RON pe termen mediu dependentă de relația dintre România și

Zona Euro (inclusiv știrile privind aderarea la Zona Euro)

ECONOMIA REALĂ vs. ECONOMIA FINANCIARĂ

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

PIB, inflație, politică monetară, piața valutară

Inflația IAPC (%, an/an, MA4)

PIB (%, an/an, MA4)

Dobânda de politică monetară (%, MA4)

EUR/RON (%, an/an, MA4)

Sursa: BNR, INS, estimări și previziuni BT

ECHILIBRUL MACROECONOMIC - RISCURI

0

2

4

6

8

10

12

14

16

198

019

81

198

219

83

198

419

85

198

619

87

198

819

89

199

019

91

199

219

93

199

419

95

199

619

97

199

819

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

102

011

20

122

013

20

142

015

20

162

017

Investiții – Economisire (% PIB)

Sursa: FMI, ianuarie 2018

RISCURI & PROVOCĂRI

RISCURI & PROVOCĂRI PE FINAL DE DECENIU

Acumularea de semnale de maturitate pentru ciclul economic global post-criză

Tergiversarea reformelor structurale, intervenția agresivă a statului în economie

Accelerarea economiei acompaniată de revenirea deficitelor gemene

Mix-ul relaxat, pro-ciclic, dar nesustenabil de politici economice

Absența marjei de manevră de intervenție în ipoteza incidenței șocurilor

Provocări din sfera proceselor de convergență economică europeană și dezvoltare

durabilă

RISCUL INVESTIȚIONAL ÎN INTENSIFICARE

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

1

2

3

4

5

6

7S

ep-0

7

Ja

n-0

8

Ma

y-0

8

Sep

-08

Ja

n-0

9

Ma

y-0

9

Sep

-09

Ja

n-1

0

Ma

y-1

0

Sep

-10

Ja

n-1

1

Ma

y-1

1

Sep

-11

Ja

n-1

2

Ma

y-1

2

Sep

-12

Ja

n-1

3

Ma

y-1

3

Sep

-13

Ja

n-1

4

Ma

y-1

4

Sep

-14

Ja

n-1

5

Ma

y-1

5

Sep

-15

Ja

n-1

6

Ma

y-1

6

Sep

-16

Ja

n-1

7

Ma

y-1

7

Sep

-17

Prima de risc (tendința)

ERP tendință SUA ERP tendință România (dr.)

Sursa: estimări econometrice pe baza datelor Bloomberg

MIGRAȚIA POPULAȚIEI ACTIVE

32% 26% 25% 24% 21% 21%

41% 45% 44% 44%

42% 43%

17% 16% 17% 18%

20% 19%

10% 13% 14% 15% 16% 17%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1990 2000 2005 2007 2010 2016

Structura etară a populației

<19 20-50 50-65 > 65Sursa: Eurostat

DERAPAJUL SISTEMULUI DE PENSII PUBLICE

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

199

5

199

6

199

7

199

8

199

9

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

Situația pensiilor publice (% PIB)

Sursa: Eurostat

VĂ MULȚUMESC!

dr. Andrei RĂDULESCU

E-mail: andrei.radulescu@btrl.ro

Tel: (004) 0730 727 516