Analiza financiară și evaluarea - Qui Prodest?Sorin PETREDirector Valuation & Economics PricewaterhouseCoopers România

www.pwc.com

PwC 2

Segment Overview

2

Sorin Adrian Petre

• Specializări: analiză financiară, evaluare, studii de fezabilitate, modelare financiară• Studii:

• Institutului Politehnic Bucureşti - Inginer Electrotehnică• Curs postuniversitar Diagnosticul Financiar al Firmei organizat de ASE• ACCA• CFA (Analist Financiar) • Membru acreditat ANEVAR - EI şi membru titular ANEVAR - evaluare bunuri

imobile, instrumente financiare şi verificări de rapoarte de evaluare• Membru RICS • REV (“Recognised European Valuer”) de către TEGoVA• Membru în Camera Auditorilor Financiari din România.

• Experienţă:• peste 16 ani în consultanță financiară - implicat în peste 250 de proiecte de

consultanță financiară și economică.• 6 ani proiectare echipamente electrice (inginer)

Director – Valuation & Economics, PwCsorin.petre@ro.pwc.com+40 21 225 3629

PwC 3

Agenda

Processes+

Systems

Domenii de aplicabilitate a activităţii de analiză financiară și evaluare1.

Analiza diagnostic2.

Evaluare3.

Despre PwC?5.

PwC

Evaluarea companiei

2

Analiza diagnostic

(Analiza activităţii companiei vizate pentru achiziţie, listare,

restructurare sau alte tranzacţii)

Evaluarea activelor

• Analiza diagnostic poate fi: financiară, fiscală, comercială, juridică, de mediu, tehnică.

• Serviciile pot acoperi şi asistenţă la redactarea formulei de preţ şi a mecanismului de ajustare a preţului; proceduri pentru verificarea conturilor de închidere (Closing Accounts) de la data preluării/vânzării companiei; alte servicii post tranzacţie.

• Privatizări, fuziuni şi achiziţii, majorări de capital social etc;

• Preluări obligatorii;• Evaluări regulate ale

companiilor nelistate în scopul aprecierii performanţei respectivei companii;

• Transferul unei companii în cadrul grupului (preţ de transfer).

• Alocarea preţului de achiziţie–procesul de a identifica şi de a estima valoarea de piaţă pentru toate activele şi datoriile unei companii achiziţionate ca urmare a unei fuziuni sau achiziţii (IFRS 3);

• Reevaluarea proprietăţilor imobiliare la fiecare 3 ani maximizează beneficiile fiscale pentru societate.

Domenii de aplicabilitate a activităţii de analiză financiară în PwC

4

(Fiecare evaluare conţine o cifra. Dar un simplu număr nu poate da o imagine de ansamblu şi nu poate lua decizia în locul investitorului. Expertiza şi

înţelegerea faptelor din spatele cifrelor reprezintă punctele cheie ale unei evaluări.)

PwC Slide 5

Analiza diagnostic

PwC 6

Beneficii analiza diagnostic

Ce aduce analiza diagnostic?

În cazul cumpărării, aduce o mai bună înţelegere a afacerii vizate şi a riscurilor

existente.

Ca parte a procesului de vânzare, analiza diagnostic serveşte la identificarea ariilor care pot fi percepute ca fiind “cu probleme”, la anticiparea problemelor ce pot fi ridicate de investitori ca parte a procesului de negociere şi adresarea/soluţionarea din timp a acestor arii sensibile.

În acest fel, Vânzătorul/Cumpărătorul poate deţine un control mai bun asupra

procesului/fluxului de informaţii astfel încât să îşi îmbunătăţească poziţia în cadrul

negocierilor.

PwC 7

Ariile de cuprindere ale analizei diagnostic financiare

Sustenabilitatea profitabilităţii• “EBITDA”

ajustată• Identificarea

elementelor cu impact

• Cash Flow

1 Datoria netă• Elemente

asimilate datoriilor

• Datorii contingente şi obligaţii extra bilanţiere

2 Activul net• CAPEX

istoric• Obligaţii

viitoare

3

Capitalul de lucru• Nivel mediu

“normal”• Sezonalitate• Calitatea

creanţelor şi a stocurilor

4 Planul de afaceri • Consideraţii

asupra ipotezelor care stau la baza planului de afaceri

5 Alte elemente• Analize

suplimentare în funcţie de ariile considerate cheie

6

PwC

Analiza diagnostic financiară - exemple

8

Imobilizări corporale1000 UM

Capital propriu300 UM

Subvenții pentru

investiții700 UM

Bilanț ContabilActiv Pasiv

Subvenția?1. Element asimilat datoriilor?2. Element asimilat capitalului propriu?

Depinde: analiză

Imobiliz

ări

corporale

PwC 9

Ariile de cuprindere ale analizei diagnostic financiare

Sustenabilitatea profitabilităţii• “EBITDA”

ajustată• Identificarea

elementelor cu impact

• Cash Flow

1

Capitalul de lucru• Nivel mediu

“normal”• Sezonalitate• Calitatea

creanţelor şi a stocurilor

4 Capital de lucru negativ – credit furnizor?1. Avantaj?2. Dezavantaj / risc?Analiza

practicilo

r

societățilo

r din

sector

Active în dezvoltare (ex. capacități de producție nepuse în funcțiune)

PwC Slide 10

Evaluare

PwC 11

Evaluarea întreprinderii - Abordarea prin venit

Discounted Cash Flow

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fluxuri de numerar actualizate Concept: Valoarea unei afaceri este o funcţie de capacitatea ei viitoare de a genera profit. Etape:

Estimarea unei valori (valoare terminală) pe baza fluxurilor de numerar estimate după încheierea perioadei de previziune explicită;

2.

Previziunea fluxurilor de numerar (“FCF”) pe o perioadă viitoare = perioada de previziune explicită;

1.

Selectarea unei rate de actualizare pe baza mediului economic din România şi cuantificării riscului de sector;

3.

Estimarea valorii afacerii pe baza fluxurilor nete de numerar actualizate. 4.

Estimarea valorii capitalului propriu prin deducerea datoriei nete şi a datoriilor non-operaţionale şi prin adăugarea activelor excedentare.

5.

Step 1

Valoarea terminalăIpoteza:

Rata de creştere în

perpetuitate este constantă

Step 2

Step 3: Calculul CMPC (cost mediu ponderat al capitalului)

+∞Data

Evaluării Step 4

Valoarea afacerii

Datorie netă

Active excedenta

re

Valoare capital propriu Step 5

2013

2014

2015

2016

2017

2018

PwC 12

Fluxuri de numerar actualizate – Exemplul 1Indicator 2013 2014 2015 2016 2017 An TerminalCifra de afaceri anuala 2,900 3,219 3,509 3,754 3,942 3,981

Creştere CA faţă de anul precedent 16% 11% 9% 7% 5% 1.0%

Marja EBITDA 22% 20% 18% 16% 16% 16%

EBITDA 638 644 632 601 631 637

Amortizare 140 160 170 170 170 172

EBIT 498 484 462 431 461 465

Capital de lucru 290 348 386 421 451 473 478% CA 12%Creștere cap lucru 58 38 35 29 23 5

DCF 2013 2014 2015 2016 2017 An Terminal

EBIT dupa impozit 16% 418 406 388 362 387 391Amortizarea 140 160 170 170 170 172Investitii -200 -100 0 0 0 -172Variatia cap lucru -58 -38 -35 -29 -23 -5Fluxuri de numerar disponibile la niv societatii 300 428 523 502 534 386Factor actualizare - CMPC post tax 10.5% 0.9050 0.8190 0.7412 0.6707 0.6070 0.6070Valoarea prezenta a fluxurilor de numerar 272 351 388 337 324Total valoare prezenta fluxuri numerar 1,671Flux numerar an terminal 386Rata crestere perp g 1%Rata capitalizare 9.5%Valoare an terminal 4,065Valoare prezenta an terminal 2,467Valoare estimata capital investit 4,139

Consistență în abordare:

Capex. și variație capital de lucru

corelate cu ipoteza de creștere în perpetuitate

PwC 13

Fluxuri de numerar actualizate – Exemplul 2Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

InputsFree cash-flow to the firm - FCFF 100.00 103.00 106.09 109.27 112.55 Growth rate 3%Corporation tax 16% CalculationsRisk free rate 6% Debt / Equity 67%Cost of debt - kd 8% Equity beta 1.33Equity market risk premium 5% Cost of equity (levered) - ke 12.67%Asset beta 0.8 WACC 10.29%Debt / Total invested capital 40%

Outputs Formula

1 Enterprise approach - WACC modelFirm value: WACC model = NPV(WACC,FCFFi+1:FCFF10) 397.27 Debt value as at the valuation date = 40% x Firm value 158.91 NPV Equity (WACC model) = Firm value - Debt value 238.36

2 Equity approach - ke modelFree cash-flow to the firm - FCFF (1) 100.00 103.00 106.09 109.27 112.55 Firm value (2) = NPV(WACC,FCFFi+1:FCFF10) 397.27 338.14 269.93 191.61 102.05 - Debt (3) = 40% x Firm value 158.91 135.26 107.97 76.64 40.82 - Debt / Total capital invested (4) 40.0% 40.0% 40.0% 40.0%Principal reimbursment (5) = Debt valuen-1 - Debt valuen 23.65 27.28 31.33 35.82 40.82 Interest paid (after tax shield) (6) = Debt valuen-1 x kd x (1 - tax) 10.68 9.09 7.26 5.15 2.74 After-tax debt service charge (7) = (5) + (6) 34.33 36.37 38.58 40.97 43.56 Equity cashflow - FCFE (8) = (1) - (7) 65.67 66.63 67.51 68.30 68.99 NPV Equity (ke model) (9) = NPV(ke,FCFEi+1:FCFE10) 238.36

Consistență în abordare:

structură capital investit

PwC 14

Evaluarea companiei - Abordarea prin piaţă

Multipli Concept: Abordarea prin multipli dă o indicaţie a valorii afacerii prin compararea subiectului evaluării

cu companii comparabile listate sau pe baza unei analize a tranzacţiilor recente în industrie. Etape:

• Pe baza unor companii listate ce operează în sector

Companii comparabile• Pe baza unor tranzacţii similare

din sector

Tranzacţii comparabile

• Multipli colectaţi: Valoarea afacerii ca multiplu de Vânzări, EBITDA, EBIT, Total Active; Valoarea capitalului propriu ca multiplu de Activ Net, Profit net.

• Determinarea cuartilelor, valorii mediane şi medii pentru fiecare categorie de multipli.

• Intervalul de valori pentru fiecare multiplu selectat este aplicat la rezultatele financiare ale companiei cu scopul de a determina un interval rezonabil pentru Valoarea Întreprinderii sau a Capitalului Propriu al companiei evaluate.

• Deducerea datoriei nete şi a activelor non-operaţionale şi adăugarea activelor excedentare, după caz, cu scopul de a estima valoarea de piață a Capitalului Propriu.

• Reconcilierea valorilor.

PwC

Active - tipuri de active: contribuția fiecăruia în cadrul creării valorii întreprinderii?

Active

Capital de lucru

Imobilizări corporale şi financiare

Forța de muncă (GW)

Mărci înregistrateBrevete existente

Brevete viitoare (GW)Clienți actuali

Clienți viitori (GW)

Flux

uri d

e nu

mer

ar

Perioadă

PwC

Active - abordări în evaluare

Comparații Piaţă

Venituri

Cost

3 Abordări

“mark- to-market”

“mark- to-model”

“mark- to-cost”

PwC

Contract “swap” pe rata dobânziiModel evaluare Evaluare contract swap – exemplu

Contract swap tipic

Valoarea de piaţă a unui contract swap depinde de:

•Valoarea prezentă a ratelor fixe;

•Valoarea prezentă a ratelor variabile.

Obs.: valoarea poate fi pozitivă, zero sau negativă în funcţie de evoluţia ratelor dobânzii de la iniţierea contractului.

Date de intrare necesare:Data evaluării t;

•Valoarea principalului;•Rata swap fixă;•Rata swap variabilă (ex.

BUBOR+2%);•Data plăţilor swap.

Data evaluarii 31-Dec-11

Valoarea contractului (principal) 4,000,000Rata dobanzii fixa 11.30%Rata dobanzii variabila ROBOR 6 luniData finalizarii contractului 15-Jul-13Conventie pentru numar de zile 360

Data ultimei plati 15-Jul-11Data urmatoarelor plati 15-Jan-12 15-Jul-12 17-Jan-13 15-Jul-13Numar de zile intre plati 184 182 186 179Dobanzi la rata fixa 231,022 228,511 233,533 224,744Numar de zile pana la plati 15 197 383 562

@ 9.89%Valoarea prezenta a ratelor fixe inclusiv principal @ 10.11%

4,338,686 @ 9.67%@ 9.48%

Dobanda la rata variabila 191,667Principal 4,000,000

Valoarea prezenta a ratelor variabile inclusiv principal @ 9.89%4,174,470

Valoarea contractului SWAP pentru partea care plateste rate fixe (164,217) pentru partea care plateste rate variabile 164,217

Partea care s-a imprumutat la o

rata variabila

Partea care intermediaza

contractul swap

plati fixe

plati variabile

PwC Slide 18

Despre PwC

PwC 19

Cine e PwC?

Romania este parte a regiunii CEE – având peste

7000 professionals

peste

180,000 angajaţi global

5 birouri

3 Linii de servicii:• Audit • Servicii de taxe &

legal• Servicii de

consultanţă

17 partneri

22 ani în România

620 specialişti

PwC 20

PwC în România şi Moldova

PwCBucharest

PwCTimisoara

PwCCluj Napoca

PwCConstanta

PwCChisinau

PwC

Servicii profesionale

Audi

t Servicii de taxe &

legal

Consultanţă

ServiciiPwC

PwC

Cum îţi construieşti cariera la PwC?

Junior Consultant /Associate

Senior Consultant /Associate

Manager

Director

Partner

5 – 6 ani

7 - 12 ani

?• Management skills

• Business development

• Technical excellence

• ACCA member (Audit)

• Technical skills

• Soft skills

PwC

Cum ajung la PwC?Este uşor să aplici on-line

www.pwc.com/ro/en/careers

Application form online

Online testing

Assessment

centre (online tests,

written English

and personali

ty, group

exercise)

Interviews Offer Onboardi

ng

PwC Slide 24

Întrebări?