Piata de Capital Si Cresterea Economica

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGAFACULTATEA DE STIINE ECONOMICE

SIBIU, 2010CUPRINS

INTRODUCERE ...................................................................................................................................... 2 CAPITOLUL I .......................................................................................................................................... 3 ROLUL PIEELOR DE CAPITAL IN ECONOMIE ....................................................................... 3

1.1.Contextul apariiei i evoluiei pieei de capital romneti ............................................................. 3 1.2.Pieele de capital instiutii fundamentale n economia de piaa ................................................... 4

1.2.1.Funciile pieelor de capital ..................................................................................................... 4 1.2.2.Piaa de capital i rolul ei n finanarea economiei .................................................................. 6 1.2.3.Eficien i crah.Riscul n cadrul pieelor de capital contemporane ........................................ 8

1.3.Tendina de integrare a pieelor de capital ..................................................................................... 12 1.3.1.Bursa NYSE EURONEXT ..................................................................................................... 12 1.3.2.Alte operaiuni privind aliane,achiziii i fuziuni pe plan internaional ............................... 13

1.4. Informatizarea pieelor de capital ............................................................................................... 14 CAPITOLUL II ...................................................................................................................................... 16 REGLEMENTAREA PIEELOR DE CAPITAL EUROPENE ..................................................... 16

2.1.Aria i structura pieei europene .................................................................................................... 16 2.2.Capacitatea pieei unice europene ................................................................................................. 21 2.3.Autorizarea entitilor pieelor reglementate ................................................................................. 24 2.4.Autorizarea operaiunilor emitenilor pe piaa de capital .............................................................. 25 2.5. Inovaia financiar i supravegherea pieelor reglementate ......................................................... 26 2.6.Impactul euro asupra pieei de capital europene ........................................................................... 28

2.6.1.Impactul euro asupra pieei obligaiunilor .............................................................................. 29 2.6.2. Impactul euro asupra pieei aciunilor ................................................................................... 30 2.6.3.Impactul euro asupra bncilor ................................................................................................ 30

CAPITOLUL III .................................................................................................................................... 31 STUDIU DE CAZ-PIAA DE CAPITAL DIN UNIUNEA EUROPEAN .................................... 31

3.1.Fenomenul globalizrii financiare i impactul asupra integrrii pieei de capital n Uniunea European ............................................................................................................................................. 31

3.1.1. Uniunea European tendine privind integrarea economic .............................................. 31 3.1.2.Globalizarea financiar ........................................................................................................... 33 3.1.3. Reglementri internaionale n domeniul pieei valorilor mobiliare ..................................... 35

3.2. Direciile strategice de dezvoltare a pieei de capital i armonizarea legislaiei autohtone n domeniu la cea comunitar n faza de preaderare a tarilor la Uniunea European ............................. 38 3.3.Germania ........................................................................................................................................ 40 3.4.Ungaria ........................................................................................................................................... 41 3.5.Bulgaria .......................................................................................................................................... 43 3.6.Olanda ............................................................................................................................................ 45

3.6.1.Piaa bursier din Olanda ........................................................................................................ 45 3.7.Polonia ............................................................................................................................................ 46

CONCLUZII ........................................................................................................................................... 47

1


SIBIU, 2010

INTRODUCERE

In orice economie naional, indiferent ct de dezvoltat, piaa de capital cu cele dou componente ale sale, piaa primar i piaa secundar, are un rol deosebit de important, fiind piaa care mobilizeaz economiile bneti ale unor ageni economici in scopul finanrii pe termen lung a altor ageni economici.

Piaa de capital reprezint o piaa specializat unde se intlnesc i se regleaz in mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este vorba despre o piaa pe care se tranzacioneaz in mod liber valori mobiliare (aciuni, obligatiuni), piaa ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni si obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de catre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt in cutare de capital in vederea finanrii unor proiecte de investiii.

Piaa de capital asigur cunoaterea sectoarelor competitive din economie, precum i prerea investitorilor cu privire la evoluia actual i viitoare a societilor emitente.Ea asigur finanarea pe perioade relativ lungi de timp a sectoarelor active din economie pe seama capitalului bnesc disponibil n economie.

Piaa de capital constituie locul n care se colecteaz i se mobilizez ctre utilizatori veniturile economisite de la posesorii de fonduri bneti prin intermediul valorilor mobiliare.

Ea reprezint o pia a tranzaciilor pe termen mediu i lung n care activele suport sunt reprezentate de aciuni, obligaiuni, titluri de rent, bonuri de tezaur, instrumente derivate, instrumente sintetice.

Bursa de valori este cea mai important instituie a pieei de capital, care concentreaz n acelai spaiu geografic i economic cererea i oferta de valori mobiliare, negociate deschis, liber i permanent, pe baza unor regulamente cunoscute.

Activitile economice in anii '90 sunt intr-o msura din ce in ce mai larg marcate de dezvoltarea pieei de capital.

Desi competiia este tot mai puternic, fiecare societate acord o atenie deosebit pieei de capital, tehnica din ce in ce mai perfecionat a ultimilor ani actionnd ca un catalizator. Pe msura ce progresul tehnic ctiga teren, agenii economici ii exploateaz tot mai mult avantajele cu scopul de a-i imbunti gama bunurilor i serviciilor si de a-i crete eficiena.

Prezenta lucare se dorete un studiu asupra pieei de capital din perspectiva Uniunii Europene.Lucrarea de fa este structurat in trei capitole, i anume:Capitolul I-Rolul pieelor de capital in economie,Capitolul II Reglementarea pieelor de capital europene i Capitolul III-Studiu de caz Piaa de Capital din Uniune European.

2


SIBIU, 2010

CAPITOLUL I

ROLUL PIEELOR DE CAPITAL IN ECONOMIE

1.1.Contextul apariiei i evoluiei pieei de capital romneti

Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia i constituirea formelor organizate ale acesteia (Bursa de Valori Bucureti i Societatea de Burs Rasdaq) reprezint componente eseniale ale procesului de restructurare a economiei n ara noastr. Procesele de constituire i dezvoltare a unei piee de capital n ara noastra sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a ntreprinderilor cu capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, transporturi, alimentaie public, etc. n paralel, apariia unor firme noi cu capital particular, cu sau fr participare strin, concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital n ara noastr.1

Constituirea pieei de capital i a bursei de valori n ara noastr a fost reglementat de Legea 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori abrogat ulterior , iar n prezent de Legea nr. 297/2004 privind piaa de (publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004).Administrarea, punerea n aplicare, precum i supravegherea i respectarea prevederilor legii se realizeaz de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ autonom, cu personalitate juridic, subordonat Parlamentului.2

Dup o ntrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucureti a fost renfiinat n anul 1995, prima zi de tranzacionare fiind 20 noiembrie 1995, zi n care s-au tranzacionat 905 aciuni a 6 societai cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu.La BVB sunt listate societi importante n economia naional, precum SNP Petrom, Banca Romn pentru Dezvoltare, cele 5 Societi de Investiii Financiare, Banca Transilvania, etc. 3

Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a II-a (numita i categorie de baz), categoria I necesitnd ndeplinirea unor criterii suplimentare de ctre emiteni, printre care se menioneaz desfurarea unei activitai profitabile n ultimii

1 www.smartfinancial.ro2 Regulamentul CNVM nr.13/2006, privind emitenii i operaiunile cu valorile mobiliare3 www.bvb.ro

3


SIBIU, 2010doi ani.n acest mod, societile cotate la bursa de valori sunt mparite n dou categorii, oferind investitorilor un prim criteriu de apreciere a eficienei acestora4.

Pe lang aceast recunoatere a activitii lor eficiente, pentru societile emitente, cotarea aduce i alte avantaje. Ne referim n primul rnd la un avantaj legat de imaginea i publicitatea societilor cotate - acestea beneficiind de o mediatizare intens i devenind cunoscute opiniei publice i comunitii de afaceri, n rndul crora se afl potenialii clieni i acionari ai societilor. Un alt avantaj se refer la registrul acionarilor, care este inut n mod exact i la zi de ctre sistemul informatizat al bursei de valori, nemaifiind necesar inerea acestuia de ctre societatea emitent.5

Oferind perspective sigure pe viitor, piaa de capital romaneasc este n prezent o pia nc incipient, cu implicare redus n economia real, slab competitiv i aflat mult vreme n involuie.Ea are astfel caractersiticile unei piee emergente neperformante ntruct este o pia de mici dimensiuni, cu o capitalizare redus, puin lichid, iar aspectele legate de atractivitate, eficien, profitabilitate i stabilitate sunt slabe6.

1.2.Pieele de capital instiutii fundamentale n economia de piaa

1.2.1.Funciile pieelor de capital

Pentru existena unei piee de capital viabile se impune existena urmatoarelor condiii: lichiditate,eficient,transparen, corectitudinea, adaptabilitatea.

Lichiditatea presupune existena pe piaa de capital primar a ofertei i respectiv ,a cererii, adic a volumului mare de fonduri disponibile i respectiv, a necesitii de finanare direct.7

Eficiena este o caracteristic prin care este influenat gradul de lichiditate al pieei.Ea const n derularea operativ i la costuri reduse a emisiunilor pe pia primar i tranzaciilor de pe piaa secundar.

Transparena este o caracteristic ce influeneaz creterea ofertei de fonduri pe piaa primar i n acelai timp a volumului tranzaciilor i sporirii eficienei pieei de capital.Transparena reprezint asigurarea direct i rapid a informaiilor corecte pentru investitori8.

Corectitudinea const ntr-o reglementare riguroas a operaiunilor cu active financiare, a derulrii tranzaciilor pe piaa de capital.Corectitudinea este ca un pilon

4 Victor Stoica,Piete de capital si produse bursiere,Editura Universitara,Bucuresti,2006,p.455 Vosganian, V. Reforma pieelor financiare din Romnia, Editura. Polirom, Bucureti, 1999,p.556 Stoica, O. Mecanisme i instituii ale pieei de capital, Editura.Ecomomic,Bucureti 2002p.767 Stoica,O, Op cit,p.788 Stoica,O, Op cit,p.79

4


SIBIU, 2010de susinere pentru ndeplinirea celorlalte condiii, avnd rolul de a elimina tendinele de manipulare a pieei, respectiv reduce riscul tranzaciilor9.

Adaptabilitatea presupune o felxiblitate a elementelor pielor de capital, acestea avnd posibilitatea adaptrii la condiiile economico-financiare din ar unde i au sediul ct i la cele internaionale.Inovaia pe piaa de capital este determiant i de ct de sofisticai sunt investitorii.

Un criteriu de grupare a funciilor este cel al importanei n sistemul pieei unei economii.n acest context funciile pieei de capital sunt grupate n funcii principale i auxiliare10.

Funciile principale ale pieelor de capital sunt urmtoarele: atragerea economiilor populaiei; participarea pesroanelor fizice i juridice la capitalul firmelor; facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital; reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale; barometru al economiei naionale i mondiale.

Atragerea economiilor populaiei11 este o funcie subordonat nevoii de fonduri a agenilor economici, instituiilor financiar-bancare, statului i chiar a persoanelor fizice.Una din posibilitile de satisfacere complet a acestei nevoi const n emisiunea de titluri financiare pe piaa de capital primar i vnzarea valorilor mobiliare deinute pe piaa de capital secundar.

Participarea persoanelor fizice i juridice la capitalul social al firmelor se concretizeaz n difuzarea capitalului social al acestora din urm sub form de aciuni i obligaiuni pe piaa de capital.Persoanele care cumpar aceste titluri devin acionari i influeneaz rezultatele financiare ale societilor pe aciuni prin decizii la Adunarea General a Acionarilor i Consiliul de Administraie.

Facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital este o functie ce explic folosirea noiunii de pia.Pe piaa primar se ntalnesc nevoia de fonduri (formarea, majorarea capitalului social, mprumuturi) a societilor economice, financiare, bancare, statului i disponibilitile de fonduri (capitalul disponibil).

Reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale i chiar a economiei mondiale, se realizeaz practic prin urmtoarele aciuni specifice pieei de capital12: reflectarea performanelor emitenilor de titluri financiare n pre, care permite

investitorilor s renune la titlurile financiare ale emitenilor neprofitabili i s fac plasamentul n cele ale emitenilor profitabili, alimentndu-i cu fonduri;

9 Ibidem10 Priscariu, M. Piee de capital i tranzactii bursiere , Editura Sedcom Libris, Iai, 2005,p.4511 Priscariu, M, Op cit ,p.7712 Maria Prisacariu, Ovidiu Stoica, Valeriu Dornescu, Piete de capital i tranzacii bursiere, Editura Sedcom Libris, Iasi,2005,p.135

5


SIBIU, 2010 subevaluarea ntreprinderilor noi ale caror titluri sunt cumprate n defavoarea

altora, alimentndu-le cu fonduri i aducndu-le la valoarea real prin creterea preurilor titlurilor (exemplul companiilor de calculatoare din SUA);

facilitarea cumprrii unei societi comerciale de ctre alt societate comercial care pstreaza obiectul de activitate sau l modific.Funcia de barometru al economiei naionale i mondiale este sugerat de

evoluia preurilor titlurilor financiare, adoptarea unui indicator specific indicele pieei i evoluia acestuia i chair a unui indice internaional.

Preul unui rezultat al cotrii reflect imediat situaia economico-financiar a emitentului, deci piaa de capital d semnalul creterii sau scderii presiunii asupra titlului respectiv.

Funciile auxiliare ale pieelor de capital pot fi considerate urmatoarele13: facilitarea investiiilor; reducrea riscului investiiilor financiare; obinerea de cstiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor

financiare.Facilitarea investiiilor este un corolar al funciei de restructurare a sectoarelor

economiilor naionale prin transformarea fondurilor deinute de persoane juridice i fizice n titluri financiare emise de societi productive care i pot realiza programul de investiii.

Reducerea riscului investiiilor n titluri financiare este o funcie relativ recent a pieei de capital.Ea se realizeaz prin reglementarea i efectuarea tranzaciilor cu titluri derivate (contracte furtures, opiuni).Aceste tranzacii permit modificarea poziiei astfel nct cumprarea sau vnzarea unei valori mobiliare primare care poate aduce o pierdere investitorului s fie dublat de cumprarea sau vnzarea unui derivat pe acelai titlu financiar care n funcie de evoluia preului s permit vnzarea sau cumprarea.

Facilitarea obinerii de ctiguri este o funcie care se manifest la intervale mici sau mai mari.Acest unic scop obinerea unui ctig ct mai mare este consecina tranzaciilor de arbitraj speculativ.Participanii la aceste tranzacii nu emit i nu dein titluri financiare.Ei sunt acceptai pe piaa de capital deoarece determin ndeplinirea condiiei de lichiditate.

1.2.2.Piaa de capital i rolul ei n finanarea economiei

13 Stoica, O, Op cit ,p.89

6


SIBIU, 2010Investiiile cu capital de risc sunt investiii n companii de mrimi mici i

mijlocii ce ofer, pe de o parte, venituri peste medie iar, pe de alt parte, un risc al investiiei peste medie14.

Previziunile legate de poziia pieelor de capital n viitor15: Pieele de capital nu sunt dezvoltate n economiile n tranziie

Datorit transformrilor suferite n structur acionariatului- de la sectorul de stat la sectorul privat- multi observatori consider c piee de capital functionale sunt eseniale n procesul de tranziie. ntr-adevar, 20 din cele 26 de economii n tranziie i-au format piee de capital n ultimii 10 ani. i totui, multe dintre acestea sunt slab dezvoltate sau inactive.

Datorit reformelor legale i instituionale i dezvolrii sectorului privat, pieele din Centrul Europei i zona Baltica vor continu s se dezvolte. i totui, cu excepia Poloniei, nici una dintre aceste piee nu va depi nivelul de 20 mld. USD al capitalizarii n viitorul apropiat. n rile membre CSI i n multe ri din Estul Europei, legile i reglementrile slabe, dezvoltarea lent a sectorului privat, a participarii modeste a investitorilor instituionali, incertitudinea dezvolrii macroeconomice a pus serioase obstacole n calea dezvoltrii pieelor de capital. Serviciile pieelor de capital vor fi accesibile tuturor

Dezvoltarea lent a pieelor de capital interne nu inseamn c economiile n tranziie nu vor avea acces la serviciile i functiile oferite de pieele de capital internaionale. Globalizarea tranzaciilor internaionale a serviciilor financiare, armonizarea regulilor n ceea ce privete achiziia i tranzacia capitalului la nivel mondial, dezvoltarea tehnologic a permis din ce n ce mai mult corporaiilor s-i listeze aciunile i s strng capital pe pieele care ofereau cea mai convenabil metod de finanare, cel mai mic pre, i cea mai mare lichiditate. Dezvoltarea unei infrastructuri de baz este esenial

Dei economiile n tranziie pot importa serviciile pieelor de capital, totui ele trebuie s-i imbunteasc infrastructura sistemului financiar, ceea ce include o mai bun protecie legal a creditorilor i a acionarilor, publicarea de informaii legate de activitatea firmelor mai bun calitativ i cantitativ, o mai mare calitate a managementului investitorilor instituionali, sprijinirea instituiilor publice i private. Integrarea European va dirija acest proces n rile Europei Centrale i din

zona BalticaDatorit procesului de integrare european, pieele de capital locale vor fuziona

cu pieele de tranzacionare europene. Cele mai multe dintre aceste ri i-au armonizat legislaia financiar cu cea a UE. n msur n care vor mai exist probleme n aplicarea lor, acestea vor fi depite pe msura ce corporaiile se vor folosi din ce n ce mai mult de jurisdictii externe pentru definirea dreptului de proprietate14 Maria Prisacariu, Ovidiu Stoica, Valeriu Dornescu,Op cit,p.13215 Maria Prisacariu, Ovidiu Stoica, Valeriu Dornescu,Op cit,pp.140-150

7


SIBIU, 2010 Unele ri Est Europene vor rmne nchise

ri precum Bulgaria i Romnia trebuie s ating un nivel de stabilitate macroeconomic corespunztor, s deruleze suficiente procese de privatizare sau s-i dezvolte unele componente de baz ale infrastructurii sectorului financiar.

Astfel, piee de capital dezvoltate nu trebuie s se astepte de la acestea n viitorul apropiat. n acest timp, sectorul corporatist n Romnia, i intr-o oarecare msura i n Bulgaria i Macedonia, mai trebuie s treaca prin unele transformari. Multe economii n tranziie trebuie s pun bazele unui sistem financiar

Multe economii in tranziie trebuie s se focalizeze asupra dezvolrii unei infrastructuri de baz a sistemului financiar. n multe ri CIS, inflaia mare, exproprierile pe scar larg i neplata datoriilor, neincrederea n execurile contractuale i n instituii au descurajat populaia s investeasca n active financiare.

1.2.3.Eficien i crah.Riscul n cadrul pieelor de capital contemporane

nc de la nceputul secolului, ntr-o lucrare teoretic privind speculaia bursier, Louis Bachelier arta ca preurile mrfurilor la burs urmeaz o micare ntamplatoare, trgnd de aici concluzia c speculaia este un joc corect (fair game), adic nici cumprtorii i nici vnztorii nu realizeaz pe ansamblu un profit net.n deceniul ase s-a conturat ipoteza micrii ntmpltoare a cursurilor (random walk), care pleac de la observaia c preurile aciunilor n burs variaz independent unul de cellalt (deci nu se poate identifica un trend n micarea lor).

n concluzie, s-a apreciat c schimbrile succesive ale preurilor n burs sunt practic independente, dependenele constatate fiind neglijabile.Aceasta nseamn c faptul de a cunoate aceste corelaii nu poate fi utilizat pentru a spori profiturile rezultate din operaiuni, eventualele ctiguri suplimentare fiind anulate de costuri.16

Astfel, o pia eficient este definit prin aceea ca preul fiecrui titlu financiar este egal cu valoarea intrinsec a acestuia n orice moment.Concurena dintre investitori este cea care aduce cursul titlului la valoarea sa intrinsec ce nu reprezint altceva dect expresia teoretic a preului de echilibru al pieei n condiiile concurenei pure i perfecte.Valoare intrinsec se poate schimba n urma unor noi informaii privind viitorul17.

Teoria eficienei pieei se ntemeiaz pe un paradox: pentru ca ea sa fie adevarat, este necesar ca masa investitorilor s o ignore.Cu alte cuvinte, preurile pieei vor reflecta prompt i complet toate datele disponibile, numai dac investitorii

16 Popa, I. Bursa,Ed.Adevarul S.A.,200217 Victor Stoica,Op cit,p.53

8


SIBIU, 2010urmrind s obin un profit ct mai mare din operaiuni fac eforturi pentru a afla i a analiza rapid toate informaiile relevante.Dac, dimpotriv, plecnd de la aceast teorie, investitorii ar fi convini c nu pot s obin profituri superioare, ei vor abandona orice efort, ceea ce va diminua automat eficiena pieei.

Una dintre cele mai mari sfidri la adresa teoriei pieei eficiente o constituie crahul bursier.

Un crah bursier reprezint o cdere semnificativ a valorii totale a pieei bursiere atribuit spargerii unei bule speculative.Bulele speculative sunt considerate stri temporare ale pieei rezultate n urma unor cereri excesive pe pia concomitent cu o cretere nefondat a nivelului preurilor din pia18.Se creeaz astfel situaia n care investitorii ncearc s prseasc piaa, suportnd n acelai timp pierderi masive.n ncercarea de a evita pierderi i mai mari investitorii ncearc s transmit valorile mobiliare ctre ceilali investitori.

Prima situaie major de acest gen a avut loc la 24 octombrie 1929.Aceast zi a reprezentat o pat neagr la Bursa de Valori din New York19.Ceea ce s-a petrecut atunci pe Wall Street era deznodamntul unei intense activiti de speculaii i manevre bursiere care dura de aproape un an.Asemntor, data de 19 octombrie 1987 a fost numit lunea neagr de la bursele occidentale.Aceasta dat avea s intre n istorie ca ziua cea mai rea din ntreaga existen modern a bursei de valori din New York, ntrucat indicele Dow Jones a nregistrat o scdere record de 508.32 puncte (peste 22%), fapt care nsemna un declin de aproape patru ori mai mare dect recordul de scdere postbelic (5.7% la nceputul anilor 60) i depea scderea din 28 octombrie 1929 (12.8%)20.

n urma acestor evenimente, n cadrul Conferinei de la London School of Economics, n 1988, s-a ajuns la concluzia c teoria pieei eficiente are la baza un principiu simplist, care trebuie s fie nlocuit cu acceptarea faptului c poate exista o gam mult mai larg de valori plauzibile.S-a recunoscut astfel necesitatea ca fiecare investitor s caute a se situa naintea concurenilor si de pe propria pia i, n condiiile internaionalizrii bursei, de pe pieele strine.

Pieele de capital sunt instabile i sunt inerent nsoite de cicluri de expansiune i recesiune.Diminuarea ocurilor acestora este condiionat de respectarea unor condiii eseniale.n primul rnd, se pune accent pe necesitatea ameliorrii n permanen a calitii inforamiilor pe aceste piee, pentru a se crea posibilitatea operatorilor de a urmri n mod continuu evoluia situaiei i a se aciona n timp optim.

n condiiile actuale, orice modificare a nivelului ratei dobnzii pe diversele piee financiare internaionale poate amplifica riscurile creditrii n activitatea bancar

18 Victor Stoica,Op cit,p.5419 Victor Stoica,Op cit,p.5520 Ibidem

9


SIBIU, 2010internaional i poate antreana deplasarea brusc a unei mase imense de capitaluri, care afecteaz n mod inevitabil nivelul cursurilor monedelor naionale.Recurgerea, n aceast situaie, la pieele derivate nu poate acoperi n ntregime acest risc.21

Instabilitatea pieelor de capital, creterea fragilitii acestora i amplificarea riscurilor bursiere se datoreaz, potrivit opiniilor exprimate de muli specialiti ai pieei de capital, att dereglementrilor survenite pe pieele de capital naionale i internaionale ct i procesului tot mai acut de internaionalizare i globalizare a economiilor naionale, procese care au condus chiar la intrarea sistemului capitalist global ntr-o faz de dezintegrare fr precedent, ale carei simptome s-au manifestat cu violen odat cu prbuirea pieelor financiare din Asia i cu declanarea de pe pieele financiare din Rusia.22

1.2.3.1. Piee eficiente de capital

n economie persist dou imagini simbolice ale pieei de capital. Una este cea a unui cazino unde speculaiile nu au nici o baz raional, totul fiind o chestiune do noroc. Cealalt imagine este argumentat de teoria pieelor eficiente, potrivii creia pieele de valori mobiliare sunt un procesor sensibil de informaii care reacioneaz rapid la noile informaii pentru a ajusta corect preurile activelor financiare.

Aciunile sunt nite drepturi asupra dividendelor viitoare ale companiilor. Persoanele individuale i societatea omeneasc preuiesc mai mult o firm:a) cu ct mai mare este profitul ei i deci mai mari sunt dividendele pe care le pltete acionarilor;b) cu ct mai redus este valoarea factorului ei beta.

Este foarte important care dintre cele dou imagini ale pieelor de capital este cea corect sau ct este corect dintr-o imagine i ct din alta. Dac preul aciunilor de capital reflect corect perspectivele asupra mrimii dividendelor i caracteristicilor de risc imaginea pieei eficiente o pia de capital liberalizat pentru cotarea ntreprinderilor este esenial n orientarea societii umane cnd aloc resursele disponibile desigur, limitate ctre firmele cu adevrat bune.

1.2.3.2. Testarea eficienei pieelor de capital

S presupunem c toat lumea are informaiile disponibile la zi asupra perspectivelor de risc i de venit ale diferitelor aciuni de capital de la burs.

21 Dornescu, V. Bursele de valori i mecansimele monetare, Ed.Sedcom Libris, Iai, 2001,p.7622 Preluat dupa Dornescu, V. Bursele de valori i mecanismele monetare, Ed.Sedcom Libris, Iai, 2001,p.90

10


SIBIU, 2010Dac piaa a ajuns n echilibru, nu conteaz ce aciuni cumprm la aceeai

clas de risc. Ne ateptm ca toate s ne aduc acelai venit. Imaginea pieei eficiente ne spune c nu exist nici o cale de a da lovitura pe pia ctignd un venit peste venitul mediu, la aciunile cu aceeai clas de risc.

Dac piaa, prin modul ei slab de organizare, neglijeaz anumite informaii disponibile, un investitor ar putea folosi aceste informaii pentru a da lovitura pe pia.

Cu ct astfel de evenimente sunt mai dese, cu att mai ineficient pentru societatea uman este piaa de capital respectiv. Orice lovitur dat pe pia este o not proast pentru comisiile de control i organizare ale pieelor respective de capital. Piaa de capital nu are rolul unui simplu cazino care mrete riscul oamenilor, ci rolul de a diminua riscul oamenilor i de a ndruma economisirile lor bneti ctre investiii de capital fizic care s contribuie la prosperitatea societii.

Astfel, implicaia crucial a teoriei pieei eficiente este aceea c preurile activelor reflect corect toate informaiile existente. Numai informaiile neprevzute schimb preul aciunilor, iar piaa ncorporeaz repede astfel de evenimente neateptate pentru a restabili venitul ateptat la nivelul ratei necesare de venit. Potrivit teoriei, n-ar exista nici o cale, pe o pia perfect eficient, ca informaiile disponibile s poat fi folosite sistematic de cineva pentru a obine venituri peste media clasei de risc a activului respectiv de capital.

Teoria pieelor eficiente a fost testat n mai multe studii pentru a se vedea dac folosirea unei informaii curente disponibile ar putea permite unui investitor s ctige sistematic un venit mai mare dect media clasei de risc respective. Datele empirice au conchis c o pia bine organizat nu neglijeaz nici o informaie disponibil.

Ziarele financiare i instituiile bursiere i extrabursiere arbitreaz competiia pentru ctigarea locului de cel mai bun investitor de portofoliu. Dac teoria pieelor eficiente este corect, se pune problema de ce unele portofolii dau rezultate mai bune dect altele i de ce, oare, consilierii pentru alctuirea portofoliilor sunt att de cutai.

Astfel, una dintre explicaii ar putea fi aceea c unii investitori de portofoliu au rezultate mai bune datorit norocului reclamat din plin i de imaginea de cazino a pieei. ansa pur ar putea explica chiar i de ce unii investitori au venituri totale mai mari dect media, civa ani la rnd.

Dar, explicaia principal ar putea fi una i mai subtil. Cnd apare public o nou informaie, cineva trebuie s decid primul cum trebuie ajustate preurile existente. Preurile nu se schimb, prin magie i n plus mai exist un stimulent pentru luarea unor decizii rapide.

11


SIBIU, 2010

1.2.3.3. Nivelul de eficien al pieei de capital

Ipoteza c preul aciunilor pe pieele de capital complet liberalizate reprezint cea mai bun estimare disponibil a valorii lor reale se bazeaz pe faptul c pieele de capital ncorporeaz cel mai eficace mecanism de stabilire a preului aciunilor de capital.

Dar nu toate pieele de capital se afl n stadiul de eficien. n funcie de gradul lor de organizare, nu toate sunt capabile s permit o larg concuren, att n cadrul ofertei de capital, pe de o parte, ct i n cadrul cererii de capital pe de alt parte, i prin urmare, n general, sunt recunoscute trei niveluri de eficien.

Primul nivel este piaa de capital cu eficien slab, dac modificrile de preuri ale aciunilor sunt independente de modificrile din perioada anterioar.

Al doilea nivel este piaa de capital cu eficien semiputernic, dac preurile aciunilor reflect pe deplin toate informaiile disponibile publicului larg.

Al treilea nivel este piaa de capital cu eficien puternic, dac preurile aciunilor reflect pe deplin toate categoriile de informaii disponibile, fie c sunt accesibile publicului larg sau nu.

Dac primele dou forme de eficien nu sunt contestate, ca fiind forme de piee de capital neconsolidate, cea de a treia form are muli oponeni. Exist preri c dac o pia ar putea fi desemnat ca fiind o pia cu eficien puternic, ea ar trebui s reziste ducnd testului de eficien, fr a se nregistra vreo lovitur de pia, nici mcar a unui singur investitor individual.

1.3.Tendina de integrare a pieelor de capital

1.3.1.Bursa NYSE EURONEXT

Ca orice mecanism economico-social, pieele financiare nregistreaz de-a lungul timpului schimbri n ceea ce privete structura i funcionalitatea lor.

n ultimii ani, s-au nregistrat schimbri semnificative n domeniu.Tendinele majore s-au conturat ncepnd cu anii 1990 i anume: Globalizarea pieelor financiare i a operaiunilor bursiere, Introducerea a noi tehnologii eficiente i rapide, Accesul sporit la pieele de capital.

S-a trecut la crearea unor grupuri bursiere naionale i regionale semnificative, prin fuziunea pe plan naional a tranzacionrii i compensrii tuturor instrumentelor financiare: valori mobiliare i instrumente financiare derivate.

12


SIBIU, 2010La nivel european s-au realizat: achiziia casei de compensaie italian de ctre

Bursa din Milano, crearea pieei Norex prin aliana dintre bursele din Oslo, Copenhaga i Islanda, precum i operarea burselor din Estonia i Letonia de ctre bursa finlandez.23

La nceputul anului 2002, consolidarea pieei de capital europene a continuat prin fuziunea cu bursa de valori portughez BVLP (Bolsa de Valores de Lisboa e Porto) i absorbia LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange). Ulterior cumprrii de ctre EURONEXT (2002), LIFFE s-a axat pe instrumente financiare derivate avnd ca activ suport rata dobnzii pe termen scurt.Platforma LIFFE CONNECT va asigura tranzacionarea tuturor instrumentelor financiare derivate prezente pe EURONEXT.

Euronext este prima burs european de dimensiuni internaionale care furnizeaz servicii pieelor de aciuni i pieelor de derivate reglementate de Belgia, Frana, Marea Britanie, Olanda i Portugalia. De la crearea sa n anul 2000, Euronext i-a concentrat eforturile ctre consolidarea pieelor financiare, prin integrarea pieelor naionale din Europa, cu scopul de a propune utilizatorilor o vast pia unic extrem de rentabil, dotat cu o mare lichiditate24.

Avnd o capitalizare total de peste 2000 miliarde euro, Euronext reprezenta 42% din capitalizarea bursier a ansamblului burselor din cadrul Uniunii Europene Monetare (UEM).25

La 1 iunie 2006, Euronext i NYSE Group Inc. i-au anunat fuziunea i astfel crearea celei mai importante platforme bursiere din lume, care se va numi NYSE Euronext. NYSE Euronext este cel mai mare grup bursier, format n 2006, prin fuziunea dintre New York Stock Exchange i Euronext. Grupul este listat pe ambele piee i are sediul principal n New York City, iar pe cel secundar la Paris. Capitalizarea companiilor listate pe toate bursele operate de NYSE Euronext a fost de 20.692 miliarde dolari americani.

Fuziunea bursier reprezint i un pas important n procesul de doi ani i jumtate pentru consolidarea industriei financiare, cu reducerea costurilor i creterea vitezei de execuie.Cele dou burse au acceptat s fuzioneze n iunie 2006 dup ce Euronext a respins oferta rival fcut de Deutsche Brse26.

1.3.2.Alte operaiuni privind aliane,achiziii i fuziuni pe plan internaional

Privit la nivel internaional, procesul de globalizare i implicit tendina de intagrare a pieelor de capital a luat un avnt considerabil n ultimii ani.23 Anghelache, G. Integrarea pieelor de capital- suport de curs, Bucureti, 2005,p.8424 Anghelache, G, Op cit ,p.9125 www.topbusiness.ro26 Anghelache, G, Op cit ,p.92

13


SIBIU, 2010Astfel, la nceputul anului 2007, bursele Tokyo Stock Exchange i London Stock

Exchange au anunat o alian, potrivit cotidianului nipon de afaceri Nikkei.Cele doua burse s-au aflat n discuii n ceea ce privete o colaborare, care va presupune dezvoltarea n comun a unor produse financiare i tehnologii informaionale de partajare a informaiilor.Aceasta alian nu presupunea o fuziune de capital.27

n februarie 2007, New York Stock Exchange (NYSE) a spus c va forma o alian strategic cu Tokyo Stock Exchange, cea mai mare burs din Asia, n contextul n care operatorul bursier american continu s se extind n lume28, i n condiiile n care evoluia capitalizrii bursiere n SUA nregistrez cea mai semnificativ cretere anual la nivel global.

Tot din decursul anului 2007, Tokyo Stock Exchange (TSE), a doua burs de aciuni din lume, a achiziionat 4,99% din Singapore Exchange i ia n calcul dezvoltarea pe viitor a acestui parteneriat. TSE a preluat 53,051 milioane de aciuni Singapore Exchange. Oficialii TSE declarau c au realizat aceast achiziie luand n considerare importana unei colaborri apropiate cu Bursa din Singapore.29

Grupul CME a fost creat n iulie 2007, cnd Chicago Mercantile Exchange Holdings a preluat Chicago Board of Trade, n vreme ce NYMEX, cea mai mare burs pentru contracte futures cu mrfuri la nivel mondial, are o istorie de 130 de ani.

Se asteapt ca fuziunea s aduc o reducere a costurilor cu 60 de milioane de dolari i s genereze noi oportuniti de dezvoltare, a anunat CME.

Companiile vor continua s foloseasc platforma de tranzactionare din New York att timp ct vor fi ndeplinite anumite obiective de venituri i profit.

Nymex tranzacioneaz contracte n domeniul energiei, inclusiv cu petrol, benzin, gaze naturale i electricitate, dar i cu anumite metale preioase precum aur, argint i cupru. CME are la baz piaa valutar, rata dobnzii, aciuni i mrfuri agricole.

1.4. Informatizarea pieelor de capital

O caracteristic a activitatii burselor de valori se refer la acea latur inforamional i inforamtic, deosebit de important i care constituie, att pentru prezent ct i pentru viitor, o dominant a instituiilor pieelor de capital.

Modernizarea burselor se realizeaz, pe de o parte,sub aspectul economic i financiar, prin introducerea de noi produse bursiere n circuitul tranzaciilor, a unor noi tehnici de cotare, modaliti flexibile i rapide de iniiere, derulare i executare a contractelor bursiere etc., iar pe de alt parte, prin utilizarea pe scar larg a 27 www.smartfinancial.ro

28 www.zf.ro29 Anghelache, G, Op cit ,p.95

14


SIBIU, 2010prelucrrii automate a datelor, cu ajutorul calculatoarelor electronice, a reelelor locale, naionale i internaionale, a teleinforamticii i telecomunicaiilor moderne.

Pentru pieele de capital n care ponderea investitorilor individuali, a populaiei n special, este semnificativ, utilizarea mijloacelor moderne de comunicare i informare poate conduce la creterea activitii acestei categorii de investitori i, implicit, la dinamizarea bursei.Astfel, latura inforamtic s-a constituit ntr-o preocupare permanent a tuturor burselor din lume, ncepand cu a doua jumtate a deceniului al IX - lea.30

Astfel, fiecare actor al pieei dispune, de acum nainte de un punct de acces unic pentru platformele de negociere. n iulie 2005, crearea organizaiei Atos Euronext Market Solutions a constituit o alt etap a raionalizrii structurii informatice a Euronext -ului.31

Procesul de informatizare a burselor a adus i alte avantaje importante: reducerea costului tranzaciilor, facilitarea negocierii continue 24 de ore din 24 a unui numr din ce n ce mai mare de titluri, instituirea unui sistem de integrat de lichidare electronic a tranzaciilor, diminuarea riscurilor de manipulare a preurilor i de transmitere a unor informaii confideniale, etc.

Informatizarea pieelor bursiere a adus ns i noi riscuri.Ea se manifest ca un factor destabilizator al mecanismelor bursiere, deoarece favorizeaz uneori declanarea i extinderea procesului de scdere catastrofal a cursurilor bursiere, aa cum s-a ntamplat cu piaa londonez n perioada crahului din 8-22 iunie 1987.Acest Big Crach a avut la baz, n opinia specialitilor, utilizarea de ctre marii investitori a unor programe informatice care au transmis automat i simlutan acelai tip de ordine de tranzacionare a titlurilor.32

Se poate totui concluziona prin a spune c avantajele utilizrii i implementrii sistemelor informatice au surclasat i vor surclasa ntotdeauna riscurile pe care le implic inevitabil acestea, contribuind la procesul de perfecionare continu a mecanismelor bursiere33.

30 Ghilic Micu, B. Bursa de valori, Ed.Economic, Bucureti , 1997,p.3331 www.topbusiness.ro32 Dornescu, V., Op cit , p.8133 Dornescu, V, Op cit ,p.82

15


SIBIU, 2010CAPITOLUL II

REGLEMENTAREA PIEELOR DE CAPITAL EUROPENE

2.1.Aria i structura pieei europene

Piaa Unica European cuprinde in prezent un spaiu geografic de circa 4.325 mii de km ptrai, constituit din teritoriul celor 27 de state membre ale Uniunii Europene, ceea ce reprezint peste 41,5% din intregul spaiu al continentului european. In perspectiva unei lrgiri a spaiului european prin integrarea in uniune a Turciei i Croaiei ri care au inceput negocierile pentru aderare, dimensiunea spaial a Pieei Unice Europene poate s ajung la circa 5.189 mii km ptrai, adic aproape jumtate din teritoriul Europei.

Figura 1 Ponderea statelor membre in totalul suprafetei UE 27

Republica Ceha, 1,82%

Cipru, 0,21%

Polonia, 7,23%Malta, 0,01%

Lituania, 1,51%

Spania, 11,70%

Estonia, 1,05%

Austria, 1,94%

Finlanda, 7,82%

Suedia, 10,41%

Letonia, 1,49%

Slovacia, 1,13%

Slovenia, 0,47%

Ungaria, 2,15%

Romania, 5,51%Belgia, 0,71%

Bulgaria, 2,57%

Luxemburg, 0,06%

Olanda, 0,96%

Irlanda, 1,63%

Danemarca, 1,00%

Marea Britanie, 5,64%

Grecia, 3,05%

Portugalia, 2,13%

Italia, 6,97%

Germania, 8,26%

Franta, 12,58%

Sursa: www.cia.orgIn funcie de mrimea teritoriilor statelor membre, se poate realiza o

clasificare a acestora in state de dimensiuni mari (peste 300 mii de kmp), in care se situeaz Frana, Spania, Suedia, Germania, Finlanda, Polonia i Italia, state de dimensiuni medii (peste 100 mii kmp) in care se regsesc Bulgaria, Grecia, Marea Britanie, state de dimensiuni mici i state de dimensiuni foarte mici precum Malta, Luxemburg, Cipru i Slovenia.

In ceea ce privete aria pieei europene, factorul grad de urbanizare are o importan deosebit in activitatea de marketing a companiilor. Acesta este sensibil difereniat intre statele UE, per ansamblu considerndu-se ca aproximativ 72-73% din populaia European locuiete in areale urbane (2007).

In The Urban Audit measuring the quality of life in European cities - Issue number 82/2008, se precizeaz existena a 21 de orae cu peste 1 milion de

16


SIBIU, 2010locuitori (din cele 357 supuse auditului) 21 in UE i 5 in Turcia. Populaia acestor 26 de orae reprezint 11% din populaia statelor considerate (EU-27, Turcia, Norvegia i Elveia). In ceea ce privete statele UE, cele mai mari 10 orae erau, la nivel anului 2004, urmtoarele (cele mai multe dintre ele fiind capitale):

Tabel.nr.2.1

Ora Numr locuitori

Londra 7.429.000Paris 6.385.000Berlin 3.388.000Madrid 3.100.000Atena 2.884.000Roma 2.554.000Paris 2.152.000Bucureti 1.927.000Lisabona 1.808.000Hamburg 1.735.000Budapesta 1.696.000Varsovia 1.693.000

Sursa:http://epp.eurostat.ec.europa.eu/cache/ITY_OFFPUB/KS-SF-08-082/EN/KS-SF-08-082-EN.PDF

Tabel.nr.2.2

Areal urbanNumr locuitori

Paris 10.660.000Londra 8.320.000Zona Ruhr (Germania) 7.250.000Madrid 4.990.000Milano 4.150.000Barcelona 3.930.000Atena 3.760.000Berlin 3.680.000Napoli 2.970.000Roma 2.720.000Katowice-Gliwice-Tychy (Polonia) 2.620.000

17


SIBIU, 2010Frankfurt 2.340.000

Sursa: http://en.wikipedia.org/wiki/Largest_urban_areas_of_the_European_Union

Viitorul Europei, din punct de vedere al arealului urban, este o problem pregnant, innd cont c mai mult de un sfert din teritoriul UE este direct afectat de modalitatea de utilizare a spaiului urban. Pn in 2020, aproximativ 80% dintre europeni vor locui in areale urbane, in timp ce in anumite state proporia va fi de 90% i peste. Ca i rezultat, problema numeroaselor cereri pentru pmnt in i imprejurul oraelor devine din ce in ce mai acut.

Ariile cel mai vizibil afectate de expansiunea urban se gsesc in ri sau zone cu densitate a populaiei ridicat i activitate economic interns (Belgia, Olanda, sudul si vestul Germaniei, nordul Italiei, regiunea Paris etc) sau/ i cu cretere economic rapid (Irlanda, Portugalia, estul Germaniei, regiunea Madrid). Expansiunea este evident in ri sau regiuni ce au beneficiat de politicile regionale ale UE. Noi planuri de dezvoltare pot fi observate imprejurul oraelor de dimensiuni mai mici, de-a lungul cilor de transport precum i de-a lungul coastelor aflate in apropierea albiilor rurilor. 34

In ceea ce privete populaia U.E. trebuie considerat incorporarea noilor state in cadrul Uniunii. Creterea continu a numrului statelor Uniunii Europene, din momentul constituirii sale i pana astzi, inseamn un numr tot mai mare de persoane ce au drepturile i obligaiile oferite de statutul de cetean european. In prezent, populaia Uniunii Europene se ridic la aproape 500 milioane locuitori.

In perioada cnd Uniunea European numr 15 state membre populaia era de 380 milioane locuitori, mai mult de jumtate din populaia intregii Europe. Odat cu aderarea unui val de 10 state, in 2004, numrul locuitorilor Uniunii Europene a atins 457 milioane locuitori. Prin integrarea Romniei i Bulgariei populaia total a Uniunii numra, la 01.01.2008, 497.481.657 de locuitori. Acest numr reprezint aproximativ din totalul populaiei Europei. Intreaga populaie a celor 27 de state membre formeaza o imensa Piaa de desfacere si consum ce ofera provocari si oportunitati intreprinzatorilor ce vor sa-si prezinte oferta pe aceasta Piaa si totodata da nastere unei concurente acerbe.

Din categoria rilor mari fac parte Germania, Franta, Marea Britanie, Spania, Italia si Polonia. Germania ocup prima poziie, cu o populaie de 82.221.000 locuitori, reprezentnd 16,53% din totalul locuitorilor continentului european, apoi Frana (12,813%), Regatul Unit al Marii Britanii (12,314%), Italia (11,982%), Spania (9,101%). rile cu o marime medie sunt Romania, Olanda, Grecia, Portugalia, Belgia, Republica Ceha si Ungaria.

34 http://reports.eea.europa.eu/eea_report_2006_10/en/eea_report_10_2006.pdf

18


SIBIU, 2010Toate celelalte ri se incadreaz in categoria rilor de mici dimensiuni. Cel

mai sczut numr de locuitori se inregistreaz in Malta, Luxemburg i Cipru, totalizand fiecare mai putin de un milion de locuitori.

Intreprinztorii sunt interesai s rein variaiile sensibile ale densitii populaiei pe cuprinsul pieei europene. Fa de un numr mediu de 118 loc/km2 la nivelul celor 15, n unele dintre aceste ri se nregistreaz o densitate cu mult mai ridicat 393 loc/km2 n Olanda i 339 loc/km2 n Belgia -, n timp ce n unele ri nordice acest indicator are valori deosebit de sczute -, respectiv pn la 20 loc/km2 n Finlanda i Suedia. Acestora li se adaug i Letonia i Estonia, cu o densitate a populaiei de 36, respectiv 30 loc/km2.

n 2004 s-a ajuns pe ansamblul celor 25 de ri membre ale UE la o densitate de circa 115 loc/km2, iar n 2007, prin integrarea Romniei i Bulgariei, la circa 112,4 loc/km2. Valorile diferite ale acestui indicator au repercusiuni directe asupra gradului de concentrare a tranzaciilor i n general al sistemelor de distribuie utilizate n cadrul pieei europene.35

Cele mai mari densiti de populaie sunt in Olanda (395 loc/km2), Belgia (349 loc/km2) si Marea Britanie (250 loc/km2). Un caz special il constituie Malta cu 1297,5 loc/km2, majoritatea cetatenilor acestei ri locuind in capitala Valletta. La polul opus se afla rile cu o concentrare a populaiei foarte redus: Estonia (29,6 loc/km2), Suedia (20,4 loc/km2), Finlanda (15,7 loc/km2).

Structura pieei europene este una dinamic, data de modificrile aprute la nivelul diferitelor segmente ale acestei. Segmentarea pieei europene poate fi realizat nu numai din perspective geografice, dar i dup alte criterii precum cele demografice, psihografice, i comportamentale.

Din punct de vedere pshihodemografic, variabile precum stilul de via, cultura i valorile in Europa, sunt deosebit de importante pentru a putea alege intre standardizare i adaptare. Acestea genereaz in obiceiuri de cumprare i consum i au captat atenia specialitilor in marketing mai degrab decat factori demografici clasici.

Privind modelul istoric al Statelor Unite, omogenizarea acestor culturi poate dura ins destul de mult. Trebuie subliniat, de altfel, ca standardizarea European ar putea veni din partea ofertanilor, care s creeze o infrastructura de marketing comun ( lanturi de magazine, retaileri, etc).36

Piaa European este una complex la nivel de structur. Privit precum o pia extern, structura acesteia trebuie analizat din punct de vedere:

Al participanilor la tranzactiile internationale, al actelor de vnzare-cumprare37, distingandu-se in acest sens:

35 Adscliei, V., Euromarketing: fundamente, Ed. Uranus, Bucureti, 2005, pp. 37-3836 Wierenga, Berend; Pruyn, Ad; Waarts, Eric, The key to successful Euromarketing: Standardization or customization?,New York, 1996,p.8937 Pop, Al. Nicolae; Dumitru, Ionel, Marketing international, editura Uranus, 2001, p.169

19


SIBIU, 2010- ofertani (exportatori)- solicitani (importatori)- intermediari

Din acest punct de vedere, Piaa European cuprinde intreg spectrul de juctori, fiind att o zon puternic importatoare, ct i una exportatoare. Europa este, in general, considerata o mare importatoare de marii prime i exportatoare de produse finite. Dac ne referim strict la Uniunea European i la Piaa Unic, tranzaciile comerciale in cadrul acesteia sunt atent reglementate legal pentru a proteja U.E. in raport cu ceilali parteneri comerciali din intreaga lume. Privit ca un tot unitar, Piaa Unic European este un juctor extrem de important pe Piaa internaional. Al varietii i puterii factorilor de influen a cererii, ducnd la formarea

unor structuri diferite ale pieei:- piee cu omogenitate ridicat;- piee cu eterogentate pronunat;

Dac privind Europa din punct de vedere geografic, ca i continent, vom identifica numeroase diferente intre zonele europene, att ca dezvoltare ct i ca percepie a pieei. Acest lucru ar transforma Europa intr-o Piaa eterogen, fiecrei zone atribuindu-i-se un specific propriu i un nivel de dezvoltare propriu, ceea ce ar determina analiza fiecrei zone in parte din punct de vedere al marketingului.

Acest omogenitate este in continu cretere, ca parte a politicii Uniunii Europene de a dizolva barierele intre statele membre. Prin mobilitatea bunurilor, serviciilor, capitalurilor i forei de munc, in cadrul Uniunii, se incearc formarea, in timp, a unui stat european unit i a unei piee omogene. Cu alte cuvinte, in cadrul Uniunii Europene se profileaz din ce in ce mai clar o Piaa unica, omogen. Al gradului de saturare al pieelor:

- piee nesaturate, cu un grad inalt de permeabilitate;- piee saturate, greu accesibile noilor competitori;

Datorita dezvoltrii economice puternice aceste ri bucurndu-se de o gam intreag de produse i servicii diversificate care deservesc nevoile,dorinele i preferintele tuturor segmentelelor de consumatori. Majoritatea acestor produse se afl in stadiu de maturitate i transform piaa in una saturat, dificil accesibil noilor intrai pe piaa care nu dein un avantaj competitiv,in special tehnologic, deosebit.

Pe de alt parte,ins , statele din sud-estul Europei i fostele state comuniste sunt caracterizate drept piee nesaturate, avnd un grad inalt de permeabilitate. Astfel ca state precum Romnia i Bulgaria atrag retaileri care in vest se afl aproape de stadiul de declin.38 Potenialul economic al acestor piee este valorificat

38 http://www.dailybusiness.ro/stiri-companii/studiu-romania-atrage-marii-retaileri-in-pofida-unui-mediu-de-afaceri-instabil-17431

20


SIBIU, 2010de marile firme europene i internaionale in pofida unui climat de afaceri relativ instabil.

Aceste diferene in dezvoltarea economic a statelor europene explic fenomenul creterilor economice ale rilor din sud-est, in timpul unei crize la nivelul rilor dezvoltate. Investitorii sunt atrai de nivelul de permeablitate inc crescut in aceste zone. In timp, ins, pe msura ce politica de expansiune a Uniunii Europene evolueaz i tot mai multe state vor fi integrate, dezvoltarea lor va duce la omogenitate crescut i cel mai probabil la un nivel de saturare pronunat39.

2.2.Capacitatea pieei unice europene

Limitele in cadrul crora urmeaz a se desfura tranzaciile i in in particular actitivatile specifice de marketing reprezint capacitatea pieei Uniunii Europene. Toate acestea urmresc in general s aduc o anumit pia teritorial intr-o form cantitativ de exprimare.

Amploarea tranzaciilor prilejuite de confrunatea dintre cererea i oferta de mrfuri este exprimat cantitativ prin capacitatea pieei att in termeni valorici ct i fizici. Din perspectiva scrii economico-geografice Piaa totalizat a mrfurilor poate fi interpretat ca ansamblu al pieelor produselor i/sau serviciilor precum i al intreprinderilor care particip la procesele economice in calitate de ageni de pia.

Capacitatea pieei Uniunii Europene, pe lng analiza dimensiunii sale in funcie de numrul de locuitori i repartizarea georgrafic, poate avea drept modele statistice att volumul real al tranzaciilor de bunuri i servicii ct i mrimea sa probabil sau potenial, de multe ori mai mare decat piaa efectiv sau real40.

Factorii de influen socio-demografici, teritoriali i economici prezint o influen general dar de impact asupra capacitii pieei bunurilor de consum i serviciilor standardizate. Pentru a se oferi o evaluare corect a potenialului pieei este nevoie in primul rnd de o analiz detaliat i in strans legtura a factorilor demografici i economici.

Factorii economici, i economia in general, afecteaz nivelul veniturilor alocate de consumatori pentru achiziia de bunuri i servicii iar pe termen mediu i capacitatea i dorina acestora i a organizatiilor, in mod individual, de a efectua tranzacii41.

Pieele atractive pentru marea majoritate a categoriilor de mrfuri sunt cele care aparin economiilor industrializate i de asemenea membre ale Uniunii

39 Adscliei, V,Op cit,p.9140 Adscliei, V,Op cit,p.9241 Ibidem

21


SIBIU, 2010Europene. Acestea se caracterizeaz prin activiti intense de producie i un grad mare de consum in categoria claselor de miloc.

Pentru o analiz cuprinztoare a strii economiei i e mediului economic al pieelor externe se apeleaz la indicatori macroeconomici ca produsul intern brut (PIB) att ca volum ct i ca structura, venitul mediu pe cap de locuitor, structura veniturilor individuale sau cheltuielile de consum, raportate la rndul lor pe cap de locuitor. Situaia economic de ansamblu a fiecarei ri in parte influeneaz decisiv variaia cererii i a ofertei i in special comportamentul consumatorilor actuali i poteniali.

Piaa unic, care se raporteaz la spaiul Uniunii Europene, devine tot mai atractiv pentru orice agent economic in special prin prisma capacitii i a oportunitilor acesteia. Atractivitatea asupra pieei unice prezint trend ascendent din perspectiva creterii constante a consumului privat la nivelul rilor din spaiul comunitar (57,3% din total), a investiiilor (22,4%) i a consumului public (19%).

Potrivit clasificrii fcute de Banca Mondial, sub aspectul gradului de dezvoltare economic exprimat prin produsul intern brut pe cap de locuitor -, rile din grupul celor 15 intr in categoria rilor cu venituri ridicate sau peste medie, cu un nivel al PIB-ului de peste 27.800 PPS pe cap de locuitor42 volumul tranzaciilor din activitatea economic i exprimarea veniturilor incasate de participanii la activitatea economic intr-o anumit regiune.

Pe ansamblul Uniunii Europene 27 un grup de 13 ri dintre mai vechile state comunitare se situeaz peste media de 24800 EUR a PIB-lui pe locuitor in anul 2007, respectiv: 1. Luxemburg 68.500 EUR, 2.Danemarca 30.500 EUR, 3.Suedia 30.300 EUR, 4. Irlanda 36.300 EUR, 5. Marea Britanie 28.800 EUR, 6. Finlanda - 28.800 EUR, 7. Austria 31.800 EUR, 8. Olanda 32.500 EUR, 9. Belgia 29.300 EUR, 10. Germania 28.100 EUR, 11. Franta 27.600 EUR, 12. Italia 25.200 EUR, 13. Spania 26.500 EUR. In grupul rilor comunitare anterioare ultimei extinderi, situate sub aceasta medie, sunt cuprinse: 14. Grecia 24.300 EUR, 15. Portugalia 18.500 EUR.43

In cazul celor 10 ri integrate in Uniunea European la 1 mai 2004, acestea au inregistrat nivele superioare fa de cele ale unor ri comunitare cu o mai mare vechime: Cipru 23.000 EUR si Slovenia 22.000 EUR, in urma carora se situeaza apoi, Malta 19.100 EUR, Cehia 20.300 EUR, Ungaria 15.700 EUR, Estonia 17.900 EUR, Slovacia 17.000 EUR, Polonia 13.300 EUR, Lituania 15.000 EUR, Letonia 14.400 EUR. In ultimele doua ri care au intrat in spatiul comunitar al Uniunii Europene, Romania i Bulgaria, s-a inregistrat in acelai an, 2007, un nivel al PIB-ului pe cap locuitor de 10.100 USD respectiv de 10.000 USD.

42 Media anului 2007 exprimata in PPS (purchasing power standards)43 Sursa: en.wikipedia.org/wiki/Economy_of_the_European_Union

22


SIBIU, 2010Cel mai substanial aport la PIB la nivelul Uniunii Europene, in anul 2007, l-

a adus Germania (19,8%), urmat de Frana (15,4%), Marea Britanie (15,3%) i Italia (12,6%). Adaugnd produsul intern brut al Spaniei (8,8%) i al Olandei (4,7%) observm c un grup de ase ri dein 76,6% din intregul produs intern brut al Uniunii Europene.

Sursa: http://en.wikipedia.org/wiki/Economy_of_the_European_Union

O realitate acceptat i pe cale de a fi remediat o reprezint unele inegaliti care au intervenit in dezvoltarea economic a rilor din spaiul comunitar, sau a regiunilor acestora. Pentru a asigura o dezvoltare economica armonioas i a reduce decalajele dintre regiuni Uniunea European a introdus instrumente ale Bncii Europene de Investiii ca fondurile structurale, instrumente financiare de coeziune.

Cea mai utilizat metod pentru a evalua pieele actuale i poteniale este metoda indicilor puterii de cumprare, ins avnd in vedere carenele acestei metode a fost pus in aplicare metoda calculului i analizei comparative a indicatorului paritatea puterii de cumprare (PPC44) intre ri.

Acesta din urm poate arat a cta parte dintr-o moned este necesar pentru a achiziiona aceeai cantitate de bunuri i servicii cu o unitatea dintr-o alta moned. Raportndu-ne la nivel mondial, rile Uniunii Europene cu cel mai ridicat nivel al PPC (USD) in lume in momentul de fa sunt: Luxemburg (79.400 USD), Norvegia (53.300 USD) i Irlanda (46.600 USD).45

44 In engleza PPP (Purchasing Power Parity)45 https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/rankorder/2004rank.html

23


SIBIU, 20102.3.Autorizarea entitilor pieelor reglementate

Prin reglementare, ntr-o accepiune larg, nelegem supravegherea i controlul exercitat de ctre guvern asupra activitii societilor private, avnd drept obiective eficiena, corectitudinea i sigurana. ntr-o accepiune restrns, termenul se refer la situaia de pe piaa de capital. n acest caz, statul poate s-i exercite direct puterile regulatoare prin propriile instituii specializate, sau aceste puteri pot fi delegate unor instiutii financiare, care devin astefel organisme cu autoreglementare.

Plecnd de la observaia c reglementrile pot aciona ca bariere de intrare pe piaa de capital i deci restrnge concurena, a aparut i n acest domeniu curentul dereglementrii, mai vizibil n primul rand n cazul burselor de valori. Scopul principal al dereglementrii pe piaa de capital a fost ncurajarea dezvoltrii concurenei n domeniu i ntre intermediari, n beneficiul investitorilor.

Dereglementare, semnific eliminarea controalelor impuse de guvern operaiunilor pe pia, innd cont c unele dintre ele sunt duntoare economiei.

Dereglmentarea este o tendin vizibil de mai muli ani (1980) n politica economic i financiar a rilor dezvoltate. Ea a fost determinat de internaionalizarea pieelor i a generat creterea concurenei n sistemul financiar i o mai mare fluiditate pe pieele de capital. Dereglementarea a atins practic ansamblul domeniului finaelor i atenueaz distinciile tradiionale ntre pieele pe termen lung i pe termen scurt, ntre pieele de aciuni i cele de obligaiuni, ntre bncile comerciale i bncile de afaceri.46

Dereglementarea de regul a ncurajat inovaia financiar, ns uneori reglementrile excessive au fost punctul de plecare pentru apariia unor noi produse financiare; n alte cazuri, lupta dintre intermediarii financiari i autoritile de reglementare a pieei financiare s-a ncheiat cu un process de re-reglementare.

Regulamentul nr. 14/2004 privind pieele reglementate i sistemele alternative de tranzacionare, stabilete cadrul juridic aplicabil operatorilor de pia, operatorilor de sistem, pieelor reglementate de instrumente financiare i a sistemelor alternative de tranzacionare.

n redactarea acestui regulament au fost avute n vedere prevederile noii Directive 2004/39/EC privind pieele de instrumente financiare, printre care menionm47: cerine de integritate pentru acionarii operatorului de pia care organizeaz

i administreaz pieele reglementate, C.N.V.M. putnd refuza aprobarea dobndirii calitii de acionar dac, innd seama de necesitatea de a garanta

46 www.wall-street.ro47 Daniel Gros, Karel Lannoo,The euro capital Market,Published online,2005,p.39

24


SIBIU, 2010administrarea prudent pieelor reglementate, apreciaz c persoanele respective ar putea prejudicia funcionarea n bune condiii a pieelor reglementate sau o bun supraveghere a acestora;

condiii de calificare i experien profesional ce trebuie ndeplinite de administratorii i conductorii operatorului de pia;

dotarea tehnic adecvat a operatorului de pia pentru administrarea riscurilor la care

cerine privind accesul intermediarilor pe piaa reglementat; admiterea, suspendarea sau retragerea la/de la tranzacionare a

instrumentelor pe piaa reglementat; cerine privind transparena pre i post tranzacionare n cadrul pieelor

reglementate i a sistemelor alternative de tranzacionare; monitorizarea respectrii regulilor pieei reglementate i ale sistemelor

alternative de tranzacionare.

2.4.Autorizarea operaiunilor emitenilor pe piaa de capital

Regulamentul nr. 13/2004 privind emitenii i operaiunile cu valori mobiliare,include, ntr-un efort reglementar complex i unificator, prevederi legale privind diferite subiecte tratate anterior n reglementri distincte ( de ex. oferta public de vnzare, oferta public de cumprare/preluare, informarea continu i periodic realizat de emitenii de valori mobiliare, etc)48.

El reprezint o reglementare ce transpune ultimele directive ale Uniunii Europene care evideniaz trendul european actual n materie de emiteni i operaiuni cu valori mobiliare respectiv: Directiva 2003/71 privind prospectele publicate atunci cnd valorile mobiliare sunt oferite publicului sau admise la tranzacionare, Directiva 2004/109 privind armonizarea cerinelor de transparen privind informaiile referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat, Directiva 2004/25 privind oferta public de preluare, Regulamentul nr.809/2004, emis n aplicarea Directivei 2003/71 privind forma i coninutul prospectelor de ofert, ncorporarea informaiilor prin referin precum i publicarea acestor prospecte i diseminarea materialelor publicitare, reglementri emise n aplicarea Directivei 2003/6 Directiva 2003/124 cu privire la definiia i publicarea informaiilor confideniale precum i definiia manipulrii pieei, Directiva 2003/125 cu privire la prezentarea corect a recomandrilor de investiii i dezvluirea conflictelor de interese, Regulamentul nr.2273/2003 privind excepiile referitoare la programele de rscumprare precum 48 Daniel Gros, Karel Lannoo,Op cit,p.44

25


SIBIU, 2010i stabilizarea instrumentelor financiare, Directiva 2004/72 cu privire la practicile de pia acceptate, definiia informaiilor confideniale, ntocmirea listei persoanelor care dein informaii confideniale, notificarea tranzaciilor realizate de administratori precum i tranzaciilor suspecte

Totodat, acest proiect normativ ncearc s reglementeze sintetic i cu luarea n considerare a specificului i dinamicii pieei de capital romneti, complexul domeniu al emitenilor i al operaiunilor derulate cu valori mobiliare emise de acetia introducnd i dezvoltnd concepte noi sau actualizate abordate de Legea nr.297/2004 precum49: admiterea la tranzacionare pe o pia reglementat sau un sistem alternativ

de tranzacionare oferta public de preluare voluntar investitorii calificai excepiile de la publicarea unui prospect de ofert procedura de retragere a acionarilor dintr-o societate comercial.

2.5. Inovaia financiar i supravegherea pieelor reglementate

Inovaia financiar a fost definit ca un proces de dezvoltare a unor noi produse financiare; ntr-o accepiune mai larg, sunt nglobate aici noile metode de a mobiliza sau de a plasa fonduri bneti, sau dezvoltarea i evoluia unor noi organisme financiare.

n consecin, inovaia financiar nu doar n contextual pieelor de capital, ci al ntregii piee financiare i face simit prezena prin instrumente precum: conturile NOW sau derivatele de credit, alturi de finanarea unor achiziii (gen leverage buy-out), transferul electronic de fonduri i cardurile de credit, eurovalorile mobiliare, toate sunt rezultatul inovaiei financiare.

Dincolo de partea teoretic, ceea ce intereseaz este c intr-adevr n ultimii ani gama valorilor mobiliare disponibile pe piaa financiar a crescut foarte mult, complexitatea acestora punnd la un moment dat probleme autoritilor de supraveghere a pieei, fcnd mai dificil ncadrarea lor n produse ale pieei monetare sau ale pieei de capital.

Contientiznd pericolele globalizrii i cele determinate de proliferarea inovaiei financiare, autoritile naionale de supraveghiere a pieelor financiare au inclus ntre preocuprile lor majore actualizarea reglementrilor naionale n domeniu, dar i creterea colaborrii internaionale. Organizarea reglementrii i supraveghierii pieei de capital difer de la o ar la alta n funcie de tradiii, dar i

49 Daniel Gros, Karel Lannoo,Op cit,p.47

26


SIBIU, 2010de gradul de dezvoltare al acesteia i de legtura dintre piaa de capital i piaa bancar.50

n funcie de modul de organizare, sistemul de supraveghere al pieei financiare poate fi conceput ca o structur foarte dispersat, sau ca o structur foarte concentrat. n mai multe ri se poate remarca tendina de a reuni toate responsabilitile de reglementare i supraveghere a pieei financiare naionale n sarcina unei singure instituii. Dispersarea autoritii, dincolo de observaia c nu mai este la mod n multe ri dezvoltate, existnd preocuparea pentru comasarea sarcinilor de supraveghere, are i dezavantajul ntr-o oarecare msur al unei lipse de rspundere.51

Strnsa legatur dintre piaa bancar i cea de capital, sau uneori rolul redus al pieei de capital n finanarea economiei, a dus n unele ri la inexistena unor autoriti bursiere centrale, care s reglementeze i s supravegheze piaa de capital. Atribuiile de supraveghere i reglementare a pieei financiare, n ansamblul su, revin n asemenea ri n primul rnd bncilor centrale, sau unor organisme n a cror titulatur apare cuvntul banc.

Organismele naionale rspunztoare de reglementarea i supravegherea pieei de capital trebuie s colaboreze i cu bancile centrale naionale. Necesitatea cooptrii bncilor centrale ntr-un demers de reglementare i supraveghere a pieelor financiare naionale este perfect justificat, mai ales dac se ine cont de prefacerile sistemului bancar din ultimii ani, n direcia unor activiti nespecifice segmentului bancar i aparinnd pieei de capital.Totodata se poate ine cont i de existena n unele ri a unui sistem bancar de tip universal, care permite bncilor accesul direct pe piaa de capital; acest lucru a accentuat aceast necesitate.

Problema unei autoriti unice de supraveghere i reglementare pentru ntreaga pia financiar, sau cel puin pentru piaa bancar i piaa de capital, este una de actualitate, innd cont de tendina manifestat de a permite bncilor implicarea direct pe piaa de capital.

Dar, dincolo de unele economii n scar, sistemul one-stop shopping este mai adecvat n cazul conglomeratelor financiare, nefiind deosebit de util strict n cazul bncilor fr asemenea legturi. n prezent la nivelul UE ntlnim autoriti unice de supraveghere- reglementare pentru ntreaga pia financiar n Austria, Danemarca, Finlanda, Frana, Germania, Irlanda, Luxemburg, Malta, Marea Birtanie, Olanda, Suedia, Ungaria. n Belgia autoritatea de supraveghere este doar pentru pia de capital i cea bancar, iar piaa de capital este supravegheat distinct n Cehia, Cipru, Grecia, Italia, Lituania, Polonia, Portugalia, Slovenia, Spania.

50 Anghelache, G, Op cit ,p.7851 www.bursa.ro

27


SIBIU, 2010 n ultimii ani situaia s-a schimbat n Frana, Germania, Irlanda, ri care au urmat exemplul Marii Britanii i au adoptat formula de supraveghere unic, pentru ntreaga piaa financiar.52

2.6.Impactul euro asupra pieei de capital europene

Trei factori concureni:anticiparea,convergena i trasparena procesului.Anticiparea.Pieele financiare deja lucrau la data euro ca i cum acesta

deja exista de ceva vreme.Exista stabilitate monetara n Europa-nca din 1987 era consemnata ultima aliniere de curs ntre franc i marca,respectiv o uniune monetara de facto.Un deceniu mai tarziu(1999),destabilizarea extrem-asiatic ramnea fr ecou n Europa.Altfel,insa au stat lucrurile vizavi de criza mexicana a anului 1995.Dar,euro s-a constituit ca un real adpost mpotriva presiunilor externe.

Convergena economic.Expresie de jargou pro-european,regsita n nivelurile:inflatiei,deficitului public,cursului de schimb i dobnzilor.Progresul esential mai consta nsa,chiar naintea celor svrsite pe terenul economiei,n nsusi design-ul Tratatului i reglementrilor aferente.Pe de o parte respectarea prevederilor este de natura s asigure performana economic comunitar;de cealalt parte,aceleai prevederi se cer aplicate n ntregime,i nu numai n parte.

Inc un aspect:n 1993 statele Euroland i recomandu un nivel mediu al inflaniei de 4%.In preziua trecerii la euro,inflaia cobora la 1,6%;din toamna lui 1995 treisprezece state din Uniune se afiliau la Mecanismul Cursurilor de Schimb si menineau apoi stabilitatea acestora;aveau loc semnificative reduceri ale deficitelor publice-de la 6,1% n 1993 la 2,4% in 1997,chiar 1,8%,n termenii PIB,n 1998.

De partea favorabil a venit i comportamentul ratei dobanzii pe termen lung.53

Trasparena.In mai 1998,dupa anunarea arilor participante la euro,minitrii de finane urmau sa exprime nivelul cursurilor de schimb participante i fixate mai tarziu,n ianuarie 1999.Inervalul de timp era suficient operatorilor i pieelor s se pregateasc i sa urmeze schimbarea-nu aveau sa apar schimbari de ultim moment.Erau incluse i masurile de intercoordonare luate de bncile centrale.Suficient nc o data pentru a elimina din faa orice perturbaii speculative din partea operatorilor,odata ce acestia se convinsesera de fora consensului de voina politica nsotind demersurile ntreprinse.

52 www.bizcity.ro

53 Este ales acest indicator drept unul care are mai putin de a face cu decidentii politici si mult mai mult cu piata insasi,respectiv reactia ei la evenimente.

28


SIBIU, 2010Yves-Thibault de Silguy considera in 1998 ca euro este asteptat sa

construiasca o alta piaa profund,larg i lichid,asemanatoare celei americane.Rezultatul ateptat-concurenta,dar i cooperarea pieelor regionale,intra-zona.Astazi,pietele financiare nationale au practici si conventii comune,ce depaesc anvergura pietei americane sau a celei japoneze.Investitorii din cardul Uniunii Europene beneficiaz de o mai larg opiune,decat n afara ei,n SUA i Japonia,fie i pentru investiii mai mici.

La 1 ianuarie 1999 a avut loc listarea comuna a titlurilor,drept aliniereabing-bang a pieei titlurilor la pieele monetare i operaiunile monetare de gros.Astfel,intrarea titlurilor pe o piaa comuna European a fost mult uurat,nsa nu a mers pana la o prezumtiv burs de valori european,bursele rmnnd nationale n zon.A avut loc,in schimb,intercolarea micrii valorilor.

Pe piaa european a avut loc,pe latura externa,accelerarea fenomenologiei rezultate din presiunea factorilor globalizai.Ceea ce a adus,indirect,ali factori unificatori.Spre exemplu,vechile diferenieri ntre titlurile nominalizate n franci i respectiv n marci sau diferentierile dobanzilor sunt transferate acum politicii monetare comune.Pe de alta parte,comunitatea dobnzilor cheam necesitatea altor produse,mpreuna cu aceeea a unor indici pan-europeni.

In ce privete,cooperarea dintre piee,pregatirea pieelor a fost ndelungat,iar Comisia a actionat drept liantul ntelegerii urgenei i anvergurii masurilor de luat.Amintim n acest sens,armonizarea standardelor i conveniilor specifice-piaa titlurilor n asteptare(iulie 1997)-a Asociatiei Pieelor Financiare Europene.,iar la 1 ianuarie 1999,plaile extra-frontiere se simplificau,la randul lor,prin operaiunea sistemului TARGET.

2.6.1.Impactul euro asupra pieei obligaiunilor

Inaintea introducerii monedei euro,piaa obligaiunilor n dolari n 1998 ocupa primul loc n lume:peste 8000 miliarde dolari,dintre care 4900 miliarde dolari titluri de datorie public.Locul al doilea este ocupat de piaa obligaiunilor n yeni,pentru 4800 miliarde n dolari n total,dintre care 2900 miliarde de dolari datorie public.54

In aceast clasificare,nainte de euro valoarea obligaiunilor n btrnele monede europene aparea relativ modest.Marca germana,prima dintre acestea n materie de obligaiuni,atingea totalul de 1700 miliarde dolari.Far doar i poate,nsa,titlurile n totalitatea monedelor de zona reveneau n euro.O estimare a volumului global al obligatiunilor n euro,pentru momentul de nceput,se cifreaz

54 Colloque Von Wogau,1998.

29


SIBIU, 2010la aproximativ 7000 miliarde dolari,dintre care 4000 miliarde dolari obligaiuni publice(locul doi n lume).

Emisiunea de titluri n zona euro este lovit de asanarea finanelor emisiunilor naionale,nsa doi factori mari compenseaz din plin acest fenomen:

Emisiunile n euro ale statelor tere. State precum Argentina, Ucraina, Brazilia, Slovenia,Grecia,respectiv Suedia,membra a UE si nemembra EUROLAND,au sustinut moneda europena,inca inaintea de crearea ei,prin anuntarea emisiunilor de obligatiuni de stat in euro.

Dezintermedierea finanarii ntreprinderilor. Lichiditatea cat i profunzimea pietei euro au dus la reducerea costurilor tranzactiilor aproximativ pana la nivelul acelorai costuri pe Piaa dolarului,rezultatul fiind stimularea emisiunilor de titluri n euro.Totodata,euro a accelerat dezintermedierea financiara a ntreprinderilor,data fiind uurina finanrii directe pe piaa financiar.Marja poteniala a acestei creteri subzid cta vreme,n 1998,mai bine de jumatate din corespunzator,in SUA finanarea bancar a ntreprinderilor ocupa,la acel moment,nu mai mult de o cincime.

Nivelul preurilor s-au diminuat datorit unei datorii i o lichiditate mari pe pieele euro,care totodata vor ascui i concurena.Companii au fost astfel,ncurajate sa ii mute optiunile de la imprumuturi bancare catre euro-titluri.

Piaa obligaiunilor s-a dezvoltat deosebit de repede,astfel,primele luni ale anului 1998 indicau o explozie de 150%,iar spre finele anului se ajungea la 40% din valoarea emisiunilor n dolari.

2.6.2. Impactul euro asupra pieei aciunilor

Cea mai fragmentat dintre pieele financiare este cea a aciunilor.In Europa exista 38 de burse reglementate,nationale i regionale i 18 autoritti reglatoare.Pregatirea monedei euro a avut loc n paralel cu reorganizarile burselor europene,astfel: n iulie 1998 se semneaz un acord ntre bursele de la Londra i Frankfurt n obiectivul unei cori comune a valorilor vedeta,n paralel,piaa german la termen(DTB) fuziona cu omoloaga ei elveiana (SOFFEX), pentru a ajunge la EUREX.Aceasta din urma se va alinia cu MATIF-ul parizian pentru o platforma comun(1999).

2.6.3.Impactul euro asupra bncilor

Suprimarea riscului valutar i cderea frontierelor financiare,odat cu crearea euro, a deschis resurse ale ofertei de servicii fianciare.Pieele financiare nationale nceteaza a mai fi captive.Intreprinderile pot practica opiunea ntre zeci de

30


SIBIU, 2010parteneri financiari diferii,n locul a numai cativa nationali.Concurena crescnda a modificat n profunzime peisajul financiar european,fiind stimulate dinamismul i inovaia financiara pe partea bancara.

Pozitiile de plecare ale diferitilor actori financiari erau de la nceput ndeajuns de echilibrate-nici un campion naional bancar nu depaea,n totalul zonei,ponderea de 3%.Instaurarea monedei comune a adus un plus important de concurenta.Moneda unica a favorizat n egala masur investiriile directe i pietele bursire europene. . Introducerea Euro presupune mbuntirea eficienei factorilor de producie din zona Euro,lucru ce a determinat creterea atractivitii acestei zone att pentru investitorii europeni, ct i pentru cei non-europeni.

Introducerea mondei unice prezint cel puin trei provocri majore pentru acest sector: pregtirea adecvat a personalului i trecerea la Euro n sistemele contabile

i informaionale interne, ncepnd cu 1.01.1999; pregtirea clienilor pentru a se simi n siguran n ce privete Euro i a-l

utiliza, daca doresc, ncepnd cu 1.01.1999; identificarea i utilizarea noilor oportuniti strategice. Bncile orientate

ctre tranzaciile internaionale beneficiaz de oportunitatea de a intra mai rapid pe noi piee. Ca rezultat, concurena n sectorul bancar se va accentua, oferind clienilor noi oportuniti de investiii i servicii mai bune la preuri competitive.

CAPITOLUL III

STUDIU DE CAZ-PIAA DE CAPITAL DIN UNIUNEA EUROPEAN

3.1.Fenomenul globalizrii financiare i impactul asupra integrrii pieei de capital n Uniunea European

3.1.1. Uniunea European tendine privind integrarea economic

31


SIBIU, 2010Extinderea Uniunii Europene (UE) este cea mai mare provocare de la nceputul

sec. al XXIlea.Astzi Uniunea European se afl n faa unor mari cerine pe plan intern i extern. Pe plan intern, instituiile i-au propus apropierea de Europa, structurarea mai eficient i transparent, pentru a permite o mai bun rezolvare a problemelor cu care se confrunt europenii.

Pe plan extern, Uniunea European este fa n fa cu cerinele de adaptare la schimbrile rapide ale unei lumi aflate n plin proces de globalizare.

n cadrul Uniunii Europene, procesul a luat o amploare fr precedent dup colapsul Consiliului de Ajutor Economic Reciproc (CAER), cel al Pactului de la Varovia i, n final, al Uniunii Sovietice, precedat de schimbarea regimurilor din rile Europei Centrale i de Est.

Pe msura intensificrii fluxurilor de capital spre economiile ex-socialiste i a dezvoltrii pieelor financiare, tot mai multe studii au nglobat analiza financiar est-european n procesul de redirecionare a fluxurilor de capital spre rile n curs de dezvoltare.

Atenia s-a ndreptat apoi, n a doua jumtate a anilor 90, spre dezvoltarea activitii bursiere pe diferite piee individuale est-europene. Apariia i dezvoltarea activitilor bursiere din zon fost urmrit i evaluat ca component a dezvoltrii locale, dar i ca posibilitate de conectare la expansiunea internaional a pieelor de capital, n special a celor europene.

Orizontul aderrii laUniunea European a generat creterea ateniei asupra integrrii financiare a rilor est-europene.

Date post:	29-Oct-2015
Category:	Documents
Upload:	jianu-florin-silviu
View:	132 times
Download:	1 times

Piata de Capital Si Cresterea Economica

Documents