EVALUAREA NTREPRINDERII

FUNDAMENTELE EVALURII

Cuprins 1. Termeni fundamentali n evaluare2. Tipuri de valoare3. Principiile evalurii4. Necesitatea evalurii ntreprinderii5. Sursele de informaii6. Rolul analizei financiare7. Procesul de evaluare a ntreprinderii

1.Termeni fundamentali n evaluare:

25

Valoarea unei proprieti depinde de: utilitate raritate dorina putere de cumprare

Proprietatea Preul Costul proprietii/activului Piaa Valoarea

2.Tipuri de valoare

Valoarea de pia:- suma estimat pentru care un activ sau o datorie ar putea fi schimbat() la data evalurii, ntre un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie neprtinitoare, dup un marketing adecvat i n care prile au acionat fiecare n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere . Valoarea de investiie : valoarea unui activ pentru un proprietar sau un proprietar potenial, pentru o anumit investiie sau n scopuri de exploatare. Valoarea just: - preul estimat pentru transferul unui activ sau a unei datorii ntre pri identificate, aflate n cunotin de cauz i hotrte, care reflect interesele acelor pri. Valoarea special: o sum care reflect caracteristicile particulare ale unui activ, care au valoare numai pentru un cumprtor special. Valoarea sinergiei: - un element suplimentar al valorii, creat prin combinarea a dou sau mai multe active sau drepturi, n urma creia valoarea combinat este mai mare dect suma valorilor separate.

Valoarea ntreprinderii:Valoarea afacerii este valoarea global a unei ntreprinderi care va continua s funcioneze i n care repartizarea acestei valori globale a afacerii, pe prile ei componente, se face funcie de contribuia lor la afacerea total i nu funcie de valoarea de pia nsumat a componentelor ei.

Valoarea afacerii (a unei ntreprinderi n funcionare) este valoarea generat de activitatea ei comercial dovedit. Ea este expresie a unei afaceri stabile i rezult din analiza cash-flow-ului actualizat sau din capitalizarea profiturilor, care reflect cifra de afaceri i eventualele datorii viitoare condiionate. Valoarea astfel calculat include contribuia terenului, cldirilor, mainilor, echipamentelor, goodwill-ul i altor intangibile.

3.Principiile evalurii Principiul anticiprii Principiul substituiei Principiul schimbrii Principiul cererii i ofertei Principiul contribuiei

Principii de evaluare a ntreprinderii Valoarea ntreprinderii este dat de valoarea prezent a tuturor fluxurilor viitoare anticipate. Valoarea ntreprinderii are dou componente: Comercial Necomercial Valoarea este estimat la un anumit moment de timp .

Piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de investitor. Valoarea ntreprinderii depinde direct de performana acesteia de a genera n viitor fluxuripozitive la dispoziia proprietarilor. Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile cu att este mai mare valoarea ntreprinderii.

Participaia de control are o valoare unitar mai mare dect participaia minoritar, atunci cndacestea sunt estimate separat.

4.Necesitatea evalurii ntreprinderii

Evaluarea este necesar n cazul urmtoarelor situaii/operaiuni: Operaiuni de achiziii, fuziuni, majorri de capital (diferena ntre valoarea nominal i valoarea de piadeterminat de evaluator; pentru diferen se acord drepturi de subscriere acionarilor vechi) Divizarea ntreprinderilor (pentru a ti cum se mparte patrimoniul) Listarea la burs ( n cazul unei supraevaluri, exist riscul ca aciunile s nu fie cumprate) Suport n caz de litigii Dispute ntre acionari (pentru eventuale despgubiri) Solicitarea instituiilor financiare (pentru garanii bancare, pentru ca bncile s tie dac o societate poategenera suficient flux de numerar pentru a restitui creditul) Aciuni juridice cu scop patrimonial

5.Sursele de informaii

Tehnici de cercetare i planificarea cercetrii Stabilirea informaiilor utile (din situaiile financiare i din toat ntreprinderea) Stabilirea direciilor de cutare a informaiilor Dezvoltarea unei strategii de cercetare Evaluarea informaiilor Obinerea informaiilor interne Analistul obine n aceast faz informaii despre companie prin studiul diverselordocumente, inspeciile n teren i chiar prin interviuri la nivel de conducere . Evaluatorul se va opri asupra elementelor importante.n cazul n care este intervievat o persoan care nu este la conducere, numele acesteia nu va fi divulgat, pentru a nu afecta obiectivitatea declaraiilor.

Cercetarea economic Analiza elementelor economiei locale va cuprinde: dependena economiei locale de o anumit ramur industrial sau ntreprindere; dimensiunea i condiiile infrastructurii locale; deschiderea sau nchiderea unei fabrici cu impact major asupra zonei;n acest caz, personalul este foarte important; poate fi necesar n unele situaii s se aduc for de munc din alt ora, fapt ce va determina creterea costurilor, cheltuielilor (situaie ntlnit la orae din provincie). nivelul veniturilor i gradul de srcie; politica autoritilor locale fa de noile angajri de personal; evoluia demografic.Exemple:Dependena poate aprea n localitile mici; ex. n Galai se depinde de combinat, n Constana, Mangalia, de antierele navale. De obicei unde exist monopol ntr-o ramur industrial.Apar probleme la dimensiunea i condiiile infrastructurii, cnd sunt de transportat obiecte foarte mari( pri component , utilaje mari, uzine etc.)Dac se nchide o fabric cu impact major, va avea loc o migrare a forei de munc; pentru a crea locuri de munc se pot acorda anumite avantaje/faciliti pentru a reduce omajul, pentru a nu avea/acorda statul multe ajutoare de omaj (n anumite zone dificile).omajul mare dintr-o zon poate afecta valoarea afacerii, pentru c vor fi salariile mici, deci si cheltuieli salariale mici, i un profit mai mare => va crete valoarea afacerii.Unde omajul e mic, compenseaz prin modul cum valorific serviciile, o deschidere mai mare a pieei.

Selectarea surselor de informaii economice Institutul Naional de Statistic, Ministerul de Finane, Bursa de Valori Bucureti, Rasdaq (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotation), Ziarul Financiar, BankNews, ListaFirme.ro, Infobursier.ro, Sptmna Financiar i Sptmna Financiar Online (www.sfin.ro), Wall-Street.ro

OBS. n raportul de evaluare, putem pune grafice, iar dac folosim analiza factorial (a CA), scriem doar modul cum au influenat, nu i calculele.

Selectarea surselor de informaii despre industrie Care sunt posibilitile de cretere a industriei?Pentru a obine posibiliti de dezvoltare a industriei, cercetm n studii statistice, previziuni, pentrua obine o opinie orientativ surse ce se refer la analiz previzional de pia.

Care sunt caracteristicile dominante ale industriei?Pentru caracteristici dominante ale industriei (tipul de activitate: construcii sezonier) pot avea un domeniu ce depinde de altul, deci trebuie s obin informaii i din acel domeniu.Ex. din domeniul fabricrii materialelor de construcii, tipul de personal e preponderant necalificat.

Care sunt forele competitive care acioneaz asupra industriei i ct sunt de puternice? (informaii despre concureni) Care sunt mecanismele schimbrilor n industrie i care sunt efectele lor? Care sunt avantajele competitive ale actorilor de pe pia (ntreprinderilor)? Care sunt factorii cheie de succes/declin? Ct de atractiv este industria din punct de vedere al profitabilitii? Care este dimensiunea industriei? (sursa: internet, la nivel mondial sau naional) Exist companii dominante la nivelul industriei analizate? Dac se dorete eliminarea unei companii de pe pia, depinde de societate: societatile cu capital de stat sunt de obicei lsate n voia sorii, sunt mai vulnerabile, ns depinde de pia, dac exist monopol sau oligopol.

Exist un numr mare de ntreprinderi cu capital de stat n industria analizat? Care sunt barierele de intrare pe pia? n cazul unui monopol/oligopol, pot exista bariere ce privesc calitatea produselor, cererea, puterea financiar a companiei, etc.

Este o industrie stabil? Schimbrile din industrie: n unele domenii, evoluia produselor este foarte accelerat (n tehnologie n general), deci va fi necesar un departamentul de Cercetare-Dezvoltare; n altele, modificrile sunt foarte lente (ex. construcii).ntr-o industrie stabil, se pot face previzionri mai uor.

Care sunt clienii actuali sau poteniali? Clienii actuali : informaii de la firm ; clienii poteniali: depind de eventualele contracte. Cercetarea tranzaciilor cu companii nainte de a face orice analiz la nivelul tranzaciilor cu companii este util ca evaluatoruls neleag piaa pe care activeaz subiectul de evaluat. Selectarea adecvat a companiilor i a tranzaciilor cu companii poate facilita procesul de evaluare i doar aa se poate ajunge la concluzii pertinente n legtur cu subiectul de evaluat.Se pot obine informaii de pe Burs sau din pres, ns pot fi greu de obinut. Ca element de comparative, se pot folosi tranzacii vechi, ex. pot utiliza pretul actiunii din trecut, in anumite conditii, prin analiza contextului economic si ajustarea valorii actiunilor.

6.Rolul analizei financiare Analiza strategiei identificarea bazei performanelor firmei (prin analiza cash-flow-lui) evaluarea riscului ntreprinderii (influeneaz rata de capitalizare, care depinde foarte mult deriscurile asociate companiei) estimare calitativa a potenialului de profit Analiza informaiei contabile gradul n care situaii financiare prezint realitatea (pentru c pot fi influenate) identificarea zonelor de oportuniti contabile, ajustrile asupra informaiei contabile (dup identificarea oportunitilor contabile) Analiza financiar situaia actual i cea trecut a performanelor sustenabilitatea pe termen lung a performanelor (afacerea trebuie s genereze profit, CA,CF,pentru a putea remunera investitorii) Analiza prospectiv ultimul pas n analiza ntreprinderii. previziuni asupra performanelor viitoareDac se stabilete c afacerea nu mai are viitor, se va stabili o valoare de lichidare, n locul valorii de pia.

! Analiza informaiei contabile Gradul n care informaia contabil capteaz realitatea ntreprinderii. Identificarea zonelor n care exist flexibilitate contabil; Evaluarea relevanei politicilor contabile i a estimrilor n contextul specific al activitiiderulate de firm (schimbarea trebuie justificat corespunztor) Analiza cash-flow-ului i a informaiilor prezentate n notele la bilan sau n notele de subsol; 7.Procesul de evaluare a ntreprinderiiI. Definirea problemei identificarea ntreprinderii evaluate SAU identificarea pachetului de aciuni evaluat scopul evalurii, clientul i destinatarul raportului tipul de evaluare definirea valorii estimate tipul de valoare data evalurii i data raportului de evaluare (Data de evaluare mai mic dect data rap.) ipoteze i condiiile limitative

II. Diagnosticul ntreprinderii diagnosticul juridic (trebuie s am fundamentul proprietii) diagnosticul operaional diagnosticul resurselor umane i a managementului diagnosticul comercial diagnosticul financiar

III. Abordri ale evalurii ntreprinderii Abordarea pe baza de active Abordarea pe baza de venit Abordarea prin comparaie Se alege cel puin o metod de evaluare.

IV. Reconcilierea valorii i estimarea valorii finale Valoare prin abordarea pe baza de active = 1,21 mld euro Valoare prin abordarea pe baza de venit = 1,33 mld euro Valoarea final a ntreprinderii =La alegerea unei valori, trebuie sa fie aduse argumente: relevana informaiei, natura informaiei etc.

DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII

Cuprins1. Necesitatea i rolul diagnosticului n evaluarea firmei 2. Diagnosticul juridic 3. Diagnosticul operaional 4. Diagnosticul comercial 5. Diagnosticul resurselor umane i al managementului firmei 6. Diagnosticul financiar

1. Necesitatea i rolul diagnosticului n evaluarea firmei

Conceptul de diagnostic urmrete: Identificarea disfuncionalitilor Cercetarea i analiza faptelor i responsabilitilor Identificarea cauzelor i a msurilor care s conduc la mbuntirea situaieieconomico-financiarePe baza diagnosticului ntreprinderii evaluate se fundamenteaz scenariile care stau la baza evalurii n abordarea pe baz de venit.

Diagnosticului ntreprinderii trebuie s rspund la ntrebri referitoare la: Piaa pe care opereaz firma i poziia trecut i probabil pe aceast pia; Situaia juridic a firmei i a proprietii evaluate; Potenialul uman i de management al firmei; Infrastructura tehnic pentru susinerea activitii de producie sau servicii; Rezultatele obinute i probabile ale ntreprinderii.

2.Diagnosticul juridic

Are ca scop verificarea aspectelor juridice legale privind activitatea ntreprinderii.Diagnosticul juridic se refer la: Dreptul societii comerciale (actul constitutive, statutul etc; informaii despre actionari, termenul societii .a.) Dreptul civil (actele asupra bunurilor) Dreptul comercial (partenerii de afaceri) Dreptul fiscal (taxe si impozite, platitor/neplatitor de TVA) Dreptul muncii (angajati, existenta sindicatelor, contractelor individuale de munca etc) Dreptul mediului (autorizatii de functionare de la mediu; in cazul activitatilor cu potential poluant) Litigiile (afecteaza in primul rand vanzarile, credibilitatea etc.)

3.Diagnosticul operaional

Diagnosticul operaional presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de producie, a tehnologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i a muncii. Diagnosticul tehnic se axeaz pe: mijloacele fixe utilizate cldiri mijloacele de transport terenuri

n evaluare, se vor elimina mijloacele fixe ce nu sunt utilizate (care pot fi puse n conservare sau vndute), ce vor face parte din categoria Active n afara exploatrii .

Mijloacele fixe utilizate:n legtur cu mijloacele fixe utilizate, indiferent dac sunt sau nu proprietatea firmei evaluate, evaluatorii trebuie s se pronune cu privire la: starea de funcionare a mainilor i utilajelor, gradul de uzur fizic; (gradul de uzur fizic este stabilit deun specialist sau pe baza raportului: nr. ore funcionare/nr. ore stabilite de furnizor, productor) performanele acestora n raport cu cele care se produc n momentul dat pe plan mondial; (se face referirela gradul de uzur) posibilitile de utilizare n viitor; mijloacele fixe nregistrate n patrimoniul unitii dar care nu mai pot fi folosite datoritschimbrilor intervenite n structura produciei; oportunitatea trecerii n conservare a unor mijloace fixe (dac este cazul).

Cldirile:n legtur cu cldirile, n raportul de evaluare se face o descriere a acestora evideniindu-se: concordana situaiei din teren cu planurile de construcie, modificrile aduse, baza legal aacestor modificri, implicaiile asupra funcionalitii i siguranei n exploatare; starea tehnic i deprecierea estimat a acestora; schimbrile intervenite n destinaia unor cldiri i posibilitile de folosire n viitor. (n funcie de obiectul de activitate)

Mijloacele de transport: Pentru mijloacele de transport se vor face referiri la: gradul de folosire a parcului propriu (exist activiti pentru care este neaprat nevoie de mijloace de transport proprii; n acest caz, se vor avea n vedere anumite criterii); modul de utilizare a capacitii mijloacelor proprii de transport; starea tehnic, gradul de depreciere; posibilitile de folosire n viitor a parcului propriu, ncadrarea parametrilor mijloacelor auto nstandardele impuse pe plan naional i internaional.

TerenuriPentru terenuri se examineaz: concordana dintre categoriile de suprafee existente (construit, aferent reelelor, aferent cilorde acces, liber) i cele din certificatul de atestare a dreptului de proprietate asupra terenului; mbuntirile aduse unor categorii de terenuri; schimbarea destinaiei unor suprafee de teren, baza legal i implicaiile asupra activitiintreprinderii.(poate scdea sau crete valoarea afacerii)

Analiza produciei i tehnologiile de fabricaie: se prezint succint principalele produse fabricate sau servicii realizate; se face o scurt descriere a procesului tehnologic, eventual prezentarea sub form de schem,schi; aprecieri asupra tehnologiilor, n raport cu ceea ce exist n domeniul respectiv; organizarea general a produciei; calitatea produciei; impactul asupra mediului; alte aspecte referitoare la producie sau serviciile pe care le presteaz n funcie de obiectul deactivitate.

Indicatori specifici potenialului tehnic Gradul de folosire a capacitii de producie (Qf/Qmax) Ponderea mainilor si utilajelor Gradul scriptic de uzura a mijloacelor fixe Gradul de rennoire a mijloacelor fixe (Mf noi/Mf totale)Informaii luate din anexele situaiilor financiare.

4.Diagnosticul comercial

Analiza pieei ntreprinderii presupune: Analiza evoluiei vnzrilor (CA, cote pia) Studierea concurenei (clieni, liderul pieei) Distribuia produselor Analiza clienilor ntreprinderii Analiza furnizorilor ntreprinderii

Analiza produselor/serviciilor ntreprinderii : Analiza structural a vnzrilor pe produse i piee de desfacere (pentru structur, se pot folosi : metodaABC, coeficienii Gini Struck, Herfindahl). Analiza repartiiei vnzrilor n funcie de ciclul de via al produselor

Analiza repartiiei vnzrilor n funcie de ciclul de via al produselor

Ciclul de via al produsului

!La omologare, va crete valoarea afacerii. Analiza preurilor Analiza preurilor vizeaz evidenierea aspectelor de risc legate att de dinamica preurilor de vnzare ale firmei comparativ cu evoluia economic general i cea a industriei, ct i corelaia ntre dinamica preurilor de vnzare i cea a preurilor de aprovizionare. (cost i pre)5. Diagnosticul resurselor umane i al managementului firmei

Diagnosticul resurselor umane : dimensiunea potenialului uman structura potenialului uman comportamentul potenialului uman

Eficiena utilizrii resurselor umane Productivitatea medie anual Productivitatea medie zilnic Productivitatea medie orar

Diagnosticul managementului firmei echipa de conducere; baza legal n virtutea creia i exercit prerogativele funciei; poziia echipei de conducere fa de acionarii firmei, salariai, bnci etc.; aprecieri asupra stilului de conducere; obiectivele negociate i prevzute; gradul de realizare a criteriilor de performan stabilite prin contractul de management.

6.Diagnosticul financiarDiagnosticul financiar are urmtoarele roluri: rolul de sintetizare a concluziilor rezultate din celelalte piese de diagnostic; rolul de asigurare a coerenei n cadrul relaiei diagnostic - metode de evaluare (ndeosebi metodede bazate pe venit). s asigure nelegerea performanelor realizate; s permit ajustarea situaiilor financiare istorice; s asigure compararea cu ntreprinderi similare, pentru a stabili parametrii de risc, rentabilitate ide valoare

Corelaia fond de rulment - necesar de fond de rulment, trezoreria net Diagnosticul corelaiei creane - obligaii : Dz ncasri > Dz pli

Analiza lichiditii i solvabilitii firmei Rata lichiditii generale Rata lichiditii restrnse Rata lichiditii imediate Rata solvabilitii generale Rata solvabilitii patrimoniale

Diagnosticul rentabilitii Situaia general a rezultatului pe baza contului de profit i pierdere Pragul de rentabilitate i intervalul de siguran Diagnosticul pe baza ratelor de rentabilitate

Analiza sezonalitii cifrei de afaceri

Evoluia cifrei de afaceri - BetoaneFuncia de ajustare:

Valorile trimestriale prognozate ale cifrei de afaceri vor fi cuprinse n intervalul:

Valorile previzionate ale cifrei de afaceri Betoane Pragul de rentabilitate i intervalul de siguran

Diagnosticul pe baza ratelor de rentabilitate: Rata rentabilitii comerciale Rata rentabilitii resurselor consumate Rata rentabilitii economice Rata rentabilitii financiare

Analiza riscului ntreprinderii analiza riscului economic (de exploatare) analiza riscului financiar analiza riscului de faliment

ABORDAREA PE BAZ DE VENIT N EVALUAREA NTREPRINDERIICuprins:1. Noiuni fundamentale2. Costul capitalului i rata de actualizare/capitalizare 3. Metoda capitalizrii profitului 4. Metoda actualizrii fluxurilor de lichiditi (Discounted Cash Flow DCF)

1.Noiuni fundamentale

Abordarea pe baza de venit este fundamentat pe urmtoarele principii: Principiul anticiprii Principiul substituiei Principiul cererii i ofertei Principiul contribuiei

2.Costul capitalului i rata de actualizare/capitalizare

Costul capitalului reprezint rata de rentabilitate pe care o solicit piaa pentru a atrage surse de finanarepentru o anumit investiie. Un investitor va prefera cea mai atractiv alternativ investiional, respectiv: investiie cu risc echivalent ce asigura o rat a rentabilitii sperate mai ridicat; investiie cu risc mai redus dar cu aceeai speran de rentabilitate;

Actualizarea: calcularea valorii prezente (actuale), la data evalurii, a unui flux bnesc viitor (veniturisau cheltuieli). Rata de actualizare: rata rentabilitii utilizat pentru a converti o sum de bani, pltibil sau de primit nviitor n valoarea prezent(actual)

Rata de capitalizare: un divizor (care exprim rata rentabilitii) folosit pentru transformarea unui fluxanual constant (uniform) sau cu o cretere constant n valoarea actuala a capitalului din care provine.

Coeficientul multiplicator: este inversul ratei de capitalizare, respectiv un multiplu prin care mrimeaanual a unui flux dat se transforma n valoarea actual a capitalului. Rata rentabilitii fr risc: reprezint acel nivel de remunerare a capitalului investit n condiii de riscminim (obligaiuni de stat). Rata rentabilitii capitalului investit de proprietari: este raportul procentual ntre profitul net annualdin exploatare i capitalul propriu (al acionarilor) Costul mediu ponderat al capitalului: reprezint costul ntregului capitalului investit ntr-oafacere/proprietate imobiliar, indiferent de proveniena acestuia (proprietari, bnci etc.).

Determinarea costului capitalului propriu

Modelul CAPM (Capital Assets Pricing) Model CAPM Abordarea tradiional (pe baz de dividend) Abordarea pentru ntreprinderi necotate Exemplu:

Costul capitalului mprumutat (datoriilor) Costul capitalului mprumutat (datoriilor) : Costul mediu ponderat al capitalului

3.Metoda capitalizrii profitului

Stabilirea profitului anual reproductibil Realizrile dintr-un an anterior; Realizrile probabile pentru anul n curs; Realizrile probabile n perioada imediat urmtoare

n cazul n care evaluatorul opteaz pentru considerarea realizrilor dintr-un an anterior reprezentativ : Alegerea unui an reprezentativ i relevant pentru estimarea profitului net Ajustarea elementelor de venit i/sau de cheltuieli ca urmare a impactului unor evenimente ntmpltoare(asigurarea cerinei de reproductibilitate n viitor): Greve; Inundaii, furtuni, incendii; Cheltuieli de punere n funciune a unor instalaii; Ajustarea elementelor de venit i/sau de cheltuieli pe baza cerinei normalitate ; Compensarea proprietarilor; Impactul contabilizrii stocurilor; Cheltuieli cu materiale sau servicii atunci cnd exista diferene fa de valorile de pia a acelormateriale sau servicii; Personalul n surplus; Ajustarea elementelor de venit i/sau de cheltuieli generate de activele redundante (n afara exploatrii) Ajustarea elementelor de venit i de cheltuieli ca urmare a unor modificri iminente n ntreprindere, ramur sau n economia naional : Punerea n funciune a unor investiii; Apariia unui concurent major; Modificarea sistemului de impozitare;

n cazul n care evaluatorul opteaz pentru considerarea realizrilor probabile ale anului n curs (fa de data evalurii) sau cele ale unui an viitor, este necesar utilizarea diagnosticului i analiza pieei pentru a construi un cont de rezultate tipic pentru ntreprinderea evaluat .

Avantaje i limite: Avantaje: uor de explicat i de neles; este utilizat pe scar larg de ctre investitori; nu necesit previziuni ale activitii firmei pe perioade lungi; Dezavantaje: este o simplificare a metodei DCF. Apare posibilitatea ca profitul reproductibil considerat s nureflecte potenialul firmei, iar soluia unei creteri constante s nu fie o modalitate rezonabil de realizare a unei evaluri credibile; dificil de utilizat n cazul unor firme aflate ntr-o faz de cretere important sau pentruntreprinderile tinere; msurarea profitului reproductibil i a ratei de capitalizare pot deveni subiect de controvers;

4.Metoda actualizrii fluxurilor de lichiditi (Discounted Cash Flow DCF)

Etape Reanalizarea concluziilor diagnosticului ntreprinderii Stabilirea parametrilor cheie de evoluie a ntreprinderii Alegerea duratei de previziune Intervalul de timp n care firma va ajunge la stabilitate sau la o dinamic stabil; ciclul de viat al produselor/serviciilor societii; ciclul normal de investire; cantitatea i calitatea informaiilor de care dispune echipa de evaluare pentru a face previziunile; durata de amortizare a imobilizrilor; durata de recuperare ateptata pentru investiia fcut de cumprtor; perioade de previziune practicate la evaluri similare. Stabilirea ipotezelor de previziune. Scenariile/stadiile de evoluie a ntreprinderii Activitatea operaional Estimarea necesarului de fond de rulment Activitatea investiional Activitatea de finanare Estimarea valorii reziduale Estimarea valorii nete de realizare a activelor redundante (n afara exploatrii)

Valoarea rezidual :

Diferene ntre CFNA i CFNI

Avantaje i limite: Avantaje: din punct de vedere teoretic este cea mai corecta, bazndu-se pe transformarea fluxurilor viitoare delichiditi n valoarea prezent a proprietii care genereaz acele fluxuri; utilizat pe scara larga pe pieele financiare pentru a estima preul unei aciuni i pe aceasta baz a orientadeciziile de investire/dezinvestire; metoda capt o tot mai mare nelegere i acceptare din partea justiiei i a fiscului. Dezavantaje: este dificil de explicat unui auditoriu fr cunotine financiare de baz; este o metod laborioas, care necesit realizarea unor proiecii economico-financiare, fapt care poatenate controverse; necesita estimarea costului capitalului, de asemenea un subiect ce poate deveni controversat;

ABORDAREA PE BAZ DE ACTIVE NEVALUAREA NTREPRINDERII

Cuprins1. Fundamente teoretice 2. Etape generale n evaluarea activelor 3. Evaluarea elementelor de activ i pasiv

1.Fundamente teoretice

Abordarea pe baz de active are n vedere activul net corectat (ANC). ANC = Active totale corectate Datorii totale la valoarea curent

Etape generale n evaluarea activelor Obinerea balanei de verificare Retratarea elementelor de activ i pasiv Activele i pasivele din afara bilanului Activele curente i tangibile

Evaluarea terenurilorPmntul este caracterizat prin: fiecare parcela de pmnt (teren) este unic; pmntul este imobil din punct de vedere fizic; pmntul este un bun de folosin ndelungat; pmntul este limitat fizic; pmntul este util oamenilor.

Pentru evaluarea terenurilor Standardele Internaionale de Evaluare pun la dispoziia evaluatorilor ase metode: metoda comparaiei directe; metoda proporiei; metoda extraciei; metoda parcelrii; metoda valorii reziduale; metoda capitalizrii rentei (chiriei) de baz. Metoda comparaiei directe drepturi de proprietate restricii legale, condiii de finanare condiii de vnzare condiii de pia localizare caracteristici fizice utiliti disponibile cea mai bun utilizare

Metoda valorii reziduale Etape: estimarea venitul net operaional generat dentreaga proprietate (construcie i teren); calcularea venitului net aferent construciei; determinarea venitului net aferent terenului(venit rezidual aferent terenului), prin deducerea din venitul net operaional total a venitului aferent cldirii; calcularea valorii terenului prin capitalizareavenitului net aferent terenului la o rat extras de pe pia. Evaluarea construciilor Metoda comparaiei directe Metoda capitalizrii venitului Abordarea prin cost Costul de nlocuire net (CIN) Costul de reconstrucie net

Metoda comparaiei directe: drepturi de proprietate transmise condiii de finanare condiii de vnzare condiiile pieei localizare caracteristici fizice caracteristici economice utilizarea componentele non-imobiliare

Abordarea prin cost: Deprecierea fizic, respectiv pierderea devaloare ca urmare a utilizrii i trecerii timpului. Deprecierea funcional (tehnologic),reprezint o pierdere de valoare rezultat din deficienele de proiectare. Deprecierea din cauze externe(economic), reprezint o pierdere de valoare cauzat de factori exteriori activului n cauz.

Evaluarea mainilor, echipamentelor i instalaiilorTipuri de valori: valoare de pia valoare de pia dezinstalat valoare de pia de utilizare valoare de pia instalat valoare de lichidare ordonat valoare de lichidare forat

Evaluarea imobilizrilor corporale n curs de execuien cazul imobilizrilor n curs pentru care exist posibiliti de finalizare, evaluarea se face la valoareacurent de pia a imobilizrilor corporale finalizate din care se deduc cheltuielile totale estimate pentru finalizarea lucrrilor (la nivelul costurilor curente).Pentru imobilizrile n curs pentru care nu exist posibiliti de finalizare, evaluarea se face la valoarea rezidual sau la valoarea de recuperare.

ABORDAREA PRIN COMPARAIE N EVALUAREA NTREPRINDERII

Cuprins:1. Logica abordrii 2. Metoda comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare (aciuni la firme cotate) 3. Metoda comparaiei cu vnzri de firme necotate (piaa de achiziii i fuziuni) 4. Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare cu subiectul evalurii 5. Avantajele i limitele abordrii prin comparaie

1.Logica abordrii

ntreprinderea baz de comparaie nu trebuie sa fie identic, ci similar i relevant: Similar se refer la natura ntreprinderii i cuprinde att elemente cantitative ct i elemente calitative; Relevant este un atribut care se refer la dorinele i ateptrile cumprtorului potenial i se refer lagradul de risc preluat prin investiia n firma respectiv, lichiditatea investiiei, performanele probabile ale ntreprinderii etc.

Elementele importante n evaluare : dimensiunea firmei; data tranzaciilor trebuie s fie pe ct posibil recente (aproape de data efectiv a evalurii); motivaia prilor (condiiile de vnzare); preul trebuie exprimat n condiii cash sau echivalent; cantitatea preul variaz cu cantitatea tranzacionat (dimensiunea pachetului de aciuni); tipul tranzaciei.

Rate de valoare/ evaluare cerine: ratele de evaluare trebuie sa furnizeze informaii pertinente i de substana pentru valoarea firmei; modul de calcul al ratelor sa fie exact i uniform; atunci cand se rein rate medii, perioadele de timp pentru care se calculeaz media trebuie sa fie adecvateratei i tipului de ntreprindere; informaiile de pre trebuie sa fie valabile la data evalurii; atunci cand este necesar se vor realiza corecii i ajustri pentru asigurarea comparabilitii; daca se utilizeaz informaii referitoare la tranzacii anterioare cu subiectul proprietatii de evaluat (aciuniale firmei evaluate) n mod normal sunt necesare corecii datorate trecerii timpului i schimbrii att n condiiilor mediului economic cat i n performantele i riscurile ntreprinderii respective.

Sursele de informaii pe care se bazeaz abordarea prin comparaie : Pieele financiare de valori mobiliare unde sunt tranzacionate participaii pentru ntreprinderi similare; Piaa pe care sunt cumprate i vndute ntreprinderi n ansamblu lor; Tranzacii anterioare cu aciuni ale firmei evaluate.

Criterii n funcie de care se rein ntreprinderile pentru a asigura cerinele similaritate i relevan : domeniul de activitate: firmele comparabile trebuie sa acioneze n acelai domeniu de activitate i sa seafle sub influenta acelorai variabile economice (piaa de aprovizionare, piaa de desfacere etc.); caracteristicile cantitative: ntreprinderile reinute ca baza de comparaie vor avea n principiu dimensiunisimilare cu cele ale firmei evaluate (volumul activelor, cifra de afaceri, numrul de salariai etc.); caracteristicile calitative: ntreprinderile comparabile trebuie sa aib parametrii calitativi (tehnici,economico-financiari etc.) apropiai de ai firmei subiect al evalurii. 2.Metoda comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare (aciuni la firme cotate)

Principalele criterii reinute pentru a selecta firmele comparabile care au nregistrat tranzacii cu pachete minoritare sunt: domeniul de activitate; piaa pe care opereaz, inclusiv zona geografica; produsele oferite pe piaa; dimensiunea firmei; comparabilitatea performantelor financiare istorice.

Cei mai uzuali multiplicatori utilizai:

Preul aciunii/ Profitul net pe aciune (PER). Reprezint cel mai ntlnit i recunoscutmultiplicator pentru estimarea valorii de piaa a unei aciuni. Preul aciunii/ Cash-Flow brut pe aciune. Ia n considerare la numitor, alaturi de profitul neti cheltuielile non-cash (de exemplu amortizarea). Preul aciunii/ Profit brut pe aciune. Este utilizat atunci cand apar niveluri anormale ale rateide impozitare. Preul aciunii/ Cifra de afaceri pe aciune. Este utilizat pentru evaluarea unor firme care au o bazaimportanta de clieni (de regula domeniul serviciilor). Preul aciunii/ Activul net contabil pe aciune. Este util doar n cazul n care activele au o valoarecontabila relativ apropiata de valoarea de piaa i atunci cand nu exista active necorporale cu impact semnificativ asupra valorii firmei.

Avantaje i limite:Avantaje: se bazeaz pe informaii privind tranzacii cu firme din aceeai ramura; asigura posibilitatea de a realiza comparaii credibile cu alte firme datorita multitudinii de informaiipublice privind companiile cotate; preul aciunilor firmelor cotate i implicit multiplicatorii de piaa sunt disponibili la orice data a evalurii; muli investitori sunt familiari cu acest mod de estimare a valorii; este o metoda foarte relevanta atunci cand evaluam firme ce urmeaz sa intre pe piaa financiara.

Limite: uneori este dificil sa gseti firme similare i relevante; pe piaa financiara nu coteaz firme din toate ramurile; exista riscul de a utiliza informaii privind tranzacii cu firme din alte ramuri (chiar daca formal o firmaactiveaz intr-o ramura data, ea poate opera n mai multe sectoare de activitate); dificultati n asigurarea comparabilitii; n multe cazuri firmele cotate sunt mai mari dect ntreprindereaevaluata i, n principiu, au un potenial de cretere mai ridicat fata de firmele necotate; pentru firmele mici, factorii care creeaza valoarea pot fi diferii de cei ai firmelor cotate; la firmele micisau mijlocii, n multe cazuri, apare o componenta de valoare netransferabila; ajustrile pentru caracteristicile firma evaluata versus firme cotate pot fi subiect de controverse;

4.Metoda comparaiei cu vnzri de firme necotate (piaa de achiziii i fuziuni)

O atenie important trebuie acordat condiiilor de realizare a tranzaciilor cu firme comparabile deoarece n multe cazuri operaiile de achiziii i fuziuni au alaturi de ingredientul valoare de piaa i ingredientul sinergie. Avantaje i limite:Avantaje: daca evaluam un pachet de control sau ntreprinderea n ansamblu, nu mai este necesara aplicarea primeide control;

Limite: n majoritatea cazurilor operaiile de achiziii i fuziuni includ o gndire strategica, bazata pe sinergiacreata n urma achiziiei/ fuziunii i nu pot fi un bun indiciu asupra valorii de piaa; n cele mai multe cazuri n baza de comparaie se vor afla doar cteva tranzacii, avnd date diferite de ceaa evalurii; exista relativ puine informaii disponibile despre firmele achiziionate sau care au intrat intr-o operaie defuziune care sa ajute analiza comparabilitii acestor firme cu ntreprinderea evaluata; nu vor exista informaii detaliate despre derularea tranzaciei;

5.Metoda comparaiei cu tranzacii anterioare cu subiectul evalurii

Metoda solicita evaluatorului capacitatea de a converti derogrile de la definiia valorii de piaa (constatate n termenii tranzaciilor anterioare) n corecii valorice, iar acest demers nu este tocmai simplu.

Avantaje i limite:Avantaje: daca este vorba de o tranzacie recenta poate reprezenta cea mai buna evideniere a valorii pentru catranzacia a avut n vedere chiar obiectul evalurii; disponibilitatea unor informaii detaliate i credibile; instanele sunt foarte receptive la aceasta metoda.

Limite: este dificil de stabilit caracteristicile cerute de definiia valorii de piaa (tranzacie echilibrata, vnztorhotrt cumparator hotrt etc.); n cazul unui ecart de timp semnificativ intre data tranzaciei i data evalurii este dificil de realizatajustrile necesare; este posibil ca n contractul ce a stat la baza tranzaciei sa existe clauze care genereaz derogri de ladefiniia valorii de piaa i deci vor fi necesare ajustri semnificative;

PRIMA DE CONTROL I DISCOUNTURILE APLICATE N EVALUAREA NTREPRINDERII

Termeni eseniali: Valoarea de control reprezint valoarea corespunztoare a unui pachet de aciuni care asigur toatedrepturile de control asupra ntreprinderii; Lichiditatea reprezint uurina de a transforma rapid un activ n bani, cu un cost minim i la un nivelapropiat de valoarea lui de pia.

Tipuri de valori ce pot fi estimate de un evaluator: Valoarea de control pentru un pachet lichid; Valoarea de control pentru un pachet non-lichid; Valoarea pentru un pachet minoritar lichid; Valoarea pentru un pachet minoritar non-lichid;

Valoarea de control a unei firme poate fi determinata n mod uzual pe baza urmtoarelor metode: Metoda activului net corectat; Metoda actualizrii fluxurilor de lichiditati (DCF); Metoda capitalizrii profitului net; Metoda comparaiei cu vnzri de firme necotate.

Valoarea unui pachet minoritar se obine de regul prin urmtoarele metode: Metoda comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare; Metoda capitalizrii dividendelor;

Relaia ntre discountul pentru pachet minoritar (lipsa de control), prima de control i discountul pentru lipsa de lichiditate:

Factorii care afecteaz controlul asupra firmei: Listarea firmei la burs; Declararea i plata dividendelor Schimbarea articolelor din statutul i contractul de societate. Distributia proprietatii asupra firmei; Situatia majoritatii statutare, dimensiunea pachetului de blocaj a unor decizii importante; Articole din contractul si statutul firmei;

Estimarea discountului pentru lipsa de control Metoda discountului procentual Metoda comparatiei cu tranzactii de pachete minoritare Metoda ajustarii dividendelor capitalizate

Factorii care influenteaza marimea discountului pentru lipsa de lichiditate: Calitatea si lichiditatea activelor intreprinderii evaluate Dividendele distribuite Perspectivele listarii Accesul la informatii

Alte discounturi aplicate in evaluarea intreprinderii: Discountul pentru persoane cheie Discountul de blocaj Discountul pentru lipsa de acces la informatii credibile Discountul pentru actiuni fara drept de vot

EVALUAREA ACTIVELOR NECORPORALE

Evaluarea activelor necorporale este de competena evaluatorului de ntreprindere datorit faptului c nmarea majoritate a cazurilor valoarea acestora este legat de o ntreprindere care utilizeaz aceste active.

Ansamblul activelor care pot fi descrise drept goodwill i active necorporale distincte pot fi clasificate n:1) Active necorporale neidentificabile care aparin ntreprinderii2) Active necorporale neidentificabile care aparin persoanelor din ntreprindere 3) Active necorporale identificabile care aparin ntreprinderii

1) Active necorporale neidentificabile care aparin ntreprinderii ansamblul proprietate imobiliar+ utilaje + echipamente; disponibilitatea personalului calificat; sisteme, metode, modaliti de control care au fost dezvoltate ca pri ale unei operaii; existena clientelei; acoperirea pierderilor iniiale (n general se au n vedere cheltuielile normale fcute pn la obinerea deprofit); cheltuielile (investiiile) n promovare, reclam; avantajul amplasamentului, care se reflect n nsi valoarea de pia a proprietii (sau proprietilor)imobiliare; reputaia local, naional, internaional.

2) Active necorporale neidentificabile care aparin persoanelor din ntreprindere reputaia personal a angajailor sau a proprietarilor afacerii pentru publicul general, clieni, ali angajai,ali proprietari sau instituii de creditare; ndemnarea, abilitatea specific a angajailor, inclusiv cunotinele tehnice, abilitatea vnzrilor,abilitatea financiar; abilitatea general a angajailor, managerilor i acionarilor n domenii cum ar fi relaiile cu clienii,relaiile cu angajaii, spirit managerial, abilitile pentru administraie.

3) Active necorporale identificabile care aparin ntreprinderii: marca; numele produsului; metode i procese secrete; biblioteca tehnic; copyright-ul; contractele (cu salariai, contracte de cumprare, de vnzri, de finanare, de publicitate etc.); informaii, liste (cu furnizorii, clienii etc.); formule secrete; licene; brevete; franiza; drepturi asupra unor terenuri petroliere, zone piscicole etc.

Goodwill-ul i valoarea de exploatare continu: supraprofitul. Este cea mai ntlnit accepiune pentru definirea goodwillului, sensul fiind cntreprinderea care beneficiaz de goodwill genereaz un profit superior mediei; o valoare rezidual. Aceast accepiune este o prelungire a ideii de supraprofit, considerndgoodwill-ul ca diferena ntre valoarea afacerii i valoarea net a tuturor activelor identificabile (tangibile i intangibile); clientela. Existena goodwill-ului nu poate fi discutat n afara recunoaterii sale de ctre pia.Nu poate exista goodwill fr clientel, definit ca nclinaie a cumprtorilor de a fi fideli produselor/serviciilor unei anumite firme i de a recomanda i altora aceast firm. Existena goodwillului rezult din servicii superioare calitativ, programe publicitate, relaii personale, etc., care determin un profit superior mediei.

Metode de evaluare a activelor necorporale:a. metode nscrise n abordarea pe baz de venit, respectiv metode care analizeaz avantajuldeinerii acestor active din prisma efectului favorabil pentru ntreprindere (profit); b. metode nscrise n abordarea bazat pe costuri; c. metode nscrise n abordarea prin comparaia de pia, respectiv pe tranzacii trecute ncheiate ncondiii i pentru active similare.

Relevana abordrilor n evaluarea activelor necorporale

a. Metode de evaluare bazate pe venit. Metoda avantajului de profit

Metoda contribuiei la variaia profitului. Metoda anterioar se bazeaz pe profituri aduse direct deactivele intangibile. Sunt ns situaii n care nu se poate determin avantajul preului unitar pentru c nu exist informaii disponibile i nu se pot face estimri cu o precizie rezonabil privind acest avantaj. n practic se pot ntlni cazuri n care activele intangibile determin un profit pentru ntreaga entitate (ntreprindere) care l deine (acestea nu se pot ataa direct unui anume activ nematerial ca n cazul anterior), el fiind unic i identificabil.

Metoda economiei de redeven. Aceasta este o metod aplicabil n primul rnd pentru evaluareabrevetelor i licenelor.

b. Metode de evaluare bazate pe costuri

Metoda costului crerii. Dei costul crerii unui activ intangibil este rareori apropiat de valoarea sa, suntsituaii n care metoda costului crerii se poate aplica totui, evaluatorul dezvoltnd o tehnic de evaluare bazat pe costul crerii unui activ necorporal similar (brevet, proces secret etc.). Aplicabilitatea metodei este limitat i impus de lipsa unor informaii care s estimeze efectele deinerii i utilizrii unor astfel de active. Metoda este foarte util ndeosebi ca mijloc de verificare i testare a concluziilor rezultate din aplicarea altor metode.

c. Metode de evaluare bazate pe comparaia de pia

Metoda costului de cumprare. n mod ocazional, un activ intangibil poate fi cumprat de pe pia la unpre considerat echivalentul valorii sale. ncercarea de a testa preul de cumprare nu este o aberaie. Sunt recomandate metode de testare ca economia de costuri, costul crerii, avantajul profitului. La rndul su costul de cumprare poate fi util ca un test pentru valoarea licenelor i franizelor. O serie de active necorporale se vnd i se cumpr de pe pia, dar informaiile obinute de pe aceast pia trebuie s vizeze fiecare tip de activ intangibil. Metoda asimilrii. Este o metod n care evaluatorul ine seama, pe baza informaiilor certe, de tranzaciincheiate n condiii apropiate de cazul specific pe care-l analizeaz, lund n calcul corecii (pozitive sau negative, bazate pe propria sa experien) fa de condiiile n care s-au ncheiat tranzaciile considerate ca baz de comparaie.

Marca i numele comercialMetoda economiei de redeven poate fi utilizat pornind de la ipoteza c numele sau marca pot fi acordate sub form de licen unei tere persoane, caz n care veniturile nete din redeven sunt capitalizate i transformate n valoarea activului. Metoda bazat pe costul crerii poate fi util dac se dovedete c activul are o valoare viitoare, dar este dificil de stabilit care este piaa sau avantajul de profit. Costul dezvoltrii unei mrci poate fi substanial. Adesea sunt necesare costuri mari cu munca, studiile de pia, testele de utilitate, promovarea, reclama etc.

Know - how ulReprezint ansamblul de cunotine tehnice nebrevetabile sau brevetabile dar nebrevetate nc, necesare fabricrii, funcionrii sau comercializrii unor produse sau elaborrii i funcionrii unor tehnologii i procedee. Metodele cele mai relevante pentru evaluarea knowhow-ului sunt cele bazate pe profit, iar pentru verificarea rezultatelor obinute metodele bazate pe costuri n msura n care, n majoritatea cazurilor, nu sunt disponibile informaii pentru a utiliza metode bazate pe pia.

Copyright-ulMetodele de evaluare i apreciere a copyright-ului sunt similare cu acelea pentru nume i marc, cu excepii relativ minore. Diferena principal rezult din durata de via a activului, care n acest caz este determinat. O alt diferen vine din faptul c metoda economiei de redeven are o aplicabilitate limitat. n plus, n acest caz, evaluatorul poate aplica metode bazate pe comparaie deoarece sunt destul de frecvente tranzacii cu acest tip de activ necorporal.

ContracteleO gam divers de contracte poate fi apreciat i evaluat separat sub forma unor elemente necorporale distincte. Ca o regul general este recomandabil s fie evaluate separat i nu prin stabilirea unei valori pentru un grup de contracte, chiar dac acestea privesc acelai domeniu (de exemplu contractele de publicitate).

Evaluarea contractelor se poate face prin metoda avantajului de profit sau prin metodele bazate pe contribuia la variaia profitului. Recomandarea ca evaluarea contractelor s se fac individual are la baz i necesitatea determinrii unor rate de risc specifice, ataabile fiecrui contract.

BreveteleCea mai ntlnit metod pentru evaluarea brevetelor este metoda economiei de redeven, care a fost descris anterior. Aceast metod presupune c brevetul este deinut de o ter parte care pltete proprietarului o redeven pentru privilegiul de a-l utiliza. O alt apreciere a valorii brevetului poate avea la baz metoda contribuiei la profit. Aceasta se poate face atunci cnd poate fi calculat un profit net pe baza contribuiei directe a utilizrii acestui activ nematerial.

n determinarea duratei de via a unui brevet este recomandabil s se ia n considerare durata legal de via i care nu coincide ntotdeauna cu durata de via economic.

Evaluarea pierderii de goodwillExistena goodwill-ului se manifest prin: profituri istorice suplimentare (supraprofit) sau printr-o probabilitate rezonabil de realizare aunui supraprofit n perioada imediat urmtoare; pe baza informaiilor de pia se observ n mod clar c pentru afaceri similare se pltete o primreprezentnd goodwill-ul; n circumstane speciale, cnd evaluatorul consider, pe baza analizei informaiilor disponibile ia propriei experiene, c afacerea deine goodwill.

Pierderea de goodwill are loc: dac o afacere poate fi reamplasat, pierderea potenial de goodwill va fi msurat prin diferena ntrevaloarea acestuia nainte i dup reamplasare; ca regul general, pierderea nu va putea depi cel mai sczut cost de reintegrare a goodwill-ului pierdutsau valoarea total a goodwill-ului nainte de reamplasare; dac afacerea nu poate fi reamplasat n cadrul aceleiai piee, ntregul goodwill al afacerii va ficonsiderat pierdut; dac goodwill-ul pierdut nu poate fi reconstituit ntr-o perioad rezonabil de timp, ntreaga sum apierderii va fi considerat irecuperabil.

Metodele de evaluare a pierderii de goodwill Metoda capitalizrii supraprofitului pierdut Metoda costului de reconstituire a goodwill-ului pierdut