Date post: | 24-Oct-2015 |
Category: |
Documents |
Upload: | logan-jhony |
View: | 42 times |
Download: | 0 times |
UNIVERSITATEA LIBERĂ INTERNAŢIONALĂ DIN MOLDOVA
Cu titlu de manuscris
C.Z.U: 330.332:658:005(043.3)161.1 S-58
SIMOV DENIS
ELABORAREA ŞI REALIZAREA STRATEGIEI
INVESTIŢIONALE, ORIENTATE SPRE RENTABILITATEA
ECONOMICĂ A ÎNTREPRINDERII MODERNE
Specialitatea: 08.00.05 – Economie şi management
(în activitatea de antreprenoriat)
AUTOREFERAT al tezei de doctor în ştiinţe economice
Chişinău, 2013 Teza a fost realizată la Catedra Management şi Marketing, ULIM
Conducător științific:
BLAGORAZUMNAIA Olga, doctor, conferenţiar universitar
Referenți oficiali:
ULIAN Galina, doctor habilitat, profesor universitar
NOVICOVA Ludmila, doctor, conferenţiar universitar
Membrii consiliului științific specializat:
BURLACU Natalia, preşedinte, doctor habilitat, profesor universitar
EVSIUCOVA Raisa, secretar științific, doctor, conferenţiar universitar
CROTENCO Yuri, doctor habilitat, conferențiar universitar
ILIADI Gheorghe, doctor habilitat, profesor universitar ȘESTACOVSCAIA Anjela, doctor, conferențiar universitar
AHLAMOV Anatolii, doctor habilitat, profesor universitar, Ucraina.
Susţinerea va avea loc la 4 decembrie 2013, ora 16:00, în şedinţa Consiliului Ştiinţific
Specializat D 34.08.00.05-33 din cadrul ULIM, pe adresa: or. Chişinău, str. Vlaicu Pârcălab, 52,
et. 2, sala 212.
Teza de doctor şi autoreferatul pot fi consultate la Biblioteca ULIM şi pe pagina WEB a
CNAA (www.cnaa.acad.md)
Autoreferatul a fost expediat la 4 noembrie 2013.
Secretar ştiinţific al
Consiliului Ştiinţific Specializat,
dr. ec., conf. univ., ________________ Evsiucova Raisa
Conducător ştiinţific,
dr. ec., conf. univ., ________________ Blagorazumnaia Olga
Autor, ________________ Simov Denis
(© Simov Denis, 2013)
I. CARACTERISTICA GENERALĂ A TEZEI DE DOCTORAT
Actualitatea temei de cercetare. În condiţiile economiei de piaţă, elaborarea şi
implementarea strategiei de dezvoltare economică a întreprinderii, renovarea şi creşterea
potenţialului de producţie, sporirea competitivităţii mărfurilor (serviciilor), precum şi
consolidarea poziţiilor de piaţă solicită o activitate investiţională activă şi justificată.
Strategia de investiţii reprezintă un instrument eficient în gestionarea investiţiilor şi parte
componentă a strategiei generale a întreprinderii. Utilizarea strategiei investiţionale în practica
managerială impune metode şi tehnici ştiinţifice întemeiate privind elaborarea şi realizarea ei.
Pentru crearea condiţiilor de creştere economică constantă în întreprinderile mari (în primul rând,
S.A.) e nevoie de pregătirea unui portofoliu de proiecte investiţionale. În cele mai multe
companii, activitatea investiţională este orientată într-o singură direcţie, şi anume, spre
investiţiile reale care contribuie la modernizarea echipamentului şi producerii. Fără investiţii
reale nu putem depăşi consecinţele uzurii morale şi fizice ale mijloacelor fixe, e imposibil de
creat condiţii pentru ieşirea din criza financiară, caracteristică pentru Republica Moldova.
Gestionarea eficientă a activităţii investiţionale a întreprinderii moderne implică formarea
şi dezvoltarea la un anumit nivel calitativ a unor teze conceptuale privind strategia investiţională.
Managementul modern al Republicii Moldova nu dispune la nivelul corespunzător de o abordare
sistemică sub aspect metodologic în ceea ce priveşte conţinutul şi consecutivitatea creării unei
strategii investiţionale reale, a unei politici investiţionale la nivel micro şi macro.
Procesul investiţiilor reale este orientat spre crearea condiţiilor de creştere constantă a
încasărilor monetare nete, spre majorarea rentabilităţii economice şi sporirea capitalului propriu
(activele nete) ale întreprinderii. Factorul ce reţine dezvoltarea strategiei investiţionale rezidă în
lipsa criteriilor şi indiciilor de evaluare a rentabilităţii economice a investiţiilor reale.
Problemele expuse mai sus şi necesitatea soluţionării lor, au determinat alegerea temei de
cercetare, actualitatea căreia, pe de o parte, este mereu relevantă, iar, pe de altă parte, a crescut
impunător în sectorul real al economiei Republicii Moldova.
Gradul de cercetare a problemei. Subiectele din domeniul teoriei investiţionale, a
managementului strategic, şi cele privind analiza şi gestionarea activităţii investiţionale în
întreprindere sunt abordate în lucrările ştiinţifice ale unor cercetători străini precum: H.
Markowitz, William Sharpe, I. Ansoff, Y. Brigham, L. Gapenski, Van Horn,
A.A. Thompson şi alţii
Savanţii in ţările CSI Bocharov V.V., Kovalev V.V., Lukasewicz I. YA.şi alţii au cercetat
probleme din domeniul investiţiilor în cadrul managementului financiar. Studiile autorilor
Mazur I.I., Şapiro V.D., Lipsiţ I.V., Koltînyuk B.A. sunt orientate spre perfecţionarea sistemelor
de gestionare a proiectelor. În lucrările lor însă nu au fost dezvăluite problemele privind
elaborarea şi implementarea strategiei investiţionale în întreprindere.
Contribuţia importantă în cercetarea problemelor managementului investiţional a fost
introdusă prin intermediul Blank I.A., dar el nu a prezentat în lucrările sale macanismul
elaborării strategiei orientat spre rentabilitatea economică, luînd în consideraţie condiţiile
economice rapid dezvoltate.
Determinarea priorităţilor a strategiei investiţionale şi managementului financiar la nivelul
macro şi micro în Republica Moldova este prezentată în lucrările ştiinţifice autorilor G. Ulian, A.
Şestacovscaia, N. Burlacu, Iu. Crotenco, G. Iliadi, R. Evsiucova, A. Gribincea ş.a.
Unele problemele ce ţin de gestionarea investiţiilor reale, spre exemplu, metodicii analizei
activităţii investiţionale a întreprinderii, evaluării proiectelor investiţionale, prognozării
fluxurilor monetare ş.a. sunt examinate de către savanţii moldoveni în cadrul literaturii didactic-
metodologice. Dintre aceşte autori trebuie de subliniat S. Albu, R. Hîncu, A. Suhovici, I.
Luchian, V. Bălănuţă, A. Nederiţă, L. Novicova, E. Fuer, N. Ţiriulinicova ş.a. Dar cercetările lor
nu conţin în mod destul informaţia privind problemele managementului strategic în domeniul
invetiţiilor reale, orientate spre rentabilitatea economică.
Majoritatea cercetărilor din domeniul managementului investiţiilor şi, nemijlocit, cele ce
vizează problemele de elaborare şi evaluare a strategiei investiţionale din întreprindere au un
caracter preponderent teoretic, fără calcule şi argumente concrete. În acest sens este foarte
importantă şi oportună cercetarea detaliată a procedurilor de elaborare a strategiilor de investiţii,
motivarea eficacităţii economice, lucru, de facto, realizat de autor în teza de doctor.
În procesul cercetării s-a recurs la datele din rapoartele financiare oficiale ale întreprinderii,
la actele legislative ale Republicii Moldova (inclusiv, documentele normative în construcţii
(NCM L. 01.07.2005) „Regulament privind fundamentarea proiectelor investiţionare în
construcţii”, la datele Departamentului de Statistică, pe materialele analitice de informare,
publicate în reviste de specialitate, pe materialele analitice de informare, publicate în reviste de
specialitate, la materialele conferinţelor ştiinţifico-practice ce abordează direcţii tematice
corespunzătoare.
Scopul tezei de doctor constă în dezvoltarea şi perfecţionarea aspectelor teoretice şi
practice privind elaborarea strategiei investiţionale orientată epre investiţiile reale şi spre
argumentarea eficacităţii economice în urma implementării în întreprindere.
Acest obiectiv este concretizat de următoarele sarcini:
- argumentarea rolului investiţiilor reale în dezvoltarea întreprinderii moderne sub
aspectul unei perspective pe termen lung;
- dezvăluirea conţinutului şi particularităţile managementului investiţional al
întreprinderii, orientat spre investiţiile reale;
- analizarea principiilor şi sistematizarea etapelor de elaborare a strategiei
investiţionale, orientată spre rentabilitate economică;
- justificarea rolului analizei în sistemul de gestionare a activităţii investiţionale a
întreprinderii;
- expunerea metodelor şi tehnicilor de analiză a activităţii economico-financiare a
întreprinderii pentru argumenta obiectivul şi sarcinile strategiei investiţionale;
- elaborarea unui indicator integral de evaluare a rentabilităţii economice a
investiţiilor reale şi prezentarea lui sub formă de model determinist de multiplicare
(multiplicativ);
- sistematizarea principiilor de bază şi metodele de estimare a proiectelor de
investiţii reale, realizate în cadrul strategiei investiţionale;
- efectuarea analizei întreprinderilor cercetate şi prezentarea unei caracteristici
generale a întreprinderilor cercetate şi analizarea activităţii lor investiţionale, a
proprietăţilor şi a situaţiei financiare;
- elaborarea unei strategii investiţionale pentru anumite întreprinderi concrete din
municipiul Chişinău şi evaluarea fezabilităţii economice în urma implementării acesteia;
- alcătuirea unui plan strategic (strategia operativă), implementarea căruia va
asigura funcţionarea nedeficitară a întreprinderii în viitor.
Obiectul cercetării îl constituie activitatea financiar-investiţională a întreprinderii şi
înfluienţa ei asupra activităţii operaţionale (de bază) şi rezultatelor finaciare (profit şi
rentabilitate). Studierea problemelor gestionării activităţii investiţionale a fost efectuată la două
întreprinderi mari din mun. Chişinău: S.A. „Interactiv” şi S.A. „Apă-Canal Chişinău”. Alegerea
acestor întreprinderi are caracter justificat din punct de vedere că aceste întreprinderi sunt
reprezentanţii tipice în doi domenii importanți a economiei, care sunt în situaţia destul deficilă şi
critică în condiţiile crizei financiare.
Obiectul de studiu vizează procesul de elaborare şi argumentare a strategiei investiţionale,
drept cel mai important instrument de creştere a rentabilităţii întreprinderii moderne din punct de
vedere a perspectivei pe lungă durată. În cadrul strategiei date se analizază starea reală a
întreprinderii, se determină obiectivele de prioritate a dezvoltării întreprinderii, se elaborează şi
se apreciază programe şi proiecte de investiţii reale.
Metodologia cercetării. Sarcinile propuse în teza de doctorat au condiţionat o abordare
sistemică prin utilizarea unor metode de cercetare precum cea: dialectică, logico-abstractă, de
calcul, grafică, a balanţei, a modelării matematico-economice etc.
Noutatea ştiinţifică a lucrării constă în argumentarea recomandărilor teoretice şi practice
privind elaborarea şi implementarea strategiei investiţionale a întreprinderii, orientate spre
rentabilitate economică. Rezultatele ştiinţifice înaintate spre susţinere sunt:
1. Justificarea priorităţilor investiţiilor reale (comparativ cu cele financiare)
în funcţionarea eficientă a unei întreprinderi moderne din punctul de vedere al
managementului strategic.
2. Perfecţionarea metodologiei de formare a strategiei investiţionale de
modernizare şi dezvoltare a întreprinderii existente în baza cercetării profunde a mediului
său intern, a rezultatelor activităţii economico-financiare şi a obiectelor gestionate în
complex cu analiza mediului ambiant a întreprinderii.
3. Argumentarea consecutivităţii şi conţinutului etapelor de formare a
strategiei de investiţii reale a întreprinderii având în vedere particularităţile activităţii sale
investiţionale ca obiectul gestiunii.
4. Elaborarea unui model factorial determinist integral de evaluare a
eficacităţii investiţiilor reale, ce ar permite managerilor şi potenţialilor investitori să
gestioneze mai efectiv activitatea investiţională a întreprinderii prin intermediul
mecanismelor economice.
5. Aplicarea analizei marginale pentru elaborarea mecanismului strategiei
operaţionale de creştere economică şi acumularea propriilor surse de finanţare.
6. Aplicarea versiunii optimizate de formare a parametrilor iniţiali pentru
evaluarea eficienţei proiectelor de investiţii reale, care permite accelerarea procedurii
justificării raţionalităţii economice a realizării lor.
Soluţionarea problemei ştiinţifice în domeniul cercetat constă în elaborarea strategiei
investiţională a întreprinderii moderne prin intermediul evaluării eficacităţii economice a
proiectului. Cercetatea a constatat că măsurile propuse de autor va permite de a reduce
considerabil cheltuielile privind justificarea proiectelor investiţionale, de a determina direcţiile
de activizare a activităţii investiţionale a întreprinderii. Toată această va permite să obţină în
favoarea companiei SA „INTERACTIV” profitul suplementar în suma de 82 mii lei din
realizarea proiectului investiţional a reînnoirii mijloacelor fixe (maşini şi echipament), precum şi
cea ce referă la compania SA „APĂ-CANAL CHIŞINĂU” să reducă cheltuielile şi să obţină
anual 60-80 mln. lei profitului operaţional, majorînd considerabil rentabilitatea economică.
Semnificaţia teoretică şi valoarea practică a lucrării. Cercetările efectuate în cadrul
acestei teze de doctorat dezvoltă substanţial aspectele teoretice a elaborării şi realizării strategiei
investiţionale a întreprinderii moderne. Metodologia perfecţionată a formării strategiei
investiţionale propusă de autor şi modelul integral pentru evaluare eficacităţii investiţţilor reale
este elaborată în conformitate cu cerinţele orientate spre rentabilitatea economică a
întreprinderilor din Republica Moldova. Dispoziţii teoretice formulate şi concluzii în teza de
doctorat, modele elaborate, adoptarea metodicii analizei şi planificării strategice sunt
generalizate în mod de recomandări pentru întreprinderile Republicii Moldova.
Aprobarea rezultatelor cercetării. Dispoziţii principale a tezei de doctorat au fost
prezentate şi aprobate în cadrul de trei Conferinţe Ştiinţifice Internaţionale şi Naţionale privind
problemele legate de domeniul economic-finaciar, organizate în cadrul ULIM, Universităţii de
inginerie şi economie M. Dulatov din Kostonai, Universităţii de Stat A. Russo din Bălţi şi
publicate în perioada anilor 2013-2013.
Rezultatele cercetării şi-au găsit aplicare concretă în întreprinderile din domeniul
construcţiei la elaborarea planurilor de renovare a potenţialului de producţie şi în dezvoltarea
producţiei, în special, în S.A. „MONTTEHSAN”, S.R.L. „SANTARM”, S.R.L. «ECOSTIM
IMPEX”.
Publicaţii. Pe tema tezei de doctorat au fost publicate 9 lucrări ştiinţifice cu un volum de
4,158 p.t.
Structura şi volumul lucrării. Sub aspect structural, teza de doctorat este constituită din
introducere, trei capitole, concluzii şi propuneri, bibliografie, anexe. Rezultatele de bază ale
studiului se înscriu în 147 de pagini, 28 tabele, 19 figuri, 15 anexe. Lista bibliografică conţine
156 de titluri.
Întroducerea justifică actualitatea temei a tezei de doctorat, determină scopurile şi
obiectivele cercetării, noutatea cercetărilor ştiinţifice şi valoarea practică, reflectă dispoziţiile
adoptate spre susţinere.
În capitol I „Strategia investiţională ca un instrument gestionării efective a activităţii
investiţionale a întreprinderii moderne” sunt examinate noţiunea şi clasificarea investiţiilor,
sunt indicate particularităţile strategiei investiţionale, sunt prezentate principiile şi etapele
eleborării strategiei investiţionale a întreprinderii.
În capitol II „Analiza preinvestiţională ca etapa premergătoare elaborării şi realizării
strategiei investiţionale” este expusă metodica analizei retrospective şi evaluării proiectelor de
investiţii reale. Este prezentată caracteristica întreprinderilor cercetate, este efectuată analiza
activităţii lor investiţional-finaciare.
În capitolul III „Elaborarea ţi evaluarea eficacităţii realizării întreprinderii strategiei
investiţionale” sunt cercetate factorii şi rezerve de activizare a activităţii investiţionale a
întreprinderii, este elaborată strategia întreprinderii în domeniul construcţiilor, este justificată
raţionalitatea realizării proiectului investiţional a reînnoirii părţii active a mijloacelor fixe
întreprinderii SA „INTERACTIV” Este prezentat planul strategic cu privire la învingerea
situaţiei deficitare de criză a întreprinderii SA „APĂ-CANAL CHIŞINĂU” şi este justificată
posibilitatea acumulării mijloacelor băneşti în scopul realizării posterioare a proiectelor de
investiţii reale.
Capitol „Concluzii şi recomandări” include concluziile tematice generalizate în cadrul
cercetărilor, precum şi formularea concluziilor generale şi descrierea rezultatelor de bază a
cercetării ştiinţifice. În capitol dat sunt prezentate recomandările cu privire la elaborarea
strategiilor investiţionale a întreprinderilor moderne, orientate spre rentabilitatea economică.
Cuvintele-cheie: investiţii, management investiţional, activitatea investiţională, proiect
investiţional, strategie investiţională, perioada de recuperare a investiţiilor, investiţii reale,
rentabilitate investiţională, planificare strategică, valoarea actualizată netă a costul net al
proiectului, fluxurile monetare nete, rentabilitate economică.
II. Conţinutul de bază al tezei
Capitolul I. „Strategia investiţională ca şi instrument de gestionare eficientă a
activităţii investiţionale a unei întreprinderi moderne”. În condiţiile crizei financiare, una din
cele mai dificile şi, în acelaşi timp, responsabile decizii manageriale, pe care trebuie să o adopte
proprietarul (managerul) întreprinderii, este hotărârea legată de gestionarea activităţii
investiţionale. Practic toate aspectele activităţii investiţionale s-au conturat în anii 50 ai
secolului XX-lea într-un domeniu special, relativ nou, de cunoştinţe economice moderne –
managementul investiţional.
O contribuţie deosebită în cercetarea problemelor managementului investiţional o are
doctorul în ştiinţe economice, profesorul Blank I.A. El este unul dintre primii autori ai
monografiilor „Managementul investiţional” unde sunt expuse principiile şi metodele de
elaborare şi implementare a deciziilor de gestionare, privind implementarea activităţii
investiţionale a întreprinderii sub diverse aspecte. Cu toate acestea, cercetările sale au un caracter
general, de recomandare fără a se ţine cont de specificul şi situaţia internă a întreprinderii.
Este arhicunoscut că în funcţie de obiectul investirii capitalului, investiţiile unei
întreprinderi se divizează în reale şi financiare. În teza de doctor sunt criticate operaţiile
speculative, ce se referă la investiţiile financiare şi este argumentată prioritatea investiţiilor reale
pe termen lung.
Specificul activităţii investiţionale a întreprinderilor din Republica Moldova, în viziunea
autorului, reclamă concretizări în procesul de investiţii nu doar pe obiecte, dar şi conform altor
parametri, care să includă obiective, direcţii, perioade de investire a capitalului.
După părerea autorului este de scopul primordial al investiţiilor la nivel de întreprindere
este de a realiza efect economic, drept sursă a căror se prezintă investiţiile reale. Efectul
economic poate fi obţinut prin creşterea sumei capitalului de investiţii, prin valoarea pozitivă a
fluxului monetar net, prin ridicarea rentabilităţii economice.
Implementarea investiţiilor este asigurată de activitatea investiţională, care este una din
activităţile economice ale întreprinderii şi cea mai importantă formă de realizare a intereselor
sale economice. Direcţiile prioritare ale investiţiilor reale la întreprinderile moderne din
Republica Moldova, după autor, sunt: reechiparea tehnică, modernizarea şi renovarea
potenţialului de producţie.
Drept instrument eficient al unei astfel de gestionări serveşte strategia investiţională. În
opinia autorului, elaborarea şi realizarea ulterioară a strategiei investiţionale asigură mecanismul
de obţinere a obiectivelor investiţionale şi generale pe termen lung, care urmează să producă
dezvoltarea economică a întreprinderii. Ea permite evaluarea reală a oportunităţilor investiţionale
a întreprinderii, asigură utilizarea la maximum a potenţialului investiţional intern, ţinând cont de
modificările factorilor externi.
Autorul tezei de doctor a încercat să concretizeze conţinutul strategiei investiţionale
raportate la investiţiile reale din cadrul unei întreprinderi viabile.
Strategia investiţională, orientată spre investiţiile reale şi spre ridicarea eficacităţii
economice, reprezintă un plan pe termen lung în domeniul activităţii investiţionale a
întreprinderii, care prevede elaborarea şi justificarea programelor (proiectelor) de investiţii reale,
a căror scop de bază este prevenirea falimentării şi asigurarea unor tempo-uri constante de
creştere economică a întreprinderii. În comparaţie cu definiţia strategiei investiţionale, propusă
de Blank I.A., autorul etalează utilitatea (caracterul raţional) elaborării şi argumentării
proiectelor de investiţii reale în cadrul strategiei generale.
Strategia de investiţii, fiind un instrument managerial de perspectivă al activităţii
investiţionale a întreprinderii, reprezintă în sine o concepţie privind dezvoltarea acesteia şi, în
opinia autorului, determină:
direcţiile prioritare şi formele activităţii investiţionale;
sursele de formare a resurselor investiţionale ale întreprinderii;
consecutivitatea etapelor de implementare a obiectivelor
investiţionale pe termen lung ale întreprinderii;
sistemul criteriilor formalizate în conformitate cu care
întreprinderea modelează, realizează şi îşi evaluează activitatea investiţională.
De menţionat că autorul tratează ca şi sinonime strategia investiţională şi planul de
activităţi concretizat pe termen lung. În acest context, strategia investiţională este prezentată ca
un mecanism funcţionabil pentru atingerea scopurilor propuse şi contribuie la dinamizarea
activităţii de operare a întreprinderii, orientată spre ridicarea rentabilităţii economice.
În viziunea mai multor savanţi (Blank I.A., Lahmetkina M.I., Hazanovich E.S. şi alţii)
procesul de dezvoltare a strategiei investiţionale trebuie întreprins pe etape într-o anumită
consecutivitate. Ei disting nouă etape principale, începând cu stabilirea perioadei totale de
formare a strategiei şi finisând cu evaluarea eficacităţii după implementarea ei.
Autorul prezentei teze de doctor argumentează necesitatea şi raţionalitatea optimizării
etapelor de formare, concretizarea lor şi modificarea consecutivităţii de elaborare a strategiei
investiţionale a întreprinderilor, ţinându-se cont de sarcinile şi particularităţile investiţiei reale.
În special, a începe elaborarea strategiei de la „Determinarea perioadei totale de
formare”, după cum a propus Blank I.A., nu este într-atât de oportun, cel puţin, pentru faptul că
perioada respectivă, în viziunea disertantului, este limitat doar la 3 ani. În plus, perioada de
realizare a strategiei depinde de proporţiile obiectivului şi sarcinilor, care pot fi stabilite în baza
cercetării (analizei) situaţiei de fapt (reale) a întreprinderii. Este mult mai raţional, după cum
menţionează autorul, să se înceapă elaborarea strategiei investiţionale de la un studiu retrospectiv
al situaţiei din întreprindere şi al rezultatelor activităţii ei.
În disertaţie au fost supuse unei analize critice şi alte etape de dezvoltare a strategiei.
Astfel, la etapa finală (a 9-a etapă), în viziunea savanţilor sus-numiţi, urmează a fi aplicate
criteriile „…stabilite de întreprindere…”. În ceea ce ne priveşte, credem mult mai logic (oportun)
ca la etapa finală să se folosească nişte criterii standardizate (indici) şi metode de evaluare
general acceptate în practica mondială. O asemenea abordare asigură comparabilitatea indicilor
şi permite reducerea influenţei managerilor investiţionali (experţilor) prin propriile calităţi.
În figura 1 este prezentată o variantă consecutivităţii de elaborare a strategiei
investiţionale, ce constă din 5 etape. Abordarea propusă de autor este apropiată la maximum de
acţiunile (funcţiile) practice ale managerului întreprinderii, aplicate la elaborarea planului
strategic.
Figura 1. Consecutivitatea şi etapele dezvoltării strategiei investiţionale orientate spre
investiţii reale a unei întreprinderi moderne viabile.
Sursa: Elaborată de autor
Logica abordării, propuse de autorul tezei, privind dezvoltarea strategiei investiţionale
este pe deplin evidentă: înainte de a purcede la elaborare, ulterior şi la realizarea strategiei
investiţionale, e nevoie să efectuezi o analiză exhaustivă a activităţii financiar-economice a
întreprinderii în perioada precedentă. În ultima fază trebuie examinată, ca un element
indispensabil de constituire a planului strategic, dezvoltarea întreprinderii în perspectivă.
În baza rezultatelor obţinute de pe urma analizei efectuate se stabilesc obiectivele şi
sarcinile pentru aspecte investiţionale şi operaţionale aparte ale activităţii întreprinderii, se
concretizează direcţiile şi formele de investiţii reale, se determină sursele de finanţare ale
proiectelor şi se argumentează utilitatea lor economică (fezabilitatea lor).
Precizarea conţinutului strategiei investiţionale, comasarea şi concretizarea etapelor ei de
formare permit gestionarea mult mai eficientă a activităţii investiţionale dintr-o întreprindere
modernă ce acordă prioritate investiţiilor reale.
Etapele dezvoltării strategiei investiţionale a întreprinderii
1. Analiza retrospectivă a activităţii investiţionale şi financiar-economice
2. Stabilirea obiectivelor strategice şi a sarcinilor activităţii investiţionale
3. Concretizarea recomandărilor privind programele (proiectele) de investiţii reale
4. Determinarea surselor de finanţare a programelor (proiectelor) investiţionale
5. Demonstrarea eficacităţii economice a programelor (proiectelor) investiţionale
Capitolul II. „Analiza preinvestiţională ca şi etapă ce precede elaborarea şi
implementarea strategiei investiţionale” Analiza retrospectivă a activităţii financiar-
investiţionale a unei întreprinderi reprezintă o etapă incipientă şi importantă în dezvoltarea
strategiei sale investiţionale. Conţinutul unei astfel de analize reprezintă un studiu aprofundat şi
multilateral al informaţiei economice privind funcţionarea entităţii economice supuse cercetării,
elucidarea punctelor slabe şi identificarea rezervelor din interiorul unităţii în vederea adoptării
unor programe (proiecte) investiţionale fundamentale şi pentru a estima eficacitatea
implementării lor. În opinia disertantului, elaborarea strategiei investiţionale trebuie începută şi
finisată cu un studiu privind rezultatele activităţii întreprinderii.
În cercetarea sa ştiinţifică autorul demonstrează utilitatea realizării unui studiu financiar-
economic complex al activităţii întreprinderii ce include trei aspecte: analiza investiţională,
analiza expresă şi analiza marginală.
Având în vedere specificul formării strategiei investiţionale, orientate spre elaborarea şi
implementarea programelor (proiectelor) de investiţii reale, propunem în prezenta cercetare o
metodă de analiză complexă şi un nou indice analitic de calitate – rentabilitatea economică a
investiţiilor reale (Rir).
Indicele integral al rentabilităţii investiţiilor reale (activelor) este prezentat de autor ca pe
un riguros model determinist de multiplicare tri-factorial:
Rir = Rvob*Krr*Kcorel,
unde Rir = rentabilitatea investiţiilor reale (activelor)
Rvob = rentabilitatea venitului operaţional brut (global)
Krr = coeficientul randamentului de resurse (circulaţiei activelor)
Kcorel = coeficientul corelaţiei dintre investiţiile globale şi
investiţiile reale (activelor).
Acest model permite evaluarea influenţei unor factori individuali asupra nivelului şi
dinamicii rentabilităţii investiţiilor. Reprezentarea schematică a modelului multiplicativ
modificat (1) poate fi urmărită în figura 2.
Figura 2. Schema analizei factoriale a rentabilităţii investiţiilor reale
Sursa: Elaborat de autor.
Această schemă de analiză a rentabilităţii investiţiilor reale (activelor) presupune calculul
a trei factori: rentabilitatea venitului operaţional brut (Rvob), coeficientul randamentului de
resurse (circuitului de active – Krr) şi structura activelor (corelaţia dintre activele totale şi
activele reale – Kcorel). Mai jos sunt prezentaţi algoritmii de calcul pentru factorii menţionaţi:
Rvob = venitul operaţional/venitul operaţional brut (2)
Krr = venitul operaţional brut/Activele totale (3)
Kcorel = Activele totale/Activele reale (4)
Trebuie remarcate unele trăsături distinctive ale modelului modificat (1) şi a factorilor ei
constitutivi. Mai întâi de toate, autorul subliniază utilitatea indicatorului integral al rentabilităţii
investiţiilor reale (Rir) prin compararea venitului operaţional (şi nu net) cu investiţiile reale
(activele). Acest lucru poate fi explicat prin faptul că investiţiile reale generează prioritar venitul
operaţional. Iar în raport cu activitatea operaţională, activitatea investiţională are un caracter
auxiliar.
Rir
Rа
Kcorel
Rvob
Krr
Venitul operaţional
Venitul operaţional
brut
Venitul operaţional
brut
Active totale
Active totale
Investiţii reale (activele)
Modelul rentabilităţii investiţiilor reale propus poate fi aplicat atât pentru analiza
retrospectivă, cât şi pentru planificarea strategică şi pentru prognozarea activităţii investiţionale a
întreprinderii. Astfel de calcule sunt oportune în cazul unui model de simulare variind cu
parametrii de bază ai modelului (tempo-ul creşterii venitului operaţional brut, profitului
operaţional, investiţiilor reale etc.). În corespundere cu modelul (1) prezentat în teza de doctor
pentru crearea condiţiilor de creştere constantă a rentabilităţii economice e nevoie de a asigura:
creşterea rentabilităţii venitului operaţional brut prin realizarea unei
eficiente politici de marketing;
accelerarea vitezei de circulaţie a activelor întreprinderii prin surclasarea
creşterii venitului global, comparativ cu creşterea capitalului avansat în proprietate
(active);
raţionalizarea structurii activelor întreprinderii datorită eficienţei mult mai
mari a investiţiilor reale.
Pentru a concretiza direcţiile de activitate investiţională a întreprinderii şi pentru a lua
decizii manageriale eficiente pe lângă analiza investiţională şi analiza expresă a evidenţei e
nevoie de realizat şi un studiu marginal.
Analiza marginală (sinonime: de gestionare, de operare) este necesară pentru a elabora
strategia investiţională „de supravieţuire” (strategia anticriză). În baza unei astfel de strategii se
fac propuneri concrete privind ieşirea întreprinderii din situaţia financiară dificilă (o situaţie
nerentabilă, cu pierderi). În acest scop, autorul propune să fie examinate acţiunile mecanismului
operaţional (efectul de levier) şi să se determine valoarea critică a venitului operaţional brut,
altfel spus, să se stabilească pentru întreprindere „pragul de rentabilitate”. Mecanismul utilizării
operative a efectului de levier i-a permis autorului să motiveze direcţiile strategiei investiţionale
în baza unor întreprinderi concrete din municipiul Chişinău.
Investiţiile reale şi impulsionarea activităţii investiţionale a întreprinderii se desfăşoară
prin dezvoltarea şi evaluarea (justificarea) proiectelor investiţionale, realizate în cadrul
strategiei investiţionale.
În sistemul de gestionare a investiţiilor reale aprecierea eficacităţii proiectelor
investiţionale reprezintă una din cele mai responsabile etape. De obiectivitatea şi complexitatea
realizării evaluării respective depind termenele de recuperare a capitalului investit, variantele de
utilizare alternativă, care să genereze întreprinderii în perioada următoare fluxuri monetare
suplimentare.
Metodele moderne de estimare a eficienţei proiectelor investiţionale se bazează pe
conceptul valorii temporare a fluxurilor monetare, legate de investiţiile de capital pe termen lung.
Aceste metode se referă la metodele standard de analiză a proiectelor investiţionale, utilizate în
practica mondială (metoda UNIDO). În procesul evaluării (argumentării) proiectelor
investiţionale reale, cea mai mare răspândire au căpătat-o calculele următorilor indici:
∗ Valoarea actualizată netă (Net Present Value, NPV),
∗ Indicele de profitabilitatea a investiţiilor (Profitability Index, PI)
∗ Rata interna de rentabilitate (Internal Rate of Return,IRR)
∗ perioada de recuperare actualizată a investiţiilor (Discounted Payback Period,
DPP).
Prin formule respectivii indici (criterii) pot fi calculaţi în felul următor (a se vedea
formulele 5-8):
1 1(1 ) (1 )
n mt
t jt j
CF IСNPVr r= =
= −+ +∑ ∑ , (5)
∑∑== ++
=m
jj
n
tt
t
rIC
rCFPI
11 )1(:
)1( (6)
IRR=r, unde NPV=f(r)=0 (7)
DPP = min n, unde ICr
CFn
tt
t ≥+∑
=1 )1( (8)
unde: CFt – fluxul monetar net în perioada de timp t;
IC – volumul capitalului investit (investiţiile);
n – numărul perioadelor de realizare a proiectului;
m – numărul de ani pentru investiţii;
r – rata de actualizare (exprimată în unităţi).
În lucrarea doctorandului (spre deosebire de metodele UNIDO) este propusă o variantă
simplificată de alcătuire a parametrilor iniţiali şi a criteriilor de calcul pentru demonstrarea
eficienţei economice a proiectelor de investiţii reale. Această versiune nu prevede modelarea
rapoartelor financiare pentru perioada implementării proiectului, ceea ce accelerează şi face mai
ieftin procesul de elaborare a proiectului.
Aplicând metodele de analiză amintite mai sus, cercetătorul a realizat prima etapă de
elaborare a strategiei investiţionale (analiza) pe exemplul a două mari întreprinderi din
municipiul Chişinău: S.A. „Apă-Canal Chişinău” şi S.A. „Interactiv”. Alegerea respectivelor
companii are un caracter bine determinat (şi nu este întâmplătoare), deoarece aceste entităţi sunt
reprezentanţi tipici a două sectoare economice dintre cele mai importante, care în condiţiile
crizei financiare s-au trezit într-o situaţie destul de dificilă.
S.A. „Interactiv” face parte din domeniul de construcţii. Întreprinderile din această
industrie sunt direct legate de asimilarea investiţiilor reale. Activitatea lor privind crearea şi
modernizarea mijloacelor fixe (clădiri şi edificii) este asociată nemijlocit cu activitatea
investiţională, principala distincţie constând în durata ciclului de producţie, care în condiţiile de
criză, prezintă dificultăţi speciale şi riscuri specifice (financiare).
S.A. „Apă-Canal Chişinău” este una dintre cele mai mari companii municipale ce
funcţionează în sfera serviciilor de alimentare cu apă şi canalizare. Această întreprindere deţine
monopolul în domeniul respectiv şi pe parcursul multor ani după toţi indicii poate fi considerată
ca falit.
În baza acestor întreprinderi, doctorandul a testat abordarea propusă la elaborarea
strategiei investiţionale orientată spre investiţiile reale.
Compania de construcţii „Interactiv” este o întreprindere privată şi activează pe piaţa
imobiliară şi cea a construcţiilor din Republica Moldova mai mult de 15 ani. Pentru perioada
analizată întreprinderea s-a dovedit a fi instabilă din punct de vedere financiar cu un capital
propriu negativ. Întreprinderea este nelichidă şi insolvabilă, ea nu are imposibilitate de a-şi
acoperi datoriile pe termen scurt, a căror valoare depăşeşte de 5,4 ori activele curente. Analiza
investiţională arată că uzura părţii active a mijloacelor fixe (maşini şi utilaje) a atins un nivel
critic (59,9%), ceea ce reprezintă una din cauzele creşterii costului producţiei (serviciilor) şi
micşorării rentabilităţii.
Conform rezultatelor analizei activităţii financiar-investiţionale a întreprinderii de
construcţii „Interactiv”, au fost specificate obiectivele şi sarcinile pentru viitorul apropiat şi s-a
propus un proiect de investiţii reale, a cărui realizare va asigura o creştere semnificativă a
rentabilităţii economice a investiţiilor reale.
Întreprinderea „Apă-Canal Chişinău” prestează servicii de asigurare cu apă şi de
canalizare a oraşului Chişinău şi deserveşte 26 de raioane cu o populaţie de 780 mii locuitori şi
cca 5 mii de agenţi economici şi instituţii bugetare. Întreprinderea а înregistrat pierderi anuale
din cauza activităţii de bază (de operare/executare), astfel, în anul 2008 pierderile au constituit
70 milioane lei, în anul 2009 – 41 milioane lei. Numai, începând din anul 2010, din cauza
împlementării punctelor specificate ale strategiei, propuse de autor, întreprinderea a început de a
obține rezultatele pozitive a profitului.
Potrivit rezultatelor analizei, autorul a identificat trei probleme majore, legate de situaţia
financiară critică a S.A. „Apă-Canal Chişinău” şi care reprezintă un pericol evident ce duce la
falimentare.
În primul rând, sumele imense ale creanţelor pe termen scurt la data de 01.01.2010 –
432,8 milioane lei şi majorarea constantă a acestora au dus la insolvabilitatea companiei.
În al doilea rând, pe parcursul mai multor ani costurile operaţionale şi cheltuielile
depăşeau cu mult venitul total brut. Ca urmare a unui astfel de excedent, pierderile cumulative au
atins proporţii enorme (la 01.01.2010- 160 milioane lei), ceea ce afectează negativ stabilitatea
financiară a întreprinderii şi atractivitatea sa investiţională.
În al treilea rând, uzura mijloacelor fixe a atins un nivel critic (cca 60%), drept urmare,
cresc costurile de exploatare, iar serviciile de gestionare a apei (apă-canal) înscriu pierderi
substanţiale.
Factorul ce reţine redresarea financiară a S.A. „Apă-Canal Chişinău”, în opinia autorului,
constă în lipsa unei strategii-cheie şi a programelor (proiectelor) investiţionale argumentate de
modernizare şi dezvoltare tehnică a infrastructurii de asigurare cu apă şi canalizare. Elaborarea şi
implementarea unor proiecte de acest gen va permite reducerea cheltuielilor de exploatare
(operaţionale) şi printr-o ajustare justificată a tarifelor (pe baza metodologiei ce reflectă
cheltuielile) va asigura funcţionarea întreprinderii fără pierderi.
Capitolul III. „Elaborarea şi evaluarea eficacităţii strategiei de investiţie a
întreprinderii” . În procesul cercetării esenţei, principiilor şi etapelor de elaborare a strategiei
investiţionale a întreprinderii, precum şi a analizei preinvestiţionale a întreprinderii, autorul a
elaborat planurile strategice pentru dezvoltarea în viitor a două întreprinderi.
În cadrul strategiei investiţionale a S.A „Interactiv”, prevăzută pentru 3 ani, autorul
propune următoarele direcţii fundamentale de dinamizare a activităţii investiţionale: stingerea
pierderilor acumulate prin finisarea şi vânzarea imobilului locativ şi prin reevaluarea, clădirilor
aflate la balanţa întreprinderii; obţinerea profiturilor suplimentare din realizarea proiectelor
investiţionale de renovare şi modernizare a mijloacelor fixe (maşini şi utilaje).
Rezultatele evaluării proiectului investiţional privind renovarea părţii active a mijloacelor
fixe din întreprinderea „Interactiv” (a se vedea Tabelul 1), confirmă eficacitatea sa economică
[raportul cost-eficienţă]. Recuperarea (payback-ul) proiectului estimat la 3 milioane lei constituie
2,9 ani, iar efectul economic – 82 mii lei.
Implementarea propunerilor incluse în strategia investiţională, împreună cu eficacitatea
destul de ridicată a proiectului de renovare şi extindere a părţii active a mijloacelor fixe vor
asigura o creştere semnificativă a profitului operaţional, precum şi majorarea rentabilităţii
economice a activelor reale (investiţii) ale întreprinderii.
Tabelul 1. Indicatorii de eficacitate economică a proiectului de renovare a mijloacelor
fixe de producţie în S.A. „Interactiv”
Indicatorul Condiţia eficacităţii Valoarea de calcul
1.Valoarea actualizată NPV≥ 0 82
netă (NPV), mii lei
2. Indicele rentabilităţii
investiţiilor (PI) PI>1 1,027
3. Rata internă de
rentabilitate (IRR), % IRR>WACC 16,4
4. Perioada de
recuperare a proiectului
(DPP), ani
DPP≤ 4 2,9
Sursa: Elaborat de autor
Studiile analitice din sectorul serviciilor de asigurare cu apă şi canalizare, realizate de
autorul tezei de doctor în baza datelor oficiale din rapoartele S.A. „Apă-Canal Chişinău”, precum
şi în temeiul informaţiei de pe site-ul Guvernului Republicii Moldova „Raportul Comisiei
Economice Europene pentru Moldova”, permit să constatăm o sitaţie financiară critică la cea mai
mare întreprindere municipală din Moldova.
Printre încercările de a redresa situaţia critică din sectorul serviciilor municipale de
asigurare cu apă şi canalizare se înscrie propunerea de a elabora şi implementa tarife bazate pe
evidenţa cheltuielilor. Autorul consideră că în situaţia creată majorarea tarifelor nu va contribui
în nici un fel la soluţionarea celei mai anevoioase probleme – reducerea creanţelor şi asigurarea
solvabilităţii întreprinderii faţă de creditorii acesteia.
Pentru o reevaluare întemeiată a tarifelor autorul a realizat o analiză aprofundată a
conţinutului şi structurii costurilor şi cheltuielilor întreprinderii. Acest studiu a permis
identificarea rezervelor de reducere a cheltuielilor întreprinderii şi elaborarea recomandărilor
privind ajustarea tarifelor pe baza metodelor ce reflectă costurile.
Luând măsuri eficiente privind soluţionarea problemelor acumulate în S.A. „Apă-Canal
Chişinău”, autorul a elaborat o strategie realistă, implementarea a cărei va asigura funcţionarea
fără pierderi a întreprinderii şi creşterea în perspectivă a rentabilităţii economice.
În teza de doctor sunt propuse două abordări privind formarea strategiei de dezvoltare a
întreprinderii. Prima, la baza căreia stă ajustarea tarifelor şi creşterea venitului brut al
întreprinderii, este prevăzută pentru următorii 3 ani şi nu prevede investiţii considerabile. A doua
variantă, rezidă în dezvoltarea şi realizarea unui proiect de investiţii pe termen lung pentru
reutilarea tehnică a staţiilor de pompare şi modernizarea reţelelor magistrale de asigurare cu apă.
În procesul analizei marginale şi de planificare strategică autorul a identificat obiectivele
financiare şi direcţiile întreprinderii; a stabilit gradul de compatibilitate a scopurilor cu situaţia
financiară curentă a întreprinderii. Abordând realist problema funcţionării fără pierderi a
întreprinderii (nu doar pe seama creşterii tarifelor), autorul susţine că e nevoie de soluţionat
minimum patru sarcini:
majorarea volumului de servicii prestate;
reducerea costurilor şi cheltuielilor întreprinderii (în primul rând, cele
constante);
ajustarea tarifelor la apă, prin scăderea cheltuielilor;
desfăşurarea unei politici creditare echilibrate în ceea ce priveşte
consumatorii de producţie (servicii) şi micşorarea perioadei de încasare a datoriilor.
Aceste măsuri nu reclamă cheltuieli suplimentare de investiţii, însă vor permite acoperirea
creditelor pe termen scurt, reducerea costurilor de producţie şi vor asigura o funcţionare rentabilă
a întreprinderii în viitorul apropiat.
În viziunea specialiştilor din domeniul asigurării cu apă, substituirea utilajului de pompare
ineficient şi uzat va conduce la micşorarea consumului de energie cu 25%. Modernizarea
(renovarea) reţelelor magistrale de asigurare cu apă prin tehnologii avansate va reduce
considerabil pierderile de apă. Informaţiile în cauză i-au dat autorului posibilitatea de a propune
o a doua variantă a planului strategic de dezvoltare a S.A. „Apă-Canal Chişinău”. Aceasta
prevede implementarea unui proiect de investiţii reale pe termen lung, ce constă în reutilarea
tehnică a staţiilor de pompare şi modernizarea reţelelor magistrale de asigurare cu apă.
Conform unor calcule preliminare realizarea proiectului complex, despre care am vorbit
mai sus, necesită aproximativ 20 milioane dolari SUA (240 milioane lei). Proiectul este
planificat pentru 8 ani, dintre care 2 ani reprezintă etapele preinvestiţională şi investiţională
(investiţiile anuale reprezentând câte 120 milioane lei) şi 6 ani – perioada de exploatare.
Valorile calculate ale indicilor (criteriilor), ce confirmă fezabilitatea proiectului de reutilare
tehnică a staţiilor de pompare şi de modernizare a reţelelor magistrale de asigurare cu apă a S.A.
„Apă-Canal Chişinău”, pot fi urmărite în Tabelul 2.
Tabelul 2. Indicatorii eficacităţii economice a proiectului de reutilare tehnică a
staţiilor de pompare şi de modernizare a reţelelor magistrale de asigurare cu apă a S.A.
„Apă-Canal Chişinău”
Indicatorul Condiţia eficacităţii Valoarea de calcul
1.Valoarea actualizată
netă (NPV), mii lei NPV ≥ 0 29,5
2. Indicele rentabilităţii
investiţiilor (PI) PI > 1 1,15
3. Rata internă de IRR > WACC (r) 18,2
rentabilitate (IRR), %
4. Perioada de
recuperare a proiectului
(DPP), ani DPP ≤ 6 5,2
Sursa: Elaborat de autor
Valoarea actualizată netă (NPV) a proiectului este de 29,5 milioane lei, indicele de
rentabilitate a proiectului – 1,15. Rata internă de rentabilitate constituie 18,2%, ceea ce e cu 4,2
puncte procentuale mai mare decât mărimea discount-ului primit. Proiectul investiţional de
reutilare tehnică a staţiilor de pompare a apei şi de modernizare a reţelelor magistrale de
asigurare cu apă a S.A. „Apă-Canal Chişinău” va fi recuperat timp de 5,2 ani. Dacă se vor
respecta obiectivele stabilite în proiectul investiţional şi parametrii, atunci întreprinderea va
putea să-şi achite integral creditul şi să-şi acumuleze mijloace băneşti pentru o ulterioară
dezvoltare, fără a recurge la împrumuturi din exterior.
Implementarea proiectului de investiţii reale împreună cu luarea măsurilor de reducere a
creanţelor (de 2-3 ani), va conduce la scăderea costurilor şi va permite anual să se obţină 60-80
milioane lei – venit operaţional. Aceasta va asigura o rentabilitate economică ridicată a
investiţiilor reale.
III. Concluzii generale şi recomandări
Cercetările efectuate de autor în baza temei „Elaborarea şi realizarea strategiei
investiţionale, orientată spre rentabilitatea economică a întreprinderii moderne” permit
formularea următoarelor concluzii:
1. Cercetările efectuate de autor au indicat că în cadrul elaborării şi realizării
strategiei investiţionale semnificaţia importantă trebuie să fie atrasă la investiţiile reale dar nu
cele de portofoliu. Investiţiile reale la nivel de întreprindere reprezintă un obiectiv prioritar de
investire a capitalului pentru atingerea efectului economic sub forma creşterii capitalului propriu,
a valorii pozitive a fluxurilor monetare nete, precum şi a creşterii rentabilităţii economice. Fără
investiţii reale este imposibil de devansat urmările uzurii morale şi fizice a mijloacelor fixe, nu
se pot crea condiţii pentru ieşirea din criza financiară în care se află majoritatea întreprinderilor
din Republica Moldova.
2. Punerea în practică a investiţiilor este posibilă printr-o activitate investiţională
activă. Autorul a dovedit că în condiţiile moderne, implementarea unei gestionări promiţătoare a
activităţii investiţionale dint-o oarecare întreprindere e posibilă datorită unui instrument eficient
precum strategia investiţională. Scopul de bază al strategiei investiţionale orientate spre atingerea
rentabilităţii maxime a întreprindeii moderne este evitarea falimentului şi asigurarea unor tempo-
uri constante de creştere economică a întreprinderii.
3. Procesul de elaborare a strategiei investiţionale la nivel de întreprindere viabilă
este destul de complex şi reclamă cunoştinţe teoretice temeinice şi deprinderi practice în
domeniul managementului investiţional. Studierea publicaţiilor şi lucrărilor ştiinţifice a indicat
că în practica naţională lipsesc nişte recomandări clare privind metodologia elaborării strategiei
de investiţii reale a întreprinderii sub formă de planuri, proiecte, programe. Abordările existente
cu referire la soluţionarea problemelor de formare a strategiei investiţionale în sursele autohtone
şi cele străine în majoritatea cazurilor au un caracter teoretic de ansamblu ce complică
întreprinderilor luarea deciziilor concrete în domeniul dat.
4. Conţinutul analizei activităţii financiar-investiţionale a întreprinderii reprezintă un
studiu profund şi multilateral al informaţiei economice privind funcţionarea entităţii economice
supuse analizei, identificarea punctelor slabe şi a rezervelor din cadrul întreprinderii pentru a
adopta nişte programe (proiecte) investiţionale argumentate şi pentru a evalua eficacitatea
implementării acestora.
5. Atingerea indicatorilor înalte a rentabilităţii economice a întreprinderii moderne
este imposibil fără analiza sistematică a activităţii ei investiţional-financiare. Conţinutul analizei
activităţii investiţional-financiare a întreprinderii este studierea profundă şi multilaterală a
informaţiei economice despre funcţionarea unităţii economic cercetat, relevarea aspectelor slabe
şi rezervelor în cadrul unităţii economice în scopul adoptării proiectelor (programelor)
investiţionale justificate şi evaluării eficacităţii realizării lor. Autor consideră obligatoriu
efectuarea analizei profunde corespunzătoare.
6. În sistemul de gestionare a investiţiilor reale a întreprinderii moderne evaluarea
eficacităţii proiectelor de investiţii reprezintă una dintre cele mai responsabile etape. Practica
analitică modernă aplică metode dinamice de estimare a eficacităţii economice a proiectelor
investiţionale. Acestea se referă la metodele standard de argumentare a proiectelor investiţionale,
utilizate în practica mondială (metoda UNIDO). Metoda formării parametrilor iniţiali pentru
calcularea indicatorilor de eficacitate economică a proiectelor este destul de complexă (dificilă).
Medoda perfecţionată a evaluării dinamice a eficacităţii proiectelor investiţionale economice
propusă de autor permite în mod cel mai corect de a calcula efectul economic investiţional.
7. Luînd în consideraţie specifica formării a strategiei investiţionale orientate spre
elaborarea şi realizarea proiectelor (programelor) de investiţii reale în teza de doctorat este
propus un indicator de rentabilitate a investiţiilor reale. Modelul rentabilităţii investiţiilor reale
propus de autor poate fi lărgită şi utilizată pentru planificarea strategică şi prognozarea activităţii
investiţiionale a întreprinderii.
8. Versiunea perfecţionată a formării datelor iniţiale propusă de autor pentru
evaluarea eficacitîţii economice a investiţiilor reale va permite de a obţine avantajeje competitive
cu privire la timpul, ce este un factor important în situaţia economică dinamic schimbătoare.
9. Folosind metode moderne de analiză, în teza de doctor a fost realizată o analiză a
activităţii financiar-investiţionale a două mari întreprinderi din municipiul Chişinău: S.A.
„Interactiv” şi S.A. „Apă-Canal Chişinău”. Alegerea acestor întreprinderi nu este aleatorie, dat
fiind că ele sunt nişte reprezentanţi tipici a două dintre cele mai importante domenii economice,
care în condiţiile de criză financiară s-au pomenit într-o situaţie critică dintre cele mai riguroase.
Analiza stării financiare a întreprinderii efectuată de autor indică că întreprinderile au
dificultăţile serioase şi starea financiară a lor nu este satisfăcătoare.
10. Conform rezultatelor analizei retrospective a activităţii financiare a S.A.
„Interactiv” care se referă la domeniul de construcţii şi este nemijlocit de asimilarea investiţiilor
reale autorul a stabilit: întreprinderea este nelichidă şi insolvabilă, ea este în imposibilitatea de a-
şi acoperi datoriile pe termen scurt, a căror valoare depăşeşte de 7,2 ori activele curente; datoriile
firmei (datoriile pe termen scurt şi pe termen lung) sunt cu mult mai mari (cu 10,5%) decât
valoarea de bilanţ a proprietăţii ei, capitalul propriu este negativ; uzura părţii active a mijloacelor
fixe (maşini şi utilaje) a atins nivelul critic (cca 60%). Pentru a depăşi aceste tendinţe negative
autorul propune să se elaboreze şi să se implementeze o strategie de investiţii eficientă.
11. S.A. „Apă-Canal Chişinău” este una din cele mai mari întreprinderi ce activează
în domeniul serviciilor municipale de asigurare cu apă. Cercetările analitice ale sectorului
serviciilor de asigurare cu apă, realizat în baza datelor din rapoartele oficiale ale S.A. „Apă-
Canal Chişinău” , precum şi în baza informaţiei de pe site-ul Guvernului Republicii Moldova, şi
anume „Raportul Comisiei europene pe probleme economice din Moldova”, arată că
întreprinderea respectivă deţine monopolul în acest domeniu şi în decursul multor ani era în stare
de falimentare. Potrivit rezultatelor analizei retrospective, autorul a evidenţiat trei probleme
majore, ce ţin de situaţia financiară critică în S.A. „Apă-Canal Chişinău”: sumele imense ale
creanţelor pe termen scurt (la data de 01.01.2011 erau 519,5 milioane lei) şi majorarea lor
constantă; creşterea semnificativă a costurilor operaţionale faţă de veniturile totale, ceea ce a dus
la pierderi considerabile; uzura mijloacelor fixe a atins nivelul critic (cca 60%), drept urmare, se
majorează costurile de exploatare. După părerea autorului factorul ce reţine, sistează redresarea
financiară a S.A. „Apă-Canal Chişinău” constă în lipsa unei strategii-cheie şi a programelor
(proiectelor) investiţionale de modernizare şi de reutilare tehnică a infrastructurii de
aprovizionare cu apă şi canalizare. Elaborarea şi realizarea strategiei investiţionale date permite
reducerea cheltuielilor de exploatare şi la o ajustare corectă a tarifelor (pe baza metodelor ce
reflectă heltuielile) asigură funcţionarea întreprinderii la nivelul rentabilităţii.
Soluţionarea problemei ştiinţifice în domeniu studiat constă în elaborarea strategiei
investiţionale a întreprinderii moderne prin intermediul evaluării eficacităţii economice a
proiectului. Cercetările indică că măsurile propuse de autor vor permite de a reduce considerabil
cheltuielile de justificare a proiectelor investiţionale, de a determina direcţiile principale a
activizării activităţii investiţionale a întreprinderii. Toată această va permite să obţină în favoarea
companiei SA „INTERACTIV” profitul suplementar în suma de 82 mii lei din realizarea
proiectului investiţional a reînnoirii mijloacelor fixe (maşini şi echipament), precum şi cea ce
referă la compana SA „APĂ-CANAL CHIŞINĂU” să reducă cheltuielile şi să obţină anual 60-
80 mln. lei profitului operaţional, majorînd considerabil rentabilitatea economică
Luînd în consideraţie concluziile obţinute şi necesitatea soluţionării problemei ştiinţifice
formulate este necesar de a propune următoarele recomandări privind elaborarea şi
implementarea strategiei investiţionale în întreprinderea modernă:
1. Autorul propune conducerii întreprinderilor moderne în Republica Moldova în
cadrul elaborării şi realizării strategiilor investiţionale de dat preferinţă investiţiilor reale, iar
investiţiile financiare trebuie făcute doar pentru a plasa temporar resursele libere. În acest sens,
recomandăm întreprinderilor să modifice priorităţile şi formele de investire, care reprezintă un
factor important şi o resursă de depăşire a crizei economice (financiare).
2. Pentru formarea şi implementarea strategiei investiţionale la întreprinderea din
Republica Moldova se recomandă de a utiliza structura adoptată de autor şi consecutivitatea
etapelor realizării strategiei investiţionale. Atenţia deosebită la etapa iniţială de formare a
strategiilor autorul recomandă acordării atenţiei analizei financiar-investiţionale retrospective a
activităţii întreprinderii, ce ar permite concretizarea scopurilor şi sarcinilor de intensificare a
activităţii investiţionale. La etapa finală trebuie făcută evaluarea eficacităţii economice a
strategiei elaborate.
3. În calitate de suplimentarea la metode tradiţionale utilizate pentru analiza
financiar-investiţională adoptate de autor spre raportarea financiară a Republicii Moldova se
propune efectuarea unei analize marginale (de gestionare) pentru a elabora strategii anticriză în
vederea ieşirii întreprinderii din situaţia financiară dificilă (situaţie nerentabilă, cu pierderi).
Analiza marginală asigură formarea unei strategii operaţionale argumentate de creştere
economică şi de acumulare a surselor financiare proprii, de concretizare a direcţiilor de activitate
investiţională a întreprinderii şi de adoptare a unor decizii administrative eficiente. Metode
perfecţionate de analiză utilizate la aceste întreprinderi poate fi aplicate şi la alte întreprinderi de
ramură.
4. Managerilor în domeniu şi investorilor potenţiali pentru formarea strategiei
orientate spre elaborarea şi realizarea proiectelor de investiţii reale autorul propune de a utiliza
modelului integral multiplicativ şi multifactorial de evaluare a rentabilităţii economice a
investiţiilor reale elaborat în cadrul cercetărilor în teza de docorat. Modelul elaborat a fost testată
şi se aplică în practica la întreprinderile cercetate.
5. Agenţilor economici din Republica Moldova în cadrul elaborării şi realizării
strategiilor investiţionale proprii se recomandă a utiliza o versiune perfecţionată de formare a
datelor iniţiale elaborată de autor pentru a evalua eficacitatea investiţiilor reale, care vor reduce
semnificativ cheltuielile de argumentare a proiectelor investiţionale.
6. Sunt recomandate următoarele direcţii principale a activizării activităţii
investiţionale în cadrul strategiei investiţionale S.A. „Interactiv”, elaborată pentru 3 ani, se
recomandă următoarele direcţii fundamentale de dinamizare a activităţii investiţionale, stingerea
pierderilor acumulate prin finisarea, şi comercializarea imobilului şi reevaluarea clădirilor aflate
la balanta întreprinderii; obţinerea unui profit suplimentar prin realizarea proiectului investiţional
de renovare a mijloacelor fixe (maşini şi utilaje). Recuperarea proiectului în valoare de 3
milioane lei este de 2,9 ani, iar efectul economic - 82 mii lei. Implementarea recomandărilor
expuse într-o strategie investiţională, plus la eficacitatea destul de înaltă a proiectului de
renovare şi creştere a părţii active a mijloacelor fixe, va asigura o creştere substanţială a venitului
operaţional şi o majorare a rentabilităţii economice a investiţiilor reale în întreprindere.
7. Sunt propuse două abordări privind formarea strategiei de dezvoltare a S.A. „Apă-
Canal Chişinău”, care permit elaborarea unei strategii realiste, a cărei implementare va asigura
funcţionarea fără pierderi a întreprinderii şi creşterea rentabilităţii economice în perspectivă.
Prima variantă de strategie este prevăzută pentru următorii 3 ani şi nu necesită investiţii
suplimentare, însă implementarea ei va permite achitarea creditelor pe termen scurt, reducerea
costurilor de producţie şi va asigura funcţionarea rentabilă a întreprinderii în viitorul apropiat.
Cea de-a doua variantă a planului strategic de dezvoltare a S.A. „Apă-Canal Chişinău”, propusă
în teza de doctor, prevede elaborarea şi realizarea unui proiect de investiţii reale pe termen lung
pentru reutilarea tehnică a staţiilor de pompare şi de modernizare a reţelelor magistrale de
asigurare cu apă. Potrivit unor calcule prealabile pentru efectuarea acestui proiect complex e
nevoie de 20 milioane dolari SUA (240 milioane lei). Evaluarea economică a proiectului
respectiv în baza criteriilor general recunoscute în practica naţională şi în cea mondială confirmă
fezabilitatea realizării lui. Valoarea actualizată netă a proiectului (NPV) constituie 29,5 milioane
lei, indicele de rentabilitate a proiectului (PI) – 1,15. Rata internă de rentabilitate (IRR) este de
18,2%. Proiectul investiţional de reutilare tehnică a staţiilor de pompare şi de modernizare a
reţelelor magistrale de asigurare cu apă a S.A. „Apă-Canal Chişinău” se recuperează în 5,2 ani.
Implementarea proiectului investiţional în complex cu luarea unor măsuri eficiente de reducere a
creanţelor şi de restructurare a cheltuielilor, va permite reducerea costurilor şi obţinerea anuală a
profitului operaţional de 60-80 milioane lei, precum şi creşterea considerabilă a rentabilităţii
economice a S.A. „Apă-Canal Chişinău”.
IV. Lista publicaţiilor la tema tezei de doctor
1. Simov Denis. Principii de evaluare a efectului social privind punerea în aplicare a proiectelor de investiţii. În: Economie şi Sociologie, 2013, nr.4, р.160-168.
2. Симов Д.В. Реальные инвестиции: содержание, формы реализации и методы оценки экономической эффективности. В: Revista ştiinţifică «Studii economice», 2010, № 3-4, с.457-466.
3. Симов Д.В. Международные финансы: учебно-наглядное пособие. Кишинев: ULIM, 2006. 99 с.
4. Благоразумная О.Н., Симов Д.В. Управление финансовой деятельностью фирмы в кризисных ситуациях. В: Сборник докладов международной научно-практической конференции «Дулатовские чтения – 2010» 19 ноября 2010. Казахстан: Костанайский инженерно-экономический университет имени М.Дулатова, 2010, с. 85-89.
5. Симов Д.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия, как этап, предшествующий разработке инвестиционной стратегии. В: Revista ştiinţifică «Studii economice», 2011, № 1-2, с. 232-238.
6. Симов Д.В. Источники финансирования инвестиционной деятельности, как важнейший элемент, при утверждении концепции инвестиционной стратегии. В: Materialele Conferinței Științifice Internaționale, 2011, ULIM 20 de ani, с. 312-318.
7. Симов Д.В. Особенности управления инвестиционной деятельностью предприятия. În: Conferinţa Ştiinţifică Naţională cu participare Internaţională «Asigurarea viabilităţii economico - manageriale pentru dezvoltarea durabilă a economiei regionale» 27 septembrie 2013, Universităţii de Stat „Alecu Russo” din Bălţi, 2013, p. 61-66.
8. Симов Д.В. Основные аспекты разработки инвестиционной стратегии предприятия. В: Revista ştiinţifică «Studii economice», 2010, № 3-4, с.382-390.
9. Симов Д.В. Проблемы оценки экономической эффективности реальных инвестиционных проектов. В: Научно-производственный журнал «Наука», 2011, №2 (39), с. 9 – 14.
ADNOTARE La teza pentru obţinerea gradului de doctor în economie
„Elaborarea şi realizarea strategiei investiţionale, orientate spre rentabilitatea economică a întreprinderii moderne”, SIMOV Denis, Chişinău, 2013
Specialitatea: 08.00.05 – Economie şi management (în activitatea de antreprenoriat)
Structura tezei de doctorat: introducere, trei capitole, concluzii generale şi recomandări,
bibliografie (156 de titluri), 15 anexe, 147 de pagini (text de bază), 19 figuri, 28 tabele, 19 formule.
Volumul publicaţiilor referitoare la tema: rezultatele cercetării sunt publicate în 9 lucrări
ştiinţifice.
Cuvinte-cheie: investiţii, management investiţional, strategia investiţională, analiză, investiţii
reale, rentabilitatea economică a investiţiilor.
Domeniul de studiu este rolul strategiei investiţionale a întreprinderii moderne, orientate
spre majorarea rentabilităţii.
Scopul tezei de doctorat: cercetarea aspectelor teoretice şi practice privind dezvoltarea
strategiei investiţionale şi argumentarea eficacităţii ei economice.
Obiectivele tezei de doctorat: argumentarea rolului strategiei investiţionale ca un instrument
de administrare a întreprinderii; prezentarea metodelor de analiză a activităţii întreprinderii;
elaborarea strategiei investiţionale pentru doua companii din municipiul Chişinău.
Noutatea cercetărilor ştiinţifice a tezei de doctorat constă în argumentatea conţinutului
procesului de elaborare strategiei de invesţiţii reale; elaborarea modelului perfecţionat pentru
evaluarea eficacităţii investiţiilor reale; aplicării analizei marginale cu scopul elaborării
mecanismului strategiei operaţionale; aplicării versiunii optimizate pentru formarea parametrelor
iniţiale cu scopul evaluării eficacitîţii proiectelor investiţionale reale.
Semnificaţia teoretică a tezei de doctorat constă în aceea, că metodologia perfecţionată a
elaborării strategiei investiţionale, propusă de autor, precum şi modelul integral pentru evaluarea
eficacitătii investiţiilor reale dezvoltă teoria gestionării a investiţiilor întreprinderii.
Importanţa practică a tezei de doctorat. Rezultatele cercetării are semnificaţia importantă
în elaborarea strategiilor investiţionale la întreprinderile SA „MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM”
SRL, „ECOSTIM IMPEX” SRL.
Implementarea rezultatelor ştiinţifice: modele şi unele recomandări elaborate în teză au
fost acceptate spre implementare în practica unor întreprinderi din Republica Moldova, cum sunt: SA
„MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM” SRL, „ECOSTIM IMPEX” SRL.
АННОТАЦИЯ К диссертации на соискание степени доктора экономики, по теме: «Разработка и реализация
инвестиционной стратегии, ориентированной на экономическую рентабельность
современного предприятия», Симов Денис, Кишинев 2013
08.00.05 Экономика и менеджмент (предпринимательская деятельность).
Структура работы: введение, три главы, общие выводы и рекомендации, библиография
из 156 источников, 15 приложений, 147 страниц основного текста, 19 рисунков, 28 таблиц, 19
формул.
Количество публикаций по теме: результаты опубликованы в 9 научных работах.
Ключевые слова: инвестиции, инвестиционный менеджмент, инвестиционная
стратегия, анализ, реальные инвестиции, экономическая рентабельность инвестиций.
Областью исследования является роль инвестиционной стратегии современного
предприятия, направленной на повышение рентабельности.
Цель работы: изучение теоретических и практических аспектов, связанных с
разработкой инвестиционной стратегии и обоснованием ее экономической эффективности.
Задачи работы: обосновать роль инвестиционной стратегии как инструмента
управления предприятием; изложить методы анализа деятельности предприятия; разработать
инвестиционную стратегию для двух предприятий мун. Кишинева.
Научная новизна работы состоит в аргументировании содержания процесса
формирования стратегии реального инвестирования; разработке усовершенствованной
модели для оценки эффективности реальных инвестиций; использовании маржинального
анализа для разработки механизма операционной стратегии; применении оптимизированной
версии формирования исходных параметров для оценки эффективности реальных
инвестиционных проектов.
Теоретическая значимость работы состоит в том, что предложенная автором
усовершенствованная методология формирования инвестиционной стратегии и интегральная
модель для оценки эффективности реальных инвестиций развивает теорию управления
инвестициями предприятия.
Практическая ценность работы. Результаты исследований имеют важное значение в
разработке инвестиционной стратегии предприятий SA «MONTTEHSAN», «SANTARM” SRL,
«ECOSTIM IMPEX” SRL.
Внедрение научных результатов: модели и некоторые рекомендации, разработанные в
работе, были приняты для использования на предприятиях Республики Молдова SA
«MONTTEHSAN», «SANTARM” SRL, «ECOSTIM IMPEX” SRL.
ANNOTATION
To the dissertation on scientific degree competition of the doctor of economy, on a subject:
"Development and implementation of the investment strategy oriented on economic profitability of
the modern enterprise.", Simov Denis, Kishinev, 2013
08.00.05 Economy and management (business activity).
The Doctoral Dissertation’s structure: the introduction, three chapters, general conclusions
and proposals, the bibliography from 156 sources, 15 annexes, 147 pages of body of text, 19 figures,
28 tables and 19 formulas.
The volume of published materials referred to the theme: the results of investigation are
published in 9 scientific works.
Keywords: the investments, investment management, investment strategy, the analysis, real
investments, economical return of investment.
The domain of investigation: the role of investment strategy of modern enterprise, oriented
to return increasing.
The objective of the Doctoral Dissertation: to justify the role of investment strategy as
enterprise’s management tool; to explicate analysis technique of enterprise’s activity
The tasks of the Doctoral Dissertation: studying of theoretical and practical aspects related
to setting investment strategy and justification of its economical efficiency, to elaborate investment
strategy for two companies from Kishinev city.
Academic novelty of investigation of the Doctoral Dissertation consists of argumentation
of content of the process of forming of real investment strategy; setting of improved model for
assessment of efficiency of real investment; application of marginal analysis to elaborate of the
mechanism of operational strategy; application of optimized version of forming of initial parameters
for assessment of efficiency of real investment projects.
Predicted value of the Doctoral Dissertation consists of development of the theory of
enterprise’s investment management by means of improved methodology of setting of investment
strategy proposed by the author and integrated model for assessment of efficiency of real investment.
Practical effect of the Doctoral Dissertation. The results of investigation are very important
in setting of investment strategy on such enterprises, as: SA „MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM”
SRL, „ECOSTIM IMPEX” SRL.
Introduction of scientific achievements: the models and some recommendations elaborated
in the Doctoral Dissertation were approved for practical application in several companies from
Republic of Moldova, and namely: SA „MONTTEHSAN”, FPC „SANTARM” SRL, „ECOSTIM
IMPEX” SRL.
SIMOV DENIS
ELABORAREA ŞI REALIZAREA STRATEGIEI
INVESTIŢIONALE, ORIENTATE SPRE RENTABILITATEA
ECONOMICĂ A ÎNTREPRINDERII MODERNE
Specialitatea: 08.00.05 – economie şi management
(în activitatea de antreprenoriat)
Autoreferat al tezei de doctor în ştiinţe economice
_____________________________________________________________________________
Aprobat spre tipar: 30.12.2013 Formatul hîrtiei 60x84 1/16 Hîrtie ofset. Tipar offset. Tiraj 50 ex Coli de tipar.: 1,0 Comanda nr. 96 __________________________________________________________________