of 48
7/23/2019 convergenta reala +nomina
1/48
155
Capitolul 4 Provocri ale extinderii Uniunii Economice i
Monetare spre est
De la 1 mai 2004, 10 noi state au devenit membre ale Uniunii Europene. Cu excepia
Maltei i a Ciprului, celelalte state sunt foste economii socialiste care au trecut prin perioada
tranziiei. Mai mult, din 2007, Romnia i Bulgaria vor adera i ele la UE. Deoarece noile state
nu vor mai beneficia de derogare permanent pentru UEM (ca n cazul Marii Britanii sau al
Danemarcei), este de ateptat ca acestea sparticipe la un moment dat la zona euro.
Acest proces are mai multe implicaii: n primul rnd pentru statele candidate care vor
cunoate att beneficii ct i costuri ale renunrii la moneda proprie, n al doilea rnd, pentru
actualii membrii care vor trebui saccepte state care poate nu sunt suficient pregtite, i n al
treilea rnd pentru BCE care se va afla de asemenea n faa unor provocri legate de politica
monetari de mecanismul de vot ntr-o uniune monetarextins.
Ceea ce dorim s evideniem n continuare este ideea general c extinderea spre est
prezintprobleme noi, comparativ cu extinderea UEM cu membrii vechi ai Uniunii Europene,
respectiv Danemarca, Suedia sau Marea Britanie.
4.1 Etapele i condiiile aderrii la UEM
ntr-un capitol anterior am artat cdrumul ales pentru realizarea UEM a fost format din
trei etape. Pentru noii membri, strategia UE pentru trecerea la euro este formattot din trei etape.
n prima etap rile candidate ader la UE i legifereaz libera circulaie a capitalurilor, n a
doua fac eforturi pentru realizarea convergeneiceea ce presupune implicit participarea la MRS
2, i n final, cnd vor ndeplini criteriile de convergen, vor participa la etapa finalUEM.
Vom urmri n continuare ce presupune fiecare din aceste etape.
Prima etapa fost atinsdeja ce cei zece noi membri ai Uniunii Europene. n momentul
aderrii, chiar dacnu va fi ntrunit libera circulaie a forei de munc, se poate considera c
noul stat membru a atins prima etapa UEM, fiind deosebit de importantadoptarea acquis-ului
aferent liberei circulaii a capitalurilor, aa cum a fost cazul tuturor statelor membre.152. Tot n
aceastetaplegislaia naionalreferitoare la banca central, este adaptatla rigorile Tratatului
152Aceasta a fost prima etappentru actualii membri ai UEM.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
2/48
156
i ale statutului SEBC153. Din acest punct de vedere relevante pentru pregtirea aderrii la UEM
sunt urmtoarele capitolele de negocieri: Capitolul 3 Libera circulaie a serviciilor, Capitolul 4
Libera circulaie a capitalurilor, i Capitolul 11 Uniunea Economici Monetar.
Astfel cei 10 noi membri ai UE au intrat de facto n etapa a II a a UEM. Pentru Romnia
i Bulgaria, deoarece s-au semnat Tratatele de aderare, urmeazperioada de monitorizare, n care
se va decide dacacestea au respectat calendarul de realizare a reformelor. Dacevoluiile sunt
pozitive, de la 1 ianuarie 2007, cele dou ri devin membre UE, i intr n a doua etap a
procesului de realizare a UEM.
n cazul Romniei, pentru ccele trei capitole prezentate mai sus sunt legate foarte strns
de UEM, vom face o scurtprezentare a istoricului negocierilor.
Cu ocazia Conferinei Interguvernamentale de Aderare a Romniei la UE, desfurat la
data de 28 iunie 2002, Romnia a deschis i nchis negocierile la Capitolul 11 - Uniunea
Economici Monetar. n acest sens, au fost trimise Comisiei Europene Documentul de Poziie
i Documentul de Poziie Complementar la Capitolul 11, precum i documentul de Informaii
Suplimentare.
Documentele prezentate reprezint politici de angajare i de acceptare a prevederilor
acquis-ului comunitar referitor la Uniunea Economic i Monetar, urmnd ca armonizarea
deplincu legislaia europeansse realizeze pnla data aderrii154.
Capitolul 4 Libera circulaie a capitalurilor a fost provizoriu nchis n aprilie 2003.
Cel mai dificil capitol a fost Libera circulaie a serviciilor, care a fost nchis abia printre
ultimele, n data de 23 septembrie 2004. Negocierile au fost deschise cu ocazia Conferinei
Interguvernamentale de Aderare a Romniei la UE, desfuratla data de 20 decembrie 2002.
153Pentru actualii membri convergena legali instituionals-a realizat pe parcurs154 n mod concret, eforturile vor fi concentrate ctre ndeplinirea cerinelor obligatorii ale acquis-ului aferentCapitolului 11:
asigurarea independenei funcionale a BNR n elaborarea i conducerea politicii monetare i a cursului deschimb, prin desemnarea explicit- n conformitate cu prevederile Tratatului CE - a stabilitii preurilordrept obiectiv fundamental al politicii monetare;
asigurarea independenei individuale a conducerii BNR, prin armonizarea cu legislaia comunitar aprevederilor referitoare la durata mandatului membrilor Consiliului de administraie, motivele de revocaredin funcie, dreptul de contestare n justiie a deciziei de revocare din funcie i conflictul de interese;
interzicerea finanrii directe a instituiilor publice de ctre banca central, astfel nct s se asigureconcordana cu prevederile Articolului 101 din Tratatul CE referitoare la finanarea directde ctre bancacentrala deficitului bugetar;
interzicerea accesului privilegiat al sectorului public la finanarea de ctre instituiile financiare romneti.Toate aceste angajamente au fost realizate prin adoptarea Legii nr. /2004 privind Statutul Bncii Naionale aRomniei.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
3/48
157
Ca rspuns la Poziia comun a UE, n luna ianuarie 2003 a nceput elaborarea
Documentului de Poziie Complementar la acest capitol. Se constatclegislaia romneasc n
domeniul serviciilor bancare are grad nalt de armonizare cu acquis-ul, un progres notabil n
procesul armonizrii obinndu-se prin extinderea reglementrii, autorizrii i supravegherii
prudeniale asupra cooperativelor de credit.
n a doua etap statele din Est sunt membri ai UE i vor trebui s implementeze
programe de convergen155, i si coordoneze politicile economice cu celelalte state pe baza
liniilor directoare trasate de Comisie.
Deoarece noile state nu vor beneficia de o derogare permanent156, este de ateptat s
adere la MRS 2, etap intermediar a integrrii monetare, care presupune legarea monedei
naionale de euro, i angajamentul de a menine evoluia cursului de schimb ntr-o anume band
de fluctuaie157. Imediat dup aderare trebuie respectat rezoluia privind MRS 2, urmnd ca
bncile centrale ale statelor n cauzssemneze un acord cu BCE, privind participarea la acest
mecanism. Totui, chiar dac n Tratat se prevede participarea la MRS 2 cu doi ani nainte de
aderarea la UEM aceasta este o problemdiscutabil. Decizia Consiliului ca Italia i Finlanda s
participe la etapa final a UEM, fr o participare de doi ani la SME, este o experien util
decidenilor din statele candidate.
nc de la aderarea la Uniunea European bncile centrale ale noilor membrii vor fi
membre ale SEBC frdrept de vot n Consiliul de Guvernare. Conform prevederilor Tratatului
CE, un stat membru al UE care nu ndeplinete criteriile de aderare pentru adoptarea monedei
unice, este tratat ca stat cu derogare potrivit articolului 122 (ex 109k) din Tratatul CE, i este
exonerat de prevederile privind funcionarea Eurosistemului. n calitatea sa de stat candidat,
Romnia va fi consideratarcu derogare de la adoptarea monedei unice, conform Art. 122 din
Tratat.
n fine participarea la etapa final a UEM, introducerea euro, presupune respectarea
criteriilor de convergen i, de la momentul aderrii, renunarea la independena politicii
monetare, precum i la mecanismul cursului de schimb ca mijloc de ajustare a dezechilibrelor
economice. Dupaderarea la UEM statele vor trebui srespecte Pactul de Stabilitate i Cretere
i vor elabora programe de stabilitate.
155 La acest moment considerm experiena Greciei, cu anumite limite, util pentru realizarea unui program de
convergen.156Sau opiunea de meninere n afara UEM (clauzde opt-out).157A se vedea subcapitolul 2.6.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
4/48
158
Att pentru noii membri, ct i pentru Romnia odatcu derularea procesului de aderare la
Uniunea European i cu apropierea de momentul 1 ianuarie 2007, vor fi necesare analize
riguroase de ar referitoare la participarea la UEM care s rspund la cteva ntrebri. Cum
trebuie pregtitaderarea la UEM? Ce condiii trebuie ndeplinite atunci, pentru ca rile din Est
sparticipe frriscuri, sau cel puin cu riscuri minime la Uniunea Monetar?
n primul rnd pentru ca economiile snu sufere ocuri majore ca urmare a renunrii la
mecanismul de ajustare al cursului de schimb sau al politicii monetare trebuie analizat gradul de
respectare a proprietilor ZMO, iar n al doilea rnd trebuie ndeplinite criteriile de convergen
pentru ca Romnia, ca membr UE, s fie acceptat n UEM. ntre acestea exist anumite
legturi. n cadrul seciuni urmtoare, vom analiza proprietile de baz ale zonelor monetare
optime (necesare pentru a forma o Uniune Monetar de succes), precum i criteriile de
convergence trebuie ndeplinite pentru a accede la stadiul 3 al UEM, din perspectiva noilor
membri i a statelor candidate.
Trebuie reinut de la bun nceput, cadoptarea unilaterala euro (denumiteuroizare-
euroisation) de ctre state membre sau candidate, este consideratincompatibilcu cadrul
de realizare a UEM i ca atare neacceptatde UE. Toate statele candidate trebuie surmeze
procedura de integrare bazatpe cele trei etape prevzute n Tratat.
De asemenea pentru rile din est se vor utiliza aceleai criterii de convergence vor fi
interpretate i detaliate n acest context.
Ca urmare, o altntrebare la care putem jalona cteva rspunsuri, este urmtoarea: cnd
vor adera statele din est la UEM? Ceea ce putem face acum, este s estimm moment n care
aceste ri vor deveni membre ale zonei euro. Pentru a evalua corect acest moment trebuie s
urmrim gradul de pregtire a rilor n cauz.
n primul rnd trebuie sreinem cnoii membri nu pot adera la zona euro mai devreme
de trei anide la aderarea la UE. Motivele vor fi prezentate n continuare. n primul rnd unul dincriterii este reprezentat de participarea la MRS 2 cel puin doi ani nainte de efectuarea
examinrii. Astfel cel mai apropiat moment n care statele care au aderat la UE n 2004 pot
deveni membre ale uniunii monetare este 1 ianuarie 2007, deoarece examinarea statelor n cauz
ar fi realizatcel mai probabil, n primvara anului 2006, ceea ce nseamncele trebuie sfi
participat la MRS 2 din primvara lui 2004. Deocamdat doar trei state (Estonia, Lituania i
7/23/2019 convergenta reala +nomina
5/48
159
Slovenia) particip la MRS 2158, iar concluzia este c termenul 1 ianuarie 2007 este prea
ambiios.
Chiar dac lum n considerare interpretabilitatea criteriului demonstrat de experiena
acceptrii Italiei i Finlandei n zona euro, este clar cnoii membri ar fi trebuit sadere la MRS
2 n cursul anului 2004 pentru a putea trece la euro din 2007.
n al doilea rnd, examinarea va fi realizat cum am artat n 2006, iar o propunere
favorabila Comisiei Europene, susinutde o decizie n acelai sens a Consiliului, poate apare
numai dacstatele n cauzau dovedit existena convergenei durabile. Aici sunt douprobleme.
Pe de o parte statele membre nu au timpul necesar pentru a implementa programe de
convergen, iar pe de altparte s-ar putea sexiste o opoziie puternica Comisiei i a BCE
fade aderarea timpurie a statelor din est la UEM.
Astfel putem afirma ceste puin probabil ca zona euro sse lrgeascspre est din 2007.
Mai mult intele guvernelor pentru participarea la UEM bat spre orizontul 2008-2010159(adic
4-5 ani de la aderarea la UE). Este o estimare logic, dac inem cont de faptul c actualele
membre ale zonei euro au avut nevoie tot de cinci ani, de la momentul liberalizrii circulaiei
capitalurilor,pentru a realiza convergena nominal.
Tabel 4.1 Date estimative pentru aderarea la zona euro
inta guvernului pt. zonaeuro
Prerea CSFB
Cehia 2009-2011 2009-2010Ungaria 01.01.2008 2009Polonia 2008 - 2009 2009Slovacia 2008 - 2009 2009
Surse: Valentin Lazea, Drumul spre euro, pe www.bnr.ro,(Pe baza datelor din Credit Suisse FirstBoston(CSFB), European Integration Quarterly, sept. 2003)
Ct despre Romnia, inta 2009-2010 nu poate fi luat n calcul, pentru c, utilizndargumentele anterioare, observm c aderarea la UEM de la 1 ianuarie 2009 ar presupune
participarea la MRS 2 cel mai trziu din 2006, ori acest lucru nu este nici posibil, nici indicat.
Personal apreciez caderarea Romniei la zona euro nu se va produce mai devreme de 2011-
2012. Aderarea n 2010 de exemplu, nseamno evaluare pozitivrealizatn anul 2009 pe baza
datelor din 2008, i cu participarea la MRS 2 din 2007, adicimediat dupaderarea la Uniunea
158
Din 28 iunie.159n tabel sunt prezentate datele estimative pentru aderarea unor state din est la zona euro att pe baza declara iilorguvernamentale ct i pe baza estimrilor pieei (prin prerea CSFB).
7/23/2019 convergenta reala +nomina
6/48
160
European, ceea ce este greu e presupus cse va ntmpla. Oricum trebuie fcute toate eforturile
pentru aderarea la zona euro, deoarece orice amnare a termenului poate reprezenta un punct slab
pentru imaginea economiei romneti, cu toate riscurile care derivde aici.
Pentru Romnia etapele aderrii la UEM sunt sintetizate n caseta 4.1.
4.2 Convergena rilor din Est cu UE
4.2.1 Convergen structural i flexibilitate (proprietile Zonelor
Monetare Optime)
Reamintim cteoria zonelor monetare optime studiazcondiiile pentru ca dousau mai
multe state saibbeneficii mai mari dect costurile ca urmare a unificrii monetare. Dacn ce
privete costurile, putem spune ccele general valabile se regsesc i n cazul particular al rilor
est-europene, n ce privete beneficiile acestea sunt ntr-o anumitmsurspecifice.
n prezent, n literatura de specialitate internaional exist studii care analizeaz
posibilitatea participrii statelor din Europa Centrali de Est la UEM.
n general se considercrile candidate ndeplinesc unele criterii ZMO i ca atare pot
participa cu succes la UEM. Schweickert (2000) a demonstrat pe baza unui indicator propriu, c
toate rile candidate, cu excepia Romniei, ar avea beneficii mai mari dect Irlanda de pe urma
Caseta 4.1 Etapele integrrii Romniei n Uniunea Economici Monetar
1. 1 ianuarie 2007 aderarea la Uniunea EuropeanPnla aceastdat:Pregtirea pentru aderarea la Uniunea European, (criteriile de la Copenhaga)
inclusiv liberalizarea circulaiei capitalurilor;03 martie 2003 - trecerea la referina euro;
Sfritul anului 2004 - legea care modificstatutul BNR;2005 - trecerea la strategia de politicmonetarbazatpe intirea inflaiei
2. Dupaderarea la UE participarea la MRS 2, eforturi pentru respectareacriteriile de la Maastricht (programe de convergen)
3. ncepnd cu 2010, dar cel mai probabil 2012-2014 adoptarea euro
7/23/2019 convergenta reala +nomina
7/48
161
aderrii la UEM. Un alt studiu realizat de Boreiko(2002))160concluzioneazcun grup de ri
(Cehia, Estonia, Ungaria i Slovenia) aratun nivel ridicat de convergencu zona euro fiind
posibil sadere rapid la aceasta. Romnia este situati n acest caz pe ultimul loc: Romnia se
afl departe de respectarea criteriilor de la Maastricht, i nici nu arat un nivel ridicat de
convergeneconomiccu zona euro.
O abordare utileste procedura Deutsche Bank, care analizeazconvergena structurala
rilor candidate cu UE, utiliznd 14 indicatori (ex. PIB/locuitor, creterea economic, creterea
productivitii, ponderea agriculturii n PIB, aspecte fiscale, ponderea exporturilor ctre UE n
total, ponderea sectorului privat, calitatea sistemului bancar, liberalizarea pieei valutare etc ). n
ianuarie 2003 indicatorul calculat pentru Romnia pe baza evoluiilor din 2002, era cel mai
redus, 61,3 %, ara cea mai avansat fiind Slovenia cu 74,5%. n buletinul cel mai recent161,
indicatorul pentru Romnia pe anul 2002 a fost revizuit la 59,3%, iar pentru anul 2003 a fost
estimat la 63,5% ceea ce arato uoarameliorare.162
Dar s analizm n continuare proprietile ZMO, pe baza concluziei c cele mai
importante criterii sunt: deschiderea economic, similaritatea ocurilor, mobilitatea factorilor de
producie.
n primul rnd dacanalizm gradul de integrare comercial, observm cnoii membri
au un grad de deschidere chiar mai mare dect al unor state din zona euro, reprezentat n Graficul
4.1. Mai mult, o comparaie cu Marea Britanie sau Danemarca, ce nu fac parte ncdin UEM,
aratun grad de integrare mai mare pentru rile din est.
160Boreiko a analizat urmtoarele criterii: sincronizarea ciclurilor economice, volatilitatea cursului real de schimb,
deschiderea economiei, similaritatea ratelor inflaiei.161EU Monitor, Aprilie 2004.162Pentru 2003 indicatorul Sloveniei a atins 79,6%.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
8/48
162
Romnia are de asemenea o performanbunn acest domeniu, n 2003 exporturile i
importurile n relaia cu rile UE reprezentnd 47% din PIB. Un aspect negativ ns, este
structura exporturilor i ponderea mare a produciei n lohn, n care textilele ocup un loc
important, existnd astfel riscuri de ocuri asimetrice. Nu trebuie signorm experiena rilor
estice mai avansate care au trecut i ele prin aceastetapa produciei n lohn, i n altordine
de idei procesul de liberalizare a comerului internaional cu textile. De aceea n graficul 4.1 am
reprezentat i gradul de deschidere al economiei romneti fra lua n considerare comerul cu
textile163.
0
20
40
60
80
100
120
Belgia
Olanda
luxemburg
Irlanda
Austria
Danemarca
Suedia
Germania
Portugalia
Finlanda
Frana
Spania
Italia
MareaBritanie
Grecia
Slovacia
Cehia
Ungaria
Estonia
Slovenia
Malta
Romnia
Polonia
Lituania
Letonia
*Romnia
Cipru
(%d
inPIB)
ExporturiImporturiExp+Imp
Grafic 4.1 Deschiderea economica rilor europene n 2003
(comerreciproc n % din PIB)
Surse: Eurostat, INS, BNR; calcule proprii
n cazul *Romnia a fost eliminat comerul cu textile
Aadar, dacurmrim acest criteriu putem aprecia cparticiparea satelor din Est la UEMar fi benefic. Cu toate acestea, n cazul celorlalte criterii situaia staltfel.
Urmtorul criteriu pe care l analizm este similaritatea ocurilor. Fidrmuc i Korhonen
(2001) au utilizat metodologia implementatde Bayoumi i Eichengreen (1992) care se bazeaz
pe extragerea ocurilor cererii i ofertei din datele privind evoluia produciei i a preurilor164.
163Precizm cnu tot comerul cu textile este realizat n sistem lohn (denumirea regimului vamal este prelucrarea
activ cu suspendare). n alt ordine de idei exist i alte grupe de produse la care se regsete acest regim(nclminte de exemplu).164Datele utilizate de autori acoperperioada 1994-2000.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
9/48
163
Rezultatele studiului sunt regsite n graficul 4.2 unde fiecare punct reprezint coeficientul
corelaiei ocurilor ofertei sau cererii din fiecare arcu ocurile manifestate n zona euro.
Dintre rile estice doar Ungaria i Estonia art o corelaie bun cu zona euro,
majoritatea dintre acestea prezentnd corelaii slabe sau chiar negative. De Grauwe (2003)
apreciaz caceste corelaii negative (vezi mai ales Lituania i Letonia) sunt datorate n mare
msur politicii monetare independente, i consider c sursele de asimetrie vor dispare prinrealizarea uniunii monetare.
Mai problematic pare s fie slaba corelaie a ocurilor prezent de exemplu n cazul
Romniei, care presupune surse de asimetrie ce nu vor dispare dup intrarea n zona euro.
Personal nu mprtesc aceeai opinie deoarece regimul de schimb al Lituaniei, i anume
Consiliul Monetar nu permite independena politici monetare. Lituania are Consiliu Monetar din
IRL
Ungaria
LetoniaLituania
ITA
AUSBEL
FIN
FRA
GER
GRE
OLAPOR
SPADAN
SUE
MB
Bulgaria
CroaiaCehia
Estonia
Polonia
Romnia
Slovacia
Slovenia
-0,60
-0,40
-0,20
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
-0,20 0,00 0,20 0,40 0,60 0,80
ocuri asupra ofertei
ocuriasupracererii
Sursa: Fidrmuc Jarko i Iikka Korhonen (2001)
Graficul 4.2 Corelaia ocurilor ntre rile europene
7/23/2019 convergenta reala +nomina
10/48
164
1994, dar a trecut de la dolar la euro n februarie 2002165. Rmne de vzut dacurmtoarele
studii vor confirma afirmaiile lui De Grauwe.
Aceste diferene n corelaia ocurilor au mai multe cauze, unele dintre acestea depinznd
de structura economiei. Pentru Romnia un punct slab este structura PIB n care agricultura
reprezintaproximativ 14%, n condiiile n care media n UE este de 3%. n ceea ce privete
populaia ocupat n agricultur, aceasta are o pondere de peste 30% din populaia activ, de
cteva ori mai mare chiar dect n unele ri est-europene166. Un asemenea tip de necorelare
poate expune economia romneasc la ocuri asimetrice, agravnd problema omajului din
mediul rural. Un rol decisiv mai ales n acest sector revine mobilitii forei de munc
materializatprin obinerea unor locuri de muncn rile UE.
Dac ne oprim asupra criteriului clasic al ZMO, mobilitatea forei de munc, exist o
certitudine: din punct de vedere al libertii de circulaie este clar c rile din Est nu l
ndeplinesc, datorit asimetriei, i probabil nici nu l va ndeplini prea curnd167. Aici este un
punct important, pentru cnoii membri ar trebui si impunpunctul de vedere i saccelereze
deschiderea pieei europene a forei de munc168.
Revenind ns la situaia Romniei observm c numrul romnilor care lucreaz n
strintate pare sfie din ce n ce mai mare. Unele estimri169aratcnumrul romnilor care
lucreazn strintate170, este ntre 700.000 i un milion, majoritatea dintre acetia desfurnd
activiti n statele membre UE. Chiar dacpersonal nu sunt adeptul migraiei n mas, situaia
economicactualo cere, iar autoritile trebuie s-i sprijine pe romnii care doresc sgseasc
locuri de muncn strintate, multe dintre ele temporare.
Oricum dorina de a pleca n strintate nu vine datoritunor ocuri asimetrice, ci datorit
unor probleme structurale ale economiei romneti care nu poate asigura suficiente locuri de
munc. Urmrind cadrul acestei lucrri ar trebui s analizm mobilitatea forei de munc n
vederea participrii la UEM. n opinia mea, realitatea co mare parte din romni sunt pregtii n
prezent pentru a lucra n strintate, poate reprezenta un avantaj n momentul participrii la zonaeuro.
165BCE, Raport anual 2002.166Pentru o analizcomplexrecomandm studiul realizat de Lazea, Dumitru i Diminescu (2004).167Este cunoscut crile occidentale se tem de afluxul de forde muncdin est i ca atare au solicitat perioade detranziie pentru liberalizarea pieei forei de munc.168Aceasta deoarece atunci cnd lum n considerare acest criteriu nelegem cnoii membrii pot adera la UEM doardup expirarea acelei perioade de tranziie de apte ani (pentru liberalizarea pieei muncii), adic ncepnd cu 1
ianuarie 2011.169Lazea, Dumitru i Diminescu (2004); studiu CURS disponibil pe: http://www.curs.ro/archive170Sau i n strintate i n Romnia ntr-o anumitperioad.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
11/48
165
Poate cRomnia, ca i alte ri din est, ar putea miza mai mult pe un alt mecanism de
ajustare, i anume mobilitatea capitalurilor, care ar putea asigura adaptarea economiei la ocuri
asimetrice, dacsunt atrase investiii directe.
Legat de criteriul mobilitii capitalurilor, n domeniul integrrii pieelor financiare s-au
fcut pai importani, dar reformele vor continua, un rol principal revenind BNR, datorit
faptului c sistemul financiar este axat pe bnci. Pe fondul nsntoirii sistemului bancar
romnesc, privatizarea BCR i a CEC, poate fi un pas important n creterea gradului de
integrare financiari un mesaj valoros pentru investitori. n ce privete pieele de capital acestea
sunt insuficient dezvoltate, capitalizarea BVB i Rasdaq reprezentnd 10,6 % din PIB n 2003,
fade media de 27% pe ansamblul noilor membri, sau peste 23,5% n Slovenia, respectiv 14,8%
n Polonia.
Concluzia este cpentru moment, o uniune monetarlrgitla 27 de membri nu numai
cnu reprezinto ZMO, ci se aflmult mai departe de zona monetaroptimn comparaie cu
actuala zon euro. Totui, dac lum n considerare caracterul endogen al criteriilor, i
discontinuitile care apar n comportamentul agenilor economici dupunificarea monetar,
este posibil ca n viitor aceaststructursse apropie de statutul de zonmonetaroptim.
4.2.2 Convergena nominalpentru participarea la UEM
Criteriile de participare la etapa final a UEM au fost stabilite prin Tratatul de la
Maastricht i ntrite prin Pactul de Stabilitate i Cretere (SGP)171. n Tratat articolele 104 (ex
104c) i 121 (ex 109j) prezint criteriile de convergen, care sunt detaliate n Protocoalele
anexate172.i Tratatul Constituional conine aceleai criterii de convergen, urmnd linia trasat
la Maastricht.
Reamintim nscaceste criterii nu sunt nsprecondiii pentru aderarea la Uniunea
European.
Este important s reinem c n contextul n care aceste criterii au fost relativ greu de
ndeplinit de unele ri, mai muli autori au demonstrat crespectarea lor nu asigurconvergena
economicnecesarbunei funcionri a unei uniuni monetare173.
Aadar, noii membri vor trebuie srespecte aceleai criterii care au fost valabile i pentru
actualii membri ai zonei euro. Totui este util s clarificm anumite aspecte, deoarece exist
171 Pentru a nu se confunda cu prescurtarea pentru programe de stabilitate i cretere se va folosi acronimul
conform denumirii n englez.172Criteriile au fost explicate n capitolul 2. n prezent, n Tratatul consolidat protocoalele au numerele 20 i 21.173Ne referim la autorii care au aplicat teoria zonelor monetare optime la UE.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
12/48
166
caracteristici aparte n cazul rilor din Europa Central i Est. Primul aspect se refer la
utilizarea valorilor de referin privind inflaia i rata dobnzii din trei state membre UE, al
doilea se referla incertitudinile criteriului ce presupune participarea la MRS 2, iar al treilea are
n vedere sensul de convergendurabil.
n primul caz, n anii ce urmeazstatele membre UE vor adera la o uniune monetardeja
existent, nu vor crea o nouuniune. Aceasta nseamnceconomiile acestora vor trebui sfie
convergente cu zona euro. n acest sens putem aprecia criteriul stabilitii preurilor (i legat de
acesta cel al convergenei dobnzilor) ca fiind nepotrivit, deoarece valoarea de referin este
stabilitn funcie de evoluia preurilor n statele membre UE care au nregistrat cea mai mare
stabilitate a preurilor, i nu n funcie de inflaia din zona euro. La momentul martie 1998 s-a
folosit ca referininflaia din trei ri cu cel mai redus nivel, i era justificataceastprocedur,
dar atunci fiecare aravea o monedi o politicmonetarproprie.
Nu cred c n prezent acest criteriu ar trebui utilizat pe aceleai coordonate, deoarece
exist o politic monetar unic, iar utilizarea ratelor inflaiei din trei ri din zona euro ar
nsemna utilizarea unor indicatori regionali, ceea ce nu este normal. Mai mult criteriul se refer
la trei ri membre UE, ceea ce ar nsemna s intre n calcul ri din UE care nu fac parte din
zona euro174. n condiiile lrgirii UE referina se poate calcula n funcie de inflaia din ri mici
i nereprezentative pentru Uniunea European. Se pune ntrebarea, n cazul n care unele ri
nregistreazdeflaie acestea vor fi utilizate pentru stabilirea valorii de referin?175 ntr-un fel,
cele mai recente rapoarte de convergen(octombrie 2004), dau un rspuns la aceastproblem
dar nu eliminunele posibiliti de interpretare.
Mai corect ar fi ca referina sse bazeze pe rata inflaiei n zona euro, evitndu-se astfel
i posibilitatea ca n calculul referinei sintre o arcare nregistreazdeflaie. Realitatea arat
nscn evalurile din 2000 cnd a avut loc analiza gradului de convergen nominalatins de
Suedia i Grecia, din 2002 cnd a avut loc evaluarea Suediei, i din 2004 (cnd au fost evaluate
pentru prima oar ri din est) s-a folosit criteriul aa cum este prevzut n Tratatul de laMaastricht.
Este interesant cn cel mai recent raport, valoarea de referina fost calculatpe baza
ratelor inflaiei din Finlanda, Suedia i Danemarca, n condiiile n care doar Finlanda este
membra UEM, iar ponderea ei n PIB zonei este destul de mic(1,97%).
174Pare ciudat ca Suedia, sau Marea Britanie de exemplu sadere la zona euro n funcie de rata inflaiei din Poloniasau Cehia, ri care n 2003 au consemnat cea mai mare stabilitate a preurilor175
Rata inflaiei n anul 2003 n trei state candidate a fost: - 1,1% n Lituania , -0,1% n Cehia i 0,7% n Polonia.Media celor trei ri este 0,5%, adugm 1,5 pp i ajungem la valoarea de referin. E greu de presupus cva puteafi cerut un asemenea nivel redus al inflaiei.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
13/48
167
De aceea, ntresc acest argument: o arcare dorete sintre n zona euro, trebuie sfie
convergentcu principalele economii din zon, nu cu Finlanda, sau mai exagerat cu Suedia
i Danemarca!
n al doilea caz, trebuie snu uitm cs-au modificat condiiile de funcionare ale MRS
2. n momentul semnrii Tratatul de la Maastricht marjele de fluctuaie erau de +/- 2,25, fiind
ns lrgite dup criza din 1992. n prezent noul mecanism MRS 2, funcioneaz pe baza
marjelor de +/- 15%. Cu toate cunul din criterii este participarea la MRS 2 timp de doi ani fr
devalorizare i cu respectarea marjelor, nu este clar ce marje vor fi luate n calcul. Posibilitatea
ca marjele oficiale sfie ngustate poate reprezenta un mare pericol pentru rile care doresc s
adopte euro. De aceea oficialii europeni trebuie sincont de experiena SME i snu impun
de jure marje nguste. Probabil copiunea care va fi aleaseste cea utilizatpnacum n
evaluarea convergenei: oficial marjele sunt largi, dar vor fi urmrite fluctuaii reduse ale
cursurilor nominale, apropiate de rata central176.
n al treilea caz, statele aspirante la euro trebuie s neleagcnu este important numai
criteriul din perioada de referin (un an naintea examenului), ci conteazi dinamica acestor
criterii, ceea ce presupune urmrirea lor pe o perioadde 4-5 ani. Tot din acest punct de vedere,
tim cse urmrete evoluia dobnzilor pe un termen de 4-5 ani naintea examenului, n funcie
de lichiditatea pieei. Din acest punct de vedere rile din Est nu stau prea bine, deoarece cu un
nivel redus al datoriei publice, care n mare parte este datorie extern, nu se poate forma prea
repede o piaa titlurilor de capital suficient de lichid. Mai mult n unele ri ponderea titlurilor
cu maturitate de 10 ani, denominate n monednaional, este destul de redus.
Putem spune c percepia corect a condiiilor de participare la UEM va fi decisiv n
pregtirea programelor de convergenpentru statele care doresc sadere la zona euro.
Oricum n ndeplinirea criteriilor de convergen, statele candidate se vor afla n faa unor
provocri. De exemplu ndeplinirea criteriului de stabilitate a preurilor, ar putea la momentul
actual sfie n conflict cu modificrile structurale asociate convergenei reale.n cazul criteriilor fiscale, necesitatea de a realiza cheltuieli mai mari va trebui s fie
corelatcu posibilitatea obinerii unor venituri mai mici, ca urmare a procesului de tranziie i
aderare, fra compromite progresele deja obinute n consolidarea fiscal.
Fiind n strnslegturcu stabilitatea preurilor, regimul cursului orientat ctre euro va
fi n concordancu integrarea economici financiarcu zona euro, fiind necesarmeninerea
competitivitii externe, i creteri de productivitate peste media UE. Mai mult experiena a
176Problema este explicatpe larg n Rapoartele de convergenale BCE i ale Comisiei
7/23/2019 convergenta reala +nomina
14/48
168
artat limitele formelor incomplete de integrare monetar, cum ar fi MRS 2. n plus, condiiile
actuale ale unei economii mondiale, aflatn proces de globalizare mresc riscurile participrii la
un astfel de sistem.
n fine convergena dobnzilor pe termen lung duce i ea la o dilem: diferene de rate ale
dobnzii cu zona euro s-ar putea traduce n atragerea de capital, n contextul aprecierii reale si a
dobnzilor real pozitive. Ratele nalte ale dobnzii trebuie meninute ns, pentru a frna inflaia
i a ncuraja economisirea, dar combinate cu aprecierea real atrag capitaluri speculative care
presupun expunerea la presiuni pe cursul valutar, i la riscul inversrii fluxurilor. Rate reduse ale
dobnzii creeaznspresiuni inflaioniste177.
Vom analiza n continuare situaia statelor din Est i n special pe cea a Romniei, prin
prisma acestor criterii.
Tabel 4.2 Situaia rilor din est fade criterii de la Maastricht n 2003
Inflaia Ratadobnzii1
Deficitpublic2
Datoriapublic
Curs deschimb3
Nr. criteriindeplinite 4
(medieanual)
10 ani % din PIB % din PIB
Val. dereferin
2,7 6,1 -3,0 60,0 +/-15%
Cehia -0,1 4,5 -7,9 25,5 -4,0 3
Estonia 1,4 2,8 1,9 5,1 -1,6 4
Ungaria 4,7 7,7 -5,7 54,9 -9,1 1
Letonia 2,9 7,4 -1,8 16,3 -12,4 3
Lituania -1,1 6,4 -1,9 25,3 0,4 3
Polonia 0,7 6,8 -4,8 51,1 -21,1 2
Slovacia 8,5 5,0 -5,0 45,2 -6,3 2
Slovenia 5,7 5,5 -1,9 32,1 -4,7 3
Bulgaria 2,3 4,6 0,0 60,7 -0,4 4
Romnia 15,4 18,5 -2,0 23,0 -25,8 2
Surse: DB Research, Eurostat, BNR
1Pentru unele state au fost utilizate rate pentru scadene mai mici
2 Pe baza datelor din statisticile naionale. La Romnia pe baza metodologiei ESA 95
3 Media evoluiei cursului n 3 ani (2001-2003):Valori maxime
4 Fra lua n considerare criteriul participrii la MRS 2
177Aceastproblemeste intitulatdilema Toovsk, dupnumele guvernatorului Bncii Naionale a Cehiei
7/23/2019 convergenta reala +nomina
15/48
169
Datele din tabel arat n primul rnd, cstatele n cauzau performane foarte bune la
criteriile care au fost cel mai greu de ndeplinit de ctre actualii membrii ai zonei euro, respectiv
cele fiscale. Probleme cu deficitul bugetar au Ungaria, Polonia, Cehia i Slovacia, care de altfel
au i fost avertizate de Comisia European, imediat dupaderarea la UE.
Ct privete criteriul convergenei ratelor dobnzilor, acesta este corelat cu cel al
stabilitii preurilor. Dac rile n cauz continuprocesul de dezinflaie, ambele criterii vor
putea fi ndeplinite.
Dar surmrim n continuare situaia Romniei n respectarea criteriilor de la Maastricht.
Deficitul bugetar
La acest criteriu aparent stm bine, politica fiscalprnd sfie restrictiv. Pnn 2001
deficitul bugetar, calculat dupmetodologia FMI, a depit valoarea de referinde 3% din PIB,dar n 2002 s-a meninut la 2,9%, n 2003 deficitul bugetar calculat pe baza metodologiei ESA
95, a reprezentat 2,0% din PIB. Trebuie menionat nscRomnia se confruntcu problema
deficitelor cvasifiscale, care nu apar n datele oficiale i sunt greu de estimat. n altordine de
idei trebuie respectatprocedura de calcul a UE pentru deficite excesive178.
Datoria public
i n ceea ce privete al doilea criteriu fiscal, datoria public, Romnia stbine aceasta
fiind redusca pondere n PIB. n accepiunea care exclude finanarea temporara bugetului de
stat prin Trezorerie, datoria publics-a redus de la 33,4% la sfritul anului 1999 la 31,7 % n
2001 i la 30,2% n 2002. O caracteristicimportanteste faptul cdatoria externpublicsau
public garantat reprezint o pondere de aproape 70% din total, pondere care probabil se va
reduce n viitor, n contextul dezinflaionist care va permite emisiuni de obligaiuni de stat pe
termen lung, necesare pentru a forma piaa internde capital pe termen lung.
Stabilitatea preurilor
Dintre statele candidate Romnia are cea mai mare rata inflaiei. Aceasta s-a redus ns
de la 151,4% n 1997 la 40,6 % n 1998, crescnd din nou n 1999. Din 2000 a nceput nsun
proces dezinflaionist care ar urma sducla o rata inflaiei de 7% n 2005, i conform noului
Program Economic de Pre-aderare, la 4% n 2006. Cauzele inflaiei n Romnia sunt multiple i
complexe.
Ajustrile unor preuri administrate explic n cea mai mare parte inflaia din 1997. n
1998 rata inflaiei s-a redus pe fondul aprecieri reale a leului, dar a fost acceleratn 1999 cnd
178Conform ESA 95.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
16/48
170
leul s-a depreciat puternic n contextul dezechilibrului extern. ntr-un studiu care analizeaz
cauzele inflaiei n perioada iunie 1997 - august 2001 (Boel 2002), se arat c inflaia a fost
determinatn principal de factorii monetari, deprecierea cursului nominal i ineria anticiprilor.
Una dintre cele mai importante implicaii ale concluziilor studiului la care am fcut
referire este cpolitica monetarnu poate fora prea mult dezinflaia frsprijinul din partea
celorlalte politici economice i a ajustrilor structurale n sectorul real. S-a artat c n
Romnia, masa monetarare influenconsiderabilasupra creterii preurilor, dar influena vine
din partea multiplicatorului, nu a bazei monetare179. Autorul afirmcvariaiile multiplicatorului
reflectinfluena factorilor provenind din sectorul bancar i din cel real ale economiei. Se ajunge
la concluzia final c inflaia mai nalt din Romnia este, n ultim instan, rezultatul
reformei ntrziate a sectoarelor bancari real, comparativ cu alte ri n tranziie.
n fine este important sartm cpe ansamblul rilor candidate, diferenialul de inflaie
fa de zona euro a fost explicat din ce n ce mai frecvent i prin aa numitul efect Balassa-
Samuelson180, care apare atunci cnd creterea productivitii n sectorul bunurilor
comercializabile extern este mai mare dect n sectorul necomercializabilelor.
Creterea productivitii n sectorul comercializabilelor tinde s duc la creterea
salariilor n acest sector, iar mobilitatea forei de muncmpinge salariile i n sectorul nedeschis
comerului exterior. n contextul necorelrii creterii salariilor cu creterea productivitii, cresc
costurile i implicit preurile n sectorul mrfurilor necomercializabile. n principiu, importana
efectului Balassa-Samuelson nu poate fi identificatexact n factorii de influenasupra inflaiei,
dar se pare c acesta explic aproximativ 1-3 puncte procentuale din rata anual a inflaiei.
Oricum persistena diferenialului de inflaie fade zona euro este datoratunor cauze complexe
care diferde la arla ar.
Dacpentru Romnia se previzioneazo rata inflaiei de 7% n 2005 i 4% n 2006,
atunci 1-2 puncte procentuale din diferenialul de inflaie fade zona euro ar putea fi datorate
efectului Balassa-Samuelson.
179
Autorul descompune masa monetarn banii interiori (baza monetar) i banii exteriori (multiplicatorul) putndfi analizatmai bine influena politicii monetare asupra inflaiei.180Pentru Europa Centrali de Est sunt relativ puine studii care analizeazimpactul efectului B-S.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
17/48
171
Tabel 4.3 Criteriile de convergenpentru Romnia
Inflaia Deficit bugetar
(% PIB)Datorie public
(% PIB)
1998 40,6% 5,41
27,61999 54,8 % 3,61 33,4
2000 40,7 % 4,01(4,42) 31,7 (23,92)
2001 30,3% 3,31(3,52) 29,1 (23,12)
2002 17,8% 2,91(2,02) 29,9 (22,72)
2003 14% 2,02 30,2 (21,82)
2004 9,2% 0,21 24,22
2005 7%3
Surse: Ministerul finanelor publice, BNR (Date statistice, prezentri ale guvernatorului), Institutul Naional
de Statistic, FMI
1 pe baza metodologiei FMI, la 2004 doar 8 luni
2 pe baza metodologiei ESA 95, la datoria publicdin 2004 primele 8 luni
3 prognozBNR, PEP
Rata dobnzii pe termen lung
n prezent valoarea de referin pentru acest criteriu este aproximativ de 6%, dar
deocamdatn Romnia nivelul este greu de analizat, deoarece abia n aprilie 2005 s-au lansat
primele emisiuni de obligaiuni cu scadena la zece ani181. Dobnda la care au fost adjudecate
acestea, 6,75% este foarte apropiatde valoarea de referin.
Conform angajamentelor asumate prin Programul Economic de Preaderare, n domeniul
datoriei interne s-au fcut eforturi de cretere a volumului titlurilor de stat emise cu scadene la
6 luni i 1 an.n anul 2002 s-au emis obligaiuni de stat cu scaden la doi ani cu scopul extinderii
duratei de refinanare i creterii eficienei managementului datoriei guvernamentale. La
nceputul lui 2003, au fost lansate obligaiuni pe trei ani acceptate de piala o ratde 12,50%
sau 13,90%, cei care le-au achiziionat fcnd ns o alegere greit datorit evoluiei pieei.
MFP a lansat de la sfritul anului 2003 obligaiuni pe termen de cinci ani care au fost acceptate
de piala o rata n jur de 18% pe an, dar cu cupon semestrial ajustat n funcie de rata inflaiei.
181Ziarul financiar, numrul din 8 aprilie 2005, pag. 3
7/23/2019 convergenta reala +nomina
18/48
172
Aa cum am spus, un moment de referin este nceputul lunii aprilie, cnd Ministerul
Finanelor a lansat cu succes primele obligaiuni cu scadena de apte i zece ani. Totui, ca i n
cazul celorlalte ri din Europa Centrali de Est rmne o problem: lichiditatea redusa pieei
secundare a titlurilor de stat pe zece ani. Aceasta deoarece criteriul privind rata dobnzii ine
cont de lichiditatea pieei, iar n cazul Romniei datoria public redus ca pondere n PIB i
faptul c cea mai mare parte este contractat pe pieele externe, face ca piaa secundar a
titlurilor de stat snu fie suficient de adnci de lichid. De aceea este nevoie de timp pentru
formarea pieei de obligaiuni de stat pe termen de 10 ani.
n ceea ce privete cel de-al cincilea criteriu, stabilitatea cursului de schimb nominal,
respectarea lui depinde de nivelul inflaiei, deoarece n condiiile inflaiei ridicate moneda
naional trebuie s se deprecieze n termeni nominali pentru a nu afecta competitivitatea
exporturilor. Atunci cnd inflaia se va msura ntr-o singurcifrputem lua n calcul asigurarea
unei stabiliti a cursului de schimb care sse ncadreze n cerinele Tratatului de la Maastricht.
Problema mai dificiln acest caz este participarea la MRS 2 i expunerea la riscurile pe care le
presupune acest mecanism. Pentru c exist puine avantaje ale unui astfel de regim
intermediar este necesar ca participarea s aib loc atunci cnd exist certitudinea
ndeplinirii celorlalte criterii.
n concluzie, la momentul actual Romnia se afldeparte de criteriile de la Maastricht
fiind pe ultimul loc n rndul rilor candidate. Este nscorect sanalizm dacrespectm acum
aceste criterii? Am artat cara noastrar putea adera la faza finala UEM cel mai devreme n
2011-2012. Anul 2012 ar putea fi considerat o referincorectdeoarece reprezintcinci ani de
la aderarea la UE, adicechivalentul perioadei pe care au parcurs-o statele din zona euro de la
prima etap(definitivarea pieei unice) pnla cea de-a treia (introducerea euro).
Dacam adera n 2012 raportul Comisiei i al BCE va fi realizat n anul 2011 pe bazadatelor din 2010. Pentru aceastanalizputem utiliza datele 2003, adicapte ani nainte de anul
pe baza cruia se realizeaz evaluarea convergenei. De aceea vom folosi date comparative
pentru celelalte ri corespunztor cu datele la care acestea au aderat sau vor adera, comparaia
fiind regsitn tabelul 4.4. Datele estimate pentru aderarea noilor membri UE se bazeazatt pe
anunurile guvernelor ct i corelaia amintitanterior, adiccinci ani de la data intrrii n UE.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
19/48
173
Tabel 4.4 Date comparabile pentru convergena nominal
Grup de risau ar
Data intrriin UEM
Dataexaminrii
Anul pt. dateleutilizate oficial
Anul pt. datecomparabile
Romnia (2011)-2012 2011 2010 2003 (apte animai devreme )
UE 11 1999 1998 1997 1990Grecia 2001 2000 1999 1992
Noi membriUE
(2008)-2009 2008 2007 2000
Bulgaria 2011-2012 2011 2010 2003
Urmrind graficele de mai jos, observm caceasta abordare ne aratcRomnia se afl
ntr-o situaie asemntoare, sau chiar mai bundect statele mai srace din UE, i comparabilcu cea a altor state din estul Europei.182
Criteriile fiscale au fost i sunt considerate ca fiind cele mai drastice, iar Romnia are un
deficit bugetar i o datorie publicsub nivelul corespunztor din celelalte ri. n acest context,
putem afirma c aceste dou criterii vor putea fi satisfcute, cu condiia continurii reformei
fiscale i a ntririi constrngerilor bugetare.
Grafic 4.3 Deficitul bugetar n Romnia i celelalte ri (ani din tabelul 4.4)
182Sursele folosite pentru aceste date sunt: Eurostat, FMI, BNR, Deutsche Bank Research, EMI.
Deficitul bugetar
02468
101214
Cehia
Estonia
Ungaria
Letonia
Lituania
Polonia
Slovacia
Slovenia
Bulgaria
Romnia
Spania
P
ortugalia
Grecia
Italia
(%d
inPIB)
7/23/2019 convergenta reala +nomina
20/48
174
Datoria public
0
20
40
6080
100
120
Cehia
Estonia
Ungaria
Letonia
Lituania
Polonia
Slovacia
Slovenia
Bulgaria
Romnia
Spania
Portugalia
Grecia
Italia
(%d
inP
IB)
Grafic 4.4 Datoria publicn Romnia i celelalte ri (ani din tabelul 4.4)
Grafic 4.5 Rata inflaiei n Romnia i celelalte ri (ani din tabelul 4.4)
Pe baza datelor prezentate, dintre statele candidate Romnia arat cea mai mare rat a
inflaiei. Cu toate acestea, nivelul este apropiat de cel nregistrat de Grecia n 1992, i comparabil
cu nivelul nregistrat de Portugalia cu aproximativ nouani nainte de intrarea n zona euro.
n 2004, Romnia a avut o inflaie de 9,3%, iar pentru 2005 inta asumat este 7%.
Procesul dezinflaionist care are loc, va duce dup prognozele oficiale la o inflaie de 4% n
2006, i implicit la reducerea dobnzilor i la crearea premiselor pentru participarea la MRS 2. n
sensul comparaiei de mai sus rezult c cel mai dificil de ndeplinit este criteriul stabilitii
preurilor, fiind necesare eforturi susinute n acest sens.
Rata inflaiei (medie anual)
0
5
10
15
20
Cehia
Estonia
Ungaria
Letonia
Lituania
Polonia
Slovacia
Slovenia
Bulgaria
Romnia
Spania
Portugalia
Grecia
Italia
(procente)
7/23/2019 convergenta reala +nomina
21/48
175
Dac extindem aprecierile i la celelalte ri din est, observm c acestea se afl ntr-o
situaie mai bundect cele patru ri din zona euro. Acest aspect ne ndreptete safirmm c
ele pot ndeplini criteriile de convergenpentru a adera la UEM n 2008-2010.
4.2.3 Convergena real
Convergena realnseamnreducerea sau chiar eliminarea diferenelor de venit naional
al rilor candidate fade media UE, ceea ce impliccretere economicpeste nivelul UE, i n
acelai timp convergena salariilor i a preurilor. Din pcate i la aceste criterii Romnia este pe
ultimul loc dintre rile estice.
Convergena PIB
n anul 2003 PIB-ul pe locuitor n ase ri183candidate calculat pe baza cursului pieei,
varia ntre 16% i 44% din media UE, n timp ce PIB-ul calculat pe baza paritii puterii de
cumprare se apropie la niveluri situate ntre 38% i 67%.
n ceea ce privete Romnia, statisticile nu sunt mbucurtoare, PIB-ul pe locuitor n
funcie de cursul pieei (2.131 EUR) reprezentnd aproximativ 9% din media UE (23.895 EUR).
Situaia apare mai favorabil atunci cnd calculul este fcut n funcie de paritatea puterii de
cumprare: PIB pe locuitor (5.992 EUR) reprezint25% din media UE. Diferena de la 9% la
25%, care are la bazpractic acelai PIB/locuitor transformat nsn euro dupmetode diferite,
apare datoritnivelului preurilor din Romnia care se situeazla un nivel de 35% fade cele
din UE.
Deoarece convergena real cere timp vom analiza intervalul n care Romnia poate
recupera decalajul fade statele UE, considernd potrivite ca date de referinatt media UE,
ct i nivelul PIB/loc din ri mai puin dezvoltate din UE, cum ar fi Grecia sau Spania.
.183rile situate cel mai bine: Cehia, Ungaria, Polonia, Slovenia, Slovacia i Estonia
7/23/2019 convergenta reala +nomina
22/48
176
Tabel 4.5 Recuperarea decalajelor
Romnia UE Grecia Spania
PIB/loc PPC, EUR 5.992 23.895 16.965 20.550
Indice (UE = 100) 25 100 71 86
NR. ani necesariRomnia cretere 5%
Zonele int2%48 36 43
Sursa: DB Research, Eurostat; calcule proprii
Pentru aceste calcule am folosit ecuaia urmtoare:
( ) ( )arRA
n ++
= 1log1log
loglog (ecuaia 4.1)
184
Unde: n.- numrul de ani pentru a atinge nivelul intal PIB/loc
A PIB/loc zona/ara int(sau indicele)
R - PIB/loc Romnia (sau indicele)
a creterea economicn zona int
r - creterea economicn Romnia
Calculele aratc, pentru a atinge media UE, ntr-o variantoptimistn care creterea
este de 5% pentru noi185, ne-ar trebui 48 de ani, iar pentru a fi la acelai nivel cu Grecia, 26 de
ani. Bineneles cGrecia se afli ea ntr-un proces de recuperare ceea ce ne spune cva avea o
ratde cretere superioarzonei euro sau UE.
Rezultatele unor astfel de studii teoretice nu trebuie nssne descurajeze, deoarece nu
este obligatoriu s atingem acel nivel186. Important este s fim pe direcia bun i s avem
cretere economicsntoas, chiar daccdup1990 nu am reuit satingem acest deziderat.
Dacne referim la ultimii cinci ani, dupun declin de 4,8% n 1998 respectiv 1,2% n 1999,
economia Romniei a intrat pe un trend ascendent din anul 2000, atingnd o ratde cretere de
5,0% n 2002, 5,2% n 2003 i 8,3% n 2004.
184Am pornit de la ecuaia R(1+r)n= A(1+a)n185
Este o variantoptimist, dar realistn acelai timp care este precizatn Raportul FMI pe 2002, i n PEP 2003pentru orizontul 2003-2006. Pentru detalii privind scenarii pentru convergena realvezi Ciupagea i alii (2001).186Nivelul la care se va realiza convergencu media UE este de aproape 61.500 EUR.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
23/48
177
n cazul n care evoluiile favorabile vor continua, ele se vor face simite i n ce privete
nivelul de trai, n primul rnd prin creterea veniturilor personale, deci convergena acestora cu
cele din UE i atenuarea tendinelor de emigrare, de care se tem guvernele europene, i pe care
trebuie so monitorizeze i autoritile romne n contextul n care se manifestn cadrul forei
de munctinere.
Convergena salariilor
Scopul convergenei salariilor este i mai greu de atins, distana fade media UE fiind
mai mare dect n cazul PIB. Este clar ns, cacest obiectiv este cel urmrit de populaie, mai
puin interesat de date statistice sau de PIB/locuitor, i mai dornic s-i vad veniturile
crescnd.
Pe ansamblul rilor candidate s-au urmrit civa factori care contribuie la viteza redus
de convergena salariilor. Convergena salariilor este afectatn primul rnd de decalajul dintre
momentul obinerii unor performane economice mai bune i reflectarea acestora n creterea
salariilor. n al doilea rnd problemele balanei de pli i programele de stabilitate au impus
ajustarea salariilor reale. n al treilea rnd, deficitul contului curent a provocat presiuni care au
dus la deprecierea monedei naionale, evoluie care s-a inversat nsn unele ri, printre care i
Romnia.
n ceea ce ne privete, BNR a urmrit o politicde apreciere reala leului fade un co
format din euro i dolar, pentru a susine att convergena real ct i pe cea nominal.
Aprecierea real trebuie corelat cu creterea productivitii i a salariului real, pentru a fi
meninut competitivitatea extern. Astfel productivitatea trebuie s cunoasc o cretere mai
mare dect suma dintre aprecierea reali creterea reala salariului pe ramuri economice.
(corelaie cunoscutca regula de aur)
n altordine de idei perioada actual este destul de dificil, chiar dac este o situaie
pozitiv, fiind caracterizatde intrri masive de capital, care au dus la presiuni chiar n sensul
aprecierii nominale a leului. Pentru convergena real, aprecierea nominal este util, dar ea
poate crea probleme majore exportatorilor care nu i pot menine competitivitatea.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
24/48
178
Convergena preurilor
ntre nivelul preurilor din rile candidate i din UE sunt diferene semnificative la
momentul actual. Conform unui studiu relativ recent187, acest nivel se situeazntre 31% n cazul
Bulgariei i 69 % n cazul Sloveniei188. Acelai studiu aratun nivel de 39% pentru Romnia.
Care sunt factorii care vor determina convergena preurilor? n primul rnd creterea
preurilor bunurilor necomercializabile pe fondul procesului de recuperare a decalajelor dintre
venituri, i convergena preurilor bunurilor comercializabile, influenat de liberalizarea
comerului i creterea orientrii acestuia ctre UE. n al doilea rnd se ateapt presiuni
inflaioniste ca urmare a adoptrii unor reguli ale UE (n agriculturde exemplu, sau datorate
accizrii), precum i liberalizarea sau ajustarea preurilor la energie sau alte utiliti. n al treilea
rnd creterea cererii investitorilor strini pentru active reale i financiare poate accelera
convergena preurilor.
n concluzie, aceste trei forme ale convergenei, la care se adaug diversele
componente ale flexibilitii, care s atenueze lipsa convergenei, presupun probleme
specifice. Convergena structural ar pune n discuie oportunitatea aderrii rilor din est la
UEM. n acest sens chiar dacele vor ndeplini criteriile de convergennominal, pot fi expuse
opoziiei Comisiei Europene, a Consiliului sau a BCE n ce privete aderarea. Mai mult
necesitatea convergenei reale complic i mai mult calculele privind efectele extinderii zonei
euro.
O msurce favorizeazatt convergena realct i pe cea nominaleste aprecierea real
a monedei naionale. Msura este o arm importantpentru a lupta cu inflaia, i va duce la o
convergena preurilor, a salariilor i a PIB/loc calculat pe baza cursului nominal, respectiv o
apropiere a acestuia de PIB calculat conform PPC. Dar apropierea de nivelul UE poate fi
realizat numai prin atingerea unor rate de cretere economic superioare ratelor UE, fiindnecesarurgentarea reformelor structurale i identificarea tuturor surselor de cretere economic
durabil.
187Part (2003).188Nu este relevat nivelul de 88% al Maltei.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
25/48
179
4.3 Provocri privind politica monetari regimul de curs de
schimb pnla aderarea la UEM cazul Romniei
4.3.1 Politica monetari de curs de schimb, orientate ctre stabilitate
Politica economic n rile din Europa Central i de Est trebuie s corespund unor
cerine complexe n contextul aderrii la Uniunea European. Trebuie satisfcute cerinele
convergenei nominale dar i ale celei reale, un loc aparte n recuperarea decalajelor de
dezvoltare ocupndu-l dezvoltarea infrastructurii.
Astfel rile n cauztrebuie sfaceforturi pentru dinamizarea economieifrspun
n pericol stabilitatea preurilor. Practic politicile economice vor trebui s se bazeze pe o
cultura stabilitii.
Stabilitatea macroeconomictrebuie atinsi meninutprin stabilitatea preurilor i
finane publice sntoase. Ca obiectiv al politicii monetare stabilitatea preurilor poate fi
realizatprin diferite strategii, strategii care nseamni regimuri diferite de curs de schimb n
funcie de specificul fiecrei economii. Astfel, unele ri vor urmri stabilitatea preurilor prin
utilizarea unor regimuri tari de curs de schimb, iar altele vor aplica regimuri de cursuri flexibile.
Totui, pe msurce statele din est se apropie de etapa a treia a UEM vor trebui sating
i stabilitatea cursului de schimb nominal. Practic stabilitatea va fi desvritprin intrarea n
MRS 2, i prin meninerea cursului de schimb aproape de paritatea central.
n acest context devine decisiv coordonarea cu politica fiscal, dar i implementarea
reformelor structurale, proces care poate determina un ritm ridicat al creterii economice fra fi
afectatstabilitatea preurilor.
Referitor la regimurile de schimb adoptate pn la aderare, BCE189
confirm opiniaactualcnu existun regim de schimb valabil pentru toate statele190. Literatura de specialitate
(vezi i Bordo 2003) accentueazfaptul copiunile s-au ngustat, n sensul cla nivelul rilor
dezvoltate este preferat ori Consiliul Monetar ori flotarea liber. De asemenea n ce privete
strategiile de politicmonetar, regimurile se situeazla extreme: intire a ratei de schimb prin
Consiliu Monetar, respectiv intirea inflaiei combinatcu un regim flexibil de curs.
189
BCE 2003. Policy Position of the Governing Council on Exchange Rate Issue Relating to the AccedingCountries.190Vezi i Frankel (1999).
7/23/2019 convergenta reala +nomina
26/48
180
n statele din Europa Central i de Est regimurile de curs de schimb variaz de la
fixitate, a crei extremeste Consiliul Monetar (n Bulgaria, Estonia i Lituania), la flotare liber
(Cehia i Polonia). Este important sprecizm cBCE urmrete evoluia acestora, dar pnla
aderarea la Uniunea European, rile candidate nu sunt subiect al unor prevederi specifice din
Tratat legate de politica de curs de schimb. Se consider c ndeplinirea criteriilor de la
Copenhaga trebuie s fie elementul central al politicii n statele candidate, deoarece crearea
mediului adecvat pentru funcionarea economiei de pia este crucial pentru stabilitatea
macroeconomic.
Accentum i aici pe faptul cla momentul aderrii la UE, rile candidate devin State
Membre cu derogare i vor trebui strateze politica de curs de schimb ca o problemde interes
comun pentru a nu pune n pericol buna funcionare a Pieei Unice. n acelai timp ele sunt
ateptate sadere la MRS 2 i n final sadopte euro, deoarece nu beneficiazde clauza opt-
out. Aderarea la acest mecanism poate avea loc oricnd cu respectarea procedurilor stabilite in
Rezoluia Consiliului. n acest sens se apreciazcMRS 2 este suficient de flexibil pentru a fi n
concordancu regimurile din rile candidate.
BCE a analizat compatibilitatea diverselor regimuri de curs cu cerinele participrii la
MRS 2191. Regimurile care se bazeaz pe band de fluctuaie sau flotare controlat avnd ca
referin euro sunt n principiu considerate corespunztoare, n timp ce, n mod clar, nu este
cazul regimurilor de flotare liber. n ce privete regimurile fixe avnd ca referin o alt
moned, acestea sunt, n opinia Eurosistemului, incompatibile cu cadrul operaional al MRS 2.
n concluzie strategiile de politicmonetarsau de curs cad sub responsabilitatea statului
membru, dar trebuie sfie n concordancu principiile Tratatului, i scontribuie la orientarea
politicilor spre stabilitate i convergen. Oricum indiferent de regimul de schimb pe care l aleg
statele din est, acesta va fi unul de tranziie pentru aderarea la MRS 2.
4.3.2 Dificulti reliefate de experiena Ungariei
Experiena Ungariei n domeniul politicii monetare i a cursului de schimb n 2003 este
relevant pentru a analiza evoluiile ce pot avea loc n economiile n tranziie, n contextul
aderrii la Uniunea European.
191BCE - Raport anual 2000.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
27/48
181
Anul 2003 este interesant din punctul de vedere al evoluiei cursului de schimb, fiind
marcat de volatilitatea cursului forintului, care a fost inta atacurilor speculative n trei ocazii
(ianuarie, iunie i noiembrie). Situaia este demn de luat nseamn datorit faptului c
speculatorii au forat att limita superioarct i limita inferioara benzii de fluctuaie, aspect ce
sugereazincertitudinea operatorilor asupra rata de echilibru, sau asupra consistenei politicilor
economice.
Cum au evoluat lucrurile? n 2001, autoritile ungare au trecut la un regim de curs de
schimb similar cu MRS 2, forintul fiind legat de euro pe baza unei benzi de fluctuaie de +/-15%
fade rata central, n contextul n care anul 2001 a marcat liberalizarea contului de capital.
Dup referendumul irlandez din 2002 asupra Tratatului de Nisa, care a eliminat
suspiciunile asupra datelor de lrgire a UE, majoritatea rilor n curs de aderare au devenit inta
capitalurilor speculative, atrase de diferenialul de dobnzi.
n Ungaria, n decembrie 2002 i ianuarie 2003, intrrile de capital au crescut miznd
ntr-o anumit msur pe obiectivele conflictuale ale politicii BNU. Pe de o parte, pentru a
menine stabilitatea ratei de schimb n condiiile intrrilor masive de capital speculativ, banca
centralar fi trebuit sreducrata dobnzii, dar pe de altparte pentru a realiza inta de inflaie
ar fi trebuit smeninrata dobnzii la nivel ridicat. n acest context, speculatorii au presupus c
BNU va urmri prioritar inta de inflaie (3,5 +/- 1 pp n 2003) i va modifica rata central,
permind forintului sse aprecieze.
Contrar ateptrilor speculatorilor, banca centrala renunat la inta de inflaie (stabilind
ulterior o intde 4,5%), a redus rata de intervenie cu 2 pp (la nivelul de 6,5%) i a intervenit
serios pe piaa valutarcumprnd n ianuarie aprox. 5,3 miliarde de euro.
Mai mult investitorii au omis faptul c, prin lege, politica de curs de schimb este
responsabilitatea comuna guvernului i a BNU, i cguvernul i-a exprimat opoziia fade o
apreciere viitoare a forintului. De fapt guvernul (n parte sub presiunile exportatorilor) era
ngrijorat de realitatea c forintul deja apreciat fa de rata sa central afecta competitivitateaproductorilor locali, contribuind astfel la ncetinirea economiei. n aceste condiii guvernul a
susinut politici de depreciere a forintului.
Oricum, chiar nainte de primul atac, apruser deja divergene ntre banca central i
guvern cu privire la politicile economice. Aceasta n condiiile n care dup2001 politica fiscal
a fost relaxat conducnd la creterea cheltuielilor publice (regsit n creterea salariilor din
sectorul de stat i n investiiile n infrastructur). n 2002 deficitul bugetar a crescut brusc la
9,2% din PIB (comparativ cu inta de 5,5% i cu nivelul de 4,1% din 2001). n acest contextBNU i-a manifestat ngrijorarea fa de posibilele presiuni inflaioniste ale politicii fiscale,
7/23/2019 convergenta reala +nomina
28/48
182
ncercnd s contrabalanseze situaia prin politici monetare restrictive (pn la primul atac
speculativ).
Pe fondul acestor evoluii macroeconomice, guvernul i banca central au convenit, n
iunie, sdeprecieze rata centrala forintului cu 2,26% n timp ce guvernul trebuia sreducn
2003 cheltuielile bugetare cu 76 miliarde de forini (0,5% din PIB). Aceste reduceri urmau s
ducla un deficit de 4,5% (de fapt au ratat i aceastint).
Putem afirma c modificarea paritii centrale a reprezentat o greeal, deoarece
eficacitatea unui astfel de acord este discutabil, att timp ct este puin probabil ca deprecierea
forintului cu doar 2,26% saibun impact perceptibil asupra competitivitii.
Fra avea un impact considerabil asupra competitivitii, aceastmsura transmis un
semnal negativ pieelor financiare care l-au interpretat ca o recunoatere a slbiciunilor
structurale ale economiei. Mai mult, operatorii au devenit suspicioi referitor la independena
bncii centrale, temndu-se caceasta ar putea fi presatde guvern sdeprecieze forintul. Ca
urmare investitorii au reacionat prin retrageri masive de capital ce au dus la cderea brusc a
monedei ungare. Rspunsul BNU a constat din creterea, n iunie, a ratei de intervenie cu 3 pp
(pnla 9,5%), pentru a mpiedica o noudepreciere i accentuarea presiunilor inflaioniste.
Cu toate cpiaa valutars-a calmat pe parcursul verii, investitorii au rmas ngrijorai de
problemele structurale ale economiei, n principal deficite majore combinate cu creterea
dependenei fade intrrile de capital care sle finaneze. La acel moment jumtate din datoria
publicera datorie extern, iar guvernul se baza n continuare pe nerezideni n vederea achiziiei
noilor emisiuni. Mai mult, finanarea deficitului de cont curent a devenit i ea problematic: n
timp ce n 2002 deficitul a fost finanat de ISD, n 2003 Ungaria a cunoscut ieiri masive de
investiii directe, ce s-au ridicat la o sumde 1,5 miliarde n primele trei trimestre. Astfel, pe
lngnecesitile de finanare ale contului curent, au fost necesare noi capitaluri (n mare parte
pe termen scurt) pentru a acoperi deficitul din balana de pli.
n a doua jumtate a lunii noiembrie, retragerea fondurilor n forini a dus la reluareapresiunilor asupra monedei ungare. Banca central a fost nevoit din nou s acioneze, i a
crescut rata de intervenie cu 3 pp (la 12,5%) la sfritul lui noiembrie, ceea ce nsemna un nivel
cu 10 pp peste rata de refinanare n zona euro.
O astfel de ntrire a politicii monetare, poate avea efecte adverse asupra activitii
economice i implicaii negative asupra poziiei fiscale (cu ct rata dobnzii este mai mare cu
att crete costul datoriei n timp ce veniturile bugetare vor fi mai mici dacproducia scade).
7/23/2019 convergenta reala +nomina
29/48
183
Care sunt leciile experienei ungare? Instabilitatea ratei de schimb reflect ori o
inconsistenntre regimul ratei de schimb i politica economic, ori o slbiciune a economiei,
ori pe amndou. n timp ce presupusa inconsisten a provocat primul atac asupra forintului,
BNU a gestionat relativ bine problema, innd cont de faptul c banca central are resurse
limitate pentru a apra moneda mpotriva aprecierii. n ce privete presiunile cauzate de
vnzrile masive de forini n al doilea i al treilea atac, ele au reflectat n principal ngrijorarea
privind deficitele macroeconomice, amplificatde politici incoerente. Aceste atacuri speculative,
n special ultimul, au fost mai dificile i mai costisitoare iar efortul de a controla situaia ar putea
duce la pierderi fiscale i ncetinire economic. n plus credibilitatea bncii centrale a fost
erodat.
n general, experiena ungar relev riscurile la care pot fi expuse rile ce adopt de
timpuriu regimuri restrictive de curs de schimb, n absena unei situaii economice sntoase i
o insuficientconvergennominali realcu zona euro.
Atunci cnd autoritile ungare au adoptat regimul similar cu MRS 2 (n 2001), acestea
urmreau o intrare rapid n zona euro, dar se pare c au subestimat implicaiile negative ale
agravrii poziiei fiscale. Acum, dupmai bine de trei ani, un lucru este clar: aderarea la UEM va
avea loc probabil mai trziu dect se dorea iniial.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
30/48
184
4.3.3 Politica monetari regimul de schimb n Romnia n prezent i
n perspectiv
Evoluii privind politica de curs n cadrul politicii monetare
Cursul de schimb a jucat un rol important n contextul politicilor economice aplicate n
procesul tranziiei la economia de pia, BNR utiliznd regimul de flotare controlat, bazat iniial
pe dolarul american ca valutde referin.
n iunie 2002, s-a produs o schimbare n ceea ce privete valuta de referinpentru cursul
de schimb, trecndu-se de la dolarul american la un covalutar format din euro (60%) i dolar
(40%), iar la sfritul lui decembrie 2003, ponderea euro s-a mrit la 75%.Respectnd statutul stabilit prin legea 101/1998, Banca Naionals-a folosit de cursul de
schimb pentru a atinge stabilitatea preurilor, adoptnd nso strategie de dezinflaie gradual192
care permite mai multflexibilitate i evitpresiunile excesive asupra politicii fiscale.
Trebui remarcat de asemenea c BNR a pus accent pe continuitatea procesului de
dezinflaie i mai puin pe viteza acestuia. Practic ncepnd din anul 2000, autoritile s-au axat
pe o reducere a inflaiei anuale cu procente reprezentnd ntre o ptrime i o treime din creterea
preurilor din anul precedent.
n condiiile n care procesul de dezinflaie s-a bazat pe cursul de schimb, BNR a stabilit
anumite referine pentru aprecierea reala leului. De exemplu pentru 2001 i 2002 s-a stabilit o
bandde apreciere realde 3-5%, pentru 2003 banda s-a lrgit uor la 2-5%, iar pentru 2004
fiind fixate limitele 2-4%.193
Pnn 2004 politica de curs a fost caracterizatde intervenii relativ frecvente pe piaa
valutar, de flexibilitate redus a cursului coroborat cu o predictibilitate ridicat i adncime
redusa pieei. Din 2004 ns, evoluiile au marcat o schimbare important, pe fondul creterii
volumului tranzaciilor. Astfel s-a reliefat o cretere mai mare a tranzaciilor financiare dect a
celor comerciale, pe baza dinamizrii tranzaciilor speculative ce au devenit mai atractive n
anticiparea liberalizri contului de capital. n contextul evoluiilor macroeconomice favorabile,
intrrile de valutau crescut, iar BNR a cumprat de pe piao sumnetde 3,2 miliarde euro,
192Alternativa la aceastsoluie ar fi fost o soluie rapid, de tipul Consiliului Monetar, dar ea nu a fost considerat
ca fiind potrivitpentru economia Romniei.193Datele sunt preluate din prezentarea guvernatorului BNR, Politici i perspective privind integrarea Romniei nUniunea Economici Monetar, Bucureti, 23 Septembrie 2004, disponibilpe www.bnro.ro.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
31/48
185
urmrind pe de o parte atingerea unui nivel optim al rezervelor, i pe de altparte atenuarea
aprecierii nominale a leului.
n acest sens evoluiile economice din anul 2004 au determinat banca central s-i
modifice strategia de politic a cursului, chiar dac regimul oficial a rmas cel de flotare
controlat.
n urma deciziei Consiliului de Administraie al BNR din 29 octombrie 2004, s-a stabilit
s se treac la o mai mare flexibilitate a cursului de schimb: Consiliul de Administraie a
hotrt s promoveze o mai mare flexibilitate a cursului de schimb al leului prin limitarea
interveniilor bncii centrale pe piaa valutar. Totodat, s-a hotrt renunarea nc de pe
acum la anunarea publica unei marje prognozate de apreciere reala cursului de schimb al
leului, ceea ce invalideazorice anticipare privind o iminentdepreciere a monedei naionale
ca urmare a interveniilor bncii centrale. Flexibilitatea mai mare a cursului este
complementar trecerii la noul cadru al politicii monetare de intire a inflaiei i a etapelor
urmtoare de liberalizare a contului de capital.
Practic prin aceast decizie este abandonat strategia informal de politic monetar
bazatpe ancora curs de schimb (sau intirea cursului de schimb).
Chiar dacdecizia n cauzeste controversat, ea pare a fi justificat. Motivele in de
descurajarea fluxurilor speculative, atrase de diferenialul mare de dobnzi, de trecerea la noua
strategie de politic monetar, dar i de utilizarea aprecierii nominale a leului ca mijloc de
ntrire a politicii monetare, ceea ce este n sprijinul dezinflaiei. Mai mult reducerea
interveniilor este necesarpentru banca centraldeoarece astfel limiteazinjeciile de lichiditate
care ulterior trebuie sterilizate cu costuri importante. n aceste condiii avantajele unei asemenea
politici pentru BNR ar putea fi sintetizate astfel:
Deoarece impactul riscului valutar este mult mai mare operatorii se pot orienta spre
leu, ceea ce va reduce din valutizareaeconomiei romneti (dolarizare sau euroizare
neoficial); astfel BNR va putea controla mult mai bine masa monetar;
Operaiunile de achiziii de valutnu mai prezintcosturi pentru banc;
Poate pregti pieele pentru liberalizarea contului de capital;
Laspieele si factreaba n sprijinul dezinflaiei.
Cum s-a ajuns aici? La nceputul anului 2004 cursul euro fa de leu avea nivelul de
41.100. Pe parcursul anului, cu diverse ocazii reprezentaii BNR au anunat o bandde referin
a aprecierii reale a leului fade coul informal de 2-4%.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
32/48
186
Considernd evoluia relativ stabila raportului EURO/DOLAR, i n condiiile unei rate
a inflaiei estimate n Romnia la 9% iar n zona euro de 2%, putem calcula, cla un diferenial
de inflaie de 7%, pentru a obine o apreciere reala leului de 2-4%, este necesaro apreciere
nominala euro cu 2,75-4,77%. Aceasta ar fi nsemnat, n condiiile respectrii anunurilor BNR,
un curs la sfritul anului de 42.200 43.000 lei pentru un euro194. n loc de acest nivel, la 31
decembrie 2004, piaa a dus cursul la 39.663 cea ce nseamn o apreciere real a leului de
aproximativ 15%195, pentru anul 2004. Mai mult, la sfritul lunii februarie cursul a ajuns la
36.200, dupce a sczut la 35.000 provocnd intervenia masiva BNR.
Grafic 4.6 Evoluia rezervei valutare oficiale i a cursului euro-leu (cursul i
rezervele la sfritul lunii sau n zilele prezentate)
Sursa: prelucrare a autorului pe baza datelor disponibile pe www.bnro.ro, respectiv BNR rapoarte lunare
(diverse numere).
Totui, chiar dacpentru banca centraldecizia amintitare multe avantaje, ea a provocat
reacii dure din partea exportatorilor. Aceasta deoarece s-a ajuns la un nivel al cursului ce i
nemulumete profund pe exportatori, care prin reprezentanii lor i-au artat indignarea fade
politica dezastruoasdusde BNR.
194Calcule proprii.195Calcule proprii.
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
13000
dec.-03
ian.-04
feb.
-04
mar
.-04
apr.-04
mai
.-04
iun.-04
iul.-
04
aug.-04
sep.-04
oct.-
04
02.11.04
03.11.20
04
04.11.20
04
nov.-04
dec.-04
ian.-05
feb.
-05
mar
.-05
R
ezervevalutarenmileuro
35000
37000
39000
41000
43000
45000
cursuleuro/leu
Rezerva valutar(mil.euro)
Curs euro
7/23/2019 convergenta reala +nomina
33/48
187
Ceea ce nu au neles exportatorii este c, din toamna lui 2004 a intrat n vigoare legea
european a BNR, care consfinete stabilitatea preurilor ca obiectiv principal al bncii
centrale.
Mai mult exportatorii s-au artat nemulumii i de oscilaiile mari ale cursului pe care nu
le pot contracara, pentru care nu sunt pregtii.
Evoluiile cursului de schimb arat douprobleme diferite. n prima abordare, dac un
exportator a semnat szicem un contract cu plata la termen, la mijlocul lui 2004 el a mizat pe
cursul de la acel moment de exemplu 41.000 (i de ce nu pe valoarea de referincalculatpe
baza anunurilor BNR). La un curs de 36.000 exportatorul sufero reducere a ncasrilor de 5000
de lei la un euro sau 12%, ceea ce poate reprezenta tot profitul su, ba chiar o pierdere net. n
parte n acest caz greeala este a exportatorului, care nu a tiut sse protejeze mpotriva riscului
valutar.
n a doua abordare, dac un exportator dorete s semneze un nou contract, calculnd
preul extern n funcie de noulcurs, va observa probabil cajunge la un preprea mare pe care
partenerul strin nu l accept. Astfel aprecierea monedei naionale l face pe exportator
necompetitiv determinndu-l s devin mai eficient, mai productiv prin retehnologizare,
organizare mai bunetc.
Avem deci douaspecte care trebuie percepute corect: protecia mpotriva riscului valutar
i pierderi de oportuniti ce se manifestpe fondul aprecierii monedei naionale (exportatorul nu
va mai semna un nou contract extern).
n opinia mea ceea ce se poate reproa Bncii Centrale, nu este neaprat decizia n cauz,
ci poate faptul c a fost luatmai devreme dect era normal, i n condiiile n care referina
pentru cursul de schimb real (apreciere 2-4% pentru 2004) nu a mai fost respectat. Practic banca
a renunat retroactivla inte pe care i le-a propus, ba chiar le-a anunat public, deoarece nu a
reuit sprovoace deprecierea leului chiar daca realizat cumprri masive196. n acest sens,
BNR ar putea fi acuzatca anunat destul de des acel nivel de apreciere realde 2-4% pentru2004, ceea ce ar fi nsemnat un curs de minim 42.000 n decembrie.
Banca centraltrebuia ori sfie mai precautcu anunurile privind politica de curs, ori
s-i ducpolitica pnla capt (nu streacde la nceputul lui noiembrie la flexibilitate ridicat
a cursului i la renunarea la politica de curs anunatpentru 2004). Reprezentanii BNR trebuiau
s tie cmediul de afaceri nu este nc pregtit pentru msura de flexibilizare a cursului de
schimb. n ce privete a doua abordare, care e mai dureroas pentru exportatori, nu i se pot
196Din acest punct de vedere graficul este sugestiv.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
34/48
188
reproa multe Bncii Naionale, deoarece prin noul statut aceasta urmrete meninerea
stabilitii preurilor, i nu un anumit nivel al cursului de schimb care s fie pe placul
exportatorilor.197
Putem afirma c eroarea BNR a constat din aprecierea greit a evoluiilor
macroeconomice pentru anul 2004, deoarece se pare c nu a estimat corect perspectivele
intrrilor de valut. Trebuie spus co banccentralcare dorete streac la intirea directa
inflaiei ca strategie de politicmonetar, trebuie s dein tehnici de previziune a evoluiilor
macroeconomice, i nu este normal ca la mijlocul anului 2004 s nu poat estima creterea
intrrilor de valut, mai ales cproblema este legatde exemplu de unele certitudini cum ar fi
acordarea statutului de economie de pia de ctre Comisia European, sau ncasrile din
privatizri perfectate. Dacnu este vorba de o eroare de apreciere, atunci Banca Centrala greit
pentru ca continuat stransmitpieei mesaje nerealiste.
Oricum, cu toate aceste dificulti, se pare c aprecierea real a leului (sau chiar cea
nominal) reprezinto opiune potrivitpentru politica de curs de schimb pnla aderare.
Aprecierea real a leului a fost determinat pn n 2004 de diferenialul de inflaie,
sfritul lui 2004 aducnd chiar o apreciere nominalconsiderabila leului. Odatcu stpnirea
inflaiei i atingerea unei rate de i 4-5 % n 2006, aprecierea realse va fundamenta din ce n ce
mai mult pe aprecierea nominal, aspect important pentru stabilirea regimului de schimb
Politica monetar: cadrul instituional, strategie i instrumente
n primul rnd trebuie sprecizm cpolitica monetara BNR se bazeazpe un cadru
legal i instituional care corespunde cerinelor aderrii la UE, conform etapelor de participare la
UEM. Astfel banca central este specializat i apolitic, independent n stabilirea
instrumentelor i utilizarea lor, dar n acelai timp, rspunztoare n faa Parlamentului i a
publicului pentru ndeplinirea obiectivului fundamental, asigurarea i meninerea stabilitii
preurilor.
Legislaia este adecvat aquis-ului comunitar, prin noua lege privind statutul BNR
consemnndu-se independena bncii centrale, interzicerea finanrii directe a instituiilor
publice, precum i armonizarea procedurilor i instrumentelor BNR cu cel ale BCE.
197Totui noul statut care a intrat n vigoare la mijlocul anului 2004 nu ar fi trebuit sprovoace o schimbare bruscaatitudinii BNR.
7/23/2019 convergenta reala +nomina
35/48
189
De asemenea s-au avut n vedere liberalizarea contului de capital, dar i liberalizarea
comerului cu servicii n domeniul financiar, i asigurarea libertii de stabilire.
Nu mai puin importante sunt modificrile legislative care au n vedere reglementarea i
supravegherea sistemului bancar, astfel nct sse asigure o competiie liber, precum i o mai
mare stabilitatea a sistemului.
n acest cadru legal i instituional modernizat, Banca Naional i exercitfunciile de
baz, printre care i politica monetar.
Strategia actual de politica monetar este una eclectic, denumit intire direct a
inflaiei - light198. n timp, strategia BNR a evoluat de la varianta oficialintirea agregatelor
monetare, la o strategie bazatde facto pe intirea cursului de schimb199, prelund pe parcurs
proceduri specifice intirii directe a inflaiei.
Strategia se deplaseaz aadar spre intirea direct a inflaiei care probabil va deveni
operaional n anul curent (2005). Pentru acest an, n condiiile trecerii la noua strategie, se
ateapta comunicare mai buna BNR cu publicul, deci o mai mare transparen a aciunilor
bncii centrale. Aceasta deoarece intirea direct a inflaiei, va nsemna n primul rnd inte
inflaioniste clare, modele de previziune a inflaiei (care ar putea fi chiar comunicate public) i o
mai mare responsabilitate a bncii centrale.
Aceastopiune poate fi consideratdrept o alternativviabil, avnd n vedere faptul c
pe termen lung, orientarea spre stabilitatea cursului de schimb (Exchange rate targeting), fra
exista condiiile macroeconomice necesare, ar putea compromite eforturile de dezinflaie, dac
politica monetarncearcsatingdouobiective n acelai timp.
Totui strategia a fost criticat de unii economiti200, care au artat c este foarte
pretenioas, rigid, i aplicat n condiiile n care nu este absolut necesar s se realizeze o
schimbare, att timp ct lucrurile merg bine cu strategia n vigoare.
Chiar dacdecizia BNR este luat, iar procesul de pregtire destul de avansat, este bine
sevideniem cteva dificulti.n primul rnd strategia de intire a inflaiei presupune un model sau modele
macroeconomice care s poat asigura o previziune realist a inflaiei. Dac modelele
macroeconomice nu sunt bune, atunci deciziile de politicmonetarnu i ating scopul, ba chiar
198Termenul este regsit n prezentarea viceguvernatorului BNR, Cristian Popa, din aprilie 2005, NBR Policy &Regulations and Investment in Romania.199 Banca Naional are o strategie oficial de tip ancor monetar sau intirea agregatelor montare (engl.monetary targeting) cu obiectiv intermediar agregatul M2 i obiectiv operaional baza monetar. Cu toate acestea
regimul monetar s-a axat mai mult pe cursul de schimb ca ancor inflaionist, datorit nefuncionriicorespunztoare a canalelor de transmisie tradiionale.200Vezi Dianu i alii (2004).
7/23/2019 convergenta reala +nomina
36/48
190
pot cauza probleme economiei. Poate c am putea s ne ntrebm daceconomia romneasc
poate fi modelat n prezent, sau dacBNR a reuit sfundamenteze astfel de modele, innd
cont cabia din aprilie 2004 a fost nfiinatDirecia Modelare i Prognoze Macroeconomice.
Putem preciza cBCE a evitat saleagintirea directa inflaiei, optnd pentru o strategie mai
flexibil, datoritdificultilor de modelare printre altele.
n al doilea rnd, complexitatea strategiei presupune o mai buncomunicare cu publicul,
i o mai mare transparen a politicii monetare. Condiia ar putea fi ndeplinit printr-o
mbuntire a informaiilor transmise publicului, i prin explicarea mecanismelor i procedurilor
de lucru.
n al treilea rnd, BNR a anunat c-i va schimba strategia, dar nu a stabilit nc
momentul exact n care o va adopta, ceea ce ar putea crea derutpe pia.
Oricum, angajamentul de adoptare a acestei strategii a fost luat ntr-un fel ncdin 2001
cnd a fost naintat Comisiei Europene documentul de poziie pentru capitolul 11 Uniunea
Economici Monetar.
Ceea ce putem spune n acest moment este cn condiiile ratrii obiectivelor de inflaie,
banca central i va pierde credibilitatea, i va trebui s ia n calcul din nou posibilitatea
revenirii la un regim de curs predictibil, care sancoreze anticiprile inflaioniste.
n condiiile n care strategia va funciona bine, se va menine regimul de curs flexibil, cel
mai probabil pnla momentul intrrii n MRS 2.
Instrumentele politicii monetare
n linii generale instrumentele de politicmonetarcorespund cu cele utilizate de BCE.
Regulamentul nr. 1/2000 privind operaiunile de piamonetarefectuate de BNR i facilitile
de creditare i de depozit acordate de aceasta bncilor, asigurcadrul legal pentru armonizarea
instrumentelor BNR cu cele ale BCE. De asemenea, prin Regulamentul nr. 6/2002 privindregimul rezervelor minime obligatorii au fost asimilate de ctre BNR principalele caracteristici
ale mecanismului rezervelor minime obligatorii utilizat de BCE.
Cu toate acestea se menin multe diferene fade cadrul operaional al Eurosistemului.
n primul rnd, chiar dacfacilitile permanente exist, ele sunt foarte puin folosite. n
prezent, datoritreducerii dobnzilor, facilitatea de depozit a nceput sfie utilizatmai des, dar
n ce privete facilitatea de credit, din decembrie 2003 pn n martie 2005 nu a fost utilizat
7/23/2019 convergenta reala +nomina
37/48
191
deloc. n prezent ratele arat o marj destul de mare ntre dobnzi, dobnda la facilitatea de
credit fiind de 20% iar la facilitatea de depozit de 4%.201
n ce privete operaiunile de pia, gama acestora este destul de redus. Operaiunile de
piasunt reprezentate n principal de operaiunile valutare i de cele sterilizare a lichiditii care
vin logic n urma achiziiilor de valut: depozite atrase, certificate de depozit sau operaiuni
reverse repo. Certificatele de depozit cu scadena la trei luni au fost lansate abia n iunie 2004, iar
n 2003 i 2004 operaiunile reverse repo au lipsit din instrumentarul BNR. Ponderea cea mai
mare n operaiunile de sterilizare a excedentului structural de lichiditate revine depozitelor la o
lun.
Astfel, indicatorul principal care ofersemnale privind deciziile de politicmonetareste
dobnda maximpe care BNR o pltete pentru depozitele pe termen de o lun. Aceasta
este dobnda de politicmonetardecisde Consiliul de Administraie al BNR. Totui rata de
referina BNR este o rata medie calculatlunar, i comunicatn prima zi lucrtoare a fiecrei
luni. Astfel apar anumite diferene ntre rata de politicmonetari rata de referin.
Dar cea mai mare diferenntre BCE i BNR constdin poziia de debitor net a BNR,
care limiteazeficacitatea politicii monetare. Tot n ce privete operaiunile de pia, care n zona
euro reprezintinstrumentul principal al politicii monetare, trebuie spus cmodul de realizare a
acestora de ctre BNR este foarte puin cunoscut publicului. Este mult mai uor s obii
informaii despre procedurile BCE, n comparaie cu procedurile utilizate de Banca Naionala
Romniei.
Un alt punct esenial al comparaiei este regsit la nivelul rezervelor minime obligatorii