ANALIZA RISCULUI N PROIECTE*

Natura riscului1Realitatea nu este sigurDiferen ntre certitudine incertitudine - risc: Certitudine tim rezultatul unei aciuni i putem s l cuantificm cu precizieIncertitudine nu putem identifica complet rezultatele unei aciuni i nu putem s asociem anse de apariie fiecruia dintre rezultatele posibileRisc incertitudine cuantificabil putem identifica rezultatele posibile i putem asocia anse de apariie (probabiliti) fiecruia dintre ele

Ce este riscul?*Riscul, n termeni tradiionali, este vzut ca ceva negativ. Dicionarul Webster definete riscul ca expunerea la pericol sau hazard. Simbolurile chinezeti pentru risc, reproduse mai jos, ofer o descriere mai bun a riscului.

Primul simbol nseamn pericol, n timp ce al doilea nseamn oportunitate, ceea ce face ca riscul s fie o combinaie de pericol i oportunitate

Natura riscului*Dou interpretri ale risculuiRiscul ca pierdereansa ca un eveniment nefavorabil s reduc valoarea unui activ riscul purRiscul ca volatilitatePosibilitatea ca rezultatele efectiv obinute s fie diferite (mai bune sau mai proaste) dect cele ateptateCu ct este mai mare variabilitatea rezultatelor posibile, cu att este mai mare riscul riscul speculativ

Surse de risc*Proiectele pot avea rezultate mai bune sau mai proaste dect cele ateptateRisc de proiectRisc sectorialRisc de piaRiscuri care afecteaz numai o firmRiscuri care afecteaz toate firmeleAfecteaz puine firmeAfecteaz multe firmeSPECIFICE FIRMEISPECIFICE PIEEIntregul sector poate fi afectat de riscuriRata dobnziiCursul de schimbPreurile mrfurilorEvoluia economiei*

Cum apar riscurile?

Evenimentele care pot afecta realizarea obiectivelor constituie riscuri care trebuie identificateManagementul de proiect are obligaia de a identifica riscurile i de a ntreprinde acele actiuni care plaseaz i menin riscurile n limite acceptabile Trebuie meninut un echilibru ntre nivelul acceptabil al riscurilor i costurile pe care le implic aceste aciuni*

Identificarea riscurilor

Riscurile nu pot fi identificate i definite dect prin raportare la obiective

Riscul: ameninare sau oportunitate?Ipostaze:Identificarea iniial a riscurilorIdentificarea permanent a riscurilor

*

Identificarea riscurilor

Atenie!Identificarea i definirea unui risc n raport cu un obiectiv este rareori suficient riscurile pot avea consecine i asupra altor obiectiveIdentificarea permanent a riscurilor este esenial pentru un management eficient al riscurilor

*

Categorii de riscuriSursa: Ministerul Finanelor Publice, Anglia

Analiza riscului n proiecte*

Scop: identificarea surselor de risc asociate proiectului

Principalele tehnici:

Analiza pragului de rentabilitate

Analiza de senzitivitate

Analiza de scenarii

Simularea

*

Analiza riscului n proiecte*Ce face ca un proiect s fie profitabil?Pentru ca un proiect s aib VAN pozitiv, una din urmtoarele situaii trebuie s existe:Estimrile fluxurilor de numerar i/sau ale ratei de actualizare sunt incorecteExist atribute unice ale proiectului sau ale firmei care deruleaz proiectul

Ne uitm n primul rnd la erorile de estimare i apoi la sursele atributelor unice ale proiectului

*

Analiza pragului de rentabilitate*

Analiza de prag de rentabilitate arunc lumin asupra acurateii estimrilor pentru un anumit proiect

Analiza de prag de rentabilitate arat ct de mult pot varia valorile reale de cele estimate nainte ca proiectul s genereze pierderi

Pentru multe proiecte, variabila de prag de rentabilitate este volumul vnzrilor

*

Romsar SA*S presupunem c lucrai n compania ROMSAR i analizai costurile i beneficiile realizrii unui nou produs. Ai pregtit, pentru aceasta, tabelul care urmeaz.Ipotezele de lucru:Rata inflaiei este zeroAmortizarea activelor fixe este liniarCerinele de fond de rulment au fost neglijateA fost ignorat valoarea de recuperare pentru teren i cldiri peste 10 ani, cnd proiectul se ncheieCostul de oportunitate al capitalului = 10%

*

ROMSAR SA**

Anul 0Anii 1-10 (mld.)Investitia-15 mld.1. Vnzri (100.000 uniti 375,000)37,52. Costuri variabile (100.000 uniti 300,000)30,03. Costuri fixe3,04. Depreciation1,55. EBIT (1-2-3-4)3,06. Impozite (la 50%)1,57. Profit dup impozitare1,58. Fluxuri de numerar operaionale (4+7)3,0Flux de numerar net (mil.)-15,0+3,0

Pragul de rentabilitate*Pragul de rentabilitate = nivelul volumului vnzrilor la care profiturile sunt zero

Pragul de rentabilitateformula funcioneaz numai cnd preul de vnzare i costul variabil unitar sunt constante, indiferent de volumul produciei*

Pragul de rentabilitate **

Anul 0 (mld.)Anii 1-10 (mld.)Volum vnzri, 000Vnzri totale, anii 1-10InvestiiaCosturi variabileCosturi fixeAmortizareImpozitProfit net0015031,5-2,25-2,255018,75151531,5-0,375-0,37510037,5153031,51,51,5

Pragul de rentabilitateCosturi fixe i amortizare*

Chart1

0045004500

1875015000450019500

3750030000450034500

Costuri totale

Vnzri totale

Costuri variabile

Pragul de rentabilitate

Total sales

Variable costs

Fixed costs

Total costs

Uniti vndute, mii

Milioane

Sensitivity analysis

Year 0Year 1-10

Investment15,000.00

Market share0.100

Market size1,000,000.000

Unit price0.380

Sales37,500.00

Unit variable costs0.300

Variable costs30,000.00

Fixed costs3,000.000

0.10

Depreciation1,500.00

Pretax profit3,000.00

Tax at 50%1,500.00

Net profit1,500.00

Operating cash flow3,000.00

Net cash flow-15,000.003,000.00

Discount rate0.100

NPV3,433.7018,433.70

Change in variables

-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%

Mk share3,433.70-8,087.36-5,783.15-3,478.94-1,174.721,129.493,433.705,737.918,042.1310,346.3412,650.5514,954.76

-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.50

Mk size3,433.70-8,087.36-5,783.15-3,478.94-1,174.721,129.493,433.705,737.918,042.1310,346.3412,650.5514,954.76

-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.50

Unit price3,433.70-54,171.62-42,650.55-31,129.49-19,608.43-8,087.363,433.7014,954.7626,475.8337,996.8949,517.9561,039.02

-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.50

Fixed costs3,433.708,042.137,120.446,198.765,277.074,355.393,433.702,512.021,590.33668.65-253.04-1,174.72

-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.50

Unit variable costs3,433.7049,517.9540,301.1031,084.2521,867.4012,650.553,433.70-5,783.15-15,000.00-24,216.85-33,433.70-42,650.55

-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.50

Discount rate3,433.708,165.207,080.266,070.745,130.244,252.973,433.702,667.701,950.671,278.73648.3556.31

Sensitivity analysis

Market share

Market size

Unit price

Fixed costs

Unit variable costs

Discount rate

Percent change in variable

NPV($, millions)

Scenario analysis

Scenario 1Scenario 2Scenario 3

Year 0Year 1-10Year 1-10Year 1-10

Investment15,000.00

Market share0.100.080.12

Market size1,000,000.001,000,000.001,000,000.00

Unit price0.380.320.42

Sales37,500.0025,600.0050,400.00

Unit variable costs0.300.350.29

Variable costs30,000.0028,000.0034,800.00

Fixed costs3,000.003,200.002,900.00

Depreciation1,500.001,500.001,500.00

Pretax profit3,000.00-7,100.0011,200.00

Tax at 50%1,500.00-3,550.005,600.00

Net profit1,500.00-3,550.005,600.00

Operating cash flow3,000.00-2,050.007,100.00

Net cash flow-15,000.003,000.00-2,050.007,100.00

Discount rate0.10

PV18,433.70-12,596.3643,626.43

NPV3,433.70-27,596.3628,626.43

Break-even analysis

ACCOUNTING BREAK-EVEN

mill.

Unit sales, thousandsInvestmentSalesVariable costsFixed costsTotal costsDepreciationFC and depreciationTaxesNet profit

015000003000450015004500-2250-2250

5015000187501500030001950015004500-375-375

1001500037500300003000345001500450015001500

Break-even analysis

Total costs

Total sales

Variable costs

Accounting break-even point

Total sales

Variable costs

Fixed costs

Total costs

Unit sales, thousands

Millions, $

Fixed costs

Pragul de rentabilitate*Este un proiect care se afl la pragul de rentabilitate o investiie acceptabil?

Un proiect care genereaz suficiente fluxuri de numerar numai pentru a se afla la pragul de rentabilitate nu acoper costul de oportunitate al capitalului investit n proiect

Un proiect care se afl la pragul de rentabilitate va avea cu siguran un VAN negativ

Pragul de rentabilitate*Presupunem c proiectul Romsar are vnzri anuale de 22,5 mld. suficiente pentru a atinge pragul de rentabilitate

Care este VAN a proiectului la 10% COC?

VAN(10 ani, 10%) = -5.783,15 mil. < 0

Firma i recupereaz investiia i costurile operaionale, dar veniturile nu sunt suficiente pentru a recupera costul de oportunitate al investiiei

Pragul de rentabilitate financiar*n loc s punem ntrebarea Ct de mici pot fi vnzrile pentru ca profitul s nu fie negativ?, putem s ne concentrm pe volumul vnzrilor la care VAN devine negativ din pozitiv

acesta este pragul de rentabilitate financiar

SAU

Pragul de rentabilitate financiar*EAC = Investiia iniial / PVAF(10 ani, 10%) = 15 mld. / 6,145 = 2,44 mld.

Vnzri, mii unitiVnzri, anii 1-10, mld.Investiia, anul 0, mld.VA intrri, mld.VA ieiri, mld.VAN, mld.0015019,60-19,65018,7515115,21123,29-8,0810037,5015230,4226,97+3,43

Analiza de senzitivitate*Analiza de senzitivitate ofer un rspuns la urmtoarea ntrebare:

Ce se ntmpl cu VAN a proiectului dac valoarea unor variabile de intrare (nu numai volumul vnzrilor) se modific?Ce se ntmpl cu VAN dac investiia este mai mare dect cea anticipat?Ce se ntmpl cu VAN dac vnzrile sunt mai mici dect cele previzionate?

Analiza de senzitivitate investigheaz ct de sensibil este VAN la modificarea variabilelor care o determin*

*Primul pas const n determinarea variabilelor care intr n formula VANPentru exemplul nostru:

Vnzri = Dimensiunea pieei Cota de pia Preul unitar

37,5 mld. = 1 mld. 10% 375.000

Urmtorul pas const n modificarea variabilelor i recalcularea VAN pentru fiecare nou valoare a variabileiAtenie! Variabilele sunt modificate pe rnd, fiecare separat de celelalteVolum vnzri*Analiza de senzitivitate

Analiza de senzitivitate pentru Romsar* CEA MAI MARE SENSIBILITATE

VariabilaINTERVALVAN, mil. PesimistAteptatOptimistPesimistAteptat OptimistDimensiunea pieei900.0001.000.0001.100.000+1.1+3.4+5.7Cota de pia0,040,100,16-10.4+3.4+17.3Preul350.000375.000380.000-4.2+3.4+5.0Costul variabil unitar360.000300.000275.000-15.0+3.4+11.1Costurile fixe4 mil.3 mil.2 mil.+0.4+3.4+6.3

Analiza de senzitivitate pentru Romsar*

Limitele analizei de senzitivitate*Ofer rezultate ambigue ce nseamn exact pesimist i optimist?

De regul, variabilele care intr n calculul VAN sunt interdependente, iar analiza de senzitivitate ignor acest lucru se recomand:S se lucreze cu corelaii predefinite ntre variabileAnaliza de scenarii

*

Analiza de scenarii*Analiza de scenarii modific toate variabilele deodat, nu separat

Este de ajutor n studierea valorii VAN pentru diferite combinaii ale variabilelor

S presupunem acum c ROMSTAR analizeaz proiectul n trei scenarii diferite:Scenariul 1: Cazul de bazScenariul 2: Recesiune i cerere redusScenariul 3: Cretere i cerere ridicat*

Analiza de scenarii pentru ROMSAR**

(mld.)Scenariul 1Scenariul 2Scenariul 31. Vnzri37,525,650,42. Costuri variabile30,028,034,83. Costuri fixe3,03,22,94. Amortizare1,51,51,55. Profit nainte de impozit3,0-7,111,26. Impozit (50%)1,5-3,555,67. Profit dup impozit1,5-3,555,68. Flux de numerar operaional3,0-2,056,1Flux de numerar net +3,0-2,05+6,1VA a fluxurilor de numerar+18,4-12,59+43,62VAN (la 10%)+3,4-27,59+28,62

Simularea Monte Carlo*