Analiza riscului de tara a Romaniei

Capitolul I Delimitarea conceptului de risc de ar

Definirea conceptului de risc de ar i trsturile sale De-a lungul timpului oamenii au fost preocupai s cunoasc viitorul, chiar dac acesta le-ar fi fost favorabil sau nu. Cu timpul tiina a fost cea care a explicat i determinat msura n care se poate prevedea viitorul i certitudinea acestuia. Filozofii greci considerau c orice lucru are deopotriv o cauz ct i un efect. Astfel, orice decizie pe care o lum n prezent va avea consecine asupra viitorului, iar cauza evenimentelor viitoare sunt aciunile prezente. De obicei, omul ncearc s afle care a fost cauza unui eveniment, dac acesta ia adus pierderi activitii sale. De aici, n timp, au putut fi identificate unele evenimente care au produs pagube omenirii. Totodat oamenii de tiin au ncercat s determine probabilitatea apariiei acestor evenimente, fenomene distructive; i au tras concluzia c majoritatea evenimentelor i fenomenelor nu se produc cu regularitate i sunt imprevizibile de cele mai multe ori (cutremure, inundaii, grindin, etc.). Aceast concluzie, precum c n natur se produc i fenomene aleatoare, care nu se supun unei regulariti de tip cauz-efect aparine fizicii cuantice. Prin aplicarea acestei descoperiri la comportamentul uman s-a ajuns la concluzia c acesta este rezultatul libertii de voin a individului. Este adevrat c aria de aciune a uman este rezultatul unui motiv bine definit, sau altfel spus are un scop final. ns orice aciune presupune o anumit durat din momentul nceperii i pn n momentul finalizrii, pe parcursul ei pot s apar evenimente, informaii noi care s modifice nsi aciunea. De aceea comportamentul uman, i n consecin i cel economic, nu se supune unei regulariti certe, ci de multe ori imprevizibil. Pornind de aceast constatare, colile economice i-au exprimat mai multe puncte de vedere cu privire la incertitudine:

coala clasic reduce incertitudinea la risc; piaa este cea care furnizeaz agenilor economici o informaie presupus perfect, care le permite s adopte alternativele de aciune cu probabilitatea cea mai mare de a fi cele mai bune; incertitudinea keynisean adaug mecanismului pieei un comportament convenional ca instrument necesar pentru cea mai bun nelegere a anticiprilor; subiectivismul austriac consider piaa un mecanism universal, imposibil de ocolit, de care se ciocnesc toi indivizii confruntai cu incertitudinea absolut. Incertitudinea este descris ca situaia n care decidentul nu poate identifica toate sau chiar nici unul dintre evenimentele posibile a se produce i cu att mai puin de a putea estima probabilitatea producerii lor avnd semnificaia de variabil incomplet definit. Totodat, incertitudinea exprim starea de nesiguran cu privire la viitor. Incertitudinea economic are ca surs fie caracterul impredictibil al unui proces, fie caracterul incomplet al informaiilor existente la un moment dat. Incertitudinea are dou componente: obiectiv i subiectiv. Incertitudinea subiectiv se refer la producerea unui anumit eveniment generator de risc i se bazeaz pe aprecierile i percepiile proprii ale decidentului n funcie de informaiile de care dispune la momentul respectiv. Incertitudinea obiectiv poate fi asimilat situaiei n care toate rezultatele sunt cunoscute i majoritatea a celor implicai n procesul decizional sunt unanimi n estimarea aceleai posibiliti de producere a fiecruia dintre efectele identificate pe cele pe baza datelor furnizate de evoluii anterioare. n activitatea economic internaional, exist un numr mare de factori care influeneaz succesul unei anumite aciuni sau decizii, cei mai muli dintre acetia au un caracter unic, imprevizibil, astfel nct experiena, flerul decidentului au un rol semnificativ pentru succesul unei afaceri. Astfel, putem spune c n activitatea economic internaional o mare parte a deciziilor se iau n condiii de incertitudine subiectiv. Incertitudinea, la rndul su, genereaz posibilitatea de a ajunge ntr-o anumit primejdie, de a avea de nfruntat un necaz, de a suporta o pagub sau un pericol posibil, adic de a avea un risc. Riscul este un fenomen care provine din circumstane pentru care decidentul este n msur s identifice evenimente posibile, i chiar posibilitatea materializrii acestora, fr a fi ns n msur s identifice cu exactitate care dintre aceste evenimente se va produce efectiv. Riscul provine din imposibilitatea de a aprecia cu o anumit precizie care este acel eveniment care se va produce efectiv i va determina un rezultat negativ.

n literatura de specialitate se pot identifica mai multe definiri ale noiunii de risc: riscul este constituit din posibilitatea ca un fapt cu consecine nedorite s se produc1; riscul reprezint variabilitatea rezultatului posibil n funcie de un eveniment nesigur, incert; riscul este incertitudinea cu privire la pierdere; riscul poate fi definit ca posibilitatea ca pierderile s fie mai mari dect se ateapt; riscul reprezint incertitudine cu privire la producerea unei pagube; riscul este acea situaie n care exist posibilitatea unei devieri potrivnice a rezultatului sperat; riscul presupune o abordare ca un fenomen simetric care poate s determine apariia unor pierderi, precum i oportunitile de ctig2; riscul reprezint o ameninare, o posibilitate de producere a unui eveniment cauzator de pagube, caracterizat prin gravitatea consecinelor sale i prin probabilitatea sa de producere.3 Prof. univ. dr. Mircea Coea spunea n introducerea fcut crii Evaluarea riscului de ar de Monica Duduian referitor la risc: Riscul n economie nu este riscul la loterie. Este un act responsabil, perfect analizat i evaluat, este, fr ndoial, apanajul unor specialiti adevrai, a unor factori de decizie eliberai de constrngerile practicilor i mentalitilor specifice economiei la comand. Riscul se poate delimita de incertitudine, care exprim gradul de ndoial n producerea unui fenomen, ce se diminueaz pe msura dobndirii unor cunotine i a adaptrii unor msuri de prevenire. Relaiile economice internaionale se desfoar ntr-un mediu complex n care incertitudinea i riscul sunt condiii date, care genereaz o multitudine de posibiliti i opiuni, ceea ce face i mai dificil procesul de alegere a unei alternative de decizie. Adevrata problem const n faptul c nu avem posibilitatea s alegem ntre situaii incerte sau riscante, ci numai ntre diferite grade de risc sau incertitudine i diferite

1 2

definiia OCDE din 1983 Gheorghe M. Voinea, Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2004, p. 331 3 Nicolae Constantin Lungu, Note de curs Bazele Asigurrilor.

rezultate posibile ce pot aprea, indiferent dac decidentul le-a putut identifica complet sau parial, sau nu le-a anticipat deloc. n contextul economic internaional se manifest o multitudine de riscuri la care sunt supui participanii din acest domeniu. Astfel, un participant pe piaa internaional se supune pe larg urmtoarelor riscuri: riscuri economice: riscul datorat fluctuaiilor valutare i al preurilor, cel provenit din neexecutarea obligaiilor contractuale; riscuri politice: colapsuri economice, schimbri ale regimului politic, adoptarea de interdicii la transferuri valutare, anulri ale autorizaiilor de transport import, etc.; riscuri sociale: aprute sub incidena factorilor sociali: greve, revoluii; riscuri de implementare i juridice; riscuri naturale: determinate de cutremure, inundaii, uragane, i alte fenomene naturale cu caracter distrugtor. De asemenea riscurile cu care se confrunt o firm transnaional pot fi clasificate, n funcie de perspectiva din care sunt abordate, n macroriscuri i microriscuri. Macroriscurile sunt rezultatul evoluiei ntr-un anumit sens a condiiilor de mediu de afaceri n care este localizat investiia. Microriscurile sunt determinate de factori endogeni, specifici sectorului de activitate, firmei i proiectului propriu-zis i/sau de insuficienta corelare ntre particularitile activitii i limitele impuse de cadrul general al rii gazd. Riscurile cu care se ntlnesc firmele transnaionale sunt mult mai complexe i mai variate dect acele riscuri cu care se confrunt o firm care i desfoar activitatea la nivel naional. Cele mai multe riscuri sunt identificate, ns firma i va asuma numai o parte dintre ele, mai exact pe cele majore (capabile s produc pierderi substaniale). Rmne astfel o categorie de riscuri identificate pe care firma le va exclude n mod voluntar (riscuri majore) i o categorie de riscuri exclus involuntar pentru c nu pot fi identificate.

Riscuri asumate Riscuri identificate

(majore)

Riscuri excluse voluntar

Riscuri neidentificate

Riscuri excluse involuntar

Figura 1.1. Riscurile ntlnite n afacerile internaionale4

4

Cristian Pun, Laura Pun, op. cit. p. 28

Atunci cnd o firm ia decizia efecturii unei investiii ntr-o alt ar dect cea de reedin, ia n calcul mai multe riscuri ce pot aprea: riscul de ar, riscul de proiect i riscul de firm. Astfel, riscul total al unei investiii strine directe este dat de formula: Riscul Total al Investiiei = (R proiect X R firm X R ar)/6 Un statut special ntre riscurile internaionale l are riscul de ar. Apariia acestui concept este legat n principal de intensificarea dup cel de al II-lea rzboi mondial, a mprumuturilor acordate de diverse instituii financiare unor firme sau guverne strine. Prima fundamentare teoretic a acestui concept a fost fcut la nceputul anilor 70 de ctre economistul Milton Friedman, pe vremea aceea preedinte la Citibank. La sfritul anilor 70, rzboiul civil din Iran i Nicaragua, invazia din Afganistan nu au fcut altceva dect s accentueze faptul c riscul de ar depinde, ntro oarecare msur, nu numai de factorii politici, dar i de cei economici i sociali. Pe lng aceste crize, au mai fost o serie de evenimente nefavorabile care au modificat percepia riscului de ar: cele dou ocuri petroliere din 1973 i 1989, ocul dobnzilor nalte, ocul aprecierii i deprecierii succesive a dolarului de-a lungul anilor 80, crizele economice ciclice din anii 1975, 1981, 1990, crizele politice internaionale. Datorit globalizrii evenimentele produse n diferite locuri pe glob ajung s afecteze n mod rapid evoluiile economice i sociale din diverse ri. Toate aceste evenimente au adus o modificare rapid a riscurilor pe plan mondial determinate de valoarea ridicat a riscului de ar. Crizele ce stau la baza acestor riscuri sunt: criza bursier provocat de fuga capitalurilor expuse riscului valutar; epuizarea rezervelor valutare; devalorizarea brusc a monedei naionale; dificulti de plat ale ntreprinderilor sau proiectelor de investiii; criza sistemului bancar etc. O alt tendin a zilelor noastre este aceea c globalizarea se suprapune pe o regionalizare accentuat. Unii chiar neag globalizarea i subliniaz c esenial este regionalizarea5. Astfel, viitorul pare s fie cel al blocurilor economico-politice regionale, reflectnd diferene de dezvoltare, cultur i mentalitate: NAFTA n America de Nord i Central; MERCOSUR n America de Sud;5

Joseph E. Stiglitz, Globalizarea-sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, p. 62

ASEAN n Asia de Sud Est; CSI, Uniunea European n Europa. Dac privim investiiile directe pe care o firm le realizeaz n ri diferite ca active, compania respectiv va deine la un moment dat un portofoliu diversificat de active financiare i reale care i ofer rentabiliti diferite n funcie i de localizarea geografic. Impactul localizrii unui activ pe piaa naional a unui stat receptor este dat de nivelul riscului de ar. Fiecrui astfel de activ i este asociat un anumit risc de ar care influeneaz riscul total al portofoliului unui investitor. Cu ct un activ din portofoliu este expus unui risc de ar mai mare cu att profitul adus de acestea trebuie s fie mai mare (cel puin egal cu profitul acceptabil plus o prim de risc proporional cu riscul de ar asumat). La fel ca i n cazul riscului general, noiunea de risc de ar are mai multe definiri n literatura de specialitate. Astfel, Monica Duduian definete riscul de ar ca fiind: probabilitatea pierderilor financiare n afacerile internaionale, pierderi datorate unor evenimente macroeconomice i/sau politice specifice rii, dup Gheorghe M. Voinea riscul de ar reflect un ansamblu de fenomene ce se pot materializa n cadrul unei ri ce afecteaz relaiile economice internaionale. Putem considera riscul de ar ca fiind riscul de insucces la care se supune orice investitor atunci cnd ia decizia de a investi ntr-o anumit ar sau regiune economic. Principalele forme de manifestare a riscului de ar i fapte generatoare Terminologia specific riscului de ar poart amprenta dezvoltrii istorice a acestui concept. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, o mare cantitate de dolari s-a acumulat n bncile comerciale din unele ri europene. n utilizarea acestora s-a constatat apariia unui nou tip de risc, n sensul c rambursarea mprumutului acordat de o banc comercial unei firme situate n alt ar putea fi blocata de ctre guvernul rii respective, prin impunerea unor restricii de transfer valutar. Acest tip de risc, care a fost denumit risc de transfer i care poate afecta numai debitorii de drept privat, nu trebuie confundat cu incapacitatea de plat. n aceast situaie debitorul este solvabil, poate i vrea s-i ndeplineasc obligaiile de plat, dar guvernul rii sale impune restricii de transfer valutar, ceea ce face imposibil remiterea sumelor datorate creditorului extern. Civa ani mai trziu, n urma prbuirii imperiului colonial, guvernele noilor state independente au aprut pe pieele internaionale de capital n

calitate de solicitani de mprumuturi. Ca entiti suverane, aceti debitori aveau un statut special, n sensul c nu li se putea face execuie silit. Prin urmare, riscul legat de creditele acordate guvernelor a fost denumit risc suveran . Primul impuls a fost de a se cuta soluii prin valorificarea bogatei experiene a companiilor transnaionale n materie de investiii directe n strintate, dar rezultatele nu au fost cele ateptate. Riscul care afecteaz acest gen de investiii depinde preponderent de evoluiile de ordin politic, motiv pentru care este denumit risc politic. Problemele s-au complicat si mai mult cnd au aprut n calitate de mprumutai i companii private fr garanii guvernamentale, situate n ri n curs de dezvoltare. n cazul acestora, mprumuturile acordate sunt supuse riscului ce rezult dintr-o mbinare complexa a efectelor evoluiilor economice, politice i sociale6. Astfel, riscul suveran este un macrorisc care afecteaz n special creditele externe acordate unui stat (riscul de ar afecteaz nu numai condiiile de acordare i rambursare ale unui credit extern, ci i afacerile internaionale localizate ntr-un spaiu naional) i poate fi considerat ca risc de ar n msura n care nerambursarea mprumuturilor internaionale primite se datoreaz msurilor neadecvate de politic economic adoptate de guvern, care limiteaz capacitatea rii respective de a face fa serviciului datoriei externe i n condiiile n care guvernul respectiv nu dorete acest lucru i interzice ieirile de capital n afara granielor. Riscul de transfer apare atunci cnd firma multinaional ntmpin dificulti n a repatria profiturile obinute n ara gazd n ara de origine a agentului economic (sau o alt ar). n msura n care aceste dificulti sunt determinate de msurile de limitare a ieirilor de capital adoptate de guvern i afecteaz toate firmele care au investiii localizate n acel spaiu. Riscul politic este riscul considerat, cel mai important ce trebuie luat n considerare atunci cnd se ia decizia efecturii unei investiii. Acest tip de risc poate afecta cel mai tare evoluia unei investiii deoarece, ntr-un mediu stabil din punct de vedere politic este aproape imposibil ca mediul economic s nu evolueze favorabil, n timp ce ntr-un mediu politic instabil economia va fi prima care va suferi. n aceast zon a politicului trebuie luat n considerare felul partidului de guvernmnt, dac este liberal, social sau comunist; partidele liberale au o politic de obicei sntoas pentru economie, cele sociale sunt de obicei populiste astfel, exist riscul creterii inflaiei i a deficitului bugetar, iar cele comuniste nu sunt de nici un folos economiei de pia.

6

Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 355

ntre riscul de ar i principalele forme de manifestare a riscurilor exist urmtoarele relaii7: RT = RE + RP RE = Capacitatea de rambursare a creditului + Disponibil redus de resurse n moneda strin RP = Voina de a rambursa creditul + Restricii impuse de guvern asupra repatrierii capitalului strin RS = Capacitatea de rambursare a creditului + Voina de a rambursa creditul RTr = Disponibil redus de resurse n moneda strin + Restricii impuse de guvern asupra repatrierii capitalului strin unde: RT riscul de ar; RE riscul economic, inclusiv cel financiar; RP riscul politic, inclusiv cel social; RS riscul suveran; RTr riscul de transfer. Ca o concluzie a celor spuse mai sus riscul suveran, riscul politic, riscul de transfer sunt doar forme de manifestare ale riscului de ar. De asemenea, ntre formele de manifestare i formele de materializare ale riscului de ar trebuie fcut aceeai distincie net ca ntre cauz i efect. Riscul de tara se materializeaz ca urmare a interaciunii complexe dintre evoluiile politice, sociale si economice i interfereaz cu riscul investiiilor strine directe. 1.2.1. ..Alte forme de manifestare ale riscului de ar (riscul specific debitorilor cvasi-suverani, riscul sistematic, riscul de ar generalizat) Riscul specific debitorilor cvasi-suverani apare atunci cnd sumele datorate trebuie achitate de agenii guvernamentale sau de instituii publice. Riscul de ar asociat este apropiat de riscul suveran. Datorit autonomiei i politicii instituionale proprii, o regie autonom de exemplu, poate ajunge n imposibilitatea de a-i achita datoriile ctre un partener strin fr ca guvernul care trebuie s-i asume plata datoriilor respective s fie la curent cu gravitatea situaiei i s fi prevzut un capitol bugetar pentru achitarea sumelor respective. Ca urmare, pot interveni ntrzieri datorate lurii deciziei politice de asumare a datoriei, msurilor birocratice de mobilizare a fondurilor respective etc., ntrzieri care pot duce la pierderi de oportuniti. Riscul sistematic. Riscul de ar este considerat un risc sistematic (nediversificabil), sfera de cuprindere a celui din urm fiind mult mai larg. Riscul sistematic se datoreaz impactului pe care l au fenomenele globale asupra economiilor7

Elena Silvia-Stna, Riscul de ar, Tez de deoctorat, 2003, p.17

naionale i afecteaz toate rile indiferent de caracteristici sau dimensiuni. Dac spre exemplu recesiunea este un fenomen care se manifest la nivel mondial i guvernul unei ri adopt i aplic toate msurile necesare pentru ieirea din criz, atunci riscul sistematic nu este catalogat drept risc de ar. Dac, ns guvernul respectiv nu adopt o politic corect pentru depirea efectelor negative ale recesiunii i drept urmare efectele negative vor fi mai mari dect n celelalte ri, atunci riscul sistematic poate fi considerat risc de ar. Riscul de ar este un risc preponderent sistematic deoarece este rezultatul unor evoluii la nivel naional i nu poate fi eliminat prin diversificarea activitii unei firme i afecteaz toate investiiile strine directe localizate n ara respectiv. Riscul de ar generalizat. Riscul de ar generalizat pentru a caracteriza toate elementele de natur sociopolitic i macro-economic care, la scara unei ri, influeneaz situaia unui debitor n raport cu un creaner extern, performanele filialei locale ale unei firme strine, derularea unui contract comercial etc.. Factorii cei mai importani care pot determina materializarea riscului de ar generalizat sunt: recesiunea economic, modificri importante ale politicii economice, tulburri sociale, discriminarea companiilor strine. Exist ns sute de elemente care acoper practic ntreaga sfer a economicului i sociopoliticului i a cror interaciune contureaz acest risc. 1.2.2....Evenimente generatoare de risc de ar Cele mai importante evenimente care pot deteriora rating-ul unei ri sau l pot crete sunt: evenimentele de natur economic; evenimentele de natur social i cele de natur politic. Ordinea aezrii acestor factorii nu este neaprat i ordinea importanei lor n diagnosticarea riscului de ar, consider c cel mai dominant factor n diagnosticarea riscului de ar este factorul politic, apoi cel social i economic. Evenimentele de natur politic Factorul economic este factorul principal n ceea ce privete stabilirea ratingului de ar. Fenomenele cu caracter politic pot provoca firmelor internaionale care investesc ntr-o anumit ar pierderi de dimensiuni mult mai mari dect pierderi cauzate din cauza unor instabiliti de natur economic. Aceste pierderi pot s mearg pn la pierderea total a capitalului investit (de exemplu n cazul naionalizrilor sau

confiscrilor). Cele mai importante evenimente de natur politic care influeneaz catastrofal situaia unui agent economic chiar i naional, nu numai transnaional sunt: rzboi, rzboi civil, acte teroriste, invazie militar strin, conflicte regionale generate de interese politico-economice etc.. Odat produse aceste evenimente, ele mai pot fi cu greu controlate i apoi eliminate de puterea politic. Cauzele ce provoac aceste evenimente sunt de natur ideologic a celor care sunt in grupurile de influen a rilor respective. Climatul de afaceri dintr-o zon depinde, ntr-o msur ridicat, de deciziile factorului politic, de politicile economice i sociale promovate de acesta. n momentul realizrii, firma a luat contact cu un anumit mediu politic (legislaie, partide politice, form de guvernmnt). rile cu instabilitate politic ridicat sunt ocolite de investitorii strini i astfel excluse din cercul afacerilor internaionale. Prin sistemul de legi pe care-l adopt, prin politicile i programele macroeconomice pe care le aplic, puterea politic a unei ri poate mpiedica accesul i activitatea investitorilor strini pe piaa local. Barierele de natur fiscal sau administrativ impuse de stat genereaz eforturi suplimentare din partea firmelor strine, inhibnd, activitatea investiional. n ceea ce privete forma de guvernmnt care este la conducerea unei ri este de preferabil ca aceasta s nu fie de natur naionalist, deoarece naionalismul st la baza atitudinii ostile fa de strini i acesta poate afecta fie pe toi investitorii strini fie numai pe cei dintr-o anumit regiune sau ar. Naionalismul are de obicei n vedere promovarea ideii de meninere a autonomiei economice a statului, rezult de aici c acesta descurajeaz activitatea firmelor strine. Riscul generat de un asemenea context poate s se manifeste cu ocazia unei naionalizri, exproprieri, deteriorri a produciei, restructurri de datorii sau anulri de contracte. Evenimentele de natur social Evenimentele social care duc la aa-zisa materializare a riscului de ar sunt: declanarea unui rzboi civil, divergene sociale de natur interetnice, convulsii de natur religioas, revolte mpotriva regimului politic, greve ale angajailor generate de diverse nemulumiri etc. Factorii sociali trebuie luai n considerare atunci cnd n ara respectiv este fcut o investiie strin, deoarece acetia i vor reflecta influena asupra rezultatului acesteia. Trebuie luat n considerare n acest caz: gradul de cultur,

nivelul de educaie, pregtirea profesional, complexitatea cultural, etc.. Implicarea factorului social n desfurarea activitii unei societi internaionale este determinat n funcii de factorii prezentai anterior, de exemplu n majoritatea cazurilor la conducerea unei astfel de firme nu se afl angajai locali, chiar n unele cazuri acetia nici nu fac parte din cercul decizional al respectivei firme. Ignorarea mediului social din ara gazd poate conduce la o insuficien n procesul de comunicare, inadaptarea structurii organizatorice la specificul local sau chiar la dereglri n procesul decizional.

Evenimente de natur economico-financiar Climatul economic se situeaz cam pe acelai loc ca importan cu cel social n determinarea riscului de ar. Factorii economici care determin manifestarea riscului de ar sunt: diminuarea ritmului creterii economice, creterea costurilor de producie, un deficit mare al balanei de comer exterior (creterea semnificativ a importurilor n detrimentul exporturilor), creterea indicelui general al preurilor ceea ce duce la creterea inflaiei (chiar mai ru existena unei inflaii galopante), etc.. Diminuarea ritmului creterii economice scoate n eviden existena unor tulburri la nivel economico financiar n ara gazd. Aceast diminuare a creterii economice determin pe termen lung scderea volumului produciei i al vnzrilor pe piaa local. Tulburrile la nivel evideniate prin aceast scdere a economiei naionale antreneaz o serie de fenomene macroeconomice negative cum ar fi: creterea ratei inflaiei, apariia deficitelor (fie comerciale, fie bugetare), dezechilibre n balana de pli, o restrngere a oportunitilor de afaceri, diminuarea venitului naional, apel la resurse externe (grad ridicat de ndatorare a rii respective). Evenimentele de natur economico-financiar care produc tulburri strii generale ale economiei i-i modific cursul pot fi determinate fie de evenimente interne fie externe. Evenimentele interne care pot influena economia sunt: creterea inflaiei, diminuarea puterii de cumprare a monedei naionale, care influeneaz, n sens negativ balana de pli externe, deficitul acesteia, deficitul bugetar, nivelul de trai al populaiei trii respective. Evenimentele economice externe care pot influena economia sunt: scderea pe piaa extern a preurilor principalelor produse exportate de aici rezultnd, de asemenea, o cretere a deficitului balanei de pli (creterea importurilor n defavoarea exporturilor), competitivitate mai sczut la export, scderea prezenei pe piaa extern a produselor interne, de asemenea creterea preurilor la principalele

produse importate (un exemplu recent ar fi creterea preului la petrol) duce la tulburri economico-financiare (deficitul balanei de pli, mai ales n cazul existenei simultane a ambelor situaii de scdere a preurilor la produsele exportate i de cretere la cele importate). Gradul de instabilitate economic dintr-o tar depinde de factorul politic din ara gazd. Lipsa unei coerene i a unei continuiti n programul de guvernare sau adoptarea unor politici monetare, fiscale, comerciale, sociale ineficiente au efecte de durat i nu fac altceva dect s amplifice riscul. n situaie de crize prelungite, investitorul are de ales ntre a-i ajusta producia la un nivel mai sczut al consumului, a cuta alte piee sau a se retrage definitiv de pe piaa respectiv.

Capitolul II Evaluarea riscului de ar

2.1. Scopul i necesitatea evalurii riscului de ar

Evaluarea riscului de ar are ca scop semnalarea dificultilor care pot s apar n onorarea, de ctre ara analizat, a obligaiilor care decurg din datoria extern, precum i din alte obligaii. Cunoaterea temeinic a situaiei economice i politice a rii este fundamental pentru succesul evalurii i a gestionrii riscului de ar. Rezultatul evalurii ajut firmelor internaionale pentru a lua decizia de penetrare a pieei supuse evalurii sau nu. Evaluarea este necesar pentru c prin intermediul ei se pot cunoate trsturile eseniale cu privire la cadrul economic, social i politic al trii evaluate. Astfel, investitorul cunoscnd aceste lucruri va putea hotr, ce msuri de penetrare a pieei va alege i dac va opta pentru crearea de structuri proprii sau va opta pentru o cooperare cu un agent economic din ara gazd, va ti la ce riscuri s se atepte i i va pregti din timp modaliti de acoperire a acestora. Totodat, investitorul trebuie s aib n vedere vulnerabilitile cheie ale economiei rii gazd, chiar dac, pe moment, acestea nu se reflect n situaia economic actual. Nivelul de risc al rii este amplificat de dependena de importuri de materii prime, dependena energetic de alte state (importuri de petrol, gaze naturale sau crbuni), dependena de ajutoare din strintate, dependena de veniturile celor care lucreaz n strintate, de existena unor tensiuni regionale latente sau de dependena de exportul unui numr limitat de mrfuri. Analiza riscului de ar trebuie s aib n vedere aceste vulnerabiliti care nu fac altceva dect s amplifice efectul evoluiei nefavorabile ale conjuncturii mondiale asupra economiei rii gazd. Orice analiz de risc de ar permite identificarea tuturor riscurilor majore cu care o s se confrunte investitorul, n mod evident, aceste riscuri nu pot fi n totalitate identificate de firma strin. Cu ct riscurile rmase neidentificate sunt mai puine, cu att gradul de incertitudine al analizei este mai mic. Trebuie avut, de asemenea, n vedere faptul c nivelul de risc al unei ri poate depinde i de situaia rilor din jur.

Izbucnirea unui rzboi civil (exemplul Iugoslaviei), a unor conflicte religioase sau a unor revolte cauzate de diferende etnice, prbuirea economiei sunt fenomene negative care pot genera o serie de probleme i pentru ara receptoare a investiiei aflat n vecintatea unor astfel de focare. Nu puine sunt cazurile n care rzboaiele civile dintro ar au provocat exodul populaiei ctre ri vecine sau au blocat legturile comerciale ale acestora cu restul lumii, sigurana afacerilor fiind astfel afectat n ntreaga zon. Rezultatul evalurii riscului de ar este principalul indicator care hotrte dac acea ar este favorabil implementrii unei afaceri. Din datele care reies n urma acestei analize se identific ceea ce merge i ceea ce nu merge n mecanismul rii gazd. Niciodat un investitor strin nu va investi ntr-o ar fr a lua i analiza un raport de evaluare a rii respective. Putem afirma, n final c aceste rapoarte sunt asemenea unor cri de vizit a rilor evaluate. 2.2. Indicatori utilizai n evaluarea riscului de ar Pentru a reflecta o situaie ct mai clar a evoluiei factorilor de risc din ara gazd, este necesar o alegere ct mai precis a indicatorilor economici, sociali i politici. Rolul acestora este primordial pentru a determina realitatea strii n care se afl ara gazd. n urma analizei acestor indicatori se determin situaia economic i politic a rii analizate. 2.2.1. Situaia economic 2.2.1.1. Indicatori macroeconomici Cei mai importani indicatori ai eficienei economice interne din perspectiva riscului de ar sunt: a) Produsul intern brut real pe locuitor (PIB/locuitor) relev gradul n care o ar utilizeaz factorii de producie n scopul obinerii de bunuri i servicii destinate pieei. n funcie de valoarea produsului intern brut real pe locuitor se apreciaz nivelul de dezvoltare al rii. Acest indicator relev structura economic a rii i capacitatea acestuia de a suporta ocurile economice, att cele interne ct i cele externe. De exemplu o ar dezvoltat cum este Frana care are un PIB/locuitor de 36630 USD va suporta i va trece peste aproape orice oc economic, n timp ce o ar n curs de dezvoltare cum este de exemplu Romnia cu un PIB/locuitor de 3700 USD va intra ntrun colaps economic din care nu se tie n ci ani va iei. PIB evideniaz structura

economiei respectivei ri i de asemenea ponderea i importana fiecrui sector economic (agricultur, industrie, sectorul public, etc.). Din structura PIB se poate analiza dependena rilor de import sau de export, dependena de finanarea extern, ponderea sectorului public n economia naional (o pondere ridicat a acestuia dezvluie un rol minor al sectorului privat n economie; limitarea sectorului doar la sntate, infrastructur, etc. dezvluie o pondere ridicat a sectorului privat n economie i relev stabilitate i cretere economic, n timp). b) Creterea real a PIB msoar creterea economic i se analizeaz att n mod absolut. Creterea trebuie analizat i pe elementele componente deoarece acestea reflect schimbrile poteniale n structura economic. Creterea real a PIB trebuie analizat n corelaie cu creterea investiiilor, a economiilor, a gradului de ndatorare extern etc.. c) Inflaia reflect gradul de stabilitate i flexibilitate a preurilor. Cel mai corect indicator al inflaiei este deflatorul PIB utilizat la ntocmirea conturilor naionale. Creterea inflaiei se asociaz de multe ori cu creterea dobnzilor care au un impact negativ asupra investiiilor. d) Deficitul bugetar ca procent din PIB este un indicator important al calitii managementului economic. e) Investiiile interne brute ca procent n PIB este unul dintre indicatorii care reflect n mare msur creterea economic a oricrei ri. Este indicat n legtur cu acest indicator s se calculeze i raportul dintre creterea investiiilor dintr-o perioad i creterea PIB din perioada urmtoare, deoarece aceste investiii pot fi fcute, ns creterea economic este mic datorit unei alocri neraionale a resurselor. f) Indicatorii structurii financiare reflect msura n care sistemul financiar ncurajeaz formarea economiilor interne. Indicatorii cei mai importani sunt: Economii/PNB, acest indicator este greu de aezat n practic. n mod general economiile se calculeaz astfel: Economii = Investiii + Creterea stocurilor + Exporturi Importuri + Taxe Cheltuieli guvernamentale. Rata real a dobnzii se determin n funcie de indicatorul cu care este apreciat inflaia i astfel analistul trebuie s decid care este cea mai relevant rat a dobnzii n funcie de specificul fiecrei ri. Rata dobnzii real pozitiv stimuleaz economiile, cu condiia s existe ncredere n instituiile financiare, n stabilitatea

acestora. Rata real a dobnzii negativ se asociaz, n general, cu o valoare mic a raportului economii interne brute/investiii interne brute. 2.2.1.2. Indicatorii balanei de pli Managementul balanei de pli este fundamental pentru credibilitatea extern a unui stat. Situaia balanei de pli reflect capacitatea unei ri de a obine valuta necesar acoperirii datoriei externe i vulnerabilitatea respectivei ri la ocurile externe. Cei mai importani indicatori, din perspectiva analizei de risc de ar, sunt: a) Indicatori care reflect performana comerului exterior, i anume: ritmul de cretere al importurilor; ritmul de cretere al exporturilor; elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele importate, calculat ca un raport ntre ritmul de cretere al importurilor i ritmul de cretere al PIB sau PNB; elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele exportate, determinat astfel: ritmul de cretere al exporturilor ctre principalii parteneri / ritmul de cretere al PNB al principalilor parteneri nmulit cu ponderea fiecrui partener n totalul exporturilor; gradul de acoperire al importurilor prin exporturi, determinat ca raport ntre exporturi i importuri; supraevaluarea cursului de schimb. Aceti indicatori reflect strategia comercial a statului supus evalurii i capacitatea sa de a degaja excedente de cont curent care s permit servirea datoriei externe. Exist dou tipuri de strategii comerciale: strategiile de substituire a importurilor cu produse indigene i strategiile de promovare a exporturilor.8 b) Indicatorii volatilitii veniturilor externe ofer informaii cu privire la capacitatea economiei de a suporta ocuri externe. Cei mai importani sunt: exportul ctre principalii parteneri, raportat la totalul exporturilor; dependena de export calculat ca raport ntre valoarea principalelor produse exportate i valoarea total a exportului; rezervele externe raportate la importul de bunuri i servicii; importul de bunuri i servicii raportat la PIB;8

Experiena arat c materializarea riscului de ar este mai probabil n rile care aplic preponderent strategii de substituire a importurilor.

importul de bunuri i servicii neeseniale raportat la importul total; importurile petroliere raportate la importurile totale; importurile alimentare raportate la importurile totale; Primii doi indicatori reflect sensibilitatea exporturilor la schimbrile neprevzute de pe piaa extern. Urmtorii cinci exprim volatilitatea i gradul de compresibilitate al importului.9 c) Indicatori care reflect sustenabilitatea deficitului de cont curent, i anume: soldul contului curent raportat la ncasrile n contul curent; soldul contului curent raportat la PIB. Cu privire la gradul de relevan al celor doi indicatori exist multe controverse. O valoare negativ ridicat a primului indicator nu poate fi corectat dect prin schimbri majore n exporturi i/sau importuri, care s mbunteasc performanele comerciale. O valoare negativ mic a celui de-al doilea indicator poate fi corectat prin modificri mici n destinaia resurselor, dar pentru rile puternic ndatorate chiar i aceste modificri sunt foarte greu de realizat. 2.2.1.3. Indicatorii datoriei externe Indicatorul datoriei externe evideniaz cum este suportat datoria extern de ara analizat i ct de mare este pericolul producerii unei crize de lichiditate. Indicatorii care sunt cei mai relevani pentru datoria extern sunt: a) Datoria extern raportat la PIB exprim relaia dintre nivelul datoriei i resursele totale ale economiei. Cu ct raportul este mai mare, cu att partea din PIB alocat servirii datoriei externe este mai mare. Analiza acestui indicator trebuie corelat cu cea a strategiei economice, a profilului datoriei i a evoluiei dobnzilor pe piaa extern. b) Datoria extern total raportat la exportul de bunuri i servicii. Acest indicator exprim capacitatea exportului de a finana obligaiile care decurg din datoria extern i este foarte sensibil la orice schimbare economic mondial. Dup mrimea acestui indicator rile se grupeaz n: ri puin ndatorate sub 100%;9

Exporturile pot deveni volatile din multiple motive, cum ar fi: fluctuaii ale preurilor mondiale, recolte slabe, protecionism etc.. n general, cu ct gama produselor exportate este mai mare i destinaiile exporturilor mai numeroase, cu att vulnerabilitatea este mai mic i riscul mai sczut. Compresibilitatea importurilor exprim capacitatea unei ri de a-i reduce importurile atunci cnd scad brusc ncasrile din export. n practic este greu de fcut o distincie ntre importurile eseniale i cele neeseniale.

ri aflate la nivelul critic al ndatorrii ntre 100% i 200%; ri greu ndatorate peste 200%. c) Dobnda total pltit raportat la exportul de bunuri i servicii, care arat care este capacitatea statului analizat de a face fa costului ndatorrii. n general, se consider c o valoare de sub 10% indic o datorie sustenabil, o valoare cuprins ntre 10% i 20% o datorie mare, iar o valoare de peste 20% o datorie foarte mare, probabil nesustenabil. d) Datoriile bancare raportate la exportul de bunuri i servicii prezint avantajul c poate fi uor de obinut n toate rile. Se susine c este puin probabil ca rile cu datorii bancare mici i care se confrunt cu dificulti n echilibrarea balanei de pli pot s-i reealoneze datoria comercial, mai degrab aceste ri vor apela la ajutorul Fondului Monetar Internaional i al Clubului de la Paris. Proporiile care exprim valoarea acestui indicator sunt urmtoarele: sub 75% - nivel redus de ndatorare; ntre 75% i 150% - nivel critic al ndatorrii; peste 150% - nivel nalt al ndatorrii. e) Indicatorii serviciului datoriei externe au fost printre primii utilizai pentru msurarea gradului de ndatorare extern. Indicatorii serviciului datoriei externe se gsesc n urmtoarele variante: Serviciul datoriei publice pe termen mediu / Exportul de bunuri i servicii, care apare n mod tradiional n rapoartele Bncii Mondiale; Serviciul datoriei pe termen mediu + Dobnda pe termen scurt / Exportul de bunuri i servicii, al crui nivel critic depinde de valoarea venitului naional pe cap de locuitor; astfel, pentru rile n curs de dezvoltare cu venit mediu, nivelul critic este de 20 - 25%, iar pentru rile srace de 15%. (Serviciul datoriei pe termen mediu + Dobnzile pe termen scurt + Datoria scadent pe termen scurt) / Exportul de bunuri i servicii, numit i "cash flow ratio, care exprim ponderea plilor n contul datoriei, n totalul exporturilor. Nivelul critic al acestui raport se situeaz n jurul valorii de 100%; Serviciul datoriei externe / PIB, a crui valoare exprim capacitatea economiei de a genera fluxurile de valut necesare servirii datoriei. Rezerve / total pli datorate bncilor, indicator care compar rezervele cu nevoia de finanare antrenat de servirea datoriei; numitorul conine datoria mai mic

de un an plus dobnzile pltite. Acest raport estimeaz capacitatea rii de a-i plti la timp datoriile i probabilitatea ca datoriile scadente s fie acoperite cu noi credite. 2.2.2. Situaia politic Riscul politic este considerat a avea ponderea cea mai mare n acordarea ratingului unei ri, deoarece cum am precizat, acest tip de risc poate afecta cel mai tare evoluia unei investiii deoarece, ntr-un mediu stabil din punct de vedere politic este aproape imposibil ca mediul economic s nu evolueze favorabil, n timp ce ntr-un mediu politic instabil economia va fi prima care va suferi. Evenimente ca revoluia islamic din Iran sau asasinarea preedintelui Egiptului au demonstrat impactul schimbrilor politice asupra riscului de ar.. 2.2.2.1. Situaia politic intern Analiza situaiei politice din interiorul unei ri este necesar deoarece urmrete identificarea acelor evoluii ale mediului politic i social dintr-o ar, care pot influena riscul de ar. Evaluarea situaiei interne se bazeaz, de obicei, pe patru categorii de factori: structura social; cadrul instituional; personalitile i mecanismele de control. a) Structura social reflect nivelul de dezvoltare al unei ri i posibilele tensiuni dintre diferitele medii sociale. Dintre principalele componente ale structurii sociale comune pentru toate rile amintim: micii proprietari de teren sraci din mediul rural; muncitorii rurali; oamenii de afaceri, proprietari de firme; muncitorii la negru; funcionarii publici i studenii. Urmtoarele modificri pot interveni n structura social i sunt importante din perspectiva riscului de ar: 1) Creterea populaiei din sectorul urban. Populaia din mediul urban are o influen mai mare asupra mediului politic dect cea din mediul rural. 2) Segmentarea pieei muncii i creterea ponderii sectorului central, care este caracterizat printr-o mare siguran a locurilor de munc, salarii ridicate i un nalt statut social. Puterea politic a salariailor din sectorul central este cu att mai mare cu ct gradul e organizare n sindicate este mai ridicat. 3) Creterea clasei de mijloc. n general aceast clas are o orientare democratic i nu agreeaz guvernele populiste i revoluiile.

b) Instituiile. Acestea difer mult de la o ar la alta i sunt mai greu de identificat dect structura social. Instituiile cele mai importante i care ar trebui analizate sunt: Constituia, Birocraia, Armata, Biserica, Sindicatele, Banca Central. Banca Central sau alt autoritate monetar este responsabil pentru politica monetar aplicat de guvern. Sindicatele au o foarte mare influen asupra politicului. Birocraia este foarte important n alegerea i implementarea politicii economice. c) Personalitile acestea au un rol important deoarece stabilesc, n anumite ri, coordonatele dezvoltrii economice, avnd un rol important n percepia riscului de ar. d) Mecanismele de control ofer informaii despre stabilitatea i continuitatea regimului i despre capacitatea sa de a se menine la putere. Acestea sunt: suportul popular, represiunea, corupia, implicarea opoziiei. Factorii politici ca revoluiile, grevele, corupia etc. sunt adesea imposibil de previzionat numai pe baza statisticilor existente. Materializarea unui risc politic ine mai mult de domeniul incertitudinii dect de cel al riscului. Cu toate acestea, exist civa indicatori statistici cu ajutorul crora analistul de risc i poate construi o imagine asupra mediului politic al unei ri, cum ar fi: Produsul Intern Brut pe cap de locuitor, care msoar, este adevrat cu mult aproximaie, nivelul de dezvoltare al rii. ponderea salariailor din industrie n totalul salariailor i ponderea populaiei urbane n totalul populaiei reflect gradul de industrializare i de urbanizare dintr-o ar. ponderea salariailor organizai n sindicate n totalul salariailor reflect fora sindicatelor i capacitatea lor de a influena politica economic a guvernului. ponderea celei mai numeroase minoritii n totalul populaiei poate fi util n estimarea riscului de rzboi civil. creterea populaiei, care ofer informaii cu privire la problemele economice, politice i sociale pe termen lung. indicatorii repartiiei venitului, care reflect tensiunile sociale existente sau posibile, fragilitatea suportului popular al actualei guvernri onestitatea funcionarilor publici .a.. numrul populaiei adulte cu studii n totalul populaiei msoar gradul de dezvoltare uman.

Situaia politic intern trebuie studiat n contextul regional i mondial existent n momentul evalurii. Evaluarea riscului politic este extrem de dificil i se bazeaz mai mult pe experiena analistului dect pe metode i tehnici statistice. 2.2.2.2. Situaia politic extern n evaluarea situaiei economice externe se au n vedere, n principal, urmtoarele aspecte: instabilitatea politic regional este cea de care depinde revizuirea granielor, riscul unui rzboi local i riscul ocuprii de ctre o putere strin. Cu ct instabilitatea este mai mare, cu att riscul de ar este mai ridicat. importana geopolitic se refer la poziia geografic strategic, la nzestrarea cu resurse minerale importante pentru celelalte ri i la dimensiunile rii (Kuweit). apartenena la o grupare politic sau economic este un factor de care depinde accesul unei ri la anumite forme de finanare internaional (apartenena la Fondul Monetar Internaional condiioneaz accesul la resursele financiare ale Bncii Mondiale). instabilitatea economic regional are un impact cu att mai puternic, cu ct legturile economice dintre rile ce compun regiunea sunt mai strnse (rile exportatoare de petrol). Evaluarea riscului politic este prin excelen o evaluare de ordin calitativ, iar rezultatul depinde foarte mult de aprecierea subiectiv a analistului. Cele mai utilizate surse de informaii sunt: statisticile internaionale publicate de F.M.I., Banca Mondial, O.C.D.E. etc.; statisticile naionale; publicaiile economice; rapoartele i studiile instituiilor specializate n riscul de ar; rapoartele guvernelor, organizaiilor neguvernamentale, instituiilor financiare i a celor de analiz economic i politic referitoare la ara evaluat; ageniile de pres; presa naional i regional; informaii furnizate de reprezentanele proprii i de ambasade. Pentru o cunoatere mai bun a strii generale a rii analizate sunt foarte utile vizitele i dialogul cu elitele intelectuale i cu oamenii de afaceri mai prosperi.

Capitolul III Metode de previziune i acoperire a riscului de ar

Previziunea riscului de ar este conceput n mare msur s vin n ajutorul investitorului strin cu date cu privire la ara n care acesta dorete s investeasc. Un model de analiz a riscului de ar are n vedere un numr mare de indicatori economici i macroeconomici, capabili s surprind toate aspectele importante legate de climatul general de afaceri din ara gazd n care urmeaz s fie realizat proiectul de investiii. De-a lungul timpului, specialitii n acest domeniu au realizat o multitudine de sisteme (modele) de analiz a riscului de ar, axate pe domeniul financiar-bancar. Pentru ca un model de analiz i de evaluare a riscului de ar sau a componentelor sale s fie valabil trebuie s aib la baz urmtoarele elemente: evaluarea factorilor specifici de risc, determinarea probabilitii de apariie a unui eveniment nefavorabil, determinarea probabilitii de apariie a unui eveniment nefavorabil, determinarea probabilitii de materializare a riscului de ar i contientizarea faptului c indiferent de numrul factorilor considerai, riscul este o variabil aleatoare a crei apariie nu poate fi ntotdeauna anticipat. n sfera previziunii i analizei riscului de ar exist mai multe modele de evaluare a acestuia, dintre acestea le voi prezenta n continuare pe cele mai semnificative: modelele econometrice (statistice), modelul de analiz pe baz de scenarii, sistemele formale de evaluare a riscului de ar, metodele probabilistice de evaluare a riscului de ar. 3.1. Sistemele formale de evaluare a riscului de ar Acest tip de sistem abordeaz riscul de ar din punct de vedere cantitativ, fiind considerat o metod simpl. Cel mai simplu sistem formal pentru o ar este construit dup cum urmeaz: se selecteaz un numr de indicatori relevani ca de exemplu: rata creterii economice, inflaia, gradul de ndatorare;

se aeaz fiecare variabil individual pe o scar, de exemplu de la 1 la 10 sau de la 0 la 5; se calculeaz scorul prin nsumarea punctelor rezultate anterior. Sistemele formale mai noi au fost mbuntite prin introducerea n calculul indicelui de risc a factorilor calitativi i prin structurarea variabilelor n funcie de importana avut. Din aceast cauz sistemul devine mult mai subiectiv, dar utilizat de analiti experimentai poate da rezultate foarte bune deoarece: pentru aceeai variabil se poate modifica ponderea de la o ara la alta; n cadrul aceleiai ri se schimb ponderea de la o perioad la alta; variabilele din sistem se pot modifica; o variabila foarte important la un moment dat poate primi o pondere mai mare. Indicatorii ponderai se adun i suma lor este transformat n procente. Fiecare ar primete un procent i, n funcie de acesta, rile sunt clasificate n acceptabile sau inacceptabile astfel: se alege o ar-etalon care ntrunete condiiile minime ale evaluatorului cu privire la risc. Toate rile care au un risc mai mare dect al rii-etalon sunt considerate inacceptabile, restul fiind acceptabile. Tabelul nr. 1.3. Avantajele VS Dezavantajele sistemelor formale Avantajele sistemelor formale luarea n calcul a unui numr mare de indicatori economici i politici evidenndu-se astfel majoritatea aspectelor legate de cunoaterea rii analizate se asigur ierarhizarea i posibilitatea de comparare a rilor analizate n funcie de scoring-ul obinut (gradul de risc) au caracteristica de a funciona sub forma unor sisteme expert10, care au10

Dezavantajele sistemelor formale

au un grad sczut de flexibilitate, deoarece nu pot identifica posibilele puncte de cotitur n evoluia riscului

prezint subiectivitate, ponderea i selectarea variabilelor depinde de estimrile analistului includerea n sistem a variabilelor politice este deficitar, predomin variabilele

Un sistem expert este un sistem care emuleaz abilitatea de a lua decizii a expertului uman; termenul emuleaz nseamn c sistemul este menit s acioneze n toate privinele ca expertul uman, Ioan Andone i Alexandru ugui n Sisteme inteligente n management, contabilitate, finanebnci, i marketing, Ed. Economic, Bucureti, 1999, pg. 36. dup Girratano, S., Riley S., Expert Systems. Principles & programming, 2nd edition, PWS Pub. Co., Boston, 1993. p.9 ; termenul de sistem expert se mai utilizeaz cu nelesul identic termenului sistem bazat pe cunotine sau Knowlwdge-Based Expert System; Ioan Andone i Alexandru ugui, op.cit. p. 39

fost realizate de specialiti, dup care pot fi utilizate de analitii economici timpul de elaborare a modelului este relativ redus costul este mai sczut dect la celelalte modele asigur un nalt grad de transparen

economice astfel, evenimentele de tip politic i social au o pondere sczut n previziunea riscului de ar prezint o anumit dependen de trecut, nu pot anticipa tendina viitoare a fenomenelor analizate estimeaz scorul i clasa rii n ansamblul ei i nu nivelul concret specific al riscului de ar

Dup cum se observ sistemul folosete pentru analiza riscului de ar variabilele economice n detrimentul celor politice i sociale, ns posibilitatea de comparare a rilor analizate, timpul de elaborare scurt i costul redus face din acest sistem un model eficient de analiz. 3.2. Modelele econometrice (statistice) Asemenea modele sunt utilizate de bnci pentru a determina dac o ar este capabil s-i ramburseze datoria extern ctre creditorii si sau va cere reealonarea, repudierea sau renegocierea acesteia. Modelele statistice utilizeaz o serie de analize comparative sau analize logice pentru evaluarea riscului de ar. Modelele statistice de analiz a riscului de ar au la baz urmtoarea metodologice: analistul identific un set de indicatori considerai relevani pentru riscul de ar; indicatorii sunt ponderai n funcie de importana lor relativ; se selecteaz un eantion reprezentativ de ri care se mpart n cele care au avut probleme economice, sociale sau politice care au deteriorat nivelul riscului pentru aceste ri; se caut o serie de variabile despre care se poate demonstra c sunt semnificative pentru a analiza distincia ntre cele dou grupuri de ri. Tabel nr. 2.3. Avantajele VS Dezavantajele modelului statistic. Avantajele sistemelor statistice ofer celorlalte tehnici de evaluare fundamente empirice, prin evidenierea unor indicatori relevani grad nalt de obiectivitate, elimin numeroase componente subiective ale modelelor calitative sau cantitativ calitative modelul este uor de aplicat chiar i de nespecialiti modelul proiecteaz date din trecut n viitor iar dac viitorul nu se dezvolt pe coordonatele fixate, modelul nu mai poate fi aplicat factorii calitativi necuantificabili (politici, mentalitatea populaiei) nu sunt inclui n sistem identific un numr redus de variabile relevante conceperea modelelor este costisitoare i Dezavantajele sistemelor statistice

se pot folosi doar maxim doi ani

n ciuda dezavantajelor pe care le prezint modelul statistic continu s fie folosit, ns nu ca unic instrument de determinare a riscului de ar, ci ca modalitate concurent de verificare i conformare a rezultatelor obinute prin celelalte metode. 3.3. Metode de analiz pe baz de scenarii Metoda de analiz pe baz de scenarii const n elaborarea mai multor scenarii alternative pentru evoluia situaiei politice i socio-economice a unei ri n funcie de valorile pe care le vor lua anumii parametri. Modelul de analiz pe baz de scenarii presupune parcurgerea urmtorilor pai: identificarea parametrilor pe baza crora se va precede la efectuarea analizei, vor fi identificai att parametrii interni ct i externi; selectarea unui pachet potrivit de scenarii (minim dou scenarii, numrul scenariilor fiind ales n funcie de situaia real existent); identificarea i asocierea unor probabiliti subiective fiecrui scenariu; stabilirea unor chei de control; Tabelul nr. 3.3. Avantajele VS Dezavantajele analizei pe baz de scenarii Avantajele metodei de analiz pe baz de scenarii evideniaz posibiliti neateptate de evoluie a evenimentelor Dezavantajele metodei de analiz pe baz de scenarii simplific foarte mult realitatea i las n afara analizei numeroi factori care pot avea influen decisiv asupra riscului la un moment dat; permite o mai bun nelegere a riscurilor implicate de evoluia economiei ofer posibilitatea integrrii n cadrul analizei a factorilor calitativi necuantificabili poate fi folosit pentru testarea celorlalte metode de analiz este mare consumatoare de bani i de timp nu are aplicabilitate general, ci vizeaz doar cazuri particulare are un mare grad de subiectivitate

La fel ca i modelul statistic, modelul analizei pe baz de scenarii este utilizat n completarea altor metode de analiz a riscului de ar.

3.4. Metode probabilistice de evaluare a riscului de ar Sistemul probabilistic de evaluare a riscului de ar urmrete estimarea probabilitii de apariie a unor evenimente, care s influeneze negativ capacitatea de plat a datoriei externe. Aceast estimare se stabilete pe baza unei liste de factori care evideniaz relaiile de interdependen dintre mediul economic i cel politic al unei ri. Completarea listei presupune s se rspund la o serie de ntrebri ce se pun fiecrui element din lista de factori. Lista conine att factori economici, ct i politici. ntrebrile pe baza crora se obine lista factorilor sunt urmtoarele11: care este probabilitatea de apariie a situaiei nefavorabile? cnd exista cea mai mare probabilitate de apariie a evenimentului? care este probabilitatea de materializare a componentelor riscului de tara daca situaia adversa se produce? care este probabilitatea de suspendare a plilor? cnd exist cea mai mare probabilitate de apariie a reealonrii, renegocierii sau refuzului de a plti? O condiie foarte important este aceea c lista factorilor trebuie completat n mod logic, pentru evitarea dublei nregistrri a riscului. Astfel, fiecrei probabiliti estimate i se atribuie o cifr pe o scar de la 1 la 10 i prin combinarea cifrelor obinute, folosind metodologii specifice, se determin indicele de risc. n funcie de valoarea indicelui de risc, prin comparaie cu alte ri, se ajunge la o grupare a rilor pe clase omogene de risc ordonate n sensul cresctor sau descresctor al riscului. Tabelul nr. 4.3. Avantajele VS Dezavantajele metodei probabilistice Avantajele metodei probabilistice poate fi uor aplicat de nespecialiti prezint o cantitate mare de informaii fa de celelalte modele, astfel, deciziile care vor fi luate vor fi mai precise11

Dezavantajele metodei probabilistice prezint un anumit grad se subiectivitate este un proces complicate i de lung durat care implic costuri ridicate

Monica Duduian, op. cit. p. 39

permite s se identifice din timp schimbrile majore dintr-o economie se poate efectua analiza difereniat a riscurilor

implic un coeficient de eroare

Dei prezint unele dezavantaje, faptul c metoda poate fi aplicat uor de nespecialiti, cantitatea de mare de informaii pe care o prelucreaz, etc. face ca metoda probabilistic s fie folosit n continuare n evaluarea riscului de ar, fie n mod independent fie ca parte component a analizei pe baz de scenarii.

3.5. Studiile de ar

Acest model reprezint cel mai amplu sistem de evaluare a riscului de ar. Studiile de ar combin metodele cantitative i calitative astfel nct se exclude orice aspect comparativ. Raportarea nu se face la alte ri, ci la evoluiile anterioare ale statului respectiv; finalitatea studiului const n anticiparea evoluiilor viitoare. Studiul de ar reprezint o colecie de rapoarte i prognoze detaliate, ce acoper o perioad de 3-5 ani i care se concentreaz asupra evoluiei unor caracteristici structurale. Studiile de ar pe termen mediu ncearc s anticipeze evoluiile balanei de pli, nivelul structurii datoriei externe sau creterii economice. Studiile de ar pe termen scurt (maxim 2 ani) sunt orientate spre identificarea evoluiei nivelului rezervelor disponibile de lichiditi. Prin studiile de ar se identific problemele legate de: dificultile care pot aprea n balana de pli, atitudinea pe care o ia guvernul n cazul dificultilor anterior menionate; riscurile care pot afecta veniturile instituiilor financiare sau capitalul investit de acestea peste grani. Pentru a identifica dificultile care pot s apar n legtur cu balana de pli se impune o analiz minuioas a diverilor factori (att pe trecut i prezent). Cercetarea se realizeaz n trei etape. n prima etap a analizei se cerceteaz mediul economic i politic intern, avnd n vedere att factorii cantitativi (ritmul de cretere a exportului, serviciul datoriei, etc.) ct i calitativi. A doua etap este foarte dificil i subiectiv, ea presupunnd aprecieri asupra mediului politic i social intern, care cuprinde probabilitatea de rzboi sau de revoluii; politica economic, politica social, etc. Astfel, se creeaz o imagine asupra economiei interne i asupra managementului balanei de pli.

n etapa a treia se analizeaz condiiile externe care pot afecta balana de pli (de exemplu crizele economice regionale, deteriorarea situaiei economice a principalilor parteneri comerciali, creterea puternic a preului produselor energetice). n ceea ce privete atitudinea pe care o ia guvernul n faa situaiilor de criz, printre msurile acestuia se pot enumera: crearea cadrului necesar unei economii de pia funcionale; meninerea unui curs de schimb real fr supraevaluri a monedei naionale; creterea rezervei valutare pn cnd ajunge la nivelul optim; consolidarea poziiei Bncii Centrale n cadrul economiei; crearea unui mediu economic care s fie atrgtor pentru strini; specializarea serviciilor statistice i a celor de prognoz; adaptarea unei politici de ajustare a balanei de pli i a economiei interne n general. A anticipa aciunile guvernului este foarte dificil, uneori acest lucru fiind chiar imposibil. Analitii de risc pe baza datelor de care dispun, pot realiza scenarii, care s reflecte posibilul rspuns al economiei la diferitele politici posibile. Studiul de ar se ncheie cu un raport asupra tuturor celorlalte riscuri, implicate de afacerile cu statul analizat. Aceste riscuri includ printre altele:12 schimbarea fiscalitii; schimbarea reglementrilor legale cu privire la investiiile strine; interdiciile guvernamentale cu privire la ndatorarea extern a firmelor private. n realizarea studiilor de ar este foarte util documentarea pe teritoriul rii studiate. n urma Documentrii pe teritoriul rii analizate se constat i completeaz date referitoare la: informaiile statistice care lipsesc pentru finalizarea studiului; analiza structurii politice din respectiva ar; analiza strii generale a populaiei, posibilitatea de producere a unor greve, atitudinea guvernului n astfel de situaii; analiza i nelegerea politicii economice a guvernului; Studiile de ar prezint la rndul lor unele avantaje i dezavantaje pe care le prezint pe scurt n tabelul urmtor:

12

Monica Duduian, op.cit., p. 45

Tabelul nr. 5.3. Avantajele VS Dezavantajele studiului de ar Avantajele studiului de ar permite o cunoatere a rii analizate n profunzime abordarea difereniat a riscului de ar permite identificarea punctelor de cotitur n riscul de ar reflect cu un grad ridicat de acuratee oportunitile i constrngerile prezente i viitoare din ara analizat rezultatele sunt utilizate pentru fundamentarea metodelor cantitative de evaluare Chiar dac studiul de ar are aceste dezavantaje, aceast modalitate, de evaluare a riscului de ar, rmne cea mai ampl i mai precis. 3.6. Acoperirea riscului de ar Scopul principal al acoperirii riscului de ar este acela de a reduce vulnerabilitatea firmei la schimbrile nefavorabile ale mediului internaional n vederea creterii eficienei capitalului investit pe o pia extern. Pentru a acoperi riscul de ar, acesta trebuie identificat, de aceea analiza riscului de ar are un rol foarte important, aceasta ajut managerii asupra strategiei de acoperire pe care trebuie s o adopte, i avertizeaz din timp pe manageri cu privire la schimbrile care au loc n climatul economic. Acoperirea riscului de ar presupune existena unui sistem eficient de management (gestionare) a riscului de ar. Managementul riscului de ar este o component a managementului internaional i se concretizeaz n totalitatea msurilor (strategiilor) ntreprinse de firmele ce se internaionalizeaz n vederea diminurii acestuia (riscului de ar) din operaiunile lor. n vederea construirii unei strategii de acoperire a riscului de ar trebuie avute n vedere de ctre specialiti urmtoarele etape principale: evaluarea riscului de ar i adoptarea unor msuri adecvate de gestiune a riscului i control al riscului. Dezavantajele studiului de ar sunt costisitoare (2000-20000 USD/raport) necesit mult timp nu permit cuantificarea riscului necesar pentru stabilirea preului mprumutului reprezint evaluri absolute ale rilor i nu ofer direct informaii despre poziia rii evaluate n raport cu alte entiti suverane

Identificarea riscurilor Evaluarea riscului de ar

Analiza riscurilor

Clasificarea riscurilor

Acoperirea (gestionarea) riscului de ar

Identificarea probabilitii de materializare a factorilor de risc i a componentei care se va materializa

Adoptarea unor msuri de protecie adecvate Figura nr. 1.3. Principalele elemente de construcie ale unei strategii de acoperire a riscului de ar13 n funcie de frecvena de apariie i gravitatea factorilor de risc de ar, managerii au la dispoziie patru categorii de msuri de acoperire: evitarea, autoasigurarea, asigurarea riscului, evitarea i adoptarea de msuri de protecie i diminuarea riscului de ar din activitile firmei.frecvenaridicat sczut

MSURI DE PREVENIRE

EVITAREA RISCULUI gravitate

ASUMAREA RISCULUI

TRANSFERUL RISCULUIsczut

ridicat

Figura nr. 2.3. Principalele alternative de gestiune a riscului de ar

13

dup Cristian Pun, Laura Pun, op.cit. p.101

Evitarea este cea mai uoar i simpl metod de reducere a riscului de ar. Aceast tehnic const n monitorizarea permanent a riscului de ar pentru un anumit grup de piee externe (pe care firma acioneaz deja sau pe care le vizeaz viitor). Ca modalitate de protecie firma va evita s investeasc ntr-o ar cu un nivel ridicat al riscului. Astfel, informaiile pe care le deine firma trebuie s fie ct mai precise. Totodat, atunci cnd se ia decizia de evitare a rilor cu instabilitate economic sau politic ridicat trebuie s se ia in considerare i oportunitile de afaceri i de profit. Se poate ca decizia pe care o ia firma s fie nefavorabil datorit pierderilor de oportuniti la care aceasta este implicit expus. Asumarea riscului este una din condiiile reuitei n afaceri (cine nu risc nu ctig), ele trebuie ns s-l identifice i s-l gestioneze ct mai bine pentru a obine profituri ct mai mari. Asigurarea mpotriva riscului este o alt alternativ de diminuarea a acestuia. Prin asigurarea parial sau total a bunurilor mpotriva riscului de ar, o societate de asigurri preia parial sau total, contra unei prime de asigurare, riscurile politice i economice de derulare a tranzaciilor n mediul internaional. Strategiile de acoperire a riscului de ar difer n funcie de riscul la care sunt supui exportatorii, investitorii sau creditorii. O grupare a acestor strategii este fcut n tabelul urmtor: Tabelul nr. 6.3. Strategii de acoperire a riscului de ar EXPORTATOR STRATEGII INTERNE diminuarea expunerii la risc: diversificarea geografic a exporturilor; alegerea selectiv a partenerilor. ridicarea marjei beneficiarului includerea n preul de vnzare a unei prime de risc INVESTITOR diminuarea expunerii la risc: subcapitalizarea filialei (limitarea creterii imobilizrilor corporale, finanarea din credite de la bncile locale, autofinanarea), coinvestiia, STRATEGII EXTERNE transferarea riscului asupra unui ter: o banc (creditul documentar irevocabil i confirmat); o societate comercial (factor, forfetor); asigurtor public (ex: COFACE); asigurtor privat (ex: LLOYDS) transferarea riscului ctre un ter: convenii bilaterale de protejare a investiiilor; garanii propuse de organismele internaionale;

diviziunea internaional a produciei, dezinvestiia; creterea ratei de rentabilitate acceptabile pentru finanarea proiectului (prin utilizarea unui factor de reducere sau a unei prime CREDITOR de risc. eliminarea riscului transferul riscului ctre o ter persoan nainte de apariia de apariia sinistrului; reducerea expunerii la risc conversia creanelor n obligaiuni; conversia creanelor n fonduri proprii (transformarea creanei n moned local i vnzarea ei ctre un potenial investitor); schimbarea creanelor pe piaa secundar;

garanii publice (COFACE) garanii private

provizionarea creanelor. Sursa: Gh. M. Voinea, Bogdan Zugravu, Riscul de ar: noiune, evaluare i previziune, n volumul Mecanismele i instituiile economiei de pia, coordonator prof. univ. dr. V. Turliuc, Ed. Universitii Al. I. Cuza Iai, 1997, p. 11.

Capitolul IV Organisme de evaluare i estimare a riscului de ar

Pe plan internaional exist o serie de agenii, firme, reviste de specialitate care au pus la punct i utilizeaz n prezent o serie de metode de evaluare a riscului de ar pe baza crora realizeaz i public periodic clasamente de risc de ar. Voi prezenta n continuare cteva dintre cele mai importante organisme de evaluare a riscului de ar

grupate dup forma de organizare (agenii, instituii bancare, firme, reviste de specialitate). 4.1. Agenii de evaluare financiar a riscului de ar Ageniile de evaluare a riscului estimeaz riscul asociat titlurilor de valoare tranzacionate pe piaa internaional ct i riscul de ar. Atunci cnd titlurile sunt emise de ctre un stat suveran, riscul analizat de ctre ageniile de rating este riscul de suveran. Astfel, ageniile de evaluare financiar risk rating agencies au misiunea de a formula un diagnostic asupra capacitii generale a emitentului de obligaiuni sau alte instrumente de credit de a-i ndeplini angajamentele financiare asumate. Rating reprezint valoarea unui anumit titlu n raport cu altele emise pe piaa financiar internaional sau pe cea naional a unei ri. n prezent exist numeroase agenii de rating care activeaz n cadrul economic mondial. n continuare voi prezenta cteva dintre acele agenii de evaluare care dein supremaia pe plan mondial: Standard & Poors, Moodys Investitors Services, Fitch IBCA 4.1.1. Standard & Poors Standard & Poors grupeaz debitorii suverani n clase de risc care reflect capacitatea i voina acestora de a-i ndeplini obligaiile financiare. Estimarea riscului suveran se face pe baza unor raionamente calitative bazate pe14: Situaia politic care include indicatorii: forma de guvernare i adaptabilitatea instituiilor publice; gradul de participare a populaiei la guvernare; schimbarea nonviolent a conducerii; gradul de consens asupra obiectivelor politicii economice; integrarea n comerul mondial i n sistemul financiar internaional; gradul de securitate intern i extern. Structura economiei i a veniturilor, care cuprinde: nivelul de trai, nivelul veniturilor pe locuitor i distribuirea veniturilor n societate; mecanismul economic de pia sau centralizat; cantitatea i calitatea resurselor i gradul lor de diversificare. Flexibilitatea fiscal care grupeaz indicatorii: soldul bugetului de stat, eficiena i flexibilitatea sistemului de impozitare; presiunile datorate cheltuielilor bugetare. Perspectivele creterii economice evideniate prin: mrimea i structura economiilor i investiiilor; ritmul i tipul creterii economice.

14

Dup Monica Duduian, op.cit. p. 71

Datoria public caracterizat de: activele financiare ale guvernului; datoria public i dobnda aferent; structura datoriei publice; obligaii privind plata pensiilor etc. Stabilitatea preurilor apreciat prin: tendinele inflaioniste; ritmul creterii masei monetare i a volumului creditelor; politica ratei de schimb; gradul de autonomie al bncii centrale. Flexibilitatea balanei de pli, reflectat de: impactul politicii monetare i a celei fiscale asupra balanei de pli; structura contului curent; structura fluxurilor de capital. Datoria extern i lichiditatea: volumul datoriei externe i monedele n care este exprimat; ponderea datoriei bancare i a altor instituii neguvernamentale; structura scadenelor datoriei externe; serviciul datoriei; experiena rambursrii datoriei externe; nivelul i structura rezervelor i activelor publice externe. Pe baza evalurii acestor indicatori se acord fiecrei ri un scor cuprins ntre 1 (cel mai bun risc) i 5 ( cel mai slab). Scorul este apoi transformat n clase de risc, pe baza unei analize calitative realizate de personalul experimentat al ageniei. Standard & Poors utilizeaz apte clase de risc pe termen scurt i zece clase de risc pe termen lung. Semnificaia claselor de risc pe termen lung este urmtoarea: Clasa AAA capacitate deosebit de mare de respectare a angajamentelor financiare; Clasa AA capacitate foarte mare de ndeplinire a angajamentelor financiare; Clasa A capacitate mare de ndeplinire a obligaiilor financiare; Clasa BBB capacitatea de ndeplinire a obligaiilor financiare este bun, dar exist un anumit grad de sensibilitate la condiiile economice nefavorabile; Clasa BB vulnerabilitate mic pe termen scurt, dar un grad de sensibilitate mai mare la ocurile economice, sociale sau politice adverse, dect al grupei BBB Clasa B prezent exist capacitatea de onorare a angajamentelor externe, dar viitorul este incert; Clasa CCC vulnerabil n prezent i depinznd de condiii economice de afaceri si financiare favorabile pentru a-i respecta angajamentele financiare; Clasa CC foarte vulnerabil n prezent; Clasa C au fost disfuncionaliti n plata datoriei, dar nc nu au fost ncetate plile;

Clasa D au aprut disfuncionaliti n ndeplinirea angajamentelor financiare externe. Clasele de risc pot primi semnele plus sau minus, care indic poziia n cadrul clasei, superioar, respectiv financiar. Clasele cuprinse ntre AAA i BBB au caracter investiional, n timp ce celelalte clase au un caracter speculativ. Distincia ntre investiional i speculativ are un impact operaional important deoarece managerii fondurilor de investiii pot decide singuri achiziionarea unui titlu investiional, n timp ce pentru titlurile speculative este nevoie de un mandat special.

Tabelul nr. 1.4. Avantajele VS Dezavantajele metodei utilizate de Standard & Poors Avantajele metodei Standard & Poors prezint transparen i simplicitate, metoda putnd fi neleas i de un nespecialist

Dezavantajele metodei Standard & Poors

factorii analizai sunt aceeai pentru toate rile i astfel exist posibilitatea ca un factor neinclus n grila de indicatori s fie semnificativ pentru ara analizat pune mare accent pe trecut i depinde de disponibilitatea informaiilor despre ara analizat existena subiectivismului

asigur o bun cunoatere a rii, deoarece se fundamenteaz pe o gam larg de indicatori economici, sociali i politici. ofer posibilitatea de comparabilitate

Dei prezint unele insuficiene, metodologia utilizat de Standard & Poors a condus n timp la rezultate bune, datorit faptului c a fost aplicat de analiti experimentai. 4.1.2. Moodys Investitors Services Moodys Investitors Services reprezint o agenie ce i are denumirea de la John Moody care a fundamentat teoria evalurii obligaiunilor. Moodys utilizeaz un sistem similar cu cel al ageniei Standard & Poors cu excepia modului de codificare a claselor pentru titlurile i creditele pe termen lung. Moodys Investitors Services estimeaz riscul de ar pe baza urmtoarelor clase de risc reflectate n tabelul urmtor: Tabelul nr. 2.4. Clasele de risc SEMNIFICAIE

Moddys Investitors Services CLASA DE RISC Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C obligaiuni fr riscuri care se caracterizeaz prin dobnzi stabile i condiii de siguran a recuperrii capitalului obligaiuni de calitate, dar cu fluctuaie mai ridicat a dobnzilor obligaiuni de calitate medie/ridicat care reflect unele dificulti pe termen lung obligaiuni de calitate medie n care se reflect elemente speculative cu posibile dificulti obligaiuni a cror evoluie nu este sigur obligaiuni care nu au caracteristici investiionale obligaiuni cu risc ridicat, deoarece emitenii au ncetat plile sau nu prezint ncredere obligaiuni nalt speculative obligaiuni cu cel mai nalt grad de risc Sursa: Gh. M. Voinea, Mecanisme i tehnici valutare i financiare

internaionale, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2004, p. 339 Clasele de risc de la Aaa pn la Baa au caracter investiional, iar clasele de la Ba la C sunt speculative. Fiecare clas poate fi divizat prin adugarea numerelor 1, 2 i 3. Din 1972, Moody's realizeaz i evaluri pe termen scurt, utiliznd urmtoarele clase: Prime 1 - capacitate de plat foarte mare Prime 2 - capacitate "puternic" de plat Prime 3 - capacitate de plat acceptabil Not prime - capacitate redus de plat Relaia dintre clasele de risc pe termen scurt i cele pe termen lung se prezint astfel:

Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Prime 2 Baa1 Baa2 Baa3 Prime 3 Prime 1

Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa Ca C

Not prime

Figura nr. 1. Clasele de risc Moodys15

Tabelul nr. 3.4. Avantajele VS Dezavantajele metodei Moodys Avantajele metodei Moodys prezint o gam foarte bogat de informaii despre ara analizat .permite realizarea de comparaii ntre ri

Dezavantajele metodei Moodys

consum ridicat de timp i de resurse financiare grad ridicat de subiectivitate

4.1.3. Fitch IBCA Agenia de evaluare a riscului de ar Fitch IBCA a luat fiin prin fuzionarea , n 1997, a ageniei britanice IBCA cu agenia american Fitch Investors Service. Metodologia de evaluare a riscului de ar const n ntocmirea unui raport care cuprinde o analiz ampl, politic, economic i social a statului monitorizat i care are urmtoarele capitole: situaia politic i social; structura economiei; politica fiscal, monetar i valutar; balana de pli;15

Dup Monica Duduian, op.cit. p. 79

datoria extern; Fitch IBCA ncadreaz rile monitorizate n clase de risc omogene, cu urmtoarea semnificaie: Tabelul nr. 4.4. Clasele de risc FITCH IBCA CLASA DE RISC AAA obligaiuni caracterizate prin cel mai mic risc sau capacitate AA A BBB BB B CCC CC C extrem de puternic de plat a obligaiilor financiare obligaiuni pentru care riscul este foarte mic obligaiuni cu risc mic obligaiuni pentru care riscul investiiei este foarte mic obligaiuni care sunt supuse riscului obligaiuni caracterizate prin existena riscului investiional obligaiuni la care exist posibilitatea ncetrii plilor dificulti existente n respectarea unor obligaii de plat reflect titluri care au dificulti de plat Sursa: Gh. M. Voinea, op.cit., p. 340 Clasele de la AAA la BBB sunt investiionale, iar restul speculative. Clasele de la AA pn la C li se pot atribui semnele + sau - pentru a se indica poziia n cadrul grupei. Pe termen scurt, clasificarea cuprinde cinci categorii, cu urmtoarea semnificaie: Clasa A1 obligaiunile cu cea mai bun capacitate de plat. Clasa A2 capacitate de plat satisfctoare, dar sensibil la modificrile adverse ale condiiilor de afaceri economice sau financiare. Clasa A3 capacitate de plat adecvat, dar mai vulnerabil dect n clasa anterioar. Clasa B obligaiuni a cror onorare depinde de modificrile favorabile sau nefavorabile ale mediului economic, politic i financiar. Clasa C obligaiuni pentru care exist un risc mare de neplat sau ai cror emiteni au ncetat deja plile. SEMNIFICAIE

Tabelul nr. 5.4. Avantajele VS Dezavantajele metodei FITCH IBCA Avantajele metodei FITCH IBCA ofer informaii ample despre rile monitorizate .permite realizarea de comparaii ntre ri, concomitent cu o analiz personalizat a rii fundamentat pe rapoartele de ar TERMEN LUNG AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C

Dezavantajele metodei FITCH IBCA

subiectivitate ridicat dificultate n ntocmirea rapoartelor de ar i cost relativ ridicat al analizei

TERMEN SCURT

A1+ A1 A2 A3 B

C

Fig. nr. 2.4. Corelaia dintre indicatorii pe termen scurt i cei pe termen lung 16 ncadrarea n clase de risc depinde de aprecierile exclusiv subiective ale specialitilor n analiza riscului de ar de care dispune agenia.

4.1.4. Diferene i asemnri n abordarea modelelor de evaluare a riscului de ar utilizate de ageniile de rating16

Dup Monica Duduian, op.cit. p. 82

Analiza comparativ a metodelor de evaluare pune n evident o serie de asemnri i deosebiri ntre ageniile prezentate pe scurt n subcapitolele anterioare. n tabelul urmtor voi prezenta cteva dintre asemnrile i deosebirile celor trei agenii:

Tabelul nr. 6.4. Asemnri i deosebiri ntre metodele de analiz a ageniilor de evaluare financiar a riscului de ar ASEMNRI: att Standard & Poors ct i Moodys i Fitch-IBCA estimeaz riscul suveran la solicitarea clienilor si, debitori suverani sau/i investitori poteniali. .utilizeaz o gam larg de indicatori economici, politici i sociali, care sunt n marea lor majoritate aceeai toate ofer posibilitatea de comparabilitate ntre rile analizate utilizeaz n prealabil aceleai surse de informare

DEOSEBIRI:

Moodys i Fitch IBCA elaboreaz studii de ar ample, utiliznd n acest scop att analize cantitative/calitative, ct i scenarii i metode probabilistice Standard & Poors utilizeaz grile de indicatori pe baza crora construiete numai clasamente sintetice Standard & Poors acord o importan mai mic poziiei regionale dect Fitch IBCA i Moodys

n cazul ageniilor de evaluare a riscului de ar au fost semnalate unele imperfeciuni printre care enumerm: dependena prea mare de trecut; subiectivitate ridicat, la care se adaug faptul c decidentul final nu este funcionarul din teritoriu, ci cel din sediul central; lipsa de experien a analitilor de risc sau slaba lor pregtire; utilizarea unor informaii statistice incomplete sau eronate. La imperfeciunile de mai sus se adaug i faptul c ageniile de evaluare au tendina de a-i proteja clienii dndu-le un calificativ mai bun dect cel real, calificativ care le permite accesul mai ieftin la finanarea internaional 17. Astfel, dei au multe17

Tudoriu Theodor, op.cit. p. 86

imperfeciuni, evalurile de risc de ar ale ageniilor internaionale sunt necesare datorit globalizrii pieelor financiare internaionale. 4.2. Firme de evaluare a riscului de ar Firmele de evaluare a riscului de ar se evideniaz printr-o activitatea mai complex prin acoper toat sfera de cuprindere a riscului de ar. Principalele caracteristici ale celor mai importante 6 firme de evaluare a riscului de ar sunt: Tabel nr. 7.4. Firme de evaluare a riscului de ar18 Firma E.I.U. Seciunea Country Risk Service; Country Reports; Country Forecasts; Country Profiles etc. Produsele Previziuni pe 2 ani asupra riscurilor politice i pe 5 ani pentru indicatorii macroeconomici. Studii de ar pentru 180 de state. Informaii privind tehnicile financiare i serviciile bancare din 47 de ri. Evaluri trimestriale ale riscului de ar pentru 97 de ri n curs de Dun & Bradstreet International Risk & Payment Frost & Sullivan Inc. Review Political Risk Country Reports Political Risk Letter Previziuni pe 18 luni i pe 5 ani pentru regimuri posibile. Previziuni pe 18 luni i pe 5 ani pentru: cel mai probabil regim, tulburri politice, risc de transfer, risc de investiie, risc de export. Business18

Sistemul de prezentare ncadrarea n 5 clase de risc (A-E) i prezentarea riscurilor posibile.

dezvoltare. Previziuni pe 2 ani pentru indicatorii ncadrarea n 7 clase i macroeconomici. prezentarea factorilor de risc. - prezentarea concis a riscurilor; - ncadrarea n 12 clase (A+,D-); - estimarea probabilitii asociate celui mai probabil regim. - scor mediu pe categorii

Country

Previziuni pe 5 ani i pentru 56 de

dup Tudoriu Theodor, op.cit. p. 96

International Corporation

Assessment Service, Annual Forecast Business Risk Service

factori: 28 de risc, 15 de oportunitate, 13 de operare; Matricea riscuri/oportuniti; 7 indici de ar. Previziuni pe 1-5 ani pentru indexul riscului politic,indexul riscului de operare, indexul repatrierii profitului, indexul oportunitilor de profit. Riscul creditorului:

de factori (0-10); - scor mediu pe ar (0100). Scorul fiecrei ri (0-100)

Foreland BERI, S.D.

- calitativ : evaluarea condiiilor de operare; - de mediu: evaluarea condiiilor de mediu; - cantitativ: evaluarea computerizat a capacitii de plat. Force - Previziuni socio-politice; - Previziuni economice; - Previziuni financiare; - Condiii de operare. Previziuni pe un an pentru 13 factori de risc politic, 5 factori de risc financiar i 6 factori de risc economic plus indexul general Analize concise i recomandri.

International Reports, Inc.

International Country Risk Guide (ICRG)

Risc politic (0-2); Risc financiar (0-10) Risc economic (0-15) Index general (0-100).

O preocupare esenial a firmelor de evaluare a riscului de ar este realizarea a numeroase prognoze i previziuni privind evoluia socio-politic i macro-economic a statelor monitorizate. n continuare voi prezenta trei dintre cele mai importante firme de evaluare a riscului de ar: Business Environmental Risk Information, The Economist Intelligence Unit, International Country Risk Guide. 4.2.1. Business Environmental Risk Information (BERI) BERI evalueaz riscul de ar cu ajutorul urmtoarelor servicii: 1) Bussines Risk Service care ofer previziuni pentru o perioad de la 1 la 5 ani pentru riscul politic, riscul activitilor dintr-o anumit ar (riscul de operare), oportunitile de afaceri i riscul repatrierii profitului.

2) Foreland estimeaz riscul mprumuturilor internaionale, din punct de vedere cantitativ, de mediu i calitativ. 3) Force este o metod care se bazeaz pe metoda scenariilor i ofer previziuni asupra domeniului economic, financiar i socio-politic, prezint analize concise i recomandri n funcie de specificul rii analizate. La modul general BERI (Bussines Environmental Risk Information) utilizeaz un model de analiz a riscului de ar bazat pe scoruri i pe cuantificarea influenei diferiilor factori de risc. Acest model presupune acordarea de ctre specialiti a unor scoruri individuale n numr de zece variabile politice. Fiecare dintre acestea pot primi pn la apte puncte din partea analistului expert; acest punctaj este echivalent cu o situaie de optim, dar se pot aduga i bonusuri, putndu-se la zece puncte pentru fiecare variabil. Numrul maxim de puncte este de 100. Punctele acordate sunt pozitive i nu negative ca n cazul altor modele utilizate. Variabilele folosite de model pentru evaluarea riscului politic al unei ri sunt: cauze interne ale riscului politic: fracionalizarea spectrului politic, fracionalizarea grupurilor etnice i/sau religioase i puterea fiecrei fraciuni (aceste fracionalizri pot determina distorsiuni i instabilitate ridicat cu efecte negative asupra climatului investiional), msuri restrictive utilizate pentru meninerea puterii, mentaliti (xenofobie, naionalism, corupie), condiii sociale de via, organizarea i puterea forelor de stnga; cauze externe ale riscului politic: dependena i/sau importana rii pentru o putere ostil, influene negative ale puterilor politice regionale; simptomele riscului politic: conflicte sociale, instabilitate provocat de schimbri neconstituionale i rzboaie de gheril. n funcie de punctajul total obinut de fiecare, rile se pot situa n una din urmtoarele grupe19: risc redus, mediu stabil ntre 70-100 puncte; risc moderat existnd posibilitatea unor evoluii nefavorabile de natur s afecteze operaiunile pe termen scurt 55 69 puncte; risc ridicat penru afacerile investiionale strine 40 54 puncte; condiii de risc inacceptabile pentru derularea de afaceri i investiii de ctre firmele strine 0 39 puncte.

19

Cristian Pun, Laura Pun, op.cit. p. 209

Indicele BERI de risc de ar se calculeaz pe baza scorurilor individuale ale fiecrei variabile, pentru fiecare ar. De asemenea, se realizeaz corelaii ntre fiecare variabil i indicatorul BERI de risc i ntre variabilele individuale. Sunt furnizate clasamente diferite pentru situaia actual a riscului de ar pentru fiecare stat considerat, precum i previziuni pe 5 respectiv 10 ani. 4.2.2. The Economist Intelligence Unit (E.I.U.) The Economist Intelligence Unit face parte din cadrul grupului The Economist i furnizeaz opt tipuri de servicii n domeniul evalurii riscului: country risk service, care ofer informaii trimestriale trimestriale ale riscului de ar pentru 97 de state n curs de dezvoltare; country reports realizeaz studii de ar i acoper 180 de state; country profiles realizeaz evaluare detaliat a fiecrui stat; country forecasts explic prognozele realizate de E.I.U. pentru urmtorii 5 ani; business operations reports ofer informaii despre situaia curent din 36 dintre rile acoperite de E.I.U.; E.I.U. business newsletters furnizeaz informaii asupra evoluiilor regionale; investing, lincesing & trading conditions aboard este un ghid al condiiilor de afaceri din 60 de ari; financing foreign operations ofer informaii despre tehnicile financiare din 47 de ri. Categoriile de indicatori n cazul analizei riscului de ar sunt urmtoarele : riscul de creditare pe termen mediu lung; riscul politic i de politic economic; riscul comercial pe termen scurt. Acestor categorii de indicatori li se acord puncte, apoi sunt ponderai cu urmtoarele procente 45%, 40%, respectiv 15%, nsumai i apoi mprii pe grupele corespunztoare: Tabel nr. 8.4. Scorul pe clase de risc acordat de EUI 0-20 puncte 25-40 puncte Clasa B 45-55 puncte Clasa C 60-75 puncte Clasa D 80-100 puncte Clasa E Sursa Theodor Tudoriu, Riscul de ar, Ed. Lucreius, Bucureti, 1998 Definiiile claselor de risc sunt : Clasa A

Clasa A: ri fr constrngeri valutare asupra capacitii de plat, fr probleme n finanarea activitii comerciale, cu un guvern funcional, capabil s aplice eficient politica economic. Clasa B: ri fr constrngeri valutare semnificative, dar cu politici economice sau structuri politice aflate sub semnul ntrebrii. Au acces la pieele de capital, nu exist riscuri semnificative privind tranzaciile comerciale, dar riscul politic i cel de politic economic trebuie supravegheat. Clasa C: ri cu antecedente privind crize valutare periodice i probleme politice, cu dezechilibre interne i externe persistente, dar controlabile. Clasa D: ri cu probleme economice i politice care au euat n implementerea reformelor ori s-au blocat n fazele lor iniiale. Clasa E: ri cu un nivel nalt i n cretere al arieratelor, caracterizate de dezechilibre fiscale severe i de hiperinflaie. Acestea se afl n pragul rzboiului civil sau nregistreaz schimbri politice violente. Riscul politic este, de obicei ridicat. ntreruperea relaiilor cu FMI. Este un criteriu adiional, considerndu-se c aceste state ntmpina dificulti serioase, pe care nu le vor putea depi curnd. 4.2.3. Diferene i asemnri n abordarea modelelor de evaluare a riscului de ar utilizate firmele de evaluare Firmele de evaluare n comparaie cu ageniile de rating se caracterizeaz printro activitate mai complex, care acoper riscul suveran, dar i riscul de ar generalizat. Modele de analiz folosite de firme acoper toate tehnicile teoretice cunoscute, ncepnd cu listele de control i terminnd cu studiile de ar. n analiza riscului de ar de ctre firmele internaionale sunt prezente urmtoarele elemente: situaia economic i stabilitatea politicii economice din care reies dificultile ce apar n capacitatea investiiilor strine de a genera profit i problemele privind repatrierea profitului; stabilitatea politic care urmrete posibilitatea de expropriere . n evaluarea situaiei economice, politice i sociale toate firmele utilizeaz indicatori cantitativi i variabile calitative. 4.3. Evaluarea riscului de ar de instituiile bancare

Riscul la care se supune o banc comercial ntr-o activitate de creditare internaional este acela ca debitorii s nu dispun la un moment dat, de v