95404469 Bursa de Valori Bucuresti Prezent Si Perspective

7/28/2019 95404469 Bursa de Valori Bucuresti Prezent Si Perspective

1/72

UNIVERSITATEA ORADEAFACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE

REFERAT

BURSA DE VALORI BUCURESTI: PREZENT SI PERSPECTIVE

2010

CUPRINS

CAPITOLUL I.

PIAA DE CAPITAL. DELIMITRI CONCEPTUALE

3

1.1. Piaa de capital. Definire i scurt caracterizare 31.2. Componentele pieei de capital 5


2/72

CAPITOLUL II.

BURSELE DE VALORI. ROL I EVOLUIE

8

2.1. Rolul burselor de valori 82.2. Evoluia burselor de valori 102.3 nceputurile burselor de mrfuri i valori. Premise ale apariiei pieelor de

capital

11

2.4. Bursele de valori ce au schimbat lumea 14CAPITOLIL III.

VALORI MOBILIARE I ALTE INSTRUMENTE BURSIERE

21

3.1.Valori mobiliare i alte instrumente bursiere. Concept i clasificare 21

3.2. Cauzele apariiei i evoluia titlurilor financiare. Inovaii financiare 233.3. Indicii bursieri

26

CAPITOLIL IV.ACTIVITATEA BURSIER N ROMNIA

29

4.1. Activitatea bursier n Romnia. Istoric i evoluie 294.1.1. Activitatea bursier n Romnia nainte de 1949 294.1.2. Piaa de capital romneasc dup anul 1989 334.2. Piaa extrabursier romneasc 384.3. Bursele de mrfuri n Romnia 414.4. Bursa de Valori Bucureti de la renfiinare pn n prezent 434.4.1. Bursa n contextul economic al anilor 1999-2005 444.4.2. Bursa de Valori Bucureti n contextul anului 2007 48

4.4.3. Activitatea Bursei n anul 2008, n contextul crizei subprime 584.5 Bursa romneasca n 2009 si perspective pentru anul 2010 64CAPITOLUL V.

INDICATORI AI PIEEI DE ACIUNI ROMNETI

69

5.1. Indicatori Bursieri 695.2. Indicii pieei bursiere romneti 71CONCLUZII 74BIBLIOGRAFIE 81

2


3/72

CAPITOLUL I.

PIAA DE CAPITAL. DELIMITRI CONCEPTUALE

1.1. Piaa de capital. Definire i scurt caracterizare

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz

transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital - investitorii - ctre cei care au

nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin

intermediul unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare). Piaa de

capital este specializat n efectuarea de tranzacii cu active financiare cu scadene pe termene

medii i lungi.1

Noiunea de pia de capital este definit diferit de colile economice mondiale,accepiunea ei derivnd din structurile diferite de pia pe care economitii le mbrac n

acest noiune. coala american consider piaa financiar drept macropiaa pe care se

manifest oferta i cererea de capitaluri n general, incluznd astfel piaa de capital n piaa

financiar. Pentru coala francez, piaa de capital este cea pe care americanii o denumesc

pia financiar. Nu se poate face o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar,

cele dou noiuni fiind interdependente, prin includerea sau completarea reciproc, n funcie

de reglementrile fiecrei ari n parte. 2

Aceste consideraii le ntlnim i n lucrrile altor specialiti.Din punctul de vedere al

sferei sale de cuprindere, n literatura de specialitate s-au structurat dou concepii

referitoare la piaa de capital: conceptia continental european (identificat n special cu

cea francez) i concepia anglo-saxon.3: n concepia continental european, piaa de

capital are o structura complex care cuprinde: piaa monetar, piaa ipotecar i piaa

financiar. Pentru coala francez, piaa de capital reprezint piaa ofertei i cererii de

capitaluri n general, deci cea pe care americanii o numesc piaa financiar. Piaa monetar

este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de piaa interbancar i

piaa titlurilor de creana negociabile. Instrumentele negociate sunt certificatele de depozit,

biletele de trezorerie (emise de societi comerciale, cu excepia instituiilor de credit,

bonurile de tezaur (emise de trezoreria publica), titlurile pe termen scurt (emise de instituii i

societi financiare). Piaa ipotecar este o piaa specific construciei de locuine,

instrumentele constnd n bilete ipotecare.

1Anghelache Gabriela (coordonator) Piee de capital i burse de valori, teste-gril i aplicaii, Ed. Economic,Bucureti, 2003, pag. 92Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 213 Stoica Ovidiu Mecanisme i instituii ale pieei de capital, ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 16

3


4/72

Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se

tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri.

n concepia anglo-saxon (coala american), piaa de capital formeaz mpreun

cu piaa monetar (bancar) ceea ce se numete piaa financiar. n acest context, piaa de

capital (equity market) este sinonim cu piaa valorilor mobiliare (securities market) iasigur investirea capitalurilor pe termen mediu i lung. 4

Un exponent al concepiei continental-europene, autorul francez Frederic Teulon

consider c pieele de capital nglobeaz bursele (pe care le numete piee financiare), piaa

monetar, piaa valutar i pieele derivate. 5 Varianta francez se ntlnete uneori i n

literatura romneasc, un exemplu fiind Carmen Corduneanu care structureaz pieele de

capital n piea financiar, piaa monetar i pieele de credit.6 Sunt autori care nu fac nici o

diferen ntre termenii pia financiar i pia de capital.

7

n opiunea practicii din Romnia pentru concepia anglo-saxon, potrivit creiapiaa

de capital este sinonim cu piaa valorilor mobiliare i reprezint o component a pieei

financiare.8,9 i Ovidiu Stoica subliniaz c: n ceea ce privete practica din Romnia, este

evident c s-a optat pentru varianta anglo-american; de altfel, i structura pieei bursiere s-a

creat tot dup modelul american.10

n sprijinul afirmaiei de mai sus, citm opinia unui alt autor romn care consider

piaa financiar format, n funcie de termenul pentru care mobilizeaz capitalurile, din dou

componente: piaa monetar i piaa de capital. Piaa monetar este locul de ntlnire al

ofertei cu cererea de capitaluri disponibile pe termen scurt i foarte scurt de la maxim 360

zile la 24 ore sau mai puin. Piaa de capital este o component a pieei financiare care

asigur ntlnirea ofertei cu cererea de capitaluri pe termen mediu i lung (termediul mediu

este pentru unii specialiti de la 1 la 10 ani, pentru alii ncadrndu-se n intervalul 1-7 ani). 11

Urmnd concepia predominant exprimat n literatura de specialitate romneasc, n

accepiunea acestei lucrri prin piaa de capital nelegem piaa de valori mobiliare,

respectiv de titluri financiare negociabile pe termen lung.

Piaa de capital asigur rolul de canal de transmitere ntre economia simbolic i cea

real. Acest lucru se realizeaz n momentul cnd fondurile sunt transferate spre utilizatori i

4 Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 11, 125

Teulon Frederic Pieele de capital, Ed. Institutul european, Iai, 2001, pag. 26, 426 Corduneanu Carmen Piee financiare i operaiuni bursiere, Ed. Mirton, Timioara, 1994, p. 197 Abil lucia Dicionar bursier, Ed. Economic, Bucureti, p. 1408Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 129Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 2110 Stoica Ovidiu Mecanisme i instituii ale pieei de capital, ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 1811 Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, pag. 1-3, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca,www.ubbcluj.ro

4
http://www.ubbcluj.ro/http://www.ubbcluj.ro/


5/72

acetia le folosesc n economia real. Motivaia fundamental a unei piee de capital const n

plasarea valorilor mobiliare emise de agenii economici pentru cautare de capital de la

poteniali deinatori de excedent de capital datorit economisirii.

1.2. Componentele pieei de capital

Componentele pieei de capital sunt: piaa primar, care este o pia investiional

simbolic, dar de legtur cu economia real, respectiv piaa secundar de capital, o pia

pur simbolic, aprut din necesitatea de restructurare a portofoliului deinatorilor de active

financiare. Piaa primar de capital este piaa pe care are loc transferul direct de fonduri i

titluri financiare ntre investitori i utilizatori. Piaa secundar de capital se formeaz ca

urmare a manifestrii ntre investitori a cererii i ofertei de titluri anterior emise.

12

O definiie pe care o considerm complet, dei foarte scurt, este urmtoarea: Pieele

primare exist ca modalitate prin care companiile pot s colecteze capital de pe pieele

publice.13 Noile emisiuni pot fi lansate fie prin intermediul unei burse de valori, fie prin

intermediul pieei OTC.

n general se consider c piaa secundar este mprit n:

- burse de valori (pieele oficiale)

- piee interdealeri (piee OTC Over the Counter (piee la ghieu))14

Orice nou valoare mobiliar, care are caracteristici diferite de celelalte valori

mobiliare emise de aceeai entitate juridic, este pus n circulaie pe piaa primar.

Emitentul valorilor mobiliare poate s distribuie singur titluri pe care dorete s le pun n

circulaie (caz n care impactul ofertei de valori mobiliare este redus i exist riscul ca o bun

parte dintre acestea s rmn nesubscrise) sau respectivul emitent poate apela la un

intermediar specializat n plasarea ofertei. Intermediarii specializai care opereaz pe piaa

primar pot fi, n funcie de modul de organizare a pieei de capital: societi de valori

mobiliare, bnci comerciale autorizate sau investment bank(instituii financiare specializate).

Dup un timp mai lung sau mai scurt de la achiziionare, investitorii s-ar putea s doreasc s

transforme n bani valorile mobiliare pe care le dein sau s le schimbe cu alte valori

mobiliare. Pentru ca aceast operaiune s se poat realiza la cel mai bun pre, att pentru

deintorul titlurilor ct i pentru viitorul cumprtor, a fost necesar organizarea unei piee

specializate n acest tip de comer. Ca urmare, pieele organizate n scopul asigurrii

12Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 21-3113 ***Centrul REUTERS pentru educaie financiar Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, Ed.Economic, Bucureti, 2000, p. 4514 Popa Ioan Bursa, vol. 1, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993, p. 44

5


6/72

revnzarii valorilor mobiliare, deja puse n circulaie prin intermediul pieei primare, s-au

numit piee secundare. Spre deosebire de piaa primar, care canalizeaz capitalurile spre

emitenii de valori mobiliare, piaa secundar intermediaz doar un schimb de bani, respectiv

de titluri. Piaa primar folosete adesea piaa secundar mai ales sistemele de informare i

atragere a publicului investitor pentru plasarea ofertelor publice. Aceast situaie este desntlnit mai ales n rile n care piaa primar este mai puin dezvoltat i are un impact mai

mic asupra publicului investitor.15

Unii specialiti consider c piaa secundar se numete i pia bursier sau bursa

n sens larg.16

Cele mai importante piee de tranzacionare a instrumentelor financiare o reprezint

bursele. Bursele care tranzacioneaz numai valori mobiliare sunt denumite burse de valori.

Instrumentele financiare derivate i sintetice formeaz obiectul tranzaciilor n bursele demrfuri.17

Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau

valori mobiliare. Concentrnd o mare parte a cererii i ofertei de valori mobiliare, bursa

asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor. Privite prin prisma coninutului activitii,

bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de

capital.18

15 Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, pag. 4-8, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca,www.ubbcluj.ro16 Popa Ioan Bursa, vol. 1, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993, pag. 41, citat de Pop Cornelia Piee Financiare,curs univ., 2002, pag. 8, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca17Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 21-3118Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 157-158

6


7/72

CAPITOLUL II.

BURSELE DE VALORI. ROL I EVOLUIE

2.1. Rolul burselor de valori

Un agent economic dispune de capacitate de finanare cnd resursele sale depesc

cheltuielile. Aceast capacitate reprezint o economie financiar disponibil pentru

rambursarea datoriilor sau pentru efectuarea de plasamente financiare. Emisiunea de aciuni

i obligaiuni la burs permite firmelor s se finaneze. Paralel cu creditul bancar, bursa

constituie unul din circuitele de finanare a economiei. Atunci cnd firmele caut capitaluri

pentru dezvoltare sau pentru derularea proiectelor de investiii i cnd Statul dorete s

finaneze deficitul bugetar recurgnd la mprumut (emiterea de titluri pe piaa financiar), ali

ageni economici cum ar fi gospodriile sau organismele ce administreaz o economie

colectiv (bnci, societi de asigurare, case de economii) sunt n cutarea unor plasamente

remuneratorii. Bursa permite acestor dou tipuri de ageni s se ntlneasc: cei care au nevoi

de finanare gsesc capitalurile direct de la cei care au capaciti de finanare.

O economie deschis (sau de ndatorare) este un sistem de finanare indirect a

firmelor, n care bncile acord o mas de credit foarte important, atunci cnd pieele

financiare joac un rol limitat. Finanarea este indirect, deoarece agenii cu capacitate i cu

7


8/72

nevoie de finanare nu se ntlnesc direct pe pia, ci trec printr-un intermediar (banca) care

colecteaz fondurile disponibile i acord pe acest baz credite celor care solicit.

Acest tip de finanare prin credite bancare este facilitat dac puterile publice

administreaz ratele dobnzii i le menin artificial sczute n termeni reali. Bncile sunt

asigurate de o refinanare aproape automat de la Banca Central a crei politic estedominat de dorina de obinere a creterii economice.

Prin opoziie, ntr-o economie de pia financiar, firmele i asigur finanarea prin

apel direct la pia (emisiuni de aciuni i obligaiuni), ndatorarea pe lng sistemul bancar

neavnd dect un rol marginal.

Dl. Valentin Cismaru susine chiar ideea, c bncile nu se pot implica n creditri pe

termen lung deoarece bncile comerciale prin natura lor sunt menite s crediteze doar

operaiuni comerciale, cu termen de scaden de pn la un an. Creditarea pe termen mediui lung reprezint o activitate atipic pentru bncile comerciale, aa cum este i activitatea de

investiii i participaii, activitate n care se pot implica doar bncile cu o capitalizare foarte

mare. Datorit sumelor atrase de la populaie cu o scaden de maxim un an, bncile nu i

pot permite plasamente pe termen mediu i lung, deoarece risc incapacitatea de onorare a

retragerilor. Ele de obicei afecteaz pentru creditarea pe termen lung, investiii i participaii,

resursele financiare obinute din capitalizare. 19 Un alt specialist, la a crui opinie ne raliem,

consider criticabil aceast prere.20

Un titlu financiar este considerat lichid dac poate fi vndut n orice moment, iar piaa

pe care se efectueaz tranzaciile este suficient de larg pentru ca toi cei care intervin s

poat gsi o contrapartid a provoca, datorit vnzrii lor, o scdere important a cursurilor.

Bursa mediaz dou exigene a priori contradictorii: lichiditatea plasamentelor pentru

investitori i obinerea de capitaluri pe termen lung pentru cei ce apeleaz la mprumuturi.

Bursa este un sistem de prezervare a economiilor i un sistem care garanteaz investitorilor

posibilitatea de a se dezangaja n orice moment. 21

Intrarea la burs este un eveniment excepional pentru o firm, ocazia de mbuntire

a notorietii. Cotarea la burs a unei firme noi suscit n general interesul publicului i este

nsoit de o campanie publicitar (articole de pres, suplimente publicitare destinate atragerii

investitorilor, etc). Admiterea la burs este, de asemenea, mijlocul de lrgire a cercului

acionarilor, de a face apel pe pia pentru creterea capitalurilor i calea de a finana

19 Cismaru Valentin, Bncile comerciale i finanarea economiei reale, Buletin Bursier Puls Capital nr. 82,31.03.2000, p. 120 Stoica Ovidiu Mecanisme i instituii ale pieei de capital, ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 27021 Teulon Frederic Pieele de capital, Ed. Institutul european, Iai, 2001, pag. 54-60

8


9/72

dezvoltarea firmei. Obinerea fondurilor proprii permite ameliorarea accesului firmei la

resurse externe, ntrind credibilitatea firmei fa de creditori.

Prin mecanismele de formare a preului care tind spre concurena perfect, bursa

stabilete preul de referin, difuzarea informaiilor bursiere conducnd la armonizarea

preurilor pe ntreaga economie.Rolul primordial al unei burse este acela de a oferi un mediu sigur, n cadrul cruia

juctorii de pe pia s poat tranzaciona.22

2.2. Evoluia burselor de valori

Evoluia pieei bursiere are un caracter de predictibilitate, cursul stabilit la burs

devenind un instrument realist de analiz economic i evaluare care intr n calcul pentrustabilirea politicilor economice.

Se consider c piaa bursier a SUA a acionat de 8 ori ca indicator economic dup

cel de Al Doilea Rzboi Mondial, anticipnd fiecare declin economic cu aproximativ 8 luni.23

Totodat, prin intermediul pieei bursiere, a mecanismului specific de tranzacii se

realizeaz operaiuni de transfer a riscului. Participanii la pia sunt motivai diferit astfel

nct unii sunt dispui s preia un risc mai mare n condiiile unui profit potenial mai mare pe

cnd alii nu sunt dispui s rite. Transferul riscului de la participani cu aversiune fa de

risc la participani cu dispoziie la risc se realizeaz prin burs, cu ajutorul operaiunilor de

hedging (acoperire).24

Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare

i indicilor bursieri. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice i

politice a rii respective. Bursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic,

financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, aadar, starea conjunctural a

economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa respectiv, fiind comparabil cu un

barometru al conjuncturii economice 25

Fa de ideea general acceptat menionat mai sus, Pop Cornelia consider ns c

bursa de valori este doar unul dintre indicatorii economiei, att la nivelul unei economii

naionale, ct i la nivel global. Dei este cert c bursele de valori reacioneaz la strile de

criz dintr-o economie sau la creterea economic nregistrat de ara n cauz, trebuie s se

22 ***Centrul REUTERS pentru educaie financiar Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, Ed.Economic, Bucureti, 2000, p. 4223 Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, pag. 215, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca,

www.ubbcluj.ro24 Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 48-4925 Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 159

9


10/72

in seama de faptul c activitatea oricrei burse de valori este extrem de sensibil la zvonuri

de orice fel i la starea de spirit a investitorilor, precum i la comportamentul de turm al

investitorilor individuali, mai ales. Acelai autor susine ca vizibilitatea pe care o are orice

scdere a pieei bursiere este sursa ateniei deosebite acordate acestui indicator. Un argument

n favoarea acestui punct de vedere interesant l reprezint faptul c Departamentul pt Comeral S.U.A. utilizeaz 11 indicatori economici pentru a caracteriza economia SUA, n

ansamblu, iar piaa bursier este doar unul dintre aceti indicatori. 26

Considerm ca autorul citat are dreptate s susin c nu orice scdere a activitii

unei burse de valori poate fi interpretat ca un semnal al apariiei unei crize, fiind necesar ca

aceast scdere s fie combinat cu ali factori cum ar fi scderea produciei, inflaia, etc.

Dac uneori tendinele de evoluie a activitii bursiere pot anticipa o situaie de criz, alteori

activitatea bursei se ajusteaz la situaia de criz dup declanarea acesteia.

2.3 nceputurile burselor de mrfuri i valori. Premise ale apariiei pieelor de

capital

Odat cu dezvoltarea comerului n evul mediu, volumul de tranzacii a devenit tot

mai mare, trgurile reprezentnd piee spot (piee la disponibil, numite i piee cash)

organizate care concentrau cererea i oferta i astfel asigurau condiiile minimale de formare

a preului n condiii de concuren. Se consider ca n Japonia evului mediu, n cadrul

sistemului de trguri, a aprut comerul cu contracte la termen. Astfel, bursa japonez este

cea care inaugureaz n 1697, cu un secol i jumtate naintea celei americane, contractul

futures, i respectiv piaa la termen. (futures esteuncontract de vnzare-cumprare referitor

la un activ financiar sau la o marf n cantiti standardizate, la un pre stabilit n momentul

ncheierii contractului i cu executarea lui la scaden, ulterior). 27

Ulterior secolului al XV-lea intervine decadena trgurilor, care pierd teren n faa

depozitelor, magaziilor, comerului en gros n general. Unii istorici explic decadena

trgurilor prin apariia burselor, dar de fapt, datorit creterii populaiei, a oraelor, a

consumului, comerul cu ridicata a devenit un segment independent al pieei. Magaziile,

hambarele, depozitele, antrepozitele tind s nlocuiasc trgul mai ales datorit stabilitii

lor.28 Aceast opinie se ntlnete i la ali autori: Concentrarea comercial n folossul

antrepozitelor i magaziilor a devenit un fenomen general n Europa secolului al XVIII-lea.

26 Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, pag. 215, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca,www.ubbcluj.ro27Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 28428Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 285

10


11/72

Remarcm definiia relativ la trguri pe care acelai autor o d bursei: Pstrnd toate

proporiile, bursa este ultimul etaj al unui trg, dar al unui trg care nu s-ar mai nchide29

Etimologia cuvntului burs provine din Bruges, ora n care adunrile comercianilor

se ineau n Hotel des Bourses, deinut de familia van der Bourse, pe frontispiciul hanului

fiind gravate trei pungi de bani (bourses). n acest loc se negociau periodic metale preioasei, mai trziu, hrtii de valoare.30

Locul de ntlnire al negustorilor i bancherilor era denumit diferit n marile orae

comerciale ale Europei medievale. n Germania de Nord bursa era denumit Colegiul

Negustorilor, n Lyon Piaa Schimburilor iar n Marsilia: Loja. n oraele unde nu avea

o cldire dedicat, denumirea bursei a preluat numele locului de ntlnire. Astfel, la Sevilla

bursa se inea pe treptele catedralei (Las gradas), la Florena n Mercato Nuovo, la

Frankfurt am Main reuniunile se ineau n Fischmarkt (piaa de pete). Se pare c cele maitimpurii burse, n sensul de locuri unde se ntlneau bancherii, negustorii, agenii de schimb

i curtierii pentru a ncheia tranzacii n mod public, apar n oraele-state Veneia, Genova,

Florena unde astfel de instituii le gsim ncepnd cu secolul al XIV-lea. Ulterior bursele

apar la Bruges n 1409, la Anvers n 1460, la Lyon n 1462, la Toulouse n 1469, la

Amsterdam n 1530, la Londra n 1554, la Paris n 1536, la Berlin n 1716, la Viena n 1771

i la New York n 1772. Iniiat ca pia de mrfuri, bursa a dezvoltat i piaa titlurilor

financiare, respectiv piaa de valori. La nceputul secolului al XIV-lea, bursele din Veneia,

Florena i Genova tranzacionau titluri de mprumut de stat. n secolul al XVII-lea, n

Amsterdam se practica vnzarea n lips i cumprarea n marj. 31

Anterior anului 1450, cnd se nregistreaz la Frankfurt primele tranzacii cu aciuni

ale unor mine de crbune, nu se dein documente care s dovedeasc existena tranzaciilor cu

aciuni, avnd n vedere faptul c nu exista o cldire sau un spaiu foarte bine definit unde s

se deruleze tranzaciile. Secolele 16 i 17 sunt cele care marcheaz construirea cldirilor ce

urmau s adposteasc bursele (unele dintre bursele actuale i mai deruleaz activitatea n

cldiri situate pe vechile amplasamente), precum i apariia primelor regulamente de

funcionare i ncheiere a tranzaciilor. De fapt, pn n secolele 18-19 bursele (pieele

secundare) erau, chiar i ca spaiu organizat, un loc fix de ntlnire a celor care doreau s

vnd i/sau s cumpere valori mobiliare, orice comerciant avnd acces direct n spaiul n

care se ncheiau negocierile. Secolele 18-19 marcheaz introducerea unor reguli mai stricte

de tranzacionare i de organizare, precum i de afiare a informaiilor privind tranzaciile

ncheiate i preul acestora. n plus, n aceast perioad a crescut ca numr publicul investitor,

29 Braudel Fernand Jocurile schimbului, vol. I, Ed. Meridiane, 1985, pag. 9730 Stoica Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economica, Bucureti, 2002, pag. 8431Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 283-284

11


12/72

i prezena fiecrui vnztor/cumprtor n incinta bursei a devenit imposibil. Ca urmare, au

aprut agenii de schimb persoane specializate n intermedierea tranzaciilor n rimgul

bursei. Cu timpul, accesul n ring a devenit privilegiul exclusiv al acestor ageni specializai,

toate tranzaciile derulndu-se prin intermediul lor.32

n secolul al XV-lea bursa din Amsterdam a constituit polul bursier european.Mecanismul tranzaciilor a devenit sofisticat, exista un jargon bursier, au aprut speculanii,

existau tranzacii la termen de tip options, vnzri n lipsa i cumprri n marj. (options sau

opiunile reprezint contracte prin care vnztorul cedeaz cumprtorului, contra unei prime,

dreptul dar nu i obligaia de a vinde respectiv de a cumpra la un anumit pre, determinat n

momentul ncheierii contractului, o marf sau un activ financiar, drept exercitabil pn la o

dat viitoare prestabilit). ncepnd cu 1585 se afieaz cursul pentru mrfuri iar din 1747

pentru aciuni. La Londra nc din 1695 Royal Exchange tranzacioneaz fonduri publice,aciunile Companiei Indiilor i ale Bncii Angliei. n 1773 se nfiineaz Stock Exchange

unde se vor gsi aceleai reguli de tranzacii ca n bursa olandez. n secolul al XVII-lea se

poate spune c instituia bursei a intrat n viaa public european. La Paris bursa a

funcionat din 1724 dar nu a avut amploarea celor din Amsterdam sau Londra. n secolul al

XVIII-lea i prima jumtate a secolului al XIX-lea bursele adposteau n esen o pia spot

pentru materii prime, produse agroalimentare i industriale. Tot n aceast perioad se

amplific comerul la termen, cea mai reprezentativ pia n aceast perioad fiind Chicago

Board of Trade pentru comerul cu cereale. Comerul la termen s-a extins apoi la Liverpool,

Londra, New York, Berlin. Dac n 1880 doar grul, porumbul, ovzul i bumbacul erau

tranzacionate la termen, cu timpul s-au adugat metalele (cupru, plumb, zinc), cheresteaua i

sucul de citrice.33

Este de remarcat faptul c pn n 1771 nu exista o separare a burselor de mrfuri i

valori. La acea dat, n Imperiul Austro-ungar, prin decret imperial, Maria Tereza stabilea

pentru prima dat separarea dintre bursele de mrfuri i cele de valori.34

n prezent, tranzaciile la termen sunt cele mai reprezentative ca volum att n bursele

de mrfuri ct i n cele de valori.35

Dezvoltarea comerului implic apariia i dezvoltarea permanent a noi firme, ceea

ce nseamn creterea corespunttoare a nevoii de capital financiar. Chiar statul i

colectivitile locale au nevoie de fonduri pentru finanarea cheltuielilor iar n acest scop se

32 Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, pag. 8,9, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca,www.ubbcluj.ro33Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 28534 Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, pag. 8, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca,www.ubbcluj.ro35 Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 283-287

12


13/72


14/72

crui nume a fost inspirat dup locul de ntlnire al brokerilor, sub un copac la numrul 68

Wall Street. De abia un sfert de secol mai trziu, n 1817, brokerii de pe Wall Street au dat

organizaiei lor un nume: New York Stock and Exchange Board ( scurtat n 1836 la New

York Stock Exchange) i au impus reguli stricte de desfaurare a tranzaciilor precum i

desemnarea unui preedinte. n 1817, la Bursa din New York erau listate treizeci de titluri(aciuni. Atunci ca i acum, numai brokerii membrii ai bursei puteau vinde i cumpra titluri

n ringul de tranzacionare. n 1817, dreptul de a deveni membru al bursei costa 25 de dolari,

n timp ce n prezent un loc ("seat") n ringul de tranzacionare cost aproximativ 1 milion de

dolari, pentru a deveni membru al bursei fiind necesar i respectarea unor condiii financiare

i profesionale foarte stricte.37

Membrii bursei sunt firme de brokeraj i au birouri situate n perimetrul bursei.

Membrii sunt reprezentai de proprii ageni sau de brokeri independeni (brokeri de ring) ce

i-au oferit serviciile mai multor firme member ale bursei. Dintre acetia, la New York rolul

specialistului este cel mai important. Brokerul specialist este un membru al bursei, specializat

pe tranzaciile cu anumite titluri pentru care acioneaz att n numele clienilor (sau pentru

ceilali membri ai bursei), ca broker, ct i n nume propriu, ca dealer, ndeplinind rolul de

market maker pentru titlurile pe care e profilat. Specialistul este responsabil de calitatea pieei

activelor financiare pentru care este responsabil. 38

n prezent, alturi de New York Stock Exchange n Statele Unite funcioneaz alte

ase burse de valori ( American, Boston, Cincinnati, Chicago, Pacific i Philadelphia Stock

Exchange), precum i piata extrabursier Nasdaq (OTC-Over The Counter Market) unde sunt

tranzacionate aciunile companiilor care nu ndeplinesc condiiile de listare impuse de burse.

Din 1978, cele opt piee au fost legate printr-o reea electronic de comunicaii numita

Intermarket Trading System (ITS), care permite tranzacionarea prin intermediul

calculatorului pe oricare din pieele menionate.Indiscutabil, bursa de la New York este cea mai mare din lume, fapt confirmat i de

impresionantele date statistice, la nivelul anului 1999:

- la NYSE sunt listate mai mult de 200 de miliarde de aciuni ale peste 3000 de

societi emitente;

- capitalizarea bursier totala este mai mare de 9 400 miliarde dolari, altfel spus egal

cu 110% din produsul national brut al Statelor Unite;

- la NYSE sunt listate 300 de de companii internationale

37www.kmarket.ro New York Stock Exchange, material original, 22.11.199938 Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 148

14


15/72

- n fiecare zi se tranzacioneaz n medie 500 de milioane de aciuni. 39

Este de menionat c n anul 2001 bursa din New York era lider mondial, ajungnd s

dein aproape o teime din capitalizarea bursier global, n timp ce bursa londonez se clasa

pe locul al doilea n acelai an. 40

Dominaia principalei burse mondiale este direct legat de puterea economieiamericane, de numrul mare de societi cotate n Statele Unite si de rolul central jucat de

dolar n operaiunile financiare internaionale. Cele dou mari crahuri bursiere ale secolului

XX au luat natere la bursa de pe Wall Street (oct. 1929 i oct. 1987) 41

Bursa de Valori din Londra

Bursa de Valori din Londra (London Stock Exchange), una dintre cele mai vechi din

lume, grupeaz n prezent diverse piee pentru listarea diferitelor titluri: cea principal, unde

se tranzacioneaz cele mai importante aciuni din Marea Britanie precum i din lume,Alternative Investment Market, destinata pentru companiile tinere, aflate n faza de crestere i

techMark, o nou pia pe care pot fi listate aciuni ale companiilor care activeaz n

domeniul tehnologiilor de vrf. Cum prima societate pe aciuni din lume a fost fondat la

Londra n 1553 (Compania Muscovy), acest tip de companie a cunoscut treptat o larg

dezvoltare n Anglia, ceea ce a dus la aparitia unor persoane specializate n tranzacionarea

titlurilor emise de astfel de societai (aciuni), adica a brokerilor, acionnd ca intermediari

pentru investitori. n 1760, un grup de 150 de brokeri au format un club la o cafenea dinLondra, unde se ntlneau pentru a tranzaciona titluri, iar n 1773, membrii clubului au votat

pentru schimbarea numelui acestuia (Jonathan Coffee House) cu cel de Bursa de Valori

(Stock Exchange). Bursa de la Londra s-a dezvoltat rapid, impulsionat i de noile

descoperiri ale tiintei i tehnicii, iar pn n secolul al IX-lea s-au deschis mai mult de 20 de

burse de valori n ar, care au operat independent pn n 1973, cnd a avut loc integrarea

tuturor pieelor din Marea Britanie pe care se tranzacioneaz titluri de valoare.42

n secolul al XIX-lea piaa financiar internaional s-a confundat cu piaa financiar

din Londra, la care s-a adugat, ntre anii 1895 i 1914, piaa financiar din Paris. 43Din 1986,

Bursa de la Londra a devenit o companie privat cu rspundere limitat, iar sistemul de

tranzacionare s-a schimbat, de la tranzacionarea n ringul Bursei trecandu-se la cea prin

intermediul telefonului i calculatorului din camere de tranzacionare separate. n iunie 1995,

Bursa de la Londra a lansat o noua pia de tranzacionare-Alternative Investment Market

39 www.kmarket.ro New York Stock Exchange, material original, 22.11.199940 Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Bucureti 2003,

pag. 19-21, www.biblioteca.ase.ro41 Teulon Frederic Pieele de capital, Ed. Institutul european, Iai, 2001, pag. 6542www.kmarket.ro London Stock Exchange, material original, 199943 Stoica Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 24

15


16/72

(AIM), accesibila i firmelor mai mici, nou nfiinate sau aflate n accensiune, care nu

ndeplinesc conditiile de listare impuse de piaa principal. n prezent, la Bursa de la Londra

exist sisteme de tranzacionare diferite, n functie de performanele companiilor listate. La

Bursa de la Londra erau listate n 1999 peste 12160 de titluri (aciuni ale companiilor din

Marea Britanie, aciuni ale unor companii internationale, titluri emise de guvernul MariiBritanii, obligatiuni emise de companii sau autoriti administrative locale, euroobligaiuni,

certificate de depozit, opiuni.44

Din punct de vedere al capitalizrii bursiere, Londra s-a situat mereu n topul celor

mai reprezentative piee financiare. Dac n 1982 bursa londonez ocupa a treia poziie, dup

10 ani situaia era neschimbat iar n 2001 ajunsese pe locul secund mondial dup criteriul de

mai sus.45

Bursa Londrei este singura din Europa care are o talie ce i permite s rivalizeze cu

New York-ul sau cu Tokio. Piaa Londrei beneficiaz de fusuri orare avantajoase: ea se

deschide dup nchiderea bursei de la Tokio i se nchide chiar naintea deschiderii bursei din

New York. Ea a captat deja o mare parte din schimburile de valori cele mai importante de la

bursele europene. Supremaia Londrei este ntrit de Directiva European cu privire la

serviciile financiare (1997), care mrete concurena oferind posibilitatea intermediarilor

financiari s negocieze titluri fr s fie fizic prezeni pe pia.46

Bursa de valori din Frankfurt

Bursa din Frankfurt este considerat de ctre unii autori cea mai mare burs din

Germania i chiar din Europa.47

Rdcinile bursei de valori din Frankfurt coboar n perioada trgurilor medievale.

nc din anul 1330, Frankfurt era un important centru al tranzaciilor monetare i financiare,

la nceputul secolului al al XVI-lea devenind extrem de prosper datorit renumitelor sale

trguri n care erau implicai comerciani din toat Europa.

Dup 1450 se nregistreaz la Frankfurt primele tranzacii cu aciuni ale unor mine de

crbune din regiunea silezian.

Deoarece diversele ri europene erau mprite n mici regiuni avnd propriul sistem

monetar, plile n Frankfurt se bazau pe o larg varietate de monede, rezultatul fiind

44

www.kmarket.ro London Stock Exchange, material original, 199945 Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Bucureti 2003,pag. 19,www.biblioteca.ase.ro46 Teulon Frederic Pieele de capital, Ed. Institutul european, Iai, 2001, pag. 6447 Niu Adrian, Burse de mrfuri i valori, ed. Tribuna Economic, Bucureti, 2002

16
http://www.biblioteca.ase.ro/http://www.biblioteca.ase.ro/http://www.biblioteca.ase.ro/


17/72

ngreunarea tranzaciilor monetare. Abundena mijloacelor de plat i ratele necontrolate de

schimb au facilitat activitile de camt i nelciunile. Pentru a stabiliza sistemul monetar,

comercianii din trgurile din Frankfurt au decis n anul 1585 sa stabileasc rate uniforme de

schimb.

Astzi, acest eveniment este considerat ca data naterii bursei de valori din Frankfurt.n 1605 numele german BRSE, echivalentul denumirii franceze BOURSE, a fost

documentat n scris ca desemnnd ntlnirea periodic a comercianilor din Frankfurt pentru

actualizarea i uniformizarea ratelor de schimb pentru tranzacii n monezi i bancnote. Prima

list oficial a ratelor de schimb, care prezenta preurile medii corespunztoare unui numr de

12 categorii de monede, a aprut n 1625. Iniial, ntlnirile comercianilor se ineau sub cerul

liber, abia din anul 1695 selectndu-se cldirea cea mai spaioas din ora n acest scop.

n anul 1682 au fost emise primele regulamente de tranzacionare, care au condus lastabilirea unei administraii oficiale ale bursei de valori.

La nceputul secolului al XVII-lea au fost iniiate periodic tranzacii cu cambii i

obligaiuni, astfel fiind creat o pia pe care i necomercianii puteau s investeasc. n 1808

Bursa, creat iniial ca o instituie privat de ctre un numr de oameni de afaceri, a fost

adus sub umbrela Camerei de Comer, devenind astfel instituie public.

Tranzacionarea obligaiunilor guvernamentale a nceput la Bursa de Valori din

Frankfurt la sfritul sec. al XVIII-lea. Foarte curnd, Frankfurt a devenit un centru al

capitalului internaional cu una dintre cele mai dezvoltate burse de valori internaionale

alturi de Londra i Paris.

Prima emisiune de aciuni certificate de participare la Banca Naional Austriac

au fost tranzacionate n Frankfurt n 1820. Dar principala int a bursei germane a rmas

aceeai: obligaiunile. n contrast cu celelalte mari burse europene, piaa din Frankfurt a fost

la nceput reticent la deja popularele aciuni ale corporaiilor. La sfritul sec. al XIX-lea

ns, pentru a contracara dominana Bursei din Berlin, bursa din Frankfurt i-a modificat

politica economic, ndreptndu-se spre industriile atractive i intensificnd tranzaciile cu

aciuni.

Bursa din Frankfurt a fost puternic afectat de Primul Rzboi Mondial i consecinele

sale. La sfritul rzboiului, nici un titlu de valoare strin nu mai era listat la aceast burs,

Frankfurt pierzndu-i poziia ca burs internaional. Criza mondial din 1930 a avut efecte

dezastruoase, bursele de valori germane fiind chiar nchise temporar n 1931. Dup preluarea

puterii n 1933 de ctre Partidul Nazist, bursa din Frankfurt a ndeplinit un rol minor. Cu

toate acestea, n septembrie 1945 deja era redeschis ca una dintre cele mai importante burse

germane. Gradual, pe msura consolidrii economiei germane, Bursa din Frankfurt a

17


18/72

recptat veche sa importan, jucnd un rol semnificativ ca intermediar al capitalului

destinat reconstruciei rilor afectate de rzboi. n 1969 Bursa din Frankfurt a nceput

procesarea electronic a anumitor date, ajungnd n 1997 la completa informatizare a

tranzaciilor. Personajul principal al bursei germane este maklerul, un functionar de stat care

are rolul de a stabili cursul pentru titlurile ncredinate lui.48

Dac n anul 1982 piaa de capital din Frankfurt se clasa pe poziia a asea n ierarhia

mondial, n 1992 ocupa a cincea poziie, trecnd pe locul nr. 6 n 2001. Este de menionat ca

n anul 2001 a fost creat bursa european EURONEXT, rezultat din colaborarea

principalelor burse de pe vechiul continent (printre care i Amsterdam) care a preluat a treia

poziie dup criteriul capitalizrii bursiere. 49

CAPITOLIL III.

VALORI MOBILIARE I ALTE INSTRUMENTE BURSIERE

3.1. Valori mobiliare i alte instrumente bursiere. Concept i clasificare

Unii autori francezi, a cror opinie a fost preluat i n literatura de specialitate

romneasc, consider c nu exist n nici o juridicie din lume o definiie precis a ceea ce se

nelege prin valori mobiliare.50 Bogdan Ghilic-Micu consider c valorile mobiliare, n

sens restrns, sunt doar aciunile i obligaiunile. Legislaia romneasc n materie, chiar dac

inconsecvent, a definit mai larg acest noiune. Astfel, prin Legea nr. 52/94 privind valorile

48 *** History of the Frankfurt Stock Exchange, Deutsche Boerse Group,www.deutsche-boerse.com49 Siminea Irina, Piaa de capital n Romania. Metode de evaluare i prognoz, Tez de doctorat, Bucureti 2003,pag. 19-21, www.biblioteca.ase.ro50 Dfoss G, Ballez, P. Les valeurs mobilires, Presses Universitaires de France, Paris, 1987, citat de Ghilic-Micu Bogdan n Burse de Valori, Ed. Economic, Bucureti 1997, p. 19

18
http://www.deutsche-boerse.com/http://www.deutsche-boerse.com/http://www.deutsche-boerse.com/


19/72

mobiliare i bursele de valori, abrogat prin OUG 28/2002, valorile mobiliare includeau

aciunile, obligaiunile i instrumentele financiare derivate, precum i orice alte titluri de

credit, ncadrate astfel de CNVM. CNVM a calificat ca valori mobiliare, prin Reg. nr. 6/99,

titlurile de credit emise de stat, judee, orae, comune i autoritile administraiei publice

centrale i locale. Ulterior, s-a reglementat prin lege includerea titlurilor de stat n categoriavalorilor mobiliare.

Conform noului act normativ incident OUG nr. 28/2002 privind valorile mobiliare,

serviciile de investiii financiare i pieele reglementate valorile mobiliare includ aciunile,

obligaiunile, titlurile de stat, i produsele speciale generate de aciuni: drepturi de preferin,

drepturi de conversie a creanelor n aciuni, alte instrumente financiare calificate astfel de

CNVM. La fel ca legea precedent, s-a lsat deschis posibilitatea CNVM de a califica prin

regulamente alte instrumente financiare ca valori mobiliare, avndu-se probabil n vederedinamismul inovaiilor financiare. Observm c titlurile derivate nu mai sunt considerate

valori mobiliare. Dintre instrumentele componente ale pieei financiare altele dect valorile

mobiliare i care sunt caracteristice pieei romneti putem meniona: titlurile de participare

la organisme de plasament colectiv n valori mobiliare, instrumentele financiare derivate,

contractele de report, alte instrumente financiare.51

Conform opiniei unor autori, exist trei categorii de valori mobiliare: primare, derivate

i sintetice. Valori mobiliare primare pot fi considerate aciunile, obligaiunile i titlurile de

stat. Valori mobiliare derivate sunt contractele futures i opiunile. Tranzaciile futures pe

indici bursieri sunt valori mobiliare sintetice. 52 Definirea derivatelor financiare ca valori

mobiliare poate fi ntlnit i n lucrrile altor autor romni.53

n opinia noastr, este mai corect clasificarea urmtorului autor, n concordan cu

OUG nr. 28/2002:

Titlurile financiare negociabile pe piaa bursier sau alte piee reglementate

(instrumente bursiere) i se clasific n trei mari categorii:

- titluri primare (valorile mobiliare) care sunt instrumente financiare care

consacr drepturi patrimoniale i asupra veniturilor financiare ale emitentului, de tipul

aciunilor i obligaiunilor;

51 OUG nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, aprobatprin Legea nr. 525/2002, M.O. Partea I nr. 238/9 Aprilie 200252 Stoica Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economica, Bucureti, 2002, pag. 77

53 Pop Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca, www.ubbcluj.ro,p. 19; Stoica Ovidiu Mecanisme i instituii ale pieei de capital, ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 80;Anghelache Gabriela (coordonator) Piee de capital i burse de valori, teste-gril i aplicaii, Ed. Economic,Bucureti, 2003, p. 10

19


20/72

- titluri derivate care sunt titluri ce genereaz drepturi asupra altor active care se

mai numesc i active suport sau active de baz. Activele suport pot fi reale, cum ar fi

mrfurile bursiere, sau active financiare, cum ar fi titlurile primare sau alte titluri derivate.

- titluri sintetice care sunt titluri financiare de tipul celor derivate dar cu referire

la active financiare sintetice de tipul indicilor de burs sau alte mrimi ce sunt sintetizate caactiv printr-un contract standardizat.54

Remarcm i o definiie indirect a valorilor mobiliare, n lucrarea citat: Cele mai

importante piee de tranzacionare a instrumentelor financiare o reprezint bursele, bursele

de valori fiind bursele care tranzacioneaz numai valori mobiliare. Celelalte titluri financiare

care au pia formeaz obiectul tranzaciilor n bursele de mrfuri, cele mai importante ca

volum fiind instrumentele derivate i cele sintetice. Am ntlnit n literatura de specialitate i

alte definiii similare: noiunea de valoare mobiliar desemneaz instrumentele emise itranzacionate pe piaa de capital a Romniei.55 Concluzionm, n concordan cu autorii

menionai, c titlurile derivate i sintetice nu sunt valori mobiliare.

Suntem de prere c o disticie complet ntre valorile mobiliare primare i cele

derivate ar consta, n primul rnd, n faptul c primele privesc exclusiv venituri monetare n

timp ce derivatele ar conferi drepturi asupra unor active care pot fi titluri financiare, valute

mrfuri. Un al doilea aspect ar fi acela c valorile mobiliare sunt emise direct de stat sau de

societile comerciale, iar titlurile secundare (derivate i sintetice) sunt create n general de

burse, pe baza celor primare.

3.2. Cauzele apariiei i evoluia titlurilor financiare. Inovaii financiare

Avantajele oferite de valorile mobiliare erau descrise cu aproape un secol n urm

printr-un exemplu sugestiv: posesorul unic al unei ferme, aflat n imposibilitatea de a vinde o

parte din pmntul su i capitalul rulant fr ndeplinirea unor formaliti numeroase i

dezavantajoase, reprezint ntreaga valoare printr-un numr de titluri care dau dreptul asupra

unei pri din capitalul social, punnd astfel bazele unei asociaii de proprietari. Astfel, aceste

aciuni circul din mn n mn mai repede dect actul necesar pentru a ceda ferma

respectiv, care rmne n acest mod ntreag, crearea de aciuni sau obligaiuni avnd rolul

de amri capitalul monetar dezvoltrii produciei.56

Valorile imobiliare pot fi supuse unui proces de mobilizare prin intermediul unor

titluri de proprietate sau de crean, devenind astfel negociabile i transmisibile. Referitor la

54 Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 2855 Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 29-3056 Bdreu Teodor Despre burse i mijlocitori, Ed. Cartea Romneasc, Bucureti, 1923, p. 13-14

20


21/72

alte tipuri de titluri financiare, putem meniona c bursele de mrfuri au recurs la contractele

derivate pentru c permiteau o mai bun organizare a tranzaciilor la termen cu mrfurile care

se tranzacionau deja pe pieele n numerar (la disponibil). Productorii diverselor mrfuri

cotate la burse aveau un interes major n ncheierea de tranzacii la termen, fixndu-i n

timp util preul de vnzare.Derivatele financiare, n special contractele futures pe valute, au nceput s intre n

scen n cursul anilor `70, pe piaa american, datorit mai ales renunrii la acoperirea n aur

a dolarului american i a trecerii la flotarea liber a acestuia fa de restul valutelor.

Tranzaciile moderne cu opiuni au nceput tot n SUA, n anul 1973, la Bursa de Valori din

Chicago, opiunile avnd fa de contractele futures avantajul c permiteau cumprtorului s

renune la dreptul de cumprare sau de vnzare a activului suport, drept achiziionat simultan

cu opiunea.

57

Emisiunea de valori mobiliare este considerat a fi un mijloc de finanare a

cheltuielilor publice. Titlurile derivate, care pot rezulta din combinarea caracteristicilor

obligaiunilor cu cele ale aciunilor, pot fi contracte ncheiate ntre emitent i investitor

(contracteforward, care difer de futures n special prin faptul c nu este standardizat) sau

pot fi contracte standardizate (futures i options). Contractul futures este o nelegere ntre

dou pri de a vinde-cumpra un anumit activ la un pre prestabilit, cu execuatarea

contractului la o dat viitoare. Opiunile sunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor,

care dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau cumpra un anumit

activ la o dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Opiunile

pot fi de cumprare (call), atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a cumpra

activul, sau de vnzare (put), atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a vinde activul.

Titlurile financiare sintetice (basket securities) rezult din combinarea de ctre societile

financiare a unor active diferite (titluri primare, titluri derivate, credite, indici de burs) i

crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou.58

Iniial, contractele futures erau concepute astfel nct deintorii unui activ s i poat

proteja sau asigura preul acestuia astzi, pentru o perioad oarecare n viitor. Investitorii

recurg la utilizarea contractelor futures pe indici bursieri fie pentru a se proteja, fie pentru a

profita de creterile sau descreterile survenite n nivelul general al preurilor titlurilor de

valoare.59

57 Cornelia Piee Financiare, curs univ., 2002, Universitatea Babe Bolyai Cluj-Napoca, www.ubbcluj.ro, p.2058Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 30-3159 ***Centrul REUTERS pentru educaie financiar Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, Ed.Economic, Bucureti, 2000, p. 148-154

21


22/72

n concluzie, avnd n vedere i argumentele mai sus expuse, considerm c un

argument hotrtor al necesitii titlurilor derivate l constituie chiar dezvoltarea extrem de

rapid (aproximativ 30 ani comparativ cu sute de ani parcuri de bursele de valori) a pieelor

pentru derivate financiare. Investitorii au resimit nevoia utilizrii acestor instrumente

financiare n scop de protecie, alturi de posibilitile deschise pentru ctiguri suplimentare.Categoria titlurilor sintetice este foarte diversificat, acestea fiind practic compuse permanent

de ctre specialitii pieei financiare. Aceste titluri alctuiesc etaje ale pieei financiare care se

completeaz permanent pentru c un titlu sintetic poate fi la rndul lui activ suport pentru o

nou combinaie care genereaz un nou titlu sintetic. Bursele ameninate n prezent de

globalizare au devenit extrem de sensibile la orice posibil nevoie a clienilor, inovarea

continu a produselor bursiere devenind un mod de supravieuire. Considerm c nivelul de

dezvoltare al unei burse este nfiat i prin gama titlurilor de capital tranzacionate,comparativ cu alte piee bursiere. Argumentul care urmeaz este suficient, n opinia noastr,

pentru a descrie diferena ntre BVB i o alt burs n formare, corelnd gradul de capitalizare

bursier cu receptivitatea la tranzacionarea inovaiilor financiare. Comparaia cu burse din

ri mai dezvoltate este improprie n stadiul actual.

La nivelul anului 2001, n timp ce la BVB se tranzacionau numai aciuni, la Bursa de

Valori din Polonia se tranzaciona o gam impresionant de instrumente la acest moment:

aciuni, drepturi de subscriere, certificate de alocare (pentru aciuni care nu au fost nc

inregistrate), obligatiuni de stat pe 2,3,5 i 10 ani cu dobanda fixa i variabila, obligatiuni

corporatiste, contracte futures pe indici bursieri i pe aciuni individuale, contracte futures pe

valute, warranturi.60 Articolul la care facem referire ne furnizeaz i ali indicatori:

Capitalizarea bursei poloneze la sfarsitul anului 2000 era de aproximativ 30 miliarde USD n

timp ce capitalizarea BVB era de 427 milioane USD, adica 1,4% din cea a Bursei de Valori

din Polonia. Valoarea tranzaciilor la bursa polonez n anul 2000 a fost de aprox. 58 miliarde

USD, comparativ cu BVB unde valoarea a fost de 57 milioane USD, adica de 1.000 de ori

mai mic.

Urmtorul exemplu ilustreaz modul de apariie a unui nou titlu. De multe ori

investitorii de pe piaa financiar sunt pui n situaia de restructurare a portofoliului pe care

l dein. Analitii pieei de capital pot s previzioneze evoluii mai favorabile ale pieei de

capital fa de piaa monetar, sau alti manageri prevd o scdere viitoare a ratelor dobnzii

pe pieele monetare, prefernd o dobnd fix. Ei ar fi nevoii s vnd anumite titluri de pe

piaa pe care o consider n declin, pe de o parte, iar pe de alt parte cu banii obinui s

cumpere alte titluri financiare de pe piee stabile sau cu o previziune de cretere. O alt

60Rzvan Pasol Scurt privire asupra pieei de capital din Polonia, www.kmarket.ro, mai, 200122


23/72

variant ar fi s plaseze banii obinui din vnzarea titlurilor, n conturi bancare cu dobnd la

depozit. Practic ar face un transfer al activelor de pe piaa de capital pe piaa monetar,

operaii care implic mari costuri de tranzacie, deci ineficien. Pentru rezolvarea acestui

deziderat al pieei financiare n general, s-au dezvoltat contractele de schimb (sau swap).

Contractele swap pot fi considerate instrumente financiare prin care se pot schimba condiiilede plat a unor obligaii financiare. Pe piaa internaional s-au dezvoltat mai multe categorii

de swap: swap pe rata dobnzii (Interest Swaps), swap pe piaa de capital (Equity Swap),

swap valutar (Currency Swap). Iniial, swap nu a fost un contract bursier, nefiind

standardizat. Dar dup 2001, datorit dezvoltrii acestor operaii, bursa LIFFE din Londra,

apoi cele din Chicago au introdus variante standardizate de swap, cu pia bursier. 61

Un alt aspect demn de menionat este faptul c ntre piaa de capital i cea monetar

graniele au devenit tot mai difuze

62

, titlurile de capital apropiindu-se tot mai mult de celemonetare. n funcie de legislaiile naionale, instituiile care activeaz pe piaa de capital sunt

aceleai uneori cu cele de pe piaa monetar. n unele ri chiar autoritatea de reglementare i

supraveghere poate fi unic pe ntreaga pia financiar. Exemplificm cazul Romniei unde,

dup apariia OUG nr. 27/2002 privind pieele de mrfuri i instrumente financiare derivate,

bncile comerciale au n premier acces direct pe aceste piee.

3.3. Indicii bursieri

Majoritatea burselor clasific aciunile n funcie de lichiditatea acestora (uurina cu

care pot fi cumprate sau vndute), performana unui titlu fiind cu att mai bun cu ct sunt

mai muli investitori care l tranzacioneaz. Dar un investitor are nevoie s stabileasc i

performana pieelor de valori, n ansamblul lor. n acest scop au aprut indicii bursieri, ca un

barometru msurnd performana general a pieei de valori. Introducerea unei valori

mobiliare n structura indicelui reprezint o consacrare pentru emitent.

Originea analizei tehnice sau a trasrii de grafice moderne i are rdcinile n

activitatea i teoriile lui Charles Henrz Dow (1851-1902). Studiind preurile de nchidere a

aciunilor, Dow a ajuns la concluzia c era posibil s se creeze un indicator de burs, primul

pe care l-a creat, n 1884, fiind Dow Jones Industrial Average, care reprezenta media

(aritmetic simpl) a preurilor pentru 11 categorii de aciuni. Un indice al bursei de valori

este o reprezentare numeric a performanei unui pachet de aciuni n raport cu o valoare de

referin stabilit anterior.63

61Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 119-13262 Ciobanu Gh. Bursele de valori i tranzaciile la burs, Ed. Economic, Buc. 1997, p. 9

23


24/72

Indicii bursieri exprim evoluia agregat a cursurilor valorilor mobiliare pe o anumit

pia, constituind un reper pentru investitori. Semnificaia indicilor este dat de structura

acestora. Indicii din prima generaie, n structura crora intr aciuni ale emitenilor din

acelai domeniu de activitate (Dow Jones Industrials (SUA), BET (Romnia), Nikkei

(Japonia), etc) au o capacitate de informare limitat. Indicii din generaia a doua (compozii)cuprind un numr mai mare de firme, din domenii de activitate diferite (instituii bancare, de

asigurri, firme din ramura transporturilor, telecomunicaiilor), avnd un grad de relevan

mai ridicat. Pentru a fi incluse n componena unui indice bursier, valorile mobiliare trebuie

s satisfac anumite cerine de eligibilitate: grad de capitalizare bursier ridicat; grad mare de

dispersie; structura valorilor mobiliare ce compun indicele s urmeze repartiia pe sectoare de

activitate a titlurilor nscrise la cot; cotarea valorilor mobiliare s se realizeze prin sistemul

bursei informatizate.

64

Indicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii, n condiiile n care pe

acea pia sunt cotate majoritatea companiilor reprezentative ale acelei economii i reflect

punctul de echilibru ntre cerere i ofert la un moment dat pe piaa respectiv. 65

Indicii bursieri sunt de fapt portofolii compuse din aciuni cu proporii diferite de

parrticipare. Modalitatea de stabilire a proporiei de participare a aciunilor n acest portofoliu

se stabilete folosindu-se unul din cele dou criterii: capitalizarea sau preul aciunilor. Dac

iniial indicii bursieri au fost construii doar pentru aciuni, astzi exist indici care urmresc

evoluia altor titluri de valoare, cum ar fi obligaiunile sau titlurile emise de fondurile

mutuale. Diversificarea indicilor bursieri este i o consecin a diversificrii produselor

bursiere i a pieei de capital, n general. Indicii bursieri au evoluat, n ceea ce privete

relevana, de la o singur pia de capital, localizat ntr-o anume ar, la piaa financiar

internaional, fapt pus n eviden prin apariia indicilor mondiali i a indicilor caracteristici

rilor din spaiul monedei unice europene.66

63 Centrul REUTERS pentru educaie financiar Introducere n studiul pieelor de titluri de valoare, Ed.Economic, Bucureti, 2000, p. 8664Anghelache Gabriela (coordonator) Piee de capital i burse de valori, teste-gril i aplicaii, Ed. Economic,Bucureti, 2003, pag. 20465Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 21866Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 276

24


25/72

CAPITOLIL IV.

ACTIVITATEA BURSIER N ROMNIA

4.1. Activitatea bursier n Romnia. Istoric i evoluie

4.1.1. Activitatea bursier n Romnia nainte de 1949

Ideea nfiinrii unor burse a aprut ca o consecin fireasc a dezvoltrii comerului

n ara Romneasc, n anul 1839 (... se ivi la la 1839 ideia unei Burse la Bucureti i

Braila.67 Locaiile erau determinate de faptul c n cele dou orae aveau loc cele mai multe

tranzacii comerciale cu cereale, portul brilea fiind plin de corbii turceti, greceti,

austriece, srbeti, francese, englese i ruseti care vin s ncarce tot felul de produse

muntene, pe care le transport la Constantinopol, Genova, Marsilia i alte porturi din

67 Nicolae Iorga Istoria Comerului romnesc, Tipografia Tiparul Romnesc, 1925, pag. 17525


26/72

Mediteran.68 Considerm c necesitatea nfiinrii unor burse n cele dou orae era impus

de volumul tranzaciilor comerciale cu cereale din acea perioad. Piaa de mrfuri ajunsese

la o anumit maturitate care a impus apariia instituiei reprezentative, bursa.

Unii autori consider c, dei instituia bursei este sumar definit, actul de natere al

bursei n Romnia poate fi considerat Codul de Comer al rii Romneti din 1840, care afost utilizat i n Moldova pna la Unirea din 1959, i care coninea o reglementare general a

burselor de la Brila i Bucureti. Ca argumente, autorul citat menioneaz existena unui

regulament referitor la finanare, administraie, cotaie i tranzacii, asigurarea condiiilor de

publicitate prin publicare n gazeta comercial a cotaiilor mrfurilor, impunerea unor reguli

de conduit pentru dragomani i scunai (actualii dealeri i brokeri). Era reglementat i

Consiliul de administraie, reprezentat de consiliul negustorilor din Brila, respectiv de ase

administratori la Bucureti.

69

Considerm ntemeiate argumentele aduse n favoarea anului 1840 ca an de natere a

bursei, chiar daca Legea din 1881 este prima lege a bursei. Reglementarea din 1840, dei

general, confer adevrate trsturi de instituie bursier.

Un alt autor consacrat este de acord cu afirmaia c activitatea bursier n ara noastr

i marcheaz primele nceputuri n anul 1839, dei precizeaz c bursele de comer

ntemeiate atunci au fost lipsite de o activitate notabil, datorit absenelor bazelor

legislative.70

Ali specialiti consider c Legea asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i

mijlocitorilor de mrfuri din 1881 marcheaz organizarea mai temeinic a burselor din

vechiul Regat, dei accept ideea c nceputurile pieei bursiere de mrfuri i valori din ara

noastr ar putea fi situate pe la mijlocul secolului XIX. Legea era adaptat dup legislaia

francez i se referea att la bursele de valori, ct i la cele de mrfuri. Conform prevederilor

ei, bursele se nfiinau prin Decret Regal, la propunerea Ministerului Comerului, numai n

oraele n care centrele de comer i industrie dispuneau de mijloace pentru ntreinerea

localului i a personalului lor. 71

Studiind literatura de specialitate romneasc am observat c o mare parte a autorilor

consacrai neglijeaz bursele din Transilvania. Printre rarele meniuni, extrem de succinte,

referitoare la pieele incipiente de capital distingem c ...n Transilvania i Banat,

organizarea burselor era dup modelul austriac.72 ntr-o alt lucrare se amintete fugitiv c

pn n 1929 pe teritoriul Romniei dup Marea Unire funcionau burse de mrfuri i valori

68 Nicolae Iorga Istoria Comerului romnesc, Tipografia Tiparul Romnesc, 1925, pag. 16569Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 28870Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 166-16771 Stoica Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economica, Bucureti, 2002, pag.84-8672Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 166

26


27/72

mobiliare la Arad i Timioara, semnalnd c tradiiile bursiere din aceast parte a rii

denot o activitate economic intens care a generat dezvoltarea mecanismelor pieei i

apariia burselor.73 Aceast scpare a literaturii citate n lucrarea prezent nu poate fi

justificat prin faptul c Transivania se afla n acele vremuri sub stpnirea Austro-Ungar,

avnd n vedere c Comerul levantin i cel cu produse din Turcia, peste Braov l posed,doar cu puine excepii romnii dezvoltarea comercial i industrial contribuind n genere

la cultivarea poporului, aa cum remarca mitropolitul Andrei aguna ntr-o scrisoare

adresat n 1845 contelui Kollowarth Liebsternskz.74 Conform datelor furnizate de Camera

de Comer i Industrie Braov, n 1835 se nfiineaz la Braov Casina Romana- local de

ncheiere de tranzacii, burs, ...un fel de club al oamenilor de afaceri cea mai veche

instituie de acest fel din Transilvania. Comparnd datele cronologice, este demn de

remarcat pionieratul acestei burse din Braov.n deceniul al aptelea al secolului XIX a aprut o pia liber de valori, efecte i

valut n Bucureti, la Hanul cu Tei. Ageni erau negustori i bancheri, iar cursurile erau

orientate dup informaii de la Constantinopol i marile centre financiare occidentale. Acest

moment ar putea fi considerat ca genez a pieei de capital n Romnia. Piaa era n formare,

nc neavnd condiii pentru oficializare. La 1 iunie 1881 apare prima lege a bursei legea

asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitoprilor de mrfuri care copia modelul

burselor franceze i statua bursele din Bucureti, Iai, Brila i Galai.75

Deschiderea Bursei de Valori din Bucureti a avut loc la 1 decembrie 1882, iar peste o

saptmn a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Oficial. Volumul tranzaciilor era

redus deoarece samsarii, intermediarii i unele bnci preferau s lucreze n afara cotei, direct

cu clienii.76 Cu excepia Bursei de Cereale Brila, nfiinat n 1883, care a ajuns n perioda

interbelic sa stabileasc cotaia grului n Romnia i Europa de Sud-Est, aceste prime burse

de comer au euat, motivul constnd nu att n condiiile sociale i economice, ct n

lacunele i erorile legii.77

Legea asupra burselor de comer din 1904 reorganizeaz bursele de comer n vechiul

regat, pe baza principiului libertii tranzaciilor. Autoritatea pieei este statul, reprezentat de

un comisar al guvernului. Legea, mpreuna cu regulamentul de aplicare, stabilesc mecanisme

mai eficiente de tranzacii i statueaz reglementri moderne de funcionare. Nu se face ns

o difereniere clar ntre bursele de mrfuri, valori sau servicii. Evenimentele istorice socio-

73Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 297-29874 *** http://ccibv.ro/150ani.html - 150 de ani de la nfii8narea Camerei de Comer i Industrie Braov75Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 29076 Ghilic-Micu Bogdan Bursa de valori, Ed. Economic, 1997, pag. 20977Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 290-291

27
http://ccibv.ro/150ani.htmlhttp://ccibv.ro/150ani.html


28/72

politice (rscoala de la 1907, rzboiul balcanic din 1912-1913) duc ns la scderi importante

ale cursului.78

Cu toate c a funcionat o perioad redus comparativ cu celelalte burse europene, se

consider c Bursa din Bucureti a fost singura pia pentru negocieri bursiere din sud-estul

european cu o poziie reprezentativ n comerul internaional. Reglementrile pieei bursierede la 1904 au definit o instituie modern care a permis desfurarea unei activiti bursiere

semnificative.79

n timpul primului rzboi mondial bursa rmne nchis, relundu-i activitatea n

octombrie 1918 cu caracteristici de bull market (pia n urcare, pia-taur) pna la

nceputul anului 1925. Cursurile au crescut continuu, cele mai tranzacionate aciuni fiind

cele ale societilor de transport, urmate de cele bancare, respectiv ale societilor de

asigurri.

80

Perioada 1926 1929 se caracterizeaz prin scderi dezastruoase ale cursului,anul 1929 aducnd o nou lege bursier, impus n primul rnd de necesitatea adaptrii

cadrului legislativ la noile realiti generate de Marea Unire. 81

Achille Saraga, agent oficiel de schimb i efecte la Bursa din Bucureti, sintetizeaz

problemele bursei din Bucureti n acea perioad: ...factorii politici n micarea noastr

economic, nu s-au convins nc, de utilitatea Burselor i de marele lor ce sunt chemate s

joace n viaa economic a unui stat. ...Bursa este regulatorul vieii economice a unui stat.

...Guvernele nu numai c n-au stimulat producia, dar i-au fcut greuti prin taxe

prohibitive.82

Prin Legea asupra burselor83promulgat prin Decretul nr. 2704/1929, bursele sunt

declarate instituii publice autonome, cu personalitate juridic, puse sub supravegherea

Ministerului de Industrie i Comer. O inovaie important o constituie separarea

instituional a burselor de mrfuri de cele de aciuni. Reglementrile nu abordeaz ns

aspecte legate de protecia investitorilor, protecia i confidenialitatea informaiei, separarea

principial a pieei primare de cea secundar, relaia dintre piaa bancar i cea de capital.

Bursa de efecte, aciuni i schimb din Bucureti (denumire precedat de mai

generalele: Burs, apoi Burs de Comer) are un curs ascendent dup criza economic

1929-1933, nregistrnd o perioad de vrf n anul 1939, cnd se tranzacionau 56 de titluri

din domeniul bancar, al transportului i al asigurrilor sociale.84

78Stoica Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economica, Bucureti, 2002, pag. 8479 Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 288-30580Stoica Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economica, Bucureti, 2002, pag. 8581Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 30382 Achille Saraga Istoricul burselor i valorificarea aciunilor romnesti citat de Pasol Razvan n

Probleme ale bursei din Bucureti n anul 1926,www.kmarket.ro, 02.05.2000

83 *** Legea asupra burselor, M.Of. nr. 178/13.08.192984Stoica Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economica, Bucureti, 2002, pag. 86

28
http://www.kmarket.ro/http://www.kmarket.ro/


29/72

Naionalizarea economiei din iunie 1948 a pus capt condiiilor de manifestare a legii

cererii i ofertei (i existenei proprietii private) care constituie condiia esenial de

existen a unei burse.

4.1.2. Piaa de capital romneasc dup anul 1989

Prin Legea nr. 15/1990 privind reorganizarea unitilor economice de stat ca regiiautonome i societi comerciale s-a organizat patrimoniul economic n condiii de pia prin

personalizarea juridic a agenilor economici. Legea nr. 31/1990 reglementeaz juridic

organizarea i funcionarea societilor comerciale, definind pentru prima dat (sumar)

instrumentele financiare ale pieei de capital: aciunile i obligaiunile. Prin legile nr.

33/1991 i, respectiv, nr. 34/1991 se definesc dou categorii importante ale pieei financiare,

instituiile bancar, respectiv societile de asigurri. Astfel se delimiteaz clar piaa bancar

(sau a creditului) de piaa de capital.Prin Legea privatizrii societilor comerciale nr. 58/1991 se efectueaz transferul de

proprietate din sectorul de stat n cel privat, fiind definite Fondurile Proprietii Private ca

instituii financiare care se vor transforma n instituii de tipul fondurilor mutuale, instituii

reprezentative pentru piaa de capital. Aceeai lege instituie certificatele de proprietate care

mbrac teoretic caracteristicile unei valori mobiliare, urmnd a fi negociabile la bursa de

valori.

Procesul de privatizare n masa n Romnia a debutat prin transformarea a 6 280 de

companii de stat cu un capital social total de 1 443 miliarde lei n societi comerciale. n

acelasi timp au fost create ase instituii cu rolul de a facilita, monitoriza i a sprijini intregul

proces de privatizare: Fondul Proprietatii de Stat (FPS) i cinci fonduri regionale ale

proprietatii private (FPP-uri). Fondurile Proprietii Private (FPP), cu rol esenial n

activitatea de privatizare, s-au transformat n 1996 n societi de investiii financiare. Fondul

Proprietatii de Stat a pstrat 70% din capitalul social al celor 6 280 de societi n scopul

administrarii n numele statului pn la privatizare. Celelalte 30% din capitalul social au fost

distribuite fondurilor proprietatii private. n august 1992, 15,5 milioane cetaeni romni au

primit certificate de proprietate tranzacionabile, cu valoare nominala de 25.000 lei. Metoda

MEBO a jucat un rol esenial n acea perioad. ncepnd din 1994 aproximativ 1500 de

companii au fost vndute asociaiilor formate din salariai i conducere n schimbul

certificatelor de proprietate i / sau contra numerar de catre FPP-uri i FPS. Lipsa capitalului

autohton, dezinteresul manifestat de investitorii strini i birocraia autoritilor au fcut ca

participarea la procesul de privatizare s fie destul de sczut. Modul n care a fost conceput

i s-a desfurat procesul de privatizare n Romnia a influenat hotrtor pieele de capital.

Ca rezultat al programului de privatizare n mas structura acionariatului celor mai multe

29


30/72


31/72

- Registrele independente (Registrul Romn al Acionarilor, Regisco, Moldova, etc) care au

ca scop principal furnizarea de servicii de registru, asigurnd confirmarea dreptului de

proprietate i a altor drepturi reale asupra valorilor mobiliare

- Agenii custode, care asigur activiti de custode a valorilor mobiliare (Banca Transilvania,

BCR, etc)- Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), care reprezint autoritatea cea mai

important n domeniul reglementrii, supravegherii i controlului n domeniul valorilor

mobiliare i a bursei de mrfuri. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate

administrativ autonom i cu personalitate juridic, aflat n subordinea Parlamentului i

nfiinat n 1994, i exercit prerogativele legale n domeniul pieei de capital i al burselor

de mrfuri pe teritoriul Romniei. Pentru ndeplinirea prerogativelor sale, CNVM este

investit cu puteri de reglementare, decizie, autorizare, interdicie, intervenie, anchet,sancionare disciplinar i administrativ, n condiiile stabilite de lege. 88

n anul 2002, urmrindu-se armonizarea legislativ cu standardele europene n

materie, s-a adoptat un pachet legislativ care reglementeaz att piaa de capital i bursele

de mrfuri i valori precum i celelalte instituii financiare care activeaz pe aceste piee:

Legea nr. 525/2002 pentru aprobarea O.U.G. nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile

de investiii financiare i pieele reglementate

Legea nr. 513/2002 pentru aprobarea O.U.G. nr. 26/2002 privind organismele de plasament

colectiv n valori mobiliare

Legea nr. 512/2002 pentru aprobarea O.U.G. nr. 27/2002 privind pieele reglementate de

mrfuri i instrumente financiare derivate

Legea nr. 514/2002 pentru aprobarea O.U.G. nr. 25/2002 privind aprobarea Statutului CNVM

Noul cadru legislativ este coerent, unitar i n acord cu normele i practicile existente

pe pieele internaionale. Aceasta asigur o mai bun transparen, o protecie a investitorilir

la standarde europene, o cretere a lichiditii pieei, prin introducerea de noi instrumente

financiare, i ntrirea rolului CNVM ca autoritate de supraveghere i control. Pachetul

legislativ corespunde exigenelor actuale ale pieei de capital i ale pieelor reglementate de

mrfuri i instrumente financiare derivate i condiiilor de integrare a Romniei n Uniunea

European. Toate cele patru legi sunt redactate la standarde internaionale i acoper, cel

puin la nivel de pricipiu, toate activitile, instituiile i produsele specifice pieelor

dezvoltate.89

88 Anghelache Gabriela (coordonator) Piee de capital i burse de valori, teste-gril i aplicaii, Ed. Economic,Bucureti, 2003, pag. 1489 Anghelache Gabriela (coordonator) Piee de capital i burse de valori, teste-gril i aplicaii, Ed. Economic,Bucureti, 2003, pag. 15

31


32/72

Apreciind c impactul noilor reglementri va fi semnificativ asupra pieei de capital,

un alt autor sesizeaz i puncte critice, cum ar fi cele referitoare la actul normativ privind

valorile mobiliare, serviciile de investiii i pieele reglementate:

- exagerarea problemei proteciei acionarilor minoritari

- definirea acionarului semnificativ ca acel acionar ce deine cel puin 10% din aciunileunui emitent, fa de prevederile anterioare care defineau o deinere de minim 5% ca deinere

semnificativ. Aceast schimbare introduce practic o reducere a standardelor de transparen

practicate pn acum. De asemenea, s-a renunat la raportarea oricrei modificri cu minim

2% a poziiilor semnificative, fiind introdus doar obligaia raportrii atingerii pragurilor de

5%, 10%, 33%, 50%, 75% i 90%.

- Restricii la derularea ofertelor publice la cumprare: obligaia derulrii unei oferte de

cumprare pentru orice achiziie de aciuni peste poziia semnificativ, fa de reglementrileactuale care prevd derularea unei oferte numai peste poziia de control (o treime din

capitalul social); interzicerea unei noi oferte de preluare a unei societi timp de un an de la

nchiderea celei precedente; 90

Ca n toate celelalte ri din Europa Centrala i de Est, cea mai mare parte a

investiiilor a venit din partea investitorilor strini. Exist o diferen semnificativ intre

dimensiunea BVB i dimensiunile celorlalte piee din Europa Centrala i de Est. O prima

particularitate a pieei de la Bucureti este dimensiunea sa redus. Cele dou grafice de mai

jos ilustreaz diferena pronunat n termeni de capitalizare a pieei i de medie a sumelor

tranzacionate zilnic.

Capitalizarea pieei sfirsitul perioadei (miliarde dolari)

90 Rzvan Pasol Elemente pozitive i negative aduse de noua legislaie a pieei de capital, www.kmarket.ro,20.05.2002

32

0

5

10

15

20

25

30

1995 1996 1997 1998 Aug-99

Prague StockExcange

Warsaw Stock

Exchange Exchange

Budapest Stock

Exchange

Bucharest Stock

Exchange


33/72

Sursa: Pogonaru Florin, Apostol Camil Evoluia pieei de capital, www.cerope.ro, oct.

1999

Sume tranzacionate medie zilnica (miliarde dolari)

Sursa: Pogonaru Florin, Apostol Camil Evoluia pieei de capital, www.cerope.ro, oct.

1999

Factorul cel mai important care a dus la crearea acestei diferene a fost abilitatea cu

care au fost atrai investitorii internationali de portofoliu. Capitalul strin care a intrat n

Romnia reprezint o foarte mic parte din cantitatea total investit n Europa Central i de

Est.91Cu exceptia evolutiilor suferite ca urmare a influenelor contextului global (criza din

Asia de sud est, intrarea Rusiei n incapacitate de plat, tendinele imprimate de nivelul bursei

din New York) autorii anterior citai consider c nu exist vreo corelaie ntre piaa de

capital romneasca i cele ale rilor aflate n imediata vecintate.

4.2. Piaa extrabursier romneasc

Urmnd modelul american, dup nfiinarea Bursei de Valori Bucureti, Asociaia

Naional a Societilor de Valori Mobiliare din Romnia (ANSVM) a creat, la 27 septembrie

1996, o pia de tip OTC, dup modelul NASDAQ, (liderul mondial de necontestat al pieelor

OTC) de92 numit RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated

Quotations). Pe aceast pia pot efectua tranzacii numai societile de investiii financiare

91 Pogonaru Florin, Apostol Camil Evoluia pieei de capital, www.cerope.ro, oct. 199992 Ghilic-Micu Bogdan n Burse de Valori, Ed. Economic, Bucureti 1997, p. 229

33

0

10

20

30

40

50

60

70

1995 1996 1997 1998 Aug-99

Budapest Stock

Exchange

Prague Stock

Exchange

Warsaw Stock

Exchange

Bucharest Stock

Exchange


34/72

(societile de valori mobiliare) membre ale ANSVM. 93 Legea n vigoare la data apariiei

pieei era Legea nr. 52/1994 privind mobiliare i bursa de valori, abrogat 8 ani mai trziu de

Ordonana de Urgen nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii

financiare i pieele reglementate.

RASDAQ a fost constituit ca o structur tehnic afiliat ANSVM, nmatriculat casocietate cu rspundere limitat, activitatea sa constnd n operarea i meninerea sistemului

de tranzacionare electronic RASDAQ, care utilizeaz o tehnologie realizat de NASDAQ

Stock Market din SUA. Sistemul electronic de tranzacionare evideniaz i susine

delocalizarea tranzaciilor. Negocierea titlurilor nu se rezum numai la trimiterea unor oferte

n sistem sau afiarea unor cotaii ferme (fapt datorat existenei societilor care au calitatea

de market-maker), existnd posibilitatea contactrii telefonice a societilor de investiii

financiare membre ale sistemului, pentru suplimentarea informaiei i a deciziei de ncheierea unei tranzacii.94

Apariia pieelor OTC este o necesitate a oricrei economii funcionale, aa cum se

subliniaz n literatura de specialitate. n prezent, majoritatea statelor cu o economie de pia

au, pe lng o burs de valori oficial, i o pia OTC, care completeaz cu succes procesul

investiional pe piaa de capital.95

Orice valoare mobiliar care nu este cotat la nici o burs de valori este, de regul,

tranzacionat pe piaa RASDAQ. Piaa este creat de ctre intermediarii de valori mobiliare

aflai n relaii concureniale, interconectai prin intermediul terminalelor de tranzacionare la

o reea de date. Societile de servicii de investiii financiare (brokeri i/sau dealeri) transmit

n regim de acces direct cotaii de cerere i ofert pentru valori mobiliare, cotaii disponibile

n timp real tuturor participanilor. Piaa RASDAQ este o pia de negociere ntre formatorul

de pia (market maker) i agenii de servicii de investiii financiare care acioneaz n

numele clienilor lor (brokeri) sau n numele societii de servicii de investiii financiare

pentru care lucreaz (traderi). 96

Scopul iniial al RASDAQ a constat n tranzacionarea aciunilor rezultate din

programul de privatizare n mas (aproximativ 5800 de societi comerciale). 97

Scopul apariiei i dezvoltrii pieelor OTC ca piee secundare alternative, n rile cu

tradiie bursier, a fost de a facilita accesul ntreprinderilor mici i mijlocii la finanare (v.

Cap. III) n timp ce RASDAQ a fost creat doar pentru a da lichiditate unor titluri obinute n

93Anghelache Gabriela Bursa i piaa bursiera, Ed. Economica, Bucureti, 2000, pag. 314-320

94Anghelache Gabriela (coordonator) Piee de capital i burse de valori, teste-gril i aplicaii, Ed. Economic,Bucureti, 2003, pag. 239-26895 Ghilic-Micu Bogdan n Burse de Valori, Ed. Economic, Bucureti 1997, p. 23096Victor, Ionescu Eduard Piee de capital i burse de valori, Ed. Economica, Bucureti, 2002, pag. 264-27197Niu Adrian Burse de mrfuri i valori, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pag. 55

34


35/72

urma privatizrii n mas. Ne raliem la opinia exprimat de Ovidiu Stoica, conform creia

piaa de capital (deci implicit RASDAQ) a aprut n Romnia n mod anormal, ordinea

fireasc de apariie fiind piaa primar, urmat de o pia secundar, de negociere. n

Romnia ns, piaa primar i utilitatea finanrii prin piaa de capital a fost descoperit

sporadic.98

n sprijinul consideraiior noastre referitoare la modul artificial, formal, de crearea pieei RASDAQ i care a ndeprtat acest pia de menirea normal, citm din Raportul

CNVM pe anul 2000:

Existena celor peste 5000 de societi comerciale listate a ridicat probleme de ordin

logistic greu de surmontat, n condiiile lipsei aproape totale a colaborrii cu societile

emitente, piaa nefiind capabil s pun ani la rndul la dispoziia participanilor i a

publicului larg un set minim de informaii: date financiare n timp util, evenimente din viaa

emitenilor, politica lor de dividende. Din aceast cauz RASDAQ i-a creat n ultimii trei ani

imaginea unei piee mai mult sau mai puin opace n care informaia public este mai greu

accesibil i este exploatat mai ales de persoane care au acces direct la sursele informaiilor.

Mai mult dect att, majoritatea covritoare a societilor a fost listat n 1996 i 1997

pe baza unor decizii administrative ale Guvernului, i nu la solicitarea expres a

emitenilor, ceea ce a fcut ca emitenii s nu aib nici un interes s colaboreze cu

instituiile pieei.99

Practic toti emitenii erau la nivelul anului 2000 societi comerciale incluse

in Programul de Privatizare in Masa (PPM), cu capital de stat sau privatizate,

neexistnd nco structur de difereniere a acestora pe nivele in func ie de

performane, lichiditate sau transparen.100 Dac inem cont i de faptul c pe pia

sunt listate mai mult de 5.900 societi comerciale, aproximativ 2.600 emiteni nu au fost

tranzacionai niciodat n anul 2000. 101 Raportul CNVM din anul urmtor102 evideniaz

aceleai rezultate: din 5084 societi comerciale listate n 2001, numai 2739 au fosttranzacionate, sau altfel spus 46% dintre societi nu au fost practic tranzacionate. n

concluzie, listarea forat a miilor de societi comerciale a avut efect pozitiv nul pentru cel

puin jumtate din

Date post:	03-Apr-2018
Category:	Documents
Upload:	ana-maria
View:	237 times
Download:	0 times

95404469 Bursa de Valori Bucuresti Prezent Si Perspective

Documents