Bursa de Valori Bucuresti - Analiza Tehnica

7/31/2019 Bursa de Valori Bucuresti - Analiza Tehnica

1/72

Analiza tehnic.Bursa de Valori Bucureti

Dragomir FlaviusAnul 3, Grupa 3Finante Banci

CUPRINS

1


2/72

CAPITOLUL I

LORILEVA MOBILIARE I COTAREA LORLA BURSA DE VALORI 4

1.1. Tipuri de valori mobiliare 41.1.1. Aciunile 51.1.2. Obligaiunile 9

1.1.3. Alte tipuri de obligaiuni 111.2. Introducerea valorilor mobiliare la cota Bursei 12

1.3. Determinarea preului valorilor mobiliare prin concentrarea cererii i aofertei 13

1.4. Tehnicile de cotare 141.5. Formarea cursului bursier 18

CAPITOLUL IITRANZACII BURSIERE 22

2.1.Tipuri de tranzacii bursiere 222.2. Tranzacii la vedere 242.3. Tranzacii n marj 26

2.4. Tranzacii la termen 282.4.1. Tranzacii pe piaa cu reglementare lunar 29

2.4.2. Tranzaciile la termen ferm 31

CAPITOLUL IIIINDICII BURSEI DE VALORI BUCURETI 34 3.1. Indicele BET 34

3.2. Indicele BET C 363.3. Indicele BET-FI 37

CAPITOLUL IVANALIZA TEHNIC 37

4.1. Ce este analiza tehnic? 374.2. Preul 384.3. Volumul 414.4.Sisteme de tranzacionare 424.5.Planul de tranzacionare 45

2


3/72

CAPITOLUL VUTILIZAREA INDICATORILOR DE PRESIUNE N SELECIATITLURILOR 48

5.1. Indicatori care arat ce fel de investitori cumpr i vnd aciuni 48

5.2. Indicatori care msoar activitatea de pia 505.2.1.Teoria Dow 50

5.2.2.Volumul tranzaciei i relaia volum / curs 51 5.2.3. Indicele cretere/ descretere 53

5.2.4 Indicele valoare maxim / valoare minim 545.2.5. nchiderea ponderat 54

5.2.6. Moving AverageConvergence/Divergence 55

5.2.7.Oscilatorul stocastic 56

5.3. Indicatori psihologici58

5.4.Interpretarea indicatorilor de presiune59

5.5. Riscul asociat unui portofoliu de valori mobiliare 62

CAPITOLUL VISTUDIU PRIVIND EFICIENA INFORMAIONALA PIEEIROMNETI

65

6.1. Ipoteza de pia eficient informaional n teoria modern aportofoliilor

65

6.2. Testarea statistic a formei slabe de eficien informaional686.3. Rezultate empirice pe piaa romneasc 69

3


4/72

CAPITOLUL IVALORILE MOBILIARE I COTAREA LORLA BURSA DE VALORI

1.1. Tipuri de valori mobiliare

Nu exist n nici o jurisdicie din lume, o definiie precis a ceea ce se

nelege prin valori mobiliare. Orice bun material, dotat cu o valoare estimabil nbani, se ncadreaz obligatoriu n una din urmtoarele dou categorii:-bunuri funciare sau imobiliare, nelegnd prin aceasta proprietatea asupra

pmntului, respectiv a cldirilor:-bunuri mobiliare, caracterizate, aa cum le indica i numele, prin mobilitatea

lor, dat de trecerea fizic de la un proprietar la altul. Din punct de vedere juridic,asemenea bunuri, al cror caracter mobiliar nu poate fi contestat i, n plus, sunt

purttoare de valoare, nu sunt considerate valori mobiliare (de exemplu, tablourile,bijuteriile, piesele de mobilier etc.).

Valorile mobiliare se deosebesc de bunurile mobiliare, prin dematerializarea

lor, purtnd i alte denumiri: hrtii de valoare, titluri de valoare etc.Valorile mobiliare sunt titluri de proprietate sau de crean, care confirm

titularului dreptul su patrimonial, de o anumita mrime, i asupra unei entiti binestabilite, precum i posibilitatea de a le transforma oricnd n bani, pe piaa decapital. n sens restrns, valorile mobiliare sunt hrtiile de valoare aciuni iobligaiuni emise de o anumit societate comercial.

Aciunile sunt titluri reprezentative ale unui drept de proprietate asupra uneicote-parte din activul social al emitentului (obligatoriu particular, deoarece un activ

public nu este susceptibil de nsuire privat). Aciunile acord proprietarului

anumite drepturi de gestiune sau, cel puin, drepturi de control asupra gestiuniipatrimoniului social, drepturi (cel puin teoretice) asupra beneficiilor, de a primi nfiecare an o cot parte din profitul net, sub form de dividende, i, n sfrit, dreptulla o cot parte din activul net existent, n cazul n care societatea emitent estelichidat1. Datorit veniturilor diferite de la an la an pe care le aduc aciunile, nfuncie de activitatea economico-financiar a societii respective, acestea se numesci valori mobiliare cu profit variabil.

Obligaiunile (numite i titluri de rent dac sunt emise de ctre stat) sunttitluri reprezentate prin dreptul de crean al proprietarului asupra emitentului.Proprietarul unei obligaiuni este o persoan care a mprumutat o anumit sum de

bani emitentului (statul, o colectivitate publica , societate naionala sau privata),1Zapodeanu Daniela, Popa Diana,Piete de capital, Editura Universitatii din Oradea, 2006, p.156

4


5/72

obligndu-l astfel, pe cel mprumutat de a-l remunera, prin vrsarea periodica a uneisume proporionale cu totalul mprumutului, i care se numete, de obicei, dobnd.

mprumutul este, n principiu, rambursabil, fie intr-o singur tran fie inmai multe trane, prin intermediul unui tabel de amortismente periodice, care pot ficonstante sau variabile (n general, progresive) ealonate nc de la emisiunea titlului.

Datorit venitului fix pe care l aduc obligaiunile, acestea se numesc valori

mobiliare cu profit fix. Prin emisiunea i negocierea lor pe piee primare i secundarede capital, sunt mobilizate activele financiare disponibile la investitori i redistribuitesocietilor publice i private.

Valorile mobiliare, din punct de vedere al modului n care acestea sunt create,se mpart in trei categorii:

-primare- derivate- sintetice

Titlurile primare sunt cele emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea

capitalului propriu (aciunile) i cele folosite pentru atragerea capitalului demprumut (obligaiunile). Caracteristica definitorie a acestor titluri este c asigurmobilizarea capitalului pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri i daudeintorilor lor, drepturi asupra veniturilor bneti nete ale emitentului.

Titlurile derivate sunt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate intreemitent i beneficiar i care dau dreptul cumprtorului asupra unor active aleemitentului, la o anumit scaden viitoare, n condiiile stabilite prin contract.Valoarea de pia a acestor titluri depinde de activele la care se refer. Exist doucategorii de titluri derivate:

-contracte viitoare (futures);

-opiunile (options).Contractul futures este o nelegere ntre dou pri de a vinde/cumpra un

anumit activ la un pre prestabilit, cu executarea contractului la o dat viitoare.Opiunile sunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor, care dau acestuia

din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau a cumpra un anumit activ la odat viitoare drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Opiunile

pot fi:- de vnzare, atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a vinde

activul;-

de cumprare, atunci cnd dau dreptul de a cumpra activul.Titlurile sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unoractive diferite i crearea pe aceasta baz a unui instrument de plasament nou. Ocategorie aparte de active artificiale o reprezint titlurile financiare de tip co, care aula baz o selecie de titluri financiare primare , combinate astfel nct s rezulte un

produs bursier standardizat. Cele mai cunoscute titluri de acest fel sunt contractele peindici de burs.

Conform Legii 297/2004 , valorile mobiliare pot fi : aciunile , obligaiunile ,precum i instrumentele financiare derivate sau orice alte titluri de credit, ncadratede ctre Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare n aceast categorie.

5


6/72

1.1.1. Aciunile

Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial i reprezinto cot parte din capitalul social al unei societi i care ncorporeaz drepturi socialei patrimoniale. Pot fi:

- aciuni ordinare- aciuni prefereniale

Aciunile ordinare reflect mrimea capitalului social, el reprezentnddovada participrii la societate. Atunci cnd o persoan cumpra aciuni alesocietii, ea dobndete drepturi i obligaii ca asociat2:

a. Rspundere limitat dac societatea va da faliment , rspundereaacionarilor va fi limitat la valoarea investiiei lor:

b. Transferul aciunilor - acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona sautransfera aciunile lor altor persoane;

c. Declararea dividendelor cnd Consiliul Directorilor unei societi

declar dividendul, acionarii au dreptul la acest dividend;d. Rapoartele anuale acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual asocietii , care trebuie s cuprind bilanul exerciiului precedent , nsoitde contul de profit i pierderi;

e. Repartizarea activului dac societatea trebuie s fie dizolvat sau dacd faliment, acionarii au dreptul la repartizarea profitului rmas dupacoperirea pasivului exigibil;

f. Numrul de voturi este dat de numrul de aciuni deinute. Dreptul de votpoate fi transmis unor teri, n condiiile prevzute de statutul societii.

g. Participarea lor la majorarea capitalului social al societii respective :Aciunile prefereniale reprezint participarea la societate , dar au

caracteristici ce le disting de cele ordinare. Acionarii prefereniali au dreptul ladividende fixe, care se pltesc naintea dividendelor la aciunile ordinare. Acionariinu dspun de dreptul la vot, n afara cazului n care a fost dispus astfel princontractul preferenial , caz n care aciunile prefereniale dau drept de vot .Aciunile

prefereniale pot fi :a. cumulative daca societatea nu poate plti dividendele ntr-un an,

atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societateava avea profituri suficiente:

b. necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar neventualitatea c societatea nu pltete dividendele respective, nuexist o acumulare a restanelor;

c. participative acionarii primesc un dividend fix, corespunztoraciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai pot primi o partesuplimentar din profit, dup ce acionarilor ordinari li s-au pltitdividendele.

d. convertibile cu dreptul de a fi convertibil ntr-o aciune comun inviitor; rata de convertibilitate este specificat printr-o valoare arbitraraleas pentru aciunea comun;

2Dragota Victor,Evaluarea actiunilor Societati comerciale, Editura economica, Editura Iroval,2006, p.58

6


7/72

e. cu drept de chemare de ctre firma emitent, dac firma consider cdividendul pltit este prea mare n comparaie cu alte dividende de pe

pia. Opiunea de chemare (call) include i un premium ( diferenpozitiv de pre ) de obicei de 5% , care este pltit posesorului deaciuni prefereniale.

In practic se ntlnesc i alte tipuri de aciuni n afara celor prezentate. Este

vorba de: aciuni fr valoare nominal, aciuni noi i gratuite, aciuni populare,aciuni SICAV etc.

Aciunile fr valoare nominal sunt, dup denumire, acele aciuni frindicaie de valoare nominal. Cum valoarea unei aciuni se stabilete n raport demrimea capitalului social divizat prin numrul aciunilor emise i cum aciunea,spre deosebire de obligaiune, nu confer dreptul la rambursarea unei anumite sumesau a unei pri din aceasta, nu este absolut obligatorie fixarea unei valori nominale

pentru aciuni. Cu toate acestea , n numeroase ri, este prescris o valoare nominalminimala (de exemplu n Elveia ea este de 100 franci elveieni). Aciunile fr

valoare nominal nu sunt autorizate n dreptul elveian, n schimb, n S.U.A iCanada e1 sunt frecvente. Aciunile noi snt valori mobiliare emise n cursul unui exerciiu i care nudau dreptul la un dividend ntreg. Ele snt tratate distinct la burs i snt nscrise lacot pe o linie separata. ncepnd cu al doilea exerciiu, aceste aciuni sunt asimilatecelor vechi i genereaz aceleai drepturi.

Aciunile gratuite reprezint o form particular de repartiie a profitului ncazul n care rezervele acumulate n anii anteriori sunt transformate n aciuni noi i,deci, n capital. Practic patrimoniul societii nu se modific prin emisiunea acestorhrtii de valoare Aceste aciuni constituie n realitate un venit pentru acionari i

sunt, prin urmare impozitate.Aciuni populare3. Ele nu constituie un tip definit de aciuni. Este vorba de o

expresie general pentru aciuni prin care o ptur foarte numeroas a populaiei esteincitat s economiseasc i s investeasc. Expresia a fost vulgarizat, de exemplu,n Germania, atunci cnd aciuni ale societilor care aparineau puterii publice(Wollswagen, Preussag, Vebs etc.) au fost cedate populaiei in condiii favorabile. Pect de ludabil a fost aceast intenie, pe att de decepionant s-a dovedit in

practic. i aceasta pentru raiuni care ar putea releva, chiar i n parte, o concepie apoliticii de plasament care a neglijat principiul important al repartiiei riscurilor.

Aciunile SICAV. Aciunile cu aceast denumire sunt achiziionate de lasocietile de investiii cu capital variabil (SICAV) de ctre micii investitori caredoresc s-i recicleze avantajos capitalurile sau economiile disponibile .

Micii investitori, n general, victime ale variailor cursurilor bursiere ineavizai n a aprecia corect prognoza pieei, au posibilitatea s cumpere direct, la

preul de emisiune , titlurile solicitate de la ghieele acestor societi de investiii ide plasament. Preul de emisiune se calculeaz prin adugarea, la cursul aciunilor, aunui procent de 4,75 % reprezentnd valoarea cheltuielilor de emisiune i partea cese constituie ca fond indivizibil la dispoziia societii.

Prin specificul lor, aceste aciuni nu sunt cotate la burs, deintorii putndu-

le returna la ghieelor societii n orice moment, fapt care are ca efect o modificare3Zapodeanu Daniela, Popa Diana,Piete de capital, Editura Universitatii din Oradea, 2006, p.164

7


8/72

permanent a capitalului i numrului titlurilor deinute. Cursul reprezint, de altfel,preul de rscumprare pltit acionarilor care se retrag din societate n ziuarespectiv. El se determin zilnic avnd n vedere activul net, respectiv suma tuturortipurilor de titluri deinute, ponderat cu cursul aferent fiecrui tip de aciuni.

Formula este urmtoarea :

NtcN*N...Cb*BcA*AC +++=

Unde:C = cursul aciunilorA,B,..,N = numrul valorilor mobiliare deinute de tipul A,B,..,NcA,cB,..,cN = cursul valorilor mobiliare de tipul A, B,,N

Nt = numrul total al valorilor mobiliare

n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare,

aciunile cunosc urmtoarele stadii: aciunile autorizate reprezint numrul maxim de aciuni aprobate pe carecorporaia l poate emite de-a lungul existenei sale, numr specificat n statut.

Numrul de aciuni este numai relativ limitat, pentru c, atunci cnd societateadovedete necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obine autorizaia dea emite un numr suplimentar de aciuni;

aciuni neemise sunt acea parte din numrul total de aciuni autorizate carenc nu au fost emise n vederea comercializrii i care, constituie potenialul deautofinanare al societii;

aciuni emise reprezint acel cuantum de aciuni autorizate care au fost emisei comercializate sau se afl n procesul distribuiei primare; aciuni puse in vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul vnzrii iniiale,

pentru care societatea nc nu pltete dividende i a cror contravaloare urmeaza fi ncasat;

aciuni aflate pe pia sunt acea parte din aciunile emise i vndute care seafl n posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende;

aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea le rscumpra depe pia, pentru a le revinde cnd preul lor va crete. Pentru acestea nu se pltescdividende.

Dup forma de prezentare, aciunile pot fi materializate (ntr-un nscris) idematerializate (prin nregistrri n cont). Dei tendina pieei este cea dedematerializare a aciunilor, trebuie precizat c, dac nscrisul este nominativ, se

precizeaz numele investitorului. E1 poate nstrina nscrisul prin simpla andosare.Pentru o mai mare siguran, investitorul i ncredineaz stocul de aciuninominative bncii sau agentului la care are deschis un cont de investiii.

Dar aceasta se face nu numai din motive de securitate, ci i n scopulefecturii de tranzacii rapide pe pia.

La aciuni, principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrisepe faa aciunii sub forma clauzelor i meniunilor.

Astfel se nscriu: tipul aciunii, numele emitentului, adresa acestuia, numrulautorizaiei de funcionare, valoarea nominala, seria i numrul nscrisului, dataemisiunii, semntura i tampila emitentului.

8


9/72

Pe lng acestea, se mai nscriu i:clauza de revocare sau rscumprare permite emitentului s-i retrag de

pe pia titlurile prin rscumprarea lor de la deintori, strngndu-i astfelobligaiile contractuale;

clauza de protejare a investitorului stabilete perioada de timp n careemitentul nu are voie s-i exercite dreptul de revocare, perioad n care investitorul

se poate bucura nestnjenit de drepturile prevzute n contract.Aceast clauza trebuie menionat obligatoriu, dac n contract exist clauza

de revocare:convertibilitatea conform creia se pot schimba contra unui numr oarecare

de alte certificate, de obicei aciuni comune, ale aceluiai emitent. clauza emitentului desemneaz n exclusivitate persoana juridic a

emitentului, ca fiind rspunztoare de ndeplinirea contractului stipulat. Acionariisau membrii din conducere sunt exonerai de orice rspundere.

Tipuri de aciuni :

Aciunile pot fi clasificate dup tipul de companie care le reprezint. Avemastfel : Aciuni Blue Chips specifice pieei americane , care sunt emise de corporaii

cu o performan deosebit i de lung durat , care au distribuit de-a lungulanilor dividende din ce n ce mai mari. Aceste firme au o for financiardeosebit i sunt practic imune la schimbri majore in economie. Exemple: IBM ,Exxon, General Electric , Du Pont.

Aciuni de cretere (Growth Stocks) sunt aciuni ale firmelor care au avut unritm de cretere susinut in ultimii ani i care au un potenial mare pentru viitor.Aceste firme obinuiesc s reinvesteasc un procent important din profiturile

anuale, n scopul finanrii din resurse proprii a dezvoltrii. n consecin,dividendele pltite de acestea sunt mici n comparaie cu profiturile obinute.

Aciuni ciclice (Cyclical Stocks) aparin firmelor a cror profituri oscileaz inparalel cu economia sau cu ciclurile economice. Exemple de astfel de industriiciclice : ind. aluminiului, oelului , automobile ,construcii maini , turism.

1.1.2. Obligaiunile

Piaa de capital, att cea primar, ct i cea secundar, nregistreaztranzacii financiare nu numai prin intermediul titlurilor de proprietate, ci i prinemisiuni de titluri de credit, destinate atragerii de fonduri bneti sub forma demprumuturi pe termene lungi sau medii. Destinatarii mprumuturilor pot fi societicomerciale publice i private, instituii de stat, guverne, autoriti locale i instituiifinanciare etc. Capitalurile atrase n urma plasri de titluri de creana sunt utilizate nactiviti profitabile, ceea ce conduc la restituirea mprumutului, la plata unordobnzi ctre posesorii de titluri , la obinerea unui profit net, care va fi reinvestit deemitent, n scopul mririi capitalului social.

Titlurile de crean care aduc un profit fix, sub forma de dobnzi, suntcunoscute, n general, sub numele de obligaiuni. Pe piaa de capital, de-a lungultimpului, au aprut forme diverse ale titlurilor de credit, sub diferite forme,

9


10/72

denumiri, caracteristici, dar indiferent de aceste trsturi, le putem cuprinde n doumari categorii: obligaiuni clasice i alte titluri de mprumut cu profit fix.

Pe pieele de capital sunt emise i negociate mai multe tipuri de ob1igaiuniclasice (directe), grupate in funcie de dou criterii: forma de prezentare, respectivlocul de contractare i condiiile de emisiune.

Dup forma de prezentare exista obligaiuni nominative i obligaiuni la

purttor. Cele nominative au nscris numele deintorului (creditorului) , transmitereadreptului de a pretinde prestaia la care s-a angajat emitentul avnd loc prinnelegerea dintre vechiul i noul deintor al titlului i prin nmnarea efectiv aacestuia. n cazul n care creditorul este deintorul nespecificat al titlului,obligaiunile se numesc la purttor.

Obligaiunile nominative se prezint sub forma unui certificat nominativ idau posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul emitentului n cazul uneischimbri a dreptului de crean. Certificatul menioneaz att unele caracteristiciale emitentului (stat, ntreprinderi etc.), ct i principalele clauze ale contractului de

emisiune referitoare la valoarea nominal, preul emisiunii, rata dobnzii, tabloulamortizrii datoriei, garaniile etc.Obligaiunile la purttor conin aceleai caracteristici ca i cele nominative,

fiind confecionate i imprimate dup norme stricte. Detaabile dintr-un carnet,titlurile sunt formate dintr-un corp principal (talon), ce reprezint dreptuldeintorului la suma subscris i din foi de cupoane, fiecare cupon menionnd odat de scaden pentru plata dobnzilor. Plata cuponului nseamn practic achitareadobnzilor la data contractat.

Dup locul de contractare i condiiile de emisiune se cunosc obligaiuniinterne, obligaiuni strine i euroobligaiuni . Deci, pe pieele de capital au loc

operaiuni de atragere de active financiare, att prin emisiunea i p1asarea de titluriexprimate n moned naional, ct i prin emisiunea i plasarea de titluri strine ieurotitluri, exprimate n valute, respectiv eurovalute.

Din punct de vedere al formei ct i al coninutului, obligaiunile strine ieuroobligaiunile sunt similare cu titlurile interne , emisiunea lor prelund, cu unele

particulariti, att forma instrumentului emis, ct i tehnica de subscriere.O alta clasificare mparte bondurile in : bonduri cu cupon zero (zero coupon

bond) i bonduri cu cupon (coupon bond) . n primul caz nu are loc plata uneidobnzi ntre data emisiunii i data rscumprrii (maturity date) . ns cele mai

rspndite sunt cele din a doua grup .O alta clasificare a bondurilor se poate face din punct de vedere al preuluilor :

--par bond, preul este egal cu valoarea de rscumprare--premium bond, preul este mai mare dect valoarea de rscumprare-- discount bond, preul este mai mic dect valoarea de rscumprare

Se poate deduce astfel o relaie ntre rata cuponului , venitul curent i ratarentabilitii la maturitate :

Premium bonds (P>F)

0

YTM CY CR Rate

10


11/72

Discount bonds (P


12/72

nscrierea la cota Bursei reprezint permisiunea acordat de Burs uneisocieti emitente, de a avea valorile mobiliare tranzacionate prin intermediulmecanismului specific al Bursei, permisiune condiionat de ndeplinirea de ctreemitent a unor cerine impuse de Legea 297/2004, privind valorile mobiliare i

bursele de valori, de reglementrile Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare i aBVB.

Cotarea la Burs se realizeaz prin parcurgerea mai multor etape ipresupune cooperarea dintre Societatea de Servicii si Investitii Financiare, membr aAsociaiei Bursei care iniiaz respectivul eveniment n piaa bursier, i reprezintemitentul n procesul de cotare (numita societate iniiatoare) i BVB (ANEXA II).

1. Selectarea societii iniiatoareEmitentul va realiza aceasta selecie n funcie de activitatea generaladesfurat de SSIF, precum i pe baza altor criterii prestabilite.

2. ndeplinirea cerinelor cotriiEmitentul i SSIF-ul colaboreaz pentru realizarea documentaiei

necesare cotrii care va fi naintat Bursei, mpreun cu comisionul deprocesare.3. Verificarea ndeplinirii cerinelor cotrii la Burs

Serviciul emiteni verific att ndeplinirea cerinelor necesare cotrii,ct i depunerea tuturor documentelor. Acesta poate solicita documentesuplimentare, de la caz la caz. Odat ndeplinite toate condiiile,Serviciul Emiteni emite o Not de Recomandare ctre Comisia denscriere la Cot.

4. Decizia nscrierii la cotn faa Comisiei de nscriere la Cota Bursei, format din 5 membrii i un

preedinte, SSIF-ul iniiator prezint activitatea trecut, prezent, darmai ales perspectivele de dezvoltare ale emitentului. Conducereasocietii emitente, care este prezent la aceasta edin, ofer oricedetalii importante solicitate de membrii Comisiei . n cazul n care apar

probleme , mai ales de natur juridic, Comisia poate solicita documenten plus de la emitent i atunci decizia de nscriere la cot se amn. CndComisia constat c toate cerinele i documentele necesare cotrii suntndeplinite, i respectiv complete, ia decizia cotrii la Burs a valorilormobiliare ale respectivului emitent.

5. Transferul Registrului de Acionari i plata comisioanelorSocietatea emitent nscris la cota Bursei transfer RegistrulAcionarilor ctre Burs (Serviciul Registru), care verific concordanadintre numrul aciunilor emise i capitalul social. Emitentul va plticomisioanele de registru i de nscriere la Cota Bursei.

6. Decizia de tranzacionareDecizia de tranzacionare este emis de ctre directorul general alBursei, dup ndeplinirea de ctre emitent a trei condiii cumulative :existena deciziei de nscriere la Cota Bursei, ncheierea Contractului deRegistru i plata comisionului de nscriere la Cota Bursei.

7. Informarea publicului larg i nceperea tranzacionriiBursa, prin comunicatele de presa, anun publicul larg data nceperiitranzacionrilor valorilor mobiliare ale emitentului n cadrul

12


13/72

Bursei. Emitentul, mpreun cu societatea iniiatoare i cu Bursa,organizeaz o conferin de pres la care particip pres, membriiComisiei de nscriere la Cot , membrii CNVM , ali invitai , conferinla care se efectueaz o prezentare a activitii societii i, mai ales, a

perspectivelor sale de dezvoltare. Dup conferina de pres urmeaznceperea tranzacionrilor valorilor mobiliare n cadrul Bursei.

1.3. Determinarea preului valorilor mobiliare prin concentrarea cererii i a ofertei

Concentrarea cererii i a ofertei de valori mobiliare este o operaiunecomplex care conduce la determinarea preului la care urmeaz sa se efectuezetranzaciile .

Cursul valorilor mobiliare cotate la bursa este un curs de piaa. Principiul cest la baza formrii lui este simplu, dar modalitile de aplicare sunt adaptate lafiecare caz particular generat de dezechilibrele pieei.

Brokerii, n virtutea dreptului de negociere cu care sunt investii,concentreaz ordinele de vnzare i cumprare la aceeai burs, pentru aceeaivaloare mobiliar. Ca urmare a confruntrii ordinelor de vnzare i cumprare sedetermin cursul unic cursul de echilibru dintre cerere i oferta la care senegociaz la un moment dat titlurile.

Bursa de Valori utilizeaz pentru efectuarea tranzaciilor bursiere un programasistat de calculator denumit Sistem de Tranzacionare i Execuie Automat(STEA).

STEA permite efectuarea tranzaciilor pe dou tipuri de piee bursiere : piaacontinu i piaa intermitent . Avndu-se n vedere faza actual de dezvoltare a

Bursei , a fost ales sistemul de tranzacionare n pia continu.edina de tranzacionare pe piaa continu este format din cinci etape :

Predeschiderea pieei - perioad n care se pot introduce ordine de burs carenu vor fi procesate ns, pentru a genera tranzacii, pn n momentul deschideriiautomate.

La introducerea lor n sistem, ordinele de burs sunt plasate automat n ir.Vor exista dou iruri, n funcie de tipul ordinului, de vnzare sau cumprare.

Locul ocupat de un ordin n ir se stabilete conform cu urmtoarele reguli : cnd preurile nu sunt egale, irul este ordonat ncepnd cu cel

mai bun pre dac exist ordine care au preuri egale, atunci ordinul introduscel mai devreme va ocupa primul loc n ir ordinele clienilor au prioritate de execuie faa de ordinele propriiale SVM-ului.

Schimbarea prioritii ordinelor datorat modificrii lor se realizeaz n felulurmtor :

dac se modific un ordin prin diminuarea cantitii de valorimobiliare, locul n ordinea prioritii nu se pierde; dac se modific un ordin , prin creterea cantitii de valori

mobiliare, locul n ordinea prioritii se poate pierde; locul n ordinea prioritii se pierde prin modificare preului;

13


14/72

Predeschiderea permite stabilirea unui pre potenial de deschidere a pieeipentru valorile mobiliare tranzacionate n edina respectiv, pre care poate fimodificat pe msura ce se introduc noi ordine. Acest pre este determinat prinaplicarea unui algoritm de fixing, astfel nct volumul valorilor mobiliare s fiemaxim.

Deschiderea automat a pieei n acest moment, ultimul pre calculat de

sistem prin algoritmul de fixing devine preul efectiv la care se efectueaz tranzaciile, iar ordinele de vnzare i de cumprare care au fost identificate prin algoritm suntexecutate, realizndu-se astfel tranzaciile la preul de deschidere. Acest calcul al

preului efectiv i efectuarea tranzaciilor ntre ordinele de vnzare i cumprare carecorespund preului de deschidere se realizeaz de ctre computer practic instantaneu.

Tranzacionarea in pia continu n cadrul acestei etape, valorile mobiliarese tranzacioneaz pe o baz continu, executarea ordinelor avnd loc n timp real.Tranzaciile nu se efectueaz la un pre unic, ci la cursuri care se modific

permanent, pe baza informaiilor despre cerere i oferta care sunt disponibile pentru

agenii de burs pe ecranul de tranzacionare. Astfel, agentul de burs poate ti careeste cel mai bun pre de vnzare i cel mai bun pre de cumprare din pia, care estecantitatea de valori mobiliare cerut sau oferit, care sunt variaiile preurilor ntreultima i penultima tranzacie realizat, precum i ntre edina curent i cea

precedent, care sunt datele de ansamblu ale evoluiei pieei n edina respectiv, etc.nchiderea pieei se face la ora stabilit, prin nchiderea automat a pieei

electronice. Dup acest moment, personalul bursei listeaz rapoartele detranzacionare, de compensare i decontare, pe baza crora se va efectua apoi

procesul de decontare. n aceast perioad, se pot introduce ordine care vor participala edinele de tranzacionare urmtoare, se pot deschide conturi i se pot efectua

transferuri n Registru. Urmeaz apoi oprirea accesului agenilor de burs la sistemulde tranzacionare.

1.4. Tehnicile de cotare

Cotarea valorilor mobiliare este operaiunea complex prin care senregistreaz ordinele de vnzare i de cumprare n vederea formrii cursului iefecturii tranzaciilor.

nregistrarea i transmiterea cotaiilor zilnice are importan nu numai pentrutranzaciile ce se ncheie n cadrul burselor, ci i pentru ntreaga situaie a preurilorde pe pieele de mrfuri i valori, ntruct cotaiile sunt considerate preuri de baz

pentru un numr foarte mare de produse, n jurul crora se stabilesc preuriletranzaciilor ce se ncheie n afara burselor, pe diverse piee.

Cotaiile zilnice de burs care se dau publicitii se stabilesc dup ncheiereaactivitii, pe baza cotaiilor realizate cu prilejul ncheierii tranzaciilor zilei. Ele suntaduse la cunotin publicului prin afiarea n localul bursei, prin publicarea n pres,n buletinele oficiale de cursuri, etc.4 Publicarea cotaiilor cuprinde o list a

4 Victor Stoica, Eduard Ionescu: Piee de capital i bursele de valori, ediia a II a, Ed. Economic, Bucureti, 2002,p.81-83

14


15/72

produselor tranzacionate la burs, cu indicare a cotaiilor medii pe baza crora s-auncheiat tranzaciile n ziua respectiv, fr a se face referire la cotaiile efective.

Cotaiile de burs pot fi clasificate dup mai multe criterii:A) Din punct de vedere al realizrii tranzaciilor de burs cotaiile

sunt:a) Cotaii efective, se stabilesc pe baza tuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o

perioad dat sau a tranzaciilor selectate pentru caracterizarea situaiei pieei; eleconstituie baza preului mondial la mrfurile de baz i influeneaz sensibil preulaltor mrfuri, iar la bursele de valori cotaiile efective produc influene hotrtoareasupra evoluiei pieei valutar-financiare internaionale.

b) Cotaiile nominale sunt preurile produselor care coteaz curent la burs,pentru care ns nu s-au ncheiat tranzacii din lips de cerere sau de ofert, ntr-operioad de cel mult cteva zile. Dac inactivitatea pentru un produs este de numai ozi sau dou, cotaia nominal se fixeaz n funcie de ultimul nivel al cotaiei efective.n cazul n care perioada de inactivitate este mai ndelungat, pe lng nivelul de

ncheiere se iau n considerare i tendinele manifestate la produsele bursiereapropiate, care au cotat n acea perioad.Dup modul de calcul, cotaiile pot fi: medii, limit i de lichiditate.a) Cotaiile medii reprezint media preurilor unui produs bursier pentru care

s-a ncheiat tranzacii la burs (n cazul cotaiilor efective) sau media preurilor lacare titlurile au fost oferite sau solicitate (n cazul cotaiilor nominale).

b) Cotaii limit reprezint, pe de o parte, media preurilor maxime, iar pe dealt parte, media preurilor minime ale produselor bursiere tranzacionate la burs.De obicei nici cursurile de deschidere i ncheiere i nici cele medii ale zilei ncheiatenu sunt cele reale, ele avnd rolul de a caracteriza situaia pieei, servind totodat ca

baz de decontare a tranzaciilor la termen i de evaluare a riscurilor cecaracterizeaz anumite tranzacii.

c) Cotaiile de lichidare sunt publicate de casele de compensaii sau deoficiile de decontare, n vederea facilitrii lichidrii tranzaciilor la termen. Acesteareprezint, de regul, diferenele de cursuri pentru tranzaciile la termen i auntotdeauna un caracter oficial. La unele burse se stabilete i creterea sau scdereamaxim a cotaiilor permise de regulament pentru o singur edin limit up/down.

innd seama de momentul publicrii, cotaiile pot fi: oficiale i neoficiale.a) Cotaiile oficiale sunt anunate dup ncheierea sesiunii de diminea.

b) Cotaiile neoficiale sunt publicate dup ncheierea sesiunii de sear i nusunt luate n considerare la ncheierea contractelor pe termen lung, dar sunt unindiciu pentru tendina preurilor din ziua urmtoare.

Publicaiile de specialitate i unele cotidiene comunic pe lng cotaii itendina bursei, prin care se estimeaz coninutul i sensul aciunii factorilor careinflueneaz asupra preurilor i care determin evoluia viitoare a acestuia. Dacsunt perspective de ridicare a preurilor, tendina bursei este denumit solid(strong), dac se ateapt o scdere a preurilor, ea este moale (weak), iar dac nuse prevede o schimbare a acesteia atunci tendina este meninut.5

5 Victor Stoica, Eduard Ionescu: Piee de capital i bursele de valori, ediia a II a, Ed. Economic, Bucureti, 2002, p.87

15


16/72

Tehnicile de cotare care se aplic, n mod obinuit, la bursele oficiale, cunosco diversitate destul de restrns, chiar dac, acestea au evoluat de la cotarea clasicprin strigare la cotarea electronic. Cotarea titlurilor i executarea ordinelor

bursiere difer de la o pia la alta n raport cu sistemul de tranzacionare adoptat.Tehnicile de cotare consacrate sunt prezentate n cele ce urmeaz:- Cotarea prin anunarea public a ordinelor (tranzacionare la ring),

cunoscut i sub denumirea de cotare prin strigare, se utilizeaz att pe pieeleintermitente, ct i pe cele continue (Zurich i Budapesta). Valorile mobiliare suntrepartizate la un ring din incinta bursei (de aici i denumirea de tranzacionare nring). Negocierile sunt deschise de un funcionar al bursei care strig titlul ceurmeaz s fie negociat. Agenii de burs anun cu voce tare preurile lor de vnzarei de cumprare, cutnd parteneri interesai. Pentru a evita orice nenelegere nzgomotul care stpnete, de regul, zona respectiv de cotare, ordinele verbale suntnsoite de micri ale braelor i degetelor, n vederea transmiterii sensuluiinterveniilor sale (vnzare sau cumprare) precum i numrul de titluri negociat. Un

reprezentant al intermediarilor, numit coteur, nscrie pe o tabl, succesiv, cursurilen jurul crora au loc discuiile i le terge n momentul n care se stabilete un cursde echilibru, pe care l subliniaz cnd acesta devine cotat. Tranzacia se considerncheiat atunci cnd un agent de burs primete un rspuns afirmativ din parteaunui alt agent , pentru cotaiile strigate.

- Cotarea pe baz de carnet de ordine sau prin casier presupunecentralizarea de ctre agenii de burs a ordinelor primite de clieni ntr-un carnet deordine (order book); el conine ordinele repartizate n raport cu gradul lor denegociabilitate (ordinele de cumprare de la preul cel mai mare la preul cel mai mici, n sens contrar, ordinele de vnzare). Carnetul de ordine poate s fie deschis

pentru consultare de ctre agenii de burs teri (cum este cazul la Tokyo StockExchange) sau nchis (la NYSE i AMEX, unde numai preul i volumul celor mai

bune cotaii sunt anunate la burs). Contractarea are de regul un caracter bilateral ise produce atunci cnd un agent de burs a rspuns favorabil la oferta fcut de altagent de burs.

- Cotarea prin nscriere pe tabl, n cadrul creia ordinele sunt prezentate naa fel nct s fie vzute de agenii de burs care particip la edina respectiv.Aceasta se realizeaz prin nscrierea pe un tablou electronic (la bursa de la Toronto)sau pe o tabl, cu creta (la Hong Kong, Sydney, Singapore) a primelor dou (cele mai

bune) preuri de cumprare (BID) i de vnzare (ASK). Tranzacia se ncheie atuncicnd un agent de burs ter accept o cotaie afiat.- Cotarea ngroap (pit trading), care este o variant a tehnicii clasice de

tranzacionare n ring. Groapa este un spaiu semicircular foarte aglomerat, undeiau loc agenii de burs i i strig preurile de vnzare i de cumprare, putndaciona pe cont propriu sau n contul unor teri. Este una din metodele cele maispectaculoase de cotare, utilizndu-se pentru valorile mobiliare cel mai intensnegociate i ndeosebi pentru contracte futures i options.6

- Cotarea peblocuri de titluri (block trading) se face n afara slii principalede negocieri a bursei, ntr-un spaiu special amenajat din incinta instituiei. La NYSEse formeaz aa numita pia de sus (upstair market).

6 Gabriela Anghelache, op. cit., p202

16


17/72

Blocurile de titluri reprezint contracte de volum mare, de o dimensiune carepoate influena situaia pieei. Negocierea lor se face ntr-un regim special: ntranzacii se ine cont de informaiile din sala de negocieri, dei contractarea

blocurilor de titluri se face separat, ulterior tranzaciile ncheiate fiind raportate laburs.7

- Cotarea electronic presupune utilizarea unei tehnologii moderne pentru

transmiterea ordinelor i prezentarea lor n burs. Electronizarea poate merge maideparte, cuprinznd executarea ordinelor (contractarea) i lichidarea contractelor. Oastfel de pia este considerat ca fiind o pia bursier continu. Experiena pieelorcontinue asistate de calculator a condus la implementarea metodei la marile burse alelumii, de la un numr redus de titluri, pn la informatizarea complet a burselor (deexemplu NASDAQ , n SUA).

- Cotarea prin stellage este o tehnic n exclusivitate scris, o metodsimpl, rapid, economic de cotare a tuturor valorilor mobiliare nscrise n Cotaiaoficial.

Societile de burs desemneaz la propunerea emitentului i a bncii careasigur serviciul titlurilor financiare, specialiti crora le revine obligaia de a asiguracotarea. La nceputul edinei, specialitii desemnai, cte unul pentru fiecare titlufinanciar, strng i grupeaz ordinele de cumprare i de vnzare de la ali ageni lacare adaug cele proprii i determin punctul de echilibru al pieei. Cursul stabilit pe

baza ordinelor primite trebuie s se nscrie ntre anumite limite aprobate oficial, iar ncaz contrar, specialistul trebuie s se prezinte la reprezentantul Societilor de burscare rspunde de grupa de cotare din care face parte titlul n discuie i cereaprobarea de a cota un curs mai mic sau mai mare fa de abaterea admis sau de anscrie un pre indicativ al cererii sau ofertei. Dup ce s-a stabilit cursul la care vor fi

negociate valorile, specialistul execut ordinele, returneaz fiele corespunztoareordinelor executate celorlali specialiti i le pstreaz pe cele a cror valabilitate nua fost limitat la primul curs. Acesta poate proceda la cotarea i stabilirea de maimulte cursuri, pe baza ordinelor din carnet neexecutate.

Rolul specialistului i a supravegherii operaiunii de reprezentantul Societilorde burs, este de a evita variaiile de curs pronunate n cazul cotrii valorilor a cror

pia este limitat, datorit faptului c, aceast cotare scris prin metoda stellage, sepreteaz excelent n cazul titlurilor cotate nu numai pe piaa oficial, ci i pe piaasecundar bursier i pe piaa n afara cotrii.

- Cotarea prin opoziie este folosit pentru valorile care coteaz att lavedere ct i la termen, aceast metod fcnd legtura ntre aceste dou piee, pentruacelai titlu, n acelai moment i pentru aceeai pia bursier.

Pentru fiecare din valorile cotate prin aceast metod, specialitii comunicnainte de edina de burs, limitele de curs ntre care se nscriu ordinele adresate declienii lor (limita cea mai ridicat la cumprare i limita cea mai sczut la vnzare).Aceste informaii, mpreun cu un curs de opoziie stabilit fr consultareaspecialitilor se nscriu ntr-un registru de opoziie inut de coteur. Cotaia lavedere a fiecrei valori mobiliare este asigurat ca i n cazul stellajului. Coreur-ulconsult fiecare specialist interesat, obine cantitile ce vor fi negociate, stabilete

raportul cerere-ofert i determin cursul la care un titlu ar putea fi cotat dac nu seva ine seama dect de ordinele executate pe piaa la vedere. Apoi, el asigur legtura7 Victor Stoica, Eduard Ionescu: op. cit., p149-150

17


18/72

cu grupul de cotaie la termen, echilibrnd piaa prin operaiuni combinate, ca deexemplu vnzare la termen i cumprare la vedere sau cumprare la termen ivnzare la vedere. n urma acestor operaiuni se determin cursul la termen. Cursul lavedere se va situa n jurul acestui curs la termen, fr ns a depi +- 2 %.

- Cotarea prin fiet este un procedeu prin care se centralizeaz, pentrufiecare titlu, toate ordinele de vnzare/cumprare, ntr-un fiet plasat la o societate

de intermediere, desemnat ca specialist n respectivul titlu. Fiecare membru alSocietii Burselor are n sarcin centralizarea ordinelor privitoare la titlu, cruia iasigur cotarea zilnic n edinele de burs. Funcionarul societii specialiste face

publice, la nceputul edinei de cotare, toate ordinele depuse n fiet, adugnd peacelea care nu au putut fi executate i sunt nc valabile, dup care determin cursuloficial dup aceeai metodologie.

- Cotarea prin urn este similar precedentei, cu diferena c ordinele devnzare/cumprare sunt centralizate de Societatea Burselor nsi i nu de o societateanume. Aceast modalitate de cotare se aplic n cazuri excepionale , atunci cnd

piaa unui anumit titlu ridic probleme deosebite i se face apel la decizii care potiei din metodologia normal de cotare. Toate ordinele sunt depuse ntr-o urn lasediul Societii Burselor, care fixeaz cursurile valorilor negociate i i rezervdreptul de a practica diferene de curs i/sau procentaje de reducere, diferite delimitele normale.8

1.5. Formarea cursului bursier

Cursurile bursiere sunt cursuri de pia, care rezult din confruntarea direct acererii cu oferta, pe baza ordinelor nregistrate la burs la un moment dat pentru

fiecare valoare nscris la cota bursei. n confruntarea ordinelor agenii de burs inseama de natura ordinelor primite i de cantitile de titluri care fac obiectultranzaciei, astfel nct s determine un curs unic de echilibru al pieei titluluirespectiv la un moment dat, care s nu poat fi contestat de cei care au dat ordinele.Prin urmare, rolul agenilor de burs este de a constata preul de echilibru la unmoment dat (cursul bursei) i nu de a-l stabili ori de a-l impune.

Modul concret n care se realizeaz acest lucru depinde de sistemul denegociere adoptat, precum i de natura pieei bursiere. Pe pieele de negocieri de tipOTC funcia de centralizare a cererilor i ofertelor revine creatorului de pia

(market maker), care ine evidena ordinelor i face cursuri de vnzare i decumprare la care este dispus s efectueze tranzacii. Pe pieele de aciuni (TSE) detipul bursei clasice brokerii sunt cei care strng ordinele de vnzare i decumprare i le canalizeaz spre locul de negociere din burs. n alte cazuri, burseleau un caracter mixt, permind n sala de negocieri att tranzacii cu un creator de

pia, ct i tranzacii ntre brokeri.Pe pieele bursiere intermitente (Austria, Belgia, Israel) , unde negocierile se

realizeaz ntr-o perioad delimitat n cursul zilei, cursul se stabilete prin fixing,respectiv n fiecare zi se fixeaz un curs oficial la o anumit or. Pe pieele continue,cotaia se desfoar n tot cursul zilei de burs, fr ntrerupere; principiul acestei

piee este executarea ordinelor n timp real i la cursuri diferite de-a lungul zilei. De

8 Bogdan Ghilic-Micu: op.cit., p59-60

18


19/72

aceea, aceste piee afieaz continuu patru cursuri diferite: primul curs al zilei,cursul cel mai mare, cel mai mic i ultimul curs al zilei.9

Principiul urmrit n formarea cursului bursier este cel al asigurriicontrapartidei. Potrivit acestui principiu, ordinele de cumprare adresate la un premai ridicat i, respectiv, ordinele de vnzare adresate la un pre mai sczut vor aveaanse mai mari de execuie. Ca urmare, cumularea ordinelor de cumprare se

realizeaz de la cel mai ridicat nivel de curs ctre cel mai sczut nivel de curs, ntimp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de curs, n sens cresctor.Att ordinele de cumprare, ct i cele de vnzare adresate la pia sunt luate nconsiderare cu prioritate n mecanismul formrii cursului. Pentru acestea seurmrete execuia imediat la preul pieei. Ordinul de pia este, de fapt, ordinul lacel mai bun curs prin prisma asigurrii contrapartidei.10

Pentru o mai bun nelegere a procesului de formare a cursului bursier, nlucrarea Bursa de valori de Bogdan Ghilic-Micu, autorul d urmtorul exemplu:

Pentru un titlul X, al crui curs stabilit la edina de burs precedent este de

1470 u.m., se primesc urmtoarele ordine:

11

de cumprare :- 550 titluri la cursul cel mai bun;- 75 titluri la cursul 1495 u.m.;- 100 titluri la cursul 1475 u.m.;- 200 titluri la cursul 1470 u.m.;

de vnzare :- 200 titluri la cursul cel mai bun;- 200 titluri la cursul 1480 u.m.;- 150 titluri la cursul 1485 u.m.;

- 100 titluri la cursul 1490 u.m.;Pe baza datelor din ordinele de burs primite pentru respectivul titlu se poate

ntocmi tabelul 3.1., din care se observ c la cursul vechi, de 1470 u.m., exist undezechilibru ntre cererea (925) i oferta (200) de titluri. Deci, n mod necesar, cursultitlului va urca, pn la realizarea echilibrului ntre cerere i ofert. Se observ cechilibrul se poate stabili ntre cursurile 1485 u.m. i 1490 u.m. n primul caz suntmai multe titluri la cumprare (625) dect la vnzare. La cursul de 1490 u.m., suntmai multe titluri la vnzare (650) dect la cumprare. Cursul de 1485 u.m. nu poatefi reinut deoarece, dei 550 de titluri la vnzare acoper cele 550 de cereri de

cumprare la cursul cel mai bun, rmn 75 de titluri la cumprare la cursul de 1495u.m. ce nu vor fi satisfcute. n acest caz, cei care au emis ordinele de cumprare audreptul s revendice executarea lor. Astfel, cursul oficial va fi la 1490 u.m., pentrucei care vor executa:

- toate ordinele de cumprare i de vnzare la cursul cel mai bun (550,respectiv 200);

- ordinele de vnzare limitate la 1480 u.m. i 1485 u.m. (350);- ordinele de cumprare limitate la cursul de 1495 u.m. ( 75);- din ordinele de vnzare limitate la cursul de 1490 u.m. (75).

9 Ioan Popa: op. cit., p168-16910 Gabriela Anghelache: op. cit., p20311 Bogdan Ghilic-Micu: op. cit., p56-57

19


20/72

Determinarea cursului titlului X

Tabelul 3.1.

Nivelul cursuluicerut prin ordin(u.m.)

Numrul de titluri pentrufiecare curs

Numrul cumulat de titluri

Cumprare Vnzare Cumprare VnzareLa cel mai bun pre decumprare

550 - 550 650

1495 75 - 625 6501490 - 100 625 6501485 - 150 625 5501480 - 200 625 4001475 100 - 725 2001470 200 - 925 200

La cel mai bun pre devnzare - 200 925 200

Sursa: Bogdan Ghilic-Micu, Bursa de valori, Ed. Economic , Bucureti, 1997,p.57.

n cazul n care se nregistreaz un dezechilibru ntre cererea i oferta de titluri,determinarea cursului se poate realiza prin metode particulare cum sunt:reglementarea ecarturilor (abaterilor de curs), tehnica reducerii i compensaia.

Reglementarea abaterilor de curs revine Consiliului Burselor de valori, carestabilete pentru fiecare titlu abaterea maxim care trebuie s se respecte n raport cuultimul curs cotat pe piaa la vedere i pe piaa la termen. Astfel, pe piaa titlurilor lavedere, poate fi considerat normal un ecart n cretere sau n scdere de 2% pentruobligaiuni i 3% pentru aciuni. Responsabilii grupurilor de cotaie pot autorizavariaii de curs mai mari cu 1% fa de ecartul normal. Atunci cnd se doretedepirea abaterilor stabilite este necesar aprobarea Comisiei de supraveghere a

pieei bursiere. Pe piaa titlurilor la termen se poate accepta un ecart de 6 7%. ntrecursul la termen i cel la vedere pentru aceeai valoare, la acelai moment nu se

poate accepta un ecart mai mare de 2%.

Tehnica reducerii se utilizeaz n situaia unui dezechilibru pronunat ntrecerere i ofert. Dac numrul titlurilor cerute este disproporionat n raport cu cel altitlurilor oferite limitele ecartului de curs pot fi modificate prin reducerea , fie acantitii cerute, fie a cantitii oferite. n timpul aceleiai edine de burs nu poateavea loc dect o singur reducere de cerere sau de ofert. 12

n situaia n care dezechilibrul pieei este aa de mare c o reducere nu vaajusta cererea sau oferta, atunci reprezentantul burselor de valori se va opunestabilirii unui curs cotat, i va stabili un pre cerut sau oferit, n cretere sau nscdere , dup caz, pentru aciuni cu 4 5% i pentru obligaiuni cu 2 3%, n raport

cu cursul sau cu preul indicativ precedent. Pentru aceste titluri cu preuri indicativenu se accept derularea de negocieri.

12 Gabriela Anghelache, Nicolae Dardac, Ion Stancu: op. cit., p.73

20


21/72

Compensaia const n cumprarea i vinderea unui titlu, n aceeai cantitate,la acelai pre i la aceeai dat, n mod simultan n contul a dou sau mai multe

persoane, care trimit ordine bursiere unuia sau mai multor ageni bursieri, pentru a finregistrate n registrul oficial n vederea ncheierii negocierii ntre ei.

Negocierea titlurilor sub form de compensaie necesit ndeplinireaurmtoarelor condiii:

- cursul la care se nregistreaz compensaia trebuie s fie un curs cotat nedina bursier din ziua respectiv, dac compensaia este cerut dup deschidereaacestei edine i nainte de deschiderea edinei bursiere de a doua zi;

- dac cursul a fost cotat cu reducere de cerere sau de ofert sau dac s-astabilit un pre indicativ, precum i atunci cnd titlurile fac obiectul unei oferte

publice, compensaia nu se poate realiza;- atunci cnd exist posibilitatea de a se modifica modul de repartizare a

capitalului ntre acionarii societii, sau titlurile reprezint cel puin 5% din capitalulsocietii emitente, precum i n cazul n care procedura compensaiei poate s

antreneze negocierea blocurilor de control, Consiliul burselor de valori trebuie saprobe utilizarea acestor metode de determinare a cursului cotat.13

CAPITOLUL IITRANZACII BURSIERE

2.1. Tipuri de tranzacii bursiere

n sens larg, tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare cumprare de titluri i de alte active financiare, ncheiate pe piaa secundar,indiferent dac acestea se tranzacioneaz la bursa propriu-zis sau pe pieeleinterdealeri.

n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n incintaburselor de valori, prin intermediul agenilor de burs i n conformitate cu

reglementrile pieei bursiere.Dup momentul executrii contractului, se deosebesc urmtoarele categoriide tranzacii (la bursa de tip european dup modelul francez):

- tranzacii la vedere (au comptant), respectiv acelea la care executareacontractului (livrarea titlurilor i plata preului) are loc imediat sau n cteva zile dela ncheierea tranzaciei la burs;

- tranzaciile la termen de o lun sau cu reglementare lunar, care sencheie n burs la un moment dat, urmnd a fi executate la o dat fix, n perioadade lichidare a lunii n curs, sau ntr-una din lunile urmtoare;

- tranzacii ferme la termen, care se ncheie sub forma contractelornegociate de tip forward;

13 Carmen Corduneanu: op. cit., p.206-207

21


22/72

- operaiunile condiionate, care se execut la termen, dar spre deosebire decele cu termen ferm, permit cumprtorului, fie s aleag ntre executareacontractului sau abandonarea acestuia prin plata unei prime, fie s se declare, lascaden, cumprtor sau vnztor, n funcie de oportunitile oferite de pia.

Un rol aparte pe pieele bursiere au dobndit n ultimele decenii operaiunilecu titluri financiare derivate, respectiv contractele futures i cu opiuni pe

instrumente financiare (financial futures and options).Operaiunea futures const, n esen, n asumarea prin contract de ctre

participani a obligaiei de a cumpra sau de a vinde o sum n valut sau titlurifinanciare, la o dat viitoare, preul fiind stabilit la momentul ncheierii contractului.Obiectivul principal al celor care realizeaz astfel de operaiuni este obinerea uneidiferene favorabile la cursul de schimb (dac s-au tranzacionat valute) sau ladobnd (n cazul titlurilor financiare), ntre ziua ncheierii contractului i scadenaacestuia.

n ceea ce privete opiunile pe instrumente financiare, acestea sunt contracte

standardizate avnd drept suport: aciuni, indici bursieri, titluri de mprumut, valutesau contracte futures i pot fi opiuni de cumprare call sau de vnzare put.Dac avem n vedere scopul efecturii lor, operaiunile de burs pot fi

clasificate dup cum urmeaz:- operaiuni simple de investire, generate de interesele vnztorilor i

cumprtorilor. Acestea iau natere din nevoia de deplasare a capitalurilordisponibile i din intenia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliaredeinut sau pentru transformarea activelor financiare n lichiditi;

- operaiuni speculative, prin care se urmrete obinerea unui profit dindiferena de cursuri ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii operaiunii.Contractantul i asum, n mod corespunztor i un risc deoarece evoluia cursului

bursier nu poate fi anticipat cu precizie. Principalul director al acestei operaiuni estecumpr mai ieftin dect vinzi (buy low, sell high);

- operaiuni de arbitraj, care au ca scop obinerea unui ctig din diferenade cursuri, fr ca arbitrajorul s-i asume riscul preului. De exemplu, se cumprun titlu pe o pia unde acesta coteaz mai ieftin i se revinde concomitent pe o alt

pia unde titlul coteaz mai scump, ncasndu-se diferena de pre. O form aoperaiunii de arbitraj este spreadingul, care se bazeaz pe diferena favorabil dintrecursurile practicate la momente diferite;

- operaiuni de acoperire, prin care se urmrete evitarea pierderilorgenerate de evoluia nefast a cursului bursier. n condiiile unei piee instabile, sencearc conservarea valorii activelor i chiar obinerea unui ctig. Acestea suntoperaiuni de tip hedging;

- operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burspentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei. Cei care efectueaz astfel deoperaiuni joac rolul de creatori de pia (market makers); ei vnd titluri pe cont

propriu atunci cnd se manifest o cerere neacoperit pe pia, respectiv cumprcnd oferta este excedentar. Urmrind obinerea unui profit din diferena de preuriei acioneaz implicit n sensul echilibrrii pieei (este cazul specialistului la NYSE).

2.2. Tranzacii la vedere

22


23/72

Client

BVB SSIF

Frontoffice

Backoffice

Ring

Com-Registrulpensare Bursei

B.N.R.(banca dedecontare)

SNCDD

Compensarea

Ordin

Raport de tranzacionare

Confirmare Ordin

Tranzacionarea

Tranzaciile la vedere, cunoscute i sub denumirea de tranzacii cash saupe bani gata, se caracterizeaz prin aceea c persoana care adreseaz ordinul devnzare sau de cumprare i asum obligaia ca imediat, sau n perioada imediaturmtoare (cteva zile din momentul ncheierii tranzaciei), s pun la dispoziia

partenerului su titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd preul cumprrii.Tranzaciile la vedere se deruleaz pe baza contului cash deschis de client la firma

broker. Astfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteascintegral contravaloarea acestora, iar un client care vinde cash trebuie s predeavalorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloareaintegral a acestora n contul su.

Tranzaciile la vedere au drept scop, de regul, plasamentul sau obinerea delichiditi, dei nu sunt excluse nici operaiunile speculative, cum ar fi cumprarea detitluri n vederea revnzrii lor dup creterea cursului, respectiv vnzarea de titluricu intenia de a fi cumprate ulterior, n condiiile unui curs mai sczut.

n derularea operaiunilor la vedere se parcurg urmtoarele etape:

- naintarea ordinelor de burs (vnzare sau cumprare) agenilor de schimb;- centralizarea tuturor ordinelor referitoare la un anumit titlu de ctrespecialist;

- stabilirea cursului de vnzare/cumprare;- comunicarea nivelului cursului de deschidere a bursei;- executarea ordinelor;- reglarea ordinelor, imediat sau ntr-o perioad scurt, prin livrarea titlurilor

de ctre vnztori i ncasarea contravalorii lor de la investitori.n situaia n care clientul nu-i respect obligaiile asumate, brokerul va

proceda la lichidarea poziiei clientului su, astfel: vnznd titlurile respective la

valoarea lor de pia, din momentul n care obligaia scadent de depunere afondurilor nu a fost ndeplinit sau cumprnd titlurile de pe pia, la cursul curent,n vederea lichidrii poziiei unui client care nu a predat integral titlurile vndute.Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni este suportat de client.

La Bursa de Valori Bucureti, tranzaciile la vedere se deruleaz printr-unmecanism care asigur accesul direct i continuu al intermediarilor la informaiilereferitoare la pre i la cele furnizate de emitenii valorilor mobiliare i care dau,astfel, posibilitatea clienilor de a lua decizia referitoare la investiia ntr-o anumitvaloare mobiliar.14

Tranzacia la vedere implic dou fluxuri ntre cumprtor i vnztor:- fluxul de transfer al banilor;- fluxul de transfer al valorilor mobiliare prin nscrierea noului deintor

n registrul emitentului.Derularea i finalizarea tranzaciei se efectueaz n intervalul T+3, adic la trei

zile lucrtoare de la data tranzaciei.Orice tranzacie la vedere se deruleaz n trei faze: tranzacionarea,

compensarea-decontarea i, respectiv, transferul dreptului de proprietate (schema5.1.).

Etapele derulrii unei tranzacii la vedere

Schema 5.1.

14 Gabriela Anghelache: op. cit., p.226

23


24/72

Sursa: Gabriela Anghelache: Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, 2000,p.227

a. Tranzacionarea la Bursa de Valori Bucureti presupune mai multe

operaiuni care au drept punct de pornire adresarea ordinelor de vnzare sau decumprare de ctre agenii de valori mobiliare. Ordinele aparin clienilor sau suntordinele proprii ale societii de servicii de investiii financiare membr a Bursei ireprezint instruciunile privind oferta de cumprare sau de vnzare a aciunilornscrise la cota bursei.

Ordinele de burs sunt preluate i transmise spre executare de ctre societilemembre. Accesul n sistem este permis de la terminalele fin incinta slii detranzacionare, sau de la cele conectate la sistem, situate la sediul societii membreale Asociaiei Bursei.

b. Compensarea i decontarea tranzaciilor la vedere

La sfritul fiecrei zile de tranzacionare Bursa transmite fiecrei societi deservicii de investiii financiare n parte, care a efectuat tranzacii n ziua respectiv,

patru rapoarte: Raportul de Tranzacionare, Raportul de Compensare, Raportul deDecontare i Raportul de Comision.

Rolul BVB n ceea ce privete compensarea i decontarea tranzaciilor constn stabilirea corect a sumelor nete de plat sau de ncasat pentru fiecare SSIF,

precum i n asigurarea decontrii acestor sume.Transferurile banilor de la cumprtori la vnztori se face prin intermediul

Bncii de Decontare (din luna mai 1997, Banca Naional a Romniei).

Decontarea are loc la trei zile lucrtoare de la ncheierea tranzaciei n BVB ise realizeaz pe baza rapoartelor emise de BVB dup fiecare edin detranzacionare care sunt confirmate de ctre SSIF-uri.

c. Transferul dreptului de proprietatetransferul dreptului de proprietate asupra aciunilor tranzacionate se

realizeaz, n acest sistem de decontare net continu, numai la sfritul celei de-atreia zile, dup ce banii au ajuns n conturile vnztorilor. nregistrarea aciunilor lanoul cumprtor se efectueaz prin micri ntre seciunile Registrului Bursei deValori Bucureti.

2.3. Tranzacii n marj

24


25/72

Tranzaciile n marj (tranzaciile n conturi de siguran de tip M sau Longmargin account) sunt o variant a tranzaciilor la vedere i reprezint cumprri detitluri primare pe datorie, caz n care brokerul acord clientului su, n anumitelimite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere.

Contul de siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluricu aceeai sum de bani sau acelai numr de titluri, cu o sum iniial mai redus,

utiliznd titlurile drept gaj pentru mprumut. Prin urmare, investitorul care d ordinde cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie s achite firmei-broker cu carelucreaz ntreaga contravaloare a acestora; el trebuie s depun, n termenul aferentlichidrii normale, numai o anumit acoperire, sau marj (margin), diferena pnla valoarea contractului constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de la

broker pentru tranzacia respectiv (debit balance).Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar de

finanare pentru client. n funcie de nivelul marjei, acesta poate, cu o anumit sumavansat n operaiune, s ctige ori s piard, mai mult dect ntr-o tranzacie cash.

Principalele caracteristici ale unei tranzacii n marj sunt urmtoarele:- operaiunea implic acordarea unui credit n bani sau a unui mprumut petitluri;

- iniierea tranzaciei are loc prin depunerea de ctre client a unei sumereprezentnd marja iniial, care constituie o imobilizare pe toat perioadaoperaiunii; titularul contului efectueaz o suit de operaiuni de sens contrar, care secompenseaz, brokerul urmrind numai soldul contului n marj;

- brokerul, n calitate de creditor, solicit o garanie ce const n valorilemobiliare cumprate;

- operaiunea comport un cost, respectiv dobnda perceput de broker

pentru creditul acordat;- debitorul are posibilitatea s-i diminueze datoria fa de broker, prin

intermediul unor depuneri suplimentare n contul de siguran. n plus, dividendelencasate la aciunile achiziionate i blocate n depozitul de garanie constituit la

broker diminueaz datoria;- titlurile care sunt blocate ca depozit se actualizeaz zilnic prin prisma

evoluiei cursului de pia. Aceast operaiune este denumit i marcarea la pia.n funcie de raportul n care se afl marja curent fa de marja iniial, contul

clientului poate fi:

- nerestricionat, cnd marja curent este egal sau mai mare dect marjainiial, caz n care clientul poate s retrag diferena favorabil sau o poate utilizapentru iniierea unei noi tranzacii. Excesul de marj alimenteaz un cont distinct decontul de numerar, cont care pe piaa american este denumit Special MemorandumAccount (SMA);

- restricionat, cnd marja curent mai mic dect marja iniial. Dac nsmarja permanent este mai mic dect marja curent nu se solicit o acoperiresuplimentar din partea clientului, dar acesta nu are posibilitatea s efectuezetranzacii noi.15

n cursul derulrii operaiunii, mrimea marjei curente, att absolute (diferena

dintre valoarea colateralului i datoria clientului la broker, acesta echivalnd cucapitalul avansat de client), ct i relative, variaz continuu n funcie de valoarea de15 Idem, p.235-237

25


26/72

pia a titlurilor care formeaz colateralul (contravaloarea titlurilor achiziionate ipstrate la broker drept garanie a creditului acordat), precum i de intrrile i ieirilen contul de marj.

Cerina fundamental pentru funcionarea contului n marj este ca pentrufiecare client valoarea colateralului s fie tot timpul mai mare debitul pe care acestal are la broker. Marja, adic excesul de valoare a colateralului n raport cu datoria,

este o modalitate de acoperire a brokerului mpotriva riscului de scdere a valorii depia a titlurilor ce formeaz colateralul, acesta fiind motivul pentru care contul nmarj poate fi considerat i un cont de siguran.

n categoria tranzaciilor n marj se pot meniona: cumprri n marj, apeluln marj i vnzrile n marj.

a) Cumprri n marjn cazul unei cumprri n marj, clientul dobndete o poziie long pe titluri

deoarece n momentul efecturii tranzaciei titlurile aparin clientului i devine

debitor fa de broker pentru fondurile mprumutate, iar eventualele dividende vor ficolectate de broker i nregistrate n contul clientului. Brokerul nu remite titlurilectre client, ci le reine drept garanie (colateral) pentru credit acordat. Pn laachitarea datoriei fa de broker pot interveni dou situaii: cursul aciunilor poate screasc sau s scad.

n ipoteza creterii cursului, soldul contului echivaleaz cu capitalul propriu.Prin creterea valorii de pia a aciunilor, capitalul propriu a crescut, n timp cedebitul la broker a rmas neschimbat. n acest caz marja curent a depit marjainiial ca urmare a sporului de valoare, constituind un exces de marj. Sporul devaloare a colateralului determinat de creterea cursului de pia nu aparine integral

clientului, ci i brokerului, n funcie de contribuia acestuia la realizarea operaiunii.Excesul de marj (marja returnabil), alimenteaz un cont special (SpecialMemorandum Account SMA), n care se nregistreaz automat o parte din profitulobinut ca urmare a creterii cursului de pia al aciunilor, n conformitate cumrimea marjei iniiale. Sumele din contul SMA pot fi retrase de client, operaiunedenumit preluarea profitului, sau pot fi folosite pentru cumprarea de noi aciuni.

n ipoteza scderii cursului, n condiiile unei marje curente sub nivelul marjeipermanente i n cazul n care soldul contului memorandum este zero, contul n marjeste restricionat, adic orice tranzacie din cont trebuie fcut prin reconstituirea

marjei.b) Apelul n marjApelul n marj este operaiunea prin care clientul trebuie s refac marja ce va

fi meninut pe durata tranzaciei (marja permanent), n cazul unei reacii adverse apieei. n cazul scderii cursului la un nivel care face ca marja curent s se situezesub marja permanent, brokerul solicit clientului o garanie suplimentar, respectivo plat n numerar care s permit refacerea marjei.

c) Vnzri n marjAa cum am mai artat, orice tranzacie de cumprare genereaz pentru client

o poziie long pe titluri, ce i ofer posibilitatea efecturii unor tranzacii de vnzare

profitabile, mai ales n cazul unei evoluii favorabile de curs. Veniturile din vnzrisunt folosite parial pentru acoperirea datoriei fa de broker, n conformitate cu

26


27/72

aportul acestuia la finanarea operaiunii i parial pentru a alimenta contulmemorandum.

2.4. Tranzacii la termen

Tranzaciile la termen const n aceea c partenerii convin s-i ndeplineascobligaiile asumate, fr rezerve, peste o anumit perioad de timp de la datancheierii tranzaciei (1, 3, 6 luni sau mai mult).

Tranzaciile se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar reglementrile n conturiurmeaz s se fac la o dat viitoare. Valoarea tranzaciei se determin n funcie decursul la termen prestabilit, indiferent de evoluia cursului de pia la termenultranzaciei.16

Pentru executarea ordinelor la termen, intermediarii solicit constituirea uneigaranii de risc, n numerar sau sub form de titluri blocate, ce se determin prinaplicarea unui anumit procent asupra valorii tranzaciei, care difer n funcie denatura titlului. Rolul ei este de a garanta ansamblul tranzaciilor la termen contractatede aceeai persoan care adreseaz ordine i este modificat (ajustat) periodic, nfuncie de ansamblul riscurilor, n cadrul crora un loc important l ocup variaiaimprevizibil a cursului. Aceste garanii de risc, denumite i taxe de acoperire, sestabilesc ntre 20% i 40% din valoarea tranzaciei la termen, n funcie de naturatitlului.

Lista valorilor mobiliare care fac obiectul negocierilor la termen se analizeaz

periodic, n sensul c sunt radiate din list aciunile emise de societi care ntre timpau fuzionat, obligaiunile care ncep s se amortizeze i, n general, valorile mobiliarecare au mai ndeplinesc condiiile pentru a fi tranzacionate la termen, cum ar fi: unvolum mare al tranzaciilor, poziii importante la cumprare i vnzare n ceea ce

privete solicitrile, etc. De asemenea, pot fi incluse n lista cotaiilor la termenvalorile mobiliare care ntre timp aui devenit mult mai solicitate pe pia indeplinesc condiiile impuse.17

n cadrul operaiunilor la termen distingem n practic bursier: tranzacii pepiaa cu reglementare lunar, tranzacii la termen ferm, tranzacii la termen

condiionat i operaiuni combinate.

2.4.1. Tranzacii pe piaa cu reglementare lunar

Tranzaciile la termen de o lun sunt acele operaiuni bursiere care au fixatecondiiile i ziua negocierii, dar a cror lichidare i livrare de titluri sunt amnate iau loc ntr-o perioad prestabilit denumit perioad de lichidare (cuprins nintervalul de lichidare stabilit n funcie de zilele lucrtoare pn la sfritul lunii).Aadar, executarea angajamentelor are loc n perioada de lichidare, care ncepe la a

16 Idem, p.24317 Victor Stoica, Eduard Ionescu: op. cit., p. 230

27


28/72

asea edin de burs dinaintea ultimei zile lucrtoare a lunii. Rezult c perioada delichidare dureaz apte zile.

De exemplu, calendarul bursier pentru luna octombrie evideniaz modul dederulare a operaiunilor de lichidare astfel:

Calendarul bursier

Tabelul 4.1.Ultimele zilede burs aleluniioctombrie

Nr. edinei debursdinainteaultimei edinea lunii

OperaiuniNr. zileiaferentelichidrii

Scadenanegocierilor latermen efectuaten aceea zi

Luni 23 oct. 6 Lichidaregeneral

1 Lichidarea luniioct.

Mari 24 oct. 5 Report 2 Lichidarea lunii

nov.Miercuri 25oct. 4

Livrare decertificatenominale

3 Lichidarea luniinov.

Joi 26 oct. 3 Livrare deobligaiuni


Vineri 27 oct. 2 Livrare subform deviramente a

titlurilordepozitate


Luni 30 oct. 1 Livrare de titlurila purttor


Mari 31 oct. Ultima edinde burs alunii

Reglementareacapitalului


Sursa: Victor Stoica, Eduard Ionescu, Piee de capital i burse de valori, ediia aII-a, Ed. Economic, Bucureti, 2002, p.233

Principala caracteristic a pieei cu reglementare lunar const n faptul cvnzrile i cumprrile realizate n orice si pn, inclusiv, n prima zi de lichidaregeneral, au scaden chiar n perioada de lichidare a lunii respective. ncepnd cuziua de report, cumprrile i vnzrile au scaden n perioada de lichidare a luniiurmtoare. Tranzaciile care genereaz pli i cedri de titluri n timpul lichidriilunii n care a fost ncheiat tranzacia sunt denumite operaiuni pe bani gheaamnate.

Operaiunile la termen de o lun se deruleaz, ca i tranzaciile n marj, pebaza unui depozit de garanie.

n cazul operaiunilor reportate de la o lichidare la alta, operatorul continu

tranzacia pn cnd este satisfcut de evoluia cursului la care coteaz titlurilerespective. Procedura de report care permite amnarea const ntr-o dubl operaiune

28


29/72

bursier: o operaiune cu lichidare ncheiat (care are scaden i lichidarea n luna ncurs) i o operaiune cu scaden n lichidarea urmtoare.

Derularea operaiunii de report presupune gsirea de ctre operatorul care-ireporteaz poziia de cumprare a unui deintor de fonduri care s acceptecumprarea titlurilor la lichidare cu angajamentul de a i le revinde la urmtoarealichidare (clauz de retrocedare). Practic, investitorul face un mprumut de la

reportor, pentru care pltete dobnda numit tot report.Operaiunile de report se fac la un curs de compensaie stabilit de burs la

nivelul cursului mediu al primei ore de tranzacii din ziua de lichidare. Reportatulvinde, practic, reportatorului aciunile la acest curs, apoi cumpr aceleai titluri

pentru lichidarea urmtoare la acelai curs, plus dobnda (reportul).18

n momentul lichidrii pentru acelai titlu, cumprtorii i vnztorii caredoresc s fac o operaiune de report pot s se afle n faa urmtoarelor situaii:

- cnd numrul de titluri neridicate este mai mare dect numrul de titlurinepredate (atunci cnd speculaia este orientat spre cretere), este necesar a gsi

deintorii de capitaluri dispui s asigure cumprtorilor sumele care le lipsesc.Contribuia adus cumprtorilor este recompensat de acetia prin plata unei taxe dereport, care variaz la fiecare lichidare n funcie de importana poziiilor neridicate iabundena capitalurilor a cror deintori sunt dispui s le investeasc ntr-ooperaiune de report.

- invers, cnd numrul de titluri neridicate este mai mic dect numrul detitluri nepredate, vnztorii trebuie s gseasc deintorii de titluri care accept s lefurnizeze titluri care le lipsesc. Cei dispui s investeasc n titluri sunt recompensai

prin plata unui comision numit deport, care este excepional cnd speculaia esteorientat spre cretere.

- ultima posibilitate este una teoretic i foarte rar existent n practic, ccipresupune ca numrul de titluri neridicate s fie egal cu numrul de titluri nepredate.n aceast situaie spunem c reportul se realizeaz la paritate.19

Pe pieele bursiere dezvoltate pot fi iniiate chiar i operaiuni de tipspeculativ pe piaa cu reglementare la termen. Operaiunile speculative suntoperaiuni la termen, ncheiate nainte de scaden printr-o operaiune de sens contrar:o operaiune de cumprare de titluri la termen urmat de vinderea lor sau ooperaiune de vnzare de titluri, urmat de rscumprarea lor. Aceste operaiuni nudetermin transferuri de titluri, dar produc modificri ale capitalurilor ca urmare a

obinerii unui beneficiu sau a realizrii unei pierderi, ca urmare a speculrii evoluieicursului estimat de speculator.n cazul operaiunilor speculative, iniiatorul unei tranzacii, n calitatea sa de

vnztor ce nu deine aciunile tranzacionate sau de cumprtor ce nu dispune delichiditile necesare efecturii plii, are la dispoziie o lun pentru a-i reglementasituaia. Astfel, se pot iniia dou tipuri de operaiuni: vnzarea pe poziia descoperiti operaiuni cu acoperire.

n cazul vnzrii pe poziia descoperit, operatorul beneficiind de un intervalde o lun pentru a livra titlurile, poate vinde valori mobiliare pe care nu le posed,miznd pe posibilitatea de a le cumpra mai ieftin, cel trziu n ziua de lichidare a

lunii respective.18 Gabriela Anghelache: op. cit., p.24619 Carmen Corduneanu: op. cit., p.212

29


30/72

Operaiunile ce acoperire au loc atunci cnd un operator nu dispune demijloace de plat suficiente pentru a efectua o tranzacie pe piaa la vedere iapeleaz la avantajele oferite de piaa cu reglementare lunar de a efectua ooperaiune n marj, cu posibilitatea revnzrii titlurilor cumprate pn n ziua delichidare a aceleai luni. Dac cursul din luna respectiv crete, se manifest efectulde levier care se resimte n ambele sensuri. Spre exemplu, dac suma deinut iniial

nu reprezint dect 20% din valoarea tranzaciei, iar cursul scade cu 20% ntreagasum investit se pierde ntr-o lun. Astfel de tranzacii prezint un grad mare de risc.

2.4.2. Tranzaciile la termen ferm

n categoria tranzaciilor la termen ferm care au loc la bursele de valori seinclud operaiunile la termen forward i operaiunile la termen futures.

A) Operaiunile la termen forward

Operaiunile la termen forward se bazeaz pe contractul la termen forwarddintre vnztor i cumprtor, de a livra i de a plti un anumit produs bursier, la unanumit termen i la preul convenit n momentul contractrii. Este important deremarcat c, pot s apar diferene favorabile pentru una din pri, diferenedeterminate de modificarea preului de pia ntre momentul semnrii contractului icel al livrrii produsului. Caracteristica de baz a acestui contract este aceea c

prile stabilesc un pre fix (prezent) pentru o livrare viitoare. Plecnd de aici trebuieartat c exist dou tipuri de operaiuni speculative: la cretere (a la hausse) i lascdere (a la baisse).

Operaiunile a la fausse sunt realizate de persoane care cumpr un produs la

un anumit pre (preul zilei), cu livrare ulterioar, n sperana c la data livrriiprodusului, preurile vor crete i, n consecin, va putea obine un profit vnzndacelai produs la un pre superior.

Operaiunile a la baisse sunt realizate de persoane care vnd la preul zilei, culivrare la termen, o marf pe care nu o au, n sperana c la data livrrii preurile vorscdea i, n consecin, vor cumpra acelai produs la un pre inferior, urmnd sctige diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare.20

Dup cum am mai artat i n primul capitol, nici una dintre aceste tipuri deoperaiuni nu presupune obligativitatea derulrii lor n ringul bursier i nici

obligativitatea standardizrii lor.B) Operaiunile la termen futures

Operaiunile la termen futures se deosebesc de cele forward prin aceea c aucondiii contractuale standardizate n ceea ce privete marfa tranzacionat, cantitateai termenul de execuie; preul este variabil deoarece contractul futures esteactualizat zilnic i contractul poate fi executat i fr livrare efectiv, doar prindecontarea tranzaciilor.

Contractul la termen ferm (futures) este un angajament asumat astzi de uncumprtor i de un vnztor de a cumpra (de a dobndi) i de a vinde (a ceda) un

titlu (mprumut de stat, titlu ipotecar, devize, indice bursier) la o dat scadent (sau ntimpul unei perioade de scaden fixat de burs).

20 Nicoleta Bugnar, Ramon Lazoc: Relaii economice internaionale, ed. Imprimeriei de Vest, Oradea, 2001, p.265

30


31/72

Contractul se sprijin pe un numr dat de titluri sau pe un multiplu al acestuinumr. Preul de contract este cotat prin licitaie sau prin negociere cu un ordinatorcentral, predarea i plata titlurilor fiind diferite la scaden. Astfel, cumprtorul(vnztorul) poate nchide poziia sa prin revnzarea (rscumprarea) contractului lacursul cotat n burs, operaiunea avnd loc n orice zi nainte de data lichidriiacestuia.21

Principiul de funcionare al pieelor futures este simplu. Doi operatori, careau riscuri opuse sau care anticipeaz diferit evoluia cursurilor sau a ratelor, se punde acord pentru a schimba o sum determinat dintr-un activ financiar la o datviitoare (futures) pentru un pre convenit n avans. Pentru a se acoperi pe piaafutures, un operator trebuie s ia o poziie invers celei la vedere (numerar) pe careo are. ntruct preurile la contractele futures la diverse scadene variaz n acelaisens cu preul cash al instrumentului financiar suport aceasta face ca pierderea pecare o poate avea pe poziia cash s fie compensat prin ctigul care va fi realizat

pe piaa futures i invers.

Camera de Compensaie se interpune ntre cumprtor i vnztor, asigurndgarania bunei finalizri a contractului. Ea suprim orice risc financiar i favorizeaz,n acelai tip, o bun lichiditate a pieei. Deoarece cei doi actori au obligaii peaceast pia (cumprtorul de a cumpra i vnztorul de a vinde), este necesarconstituirea unui depozit pe lng Camera de Compensaie, pentru garantareaexecutrii contractului. Acest depozit de garanie este ajustat n fiecare zi n funciede evoluia activului suport.22

n ceea ce privete terminologia folosit n futures, o pia sub semnultaurului (bull market) este o pia n care preurile sunt n cretere. Atunci cndcineva spune c piaa este bullish, acea persoan are o perspectiv optimist i crede

c preurile vor crete. O pia sub semnul ursului (bear market) este una n carepreurile scad. Deci, o piaa bearish ofer o perspectiv pesimist.

n contractele futures cumprtorul deschide o poziie lung (long), ntimpul ce vnztorul are o poziie scurt (short). Cel care are o poziie long pe piase ateapt ca preurile s creasc, el obinnd profit prin vnzarea contractelor maitrziu, primind un pre mai mare dect cel pltit iniial. Cel care vinde short considerc preurile au o tendin descresctoare, aa c vinde contractele futures deoarececonsider c valoarea lor va fi mai mic n viitor. Dac lucrurile vor evolua aa cums-a anticipat, i preul scade, atunci vnztorul i poate rscumpra contractele la un

pre mai mic, i realizeaz astfel un profit.Contractele futures au o via limitat cunoscut sub denumirea de scadenacontractului. Contractele, la maturitate, se vor lichida fie prin livrare fizic a

produselor, fie prin compensarea cash. Deci, odat ajuns la scaden, deintorul unuicontract futures i va nchide poziia printr-o operaiune n sens contrar (dac afost cumprtor, va vinde, iar dac a fost vnztor, va cumpra). Clienii care aurmas cu poziii deschise pn n ultima zi de livrare vor lichida contractul sau

preluare efectiv a produsului bursier tranzacionat.S-a constat c doar 3% din contractele futures au ca rezultat livrarea fizic

sau lichidarea cash a mrfii. Restul de 97% sunt compensate (offset). Aceasta21 Nicolae Dardac, Cezar Basno, Ionela Costic: Tranzacii bursiere cu produse derivate i sintetice , Ed. Didactic iPedagogic, Bucureti, 1999, p9-1022 Nicolae Dardac, Cezar Basno: Bursele de valori: dimensiuni i rezonane social economice , Ed. Economic,Bucureti, 1997, p.114

31


32/72

nseamn c majoritatea participanilor i nchid poziiile nainte de data de livrare acontractului. Pentru unele contracte futures, cum ar fi cele pe indici de titluri, nuexist posibilitatea livrrii fizice, n acest caz poziiile fiind nchise prin livrare cash.

n ceea ce privete evoluia pieelor futures, acestea le influeneaz pe celeclasice i joac un rol important n cadrul politicilor economice ale statelor.

CAPITOLUL IIIINDICIIBURSEI DE VALORI BUCURETI

3.1. Indicele BET(Bucharest Exchange Trading)

32


33/72

Indicele BET a fost creat, n primul rnd, n scopul reflectrii tendinei deansamblu a preurilor corespunztoare celor mai lichide i active 10 societitranzacionate n cadrul BVB. Aceste societi sunt selectate exclusiv din cadrulsocietilor listate la Categoria I a Bursei de Valori Bucureti, aplicndu-se totodati criteriul diversificrii activitii societilor respective.23

Un alt scop pentru care a fost creat acest indice a fost furnizarea unei baze

adecvate pentru tranzacionarea instrumentelor derivate pe indici (index opus icontracte futures) pentru a asigura mecanisme de acoperire a riscului pentruinvestitori.

Proiectul BVB de creare a indicelui BET a beneficiat de asistena acordat deInstitutul Austriac de Studii Avansate.

Indicele BET este calculat ca o medie ponderat cu capitalizarea a preurilorcelor mai 10 lichide aciuni cotate la Bursa de Valori Bucureti. Mrimea indiceluidin fiecare zi este raportata la mrimea indicelui corespunzatoare din data dereferin (momentul t0).

p qp

p

p q

i iit

ii N

i i

i N

0 001

0 0

1

=

=

,

,

unde:- N este numrul de aciuni din portofoliul indicelui: 10;- pi0 este (ncepnd cu 29 Noiembrie 1999) preul de nchidere al simbolului i

nregistrat n piaa principal (piaa Regular) n edina de tranzacionare de referin(corespunztoare ultimei actualizri a coului indicelui, considerat a fi t=0);

- pit este (ncepnd cu 29 Noiembrie 1999) preul de nchidere al simbolului inregistrat n piaa principal (piaa Regular) n edina de tranzacionare t;- qi0 este factorul de ponderare corespunztor simbolului i n edina de

tranzacionare de referin (t=0).n condiiile n care participarea unui simbol n index este limitat la 25% din

totalul capitalizrii simbolurilor incluse n indicele BET, factorul de ponderare alacestuia poate fi egal cu una dintre cele dou valori :

- numrul de aciuni corespunztoare simbolului respectiv (ncazul n care ponderea capitalizrii acestuia n capitalizareatotal a simbolurilor incluse n indicele BET este mai micde 25%) sau

- un numr ajustat (n cazul n care ponderea capitalizriisimbolului depete limita procentual impus de 25%).

Pentru a compensa orice efect artificial asupra preului de tranzacionaredatorat, spre exemplu, unor evenimente ca:

a. divizri (splits) sau consolidri ale aciunilor incluse n portofoliul indiceluib. modificarea componenei indicelui (nlocuirea unui simbol n portofoliul

indicelui)c. modificri survenite n capitalizarea unei societi ale crei aciuni sunt

incluse n portofoliul indicelui, astfel nct ponderea acestui simbol s depeasclimita procentual de 25% din capitalizarea total a simbolurilor incluse n indice

23 www.bvb.ro Indici BVB

33


34/72

d. orice modificri n capitalul social al unei firme aflate n portofoliulindicelui

valoarea indicelui este ajustat (indicele este racordat) cu un factor de corecief , n ziua n care are loc schimbarea care afecteaz preul. Astfel se realizeazcontinuitatea i comparabilitatea valorilor indicelui. Ajustarea indicelui BET seefectueaz i prin modificarea factorilor de ponderare.

Criteriile pentru selecia valorilor mobiliare n portofoliul indicelui sunturmatoarele:

1. aciunile trebuie s fie cotate la categoria Ia Bursei de Valori Bucureti;2. aciunile trebuie s aib cea mai mare capitalizare bursier; de asemenea, se

urmrete ca suma capitalizrilor firmelor ale cror aciuni sunt n portofoliulindicelui s depeasc 60 % din capitalizarea bursier total;

3. aciunile trebuiesc astfel alese nct s se asigure diversificarea portofoliuluiindicelui;

4. aciunile trebuie s fie cele mai lichide, acest caracteristic fiind

aproximat prin totalul valorii tranzaciilor pe aciunea respectiv; se urmrete casuma valorii totale a tranzaciilor aciunilor din portofoliul indicelui s fie cel putin70 % din valoarea total tranzacionat.

Criteriile prezentate anterior sunt revizuite lunar prin analizareaperformanelor societilor a cror aciuni compun portofoliul indicelui (coulindicelui), precum i a societilor recent listate, n vederea unor posibile actualizri acomponenei indicelui (nlocuiri).

Deciziile de actualizare a coului indicelui sunt adoptate de ctre ComitetulIndicelui.

3.2. Indicele BET C(Bucharest Exchange Trading indice compozit)

Indicele compozit BET-C, lansat n mai 1998, s-a nscut ca un rspuns datnecesitii unei reprezentri complete a evoluiei preurilor tranzacionate la Bursa deValori Bucureti. Necesitatea crerii acestui indice compozit a fost impus i decreterea numrului de societi listate la BVB.

BET-C, un indice din generaia a doua, folosete formula mediei preurilor

medii ale aciunilor, ponderat cu capitalizarea bursier. Portofoliul indicelui coninetoate titlurile listate, iar noile cotate sunt automat incluse a doua zi dup formareapreului de pia. Continuitatea

Date post:	05-Apr-2018
Category:	Documents
Upload:	lobodan-danutz
View:	265 times
Download:	2 times

Bursa de Valori Bucuresti - Analiza Tehnica

Documents