Post on 11-Sep-2019
transcript
Update raport companie
Antibiotice Iasi bate pasul pe loc in 2017,
dar ramane actiune de portofoliu
19 Aprilie 2017
Pagina 2
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
Antibiotice Iasi bate pasul pe loc in 2017, dar ramane actiune de
portofoliu
Titlurile Antibiotice Iasi (ATB) s-au apreciat cu 9,6% in anul 2017
pana la aceasta data, dupa ce au obtinut un randament de numai
1,7% in anul 2015, incluzand dividendele. Afacerile au ramas stabile in anul 2016, in timp ce profitul net a crescut cu 11,7% fata de anul
2015, ca urmare a scaderii unor cheltuieli de exploatare cu caracter nerepetitiv. Altfel, cheltuielile de baza, precum cele cu materiile
prime, cu personalul si cu amortizarea au fost in crestere in 2016 fata de anul anterior. In anul 2017, ne asteptam la performante
stabile, in conditiile mentinerii unui context dificil de piata, dar pe termen de 5 ani exista premise favorabile in privinta investitiilor, a
cresterii exporturilor si a reducerii taxei clawback.
In ciuda problemelor sesizate de producatorii de medicamente, taxa
clawback a ramas la un nivel destul de ridicat, avand o pondere de 19% din valoarea medicamentelor decontate de CNAS in T4 2016.
Cel mai inalt nivel a fost in T1 2015, cand a atins 26,10%. Noi mizam in continuare pe scaderea taxei clawback si credem ca are o
probabilitate mai mare ca aceasta sa se intample in circa un an de zile, fiind in derulare discutii intre reprezentantii statului si asociatiile
de producatori pe tema in cauza. In anul 2015 au fost agreate unele
demersuri legislative pentru reducerea acestei poveri fiscale in cazul producatorilor de medicamente generice, insa de atunci nu au mai
intervenit alte masuri concrete. O alta problema care s-a mentinut in ultimul an a fost trendul descendent al preturilor, fiind pastrat
principiul celui mai mic pret din 12 tari de referinta. Luna trecuta, ministrul sanatatii a anuntat ca pregateste o noua lege a sanatatii pana la finalul anului curent.
De cealalta parte, sunt cateva argumente favorabile dezvoltarii activitatii emitentului. Emitentul intentioneaza sa realizeze investitii
mai mari in anii 2017-2018 ce ar putea sustine un trend ascendent al
vanzarilor pe termen mediu si lung, cu precadere pe piata externa, unde marjele de profit sunt mai mari. Astfel, luam in calcul
cresterea contributiei exporturilor la cifra de afaceri de la 31% in anul 2016 la 39% in anul 2021. De asemenea, cheltuielile publice si
private cu sanatatea pe cap de locuitor in Romania sunt in continuare printre cele mai mici din Europa, reprezentand circa 5% din PIB, insa
ritmul de crestere al acestora este unul lent.
SUMAR INDICATORI
Sector Farmaceutice si servicii
medicale
Ramura Medicamente
Capitalizare 349,10 mil lei
Pret BVB 0,5700 lei/actiune
Pret tinta 12 luni, din care
0,5946 lei/actiune
*Dividend 2016
0,0384 lei/actiune
Potential 4,3%
Recomandare Acumulare
P/E 12,6
P/B 0,9
EV/EBITDA 7,0
Nota: pretul ATB utilizat in raport este cel de inchidere din data de 18.04.2017
DATE GENERALE COMPANIE
Companie Antibiotice
Sediu Iasi, Jud Iasi, str Valea
Lupului, nr 1
Telefon (0232) 209583
Fax (0232) 209633
Email office@antibiotice.ro
Site web www.antibiotice.ro
Cod unic 1973096
Director General
Ioan Nani
Mil lei 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E
Cifra de afaceri 318.9 330.1 332.4 343.1 354.3 369.7
EBIT 50.3 36.9 39.5 41.3 46.7 53.9
EBITDA 67.3 52.0 58.5 60.5 67.1 75.3
Rezultat financiar -12.9 -4.9 -4.6 -5.7 -7.8 -8.0
Profit net 31.1 27.2 30.4 29.9 32.7 38.6
Sursa: Antibiotice, estimari Intercapital Invest
In urma evaluarii dupa metoda DCF rezulta un pret tinta de 0,5946
lei/actiune, insemnand un potential de 4,3% si mentinerea recomandarii de acumulare. Dupa analiza peer, titlurile Antibiotice
Iasi se tranzactioneaza la discount fata de mediana la nivel global, insa acesta se reduce semnificativ fata de unele companii din
regiunea CEE. Discountul poate fi explicat de marja EBITDA mai mica cu 30% fata de comparabili, dar si de dimensiunea, lichiditatea
si transparenta mai mici la bursa locala.
Daca asteptarile pe rezultate sunt mai slabe in anul curent, driverii
pe termen scurt sunt randamentul dividendului de 6,7% la pretul actual, si, eventual, unele vesti favorabile cu privire la cadrul
legislativ spre final de an. Pe termen lung insa Antibiotice Iasi ramane o actiune de portofoliu, avand o pozitie solida pe piata
farmaceutica, perspective de crestere a profitabilitatii si o politica de dividend stabila.
Pagina 4
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
Sectorul farma revine pe crestere in 2016, insa mai mult datorita unui singur segment
Dupa ce s-a comprimat cu 4,6% in anul 2015, piata farma a
consemnat o crestere de 10,6% in anul 2016, conform unui studiu realizat de Pharma&Hospital Report. Evolutia favorabila de anul
trecut nu a fost insa vizibila la nivelul intregii piete, ci a fost trasa in
sus de largirea tratamentului pentru hepatita incepand cu trimestrul al doilea. Fara acest tratament, segmentul de medicamente pe baza
de reteta din farmacii (RX), a carui pondere este de aproape 70% in totalul pietei medicamentelor, a scazut in anul 2016.
De asemenea, trebuie tinut cont ca valoarea pietei din anul 2015 a
fost mult mai mica decat de obicei ca urmare a intrarii in vigoare in luna iulie a ordinului ministrului sanatatii nr 75/2009, in baza caruia
pretul medicamentelor pe plan local trebuie sa fie mai mic, sau cel
mult egal, cu cel mai mic pret al aceluiasi medicament dintr-un numar de 12 tari, situatie ce a dus la scaderea preturilor cu peste
20%. Autoritatile au motivat decizia prin necesitatea alinierii preturilor la conditiile economice locale, in timp ce asociatiile in
domeniu au contestat implementarea reglementarii deodata si nu treptat si au atentionat asupra posibilitatii disparitiei din piata a mai
multor medicamente ieftine datorita intrarii sub pragul de rentabilitate.
In octombrie 2016 a fost aprobata o noua metodologie privind
modul de calcul al preturilor maximale ale medicamentelor cu autorizatie, dar a fost pastrat principiul celui mai mic pret din 12 tari
de referinta. Totodata a fost mentinuta regula de pret de 65% din
cel al inovatorului. Avand in vedere aceasta diferenta de pret fata de medicamentele originale, Asociatia de Producatori de Medicamente
Generice din Romania (APMGR) a continuat sa solicite ajustarea taxei clawback in aceeasi masura. Aceasta taxa se aplica incepand
din anul 2011 pentru a acoperi diferenta dintre bugetul de stat alocat de autoritati pentru consumul de medicamente, stabilit in anul
2011 la aprox 6 mld lei, si consumul real de medicamente.
Taxa clawback a fost puternic contestata de producatori de
medicamente, fiind mai multe studii ce au aratat diverse probleme in forma actuala si ineficienta acesteia pe termen lung pentru
Evolutie piata
farmaceutica
T1 2016 T2 2016 T3 2016 T4 2016 2016
Retail -7,0% 19,5% 17,6% 21,0% 11,9%
*RX -9,4% 20,8% 18,6% 22,3% 11,9%
*OTC 1,7% 14,7% 13,9% 17,0% 11,6%
Spital -7,1% -4,4% 4,7% 15,2% 2,0%
Total piata -7,0% 16,3% 15,9% 20,2% 10,6%
Total piata (mil lei) 3038,8 3287,4 3179,8
3440,0 12946,0
Sursa : Cegedim, Pharma&Hospital Report
Pagina 5
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
sistemul de sanatate si economie. Dintre probleme, se numara lipsa
de transparenta asupra modului de calcul, mentinerea sumei alocate anual pentru medicamentele compensate in bugetul de stat la
nivelul anului 2011, aplicarea la pretul de raft al medicamentelor ce include adaosul distribuitorilor si farmacistilor si, nu in ultimul rand,
aplicarea in mod egal la medicamente generice si inovative, chiar daca preturile de vanzare a medicamentelor generice sunt fixate la
65% fata de cele originale. Proiectul de lege privind calculul diferentiat al taxei clawback a fost adoptat de Senat in anul 2015 si
a ramas in dezbatere la Camera Deputatilor, aceasta fiind forul
decizional. In prezent au loc discutii cu reprezentantii producatorilor de medicamente, crescand sansele de a fi realizate modificari asupra
taxei clawback printr-o lege separata, sau printr-un cod al sanatatii, care ar trebui finalizat pana la finalul anului.
Taxa clawback implica aplicarea unui procent “p” la valoarea
medicamentelor decontate de Casa Nationala a Asigurarilor de Sanatate. Coeficientul “p” a fost de 18,9% in T4 2016, in crestere cu
6,3% fata de T4 2015 si cu 4% fata de T3 2016. Majorarea taxei din
ultima perioada se datoreaza cresterii consumului de medicamente inovative, conform asociatiei APMGR. Nivelul maxim al “P” a fost
atins in T1 2015, cand ponderea taxei clawback a fost de 26,1% din vanzarile de medicamente suportate din fondul national. Impactul
taxei clawback este mai mare cu cat pretul medicamentelor este mai mic, ceea ce a dus la disparitia a peste 2000 de medicamente
generice in ultimii ani, in urma analizelor APMGR. In comparatie cu medicamentele originale, taxa clawback are un impact fiscal de trei
ori mai mare la medicamentele generice.
Romania se afla pe utimul loc in UE la cheltuielile publice si private
cu sanatatea, acestea avand o pondere de 5% din PIB in anul 2015, aproape la jumatate fata de media UE, de 9,9%. Cheltuielile cu
sanatatea ar trebui sa creasca in viitor ca urmare a imbatranirii populatiei, a disponibilitatii unor tehnologii de diagnostic si
tratament mai performante si a unor necesitati de asistenta medicala pe termen lung. Ponderea populatiei cu varsta de peste 65
ani a urcat de la 8,5% in 1970, la 17% in 2015. Speranta de viata in
Romania a fost de 75 ani in anul 2014, fata de o medie europeana de 80,9 ani. Avand in vedere acestea, sunt necesare masuri de
preventie in randul populatiei si investitii in sistemul de sanatate.
Sursa : OECD , Intercapital Invest
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
6,500
Luxem
burg
Germ
ania
Ola
nda
Suedia
Irla
nda
Austria
Danem
arca
Belg
ia
Franta
Marea B
rit
anie
Fin
landa
UE28
Italia
Malt
a
Spania
Slo
venia
Portugalia
Republica C
eha
Grecia
Cip
ru
Slo
vacia
Ungaria
Lit
uania
Estonia
Polo
nia
Croatia
Bulg
aria
Letonia
Rom
ania
Cheltuieli de sanatate publice si private pe persoana in UE -2015 (EUR PPP)
0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%
10.0%11.0%12.0%
Germ
ania
Suedia
Fra
nta
Ola
nda
Danem
arc
a
Belg
ia
Austr
ia
UE28
Mare
a B
rita
nie
Fin
landa
Malt
a
Irla
nda
Italia
Spania
Port
ugalia
Slo
venia
Bulg
ari
a
Gre
cia
Republica C
eha
Luxem
burg
Ungari
a
Slo
vacia
Cip
ru
Cro
ati
a
Lit
uania
Polo
nia
Esto
nia
Leto
nia
Rom
ania
Pondere cheltuieli de sanatate publice si private in PIB -2015
Creste probabilitatea modificarii
taxei clawback pentru
medicamentele generice.
Romania se afla pe ultimul loc la
cheltuielile publice si private cu
sanatatea.
Pagina 6
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
Performante mai mult stabile in 2017, dar in crestere pe termen de 5 ani
Pe plan intern, Antibiotice Iasi si-a mentinut cota de piata pe
segmentul retail, unde are cele mai mari vanzari, insa a regresat usor pe segmentul spital. In ansamblu, emitentul detine o cota de
piata de 2,3% pe piata farmaceutica in anul 2016, in scadere
usoara, de la 2,5% in 2015, dar peste nivelul din anii 2013 si 2014, de 2,1%. Dintre segmentele traditionale, se remarca cresteri de
11,8% pe preparate dermatologice si de 3,8% pe sistem musculo-scheletic, insa o scadere de 1,2% pe antiinfectioase de uz sistemic.
La clasele mai noi, Antibiotice Iasi a consemnat cresteri pe toate categoriile, acestea fiind de 9,6% pe sistem cardiovascular, de
12,6% pe sistem nervos central si de 20% pe tract digestiv, in conditiile in care pe primele doua categorii au fost inregistrate
scaderi de cate 3-4% fiecare, la nivel de piata.
Preturile practicate de Antibiotice Iasi sunt mult mai mici decat cele la nivel de piata, atat pe partea de spitale, cat si pe partea de retail.
Cele mai mici preturi sunt la medicamente distribuite catre spitale, unde emitentul a avut un pret mediu pe unitatea terapeutica de 1,90
lei, reprezentand doar 31% din pretul mediu al pietei. Cu toate
acestea, exista o imbunatatire fata de anul 2014, cand ponderea era de 20%.
-Mil lei 2014 2015 2016
Vanzari Antibiotice —Spitale 62,9 71,8 76,5
Cota la nivel de piata 17,0% 18,7% 18,3%
Vanzari Antibiotice —Retail 194,5 215,5 223,6
Cota la nivel de piata 4,2% 4,6% 4,6%
Vanzari Antibiotice Iasi* 257,4 287,3 300,1
Piata Farmaceutica 12285,9 11703,6 12946,4
Cota de piata 2,1% 2,5% 2,3%
Sursa: Antibiotice, Intercapital Invest; *Iesire din farmacie
64%
74%
68%
63%
71%
62%
20%
28%31%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2014 2015 2016
Pondere pret producator ATB in pretul pietei
Pondere pret producator-retail ATB in pretul pietei
Pondere pret producator-spitale ATB in pretul pietei
Sursa: Antibiotice, Intercapital Invest;
Pagina 7
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
Pe retail, pretul mediu pe unitate a fost de 0,62 lei, reprezentand o
pondere de 62% fata de pretul pietei, in scadere cu 9% fata de anul precedent, dar la acelasi nivel cu doi ani in urma. Pentru
medicamentele fara prescriptie medicala (OTC), preturile se stabilesc liber de catre producatori, in timp ce pentru medicamentele
generice cu prescriptie medicala (RX), nivelul de pret nu poate depasi 65% din pretul medicamentului inovator.
Avand in vedere situatia dificila pe plan intern, emitentul s-a
concentrat mai mult pe exporturi in ultimii ani, crescand ponderea
acestora in total cifra de afaceri de la 20% in anul 2011 la 31% in anul 2016. Livrarile pe piata externa au urcat cu 13% in anul 2016,
dupa o alta crestere de 8,2% in anul 2015 ca urmare a materializarii proiectelor demarcate in anii anteriori prin obtinerea de autorizatii
de punere pe piata.
Principala piata de desfacere ramane Asia, cu o pondere de 40% din vanzari, urmata de America de Nord si Europa, cu ponderi de 24% si
respective de 19% in total vanzari externe. In continuare, planurile
privesc mentinerea de lider mondial la Nistatina si cresterea cotei de piata pe pietele reglementate, in special in SUA avand in vedere
detinerea de certificatele necesare pentru activarea pe aceste piete. Referitor la pietele emergente, Antibiotice a deschis in anul 2016 o
reprezentanta in Vietnam, unde anticipeaza un potential de dezvoltare semnificativ, si a intensificat promovarea pe pietele din
zona Rusia&C.S.I. Alaturi de reprezentanta noua deschisa in Vietnam, ce devine operationala in anul curent, Antibiotice Iasi mai
are doua reprezentante deschise in Moldova si Serbia. Emitentul
analizeaza si alte teritorii noi pentru deschiderea de reprezentante in perioada urmatoare. Toate acestea sustin cresterea ponderii
exporturilor pana la 39% in anul 2021, dupa estimarile noastre.
In sprijinul cresterii afacerilor pe plan intern si extern, emitentul
urmeaza sa construiasca in anii 2017 si 2018 o facilitate noua de productie pentru realizarea de produse semisolide, ce ar trebui pusa
in functiune incepand cu anul 2019. Pe langa acestea, mai sunt
bugetate investitii in marirea capacitatii de depozitare corespunzator
3%
19%
24%
7%
40%
6%
1%
Structura exporturi 2016
Africa
Europa
America de
Nord
Rusia
Asia
America de
Sud
Australia
319330 332
343354
370386
404
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Cifra de afaceri (mil lei)
Exporturi (mil lei)
Sursa: Antibiotice, Intercapital Invest;
Sursa: Antibiotice, Intercapital Invest;
Pagina 8
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
cu capacitatea viitoare de productie, in modernizarea si
retehnologizarea fluxurilor de productie, in achizitii de licente pt produse noi si proiecte de cercetare si in protectia mediului. In
ansamblu, suma investitiilor bugetate pentru perioada 2017-2019 este de 207,6 milioane lei, cu 60% mai mult fata de cele planificate
in perioada 2014-2016. Investitiile ar urma sa fie finantate in principal din surse proprii si credite bancare.
Antibiotice Iasi si-a bugetat de asemenea un profit net de 27,9
milioane lei in anul 2017, in scadere cu 5,7% fata de cel obtinut anul
trecut, pe fondul unor afaceri in scadere cu 3,2%. Emitentul estimeaza depasirea profitului obtinut in anul 2016 de abia in anul
2019, cand anticipeaza un profit de 31,6 milioane lei. In ultimii 3 ani, Antibiotice Iasi a avut insa o atitudine conservatoare in
realizarea bugetelor, rezultatele depasind estimarile atat pe partea de venituri, cat si pe cea de profit. Anul trecut, emitentul a realizat
103% din tinta pe venituri de exploatare si 102% din tinta profitul brut, profitul net fiind mai mare decat asteptarile ca urmare a
reducerii cheltuielilor cu impozite. Noi luam in calcul depasirea
cifrelor bugetate intr-o proportie mai mica in anul curent si mai mare in anii 2018 si 2018, pe fondul cresterii exporturilor si a
reducerii taxei clawback.
Sursa: Antibiotice, Intercapital Invest;
Sursa: Antibiotice, Intercapital Invest;
36.733.0 34.1
39.8
54.8
72.177.4
58.2
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Investiitii bugetate (mil lei)
30.6
21.3
27.928.6
30.2
31.631.1
27.2
30.4
18.0
21.0
24.0
27.0
30.0
33.0
2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E
Bugetat Realizat
Evolutie profit net (mil lei)
Pagina 9
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
Despre Antibiotice Iasi
Antibiotice Iasi este unul dintre cei mai importanti producatori
romani de medicamente, avand un portofoliu de 144 de medicamente ce acopera 12 clase farmaceutice. Compania este
renumita ca principal producator de medicamente antiinfectioase si ca singurul producator de substante active obtinute prin biosinteza
(Nistatina). Antibiotice Iasi este lider la vanzarile catre spitale, ocupa
locul 5 pe segmentul medicamentelor generice si locul 4 in ansamblu, pe piata genericelor si OTC. Compania are parteneriate
cu Ministerul Sanatatii in Programe Nationale de Sanatate si este astfel unul din principalii furnizori de medicamente pentru unitatile
medicale din Romania. Astfel, lichiditatea si profitabilitatea este influentata semnificativ de masurile legislative in domeniu.
Societatea este expusa la riscuri financiare precum cel de lichiditate,
de schimb valutar, comercial (de neplata) si valutar. In privinta celui
din urma, este importanta evolutia cursurilor de schimb EUR si USD avand in vedere achizitionarea de materie prima din import si
vanzarea unui procent mai mare din cifra de afaceri la export.
Actionarii principali ai Antibiotice Iasi sunt Statul Roman, cu o participatie de 53,02% din capitalul social, si SIF Oltenia, cu o
participatie de 13,76% din capitalul social. In ultimii ani, se remarca consolidarea participatiei de catre SIF Oltenia, prin mai multe
achizitii de pachete mai mici.
Cu o detinere de 53%,
Statul Roman este cel mai mare
actionar al Antibiotice Iasi.
Antibiotice Iasi este singurul
producator de farmaceutice
ramas in proprietatea Statului.
Avantaje/Oportunitati
Una dintre cele mai importante companii de medicamente generice pe plan intern;
Lider la vanzarile catre spitale si pe locul 5 la vanzarile pe retail;
Lider in productia mondiala de Nistatina;
Portofoliu diversificat de produse;
Trend ascendent al exporturilor;
Asteptari de reducere a taxei clawback;
Asteptari de crestere a cheltuielilor private si publice cu medicamente pe cap de locuitor;
Plan de crestere a investitiilor pe termen scurt si mediu;
Posibilitate de atragere de fonduri europene pentru investitii;
Posibilitate de intrare in actionariat a unui actionar strategic;
Politica de dividend stabila.
Dezavantaje/Riscuri
Cash din exploatare si numerar in conturi mult mai mici in anul 2016;
Tendinta de scadere a preturilor de vanzare;
Risc de apreciere a RON fata de EUR si depreciere a RON fata de USD;
Colectarea dificila a incasarilor de la Stat;
Posibilitate de intrare in insolventa a partenerilor;
Autorizare lenta a produselor;
Cresterea costurilor materiilor prime;
Masuri legislative defavorabile activitatii pe plan intern;
Bariere legislative protectioniste in unele tari;
Orientarea terapiei catre biologice si vaccinuri;
Asteptari de scadere a numarului populatiei pe plan intern pe termen lung;
Lichiditate slaba la tranzactionare.
Pagina 10
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
Analiza comparabili
Titlurile Antibiotice Iasi se tranzactioneaza cu discount fata de
mediana la nivel global in ceea ce priveste indicatorii de evaluare P/E,
P/B si EV/EBITDA, insa acesta se reduce semnificativ fata de unele companii din regiunea CEE. Discountul fata de mediana la nivel
international poate fi explicat de marja EBITDA mai mica cu circa 35%fata de comparabili, dar si de dimensiunea companiei, lichiditatea si
transparenta mai reduse.
Indicatorii de evaluare ai Antibiotice Iasi vor deveni mai atractivi pe
masura ce emitentul isi va imbunatati profitabilitatea si isi va creste cashul din conturi. Emitentul a avut in anul 2016 disponibilitati din
activitatea de exploatare de numai 2,8 milioane lei, fata de 59,6 milioane lei in anul precedent, ca urmare a platilor mai mari catre
furnizori si a incasarilor mai mici din vanzari. Prin urmare, in urmatorii doi ani cel putin ne asteptam sa-si creasca datoriile
bancare, mai ales in conditiile accelerarii investitiilor. Producatorul
de farmaceutice are planificate investitii mai mari in facilitati noi de productie in 2017 si 2018, ce vor putea sustine rezultate mai bune
in perioada 2019-2021. De altfel, necesitatile de investitie din regiunea CEE sunt semnificativ mai mari decat in tarile dezvoltate.
P/E P/B EV/EBITDA Randament dividend
2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018
Richter Gedeon (Ungaria) 20,4 16,8 1,8 1,7 11,3 9,8 1,3% 1,6%
Krka (Slovenia) 12,9 11,9 1,2 1,1 6,5 5,9 5,0% 5,5%
Olainfarm (Letonia) 9,0 7,1 1,4 1,2 4,9 4,5 3,1% 3,9%
Sanofi (Franta) 17,8 17,6 1,8 1,7 9,5 9,3 3,6% 3,7%
Stada Arzneimittel (Germania) 23,4 19,9 3,6 3,1 11,9 10,9 1,3% 1,4%
Hikma Pharmaceuticals (UK) 21,7 16,2 2,2 2,0 10,3 8,4 1,4% 1,7%
Almirall (Spania) 23,6 18,2 1,7 1,6 9,6 7,5 1,4% 1,6%
Faes Farma (Spania) 20,3 18,2 2,6 2,3 11,9 10,9 2,4% 2,8%
Novartis AG (Elvetia) 22,3 19,7 2,4 2,3 14,3 13,2 3,8% 4,1%
Roche (Elvetia) 19,0 17,4 7,6 6,5 10,7 9,7 3,3% 3,6%
Mylan (SUA) 13,1 11,1 1,6 1,4 7,4 6,7 n/a n/a
Mediana regiune CEE 12,9 11,9 1,4 1,2 6,5 5,9 3,1% 3,9%
Mediana global 20,3 17,4 1,8 1,7 10,3 9,3 2,8% 3,2%
Antibiotice Iasi 12,8 11,9 1,1 1,1 7,1 6,8 6,7% 3,9%
Discount/premium fata de
regiunea CEE
-0,9% -0,2% -18,6% -11,5% 9,6% 14,7% 117,7% 0,3%
Discount/premium fata de
global
-37,0% -31,8% -37,7% -37,6% -30,9% -27,1% 144,7% 22,8%
Pagina 11
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
In anul curent, Antibiotice Iasi se mai remarca printr-un randament
al dividendului de 6,7% la pretul actual, datorita unui memorandum venit in ianuarie 2017, prin care companiile de stat au fost presate
sa-si mareasca rata de distributie la 90% din castigul pe anul 2016, tinand cont de elementele speciale ce se iau in calcul legal la rata de
distributie. Astfel, Antibiotice Iasi a aprobat o rata de 85% din profitul net din castigul pe anul 2016, un dividend brut de 0,038351
lei/actiune si data de inregistrare pe 1 septembrie 2017. Tratam aceasta situatie ca pe una speciala si luam in considerare revenirea
la o rata de distributie de 50% in anul urmator. La finalul lunii
martie a intervenit o noua modificare in privinta distributiei de dividende in cazul companiilor de stat prin repartizarea catre
actionari si a profitului din anii anteriori alocat la rezerve insa pana in prezent nu a aparut nicio alta informare in acest sens din partea
emitentului.
Marja EBITDA ROE Datorii nete/EBITDA Capex/vanzari(%)
2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018
Richter Gedeon (Ungaria) 28,7% 29,6% 9,0% 9,5% -1,1 -1,4 8,8% 8,6%
Krka (Slovenia) 22,0% 23,4% 8,4% 9,9% -0,1 -0,1 12,7% 11,6%
Olainfarm (Letonia) 23,5% 23,9% 16,8% 18,7% 0,1 0,1 6,5% 6,5%
Sanofi (Franta) 33,2% 32,4% 11,6% 11,9% 0,4 0,2 5,6% 5,3%
Stada Arzneimittel (Germania) 19,2% 19,4% 17,6% 17,3% 2,6 2,2 5,5% 5,4%
Hikma Pharmaceuticals (UK) 27,7% 29,4% 11,5% 13,8% 0,8 0,3 7,3% 6,7%
Almirall (Spania) 32,5% 36,0% 8,0% 9,9% -1,1 -1,4 5,3% 5,2%
Faes Farma (Spania) 25,8% 26,8% 15,1% 13,8% -1,2 -1,4 2,2% 2,2%
Novartis AG (Elvetia) 30,2% 31,1% 13,6% 15,1% 1,0 0,8 4,6% 4,4%
Roche (Elvetia) 40,6% 41,5% 47,4% 43,8% 0,4 0,1 7,5% 7,5%
Mylan (SUA) 34,0% 34,3% 20,0% 19,6% 2,8 2,3 3,5% 3,4%
Mediana regiune CEE 23,5% 23,9% 9,0% 9,9% -0,1 -0,1 8,8% 8,6%
Mediana global 28,7% 29,6% 13,6% 13,8% 0,4 0,1 5,6% 5,4%
Antibiotice Iasi 17,6% 18,8% 7,3% 7,8% 0,8 1,0 13,6% 14,4%
Discount/premium fata de -25,1% -21,4% -19,1% -21,2% -885,2% -1038,1% 53,9% 68,7%
Discount/premium fata de -38,5% -36,6% -46,3% -43,5% 112,2% 693,8% 140,4% 165,5%
Sursa: Thomson Reuters, Intercapital Invest Nota: Indicatorii sunt calculati dupa preturile disponibile la 18.04.2017, ora 19.00
Pagina 12
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
Analiza DCF
2017 2018 2019 2020 2021
Pondere datorii 20% 20% 20% 20% 20%
Pondere capital 80% 80% 80% 80% 80%
Cost datorii 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5%
Cost capital 8,7% 8,7% 8,7% 8,7% 8,7%
- RFR 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0%
- Lev Beta 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8
- Equity risk premium 6,2% 6,2% 6,2% 6,2% 6,2%
WACC 7,7% 7,7% 7,7% 7,7% 7,7%
EBIT (mil RON) 41,3 46,7 53,9 57,7 62,3
EBIT(1-t) (mil RON) 34,7 39,2 45,3 48,5 52,3
Depreciere (mil RON) 19,1 20,4 21,5 22,3 22,9
FCInv (mil RON) 46,5 51,2 40,9 32,8 26,2
WCInv (mil RON) 3,9 4,0 4,8 5,0 5,3
FCFF (mil RON) 3,5 4,5 21,0 33,0 43,7
Flux actualizat 3,3 3,9 17,1 25,0 30,7
Valoare terminala 492,2
Valoare terminala
actualizata
345,9
g 1,5%
Valoare companie
(mil RON)
426,0
Datorii nete
(mil RON)
26.8
Valoare capital
(mil RON)
399,2
Numar actiuni (mil) 671,3
Pret tinta
(RON/actiune)
0,5946
Rata de crestere (g)
0,59 0,50% 1,00% 2% 2,00% 2,50%
6,7% 0,5946 0,6397 0,6935 0,7588 0,8395
7,2% 0,5562 0,5946 0,6397 0,6935 0,7588
7,7% 0,5231 0,5562 0,5946 0,6397 0,6935
8,2% 0,4943 0,5231 0,5562 0,5946 0,6397
8,7% 0,4690 0,4943 0,5231 0,5562 0,5946
WA
CC
Analiza senzitivitate pret tinta
Pagina 13
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
Cont de profit si pierdere (IFRS)
- mil lei 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E
Cifra de afaceri 318,9 330,1 332,4 343,1 354,3 369,7
*Export 84,6 91,5 103,4 110,7 118,4 130,2
Alte venituri din
exploatare
15,3 14,6 20,3 14,3 14,7 15,4
Venituri aferente
costurilor de produse
9,3 6,5 -0,9 2,9 3 3,2
Venituri din activitatea
realizata de entitate si
capitalizata
2,8 2,5 2,2 2,4 2,5 2,6
Venituri exploatare 346,4 353,8 354 362,7 374,6 390,9
Cheltuieli cu materii
prime si consumabile
108,2 118,8 126,9 127,2 131,4 137,1
Cheltuieli cu
personalul
71,4 73,5 76,8 80,7 83,1 85,6
Cheltuieli cu
amortizarea si
deprecierea
17,1 15,1 18,9 19,1 20,4 21,5
Alte cheltuieli din
exploatare
99,4 109,4 91,8 94,4 93 92,8
Cheltuieli din
exploatare
296,1 316,8 314,4 321,4 327,9 337
EBIT 50,3 36,9 39,5 41,3 46,7 53,9
EBITDA 67,3 52 58,5 60,5 67,1 75,3
Rezultat financiar -12,9 -4,9 -4,6 -5,7 -7,8 -8
Profit brut 37,4 32 34,9 35,6 38,9 45,9
Cheltuieli cu impozite 6,2 4,9 4,5 5,7 6,2 7,3
Profit net 31,1 27,2 30,4 29,9 32,7 38,6
*Dividende 15,7 14 25,7 15 16,3 19,3
*Rata distributie
dividende
50,6% 51,3% 84,8% 50.00% 50.00% 50.00%
*Dividend/actiune 0,0234 0,0208 0,0384 0,0223 0,0244 0,0287
*Randament dividend 4,1% 4.00% 3,9% 6,7% 3,9% 4,3%
Marja EBIT 15,8% 11,2% 11,9% 12.00% 13,2% 14,6%
Marja EBITDA 21,1% 15,8% 17,6% 17,6% 18,9% 20,4%
Marja neta 9,8% 8,2% 9,1% 8,7% 9,2% 10,4%
ROE 8,5% 6,9% 7,4% 7,3% 7,9% 9,2%
Sursa : Antibiotice, estimari Intercapital Invest
Bilant (IFRS)
- mil lei 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E
Imobilizari corporale 188,6 205,9 206,7 223,4 243,7 252,9
Imobilizari necorporale 7,9 9,7 10,1 11,8 13,5 15,2
Total active
imobilizate
196,5 215,7 216,8 235,2 257,2 268,1
Stocuri 57,3 60,3 60,2 62,1 64,2 66,9
Creante comerciale si
similare
232,1 231,3 242,5 244,9 247,3 249,8
Active financiare
detinute pentru
vanzare
0 0 0 0 0 0
Numerar si echivalente
numerar
17,8 37,4 13,9 10,1 19 19,4
Total active
circulante
307,2 329 316,6 317,1 330,5 336,1
Total active 503,6 544,7 533,4 552,3 587,7 604,3
Datorii comerciale si
similare
46,9 74,1 49 49,5 50 50,5
Sume datorate
institutiilor de credit
54,8 41,8 40,7 57,6 87,2 94,3
Alte datorii pe TS 5 4,7 1,7 1,7 1,8 1,9
Total datorii curente 119,2 129,6 102,9 120,4 151 159,2
Subventii pentru
investitii
3,5 2,9 2,6 2,7 2,8 2,9
Impozit amanat 16,6 19,5 18,8 19,4 20 20,9
Datorii catre banci 0 0 0 0 0 0
Provizioane pe termen
lung
0 0 0 0 0 0
Total datorii pe
termen lung
20,2 22,4 21,4 22,1 22,8 23,8
Total datorii 139,3 152 124,3 142,5 173,8 182,9
Total capitaluri
proprii
364,3 392,6 409,1 409,8 413,9 421,3
Datorii nete 37 4,4 26,8 47,5 68,2 74,9
Datorii/active 27,7% 27,9% 23,3% 25,8% 29,6% 30,3%
Lichiditate curenta 2,6 2,5 3,1 2,6 2,2 2,1
Lichiditate imediata 2,1 2,1 2,5 2,1 1,8 1,7
Sursa : Antibiotice, estimari Intercapital Invest
Pagina 15
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
INTERCAPITAL INVEST SA
SOCIETATE DE SERVICII DE INVESTITII FINANCIARE
Bd. Aviatorilor 33, Etaj 1, Sector 1, Bucuresti
222 8731, 222 8744
www.intercapital.ro, office@intercapital.ro
AUTOR RAPORT:
Daniela Ropota—Responsabil Dep Analiza
Istoric
recomandari
Intercapital
(12 luni)
Data
publicare Analist
Pret tinta/
actiune
Pret
piata
Recomandare
1 an
Antibiotice Iasi
bate pasul pe
loc in 2017,
dar ramane
actiune de
portofoliu
19.04.2017,
ora 19.30
Daniela
Ropota 0,5946 0,5700 Acumulare
Compa Sibiu,
inca e loc de
crestere
04.04.2017,
ora 16:00
Ronnie
Khreis 1,3948 1,1350 Cumparare
FP, principalul
driver sunt
listarile
03.11.2016 Ronnie
Khreis 0,9106 0,8040 Cumparare
Electrica, 2 ani
de la IPO 17.06.2016
Daniela
Ropota 13,90 12,80 Acumulare
Conpet,
context de
piata dificil
13.06.2016 Ronnie
Khreis 66,15 71,60 Reducere
Antibiotice
Iasi, marcata
de taxa
clawback
04.01.2016 Daniela
Ropota 0,59 0,53 Acumulare
0
1
2
3
4
5
6 Situatie recomandari rapoarte Intercapital (12 luni)
Pagina 16
Antibiotice Iasi • Aprilie 2017
Acest raport este realizat de Intercapital Invest SA (http://www.intercapital.ro),
societate de servicii de investitii financiare membra a Bursei de Valori Bucuresti.
Persoanele implicate in realizarea raportului sunt salariati ai Intercapital Invest SA.
Acest raport a fost realizat pentru clientii SSIF Intercapital Invest SA si are un scop
informativ.
Toate recomandarile oferite de SSIF Intercapital Invest SA sunt independente si se
bazeaza pe date/informatii referitoare la companie disponibile publicului. Toate
opiniile, prognozele si estimarile din raport reflecta viziunea noastra de la data
realizarii raportului. Informatiile cuprinse in acest raport exprima anumite opinii legate
de o clasa de valori mobiliare. Decizia finala de cumparare sau vanzare a acestora
trebuie luata in mod independent de catre fiecare investitor in parte, pe baza unui
numar cat mai mare de opinii si analize. Intercapital Invest si angajatii sai pot detine
valori mobiliare prezentate in acest raport si/sau avea raporturi contractuale cu
emitentii prezentati in raport. Investitorii sunt anuntati ca orice strategie, grafic,
metodologie sau model sunt mai degraba forme de estimare si nu pot garanta un
profit cert. Investitia in valori mobiliare este caracterizata prin riscuri, inclusiv riscul
unor pierderi pentru investitori. Faptele, informatiile, graficele si datele prezentate au
fost obtinute din surse considerate de incredere, dar corectitudinea si completitudinea
lor nu poate fi garantata. Acest raport a fost realizat cu buna credinta, iar Intercapital
Invest si autorii acestui raport au luat masuri rezonabile pentru pregatirea si
verificarea atenta a informatiilor utilizate, acestia neputand fi tinuti raspunzatori
pentru eventualele erori ce pot aparea in raport. SSIF Intercapital Invest SA si
realizatorii acestui raport nu isi asuma nici un fel de obligatie pentru eventuale
pierderi suferite in urma folosirii acestor informatii. Cifrele si performantele anterioare
nu reprezinta un indicator relevant pentru rezultatele viitoare.
Intercapital Invest si angajatii sai nu sunt raspunzatori pentru veridicitatea si calitatea
informatiilor obtinute din surse publice sau direct de la emitenti, sau pentru efectele
netransmiterii de catre emitenti a informatiilor solicitate acestora. Institutia cu atributii
de supraveghere si reglementare a SSIF Intercapital Invest SA este Autoritatea de
Supraveghere Financiara, site web http://asfromania.ro/.
Daca prezentul raport include recomandari, acestea se refera la investitii in actiuni pe
termen de minim 12 luni, iar recomandarile pot fi incadrate in unul din urmatoarele
cazuri: recomandare de cumparare (pentru asteptari de apreciere a titlurilor de minim
12%), recomandare de acumulare (pentru asteptari de apreciere a titlurilor cuprinse
intre 0 si 12%), recomandare de reducere (pentru asteptari de depreciere a titlurilor
pana la 10%) si recomandare de vanzare (pentru asteptari de depreciere a titlurilor
peste 10). Informatiile cerute de Regulamentul CNVM nr. 15/2006 privind prezentarea
recomandarilor pentru investitii în instrumente financiare sunt disponibile pe site-ul
web al Intercapital Invest, www.intercapital.ro. Istoricul rapoartelor publicate si a
recomandarilor formulate de Intercapital Invest se gaseste pe site-ul
www.intercapital.ro, in sistemul Intercapital Start.
SSIF Intercapital Invest SA. Toate drepturile sunt rezervate. Continutul acestui
raport este proprietatea SSIF Intercapital Invest SA. Comunicarea publica,
redistribuirea, reproducerea, difuzarea, transmiterea, transferarea acestui material
sunt interzise fara acordul scris in prealabil al SSIF Intercapital Invest SA.