Post on 06-Feb-2018
transcript
Relatia dintre politica fiscal‐bugetara si stabilitatea financiara
25 Feb 2015
Ionut Dumitru, Profesor ASE Bucuresti, PresedinteConsiliul Fiscal si Economist SefRaiffeisen Bank
Relatie bidirectionala intre stabilitatea financiara si politicafiscal bugetara
Sursa: Jens Ulbrich, Deutsche Bundesbank, 2013
(1)
(2)
• Sustenabilitatea finantelor publice ‐ garantia de ultim rang a stabilitatii financiare
• Sistemul financiar asigura finantarea sectorului privat, dar si a sectorului guvernamental
• Principalele canale de transmisie a riscurilor de la la sectorul financiar la sectorul guvernamental:
1. Suport guvernamental pentru sectorul financiar in caz de nevoie (capitalizare, garantii) care conduce la cresterea datoriei publice2. Dezintermediere – amplifica recesiunea, reduce veniturile bugetare si creste cheltuielile bugetare
• Principalele canale de transmisie a riscului suveran catre sectorul financiar:1. cresterea riscului altor active din economie2. pierderi din portofoliile de titluri de stat detinute de sectorul financiar3. cresterea costurilor de finantare pentru sectorul financiar
Interconexiunea finante publice – stabilitate financiara
Note: Systemic banking crises are defined as cases where at least three of the listed interventions took place, whereasborderline cases are those that almost met the definition of a systemic crisis.
Sursa: Luc Laeven and Fabián Valencia (2012, IMF)
(1) Crize bancare sistemice in perioada 2007‐2011
(1) Mixul de politici in crizele bancare la nivel international (1970‐2011)
Sursa: Luc Laeven and Fabián Valencia (2012, IMF)
(1) Pierderile de PIB in crizele bancare
Sursa: Luc Laeven and Fabián Valencia (2012, IMF)
Sursa: Luc Laeven and Fabián Valencia (2012, IMF)
(1) Costuri ale crizelor bancare (1970‐2011)
• Maturitati mai lungi ale datoriei publice si lichiditate in crestere a pietei secundare• Diversificarea pietei creditului – stimul pentru dezvoltarea pietei de obligatiuni corporative
(alternativa la finantarea bancara) • Volatilitatea indusa de cresterea detinerilor de titluri de stat in lei de catre nerezidenti –
trebuie gasit echilibrului intre dezvoltarea pietei de titluri de stat si stabilitatea financiara
(2) Beneficii evidente pentru stabilitatea financiara din dezvoltarea pietei interne de titluri de stat din ultimii ani in Romania
6.6
10.6
14.9 16.7
21.6 22.4
25.7 24.8
21.3
18.6
15.7
12.3 12.7 13.2
23.2
29.9
34.2
37.3 38.0 38.7 39.1 39.3
1.6 1.8
4.4
4.0
5.0
3.9
3.4
2.5
1.6 1.4
1.3 0.8 0.7 0.7
1.5 1.5 1.6 1.7 1.7 1.6 1.6 1.6
0
1
2
3
4
5
6
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45 Datoria publica (% din PIB)Platile de dobanzi (% din PIB, scala din dreapta)
Sursa: Eurostat, AMECO
9 .2 9 .2 8 .97 .3 6 .5
1 .5 1 .8 1 .6
1 .51 .6
2 .70 .7 0 .8
0 .30 .3
0
3
6
9
12
15
2011 2 012 201 3 2 014E 201 5E
Public funding needs (% of GDP)
Principa l repay ments (% of GDP)Interest, fees (% of GDP)Primary budget deficit (% of GDP)
0
5
10
15
20
25
Nov‐06 Nov‐07 Nov‐08 Nov‐09 Nov‐10 Nov‐11 Nov‐12 Nov‐13 Nov‐14
Romania: Exposure of credit institutions to domestic general government (% of total gross assets)
Exposure in loans Exposure in debt securities Total exposure
(2) Expunerea bancilor fata de stat ‐ importanta sistemicapentru stabilitatea financiara din Romania
0
3
6
9
12
15
18
21
24
UK DK SE LV EE FI GR
MT IE CY FR LU NL
BG AT DE PTEA
18 LT BE ES CZ HU PL IT HR SK SI RO
Exposure of credit institutions to domestic general government (% of total gross assets)
Exposure in loans Exposure in debt securities
Sursa: Eurostat, ECB
(2) Dependenta de finantarea de la bancile locale in finantarea datoriei publice in Romania
Sursa: Eurostat, ECB
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
SK
EE FI SI
RO
BG CY LT PT
HR
EA
18 NL
EU
28 HU BE
FR IT PL
LV ES
SE
Structure of gross public debt held by domestic investors (% of total)
Deposit taking corporations Other financial institutions Non-financial sector Central bank
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
IT SE
ES
HR
BG BE
EA1
8
PL
NL
RO FR
EU
28 HU
CY
SK SI
EE PT LT LV FI
Structure of public debt, by holders (% of total gross public debt)
Foreign creditors Central bank Deposit taking corporations
Other financial institutions Non-financial sector
‐60
‐50
‐40
‐30
‐20
‐10
0
10
20
30
40
50
60
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
% din PIB Capacita tea netă (+)/ necesarul net de finanțare (-)
Companii Gospodăriile populaţiei Administraţia publică
(2) Populatia din Romania are surplus financiar ridicat …
Sursa: BNR
(2) … fiind astfel finantatorul principal indirect al datorieipublice interne
(mld. RON )
Depozite catre IFM
Rezerve tehnice pentru asigurari
de viata
Fonduri depensii private
Fonduri deadministrare a activelor
Detineri de titluride stat
129.7 5.9 14.8 15.0 3.2
IFM Societati deasigurare
Fonduri depensii
Fonduri deadministrare a activelor
70.4 5.4 9.9 7.3
Sursa : ASF, BN R, AAFN ota: date la 31 dec 2013
Instrumente de trezorerie, total 158.1
Intermediari financiari
POPULATIA CA SURSA DE FIN AN TARE A BUGETULUI PUBLIC
Detineri de titluri de stat
Populatie
3.2
93
(2) Expunerea la fluxurile de portofoliu este relativ maimica decat in alte tari din ECE
Source: Ministry of Public Finance, Eurostat, World Bank
40.0
34.1
20.6
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
No
v-1
0
No
v-1
1
No
v-1
2
No
v-1
3
No
v-1
4
LCY T-securities held by non-residents (% of outsta nding LCY T-
securites)
Poland Hungary Romania
0
10
20
30
40
50
60
CZ PL SK HU EE LV LT BG RO HR
CEE Ba ltic SEE
Stock of porfolio inflow s (% of GDP, 2014 Q3)
Stock of porfolio inflow s (% of GDP)
Total government secutities held by non-residents (% of GDP)
Nota: Zonele hasurate desemneaza perioade in care output‐gapul este pozitiv (economia creste peste potential) Sursa: AMECO.
Politica fiscala discretionara prociclica a anulat rolul de stabilizator al ciclului economic al
stabilizatorilor automati
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
e20
15f
2016
f
Deficit public structural (% din PIB)Deficit public ciclic (% din PIB)Deficit public total (% din PIB)
-10-8-6-4-202468
10
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
e20
15f
2016
f
Deficit public ciclic (% din PIB)Deviatia PIB real de la nivelul potential (in %)Deficit public structural (% din PIB)
(2) Bugetul – generator sau absorbant al socurilor?
Sursa: AMECONota: Impuls fiscal – cresterea deficitului bugetar structural
1996
1997
1998
1999
2000
2001 2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 2014e
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Impu
lsul
fisc
al (p
p)
Output-gap (% din PIB)
politica anticiclica
politica prociclica
politica prociclica
politica anticiclica
(2) Prociclicitatea cvasi‐permanenta a politicii fiscale a indusvolatilitate in economie
*In cazul soldului bugetar, in grafic este reprezentat impactul in % din PIBSursa: Comisia Europeana, 2013.
Modificare in puncte procentuale ca urmare a cresterii output gap cu 1 pp*
Capacitatea sectorului guvernamental de a contribui prin stabilizare automata la atenuarea
fluctuatiilor ciclului economic este relativ scazuta in Romania, in comparatie cu alte tari europene.
0.608
0.329
-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.70.8
Dan
emar
caSu
edia
Ola
nda
Ger
man
iaB
elgi
aIta
liaFr
anta
Finl
anda
Irlan
dAu
stria
Mar
ea B
ritan
ieSp
ania
Gre
cia
Luxe
mbu
rgU
ngar
iaPo
rtuga
liaSl
oven
iaC
ipru
Polo
nia
Mal
taR
ep. C
eha
Slov
acia
Rom
ania
Bul
garia
Le
toni
aLi
tuan
iaEs
toni
a
Venituri Cheltuieli (-) Total
(2) Capacitate de stabilizare automata a economiei prinbugetul public este limitata
Sursa: AMECO, Comisia Europeana, 2013
(2) Marimea stabilizatorilor automati vs pondereasectorului guvernamental in PIB
DK SE
NL DE
BE
IT
FR
FI
IE
AT
UK
ES
GR
LU
HU
PT SI
CY PL MT CZ
SK
RO BG LV
LT EE
35
37
39
41
43
45
47
49
51
53
55
0.28 0.33 0.38 0.43 0.48 0.53 0.58 0.63
Che
ltuie
li pu
blic
e (%
in P
IB)
Marimea stabilizatorilor automati (pp)
(2) Datoria publica este sustenabila, dar nu mai poatecreste prea mult la nivelul actual de dezvoltare economica
Sursa: AMECO, EUROSTAT.
DK SE
NL DE
BE
IT
FR
FI
IE
AT UK
ES
GR
HU
PT
SI
CY
PL
MT
CZ SK
RO
BG
LV LT
EE
EU 28
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00
Dat
oria
pub
lica
(% d
in P
IB, Q
3 20
14)
PIB pe locuitor la PPC in 2013 (% din media EU 28)
0
100
200
300
400
500
600
Feb‐10 Feb‐11 Feb‐12 Feb‐13 Feb‐14 Feb‐15
5y‐ CDS in USD
Romania Bulgaria
‐7
‐6
‐5
‐4
‐3
‐2
‐1
02010 2011 2012 2013 2014
Public budget deficit (% of GDP)
Bulgaria Romania
Studiu de caz – derapajul bugetar recent din Bulgaria
Sursa: Datastream, EUROSTAT
• Relatie bidirectionala finante publice‐stabilitate financiara
• Sectorul financiar este stabil si nu pune presiune asupra finantelor publice
• Capacitate limitata de absorbtie a datoriei publice de catre pietele financiare –principala constrangere pentru politicile fiscal‐bugetare expansioniste
• Datoria publica nu poate creste semnificativ peste 40% din PIB la nivelul actual de dezvoltare economica
• Prociclicitatea cvasi‐permanenta a politicii fiscale a indus volatilitate in economie
Concluzii