Unitatea de nvare nr. 1
moneda si masa monetara Abordri ale monedei 1.1.1. Abordarea funcional 1.1.2. Abordarea conceptual 1.1.3. Abordarea formal 1.2. Masa monetar 1.2.1. Abordarea conceptual a masei monetare 1.2.2. Indicatori de structurare a masei monetare 1.2.3. Utilitatea i coninutul agregatelor monetare 1.2.4. Masa monetar n Romnia 1.2.5. Contrapartidele masei monetare 1.2.6. Aplicaii
Obiective propuse n cadrul acestei uniti de nvare studentul trebuie s: nsueasc urmtoarele noiuni cheie: moned, masa monetar, contrapartide ale masei monetare, circulaie monetar, vitez de circulaie; cunoasc modul de structurare a masei monetare i a semnificaiei agregatelor monetare; neleag mecanismul de acoperire a masei monetare; cunoasc structura masei monetare n Romnia; neleag i s poat determina viteza de circulaie a banilor.
1
MONEDA I MASA MONETARCaracterizate printr-o diversitate a mijloacelor de plat, economiile contemporane utilizeaz ntr-o msur tot mai redus formele tradiionale ale monedei (bilete de banc i moneda metalic), care reprezint doar o parte din masa monetar. O asemenea tendin se nscrie ntr-o evoluie amplificat dup anii 80, ca urmare a noilor tipuri de plasamente aprute pe piaa financiar. Instrumentele financiare, care nu reprezint moned n sensul propriu-zis i care pot fi transformate rapid n lichiditi cu riscuri limitate i n perioade de timp reduse, au modificat comportamentul agenilor economici i al utilizatorilor de moned, n general. Corespunztor acestor evoluii, s-au produs modificri i n structura masei monetare, respectiv a agregatelor monetare i a modului de utilizare a acestora n fundamentarea politicilor monetare. ntruct furnizeaz informaii asupra cererii de moned din punct de vedere calitativ i cantitativ, agregatele monetare permit aplicarea politicii monetare. n Uniunea European rile membre au realizat, treptat, o convergen a politicilor lor, ntruct stabilitatea preurilor a devenit un obiectiv prioritar comun. Prelund abordrile monetariste, care evideniaz relaia stabil dintre rata de cretere pe termen lung a mijloacelor de plat i rata inflaiei, aceste politici utilizeaz agregatele monetare ca instrumente privilegiate n scopul realizrii obiectivului amintit. n plus, moneda electronic, reeaua mondial a internetului, afacerile derulate tot mai mult ntrun spaiu cibernetic, exercit influene majore asupra politicii monetare i a instrumentelor acesteia. 1.1. ABORDRI ALE MONEDEI Natura monedei este prezentat n literatura de specialitate prin prisma a trei abordri diferite, dar i complementare: - abordarea funcional, potrivit creia moneda se definete prin funciile ndeplinite, respectiv prin rspunsul la ntrebarea ce face moneda?; - abordarea conceptual care este bazat pe gsirea de rspunsuri la ntrebarea ce este moneda? i mai puin ce face?; - abordarea formal, care ofer o viziune concret a fenomenului moned, respectiv formele acesteia. 1.1.1. Abordarea funcional Abordarea funcional explic esena monedei prin funciile ndeplinite de aceasta, i anume: funcia de etalon al valorii; funcia de unitate de cont; funcia de mijloc de plat ( de schimb); funcia de rezerv a valorii ( mijloc de tezaurizare); funcia de standard al plilor amnate.
2
1. Funcia de etalon al valorii Reprezint cea mai important funcie, ntruct permite evaluarea bunurilor i serviciilor n termeni monetari i efectuarea de comparaii ntre preurile acestora. Spre deosebire de alte forme de etalon, precum minutul, kg, metrul, etalonul valorii prezint o anume caracteristic i anume inconstana. Moneda sau banii, cu care se msoar valoarea bunurilor i serviciilor, i se stabilesc raporturile de echivalen dintre acestea, pot varia de-a lungul unei perioade de timp. n acest scop se utilizeaz puterea de cumprare, aflat n raport invers proporional cu evoluia preurilor. Alturi de caracteristica variabilitii n timp, moneda ca etalon al valorii, prezint i trstura indispensabilitii, n sensul c deinerea acesteia este absolut necesar fiecrui individ, pentru obinerea bunurilor de care are nevoie i pe care le prefer 2. Funcia de unitate de cont Din funcia de baz a monedei, cea de etalon al valorii, rezult c toate bunurile din economie sunt evaluate din punct de vedere monetar, prin preuri, ceea ce face posibil realizarea de nregistrri contabile i efectuarea de analize financiare. ndeplinind funcia de unitate de cont, moneda permite realizarea de comparaii n timp i cuantificarea valorii adugate n cadrul activitii economice. Funcia de unitate de cont poate fi ndeplinit de moned, fr existena fizic a acesteia. Asemenea cazuri se manifest atunci cnd preul unor bunuri i servicii este exprimat ntr-o alt moned ce aparine fie unei alte perioade de timp, fie altei ri. Un exemplu l reprezint unitatea de cont, denumit DST (Drepturi Speciale de Tragere) care a fost creat n 1969, de ctre FMI ca activ de rezerv al bncilor centrale. De asemenea, moneda Euro a ndeplinit rolul de unitate de cont n perioada 1 ianuarie 1999 31 decembrie 2001, fiind utilizat pentru exprimarea valorii contractelor, a bugetelor n spaiul Uniunii Europene, fr a avea existen fizic. 3. Funcia de mijloc de plat (de schimb) Spre deosebire de troc (barter), moneda nltur inconvenientul stabilirii echivalentului reciproc ntre toate bunurile din economie. De asemenea, moneda duce la disocierea schimbului marf contra marf n dou operaiuni distincte: o operaiune de vnzare (flux real contra flux monetar) care permite obinerea de moned i o operaiune de cumprare (care permite utilizarea fluxurilor monetare pentru obinerea bunurilor reale). n prezent, recunoaterea general ca mijloc de plat, de ctre toi participanii la derularea tranzaciilor din economie, este atribuit bancnotelor, monedei de cont (scripturale) i celei electronice. Aceast funcie evideniaz faptul c moneda este utilizat pentru realizarea schimburilor dorite la costurile cele mai reduse asigurndu-se, astfel, o stare de echilibru ntre cererea i oferta de bunuri i servicii. Calitatea monedei de intermediar al schimburilor permite evitarea inconvenientelor trocului i, prin aceasta constituie o funcie monetar prin excelen. 4. Funcia de rezerv a valorii (mijloc de tezaurizare) nclinaia spre economisire, att a populaiei, ct i a agenilor economici, conduce la constituirea unor depozite sau rezerve de valoare. Alturi de imobile, terenuri, opere de art, bijuterii, moneda constituie o form a rezervelor de avere. Avantajul utilizrii
3
monedei ca rezerv decurge din gradul sporit de lichiditate, comparativ cu celelalte bunuri. La modul general, prin lichiditate se nelege uurina cu care anumite bunuri (active) sunt convertite n moned, ntr-un interval scurt de timp i cu costuri minime de transformare. ntruct meninerea unei rezerve de valoare sub form de imobile sau alte active reale presupune un inconvenient major, atunci cnd se dorete realizarea unei tranzacii i transformarea n lichiditi imediate, rezult c populaia i agenii economici pstreaz sumele mari de bani fie n numerar, fie n depozite la bnci. n anumite circumstane, moneda nu reprezint o rezerv efectiv a valorii. Este cazul perioadelor de cretere rapid a preurilor. n asemenea situaii, valoarea nominal a plasamentelor efectuate nu reprezint valoarea real a acestora, iar rata dobnzii nu compenseaz, dect parial, pierderea de valoare datorat inflaiei. Ca alternativ, se caut alte forme de conservare a valorii, dintre care aurul a fost o modalitate preferat dup anii 70 cnd inflaia i preul petrolului au sporit, iar cea mai atractiv investiie a reprezentat-o plasamentele n metale preioase. 5. Funcia de standard al plilor amnate ntr-o astfel de funcie, moneda se utilizeaz la exprimarea valorii contractelor pe termen lung, respectiv, stabilirea n momentul actual a unei sume ce urmeaz a fi ncasat sau pltit la o dat viitoare. De exemplu, un colecionar de art accept s plteasc unui pictor, care va termina un tablou peste 3 luni, o anumit sum de bani, cu condiia livrrii acestuia la momentul stabilit. ntr-un asemenea caz, se consider c moneda n care s-a exprimat contractul ndeplinete funcia de standard al plilor viitoare. 2. Abordarea conceptual Abordarea funcional a monedei furnizeaz argumente pentru o bun nelegere a specificului acesteia, dar este incomplet, n condiiile n care nu se precizeaz natura sa economic. Pentru a completa analiza este necesar s rspundem la ntrebarea ce este moneda. La aceast ntrebare s-au dat urmtoarele trei rspunsuri: moneda este un bun, un activ, o instituie, fiecare din abordri avnd la baz un anumit curent de gndire. 1. Moneda ca bun economic Moneda ca bun ridic o serie de ntrebri precum: moneda este un bun marf avnd i alte utilizri sau este un bun specific? Este un bun material sau unul dematerializat, este bun de producie sau bun de consum, este un bun public sau unul privat? Rspunsurile date unor asemenea ntrebri au o deosebit importan pentru nelegerea coninutului monedei n aceast calitate. Moneda: bun specific sau bun marf? Atunci cnd un bun ndeplinete numai funcii monetare, admitem c acesta este unul specific (monetar). n schimb, dac se utilizeaz i n scopuri nemonetare, atunci calificativul atribuit bunului respectiv este de bun marf. Metalele preioase, utilizate timp ndelungat ca instrumente de schimb, au fost bun marf, ntruct au avut i o utilizare industrial. Procesul de inovaie financiar a
4
generat produse ale cror caracteristici le-au conferit utilizri n calitate de mijloc de schimb. Ca i metalele preioase n trecut, aceste noi produse financiare au o dubl utilizare, financiar i monetar, putnd fi calificate ca bun-marf. Moneda: bun material sau dematerializat? Moneda este un bun material ( are o existen concret), atunci cnd se poate compara cu alte bunuri, fiind utilizat n derularea actelor de vnzare-cumprare i al crui cost de tranzacionare este nul. n schimb, moneda dematerializat (de cont, scriptural sau electronic) genereaz un anumit cost de tranzacionare reprezentat de cheltuielile instituiilor financiare emitente (comisioane), precum i un cost de ncredere, care const n eforturile emitenilor de a-i convinge pe utilizatori cu privire la calitatea monedei lor. Moneda: bun de producie sau bun de consum? n conformitate cu tradiia monetar a colii de la Chicago, moneda nu trebuie confundat cu cele dou tipuri de bunuri, ci numai serviciile obinute prin deinerea acesteia sunt asimilate uneia sau alteia din categoriile amintite. Dac serviciile obinute prin deinerea de moned sunt asimilate bunurilor i serviciilor de consum, datorit faptului c acestea depind de cantitatea real de moned deinut, atunci moneda se regsete n funcia de utilitate a agenilor economici i este considerat bun de consum: U = f (Ci , M / P ) , n care: U = funcia de utilitate; Ci = indicele a n bunuri de consum; M = cantitatea de moned nominal deinut; P = nivelul general al preurilor. Analiza neo-clasic a comportamentului consumatorului permite deducerea cererii de moned, n acelai mod n care se deduce cererea de bunuri de consum. Dac, n schimb, serviciile procurate cu ajutorul monedei sunt asimilate bunurilor de producie, atunci moneda poate fi tratat, formal, ca un factor de producie. Cantitatea real de moned intr n funciile de producie alturi de ali factori precum munca i capitalul: Y = f ( K , L, M / P ), n care: Y = reprezint producia; K = factorul capital; L = factorul munc; M/P = valoarea real a cantitii de moned. n aceste condiii, deducerea cererii de moned se realizeaz ca i pentru ceilali factori de producie, prin maximizarea profitului i constrngerea funciei de producie. Moneda bun privat sau bun public?Aceast distincie aplicat monedei are la baz urmtorul argument: oferta de moned poate fi ncredinat statului sau pieei. Calitatea unui bun de-a fi la dispoziia tuturor i de a fi oferit de un singur furnizor, precum i capacitatea acestuia de a genera interdependene ntre participanii pe pia sunt trsturi valabile i n cazul monedei, n ipostaza de bun public.
5
n schimb, n msura n care o anumit cantitate de moned ofer servicii i permite realizarea de tranzacii numai pentru persoanele deintoare a acesteia, atunci se manifest caracterul de bun privat al monedei. Prin funcia de unitate de cont, prin care li se furnizeaz informaii colective tuturor utilizatorilor, moneda este un bun public, n schimb, prin funcia de mijloc de plat (de schimb), moneda este un bun privat. 2. Moneda ca activ ntr-o alt concepie moneda este considerat ca activ, ceea ce elimin interogaiile multiple cu privire la rolul acesteia ca bun. Pentru c ndeplinete funcia de rezerv a valorii i este deinut doar temporar, moneda intr n patrimoniul agenilor economici alturi de alte active financiare i reale, putnd fi calificat ca activ monetar. Succesul abordrii monedei ca activ s-a datorat i utilizrii acesteia n: calculul economic; teoria alegerilor; gestiunea portofoliilor; arbitrajul ntre active monetare i nemonetare etc. Concepia asupra monedei, ca activ, permite identificarea a trei ipostaze ale acesteia: moneda ca rezerv de avere; moneda negeneratoare de dobnd pentru deintori; moneda ca activ cu lichiditate maxim. Moneda ca instituie Atunci cnd se afirm c moneda este un intermediar al schimburilor rezult c aceasta caracterizeaz un sistem de schimb particular propriu economiilor monetare. Moneda este, astfel, indisolubil legat de pia, ceea ce reprezint caracteristica aspectului su instituional. Pentru a evidenia rolul monedei ca instituie este necesar analiza originii sale, precum i a evoluiei sistemelor monetare actuale. Moneda este o instituie a pieei, care nu a fost creat prin decretare, deci este constituit independent de orice convenie i lege. Utilizatorii de moned din economie sunt condui de propriile lor interese, fr un acord prealabil, fr constrngeri legislative, ceea ce nseamn c ei adopt instituia moned prin care sunt facilitate i coordonate aciunile lor. 1.1.3. Abordarea formal O analiz mai concret a monedei, respectiv o reperare a formelor acesteia privite n evoluie lor, poate fi realizat prin ceea ce se numete abordare formal. Forma de existen a monedei este un prim criteriu de analiz n funcie de care distingem moneda material i moneda scriptural (de cont). 1 . Moneda metalic, cunoscut nc din antichitate, este alctuit din metale comune, obinuite, sau din metale preioase. n Egiptul Antic, n mileniul al III-lea .e.n., ca instrument de schimb se folosea arama, iar n mileniul al II-lea .e.n., aurul. La nceput se utilizau lingourile, dar, datorit inconvenientului pe care l prezentau prin operaiunile de divizare i cntrire n momentul schimbului, s-a trecut la forma propriu-zis a monedelor, ca piese metalice. Dei utilizarea metalelor preioase ca metal monetar a prezentat avantaje certe, iar procesul schimbului a fost fluidizat, dezvoltarea dimensiunilor vieii economico-sociale au reclamat, la un moment dat, o cantitate mai mare de metal preios. Cantitatea limitat
6
de metal preios i chiar utilizarea acestuia n alte scopuri dect cele monetare (industriale i sub form de tezaure personale) a condus la manifestarea unui dezechilibru ntre cererea i oferta de moned din metalul preios, i a impus cutarea altor forme de moned, respectiv cea din hrtie. b. Moneda de hrtie mbrac, la rndul su, dou forme: moneda de hrtie reprezentativ (biletul de banc sau bancnota); moneda convenional (emis de stat). Moneda de hrtie reprezentativ. Are la baz o anumit garanie, iar mrimea, cantitatea i circulaia acesteia sunt precis reglementate. Cele mai reprezentative forme sunt: biletele de banc sau bancnotele. Iniial valoarea nominal a unui bilet de banc trebuia s fie garantat cu active reale, respectiv era necesar existena unui stoc de metale preioase la emitent, ceea ce oferea posibilitatea transformrii n aur prin convertabilitate. Apariia biletului de banc (bancnota) s-a realizat prin dou modaliti: emiterea certificatelor de depozit; circulaia cambiilor. Principalele avantaje pe care le prezenta bancnota, sub forma certificatului de depozit, au constat n urmtoarele: se nlturau riscul i cheltuielile antrenate de efectuarea transportului; se adapta mai uor cantitatea de moned la dimensiunile tranzaciilor din economie; conferea deintorului sigurana c emitentul va plti suma nscris pe biletul de banc. Prin apariia cambiilor, biletul de banc sau bancnota intra n circulaie, n sensul c orice deintor al unei cambii (care prezenta o anumit obligaie a emitentului), dac o depunea la banc, primea, n schimb, bancnota proprie a acesteia. Varianta modern a bancnotei aparine ntemeietorului Bncii Suediei, Palmstruch. Din acel moment, bancnota s-a confecionat dintr-un anumit material, o hrtie special semnat de ctre emitent. n condiiile n care deintorii de bilete reprezentative nu se prezentau ntotdeauna pentru retragerea metalului monetar depozitat, instituiile bancare au emis i pus n circulaie o cantitate de bilete superioar cantitii de metal. n secolul al XVII-lea acest tip de moned a fost inaugurat n Europa de ctre bancherul suedez Palmstruch, moment dup care emisiunea de bilete convertibile n metal s-a generalizat, stabiliznduse n secolul al XIX-lea n jurul raportului 1/3 (o valoare cantitate de aur, pentru 3 pri de bilete). Iniial, aceste bilete au fost considerate drept o simpl emisiune de monede, dup care statul le-a stabilit un curs legal, respectiv a impus obligativitatea acceptrii lor de ctre agenii economici cu acelai titlu ca moneda metalic. Aceste bilete convertibile erau considerate moned fiduciar, ntruct valoarea lor depindea de ncrederea pe care utilizatorii o acordau emitenilor, mai degrab dect cantitii de metale preioase. Moneda de hrtie convenional Cealalt form de existen a monedei de hrtie a reprezentat-o moneda emis i pus n circulaie de ctre stat, numit i moneda de hrtie convenional sau hrtie moned. Aceast moned era pur convenional, fr acoperire i garanie din partea statului. Scopul pentru care era emis l reprezenta acoperirea unor nevoi ale statului i, n special, aceast moned a ndeplinit funcia de mijloc de schimb. 7
2 . Moneda scriptural Crearea monedei, fr garantarea cu un stoc de aur la nivelul emitentului, practicat de ctre bncile comerciale, prin nscrierea ntr-un cont a sumei deinute de client, a condus la o alt form de existen a monedei, i anume moneda scriptural (de cont). Aceasta reprezint o form a bancnotei, bazat pe ncredere (moneda fiduciar) i care cunoate importante modificri din punct de vedere al formei de prezentare. Cecurile i viramentele constituie forme actuale ale monedei fiduciare, emisiunea lor avnd la baz deschiderea unui cont la banc de ctre agenii economici. Circulaia monedei scripturale se limiteaz la nregistrri n conturi bancare prin care se diminueaz, respectiv se majoreaz sumele din conturile corespondente. O alt form de existen a monedei scripturale o reprezint crile de plat (carduri bancare) i moneda electronic. Al doilea criteriu l reprezint calitatea emitentului, n raport de care distingem: moneda creat de agenii economici; moneda creat de tezaur sau trezorerie; moneda creat de bnci. Moneda creat de agenii economici a funcionat n cadrul sistemelor monetare bazate pe etalonul aur. n baza acestui mecanism, agenii economici se prezentau la monetrie cu lingouri de aur i primeau n schimb echivalentul n aur moned. Un lingou standard reprezint 400 uncii, respectiv 12,44 kg aur. De exemplu, n anul 1928, pentru un lingou de aur, suma minim schimbat, n Frana, era 215.000 FF. Moneda creat de tezaur reprezint moneda creat de trezoreria statului n funcie de necesitile economiei, i prin respectarea restriciilor impuse de politica monetar a bncii centrale. Moneda creat de bnci cuprinde att moneda creat de banca central, (moneda central), ct i moneda creat de bncile comerciale (moneda scriptural). Moneda scriptural creat de bncile comerciale apare sub forma soldurilor creditoare nregistrate la nivelul ntregului sistem bancar i se regsete n economie sub forma creditelor acordate agenilor economici. Moneda creat de banca central se regsete, n circulaie sub forma numerarului (moneda metalic i bancnote) aflat la deintorii bancari i nebancari. Un al treilea criteriu de clasificare a monedei este cel al obligaiei pe care i-o asum emitentul i n raport de care avem: moneda convertibil; moneda neconvertibil. Prin definiia dat de FMI, convertibilitatea reprezint, n sens larg, desfiinarea restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale, iar n sens restrns, obligaia bncilor din fiecare ar de a cumpra propria moned deinut de alte bnci cu condiia ca aceasta s provin din operaiuni curente. Valoarea pe care o ncorporeaz moneda reprezint un alt criteriu de clasificare i n raport de care avem: moneda cu valoare integral i moneda semn (reprezentativ). Moneda cu valoare integral (intrinsec) este moneda care conine o cantitate de metal preios, egal cu valoarea nominal atribuit. Spre deosebire de aceasta, moneda semn (numit i fiduciar) are inscripionat o valoare nominal diferit de valoarea real a materialului din care este confecionat. 8
Un ultim criteriu de clasificare l reprezint capacitatea liberatorie (circulatorie), n raport de care distingem: moneda legal; moneda facultativ; moneda fracionat. Moneda legal este stabilit prin lege (n anul 1867, n Romnia s-a adoptat ca moned, leul, cu 100 subdiviziuni numite bani) cu capacitate circulatorie sau liberatorie nelimitat n cadrul granielor naionale. Moneda facultativ este moneda care exist ca alternativ de constituire a depozitelor, n perioadele de manifestare a inflaiei i de depreciere a monedei naionale. n general, este o moned strin care nu fluctueaz puternic la manifestarea anumitor factori din interiorul granielor naionale, asigurnd o protecie a economiilor populaiei i ale agenilor economici. Nu este moned legal, dar este acceptat de instituiile de credit i preferat de populaie pentru constituirea rezervelor de avere. Moneda fracionar a fost specific perioadei bimetalismului i a mbrcat, n principal, forma monedei de argint, care circula paralel cu moneda de aur. Din diversitatea formelor de existen a monedei de-a lungul evoluiei sale, rezult c anumite caracteristici s-au meninut n permanen, astfel nct s permit ndeplinirea tuturor funciilor, acestea fiind: acceptabilitate, lichiditate, stabilitate i legalitate. 1.2. Masa monetar ntruct moneda, aa cum am menionat, presupune o mulime de abordri, este necesar s dispunem i de o serie de indicatori cantitativi, reprezentativi pentru analiza masei monetare. 1.2.1. Abordarea conceptual a masei monetare ntr-o prim accepiune masa monetar reprezint un indicator care desemneaz totalitatea mijloacelor de plat existente n economia unei ri la un moment dat, sau ca medie pe o anumit perioad. De asemenea, ntr-o alt abordare, masa monetar este un indicator statistic, care se cuantific pe baza bilanului centralizat al sistemului bancar dintr-o ar, dup deducerea operaiilor duble dintre instituiile de credit. La nivelul unei economii, deintorii de moned aparin att sectorului bancar, ct i celui nebancar. Sectorul bancar al economiei este reprezentat, n principal, de bncile comerciale care dein rezerve n moneda bncii centrale (bilete de banc, depozite atrase de la populaie i agenii economici), iar sectorul nebancar al economiei este constituit din agenii economici i populaie, care dein bancnote, moneda metalic i depozite n conturi curente la bncile comerciale. Rezult, astfel, c masa monetar este constituit dintr-un stoc de creane asupra bncilor, creane aflate n posesia utilizatorilor de moned, bancari i nebancari. n schema urmtoare sunt prezentate relaiile de coresponden care se stabilesc ntre deintorii i utilizatorii de moned n cadrul economiei. Ageni economici i populaie Bnci comerciale 3A. Bilete (monede) 2P. Depozite la ale bncii centrale vedere ale agenilor 4A. Depozite n economici i ale conturi curente la populaiei 9 banca central
1A. Bilete (monede) ale bncii centrale 2A. Depozite n - Aur conturi curente la - Devize bnci comerciale - Credite acordate statului - Creditele acordate bncilor
Banca central 1P. Bilete (monede) ale: - agenilor economici; - populaiei. 3P. Bilete (monede) ale bncilor comerciale 4P. Depozite la vedere ale bncilor comerciale
Lund n considerare elementele bilaniere de mai sus, rezult c msurarea masei monetare se poate realiza prin urmtoarele dou modaliti: prin nsumarea cantitilor de moned care figureaz n activul participanilor din economie: Mm = 1A + 2A + 3A + 4A; prin nsumarea datoriilor care figureaz n pasivul bilanului bncilor comerciale i n pasivul bilanului bncii centrale: Mm = 1P + 2P + 3P + 4P. Identitatea bilanier care se manifest ntre aceste componente demonstreaz c, la nivelul economiei, creanele monetare asupra bncilor sunt egale cu datoriile, respectiv cu angajamentele acestora. 2.2.2. Indicatori de structurare a masei monetare Pentru a msura cantitatea de moned existent n economie, autoritile monetare utilizeaz agregatele monetare, publicate n rapoartele lunare, trimestriale i anuale. Agregatele monetare se utilizeaz n majoritatea rilor i constituie definiia oficial a monedei care, ns, nu este lipsit de ambiguiti. Din punct de vedere statistic, pentru msurarea masei monetare se recurge la structurarea acesteia, ceea ce permite calcularea indicatorilor i a agregatelor monetare. Delimitarea componentelor masei monetare din circulaie se realizeaz dup urmtoarele criterii, utilizate n statistica monetar internaional: a. calitatea utilizatorilor; b. natura social economic a deintorilor de moned; c. rotaia i rolul diferitelor componente ale masei monetare n economie; d. gradul de lichiditate al componentelor masei monetare. a. Din punct de vedere al utilizatorilor, masa monetar poate fi analizat ca moned scriptural (bani de cont) i numerar. Aceste sume apar ca solduri n conturile bancare deinute de populaie sau ca numerar n casieriile agenilor economici i ale instituiilor. b. Din punct de vedere al deintorilor, se disting: - mijloace bneti ce aparin sectorului public; - mijloace bneti ce aparin sectorului privat. c. Din punct de vedere al rotaiei i al rolului, se disting: - mijloace bneti cu circulaie curent; - mijloace bneti economisite; - alte mijloace bneti. d. Din punct de vedere al lichiditii se disting:
10
- lichiditi primare, (care cuprind mijloace bneti rapid transformabile nnumerar i fr costuri de convertire); - lichiditi secundare, (care cuprind mijloace bneti a cror transformare n numerar se realizeaz cu anumite ntrzieri i costuri de convertire); - lichiditi teriare, (care includ acele mijloace bneti mai greu transformabile n lichiditi), cu costuri importante i cu perioade de ateptare. 1.2.3. Utilitatea i coninutul agregatelor monetare Un agregat monetar reprezint un ansamblu omogen de active susceptibile de-a fi utilizate ca mijloc de plat; ntruct toate activele figureaz ntr-un agregat monetar, acestea au o lichiditate echivalent. Politica monetar a BCE (Banca Central European) induce ideea ca rile membre s dispun de agregate similare, fr ca definiia masei monetare s poat prezenta diferene de la o ar la alta, ceea ce nsemn c, n prezent, toi participanii la euro dispun de agregate care au acelai coninut. Pn n anul 1999, fiecare ar european a practicat propria definire a agregatelor i, chiar dac existau unele similitudini, definirea agregatului M3, ca pivot al politicii monetare a constituit elementul de difereniere. Motivele acestor diferenieri ineau de fiscalitatea asupra unor active diferite, precum i de factorii instituionali care permiteau distincia dintre sectorul creator de moned (financiar) i cel deintor de moned (necreator) i care nu erau aceleai n toate rile. Arhitectura comun a agregatelor monetare n cadrul UE a necesitat i reglarea problemei definiiilor. Astfel BCE a decis armonizarea definiiilor pentru elementele fundamentale ale agregatelor, n modul urmtor: Sectorul creator de moned sau cel al instituiilor financiare i monetare (IMF) regrupeaz, potrivit definiiei, entitile situate n zona euro, ale cror exigibiliti vis--vis de sectorul creator de moned, prezint un caracter puternic monetar. n categoria IMF sunt incluse: bncile centrale naionale i BCE, instituiile de credit i alte instituii de acordare a creditelor, precum i organismele de plasament colectiv (OPCVM); Sectorul deintor de moned regrupeaz ansamblul de instituii care nu sunt IMF, rezidente n zona euro, cu excepia administraiilor publice centrale. n aceast categorie se includ: sectoarele nefinanciare, instituiile financiare (altele dect IMF), guvernele, statele federale, colectivitile locale i administraia securitii sociale; Exigibilitile IMF permit operarea unei anumite distincii ntre ele, n funcie de caracterul acestora, mai mult sau mai puin monetar. n construirea agregatelor monetare n zona EURO s-au aplicat dou principii: a. principiul lichiditii descresctoare; b. principiul omogenitii. a. Acest principiu explic faptul c activele monetare sunt ordonate pornind de la cele mai lichide, respectiv mijloacele de plat imediate, cu putere liberatorie nelimitat, pn la formele cele mai puin lichide (M3). b. Principiul omogenitii subliniaz c elementele care sunt adugate la un agregat pentru a-l constitui pe urmtorul sunt active apropiate, respectiv au, relativ, acelai grad de lichiditate, fiind uor substituibile din punct de vedere al utilizrii.
11
Sintetiznd, potrivit definiiei data de Banca Central European, n componena agregatelor se includ urmtoarele elemente: M1 = bancnote i piese + depozite la vedere; M2 = M1 + depozite la termen cu scadena iniial 2 ani + depozite cu preaviz la 3 luni; M3 = M2 + titlurile organismelor de plasament colectiv + certificate de depozit cu scadene de maxim 2 ani. n construcia agregatelor monetare bncile centrale in seama, n principal, de trei criterii: - eficacitatea agregatelor monetare; - caracterul controlabil; - disponibilitatea statistic. Eficacitatea agregatelor monetare se interpreteaz n funcie de capacitatea acestora de a se constitui n obiective intermediare ale politicii monetare. Acestea trebuie s ofere informaii complexe i s atrag atenia asupra evoluiei comportamentului agenilor economici. Ca tendin general, se constat c autoritile monetare accept mai multe agregate monetare, fixnd tot attea obiective cte agregate sunt create. Evoluia agregatelor monetare nu este influenat numai de comportamentul agenilor economici i al populaiei, ci i de modificrile reglementrilor n vigoare. Caracterul controlabil al agregatelor monetare evideniaz influena pe care o poate exercita autoritatea monetar atunci cnd se constat c evoluia unui agregat nu este corespunztoare i se ncearc corijarea acesteia. Disponibilitatea statistic desemneaz calitatea agregatului monetar de fi rapid disponibil i n msur de a permite autoritilor monetare o reacie rapid. n general, se recomand agregate mai restrnse, mai uor de calculat. Pn la lansarea EURO, fiecare banc central naional i determina propriile obiective, ns perspectiva Uniunii Monetare a condus la o convergen a acestora i a instrumentelor utilizate pentru realizarea lor. Totodat, crearea Bncii Centrale Europene a modificat unele aspecte n ceea ce privete stabilitatea i formularea obiectivelor. Astfel agregatul reprezentativ este M3. Definirea masei monetare prin intermediul acestui agregat este bine corelat cu evoluia ratei inflaiei, aspect pe care alte agregate nu-l permit. Controlul agregatului M3 prezint o probabilitate foarte puternic de a se aciona asupra evoluiei ratei inflaiei. Anunarea clar i oficial, de ctre autoritile monetare, a unei creteri a agregatului M3, trebuie s permit agenilor economici s i stabilizeze comportamentul n materie de utilizare a ncasrilor monetare, ntruct anticiprile lor se determin pe baza unor elemente cunoscute. Aciunea este posibil numai n msura n care agregatul de referin nu nregistreaz variaii semnificative. Dar, cu ct agregatul este mai restrns, cu att variaiile risc a fi mai importante, i invers, cu ct agregatul este mai larg, micrile din interiorul agregatului nu afecteaz nivelul global al acestuia. n statutul BCE se precizeaz c banca are ca misiune asigurarea stabilitii preurilor n zona euro, ceea ce corespunde unei rate a inflaiei cuprins ntre 0 i 2% pentru ansamblul zonei. BCE a estimat, aa cum am menionat, c rata minim de cretere a agregatului M3, compatibil cu obiectivul final, este de 4,5%, aceast rat trebuind neleas ca un indicator de evoluie a creterii mijloacelor de plat n zona euro, ceea ce permite eventuale intervenii din partea autoritilor monetare.
12
Determinarea ratei de cretere a masei monetare, compatibil cu stabilitatea preurilor, poate fi evideniat ncercnd s se gseasc rspunsul la ntrebarea: Care trebuie s fie rata de cretere a masei monetare (agregatul M3) dac rata real de cretere economic previzionat este de 2,5%, iar rata inflaiei acceptabil este de 1,5% (se presupune c viteza de circulaie a monedei este constant)? Aplicarea ecuaiei schimburilor, MV = PT, permite deducerea nivelului masei monetare M, astfel: PT M = , n care: V P = nivelul preurilor; T = volumul tranzaciilor; V = viteza de circulaie. ntruct se presupune c viteza de circulaie a monedei este constant, atunci variaia masei monetare nu poate proveni dect din variaia preurilor i a volumului tranzaciilor. inndu-se cont de remarca precedent, se poate scrie: M P T = + , n care: M P T
M msoar variaia n procente a masei monetare (sau rata de cretere a masei M monetare); P msoar variaia n procente a preului (reprezint rata inflaiei, care n enun este de P 1,5%); T msoar variaia n procente a produciei (reprezint rata real de cretere T economic, i care n enun este de 2,5%). Rezult, astfel, c rata de cretere a masei monetare, compatibil cu o rat a inflaiei de 1,5% i o rat de cretere real de 2,5%, este de 4%. M = 1,5+2,5 = 4% M Limitele acestei abordri provin din formula ecuaiei schimburilor i a relaiilor de cauzalitate implicate i care pot fi enunate astfel: ipotezele politicii de inspiraie monetarist sunt, deseori, criticate, ntruct sunt contestabile i au la baz o relaie cauzal care nu a fost demonstrat la modul real; una din ipoteze i cea mai puternic este viteza constant de circulaie a monedei, aspect contestat de realitate (n multe perioade ea nregistreaz, cel puin pe termen scurt, ample fluctuaii); o alt limit se refer la relaia cauzal ntre variaia cantitii de moned n circulaie i fluctuaiile ratei inflaiei, n teoria cantitativ, primul factor explicndu-l pe al doilea. ns, corelaiile statistice nu semnific i cauzalitatea, 13
putnd fi la fel de posibil ca masa monetar s fie ajustat dup evoluia preurilor, ntruct primul fenomen este modificarea preurilor. De asemenea, creterea masei monetare poate proveni din majorarea produciei. Toate acestea demonstreaz c nu este evident relaia de cauzalitate: masa monetar rat a inflaiei. 1.2.4. Masa monetar n Romnia ncepnd cu 1 ianuarie 2007, definirea agregatelor monetare n Romnia, se realizeaz conform metodologiei Bncii Centrale Europene, ceea ce a condus la structurarea masei monetare n urmtoarele agregate: M1: Masa monetar n sens restrns, care include: - numerarul n circulaie (bancnote i monede); - depozite overnight (care pot fi imediat convertibile n numerar sau utilizate pentru plai prin transfer bancar). M2: Masa monetar intermediar: cuprinde masa monetar n sens restrns M1, la care se adaug - depozite cu durat iniial pn la 2 ani inclusiv; - depozite rambursabile dup notificare la cel mult 3 luni inclusiv. M3: Masa monetar n sens larg, cuprinde masa monetar intermediar (M2) la care se adaug: - instrumente financiare tranzacionabile emise de sectorul instituiilor financiar-monetare; - instrumente ale pieei monetare (uniti ale fondurilor monetare i mprumuturi din operaiuni report). Actuala structurare a masei monetare reflect interesul acordat analizei i monitorizrii unui agregat monetar care, pe lng numerar include i depozitele cu un grad ridicat de lichiditate, respectiv M2. De asemenea, gradul sporit de lichiditate al unitilor fondurilor de pia monetar i al mprumuturilor din operaiuni repo, face ca aceste instrumente s fie substitute pentru depozite i s fie incluse n agregatul M3. Un alt indicator utilizat n analiza este baza monetar (M0). Aceasta reprezint un indicator calculat ca medie zilnic i la sfritul perioadei, n structura cruia includem urmtoarele active: - numerarul din casieriile bncilor; - numerarul n afara sistemului bancar; - disponibilitile instituiilor de credit la BNR. Baza monetar prezint importan ntruct permite determinarea unui indicator denumit multiplicatorul monetar. Acesta semnific variaia masei monetare la creterea cu o unitate a bazei monetare. Evoluia masei monetare n concordan cu dimensiunea activitii economice, poate fi pus n eviden prin corelarea acestui indicator cu Produsul Intern Brut. Corelaia Mas monetar PIB, permite determinarea gradului de monetizare al economiei i a vitezei de circulaie a monedei. Gradul de monetizare al economiei, arat ponderea masei monetare n PIB (M3/PIB), respectiv gradul de alimentare a economiei cu mas monetar. 14
Viteza de circulaie a monedei arat numrul de tranzacii intermediate de o unitate monetar, n decursul unei perioade de un an (PIB/M3). Acest indicator se poate calcula n funcie de diferite componente ale masei monetare, ceea ce pune n eviden c cel mai dinamic element al masei monetare este numerarul. 1.2.5. Contrapartidele masei monetare Masa monetar reprezint (aa cum am mai precizat) stocul de moned aflat la deintorii i utilizatorii bancari i nebancari i se regsete n pasivul bncilor comerciale, pe de o parte, ca moned scriptural, i, n pasivul bncii centrale, sub form de moned central. ntruct pasivul bilanier este acoperit integral de activ, respectiv de contrapartida sa contabil, rezult c masa monetar prezint ca i contrapartide elementele din activul bilanier al bncii centrale. Regruparea n categorii semnificative a contrapartidelor permite evidenierea urmtoarelor elemente: - contrapartida extern; - contrapartida intern. Contrapartida extern este reprezentat de activele externe nete, compuse din: aur, devize i valute. Orice modificare a mrimii deinerilor de aur, valute i devize ale bncii centrale, ca urmare a vnzri i cumprrii acestora, antreneaz o variaie a masei monetare, prin mecanismul creaiei monetare. Totodat, contrapartida extern reprezint expresia contabil a influenei relaiilor internaionale asupra masei monetare. Un import de mrfuri antreneaz o diminuare a stocului de mas monetar, ntruct ntreprinztorul care realizeaz operaiunea, transform o cantitate de moned naional n valut, cu care i onoreaz obligaiile de plat. Astfel, se diminueaz, att nivelul masei monetare, ct i componenta valut din contrapartida extern. De asemenea, un export conduce la creterea masei monetare, ntruct, sumele ncasate n valut sunt transformate n moned naional. n acest mod se poate explica influena pe care deficitul sau excedentul balanei de pia o exercit asupra masei monetare i asupra lichiditii economiei. Contrapartida intern este reprezentat de activele interne nete, n cadrul crora au importan creditul neguvernamental i creditele acordate statului. Creditul neguvernamental reprezint sumele acordate de banca central, bncilor din sistem, prin operaiuni de refinanare i, care, la rndul lor se regsesc sub form de credite acordate economiei (populaiei i agenilor economici). La modul general, atunci cnd o banc acord un credit unui client, se produce creaia de moned scriptural, dimensiunile masei monetare cresc, iar, bncile ndeplinesc un rol monetar. n cazul creditului guvernamental (sub forma titlurilor publice achiziionate de banca central de la Ministerul Finanelor) se folosete conceptul de creane asupra Trezoreriei. Orice credit guvernamental acordat presupune creaie monetar, respectiv emisiune monetar, pentru ca sumele respective s fie utilizate pentru achitarea contravalorii titlurilor. Analiza contrapartidelor masei monetare pe cazul Romniei, evideniaz c principala pondere au deinut-o creditele acordate economiei, sub forma creditului neguvernamental (ntre 50% i 90%) n perioada 2005-2008. De asemenea, ncepnd cu anul 2004, datorit reglementrilor adoptate, Banca Naional a Romniei nu
15
a mai participat direct pe piaa primar pentru achiziionarea de titluri de trezorerie, motiv pentru care n totalul activelor interne nete sunt incluse doar creditele neguvernamentale 1.2.6. Aplicaii Probleme rezolvate Aplicaia nr.1. La momentul T0 se cunosc urmtoarele informaii despre activele monetare din ara X, membr a Uniunii Europene: certificate de depozit: 29,7 mil. euro; depozite la termen, cu scaden iniial de 2 ani: 540,3 mil euro depozite overnight: 980,7 mil. euro; numerar n circulaie: 120 mil. euro; uniti de fond emise de fondurile de investiii monetar: 19,2 mil. euro; titluri de stat cu scaden mai mic de 12 luni: 162,5 mil. euro Nivelul PIB al rii X este de 7025,5 mil. euro: a. S se determine 1. valoarea agregatului intermediar M2; 2. viteza de circulaie a monedei (n sens larg); 3. gradul de monetizare al economiei. b. dac n momentul T1 se nregistreaz o cretere a nivelului PIB cu 5,7%, s se determine cu ct se modific viteza de circulaie a monedei la momentul T1 fa de T0. Rezolvare: a). 1. M2 (agregat intermediar) = numerar n circulaie + depozite overnight + depozite cu scadena iniial de 2 ani = 120 + 980,7 + 540,3 = 1641 mil.euro 2. Viteza de circulaie a monedei (n sens larg) PIB Vc = M3 M3 = M2 + uniti de fond ale fondurilor monetare + certificate de depozit = 1641 + 19,2 + 29,7 = 1689,9 mil. euro 7025,5 Vc = = 4,15 rotatii / an 1689,9 Rezultatul indic faptul c o mas monetar n sens larg intermediaz 4,14 tranzacii n decursul unui an. 3. Gradul de monetizare al economiei M3 x100 Se calculeaz pe baza relaiei: PIB 1689,9 mil = 24,05% Gradul de monetizare = 7025,5 mil
16
b) La momentul T1 nivelul PIB nregistreaz valoarea: 7025,5 (1+5,7%) = = 7425,95 mil. euro 7425,95 = 4,39 rotatii/an 1689,9 Modificarea procentual a vitezei de circulaie este: Vc = V = V = V1 V0 x100 V0
4,39 4,15 x100 = 5,7% 4,15 Rezult c, atunci cnd PIB nregistreaz o cretere cu X%, iar stocul de mas monetar rmne constant, viteza de circulaie a monedei trebuie s creasc tot cu X% pentru a deservi un volum mai mare al actelor de vnzare cumprare din economie. Aplicaia nr.2. Bilanul Bncii Centrale din ara X prezint urmtoarele elemente bilaniere: Bilan Banca Central A Valut, aur, devize: 25000 mii um P - Depozite ale bncilor comerciale: 12000 - Moneda emis (numerar deinut de populaie i agenii economici): 6700
Credite guvernamentale: 1700 Credite de refinanare: 900
- Moneda emis (numerar deinut de bnci): 4100 Alte elemente de activ: 400 - Alte pasive: 5200 Total Activ 28000 Total Pasiv: 28000 Masa monetar n sens larg (M3) la sfritul perioadei este de 106700 mii um. S se determine: 1. baza monetar (M0) 2. multiplicatorul bazei monetare: Rezolvare 1. Baza monetar = numerar la bnci + numerar deinut de populaie i agenii economici + depozite ale bncilor comerciale la Banca Central M0= 4100 + 6700 + 12000 = 22800 mii um 2. Multiplicatorul bazei monetare mm = M 3 106700 mii.um = = 4,67 M0 22800 mii.um
17
Rezultatul indic o cretere a masei monetare cu 4,67 um, la o cretere cu o unitate monetar a bazei monetare. Aplicaia nr.3. Se cunosc urmtoarele informaii, multiplicatorul bazei monetare (mm) calculat la sfritul anului N, are valoarea 3,97; baza monetar (la sfritul anului N) este de 5950 um, iar viteza de circulaie aferent perioadei respective este 4,62 rotaii/an. 1. S se determine nivelul PIB. 2. Dac multiplicatorul bazei monetare sporete n perioada urmtoare (N+1) de la 3,97 la 4,05, iar ceilali indicatori rmn nemodificai, s se determine efectul asupra valorii PIB n anul (N+1) Rezolvare 1. la anul N M3 M 3 = mm x M 0 mm = M0 M 3 = 3,97 x5950 = 23621,5 um Vc = PIB PIB = Vc xM 3 M3
PIB( N ) = 4,62 x 23621,5 = 109131,3 um 2. anul N+1 mm = 4,05 M 3 = 4,05 x5950 = 24097,5 um PIB = 4,62 x 24097,5 = 111330,45 um 111330,45 109131,3 PIB = x100 = 2,01% 109131,3 Modificarea multiplicatorului bazei monetare de la 3,97 la 4,05, antreneaz o cretere a PIB cu 2,01%, n condiiile n care ceilali indicatori rmn constani. Aplicaia nr.4. La t0, masa monetar n sens larg (M3) are valoarea de 8790 um, din care numerarul n circulaie 8%. Depozitele bncilor comerciale la banca central sunt de 1210 um., nivelul PIB (la t1) este de 37.600. Dac multiplicatorul bazei monetare scade n perioada t1 fa de t0 cu 5% s se determine nivelul gradului de monetizare al economiei t1 (n condiiile n care M0 rmne neschimbat). Rezolvare Baza monetar (M0) = numerar n circulaie (deinut de agenii economici + populaie) + depozite la banca central Numerar n circulaie: 8% x 8790 = 703,20 um Baza monetar (M0) = 703,20 + 1210 = 1913,2 um M3 8790 = = 4,59 Multiplicatorul bazei monetare= M 0 1913,2
18
la t1 , nivelul multiplicatorului devine : 4,59 5% 4,59 = 4,36 M3 4,36 = M 3 = 4,36 x1913,2 = 8341,55 um 1913,2 M Gradul de monetizare al economiei = 3 x100 PIB 8341,55 la t1 = x100 = 22,18% 37600 Aplicaia nr.5. Creterea economic previzionat, n ara X este de 3,85%, iar nivelul estimat al inflaiei 2,0%. Care trebuie s fie rata de cretere a masei monetare (M 3), astfel nct s se asigure obiectivul de stabilitate a preurilor, ntr-o ar membr a zonei Euro (sub ipoteza valabilitii ecuaiei schimburilor i a vitezei de circulaie constant). Rezolvare P T V n condiiile n care viteza de circulaie este constant rezult c variaia masei monetare se datoreaz variaiei preurilor (exprimate prin inflaie) i a tranzaciilor (expresie a creterii economice) M = 3,85 + 2,0 = 5,85% M Creterea masei monetare n t1 fa de t0 trebuie s se situeze la 5,85% M V = P T M =
Probleme propuse1. Determinai ponderea depozitelor la termen n masa monetar intermediar, tiind c multiplicatorul bazei monetare fa de M1 este 2,5, iar multiplicatorul bazei monetare fa de M2 este 4. 2. Despre masa monetar se cunosc urmtoarele informaii: multiplicatorul bazei monetare fa de masa monetar n sens larg este 4,15, conturile curente ale instituiilor de credit la banca central reprezint 25% din baza monetar, iar numerarul n circulaie se ridic la suma de 15 000 mld. lei. tiind c PIB este egal cu 311.250 mld. lei, s se calculeze: a) Masa monetar n sens larg; b) Viteza de rotaie a masei monetare n sens larg; c) Modificarea procentual a masei monetare n sens larg, dac banca central decide realizarea unei emisiuni de numerar de 5000 mld. lei. 3. Cum se modific PIB nominal dac oferta de moned crete cu 20%, iar viteza de rotaie a banilor scade cu 30% ? 19
4. La un moment dat se cunoate c volumul depozitelor la vedere n lei este egal cu cel al depozitelor la vedere n valut, numerarul reprezint 30% din depozitele overnight, iar raportul masa monetar n sens restrns - depozite la termen este egal cu 4. Masa monetar intermediar este egal cu 97.500 uniti monetare (u.m.). De asemenea, se mai cunoate faptul c, dac baza monetar crete cu o u.m., atunci masa monetar n sens larg crete cu 5,5 u.m. S se determine: a) Depozitele la vedere, depozitele la termen i masa monetar n sens restrns; b) Modificarea procentual a vitezei de rotaie atunci cnd PIB crete cu 5%, iar masa monetar rmne neschimbat; c) Modificarea relativ a masei monetare n sens larg dac banca central decide creterea bazei monetare cu 10%, toate celelalte date rmnnd neschimbate. 5. Se cunosc urmtoarele informaii: rata rezervei minime obligatorii este 18%, raportul numerar - depozite este 1/5, raportul exces de rezerve - depozite este 0,02. Determinai: a) O relaie ntre baza monetar i masa monetar n sens larg; b) Care este modificarea procentual a masei monetare n sens larg, dac raportul numerar - depozite crete la 2/5, iar modificarea procentual a bazei monetare este 10%? c) Cum se modific multiplicatorul monetar i masa monetar n sens larg dac rata rezervei minime obligatorii scade cu 2 puncte procentuale, restul elementelor rmnnd constante?
Bibliografie 1. Dardac, N., T. Barbu (2009): Moned, Editura ASE 2. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura Didactic i Pedagogic. 3. Bojeteanu, E., Ciuril, N., Dumitrescu, B., Grigore, A., Trifan, A. (2009): Moned i bnci Culegere de aplicaii, Ed. Didactic i Pedagogic 4. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets, Pearson Addison Wesley, 8th Edition.
20
