Cum analizezi o companie listata?
Retail Investors Forum
2
Cuprins:
I. Cateva reguli cand vrei sa investesti in actiuni
II. Factori care influenteaza pretul unei actiuni
III. Introducere in analiza fundamentala
IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz – o companie reglementata din sectorul energetic
V. De pe Wall Street
3
I. Cateva reguli cand vrei sa investesti in actiuni
4
• Afacerea trebuie sa fie simpla si usor de inteles
• Afacerea trebuie sa aiba un istoric notabil al activitatii
• Afacerea trebuie sa aiba perspective sustenabile
Principii de afacere
• Management rational
• Transparenta si deschidere catre nevoile actionarilor
• Rezistenta la practicile negative de management (cu posibil impact negativ asupra actionarilor)
Principii de management
• Focus pe rentabilitatea capitalului, nu pe profit
• Stabileste valoarea corecta
• Principiul profitului reinvestit
Principii financiare
• Estimeaza valoarea de piata a afacerii
• Cumpara cu discount Principii de piata
Cateva reguli importante cand vrei sa investesti, mai ales in actiuni
Regulile lui W. Buffet
5
II. Factori care influenteaza pretul unei actiuni
6
Ratiune vs. emotii
Finantele clasice
Comportament rational ??
Analiza fundamentala
Finantele comportamentale
Tendinte nerationale
Emotii, erori cognitive,
preferinte irationale
Investitorii
Deciziile de Investitii
7
Ratiune vs. emotii
Instrumentele de stabilire a valorii unei actiuni sunt complementare. Decizia de investitie trebuie sa aiba la baza un comportament rational
Analiza comportamentala
Analiza fundamentala
Analiza tehnica
Comportament Rational
8
III. Introducere in analiza fundamentala
9
Analiza fundamentala: Ce incearca si cum incearca
Incearca sa prezica evolutia viitoare a companiei din punct de vedere a profitabilitatii si sustenabilitatii business-ului
Instrument prin care se stabileste valoarea “corecta” a companiei si implicit a pretului actiunii.
Presupune examinarea tuturor factorilor care actioneaza atat asupra performantei companiei cat si asupra industriei si economiei din care aceasta face parte.
10
Analiza fundamentala: Ce incearca si cum incearca
Abordari privind analiza fundamentala
Mediul macroeconomic şi
politic
Sectorul
Compania
Nivelul PIB, politica fiscala, rata dobanzii,
somajul, inflatia, evolutia cursului de
schimb, climatul politic, demografia etc.
Mediul competitiv
Ratele de crestere
Nivelul tehnologic si inovatia
Profitabilitatea industriei etc.
Strategia in afaceri
Evolutia veniturilor
Profitabilitatea
Bilantul: gradul de indatorare, pozitia de
cash
Dividende
Estimari cu privire la performanta viitoare
Top down Bottom up
11
Analiza fundamentala: Ce incearca si cum incearca
Analiza fundamentala este folosita de majoritatea stakeholderilor companiei precum si de analisti si potentiali investitori
Analiza fundamentala
Institutii bancare
Analisti financiari
Management
Consiliu de Administratie
Agentii de rating
Actionari
Potentiali investitori
12
Instrumente folosite in analiza fundamentala
Rapoarte periodice
ale companiei
Situatii Financiare
Indicatori financiari
Date macroecono
-mice
Cadrul de reglemen-
tare
Stiri si alte informatii
Informatii care contribuie la realizarea unui model de evaluare si implicit la determinarea unei valori juste pentru compania analizata
13
Analiza fundamentala: Pretul unei actiuni
Este o actiune de 1 leu mai ieftina decat una de 10 lei?
TGN
Compania A Pret per actiune 10 Lei
Compania B Pret per actiune 1 Lei
Compania A: 50 actiuni Compania B: 500 actiuni
14
Analiza fundamentala: Pretul unei actiuni
Este o actiune de 1 leu mai ieftina decat una de 10 lei?
TGN
Importanta este capitalizarea (valoarea companiei). Este aceeasi “placinta”, indiferent in cate felii o imparti!
15
Analiza fundamentala: Notiuni de baza in evaluare
Multipli de evaluare des utilizati
P/E Pret / Profit per actiune
P/B Pret / Valoare contabila
EV/EBITDA Valoarea companiei /
profit operational
Indicele exprima durata de recuperare a unei investitii intr-o actiune (pretul platit pe
actiune) din profiturile obtinute de emitent
Teoretic, pentru un investitor, un indice mai mic este mai convenabil
Raportul dintre pretul de piata al actiunii si valoarea contabila a acesteia
Valoarea contabila (activul net) reprezinta diferenta dintre activele totale si datoriile
totale ale unei companii
In functie de caracteristicile sectorului de activitate, indicatorul poate lua valori mai
mari sau mai mici
Raportul dintre valoarea companiei si profitul operational ajustat pentru amortizare
si depreciere
Valoarea companiei, spre deosebire de capitalizarea de piata, include si valoarea
datoriilor nete, motiv pentru care este des folosit in compararea unor companii cu
grade diferite de indatorare
ROE
Rentabilitatea
capitalurilor proprii
(financiara)
Raportul dintre profitul net obtinut de companie si valoarea contabila a capitalurilor
proprii
Este un indicator de masurare a performantelor unei companii
ROA Rentabilitatea
activelor (economica)
Raportul dintre profitul net obţinut de companie si valoarea totala a activelor acesteia
Este un indicator ce masoara eficienta utilizarii activelor din punct de vedere al
profitului obţinut
16
IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz – companie din sectorul energetic
17
Analiza fundamentala: Studiu de caz
Companie reglementata din sectorul energetic
18
O scurta vedere de ansamblu a prinicipalelor caracteristici ale companiei
•Transport de energie electrica
•Operarea si organizarea sistemului national de transport de electricitate
•Servicii de sistem functionale
•Servicii de sistem tehnologice si piata de echilibrare (activitati non-profit)
Obiectul de activitate
•Este monopol natural reglementat si supravegheat de o autoritate a Statului (ANRE – Agentia Nationala de Reglementare in Domeniul Energiei)
•Activitate reglementata => o mai mare predictibilitate a fluxurilor de numerar
•Profil financiar defensiv
Mediul pentru desfasurarea activitatii
•Veniturile sunt generate in urma transportului de electricitate pe baza unui tarif stabilit anual de ANRE si cantitatii de energie transmise
•Cheltuielile sunt generate de operarea sistemnului de transport national
Venituri si cheltuileli, in mare parte reglementate
•Activitatea este reglementata, prin urmare compania se supune decizilor Autoritatii Statului
•Tariful de transport (principala sursa de venit) este stabilit anual
•Performantele companiei depind de evolutia consumului (implicit de evolutia economei)
Factorii de risc
•Statul Roman detine prin intermediul Ministerului Economiei 58.68% din actiuni
•Fiind o companie de stat, aceasta va distribui sub forma de dividende minimum 50% din profitul anual.
Actionarii principali si impactul acestora
19
De unde aflam mai multe informatii?
Pentru a ne forma o imagine asupra companiei trebuie sa fim la curent cu toate informatiile...
ANRE (www.anre.ro)
INS (www.insse.ro)
Transelectrica (www.transelectrica.ro)
BVB (www.bvb.ro)
Ziare si alte surse online (www.zf.ro)
20
Analiza companiei
•Structura veniturilor si a cheltuielilor
•Factori determinanti ai profitului operational
•Profitul net
•Active / Datorii
•Fluxuri de numerar
Date financiare
•Volume transportate
•Evolutia consumului
•Evolutia anterioara a tarifelor
•Pierderi de retea
Date operationale
•Proiecte aflate in derulare
•Planuri pentru viitor – necesitati ale companiei de dezvoltare/reabilitare a infrastructurii
•Estimarea unui nivel fezabil al investitiilor pe termen lung
Investitii
•Schimbari in actionariat
•Schimbari la nivel de guvernanta corporativa
•Modificari aparute in cadrul de reglementare
•Alte aspecte legislative
Alte evenimente semnificative
Ne bazam pe date istorice si informatii curente, cu scopul final de a realiza estimari pentru viitor
21
Cum evaluam informatiile
Cautand raspunsuri pentru urmatoarele intrebari…
Ce?
De ce?
Cum?
22
Construirea unui model de evaluare
A. Realizarea proiectiilor financiare
• Pe baza informatiilor acumulate se construiesc proiectiile pentru perioada urmatoare
• Estimarile se realizeza anual si trimestrial pe o perioada de minimum 5 ani, pentru toate elementele contului de profit si pierdere, bilantul si situatiei fluxurilor de numerar
B. Alegerea unei metode de evaluare
• Cele mai populare metode sunt:
• Metoda Fluxurilor de Numerar Actualizate (DCF – Discounted Cash Flow Method)
• Metoda Veniturilor din Dividende Actualizate (DDM – Discounted Dividend Method)
• Abordarea prin piata (Peer comparison)
C. Stabilirea parametrilor
• Rata de actualizare
• Structura de finantare (pondere datorii si capitaluri proprii)
• Rata de crestere in perpetuitate
23
Construirea unui model de evaluare
A. Realizarea proiectiilor financiare pas cu pas...
1. Contul de profit si pierdere 2015 E 2016 F …
Venituri din activitatea de transport Volum * Tarif stabilit de ANRE
Venituri din servicii functionale - tehnologice - functionale – activitate non profit
Volum * Tarif stabilit de ANRE
Venituri din alocarea capacitatii de interconexiune Licitatii pentru exporturi
Venituri din piata de echilibrare – activitate non-profit Date OPCOM
Alte venituri Penalitati, chirii, etc.
Total Venituri operationale
Cheltuieli de operare a sistemului: - Cheltuieli cu pierderile de retea - Congestii in retea
Volum * Pret electricitate
Cheltuieli aferente serviciilor functionale % din veniturile aferente
Cheltuieli de mentenanta % din veniturile din transport
Cheltuieli cu personalul Numar angajati * Salariu mediu
Cheltuieli aferente pietei de echilibrare Echivalentul veniturilor
Total Cheltuieli operationale
Amortizari Amortizarea anuala a activelor
Alte cheltuieli Ch. cu tertii, postale, taxe
24
Construirea unui model de evaluare
A. Realizarea proiectiilor financiare pas cu pas...
1. Contul de profit si pierdere 2015 E 2016 F …
Rezultat Operational (EBIT)
Rezultat Financiar
Profit Brut
Impozit pe profit
Profit Net
Venituri din dobanzi % Rata dobanda * Cash disponibil
Venituri din diferente de curs valutar Impact evolutie curs de schimb
Alte venituri Venituri din dividende
Total Venituri Financiare
Cheltuieli cu dobanzile % Rata dobanda * Sold datorii
Cheltueli din diferente de curs valutar Impact evolutie curs de schimb
Total Cheltuieli Financiare
AGA - Repartizarea profitului
Dividende Profit reinvestit
25
Construirea unui model de evaluare
A. Realizarea proiectiilor financiare pas cu pas...
2. Bilantul 2015 E 2016 F …..
Imobilizari corporale Active + Investitii – Amortizare
Imobilizari necorporale Investitii in Software, licente, etc
Imobilizari financiare Participatii in alte companii, obligatiuni
I. Total Active imobilizate
Stocuri DOI: Stocuri/Costul vanzarilor*365
Creante DSO: Creante/Vanzari * 365
Numerar si echivalente de numerar Pe baza fluxurilor de numerar (>> slide)
II. Total Active circulante
III. Total Capital Propriu
Imprumuturi Pe baza notelor explicative
Alte datorii Pe baza notelor explicative
IV. Total Datorii pe Termen Lung
Datorii comerciale DPO: Furnizori/Costul vanzarilor *365
Alte datorii Pe baza notelor explicative
V. Total Datorii pe Termen Scurt
Imprumuturi Pe baza notelor explicative
Total Active (I+II)
Total Datorii si Capitaluri Proprii (III + IV + V)
26
Construirea unui model de evaluare
A. Realizarea proiectiilor financiare pas cu pas...
3. Situatia fluxurilor de numerar Sursa informatiilor
+ Profit net Contul de profit si pierdere
+ Ajustari pentru amortizari si alte elemente nemonetare Contul de profit si pierdere
+ Modificari ale capitalului circulant de lucru Bilant
= Flux de numerar din activitatea de exploatare
+ Modificarea datoriilor pe termen lung Bilant
+ Modificarea datoriilor pe termen scurt Bilant
+ Modificarea capitalului propriu Bilant
Flux de numerar utilizat in activitatea de investitii
= Flux de numerar din activitatea de finantare
Cresterea/Descresterea numerarului si a echivalentelor de numerar
- Dividende platite Contul de profit si pierdere
Numerar la inceput de an
Numerar la final de an
27
Construirea unui model de evaluare
A. Realizarea proiectiilor financiare pas cu pas...
Bilant2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F
Active Imobilizate 3,656 3,787 3,671 3,484 3,436 3,470 3,528 3,628 3,721Stocuri 42 40 37 36 42 43 44 45 46Creante 1,178 823 844 1,056 926 931 954 981 995Numerar si echivalente de numerar 305 295 601 865 902 993 1,095 1,193 1,093Total Active 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856
Alte datorii pe termen scurt 1,196 758 777 1,025 828 828 843 860 867Datorii catre banci pe termen lung 943 955 951 792 841 843 865 701 742Capitaluri Proprii 2,424 2,431 2,614 2,813 2,899 3,043 3,200 3,370 3,546Datorii si Capitaluri Proprii 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856
Situatia fluxurilor de numerar2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F
Profit net 276 279 295 314 332(+) Amortizari 334 342 351 360 367(-) (Cresterea) / Descresterea capitalului circulant de lucru (79) (2) 10 10 6Flux de numerar din activitatea de exploatare 531 619 655 684 705
Flux de numerar din activitatea de investitii (283) (376) (409) (460) (460)
Cresterea / Descresterea datoriilor 7 0 11 38 (169)Dividende platite (219) (153) (155) (164) (176)Flux de numerar din activitatea de finantare (212) (152) (144) (126) (345)
Total modificare de numerar 36 91 102 98 (100)
*Pe baza Raportului AFR emis in 23 martie 2015, in prezent raportul pe companie se afla in curs de revizuire
Contul de profit si pierdere2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F
Venituri operationale 3,132 2,768 2,472 2,817 2,645 2,661 2,730 2,811 2,856Cheltuieli operationale 2,956 2,685 2,223 2,377 2,301 2,316 2,367 2,425 2,459EBIT (Rezultat Operational) 176 83 249 440 343 345 363 386 396Rezultat brut 143 47 240 432 332 337 355 379 400Profit Net 110 34 201 358 276 279 295 314 332
Bilant2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F
Active Imobilizate 3,656 3,787 3,671 3,484 3,436 3,470 3,528 3,628 3,721Stocuri 42 40 37 36 42 43 44 45 46Creante 1,178 823 844 1,056 926 931 954 981 995Numerar si echivalente de numerar 305 295 601 865 902 993 1,095 1,193 1,093Total Active 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856
Alte datorii pe termen scurt 1,196 758 777 1,025 828 828 843 860 867Datorii catre banci pe termen lung 943 955 951 792 841 843 865 701 742Capitaluri Proprii 2,424 2,431 2,614 2,813 2,899 3,043 3,200 3,370 3,546Datorii si Capitaluri Proprii 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856
Situatia fluxurilor de numerar2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F
Profit net 276 279 295 314 332(+) Amortizari 334 342 351 360 367(-) (Cresterea) / Descresterea capitalului circulant de lucru (79) (2) 10 10 6Flux de numerar din activitatea de exploatare 531 619 655 684 705
Flux de numerar din activitatea de investitii (283) (376) (409) (460) (460)
Cresterea / Descresterea datoriilor 7 0 11 38 (169)Dividende platite (219) (153) (155) (164) (176)Flux de numerar din activitatea de finantare (212) (152) (144) (126) (345)
Total modificare de numerar 36 91 102 98 (100)
Contul de profit si pierdere2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F
Venituri operationale 3,132 2,768 2,472 2,817 2,645 2,661 2,730 2,811 2,856Cheltuieli operationale 2,956 2,685 2,223 2,377 2,301 2,316 2,367 2,425 2,459EBIT (Rezultat Operational) 176 83 249 440 343 345 363 386 396Rezultat brut 143 47 240 432 332 337 355 379 400Profit Net 110 34 201 358 276 279 295 314 332
28
Construirea unui model de evaluare
B. Alegerea unei metode de evaluare
Metoda fluxurilor de numerar actualizate
Principalii indicatori luati in calcul:
Profitul operational, excluzand taxe si amortizari
Investitiile
Modificarea capitalului de lucru
Rata de actualizare
Valoarea terminala
Ce obtinem:
Valoarea estimata pentru companie
Valoarea “corecta” a actiunilor => ‘Target Price’
In functie de pretul curent din piata putem face o Recomandare:
In functie de:
Modelul de business al companiei
Informatiile disponibile
Etapa in care se regaseste in ciclul de dezvoltare al afacerii
29
Construirea unui model de evaluare
B. Alegerea unei metode de evaluare…cum se procedeaza de fapt?
Valoarea “corecta” a companiei
Situatia fluxurilor
de numerar
Bilant
Contul de profit si pierdere
Model de evaluare
30
Construirea unui model de evaluare
B. Alegerea unei metode de evaluare…cum se procedeaza de fapt?
Discounted Cash Flow Method (DCF) - Metoda fluxurilor actualizate de numerar
+ Profit Operational (EBIT) Estimat in Contul de profit si pierdere
- Taxe Impozitul aferent (taxa * EBIT)
= NOPLAT Rezultat operational mai putin taxe si impozite
+ Amortizari Estimate pentru determinarea activelor
- Investitii Valoarea investitiilor se scade
- Modificarea capitalului de lucru Estimat in situatia fluxurilor de numerar
= Fluxuri de numerar anuale aflate la dispozitia companiei (FCFF – Free Cash Flow to the Firm)
Rata de actualizare WACC ( weighted average cost of capital) - Cost mediu ponderat al capitalului
= Fluxuri nete de numerar actualizate (PV of FCFF)
+ Valoarea terminala Estimata pe baza fluxului de numerar din ultimul an prognozat la care se aplica o rata de crestere perpetua
= Valoarea Firmei Suma fluxurilor de numerar actualizate + Valoarea terminala
- Valoarea datoriilor nete Datorii catre banci - Numerar si echivalente
= Valoarea Capitalurilor Valoarea companiei excluzand datoriile
/ Numar de actiuni => Pret pe actiune (Target Price)
31
Construirea unui model de evaluare
C. Stabilirea parametrilor – orice model de evaluare este deosebit de sensibil la anumiti factori care pot influenta semnificativ rezultatul evaluarii
Rata de actualizare
• WACC – weighted average cost of capital
• Ia in considerare ponderea si costul datoriilor si a capitalurilor proprii
• O rata prea mare conduce la o valoare mai mica pentru actiuni
• O rata prea mica conduce la o valoare mai mare pentru actiuni
Structura de finantare
• Mentinerea structurii actuale de finantare (capitaluri proprii si datorii) sau orientarea catre un target asumat de catre management
• Impact semnificativ asupra ratei de actualizare
Rata de crestere in perpetuitate
• Impact semnificativ asupra valorii terminale estimata pentru companie in conditiile continuarii activitatii dupa perioada prognozata
• O valoare estimata prea mare/mica conduce la o valoare mai mare/mica pentru actiunile companiei
32
Construirea unui model de evaluare
Perioada explicita Perioada implicita
Bilant2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F
Active Imobilizate 3,656 3,787 3,671 3,484 3,436 3,470 3,528 3,628 3,721Stocuri 42 40 37 36 42 43 44 45 46Creante 1,178 823 844 1,056 926 931 954 981 995Numerar si echivalente de numerar 305 295 601 865 902 993 1,095 1,193 1,093Total Active 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856
Alte datorii pe termen scurt 1,196 758 777 1,025 828 828 843 860 867Datorii catre banci pe termen lung 943 955 951 792 841 843 865 701 742Capitaluri Proprii 2,424 2,431 2,614 2,813 2,899 3,043 3,200 3,370 3,546Datorii si Capitaluri Proprii 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856
Situatia fluxurilor de numerar2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F
Profit net 276 279 295 314 332(+) Amortizari 334 342 351 360 367(-) (Cresterea) / Descresterea capitalului circulant de lucru (79) (2) 10 10 6Flux de numerar din activitatea de exploatare 531 619 655 684 705
Flux de numerar din activitatea de investitii (283) (376) (409) (460) (460)
Cresterea / Descresterea datoriilor 7 0 11 38 (169)Dividende platite (219) (153) (155) (164) (176)Flux de numerar din activitatea de finantare (212) (152) (144) (126) (345)
Total modificare de numerar 36 91 102 98 (100)
*Pe baza Raportului AFR emis in 23 martie 2015, in prezent raportul pe companie se afla in curs de revizuire
An 1 An 2 An 3 An 4 An 5 …
Rezultat operational 343 345 363 386 396
Minus taxe 58 59 62 66 67
Rezulat operational mai putin taxe 285 286 301 320 329
Plus amortizari 334 342 351 360 367
Minus Investitii (283) (376) (409) (460) (460)
Modificarea capitalului circulant de lucru (65) (6) (9) (11) (7)
Fluxuri nete de numerar 271 247 234 209 228 2015
Rata de actualizare 7.1% 7.3% 7.6% 7.8% 7.9% 9.1%
Fluxuri nete de numerar actualizate 257 218 192 159 161 1423
Valoarea Firmei 2,629
Minus datoria neta 127
Valoarea capitalurilor 2,502
Pret Target / actiune ?
Din care dividende estimate 2.99
Val
Terminala
Contul de profit si pierdere2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F
Venituri operationale 3,132 2,768 2,472 2,817 2,645 2,661 2,730 2,811 2,856Cheltuieli operationale 2,956 2,685 2,223 2,377 2,301 2,316 2,367 2,425 2,459EBIT (Rezultat Operational) 176 83 249 440 343 345 363 386 396Rezultat brut 143 47 240 432 332 337 355 379 400Profit Net 110 34 201 358 276 279 295 314 332
33
Abordarea prin comparatie cu active (companii) similare din piata
Compararea rezultatelor obtinute cu companii cu acelasi profit de activitate din tara si din strainatate
Valoarea “corecta” a companiei
Situatia fluxurilor
de numerar
Bilant
Contul de profit si pierdere
An 0 An 1 An 2 An 0 An 1 An 2 An 0 An 1 An 2 An 0 An 1 An 2 An 0 An 1 An 2
Elia System Operator BEL 2,427 12.3x 12.3x 11.2x 15.0x 17.1x 15.9x 4.8% 4.2% N/A 7% 6% 6% 15% 13% 13%
National Grid UK 42,662 9.9x 9.5x 9.2x 14.4x 13.8x 13.4x 5.2% 5.5% 5.9% 17% 17% 17% 14% 14% 14%
Red Electrica Corporacion ESP 10,153 11.8x 11.2x 10.9x 14.1x 16.7x 15.5x 7.2% 7.2% 7.9% 30% 23% 23% 39% 31% 33%
Terna Rete Elettrica ITA 8,221 10.4x 9.9x 10.7x 15.9x 14.5x 17.0x 5.1% 5.3% 5.1% 17% 18% 15% 27% 28% 25%
Mediana 11.1x 10.6x 10.8x 14.7x 15.6x 15.7x 5% 5% 6% 17% 17% 16% 21% 21% 19%
Compania la pretul curent RO 439 2.6x 3.2x 3.1x 5.3x 7.3x 7.2x 7% 5% 5% 14% 10% 9% 13% 10% 10%
Premium / (Discount) -76% -70% -71% -64% -53% -54% 36% -5% -12% -20% -44% -40% -36% -50% -46%
Compania la terul estimat 604 3.6x 4.1x 4.1x 7.2x 9.7x 9.6x
Premium / (Discount) -68% -61% -62% -51% -38% -39%
P/E ROA ROE Marja profitului netNumele companiei Tara Capitalizare
EV/EBITDA
*Pe baza Raportului AFR emis in 23 martie 2015, in prezent raportul pe companie se afla in curs de revizuire
34
0
5
10
15
20
25
30
35
40
0
3
5
8
10
13
15
18
20
8/29/2006 8/29/2007 8/29/2008 8/29/2009 8/29/2010 8/29/2011 8/29/2012 8/29/2013 8/29/2014 8/29/2015
RON m
Importanta Guvernantei Corporative
Bunele practici de guvernanta corporativa: Protectie pentru actionarii minoritari!
Introducerea managementului privat si a
sistemului Dualist de conducere
FY’13 Consum: -5.1% Vanzari serv.transport: +7% Y/Y (RON 1.15b) Profit net +483% Y/Y (RON 200m)
FY’14 Consum +2% Y/Y Vanzari serv. transport: +13% Y/Y (RON 1.31m) Profit net +78% Y/Y (RON 358m)
Taiere tarife: impact negativ diminunat ca urmare a eficientizarii activitatii
FY’07: Consum: +5.6% Y/Y Vanzari serv. transport: -3.4% Y/Y (RON 0.82b) Profit net: -81% Y/Y (RON 52m)
FY’09: Consum: -8.5% Y/Y Vanzari serv. transport: -5.9% Y/Y (RON 0.84b) Profit net: -86% Y/Y (RON 6m)
35
Analiza fundamentala: sumar de prezentare
Activitea de transport de electricitate este considerata monopol natural
Activitatiile principale includ transport electricitate, organizarea pietei de electricitate si organizarea Sistemului National de Transport electricitate.
Compania are patru segmente de activitate: Servicii de transport de electricitate, servicii legate de piata de echilibrare, servicii de sistem tehnologice, servicii de sistem functionale. Activitatea de echilibrare a pietei si serviciile de sistem tehnologice sunt non-profit.
Activitatea companiei este supravegheata de Autoritatea Nationala de Reglementare in domeniul Energie (ANRE)
Utilitati (transport electricitate)
Capitalizare: EUR 450m
Free float: 35%
Net profit: EUR 80m
CFO: EUR 170m
P/E: 6.7x
EV/EBITDA: 3.1x Sector:
Plan de investitii puternic
Rentabilitate reglementata: 7.7%
Management privat profesionist
Risc puternic de reglementare
Infrastructura ce necesita investitii puternice
Compania si-a imbunatatit preformanta prin eficientizarea activitatii si scaderea semnificativa a cheltuielilor
Plan ambitios de investitii de peste RON 2mld ce va conduce la cresterea bazei activelor reglementate si ulterior la cresterea profitabilitatii.
Ca urmare a investitiilor ridicate prognozate, cheltuielile cu pierderile din retea ar tebui sa scada semnificativ
Management profesionist motivat sa contribuie la cresterea companiei datorita sistemul de remunerare bazat pe performanta si pretul actiunilor.
Dividende atractive – minimum 50% din profit este distribuit actionarilor
Ne asteptam ca profitul sa se normalizeze in intervalul RON 250-300m
Profil investitional Aspecte principale Principalii indicatori
Transelectrica in cifre
RON m 2 0 13 ∆ % 2 0 14 ∆ % 2 0 15E ∆ % 2 0 16 F
Total Venituri 2,472 14% 2,817 7% 3,022 -12% 2,662
EBITDA 584 33% 774 -10% 694 -1% 685
M arja EBITDA* 24% 4pp 27% -5pp 23% 3pp 26%
EBIT 249 77% 440 -17% 364 -7% 337
M arja EBIT* 10% 6pp 16% -4pp 12% 1pp 13%
Profit Net 201 78% 358 -16% 301 -10% 272
M arja Prof itului 8% 5pp 13% -3pp 10% 0pp 10%
* FY'15&FY'16 estimari ce se pot modifica; raport in curs de revizuire
0
100
200
300
400
2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F
RON mProfit Net
2 0 13 2 0 14 2 0 15EM ult ip li i
med ie2 0 16 F
M arja EBITDA 24% 27% 26% 57% 25%
M arja Prof itului 8% 13% 11% 21% 10%
ROE 8% 13% 10% 17% 8%
ROA 4% 7% 5% 5% 5%
P/E 5.8x 6.0x 6.6x 15.6 7.8x
P/B 0.4x 0.8x 0.7x 2.4x 0.6x
EV/EBITDA 3.0x 2.9x 2.9x 10.6 3.1x
D Y 14 % 10 % 6 % 5% 5%
M ult iplii: Elia System Operator, National Grid, Red Electrica, Terna Rete
20.0
23.5
27.0
30.5
34.0
0
2
4
6
8
Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15
RONm Valoare Pret inchidere
36
Analiza fundamentala: Daca procesul este prea complex…
Prea complicat?
37
Analiza fundamentala: Daca procesul este prea complex…
38
Analiza fundamentala: ce intrebari sa punem?
Singura intrebare gresita este o intrebare care nu a fost pusa!
Activitatea de analiza in domeniul investiţional este similara cu activitatea de a picta un portret. Trebuie sa ai
cunostinte bune de anatomie dar rezultatul final nu este o stiinta exacta, mai degraba o incercare de a produce o
opera de arta.
In domeniul nostru aparatul de fotografiat inca nu a fost inventat
39
VI. De pe Wall Street…
40
De pe Wall Street…
41
De pe Wall Street… si din nou
42
Alpha Finance Romania
43
Societate de servicii de investitii financiare
Membru fondator al Bursei de Valori Bucuresti
Membru al Asociatiei Brokerilor din Romania
Participant la Fondul de Compensare al Investitorilor
Consultant autorizat pentru piata AeRO
Oferim:
Servicii de brokeraj
Analiză Fundamentala
Servicii de Corporate Finance
Prezentare generală
Partenerul tau de încredere
44
‘Best Execution’: Asigurarea celei mai bune executii pentru clienti
‘Correct Pricing’: Oferim servicii superioare din punct de vedere calitativ la preturi competitive
‘Silence Means Security’: Asiguram confidenţialitatea prin standarde şi proceduri de conformitate la nivel european
‘Fundamental Research’: Suntem pozitionati optim să oferim accesul la piata romaneasca prin cercetare amanuntita
precum si prin servicii de calitate superioara
‘Market Flavor’: Oferim acces la flow-uri si block deals
Tranzactionare
45
Oferte Publice Initiale (IPO)
Oferte Publice Secundare si plasamente private
Delistari
Emisiune de drepturi
Emisiuni de obligatiuni corporative
Consiliere pe probleme de reglementare
RON 123m
IPO on Bucharest Stock Exchange
2006
USD 1.5n
Corporate bonds offering
Impact
RON 29m
IPO
Corporate Finance
46
Acoperire completă a actiunilor romanesti:
Rapoarte periodice si note pentru companiile
“blue chip” listate pe BVB si pentru aproximativ
20 de companii cu capitalizare mica
Rapoarte macroeconomice: emise regulat cu
estimari asupra economiei Romaniei
Analize sectoriale extinse
Note periodice privind pietele de acțiuni
Analiza Investitionala
47
Autorizaţie CNVM nr. 2666/05.08.2003; nr. de înregistrare în registrul ASF: PJR01SSIF/40036
Calea Dorobanţilor nr 237B, Sector 1, Bucuresti, România
Tel: +40 21 455-7206; Fax: +40 21 231-5332
E-mail: [email protected]
www.alphafinance.ro
Persoane de contact: Tranzactionare
Emilian Dobran – Director de Vanzari si Tranzactionare +4 021-455-9362 [email protected] Marius Raducanu – Trader senior +4 021-455-9361 [email protected]
Alexandru Ciocovenaru – Broker +4 021-455-9365 [email protected]
Gabriel Cozmin – Broker +4 021-455-9366 [email protected]
This report by no means provides investment advice as to any financial instruments contained herein. We aim to express our value judgments as to possible or existing investments, without any existing contractual obligation to our clients. We cannot assume any liability for any investments undertaken by our clients, since these investments will be a product of their own free will. The information contained in this report has been taken from sources, which we deem to be reliable. We do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. All opinions and estimates expressed herein constitute our judgment as of this date and are subject to change without notice. Past performance is not indicative of future results. The opinions and recommendations herein do not take into account individual client circumstances, objectives or needs. This report is published solely for informational purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell any securities or related financial instruments.
Contact
Persoane de contact: Finantare Corporatista Nicoleta Ruxandescu – Director General Adjunct +4 021-455-7214 [email protected]