+ All Categories
Home > Documents > Tranzactii comerciale - ASE

Tranzactii comerciale - ASE

Date post: 03-Apr-2018
Category:
Upload: andra-olteanu
View: 540 times
Download: 29 times
Share this document with a friend

of 253

Transcript
  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    1/253

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    2/253

    2

    Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei

    1.1.a TCHICIU, LAURENIUTranzacii comerciale: note de curs / Laureniu Tchiciu (coord.),

    Nela Popescu, Adrian Cucu Bucureti : Gruber, 2003

    Bibliogr.ISBN 973-85961-5-7

    I. Popescu, NelaII. Cucu Adrian

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    3/253

    Laureniu Tchiciu coordonator

    Nela Popescu Adrian Cucu

    Tranzacii comerciale

    Note de curs

    3

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    4/253

    Editura Gruber, 2003pentru prezenta versiuneISBN 973-85961-5-7

    4

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    5/253

    CuprinsCapitolul 1 Noiuni generale despre tranzacii..........................................6

    Capitolul 2 Mecanismul tranzaciilor comerciale...................................14

    Capitolul 3 Statul, partener n tranzaciile comerciale: achiziiilepublice i ajutorul de stat...........................................................................98

    Capitolul 4 Economia subteran.............................................................117

    Capitolul 5 Tranzacii cu valori mobiliare.............................................134

    Capitolul 6 Franciza, form de cooperare ntre ntreprinderi.............187

    Capitolul 7 Leasingul...............................................................................197

    Capitolul 8 Tranzacii imobiliare............................................................217

    Capitolul 9 Asigurri................................................................................225

    5

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    6/253

    Capitolul 1 Noiuni generale despre

    tranzacii1.1 Conceptul de tranzacie comercial

    Expresia tranzacii comerciale are un coninut relativ vag,dar foarte cuprinztor. O imagine destul de sugestiv ofer, nacest sens, tabelul 1, n care se prezint sinonime aletermenului tranzacie n limbile romn, englez i francez i

    nelesul n romn al acestora. Se poate observa multitudineasensurilor atribuite n fiecare dintre cele trei limbi termenuluin discuie, precum i o anumit convergen. Astfel, seidentific unele elemente comune diferitelor accepiuni:

    O tranzacie presupune existena mai multor pri(subieci, purttori de interese);

    O tranzacie presupune existena unui obiect, deregul, reglementarea ntre pri a ntinderii unordrepturi i obligaii, sau schimbul;

    O tranzacie presupune realizarea unui consens, princoncesii reciproce, viznd armonizarea intereselor.

    Pe lng elementele comune, precizate mai sus, se pot releva iunele caracteristici pe care le mbrac foarte frecvent

    tranzaciile: caracterul solemn, implicnd, n mod uzual, existena

    unui nscris (contract, tratat, pact) i a unor condiii deform i procedur,

    caracterul reglementat, presupunnd respectarea unornorme legale i cutumiare. Acestea servesc, n primulrnd, simplificrii procesului de definire a nelegeriidintre pri. Spre exemplu, prin tipizarea contractelor,

    6

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    7/253

    prile se pronun asupra unor aspecte particulare aletranzaciei n cauz restul contractului fiind constituitdin clauze explicite sau implicite, considerate

    normale, obinuite, ori prevederi legale care, fie auun caracter obligatoriu, fie se aplic atunci cnd prilenu au convenit altfel. n al doilea rnd, prin caracterulreglementat se descrie o frontier ntre ce este permis ice nu, configurndu-se un cadru de participare latranzacii ordonat i echitabil pentru toi juctorii; acestcadru este frecvent denumit prin expresia din limbaenglez level playing field. n al treilea rnd,reglementrile ce guverneaz tranzaciile au, adeseori,rolul de a proteja partea mai slab, cum este, spreexemplu, cazul contractului de transport de persoane;acesta se ncheie prin achitarea de ctre client abiletului de cltorie fr ca acesta s poat negocia nvreun fel, ori chiar s cunoasc, clauzele contractuale.

    caracterul profesional. Negustor, bancher, fabricant,transportator, constructor, toate aceste denumiri descriuprofesii crora li se asociaz forme i combinaiispecifice de tranzacii. Cele mai multe tranzacii dinlumea real se fac n virtutea exercitrii unei profesii dectre cel puin una dintre pri. Caracterul profesionalevideniaz importana att a cunotinelor profesionalespecifice, ct mai ales a deprinderilor i abilitilor ce se

    dezvolt n timp, prin exercitarea profesiei.Cum se pot distinge tranzaciile cu caracter comercial? n sensstrict juridic, acestea sunt acte i fapte de comer sau, altfelspus, tranzacii realizate n virtutea calitii de comerciant.Faptele de comer sunt definite la Titlul II, iar comercianii laTitlul III al Codului comercial1. Pentru scopul prezentului1 Codul Comercial fost adoptat n 1887 i este n vigoare, cu modificrile ce

    s-au adus n timp. A se vedea, de exemplu, Florin Ciutacu, Codul Comercialadnotat, editura Themis, 2004, Codul comercial, editura All Beck, 2002 etc.

    7

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    8/253

    capitol nu prezint interes dificultile de ordin practic ce potinterveni, eventual, n aplicarea definiiilor sus menionate.Trebuie remarcat c nu oricine efectueaz tranzacii n

    exerciiul profesiei sale este comerciant. Sunt de notat, n acestsens, cazul meteugarilor i cel al profesiilor liberale (avocat,medic etc.). Utilizarea atributului de comercial n sens strictjuridic constituie o soluie de ncadrare robust, chiar dac omare parte a teoriei aplicabile tranzaciilor comerciale se poateextinde la sfera mai larg a tranzaciilor profesionale. Dealtfel, termenul comercial are i un neles mult maicuprinztor, de activitate cu scop lucrativ, prin care seurmrete obinerea unui ctig.

    O alt problem care necesit o discuie n contextul definiriiconceptului de tranzacie comercial este aceea a delimitrilorposibile ntre termenii tranzacie, afacere ifirm/ntreprindere. Un punct de pornire n aceast discuie lofer profesorul Ioan Popa n chiar primele paragrafe alevolumului Tranzacii de comer exterior2:

    Realizarea unei afaceri implic reunirea mai multor condiii:- interaciunea agenilor economici i ncheierea denelegeri/tranzacii (business deals);- crearea unor structuri care s permit mobilizarea i dirijarearesurselor n scopuri lucrative;- asumarea riscului privind rezultatele viitoare ale afacerii, ncondiiile caracterului complex al mediului economic, politic,instituional n care se realizeaz afacerea;

    - asigurarea sustenabilitii procesului, adic a relurii continue aacestuia i a remunerrii celor implicai.

    Fr s-i propun, propriu-zis, s abordeze problema mai susenunat, autorul evideniaz n enunul citat, ntr-un mod ctse poate de gritor, interdependena semantic dintre cei treitermeni. Practic, este foarte greu s te referi la unul dintreacetia fr s-i evoci pe ceilali doi. Aceasta sugereaz i2

    Ioan Popa, Tranzacii de comer exterior, Editura Economic, 2002, pag.11

    8

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    9/253

    faptul c semnificaia termenilor nu este ntrutotul identic. Oprim interpretare ar putea fi aceea c numim tranzacie ceeace reprezint un act izolat, afacere, un anumit model

    (combinaie de tranzacii) prin care se urmrete obinerea unuiprofit, care, eventual, se reia ciclic i firm/ntreprindere oanumit form de organizare pe care o poate lua afacerea. Oalt interpretare este aceea c, att afacerea ct i firma suntforme particulare de tranzacii. Elemente suplimentare pentrualimentarea acestei discuii ne ofer i articolele laureatuluipremiului Nobel pentru economie Ronald Harry Coase, aacum se va vedea n cele ce urmeaz. Pentru scopurile prezenteilucrri, ns, se poate aprecia c cea de a doua interpretare, maisimpl, este suficient, chiar dac este relativ vag.

    1.2 Costul tranzaciei

    Ronald Harry Coase a afirmat c o economie n care costultranzaciilor este nul este ca o lume fizic n care nu ar existafrecare. Astfel, a impus n tiina economic conceptul de costal tranzaciilor, frecvent invocat i astzi pentru a explicacomportamentul economic.

    Coase arat c n afara firmelor producia este direcionat nfuncie de micarea preurilor, fiind coordonat printr-o seriede tranzacii de schimb de pia. n cadrul firmei, tranzaciilespecifice pieei sunt eliminate i locul structurilor complicateale pieei este luat de ctre ntreprinztorul coordonator care

    direcioneaz, de aceast dat, producia. El foloseteconceptul de cost al tranzaciei pentru a umple prpastia ceexist n teoria economic ntre ipoteza (fcut n anumitescopuri) c resursele se aloc prin mecanismul preurilor i cea(fcut n alte scopuri) c aceast alocare depinde dentreprinztorul-coordonator i pentru a explica pe ce baz seefectueaz, n practic, alegerea ntre cele dou alternative.

    Sunt trei componente principale ale costului tranzaciei:

    9

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    10/253

    costul aflrii preurilor relevante costul negocierii i ncheierii contractelor costul reglrii ntre evitarea riscului i dificultatea de a

    prevedea pe termen mai lung

    Avnd n vedere c pe msur ce se evit incertitudineaaferent tranzaciilor pe pia prin organizarea produciei nsnul ntreprinderii cresc costurile asociate managementuluiorganizaiei (denumite i costuri de complexitate), inclusivriscurile asociate planificrii, componenta din urm a costului

    tranzaciilor poate fi interpretat ca un sold aferent echilibruluiintegrare-procurare extern ce definete fiecare afacereconcret.

    n lumina teoriei costului tranzaciilor, instituiile au un rolimportant n diminuarea incertitudinii, astfel explicndu-sensi existena ntreprinderilor. Relaia dintre patron i angajateste diferit de relaiile din cadrul pieei n msura n care

    angajatul se presupune c nu realizeaz n mod independent unanumit produs, ci i utilizeaz capacitatea creatoare nconformitate cu prescripiile patronului care are drept decontrol att asupra rezultatului ct i asupra modului n care seefectueaz munca. Totui, teorii mai recente tind s nlocuiascaceast reprezentare fundamental cu aceea a unei relaii de tipprincipal-agent n cadrul creia relaiile interne din cadrul

    ntreprinderii dobndesc unele trsturi ale tranzaciilor depia, aducnd un nou argument pentru a considerantreprinderea ca o form particular de tranzacie comercial.

    1.3 Tipologia tranzaciilor

    Exist o larg varietate de tranzacii. Dei o clasificare ct maicomplet a acestora ar aduce o contribuie deosebit lacunoaterea tiinific a comportamentului actorilor din

    10

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    11/253

    economie i a relaiilor dintre acetia, ncercrile fcute naceast direcie3 sunt insuficient de consistente, n specialdatorit caracterului vag al conceptului. De altfel, disciplina

    tranzacii comerciale creia i este consacrat prezentul volumi propune prezentarea unora dintre cele mai frecvent ntlnitetipuri de tranzacii comerciale, dar nu recurge la o clasificaresistematic. Prin urmare, este util s reinem aici doarclasificrile cele mai bine conturate, fr ns a nega utilitateai valoarea altor demersuri, mai analitice.

    Criteriul de clasificare cel mai productiv, n cazul, tranzaciilorcomerciale, este obiectul tranzaciei. n funcie de obiect,tranzaciile se mpart n tranzacii economice, care au loc n sfera economiei reale

    (de exemplu, industriale sau comerciale) i tranzacii financiare , n sfera economiei nominale sau

    simbolice (de exemplu, cele din domeniul bancar sau de pepiaa de capital)

    Cel de-al doilea criteriu important se refer la prezenaelementului de extraneitate. Ori de cte ori exist unasemenea element, tranzacia mbrac o serie de particularitidecurgnd din necesitatea soluionrii conflictelor de legi (prinstabilirea legii crui stat se va supune tranzacia), utilizrii unormonede diferite i depirii unor bariere de limb sau culturale.Potrivit acestui criteriu, tranzaciile comerciale pot fi: interne , dac nu exist element de extraneitate i internaionale, atunci cnd exist, acest element.

    Printre evoluiile actuale care conduc la impunerea unor noiclasificri n lumea tranzaciilor comerciale trebuie notatdezvoltarea accelerat a afacerilor electronice (e-business) ceea

    3

    A se vedea n acest sens Horia Dorobanu, Tranzacii comerciale, Ed.Lumina Lex, Bucureti, 1998, p. 34-37 i anexele 10 i 11

    11

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    12/253

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    13/253

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    14/253

    Capitolul 2 Mecanismul tranzaciilor

    comerciale2.1 Concepte financiare de baz

    Creditul purttor de dobnd constituie un element central alfuncionrii economiei i este esenial pentru nelegereamecanismului tranzaciilor.

    Economisirea creditul i investirea in de nsi organizareavieii oamenilor. n prima parte a vieii omul consum fr sproduc. El face acest lucru, fie pe seama generaiei precedente(cnd prinii achit din veniturile lor nota de plat), fierecurgnd la mprumuturi (cum este cazul mprumuturilorpentru studii, de exemplu) pe care urmeaz s le achite dinveniturile obinute n cursul vieii sale active. Pe de alt parte,

    n ultima parte a vieii, omul trebuie din nou s consume fr aproduce, fie pe seama generaiilor mai tinere, fie dineconomiile fcute pe parcursul vieii active. Sistemele modernede pensii ilustreaz aceast situaie. Astfel, exist dou sistemede pensii cele bazate pe solidaritatea ntre generaii

    cunoscute i prin expresia pay-as-you-go din limbaenglez, a cror caracteristic const n aceea c

    beneficiile pensionarilor se pltesc din contribuiilegeneraiilor aflate n activitate i

    cele capitalizate, caracterizate prin aceea c sumelepe care le primesc pensionarii provin din propriile loreconomii, respectiv din contribuiile investite de acetian timpul vieii active prin intermediul fondurilor depensii i veniturile rezultate din acestea.

    14

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    15/253

    Actorii economiei recurg la credit ca la un lucru obinuit.Consumatorii individuali cumpr n acest fel locuine,autoturisme i alte bunuri de folosin mai mult sau mai puin

    ndelungat. Vnzarea acestor bunuri fr a se recurge la creditar fi foarte dificil i chiar producia lor ar fi cu mult maisczut. De altfel, nsi ntreprinderile, fie ele mici sau mari,se finaneaz pe baza creditelor. Nimeni nu mai crede azi c oafacere bun este cea lipsit de datorii. Dimpotriv, este privitdrept sntoas o afacere care poate obine credite mai mari, iarntreprinztorii afl curnd c a se ndatora nu este numai onecesitate, ci i o prghie care faciliteaz creterea economici sporirea ctigurilor. ntreprinderile ale cror titluri senegociaz pe pieele de capital prefer s se ndatoreze dects-i sporeasc subscripiile la capitalul propriu, inclusiv ca omsur de evitare a unor eventuale tentative de preluare.

    O ntreprindere care recurge la credite i asum, pe de altparte, obligaia de a plti o dobnd care, n condiii mai puin

    favorabile, poate deveni o povar greu de suportat. Cu altecuvinte, datoriile mresc riscul. Riscul este, ns, mai evidentpentru cel care investete. Multe tranzacii care nu impliccredite n sens strict presupun vrsarea unei sume de banipentru dreptul de a primi sume mai mari n viitor. De exemplu,cumprarea (sau nfiinarea) unei ntreprinderi implic o platimediat n schimbul profiturilor viitoare (sperate) alentreprinderii n cauz.

    Prin urmare, dobnda i valoarea actual a unor pli viitoareconstituie concepte financiare de baz, necesare nelegeriimecanismului tranzaciilor comerciale.

    Definit ca pre al dreptului de a utiliza o sum de bani oanumit perioad (altfel, premiul primit de mprumuttor

    pentru c accept s amne consumul su pentru mai trziu),

    15

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    16/253

    dobnda este un concept aparent simplu. n principiu, ea este ofuncie a urmtoarelor trei variabile: (1) suma mprumutat(principal), (2) durata mprumutului i (3) rata dobnzii.

    Potrivit teoriei economice, rata dobnzii are rolul de a realizaechilibrul ntre cerere i ofert pe piaa banilor. Ratele sczuteale dobnzii i accesul lesnicios la mprumuturi favorizeazcreterea economic, dar risc s genereze inflaie i s permitrealizarea unor proiecte puin competitive, cu efectenefavorabile asupra echilibrelor economice pe termen mediu ilung. Prin politica monetar, statele intervin pe piaa banilorpentru a menine rata dobnzi la nivelul considerat dezirabil.

    Din punct de vedere tehnic, interpretarea i calculul dobnziipot fi demersuri relativ complexe. Astfel, exist mai multeforme ale dobnzii: Dobnda simpl se determin prin aplicarea ratei

    dobnzii la suma mprumutat:iPI =

    unde I este suma absolut a dobnzii, P sumamprumutat, iar i este rata dobnzii (exprimat princoeficient, nu prin procente). Aceast form seutilizeaz cnd durata creditului este egal cu perioadapentru care se specific rata dobnzii (n general, un an)i rambursarea principalului i a dobnzii se face ntr-osingur tran. Dac mprumutul se acord pentru maimulte perioade de calcul a dobnzii (ani), dobndasimpl ar putea fi calculat, dar i pltit creditoruluipentru fiecare perioad.

    Dobnda compus se utilizeaz pentru cazurile n caredobnda se adaug la principal (se acumuleaz) lafiecare perioad de calcul, astfel nct dobnda aferenteunei perioade se calculeaz n raport att cu principalulct i cu dobnzile acumulate anterior. Pentru calculul

    dobnzii compuse se utilizeaz formula:

    16

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    17/253

    ( ) tiPFV 1+=n care FV este suma total de rambursat dup tperioade de calcul (acumulare) a dobnzii, Peste suma

    mprumutat iniial i i rata dobnzii exprimat n formaunui coeficient (nu procentual)4. n mod evident, nacest caz suma total pltit cu titlu de dobnd sepoate determina ca diferen ntreFViP.

    Din cele de mai sus rezult c numrul de perioade pentru carese calculeaz dobnda pe durata total a mprumutului

    influeneaz suma dobnzii, astfel nct creditorul va fifavorizat dac, la aceeai rat a dobnzii anuale, dobnda secompune lunar sau trimestrial i nu doar anual. Adugnd laaceasta faptul c n practic mprumuturile pe termen mai scurtpoart, de regul, o rat a dobnzii mai mare, se nelege cuuurin ct de complexe sunt i ct atenie necesit deciziilede gestiune financiar. De exemplu, unele instituii financiarencearc s atrag clieni fcnd oferta unor dobnzi compuse

    zilnic sau chiar la fiecare or5. Acest aranjament face cadobnda s creasc numai cu puin fa de soluia compuneriitrimestriale a dobnzii, spre exemplu. Un depozit de 10000UM pe trei ani cu 8% dobnd anual furnizeaz urmtoareledobnzi, n funcie de modul de compunere a dobnzii:- 12597,12, cu o compunere anual a dobnzii- 12682,42, cu o compunere trimestrial a dobnzii,- 12712,14, cu o compunere zilnic a dobnzii i- 12712,36, cu o compunere a dobnzii la fiecare or.

    4 Notaiile sunt abrevieri din limba englez i mai au semnificaiileurmtoare: FV=future value (valoarea mprumutului n viitor, la datarambursrii), P=principal (valoarea mprumutului n prezent). S-a optat

    pentru utilizarea acestor notaii ntruct ele sunt mai larg adoptate nliteratura de specialitate i n unele aplicaii de circulaie internaional.5

    Hamilton, R. W., Fundamentals of modern business, ed. Little, Brown andcompany, Boston, Toronto, 1989, pag. 12.

    17

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    18/253

    O dobnd normal (sau normalizat) se determin lund ncalcul perioade convenionale de 30 de zile lunar i 360 de zileanual, n timp ce dobnda exact presupune numrarea efectiv

    a zilelor ce compun perioada avut n vedere.

    Tot astfel, valoarea sumei principale poate varia pe parcursulperioadei pentru care se determin dobnda (aa cum sentmpl n cazul conturilor curente, spre exemplu), valoareafinal a dobnzii depinznd i de modul n care se iau n calculdiferitele valori ale principalului.

    Miza bunei nelegeri a acestor aspecte tehnice relativcomplexe este, n mod evident, cu att mai mare cu ct sumaprincipal aflat n discuie este mai mare. Totui, unelentreprinderi pot obine ctiguri nsemnate pe seama unortranzacii de mic valoare ca urmare a numrului mare detranzacii pe care le efectueaz. Este, n principal, cazulcreditului de consum i al creditului pentru micile ntreprinderi.

    Oferirea de scheme de plat n rate sau a unor credite uorde contractat pe perioade scurte de timp se face n multecazuri ntr-un mod netransparent i voit neltor. De exemplu,un credit pentru o lun cu o rat a dobnzii de 10% poatensemna o rat de 120% pe an. La fel, schemele de plat n ratepot acumula ctiguri cu mult peste dobnda normal a pieei,prin folosirea unor formule netransparente de comunicare acosturilor efective pentru consumator. Astfel de formule se

    bazeaz pe faptul c sumele implicate de fiecare tranzacie suntrelativ mici astfel nct clienii nu vor fi foarte exigeni nnelegerea i compararea costurilor efective.

    18

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    19/253

    2.2 Actualizarea fluxurilor de numerar,costul capitalului i evaluarea

    ntreprinderilornelegerea aspectelor legate de credit i dobnd constituiebaza pentru cunoaterea influenei factorului timp asupravalorilor bneti. Esena acesteia este c valorile nominale cese nregistreaz n diferite momente n timp nu suntcomparabile. Pentru a fi comparabile cu valorile prezente,valorile viitoare trebuie diminuate.

    Dac, potrivit relaiei de calcul a dobnzii compuse,echivalentul, peste tperioade, a unei sumePde astzi, lund nconsiderare un nivel de rentabilitate (rat a dobnzii) medie i,este

    ( ) tiPFV 1+=atunci valoarea actualizat (exprimat n termenii valoriiechivalente azi) a unei sume FVobinut peste un numr tde

    perioade se determin cu formula:

    ( ) ti

    FVPV

    1+=

    undePVeste valoarea actual (present value) echivalent uneivaloriFVdin viitor.

    Principiul actualizrii poate servi, ns, i pentru a determina cesum ar trebui imobilizat (investit) n prezent pentru anregistra anumite venituri periodice n viitor. De exemplu,preul azi pentru o anuitate6 fix de valoare nominal Ppe unnumrn de ani se determin potrivit formulei

    6 Prin anuitate se nelege o suma de bani pltibil anual sau la alte intervaleregulate de timp. De exemplu, n cazul sistemelor de pensii capitalizate,suma ce se acumuleaz din contribuiile asiguratului n perioada vietii active

    a acestuia i din valorificarea acestora, i se restituie dup ieirea la pensiesub forma unor pli la intervale regulate de timp (cel mai adesea lunar).

    19

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    20/253

    ( )( )i

    iPPV

    n+

    =11

    ,

    iar preul unei anuiti perpetue ( n ) este dat de relaia

    iPPV

    1=

    Aceste raionamente sunt utile n special n analizele privindinvestiiile, care presupun evaluarea unor fluxuri de numerar ceintervin n perioade de timp diferite.

    n sensul cel mai general, prin investiie se nelege utilizarea

    veniturilor n scopul formrii capitalului. Din aceast perspectiv,investiia este una dintre cele dou destinaii de principiu alevenitului: investiie i consum. Cu alte cuvinte, din punctul devedere al alegerii dintre utiliti alternative, investiia reprezintrenunarea la consumul imediat n favoarea unui consum viitor. Deaceea, factorul timp are o importan aparte n analiza raional a

    proiectelor de investiii. Spre deosebire de consum - care vizeazsatisfacerea unor nevoi prin distrugerea bunurilor i serviciilor -investiia conduce la crearea de bunuri durabile care sporesc

    bogia acumulat i potenialul de a produce venit n viitor.

    n acest punct, este util s se reaminteasc c prin capital senelege, de regul, ansamblul resurselor utilizate n producie cuexcepia pmntului i a muncii (minii de lucru), care, nefiindrezultatul unui proces de producie anterior, sunt considerai factoride producie distinci. Datorit caracterului eterogen al capitalului,n prezent exist serioase controverse n teoria economic cu

    privire la acest concept. Dintre acestea, este important ssemnalm tendina de extindere a semnificaiei termenului decapital asupra resurselor umane i naturale. Astfel, noiuni cumsunt capital uman i capital natural sunt tot mai insistent utilizaten literatura economic, tocmai pentru a impune o atenie sporitinvestiiilor necesare n dezvoltarea resurselor umane i nconservarea naturii.

    Din punct de vedere contabil, corespondentul capitalului investiteste un ansamblu de bunuri de naturi diferite, denumite, n modulcel mai general active. Activele reprezint "bogia" uneintreprinderi n forma ei concret. Este important de remarcat c

    20

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    21/253

    activele au o valoare contabil, dat de preul de achiziie alacestora, modificat potrivit conveniilor contabile, i o valoare de

    pia, care variaz n timp n funcie de uzura fizic i moral abunurilor respective i n funcie de o serie de factori careinflueneaz preul de echilibru al bunurilor respective pe o piadat. Ca urmare, n fundamentarea deciziilor de investire trebuie sse in seama att de fluxul de venituri estimat c va rezulta dinexploatarea activelor ct i de evoluia previzibil a valorii (rmasedup deducerea uzurii) activelor7.

    Frecvent se atribuie termenului de investiie nelesul de "cheltuialde capital", altfel spus, potrivit conveniilor contabile, de cheltuialmaterializat n active imobilizate, n principal n mijloace fixe.

    Este necesar, de asemenea, s se fac distincia ntre investiiaefectuat n bunuri fizice i investiia financiar (n titluri devaloare), iar n cazul celei din urm, ntre investiia direct (careconfer controlul asupra unei ntreprinderi) i investiia de

    portofoliu (caz n care investitorul nu particip la administrareantreprinderii ci primete numai dividende sau profit de pe urmamodificrii valorii de pia a titlurilor de valoare)

    Eficiena investiiilor se apreciaz prin metode tradiionale iprin metoda analizei fluxului de numerar actualizat.

    Dei fac obiectul multor critici n privina capacitii lor defundamenta n mod riguros deciziile de investire, metodeletradiionale au avantajul c semnificaia lor este uor de nelesde ctre investitori, c nu presupun metode laborioase i c

    ofer un mijloc la ndemn pentru aprecierea oportunitii de ainvesti atunci cnd obiectul investiiei este de relativ micvaloare i cu o durat scurt de exploatare/recuperare i cndinvestiia se efectueaz ntr-un mediu economic stabil (inflaienesemnificativ i dobnzi mici). Reinem dou asemenea

    7 Analiza economic a consacrat soluia potrivit creia valoarea unui activeste dat de suma veniturilor actualizate care s-ar obine din exploatarea

    activului respectiv, ntr-un orizont de timp infinit. Prin aceasta, cele doucriterii se unific, de fapt ntr-unul singur.

    21

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    22/253

    metode: metoda termenului de recuperare a investiiei imetoda rentabilitii investiiei

    Termenul de recuperare a investiiei. Recuperarea investiiei seface pe seama amortizrii8 i pe seama profitului net. Sumaprofitului net i a amortizrii este cunoscut sub denumirea decapacitate maxim9 de autofinanare (CA) Termenul derecuperare a investiiei se poate determina prin dou metode: Prin nsumarea, progresiv, a CA estimate pentru perioadele

    subsecvente efecturii (punerii n funciune, drii n

    exploatare) a activului care face obiectul investiiei pncnd, dup un numr de perioade, suma devine egal cuvaloarea iniial a investiiei. Numrul de perioade (deregul ani) necesar pentru ca suma CA s fie egal cuvaloarea iniial a investiiei constituie termenul derecuperare a investiiei;

    Prin raportul dintre valoarea iniial a investiiei i CAmedie (anual).

    ntruct, condiiile de exploatare a activului ar putea difericonsiderabil de la o perioad la alta, se recomand folosireaprimei metode, care permite o apreciere mai realist a acestorvariaii.

    8

    Convenie contabil prin care se trec pe costuri, respectiv se deduc lacalculul profitului, sume reprezentnd o parte din valoarea activeloramortizabile, proporional cu ponderea perioadei de calcul n duratanormal de exploatare a respectivelor active. Potrivit Legii 15/94 privindamortizarea capitalului imobilizat n active corporale i necorporale,amortizarea se poate determina liniar, degresiv i accelerat, potrivit politiciifinanciare a ntreprinderii (dependent i de condiiile pieei) i curespectarea unor criterii i condiii de natur fiscal.9 Este considerat maxim, ntruct, de regul profitul net se utilizeaz i

    pentru plata de dividende, prin aceasta reducndu-se, de fapt, capacitatea definanare.

    22

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    23/253

    Una dintre cele mai dificile probleme n evaluarea oportunitiiinvestiiei o constituie estimarea veniturilor ce pot rezulta nviitor din exploatarea investiiei. Cu ct veniturile sunt estimate

    pe o perioad mai lung, cu att riscurile asociate acestorestimri sunt mai mari. n aceste condiii, proiectele care au untermen de recuperare mai scurt vor fi preferate celor care au untermen de recuperare mai lung.

    Aceast abordare este criticabil, deoarece are tendina selimine din start investiiile de mai mare amploare ce potdetermina un potenial economic nsemnat pe termen lung.

    Un alt dezavantaj l constituie faptul c metoda ignorveniturile pe care le aduce exploatarea activului dincolo determenul de recuperare a investiiei. n cazul n care problemanu este de a alege ntre dou proiecte, ci presupune numaievaluarea unui anumit proiect, criteriul de decizie este termenulmaxim acceptabil pentru recuperarea investiiei. Este evident

    c, stabilirea unui asemenea plafon este n mare msur undemers arbitrar, care mai degrab favorizeaz justificarea uneiprejudeci, dect ofer un instrument obiectiv de evaluare.

    Metoda rentabilitii investiiei. Rentabilitatea investiiei secalculeaz ca raport ntre profitul ce se estimeaz c va fiobinut prin exploatarea acesteia i valoarea iniial ainvestiiei. Se cunosc numeroase variante de calcul ale acestui

    indicator, dar cele mai larg utilizate sunt: Calculul raportului dintre profitul mediu anual estimat

    (contabil, brut) i cheltuiala iniial total de investiie(incluznd i eventualele creteri ale capitalului circulant),n expresie procentual

    Calculul raportului dintre profitul anual, estimat pentrufiecare perioad din durata de exploatare a investiiei, i

    valoarea medie a investiiei estimat la nivelul fiecrei

    23

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    24/253

    perioade (spre exemplu, prin deducerea amortizrii pentru adetermina valoarea rmas, sau prin operarea altorcorecii), n expresie procentual

    Un proiect care ofer o rentabilitate mai ridicat va fi preferatunuia cu o rentabilitate mai sczut.

    n practic, prima modalitate este utilizat n evaluareaanticipativ a eficienei investiiilor, pentru c estimrile pecare le-ar necesita cea de-a doua metod de calcul sunt nsoitede un nivel inacceptabil de incertitudine. Cea de a douamodalitate este ns mai potrivit pentru analizele ex-postefectuate pe parcursul exploatrii investiiei.

    Cea mai important critic care se aduce acestei metode esteaceea c, fiind o determinare procentual, favorizeazproiectele care au o rentabilitate mai ridicat fr a lua n calculdimensiunile proiectului i mrimea veniturilor economice.

    ntruct investiia este o form de repartizare i utilizare aresurselor, valorilor absolute li s-ar putea da o semnificaie maiimportant, pentru c prin ele se msoar, de fapt, putereaasupra resurselor.

    Fa de metodele tradiionale de evaluare a eficieneiinvestiiilor, astzi s-au generalizat metodele bazate pe analizafluxului de numerar. Acestea prezint avantajul c ofer o

    fundamentare mai analitic a deciziilor, dar mai ales acela cpermit luarea n calcul a factorului timp. Se prezint metodaVenitului Net Actualizat (VNA)10 i metoda Ratei Interne aRentabilitii (RIR)11.

    10

    Cunoscut internaional ca Net Present Value (NPV)11 Cunoscut internaional ca Internal Rate of Return (IRR)

    24

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    25/253

    Metoda VNA se bazeaz pe determinarea, pentru durata deexploatare a investiiei, a tuturor ncasrilor i plilorprevizibile, aferente fiecrei perioade (an), i actualizarea

    acestora pentru a asigura comparabilitatea cu investiiaefectuat azi.

    VNA se determin potrivit urmtoarei relaii de calcul:

    ( ) ( ) ( ) nnn

    j

    j

    j

    n

    j

    j

    j rRrCArInvVNA

    =

    =

    +++++= 111

    00

    unde sumele sunt determinate pentru toate perioadele j, de la 0

    la n, Inv reprezint investiii (convenional cu semnul "-"), CAeste capacitatea maxim de autofinanare rezultat n urmaanalizei fluxurilor de numerar, iar R reprezint valoarearezidual la terminarea exploatrii investiiei. Similar lui ifolosit anterior pentru a simboliza rata dobnzii, r estecoeficientul care exprim rata rentabilitii ateptat de ctreinvestitor.

    Se consider oportun un proiect de investiie cu 0VNA , estepreferat proiectul care ofer un VNA mai mare i este respinsproiectul cu VNA negativ, ntruct acesta din urm nu asigurvalorificarea capitalului investit la nivelul rentabilitiiateptate.

    Limita metodei const n aceea c rata de actualizare (r),

    stabilit n destul de mare msur arbitrar i aplicat uniformpe perioade mai lungi de timp, poate conduce la o favorizare aproiectelor care aduc venituri mai mari ntr-un viitor maiapropiat n detrimentul proiectelor ale cror venituri, chiar mainsemnate, survin ntr-un viitor mai ndeprtat. Ca urmare,specialitii recomand pentru compararea a dou proiectedeterminarea ratei de actualizare "critice", pentru care VNA alcelor dou proiecte este egal, i analiza din perspectiva

    plauzibilitii, a acestei rate n condiiile efective ale pieei

    25

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    26/253

    capitalurilor (spre exemplu, prin compararea cu rata dobnziibancare la mprumuturile pe termen lung). Aceast analizpermite evitarea lurii unor decizii eronate de respingere a unor

    proiecte veridic mai avantajoase din perspectiva sumei absolutea veniturilor pe care le pot genera, chiar dac aceste veniturisurvin ntr-un viitor mai ndeprtat.

    Tot pentru a diminua efectul alegerii arbitrare a ratei deactualizare, se recomand utilizarea metodei RIR, n paralel cumetoda VNA. Rata Intern a Rentabilitii reprezint aceeavaloare a ratei de actualizare (r) pentru care analiza fluxului denumerar al unui proiect dat conduce la un VNA = 0.

    Semnificaia economic a RIR este aceea c RIR reprezintnivelul maxim al dobnzii pe care o poate suporta un proiect deinvestiie dac ar fi finanat integral din mprumuturi bancare.n aceste condiii, investitorii vor considera oportune proiecteleal cror RIR calculat este semnificativ mai mare dect rata

    normal a dobnzii la creditele pe termen lung i vor respingeproiectele al cror RIR este inferior ratei dobnzii. Deasemenea, dintre mai multe proiecte, vor prefera proiectul careofer un RIR mai mare.

    Un RIR mai mare semnific un proiect mai puin riscant, nuneaprat un proiect mai avantajos n termeni de venituriabsolute pe care le aduce prin exploatare. Acesta este motivul

    pentru care, decizia de investire trebuie fundamentat prinutilizarea simultan att a criteriului VNA ct i a criteriuluiRIR.

    Este totui util, s se neleag factorii care determinrandamentul ateptat, respectiv rata de actualizare. Acetia sunturmtorii:

    26

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    27/253

    - Nivelul randamentului la plasamente lipsite de risc (Rf), cuprecdere titluri de tezaur emise de stat;

    - Riscul de pia ( )RfRm , determinat ca diferen ntre

    randamentul mediu al tuturor titlurilor de valoare cotate pepieele de capital (Rm) i randamentul fr risc

    - Riscul specific asociat investiiei ntr-o anumitntreprindere (msurat printr-un coeficient)

    Aceti factori au stat la baza modelului de determinare acostului capitalului CAPM (Capital Asset Pricing Model)potrivit cruia:

    ( ) ( )RfRmRfEROE += 12

    n care este singurul parametru propriu unei anumitentreprinderi. Acest parametru indic msura n care riscul de anu produce beneficiile prevzute (volatilitatea) este mai mare( supraunitar) sau mai mic ( subunitar) dect riscul asociatunui portofoliu larg diversificat de aciuni. Deci randamentulateptat va fi cu att mai mare cu ct riscul asumat este mai

    mare.

    CAPM este larg utilizat n aprecierea valorii ntreprinderilor.Evaluarea ntreprinderilor este necesar investitorilor (patroni,parteneri, asociai sau acionari) i administratorilor pentru acunoate, periodic, care este valoarea ntreprinderii lor i careeste evoluia acesteia. Pe aceast baz, investitorii i

    administratorii pot elabora, adopta i aplica strategiicorespunztoare de prevenire a scderii valorii ntreprinderiisau de accelerare a creterii acesteia, potrivit cu misiuneantreprinderii, cu punctele tari i slabe ale acesteia, i inndcont de oportunitile i ameninrile pe care le dezvluiemediul n care opereaz respectiva ntreprindere.

    12

    simbolurile utilizate sunt adoptate pe plan internaional, semnificaia lorregsindu-se n limba englez: E(ROE) = Expected Return on Equity,

    27

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    28/253

    Evaluarea este obligatorie n anumite momente cheie din ciclulde via al ntreprinderii: cnd ntreprinderea plnuiete odezvoltare major (nsoit, eventual de aport de capital nou i

    de modificarea structurii capitalului social) sau/i oreorganizare radical, cnd face obiectul unei achiziii saufuziuni, n cazul dizolvrii, lichidrii sau falimentului etc.

    Prin evaluarea ntreprinderilor se nelege aplicarea unui set demetode i tehnici - n condiiile respectrii unor proceduriconvenionale - cu scopul de a determina care ar fi preulechitabil rezultat din negocierea ipotetic a vnzriintreprinderii n condiii de pia cunoscute, dac attvnztorul ct i cumprtorul ar aciona liberi de oriceconstrngere, ambii pregtii, dornici i capabili s efectuezetranzacia respectiv i fiecare avnd o informaie completpentru fundamentarea deciziei de vnzare i, respectiv,cumprare.

    Se observ c definiia de mai sus cuprinde o serie de elementeipotetice. De asemenea, definiia nu indic pe ce cale s-ar puteadetermina preul pe care un cumprtor ipotetic ar fi dispus s-lplteasc pentru o ntreprindere, sau preul pe care un vnztoripotetic ar fi dispus s-l accepte pentru o ntreprindere, nspecial dac ntreprinderea are un numr relativ mic deproprietari i nu a fcut, recent, obiectul vnzrii-cumprrii.De aceea rezultatul evalurii unei ntreprinderi este o valoare

    teoretic i poate varia ntr-o plaj larg n funcie de ipotezeleconsiderate de ctre evaluator n demersul su.

    Sintagma evaluarea ntreprinderilor este utilizat n literaturade specialitate, de regul, pentru a desemna evaluareaefectuat asupra ntreprinderilor cu un numr mic de proprietaricare intervin efectiv n administrarea ntreprinderii i ale cror

    titluri de proprietate (aciuni, pri sociale) nu sunt, n mod

    28

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    29/253

    curent, cotate pe pieele publice de valori mobiliare (Bursa deValori sau piaa RASDAQ). Aceast distincie nu se datoreaznumai faptului c stabilirea valorii unei ntreprinderi ale crei

    titluri sunt cotate pe pieele de valori mobiliare este mai uoari mai sigur. Distincia se datoreaz i faptului c piaavalorilor mobiliare are un caracter mai pronunat speculativ,fiind influenat i de factori care nu reflect n mod directvaloarea ntreprinderii.

    Contabilii, cenzorii sau auditorii ntreprinderilor, precum ibancherii fac adeseori estimri cu privire la valoarea

    ntreprinderilor. Asemenea estimri se pot face de ctre proprietariii personalul ntreprinderii - evaluri interne - sau de ctre experidin afara ntreprinderii: evaluri independente. Evalurileindependente sunt necesare atunci cnd trebuie conciliate interesecontradictorii, cum ar fi, n cazul unor tranzacii efective, intereselecumprtorului i cele ale vnztorului, sau, n cazul unor litigii,interesele opuse ale prilor n litigiu. Evalurile independente semai folosesc pentru a determina o ncredere mai mare din parteaunui public int, fie c acesta este interesat n orice fel de situaia

    ntreprinderii n cauz, fie c ntreprinderea nsi este interesat sobin ncrederea publicului respectiv.

    Evalurile independente trebuie s respecte anumite proceduristandardizate, uniforme, pentru a asigura gradul necesar dencredere i pentru a oferi posibilitatea efecturii de comparaii. ntoate rile s-a dezvoltat o profesiune distinct, aceea de evaluator,guvernat de o deontologie profesional strict, i un sisteminstituional de reglementare i certificare n domeniu. O larg

    recunoatere este acordat, pe plan internaional, AsociaieiAmericane a Evaluatorilor (American Society of Appraisers) care aelaborat i Standarde de evaluare a ntreprinderilor, Standardeuniforme de practicare a profesiunii de evaluator, Principiile icodul etic ale profesiunii de evaluator. n Romnia, profesiunea deevaluator se auto-reglementeaz prin intermediul Asociaiei

    Naionale a Evaluatorilor din Romnia - ANEVAR, iar practicaevalurii s-a dezvoltat n primul rnd ca efect al procesului de

    privatizare.

    29

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    30/253

    Se pot distinge numeroase metode i soluii concrete deestimare a valorii unei ntreprinderi, pornind de la setul deipoteze pe care se bazeaz demersul evaluatorului.

    Teoria i standardele n domeniul evalurii ntreprinderilordisting dou mari grupe de abordri:- evaluarea ntreprinderii ca activ;- evaluarea ntreprinderii ca afacere n curs.

    n cadrul primei abordri, ntreprinderii i se atribuie o valoarepornind de la suma valorii tuturor activelor (bunurilor) pe careaceasta le deine, fie acestea mobile sau imobile, bunuri fizice,titluri de valoare sau bani, bunuri tangibile sau intangibile. Dinaceast perspectiv obiectul ipoteticei tranzacii l constituie oanumit proprietate, n expresia static a acesteia, deci fr ase lua n considerare, n principiu, utilizarea ce poate fi datansamblului bunurilor respective. Aceast abordare ar fi, dup

    unii autori, preferat de ctre coala de evaluare continental-european.

    Se apreciaz c, iniial, coala anglo-saxon de evaluare apromovat predilect abordarea valorii ntreprinderii ca afaceren curs de derulare. Din aceast perspectiv, ceea ce areimportan n cadrul ipoteticei tranzacii este capacitateantreprinderii de a produce venituri. Vnztorul renun la

    beneficiile sale viitoare din exploatarea ntreprinderii nfavoarea cumprtorului, care, n cazul de baz al acesteiabordri, se presupune c va exploata ntreprinderea pe aceleailinii ale afacerii ca n prezent, fr a opera schimbrifundamentale n obiectul de activitate, dimensiunile activitiieconomice sau structura acesteia.

    30

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    31/253

    Standardele evalurilor profesioniste presupun efectuarea unordeterminri multiple, utilizarea unui evantai ct mai larg demetode i prezentarea explicit n raportul de evaluare a

    ipotezelor fcute de ctre evaluator i analizei efectuate deacesta asupra veridicitii diferitelor rezultate. Ca urmare, cuexcepia unor situaii extrem de particulare, studiile de evaluaretrebuie s investigheze valoarea ntreprinderii att prin valoareaactivelor ct i prin valoarea afacerii.

    Totodat, evaluatorii trebuie s analizeze ct mai complet oriceindicaie pe care o poate oferi piaa, pornind de la tranzacii al

    cror obiect are un coninut similar, sau care poate fi asimilat prindiferite tehnici ntreprinderii care se evalueaz. Informaiile privindtranzaciile efective ofer indicaii preioase pentru estimareavalorii ntreprinderii, mai ales atunci cnd titlurile de proprietateale acesteia sunt tranzacionate n mod curent pe pieele de valorimobiliare. Chiar i atunci, ns, simpla multiplicare a valorii unuititlu cu totalul titlurilor nu reprezint dect o aproximaresuperficial a valorii ntreprinderii. Valorificarea informaiilor de

    pia nu constituie un tip de abordare propriu-zis, ci mai degrab o

    modalitate de estimare a veridicitii determinrilor efectuate prindiferite alte mijloace. Totui, pentru asemenea determinri alevalorii ntreprinderii, n literatur este consacrat denumirea devaloare de pia.

    Aceast denumire este, astfel, utilizat abuziv, ntruct valoarea depia a unei ntreprinderi se poate cunoate numai n urma uneitranzacii efective, al crei obiect este ansamblul ntreprinderii;chiar i ntr-o asemenea situaie, preul efectiv pltit i ncasat

    pentru o ntreprindere poate fi pus sub semnul ndoielii, dacreprezint sau nu o valoare echitabil de pia, ntruct se tie cpieele sunt imperfecte, iar satisfacerea condiiilor de "lips aoricror constrngeri", "pregtire", "dorin", "capacitate" i"complet informare" a vnztorului i cumprtorului suntimposibil de realizat ca atare. Acesta este motivul pentru care seconsider c, n realitate, nu se poate determina "valoarea real"sau "adevrata valoare" a unei ntreprinderi. Se recomand, deci,ca rapoartele de evaluare s furnizeze un set de valori obinute prin

    metode diferite i bazate pe ipoteze diferite de lucru, mai degrab

    31

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    32/253

    dect o valoare unic, care, oricum, nu poate avea dect overidicitate discutabil.

    Evaluarea activelor este considerat n mai mare msur otehnic contabil dect o tehnic economic de evaluare. Deila prima vedere evaluarea activelor se poate face cu precizie ieste lipsit de risc, n realitate ea prezint o serie de dificultii presupune utilizarea unor tehnici variate. De asemenea, estenecesar o analiz atent a semnificaiei diferitelor valoriobinute n urma utilizrii unor tehnici diferite, n raport cu

    situaia concret a ntreprinderii i a pieei, precum i n raportcu scopul pentru care se ntreprinde evaluarea.

    Valorile mai frecvent utilizate sunt urmtoarele

    - Valoarea activului net contabil - se determin pe bazabilanului contabil prin scderea valorii datoriilor dinvaloarea curent de inventar a activelor. Aceast valoareeste afectat semnificativ de conveniile contabile folosite,de efectele inflaiei, de msura diferit n care uzuracontabil aproximeaz uzura fizic i moral a activelorfixe. De asemenea, ea ascunde dezechilibrele idisfuncionalitile activelor, lund n calcul i active caresunt inutile, greu vandabile, utilizate sub capacitate, saucare sunt efectiv scoase din funciune, dar nu sunt nc

    amortizate contabil. n ciuda acestor slbiciuni, valoareaactivului net contabil constituie ntotdeauna o componenta studiului de evaluare i adeseori este considerat cea maiimportant referin pentru valoarea ntreprinderii, orict depuin justificat ar putea fi acest lucru (foarte frecventproprietarii iniiali refuz s vnd sub valoarea activuluinet, n timp ce, potenialii cumprtori manifest reinere na achiziiona ntreprinderi sub valoarea activului net

    32

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    33/253

    apreciind aceasta ca o indicaie c investiia ar fi foarteriscant)

    - Valoarea activului la preul de nlocuire nou - se utilizeazcel mai frecvent n situaia n care un cumprtor potenial,care urmrete s-i dezvolte o activitate ntr-un domeniuindustrial sau comercial, are alternativele de a investi nconstrucia, de la zero, a unei capaciti noi, sau aachiziiona o capacitate existent. n acest context, activeleexistente sunt evaluate n echivalentul cheltuielilor pe carele-ar presupune replicarea, din nou, a respectivei capaciti.Aceast valoare are un rol indicativ, de fundamentare, ne-fiind, practic, niciodat o estimare efectiv a valoriitranzaciei.

    - Valoarea activului la pre de lichidare - se stabilete prinestimarea valorii care s-ar putea obine prin vnzarea frnegociere, ctre cumprtori care i-ar putea manifesta

    interesul ntr-un interval scurt de timp, la cel mai bun preoferit de acetia, a activelor ntreprinderii. Valoarea delichidare este cea mai mic evaluare care se poate face uneintreprinderi. Dei rareori agreat de vnztori, valoarea delichidare este frecvent utilizat, ca atare sau n combinaiecu alte metode, pentru a estima veridic valoarea uneiipotetice tranzacii. Semnificaia ei rspunde cerinelor unortranzacii n care scopul cumprtorului este acela de a

    lichida ntreprinderea, fie pentru c realizeaz c prinvnzarea activelor s-ar obine o valoare mai mare dect prinexploatarea n continuare a ntreprinderii, fie pentru aelimina un competitor. De asemenea sunt frecventesituaiile n care cumprtorul urmrete s exploatezenumai o parte din activele ntreprinderii n cauz, iar pecelelalte s le valorifice la pre de lichidare. Valoarea de

    lichidare se folosete i pentru estimarea valorii reziduale,

    33

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    34/253

    ca parte n procesul de evaluare prin metoda fluxului denumerar

    Tehnica evalurii ntreprinderii ca afacere n curs are la bazurmtorul raionament de principiu: valoarea unei ntreprinderieste egal cu suma veniturilor nete care se estimeaz c vor fiproduse, prin exploatarea ntreprinderii respective, ntr-unorizont de timp nedefinit, actualizate la data ipoteticeitranzacii. Cum s-a artat, aceasta estimeaz valoarea actual atuturor beneficiilor viitoare ale ntreprinderii n cauz.

    n ipoteza c se prevede un nivel constant al beneficiilor anualeviitoare, ntr-un orizont infinit, determinarea valorii actuale seface dup o relaie asemntoare celei prin care se determinpreul unei anuiti perene:

    rBPV

    1=

    n careB este nivelul beneficiului anual constant estimat.

    Rata de actualizare restimeaz costul capitalului, iar inversul

    acesteia

    r

    1este cunoscut sub denumirea de factor de

    capitalizare. Altfel spus, dac afacerea nu ar prezenta nici unrisc, relaia de mai sus poate fi citit dup cum urmeaz:Valoarea actual este suma care ar trebui depus azi ntr-un

    depozit bancar

    13

    la o rat a dobnzii egal cu "rata deactualizare" pentru a obine anual o dobnd n sum egal cu"beneficiul anual". ntr-o interpretare mai subiectiv, rata deactualizare este egal cu randamentul minim al capitalului pecare investitorul este dispus s l accepte, iar ntr-o abordare

    13 n acest exemplu considerm depozitul bancar ca fiind lipsit de orice risc,

    dar adeseori se consider o investiie n certificate de trezorerie (obligaiunide stat) ca fiind mai lipsit de risc dect un depozit bancar

    34

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    35/253

    obiectiv cu costul capitalului ce poate fi determinat cumodelul CAPM.

    n realitate, att estimarea veniturilor viitoare, ct i alegereaunei rate de actualizare ridic probleme deosebite, i presupuneo anumit abilitate bazat pe o bun cunoatere a mediuluieconomic general n care evolueaz ntreprinderea n cauz, obun cunoatere a sectorului de activitate i experien nevaluare. S-au elaborat o serie de metode sofisticate deestimare a veniturilor viitoare n condiii de incertitudine,precum i metode laborioase de fundamentare a ratei deactualizare. Totui, nu este evident c astfel de metode conducla mbuntirea substanial a gradului de ncredere ce poate fiasociat valorii estimate, n raport cu metode mai intuitive.

    n cursul perfectrii efective a tranzaciilor apar, n mod firesc,largi discrepane ntre evalurile cumprtorului i cele alevnztorului. Practica a consacrat o soluie pentru depirea uneiastfel de situaii n care vnztorul pretinde c performanele

    viitoare vor fi mai mari dect este dispus s recunoasc, aprioric,cumprtorul. Potrivit acestei soluii, prile pot negocia un acord

    prin care cumprtorul se oblig s plteasc ulterior o sumadiional vnztorului, dac veniturile sale din exploatareantreprinderii depesc ntr-o anumit proporie veniturile iniial

    prevzute (potrivit estimrilor cumprtorului).

    Utilizarea informaiilor de pia n evaluarea ntreprinderilortrebuie fcut cu mult pruden, i deosebit discernmnt,

    ntruct informaiile de pia pot fi foarte neltoare.

    S-a indicat deja necesitatea de a se distinge clar ntre evaluareaunei ntreprinderi cu numr mic de proprietari i evaluareantreprinderilor cotate pe pieele publice de capital, cu acionariatdifuz. Faptul c n cazul celor din urm exist o pia care d

    permanent indicaii despre valoarea ntreprinderii prin cotaiatitlurilor de valoare ale acesteia, este compensat de neajunsul c

    preurile pe pieele de valori mobiliare se stabilesc n mare msur

    n raport cu interesele speculative ale operatorilor, adesea anonimi,

    35

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    36/253

    de pe aceste piee. Cotaiile aciunilor se pot, astfel, abateconsiderabil de la valoarea ntreprinderii, i pot nregistra marifluctuaii conjuncturale fr o legtur direct cu evoluia n fapt antreprinderii n cauz.

    Valoarea unor tranzacii poate da indicaii derutante pentruevaluator i datorit influenei exercitate de accesul laadministrarea ntreprinderii. Astfel, valoarea ntreprinderii nansamblu nu poate fi determinat pe baza unor informaii despretranzacii pariale, dect prin corectarea acestor informaii. Estegeneral acceptat c preul pentru deinerea controlului esteconsiderabil mai mare dect preul pltit pentru un pachet deaciuni care confer deintorului statutul de acionar semnificativ(i deci o anumit capacitate de a influena deciziile strategice), iaracesta din urm este mai mare dect preul pltit de ctre uninvestitor de portofoliu n sens strict. Este datoria evaluatorului sopereze distinciile i coreciile necesare pe baza analizei atente inelegerii corecte a situaiei de fapt (spre exemplu, 10% dincapitalul unei ntreprinderi poate avea semnificaii diferite nfuncie de distribuia celorlalte 90%, mergnd de la cvasi-controlulntreprinderii, pn la o cvasi-total excludere de la luareadeciziilor).

    Tot astfel, factori de ordin afectiv pot juca un rol important ndenaturarea unor tranzacii al cror obiect l constituie ntreprindericare reprezint, pentru proprietarii actuali, o "afacere de familie",sau n care sunt angajai concureni ntre care exist o rivalitatetradiional.

    36

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    37/253

    2.3 Riscul n tranzaciile comercialeRiscul n sine nu este ru; riscul este un factor esenial alprogresului, iar eecul este adesea o component a nvrii.Dar trebuie s nvm s echilibrm posibilele consecinenegative ale riscului prin beneficiile poteniale ale oportunitiiasociate acestuia14.

    Prin risc se nelege o situaie n care un anumit eveniment sepoate produce cu o probabilitate anume, sau n care

    dimensiunile evenimentului au o anumit distribuie deprobabilitate. Astfel, spunem despre o investiie c prezint unanumit risc pentru c exist, spre exemplu, 1 ans din 10 s senregistreze o pierdere, 5 din 10 anse s se nregistrezerentabilitatea ateptat i 4 din 10 anse s se nregistreze orentabilitate chiar mai mare dect cea ateptat. Riscul nu poatefi confundat cu probabilitatea evenimentului, cum ar fi nexemplul considerat probabilitatea de 10% de a se nregistra o

    pierdere, ntruct el este un amalgam ntre aceast probabilitatei dimensiunea fenomenului. Riscul este mai mare dacpierderea este mai mare i mai mic n caz contrar, chiar dacprobabilitatea pierderii este aceeai. Un model matematicsimplificat ar putea fi:

    cpeapR

    i /=

    unde R este riscul cuantificat,ie

    p este probabilitatea

    producerii fenomenului i iar ap/c amplitudinea pierderii sauctigului aferent evenimentului i.

    Teoretic, starea de risc se deosebete de cea de incertitudineprin aceea c n cazul riscului subiectul deine suficienteinformaii pentru a putea estima probabilitatea aferent14 Van Scoz, Roger L., Software Development Risk: Opportunitz, Not

    Problem, Software Engineering Institute, CMU/SEI-92-TR-30, ADA258743, septembrie 1992

    37

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    38/253

    diferitelor evenimente posibile. Prin urmare, unii autori15

    nclinai ctre modelare matematic fac distincie ntre risc iincertitudine riscul fiind considerat ca avnd atribute

    cuantificabile, n timp ce incertitudinea nu.

    Incertitudinea a fost i este utilizat pentru a descrie situaiisau evenimente crora nu le pot fi asociate probabiliti privindo potenial producere a lor. Incertitudinile nu sunt asigurabile,dat fiind faptul c nu este posibil, din punct de vedere actuarial,s se stabileasc nivelul primei necesare pentru a acoperi cevaceea ce este calificat ca fiind incert i indefinibil.

    Practic, ns, chiar i atunci cnd nu dein suficiente informaiipentru a determina matematic probabilitatea unui eveniment,partenerii n tranzacii comerciale vor face o ierarhizareintuitiv a evenimentelor posibile, n funcie de propria lorpersonalitate (optimitii vor atribui o probabilitate mai mareevenimentelor favorabile, n timp ce pesimitii vor crede c

    evenimentele nefavorabile au mai multe anse de a se produce).Prin urmare, se poate spune c nu exist incertitudine n sensstrict, dup cum nici certitudine, propriu-zis, nu poate exista ncadrul tranzaciilor comerciale, existnd chiar i n cele maisigure situaii posibilitatea s intervin ceva neateptat.

    nclinaia sau aversiunea fa de risc sunt elemente importantecare definesc atitudinea oamenilor i comportamentul

    participanilor la tranzacii comerciale. n general, aversiuneafa de risc se definete prin ateptarea unei rentabiliti sporite(prim de risc) n cadrul tranzaciei n cauz.

    Abordarea clasic privind luarea deciziilor promoveaz ideea coamenii au aversiune fa de risc. Un studiu16 extins privindasumarea riscului, din perspectiv managerial, relev c managerii

    15

    John Raftery, Risk Analysis in Project Management, Chapman &Hall,First Edition, 1994, London, p.5.

    38

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    39/253

    iau n calcul dou repere atunci cnd evalueaz riscul:supravieuirea sau dezvoltarea afacerii. Managerii tind s i asumeriscuri cu mai mult uurin atunci cnd le este ameninat propria

    poziie n structura firmei, precum i n situaiile n care deciziile ceurmeaz a fi aplicate nu amenin supravieuirea firmei. Dei nusunt dispui s-i asume riscuri care ar pune n pericol existenafirmei, dac poziia firmei pe pia ar fi ameninat de concurens-ar angaja, totui, n strategii riscante. Prin urmare, o poziie solid

    pe pia genereaz un comportament conservator n privinaasumrii riscului. Trebuie remarcat, ns, c atitudinea oamenilorde afaceri i a investitorilor fa de risc nu este unitar. Tendina deasumare sau evitare a riscului este influenat de caracteristicileindividuale, de factorii contextuali i de structura organizaional.

    Deciziile sunt cu att mai riscante, cu ct incertitudinea rezultateloreste mai mare, cu ct obiectivele stabilite sunt mai ambiioase i cuct potenialul de ctig sau pierdere este mai mare 17. Pe de alt

    parte, percepia unei situaii decizionale, evaluarea riscului i aalternativelor, alegerea fcut sunt influenate de atitudinea fa derisc a decidenilor.

    Procesul cognitiv este influenat de percepia riscului i

    predispoziia fa de risc. Aceasta din urm reflect tendinageneral a individului de asumare sau de evitare a riscului,influennd modul de evaluare a riscului i de selecie aalternativelor de ctre decideni. Identificarea, cuantificarea iierarhizarea riscurilor, controlul acestora, validitatea estimrilor iinformaiilor privind riscurile, altfel spus etichetarea unei ipostazede ctre un decident ca fiind mai mult sau mai puin riscantdepinde n mod fundamental de percepia riscului i atitudinea fade acesta (Figura 1).

    Controlul riscului i al incertitudinii din mediul de afaceri n careactiveaz firma constituie esena managementului18. Pentru c

    16 Shapira, A., Ambiguity and risk taking in organizations, Journal ofRisk and Uncertainty, no. 7, 1993, pp. 89-96.17 Sitkin, S.B. & Pablo, A.L., Reconceptualizing the determinants of risk

    behavior,Academy of Management Review, Vol. 17, No. 1, 1992, pp. 9-38.18 Das, T.K. & Teng, B.S., Resource and risk management in the strategic

    alliance making process,Journal of Management, vol 24, No. 1, 1998, pp.21-42.

    39

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    40/253

    exist o relaie de cauzalitate ntre riscurile asumate iperformanele economice ale firmei, politica firmei privind risculeste esenial19. Analiza acesteia la nivel organizaional poate vizanivelul strategic, operaional sau anumite arii funcionale din firm.Cunoscnd structura riscului afacerii vor putea fi evitate, diminuatesau controlate unele dificulti poteniale. ns deciziile sunt luatede ctre oameni. Prin urmare, tendinele de asumare a risculuireflect trsturile personale, deprinderile i praxisul decidentuluin sfera riscului. Acestea au o influen dominant asupra moduluin care este evaluat riscul, asupra seleciei inteniilor, asupramanierei de tratare, cutare sau omisiune a informaiilor20.

    Figura 1 Atitudinea fa de risc (adaptare dup John Adams, The Managementof Risk and Uncertainty,Policy Analysis, no.335, March 4, 1999, p.55.)

    Aspectele artate mai sus reprezint argumente n favoareainstituirii unor sisteme de abordare contient, sistematic i

    pragmatic a evalurii i controlului riscului.

    19 Walls, M.R. & Dyer, J.S., Risk propensity and firm performance: Astudy of the petroleum exploration industry,Management Science, Vol. 42,

    No. 7, 1996, pp. 104-125.20 Pablo, A.L., Managerial risk interpretations: Does industry make a

    difference?, Journal of Managerial Psychology, Vol 14, No. 2, 1998,pp.92-107.

    40

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    41/253

    Managementul riscului la nivelul ntreprinderii urmreteidentificarea, evaluarea i luarea n considerare a riscului nfundamentarea deciziilor. Se apreciaz c exist patru categorii

    de riscuri pe care un asemenea sistem ar trebui s le aib nvedere (Figura 2).

    Figura 2 Sferele de management al riscului la nivelul ntreprinderii

    Riscul operaional este riscul de a nregistra o pierdere datoritunei catastrofe fizice, unei defeciuni tehnice sau unei eroriumane n funcionarea unei ntreprinderi, inclusiv frauda,greelile de conducere (management) i erorile de proces.

    Prin riscul creditului se nelege, n general, riscul ca o altparte cu care ntreprinderea deruleaz tranzacii s devinincapabil, sau mai puin capabil, s-i ndeplineascobligaiile contractuale.

    Riscul afacerii este intrinsec legat de capacitatea de planificare

    strategic a firmei i se refer la posibilitatea ca schimbri ale

    41

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    42/253

    unor variabile ale planului de afaceri s distrug viabilitateaacelui plan. n riscul afacerii se includ riscuri cuantificabilecum sunt cele legate de ciclul de afaceri sau cel legat de

    estimarea cererii i necuantificabile cum este schimbareagradual a comportamentului concurenilor sau a tehnologiei.

    Riscul de pia este riscul de a nregistra o pierdere financiardatorit schimbrii unor factori ai pieei precum rateledobnzilor, cursul valutar i/sau preurile mrfurilor sau aleaciunilor.

    n parte, riscul inerent unei afaceri poate fi diminuat de ctreinvestitor prin diversificarea portofoliului afacerii. Risculdiversificabi l este n strns legtur cu evenimentele saufenomenele specifice unui domeniu de activitate sau unei firmedate. Acest tip de risc poate fi ntlnit i sub denumirea defirm-specific-risk, idiosyncratic risk sau nonsystematic risk.

    Prin contrast, riscul care afecteaz economia, piaa, nansamblul su, nu poate fi eliminat prin diversificare.Variabilele riscului nediversificabil (risc sistematic) nu pot ficontrolate de ctre firme, ns prin operaiunile curente i/saude perspectiv, o firm i poate diminua sensibilitatea laevenimentele sau schimbrile indezirabile din economie.

    Riscul nediversificabil afecteaz costul de oportunitate al

    capitalului, pentru c investitorii nu pot controla variabileleriscului sistematic, prin contrast cu riscul specific afacerii.Costul de oportunitate al capitalului are dou componente de baz.Prima este dat de imperativitatea (re)compensrii investitorului

    pentru efectele timpului asupra banilor. Cea de a doua componenteste rezultatul gratificaiei solicitate de investitor pentru risculasumat. Pentru c prima component reflect doar valoarea n timpa banilor i nu riscul, conduce la ideea c investitorul se ateapt lao recompens ctig egal cu rata ctigului la plasamentele

    lipsite de risc (titluri de stat), graficul nr.2.1. Rsplata

    42

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    43/253

    investitorului pentru riscul asumat se regsete n cea de a douacomponent a costului de oportunitate a capitalului. Aceasta poatefi ntlnit n literatura de specialitate i sub denumirea de primde risc.

    Dup probabilitatea de producere i amploarea impactuluiasupra rezultatelor afacerii, se ntlnesc urmtoarele categoriide riscuri21:- riscuri cu probabilitate mic de producere i cu impact sczut- riscuri cu probabilitate micade producere i cu impact crescut- riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact sczut

    - riscuri cu probabilitate mar de producere i cu impact crescut.

    Impactul poate fi pozitiv sau negativ, la nivel strategic, devrf, sau la nivel operaional, de baz. Dac la prima vedereriscurile cu o probabilitate mic de producere i cu impactsczut par a fi mai puin importante, chiar neglijabile, totuiaceast categorie de riscuri trebuie luat n calcul pentru aevalua potenialul su asupra altor evenimente, activiti sau

    operaiuni, lipsite de relevan, n prima faz, dar care potdeveni critice. Prin urmare, toate riscurile trebuie luate ncalcul, dat fiind faptul c expunerea fa de risc este dat deprobabilitatea multiplicrii efectelor, pozitive sau negative, prinproducerea unui eveniment. n mod uzual, decizia final sematerializeaz prin aciuni de asumare, diminuare, transfer sauevitare a riscurilor. ns rar se ntlnesc decizii repetabile, din

    punct de vedere statistic. Cele mai multe decizii, atunci cnd nusunt disponibile datele istorice, sunt rezultatul judecilorsubiective.

    Gruparea riscurilor i criteriile folosite n acest scop difer, dela un autor la altul, n funcie de propria perspectiv asupraanalizei riscului: riscuri pure, riscuri de pre i de dobnd22,riscuri directe i riscuri virtuale, riscuri obiective i riscuri

    21 John Raftery, op.cit, pp. 8-10.

    43

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    44/253

    subiective23, riscuri interne i riscuri externe24, riscuri locale iriscuri globale, macro i micro-riscuri 25, riscuri de ar, riscuride firm, riscuri de proiect26etc.

    n cele ce urmeaz se vor discuta unele aspecte ale riscului depia, riscului politic i riscului de ar.

    Riscul de pia

    Modul de funcionare al unei piee, al unei ntreprinderi sauorganizaii descrie, n fapt, modul de alocare a resurselor i decoordonare a activitilor prin intermediul deciziilor.Funcionarea pieei atrage dup sine elemente de incertitudine.Recurgerea la pieele la termen, care permit asigurarea,acoperirea mpotriva riscurilor de fluctuaii pe anumite piee mai ales pe pieele de schimb sau valutare nu rezolvproblemele, ci pune noi probleme, cum ar fi apariia deelemente imprevizibile n cursul executrii tranzaciei. Maimult, nu exist piee la termen generalizate, incertitudinea

    apare, prin urmare, ca o stare cvasipermanent.

    Analiza riscului economic trebuie s in cont de joculinterdependenelor, de interaciunile ntre piee, sectoare deactivitate. Riscul privind inflaia, dobnda sau rata de schimbsunt riscurile semnificative care afecteaz, teoretic, orice

    22

    Scott E.Harrington & Gregory R. Niehaus, Risk Management andInsurance, McGraw-Hill, International Editions, Finance Series, 1999,Boston, pp. 18-32.23 John Adams, The Management of Risk and Uncertainty, Policy Analysis,no.335, March 4, 1999, pp.50-67.24 Vilhelmas Bagdonas, Pricing risk and insurance, Business: theory and

    practice, Vol. II, No. 1, 2002, p.34.25 J. H. Dunning, Governments, Globalization and International Business,Oxford University Press, 1997, Oxford, pp.31-74.26

    Andreea Vass, Gestiunea riscului unui proiect internaional de investiii,Tribuna Economic, Nr. 21, 23 mai 2001, p.73.

    44

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    45/253

    investiie, fr s fie, ns, singurele cauze ale riscului nafaceri.

    Rata inflaiei. Puterea de cumprare este un risc major pentru oparte considerabil a sectorului de afaceri. Inflaia, princreterea preurilor la produse i servicii, afecteaz ctigul, ntermeni reali, al comerciantului, veniturile obinute dindividende sau din vnzarea afacerii. ns nu doar comercianiiresimt efectele nedorite ale fenomenului inflaionist, ci icumprtorii, persoane fizice, care i vd erodat puterea decumprare.

    Inflaia induce comercianilor dou neajunsuri majore:creterea ratei dobnzii al crei efect negativ este reflectat nscderea valorii de pia a afacerii, concomitent cu scdereaputerii de cumprare a monedei locale, generat de cretereapreurilor la bunurile i serviciile oferite pe pia.

    Costurile de producie, ctigurile vizate i concurena suntvariabilele de care trebuie s inem seama atunci cnd stabilimpreurile. Prin urmare, preul de vnzare al unui bun esterezultatul unui compromis ntre dou riscuri oarecumcontradictorii: pe de o parte, riscul de pierdere a clienilor, dacpreul este mai mare dect cel practicat de concuren i/sau celpe care este dispus s-l plteasc cumprtorul, pe de alt parte,riscul de compromitere a profitului, dac preul este mai mic

    dect preul de cost. Mai mult, dat fiind faptul c economia, nansamblul su, este format din sectoare de activitate i grupurisociale interdependente, modificarea unei variabile ntr-unuldintre ele este reflectat i n dinamica celorlalte.

    Dei impactul inflaiei asupra afacerilor este incontestabil,investitorii i ntreprinztorii consider c aceasta este dificil de

    estimat, mai ales pe termen lung, dat fiind faptul c

    45

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    46/253

    modificarea preurilor este indus de numeroase variabile acror estimarea este extrem de complicat i complex. Strilenaturii, precum i evoluiile din sfera politic sunt elemente cu

    caracter impredictibil notabil, dar cu impact major asuprapreurilor de consum. Situaia devine critic, n cazuleconomiilor cu inflaie extrem de volatil, prin urmare, greu deanticipat, ale crei modificri devin o regul i nu o excepie.n general, ntreprinderile ncearc s paseze ctre consumatorcreterea preurilor.

    Realitatea relev c o ar poate suporta pe termen lung unnivel relativ ridicat al inflaiei. Aici rezid pericolul major alinflaiei. Dincolo de un anumit prag exist riscul pierderiicomplete a controlului, nu numai asupra creterii preurilor, dari asupra ansamblului economiei.

    Tocmai dat fiind faptul c acest risc este prezent nsubcontientul uman, puterea public este n permanen n

    cutarea antidotului mpotriva inflaiei, combinnd, ntr-omsur mai mic sau mai mare, urmtoarele ingrediente:nghearea preurilor, controlul masei monetare, diminuareacheltuielilor publice, nghearea veniturilor.

    n principiu, pentru a crete rezistena afacerii fa de inflaiese recurge la stabilirea (n relaia cu debitorii) de termene deplat ct mai mici posibil i/sau la ajustarea ctigului nominal,

    n funciei de estimrile privitoare la rata inflaiei. Prin acestemsuri se urmrete att reducerea gradului de expunere fa deriscul inflaionist, ct i, respectiv, atenuarea impactuluiinflaiei asupra veniturilor.

    Rata dobnzii. Indivizii, ntreprinderile, statele au nevoie debani pentru a-i finana deficitele. Dac se excepteaz

    motenirea i jocul de loterie, nu exist dect dou moduri de a

    46

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    47/253

    procura banii necesari: a-i ctiga sau a-i mprumuta. Baniimprumutai trebuie remunerai i restituii.

    Printre variabilele care afecteaz rata dobnzii se regsescdeficitele bugetare, nivelul activitii economice, situaiabalanei comerciale, precum i rata dobnzii pe pieeleinternaionale. Mai exact, orice factor cu impact asupraanticiprilor inflaioniste ale investitorilor.

    Una dintre cele mai importante variabile este politica monetar,de altfel factorul cheie n determinarea nivelului ratei dobnzii.Modificrile privind rezervele obligatorii, dobnzileinterbancare, etc. sunt indicii ale orientrii curente i deperspectiv privind politica monetar.

    Paritatea monetar. Entitile care cumpr i vnd pe piaainternaional ori care se mprumut sau fac plasamente nstrintate sunt actori ai pieei valutare. Dac o entitate vinde

    mai mult dect cumpr sau dac se mprumut n strintatemai mult dect plaseaz ori investete, ea va acumula devize pecare le va tranzaciona pe piaa valutar. Pentru cursul uneimonede este extrem de important rezultatul acestor micri,reflectat n soldul balanei de pli.

    Creterea importurilor determin o cretere a cumprrii devalut. Cursul monedei naionale scade, mrind astfel costul

    importurilor indispensabile. Are loc deci o presiune asuprapreurilor interne, produsele naionale devin mai puincompetitive, exporturile stagneaz n timp ce importurile cresc,deficitul extern crete, de unde o nou depreciere a monedeinaionale, procesul putnd continua s se agraveze. Inflaiaimportat aduce un risc n plus de instabilitate i de apariie acercului vicios, necesitatea meninerii unei rate a dobnzii

    47

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    48/253

    ridicate pentru a mpiedica fuga capitalurilor n exteriorintroducnd o restricie suplimentar n politica economic.

    Politica de relansare a cererii interne, de utilizare a forei demunc i a activitii nu d rezultate dac nclinaia spre importcrete. Politica de relansare necesit un efort paralel, efortul deexport i recucerirea pieei interne sunt necesare pentru a slbiconstrngerea extern a unei economii naionale. De undeimportana unei politici industriale eficiente i a unor eforturide competitivitate.

    Investiiile joac un rol central n ameliorarea competitivitii.Ele acioneaz simultan asupra cererii i ofertei de bunuri iservicii. ns a investi nseamn a face un pariu cu viitorul.Decizia de a investi este o hotrre ireversibil, cel puin pentruo perioad de timp. Or acceptarea riscului este cu att maimic, cu ct ansele de reuit sunt mai slabe.

    Factorul cheie n deciziile investiionale este ncrederea nviitor. ncrederea se poate pierde extrem de uor ns sedobndete destul de greu. ncrederea ntr-o evoluieconjunctural favorabil i predispoziia fa de risc depind denumeroi factori economici, financiari, sociali, politici,naionali i internaionali. Entitile existente sau cele care vors intre pe o pia trebuie s ia n calcul interdependenele dinsistemul economic, care pot influena i amplifica expunerea la

    risc.

    Riscul politic

    Mediul de afaceri este serios influenat de evenimentele care auloc pe scena politic. Puterea politic stabilete regulile joculuiprin intermediul legilor i normelor edictate. Din acestconsiderent instabilitatea politic i aciunile executivului sunt

    surse de risc. Dup unele opinii, nainte de a evalua stabilitatea

    48

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    49/253

    politic sau tendinele macroeconomice, este dezirabil cadecidenii s analizeze eficacitatea i eficiena modului n careeste condus ara. Calitatea guvernrii, altfel spus. Aceasta

    reprezint unul dintre factorii determinani pentru cretereaeconomic n rile n curs de dezvoltare. Obiectivele stabilitei mijloacele utilizate pentru atingerea acestora sunt decisive neforturile de diminuare a consecinelor generate de ocurileeconomice i favorizeaz stabilitatea politic.

    Analiza riscului politic reclam examinarea cu atenie ainformaiilor despre forele politice prezente pe scena politici a agendei proprii fiecreia dintre ele. Riscul indus firmelorde evoluiile nregistrate pe scena politic poate mbrcadiverse forme. Fiecare dintre ele trebuie raportat la nivelul dedezvoltare a sistemului socio-economic.

    Studiile empirice relev faptul c dinamica ntreprinderilor dinrile industrializate depinde mai mult de evoluiile din mediul

    economic i mult mai puin de factorii politici sau de gradulde solvabilitate a rii.

    n gestionarea riscului politic, este de dorit o atitudinepreventiv din partea decidenilor, ntruct riscurile politicesunt mai uor de controlat nainte de a se transforma ntr-ocriz generalizat. Deciziile politice, odat luate, sunt dificil deschimbat pentru c este n joc reputaia public a decidenilor.

    Prin urmare, din perspectiva ntreprinderii nu este, deci, lipsitde utilitate identificarea prealabil a riscurilor politice la carepoate fie expus, prin prezena sa pe pia. O viziune completi sistematic a factorilor de risc reprezint elementul cheie nelaborarea unei strategii adecvate de gestionare a riscurilorpolitice. Este vorba, de fapt, de identificarea problemelor,evaluarea i ierarhizarea punctelor critice i stabilirea planului

    de aciune.

    49

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    50/253

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    51/253

    Factorii interni in de capacitatea organizaiei de a-i administracu succes riscurile politice. Generalmente, iniiatorii proiectelorsunt remunerai pe baza valorii generate de proiectele propuse.

    Prin urmare, ei sunt interesai de minimizarea riscului politicsusceptibil de a conduce la blocarea activitii sau a proiectului.Informaia i informarea sunt elementele necesare ns nu isuficiente pentru atenuarea riscurilor la care este expus firma.Strategia aleas, tehnicile utilizate pentru aplicarea ei, calitateai calificarea personalului implicat n gestionarea riscurilorpolitice condiioneaz atingerea obiectivelor stabilite n ceea ceprivete controlul riscului politic.

    Gestiunea riscului politic depinde de competenele de caredispune ntreprinderea n acest domeniu dar i de naturafactorilor de risc politic la care se expune. Crizele politice,aciunile ONG-urilor, obstacolele birocratice, legislaia i/sauinstabilitatea legislativ, lipsa de transparen, corupia etc. potface imposibile sau dificile tranzaciile comerciale, afacerile, n

    general.

    Edictarea unor norme privind protecia mediului, ocupareaforei de munc, practicile comerciale, proteciaconsumatorilor, condiiile de producere, etichetare icomercializare a produselor, stabilirea unor restricii laimportul i la exportul de mrfuri sunt variabile ce trebuie luaten calcul la evaluarea riscului politic. Mai mult, decidenii se

    pot confrunta cu aciuni din partea unor grupuri de presiunecare s-i oblige la un comportament socialmente responsabil.

    Etica i responsabilitatea social au devenit un subiectsensibil, mai ales n rile dezvoltate din punct de vedereeconomic. Subestimarea acestui fenomen, numit risc dereputaie, poate conduce la pierderea clienilor, la diminuarea

    volumului activitii operaionale i la dificulti n atragerea de

    51

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    52/253

    noi clieni. Consecinele acestor situaii sunt implicite pentruafacere: rentabilitate diminuat, perspective de dezvoltarereduse, scderea semnificativ a valorii de pia a firmei.

    Fiecare dintre noi, n calitate de actor social, i are propriulsistem de credine i valori, care reflect propriul mediu sociali cultural, ca rezultat al adaptrii la problemele i dificultiledin mediul extern i al integrrii normelor religioase dealtfel, religia este cel mai ambiguu aspect socio-cultural,

    utilizat, n mod frecvent, ca pretext n declanarea i susinerea

    Credinele i valorileindivizilor

    Etica n

    afaceriEtica npolitic

    Etica nsocietate

    Credinele i valorileindivizilor

    Etica n

    afaceriEtica npolitic

    Etica nsocietate

    Figura 3 Etica n societate (Sursa: Popescu, N., Taming Opportunismin Modern Corporations Business ethics is able to solve the problem of opportunism?,

    Seefeld, Austria, 21 -25 septembrie 2002)

    52

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    53/253

    aciunilor teroriste i a rzboiului, ambele extrem depericuloase i riscante, nu doar pentru mediul de afaceri ci ipentru societatea uman.

    Responsabilitatea actorilor sociali este urmarea raportului deputere dintre acetia i a mediului instituional existent, nspecial a structurii i funcionalitii acestuia. Libertateadecizional este componenta esenial a moralitii i este, dinpunct de vedere etic, mult mai relevant dect orice alt criteriu.

    Riscul de ar

    Ratingul riscului de ar msoar riscurile care afecteazmediul de faceri, la nivel naional. Adic riscul sistematic indusde factorii economici, politici i comerciali. Oricare dintreaceti factori afecteaz climatul socio-economic, putnd minacompletamente existena i/sau dezvoltarea afacerii.

    Ratingurile de ar i dovedesc utilitatea ntr-un context

    comparativ. rile pot avea economii foarte diferite i, cu toateacestea, s prezinte nivele similare de risc, nregistrnd, prinurmare, acelai rating pentru riscul de ar.

    Printre variabilele incluse n analiza riscului de ar seregsesc:- rata omajului,- rata inflaiei,

    - rata dobnzii i potenialul unei crize de sistem n sectorulbancar,

    - criminalitatea economic,- nivelul instruirii i gradul de srcie al populaiei,- dinamica PIB /PNB,- nivelul investiiilor i gradul de ndatorare a rii,- agenda forelor politice prezenta pe scena politic,

    - paritatea monetar i riscul de schimb, de expropriere,

    53

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    54/253

    - nivelul corupiei, instabilitatea social etc.

    Fiecare dintre aceste riscuri trebuie raportat la nivelul dedezvoltare a rii. Sistemul social, organizarea social potamplifica sau diminua problemele inerente existente pe opia. Mai mult, guvernele intervin, ntr-o msur mai mic saumai mare, n diverse domenii de activitate economic, crend ieliminnd piee, dar i limitnd sau favoriznd regulile joculuin diferite sectoare de activitate.

    Punctele forte ale statului

    Coeziunea,Prestigiul,Autonomiaexecutivului

    Asumarea roluluide orchestratorDispersareariscului

    +

    Favorizarea dezvoltrii unui mediu instituionalfuncional

    Reglementarea produciei, capitalului i pieeimuncii

    Impact asupracapitaluluifinanciar,

    uman, social

    Punctele forte ale statului

    Coeziunea,Prestigiul,Autonomiaexecutivului

    Asumarea roluluide orchestratorDispersareariscului

    +

    Favorizarea dezvoltrii unui mediu instituionalfuncional

    Reglementarea produciei, capitalului i pieeimuncii

    Impact asupracapitaluluifinanciar,

    uman, social

    Figura 4 Rolul guvernului (Sursa: adaptare dup Whitley, R. Systems ofcapitalism, paper presented at the Conference Market and Democracy, Washington DC,

    2000)

    54

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    55/253

    Prin urmare, piaa este adesea rezultatul opiunilor i deciziilorpolitice, fiind delimitat geografic i dimensional de dinamica

    cererii i a ofertei, ca produs social al sistemuluicomunicaional i de schimb intra i inter-sectorial, ca urmare anecesitilor existente la un moment dat.

    55

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    56/253

    2.4 Metode i instrumente de plat utilizaten tranzaciile comerciale

    2.4.a Metode de platMetoda de plat descrie mecanismul prin care se executobligaia prii debitoare n cadrul tranzaciei comerciale i carese concretizeaz, n principiu, prin transferul unor sume debani, oricare ar fi forma sub care se prezint acetia (banilichizi, bani de cont). Utilizarea unei metode de plat

    presupune combinarea unei serii de elemente privindinstrumentele de plat, tehnicile de plat, termenele de plat,condiiile cu privire la documentele care reprezint marfa(posesia, proprietatea) etc. De asemenea, sunt frecventimplicate elemente de creditare (pli anticipate sau n avans,plat la termen, plat n rate etc.) i garanii.

    Prile implicate n tranzacie i doresc, natural, o siguran, pe

    ct posibil, total, n ceea ce privete derularea acesteia. nrealitate ns nici una dintre prile participante nu poate avea ocertitudine absolut n acest sens. Dac una dintre pri are osiguran absolut, cealalt parte pierde din siguran, ceea ceimplic realizarea unui compromis i, prin urmare, o siguranrelativ pentru ambele pri.

    Alegerea metodelor de plat utilizate n tranzaciile comercialese face innd cont de numeroi factori printre care se regsesc:relaia dintre cele dou pri, vnztor i cumprtor, de naturamrfii ce face obiectul tranzaciei, de reglementrile ndomeniu, de distana dintre vnztor, fluctuaiile poteniale alecursului de schimb . Natura i durata relaiei de afaceri dintrepartenerii comerciali, ncrederea n cellalt au un rol decisiv ndisponibilitatea ambelor pri fa de acceptarea unei anumite

    56

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    57/253

    metode de plat (condiii de plat, aa cum sunt cunoscute ntranzaciile internaionale).

    n alegerea modalitilor de plat o atenie deosebit necesitacoperirea unor riscuriDeseori, n tranzaciile comerciale, creditarea este inevitabil, ceeace presupune o anumit disponibilitate pentru asumarea riscului decredit. Fiecare dintre prile participante la tranzacie dorete cariscul s fie suportat de ctre cellalt. Cumprtorul prefer condiiide creditare lejere, cu costuri minime i pe termen lung (adesea

    justificate prin insuficiena resurselor financiare necesare cumprriimrfurilor), n timp ce vnztorul dorete recuperarea investiiei

    fcute pentru fabricarea produsului, achiziia de materii prime iechipamente etc., motiv pentru care va prefera s fie pltit la livrareabunurilor sau chiar nainte de livrare. Prin urmare, fiecare dintre eitrebuie s fac un compromis pentru ca tranzacia s aib loc.Disponibilitatea i condiiile de finanare sunt influenate de

    persoana care i asum rspunderea pentru marfa respectiv i defaza n care aceasta i-o asum. Fiecare metod de plat i detransfer al banilor prezint un risc mai mare sau mai mic pentrucumprtor, pentru vnztor i pentru bncile implicate n tranzacie.

    Moneda n care se va realiza plata are consecine asupraprofitabilitii tranzaciei, pentru ambele pri, vnztor icumprtor, implicate n tranzacie. Dac cumprtorul ncheie unacreditiv n ara vnztorului, plata ctre vnztor se va realiza nmoneda i ara celui din urm, de ctre o banc cu sediul central nstrintate. Dac necesitatea protejrii fa de riscul valutar esteimperativ, comercianii pot recurge la operaiuni de hedging sauoperaiuni cu opiuni.Gradul de expunere la riscurile politice i legislative este un alt

    criteriu important. Instabilitatea politic poate conduce la schimbrin politica comercial, la restricii asupra transferurilor n strintate,la restricii asupra importurilor i exporturilor de bunuri, la schimbrin politica monetar cu impact asupra valorizrii sau devalorizriimonedei locale, precum i la micri sociale. Cu toate c riscurile

    politice nu pot fi controlate de ctre nici una dintre prile implicaten tranzacie, ele pot fi anticipate uneori, cel puin pe termen scurt, ievitate, ntr-o oarecare msur.

    Necunoaterea legislaiei, a restriciilor procedurale n derularea sau

    executarea contractelor, a reglementrilor privind comercializarea

    57

  • 7/28/2019 Tranzactii comerciale - ASE

    58/253

    mrfurilor sau a celor privind importul sau exportul, poate cauzaprobleme mari comerciantului pe pia.Riscurile i costurile aferente transportului mrfurilor constituie, larndul lor, o problem major n alegerea modalitilor de plat.Costul i riscurile cresc dac mrfurile sunt livrate n locurindeprtate, dac sunt transbordate sau manipulate de mai multe ori.Deci, momentul i forma plii contribuie la distribuirea ntre pri ariscurilor n cauz.

    Modalitile de plat frecvent ntlnite n cadrul tranzaciilorcomerciale sunt:

    Plata n avans presupune achitarea de ctre cumprtor a mrfiicomandate, nainte ca vnztorul s o livreze. Este o modalitatesigur pentru vnztor dar riscant pentru cumprtor, dac nuse respect condiiile contractuale de ctre vnztor. Plata navans se poate face prin cec sau trate bancare. n general,plile n avans sunt ndreptite atunci cnd asuprapartenerului de afaceri planeaz suspiciuni legate de o

    potenial instabilitate politic sau economic sau n cazul ncare puterea financiar a cumprtorului este mai mare, princomparaie cu cea a vnztorului, fiind dublat ns dedisponibilitatea de a plti n avans, pentru a ajuta firmavnztoare s-i desfoare procesul de producie. Totui,indiferent de situaie, cumprtorului nu i se poate impune, nupoate fi obligat, s plteasc marfa n avans.

    Compensaia este o modalitate de plat prin care prile convinasupra unui schimb direct sau indirect de mrfuri, de valoriechivalente, determinate cantitativ, calitativ i sortimental, ntr-un interval de timp determinat. Evidena schimbului este inutfie de ctre parteneri, fie de ctre o banc. n literatura despecialitate compensaiile sunt grupate n: particulare saubarter (atunci cnd se refer la schimbul de mrfuri fizice) iglobale sau clearing (includ att schimbul d


Recommended