UNIVERSITATEA ROMNO-AMERICANFACULTATEA DE RELAII COMERCIALE I FINANCIAR-BANCARE INTERNE I INTERNAIONALE PROGRAMUL DE STUDII UNIVERSITARE DE MASTERAT"FINANE,BNCI,ASIGURRI"

SISTEMUL MONETAR EUROPEAN IPERSPECTIVELE INTEGRRII PIEELOR FINANCIAR-EUROPENE

Student:

Clinescu V.Loredana-Maria,Grupa 1

Bucureti 2010

1

CUPRINS

Rezumat..................................................................................................................3 Termeni cheie.........................................................................................................3 Introducere.............................................................................................................4 1. Criza financiar internaional. Definiie.Cauze. Dimensiuni.5 1.1. Definiia conceptului de criz. Caracteristicile actualei crize financiare..........5 1.2. Cauzele declanrii crizei financiare globale6 1.3. Etapele apariiei crizei financiare..9 1.4. Efecte i consecine ale crizei financiare n lume............................................11 1.5. Efectele crizei financiare n Romnia..12 2. Piaa de capital i criza financiar...............................13 2.1. Piaa de capital i criza financiar13 2.1.1. Efectele crizei financiare asupra pieei de capital.13 2.1.2. Evoluia pieelor de capital n Romnia n timpul crizei16 3.Concluzii..............................................................................................................19 4.Bibliografie

2

Rezumat

Criza financiar este o situaie n care cererea de bani este mai mare dect oferta de bani (disponibilul). Aceasta nseamn c lichiditatea este rapid evaporat deoarece banii disponibili sunt retrai din bnci, fornd astfel bncile fie s vnd propriile active i investiii, pentru a-i acoperi necesitile, fie s colapseze. Criza financiar poate duce la o criz economic. Criza financiar este o form de manifestare a crizei economice i reflect o nencredere n sistemul financiar, o scdere semnificativ a volumului tranzaciilor la burs, o dereglare a mecanismelor de pia. Bursa este barometrul economiei i tranzacioneaz afaceri de diferite dimensiuni i din diferite sectoare. n momentul n care piaa acestor afaceri (piaa imobiliar, piaa petrolului, piaa muncii) sufer dereglri sau corecii importante ele se vor reflecta n profitabilitatea afacerilor listate la burs i, implicit, n preul activelor financiare (aciuni sau obligaiuni) care depind direct de ateptrile investitorilor. Panica legat de economie nu face altceva dect s accentueze amplitudinea acestor corecii i s induc noi incertitudini n economie. De aici i pn la reducerea apetitului pentru economisiri i investiii i apoi la creterea dobnzilor pe pia nu este dect un pas.

Termeni cheie

Criz financiar Cauzele crizei financiare Etapele crizei financiare Efectele crizei financiare Msuri anticriz

3

Introducere

Criza economic reprezint o situaie n care economia unei ri trece brusc printr-o scdere a forei sale, scdere adus de regul de o criz financiar. O economie ce trece printr-o criz economic va experimenta aproape sigur o scdere a PIB (Produs Intern Brut), o evaporare a lichiditilor i o cretere / scdere a preurilor din cauza unei inflaii / deflaii. Crizele economice pot lua forma unei stagflaii, unei recesiuni sau unei depresii economice, i uneori pot duce la colaps economic. Recesiunea ca noiune economic este caracterizat ca o faz de declin a activitii economice mai puin grav dect depresiunea sau criza, constnd n diminuarea produciei, reducerea investiiilor, scderea cursului aciunilor la bursa. Exist unii specialiti care clasific aceste crize n crize sociale (inflaie n cretere, omaj, srcie), n crize financiare (volatilitate accentuat pe pieele de capital, cderea burselor i revenirea lor spectaculoas), crize politice (care pot degenera n rzboaie), crize locale sau internaionale crize cauzate de dezastre naturale sau crize economice generalizate. Este dificil s facem aprecieri cnd o criz financiar devine una economic sau dac o criz economic genereaz o criz financiar sau invers. n principiu vorbim ntotdeauna de o criz economic generat de cauze financiare, politice sau sociale. Vorbim de o criz doar atunci cnd efectele acesteia afecteaz un numr foarte mare de oameni/companii. Crizele pot exista ns ntr-o stare latent i s nu fie att de vizibile, deteriornd ncetul cu ncetul existena noastr. Nu este prima dat cnd economia mondial se confrunt cu perioade de recesiune. Poate este pentru prima dat dup foarte muli ani (Marea criz interbelic nceput n 1929 i continuat pe mai muli ani sau Cderea Sistemului de la Bretton Woods n 1971) cnd avem de a face cu o criz localizat la nivelul rilor dezvoltate (nu doar la nivelul rilor n curs de dezvoltare).

4

CAP.1. Criza financiar internaional.Definiie. Cauze. Dimensiuni. 1.1. Definiia conceptului de criz. Caracteristicile actualei crize financiare. Criza financiar este o form de manifestare a crizei economice i reflect o nencredere n sistemul financiar, o scdere semnificativ a volumului tranzaciilor la burs, o dereglare a mecanismelor de pia. Actuala criz financiar (i economic) internaional are cteva caracteristici care este important a fi relevate, deoarece de asta depinde att nelegerea naturii ct i a cauzelor i, ca urmare, a posibilelor remedii de absorbie a acesteia. n primul rnd, este vorba despre o criz exclusiv financiar. Ea a aprut ca un rezultat necesar al autonomizrii excesive a fluxurilor nominale n raport cu fluxurile economice (adic al autonomizrii excesive a economiei nominale n raport cu economia real).Astfel, a fost posibil apariia aa-numitului bubble n zona fluxurilor nominale, care, nefiind susinut nici n mod explicit, nici n mod implicit, de ctre fluxurile reale, a explodat, genernd recalibrarea tuturor variabilelor economice i financiare aferente. n al doilea rnd, este vorba despre o criz cu origine punctual. Ea a aprut ntr-o anumit parte a lumii (SUA) i n legtur cu o anumit zon a activitii economice (creditele bancare). n al treilea rnd, este vorba despre o criz de tip ciclic. Ea urmeaz logica (cel puin aa cum cunoatem, pn acum, din teoriile ortodoxe dedicate ciclicitii economice) apariiei, dezvoltrii i declinului unui fenomen economic oarecare, de natur infrastructural, care se constituie n ancor a necesitii recalibrrii brute a sistemului economic. Avem n fa o criz ancorat la logica evoluiei tandemului fluxuri nominale fluxuri reale. Ori de cte ori se va actualiza aceast logic, exist riscul actualizrii unei crize de acest tip. n al patrulea rnd, este vorba despre o criz structural. Aceast caracteristic rezult din faptul c nu numai anumite raporturi ntre dinamica (i structura) fluxurilor nominale i dinamica (i structura) fluxurilor reale au putut constitui cauze ale declanrii crizei,dar i anumite raporturi ntre activitatea financiar reglementat i cea nereglementat s-au putut constitui n cauze poteniale ale crizei. 5

n al cincilea rnd, este vorba despre o criz predictibil. Predictibilitatea crizei cu care ne confruntm rezult, n mod logic, att din caracterul ei structural ct i din caracterul ei ciclic. n al aselea rnd, este vorba despre o criz inerent global. Globalitatea crizei nu este o globalitate de origine ci o globalitate de evoluie, de dezvoltare. n condiiile n care globalitatea financiar a lumii (a fluxurilor financiare att fluxuri de contrapartid ct i fluxuri pur nominale) se afl pe primul loc al proceselor de globalizare, transmiterea, la scar mondial, a crizei financiare i economice aprute punctual este doar o chestiune de timp i nu una de principiu. 1.2.Cauzele declanrii crizei financiare globale Specialitii consider c declanarea crizei financiare n luna octombrie 2008, n SUA i alte ri, reprezint cea mai serioas zguduire a finanelor internaionale de la Marea Depresiune din 1929-1933. Efecte a actualei crize se rspndesc, dincolo de sfera financiar, la nivelul economiei mondiale n ansamblu, afectnd creterea economic i piaa muncii i genernd o serie de alte efecte conexe cu implicaii de natur conjunctural sau pe termenele mediu i lung n ceea ce privete structura sistemului financiar mondial i interfaa acestuia cu economia real. Actuala criz financiar i are rdcinile n scderea dramatic a preului locuinelor n SUA i n cderea pieei creditului pentru locuine. Dar cauzele fundamentale ale crizei financiare sunt mai adnci, att de natur macroeconomic, ct i de natur microeconomic. Cele dou tipuri de cauze s-au intercondiionat n producerea crizei. Cauza profund a crizei financiare a fost lichiditatea abundent creat de principalele bnci centrale ale lumii (FED, BOJ) i de dorina rilor exportatoare de petrol i gaze de a limita aprecierea monedei. De asemenea, a existat o suprasaturare cu economisiri, generat de integrarea crescnd n economia global a unor ri (China, Asia de Sud- Est n general), cu rate mari de acumulare, dar i de redistribuirea global a avuiei i a veniturilor ctre exportatorii de bunuri tari (iei, gaze naturale etc.). Lichiditatea abundent i suprasaturarea cu economisiri au creat resurse disponibile pentru investiii, inclusiv n instrumente financiare sofisticate, nu uor de neles de ctre unii investitori. Consecinele existenei lichiditii abundente au fost ratele foarte sczute ale dobnzii i volatilitatea redus a acestora. mpreun, aceste consecine au condus la creterea apetitului pentru active cu ctiguri mari. n plus, volatilitatea redus de pe pia a creat tendina de subestimare a 6

riscului i o adevrat lips de vigilen a investitorilor. Marjele de risc au fost i ele foarte sczute i nediscriminatorii. mpreun, ratele sczute ale dobnzii, apetitul pentru active cu ctiguri mari, vigilena sczut fa de risc i marjele mici au mascat semnalele preurilor pe pieele financiare i au condus la insuficienta nelegere a riscurilor implicate. Pe acest fundal au operat, ca agravante, i o serie de cauze microeconomice: securitizarea frenetic, fisurile n modelul de afaceri ale ageniilor de rating, externalizrile raionale din punct de vedere privat dar socialmente ineficiente i, n sfrit, competiia internaional crescut pentru dereglementri. Odat ce criza a fost declanat de apariia eecurilor la plata ratelor la creditele pentru case, piaa financiar a devenit netransparent. Instalarea nencrederii investitorilor a plasat rapid titlurile emise de vehiculele cu scop special (VSP) n categoria riscante (calitatea activelor pe care le finanau nu mai era clar) i refinanrile au devenit imposibile. Datorit discrepanei dintre maturitile pe active i pasive, aceste VSP au nceput s se bazeze pe linii de finanare de la bncile sponsor. n final, cererea de lichiditate, n combinaie cu pierderea ncrederii ntre bnci, a rezultat n goana dup cash i rata dobnzii efective a nceput s creasc. n SUA i n unele state din Europa, guvernele i bncile centrale au rspuns prin mbuntirea lichiditii; acordarea de garanii guvernamentale pentru mprumuturi; recapitalizarea instituiilor financiare; garantarea celor mai noi emisiuni de ctre bnci asigurate; prevenirea colapsului dezordonat al ntreprinderilor mari interconectate; cumprarea de aciuni n bnci; reduceri coordonate ale ratelor dobnzii. Dei astfel de msuri au fost puse n aplicare, dup 17 luni de la declanarea turbulenelor, piaa a rmas netransparent, ceea ce a amplificat criza financiar i a facilitat trecerea ei n sectorul real al economiei, mai nti n SUA, apoi i n alte ri dezvoltate. Transmiterea efectelor nefavorabile ale crizei dintr-o ar de talia SUA n alte ri, mai mari sau mai mici, are la baz interdependena crescnd a economiilor naionale n cadrul intensificrii globalizrii pieelor inclusiv a celor financiare. Dac sistemul financiar al unei ri se blocheaz sau este paralizat, atunci economia acesteia nu mai poate funciona normal date fiind multiplele sale interferene cu sistemele financiare naionale i internaionale. Pentru a aciona asupra efectelor nefavorabile ale crizei financiare este absolut necesar s se cunoasc n profunzime cauzele care au generat-o i s se instrumenteze politici i mijloace

7

organic racordate pe termenele scurt, mediu i lung, la nivelurile locale, regionale, naionale i internaionale. Actuala criz financiar pe care o traverseaz economia mondial relev mpletirea unor cauze comune, tradiionale ale fenomenelor de criz economico-financiar, n general, cu altele netradiionale, specifice. Printre cauzele tradiionale principale ale crizelor economico-financiare menionm: perioada de boom a creterii creditrii n proporii foarte mari; creterea puternic a preurilor activelor, mai ales pe piaa imobiliar; creditarea n proporii necontrolate a agenilor economici mai puin sau deloc solvabili (este vorba de debitorii ipotecari sub-prime). n ceea ce privete cauzele netradiionale particulare ale crizei financiare declanate n octombrie 2008 menionm, n primul rnd, amploarea i profunzimea crizei sub-prime care vizeaz: Extinderea necontrolat a unui model sui generis de origine i distribuire a riscului transferabil (origine-and-distribute model); un apetit exagerat pentru profit care a alimentat creterea cererii pentru active cu grad ridicat de risc; ignorana ex-ante i incertitudinea ex-post privind caracteristicile riscului hrtiilor de valoare, bazate pe ipotec, legate de derivative i operaii credit-default swaps; guvernarea neadecvat a corporaiilor i stimulente manageriale necorespunztoare n instituiile financiare; rolul factorilor de reglementare i al ageniilor de rating. Aceste cauze specifice se ntlnesc n msuri diferite att n rile dezvoltate, dar mai ales n SUA ct i n rile cu economii emergente, desigur n proporii mai sczute. Cauza general a actualei crize financiare const n exacerbarea rolului instrumentelor financiare, a economiei nominale (monetare) n raport cu economia real n ceea ce privete asigurarea premiselor unei dezvoltri durabile. Aceast exacerbare a avut la baz componenta speculativ a modelului economiei de pia concurenial liber, dincolo de limitele admisibile i controlabile ale acesteia. Proliferarea intermediarilor n relaia producie consum, dincolo de contribuia efectiv a acestora la sporirea performanei muncii n producie i a eficienei economico-sociale n consum

8

nu nseamn dect valoarea adugat fals, ireal, cu evidente caracteristici parazitare, inflaioniste, de entropie n economie i societate. Neajunsurile majore n activitatea sistemelor naionale i internaionale de audit financiar contabil intern i extern, ca i a diferitelor agenii de rating care nu au fost n msur s trag la timp semnalele de alarm, s previn (early warning) producerea unor astfel de zguduiri financiare, ale pieelor de capital. Dar analiza atent a cauzelor, avnd n vedere amploarea i profunzimea fenomenelor de criz, va trebui fcut nu att pentru identificarea i sancionarea vinovailor individuali i/sau colectivi, direci i/sau indireci ci pentru nelegerea mecanismelor i cauzalitilor complexe ale fenomenului care, fr ndoial, va avea efecte pe diferite orizonturi de timp. Mai mult pentru a fundamenta msurile necesare n vederea contracarrii efectelor negative care submineaz sustenabilitatea creterii economice. 1.3.Etapele apariiei crizei financiare Criza financiar izbucnit la nceputul anului 2008 n Statele Unite i care ncepe s afecteze din ce n ce mai mult Europa a avut mai multe etape importante: Februarie 2007: n Statele Unite se nmulesc restanele la rambursarea creditelor acordate pe segmentul "subprime", al clienilor cu grad mare de risc, care provoac primele falimente ale unor bnci specializate. August 2007: Pieele de capital se prbuesc, confruntate cu riscurile privitoare la o propagare a crizei, iar bncile centrale intervin, ca s susin lichiditatea. Octombrie/decembrie 2007: Mai multe bnci mari anun deprecieri importante de active, ca urmare expunerilor pe piaa creditelor ipotecare cu grad mare de risc. 22 ianuarie 2008: Federal Reserve (Fed), banc central american, coboar dobnda cheie cu trei sferturi de punct, la 3,50%, msur de o mrime semnificativ. Fed a cobort apoi, pn la sfritul lui aprilie, dobnda cheie pn la 2%. 17 februarie: Banca britanic Northern Rock este naionalizat de guvern. 11 martie: Marile bnci centrale din lume fac eforturi concertate, ca s calmeze pieele de credit.

9

16 martie: Banca JPMorgan Chase anun preluarea bncii de investiii Bear Stearns la pre sczut i cu ajutorul financiar al Federal Reserve. 8 septembrie: Guvernul Statelor Unite preia controlul asupra companiilor de credite ipotecare Fannie Mae si Freddie Mac. Secretarul general al Trezoreriei Statelor Unite, Henry Paulson, a declarat c Fannie Mae i Freddie Mac "sunt att de mari nct prbuirea oricreia dintre ele ar fi cauzat mari probleme n pieele financiare din ntreaga lume". Ele dein aproape jumtate din creditele ipotecare acordate consumatorilor americani, aproximativ 5.000 de miliarde de dolari. Se intenioneaz preluarea de ctre Trezorerie a unei participaii din capitalul companiilor, urmat de achiziionarea de titluri garantate prin credite ipotecare emise de cei doi creditori i de stabilirea unor linii de credit. 16 septembrie: BCE injecteaz pe pia 70 de miliarde de euro pentru a reduce efectele crizei.Totodat, bncile centrale mondiale ncheie un acord ce prevede aciuni concertate ale bncilor din Japonia, Canada, Anglia, Elveia, Statele Unite si Uniunea European. 22 septembrie: Morgan Stanley i Goldman Sachs, grupuri financiare americane, anun c se vor transforma din bnci de investiii n holdinguri bancare, aciune care le va permite accesul la mprumuturi cu dobnzi mici i garantarea depozitelor de ctre FED. 23 septembrie: Preedintele Rezervei Federale, Ben Bernanke, i secretarul Trezoreriei, Henry Paulson, propun Congresului SUA un plan de salvare a pieelor financiare americane n valoare de 700 de miliarde de dolari, care va permite statului rscumprarea activelor negative deinute de bncile i de instituiile financiare aflate n pericol. Preedintele FED precizeaz c "scoaterea acestor active din bilanurile instituiilor financiare va contribui la reinstaurarea ncrederii n piaa financiar i va permite bncilor i altor instituii s acumuleze capital i s acorde creditele necesare pentru susinerea creterii economice". 24 septembrie: American International Group (AIG) semneaz un acord cu Rezerva Federal, prin care banca central va oferi asiguratorului un credit de pn la 85 de miliarde de dolari, n schimbul prelurii unei participaii de 79,9%. Acordul prevede c AIG trebuie s ramburseze creditul inclusiv prin intermediul vnzrii de active sau emiterii de noi aciuni sau titluri. AIG a nregistrat pierderi de 18 miliarde de dolari n ultimele trei trimestre. 28 septembrie: Congresul SUA ajunge la un acord n privina planului Paulson. "Actul de Urgen pentru Stabilizare Economic 2008" acord secretarului Trezoreriei SUA autoritatea i resursele necesare implementrii planului. S-a decis eliberarea imediat a sumei de 250 de miliarde 10

de dolari i s-a renunat la unul dintre cele mai sensibile puncte ale variantei iniiale - pachetul de pli compensatorii pentru directorii companiilor preluate sau falimentare. Mai mult, i se d dreptul guvernului american de a cumpra activele riscante ale unor bnci strine cu "operaiuni semnificative" pe teritoriul SUA. 1.4.Efecte i consecine ale crizei financiare n lume Efectele crizei financiare internaionale sunt multiple i afecteaz n msuri diferite una sau alta din rile implicate. n acest sens, o enumerare fie chiar i succint a efectelor din punctele de vedere economico-financiar ofer o baz pentru aprofundarea cercetrii n acest domeniu ca i pentru clarificarea i coroborarea acestora dup mai multe criterii i metode de analiz. Ne vom referi la cteva aspecte privind efectele pe termen scurt. Cel mai important efect, pn n prezent, reprezint falimentul unor instituii bancare i de credit din SUA i din rile membre ale UE ca urmare a intrrii n incapacitate de plat i a imposibilitii de recuperare a creanelor mai ales n domeniul imobiliar. Falimentul bancar i retragerile de bani din bnci, nencrederea n solvabilitatea acestora a antrenat o bulversare grav pe piaa bursier astfel c valoarea aciunilor la diferitele burse din lume pentru societi importante tranzacionate, a sczut n unele cazuri ntr-att nct s-a recurs la msura extrem de suspendarea tranzaciilor la burs pe anumite perioade de timp. Aceasta a generat o scdere brusc i uneori dramatic a capitalizrii bursiere, a banilor virtuali, prin reducerea fr precedent a preului aciunilor, ceea ce a fcut ca o bun parte a societilor tranzacionate la burs s-i reevalueze capitalul i s-i calculeze pierderile ca urmare a crahului financiar prin care au trecut. FMI consider c pierderile cauzate de criza financiar la nivel mondial vor fi de circa 1400 mild.dolari, cifr care desigur este preliminar, supus n continuare revizuirii, ca urmare a creditelor neperformante i activelor negarantate. Aceast cifr reprezint a doua revizuire de ctre FMI care n septembrie 2008 estima o pierdere de 1300 mild.dolari i n aprilie una de 945 mild.dolari. Ca urmare a acestor pierderi, analitii economici previzioneaz o ncetinire a creterii economice globale ca urmare a declinului produciei n statele dezvoltate i a ncetinirii dinamicii economice n economiile emergente. 11

Cderea pieei imobiliare n SUA, a avut drept consecine deteriorarea sectorului credite, creterea delictelor care au ca obiect ipotecile i tranzaciile imobiliare (credite de retail sau pentru corporaii) a influenat i economia european, ceea ce a condus la ieftinirea locuinelor, nsprirea condiiilor de creditare i stagnare economic. Alte efecte ale crizei financiare se refer la creterea presiunii inflaioniste, a ratei dobnzii i omajului, devalorizarea monedelor naionale i mrirea deficitelor de cont curent i a datoriei publice. 1.5.Efectele crizei financiare asupra Romniei Anul 2008 a nsemnat adncirea crizei i extinderea ei n aproape toat lumea, inclusiv n Romnia. Turbulenele pe pieele valutare, monetare i bursiere internaionale s-au manifestat i la noi, ncepnd cu finele anului 2008. Indicatorii macroeconomici au cunoscut o deteriorare accelerat, iar deprecierea monedei noastre naionale s-a accelerat rapid, dar n sincronizare cu alte valute regionale.Practic, toate valutele din regiune au cunoscut deprecieri severe, iar bncile centrale i guvernele au trebuit s adopte rapid msuri de stvilire a acestor tendine. Pentru Romnia, nceputurile crizei - octombrie 2008 - au coincis i cu diminuarea ratingului de ar sub limita de investment grade, (Wall Street, 2008), cu consecine imediate n creterea riscului de ar de la cca.1,7% n iulie 2008 la cca.6,5% la finele aceluiai an. n aceste condiii costul resurselor externe atrase de bncile romneti a crescut n mod semnificativ i, pe cale de consecin, au explodat dobnzile la credite. n plus, temerile induse de criza financiar n rndul populaiei au condus i la o precipitare a unora dintre clienii bncilor de retragere a unor sume nsemnate de bani lichizi i inute n numerar, acas, ori n seifurile bncilor. O alta parte a depozitelor populaiei n lei a migrat nspre devize euro, n special sau n titluri de stat, percepute ca plasamente cu risc zero.Creterea accelerat a deficitului bugetar, spre finele anului 2008 i nevoia crescnd de finanare a statului a pus presiune pe resursele i aa limitate - din economie conducnd la creterea accelerat a dobnzilor la depozitele clientelei bancare. 12

La aceasta s-a mai adugat i o lips de ncredere ntre bnci, determinat i de falimentarea sau preluarea de ctre stat a unor mari bnci occidentale, care a fcut s apar pe piaa interbancar romneasc dobnzi ce au depit - n octombrie 2008 - chiar i nivelul de 60-70% anual. n aceste condiii creditarea bancar a ncetinit drastic, iar n prima parte a acestui an, creditul extrem de scump nu mai avea o cerere calificat din partea agenilor economici,dar i a populaiei. n aceste condiii dificile, ncheierea unor acorduri de finanare cu organismele internationale: FMI, UE, BERD i BEI a devenit o prioritate absolut. Suplimentar s-au ncheiat i acorduri de tipul gentlemens agreement cu 9 mari bnci internaionale ce au subsidiare n Romnia, ca acestea s pstreze nivelul liniilor de finanare i s sprijine, n continuare, economia i populaia prin acordarea de credite n condiii rezonabile. n acelai timp BNR a adoptat msuri adecvate n vederea: reducerii cu 2 puncte procentuale a rezervelor minime obligatorii (RMO)n lei; creterii dobnzilor pltite pentru aceste rezerve; efectuarea de operaiuni bilaterale de refinanare a bncilor comerciale: repo,swap valutar etc.; utilizarea unei pri din rezervele valutare pentru calmarea cursului de schimb valutar; reducerea progresiv a dobnzii de politic monetar de la 10,25% la 9,50% pe an.

CAP.2.Piaa de capital i criza financiar. 2.1.Piaa de capital i criza financiar 2.1.1.Efectele crizei financiare asupra pieei de capital Criza pieelor de capital a nceput devreme n 2007 pe piaa de capital pentru mprumuturi ipotecare, mprumuturi legate n mod direct de piaa produselor financiare structurate. A continuat apoi n vara lui 2007 pe piaa de mprumuturi corporative de tip buyout, de asemenea legat de piaa produselor financiare structurate. Pe msur ce investitorii tradiionali pe aceast pia s-au micorat, valoarea produselor deja existente pe pia a nceput s scad. Deoarece bncile de investiii globale aveau att rol de investitor ct i rol de 13

intermediar pe aceast pia, scderea preurilor le-a forat s contabilizeze pierderi masive n timp record ncepnd din ultimele luni ale lui 2007. Aceste pierderi au atras scderea valorii bncilor, precum i necesitatea recapitalizrii lor cu capital privat, aciune derulat n primele 8 luni ale lui 2008. Cnd investitorii n capitalul acestor bnci au disprut i ei, a disprut ncrederea n aceste instituii. Deoarece bncile de investiii erau motorul principal al pieelor de capital, pierderea ncrederii n acestea odat cu falimentul Lehman Brothers a condus la blocarea ntregului sistem financiar la nivel global. Acel moment a marcat nceputul crizei economice, acutizat de criza pieelor de capital care se afl n desfurare de peste un an. Falimentul Lehman Brothers a marcat un moment important nu datorit pierderilor provocate de falimentul respectiv ci datorit dispariiei subite a ncrederii n bncile aflate n centrul sistemului financiar. Atunci a devenit clar pentru orice investitor, persoan fizic sau instituie, c orice banc e supus riscului falimentului subit, orict ar fi de mare i de vestit. Confruntai cu aceast nou realitate, investitorii au decis s i pstreze banii la ciorap, refuznd s mprumute oricui i oricum. Aproape instantaneu, au disprut creditele pentru cumprarea unei case, a unei maini, a produselor casnice de folosin ndelungat. Odat cu acestea au disprut creditele educaionale, creditele ctre agenii i subdiviziuni guvernamentale de orice fel, precum i mprumuturile de o zi ntre bnci. Paralizia subit a sistemului financiar nu avea cum s nu afecteze economia real. Dimpotriv, efectele acutizrii crizei financiare au fost aproape instantaneu simite n toate colurile economiei globale, ducnd la scderea produsului global brut pentru prima dat de la terminarea rzboiului. Odata declanat, orice criz economic devine un proces de durat. Creterea i descreterea economic au loc n etape care se msoar n multe luni. Soluiile de vindecare a crizei economice sunt extrem de complicate, relativ greu de controlat i iau mult timp de la implementare la materializare. Criza pieelor de capital e diferit. Pe piaa de capital crizele sunt de scurt durat, deseori pot fi subite i se pot vindeca relativ repede. Aceasta diferen marcant ntre criza economicsi cea a pieelor de capital e creat de faptul c refacerea economiei necesit coordonarea aciunilor unui numr foarte mare de participani n economie n timp ce pieele de capital sunt dependente de aciunile a doar ctorva instituii, precum bncile centrale. 14

n consecin, criza pieelor de capital e mult mai uor de prevzut i de controlat n timp ce criza economic are mult mai multe necunoscute i numai cu greu poate fi controlat. Mai mult dect att, pieele de capital sunt deseori privite ca un barometru prevestitor al activitii economice. Odat ce premizele refacerii economice au fost puse, investitorii tind s devin mult mai optimiti, chiar dac pn la refacerea economic mai e distan lung. La o astfel de atitudine asistm astzi pe Wall Street, unde investitorii neleg c asistm la dou crize separate cea a pieelor de capital i cea economic. i n timp ce criza economic e n plin desfurare, criza de pe Wall Street s-a ncheiat, aflndu-ne acum n perioada de vindecare care urmeaz oricrei crize. Efectele crizei financiare asupra pieei de capital pot fi structurate astfel: Efecte directe asupra instituiilor financiare: criza financiar a dat natere la falimente rsuntoare, restructurri de companii i instituii financiare, preluri i fuziuni, susinere financiar direct cu fonduri importante din partea guvernului american (au fost aprobate pn acum 700 mld. USD pentru a putea fi folosite n vederea salvrii economiei americane de la criz). O bun parte dintre aceste instituii sunt sau au fost listate la burs, ieirea lor de pe pia afectnd nu doar credibilitatea n piaa american de capital ci i volumul tranzaciilor bursiere, volatilitatea preurilor, nivelul randamentelor. Efecte asupra volumului i cotaiilor bursiere: volumul tranzaciilor bursiere este n uoar scdere ns impactul cel mai puternic l-a avut criza asupra volatilitii (riscului) i asupra randamentelor bursiere asociate mai ales instrumentelor cu venit variabil. Efecte asupra comportamentului investitorilor pe pia: n condiiile unei piee care nu mai ofer siguran i randamente ct de ct stabile i n uoar cretere investitorii se ndeprteaz tot mai mult de piaa de capital i i modific radical opiunile investiionale. Acest lucru are impact direct asupra costului capitalului i dobnzilor financiare. Panica, teama, efectul de turm, isteria sunt sentimente care domin n aceste momente masa mare de investitori confruntat de la o zi la alta cu pierderi tot mai mari. Efecte asupra reglementrilor privind piaa de capital: criza a condus la o serie de nvminte care s-au materializat ntr-o serie de msuri de intensificare a controlului asupra unor zone rmase n afara jurisdiciei bncilor centrale sau comisiilor de supraveghere a pieelor de capital. n paralel au fost aduse tot mai mult n discuie criteriile de acordare a finanrilor i metodologiile de risc i de rating folosite n decizia de 15

finanare. Mai mult, intervenia statului pe pieele financiare (care uneori a mers pn la cazuri extreme de naionalizare) a trebuit i ea legitimat printr-o serie de msuri legislative nemaintlnite de la Marea Criz. 2.1.2.Evoluia pieelor de capital n Romnia pe timpul crizei Anul 2008 a fost un an greu pentru investitorii la burs, scderea indicelui BET n 2008, de 71% i cea a indicelui BET-FI, de 84%, sunt nu numai cele mai mari variaii negative din istoria celor doi indici, dar i scderi de neimaginat cu mai puin de un an n urm.Cei mai muli investitori au avut pierderi n 2008: majoritatea au pierdut sume de bani pe masura ce portofoliile au sczut n valoare (mai mult pentru cei care nu au neles desfurarea i amploarea crizei, mai puin pentru cei care au analizat n mod obiectiv situaia). Casele de avocatur, considerate printre cei mai fini senzori cu care se pot msura performanele mediului de afaceri, susin c efectele crizei internaionale, devastatoare pe pieele externe, se fac simite n Romnia doar prin atitudinea mai prudent a investitorilor, nicidecum prin stagnri sau suspendri de proiecte. Piaa resimte o ncetinire a tranzaciilor imobiliare, a emisiunilor de aciuni i a finanrilor de proiecte, dar n domeniile Fuziuni i achiziii, Corporate, Litigii i Energie activitatea nu pare deloc afectat. Chiar dac n ultimele luni ale anului 2008 n-au putut fi raportate prea multe tranzacii noi, fa de cele prezentate de SFin la sfrsitul primului semestru din 2008, avocaii erau optimisti. Explicaia era urmatoarea: economia a fost nesemnificativ afectat de criza extern, singurele efecte vizibile fiind doar amnarea unor proiecte ca urmare a scumpirii banilor pentru investiii i a prudenei investitorilor. Evident, cele mai ncercate domenii au fost imobiliarele i finanrile, bncile i investitorii devin mai selectivi, se re-echilibreaz poziia de negociere ntre dezvoltator i finanator/investitor, tranzaciile dureaz mai mult i sunt mai scumpe. n general se remarc o pruden mai mare a celor care contribuie cu partea financiar. Dup un debut dezamgitor, influenat de prognozele pesimiste de la finele lui 2008, anul 2009 a fost unul cu evoluii peste ateptri la Burs, spun analitii. Dup un an n care Bursa de Valori de la Bucureti (BVB) a nceput dezastruos, rezultatele bune nu s-au lsat ateptate pentru cei care au tiut cnd s investeasc, afirm brokerii. Pe scurt, 2009 a fost un an cu evolutii peste ateptri. Au fost i puncte tari, i puncte slabe, dar, n medie, evoluiile au fost 16

relativ bune. Dup un prim trimestru dezamgitor, care a continuat tendina de scdere a anului precedent, aciunile au crescut susinut pe tot parcursul anului. Indicele oficial al Bursei, BET, a ctigat 158% de la minimele lunii februarie pn la nceputul lui decembrie 2009. Indicele societilor de investiii financiare, mai volatile prin tradiie, a nregistrat o cretere de 226% n acelai interval. Cu toate acestea, preurile au recuperat doar n mic msur scderile mari din 2008: fa de maximele lunii iulie 2007, BET nregistreaz n decembrie 2009 o scdere de 55%, iar BET-FI de 72%. Chiar dac prognozele de la nceputul anului 2009 erau extrem de negative, i asta s-a reflectat n tendina pieei din primele dou luni, foarte repede ns, chiar de la nceput de martie, atunci cnd investitorii i toat lumea n general erau la niveluri maxime de pesimism, tendina s-a inversat brusc i practic putem spune c am avut 10 luni consecutive de evoluie foarte bun a pieei. Lichiditate sczut, pe preuri ascendente. Dac preurile au oferit surprize plcute, lichiditatea s-a meninut redus. Valoarea medie zilnic a tranzaciilor cu aciuni pe piaa reglementat a BVB de 19,6 milioane de lei reprezint o scdere cu 29% fa de 2008 i cu 64% comparativ cu 2007. Piaa de capital a resimit din plin urmrile crizei care a afectat sistemele financiare mondiale n ultimii ani. Creterile de pre din 2009 s-au bazat mai mult pe o mbuntire a percepiilor investitorilor n ultimele trimestre i pe ateptri favorabile referitoare la ieirea din criz n anii care vin. Totui, preurile mai au mult de recuperat, iar numai cnd vom vedea i o mbuntire semnificativ a lichiditii putem trage concluzii mai serioase legate de ieirea din criz a pieei locale. BVB a avut i perdani, i ctigtori Unele companii listate la Bursa au avut evoluii mai mult dect bune n 2008. Rompetrol Rafinare Constana, Alumil RomIndustry i Compa Sibiu au consemnat aprecieri de peste 200% dac ne raportm la momentul de nceput al anului. Cifrele sunt chiar mai impresionante dac lum n calcul minimele din februarie i maximele din noiembrie-decembrie. La polul opus, companiile cu scderi n general au fost cele cu lichiditate foarte redus sau, n unele cazuri, cele cu probleme deosebite n perioada de criz: Carbochim, Zimtub, Comelf, Flamingo, Romcarbon etc. Influenele politice s-au simit i la Burs 17

Nici mcar Bursa nu a scpat de influena evenimentelor petrecute pe scena politic i, din pcate, nu ntr-un sens pozitiv. Stabilizarea situaiei politice, formarea unui nou guvern, prezentarea bugetului pe anul viitor, adoptarea unor msuri de gestionare a crizei economice n Romnia, creterea gradului de atragere a fondurilor europene i majorarea semnificativ a investiiilor n infrastructur sunt elemente absolut eseniale pentru buna funcionare i dezvoltare a pieei de capital, dar i a economiei. Brokerii cred c trebuie s se bazeze n continuare pe sectorul privat. Acetia susin c, influena factorilor externi rmne principalul element care va determina evoluia aciunilor listate la BVB i n 2010. Piaa local de capital va urma tendinele generale la nivel internaional, aa cum a fcut- o n fiecare din ultimii ani, chiar dac coeficienii de corelaie ntre aciunile romneti i cele internaionale scad uor n perioadele turbulente din economia sau politica romneasc. Se ateapt ca piaa local s beneficieze de o stabilizare a situaiei economice la nivel internaional, dar i de anumite evenimente punctuale locale: IPO ale unor firme private, lansarea pieei spot a BMFMS, majorarea pragului la SIF-uri. Prognoze pentru 2010 pe piaa de capital Exist un optimism moderat n ceea ce privete evoluia aciunilor. Se consider c minimele preurilor au fost atinse la nceputul anului trecut, iar acum sunt pe un traseu de revenire la normal al pieelor de capital. Totui, bursele nu pot crete la nesfrit, n ritmul ultimelor 2-3 trimestre, chiar i dup o criz de proporii. Brokerii se ateapt la un traseu sinuos al acestei reveniri, cu corecii negative i chiar perioade mai mari sau mai mici de evoluii n tunel (orizontale, fr un trend clar). Potrivit juctorilor din piaa bursier, cel mai potrivit i folosit cuvnt pentru 2010 ar trebui s fie tot prudena. Aceasta s-a dovedit un principiu bun pentru a naviga n prezenta criz, iar un element esenial al unei strategii ctigtoare la Burs este s nu pierzi prea muli bani. Dac nu ai pierdut prea mult te poi concentra pe ctiguri. Altfel, recuperarea pierderilor este dificil, spun brokerii. Prima parte a anului va fi foarte dificil pentru toat lumea, sunt de prere brokerii, care ateapt o limpezire a situaiei actuale cu privire la: evoluia omajului, a cursului valutar i a inflaiei, cum se vor descurca bncile cu creditele neperformante i ce dividende or s distribuie companiile pentru anul trecut. 18

3.Concluzii Criza financiar, nceput n septembrie 2008, a rezultat ntr-o recesiune economic extins, similar ca grad de severitate doar Marii Crize din anii '30. Pentru UE, aceast recesiune s-a dovedit a fi cea mai profund, lung i extins recesiune din istoria Uniunii. PNB-ul a fost estimat n scdere cu aproximativ 4% n 2009, att pe ansamblu UE, ct i n zona euro. Scderea cumulat de productivitate totalizeaz n jur de 5% de la nceputul recesiunii, n a doua partea a anului 2008. Aceast cifr reprezint aproape de 3 ori mai mult dect scderea medie nregistrat n ultimele trei recesiuni. Toate economiile sunt afectate de criz i, n rndul statelor membre mari, contracia de PNB n 2009 s-a ncadrat ntre 2% n Frana i pn la 4.5%-5% n Germania, Italia i Marea Britanie. n Romnia, criza a fost deosebit de sever, contracia de PNB fiind estimat a fi de 8% n 2009. Acest impact divergent al crizei reflect gradul diferit de expunere la turbulenele majore din sectorul financiar, de deschidere a relaiilor comerciale, precum i existena sau nu a unei inflaii de proiecte imobiliare nainte de momentul crizei. UE a reacionat rapid la recesiune i a propus un plan ambiios de relansare economic ce pune laolalt stimulentele fiscale pentru promovarea cererii, pe termen scurt, cu un program de investiii "inteligente" n vederea consolidrii perspectivelor de cretere, pe termen mediu i lung. Acest plan a fost agreat de toate cele 27 de state membre, la Consiliul European din decembrie 2008. A reprezentat recunoaterea clar a faptului c, doar prin coordonarea rspunsurilor la criz, Europa poate evita o recesiune profund i de lung durat. Statele membre au folosit stimulente bugetare de o mrime fr precedent, respectiv ntre 3 i 4% din PNB. Ele reprezint 400 de miliarde de euro orientate ctre iniiative pentru sprijinirea sectoarelor industriale i de afaceri, a proiectelor publice de investiii, precum i pentru stimularea direct a puterii de cumprare. ns, planul de relansare nu s-a concentrat doar pe obiectivele de termen scurt, ci a inclus i o agend de investiii i reforme structurale care s mreasc competitivitatea i potenialul de cretere al UE. Acestea se refer la mbuntirea accesului la finanare prin modificarea condiiilor-cadru pentru investiiile viitoare, sprijinirea mediului de afaceri i a spiritului 19

antreprenorial prin reducerea birocraiei aferente i creterea competitivitii Europei prin accelerarea procesului de inovare. n final, dar nu n ultimul rnd, a fost adoptat un program de msuri pentru restabilirea ncrederii n i consolidarea stabilitii pieelor financiare i pentru prevenirea colapsului sectorului bancar. UE a injectat aproape 300 miliarde de euro n recapitalizri i 2.5 trilioane de euro n garanii n sectorul financiar. Ea se ocup acum de "pasivele neperformante" de pe foaia de bilan a diferitelor bnci, pasive care obstaculeaz rectigarea ncrederii n sistemul financiar. A fcut i progrese substaniale n ce privete consolidarea sistemului de reglementare i supervizare a pieelor financiare. n mod particular, UE se preocup de actualizarea sistemului de supervizare astfel nct s fie mai bine adaptat la necesitatea de a monitoriza tranzaciile transfrontaliere de dimensiuni mari care au loc pe pieele financiare ale Europei. Acest lucru va deveni o component esenial a sistemului mbuntit de supervizare macro financiar propus pentru economia global. ns, pentru a avea succes, politicile de relansare depind de strategii de ieire din criz credibile n domeniul fiscal, structural pe termen scurt i monetar, nsoite de msuri de reparare a sistemului financiar i de o reform economic intensificat pentru impulsionarea potenialului de cretere. Dac sunt meninute peste necesitate, efectele benefice ale diferitelor msuri de sprijin vor fi depite de efectele secundare negative i astfel vor deveni un impediment n calea unei relansri sustenabile. Elaborarea i comunicarea unei strategii cu suficient de mult timp nainte de actuala ieire din criz va ancora ateptrile i va reduce incertitudinile. Va permite coordonarea oportun i va evita inversarea dezordonat a efectelor msurilor n urma evenimentelor ce au loc. Obiectivul unei strategii de ieire din criz depete ntoarcerea progresiv la "normalitate". Trebuie s consolideze relansarea economic de-abia nceput prin repunerea corect n funciune a sectorului financiar, asigurarea sustenabilitii datoriei publice, facilitarea ajustrilor structurale necesare, permiterea alocrii eficiente de resurse n economie astfel nct s permit recuperarea pierderilor de potenial de cretere cauzate de criz i lund n considerare alte provocri majore, cum ar fi mbtrnirea populaiei i schimbrile climatice.

20

Orice strategie de ieire din criz aplicabil la nivelul UE trebuie s ia n considerare diferenele naionale, precum i efectele ce decurg din politicile naionale. Efectele transsectoriale i transnaionale ale diferitelor politici de ieire din criz fac necesar coordonarea efectiv att n formularea ct i n punerea lor n practic. Nevoia de coordonare exist n fiecare sector, precum i la nivel trans-sectorial. Msuri de redresare economic n Romnia (pe termen scurt i mediu). Efectele crizei sunt multiple i enumerm urmtoarele: criza creditelor, costuri mrite ale finanrii, prbuirea pieelor de export, scderea ncrederii, deprecieri i riscuri de pierderi n cadrul bilanurilor contabile, scderea cursului aciunilor, ceea ce a dus la efecte negative asupra averilor. Criza declanat pe pieele financiare i extins la scara economiei globale impune noi provocri i ntrebri pentru societatea noastr, agraveaz sistemele deja existente cum sunt echilibrul social, vitalitatea ntreprinderilor,resursele naturale i energetice, migraia forei de munc. Pentru politica economic provocarea iminent o constituie consolidarea rapid a ncrederii consumatorilor i a investitorilor prin stimularea eficient a cererii.Cererea trebuie stimulat i este nevoie de ajutor rapid i eficient pentru cetenii cei mai afectai, adic pentru cei slabi att din punct de vedere social ct i al pieei forei de munc. Este dovedit, c piaa nu poate rezolva toate problemele i c se impune, cu necesitate,o politic realist, orientat mai puin spre ideologii.Guvernana economic necesit mai mult organizare i deci este necesar punerea n aplicare a instrumentelor de redresare, innd cont de recomandrile urmtoare: - Se impun mai multe investiii n cercetare, dezvoltare tehnologic i inovaie, (C.D.I.), infrastructur i educatie. Cercetarea, dezvoltarea tehnologic i inovaia reprezint o for motrice a competitivitii. - Avnd n vedere evoluia demografic, politic n domeniul pieei forei de munc impune o restructurare inteligent a economiei, care s urmreasc pstrarea i calificarea angajailor unei ntreprinderi n locul concedierii acestora, astfel ca n cazul consolidrii economiei s fie disponibili specialiti suficient de calificai. - Dac se impune utilizarea angajailor cu contract individual de munc pe durat nedeterminat, pentru o perioad de timp n regim de munc redus, aceast msur s fie 21

completat cu program de formare profesional n vederea mbuntirii nivelului de calificare. Sprijinirea omerilor trebuie continuat cu programe de recalificare. - Pentru cei cu venituri reduse, inclusiv omerii, trebuie cutate soluii speciale cum ar fi: ajutoare sociale direct orientate; mrirea cuantumului indemnizaiei de omaj prin raportare la salariul individual de baz; reducerea valorii TVA la unele produse alimentare i energie electric pentru consumatorii casnici; majorarea cheltuielilor sociale deductibile la nivelul angajatorului la un procent de 2,5%. - Sprijin acordat sectorului de afaceri cu scopul de a garanta, n special IMM-urilor, accesul simplificat la finanare. - Avnd n vedere c exist probleme de lichiditi, probleme care se vor agrava, este necesar un proces de recapitalizare, inclusiv asigurarea de suficiente mijloace financiare ntreprinderilor i gospodriilor. - Adoptarea de msuri eficiente mpotriva evaziunii i fraudei fiscale, a muncii fr forme legale (negru i gri). - Este necesar o armonizare general n domeniul impozitelor i a ntregului sistem fiscal. - n cadrul negocierilor salariale considerm c se impune o strategie pe termen mediu de aliniere a creterii salariale la creterea productivitii. Partenerii sociali trebuie s depun eforturi pentru a evita micorarea salariilor n sensul unei politici de cerit la vecini. - Se impune acordarea unei atenii sporite proiectelor de accesare a fondurilor europene, proiecte de economisire a energiei i de protecie a mediului, reducerea emisiilor de bioxid de carbon. - Referitor la solicitarea i obinerea unor mprumuturi dintr-un fond european sau FMI, trebuie s avem n vedere c Guvernul actual care solicit mprumut beneficiaz de acesta, iar guvernele urmtoare trebuie s suporte consecinele. - O atenie deosebit trebuie acordat modului de finanare a sistemelor de pensii. 22

- Reformarea pieei financiare prin respectarea urmtoarelor principii: transparena, limitarea prelurii riscului, prezentarea realist a riscurilor n cadrul bilanurilor, includerea fondurilor speculative i a capitalului privat n procesul de reglemenetare.

Bibliografiehttp://www.standard.money.ro www.financialtimes.com

23

www.capital.ro www.wall-street.ro www.zf.ro www.bnro.ro

24