LUCRARE DE DIZERTATIE FINANTE BANCIINTRODUCERE: Decaderea economiei de comanda reprezinta unul din evenimentele semnificative ale ultimei decade. Principalele obiective ale fostelor tari comuniste in procesul de tranzitie catre economia de piata se refera la cresterea eficientei economice si promovarea unei economii durabile. Procesul de tranzitie necesita aducerea capitalului strain necesar pentru finantarea restructurarii si dezvoltarii. Datorita faptului ca aceasta parte a Europei este o piata inca necunoscuta, investitorii cauta anumite cai pentru a o scoate din anonimat. Astfel, in momentul in care gandesc strategiile, se bazeaza frecvent pe analiza riscului Aceasta dizertatie contine 4 mari capitole. Primul capitol prezinta definitia riscului implicat de locatia uneia dintre parti intr-o anumita zona geografica, componentele sale si limitarea acestui risc. Folosind diferite variabile economice, capitolul 2 prezinta relatia dintre determinantele riscului si impactul lor asupra ratei tarilor cu risc atat pentru tarile dezvoltate sau in curs de dezvoltare, precum si relatia dintre rata tarilor cu risc si fluxul investitiilor straine directe in tarile in curs de dezvoltare. Urmatorul capitol prezinta aspecte particulare ale tarilor cu risc precum si procesul de investitie direct pentru Centrul si estul Europei. Ultimul capitol ne arata principalele tehnici ce pot fi folosite pentru a manevra riscul implicat de locatia tarilor in functie de zona geografica. Aceasta lucrare isi propune 2 obiective principale; sa sublinieze sensibilitatea acestor riscuri relativ la aspectele politice in aceasta parte a Europei si sa arate impactul pe care rata riscului il are asupra investitiilor directe, ca principala arma in dezvoltarea economiei. Lucrarea conchide ca un nivel ridicat de risc impune o diminuare a investitiilor straine. Deoarece capitalul extern este necesar pentru tarile din centrul si estul Europei, trebuie sa isi acopere trebuintele lor financiare din alte surse (imprumuturi sau rezerve) care slabesc foarte mult situatia lor economica. O VEDERE ISTORICA: Evaluare riscului de tara a aparut ca un rezultat al cresterii imediate a imprumuturilor internationale a tarilor in curs de dezvoltare in anul 1970. Cosset(1991) defineste rata riscului de tara ca un indicator al faptului ca imprumutatul; nu-si va indeplini obligatiile. Riscul de tara implica de asemenea si neplata sau intarzierea platii datoriilor si in special unde venitul este atribuit tarii imprumutatului.(Caouette, 1998) La inceput, majoritatea agentiilor specializate considerau anumiti factori economici drept

determinate in stabilirea riscului de tara, dar in timp mediul politic, social si cultural a devenit mai important.(de vRies citat de Herring 1983). Necesitatea evaluarii riscului de tara a fost asociat in principal cu 3 procese: investitia straina directa, diversificarea portafoliului si alocarea creditelor tarilor slab dezvoltate (LDC) Evaluarea riscului este necesara datorita faptului ca investitia straina directa(FDI) se face pe termen scurt sau lung, scopul riscului de tara venind sa prezica evenimentele politice, sociale si culturale care ar putea avea influenta negativa asupra investitiilor. Literartura aproba faptul ca riscul de tara sa fie definit de factori politici, sociali si culturali, cu toate ca uneori riscul de tara este definit de riscuri politice (Clark, 1997). Mai mult de atat, Buckley(2000) vede riscul de tara o componenta a riscului politic, definit ca o posibilitate ca guvernul local sa intervina impotriva companiilor straine si a investitiilor acestora. Riscul legal a fost identificat de Chorafas(2000) drept o categorie separata de riscul de tara impreuna cu riscul politic. Riscul legal este definit de aspecte precum: lipsa sistemului structurat, reguli sau legi incomplete sau imperfecte, nerespectarea regulilor, legi legate de faliment. Riscul de tara poate lua urmatoarele forme (Roy, 1994): renegarea datoriilor, riscul de neplata, neplata pe motiv de lipsa timpului, reprogramarea datoriilor, renegocierea datoriilor (doar o parte a imprumutului este platit sau reducerea ratei dobanzii), riscul de transfer (deprecierea monezii). Coyle(2000) considera riscul de tara ca o forma de risc financiar (risc asociat cu schimbari in conditiile financiare care pot afecta fluxul sau retragerea investitiilor, si il subivide in 3 categorii: economic, politic si regulat (riscul referitor la legislatie ce poate avea un efect negativ asupra profitului investitorilor : preluari sau fuziuni, refinantari si taxe, aspecte ale legilor companiei). Coyle vede riscul de credit, riscul de moneda, riscul de pret sau riscul de rata dobanzii, tipuri separate de risc financiar, nu ca si componente ale riscului de tara. For Couette 1998 riscul de tara este de fapt riscul de credit de tara., care poate fi divizat in urmatoarele tipuri: politic, social, economic, de mediu si regulat. Identifica chiar o alta dimensiune a riscului de tara : molima definita bun sau rau, ce afecteaza o tara se raspandeste si spre celelalte Caourttr 1998. Alte analize separa riscul detara in 6 categorii care se suprapun, dat fiind interdependenta dintre mediul politic, economic si social Duncan 2000 : riscul economic, riscul de transfer, riscul ratei de schimb, riscul locatiei, riscul eficientei, riscul politic.

RISCUL POLITIC:poate fi impartit in riscuri macro si micro Oetzel 2001 riscul macro se refer la schimbri politice neprevazute la nivel de ar, in timp ce riscul micro se refer la schimbri ce afecteaz industria in interiorul unei ri. Clark(1997) divide riscul politic in evenimente explicite. (evenimente care intervin sporadic si care

genereaz pierderi) si schimbari nentrerupte (evenimente ce influeneaz anumite sau chiar toate aspectele mediului de investiii directe strine). O alt distincie pune fa in fa riscul politic ( risc ce afecteaz o firm cu auxiliari in strintate) cu riscul politic specific ( risc asociat cu o anumit investiie ntr-o ar). Dar, atta timp ct aceste evenimente sunt ateptate sau uor de anticipat, putem spune ca nu ne confruntm cu un risc politic Nu doar riscul politic poate fi neprevzut, ci riscul in general. Importana factorilor politici a crescut, datorit ignorrii riscului politic ce poate duce la pierderi, in timp ce ingnorarea acestuia nu ofer nici o ans de succes. Caouette (1998) consider ca msur fundamental pentru riscul politic, felul n care constituia unei ri este aplicat, lucru ce reflect credibilitatea guvernului rii respective. Printre variabilele politice luate n considerare putem meniona: corupia, diferenele religioase i etnice interne, raportul mortalitii populaiei pe an i numrul revoluiilor pe an, extinderea drepturilor politice, extinderea libertilor politice, francheea general a instituiilor politice, exprimarea politic, participarea la cel puin un rzboi extern). RISCUL ZONEI GEOGRAFICE se refer la efectele posibile asupra unei ri, rezultate din dificultile existente ntr-o regiune, sau n ri care se aseamana, care au aceleai caracteristici. Poziia geografic, partenerii de schimb, graniele, distana dintre regiunile sau rile economice sau politice importante sunt indicatori ce definesc riscul generat de aezarea geografic. RISCUL SUVERAN a fost considerat un tip special de risc, deoarece se refer la abilitile i disponibilitatea guvernului de a face fa obligaiilor pe care le are, precum si a posibilitii acestuia de a-i renega responsabilitile. Riscul suveran este legat att de riscul de transfer (cnd ncasrile n valut sunt rare, guvernul are tot dreptul s impun resctricii pentru micrile de capital, n vederea achitrii datoriilor), economic ( abilitatea guvernului de a-i plti datoriile) i riscul politic ( guvrnul poate decide s nu-i ndeplineasc responsabilitile pe motive politice ). RISCUL ECONOMIC se datorez fluctuaiilor mediului economic reflectat de condiia economic a rii ( inflaie, rata omajului, nivelul salariului, rata schimbului valutar si politica monetar, politica fiscal, bariere de schimb valutar, ratele dobnzii pentru valut ) sau avantajul comparativ al rii ( epuizarea resurselor, declinul industriefiabilitate a riscului de ar n general. Crtic de asemenea componenta de judecat a oricrui fel de analiz ( cantitativ si calitativ). SommeNilie arat c n momentul unei analize n ceea ce privete garantarea unui mprumut rilor slab dezvoltate, bancherii au preri adverse cu privire la credibilitate. Acesta sugereaz c structura cestei componente poate fi mbuntit vizitnd ara aflat sub investigaie, altfel credibilitatea va lipsi. rile cu risc s-au comportat bine n comparie cu rile considerate sigure, deoarece ageniile de evaluare financiar nu accept o mbuntire a rilor in plan politic, social sau economic. Mascarenhas spune c este puin probabil ca analitii, care de obicei au o anumit experien in credite i finane, s posede cunotine n domenii ca economie, antropologie, politic sau sociologie, cunotine necesare evalurii riscului de ar. Chiar i calitatea informaiilor folosite determin nivelul riscului de ar, datorit lipsei unui mecanism care s garanteze relevana informaiilor

reinute. n plus, informaiile despre ar sunt disponibile cu anumite ntrzieri sau sunt doar pariale, nefiind posibil sa prevedem ce se va ntmpla. Datele adunate de organizaii si agenii pot fi folosite n orice circumstane. Mai mult, pot ntlni chiar dificulti n ncercarea cuantificrii aspectelor calitative. (dimensiunile politice sau culturale ). O alt piedic n ceea ce privete riscul de ar este reprezentat de lipsa unui format comun structurat de rating, care face difereniere ntre ri. Analitii evalueaz un grup de ri situate n aceeai zon geografic, lund n considerare acelei surse de risc. Alexander(1998) recomand analiza pieelor care ies la iveal (rile cu economie slab ), deoarece aceste ri mprtesc un risc comun, dei se difereniaz pe plan cultural i geografic. Dar, o important critic ne-o d realitatea : ageniile de evaluare financiar omit anticiparea corect a crizelor destul de importante cum ar fi n: America Latin, Asia sau Rusia. Baza sistemului de evaluare a riscului de ar este legat de numrul variabilelor luate n considerare precum i de gradul de complicaie al sistemului tehnic folosit. Dat fiind complexitatea interdependeelor existente ntre variabilele analizate, cntrind riscul de ar putem spune c e aproape imposibil s contruim un model care s asigure informaii corecte. S-a discutat i despre identificarea surselor de risc, metodelor de evaluare a riscurilor, chiar i despre previziuni legate de pierderi datorate riscului politic. Lensink (2000)vede riscutile politice i economice drept motivul pentru creterea capitalului n rile dezvoltate.Aceast concluzie este explicat de aversiunea rezidenilor n a investi intr-un climat domestic advers, prefernd s investeasc n straintate.Variabilele economice ce pot cauza capitalul flight sunt:ratele de schimb valutar supraevaluate, inflaia ridicat, deficitele bugetului, fluxul de capital.n definirea capitalului flight un rol important l are instabilitatea politic. Lensink(2000) face o distincie clar ntre capitalul flight, considerat anormal i capitalul normal, ca rezultat al investiiilor n straintate, bazate pe diversificarea portofoliului. Pe baza diversificrii investiiilor, rile cu risc politic sunt atractive,dei aceste piei sunt volatile(cu micri att ascendente ct i descendente) i nu sunt legate de pieele dezvoltate. n plus, investind n regiuni instabile politic, se accentueaz riscurile. Considernd investiiile pe plan internaional n pieele dezvoltate, riscul poate fi mprit n patru categorii(Errunza i Losq): riscul monedei(volatilitatea ratei de schimb valutar) , riscul politic(bariere puse fluxului capitalului, taxe , exproprieri) ,riscul de investiie i riscul legat de nivelul de dezvoltare al rii(mrime i lichiditate).Plecnd de la date strnse att din rilwe dezvoltate ct si din cele n curs de dezvoltare Cosset observ c riscul politic sau riscul de mediu nu este neaprat cu rile n curs de dezvoltare. Ca o component a riscului politic, instabilitatea politic(numarul schimbarilor ce au loc n guvern sau nivelul demonstraiilor cu caracter de protest, greve politice, mortalitae politic) este un factor major de luat n considerare n garantarea unui credit. Balkan(1992) adaug o alt dimensiune la mediul politic, i anume: nivelul democaiei.n momentul n care se amn un credit vorbim de o decizie politic. Citron(1987) i Balkan(1992) sugereaz c ndatoririle economice impuse rilor n curs de dezvoltare n vederea asigurrii unui mprumut sunt cauza instabilitaii politice a rilor respective.

Creditorii prefer n general ri care fac imprumuturi pentru a investi n defavorea rilor cere fac mprumuturi de consum. Din cauza acestui motiv, rile ce consuma toate fondurile externe au de pltit credite mari. Cu ct gradul de ndatorare este mai mare cu att nivelul rii respective este mai sczut. Dei noiunea de risc de ar a fost asociat cu rile slab dezvoltate, riscuri apar de fiecare dat cnd investitorii plaseaz bani intr-o alt ar dect ara lor. n vederea analizrii datelor relevante n ceea ce privete evaluarea riscului de ar este necesar s identificm ce motiveaz creditorii i nprumutaii sau investitorii. Investiia in strinatate aduce n discuie dou riscuri ce trebuiesc luate n considerare: riscul exogen(factor mai presus de controlul investitorilor) i endogen(risc derivat din comportamenutul strategic al guvernului fa de investitori). Riscul de ar asociat cu politicile guvernului i evenimentele poitice poate fi numit risc suveran. Aceast component a riscului de ar este considerat endogen , deoarece prin comportamentul lor , investitorii pot influena strategia guvernamental cu privire l atitudinea fa de investitorii strini.Erb crede c n calcularea riscului de ar trebuie s se in cont de risul sistematic(riscul nediversificabil). Un aspect important al riscului de ar l reprezint puterea guvernului arii respective. Investitorii se bazeaz pe un sistem legal pentru a fi siguri c investiiile lor sunt portejate, altfel vor evita s investeasc. Cu ct mai puternic este guvernul cu att mai riscant este considerat ara. Puin atenie a fost acordat i interdependenei existente intre economiile rilor slab dezvoltate i al celor dezvoltate. Dac rata dobnzii n tile slab dezvoltate este ridicat, n timp ce economia rilor dezvoltate este n declin, riscul crete n rile slab dezvoltate, deoarece pieele de export sunt grav afectate. Chiar dac rile slab dezvoltate i mbuntesc politica de export, rata domestic i politica ratei de schimb valutar pot fi serios afectate de aspecte pe care nu le pot controla : evoluia pieelor de export. Cnd o ar a contractat un mprumut este vzut ca o ar riscant, creditorii sunt tentai s trac de la mprumuturi pe termen lung la cele pe termen scurt. Cu toate c reducerea perioadei de creditare poate atrage anumite crize. Dei evaluarea riscului de ar implic att msuri calitative ct i msuri cantitative, Caouette consider c trebuie s fie analizate raportul proporie financiar. Riahi-Bek consider diversificarea portofoliului un indicator al riscului de ar. Bursa cere informaii pentru a evita conflictele cauzate de anumite veti favorabile sau nu, dei nivelul ridicat de informaii cerut de burs implic un risc n volatilitate. Se pare c nu este nici o nelegere cu privire la componentele riscului de ar i definiia sau coninutul lor. Ataat acestui capitol gsim un tabel cu componentele riscului de ar n viziunea diferiilor autori. Este recunoscut faptul c riscul de ar implic aspecte politice, economice i culturale. Ct de mult cntresc acestea depinde de fiecare autor.

CAPITOLUL 2 : ANALIZA STATISTIC A DETERMINANTELOR RATEI RISCULUI DE AR I IMPACTUL ASUPRA INVESTIIILOR STRINE DIRECTE. Aceast lucrare este un studiu de caz al rolului pe care l joac riscul de ar n Europa de Est i Central. n acest sens, datele folosite sunt furnizate de agenia de evaluare financiar Standard & Poor, care analizeaz 14 ri post-comuniste i principalii indicatori economici furnizai de Birourile de Statistic i Cooperare Economic. Dei ageniile ofer evaluri multiple (datorii pe termen lung, certificate de depozite, abilitatea de plat a companiilor de asigurri), evaluarea luat n considerare este cea suveran (probabilitatea ca guvernul local s intervin direct i/sau indirect, astfel nct abilitatea unui debitor s ntlneasc obligaii financiare n timp este afectat negativ). Motivul alegerii riscului suveran este dat de urmtorii factori: - un nou guvern are puterea de a renega aciunile precursorilor si, astfel nct contractele deja ncheiate, la fel i mediul economic vor fi afectate; - un guvern poate refuza s-i plteasc datoriile, fr a fi dat n judecat; guvernele sunt mai presus de jurisdicia curilor strine; - un guvern poate obliga indivizii sau companiile s-i plteasc datoriile fa de strintate; - datorit politicilor sale, guvernul poate afecta mediul de operare al investitorilor (local sau strin). Agenia Standard & Poor definete evaluarea ca opinie general a credibilitii. Compania ncredineaz evaluri att pentru moneda local ct i pentru valut, pe termen lung i scurt. Evalurile apreciaz capacitatea de nelegere pe plan financiar, n legtur cu moneda local sau valuta, acestea fiind raportate la timp, ncepnd cu AAA (cea mai mare categorie) pn la categoria cea mai mic pe temen lung, respectiv de la A1 pn la D pe termen scurt. Evaluarea suveran a monedei locale se refer la opinia ageniilor, precum i la abilitatea i disponibilitatea guvernului de a-i recunote responsabilitile financiare categorizate de moneda local. n acest sens principalii indicatori economici (politici fiscale i monetare reflectate de echilibrele bugetare, inflaie, sntatea financiar a sistemului bancar) sunt analizate n contextul stabilitii mediului politic i structurii economice i venitului. Pe lng factorii economici i politici analizai pentru evaluarea monedei, sunt examinai factorii externi ce pot afecta abilitatea guvernului de a-i plti la timp datoriile. Evalund valuta, dou categorii de risc sunt luate n considerare: riscul ratei de schimb valutar i riscul transferului: Riscul de transfer valutar reprezint acel risc valutar care este mai frecvent ntlnit n diferitele forme de cooperare economic. Acest risc este generat de condiiile economice (financiare, valutare) din ara importatorului care mpiedic sau obstrucioneaz transferul valutei ncasate de exportator ctre ara acestuia. Riscul de transfer valutar afecteaz numai un singur participant, exportatorul. Riscul cursului de schimb valutar reprezint posibilitatea nregistrrii unei pierderi n cadrul unei tranzacii comerciale sau financiare ca urmare a modificrii cursului valutar(apreciere-depreciere), a valutei de contract, n intervalul dintre momentul

ncheierii contractului i data efecturii plii n valut. Riscul valutar privind cursul de schimb afecteaz att pe importator ct i pe exportator. Metodologia ageniei Standard & Poor include risul politic i cel economic. Riscul politic msoar pierderea care ar putea s apar datorit instabilitii politice, exproprierilor, naionalizrilor, confiscrilor, revoluiilor sau rzboaielor. n ceea ce privete stabilitatea mediului social sunt luai n considerare att factori economici ct i factori non-economici (caracteristicile demografice i culturale ale populaiei). Riscul economic se bazeaz pe poziia financiar, flexibilitatea plilor i structura economic. Indicatorii riscului economic sunt prezenti n anex. Fa de aspectele politice, indicatorii economici se bazeaz pe cantitate. Criteriile folosite pentru evaluarea tranziiei economice urmeaz evaluarea metodologic general suveran (anexa 4 ) dat fiind motenirea economic i politic a acestor ri, modul de abordare difer n evaluarea pielor dezvoltate fa de aspectele particulare ce sunt accentuate: - progresul n crearea sistemului democratic-politic - progresul n obinerea stabilitii financiare i creterii economice - reorientarea schimbului valutar de la Est la Vest Printre criteriile analizate, problemele politice sunt cele mai importante. Dei indicatorii economici s-au mbuntit n majoritatea fostelor ri comuniste , mai mult sau mai puin, riscul de ar nu s-a schimbat. Dupa cum metodologia ageniei Standard & Poor implic studiul aspectelor economice i politice specifice unei anumite ri, concluzia este c acea regiune este mai sensibil caracteristicilor politice. Acest lucru nu se refr la faptul c indicatorii economici nu sunt lui n considerare, dar conteaz mai puin ca n rile dezvoltate. MODELUL cuprinde 2 pri: prima parte studiaz importana politic n evaluarea rilor din Europa de Est i Central; cea de-a doua parte prezint influena riscului de ar asupra fluxului investiiilor strine directe n rile n curs de dezvoltare. Modelul folosete evaluri suverane ale valutei pe termen lung, furnizate de agenia Standard & Poor. Alegerea perioadei de timp este afectat de disponibilitatea datelor(majoritatea fostelor ri comuniste au fost evaluate ncepnd cu 1996, doar Ungaria. Republica Ceh i Slovacia au fost evaluate ncepnd cu 1992,1993 i respectiv 1994) . 2.1. TESTAREA SENSIBILITII RILOR DIN ESTUL I CENTRUL EUROPEI Pentru a demonstra c procesul de evaluare a rilor dezvoltate difer de cel al rilor n curs de dezvoltare au fost stabilite dou grupuri de ri: grupul de control format di 16 ri europene dezvoltate (Austria, Belgia, Britania, Danemarca, Finlanda, Frana, Germania, Grecia, Irlanda, Italia, Olanda, Norvegia, Portugalia, Spania, Suedia, Elveia) i un grup de 10 ri fost comuniste (Bulgaria, Republica Ceh, Estonia, Ungaria, Latvia, Lituania, Polonia, Romnia, Slovacia, Slovenia ).

Sensibilitatea rilor din Centrul i Estul Europei fa de aspectele politice este confirmat de slaba relaie dintre indicatorii economici i evaluarea riscului . Urmtorii 7 indicatori economici au fost luai n considerare : produsul domestic n ansamblu, omajul, inflaia, ratele de schimb valutar, exportul i bilanul curent. Timp de cinci ani, raportul dintre evaluarea riscului i evoluia indicatorilor menionai au fost studiate pe ambele grupe de ri. Rezultatele difer : n cazul rilor n curs de dezvoltare exist o slab relaie ntre evaluarea riscului de ar i indicatorii economici sub observaie, n timp ce pentru rile dezvoltate rezultatele sunt n sens invers. Modelul econometric i rezultate: Este propus urmtoarea ecuaie statistic: Schimbare in evaluarea riscului = K + B1 % GDP - B2 % OMAJ - B3 % INFLAIE + B4 % RATA SCHIMBULUI - B5 % IMPORT + B6 EXPORT + B7 % BILANUL CURENT + e Variabila dependent schimbarea n evaluarea riscului a fost definit ca schimbarea n evaluare n anul n curs comparativ cu anul precedent, pentru perioada 1999-2000. - dac evaluarea nu s-a modificat, variabila dependent a fost nregistrat 0 - dac evaluarea n anul curent este mai bun dect n anul precedent variabila dependent a fost de +1 - dac evaluarea n anul curent este mai rea dect n anul precedent, variabila dependent este de -1 o relaie pozitiv se prevede ntre evaluarea riscului i %GDP (se remarc o cretere a GDP-ului an de an, evaluarea riscului se poate mbunti), % ratele schimbului (aprecierea monedei naionale este considerat un aspect pozitiv, ce poate mbunti evaluarea riscului), % exporturi (nmulirea exporturilor) i % bilanuri curente (percepute ca diferen ntre pli i ncasri, influennd abilitatea rii de a genera fonduri suficiente pentru a-i acoperi cheltuielile). Pentru celelalte variabile independente: % omaj, % inflaie i % import, relaia prevzut este una negativ; creterea omajului duce la o cdere a economiei, astfel nct cu ct omajul este mai sczut cu att crete economia i astfel se amelioreaz rata riscului. O inflaie n cretere este asociat cu rate ale dobnzii ridicate, care duc la creterea costului de capital pentru o investiie. Astfel cnd inflaia este sczut, rata riscului se poate ameliora. Importurile variaz invers proporional cu rata riscului, importurile cernd mai mult valut pentru pli, expunnd ara la riscul schimbului valutar, astfel nct cu ct nivelul importurilor este mai mare, cu att mai mare este posibilitatea unei proaste evaluri. Va fi testat urmtoarea ipotez: H0: riscul de ar nu este influenat de indicatorii economici O ipotez alternativ:

H1: riscul de ar este influenat de indicatorii economici REZULTATE I CONDIII: n rile n curs de dezvoltare doar 28,3% n schimbarea evoluiei riscului de ar poate fi explicat de schimbul indicatorilor economici (fig.5). Variabilele economice nu sunt semnificative din punct de vedere statistic, coeficienii care sunt considerai semnificativi depesc 0.05. Mai mult de att,valorile t sunt negative pentru 5 din cele 7 variabile dependente. Ecuaia de regresie estimat pentru rile n curs de dezvoltare este: Schimbare in evaluarea riscului = 0.04431 0.003598% GDP 0.006367% OMAJ - 0.009590% INFLAIE 0.02716% RATE DE SCHIMB - 0.003811% IMPORT + 0.009498% EXPORT + 0.0000109% BILAN CURENT S-a descoperit c rata riscului de ar este direct proporional cu exportul i echilibrul i invers proporional cu GDP , omajul, inflaia, rata schimbului valutar i importul. n consecin, considernd nivelul sczut de importan a variabilelor independente, putem accepta ipoteza nul, astfel nct pentru rile n curs de dezvoltare luate n discuie n aceast lucrare, indicatorii economici nu au nici o influen asupra ratei riscului de ar. Astfel nct, n timpul procesului de evaluare a nivelului riscului ntr-o ar , analiznd aspectele politice i sociale, putem spune c problemele politice sunt determinate pentru mbuntirea ratei riscului. Importana aspectelor politice pot rezulta din faptul c n aceste ri controlul politic este pregnant activitilor economice, ajungndu-se la corupie. Acceai ipotez nul a fost testat i pe rile dezvoltate. Schimbarea n rata riscului de ar este explicat ntr-o proporie mai mic fa de schimbrile indicatorilor economici. (23,5%), importana variabilelor este mbuntit, valorile t sunt pozitive. Doar inflaia este nesemnificativ din punct de vedere statistic, lucru reflectat n micile schimbri anuale ale inflaiei n rile dezvoltate. Exportul a fost exclus i se coreleaz perfect cu bilanul curent. Ecuaia regresiei estimat pentru rile dezvolate este: Schimbare in evaluarea riscului = 0.03971+0.06025%GDP + 0.01174% OMAJ + 0.01141% INFLAIE + 0.01067% RATA SCHIMBULUI + 0.01995% IMPORT 0.01909% BILAN CURENT Pentru rile dezvoltate, riscul de ar se coreleaz n mod pozitiv cu toi indicatorii: omajul, inflaia, importul i echilibrul curent.

Relaia pozitiv dintre import i riscul de ar se explic prin creterea GDP-ului care impune un nivel ridicat de importuri. Eliminnd inflaia, semnificaia global a modelului de imbuntete de la 0.2 la 0.10 precum i semnificaia variabilelor independent, care pentru rile dezvoltate duce la respingerea ipotezei nule. Astfel cnd vine vorba de schimbrile indicatorilor economici a rilor dezvoltate, putem vorbi de o influen major asupra procesului de evaluare a riscului. 2.2. Influena riscului de ar asupra nivelului direct de investiie strin. n vederea testrii impactului riscului de ar asupra nivelului investiiilor directe strine n dezvoltarea rilor, legtura dintre aceste dou variabile a fost studiat ncepnd cu anul 1996 i pn n anul 2000. Modelul econometric: s-a produs urmtoarea formul INVESTIIILE DIRECTE STRINE = K + B1 % RISC DE AR + e Variabila dependent (schimbarea investiiilor directe strine calculate ca procent anual al schimbului din 1996 pn n 2000) se ateapt s varieze n raport direct cu schimbrile n rata riscului de ar: o schimbare pozitiv n rata riscului de ar apare din fluxul investiiilor directe. Ipoteza testat este : H0: nivelul investiiilor strine directe nu este influenat de rata riscului de ar n dezvoltarea rilor O ipotez alternativ este urmtoarea: H1: nivelul investiiilor strine directe este influenat de rata riscului de ar n dezvoltarea rilor REZULTATE I CONCLUZII: O ecuaie estimat este urmtoarea: INVESTIIILE DIRECTE STRINE = 45.273+67.413 risc de ar Dup cum se atepta, avem o legtur pozitiv ntre rata riscului de ar i investiiile strine directe, schimbrile n planul investiiilor strine directe fiind explicate de schimbrile n planul ratei de risc de ar, n proporie de 12,6%. Variabila independent este semnificativ = 0.037 i ca valoare t = 2.178. n aceste condiii, ipoteza nul este respins, astfel nct o rat a riscului mbuntit poate atrage investiiile strine. Deoarece creterea capitalului strin este necesar n susinerea creterii economice pe termen lung, politica de promovare a investiiilor strine directe este crucial. Ceea ce nseamn c barierele ctre investiiile strine directe (component a

riscului de ar) trebuiesc reduse, ceea ce duce la mbuntirea ratei riscului. Cu ct mai riscante sunt rile, cu att mai refractari sunt investitorii strini n a-i plasa banii. Deoarece aceste ri au nevoie de intrri de capital strin pentru dezvoltare i pentru c investitorii strini evit s investeasc pentru sigurana banilor lor, rile sunt forate s mprumute bani, chiar i n condiii nefavorabile (rata dobnzii mare, pe termen scurt) ce nrutete situaia. Exist o legtur strns ntre riscul de ar, investiiile strine directe, datorii, rezerve, statutul economiei. Riscul de ar influeneaz nivelul investiiilor strine directe, care la rndul lor afecteaz rezervele precum i statutul economiei (definit de indicatorii economici). Pe de alt parte, nivelul ndatorrii poate avea impact asupra riscului de ar (un nivel ridicat de ndatorare poate fi considerat semn de slbiciune). n schimb, o rat slab a riscului poate influena statutul economic ce afecteaz investiiile directe, necesare pentru recuperarea economiei. CAPITOLUL III: RISCUL DE AR I INVESTIIILE STRINE DIRECTE. PARTICULARITILE RILOR DIN CENTRUL I ESTUL EUROPEI. 3.1. Determinantele investiiilor strine directe n contextul riscului de ar. Scopul analizei conceptului de risc de ar este identificarea factorilor care contribuie la creterea probabilitii n ceea ce privete diminuarea beneficiilor investiiilor fcute peste hotare. n general vorbind, orice tranzacie implic un anumit grad de risc, dar n tranzaciile internaionale intervin riscuri suplimentare. Riscul de ar este de fapt un risc suplimentar i poate aprea dintr-o varietate de diferene existente n structurile economice sau politice, n mediul socio-politic i poziionarea geografic. Credina general se bazeay pe disproporia factorilor economici, sociali sau politici dintr-o ar ce duc la creterea riscului napoierii investiiilor facute. Dei putem vorbi de un grad general de risc asociat cu o ar, trebuie avut grij cnd vine vorba de neechilibrul unui anumit factor, deoarece poate avea diferite impacturi (i astfel putem ajunge la diferite nivele de risc) asupra diferitelor tipuri de investiii. n consecin, analiza riscului de ar trebuie adaptat innd cont de specificitatea investiiei. n timp, focarul analizei riscului de ar s-a schimbat. n anii 1970 i 1980, focarul era bazat pe mprumuturile garantate de creditorii privai unui guvern suveran i riscului asociat acestui proces. n aceste condiii, analiza risuclui implic investigarea factorilor ce ar putea afecta abilitatea rii de a ctiga moneda strin pentru a-i putea plti datoriile, precum i disponibilitatea acestuia de a-si plti datoriile. n zilele noastre, n centrul ateniei se situeaz analiza factorilor ce pot influena returnarea investiiei pentru un investitor privat. Cu ct perioada de investiie este mai mare, cu att mai mari sunt categoriile de risc ce por influena proiectul. (Abbdullah,1987) De exemplu, pentru investiiile pe termen lung, impactul riscului de transfer cntrete mai puin deoarece de obicei rile impun restricii de capital cnd ncasrile resurselor strine sunt insuficiente.

Unul dintre principalii factori care influeneaz beneficiile investiiilor este costul de capital, care poate fi afectat la rndul lui de surse de finanare ale afacerii. Metoda finanrii depinde nu numai de strategia adoptat, ci i de factori restrictivi cum ar fi: - schimbarea restriciilor sau controlul n rile gazd; - o rat ridicat a inflaiei, o cretere nceat a economiei n rile gazd; - accesul restricionat la pieele de capital local; - proporiile parteneriatelor; - politicile de taxare att n rile gazd ct i n cele oaspete; - costul finanrii. Obinnd un nivel de coresponden a beneficiilor provenite din investiiile strine directe implic mai mult dect eliminarea barierelor n acest domeniu: implic crearea i susinerea unui mediu competitiv, de exemplu: uurina cu care anumite companii pot intra i iesi pe o anumit pia. ara de origine este de asemenea un subiect important, analiznd procesul investiiilor strine directe, deoarece avem de-a face cu diferene semnificative n tiparele parteneriatului, n structura companiei i n pricesul de management pentru companiile din anumite ari.(de exemplu, n Germania exist o tradiie: marile companii sunt dominate de acionari ce dein mize semnificative, n Frana, avem acelai tipar, diferena constnd n faptul c aceste companii sunt controlate de proprietile familiale). Mrimea companiei surs conteaz, deoarece de obicei companiile mai mici au mai multe caracteristici domestice dect una mai mare, i tind s investeasc n vecintatea geografic i cultural. (Hunya,2000). Prea multe reglementri birocratice i fac pe investitori s fie ezitani n ceea ce privete investiiile peste hotare. Majoritatea rilor impun investitorilor strini nregistrarea la guvern i aprobarea din partea acestuia asupra investiiilor. Autorizaia este dat dup analiza cu grij a informaiilor puse la dispoziie de companie: impactul activitilor companiei asupra balanei plilor; transferul tehnologiilor; training-ul managerilor locali; compatibilitatea cu obiectivele naionale ale rilor gazd. (Ramcharran, 2000). Schneider (1985) i critic pe cei care cred c factorii politici sau economici pot fi determinani n ceea ce privete nivelul investiiilor strine directe n rile slab dezvoltate. Acesta sugereaz un model unde distribuirea direct strin este simultan influenat de combinarea a dou categorii de factori, de asemenea consider nepotrivit integrarea factorilor economici i politici ntr-un indicator de risc, datorit interdependenei dintre aceste dou categorii. n vederea atragerii capitalului strin, rile ofer investitorilor strini o varietate de stimulente (Ramcharran, 2000): - recompensa n cazul naionalizrii i repatrierii plilor fcute; - repatrierea ctigurilor rezultate din vinderea ntreprinderilor i dividentelor; - repatrierea altor forme de venit (onorarii);

-

stabilizarea taxelor, precum i alte regularizri; convertibilitatea monedei locale.

Toi factorii mai sus menionai trebuie analizai n contextul tendinei economiei globale. Cel mai bun exemplu pentru a demonstra necesitatea acestei integrri este reprezentat de economia american a crei influen se asteapt s cauzeze o diminuare n fluxul investiiilor strine directe n rile dezvoltate n anul 2001, n timp ce pentru rile deja dezvoltate nivelul investiiilor strine directe rmne constant. (The Economist, februarie 2001). 3.2. Particularitile investiiilor strine directe n rile din Centrul i Estul Europei. ncepnd cu sfritul anului 1989 i nceputul anului 1990, rile din Centrul i Estul Europei i-au schimbat regimul de la economia planificat la economia de pia, cu scopul unei eventuale integrri n economia mondial. Noile guverne democratice s-au ocupat cu dezvoltarea structurilor necesare pentru o economie de pia, n acest sens fiind implementat un pachet de reforme : privatizarea ntreprinderilor statului, formarea pieelor competitive; eliminarea barierelor n tranzaciile internaionale; politici pentru stabilizarea macro-economiei; stabilirea cadrului legal (n special legile ce privesc drepturile de proprietate i legile comerciale), precum i instituiile eseniale n economia de pia ( Ramcharran, 2000). Tranziia spre o economie competitiv aduce n discuie dou condiii eseniale: fluxul mare de capital strin pntru a putea suporta reconstrucia , dezvoltarea i crearea instituiilor de pia pentru a susine procesul de tranziie, deoarece economiile planificate se bazau pe proprietile de stat i obiectivele care se stabileau erau planificate de autoritile politice. Principalul mod prin care investiiile strine directe erau transferate n rile din Centrul i Estul Europei este reprezentat de companiile multinaionale (MNC). Dei rile din Centrul i Estul Europei i pot acoperi nevoile din capitalul internaional (mprumuturi, credite instituionale), investiiile strine directe sunt avantajoase deoarece implic transferuri de tehnologii, abiliti antreprenoriale (Ramcharran, 2000). Pn acum fluxul investiiilor strine directe n rile din Centrul i Estul Europei nu a contribuit la creterea economic, a avut un impact mai mare n privatizare. (de exemplu, statul i-a vndut averile investitorilor). Aceast regiune este caracterizat de o inflaie mare, de o productivitate sczut, de controlul politic asupra activitilor economice, lucru ce duce la corupie i la dezvoltarea ueni economii neoficilae (care poate afecta negativ nivelul de risc prevzut), dar sunt anumite industrii (turismul, hotelurile, cateringul, asigurrile), care nu au fost exploatate pe deplin i prezint oportuniti pentru investitorii strini. Astfel, mrimea pieelor i dezvoltarea economic sunt dou lucruri ce fac ca rile din Centrul i Estul Europei s fie atractive. Din punct de vedere legal, principala ameninare vine de la legile netestate i neclare ale drepturilor de proprietate : bunurile existente pot fi mai trziu revendicate de proprietarii privai de ele n timpul perioadei comuniste.

Vorbind de dezvolatare economic, rile din aceast regiune nu erau uniforme nainte de reform, lucru reflectat n nivelul actual al dezvoltrii economice i politice. De exemplu, ncepnd cu anul 1960, Ungaria a adoptat anumite reforme economice ce confer o autonomie parial companiilor de stat. Polonia nu colectiviza agrivultura. n consecin, aceste dou state (mpreun cu Republica Ceh) sunt cele mai dezvoltate din regiune. Fluxul investiiiloe strine directe este preponderent concentrat n rile cu un nivel avansat n ceea ce privete tranziia economic i politic (anexa 13). Anumite relaii mai sus menionate nu sunt ntotdeauna valabile. S-a tras aceast concluzie dup stabilirea unei regresii n ceea ce privete raportul dintre fluxurile investiiilor strine directe din rile vestice spre rile din Centrul i Estul Europei. rile aduse n discuie sunt toate foste ri comuniste, n care investiiile vin doar din strintate 1: Bulgaria, Republica Ceh, rile Baltice, Ungaria, Polonia, Romnia, Slovacia, Slovenia, Ucraina, Rusia. rile investitoare sunt: Austria, Belgia, Britania, Danemarca, Finlanda, Frana, Germania, Italia, Japonia, Koreea, Olanda, Norvegia, Portugalia, Spania, Suedia, Elveia, America. 2 1. 2. Potrivit OECD : Anuarul de statistic a investiiilor directe strine, 1999, acestea sunt rile care nregistreaz fluxuri strine directe. Potrivit OECD : Anuarul de statistic a investiiilor directe strine, 1999, acestea sunt rile care investesc n rile fost comuniste.

Ecuaia statistic propus este: FDI = K + 1 nivelul venitului + 2 suprafaa + e Variabila dependent, FDI (investiiile strine directe) reprezint fluxul investiiilor directe din rile investitoare n rile din Centrul i Estul Europei n perioada 1990-1998. Variabilele independente sunt: nivelul venitului (de exemplu, raportul produs domestic brut/numar de locuitori pentru rile n curs de dezvoltare n aceeai perioad) i suprafaa rilor gazd publicate de Banca Mondial. Se ateapt ca nivelul investiiilor strine directe s varieze direct proporional att cu nivelul venitului ct i cu suprafaa rii : cu ct mai mare este raportul produs domestic brut/numr de locuitori i ntinderea rii gazd, cu att mai mari sunt investiile strine directe n acea ar. A fost testat urmtoarea ipotez: H0: Nivelul investiiilor strine directe n rile din Centrul i Estul Europei nu este influenat de raportul produs domestic brut/numr de locuitori i nici de ntinderea acestor ri. O ipotez alternativ este urmtoarea:

H1: Nivelul investiiilor strine directe n rile din Centrul i Estul Europei este influenat de raportul produs domestic brut/numr de locuitori i de ntinderea acestor ri. Rezultate i concluzii: Modificrile nivelului investiiilor strine directe sunt explivate n proporie de 1% de modificarea raportului produs domestic brut/numr de locuitori i de suprafaa rii gazd (anexa 11). Variabilele independente au semnul ateptat. S-a deswcoperit c nivelul invetsiiilor strine directe variaz direct proporional cu nivelul venitului i suprafaa rii, cnd vorbim de rile din Centrul i Estul Europei: FDI = 167.128,00 + 0.005822 * nivelul venitului + 0.03287 * suprafaa Variabilele independente nu sunt att de semnificative ct sunt valorile t fa de statisticile t. Semnificaia global a modelului este sczut (0.444). n aceste condiii ipoteza nul este acceptat, astfel nct nivelul investiiilor strine directe n fostele ri comuniste luate n discuie nu este influenat nici de raportul produs domestic brut/numr de locuitori, nici de suprafaa acestor ri. Similaritile culturale sunt cele care influeneaz ndreptarea investiiilor strine directe spre rile din Centrul i Estul Europei. Germania i Austria au aceste avantaje n faa majoritii rilor din Centrul i Estul Europei, dar mai ales fa de Polonia, Ungaria, Republica Ceh i Romnia (care la rndul su se bucur de similariti culturale ct i de limbaj cu Italia i Frana). Poziia de lider a Germaniei (anexa 12) se nate din faptul c tehnologia, organizaiile i cultura transferate prin investiiile strine directe sunt n principal germanice. Trebuie s inem seama de faptul c riel vecine cu cele din UE (Republica Ceh, Polonia, Ungaria) au avantajul faptului c economia lor a fost influenat de cea a rilor vestice. Mai mult, investiiile strine directe au fost direcionate ctre sectorul produselor industriale, financiare i sectorul telecomunicaiilor. Sectoarele considerate vitale unei ri (cum ar fi energia) nu sunt deschise investiiilor strine. Sectorul bancar este cel mai bine reprezentat n rile din Centrul i Estul Europei. n afar de Regatul Unit, majoritatea bncilor europene (de exemplu, Creditanstalt, ING-Barings, ABN-Amro Bank) au filiale n Centrul i Estul Europei. Healey(1994) divide oportunitile oferite de rile din Centrul i Estul Europei lund n considerare profilul companiilor investitoare: costul orientativ, firmele cuttoare de resurse ce pot beneficia de munc calificat n raport cu salariul din rile vestice; companiile orientate spre piee de desfacerepot beneficia de planuri dezvoltate rezultate din noile piei de desfacere. Ambele tipuri de firme au de altfel acces la cele mai ieftine bunuri locale. Procesul investiilor strine directe poate fi de asemenea influenat de raportul diplomatic dintre rile gazd i rile oaspete. UE este implicat n procesul negocierilor

integrrii rilor din Centrul i Estul Europei n uniune. Au fost cazuri cnd naionalitatea investitorilor a avut importan n procesul privatizrii (de exemplu, guvernul romn i-a artat preferinele fa de un investitor francez, pentru a evita investitorii rui; iar legislaia Ungariei nu a permis licitaiile n ultimii cinci ani). Dei comunismul a fost dat deoparte, situaia n ri ca Rusia i fosta Iugoslavie este instabil, mediul este instabil, lucru ce poate duce la creterea probabilitii restaurrii regimului autoritar. (Rusia 1991-1993). n aceast regiune intervine corupia oficialilor. Hellman (2000) demonstreaz c taxele sunt sectoarele n care mitele se nmulesc. (anexa 14). n aceste condiii, investitorii strini sunt refractari n plasarea banilor, singuar soluie fiind mprumuturile fondurilor din bncile internaionale. Din pcate, nici aceast opiune nu este demn de ncredere, deoarece dup cum tim, dup criza din 1982 n care rile slab dezvoltate nu au reuit s-i plteasc datoriile, bancherii au renunat la finanarea acestor ri. Deoarece banul public nu ajunge s acopere toate nevoile, cea mai bun soluie este investiia strin direct. n timpul comunismului multe bunuri erau produse de o singur ntreprindere, pentru a beneficia de avantajele economiei n ceea ce privete producia n mas. Mai mult, nivelul omajului era sczut (de exemplu, n 1990, Bulgaria -1,6%, Ungaria- 1,6%, Polonia 6,1%)3 mulumit angajrilor n mas n ntreprinderile de stat. Datorit creterii cheltuielilor publice s-a ajuns i nc se ajunge la un deficit crescut, acoperit de printarea monedei, n loc de printarea titlurilor guvernamentale. n consecin, inflaia a crescut. Iniial, inflaia a fost restrns de controlul preurilor. Dup dezlnuirea preurilor, inflaia nu a mai putut fi controlat. (anexa 15). 3 Sursa OECD : omajul este exprimat prin procentajul forei de munc. Dat fiind poziia financiar slab a multor guverne, aceste ri se zbat s-i menin rezervele monedei oficiale. Cum importurile au crescut, guvernele au dou posibiliti: deprecierea inflaionar a ratei de schimb valutar i diminuarea rezervelor. n aceste condiii , perspectivele repatrierii profiturilor sunt ameninate de eventuale restricii. Poate c punctele forte ale rilor din centrul i Estul Europei sunt educaia,aceasta fiind obligatorie i fora de munc, incluznd cererea masiv a produselor vestice. Pe lng aceste beneficii sunt anumite aspecte negative care trebuiesc luate n considerare: - pentru statele CIS 4 nu se vorbete de o reinstaurarea a capitalismului, acestea fiind ocupate de USSR n 1917, - dei, n restul rilor capitalismul s-a instaurat n 1940, dup 40 de ani de comunism, atitudinea populaiei fa de pieele libere este precaut (i uneori este exprimat de sabotaj), locuri de munc pe via i salarii egale pentru toi, - libertatea politic a ncurajat tensiunile etnice i micrile naionaliste, ce ntrete opoziia fa de investitorii strini.

4 Comunitatea statelor independente (CIS) se refer la rile din Uniunea Sovietic : Armenia, Azerbaijanul, Belarus, Estonia, Georgia, Kazakstan, Kyrgyzstan, Latvia, Lituania, Moldova, Rusia, Tajikistan, Turkmenistan, Ucraina i Uzbekistanul. Estonia, Latvia i Lituania sunt de asemenea cunoscute ca i State Baltice. Procesul investiiilor strine directe nu are beneficii numai din rile din Centrul i Estul Europei, ci i din activitile partenerilor strini pe teritoriul lor. n consecin, dup cum economia este predominant guvernat de companiile multinaionale, rile nu pot controla pe deplin destinaia profiturilor. Pe de alt parte, rile cu investiii strine puternice, pot nregistra un ritm rapid de dezvolatre, mbuntirea structurilor economice i creterea competitivitii n pieele de desfacere internaioanle. Astfel, contieni fiind de efectele negative mai sus menionate, se pare c acceptarea i promovarea investiiilor strine directe ar fi singura cale ca rile din Centrul i Estul Europei s poat depi statul de ri napoiate. Trebuie menionat i faptul c rile din Centrul i Estul Europei pot fi o ameninare veritabil asupra rilor vestice, datorit produselor ieftine i a calitii n cretere a produselor exportate de rile din Centrul i Estul Europei. Per total, rile din Centrul i Estul Europei pot fi tratate ca un grup omogen de ri. Aceast parte a Europei cuprinde 30 de state independente. Pe lng aspectele comune (cum ar fi: inflaia ridicat, lipsa disciplinei financiare, omajul, corupia), fiecare dintre ele are cultur, istorie, structur social-economic proprie, care le separ.

CHAPETR IV: METODE DE CONTROLARE A RISCULUI DE AR. Cum nu s-a stabilit o definiie pentru ricul de ar, este dificil de stabilit expunerea riscului de ar, dar trebuie acceptat faptul c investiiile ntr-o ar strin implic expunerea investitorilor la o varietate de factori ce influeneaz mediul n care opereaz. Evaluarea riscului de ar este propus de scopul investiiilor (de exemplu, portofoliul investiiilor), precum i pentru operaiunile de import i export. Acest capitol ofer informaii despre metodele ce pot fi utilizate de companiile multinaionale pentru a ngrdi riscul asociat cu investiiile directe i operaiunile de import i export. Cum acest subiect este destulde vast i avem o limitare de spaiu, este imposibil s parcurgem toate aspectele pe care le implic ngrdirea riscului, astfel nct se vor face urmtoarele presupuneri: - riscul de ar este tratat ca un ntreg cu dou componente principale: economia i olitica. Aspectele culturale sunt incluse n riscul politic. - Riscul politic va fi definit ca i perspectiv a schimbrilor legislative ntr-o ar i reglementarea consecinelor investiiilor. Acest tip de risc implic nesigurana drepturilor de proprietate, fie c vorbim de dreptul de control operaional, fie de folosirea fonduriloe, profiturilor, exproprerii sau naionalizrii. - Riscul economic de obicei este dat de indicatorii de analiz macroeconomici (de exemplu, raportul produsul direct brut/numrul locuitorilor, balana plilor,

-

inflaie). Riscul de schimb valutar strin va fi considerat principala categorie de risc economic ( dei, controlul schimbului poate fi impus din motive politice) mpreun cu raportul inflaiei i ratei dobnzii. Relaia dintre riscul politic i economic (i anume dezvoltarea unei economii slabe sau o balan a plilor deficient, care duc la creterea probabilitii interveniilor politice), nu este luat n considerae.

4.1. ngrdirea riscului politic. Exproprierea sau naionalizarea sunt principalele ameninri ale riscului politic. Cnd mediul politic al unei ri are o implicaie mare n activitatea ueni firme , firma trebuie s-i aranjeze investiiile n aa fel nct s minimizeze influena politic. Importana influenei riscului politic depinde de activitile n care fiecare ar este implicat.(de exemplu, import, export, producie, etc). Feils (2000) vede informaia asimetric drept cauz a exproprierii ( astfel nct exproprierea survine atunci cnd guvernul gazd crede c este rost de beneficii. Managementul companiilor multinaionale deine mai multe informaii despre costurile exproprierii, fiind de datoria sa s infomeze pentru a evita exproprierea). Riscul politic poate fi administrat, nainte ca investiia s fie fcut, n timpul procesului de investiie sau dup expropriere sau naionalizare (Abbdulah,1987, Bucklez, 2000). 4.1.1. Controlul riscului politic n perioada de dinaintea investiiilor. n aceast perioad sunt folosie 4 metode pentru a reduce riscul politic: evitarea, asigurarea, negocierea mediului i structurarea mediului. (Beckley,2000, Abbdullah,1987). Evitarea rilor cu un mediu politic instabil este singurul mod de a elimina complet riscul politic. Dezavantajul n acest caz vine din faptul c o companie poate pierde anumite beneficii deoarece mediile riscante sunt de obicei caracterizate de un raport ridicat de beneficii. Asigurarea poate fi de asemenea o soluie pwntru reducerea riscului politic. Prin asigurarea bunurilor mpotriva exproprierii, o firm se poate concetra asupra afacerilor sale, dect s-i fac griji de eventualele pagube cauzate de riscul politic. Companiile de asigurare pot acoperi pagubele pn la 90%. Onorariile variaz de la ar la ar, n funcie de tipul de risc asigurat. Negocierea unei nelegeri cu guvernul gazd naintea efecturii investiiei (nelegere n care sunt stabilite reguli dup care firmele vor opera), fiind specific rilor slab dezvoltate. n acest caz principala grij este schimbarea frecvent a guvernului n aceste ri i de fiecare dat nelegerile ncheiate anterior sunt repudiate de noul guvern. O companie poate de asemenea s comande politicile sale operaionale i financiare, astfel nct n cazuri de circumstane nefavorabile poate avea totui control asupra companiei. Putem avea urmtoarele soluii: filialele pot fi pstrate dependente de compania surs (de exemplu, cercetare, dezvoltare, tehnologie) ce duce la diminuarea probabilitii exproprierii; pstrarea prouciei complete n diferite ri; implicarea

acionarilor locali n strngerea de fonduri. Obinerea garaniilor necondiionate de la guvernele gazd ofer creditorilor dreptul de a da n judecat guvernul n tribunalele supreme, n cazul n care obligaiile stabilite sunt repudiate. Astfel de nelegeri necondiionate rmn valide chiar i o dat cu schimbarea guvernului. Compania poate promova o politic a maximizrii profitului pe termen scurt prin retragerea unei cantiti maxime de bani din filialele sale; prin evitarea, chiar i reducerea la un nivel minim a noilor investiii n rile gazd; prin reducerea cheltuielilor cu publicitatea, prin crearea contractelor care permit companiei s investeasc i s scoat profit chiar i cnd vine vorba de expropriere. 4.1.2. Controlarea riscului politic n timpul procesului de investiie. n aceast etap, strategiile utilizate de companiile multinaionale n vederea controlrii riscului politic pot fi clasificate astfel (Abbdullah,1987): flexibilitatea i buna nelegere a prioritilor rilor gazd este necesar deoarece cteodat guvernele gazd trebuie s implementeze noi legi ce pot interveni asupra termenilor iniiali de investiie. Abilitatea managementului local n prezicerea factorilor ce pot influena afacerile i adaptarea noului mediu este absolut necesar. Este crucial pentru managerii seniori auxiliari s aib autoritate n luarea deciziilor, altfel aceast strategie nu funcioneaz. Strategiile de producie i marketing se bazeaz pe capacitatea guvernului local n demonstrarea faptului c o eventual expropriere este neprofitabil pentru ara gazd. Astfel, auxiliarii trebuie s controleze intrrile deoarece autoriatatea de expropriere nu poate controla excrocheria, nu nainte de a asigura materialele nesigure; o alt soluie este meninerea filialelor dependente de compania surs, n ceea ce privete dezvoltarea cercetrilor sau a proceselor tehnologice. n marketing, companiile multinaionale pot preveni exproprierea sau naionalizarea prin controlarea canalelor de distribuie a produselor. Finanarea afacerilor cu fonduri locale poate reduce riscul politic. Aceast strategie are cel puin 3 dezavantaje: relaiile cu guvernele gazd pot fi ru afectate, deoarece rile gazd sunt suspicioase cnd vine vorba de firme ce nu sunt sprijinite de companiile mam; costul finanrii poate fi ridicat; metoda depinde de disponibilitatea fondurilor pe pieele locale.

-

-

4.1.3. Controlarea riscului politic dup expropriere sau naionalizare. Firmele ar putea preveni exproprierea datorit oportunitilor existente n relaiile deschise dintre acestea i guverne. Dac exproprierea tot survine, tactica companiilor se schimb: n acest caz prioritatea este de a minimiza pierderea . n acest sens, urmtoarele tactici pot fi ncercate: - companiile multinaionale ar trebui s negocieze cu guvernele gazd n ceea ce privete continuare operaiunilor sale. n aceast etap, concesiile oferite de companie funcioneaz mai bine: angajarea managerilor locali, implicarea

partenerilor locali n activitatea companiei, susinerea programelor guvernamentale. - dac aceste concesii dispar urmtorul pas este ncercarea companiilor de a intimida guvernul folosind diferite presiuni economice i politice. - remediul legal n tribunal este ultima soluie cnd nelegerile cad. Avnd n vedere dificultile care apar ntr-un proces cu guvernul gazd pe teritoriul su 5, companiile multinaionale ar trebui sai caute compensarea n tribunalele rilor oaspete. - negocierea cu autoritile de expropriere implic sugestiile companiilor multinaionale referitoare la valoarea ce trebuie compensat. Probleme apar n dificultatea stabilirii acestei valori. Companiile multinaionale consider influena uxurilor cash ale auxiliarilor asupra operaiilor multinaionale, n timp ce rile expropriate i asum riscul n ceea ce privete recuperarea investiiei iniiale, compania neprimind nici o recompens. - o ultim soluie n cazul n care cele mai sus menionate nu au succes ar fi cutarea unui arbitru. Pentru a ncuraja investiiile directe strine, n anul 1996 Banca Mondial a creat Centrul Internaional pentru Reglementarea Disputelor cauzate de Investiii, care se ocup de astfel de situaii, dar n practic efectele sale sunt modeste. 5 exist 2 restricii cnd un guvern naional este dat n judecat (un stat nu poate fi dat n judecat fr aordul su) i actul doctrinei statului (dac statul este suveran n teritoriul su, aciunile sale nu pot fi puse la ndoial de un alt stat chiar dac sunt nclcate legi internaionale). 4.2. ngrdirea riscului economic. Expunerea riscului economic apare n principal din cinci direcii: rata schimbului, rata inflaiei, rata dobnzii,, preurile anumitor bunuri, nivelul ofertei i cererii (Oxelheim,1987). Dei, n general riscul de ar consider riscul ratei de schimb valutar ca fiind foarte important, msurnd-o n izolare poate rezulta din determinarea riscului deficient, dat fiind interdependena existent ntre variabile. Majoritatea tehnicilor de risc managerial iau n considerare riscul macroeconomic, risc ce vine din nesigurana situaiei macroeconomice a unei ri. Astfel, trebuie avut grij deoarece aspecte cum ar fi factorii specifici unei firme sau factorii industriali specifici nu sunt inclui. O companie multinaional trebuie s in seama de interdependenele existente ntre mediile macroeconomice ale diferitelor ri. Oxelheim (1987) descoper c expunerea internaional macroeconomic depinde de dou relaii : paritatea puterii de cumprare i egalitatea beneficiilor prevzute de investiiile financiare. 4.2.1. Managementul riscului de schimb valutar strin: Efectul modificarilor ratei de schimb asupra unei corporatii se concretizeaza n trei tipuri de risc valutar: riscul de tranzactie, riscul economic si riscul de translatie (contabil).

Riscul de tranzactie reflect modificrile valorice ale obligaiilor financiare restante contractate nainte de modificarea ratei de schimb, dar care nu trebuie achitate dect dupa ce rata de schimb s-a modificat. Acest risc se refer, deci, la modificrile fluxurilor bnesti care rezult din obligaii financiare existente. Acest risc are n vedere tranzaciile comerciale derulate de companie pe diferite piee, modificarea cursului de schimb a monedelor n care sunt denominate aceste operatiuni putnd afecta profitul companiei. Cauzele materializarii acestui tip de risc valutar ar putea fi: cumpararea sau vnzarea de bunuri sau servicii pe credit ale cror preuri sunt exprimate n valute straine; acordarea sau primirea de credite care vor fi rambursate n alt valut; dobndirea de active sau contractarii de obligatii n moneda strain prin alte cai; cumpararea / vnzarea n cont deschis; Riscul de translatie reflect potenialele modificri al capitalul acionarilor ce rezult din nevoia de a translata extrasele financiare ale filialelor exprimate n diferite valute ntr-o singur valut pentru a ntocmi extrase financiare consolidate la nivel de corporaie. Acest risc este generat de gradul de implicare al companiei mama pe diferite piee (filiale etc.), de localizarea acestor filiale, de maniera contabil de nregistrare a activitaii acestora. Practic, riscul de translatie masoara expunerea bilanului consolidat al unei companii la modificarile cursurilor de schimb n care sunt denominate activele si pasivele filialelor acestor companii. Corporaiile transnaionale dein active si pasive, venituri si cheltuieli denominate n diferite monede strine i ntruct investitorii i ntreaga comunitate financiar sunt interesai de valoarea acestora n moneda rii de origine, poziiile bilanurilor contabile si a declaraiilor de venituri denominate n monede strine trebuie convertite. Dac au loc modificri ale ratelor de schimb, pot s apar ctiguri sau pierderi n urma convertirii. Activele i pasivele care sunt convertite folosindu-se rata de schimb curent ( post modificare ) sunt considerate ca fiind expuse; acelea translatate la rata istorica ( ante modificare ) si vor pstra valoarea istoric n moneda rii de origine i deci sunt considerate ca nefiind expuse. n consecin riscul de translaie reprezint diferena dintre activele expuse i pasivele expuse. Controversele ce apar ntre centrele contabile se axeaz pe identificarea acelor active i pasive expuse i pe momentul nregistrrii n declaraia de venituri a ctigurilor si pierderilor contabile rezultate din modificrile ratei de schimb. Exist patru metode principale de translaie a activelor si pasivelor unei companii multinaionale: metoda curent / noncurent; metoda monetar / nemonetar; metoda temporal si metoda ratei curente; n practica pot exista i variaii ale acestor metode. Potrivit metodei curente - noncurente toate activele i pasivele curente ale unei subsidiare (activele circulante i pasivele pe termen scurt) sunt convertite n moneda rii de origine folosindu-se rata de schimb curent, iar cele noncurente (activele fixe si capitalul propriu) folosindu-se rata de schimb istoric a fiecarei poziii. Cea de a doua metod de translatare a bilanului companiilor multinaionale presupune ca poziiile monetare numerar, creane de ncasat, sume de pltit, datorii pe termen lung - s fie convertite folosindu-se rata de schimb curent n timp ce poziiile nemonetare - stocuri, active fixe, investiii pe termen lung - s fie convertite utilizndu-se ratele de schimb istorice. Metoda temporal de translatare apare ca o versiune modificat a metodei monetar / nemonetar,

singura diferen este c, n cazul metodei monetar / nemonetar, stocurile sunt convertite utilizndu-se rata de schimb istoric. Potrivit metodei temporale, pentru translatarea stocurilor, n mod normal, se utilizeaz rata de schimb istoric, dar se poate utiliza si rata de schimb curent dac acestea sunt reprezentate n bilan la valoarea de pia. Metoda ratei curente este cea mai simpl: toate poziiile din bilan i declaraia de venituri sunt convertite folosindu-se rata de schimb curent; este larg utilizat de companiile britanice. Potrivit acestei metode, dac activele denominate n moneda strain ale unei companii depesc pasivele denominate n moneda strain, atunci o depreciere va avea ca rezultat o pierdere, iar o apreciere, un ctig. O varianta a acestei metode este de a converti toate activele si pasivele, mai putn activele fixe utiliznd rata de schimb curent. Riscul economic (ca risc valutar) este componenta riscului valutar care are n vedere un orizont mult mai ndelungat de timp dect riscul de tranzacie sau cel de translaie. Practic de evaluarea riscului valutar (ca risc economic) depinde proiecia tuturor activitilor si operaiunilor viitoare ale companiei multinaionale. Aceast componenta a riscului valutar este cel mai greu de evaluat si analizat dat fiind tocmai orizontul de timp pe care l are n vedere. Riscul economic este inevitabil subiectiv deoarece depinde de estimarea modificrilor fluxurilor bnesti viitoare pe o perioad de timp arbitrar. Astfel riscul economic nu izvorte din procesul contabil ci mai degrab din analiza economic. Planificarea sa este o responsabilitate a managementului, implicnd interaciunea strategiilor financiare, de marketing, achiziii si producie. Cel mai important aspect al managementului riscului valutar const n ncorporarea previziunilor legate de modificrile valutare n toate deciziile de baz ale corporaiei. Pentru a ndeplini aceast sarcin firma trebuie s identifice aspectele supuse riscului. Oricum exist o discrepana major ntre practica contabil si realitatea economic n ceea ce privete msurarea riscului. Cei ce utilizeaz definiia contabil a riscului mpart activele i pasivele din bilan n funcie de expunerea lor la risc, n timp ce teoria economic se concentreaz asupra impactului unei modificri a ratei de schimb asupra fluxurilor bnesti viitoare; riscul economic se bazeaz pe masura n care valoarea firmei exprimat prin valoarea prezent a fluxurilor bnesti viitoare previzionate - va fi afectat de modificarea ratelor de schimb. Astfel riscul economic este perceput ca posibilitatea ca fluctuaiile valutelor s afecteze sumele previzionate sau variabilitatea fluxurilor bnesti viitoare. Dintre cele 3 tipuri de expunere a schimbului valutar, doar expunerea tranzaciei se merit s fie ngrdit. Acestea pot fi sistematizate n tehnici interne sau contractuale si tehnici externe sau extracontractuale. 4.2.1.1. Tehnicile interne se refr la cele metode ce nu implic o relaie contractual cu o a treia parte: clauza valutar simpl; clauza coului valutar simplu; clauza coului valutar ponderat; alegerea monedei de contract; sincronizarea plilor i ncasrilor n valut; netting-ul valutar.

Clauza coului valutar simplu: Caracteristic clauzei coului valutar simplu este faptul c moneda de contract, de plat, nu este "legat" de o singura valut, ci de un grup de valute. Raportat la un grup de valute are ca efect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor ce compun coul, reflectnd totodat tendina evoluiei cursurilor valutare mai real. Utilizarea acestei clauze se face dup aceleai principii ca i clauza valutar simpl: se precizeaz pentru toate valutele din "co" cursul fa valuta de contract n momentul contractrii, i limitele (daca se dorete) peste care este necesar recalcularea sumei de plat, n raport de cursurile nregistrate n momentul plilor.

Clauza coului valutar ponderat presupune atribuirea unei ponderi diferite valutelor ce compun coul valutar n funcie de importana valutei respective pe piaa internaional, de ponderea deinut n pasivul balanei de ncasri i pli valutare a firmei sau chiar n ponderea volumului comerului exterior al rii cu rile respective (mrite proporional). Apelul la clauza coului de valute ponderat permite o corelare mai aproape de necesiti a ncasrilor i plilor valutare ale firmei.

Clauza de alegere a monedei n contract Conform acestei clauze, prile contractante au libertate de a alege la scadena dintre mai multe valute pe aceea n care se va efectua plata. Selectarea monedei de contract, respectiv valuta care urmeaz s fie ncasat sau n care se va efectua plata, are o importan deosebit pentru realizarea n condiii eficiente a operaiunilor de comer exterior; utilizarea uneia sau alteia dintre valute influennd n final nsi valoarea tranzaciei. Importana monedei de contract este cu att mai mare, cu ct n ultimul deceniu, n relaiile comerciale internaionale, clauzele valutare nu sunt acceptate ntotdeauna, n marea majoritate a cazurilor, comercianii oferind un pre care conine n calcule si o marj asiguratorie menit s acopere riscul valutar. Netting-ul valutar: Este o tehnic larg utilizat de companiile multinaionale cu numeroase filiale localizate pe diferite piee externe. Practic aceast tehnic presupune o compensare global ntre aceste filiale a ncasarilor si plilor pe care acestea i le fac reciproc. O astfel de metod simplific procesul de decontare ntre filiale, reduce costul financiar al transferurilor de fonduri denominate n monede diferite dar ceea ce este foarte important este c netting - ul valutar reduce riscul modificrii cursului de schimb. 4.2.1.2. Tehnicile extracontractuale de acoperire a riscului valutar au n vedere ansamblul de operaiuni pe piaa valutar sau pe piaa de capital pe care o companie le deruleaz pentru a-i diminua expunerea la riscul valutar. Principalele mecanisme de acoperire a riscului valutar sunt: operaiunile forward, contractele futures, swap-ul valutar, mprumutul pe termen scurt, decontarea monedei strine, fabricarea monedei strine, asigurrile de curs. Contractul forward

Acest tip de contract reprezint o treapt intermediar ntre contractul spot i cel futures n sensul c apare condiia de livrare i plata la scaden. Cumpratorul i vnztorul negociaz toi cei trei termeni principali ai contractului, deci i termenul de livrare numit i scaden. Printr-un astfel de contract, cumprtorul este asigurat ca la un anumit moment n viitor va primi o anumit cantitate de produse contra unui pre stabilit n momentul semnrii contractului. Principalul avantaj al contractului forward l constituie sigurana preului. Pe lng sigurana preului, contractul forward trebuie s confere celor dou pari i o siguran a schimbului marf contra bani. Dac la scaden vnztorul refuz s livreze produsele atunci, odat cu marfa, cumparatorul pierde i preul negociat cu mult timp nainte. La fel, dac cumprtorul refuz s plteasc marfa la scaden, vnztorul rmne cu produsele nevndute i trebuie s gseasc alt cumparator n alte condiii de pret. n cazul n care preul produselor respective scade, el va nregistra o pierdere.

Contractul futures Contractele futures reprezint o form perfectionat a contracului forward. Cu toate avantajele prezentate mai sus, contractul forward nu las partenerilor n tranzacie nici o posibilitate de ieire din poziii. Dac cumprtorul nu mai are nevoie de marfa respectiv la scaden, el nu poate anula nelegerea din contractul forward ntrucat pierde garania. La fel pete i vnztorul dac nu mai dorete s vnd sau s livreze la scaden. Practic cele dou pri, negociind ntre ele termenii contractului, sunt captive n interiorul clauzelor lui. Operaiunile swap ntr-un swap de valute una din pri deine o valut dorit de cealalt parte. La nceputul operaiunii swap are loc un schimb de capital n care o valut este schimbat cu alt valut. Un schimb final de capital la sfritul operaiunii swap (reprezint de fapt inversul schimbului iniial de capital). mprumutul pe termen scurt poate fi folosit pentru a acoperi pli n moned strin. Metoda este eficient cnd avem de-a face cu fluxuri bneti continue i date nesigure n ceea ce privete aranjamentul. Decontarea monedei strine n vederea primirii banilor nainte de data aranjamentului, reducndu-se astfel riscurile cu privire la fluctuaiile ratei de schimb valutar, exportatorul poate reduce factura. Factura poate fi pltit cu o banc fie din ara importatoare, ct i cu una din ara exportatoare, costul n acest caz fiind rata discountului stabilit de banc. Fabricarea monedei strine este o alt metod de acoperire a exporturilor. Exportatorul nu trateaz cu importatorul pentru primirea plii. Bunurile sunt facturate de agentul care pltete importatorului n moneda sa. Dezavantajul const n costurile

ridicate, acestea acoperind riscul de credit, costul finanrii i costul de atenuare a schimbului. Garaniile riscului de curs valutar sunt asigurrile date de ageniile guvernamentale n vederea promovrii exporturilor. Pentru un pre pltit de exportator, agenia i asum riscul cursului valutar. 4.2.2. Riscul ratei dobnzii i riscul ratei inflaiei. Actele de economisire i creditare, mprumut i investire sunt strns interdependente datorit manifestrii lor n acelai sistem, respectiv cel financiar. n cadrul pieei financiare, factorul care le determin n mod semnificativ este rata dobnzii. Ea este pretul pltit de ctre cel care se mprumut celui care d cu mprumut, ca recompensa pentru amnarea consumului. Ca urmare, dobnda este costul (preul) creditului de pe o anumita pia financiar. Riscul ratei dobnzii este acel tip de risc care decurge din schimbrile ratelor dobnzii ca urmare a aciunii unor factori diveri: inflaia, cursul de schimb (influena indirect), politica monetar a statului, fiscalitatea, factorul timp etc. Nivelul ridicat al resurselor implicate de derularea afacerilor n plan internaional oblig companiile s apeleze la resurse externe pentru a-i finana activitatea. Riscul de dobnd poate fi privit n acest caz dintr-o dubl perspectiv: modificarea ratelor de dobnd poate avea o influen direct asupra costului finanrii din resurse externe (obligaiuni, credite bancare, leasing, credit furnizor, credit cumparator etc.) ale companiei (aceasta abordare are n vedere mai ales pasivele pe termen lung); modificarea ratelor de dobnd influeneaz valoarea activelor i pasivelor financiare ale companiei care sunt evaluate n funcie de o rat de actualizare (aceast rat de actualizare se calculeaz de cele mai multe ori pornind de la rata dobnzii far risc (risk free rate) care este rata dobnzii la T bills, asimilate de specialiti cu dobnda nominal a pieei). Este evident efectul pe care l are modificarea ratei dobnzii asupra costului finanrii. Mult mai interesant este cea de a doua abordare a riscului de dobnd. n mod foarte simplu se poate constata c valoarea activului sau pasivului financiar variaz n sens contrar variaiei ratei dobnzii. La nivelul activelor sunt afectate de riscul de dobnd (creterea dobnzilor) n principal activele imobilizate i activele financiare i mai puin activele circulante (au n vedere n general creane pe termen scurt). Pasivele unei companii sunt expuse riscului de scdere a dobnzilor cci acest lucru antreneaz o depreciere a valorii actualizate a datoriilor. CONCLUZII Sigurana negocierilor cu fostele ri comuniste a fost subiect de discuie ncepnd cu anul 1990. Nivelul riscului prevzut de diferite agenii a avut impact asupra deciziilor investitorilor privind investiiile n rile din Centrul i Estul Europei. rile din aceast regiune pot folosi surse financiare asigurate de capital internaional pentru susinerea

dezvoltrii lor economice, dar nici una dintre ele nu e att de benefic cum sunt investiiile strine directe. Importana investiiilor strine directe se nate din transferarea bunurilor intangibile ce apar n timpul procesului de investiie (o tehnologie nou, produse noi, tehnici manageriale) care altfel nu ar fi valabile. Dup cum informaiile despre mediile economice, politice sau sociale n aceast regiune nu sunt foarte bine dezvoltate, investitorii se bazeaz pe ageniile de rating sau alte organizaii care asigur astfel de servicii. Datorit influnei masive pe care o implic riscul de ar n atragerea investitorilor strini, identificarea factorilor ce pot contribui la mbuntirea ratei riscului este foarte important. Aceast lucrare conchide cu arfimaia c pentru rile din Centrul i Estul Europei riscul de ar este sensibil fa de aspectele politice, dect fa de cele economice. Sensibilitatea fa de aspectele politice este dat de instabilitatea politic ce caracterizeaz majoritatea rilor din Centrul i Estul Europei. Dei nu exist ndoiala c rile din centrul i Estul Europei ofer avantaje (piee neexploatate cu potenial economic crescut), investitorii strini sunt preocupai de legile drepturilor de proprietate precare, tensiunile etnice i micrile naionaliste, corupie, probabilitatea restaurrii regimului autoritar care poate afecta drepturile de proprietate pentru investiiile fcute. Importana riscului politic este crucial, ca i n cazul exproprierilor i naionalizrilor, nu exist nici un recurs legal mpotriva guvernului. ntr-un mediu politic nesigur probabilitatea impunerii restriciilor de capital crete considerabil, lucru ce determin investitorii s fie precaui n a-i plasa banii n aceste regiuni. Influena major a factorilor politici nu implic ignorarea aspectelor economice. Datorit nesiguranei politice investitorii sunt refractari cnd vine vorba de investiii, ajungndu-se la dificultatea, dac nu chiar imposibilitatea refacerii economiei unei ri.

ANEXA 1: AAA un debit/debitor evaluat AAA primete o evaluare foarte bun din partea companiei Standard & Poor. Capacitatea debitorului s satisfac obligaia financiar este extrem de puternic. AA - un debit/debitor evaluat AA exprim capacitatea acestuia de a satisface obligaia financiar la un nivel foarte puternic. BBB - un debit/debitor evaluat BBB manifest parametri de protecie adecvai. Totui, condiiile economice adverse sau circumstanele schimbtoare mai curnd conduc la capacitatea slbit a debitorului de a satisface obligaia financiar. Un debit/debitor evaluat BB, B, CCC, CC i C sunt privii ca avnd caracteristici speculative semnificative. BB indic cel mai mic grad de speculaie si C cel mai mare n

timp ce aceste obligaii vor avea caracteristici calitative sau protectoare, acestea ar putea cntri mai greu datorit expunerii la condiii adverse. BB - un debit/debitor evaluat BB este mai puin vulnerabil la neplat dect la subiecte speculative. Se confrunt cu condiii finaciare i economice adverse ce duc la capacitatea sa scut de a-i ndeplini obligaiile.