Home >Documents >Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

Date post:03-Mar-2018
Category:
View:215 times
Download:0 times
Share this document with a friend
Transcript:
  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    1/76

    Petru Bininan, Ctlin Afrsinei-Zevoianu

    MANAGEMENTUL INVESTIIILOR

    Suport de curs

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    2/76

    2

    CUPRINS

    CAPITOLUL 1 INVESTIIILE N TEORIA I PRACTICA ECONOMIC...................................................................................... 4

    1.1.CONCEPTUL DE INVESTIII.................................................................................................................................................... 4

    1.2.TIPOLOGIA INVESTIIILOR....................................................................................................... .............................................. 71.3.SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR................................................................. ............................................................... ..... 9

    1.3.1. Surse interne (autohtone) pentru finanarea investiiilor..................................................................................... 91.3.2. Surse externe pentru investiii............................................................................................................................. 10

    CAPITOLUL 2 EFICIENA ECONOMIC CRITERIU DE BAZ N FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIII...................... 13

    2.1.CONCEPTUL DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIILOR............................... .............................................................. .............. 132.2.ABORDAREA SISTEMIC ACONCEPTULUI DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIILOR...................................................................... 152.3.FORMA GENERAL A INDICATORILOR DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIILOR...................................... .................................... 19

    CAPITOLUL 3 EVALUAREA EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR CU AJUTORUL INDICATORILOR STATICI ................ 22

    3.1.INDICATORI CU CARACTER GENERAL...................................................................................................................................... 22

    3.2.INDICATORI DE BAZ....................................................................................... ............................................................... ... 233.3.INDICATORI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE A CAPITALULUI FIX.................................................................................... ... 32

    CAPITOLUL 4 INDICATORI DINAMICI DE EVALUARE I ANALIZ A EFICIENEI ECONOMICE AINVESTIIILOR................. 36

    4.1.BAZELE TEORETICE ALE ANALIZEI DINAMICE A EFICIENEI ECONOMICEA INVESTIIILOR...................................................... .............. 364.2.TEHNICA ACTUALIZRIICONINUT,PROCEDEE DE ACTUALIZARE,MOMENTE DE REFERINN EFECTUAREA ACTUALIZRII...... .............. 424.3.INDICATORI DINAMICI DE CALCUL AL EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR...................................................... ......................... 48

    4.3.1. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare a investiiilor n form dinamic actualizai la

    diferite momente de referin...................................................................................................................................... 484.3.2. Venitul net actualizat .......................................................................................................................................... 63

    4.4.ANALIZA ECONOMIC I FINANCIAR A PROIECTELOR DE INVESTIII............................................................................................. 644.4.1. Analiza economic a proiectelor de investiii...................................................................................................... 65

    4.4.2. Analiza financiar a proiectelor de investiii....................................................................................................... 69CAPITOLUL 5 DETERMINAREA CAPACITII OPTIME DE PRODUCIE A OBIECTIVELOR DE INVESTIII............................. 77

    5.1.PROBLEME GENERALE ALE DIMENSIONRII OPTIMEA CAPACITII DE PRODUCIE A OBIECTIVELOR DE INVESTIII.................... .............. 775.2.METODE DE DETERMINARE A CAPACITII OPTIME DEPRODUCIE A OBIECTIVELOR DE INVESTIII.................... ................................. 79

    5.2.1. Metoda statistic utilizat n determinarea capacitii optime a obiectivelor de investiii............................... 795.2.2. Metoda modelrii utilizat n determinarea mrimii optime a capacitii de producie a unui obiectiv de

    investiii......................................................................................................................................................................... 82

    CAPITOLUL 6 ALEGEREA AMPLASAMENTULUI OPTIM A OBIECTIVELOR DE INVESTIII................................................... 91

    6.1.CRITERII DE AMPLASARE A OBIECTIVELOR DE INVESTIII................................ .............................................................. .............. 916.2.INDICATORI I METODE DE ALEGERE A AMPLASAMENTULUI OPTIM A OBIECTIVELOR DE INVESTIII...................................................... 92

    CAPITOLUL 7 DETERMINAREA DURATEI OPTIME DE FUNCIONARE A CAPITALULUI FIX I OPTIMIZAREA DECIZIEI DEACHIZIIE A MIJLOACELOR FIXE ...................................................................................................................................... 97

    7.1.CONSIDERAII GENERALEPRIVIND DURATA DE FUNCIONARE A MIJLOACELOR FIXE.................................... .................................... 977.2.MODELE DE DETERMINARE A DURATEI OPTIME DE FUNCIONARE A MIJLOACELOR FIXE................................................................... 997.3.OPTIMIZAREA DECIZIEI DE ACHIZIIE A MIJLOACELOR FIXE.............................................................. .......................................... 105

    CAPITOLUL 8 DETERMINAREA NECESARULUI DE INVESTIII PENTRU ASIGURAREA CRETERII ECONOMICE ................. 111

    8.1.DETERMINAREA NECESARULUI DE INVESTIII CU AJUTORUL INDICATORILOR DE EFICIEN ECONOMIC................................ ............ 1118.2.DETERMINAREA NECESARULUI DE INVESTIII CU AJUTORUL FUNCIILOR DE PRODUCIE..................................................... ............ 1138.3.DETERMINAREA NECESARULUI DE INVESTIIICU AJUTORUL BALANEILEGTURILOR DINTRE RAMURI (MODELUL STATIC AL LUI W.LEONTIEF)......................................................................................................................................................................................... 1169.4.INVESTIIILE N MODELE DE CRETERE ECONOMIC.................................................................................................... ............ 124

    CAPITOLUL 9 PROGRAMAREA EXECUTRII LUCRRILOR DE INVESTIII....................................................................... 127

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    3/76

    3

    9.1.PROGRAMAREA EXECUIEILUCRRILOR DE INVESTIII CU AJUTORUL METODEI CPM .................................................................... 1279.2.METODA PERT ............................................................................................................................................................. 139

    CAPITOLUL 10 PROCESUL INVESTIIONAL I RISCUL ..................................................................................................... 142

    10.1.INCERTITUDINEA I RISCUL ASOCIATE PROCESULUI INVESTIIONAL.............................................................................. ............ 14210.2.EVALUAREA RISCULUI N DECIZIA DE INVESTIII............................................................... ..................................................... 14310.2.1.SPERANA MATEMATIC ACTIGULUI........................................................................................... ............................... 143

    10.2.2. Rata rentabilitii ateptate............................................................................................................................ 146

    10.2.3. Metoda arborelui de decizie ............................................................................................................................ 148BIBLIOGRAFIE ............................................................................................................................................................... 154

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    4/76

    4

    CAPITOLUL 1

    INVESTIIILE N TEORIA I PRACTICA ECONOMIC

    1.1. Conceptul de investiii

    Noiunea de investiii definete o categorie deosebit de complex ca i coninut, deseori controversat nopinia a numeroi autori.

    Indiferent de coninutul dat acestui concept i de aria de aciuni sau activiti pe care o acoperinvestiiile, este acceptat rolul fundamental pe care l au investiiile n procesul creterii economice.

    Investiiile se afl poziionate ntre sfera produciei de bunuri i servicii i sfera consumului, stimulndn acelai timp att cererea ct i oferta.

    Activitatea de investiii realizat de ctre investitorii publici sau privai sporete oferta de bunuri iservicii pe de-o parte, iar pe de alt parte orice proiect de investiii va genera o cerere suplimentar n sectoareleconexe.

    Definirea ct mai complet a conceptului de investiii este necesar pentru cuantificarea ct mai exact aeficienei economice a investiiilor i pentru alegerea cilor optime de aciune n acest domeniu att de complex.

    nelesurile date noiunii de investiii sunt att de diverse nct este dificil de realizat o sistematizarestrict a coninutului acestui concept, aria de definire variind de la o plaj foarte larg, investiiile fiind privite caproces, pn la una foarte ngust n care investiiile sunt considerate ca o simpl cheltuial.

    ntr-o accepiune larg, investiiile sunt privite ca plasarea unor sume de bani n do meniul economic,social-cultural, administrativ, militar etc. cu scopul de a asigura baza tehnico-material i fora de muncnecesar desfurrii i lrgirii activitii acestora1.

    n acelai sens se nscrie i definirea investiiilor de ctre P. Mass2care le consider toate actele detransformare a mijloacelor financiare n bunuri concrete i rezultatul acestor acte s fie o bun investiie. nacelai context autorul consider investiiile n primul rnd o cheltuial actual, cert fcut pentru o obineefecte viitoare, de cele mai multe ori incerte.

    n concepia lui P. Mass orice investiie presupune existena urmtoarelor elemente: un subiect, reprezentat de o persoan fizic sau juridic care investete;

    un obiect, reprezentat de lucrul, unitatea economic, utilajele pentru care se investete; un cost, reprezentat de efortul consumat pentru realizarea obiectului; efecte, reprezentate de valorile economice ce se vor obine prin realizarea investiiei.Specific definiiei dat de P. Mass investiiilor este faptul c le consider cheltuieli prezente, certe,

    efectuate pentru a obine efecte viitoare i c acestea din urm trebuie privite n condiii de risc sau incertitudine.n acelai context, al definirii complexe a coninutului investiiilor, senscrie i abordarea acestora ca o

    noiune tridimensional i anume: o dimensiune contabil, o dimensiune economic i o dimensiune financiar ainvestiiilor3.

    Dimensiunea contabil este considerat o dimensiune ngust care reduce investiiile la noiunea deimobilizare n sensul contabil al termenului i din acest punct de vedere constituie o investiie toate bunurilemobile sau imobile, corporale sau necorporale achiziionate sau create de o ntreprindere destinate a rmne n

    mod durabil sub aceeai form n cadrul ntreprinderii.Dimensiunea economica investiiilor este considerat mai larg dect cea contabil i conform acesteiaccepiuni constituie investiie renunarea la resurse care se face n prezent, n sperana de a obine n viitorrezultate sau ncasri etalate n timp ntr-o sum total superioar cheltuielii iniiale.

    Pe lng caracterul de durat al investiiei se pune accentul n acest caz pe caracterul productiv alacesteia i pe caracterul de risc legat tocmai de derularea n viitor a operaiei de investire i a efectelor ei.

    n sfrit, dimensiunea financiar a investiiilor este considerat i mai larg dect cea economic,constituind din acest punct de vedere o investiie toate cheltuielile care vor genera venituri sau economii pe operioad lung de timp sau se vor rambursa n mai muli ani.

    Rezult i n acest caz c investiiile reprezint o alocare de resurse n prezent care va conduce laobinerea unor efecte viitoare etalate pe un numr mare de ani.

    1Dicionar de economie politic, Editura Politic, Bucureti, 1974, pag. 389.2Pierre Mass,Le choix des investissments, Paris, Dunod, 1959, pag. 1.3E. Margerin, G. Ausset,Investissment et financement, Collection Pedagogique Multimedia, Universit Grenoble II, pag. 15.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    5/76

    5

    O delimitare a investiiilor n funcie de scopul sau obiectul pentru care se investete ne conduce la doucategorii de investiii4:

    investiii de capital care constau n cumprarea de bunuri (utilaje, echipamente, fabrici) destinate aproduce produse ce se vor vinde ulterior;

    investiii financiare, respectiv achiziionarea de valori, precum hrtii de valoare, opere de art saucrearea unor depozite bancare.

    Se apreciaz c primul tip de investiii este caracteristic ntreprinderilor industriale i comerciale, elerecurgnd laplasamente financiare doar ocazional, n timp ce al doilea tip de investiii este specific instituiilor

    financiare, persoanelor fizice care dispun de disponibiliti bneti pentru investiii, grupurilor de ntreprinderi.O astfel de definire a investiiilor este specific unei economii de pia, pentru c numai ntr-o asemenea

    economie se includ n noiunea de investiii cumprrile de aciuni i obligaiuni, depunerile financiare, titlurilede participaiune.

    Rolul investiiilor de capital este dat de faptul c ele se concretizeaz n capital fix, iar aceasta reprezintun factor esenial n desfurarea procesului de producie alturi de resursele umane, resursele materiale,organizaionale.

    Se poate spune c investiiile de capital reprezint totalitatea cheltuielilor prin care se creeaz sau seachiziioneaz noi capitaluri fixe, productive sau neproductive, se dezvolt i modernizeaz cele existente.

    Conform Legii investiiilor se ntlnete conceptul de investiie iniial, respectiv acea investiie ncapital fix, n care nu sunt incluse investiiile de nlocuire, cele destinate conservrii potenialului de produciecare nu aduce un spor economic, ci are funcia economic de a-l menine.

    ntr-o serie de modele de cretere economic, precum cele ale lui Keynes, Harrod, Domar investiiile seconfund cu economiiledat fiind faptul c sursa lor o constituie efortul de economisire al societii. Dei acestfapt nu contravine realitii, nu se poate pune semnul egalitii ntre cele dou concepte, egalitatea dintre elefiind n concepia lui Keynes un caz particular, o ntmplare.

    Investiiile au ca surs economiile, acumularea unei pri din venit, respectiv acel excedent al veniturilorasupra cheltuielilor. Acumularea i investiiile sunt procese care se afl n strns legtur, acumulareareprezentnd procesul de constituire a resurselor materiale i valorice, n timp ce investiiile reprezint formaconcret de utilizare a acestora.

    Dei aria de cuprindere a investiiilor este mai larg ntr-o economie de pia, nu toate economiile setransform automat n investiii, o parte dintre acestea avnd alte destinaii, mai ales la nivel de individ,economisirea cptnd aspectul unei asigurri contra unor riscuri (boal, deces, accidente, omaj etc.).

    Pentru o determinare unitar a investiiilor, precum i pentru a se putea efectua comparaii

    internaionale, O.N.U. recomand folosirea a dou concepte: investiii brute, care includ valoarea mijloacelor fixe noi, cheltuielile cu reparaiile capitale

    efectuate la mijloacele fixe, creterea valoric a mijloacelor circulante i soldul capitalului strin (soldul micriicapitalului strin reprezint diferena dintre fondurile intrate sub form de mprumuturi, plasamente, investiiidirecte i cele ieite sub form derambursri de rate, plata dobnzilor, ncasri de profituri i dividende pentrudeintorii de capital strin);

    investiii nete, care cuprind cheltuielile pentru creterea capitalului fix, precum i a celui circulant.ntr-o accepiune restrns investiiile sunt definite ca fiind totalitatea cheltuielilor care se efectueaz

    pentru crearea sau achiziionarea de noi mijloace fixe, inclusiv pentru nlocuirea celor scoase din uz, precum icheltuielile efectuate pentru modernizarea i perfecionarea mijloacelor fixe n funciune. n sens restrns deciinvestiia constituie o cheltuial legat exclusiv de capitalul fix, nou sau n funciune.

    Din punctele de vedere enunate mai sus se desprind n esen dou sensuri pentru definirea investiiilor:a)

    investiiile reprezint o cheltuial, o resurs de tip avansat, respectiv consumat n prezent dar careva conduce la obinerea de efecte viitoare;

    b) investiiile reprezint o aciune, o lucrare sau cel mai complet un proces.Dac privim investiiile ca o cheltuial trebuie s remarcm c pe lng cheltuielile propriu -zise de

    investiii (de creare sau achiziionare de noi mijloace fixe, de nlocuire a celor uzate, de modernizare iperfecionare a celor existente) se includ n noiunea de investiii i sunt asimilate acestora i alte cheltuieli, cumar fi:

    a) cheltuieli pentru explorri, prospeciuni, lucrri geodezice, explorri geologice pentru conturarea iextinderea zcmintelor deja descoperite, lucrri de foraj;

    b) cheltuieli pentru lucrrile de pregtire i proiectare privind investiiile, cum sunt: plata studiilor decercetare i proiectare pentru obiectivele de investiii, lucrrile de cercetare tiinific pentru determinareaprocedeelor tehnologice, cheltuieli pentru obinerea licenelor de fabricaie;

    4Staicu Florea (coord.),Eficiena economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti, 1995, pag. 6.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    6/76

    6

    c) cheltuieli pentru cumprarea animalelor de munc (de producie i reproducie);d) cheltuieli pentru realizarea de plantaii pomiviticole i pentru mpduriri.Dac analizm investiiile ca proces, respectiv dac analizm elementele componente ale procesului

    decizionalacesta cuprinde urmtoarele componente sau etape:a) cererea de investiiicare se refer la existena sau apariia unei nevoi de bunuri sau servicii pentru

    a crei satisfacere este necesar o capacitate suplimentar de producie ce poate fi asigurat prin dezvoltareacapacitilor existente sau construirea de noi capaciti;

    b) capacitatea economic de investire se refer la existena resurselor materiale, financiare i

    valutare ce pot fi alocate pentru investiii;c) decizia de investiii: pe baza stabilirii caracterului obiectiv al cererii de investiii i a capacitiieconomice de investire, pe baza unor criterii i restricii referitoare la realizarea investiiilor se ia decizia deinvestiii. Specific deciziei de investiii este faptul c ea este o decizie strategic, adic o decizie pe termenlung, dat fiind caracterul de durat al procesului investiional precum i caracterul de unicitate al deciziei,deoarece situaia ce se creeaz prin aducerea la ndeplinire a deciziei respective nu mai poate fi corectat dect prin rezolvarea unei alte probleme de decizie dar n alte condiii dect cele iniiale;

    d) planificarea investiiei se refer la elaborarea documentaiei tehnico-economice, la programarea ntimp a realizrii investiiei i la corelarea cu alte planuri sau programe de activiti;

    e) alocarea resurselor cuprinde constituirea fondurilor financiare necesare i repartizarea acestora ntimp (pe etape de realizare a investiiei);

    f) realizarea obiectivului de investiii ceea ce presupune construirea obiectivului de investiii,

    achiziionarea de mijloace fixe, montarea acestora, ntr-un cuvnt realizarea practic, concret a obiectivului deinvestiii;g) punerea n funciune a obiectivului de investiii i atingerea parametrilor proiectai n decursul

    unei perioade de timp mai mici sau mai mare necesar acestui proces;h) funcionarea obiectivului n regim proiectat o perioad de timp n decursul creia se obine

    efectele globale i nete (producie, profit, etc.) pentru care s-a construit obiectivul;i) scoaterea din funciune a obiectivului se face dup expirarea duratei economice de funcionare,

    acea durat n care se obin efecte nete pozitive, expirarea acestei durate datorndu -se uzurii fizice i morale autilajelor i echipamentelor.

    Schema procesului decizional prezentat mai sus este redat n figura 1.1.Din prezentarea coninutului procesului decizional se pot deduce trei caracteristici fundamentale ale

    acestuia:

    una din caracteristici este cea de duratcare rezult din etalarea de-a lungul unui interval lung detimp a efortului i a efectelor acestui proces;

    o alt caracteristic care este specific de regul obiectivelor productive este cea de rentabilitate sauprofitabilitate n sensul c orice decizie de investiie care se ia trebuie s asigure recuperarea fondurilor investitei obinerea unui venit net: ctigurile viitoare ce se vor obine vor trebui s acopere att efortul de investiie dinperioada de execuie ct i cel de producie din perioada de funcionare i n primii ani s asigure recuperareainvestiiei i apoi un randament al acesteia, respectiv un venit net;

    o a treia caracteristic a investiiilor este riscul datorat faptului c procesul investiional este delung durat, c acest proces se desfoar ntr-un mediu economic, politic, social, tehnologic, riscul depinzndde natura investiiei i de mrimea acesteia.

    n ceea ce privete riscurile asociate procesului investiional, acestea se pot grupa n dou categorii5:

    a)

    riscuri fizice;b) riscuri financiare.a) Riscurile fizice sunt determinate de precizia previzionrii vnzrilor, tehnologiilor utilizate,

    necesarul de resurse materiale.b) Riscurile financiare includ n componena lor n mod deosebit inflaia, aceasta influennd

    volumul activelor fixe, capitalul circulant, costurile de producie precum i ncasrile din vnzri.

    5Porojan D., Bia C.,Planul de afaceri, Editura IRECSON, Bucureti, 2007, pag. 159.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    7/76

    7

    Figura 1.1. Schema procesului decizional

    Se consider c investiiile pot fi abordate din punct de vedere juridic, economic, psihologic imonetarist6.

    Sub aspect juridic se consider investiie numai acea cheltuial care are o incident patrimonial,direct.

    Sub aspect economic orice investiie profitabil sporete n timp potenialul ntreprinztorului iar subaspect psihologic ea reprezint renunarea la bunuri imediate n schimbul unor avantaje viitoare, ntreprinztorulfiind constrns s renune la satisfacii imediate n sperana unor ctiguri viitoare mai mari.

    n sfrit, sensul monetarist consider investiiile ca fiind totalitatea cheltuielilor efectuate n vedereaobinerii de venituri monetare nviitor.

    1.2. Tipologia investiiilor

    Investiiile privite ca i o cheltuial de fonduri prezint o anumit omogenitate, dar privite ca procesprezint multiple particulariti pe diferite structuri n aa fel nct ele pot fi clasificate dup anumite criterii,clasificare ce se reflect pe planul realizrii procesului investiional, al eficienei investiiilor.

    a)

    Dup structura tehnologic a investiiilor, acestea se clasific n urmtoarele categorii:6M. Stoian, Gestiunea investiiilor, Editura A.S.E. Bucureti, 2002.

    Cererea deinvestiii

    Capacitateaeconomicde investire

    Decizia deinvestiii

    Planificareainvestiiilor

    Alocarearesurselor

    Realizarea obiectivului de investiii

    Punerea n funciune a obiectivului de investiii

    Atingerea parametrilor proiectai

    Funcionarea obiectivului n regim proiectat

    Scoaterea din funciune dup expirarea durateieconomice de funcionare

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    8/76

    8

    lucrri de construcii-montaj, care cuprind ansamblul lucrrilor prin care se realizeazconstruciile, instalaiile, construciile speciale, montajul utilajelor tehnologice i funcionale cu ntregulcomplex de operaii prin care se realizeaz asamblarea pe antiere a componentelor lor;

    achiziii de utilaje, care necesit montaj (fixarea n fundaii, postamente etc.) sau care nunecesit montaj (mijloace de transport);

    lucrri geologice i de foraj, care cuprind ansamblul lucrrilor pentru identificarea de noirezerve de substane minerale utile n cadrul perimetrelor aflate n exploatare, n structuri noi i n curs decercetare, pentru promovarea rezervelor de substane minerale utile n categorii superioare, pentru precizarea

    unor caracteristici ale rezervelor de substane minerale utile n vederea ncadrrii n grupa rezervelor de bilan; alte cheltuieli de investiii, respectiv acele cheltuieli pentru cumprarea animalelor de munc, de

    producie i reproducie, pentru plantaii de vii, pomi, mpduriri, pentru achiziia de obiecte de inventargospodresc denatura mijloacelor fixe, pentru plata studiilor de cercetare i proiectare a obiectivului de investiii,comisionul bncilor pentru operaiunile efectuate n legtur cu investiia.

    b) Dup caracterullucrrilor investiiile se clasific n urmtoarele categorii: construirea de obiective noi; reconstrucii; modernizri; nlocuiri saureutilri, care se pot face cu utilaje de acelai nivel tehnic sau cu utilaje de un

    nivel tehnic superior celor scoase din funciune;

    dezvoltri.c)

    Dup forma de proprietate, respectiv beneficiarul obiectivului de investiii, investiiile pot fi: investiii publice; investiii private; investiii mixte.

    d) Dup sursa de finanareinvestiiile se clasific n urmtoarele categorii; investiii realizate din resurse proprii; investiii realizate din resurse atrase sau mprumutate, care pot fi din interiorul rii sau din

    exterior (banc sau organism financiar internaional); investiii realizate parial din resurse proprii i parial din resurse mprumutate.

    e) Dup destinaiaobiectivelor de investiii distingem investiii productivei investiii neproductive.Trebuie remarcat faptul c dac investiiile productive se realizeaz n exclusivitate n sfera productiv, cele

    neproductive, care sunt specifice sferei neproductive, pot fi realizate ntr-o anumit proporie i n sferaproductiv (pavilioane administrative n cadrul unitilor productive, cantine, construcii sociale).

    f) Dup modul de executarea lucrrilor de investiii distingem investiii realizate n regie proprie, nantrepriz(de ctre uniti specializate n astfel de lucrri) i mixte.

    g) Dup gradul de imobilizarea fondurilor, investiiile se clasific n urmtoarele categorii: investiii terminate, care reprezint lucrrile de investiii ce se vor finaliza n perioada de

    referin, indiferent cnd au nceput; investiii neterminate, reprezentate de acele lucrri care ncep n perioada de referin, dar vor

    continua i dup aceasta; investiiin continuare, respectiv acele investiii care au nceput naintea perioadei de referin

    i vor continua i dup aceasta.

    h)

    n funcie de importana lucrrilor pentru obiectivul de investiii proiectat sau n funcie de rolulfuncional, investiiile se structureaz n trei grupe: investiii directe, care cuprind dotrile i lucrrile care contribuie la realizarea scopului pentru

    care se construiete obiectivul (cldiri, utilaje etc.); investiii colaterale, reprezentate de lucrrile i dotrile legate teritorial i funcional de

    investiia direct (ci de acces, aduciuni de ap, energie, central termic); investiii conexe, respectiv acele lucrri i dotri care apar n amonte sau n aval de investiia

    direct ca efect propagat al acesteia sau ca urmare a efectului de antrenare pe care l genereaz investiiile.i) Dup natur sau obiect, investiiile se structureaz n urmtoarele grupe:

    investiii corporale care sunt reprezentate de activele imobilizate i cele circulante; investiii necorporale, respectiv acele cheltuieli destinate achiziionrii de licene, mrci de

    fabric, brevete, procedee de fabricaie;

    investiii financiare, care sunt investiii de portofoliu, ele putndu-se realiza prin cumprarea deaciuni sau obligaiuni, acordarea de credite, plasamente bancare, operaiuni valutare.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    9/76

    9

    j) n funcie de scopul sau obiectivul pentru care se investete distingem urmtoarele categorii deinvestiii:

    investiii realizate pentru meninereacapacitii de producie; investiii realizate pentru cretereacapacitii de producie; investiii realizate pentru creterea productivitiisau a eficieneieconomice; investiii realizate pentru diversificarea activitii; investiii realizate pentru conformarea cu legislaia n vigoare; investiii destinate ameliorriiclimatului de munc.

    k)

    Dup gradul de risc pe care l implic realizarea unei investiii distingem: investiii cu grad sczut de risc (cele de meninere a capacitii sau de cretere a

    productivitii); investiii cu grad ridicatde risc (cele pentru creterea capacitii, cele cu capital strin).

    Dac ne referim la investiiile strine, acestea se pot structura n funcie de modul n care se stabilescrelaiile ntre sursa strin care asigur resursele de investiii i ntreprinztor sau beneficiarul proiectului ndou categorii:

    investiii strine directe, sunt acele investiii realizate n cazul n care finanatorul strin areposibilitatea de a lua decizii i are drept de control asupra proiectului;

    investiii strine de portofoliu, care reprezint un plasament financiar propriu-zis, frposibiliti de intervenie n realizarea proiectului.

    Trebuie fcut precizarea c o anumit form a investiiei se poate regsi i ntr-o alt structur, dup unalt criteriu de clasificare.

    Astfel, n raport cuobiectivul strategic deservit, investiiile se mpart n7: investiii de dezvoltare, care sunt acele cheltuieli destinate creterii volumului produciei,

    lansrii de noi produse pe pia sau diversificrii strategice prin abordarea de noi sectoare de activitate; investiii de raionalizare, care sunt destinate reducerii costurilor de producie, creterii

    productivitii, diminurii riscurilor.Structurarea investiiilor dup diferite criterii se reflect n derularea procesului investiional, n

    conducerea acestuia i nu n ultimul rnd n evaluarea eficienei economice a investiiilor.

    1.3. Surse de finanare a investiiilor

    Realizarea procesului investiional presupune dou componente strns legate ntre ele: o componentfinanciar concretizat n constituirea i utilizarea fondurilor bneti necesare derulrii acestui proces i ocomponent fizic, care const dintr-un ansamblu de activiti tehnice i tehnologice care au ca finalitaterealizarea fizic a obiectivului de investiii.

    n continuare ne vom referi la latura financiar a procesului investiional respectiv la sursele definanare a investiiilor.

    n condiiile economiei de pia caracterizat prin autonomia gestiunii resurselor de investiii, modul deconstituire a resurselor investiionale difer de la un investitor la altul, diversitatea surselor de finanare fcndnecesar o clasificare a acestora.

    1.3.1. Surse interne (autohtone) pentru finanarea investiiilor

    Pentru o mare parte a investitorilor, surselor interne sunt preponderente dac nu exclusive n asigurareafondurilor necesare realizrii obiectivelor de investiii.

    Sursele interne de finanare a investiiilor sunt reprezentate de fondurile proprii ale firmei investitoare,mprumuturile bancarepe termen lung i mijlociu, alocaiile de la buget.

    n ceea ce privete fondurile proprii, acestea se regsesc n fondul de dezvoltare, care se constituie ncadrul societilor comerciale i al regiilor autonome i este alimentat din profitul net destinat pentru investiii,amortizarea destinat aceluiai scop, sume rezultate din vnzarea activelor fixe sau a altor materiale ce provin din dezmembrarea celor scoase din funciune.

    Profitul net rezultat dup scderea din profitul brut a impozitului pe profit este repartizat pentru

    dezvoltare (investiii), precum i pentru alte destinaii cum ar fi dividendele acionarilor, premii etc.7M. Stoian, Gestiunea investiiilor, Editura A.S.E., Bucureti, 2002.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    10/76

    10

    n ceea ce privete rolul amortizrii n constituirea fondurilor necesare finanrii investiiilor trebuieavut n vedere dublul caracter al acesteia. Pe de o parte ea este o resurs bneasc, parte disponibilizat acapitalurilor permanente, care poate fi utilizat n orice scop productiv de ctre ntreprindere, iar pe de alt parteamortizarea este i un element de costi n aceast calitate, element determinant al profitului ntreprinderii.

    Utilizarea amortizrii ca resurs de finanare a investiiilor trebuie s in seama de scopul final alamortizrii i anume nlocuirea mijloacelor fixe a cror durat de funcionare a expirat, dar orice ntreprinztornu acumuleaz amortizarea anual n vederea utilizrii ei doar n momentul scoaterii din funciune a mijloculuifix complet amortizat, ci o utilizeaz ori de cte ori apar oportuniti pentru investiii.

    n funcie de politica de amortizare utilizat de ctre o firm, rezult, n diferite etape, sume mai marisau mai mici ale amortizrii, care pot influenadimensiunea fondurilor ce ar putea fi utilizate pentru investiii.

    n sfrit, sumele rezultate din vnzarea mijloacelor fixe scoase din funciune pot servi drept surs definanare a investiiilor, dei ponderea lor este relativ redus. Totui, n anumite cazuri, pot fi valorificateanumite mijloace fixe a cror durat de funcionare nu a expirat, sumele rezultate din vnzare fiindsemnificative n raport cu valoarea rezidual a acestora.

    n cazul n care fondurile proprii ale investitorului nu sunt suficiente, respectiv nu acoper cererea deinvestiii, se apeleaz lamprumuturisau credite bancare.

    O astfel de surs de finanare trebuie foarte riguros fundamentat, dat fiind riscul investiional i costulmai mare al acestor resurse, ceea ce face ca aceste mprumuturi s fie contractate numai n cazuri binejustificate. Esenial este ca prin recurgerea la mprumuturi s nu se favorizeze riscul financiar i s nu creasc lacote ngrijortoare gradul de ndatorare a ntreprinztorului (investitorului). Pentru a recurge la mprumuturi,firma investitoare trebuie s cunoasc foarte bine care sunt posibilitile de rambursare ale acestora, inclusivdobnda aferent, respectiv s-i estimeze ct mai exact posibil profiturile pe care le va obine.

    Creditele bancare solicitate pentru finanarea investiiilor pot lua mai multe forme n funcie de modullor de garantare:

    a) credite bancare acordate pe baz de garanii materiale, garanii care cuprind capitalul sau patrimoniulfirmei, n special elemente ale activelor imobilizate;

    b) credite ipotecare, n care se garanteaz cu anumite valori (cldiri, terenuri, mijloace circulante);c) credite de cash-flowcare nu necesit garanie material, acordarea lor fcndu-se pe baza unui studiu

    de fezabilitate prezentat de investitor.O a treia surs intern (autohton) de finanare a investiilor o reprezint alocaiile de la bugetul de

    stat, acestea avnd un loc bine definit ntr-o economie de pia. Ele sunt destinate pentru obiective de investiii

    din ramurile strategice, de interes naional, acolo unde iniiativa privat fie c este ngrdit, fie c nu prezintinteres.Dei lista obiectivelor finanate de la bugetul de stat este restrns, ntlnim astfel de investiii n

    domenii cum sunt mbuntirile funciare, protecia mediului sau n ramuri precum industria energetic,industria extractiv, agricultura sau pentru asigurarea bazei materiale a ramurilor neproductive (nvmnt,cultur, art, ocrotirea sntii etc.).

    Se mai pot acorda resurse de la bugetul de stat i unor i nvestitori din anumite ramuri de interes deosebitagricultur, industrie pentru completarea fondurilor proprii, n sensul de a subveniona anumite cheltuieli saude a facilita acordarea de credite cu dobnd redus, diferena pn la dobnda de pe pia fiind suportat prinalocaii de la buget.

    n momentul de fa opiunea pentru finanarea investiiilor din alocaii de la bugetul de stat trebuie sin seama n primul rnd de mrimea acestor resurse i n al doilea rnd de prioritile de dezvoltare a anumitor

    sectoare sau domenii de activitate. Hotrtoare este politica promovat de un guvern sau altul, de programele deguvernare ale fiecrui guvern i nu n ultimul rnd de necesitile de integrare a rii n comunitatea mondial.

    1.3.2. Surse externe pentru investiii

    Realizarea programelor de investiii reclam fonduri consistente, fapt ce face ca de foarte multe orisursele interne s nu poat asigura fondurile necesare derulrii acestor programe. n aceste situaii se apeleaz lasurse externe, care n esen reprezint un import de capital.

    Atragerea resurselor din exterior sub form de import de capital poate avea loc sub dou forme: creditesaumprumuturi i investiii directe de capital.

    Creditele externe pot fi de mai multe forme i anume: credite guvernamentale sau cu garanie

    guvernamental, credite bancare i credite acordate de instituii financiare internaionale.Creditele guvernamentale au la baz o convenie ncheiat ntre guvernele a dou ri una care

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    11/76

    11

    solicit creditul i cealalt care l acord, stabilindu-se i plafonul de garanie a mprumuturilor. Importul pentruinvestiii (achiziii de maini, utilaje etc.) este realizat numai din ara creditoare.

    Creditele bancaresunt asigurate de bnci din diferite ri, pentru acestea trebuind s existe o garaniematerial, un studiu de fezabilitate foarte riguros ntocmit care s asigure banca creditoare c poate s-irecupereze ratele de credit i dobnda la acestea.

    n ceea ce privete organismele financiare internaionale care acord mprumuturi, acestea suntnumeroase, dintre ele detandu-se Fondul Monetar Internaional, Banca Internaional de Reconstrucie iDezvoltare (Banca Mondial), Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, Banca European pentru

    Investiii. n continuare vom prezenta cteva din caracteristicile modului de acordare a mprumuturilor de ctreultimele trei organisme enumerate mai sus, Fondul Monetar Internaional avnd un spectru mai larg demprumut n afara de investiii.

    Banca Mondial, ca instituie specializat a O.N.U., a fost nfiinat n anul 1945 i are sediul laWashington.

    Obiectivele bncii sunt acordarea i garantarea de credite pentru finanarea proiectelor de reconstruciii n special de dezvoltare, credite pe termen lung (15-25 de ani), care acoper total sau parial valoareaproiectelor de investiii din ramuri prioritare ale rii respective.

    Fondurile pe care Banca Mondial le pune la dispoziia membrilor si provin din trei surse principale: capital social subscris de statele membre i care deine circa 13% din totalul fondurilor; capitalurile mobilizate prin emisiunile de obligaiuni (circa 85%);

    beneficiile obinute din operaiile efectuate de ctre banc.Pentru aprecierea diferitelor variante de proiect de investiii se face evaluarea economic i financiardup o metodologie specific bncii, fiecare proiect fiind foarte riguros fundamentat, parcurgndu-se anumiteetape obligatorii, n aa fel nct banca s se afle n posibilitatea de a-i recupera mprumuturile i dobnda laacestea. Apartenena la Banca Mondial permite statelor membre i s participe la licitaiile internaionaleorganizate de banc n vederea realizrii unor proiecte de investiii n alte ri.

    Romnia a aderat la Banca Mondial n anul 1973, cu o subscripie de 162,1 milioane dolari, ceea cereprezenta 0,41% din totalul fondurilor bncii, respectiv 0,43% din numrul voturilor, plasnd Romnia nprimele 50 de state.

    Primul mprumut contractat de Romnia dateaz din 27 iunie 1973, pn n anul 1982 ara noastrbeneficiind de 33 de operaiuni de mprumut, n valoare de 2.184,3 milioane dolari, din care 32 de operaiuni pebaz de proiect n valoare de 2.124,3 milioane dolari. Dobnda practicat de banc a fost cuprins ntre 7-11,6%

    rezultnd o dobnd medie de 8,49%. Proiectele de investiii au fost realizate n agricultur (irigaii, desecri,complexe zootehnice, plantaii pomicole), transporturi i n industrie (energetic, industria chimic, metalurgie).

    Dup anul 1982 colaborarea Romniei cu Banca Mondial s-a restrns ajungnd spre sfrituldeceniului 9 la un nivel extrem de sczut, datorit puterii politice din acea perioad care n-a mai recurs lamprumuturi externe i a rambursat anticipat creditele fa de banc. Cu titlu de exemplificare, amintimc nanul 1989, din totalul rambursrilor anticipate de 2,6 miliarde de dolari, 50% au fost ale Romniei i pentru cnu au fost selective i nu s-au fcut potrivit principiului cooperrii, care guverneaz determinarea costurilormprumuturilor, nu s-a beneficiat de prima de rambursare.

    ncepnd cu anul 1990, relaiile Romniei cu Banca Mondial au revenit la un nivel normal, Romniabeneficiind de mprumuturi de la Banca Mondial n diferii ani i n diferite trane, n principal pentrurealizarea reformei n ara noastr. n plus, creditele au fost utilizate i pentru ajustri structurale, pentru

    realizarea infrastructurii i a o serie de programe economice i sociale.n sistemul Bncii Mondiale se afl i Corporaia Financiar Internaional, care reprezint cea maiimportant surs de finanare direct n valut a proiectelor pentru investiiile sectorului particulardin rile ncurs de dezvoltare. Ea suplinete activitatea Bncii Mondiale prin asigurarea de capital n afaceri particulare iacordarea de credite fr garanii guvernamentale sub orice form.

    Corporaia Financiar Internaional investete n toate tipurile de proiecte mai mari sau mai mici, dinorice ramur industrial, mrimea creditului variind ntre 4 i 10 milioane de dolari, cu un termen de rambursarecuprins ntre 7 i 12 ani.

    Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (B.E.R.D.) a luat natere prin Acordul denfiinare semnat la 29 mai 1990 la Paris de ctre patruzeci de state fondatoare, mpreun cu dou instituii ale Comunitii Economice Europene, i anume Comisia European i Banca European pentru Investiii, sediulbncii fiind la Londra, unde a avut loc i edina de inaugurare n aprilie 1991.

    Misiunea bncii este de a sprijini tranziia spre economia de pia i de a promova iniiativa privat iantreprenorial n rile central i est-europene. Banca va destina 60% din resursele sale globale finanrii

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    12/76

    12

    sectorului privat i numai 40% celui public.Membrii fondatori al B.E.R.D. sunt statele membre ale Comunitii Economice Europene, celelalte state

    occidentale, rile est-europene, precum i S.U.A., Japonia, Canada i Australia. La nceput, B.E.R.D. utilizeazputerea i competena instituiilor financiare internaionale cu experien, cum sunt Fondul MonetarInternaional i Banca Mondial.

    Romnia beneficiaz de credite de la B.E.R.D. pentru diverse proiecte de restructurare economic,pentru reabilitarea unor sectoare de activitate, pentru realizarea reformei n diferite domenii de activitate.

    Proiectele susinute de ctre B.E.R.D. trebuie s contribuie la extinderea sectorului privat, la ncurajarea

    investiiilor strine directe, la consolidarea instituiilor financiare, la restructurarea economiei.Sprijinul acordat de ctre B.E.R.D. rilor din Europa Central i de Est const n asisten tehnic i

    financiar pentru a grbi procesul de trecere a acestor ri la economia de pia. Asistena tehnic const nconsilierea acestor ri, mprtirea experienei privind modalitile necesare pentru a face fa procesului detranziie. Sprijinul financiar const n a acorda mprumuturi, n a participa cu subscripii la aciuni, n garantareaunor datorii ctre bnci comerciale.

    Banca i diminueaz riscul lucrnd i cu alte entiti care aparin sectorului privat, cum ar fi bncilecomerciale, fondurile de investiii i creditorii multilaterali (B.I.R.D., Banca European de Investiii). n modobinuit, atunci cnd cofinaneaz proiecte mari de investiii alturi de alte organisme financiar-bancareinternaionale, pune cam aceleai tipuri de condiionaliti ca i cele ale Bncii Mondiale. Pentru societilecomerciale private nu solicit de regul garanii guvernamentale, dar proiectele trebuie s aib grad ridicat derentabilitate.

    Propunerile de proiecte adresate Bncii trebuie supuse unei examinri financiare, economice, tehnice idin punct de vedere al mediului pentru a fi garantat viabilitatea lor.

    mprumuturile sunt acordate pe o perioad de maxim 10 ani pentru societi comerciale i 15 ani pentruproiectele de infrastructur. Sumele mprumutate pot fi n moned convertibil sau n valut, dar Banca nuaccept riscul monedei la rambursare, adic cel provenit din inflaie. Nivelul sumei mprumutate este limitat,pn la 35% din capitalul pe care l necesit finanarea proiectului, dar are i o limit minim a finanrii dectre Banc.

    Rata dobnzii pentru mprumutul acordat se stabilete n funcie de rata existent pe pia, ea putnd fifix, cu meniunea de reajustare n caz de inflaie.

    Banca European de Investiii are misiunea de a favoriza realizarea obiectivelor Uniunii Europeneprin acordarea de credite financiare pe termen lung n proiecte de investiii deosebit de eficiente.

    Acionarii Bncii Europene de Investiii sunt statele membre ale U.E., iar Ministerele de Finane aleacestor ri formeaz Consiliul de guvernatori ai Bncii.Banca European de Investiii asigur un serviciu de finanare a proiectelor de investiii i a evalurii

    acestora n domenii importante: economic, tehnic, ecologic i financiar.Banca finaneaz proiecte de investiii ale rilor din cadrul Uniunii Europene, orientrile Bncii fiind

    canalizate n strns colaborare cu statele membre i cu alte instituii ale Uniunii Europene.Mrimea mprumutului nu poate depi 50% din valoarea proiectului de investiii, proiectele avnd de

    regul valori mari, cele de dimensiuni mai mici fiind susinute indirect sau prin mprumutarea bncilor care-idesfoar activitatea la nivel naional sau regional.

    Durata mprumutului poate s ajung pn la 20 de ani, uneori chiar peste aceast limit, ea depinzndde tipul i durata de via tehnologic a proiectului, iar dobnda poate fi fix, revizuit, variabil, eventual chiarconvertibil.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    13/76

    13

    CAPITOLUL 2

    EFICIENA ECONOMIC CRITERIU DE BAZN FUNDAMENTAREA

    DECIZIEI DE INVESTIII

    2.1. Conceptul de eficien economic a investiiilor

    Eficiena economic reprezint un concept fundamental n teoria i practica economic, un obiectivprincipal att la nivelul firmelor, ct i la nivelul macroeconomic.

    Analiza stadiului de dezvoltare a unui sistem economic, a capacitii sale de supravieuire, precum i adireciilor de dezvoltare optimal presupune definirea i msurarea exact a eficienei economice.

    Din punct de vedere etimologic, eficienaprovine de la verbul din limba latin efficiere, carenseamn a ndeplini sau a rezulta ceea ce face ca n sens foarte larg s putem defini eficiena ca msura saugradul n care s-a realizat efectul propus. O astfel de accepiune, valabil att pentru domeniul economic dar ipentru alte domenii, prezint avantajul c presupune ideea de comparaie a efectelor obinute cu cele ateptatesau estimate fr ns a compara aceste efecte cu efortul fcut pentru obinerea lor.

    n Dicionarul Explicativ al Limbii Romne (DEX) eficiena sau eficacitatea este definit drept calitateade a obine efectul util ateptat, iar n Dicionarul de Economie Politic eficiena este definit ca expresiaraportului dintre efectul util sau rezultatul obinut i cheltuiala (efortul) fcut pentru obinerea lui. Aceastultim definiie duce la ideea corelrii efectelor i a eforturilor i prezint un pronunat caracter pragmatic.

    innd seama de faptul c orice activitate economic, proces sau fenomen economic au o determinarecantitativ i alta calitativ s-a exprimat prerea c nsuirea cantitativ a eficienei ar fi dat de mrimeacheltuielilor i a efectelor, iar cea calitativ nu ar fi altceva dect raportul dintre efectul util i cheltuielile fcutepentru obinerea lui.

    Acest mod de nelegere a eficienei economice a dus la definirea unui concept economic printr-o formde exprimare a sa i la ndreptarea cercetrii spre aspectele de msurare i evaluare i mai puin de abordareteoretic.

    O definire foarte complex a noiunii de eficien este dat de economistul P. Jica8, care atribuie

    acesteia patru sensuri.a) Un sens foarte larg, n care eficiena este vzut ca o nsuire a unui activiti, aciuni sau resursede a asigura efecte economice pozitive n unitatea dat, nsuire exprimat printr-un raport ntre efecte icheltuieli. Ca o excepie de la ideea de raport ntre efecte i cheltuieli, se consider c exprim eficiena iraportul dintre dou categorii de efecte sau dou categorii de efort, dar numai atunci cnd se compar efectulteoretic cu cel efectiv obinut, sau efortul posibil de depus cu cel efectiv consumat.

    b) Un sens largeste acela n care n cadrul raportului se includ i elemente care depesc sfera unitiieconomice date: efecte conexe i cheltuieli conexe. Ca i sensul precedent i acesta este cel al eficienei nsine sau absolute, independent de orice comparaie relativ cu alte variante sau alte rapoarte.

    c) Un sens restrns, n care eficiena cuprinde o trstur suplimentar fa de primele dou sensuri ianume ca raportul efect-efort s fie acceptabil n comparaiecu alte rapoarte ale aciunii respective sau alealtei aciuni alternative sau cu un prag de eficien.

    d)

    Un sens foarte restrns, n care eficiena este complex, avnd un caracter sintetic dat deechivalarea ca natur i timp a grupelor de efecte i cheltuieli n vederea nsumrii lor. ntr-o asemeneaaccepiune, eficiena presupune un raport dintre efectele totale echivalate ca natur i timp i resursele totaleechivalate ca natur i timp.

    Se observ din aceste accepiuni ale noiunii de eficien c n fond este vorba de ideea de msurare icomparabilitate a efectelor i a efortului. n acelai timp, ea este strns legat de procesul de folosire a resurselorn economic, iar trstura sa esenial este relaia de cauzalitate resurse-efecte.

    Relaia de cauzalitate resurse-efecte se exprim n mod concret pentru fiecare fenomen, proces sauactivitate economic printr-un raport ntre cele dou elemente dimensionale, cantitative, printr-o mulime demodaliti dup numrul dar mai ales mrimea elementelor de efecte i resurse.

    Trebuie s se fac distincie ntre dou forme ale eficienei: eficiena activitii i eficiena economica activitii. Ceea ce difereniaz cele dou forme de eficien este sfera de cuprindere a efectelor i aresurselor. Eficiena activitii reflect o relaie de cauzalitate ntre resursele economice i extraeconomice

    8Jica, P.,Determinarea eficienei economice, Tez de doctorat, UniversitateaAl. I. Cuza, Iai, 1973, pag. 1-98.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    14/76

    14

    utilizate ntr-o activitate i efectele economice i extraeconomice rezultate de pe urma acestei activiti n timpce eficiena economic a activitiirestrnge sfera elementelor la cele de natur economic, respectiv resurseeconomice i efecte economice.

    ntr-o asemenea tipologie a eficienei putem vorbi pe de o parte de eficiena investiiilor, iar pe de altparte de eficiena economic a investiiilor. n primul caz analizm activitatea de investiii prin prismaefectelor multiple, de orice natur, pe care le genereaz procesul investiional i a resurselor de orice natur pecare le implic acest proces. Aceasta este cu att mai important cu ct sunt multe cazuri de investiii care au caefect mbuntirea climatului de munc, respectarea legislaiei privind protecia mediului etc., deci efectele nu

    sunt de natur economic.n al doilea caz analizm procesul investiional sub forma eficienei economice a acestuia, respectivevalum efectele economicepe care le genereaz i resursele economicepe care le implic.

    Continund analiza diferitelor tipuri de eficien economic se pot delimita urmtoarele forme aleacesteia:

    eficiena formelor activitii economice; eficiena tipurilor de resurse angrenate ntr-o activitate economic.

    Eficiena formelor activitii economice cuprinde: eficiena economic a produciei, eficienaeconomic a repartiiei, eficiena economic a schimbului sau circulaiei mrfurilor, eficiena economic aconsumului.

    Eficiena tipurilor de resurseimplicate ntr-o activitate se delimiteaz n urmtoarele forme: eficienaeconomic a resurselor naturale, eficiena economic a resurselor avansate, eficiena economic a resurselor

    ocupate, eficiena economic a resurselor consumate.n categoria resurselor naturale se includ toate resursele de materii prime, energie, combustibil,

    minerale, vegetale, animale.Resursele avansate sunt considerate toate acele resurse cheltuite n prezent, dar care vor produce efecte

    viitoare. Se includ n aceast categorie cheltuielile de investiii, cheltuielile de cercetare tiinific, cheltuielilecu introducerea progresului tehnic, cheltuielile cu pregtirea forei de munc etc.

    Resursele ocupate cuprind factorii de producie utilizai iar eficiena economic a acestor resurse serefer la eficiena economic a utilizrii forei de munc ocupate, eficiena economic a utilizrii mijloacelorfixe, eficiena economic a folosirii activelor circulante.

    Resursele consumatesunt cele ce se regsesc n costurile de producie.n sfrit, delimitnd eficiena economic n funcie de natura efectelor, vom putea vorbi de

    urmtoarele forme:

    productivitateaunei activiti atunci cnd efectele sunt de natura produciei; rentabilitateaunei activiti, atunci cnd efectele sunt de natura profitului; economicitateaunei activiti, cnd efectele sunt de natura economiilor.

    Trebuie delimitat conceptulde eficiena economic ca i concept teoretic, ceea ce nseamn calitateaunui sistem economic de a produce efecte economice utile, de msuraeficienei economice, care se obine princompararea efectelor cu efortul.

    Cercetrile interdisciplinare realizate sub auspiciile teoriei generale a sistemelor au pus n evidenfaptul c principiul consumului energetic minimeste general valabil i poate fi extins la o gam mult mailarg de sisteme.

    Potrivit acestui principiu, organismele vii au capacitatea de a-i asigura homeostaza cu un consumenergetic minim, prin homeostaz sau homeostazie nelegndu-se proprietatea organismului de a menine la

    valoare normal constantele fiziologice ale mediului intern.Adaptnd acest principiu domeniului economic, avnd n vedere c consumul energetic se realizeazatt n forme directe (consum de energie electric, energie mecanic, energie uman), ct i n formetransformate (consum material, valoric, de timp) i c sinonimul homeostazei din cadrul organismelor vii lconstituie n cadrul sistemelor economice realizarea sarcinilor programate sau planificate i dac acestea suntbine fundamentate se ajunge la un principiu clar: un sistem economic trebuie s-i asigure realizarea sarcinilorprogramate sau planificate cu un consum minim de resurse. Se poate admite deci c conceptul de eficieneconomic constituie o expresie specific n domeniul economic a principiului consumului energetic minim.

    Eficiena economic fiind capacitatea sistemelor economice de a crea efecte utile rezult o imaginestatic, la un moment dat, a eficienei economice. n dinamic eficiena economic va trebui s apar ca un scop,ca un obiectiv, ca o tendin de cretere a eficienei economice spre cea optim.

    n funcie de acest aspect, vom deosebidou categorii de sisteme:

    a)

    sisteme economice care au ajuns la o dezvoltare cantitativ maxim, respectiv efectele utilecorespund cererii de bunuri i servicii de pe pia, iar creterea eficienei economice n acest caz presupune

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    15/76

    15

    obinerea de rezultate sau efecte utile cu un consum minim de resurse;b) sisteme economice n dezvoltare, la care exist un ecart ntre efectele economice i cererea de bunuri

    i servicii, iar n aceast situaie creterea eficienei presupune obinerea unui efect economic maxim cuun consumdat de resurse.

    Comparaia dintre efecte i eforturi poate fi construit biunivoc. n primul caz se raporteaz efectele laefort, mrimea obinut exprimnd cantitatea de efecte obinute la o unitate de efort i pentru o situaie de optimaceasta trebuie s fie maxim. n cellalt caz se raporteaz efortul la efecte, mrimea obinut exprimndcantitatea de efort necesar pentru a obine o unitate de efect, iar valoarea optim este cea minim.

    2.2. Abordarea sistemic a conceptului de eficieneconomica investiiilor

    ntr-o viziune sistemic, eficiena economic poate fi privit sub dou aspecte: ca transmitani castarea sistemului.

    Prin transmitan se nelege raportul formal dintre ieiri i intrri n condiiile n care sistemul es teprivit ca o cutie neagr, adic cu structur i stare necunoscute. n acest caz cunoatem relaiile care se stabilescntre mediu i item, att la intrare ct i la ieire, dar nu cunoatem structura intern a sistemului care asigur

    transformarea intrrilor n ieiri.

    Figura 2.1. Eficiena economic privit ca transmitan

    X

    YT (2.1.)

    n care: T- reprezint transmitana;Ymrimea ieirii;Xmrimea intrrii.

    Msurarea eficienei economice ca i transmitan d o imagine sintetic a eficienei, bazat pecuantificarea global a relaiilor cu mediul.

    Cuantificarea n acest mod a eficienei economice cere introducerea unor msuri globale ale efortului ia efectelor. n cazul procesului investiional, dac msurm efortul prin valoarea investiiilor, iar efectul prinproducia fizic anual, exprimarea eficienei economice a investiiilor ca transmitan poate fi pus n evidende schema-bloc din figura 2.2.

    Figura 2.2. Schema-bloc a procesului investiional

    Ireprezint valoarea total a investiiilor;

    SX Y

    I I(t) F.F(t) F.F. Qf(t)

    D P.I. P.P.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    16/76

    16

    Doperator de difereniere n timp a investiiilor;I(t)valoarea investiiilor n anul t;P.I.proces investiional;F.F(t)valoarea mijloacelor fixe puse n funciune n anul t;operator de integrare n timp;F.F.mijloace fixe totale puse n funciune;P.P.proces de producie;Qf(t)producia fizic n anul t.

    Msurarea eficienei ca i transmitan poate fi exprimat prin raportulI

    Q tf )(care reprezint producia

    obinut la o unitate investit.O schem-bloc mai complet, care s surprind n ntregime efortul, nu numai cel din perioada de

    execuie a obiectivului ci i cel din perioada de funcionare este prezentat n figura 2.3.

    Figura 2.3. Schema-bloc a procesului investiional

    Simbolurile care apar n plus fa de figura precedent au urmtoarele semnificaii:reprezint un operator de multiplicare cu vectorul pre;Qv(t)volumul valoric al produciei;Roperator de repartiie;C(t)costul de producie (exclusiv amortizarea) n anul t;

    P(t)profitul n anul t.

    Msurarea eficienei n acest caz sub forma transmitanei se poate face cu ajutorul raportuluiI

    tP )(care

    reprezint profitul anual obinut la un leu investit, acesta fiind unul din indicatorii de baz ai eficieneieconomice a investiiilor.

    Pentru un asemenea mod de exprimare a eficienei economice, funcionarea sistemului este descris deurmtoarea ecuaie, numit ecuaie de reacie:

    XTY (2.2.)

    Exprimarea eficienei economice ca transmitan a sistemului conduce la o msurare sintetic, global aeficienei i prezint avantajul c asigur comparabilitatea n timp i spaiu, dar prezint dezavantajul c nu pune

    n eviden factorii care determin un anumit nivel de eficien sau cei care ar putea determina cretereaeficienei economice.

    I I(t) F.F(t) F.F. Qf(t) Qv(t) P(t)

    D P.I. P.P. R

    a(t)

    C(t)

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    17/76

    17

    Un al doilea mod de definire a eficienei economice are n vedere o abordare din interiorul sis temului,analitic, bazat pe cuantificarea elementelor specifice care exprim nivelul calitativ al transformrii intrrilor nieiri. ntr-o asemenea viziune, eficiena economic este o component a strii sistemului i influeneaz n moddirect comportamentul acesteia. Prin stare a sistemului nelegem totalitatea proprietilor specifice care permittransformarea intrrilor n ieiri.

    n acest caz ieirea nu este dependent numai de intrare ci i de starea n care se gsete sistemul la unmoment dat.

    001 , SXTY (2.3.)

    Datorit caracterului complex al sistemelor economice, intrarea 0X precum i activitatea structurii de

    transformare nu rmn fr urmri asupra structurii i proprietilor interne ale sistemului. Pentru a puteaevidenia aceste procese, operatorul Tse descompune n doi operatori:

    operator de tranziie;operator de ieire.

    Figura 2.4. Eficiena economic privit ca stare

    Prin aplicarea intrriiX0asupra sistemului aflat n starea S0are loc o tranziie a acestuia ctre starea S1,acest fapt fiind descris de relaia:

    001 , SXS (2.4.)

    care se numete ecuaie de stare.Noua stare determin nivelul ieirii din sistem, aceasta fiind descris de relaia:

    11 SY (2.5.)

    numit ecuaie de ieire.Prin compunerea celor dou ecuaii se obine ecuaia de reacie de forma:

    001 , SXY (2.6.)n dinamic procesul poate fi reprezentat astfel:

    X0 Y1

    S0

    S1

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    18/76

    18

    Figura 2.5. Eficiena economic privit ca stare n dinamic

    Ecuaia de stare va fi de forma:

    11 , ttt SXS (2.7.)

    iar cea de ieire:

    tt SY (2.8.)

    Ca urmare a aplicrii unei secvenede intrri 110 ,...,, tXXX asupra sistemului aflat n starea S0seobine o secven de ieiri tYYY ,...,, 21 ca rezultat al activitii economice ca i component a interconexiuniisistem-mediu, precum i o secven de stri tSSS ,...,, 21 care exprim evoluia calitativ intern a sistemului,capacitatea sa de transformare a intrrilor n ieiri i este n acest mod o expresie a eficienei economice.

    Definirea eficienei economice ca o component a strii sistemului este util n abordarea analitic asistemului, pentru cunoaterea cilor sau a factorilor care conduc la un anumit nivel de eficien.

    Definirea eficienei economice ca transmitan permite obinerea de rspunsuri la ntrebri de genul: Care este nivelul de eficien economic al unui sistem la un moment dat? Cum a evoluat n timp eficiena economic a unui sistem? Cum se prezint eficiena economic a unui sistem n comparaie cu alte sisteme?

    n schimb, definirea eficienei economice ca stare a sistemului permite obinerea de rspunsuri lantrebri de genul: Care sunt cauzele care determin un anumit nivel de eficien economic?

    Xt-1 Yt

    St-1

    St

    X1 Y2

    S1

    S2

    X0 Y1

    S0

    S1

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    19/76

    19

    Care sunt factorii care prezint rezerve de cretere a eficienei economice? Cu ct mai poate crete eficiena economic a unui sistem n anumite condiii?

    Eficiena economic privit ca stare a sistemului depinde de: calitatea aciunii elementelor sistemului; calitatea structurii sistemului; calitatea conducerii sistemului.

    Fiecare din aceste elemente trebuie cuantificate pentru a putea vedea influena pe care o exercit asupramrimii eficienei economice.

    2.3. Forma general a indicatorilor de eficien economica investiiilor

    Indicatorii de eficien economic se construiesc sub forma unui raport prin intermediul cruia serealizeaz comparaia dintre efect, msurat ca o expresie a ieirilor din sistem i efort, msurat ca o expresie aintrrilor n sistem.

    Pentru un sistem economic dat, expresiile intrrilor i ieirilor utilizate n construcia indicatorilor deeficien economicpot fi diferite n funcie de scopul urmrit.

    Intrrile i ieirile sistemului economic sunt descrise de vectori multidimensionali, iar relaiile cauzaleintrare-ieire nu sunt relaii biunivoce ntre componentele celor doi vectori. Aceasta deoarece n sistem serealizeaz o compunere complex a intrrilor, astfel nct ca o component a ieirilor este astfel obinut caurmare a unei transformri specifice aplicate pe mulimea intrrilor.

    Vector de intrare Operatorii de compunere Vector de ieire

    Figura 2.6. Legtura cauzal intrri-ieiri

    Dac vectorul de intrare este n - dimensional iar cel de ieire m dimensional, ne putem imaginaeficiena economic ca un corp m x ndimensional. Descrierea acestui corp n ntregime este dificil i n mareparte inutil, avnd n vedere c are un caracter neomogen din punct de vedere al importanei pentru

    C1

    C2

    C3

    x

    x

    x

    x

    x

    x

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    20/76

    20

    funcionarea optim a sistemului, unele relaii intrare-ieire nefiind semnificative n acest sens. Indicatorii deeficieneconomic vor reui o tietur n acest corp, ntre o intrare sau o combinaie liniar de intrri i o ieiresau o combinaie liniar de ieiri.

    Practica economic utilizeaz dou tipuri de indicatori, dup natura raportului:a) indicatori de tipul efect supra efort, numii i indicatori direci;b) indicatori de tipul efort supra efect, numii i indicatori inveri;

    Dac vom nota cu Yefectul i cuXefortul, utilizai n msurarea eficienei economice, atunci indicatoriidireci vor fi de forma:

    X

    YkIa (2.9.)

    iar cei inveri de forma:

    Y

    XkIb (2.10.)

    unde keste constant egal cu 1, 100 sau 1000.Valoarea indicatorilor direci se interpreteaz prin volumul efectului, msurat n forma Y, care se

    obine la kuniti de efort, msurat n forma Xi ei au acelai sens de variaie ca i eficiena economic. Dac

    exist relaia:)1()( tItI aa (2.11.)

    atunci eficiena economic msurat n forma particular Iaeste mai mare la momentul t+1fa de momentul t.Dac exist relaia:

    )()( tItI BaA

    a (2.12.)

    atunci eficiena economic msurat n forma particular Iaeste mai mare la momentul tn sistemul A fa deeficiena economic din sistemul B.

    Valoarea indicatorilor inverise interpreteaz ca fiind cantitatea deefort msurat n forma Xnecesarpentru a obine kuniti de efect msurat n forma Yi ei au sens invers de variaie fa de eficiena economic.

    Dac exist relaia:)1()( tItI bb (2.13.)

    atunci eficiena economic msurat n forma particularIbeste mai mare la momentul tfa de momentul t+1.n sfrit, dac exist relaia:

    )()( tItI BbA

    b (2.14.)

    atunci eficiena economic msurat n forma particular Ibeste mai mare la momentul tn sistemul A fa desistemul B.

    Efortul Xeste o mrime pozitiv n cazul tuturor indicatorilor de eficien economic al crei sens devariaie este invers fa de cel al eficienei economice. Dac efectul rmne constant, creterea efortului

    determin scderea eficienei economice.Efectul Ypoate s apar n cazul indicatorilor de eficien economic sub dou forme:a) efect global, cu valori exclusiv pozitive;b) efect net, cu valori pozitive, negative sau zero.Indiferent de forma efectului, n cazul tuturor indicatorilor de eficien economic el are acelai sens de

    variaie ca i eficiena economic. La acelai efort, creterea efectului, indiferent de semnul su algebric,determin o cretere a eficienei economice.

    innd seama de faptul c efortul este strict pozitiv vom deosebi dou tipuri de indicatori:a) indicatori cu efect global, care vor fi pozitivi pentru oricare mrime a efortului i efectului;b) indicatori cu efect net, care vor fi pozitivi, negativi sau zero, n funcie de semnul efectului net.Efectul net se obine ca o diferen ntre o expresie a efectului global i a efortului pentru obinerea

    acestuia. Pentru simplificare, se va nota cu Y efectul global, cu X efortul utilizat ca baz de comparaie saupentru construcia indicatorilor, cuZefortul depus pentru obinerea efectului global, rezultnd efectul net Y-Z. naceste condiii, un indicator direct cu efect net va fi de forma:

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    21/76

    21

    X

    ZYkIc

    (2.15.)

    iar un indicator invers cu efect net va avea forma:

    ZY

    XkId

    (2.16.)

    Exemplificnd cele dou tipuri de indicatori n cadrul procesului investiional, vom considera efortulutilizat ca baz de comparaie (X), concretizat n valoarea investiiilor, efectul global (Y), reprezentat de valoareaproduciei sau a veniturilor, efortul fcut pentru obinerea efectului global (Z), reprezentat de costurile deproducie, rezultnd efectul net (Y-Z) profitul, astfel c un indicator direct va fi raportul dintre profit i investiii(coeficientul de eficien economic a investiiilor), iar un indicator invers va fi raportul dintre investiii iprofit, respectiv durata de recuperare a investiiilor.

    Exist uneori posibilitatea ca n cadrul unui indicator de eficien economic s ntlnim acelai tip deefort, att ca baz de comparare ct i ca efort depus pentru obinerea efectului global. Este cazul rateirentabilitii generale, care se exprim raportnd profitul la cheltuielile de producie, profitul determinndu-seprin scderea din valoarea produciei n pre de vnzare a cheltuielilor de producie.

    Combinnd cele dou criteriinatura raportului i cea a efectului rezult patru clase de indicatori deeficien economic:

    indicatori de tipul efect global supra efort; indicatori de tipul efect net supra efort; indicatori de tipul efort supra efect global; indicatori de tipul efort supra efect net.Primele dou clase reprezint indicatori direci, iar celelalte dou clase indicatori inveri.n sfrit, se cuvine a se meniona i faptul c se poate msura eficiena i prin intermediul unor

    indicatori care compar dou categorii de efort sau dou categorii de efect. Din prima categorie se pot menionaindicatori cum ar fi costul unui loc de munc, gradul de nzestrare tehnic a muncii, etc., iar din cea de-a douacategorie indicatori precum profit la 1.000 lei ncasri, cursul de revenire, etc.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    22/76

    22

    CAPITOLUL 3

    EVALUAREA EFICIENEIECONOMICE

    A INVESTIIILOR CU AJUTORUL INDICATORILOR STATICI

    Evaluarea i analiza eficienei economice a unui proiect de investiii se realizeaz cu ajutorul unuiinstrument deosebit de investigaie, care este reprezentat de indicatorii de eficien economic a investiiilor.Aceti indicatori au rolul de a msura n modul cel mai exact posibil coninutul real al eficienei economice submultiplele ei forme n care ea se manifest.

    Fiecare indicator economic de cuantificare a eficienei economice a investiiilor poate s se refere la unsingur aspect al eficienei economice a acestora sau la mai multe aspecte sau caracteristici n funcie deconinutul su, de modul de construcie, de corelaia cu ali indicatori de eficien economic a investiiilor.

    Indiferent de forma i modul de construire a unui indicator economic apreciem c indicatorii deevaluare a eficienei economice a investiiilor trebuie s rspund n esen la dou cerine de baz:

    a) o cerin de natur gnoseologic, n sensul c orice indicator s permit cunoaterea unuia sau a altuiadin multiplele aspecte ce caracterizeaz eficiena economic, n aa fel nct un sistem de indicatori adecvat s

    poat caracteriza cel mai bine eficiena economic a unui proiect de investiii;b) o cerin de natur decizional, care se refer la faptul c fiecare indicator, n funcie de coninutul su

    i n funcie de obiectivele urmrite de investitor, s poat constitui un criteriu n luarea deciziei de investiii.Desigur c n funcie de situaia concret a fiecrui investitor, un indicator poate s aib o importan mai micsau mai mare, dar aceasta nu modific necesitatea ca fiecare indicator s poat constitui un criteriu n alegereavariantei optime de investiie.

    n acelai timp problematica indicatorilor de cuantificare a eficienei economice a investiiilor mai punen eviden un aspect deosebit de important: pentru exprimarea eficienei economice a investiiilor este posibilutilizarea unui singur indicator sau utilizarea mai multor indicatori. Opiunea pentru una sau alta din cele doumodaliti poate avea suficiente argumente, dar este dificil a da un verdict absolut, inatacabil. Att n practicaeconomic de la noi din ar, ct i dinexperiena altor ri, precum i n metodologia organismelor financiareinternaionale se utilizeaz o gam mai restrns sau mai larg de indicatori, dar n orice caz nu se recurge la unsingur indicator de eficien economic a investiiilor.

    Structurarea indicatorilor de eficien economic a investiiilor se poate face dup diferite criterii,respectiv natur, grad de sintetizare i reflectare, scop i mod de utilizare, sfer de aplicare. Fiecare structurrezultat prezint importana sa, ns ceea ce-l intereseaz pe orice investitor este ca el s obin o imagine ctmai fidel despre ceea ce este i va fi obiectivul de investiii sub aspectul dimensiunilor i a eficieneidemersului su. Cu alte cuvinte, indicatorii utilizai n evaluarea eficienei economice a unui obiectiv deinvestiii trebuie s dimensioneze ct mai exact posibil efortul depus n procesul investiional i efectele obinutede pe urma edificrii i funcionrii unui obiectiv de investiii, permind investitorului (indiferent de n aturaacestuia) s ia cea mai bun decizie n condiiile specifice lui.

    ntr-o asemenea modalitate de abordare gruparea indicatorilor de eficien economic a investiiilor nindicatori cu caracter general, indicatori de baz i indicatori specifici este cea mai semnificativ.

    3.1. Indicatori cu caracter general

    Aceast grupare de indicatori are rolul de a forma o imagine global asupra obiectivului de investiii,respectiv s ofere o caracterizare general despre obiectivul de investiii. Orice proiect de investiii trebuie scuprind n mod obligatoriu asemenea indicatori.

    Principalii indicatori cu caracter general sunt urmtorii:a) Capacitatea obiectivului de investiii care n cazul obiectivelor productive este reprezentat de

    capacitatea de producie, iar n cazul celor neproductive de elementele specifice de capacitate ale acestora.Capacitatea de producie exprim cantitatea maxim de producie care poate fi obinut ntr-o anumit perioad

    de timp, n condiii normale de funcionare, cu un anumit regim de utilizare a factorilor de producie i nanumite condiii de organizare a produciei i a muncii.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    23/76

    23

    Capacitatea de producie se exprim de regul prin volumul maxim de producie ce poate fi realizat(fizic sau valoric), dar se poate exprima i prin cantitatea maxim de materie prim ce poate fi prelucrat ntr-oanumit perioad de timp, atunci cnd relaia materie prim produs finit nu este constant (de exemplu nindustria zahrului, capacitatea de producie a unei fabrici de zahr se exprim prin cantitatea de sfecl de zahrce poate fi prelucrat).

    n cazul obiectivelor din sfera social-cultural capacitatea obiectivelor de investiii se exprim diferit, nfuncie de specificul acestora, cum ar fi: capacitatea unui spital prin numrul de paturi, capacitatea unei sli deteatru prin numrul de locuri, etc.

    Capacitatea obiectivului de investiii constituie un indicator de calcul a eficienei economice ainvestiiilor i nu de eficien economic, el msurnd efectul potenial realizat prin intermediul procesuluiinvestiional.

    b) Numrul de salariai ce vor fi ocupai la obiectivul de investiii, exprim mrimea resurselorumane de care va beneficia obiectivul de investiii dup punerea n funciune. Mrimea acestui indicator este nfuncie de mrimea capacitii obiectivului de investiii dar i n funcie de parametrii calitativi ce caracterizeazobiectivul de investiii (productivitatea muncii, nivelul tehnic al mijloacelor fixe, etc.). n mod asemntor cuprimul indicator, numrul de salariai constituie un indicator de calcul a eficienei economice.

    c) Costul produciei reprezint un indicator ce cuantific efortul din perioada de funcionare aobiectivului de investiii, mpreun cu valoarea investiiilor formnd efortul total necesar pentru edificarea ifuncionarea unui obiectiv de investiii. Mrimea sa este n funcie de volumul produciei estimate a se obine, elcuantificnd n expresie bneasc consumul total de resurse necesar pentru a obine un anumit volum alproduciei.

    Costul produciei constituie un indicator de volum, de calcul al eficienei economice a produciei.Raportat la volumul fizic al produciei se obine costul unitar, care este un indicator de eficien economic saudac se raporteaz la volumul produciei exprimate valoric, eventual nmulit cu 1000, se obin cheltuieli la 1000lei producie, care de asemenea constituie un indicator de eficien economic.

    d) Valoarea produciei sau venituri realizate constituie un indicator ce msoar efectul efectivobinut ca urmare a unui anumit grad de utilizare a capacitii de producie sau a obiectivului de investiii.Aceast valoare a produciei se stabilete pentru ntreaga perioad de funcionare a obiectivului de investiii, pebaza unor estimri privind producia fizic, preurile, piaa, etc., n funcie de valoarea produciei i costurileacesteia, determinndu-se ali indicatori de calcul i de eficien economic.

    e) Profitul, indicator deosebit de important, esenial pentru viabilitatea unui obiectiv de investiii i

    pentru cuantificarea eficienei economice a acestuia. Profitul msoar efectul net obinut n urma funcionriiobiectivului de investiii, el obinndu-se prin scderea din veniturile totale a costurilor de producie. Se poatespune c profitul ca indicator ne arat c activitatea productiv se ncheie cu un surplus de venituri. Ca atare, sepoate spune c el nu reprezint un indicator de eficien economic, ci un indicator de calcul a eficieneieconomice. Astfel, raportnd profitul la cheltuieli totale de producie se obine rata rentabilitii generale, careconstituie, prin excelen, un indicator de eficien economic.

    f) Productivitatea muncii reprezint un alt indicator cu caracter general, este un indicator deeficien economic, el cuantific eficiena cu care este utilizat principalul factor de producie i anume fora demunc.

    g) Consumurile specificela principalele materii prime, materiale, energie, combustibil, constituie unindicator de eficien economic care msoar consumul la principalele resurse, pentru a obine o unitate deprodus finit. Aceste consumuri se estimeaz pe baza unor norme de consum i pe aceast cale se poate

    determina costul produciei.

    3.2. Indicatori de baz

    Aceast grup de indicatori se refer n exclusivitate la eficiena economic a investiiilor, altfel spus eisunt indicatori care cuantific efortul i efectele generate de realizarea i funcionarea obiectivului de investiii.n grupa indicatorilor de baz se gsesc deopotriv indicatori de calcul al eficienei economice a investiiilor,precum i indicatori propriu-zii de eficien economic a investiiilor.

    a) Valoarea investiiilor sau volumul capitalului investit (I) reprezint principalul indicator decalcul a eficienei economice a investiiilor, practic nici un indicator de eficien economic a investiiilor nu

    poate fi construit fr a lua n calcul valoarea investiiilor. Valoarea investiiilor constituie un indicator valoriccare reflect o anumit categorie de resurse utilizate n procesul investiional i anume cele necesare pentru

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    24/76

    24

    realizarea unui obiectiv de investiii. Resursele investiionale pot fi utilizate fie pentru a construi un nou obiectivfie pentru a dezvolta sau moderniza un obiectiv n funciune. Precizarea este important pentru c n funcie decaracterul lucrrilor de investiii sfera de cuprindere a acestui indicator poate s difere.

    Investiiile se materializeaz n mijloace fixe care pot fi active sau pasive. ntre valoarea investiiilor ivaloarea mijloacelor fixe puse n funciune teoretic ar trebui s existe o egalitate, dar n realitate exist odiferen n favoarea investiiilor, n sensul c exist anumite categorii de cheltuieli de investiii care nu setransform n mijloace fixe (cheltuieli cu pregtirea forei de munc necesare noului obiectiv, cu supravegherealucrrilor de construcii etc.)

    Sub aspectul caracterului cheltuielilor de munc, valoarea investiiilor este compus din cheltuieli cumunca vie i cheltuieli cu munca materializat. Acestea din urm sunt preponderente, dat fiind specificulprocesului investiional, dar cele cu munca vie pot fi uneori hotrtoare n dimensionarea volumului total decheltuieli (se are n vedere calitatea proiectelor de investiii).

    n coninutul indicatorului valoarea investiiilor se includ att elemente care sunt de natur purinvestiional, ct i elemente care nu sunt de aceast natur, dar prin extensie ele se includ n efortul total,servind n ultim instan la diferenierea variantelor de investiii.

    Elementele de natur investiional sunt investiia direct, investiia colateral i investiia conex,aceasta din urm incluzndu-se n funcie de cota de servire a investiiei directe.

    Investiiile directe sunt reprezentate de valoarea obiectelor i a dotrilor care contribuie la realizarea scopului pentru care se construiete obiectivul, n timp ce investiiile colaterale constituie valoarea lucrrilorlegate teritorial i funcional de investiia direct (ci de acces, aduciuni de ap, energie, central termic etc.).

    Investiia conex apare ca rezultat propagat n amonte sau n aval de investiia direct.Elementele incluse n efortul total de investiii care nu sunt de natur investiional se refer n principal

    la valoarea mijloacelor circulante necesare punerii n funciune a obiectivului, respectiv pentru funcionareaacestuia o anumit perioad de timp.

    n atari condiii, valoarea investiiilor poate fi obinut nsumnd elementele componente, astfel:

    sconcoldt CMIIII (3.1.)

    unde: Itreprezint investiia total;Idinvestiia direct;Icolinvestiia colateral;Iconinvestiia conex;Mnecesarul de mijloace circulante;Cscheltuieli suplimentare de investiii (pregtirea forei de munc necesare noului obiectiv, proiectare

    etc.)b) Durata de execuie a obiectivului de investiii (d)Acest indicator exprim perioada de timp necesar realizrii obiectivului de investiii, respectiv

    perioada n care se consum resursele investiionale, ele transformndu-se n mijloace fixe.n aceast perioad de timp resursele investiionale rmn imobilizate, fr a produce efecte economice

    efective, ci doar poteniale, respectiv o anumit capacitate de producie care pus n funciune va permiteobinerea de efecte globale (producie) i nete (profit).

    Dat fiind faptul c n aceast perioad nu se obin efecte utile se impune ca s se scurteze pe ct posibildurata de execuie, pentru a diminua efectul negativ al imobilizrii fondurilor investite.

    c)

    Durata de funcionare (Df)a obiectivului de investiii reprezint ultima etap din durata de via aunui obiectiv de investiii, dup durata de proiectare i cea de execuie. Ea se deruleaz ntre momentul puneriin funciune a obiectivului de investiii i momentul scoaterii din funciune, n aceast perioad obinndu-seefectele globale i nete de pe urma funcionrii obiectivului de investiii.

    Durata de funcionare a unui obiectiv de investiii se stabilete n funcie de duratele normale defuncionare a mijloacelor fixe care compun obiectivul de investiii, aceste durate fiind prevzute n legeaamortizrii capitalului imobilizat n active corporale si necorporale.

    La determinarea duratelor normale de funcionare se vor avea n vedere duratele economice defuncionare a mijloacelor fixe, justificate din punct de vedere tehnic i economic, precum i duratele tehnico-economice stabilite de proiectani i productori prin crile sau documentaiile tehnice ale mijloacelor fixerespective.

    Durata de funcionare a unui obiectiv de investiii se exprim n ani i n decursul ei obiectivul deinvestiii trebuie s-i recupereze valoarea prin intermediul amortizrii inclus n cheltuielile de exploatare.

    n cazul unor mijloace fixe care se caracterizeaz printr-o utilizare sezonier (n agricultur, de

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    25/76

    25

    exemplu) durata normal de funcionare se exprim n ani dar i n ore de funcionare. Aceasta se datoretefaptului c n decursul duratei normale de funcionare care ine seama de uzura moral n mod deosebit, mijloculfix trebuie s funcioneze i un numr determinat de ore pentru ca el s fie uzat i din punct de vedere fizic.

    n cazul obiectivelor productive, dup punerea n funciune a acestora exist o perioad de timp ndecursul creia obiectivul nu funcioneaz la parametrii proiectai, ci sub nivelul acestora, respectiv cu costurimai mari, producie i profit mai sczute. Aceasta reprezint perioada de atingere a parametrilor proiectai,perioad ce influeneaz eficiena economic a investiiilor.

    Durata de funcionare a obiectivului de investiii constituie un indicator de calcul aeficienei economice

    a investiiilor.d) Investiia specific (Is) reprezint un indicator de eficien economic a investiiilor i exprim

    valoarea investiiilor ce revin pe o unitate de capacitate sau producie, el constituind de fapt investiia unitar.Indicatorul investiia specific se calculeaz att pentru construcii noi ct i pentru modernizri sau

    dezvoltri, de asemenea pentru cazul cnd exist o singur variant sau mai multe variante de investiie.n cazul obiectivelor noi relaia de calcul este:

    q

    IIs (3.2.)

    unde: Isreprezint investiia specific;Ivaloarea investiiei;qcapacitatea obiectivului de investiii.n practic, atunci cnd producia este eterogen, calculul investiiei specifice se face raportnd valoarea

    investiiilor la capacitatea de producie exprimat valoric sau la volumul valoric al produciei. Cnd seraporteaz valoarea investiiilor la volumul valoric al produciei putem stabili o relaie ntre investiia specificcalculat n raport cu capacitatea fizic (Is) i cea calculat n raport cu volumul valoric al produciei (ISv), astfel:

    V

    SQ

    II

    v (3.3.)

    iar

    pkqQV (3.4.)

    de unde:

    pkq

    II

    vS (3.5.)

    respectiv

    pk

    II SSv

    (3.6.)

    unde: QVreprezint producia exprimat valoric;kgradul de utilizare a capacitii de producie;ppreul unitar.n cazul modernizrilor, dezvoltrilor sau retehnologizrii investiia specific se calculeaz conform

    relaiei:

    0qq

    II

    m

    S

    (3.7.)

    unde: qmreprezint capacitatea de producie dup modernizare (dezvoltare sau retehnologizare);q0capacitatea de producie nainte de modernizare (dezvoltare sau retehnologizare).Indicatorul exprim ct se investete pe o unitate fizic, spor de capacitate rezultat n urma

    modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii.n mod asemntor cu cazul construciilor noi i n acest caz se poate raporta valoarea investiiilor lasporul valoric de capacitate sau de producie.

  • 7/26/2019 Managementul InvestitiilorSuportDeCurs Cap1 4

    26/76

    26

    n cazul comparrii mai multorvariante de investiii, investiia specific se poate calcula cu ajutorulurmtoarei relaii de calcul:

    ji

    ji

    sqq

    III

    (3.8.)

    unde i i j reprezint dou variante de investiii. Sub aceast form, indicatorul exprim care este efortulsuplimentar de investiie n variantaifa de variantajce revine pe o unitate, spor de capacitate n varianta ifade varianta j. Desigur, se poate raporta sporul de investiii i la sporul de capacitate exprimat valoric sau lasporul de producie exprimat valoric.

    Indicatorul investiia specific este un indicator de tipul efort supra efect global, deci un indicatorinvers.

    Se poate aprecia c investiia specific are o sfer larg de utilizare, n sensul c se calculeaz att ncazul obiectivelor productive ct i n cazul celor din sfera social-cultural. n multe situaii, acest indicatorpoate servi la dimensionarea volumului necesar de investiii, cunoscut fiind valoarea investiiei ce revine pe ounitate de capacitate.

    Totui, indicatorul investiia specific prezint i anumite limite de care trebuie s in seama nutilizarea sa.

    Astfel, el surprinde doar parial efortul i anume numai efortul din perioada de execuie concretizat n

    valoarea investiiilor, nelund n calcul i efortul din perioada de funcionare reprezentat de costul de producie.innd cont de faptul c valoarea investiiilor se reflect n costurile de producie sub forma amortizrii,indicatorul investiia specific poate fi utilizat n comparaia dintre variante numai atunci cnd raportul

    h

    h

    Q

    aChnu prezint variaii mari de la o variant la alta (Ch reprezint costul anual al produciei; ah

    amortizarea anual; Qhproducia anual).n al doilea rnd, dei surprinde numai efortul din perioada de execuie, indicatorul investiia specific

    nu ine cont de durata de execuie.n sfrit, indicatorul investiia specific surprinde doar efectul unui an reprezentat de capacitatea sau

    producia anual, fapt ce face ca el s poat fi utilizat n comparaia dintre variante numai atunci cnd acestea secaracterizeaz prin aceeai durat de funcionare.

    e)

    Durata de recuperare a investiiei (D)este considerat unul din cei mai importani indicatori deeficien economic a investiiilor, deseori utilizat ca test final n luarea deciziei de investiii. Construcia iutilizarea acestui indicator are la baz urmtorul raionament: dac pentru realizarea unui obiectiv de investiii s -a consumat un anumit volum de fonduri, iar dup punerea n funciune a obiect

Embed Size (px)
Recommended