RODICAPRIPOAIE DIAGNOZA I EVALUAREA FIRMEI Diagnoza i evaluarea firmei 2 CUPRINS 1. EVALUAREA FIRMEI Noiuni introductive...................................... 4 2. PREMISELE TEORETICE ALE EVALURII .................................... 6 2.1 Patrimoniul ntreprinderii........................................................................... 6 2.2 Modaliti de exprimare a valorii ntreprinderii......................................... 9 2.3 Situaiile financiare premis pentru evaluarea unei ntreprinderii.....16 2.4 Diagnosticul ntreprinderii evaluate..17 2.4.1 Diagnosticul juridic18 2.4.2 Diagnosticul comercial...19 2.4.3 Diagnosticul tehnic, tehnologic i de exploatare19 2.4.4 Diagnosticul administrrii sau al managementului.20 2.4.5 Diagnosticul financiar contabil20 2.4.6 Sinteza diagnosticului de evaluare..41 2.5 Clasificarea metodelor de evaluare a ntreprinderii ................................... 43 2.6 Alegerea metodelor de evaluare................................................................. 45 3. METODE DE EVALUARE A FIRMEI .................................................. 48 3.1 Metode de evaluare patrimonial......................................................... 48 3.1.1 Activul net contabil........................................................................ 48 3.1.2 Activul net corectat ........................................................................ 50 3.1.3 Valoarea substanial ..................................................................... 54 3.1.4 Valoarea matematic...................................................................... 55 3.1.5 Metoda C.P.N.E. ............................................................................ 55 3.2 Metoda valorii de rentabilitate (metoda capitalizrii profitului net).... 56 3.3 Metoda GOODWILL-ului ................................................................... 59 3.4 Metode bursiere ................................................................................... 65 3.5 Metoda cash-flow-ului net actualizat (DCF) ....................................... 67 3.5.1 Perioada de previziune a cash-flow-ului ........................................ 68 3.5.2Formuladecalculavaloriiuneintreprinderiprinactualizarea cash-flow-ului................................................................................ 69 3.5.3 Etapele ce se parcurg pentru aplicarea metodei DCF.................... 70 3.6 Teste gril cu rspunsuri ...................................................................... 77 3.7 Teste gril fr rspunsuri.................................................................... 95 Bibliografie Diagnoza i evaluarea firmei 3 CAPITOLUL I EVALUAREA FIRMEI Noiuni introductive Evaluareauneintreprinderireprezintopreocuparecentralpentru specialitiiromnidindiversedomeniideactivitate,necesarnudoarn privatizareasocietilorcomerciale,ciinprocesuldetranziiespre economiadepia.Astfel,problemacunoateriictmaipreciseavalorii uneifirmesepuneatuncicndarelocoemisiunedetitluridevaloare,o vnzaredeactivesaucndsedeclaneazproceduradereorganizarei lichidarejuridicauneintreprinderi;nacestesituaiiestenecesarsse stabileasc valoarea firmei nu doar avnd n vedere valoarea activelor fixe i circulante deinute, ci i n funcie de capacitatea viitoare a ntreprinderii de a produce profit. Exist nliteraturadespecialitateoccidentalnumeroasemetodede evaluareantreprinderiiicarereprezintrezultatulapesteoptdeceniide studiindomeniu.Acestemetodedeevaluareaufostconceputepentru mediul concurenial al economiei de pia. Trecerea economiei romneti de lasistemulcentralizatctreoeconomiedepiafuncionalimpunecu necesitatecunoatereaiaplicareametodologieidecalculavalorii ntreprinderii. Analitii financiari manifest un interes deosebit pentru determinarea valoriintreprinderilorcarecoteazpepieefinanciaremaipuinlichidei pentru cele care nu coteaz la bursa de valori, ntruct acestor firme nu li se potaplicametodeledeevaluarebursiere,bazatepecursulbursieral aciunilor. Evaluareantreprinderilorreprezintopreocuparepentruanalitii financiari n sensul rezolvrii dilemei dintre preul i valoarea ntreprinderii, ccicutoatmultitudineademetodedeevaluare,valoareantreprinderii rmnencomrimeaproximativisubiectiv.Subiectivitateaevalurii Diagnoza i evaluarea firmei 4 ntreprinderii face necesar existena nu a unei valori unice, ci a unui ecart ntrecarepoateevoluapreul,delaunpremaximsuportabilpentru cumprtor(Pcump)launpreminimacceptabilpentruvnztor(Pvnz), cu condiia: Pcump = Pvnz. Nerespectarea acestei condiii face ca procesul de negociere a vnzrii-cumprrii s nu ajung la un pre de tranzacie. n rile occidentale o experien teoretic i practic de peste 80 de aniacondusladezvoltareaunorprincipiiitehnicideevaluarerelativ riguroasespredeosebiredeRomnia,ncaresituaiaestecompletdiferit. Aplicareametodelordeevaluarencazulntreprinderilorromnetise confrunt cu o serie de dificulti ntruct evaluarea se bazeaz n principal pe inventarierea patrimoniului i pe stabilirea valorii rmase de amortizat, i nu toi indicatorii financiar-contabili din sistemul de gestiune occidental pot firegsiisauasimilaicelordinsistemulfinanciar-contabilal ntreprinderilor romneti. Opiuneapentruometodsaualtaestedeosebitdedificil,dar trebuie avut n vedere principiul general potrivit cruia metoda sau setul de metode alese pentru evaluare trebuie s corespund domeniului de activitate i specificului ntreprinderii. Toatemetodeledeevaluarepotfinlocuitecusuccesdeprocedeul deevaluareprinintermediulcash-flow-uluicarepoatefiadaptatuorla sistemul informaional din ntreprinderile romneti. Evaluarea ntreprinderii asigur cele mai sigure date i informaii ce privescvaloareauneintreprinderilaunmomentdat,inndseamaattde elementele patrimoniale i nepatrimoniale, corporale i necorporale. Diagnoza i evaluarea firmei 5 Capitolul 2 Premisele teoretice ale evalurii 2.1 Patrimoniul ntreprinderii naranoastrtrecerealaeconomiadepiaiperspectivele privatizriiauadusnprim-planulpreocuprilorageniloreconomicii problemadeterminriivaloriintreprinderilor.Ontreprinderenunseamn doar cifrele nscrise n bilanul contabil, ci mult mai mult, cci ea nseamn omarc,opoziiencadruluneiramurieconomiceipepia,nseamn experienaiprofesionalitateaoamenilorsi,elementecarenupotfi exprimate n cifre, dar care sunt pri ale valorii ntreprinderii. De asemenea o ntreprindere trebuie evaluat avnd n vedere capacitatea sa de a produce un profit viitor durabil. nprocesuldeevaluareantreprinderiitrebuieavutnvederei scopul*ncareestefcutestimarea,persoanacareosolicit(vnztor, cumprtor,oterpersoan),precumialteelementenmsurs determine opiunea pentru o anumit metod de evaluare.** Dificultatea const n a alege metoda sau combinaia de metode care sepotrivetecelmaibinescopuluincareestefcutevaluarea.nteoria evaluriintreprinderilorseutilizeazoseriedenoiunispecificepentru desemnareavalorii,dintrecarecelemaiimportantesunt:patrimoniul, valoare substanial, valoarea de randament, valoarea total, goodwill-ul. Patrimoniulreprezinttotalitateabunuriloraflatenproprietatea subiectuluieconomicipecareacestaomobilizeazpentrua-iatinge obiectivelelucrative.Dinpunctuldevederealdinamiciieconomice, *Evaluareantreprinderiipoatefisolicitatncazdetransferdeproprietate(vnzare, fuziune, expropriere), lichidare a unui drept de participare la ntreprindere (indemnizarea unuiasociatcareseretrage,partajsuccesoral)saucutitludeinformarepentrucei interesai. ** Alegerea metodei cele mai potrivite scopului urmrit este impus de diferenele mari care apar n cazul folosirii diferitelor procedee de evaluare. Astfel, BRILMAN i GAUTTIER arat n lucrarea Pratique de lvaluation et de la ngociation des entreprises c pentru treitipuridentreprinderi,aplicareaa16posibilitideevaluareaduslaobinereaunei diferene de valoare de 60%. Diagnoza i evaluarea firmei 6 valoareauneintreprinderiseidentificcuceaaunuipatrimoniuexploatat pentru realizarea unui scop economic, deci cu valoarea patrimonial. Valoarea patrimonial reprezint suma valorilor bunurilor aflate n proprietatea ntreprinderii, la care se adaug valoarea drepturilor de folosire aunorelemente.Valoareapatrimonialeste,ngeneral,net,adicdin sumaprecedentsuntsczutetoatedatoriilelavaloarealornet.Valoarea patrimonialnupoateexistanafaraproductivitiisaurentabilitii bunurilor care constituie patrimoniul. Valoarea pe care o atribuie un subiect economic unui patrimoniu crete n aceeai msur ca i profitul ce poate fi realizatprinexploatareaacestuia,ntimpceomaspatrimonialcarenu promitebeneficiisatisfctoareestelipsitdevaloaresaueanumaiare dect valoare lichidativ. Valoareasubstanialestedatdeansamblulbunurilorcare participlaactivitateacurentauneintreprinderi,eareprezintdeci valoareansumatacomponentelorsaletangibile,aaparatuluisude producie:fondurifixe,terenuri,materiiprime,materiale,semifabricate, obiecte de inventar i titluri de participare la capitalul altor ntreprinderi. Valoareaderandamentestecalculatpebazaprofituluimediu anteriorsauaceluimediuviitor(estimat)alntreprinderii,evideniindu-se capacitateaacesteiadeproduceprofit,iarnuvaloareansineaaparatului productiv. Goodwill-ul reprezint acea fraciune a valorii totale a ntreprinderii asiguratdeansamblulcomponentelorsaleintangibilespecifice(reputaia tehnic i comercial, competena personalului i a conductorilor, calitatea samanagerialetc.).Elestegeneratpracticdeunbeneficiusuplimentaral ntreprinderiifadecelnormalalramuriideactivitaterespective,datorat tocmaicaracteristicilormenionatemaisusiesteconsideratafiegalcu diferenadintrevaloareaderandamentivaloareasubstaniala ntreprinderii. ncalcululvaloriitotaleantreprinderiiurmtoareleelemente: valoarea substanial, valoarea de randament i goodwill-ul intr n proporii iformulediferite,opiniilespecialitilorndomeniufiinduneori contradictorii. Teoria evalurii ntreprinderilor se confrunt de altfel n acest senscudouproblemeeseniale:primaconstnastabilicaredintrecele dou valori -substanial sau de randament reflect cel mai bine valoarea totalantreprinderii,iaradouanagsimetodeleialgoritmiiceimai bunicuajutorulcrorasseatribuieacestordouvalorioexpresie numeric n funcie de importana lor relativ n cadrul valorii de ansamblu. Diagnoza i evaluarea firmei 7 Introducerea i cunoaterea metodelorevoluate de stabilire a valorii ntreprinderii nu pot fi ignorate, cel puin din urmtoarele motive: 1.lanivelulntreprinderii,evaluareaicomparareavalorii substanialeiavaloriiderandamentarconducelaaprecierea,chiar aproximativ,aniveluluigoodwill-uluiiaponderiiacestuianvaloarea total, oferind o prim imagine asupra diagnosticului ntreprinderii. 2.lanivelulramuriisaudomeniuluideactivitate,prinexistena aceluiaisistemdereferin,s-arputearealizapebazaacestorprocedee analizaicomparareamaimultorunitieconomicecuprofitsimilar(n condiiilepstrriiproporiilordemrimeirecunoateriidiferenelorde nzestraretehnic)nscopulpuneriinevidenaacelorntreprindericu randamentridicatiunbunnivelalgoodwill-uluicarearputeaintran relaii de cooperare economic cu parteneri strini. n acest context n cazul economiei romneti, un goodwill ridicat, expresie a unei exploatri globale eficiente a ntreprinderii, a eforturilor depuse pentru crearea unei imagini i impunerea unei mrci de fabricaie sau comercializare, poate fi un argument maiputernicpentruiniiereaunoraciunidecooperaredectodotare tehnic relativ bun. Dei la rndul su perisabil n timp, goodwill-ul este n fond,pentrupartenerulstrin,ogaranieapreluriisaupstrriiuneipiee de desfacere prospere. 3.npracticainternaionalevaluareantreprinderilornscopul vnzriilor,asigurrii,fuzionriietc.,serealizeazprinintermediulunor birouri de expertiz specializate i cu tradiie n acest domeniu. Este posibil ca eventualii parteneri strini care intenioneaz s constituie societi mixte cuntreprinderileromnetissolicitenacestscopevaluareaprinbirouri de expertize occidentale.4.trecerealaeconomiadepiavaintroducen sistemuleconomiei romnetielementelespecificemecanismuluiconcurenialiliberei iniiative,inclusivcotarealabursaaciunilor,vnzareasaufuzionarea ntreprinderilor,lichidareasaufalimentulacestoraetc.Cunoatereai utilizareametodologieidecalculavaloriintreprinderiiseimpune,decicu necesitate. Expertulcarerealizeazevaluareaareiroluldeastabiliunpre pentru ntreprindere, ns cum aceasta nu este unbun oarecare i modul de stabilire a preului su difer fa de al celorlalte bunuri. Valoarea bunurilor, n general, este dat de aptitudinea lor de a satisface unele nevoi, dar aceasta nu e msurabil ca relaie ntre subiect i obiect i nu i gsete o expresie numericdectnmomentulncaresubiectuledispussachiteunanumit Diagnoza i evaluarea firmei 8 pre pentru a obine bunul. Acest pre creten msura n care dificultile i sacrificiile cerute pentru a face bunul disponibil sunt mai grele, n msura n careacestbunestemaidoritdatoritutilitiiluiincareinvestiiade capital corespunztoare ofer mai bune garanii de securitate. Pentrubunurilefungibilepreulsedeterminpepia,njocul cereriiialofertei;darntreprinderilenuauopia.Fiecarentreprindere constituieuncazsingular,ceeacenecesitefectuareaunuicalculspecial pentrudeterminareavaloriifiecreintreprinderi.Acceptareaunuianumit pre, att de ctre cumprtor ct i de ctre cel care vinde, este precedat de o serie de analize efectuate de ceidoi parteneri. Valoareantreprinderiiesteoanticipareasperaneidectigdin vnzarea ei imediat sau din cumprarea ei pentru exploatarea viitoare. Cele dou estimri ale vnztorului i ale cumprtorului, nu sunt n mod necesar egale.Acesteasuntdeterminatedeinformaiiledecareacetiadispun,de comportamentulfiecruiavizaviderisc,decapacitateadeprevizionarea fiecruia. Prin jocul de interese antagoniste ntre vnztor i cumprtor, exist un preminimalvnztoruluidentreprindereiunpremaximal cumprtorului.Preulposibilsevagsintreacestelimite,carezultatal procesuluidenegociereaelementelorpatrimonialeifinanciare.Preul,ca valoarereciprocacceptat,estefondatpeuncompromisntreopiniile subiectivealeprilor,valoareaobiectivdegajatdeexpertconstituind bazadenegociereprealabilacordului.Oastfeldevaloareobiectiv coincidecupreulatuncicndesteacceptatdeambelepri.Rolul expertuluicarerealizeazevaluareaconstdecinarecunoatepreulpe care vnztorul i cumprtorulprezumtivi l-ar putea cere sau obine. 2.2 Modaliti de exprimare a valorii ntreprinderii Complexitateaidificultateaprocesuluideevaluareaunei ntreprinderi afecteaz posibilitatea determinrii unei valori reale, riguroase iindiscutabile.Oastfeldevaloaresepoateobinentr-ooarecaremsur, lundnconsiderareicombinndmaimulteestimridebaz:valoare substanial,valoareaderandament,valoareamatematiccontabil, valoareabursier,valoareadeasigurare,valoareavenal,valoareade lichidare,valoareapotenial(dinamic),valoareaeconomicglobala ntreprinderii,aceastadeoareceevaluareantreprinderiiarecascop Diagnoza i evaluarea firmei 9 stabilitatea unei valori obiective ce reprezint un pre normativ de negociere ntreparteneriianimaidoardemotivefinanciare*.Valoareastabiliteste o calitate convenional a unui obiect, determinat ca urmare a calculelor i expertizelor. Stabilirea valorii impune obiectivitate, independena i folosirea unui grupdemetodedecalcul,ceutilizeazurmtoareleelementelegatede valoare: 1. Valoareasubstanialdesemneazvaloareadeansamblua bunurilor,frainecontdenatura,modullordefinanarei statutullorjuridic,careparticiplaactivitateacurentaunei ntreprinderi,adicvaloareaaparatuluideproducie.Valoarea substanialcorespundedecievaluriimaseidebunuridecare dispune ntreprindereasau activul su. 2. Valoareaderandamentestedatdebeneficulcapitalizatal ntreprinderii.PotrivitprezentriifcutenDictionnairede gestionfinancire,Dunod,1979,valoareaderandament exprim mrimea capitalului financiar care, plasat sau investit la unanumitnivelaldobnzii,arproduceunvenitechivalent profituluianual,trecutsauprevizionat,alntreprinderii considerate. 3. Valoareamatematiccontabilreprezintdiferenantre ansamblul bunurilor materiale i financiare aflate n proprietatea ntreprinderii i ansamblul datoriilor sale. 4. Valoareabursiercarezultatalprodusuluidintrebeneficiuper aciune(BPA)icoeficientuldecapitalizarebursier(PER), multiplicat cu numrul de aciuni emise, sau altfel spus este dat deprodusulntrecursullabursaluneiaciuniinumrulde aciuni emise de ntreprindere. 5. Valoareadereconstituireexprimtotalitateacapitalurilorce trebuieinvestite,pentrucrearea,ncondiiinormale,aunei ntreprinderi identice cu cea considerat. 6. Valoareadeasigurareseobineprincorectareavaloriide reconstituire cu un coeficient de uzur. *DefiniiesugeratdematerialeleelaboratedeB.R.D.pebazacursurilororganizatede A.N.P. Diagnoza i evaluarea firmei 107. Valoareavenalreprezintpreulmediuprobabilcepoatefi obinut prin vnzarea unei ntreprinderi n activitate, n starea sa actual. 8. Valoareadelichidareestedatdesumavalorilorobinuteprin vnzareaforat,separat,adiferitelorbunuricareconstituie patrimoniul ntreprinderii. 9. Valoarea potenial (dinamic) ia n considerare acele cheltuieli financiare,cumarficelepentrucercetare,lansaredenoi produse,perfecionareapersonaluluiprecumiaceleelemente careindecalitateaorganizriintreprinderii,devaloarea oamenilorsietc.,toatenmsursasiguredeschidereaspre viitor a ntreprinderii. Nuestenecesarestimareatuturoracestorvalorinprocesulde evaluareauneintreprinderi,deoareceuneledintreacestevaloriauo destinaie precis cum ar fi valoarea de asigurare, care se determin atunci cndsepuneproblemaasigurriintreprinderii,sauvaloareadelichidare, caresecalculeazatuncicndsepuneproblemavnzriiforatea ntreprinderii, fr s se in cont de utilizarea normal a bunurilor care sunt lichidate. Alteleauuncaracterinformativ-previzional,cumestevaloarea potenial (dinamic), ce arat care sunt perspectivele ntreprinderii: n cazul uneitendinedeexpansiune,valoarearezultatnurmacalculelorvafi consideratovaloareaminim,iardactendinaestederegresie,valoarea va fi considerat maxim. Dintreacestevalori,dousuntconsiderateafiabsolutnecesare oricruiprocesdeevaluare,ianume:valoareasubstanialivaloareade randament. VALOAREA SUBSTANIAL Oriceaciunedeevaluareantreprinderiitrebuiesnceapcu inventariereaelementelordeactiv,dupcaretrebuiecalculatvaloarea actualaacestorelemente,obinndu-seastfelovaloaredebaza ntreprinderii valoarea substanial. Necesitateacalculriivaloriisubstanialesebazeazpeurmtoarele considerente: Diagnoza i evaluarea firmei 11cunoaterea mrimii sale permite desprinderea unor concluzii cu privirelapoziiantreprinderiincadrulramuriiiasupra riscurilor concurenei; analizamrimiiistructuriisalefurnizeazinformaiiasupra riscului inerent ntreprinderii. ncalcululvaloriisubstanialenusuntavutenvederecheltuielile de organizare, cheltuielile de cercetare-dezvoltare etc., ele fiind considerate parte component a goodwill-ului. Calculareavaloriisubstanialepresupuneidentificareavalorii fiecruielementdinmasadebunuridelimitat.Pentrufiecarecategoriede bunuri,pentrufiecaretipdincadruluneicategoriisefolosescmetode specificedeestimare,faptcarepermitefolosireaanumeroasemetodede evaluareialegereametodeiceleimaiadecvatescopuluiurmritidatelor disponibile. VALOAREA DE RANDAMENT Literaturaeconomicdespecialitateacord,demulteori,rolulcel maiimportantnevaluareantreprinderilorvaloriiderandament, considerndcvaloareaintrinsecabunurilorntreprinderiiestemult diminuatdacacestebunurinusuntnsoitedeorentabilitatesuficient. Altfelspusuncumprtorpotenialvafimaipuininteresatdevaloarea bunurilordecaredispunentreprindereaimaimultdemrimeaprofitului care poate fi obinut cu aceste bunuri. Valoarea de randament se determin prin relaia: 1rVR Pi= unde: Vr = valoarea de randament Pr = profitul i = rata dobnzii (sau rata de rentabilitate) 1i = rata de capitalizare Diagnoza i evaluarea firmei 12Dificultilenaplicareaacesteirelaiiconstaundeterminareaelementelor care o compun. Profitul poate fi: profitul din activitatea de exploatare; profitul contabil (este cel preferat n calculul valorii de randament); De asemenea profitul luat n considerare poate fi cel anterior sau cel viitor.Seutilizeazprofitulviitor,cciontreprindereestecumprat pentrucapacitateasadeprofitviitoareinupentrurezultateletrecute. Perioadelepentrucaresefacestimrilefiindde3-5ani,sevainecontde influena variaiei preurilor precum i de variaia capitalului investit. Rata de capitalizarepermite compararea valorilor care se realizeaz nperioadediferiteiexprimrentabilitateaminimsperatdeinvestitor. Easerveteladeterminareabeneficiilorcevorfiobinutenperioade diferiteiindicremunerareacaretrebuieatribuitpatrimoniului ntreprinderii care se evalueaz. nceeaceprivetevaloareaeconomicglobal,metodelede estimare se pot baza pe valoarea de capitalizare bursier, pe valoarea actual a fluxului de dividendeviitoare, pe o relaie ntre valoarea de randament i valoareasubstanial.Ultimamodalitatedeclaculsepoatereducelao formul general de tipul: Vt = VS + a [(Pr/i) - VS] unde: VS = valoarea substanial; a=factorul de actualizare; Pr = profitul realizabil; i = rata dobnzii; Diferitelemetodedeestimaresedifereniazdoarprinmodulde determinare a factorului a, care este totdeauna mai mic dect 1 i de care depinde apropierea valorii totale a ntreprinderii deo extremitate sau alta a intervalului care separ valoarea substanial de valoarea de randament. Diagnoza i evaluarea firmei 13GOODWILL-ul Goodwill-ulesteunelementesenialnevaluareantreprinderii,pe lng valoarea substanial i valoarea de randament. nsensliterar,termenuldegoodwillexprimconsideraia,stimade caresebucurontreprinderedinparteaclienilorsiiacelorcareo mprumut.Prinprismateorieieconomiceantreprinderii,putemspunec goodwill-ulreprezintdiferenadintreprofitulcapitalizat(valoareade randament)ivaloareasubstanial,diferenaprutnntreprinderile rentabile, n care profitul realizabil permite remunerarea capitalului investit pebazauneiratesuperioareceleiadobnziinormale,saualtfelspus goodwill-ulreprezintunbeneficiusuplimentar,datoraturmtoarelor elemente: renumele firmei; existenaunordrepturinemateriale(brevete,licene, mrci drepturi de reproducere, drepturi de autor); utilizareaunuiamplasamentavantajos,folosireaunei mini de lucru calificate; valoarea conductorilor. Se pot deosebidou componente ale goodwill-ului: a)componentabneasc,formatdincheltuielicarevorgenera veniturincursulperioadelorcontabileurmtoare:drepturinemateriale, cheltuielideorganizare,cheltuielidecercetareidezvoltare,cheltuielide publicitate; b)valoareaconductoriloricredituldecareeisebucur, cunotineleicapacitilecolaboratorilor,calitateaproduseloria prestaiilor, poziia ntreprinderii n mediul economic. Fadecelelalteelementealevaloriintreprinderii,goodwill-ulse distinge prin urmtoarele caracteristici: nu exist dect n funcie de o rentabilitate a ntreprinderii, superioar unui anumit nivel dat; esteultimulefectalfactorilorcareinflueneazfavorabil saudefavorabilrentabilitateafirmei;devinedecinegativ cnd rentabilitatea scade sub acest nivel dat; Diagnoza i evaluarea firmei 14reprezintvaloareanematerialpecareontreprindereo poateposedapestenivelulactivelorsale;nupoateexista deci, dect dac ntreprinderea continu s produc; estelimitatntimp;disparedeci,pemsurceelementele carel-audeterminatnceteazsmaiexiste;dac ntreprinderearmnelafelderentabil,aceastase datoreazcreriiunuinougoodwillpemsuradiminurii valorii celuilalt; dinpunctdevederecontabil,goodwill-ulestecelmai imobildintreactive,elneputndfitransferatdect mpreun cu ntreprinderea. Goodwill-ul transmis de vnztorul unui ntreprinderi se diminueaz ntimppnlaepuizare,cumprtorultrebuindsdepuneforturi corespunztoare pentru a acumula unul nou. Metodelededeterminareagoodwill-uluisuntnumeroasei,de multeori,eledaucaracteristicileesenialemetodelordeestimareavalorii globaleantreprinderii.**Astfel,goodwill-ulpoateaparecaelement component al valorii totale, alturi de valoarea substanial: Vt = VS + GW, unde: Vt = valoarea total; VS = valoarea substanial; GW = goodwill. Acolo unde se pune accentul pevaloarea de randament, goodwill-ul seconsiderafidiferenantrevaloareaderandamentivaloarea substanial. GW = VR VS Dac GW>0 nseamn c se obine un profit suplimentar (goodwill), n timp ce dac GW