+ All Categories
Home > Documents > Dorina Harcenco Thesis

Dorina Harcenco Thesis

Date post: 20-Jul-2015
Category:
Upload: tanya-casian
View: 258 times
Download: 0 times
Share this document with a friend

of 184

Transcript

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA Cu titlu de manuscris C.Z.U.: 339.9 (043.2) HARCENCO DORINA ROLUL PIEEI VALORILOR MOBILIARE N ABORDAREA INVESTIIONAL PRIN PRISMA GLOBALIZRII Specialitatea: 08.00.14 ECONOMIE MONDIAL I RELAII ECONOMICE INTERNAIONALE Tez de doctor n economie Conductor tiinific: Lupu Victoria, doctor n economie, confereniar universitar Autor: Harcenco Dorina Chiinu, 2010 1 Harcenco, Dorina, 2010 2 CUPRINS: ADNOTARE.............................................................................................................................. 3 LISTA ABREVIERILOR........................................................................................................ 6 INTRODUCERE.......................................................................................................................7 1. NOUA ARHITECTUR A PIEELOR VALORILOR MOBILIARE N CONTEXTUL GLOBALIZRII......................................................................................................................14 1.1. Piaa valorilor mobiliare n economiile moderne................................................................ 14 1.2. Globalizarea i impactul acesteia asupra pieei valorilor mobiliare.................................... 26 1.3. Abordarea teoretic a investiiilor internaionale i locul pieei valorilormobiliare n aceste teorii...........................................................................................................................................37 1.4. Concluzii la capitolul 1.......................................................................................................43 2. FINANAREA ECONOMIILOR PRIN PIAA VALORILOR MOBILIARE, IMPACTUL INFORMAIONAL I GESTIUNEA RISCURILOR.................................46 2.1. Impactul informaional asupra funcionalitii pieelor valorilor mobiliare n condiiile globalizrii ..................................................... 46 2.2. Contribuia pieelor valorilor mobiliare n procesul de finanare a economiei...................582.3. Gestiunea riscurilor n investiiile de portofoliu................................................................ 90 2.4. Concluzii la capitolul 2...................................................................................................... 104 3.PIAA VALORILOR MOBILIARE N REPUBLICA MOLDOVA I PERSPECTIVA DE DEZVOLTARE................................................................................................................ 107 3.1. Complexul pieei valorilor mobiliare n Republica Moldova............................................ 107 3.2. Testarea portofoliului de titluri din punct de vedere rentabilitate-risc prin aplicarea comparativ a modelelor Markowitz i Sharpe ....................................................................... 134 3.3. Concluzii la capitolul 3.....................................................................................................143CONCLUZII GENERALE I RECOMANDRI............................................................. 146 BIBLIOGRAFIE................................................................................................................... 150 ANEXE (14 anexe).................................................................................................................161 DECLARAIA PRIVIND ASUMAREA RSPUNDERII................................................181 CURRICULUM VITAE........................................................................................................182 3 ADNOTARE la teza de doctor n economie a dnei Dorina Harcenco cu temaRolul pieei valorilor mobiliare n abordarea investiional prin prisma globalizrii, Chiinu, 2010 TezadedoctorneconomiecutemaRolulpieeivalorilormobiliarenabordarea investiional prin prisma globalizrii este constituit din introducere, trei capitole, concluzii i recomandri, bibliografie cu 169 titluri, 14 anexe, 149 pagini de text de baz, 31 figuri, 20 tabele. Rezultatele obinute au fost publicate n 11 lucrri tiinifice, cinci dintre care n reviste tiinfice cu recenzeni. Cuvintele-cheieutilizatentezsunt:piaavalorilormobiliare,investiiifinanciare, lichiditatea pieei financiare, rentabilitatea pieei valorilor mobiliare, valori mobiliare, finanarea economiilor, risc investiional, portofoliu de titluri.Domeniul de studiu i obiectivele tezei l constituie: analiza complex a pieei valorilor mobiliare(PVM)iimpactuleiasupracreteriiinvestiiilorncontextulglobalizrii,analiza corelaieiPVMiproducieiglobale,aprofundareacercetriloreconomicecuprivirelalocul PVM n procesul de finanare, elaborarea mecanismelor tiinifice, teoretico-aplicative cu privire la evaluarea contribuiei PVM la atingerea unui anumit nivel al investiiilor, estimarea impactului informaionalasuprafuncionriiPVM,analizaevoluieiPVMdinRepublicaMoldova, identificareariscurilorfinanriiprinintermediulPVM,utilizareamodeleloreconomico-matematice pentru crearea unui portofoliu de investiii optim. Noutateaioriginalitateatiinificainvestigaieiconstnaprofundareastudiilor teoreticereferitoarelainvestiiilefinanciare,identificareaultimelortendinenluminacrizei financiaremondialeactuale;determinareacontribuieiPVMlafinanareaeconomieireale; evideniereacorelaieidintrePVMiproduciaglobal;identificareariscurilorfinanriiprin PVM;elaborareaunorpropuneridembuntireacadruluinormativprivindreglementarea PVMaMoldovei;determinareauneistructurioptimedefinanarepentruaranoastr;analiza financiar a portofoliului de titluri n baza unor calculeeconometrice i elaborarea unei metode alternative de selecionare a unui portofoliu de titluri pe piaa Republicii Moldova. Semnificaia teoretic i valoarea aplicativ a lucrrii const n determinarea cilor de cretere a investiiilor prin intermediul pieei valorilor mobiliare, creterea gradului de finanare a economiilor,formulareaunorrecomandriiidentificareamodalitilordesporireaeficienei funcionriiireglementriipieeivalorilormobiliarenRM,creterealichiditiiacesteia, atragereainvestiiilorstrine,rezultatelestudiuluirealizat,nspecialceleobinutenbaza modelelor econometrice pot fi cu succes utilizate de potenialii investitori. 4 , , 2010 " ", , , , 169,14,149,31 , 20 .11, . :, ,,P, , , , . : (P) ,P, P, ,P , P,P, P,- . ; ;P ;P ; -P;c ; .oe P, , P,, , . 5 ANNOTATIONon the Research Paper for PhD Degree in Economic Sciences of Dorina Harcenco on The role of securities markets in investment approach in the framework of globalization, Chisinau, 2010 The research paper for the PhD Degree in Economics on The role of securities markets in an investment approach in the framework of globalization comprises introduction, three chapters, conclusionsandrecommendations,bibliographyof169sources,14appendices,149pagesof basic text, 31 figures, 20 tables. The achieved results are published in 11 scientific works, five of which are in scientific magazines with reviews. Keywordsusedinthepaperare:securitiesmarket,financialinvestments,securities market turnover, stock market liquidity, securities, financing the economies, investment risk, and securities portfolio. TheareaofresearchandobjectivesofthePaperreferto:thecomplexanalysisof securities markets (SM) and theirimpact upon theincrease ofinvestmentsin theframework of globalization,theanalysisofthecorrelationofSMandtheglobalproduction,thedeeper researchofeconomicstudiesrelatedtotheplaceofSMintheprocessoffinancing,the elaborationofscientific,theoretical-practicalmechanismsregardingtheevaluationoftheSM contributiontoreachingacertainlevelofinvestments,estimatingtheinformationalimpacton the functioning of SM, the analysis of the evolution of SM in Republic of Moldova, identifying therisksofthefinancingviatheSM, usingtheeconomic-mathematicalmodelsforcreatingan optimum investment portfolio. Noveltyand originality of thescientificinvestigationconsistsinthedeepeningof the theoretical studies on financial investments; identifying the latest trends in light of current global financialcrisis;determiningthecontributionoftheSMtofinancingtherealeconomy; highlighting the correlation between SM and global production; evaluating the risks of financing viaSM;elaborationofproposalsforimprovingtheregulatoryframeworkforSMregulation; identifyingtheoptimalstructureoffinancingourcountryseconomy;financialanalysisofthe portfolioofsecuritiesbasedoneconometriccalculationsanddevelopmentofanalternative method of selecting a portfolio of securities on Moldovan market.Theoreticalsignificanceandappliedvalueofthethesisconsistsindeterminingthe waystoincreaseinvestmentthroughtheSM,raisingthedegreeoffinancingtheeconomies, formulatingsomerecommendationsandidentifyingthewaystoenhancetheefficient functioningand-theresearch,particularly,thoseobtained,onthebasesoftheeconometric models can be successfully used by potential investors. 6 LISTA ABREVIERILOR PVM piaa valorilor mobiliare VM valori mobiliare OTC piaa extrabursier FMI Fondul Monetar Internaional BM Banca Mondial WFE Federaia Mondial a Burselor OCDE Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic ISP Investiii Strine de Portofoliu ISD Investiii Strine Directe Modelul MM modelul Miller Modigliani APT Arbitrage Pricing Theory (teoria cu privire la arbitrajul de pre) CAPM Capital Asset Pricing Model (modelul de evaluare a activelor financiare) RG Reuters Graphic AITSAutomatedIntermarketTradingSystem(Sistemautomatizatdetranzacionarentre piee) NYSE New York Stock Exchange (Bursa din New York) LSE London Stock Exchange (Bursa de la Londra) TSE Tokyo Stock Exchange (Bursa din Tokyo) NASDAQ bursa nord-american de tranzacionare electronic automatSEAQ Stock Exchange Automated Quotations (cotri bursiere automatizate) SAIT - Sistemul automatizat integrat de tranzacionare, Moldova CNPF Comisia Naional a Pieei Financiare a Moldovei BVM Bursa de Valori a Moldovei 7 INTRODUCERE Actualitatea temei de cercetare ncontextulncarepieelefinanciareseintegreaziseglobalizeazntr-unritm accelerat, apar noi posibiliti de plasare a resurselor disponibile i, totodat, noi oportuniti de accesareapieelordefinanare.Indiferentdecoliledegndire,cestaulabazaclasificrii pieelorfinanciare,esteclar,c,pretutindeninlume,asistmlaotendindedizolvarea granielordintretipuriledepieefinanciare.Liberalizarearestriciilor,abandonareampririi tradiionale sau a standardizriiinstituiilor pieelor, articulate cureglementrile mai precise ale operaiunilorfinanciare,constituieproceseinexorabile, ceaudevenitprioritinmulteriale lumii.Printreraiunilecestaulabazaacestormutaiiseaflpresiuneaexercitat,lascar global, de ctre concurena determinat de internaionalizarea pieelor financiare, de dezvoltarea informatizriielectroniceiatehnologiilordeplat,precumidemobilitateafluxurilor financiare, n cadrul unei noi arhitecturi financiare mondiale. nabordareadomeniuluiinvestiiilordecapital,s-ausintetizataspectelecomuneale proceselor de producie i investiii financiare, ce se desfoar, n mod identic, n toate statele cu economiedepia,bazatepefaptulreal,generalacceptat,coameniiiasigurnmod contienticontinuu,unanumitnivelalbunstrii,prinproducereadebunurieconomice, acionnd organizat, la nivel social, asupra factorilor de producie. Activitateadeproducieiinvestiiisedesfoarntr-uncadrulegislativisebazeaz pe relaia de proprietateasupra factorilor de producie,concentraiigestionai dintr-osingur locaie, chiar dac apartenena i contribuia prilor, este internaional. noricemoment,graduldesatisfacereanevoiisocialesolvabileestedeterminatde rezultateleproduciei,decantitateaicalitateabunurilorrealizate,deintensitateaaciunii asuprafactorilordeproducieconcentrailanivelulsocietilorcomerciale.Progresulgeneral constnmbuntireatiparelor,amoduluideabordareiaciuneasupramediuluide producie,deschimbare,mbuntireareeteloriproceselortehnologice,eficienai gestionareaacestoractivitifiindvitalnasigurareadiversificrii gradului de satisfacere a nevoii sociale actuale, dar, n special, a celei viitoare. Rezultatuloricruiprocesdeproducieestedatoratinvestiiiloralocateanterior, producerea de bunuri pentru consum i cea de bunuri pentru investiii difer numai prin reetele tehnicederealizareacalitiiacestora,reetecarenzestreazproduselecuutilitidiferite,i caredefinesc,nfinal,destinaiautilizriilor.Procesuldeproducieesteidenticnorice organizaresocial-naional,opiuneadezvoltriiaparineoamenilorcareimpartresursele curentepentruconsumipentruinvestiii,aciuneprincarebunuriledecapitalsunt procurate, 8 activateiutilizatepentruamajora,diversificaieficientizaproduciadebunuriiserviciin scopul creterii gradului de satisfacere a nevoilor umane. Datoritfaptuluicrelaiadeproprietatesemanifestcupreponderenasupra factorilor de producie, iar participaniilafurirea bunurilor sunt persoaneindividuale,asocieri economiceprivatesauasociereapoliticstatal,produselesuntprivitecabunuriprivate,n folosul unei singure persoane sau colective, aparinnd unui grup sau publice, n folosul ntregii colectiviti naionale. ncadrulfactorilordeproducie,capitalulreprezintformaabstractaunorrelaiide producieiinvestiii,constituindprincipalulfactor,concretizaticaracterizatprin exprimrimultiple,dintrecare,aceeasubformdeactivefinanciare,prezintceamaimare capacitatedesubstituireacelorlalifactoriicelmaimaregraddeacumulare,lichiditatei mobilitate. Deoarece formele de exprimare ale capitalului, au conotaii multiple i investiia de capital a cptat specificitatea ei, motiv pentru care, n lucrarea de fa,ne-am propus s tratm doar investiiile financiare, derulate pe piaa valorilor mobiliare prin prisma globalizrii. nspecial,nperioadancare,nouaordinemondialnmateriedefinanemodificn permanenarhitecturatradiionalapieelorvalorilormobiliare,sporetecirculaiafluxurilor financiare,nparalelcufacilitareaaccesuluilasurseledefinanareiconduceladiversificarea strategiilor internaionale n ceea ce privete structurarea portofoliilor de titluri. Globalizareaipuneamprentanunumaiasupraeconomieidemrfuri,ciiasupra tuturordomeniilorfinanciare,conducnd,astfel,laremodelareaaranjamentelorfinanciare,la creterea oportunitilor de afaceri, dar i a concurenei ntre instituiile financiare. Avnd la baz extindereapieelorfinanciare,consecineleproceselordeglobalizareconvergctreo eficientizareasistemeloreconomice,princretereacapacitiidefinanareitransformarea rapid a economiilor n investiii, n paralel, ns, cu apariia unor noi riscuri. Scopullucrriiconstncercetareaposibilitilorderealizareainvestiiilorfinanciare internaionalencontextulglobalizriii,totodat,napreciereacontribuieipieelorvalorilor mobiliare n procesul de finanare a economiei. n vederea atingerii scopului de baz al cercetrii, au fost propuse urmtoarele obiective: Studiereaiaprofundareacercetriloreconomicecu privirelaloculpieelorvalorilormobiliare nprocesuldefinanareaeconomieiinternaionaleiidentificareacelormaiviabileteoriin contextul crizei economice; Evaluarea contribuiei pieelor valorilormobiliare la atingerea unui anumitnivel alinvestiiilor, prindeterminareavolumuluiinvestiiiloratrasepeprincipalelepieefinanciare,prinemisiunea de aciuni i obligaiuni; 9 Estimareaimpactuluiinformaionalasuprafuncionriipieelorvalorilormobiliarelanivel internaional i n Republica Moldova; AnalizaevoluieipieeivalorilormobiliaredinRepublicaMoldova,identificareaievaluarea efectelordeciziilorautoritilorasupraevoluieieconomieiiasigurriiprocesuluideinvestiii prinintermediulpieeivalorilormobiliarenRepublicaMoldova,prindeterminareaponderii PVMnproduciaintern(princalculareaindicatorilor:capitalizareabursier/PIB,volumul tranzaciilor bursiere/PIB, lichiditatea pieei bursiere a Republicii Moldova); Identificarea principalelor riscuri ale finanrii prin intermediul pieei valorilor mobiliare i rolul inovaiilor financiare, titlurilor derivate n gestiunea riscurilor;StudiereastructuriifinanriieconomieinRepublicaMoldova,princalculareaindicatorilor structura-mrimea i structura-activitatea; Analizacorelaieipieeivalorilormobiliareiproducieiglobaleprinanalizaindicatorilor ponderiicapitalizriibursiereicapitalizriipieeiobligaiunilorn PIB, precumiprinanaliza ponderiivolumuluitranzaciilorbursierenPIB,ctianalizalichiditiipieeivalorilor mobiliareprindeterminarearaportuluidintrevolumultranzaciilorbursiereicapitalizarea bursier la nivel mondial.Realizareaacestorsarciniesteimportantattdinpunctdevedereteoretic,deoarece asigurocomplexitatesporitainvestigaiilorefectuate,ctidinpunctdevedereaplicativ, deoarececontribuielaextindereaarealuluidesoluiipentruproblemelecucareseconfrunt economia naional. Obiectulcercetriilconstituiepiaavalorilormobiliareiimpactulacesteiaasupra creterii investiiilor n contextul globalizrii. Suportulteoretico-tiinificimetodologicallucrrii:dreptbazteoretici metodologicainvestigaiilorauservitrezultatelecercetriloreconomitilorclasicii contemporani:E.Fama,L.Fischer,J.M.Keynes,R.Levine,H.M.Markowitz,M.Miller, F.Modigliani,B.Solnik,W.Sharpe,M.C.Jensen,R.Roll,J.Tobin,J.Stiglitz,M.Gruber,S.A. Ross,C.Gerard,C.Harvey,A.Freitas,F.Black,M.Scholes,J.Cox,R.Merton,D.Kahneman,A. Tversky,M.Macovechii,V.Evstigneev,I.Doronin,I.Colesnicov,V.Torcanovschii,V.Galanov, A.Basovetc.Deasemenea,aufostanalizatelucrrilecercettorilorromniG.Anghelache,I. Stancu, O.Stoica, A.Olteanu, V.Dragota, B.Ghilic-Micu i alii.Cu deosebit atenie iinteresau fost studiate publicaiileeconomitilorautohtoni ca B. Chistruga, S.Chirc, P.Roca, A.Gribincea,L.Cobzari,R.Hncu, A.Secrieru, V.Lupu, V.Crare, T.Iovv, A.Darovanaia, A.Caraganciu, M.Pisaniuc etc. 10 Bazainformaionalacercetriloroconstituiepublicaiileinstituiilorfinanciare internaionale(BancaMondial,FondulMonetarInternaional,BancaEuropeande ReconstrucieiDezvoltare,OrganizaiapentruCooperareiDezvoltareEconomicetc.), rezultatele cercetrilor unor centre internaionale, cum sunt: The London Business School, Biroul NaionaldeCercetriEconomicedinSUA,WorldFederationofExchanges,Institutulde Cercetri Financiare i Monetare Victor Slvescu din Romnia, precum i publicaiile i datele statisticealeComisieiNaionaleaPieeiFinanciare,aleBirouluiNaionaldeStatistic,ale Ministerului Finanelor, ale Ministerului Economiei, ale Bncii Naionale a Moldovei etc. Drept bazmetodologicideinformareauservitlegileihotrrileParlamentuluiiGuvernului RepubliciiMoldova,actelenormativealeComisieiNaionaleaPieeiFinanciareialte publicaii, de ordin statistic i juridic ce in de tema de cercetare. Metodologiaaplicatnlucrareafostrealizatncontextulabordriicomplexei sistemice a conceptelor economice contemporane. La realizarea temei, din ansamblul metodelor iprocedeelorfolositentiinaeconomic,ncadrulcercetriiaufostutilizateurmtoarele:- abstracia tiinific, n scopul sintetizriiigeneralizrii principalelor concepte, principii, teorii ilegieconomice,caredeterminobiectulcercetrii;-induciaideducia,carenuconstituie forme de cercetare independente, izolate una de alta, dar se intercondiioneaz i reprezint laturi necesarealemoduluigeneraldestudierearealitiieconomice;-metodaanalizei,comparaiei, analogieiisintezeicareaupermiscercetareaeseneiobiectuluilucrriiiformulareaunor concluziicareconsidermcvorprezentainterespentrutiinaeconomic.Pelngutilizarea acestormetodeclasicealecercetriitiinifice,pentruaneformulapoziiaprivitorla numeroaseleteorii,fenomeneiprocese,asociatecutemadecercetare,afostpreluatideea metodologiei economiei neoclasice i a economiei neoinstituionale. Complexitateafenomeneloreconomiceifinanciarestudiateanecesitatutilizarea modelriieconomico-matematiceiametodelorstatistice,ianumeanalizacomparativa evoluiei capitalizrii bursiere, la nivel mondial, i PIB global, analiza raportului obligaiunilor la PIB.Deasemenea,s-acalculatraportulrentabilitiibursiere,precumiindicelecapitalizrii pieeiprivateipubliceaobligaiunilornPIB,ctiimpactulacestorindicatoriasupra economiilor, precum i a corelaiei dintre fluxurile investiionale mondiale provenite din titlurile deproprietateidecredit.Lafel,s-adeterminatstructurafinanciarnbazacalculriiadoi indicatoridebaz:RaportuluiStructura-Marimea[(Capitalizareapieeibursiere/PIB)/(Creditele bancare/PIB)]iStructura-Activitatea[(Valoareatranzaciilorbursiere/PIB)/(Creditelebancare/ PIB)]etc.Totodat,s-aapelatilaanalizacomparativmultidimensionalbazatpemetoda sistemic. 11 Noutatea tiinific a prezentei teze cuprinde urmtoarele elemente: -Aprofundareainvestigaiilorteoreticereferitoarelainvestiiilefinanciareinternaionalei identificareaultimelortendinenluminacrizeifinanciaremondialeactuale,precumi formularea unor propuneri de completare a modelului APT; -Determinarea contribuiei pieei valorilor mobiliare la finanarea economiei reale i evidenierea corelaieidintrepiaavalorilormobiliareiproduciagloballanivelmondialincazul RepubliciiMoldova,princalculareaindicatorilorpentruprincipaleleeconomiialelumiii pentruRepublicaMoldova(Raportulcapitalizriibursiere/PIB,raportulcapitalizrii obligaiunilor/PIB,rentabilitateapieeibursiere,precumiaindicatorilorstructuriifinanciare, Structura-Volumul i Structura-Activitatea);-Evideniereanoilor tendine nfluxurileinvestiionale din cadrul pieeivalorilor mobiliare, prin prismaactualeicrizefinanciaremondiale,determinareacontribuieiinvestiiiloratraseprin itermediul emisiunii de aciuni i obligaiuni; -Identificareaievaluareariscurilorfinanriiprinintermediulpieeivalorilormobiliarei evidenierea particularitilor gestiunii riscurilor pe piaa internaional a derivatelor; -Elaborareapropunerilordembuntireacadruluinormativprivindreglementareapieei valorilor mobiliare a RM, n special, elaborarea unui act normativ separat cu privire la protecia drepturilor i intereselor investitorilor pe piaa valorilor mobiliare; -Elaborarea unei formule care cuprinde structura finanrii economiei reale a Republicii Moldova, n corelaie cu PIB-ul, i determinarea unei structuri optime a finanrii pentru ara noastr, ce ar contribui la meninerea stabilitii financiare a rii, chiar i n condiii de criz. - TestareamodelelorMarkowitz i Sharpe deselecieaportofoliilordetitluri,pe piaavalorilor mobiliareaRepubliciiMoldova,prinaplicareacomparativ,ielaborareauneimetode alternativedeselecionareaunuiportofoliudetitluripepiaaRepubliciiMoldova,nbaza metodei lui M.O.Higgins.Semnificaiateoreticivaloareaaplicativalucrrii.Semnificaiateoreticrezult din abordrile tiinifice, principalele raionamente,elaborrile metodologice i concluziile tezei carepotcontribuiladezvoltareateorieieconomiceilacretereainvestiiilor,prinintermediul pieei valorilor mobiliare, contribuind la creterea gradului de finanare a economiilor. Valoarea aplicativarezultatelorcercetrii,constnutilizarearecomandrilorirezultatelorcercetrii pentru sporirea eficienei funcionrii i reglementrii pieeivalorilor mobiliare n RM, creterea lichiditiiacesteia.Rezultatelestudiuluirealizat,nspecialceleobinutenbazamodelelor econometrice, pot fi cu succes utilizate de potenialii investitori. Materialele cuprinse n tez, de 12 asemenea,potfiutilizatenscopuri didacticeilaelaborareadiferitorprogramededezvoltare economic a rii. Aprobarearezultatelorcercetrii.Rezultatelelucrriiaufostpublicaten11articole, susinute la diverse conferine i simpozioane internaionale i publicate n reviste economice, n volum total de 5,6 coli de autor, inclusiv o monografie. 1.HarcencoD.Cooperareaeconomico-financiarinternaional.n:Integrareaicooperarea economic regional. Chiinu: ASEM, 2010. p. 191-227. 2.Harcenco D., Lupu V. Rolul informaiei n funcionarea pieeivalorilor mobiliare. n: Drept, Economie i Informatic, Chiinu-Galai, 2010, nr. 1. 3. HarcencoD.ComplexulpieeivalorilormobiliarenRepublicaModovaiimpactulacesteia asupra economiei reale. n: Studii Economice. Chiinu, 2009, nr. 3-4, p.383-389. 4.HarcencoD.Rolulpieeivalorilormobiliarenfinanareaeconomiei,fluxurileinvestiionale generate prin intermediul acesteia. n: Economica. Chiinu, 2010, nr. 1, p.89-98. 5.HarcencoD.Evoluiapieeivalorilormobiliarencondiiilecrizeifinanciaremondiale.n: Economie i Sociologie. Chiinu, 2010, nr.1, p.77-89. 6. HarcencoD.,PisaniucM.,PaliiN.Dezvoltareapieeivalorilormobiliarencondiiile globalizrii: tendine, provocri. n: Economie i Sociologie. Chiinu, 2009, nr. 1, p. 80-92. 7.Harcenco D., Harcenco V. Pieele valorilor mobiliare n asigurarea investiional i fluxurile de capitalncontextulglobalizrii.n:Simpozionulinternaionalaltinerilorcercettoridin18-19 aprilie 2008. Chiinu: ASEM, 2008, ed. VI, v.I, p.83-87. 8.HarcencoD.,HarcencoV.Globalizareafinanciariimpactuleiasupraeconomieimondiale. n:Simpozionulinternaionalaltinerilorcercettoridin19-20aprilie2007.Chiinu:ASEM, 2007, ed. V, v. I, p. 129-132. 9.HarcencoD.,HarcencoV.Impactulglobalizriiasuprapieelordecapital.n:Simpozionul internaional al tinerilor cercettori din 14-15 aprilie 2006. Chiinu: ASEM, 2006, ed. IV, v. I, p. 194-196. 10. HarcencoD.,HarcencoV.Globalizareaipiaavalorilormobiliare.n:Simpozionul internaional al tinerilor cercettori din 21-22aprilie 2005. Chiinu: ASEM, 2005, ed. III,v. I, p. 211-213. 11. Harcenco D., HarcencoV. Managementul portofoliilor financiare. n: Politici economice de integrareeconomic:Conferinatiinificinternaionaldin23-24septembrie2005.Chiinu: ASEM, 2005, p.197-200. PropunerileirezultatelecercetriiaufostimplementatedectreComisiaNaionala Pieei Financiare, precum i de Ministerul Economiei al Republicii Moldova. 13 Sumarulcompartimentelortezei.Tezaesteconstituitdinintroducere,treicapitole, concluzii i recomandri. Lucrarea cuprinde analiza noii arhitecturi a pieelor valorilor mobiliare prinprismaglobalizrii,fiindanalizateimpactulglobalizriiasuprafuncionriiPVM,precum i,principaleleabordriiteoriicuprivirelainvestiiileinternaionalei,nspecial,activitatea investiionalpepiaadecapital,identificndu-seultimeleconfruntriiabordrialeteoriei financiare,pefonulactualeicrizefinanciaremondiale.Deasemenea,afostanalizatimpactul informaionalasuprafuncionriiPVM,s-aucalculatis-auanalizatprincipaliiindicatoricu privirelafinanareaprinintermediulpieeivalorilormobiliare,attlanivelinternaional,cti pentruRepublicaMoldova,nacelaitimp,unaccentdeosebitafostpuspeanalizagestiunii riscurilorninvestiiiledeportofoliu.S-auanalizatparticularitilefuncionriiPVMn RepublicaMoldova,principaleledificultiiprobleme,rolulacesteianfinanareaeconomiei riinoastre,s-adeterminatostrucutroptimafinanriieconomieiRepubliciiMoldova.De asemenea,s-atestatcreareaunuiportofoliudetitluriprinaplicareacomparativamodelelor Markowitz i Sharpe, i s-a propus o metod alternativ de selectare a titlurilor pentru RM. Capitolul1.Nouaarhitecturapieelorvalorilormobiliarencontextulglobalizrii cuprindetreiparagrafeaxatepeanalizapieelorfinanciare,ceseintegreaziseglobalizeaz ntr-unritmaccelerat.S-auevideniatparticularitilefuncionriipieeivalorilormobiliare, modificrileinoiletendine,dictatedefenomenulglobalizrii,precumi,s-auidentificat principalelecontribuiiteoretice,attlanivelinternaional,ctilacelnaional,nceeace privete investiiile prin intermediul pieei valorilor mobiliare.Capitolul2.Finanareaeconomiilorprinpiaavalorilormobiliare,impactul informaionaligestiuneariscuriloranalizeazroluliimpactulinformaieiasupra funcionriipieeivalorilormobiliare,precumirolulpieeivalorilormobiliarenfinanarea economiei reale, prin calcularea unor serii de indicatori, i posibilitile de gestiune a riscurilor, n cadrul investiiilor de portofoliu.Capitolul3.PiaavalorilormobiliarenRepublicaMoldovaiperspectivade dezvoltareanalizeazparticularitilefuncionriipieeivalorilormobiliarenRepublica Moldova, principalele dificulti i probleme, rolul acesteia n finanarea economiei rii noastre, s-a determinat o strucutr optim a finanrii economiei Republicii Moldova, n baza unui model, de asemenea, pentru gestiunea riscurilor i sporirea rentabilitii pe piaa valorilor mobiliare, s-a testatcreareaunuiportofoliudetitluriprinaplicareacomparativamodelelorMarkowitzi Sharpe, n acelai timp, s-a propus o metod alternativ de selectare a titlurilor pentru Republica Moldova. 14 1. NOUA ARHITECTUR A PIEELOR VALORILOR MOBILIARE N CONTEXTUL GLOBALIZRII 1.1.Piaa valorilor mobiliare n economiile moderne Etapaactualdedezvoltareaeconomieiinternaionaleestecaracterizatdecreterea roluluiisemnificaieipieeivalorilormobiliare.Piaainternaionalavalorilormobiliare reprezintooglindirerealaprocesuluideproducielanivelmondial,dar,totodat,iare, relativ propriul curs, care se subordoneaz propriilor legiti. Aceasta, la rndul su, influeneaz procesele de producie att la nivel naional, ct i la cel mondial. Economiafinanciardeconectatdecearealreprezintfenomenulcaracteristic economiilor contemporane. Cel mai controversat aspect strategic al anilor 90, a fost liberalizarea pieei de capital, deschiderea pieelor ctre fluxulliber al investiiilor pe termen scurt, agresive, speculative. Liberalizarea comerului i a pieei de capital au constituit dou elemente cheie ale unui cadru strategiclarg, cudenumirea Consensul de la Washington un acord, stabilit ntre FondulMonetarInternaional(FMI),BancaMondialiTrezoreriaSUA,asupraunuisetde politici care aveau s promoveze cel mai bine dezvoltarea. Acestea puneau accent pe diminuarea roluluiguvernelor,areglementriloripeliberalizareaiprivatizarearapid.nprimiianiai noului mileniu, ncrederea n Consensul de la Washington era nscdere. Pn n 2003, chiar i FMIarecunoscutcpentrumajoritatearilorncursdedezvoltare,liberalizareapieeide capitalnu a determinat o cretere economic, ci doar o accentuare a instabilitii.n prezent, n luminacrizeifinanciareactuale,s-auaccentuatmaimultdeficienelelipseireglementriii accentului excesiv pus pe autoreglementarea pieelor de capital. neconomiafinanciar,circuitulvalorilormobiliare(VM)arelocntremulimea ofertanilor de fonduri, investitorii, i mulimea utilizatorilor acestora, nvederea realizrii unui scop unic, al satisfacerii nevoii financiare, a crei finalizare este profitul. Oriceeconomienaional,indiferentdenivelulsudedezvoltare,estecaracterizatde existena i funcionarea unor piee specializate, unde se ntlnesc i se regleaz liber sau dirijat, cerereaiofertadeVM,necesarecreriiresurselorpentrudezvoltareaproducieidebunurii serviciincadrulfirmelor. ntruct piaadecapitalconstituieocomponentapieeifinanciare, pentruaexplicalegturaacesteiacucretereaeconomic,studiiledespecialitatepornescdela funciilendeplinitedesistemelefinanciare,ngeneral.Astfel,nopiniacercettorilorn domeniu,funciilendeplinitedesistemulfinanciarconstaun:1)mobilizareaialocarea economiilor,ceeacepermitefinanareainvestiiilor;2)reducerearisculuiigarantarea lichiditii(aceastfunciefiindevideniatnanul1969,dectreJohnHicks);3)furnizarea 15 informaiilor ctre investitori i controlul asupra societilor emitente (un control corespunztor, favoriznd investiiile i creterea economic)[9, p.15]. Opiafinanciar,prinacestefuncii,contribuielasporirearateideeconomisireia investiiilor, ceea ce influeneaz favorabil creterea economic. n economia oricrei ri, locul i rolul investiiilor sunt incontestabile. Condiia necesar realizrii investiiilor sunt economiile. Subinfluenauneimultitudinidefactorieconomici,socialiipolitici,nsocietates-aformat o anumitatitudinefadeeconomisire.Deexemplu,A.Marshalldifereniacapacitateai nclinaiasocietiispreeconomisire,primadepindededepireaveniturilorfadecheltuieli, iarnclinaiaspreeconomisireestedeterminat,nmaremsur,denivelulsiguranei economiilorimrimeaprofiturilorateptate[69,p.304].J.M.Keynescomparanclinaiaspre economiecunclinaiaspreconsum.Conformlui,determinareadeaeconomisincepes influeneze numai dup ce se atinge un anumit nivel de bunstare, totodat, acionnd o serie de factori:atenia,spirituldeprevedere,chibzuina,independena,aspiraiaspremaibine, ingeniozitatea, orgoliul i avariia[64, p.221].Potrivitliteraturiieconomice,asupravolumuluiiproporiilorstructuriieconomiilor influeneazunnumrmaredefactorimultidimensionali:a)structuraidinamicaveniturilorn societate;b)structurasocialasocietii;c)mrimeadatoriiloracumulateidezvoltarea sistemuluidemprumuturipentrufinanareanecesitilordeconsum;d)preurileiratele dobnzilor; e)schimbrile n nivelul de trai; f)structura necesitilor[72, p.12]. Subinfluenaunuigrupcomplexdefactori,nrilenaltdezvoltate,nprezent,se vorbete despre o nou calitate a economiilor, exprimat prin urmtoarele tendine: 1) dispariia economiilor, legate de procurarea bunurilor, care au fost practic nlocuite de creditele de consum; 2) dezvoltarea larg a fondurilor de pensie, ce duc la minimizarea economiilor, ce sunt acumulate depersoaneleprivatedesinestttorpentrubtrnee,frintermediari;3)creterea considerabilaeconomiilorcucaractercurent.ncondiiileinflaioniste,astfeldeeconomiise transform ntr-o surs important pentru investiiile pe termen scurt [23, p.149].PotrivitluiJ.M.Keynes,mrimeaeconomiiloriainvestiiilortrebuiesfieegale, deoarece fiecare dintre acestea este egal cu depirea veniturilor fa de consum[64, p. 183]. nconcluzie,considerm,ceconomiileiinvestiiilesuntcategoriiinterdependente.Economiile nu sunt altceva dect potenialele investiii, iar investiiile economiile realizate. n condiiileactuale,asupravolumuluiinvestiiilorinflueneazfoartemultniveluldezvoltriii organizriipieelorfinanciare.Parteaconsiderabilaresurselorinvestiionaleseformeazdin contuleconomiilorpopulaiei,cereperzintsursaprincipaldeacumulri.nacelaitimp, populaianuareposibilitatesinvesteascnemijlocitnproducie,deaceeaparticiparean 16 procesulinvestiionalserealizeazprinintermediulpieeivalorilormobiliare.Dupcum demonstreazpracticarilordezvoltate,nsituaiauneipieedecapitaldezvoltateibine organizate, chiar i banii liberi, pe un termen scurt, se includ n procesul investiional. Defapt,opiadecapitalbineorganizaticuofuncionarecoordonat,este instrumentul de baz, prinintermediul cruia se pot acumula economiile financiare ale statului, ale persoanelor juridice i fizice i utiliza acestea pentru realizarea investiiilor eficiente[9, p.19]. Potrivitaprecierilorunorexperiinternaionaliaproximativ60-70%dinvolumultotalde investiii se realizeaz prin intermediul operaiunilor de pe piaa valorilor mobiliare[165]. Piaavalorilormobiliare(PVM)lrgeteisimplificaccesultuturorsubiecilor economici n obinerea resurselor financiare necesare. De reuita PVM depinde fluxul capitalului pentrudezvoltareasectoruluirealaleconomiei,stabilizareasistemuluifinanciar-creditari creterea economic a rii. Piaa de capital sauPVM poate fi definit drept loc (cadru) de ntlnire ntre nevoile de resurse bneti ale ntreprinztorilor (global deficitari la acest capitol) i disponibilitile bneti alemenajelor,alegospodriilordefamilie(globalexcedentarelaasemenearesurse)[1,p.11]. Deci,piaafinanciarmijloceteplasamenteleeconomiilorpopulaieiialesocietilorde asigurrintitluridevaloarepetermenlung(aciuniiobligaiuni),emisedesocieti comercialeideadministraiilepublice,cainstrumentedefinanareextern.Acestproceseste mijlocit de unitile bancar-financiare, care i desfoar activitatea pe baz comercial; obiectul tranzaciilor pe pieele de capital l reprezint titlurile de valoare sau valorile mobiliare.Dinpunctdevedereeconomic,piaainternaionalavalorilormobiliare(PIVM) reprezinttotalitateaanumitorrelaiiiamecanismuluideacumulareiredistribuirepebaz concurenial, a mijloacelor financiare ntre ri, regiuni, ramuri i uniti instituionale[55, p.12]. Dinpunctdevederefuncional,PIVMconstituietotalitateapieelornaionalei internaionale,careasigurdirecia,acumulareairedistribuireacapitalurilorfinanciarentre subieciipieeiprinintermediulinstituiilorfinanciarenscopulreproduceriiiobineriiunui coraport favorabil ntre oferta i cererea de capital[15, p.16]. Dinpunctdevedereinstituional,PIVMconstituietotalitateainstituiilorfinanciare participani ai pieei. PotrivitlegislaieiRepubliciiMoldovaPVMestepiaundearelocemisiuneai circulaia valorilor mobiliare[40].n sens larg, PIVM este considerat ca totalitatea emisiunilor internaionale i strine, i.e. emisiunea VM de ctre emitenii strini pe pieele naionale ale altor ri. 17 nconcluzie,putemdefinic,piaainternaionalavalorilormobiliarereprezint emisiunea titlurilor de valoare pe termen mediu i lung, exprimat n valut convertibil i plasatedeemiteninafarauneioricreireglementrinaionaleaemisiunii,care urmrete obinerea mijloacelor de capital n cele mai bune condiii posibile, din punct de vedere al costului capitalului pentru emitent, i, totodat, reprezint cea mai bun plasare acapitaluluipentruinvestitor,dinpunctdevederealechilibruluidintrecelmaisczut nivel al riscului n condiiile unei rentabiliti ridicate. Se poate afirma, c piaa de capital este specializat n efectuarea tranzaciilor cu active financiare cu scadene pe termene medii ilungi. Prinintermediulei,capitaluriledisponibile suntdirijatectreageniieconomicinaionalisausuntatrasedepepieelealtorri,unde resurseledecapitaldepescnecesitilefinanciareinternesauautoritilemonetareimpun anumite restricii privind accesul la resursele financiare interne. n general, nu se poate face o delimitare strict ntre piaa de capital i cea financiar, cele dounoiunifiindinterdependente,prinincludereasaucompletareareciproc,nfunciede reglementrilediferitorri.Deci,identificmdoumoduridedefinireapieelordecapitali financiar: 1)Abordareaeuropean,bazatpesistemulbancar,ncarebncile sunt prezente pe ambele tipuri de piee, delimiteaz urmtoarea structur pentru piaa de capital: piaa monetar - capitaluri atrase pe termen scurt i mediu; piaa ipotecar, capitaluri atrase, n special, pentru construirealocuinelor;piaafinanciar,pentruemisiunea,plasareaitranzacionarea titlurilordecapitalpetermenlung;2)Abordareaanglo-saxon,bazatpemanifestarea liber a cererii i ofertei pe fiecare tip de pia n parte, care prezint instrumente, operatori iinstituiidereglementareisupravegherespecifice,delimiteazurmtoarele componente ale pieeifinanciare: piaa de capital, pentru capitaluri pe termen mediu i lung, sinonimcupiaavalorilormobiliare(securitiesmarket);piaamonetar,pentrucapitaluri atrase i plasate pe termen scurt. Organizareainstituionalapieelorestedeterminatdetreielemente:a)instrumentele folosite; b)operatorii specifici i c)mecanismul de pia cu regulile sale specifice[2, p.24]. CtprivetestructuraPVM,potrivitopinieinoastre,aceastapoatefidivizatncinci categorii, prezentate n figura de mai jos. Figura 1.1 Structura pieei valorilor mobiliare. Sursa: elaborat de autor n baza [55, p.10], [58].Piaa valorilor mobiliare Subieci ai pieei participanii pieei Obiectul pieei valorile mobiliare Piaa propriu-zis operaiunile pe pia Reglementarea pieei valorilor mobiliare Infrastructura pieei: legislativ, informaional, reeaua de depozitare i de decontare 18 Cele cinci elemente principale ale PVM sunt: 1. Subiecii pieei, participanii nemijlocii pePVM,ceiinstituionaliiindividuali.2.Obiectulpieei,reprezentndtotalitateaVM tranzacionate.3.Piaapropriu-zis,cesematerializeazprinmultitudineaoperaiunilor desfuratepePVM.4.ReglementareaPVM,cutotalitateainstituiilorimecanismelorde reglementareicontrol.5.Infrastructurapieei,ceconstdincealegislativ,informaional, reeaua de depozitare, cea de decontare i clearing i de nregistrare a VM i a tranzaciilor. ncontinuarevomtratapiaadecapitalconformconcepieianglo-saxone,deoarece astfeldeabordareafostadoptatinlegislaiaRepubliciiMoldova,care,defapt,apreluat conceptul anglo-saxon, conform cruia piaa de capital se identific cu PVM i reprezint piaa titlurilorpetermenmediuilung,cuVMspecifice:aciuni,obligaiuni,bonuridetezauri derivatepebazaacestora-contracteoptions,futures,forward,hybrid(careaucunoscuto dezvoltare spectaculoas n ultimii ani). npracticainternaionalsuntcunoscutetreimodelealePVMndependende caracterul bancar sau nebancar al intermediarilor financiari: 1. Modelulnebancarncalitatedeintermediarintranzaciilecu VMactiveazcompaniile nebancare. Un astfel de model este specific SUA. 2.Modelul bancar n calitate de intermediari sunt bncile, acesta fiind caracteristic Germaniei. 3.Modelul mixt n calitate de intermediari activeaz att bncile, ct i companiile nebancare. Un astfel de model este caracteristic Japoniei, Federaiei Ruse [103, p.59] i, parial, Republicii Moldova, dei bncile joac un rol prioritar n cadrul PVM autohtone. Analiznd PIVM identificm urmtoarele funcii de baz: 1.Redistribuirea i transferul de capital;2.Economisireacheltuielilordetranzacionare,decirculaie;3.Mrireaconcentrriii centralizriicapitalului;4.Tranzacionareaintertemporal,carereducecosturileciclurilor economice; 5.Contribuia la procesul continuu de producere. Studiind PVM att la nivel naional ct i internaional, vom grupa multitudinea de funcii ndeplintedeaceastandoucategorii:a)funciigeneraleib)funciispecifice.Acesteasunt prezentate nfigura1.2.AnalizndfunciilespecificealePVM,putemidentificadoufuncii suplimentare,ianume:1.Utilizareatitlurilordevaloarenprocesuldeprivatizare,n gestiuneaanticriz,restructurizareaeconomiei,stabilizareacirculaieimonetare,politica antiinflaionist;2.Funciadeeviden,constnefectuareauneievidenestrictenregistre speciale a tuturor titlurilor de valoare, care circul pe pia, nregistrarea tuturor participanilor pePVM,precuminregistrareaoperaiunilorlaburs,contractelordevnzare-cumprare, depozit, conversie etc. 19 Figura 1.2 Funciile pieei valorilor mobiliare. Sursa: elaborat de autor n baza informaiei din [56, p.28] i [55, p.15] Funciile generale ale PVM coincid, n mare parte, cu funciile oricrei piee financiare, ele fiind: 1.Funcia de acumulare, care se manifest prin crearea condiiilor pentru mobilizarea resurselor financiare temporar disponibile, pentru utilizarea acestora n interesele participanilor pieei i economiei naionale n ansamblu; 2.Funcia de redistribuire, ce include redistribuirea operativ a mijloacelor bneti ntre ramurile i domeniile economiei, ntre teritorii i ri, grupe i pturi sociale, ntreprinderi i stat etc.; 3.Funcia de organizare a procesului de transmitere a activelorfinanciarectreconsumatori(cumprtori,investitori),cesemanifestprincrearea unorreeledeinstituiideplasareatitlurilordevaloare(bnci,burse,ageniidebrokeraj, fondurideinvestiiietc.)icreareaunorcondiiinormaledeinvestireamijloacelorbnetin titluridevaloare;4.Funciadereglementare,constncrearearegulilordetranzacionarei participare pe pia, determinarea organelor de control i gestiune, ordinea soluionrii litigiilor ntreparticipaniipieei;5.Funciadestimulare,constnmotivareapersoanelorfizicei juridicedeadevenisubieciaipieei,prinoferireaunordrepturi:departiciparelagestiunea ntreprinderilor (prinaciuni), de obinereaveniturilor (dobnd din obligaiuni, dividende din aciuni),prinposibilitateadeacumulareacapitaluluietc.;6.Funciadecontrol,constn efectuareacontroluluiasuprarespectriiactelornormative,regulilordetranzacionareetc.; 7.Funciadepre,constnstabilireaiasigurareaprocesuluideformareimodificarea preurilor(cursurilordepia)laVM;8.Funciadeasigurareariscurilordepreiriscurilor financiare (hedging), ce este asigurat prin intermediul ncheierii contractelor futures i options; 9.Funciacomercial,constnobinereadectreparticipaniipepiaaprofiturilornurma Funciile pieei valorilor mobiliare Funcii generaleFuncii specifice Organizareaprocesului de transmitere a activelor fin. De redistribuire De acumulare De Informare De stimulare Comercial Stabilirea preurilor De reglementare De control Asigurarea riscurilor Influen asupra circulaiei monetare Utilizarea VM n gestiunea anticriz, restructurizarea economic etc. De eviden, nregistrarea VM, tranzaciilor etc. 20 operaiunilorcuVM;10.Funciainformaional,constnproducereaitransmiterea informaieidespreobiectuliparticipaniitranzaciilorctresubieciieconomiciaipieei; 11.Impactulasupracirculaieimonetare,constncreareacondiiilorpentrucirculaia permanentamijloacelorbnetinprocesulefecturiidiverselorpliidereglementarea volumului masei monetare n circulaie. OverigimportantaPVMoconstituieparticipaniisubieciipieei,caresunt persoanefizicesau juridice, carevnd, cumpr VM sau deservesc circulaia acestora i plile pentruele,intrndnanumiterelaiieconomice,legatedecirculaiatitlurilordevaloare. Convenional, toi subiecii PVM pot fi divizai n profesioniti i neprofesioniti.DinpunctdevederealpoziieipecareoocupparticipantulpePVM,identificm vnztori, cumprtori i organizaii ce deservesc procesele pieei. V.S. Torcanovschii i V.I. Colesnicov mpart participanii PVM n 4 grupe: 1.Principalii participaniaiPVM(statul,municipalitile,companiilenaionaleitransnaionale),titlurile devaloarealecroraprezintungradnaltdesiguran,adicunnivelsczutderisc,dar,nu ntotdeauna,asigurunnivelnaltdeprofitabilitate.2.Investitoriiinstituionaliinstituii financiar-creditare,cepracticoperaiunicutitluridevaloare(bnci,companiideasigurare, fonduridepensii).3.Investitoriindividualipersoanefizice,inclusivproprietariiunor companii medii i mici. 4.Profesionitii PVM (brokerii, dealerii)[65, p.25]. ndependendedestinaiafuncionalatuturorparticipanilorPVM,acetiapotfi divizain:1)emiteni,cecuprindstatul,societilepeaciuni,ntreprinderiprivate,persoane fizice;2)investitori,carepotfiinstituionali,individuali,profesionitiipieeietc.;3) intermediariibursieri,brokeriiidealerii;4)organedereglementareicontrol,cecuprind organedestat,organizaiideautoreglementare(asociaiileprofesionitilorbursei),bursa, societatea(opiniapublic);5)organizaiicedeservescpiaa,celeceasigurncheierea tranzaciilor(burseleisistemeledetranzacionareextrabursiere),celeceasigurderularea tranzaciilor (casa de decontare, depozitari), i agenii informaionale, agenii de rating[56,p.29]. Din punct de vedere al PIVM, distingem urmtoarele tipologii de participani ai pieei: ndependendecaracterulparticipriisubiecilornoperaiuni,distingem: a)participaniprimariib)intermediari.Conformscopuluiimotivuluiparticiprii,exist: a)hedgeri,b)speculatori,c)traderi,id)participanidearbitraj.Dinpunctdevederealtipului emitenilor,identificm:a)participaniinternaionali,b)naionali,c)regionaliimunicipali, d)cvazi-guvernamentaliie)privai.Duptipulinvestitoruluiidebitorilor,distingem: a)participaniindividualiib)instituionali.nfinal,ndependendearadeoriginea 21 subiectului, identificm participani: a)dinri dezvoltate, b)din ri n curs de dezvoltare, c)din ri n tranziie, d)din centre off-shore i e)instituii internaionale[63, p. 38]. ndependendescopulinvestiiei,distingemurmtoareletipuridecomportamente investiionale: 1) Strategice investiii pe termen lung, procurarea VM pe termen de la o lun pnlaciva ani cu scopul obinerii unui profitdinvnzarela sfritul perioadei deinvestiie; 2) Speculative pe termen scurt i cuprinde operaiuni frecvente de cumprare-vnzare a VM, att pe parcursul zilei, ct i n termen de o lun, pentru obinerea unui profit ct mai mare din fiecare tranzacie; 3)De asigurare utilizareaVM pentru asigurarea eventualelor pierderi din afaceri sau n investiiile pe pieele financiare[140, p.86].ndependendestrategiilealese,investitoriipotfi:investitoristrategici,cepresupun obinereauneiproprieti,deinndcontrolasuprasocietiloripreconizeazobinereaunui venit din utilizarea proprietii, mai mare dect dividendele, obinute dinaciuni; investitori de portofoliu, ce se bazeaz doar pe obinerea unui venit din VM posedate de acetia. ncepndcuanii80,ascensiuneainvestitorilorinstituionalisecontureaztotmaimult caocaracteristicadezvoltriiPVMnaionale.nprezent,investitoriiinstituionalis-au transformatnactoriprincipalipepieelebursiere,ponderealorfiindncontinucretere.La NewYorkStockExchange,ncdinanul1988,tranzaciilecublocurimaimaride10.000de titlurireprezentaucca54%dintotalultranzaciilor,iarnprezent,aceastpondereconstituie peste 60%. Ca urmare, menionm c evoluia bursei de valori pe termen lung se bazeaz, n cea mai mare parte, pe investitorii instituionali[53, p.45]. DificultilentmpinatedeinvestitoriiindividualincadrulPVMsuntmultiple. Investitoriiindividualisuntpersoanefizicecarerealizeazplasamentemici,nmodindividual, neavnd influen asupra cursurilor i doar n mod global, influennd cererea i oferta de capital, suntsupuiunor riscuridirectesauindirecte,dupcumurmeaz[1, p.45]:1.Risculoptimal al investirii este un riscspecific, ceapare n momentul realizariiefective ainvestiiei. 2. Riscul afaceriiaparedatoritproduselorceexistpepia,launmomentdat,subforma instrumentelorfinanciareialposibileievoluiinefavorabilealeacestorapentruinvestitori.3. Riscullichiditiiaparensituaiancarenumaiesteposibiltransformarearapidifr pierderi a titlurilor financiare n numerar la un curs avantajos. 4. Riscul creditului este un risc specificpieeiobligaiunilorireziddinimposibilitateadearespectaangajamentulde rscumpraresauceldeplataldobnzii,latermenelestabilite.5.Risculschimbriicadrului legislativ unrisccaracteristicriloraflatentranziiecarevizeazmodificarealegislaiei,n general, i a celei financiare, n special. VMsuntdefinitecainstrumentenegociabile,emisenformmaterializat,sau 22 evideniateprinnscrierincont,ceconferdeintorilorlordrepturipatrimonialei nepatrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiiile specifice emisiunii acestora.IdentificmurmtoareletipuridevalorimobiliarecesunttranzacionatepePIVM:a) VMdebaz,cuprindtitluriceaulabazdrepturipatrimonialeasupraunuiactiv(bun,bani, capital,proprietate,resurseetc.),elepotfisubdivizatenprimare(aciuni,obligaiunietc.)i secundare (titluri emise n baza celor primare, id est titluri de valoare emise n baza altor titluri devaloare,cumarfi:warrant-urile,certificatelededepozitetc.)ib)titluriderivate, reprezintformedeexprimareadreptuluilapatrimoniu(obligaiei),ceaparenlegturcu modificareapreuluiactivuluidebaz,acesteafiindtitluripebazdepre(deex.preulla bunuricagru,petroletc.),apreurilorpieeidecredit(rateledobnzii),apreurilorpieei valutare(cursurivalutare),aindiciloraciunilor,obligaiuniloretc.Titlurilederivatecuprind contractele futures i options. n dependen de forma de prezentare, distingem: a) titluri nominative, b) la ordin i c) la purttor, iardup formade emisiune, identificm: a) titlurisub formmaterializat i b) sub form de nscrisurin cont. Din punct de vedere al termenului de existen, VM pot fi: a) cutermendeterminat,avndoperioadstabilitdeexisten,subdivizndu-sentitluripe termen scurt(mai puin de 1 an), pe termen mediu (1-5 ani)i pe termenlung (5-30 ani)i b) titlurinelimitatentimp,condiionatedoardeperioadadeexistenaemitentului.n dependen de scopul emisiunii, VM pot fi: a) comerciale, cele ce deservesc procesul circulaiei mrfurilor i caresunt determinate de tranzacii cu bunuri (cecuri, cambii, conosamente etc.) i b)bursiere,titluricaresuntinstrumentedecreareafondurilorbneti(aciuni,cote investiionale). Conform formei de investire a mijloacelor deintorului, VM se mpart n valori: a)cudreptdecrean(obligaiuni,titluridestat)ib)cudreptdeproprietate(aciuni)[9, p.52].nfunciedeapartenenanaional,VMpotfi:a)naionaleib)strine.Conform formeideproprietateitipulemitentului,elesedividn:a)destat,b)municipaleic) corporative.Potrivittipuluicirculaiei,VMpotfi:a)VMdepia,cecirculliberpepiaa secundar,b)VMcesuntemisedoarpepiaaprimaric)VMcucirculaielimitat (aciunile societilor de tip nchis). La rndul lor, VM de pia sunt divizate n valori listate la burs i celeneadmise la cotarea bursier. n dependen de nivelul de risc, VM pot fi: a) fr risc i b) cu risc, care se submpart n VM cu risc sporit, cu risc mediu i risc sczut; cu ct este mai mare rentabilitatea, cu att este mai mare nivelul riscului, i cu ct este mai mare sigurana venituluioferitdeVM,cuattestemaisczutnivelulrisculuiivenitului.ndependende existena venitului, sunt VM: a) cu venit (sporit, mediu, sczut) i b) fr venit, iar dup forma veniturilor,distingem:a)VMcuveniturifixe:titluridestat(guvernamentale,municipale), 23 obligaiunialesocietilorcomercialeib)VMcuveniturivariabile:aciunicomunei prefereniale;VMderivate:combinate;forwards;standardizate(futures,options);valori mobiliare sintetice (contracte pe indici bursieri). n dependen de posibilitatea stingerii nainte de termen, distingem: a) VM ce nu pot fi retrase nainte de scaden, b) VM ce pot fi retrase deemitentpnlascaden,proceduraderetrageretrebuiesfieprevzutnprospectulde emisie[20,p.72].Dupposibilitateaschimbrii,VMpotfi:a)convertibile,carenanumite condiii pot fi preschimbate n alte tipuri de valori mobiliare i b) neconvertibile. n dependen detipulutilizrii,VMpotfi:a)investiionale,obiectuluneiinvestiiidecapital(aciuni, obligaiuni, contracte futures etc.) i b) neinvestiionale, ce deservesc plile bneti pe pieele de mrfuri i alte piee (cecuri, conosamente, cambii etc.). Conform drepturilor exprimate, VM suntdivizaten:a) celecareoferdreptuldeparticiparentr-osocietatepeaciuni(aciuni, certificate de aciuni), b) titluri monetare (obligaii, cecuri) i c) titluri pe bunuri, ce certific drepturi materiale: 1) dreptul de proprietate (certificat de proprietate etc.), 2) dreptul de gajare a bunurilor (certificatdegajare),3)ambeletipurisimultan(warrant,conosament).Dinpunctde vederealeseneieconomice,VMsesubmpartn:aciuni,obligaiuni,cecuri,certificatede depozit i economii, conosamente, opiuni, warrant-uri etc.[21, p.14]. VMprimaresuntceleemisedeutilizatoriidefonduripentrumobilizareacapitalului propriu(aciunile:instrumentedeproprietate)icelefolositepentruatragereacapitaluluide mprumut (obligaiunile emise de ntreprinderi i titlurile emise de stat:instrumente de datorie). Caracteristicaacestortitluriconstnasigurarea mobilizriicapitaluluipetermenlungdectre utilizatorii de fonduri i n acordarea deintorilor lor, a drepturilor asupra veniturilor bneti nete aleemitentuluiaa,nctinvestitoruleste,astfel,asociatdirectlaprofitulirisculafacerilor emitentului.Spredeosebiredeacestea,titlurilederivatenuauopiaprimar,cisecreeaz direct pe piaa secundar n baza celor primare. Oprezentaremaidetaliatacaracteristiciloritipurilordeaciuniiobligaiunieste prezentat n anexa 2, 3 i 4. AnalizndPIVMidentificmurmtoareletipuriprincipaledeVM:a)VMdecredit: euroobligaiuni, obligaiunistrinei obligaiuniglobale; b) certificate de depozit: certificate de depozitamericaneicertificatededepozitglobale;c)derivatefinanciare,caresedivizeazn dependen de activele de baz: derivate pe aciuni, futures, opiuni pe obligaiuni etc.[68, p.30]. OrganizareauneiPVMdepindedesatisfacereaunorcondiiiobligatorii:a)existena cereriidecapitaldinparteasocietilorpublicesauprivate,guvernelor,instituiilorfinanciar-bancare, societilor de asigurare. Cererea este exprimat prin emisiunea de VM ce urmeaz a fi schimbatepelichiditi.Cerereapoatefi:structural,pentrufinanareadeinvestiii 24 productivedebunuriiservicii,creareanoilorsocieti,dezvoltareacelorexistente; conjunctural, pentru necesiti tranzitorii: limitri la plafonul de credite, deficite bugetare i alebalanelorcomercialeidepli;b)existenaoferteidecapitalpebazadisponibilitilor acumulateprincaresevorachiziionatitluriledepepia;c)tranzaciictmairapide;d) posibilitateadentlnireacereriicuofertapeopiareglementat;e)nivelulpreuluide tranzacionare trebuie s fie public. ExistomultitudinedecriteriidupcarepoateficlasificatPVM,nfiguraA6.1din Anexa 6 sunt prezentate principalele tipuri de piee ale valorilor mobiliare. ncadrulPVM,distingemdousegmente,potrivittimpuluiimoduluideplasarea titlurilorncirculaie:piaaprimaripiaasecundar.Pepiaaprimarseprocurresursede ctre agenii economici prin emisiunea iniial de titluri financiare printr-o ofert de vnzare, att pe pieele interne, ct i pe PIVM. Deintorii de capital sunt, n general, cunoscui, crendu-se, astfel,posibilitateacaemitentuldetitluridevaloaresiadirectcontactcuacetipoteniali investitori i s obin resursele financiare de care are nevoie. Asemenea plasamente private sunt, ns, relativ rare, majoritatea emitenilor fcnd apel la economiile publice, prin atragerea acestor resurse.Piaaprimaresteformatdintreifaze:1)pregtireaemisiunii;2)lansareatitlurilor mobiliare; 3)plasarea i cotarea titlurilor emise[58, p.58]. Pieelesecundare decapitalsecaracterizeazprinexistenaamaimultor participani dinambelepri.Existmaimultecriteriidedepartajare:a)dupcontinuitate:piee intermitente - formarea preurilor se bazeaz, n general, pe fixing. Tranzacionarea VM este permisdoarnanumitemomentespecificate:cnduntitluesteanunat,acelepersoane interesatesvndsauscumperesereunescpentruolicitaieexplicit;pieecontinue- tranzacionareatitlurilorpoateavealocnoricemoment.Tranzaciilenusencheielaun preunicpentruntreagazidetranzacionare,cilapreuricaresemodificncursulunei edinedeburs.Dei,mecanismulteoreticimplicdoarexistenainvestitorilor,execuia practicarfiineficientfraciuneaintermediarilor;altfel,s-arceresumemaripentruca investitorii s gseasc o ofert bun sau s-i asume riscul de a accepta una modest. Ordinele investitorilorintervinmaimultsaumaipuinaleatoriu-preurilepotvariaconsiderabilpeo astfeldepia,depinznddejoculraportuluicerere/ofert;pieemixtecembinambele modaliti,iartitlurilemaiimportantesetranzacioneazintermitent[60];b)dupsuportul tranzacional,negocierilepotfi:licitaiilibere;princalculator(tehnicielectronice);c)dup localizarearinguluidenegocieri,pieelesempartn:pieecentralizate;piee descentralizate;d)dupproprietateaasuprapieeiiaccesuloperatorilor,existpiee: private,dupacestprincipiufuncioneazmajoritateapieelormodernedeinspiraieanglo-25 saxon;destat,pieelesuntprivitecainstituiipublice,cuaccesliberaloperatorilor;e) duptehnicatranzacionrii,potexistasistemebazatepe:dubllicitaie;formatoride pia;f)dupmoduldeformareapreuluiVM,sedeosebesc:pieedelicitaie,n cadrulcrorapreulseformeazcapunctdeechilibru ntre cererea i oferta concentratla burs;pieedenegocieri,detipOTC,undetranzaciilesederuleazpebazaunuinivel negociatalpreului,astfelnct,concomitent,aceeaiVMspoatfitranzacionatde mai muli intermediari la preuri diferite. Putem evidenia cteva piee internaionale a valorilor mobiliare majore: - Piaa european, cu centrele n Londra, Zurich, Frankfurt pe Maine, Paris i Milan; - Piaa nord-american, cu centrul financiar n New York; - Piaa asiatic, cu centrele financiare n Tokyo, Hong Kong, Shanghai i Singapore. Piaa secundar prinintermediul pieei bursiere i pieei extrabursiere valorific un stoc de activefinanciare,acrorcapitalizarereprezintopartedinbogianaionalarii,ponderea capitalizriifiind diferitdelaarlaarnfunciedenatura pieeiidegradul de dezvoltare economic a rii respective. Spre exemplu, pentru piaa bursier aceastavariaz de la 50% din PIB n Frana, 65% n Japonia, 70% n Marea Britanie i pn la 80% n SUA. Dac se va lua n calcul i piaa extrabursier, se vor nregistra valori de la 50% pn la 100% din PIB n SUA. Piaasecundaresteexpresiaaproapeperfectareglriiliberentre cerereaiofertade valori, fiind un barometru, n primul rnd, al nevoii de capital, dar i al strii economice, sociale ipoliticeauneiri.Bursaesteconsideratafiunuldinpiloniieconomieidepia. Concentrareaoferteiiacereriipentruvnzareaicumprarea,teoretic,atuturoraciunilorde capital ale unei ri, ntr-o singur sal de negociere, de cteva sute de metri ptrai, a rspuns din cele maivechi timpuri necesitilor de intervenie pe pia a ntreprinztorilor. S ne imaginm, pe de o parte un ntreprinztor care vrea s investeasc, dar nu are fondurile necesare i, sigur, nu vreas-iasumeriscuri,iarpedealtparte,uninvestitorcarevreasintervinpepia,s investeasc, dar nu tie unde. i ntreprinztorii i investitorii acceseaz piaa de capital, intrnd ntr-unprocesdenegociereicomparare,dupcareacetiadecid.ncazulncaresefcea abstracie de piaa organizat, ar fi trebuit ca fiecare s mearg, pe rnd, unul ctre diferite surse de finanare, altul ctre diferite ntreprinderi, pierznd mult timp pn s se decid. Anumitebursedevalorinegociaz,pelngtitlurilenaionaleicelestrine,realiznd, astfel, o mobilitate a capitalurilor la nivel continental sau planetar. Investitorii cunosc foarte bine pieeledecapitaldintoatlumea,orientndu-senfunciedeanumiiindicatorispecifici, informaii economico-financiare, politice i, deseori, informaii obinute pe ci oculte. 26 Pepiaabursiersepotcotadirectnumaisocietilefoarteputernice,ceprezintun anumitnivelalindicatoriloreconomico-financiari,alcapitalurilor propriiialmanagementului firmei, precum i al renumelui acesteia. Agentul economic poate s realizeze investiii pe PVM, obinndunrandamentridicatnplasareaeconomiilor.nacestsens,putemaprecia,cPVM contribuie, n mod decisiv,la mbuntireacalitii activitiifinanciare afirmei ila creterea eficientizrii acesteia. PlasamenteleeconomiilorentitiloreconomiceiapersoanelorfizicepePVMse realizeaz, n principal, datorit unui plus de rentabilitate oferitacestora de ctre pia. Astfel, investitoriisuntceicarerenunlaunplusdelichiditatepentruarealizaunplasamentntr-un activ financiar, ateptnd n viitor un plus de rentabilitate. neconomie,fondurilepotfiatrasedectrebncisaualteinstituiifinanciare,dela ageniieconomicisaupersoanefizice,care,apoi,levor utilizapentrurealizareainvestiiilorn numepropriu, subforma uneifinanriindirectesau prinemisiuneadetitluripe pieeleinterne de capital sau din alte ri ca modalitate de finanare direct. Plasamentele economiilor pe PVM nuesteooperaiunefacil,nacestsens,trebuiesexisteoanalizfinanciaranterioara posibilitilor de investire i asumarea unor riscuri caracteristice. Este elocvent prerea lui J.M. Keynes, care, vorbind despre pieele de capital, avea sa spun Nimic nu este mai periculos dect o politic raional de investiii, ntr-o lume iraionala[39]. Norman G. Forback meniona, n lucrarea Stock market logic, c pentru a obine profit la Wall Street trebuie [101]: s previzionezi evoluia pieei; s selectezi aciunile cele mai bune, care determin mediul favorabil pieei; s construieti un portofoliu eficient; s stabileti msuri de evaluare a performanelor portofoliului creat. PlasamenteleeconomiilorpePVMaucaefect:obinereafondurilorpentruinvestiiin activepetermenlung;eficiena,competitivitateaisolvabilitateasectoruluifinanciar; mobilizareaeconomiilorfinanciare;eficienaalocriiinvestiiilor;solvabilitateasectorului societilor comerciale; accesul societilor la finanarea prin aciuni i obligaiuni.Astfel, este evident faptul, c PVM contribuie la eficientizarea plasamentelor efectuate de firme i le ofer acestora noi oportuniti de realizare a finanrii activitii proprii, mbuntind eficiena financiar, ajutnd la diminuarea costurilor finanrii i dispersia riscului. 1.2. Globalizarea i impactul acesteia asupra pieei valorilor mobiliareProbabilcniciodatnistoriaeconomiei,niciunconceptn-aprovocatattea contradicii, ca cel al globalizrii. n prezent, nu exist nici o problem a dezvoltrii sociale, care aratrageateniaattdeminuioas,asavanilor-economiti,politologi,sociologi,ecologica 27 problema globalizrii, constituind un obiect al unor cercetri tiinifice serioase, al unor discuii nflcrate i opinii contradictorii. Actualmente,nimeninuarendoielireferitorlafaptul,clumea,pezicetrece,se transformntr-opiaglobalunic.nultimeledeceniiampututobservaintensificarea procesuluideglobalizareapieelorfinanciare.Acestfaptsemanifestnprimulrndprin lrgireaconsiderabilapieelorfinanciareinternaionale,iarvolumultranzaciilorpepieele valorilor mobiliare s-a majorat considerabil. Procesul globalizrii financiare are la baz creterea pieelor internaionale de capital, deci, n principal, internaionalizarea financiar.Conceptul de globalizare nu se bucur de o definiie, unanim acceptat. Fiindun concept abstract,nu poateficuantificatprinunitidemsur, prinindicatoristatisticisauprincalcule logico-matematice; cu toate acestea, indic un proces complex la baza cruia sunt transformrile radicalealevieiieconomice,darcarenupoatefiexplicatcuaparatulcategorialclasical economiei[16]. Dup cum apreciaz D.Held i colaboratoriisi, nu exist o teorie ntemeiat a globalizrii i nici o analiz sistematic a caracteristicilor sale definitorii [35, p.25]. n mare parte, n literatura economic este analizat globalizarea procesului de producie, comer,investiiistrinedirecte,maipuinmecanismuldecrearealspaiuluifinanciarglobal, care, de altfel, reprezint latur esenial a globalizrii activitii economice. Globalizareaeconomieipoatefidefinitcadiversificare,lrgire,adncireantregului sistemalrelaiiloreconomiceinternaionaleiacelorculturale,ceeace,nfinal,leconfero dimensiune global[70, p.3-5] [4, p.20]. Noiunea de globalizaresemnific o integrare din ce n ce mai accentuat a economiilor naionale, incluznd pieele financiare, ceea ce n final duce la crearea unei piee unice[11, p.19]. Peplanmondial,arelocglobalizareacorporaiilor,unificareafinanciar,economici informaional alumii. Globalizarea manifestat n condiiile contemporane, se reflect, n mod directasupradimensiuniifluxurilorvalutar-financiareipresupunemodificrincadrul mecanismelor i instituiilor financiare internaionale[118, p.87]. n prezent, liderul incontestabil al globalizrii economice este globalizarea financiar. n acest context, lumea finanelor i-a pus totmaimultamprentaasupraeconomiei.Globalizarea,ndomeniulpieelorfinanciare,a mbuntit accesulfirmelor la resurse de finanare i acontribuit la diversificarea tehnicilor de plasare a disponibilitilor bneti de ctre investitori. Globalizareaconstituieprocesul princare,ageniieconomiciemitenidintr-oarpot apela la finanarea internaional de capital prin listarea indirect a aciunilor lor comune pe o piaextern.Pringlobalizare,societateaemitentalocunnumrdeaciuniuneiinstituii financiarestrine,careledepoziteaznaraemitentului,iarnschimbullor,instituia 28 financiarastrinemitetitlurinvalut,listateitranzacionatepeopiadecapital consacrat. Cele mai importante piee pe care se tranzactioneaz aceste titluri sunt: bursele din New York, Londra i Tokyo, unde sunt tranzacionate peste 1.500 de firme strine[111]. nopinianoastr,instrumentelefinanciareauncetatsmaifieregulatorinaionaliai dezvoltriieconomice,transformndu-sentr-unmijlocputernicdeinfluenpolitici economicaunorriasupraaltorri.Redistribuirearesurselorfinanciarenlume,cares-a activizat n rezultatul dereglementrii pieelor financiare de capital, are loc n contextul includerii n circuitul monetar a unor mari cantiti de bani fierbini. Globalizarea n domeniul fluxurilor valutar-financiare internaionale a fost stimulat de procesele dereglementrii i dezintermedierii dinnumeroase ri. Promovarea unor instrumente noi, n domeniulfinanelor, pentru asigurarea mbuntiriifuncionriimecanismelorfinanciare,aamplificatprocesuldedeplasarea capitalurilor, n cutarea unor venituri superioare. Globalizareafinanciaraparcursundrumdestuldeanevoios.nanii70,odatcu aplicareapoliticilordeliberalizareatransferurilordecapital,introduse,iniialdeguvernele conservatoareReagannSUAiThatchernAnglia,obstacoleleexpansiuniitransnaionalea capitalurilor dispar[117, p.49]. Astfel, o nou configuraie va prinde din ce n ce mai mult contur la nivel mondial, n care sfera financiar va domina economia real. Cu un efectal dominoului, msurile,luatedeSUA,vorfi,ulteriorcopiatederileCommonwealth-ului,apoiderile Europei Occidentale i ale Americii Latine. Astfel, erau ridicate barierele deplasrii pe orizontal i a fluxurilor financiare[117, p.54]. Deci, n continuare, pieele financiare naionale s-au integrat progresiv n reeaua globalizriifinanciare. Anterior aplicrii acestor politiciliberale,guvernele deineaucontrolulasupraintrriicapitalurilorstrinepeteritoriulnaional,acesteadirecionnd fluxuriledecapitalnfunciedeprioritileeconomiceinterne,descurajaucapitalurile speculative pentru a evita destabilizarea, a impune nivelul dobnzilor i a controla activitatea de mprumutabncilor.Acesteprghiierauutilizatenscopulmenineriistabilitiifinanciare, creterii economice i a programelor sociale, aflate n sarcina statului-asistenial"[78, p.50].Nemulumitedeinterveniilerestrictivealestatuluiiconfruntatecuostagnarea profiturilor, mediile financiare i industriale americane au sprijinit teoriile neoliberale, aprute n anii70,cepromovauliberalismulfinanciar.Dupncercrinereuitenanii80,aleunorri europenedeapstracontrolulstatuluiasuprasfereifinanciare,statelelumii,subpresiunea politicilor Washingtonului, vor renuna progresiv la prerogativele lor de control financiar[81].GiovanniArrighiexplicaaceastcotiturpoliticesenialndesctuareaforei capitalului,prininteniapoliticienilordeactigancrederea"pierdut" acapitalului,constrns s suporte limitrileimpuse de stat, dar n detrimentul politicilor socialeinterne i al suportului 29 pentruriledinlumeaatreia.Totodata,Arrighisusineacsistemulintrodusdetratatuldela Bretoon Woods, a fost compromis de "masiva scurgere de capital ctre pieele financiare extra-teritoriale",careacielasubminareaprofiturilorfirmelorfinanciareprininterveniilestatului-providen i de o lume a treia n cutare de auto determinare n dezvoltare.JosephE.Stiglitzsusinenecesitateaunuiechilibruntreguvernipia.Cercetrile saleevideniazprincipalelepuncteslabealestrategiiloreconomicealeFMI,alefundamentalismului de pia. Pn la criza actual financiar, el susinea faptul, c permiterea fr nici o restricie a fluxurilor de capital speculativ este extrem de riscant[52]. Avntulglobalizriifinanciareisuccesulacesteiaafostasiguratdedezvoltarea acceleratanoilortehnologiialeinformaieiialetelecomunicaiilor,careaupermis interconectareapieelorfinanciareprinintermediulreelelordecalculatoare,sateliilori Internetului.Laorigineafenomenuluiglobalizriifinanciareseaflfactoriicucaracter structural, cum sunt: deschiderea spaiilor naionale, progresul tehnic, reducerea cheltuielilor de transportetc.careindeprocesulinternaionalizriicrescndeaeconomiilor.Ladezvoltarea procesului globalizrii financiare au contribuit i ali factori, cei mai importani dintre care sunt: liberalizareapieelorfinanciare;lrgireadomeniuluideactivitateaSTN,careposedresurse enorme tehnologice i investiionale; nivelul nalt al dezvoltrii mijloacelor de comunicaii. Pieele financiare, i, n special, PVM au crescut considerabil att n rile dezvoltate, ct i n cele ncurs de dezvoltare pe parcursul ultimilortrei decenii. Globalizarea, de asemenea, a avansatnaceastperioadcucretereafluxurilordecapitalpestehotare,legturimaistrnse ntrepieelefinanciareioprezencomercialmaiaccentuatafirmelorfinanciarestrinen toatlumea.Unelementaltendineiglobalizriiafostmigrareaactivitilor pieelordecapital peste hotare, n special, n cazul pieelor emergente. Multe firme din economiile emergente sunt cotatelaburseinternaionale.Avansareatehnologiiloraacceleratncontinuaretendinade globalizare,ceeaceimplicfaptulcserviciileoferitedeburseledevalori,acumpotfiuor accesate oriunde, inclusiv i de firmele care i tranzacioneaz aciunilela burse internaionale, totodat, fiind nc disponibile, cu uurin, investitorilor locali[30]. Datoritproprietilorreelelor burselor devalori,lichiditateanaltcretencontinuare valoareatranzaciilorsuplimentarelaburse,caNewYork,TokyosauLondra.Migrarea tranzaciilor peste hotare pune sub presiune multe burse locale, mai ales n America Latin, ct i n alte pri, aa ca Europa Central, unde volumul scade i veniturile din tranzacii se reduc[89].Avansnd, aceste tendine globale tind s se accelereze pe msur ce accesul la informaii se mbuntete, standardele privind administrarea corporativ, cotarea i contabilizarea sunt n continuarearmonizate,tehnologiaavanseazcontinuuilegturiledintrepieeseintensific. 30 Acestetendineprovoacntrebriasupraaccentelorpecareriletrebuieslepunasupra dezvoltrii propriilor burse de valori ca mijloace de asigurare a mobilizrii eficiente a resurselor i alocarea lor n diferite sectoare.rilenuseconfruntcualegereantreburselelocaleiceleinternaionale.rilevor beneficiamaimultdepeurmafacilitriiaccesuluifirmelorlorlaburseleinternaionaleprin nlturarea barierelor de reglementare i armonizarea standardelor, pentru a le permite s obin profituridinburselemailichidedinexterior.Legturimaistrnsesauchiarfuziunicuburse internaionale pot fi chiar necesare, deoarece fr aceasta va avea loc un declin sigur al burselor locale, ele ar mai putea avea un rol ca mecanism local, ce permite firmelor s fie cotate la burs pentruprimaoar.Tendineleputernicedeinternaionalizareimigrarefacpresiuniasupra burselordevaloridinlumeantreag.Pentruuneleburse,dejamaimultdejumtatedin operaiunile de vnzare i cotare au emigrat peste hotare.Totodat, procesul de dezvoltare a bursei de valori locale sporete accesul firmelor locale laburseleinternaionale.Corporaiilesuntcapabilesatragmaiuorfonduriilapreurimai reduse i n condiii mai bune, iar investitorii pot s achiziioneze i s vnd aciuni la burse cu o lichiditate mai nalt. n acelai timp, migrarea unei cote majore a capitalizrii pieei i a valorii comercializate peste hotare are un efect advers pentru lichiditatea VM ale companiilor rmase la bursa local. Tendina spre migrarea sporit va face mai dificil supravieuirea burselor de valori mai mici, fapt ce deja se reflect n tendina de fuzionare printre multe ri dezvoltate, n special, n Europa.Aceastconsolidareasistemelor decomercializare,determinatparialdeprogresul tehnologic,nuestenou.Evident,presiuniledeafaceacestlucruvorcrete,pemsurce tehnologia progreseaz, iar abilitatea de a interconecta sistemele de tranzacionare va spori [30]. Bazaorganizaionalaglobalizriifinanciareoconstituieforafinanciarcrescnda societilor transnaionale. Pe lng STN infrastructura globalizrii financiare este constituit din organizaiifinanciareinternaionale,principaleledintrecaresuntFMI,BM,Federaia Internaional a Burselor (FIB) i altele [76, p.24]. Pericoleleplanetaresuntncretere,depindcapacitilenaionaleiinternaionalede interveniesaurspuns.Reducereadistanelorntimpispaiureprezintoaltameninare pentrusiguranaumanitii.ncazulprbuiriipieelordecapitalsauncazulcriminalitii, transmiterii unor boli aa ca sida, rspndirii pneumoniei atipice, gripei pandemice A(H1N1) sau efectului de ser, riscul de propagare a dereglrilor este imens. Costurile umane ale crizei au fost foarteridicate.Escaladareapreurilorlaproduseledebazimedicamenteafostnsoitde falimente, creterea omajului, sinucideri, violen domestic i alte consecine negative.31 Actuala criz financiar, cea mai mare de la Marea Recesiune din 1930, nu se limiteaz la anumitecompaniisausegmentealeeconomiei,ciaadusntregulsistemfinanciarnpragul dezastrului, fiind cu greu inut n fru, avnd consecine considerabile pe termen lung[25]. n rezultatul crizei financiare mondiale actuale, ritmul de cretere a PIB-ului mondial, n termeni reali a sczut pn la 3%, iar n 2009, scderea a constituit -0,6%[166]. Analiza crizei financiare permite degajarea unor concluzii importante, n privina pieelor decapital.nprimulrnd,instabilitateareprezintcaracteristicapieelorfinanciareglobalizate. Crizaactualfinanciarnureprezintunaccidentizolat,cisimptomulslbiciuniigeneralea pieeimondialedecapital.StudiileUNCTAD,FMIiBnciiMondialerecenteevideniaz cretereafrecveneicrizelorfinanciarepefonulcreteriimicrilordecapitalnultimii15ani. Acestefluxurisuntfoartevolatile,datoritcomportamentuluiinvestitoriloriinformaiilor incorecte de care acetia beneficiaz.A doua concluzie const n prudena sporit cu care guvernele trebuie s deschid accesul capitalurilor pe termen scurt, foarte speculative, mai ales atunci cnd instituiile de reglementare apieelor financiare suntincipiente. Economitiipun la ndoialavantajelefluxurilor de capital pe termen scurt, care dau natere la destabilizri ale sistemelor bancare[28]. Susinereaintegrriirilorsraceneconomiamondial,dezvoltarealorireducerea srciei se realizeaz prin mecanismele sistemului financiar-internaional. rile, n special, cele cu piee reduse, trebuie s ncurajeze faptul c sistemele lor locale de tranzacionare s fie strns legate sau unificate cu pieele mondiale. De asemenea, este necesar de a evita restricii cu privire la structura portofoliilor, n sensul c acestea s fie compuse doar din titluri locale[116].Totodat,cretereaeficieneipieeidecapitalnaionaleiagraduluisudedeschidere, duc la o dependen funcional i informaional a pieei locale de cea mondial[61]. Pentruprocesulglobalizriiestedeosebitdeimportantintensificareamigraiei internaionale a capitalului.Toateeconomiilenaionalesunt,nprezent,maimultsaumaipuinpenetratede capitalurilestrine.nacestsens,distingem,economiinaionaledominante,intermediarei dominate.Printrerilecupenetraieputernicafirmelorstrine,estimatn%dincifrade afaceri, se pot meniona: Singapore 83%, Canada 56%, Brazilia 44%, Belgia 44%, Mexic cu 39% etc. [28]. nprezent,piaaserviciilorindustrialeifinanciareesteinternaionalizat.Gradulde integrareauneirineconomiamondialdepindedemobilitateacapitaluriloride substituibilitatea activelor [29]. 32 Globalizarea,determinmodificrincomportamentulactorilorde pe pieelefinanciare. Intermediariipepieelefinanciarei-audiversificattehniciledeintervenieideadministrare eficientaresurselorbneti,dereducereariscuriloricretereaprofiturilor.Totodat,s-au eliminatunelediferenentreoperaiuniledespeculaie,arbitrajigaranie.Progresul tehnologiilorinformaionale,liberalizareapieelordecapitalielaborareanoilorinstrumente financiare,vorstimulaincontinuarecretereafluxurilorinternaionaledecapital,avndca efect diversificarea i creterea eficienei pieelor financiare internaionale[28]. n1988,fluxuriledecapital(ISP,finanripetermenscurtiISD)reprezentau7%din PIB mondial, iar n anul 2008 ele ajungeau la 48% din PIB. Valoarea tranzaciilor mondialecu aciunin2008constituia113trilioanedolariSUA,iarpiaainternaionalatitlurilorderivate constituia592trilioanedolariSUA,depindde9,7orivolumuleconomieimondiale[168]. Evoluiaspectaculoasamicrilordecapitali-ameninutritmulascendentandupan, alimentatdeintrareancircuitanoiloractorifinanciari."Pieelefinanciarecautsatragn permanennoicapitaluri.Dacexistmaimulibanincirculaiepeo piaspeculativ,jocul avantajeaz automat mai muli ctigtori, dect pierdani. Pentru ca jocul s continue, e necesar casferafinanciarsnunceteze,ciscreasc...EmotivulpentrucarenSUA,Japoniain multerieuropene,piaafinanciaraspirandupaan,fonduridepensie,asigurri,inclusiv medicale i o parte a salariilor" scria Eva Joly n lucrarea sa "Notre affaire a tous".Volumulimensaltranzaciiloresteefectuatde unnumrrestrnsdemariconglomerate financiare,carecombinserviciilebancare,deasigurri,investiiiicomerulcuproduse financiare derivate. Filialele unor ING, Allianz, Fortis, Credit Suisse i Citigroup, au luat cu asalt Europa,AsiaiAmerica,iarextinderealorcontinunforspreChina.Consolidareaacestor actoride primrangaiglobalizriis-arealizatprinvalurideachiziiiifuziuniinternaionalea crorserieestedepartedeafincheiat.Riscurileimplicatedeoasemeneaconcentrarese rsfrng,inevitabil,asuprasucursalelormultinaionale,conectatenreea.Dispunndde instrumentedecontroldifereniate,nlipsauneicoordonriinternaionale,statelepeteritoriul crora opereaz aceste mari firme financiare, se pot afla n mare dificultate, n cazul cnd acestea arntmpinaproblemedeinsolvabilitate,ceeacedefapts-antmplatnanul2008-2009,n urmacrizeieconomicemondialeactuale,iproblemelemajoredelichiditatecucares-au confruntatoseriedecompanii,ichiarfalimentulunora,auinfluenatnegativcreterea,rata omajului,inflaiaialiindicatorieconomicisemnificatividinmajoritatearilorlumii,att dezvoltate, ct i n curs de dezvoltare. Globalizarea a dus la consolidarea i concentrarea activitilor financiare n cteva centre mondialeprecum:Londra,NewYork,Frankfurt,Zurich,Tokyo,HongKongiShanghai, 33 membre de elit ale reelei restrnse de plci turnante ale finanelor. Consecina acestei polarizri eradescrisdeSaskiaSassen,profesordesociologielaUniversitateadinChicago,astfel:"din punctdevederefinanciar,oarmic,slabvaficompletignorat,fiedistrusdesistem." Conformacesteiordinifinanciare,distrugereapoatesurveniicaurmareafaptuluic tranzaciile cu moneda unei ri nu se mai desfoar pe teritoriul acesteia, ci n centre ieite din jurisdicia sa, astfel c atacurile speculative asupra devizelor, scap controalelor guvernamentale incapabiledeataxaacestetranzacii.Deaiciidificultateaintroduceriiuneitaxeasupra tranzaciilor financiare, denumit taxa Tobin[79, p.352].LasfritulsecoluluiXXsubincidenaprocesuluideglobalizare, destuldeclar,aufostindicate tendinele potrivit crora se va dezvolta piaa valorilor mobiliare global[67, p. 20-21]. PVM precum i instituiile financiare ce i asigur funcionalitatea reprezint, n sine, acel domeniu,ncareseformeazbazaceasigurcretereaeconomic,semobilizeazise repartizeaz resursele investiionale necesare economiilor[43].Tehnologiileelectronicenoi,ntr-omaremsur,sporescposibilitileprezenteale pieelor de capital, oferind participanilor pieei o informaie momentan, veridic despre starea pieelordecapitalnoricearifaceposibilprelucrareadatelorrapid,ncorespunderecu tendinele noi de liberalizare a economiei. n perioada anilor 80 pn la sfritul anilor 90 ai sec. XX, pe piaa mondial de capital auavutlocuneleschimbristructurale,majoritatearilordezvoltateirilorncursde dezvoltarei-aureformatPVM.Dupanii1987-1988,aucrescutinvestiiiledinAmericade Nord, JaponiaiEuropa,iarvolumulfluxurilordecapitaln rilencurs de dezvoltareicele emergenteacrescutdela48miliardedolarin1981,la235miliardedolarin2000,i724 miliarde dolari SUA n 2008. n ultimii ani, a crescut interesul fa de pieele de capital a rilor din Europa Central i deEst. Piaadecapital aRusieievolueaznascendennultimiiani.Cu 10aninurmmai multde2/3dinresurselepieeiinternaionaledecapitalseplasaunrilendezvoltare,i anume, n America Latin, Asia de Sud-Est i rile productoare de petrol. n prezent, debitorii principalipepieeleinternaionaledecapitalsuntbncileicompaniilefinanciarealerilor OrganizaieideColaborareiDezvoltareEconomic(OCDE),iarceicefurnizeazcapitalurile sunt guvernele, puterea local i organizaiile internaionale financiare, inclusiv i din rile n cursdedezvoltare[29].Internaionalizarearelaiiloreconomice,lrgireanecesitilornalocri de mijloace n know-how duc la dezvoltarea Pieei Valorilor Mobiliare. ncondiiileglobalizriieconomieimondialeidezvoltriinoilortehnologiin funcionareaPVMauintervenitmaritransformri,caresecaracterizeazprin:1)activizarea 34 roluluiPVMnproceseleinvestiionale;2)apariiaidezvoltareaVMcorporative,precumi derivativelelor; 3) interdependena crescnd ntre sectorul financiar i cel real; 4) concentrarea inacelaitimpcentralizareacapitalurilor;dezvoltareaaccentuatatehnologizriipieelor financiare;5)cretereaponderiiinvestitorilorindividualipePVM;6)mrireavolumuluii sporirea capitalizrii pieelor internaionale de capital. Tendinele dezvoltrii pieei financiare internaionale conturate n ultima perioad sunt: nprimulrnd,s-aevideniattendinadeformareablocurilorvalutarenjurul principalelorvaluteoccidentale.LaUniuneaEuropeanMonetartindsadererilecarela momentul introducerii monedei euro, nu au reuit s adere. Tendine asemntoare se manifest inuniuneavalutarneformalcumpoateficonsideratbloculdolarului.Existposibilitatea creriiunuiblocvalutarnounAsiadeSud-Estfieprinuniuneamaimultorvaluteicrerii euro asiatic, fie prin uniunea n jurul yenei japoneze sau a monedei chineze. n al doilea rnd, pieele financiare constituie factorul principal de creare a structurilor n sectorulfinanciar.Sectorulbancarcedeazdefinitivrolulmecanismuluideredistribuirea surselor financiare, pieei valorilor mobiliare. naltreilearnd,seschimbstructurainstrumentelorfinanciareapieeinfolosul instrumentelor sectorului real valorilor mobiliare corporative i derivatelor lor[50, p.112].nalpatrulearndcreteamploarearedotriitehnologiceapieelorfinanciarepebaza tehnologiilor-Internet. Aceste tehnologii nu doar terg graniele naionale, dar totodat contribuie la crearea legturii nemijlocite ntre investitori i emiteni indiferent de naionalitatea lor.n al cincilea rnd, a crescut interdependena ntre sectorul financiar i real al economiei. Pentrucompaniileindustriale,emisiuneadeVMadevenitmijloculprincipaldemobilizarea resurselor investiionale.nalaselearnd,s-aschimbatideologiafuncionriiorganizaiilorvalutar-financiare internaionale. Criza din Mexic din 1994, din rile Asiei de Sud-Est n 1997, din Rusia din 1998 icrizafinanciaractual,auartatctsuntdeinterdependentepieelefinanciareictde puternice pot fi destabilizrile.Organizaiilevalutar-financiare internaionalenu au fost n stare s prentmpine apariia situaiilor de criz.nalaptelearnd,seschimbpsihologiapublic.Totmaimultepersoanefizice consideroperaiunilepepieelefinanciarecaoposibilitatedeplasareprofitabilidestulde sigur a economiilor lor[29].Interconectareapieelor, suprimareaunor obstacolencirculaiacapitalurilor,stimularea concureneiimbuntireaperformaneloreconomicealeunorrireprezintefecteale globalizrii[29]. 35 Concluzionm cglobalizarea pieelor de capitalare ca efect posibilitatea apelrii lanoi disponibilitifinanciare,noimijloacedembogire,dar,nunultimulrnd,poatedetermina prbuirea economiilor n mas. Criza economic actual a demonstrat cel mai elocvent aceast situaie. La moment, cea mai vulnerabil pia, atacat de criz, a devenit PVM. Criza dat s-a manifestat,cuodeosebitvigoare,caurmareadiversitiloricontradiciilorprofunde. Totodat,acestfaptpoateprovocaiunimpulsalcooperriiinternaionale,nvedereagsirii soluiilordeacionarencomunpediverseplanuri,attnplannaionalctiinternaional. Consecinele directeale crizei respective s-au resimit pe majoritatea pieelor bursiere. Situaia creat,nprezent,esteunacare,maitrziusaumaidevremeurmassedeclaneze.Crizele financiarerecenteauscoslaivealoseriedeprobleme,demonstrndiraionalitatea fundamentalaactivitiispeculativeinaturapotenialdistructivihazardauneipiee financiare internaionale total libere.nultimiiani,studiileempirice,bazatepedateamericane,atest,cntrecreterea economicibogiafinanciar,precumomsoarindicelebursiersaupreulproprietilor locativeexistorelaiepozitiv.A.Pigou,uncelebrueconomistdinanii30,numeteacest canal de transmisie macroeconomic efect de patrimoniu sau de bogie, deoarece atunci cnd populaiacheltuiete,companiilenregistreazprofituriibursacrete.Risculuneiasemenea economii,arfic,nurmaunuioc,dinamicasepoateinversa,ceeacetransformcreterea susinut ntr-o criz profund bursa scade, bogia i creterea scad[91, p.63]. Aceasta deja s-a ntmplatn2001i2008-2009,cndmitulnoiieconomiis-aterminatinumaidupo interveniemasiv apoliticiibugetareimonetare,apututfiatenuatcriza.nacestcontext,o explicaie a crizei americane actuale o reprezent excesul de lichiditate, nregistrat n anii 2001-2007.Actualacrizaredejaconsecinegraveiasupraeconomiiloremergente,care,maigreu, i vor reveni de pe urma acestor turbulene. Marea majoritate a experilor constat, c condiiile impusedeglobalizare,auduslaaceeacosimplvirozaprutneconomiaSUA,poate provoca o pneumonie serioas celorlalte state. Politicilenaionalesuntdeseorimpiedicatesseafirmeactivdectreforelepieei mondiale.Statelenaionalenupotinfluenaindependentnivelulactivitiieconomicesaual ocuprii forei de munc din teritoriul care l ocup: acestea sunt dictate mai degrab de alegerile capitalului internaional mobil[10, p.21].Cauzelecrizeirespectiveaufostanalizatedeoseriedespecialitindomeniu.Unii consideractualacrizcaunaccidentinevitabil,darnuneobinuit,de-alungulciclului economic, ca o urmare a dobnzilor foarte sczute, practicate n ultimii ani n SUA i Europa[37, p.16].Aliiconsiderprofundelecauzestructurale,careauaprutnurmaglobalizriipieelor 36 financiareiinovaiilorfinanciare,ncondiiileunorreglementriprecaresauchiarlipsalor. Bncile au intrat, n mod imprudent, n jocul crerii i distribuirii riscurilor discutabile. Analitii catalogheaz ultimele evoluii din economia mondial drept criza financiar a secolului, deoarece auavutlocprbuirialeburselor,falimentebancareialeunorcompanii,consecinegravepe piaa valorilor mobiliare i cea valutar. Majoritatea rilor lumii, fiind afectate de deprecieri ale valuteinaionale,saupoliticiantiinflaionistedurecuconsecinegraveasuprapturilor vulnerabile.Consecinelecrizeirespectiveaudemonstratmaimultdezavantajelenrezultatul creteriiinderdependeneieconomico-financiarearilor,nspecial,omarepartearilornoi industrializatesuntpusensituaiidificile,dincauzaretrageriiinvestiiilordineconomialor. AltconsecinfiindvulnerabilitateaeconomiilorlorfadeeconomiaSUA,americanizarea lumiintregide-alungulanilorprecedeni,farexistenaunorreglementriinormemondiale prudente,naceastsituaieomarepartedinri,arficointeresatenredresareaeconomiei americane mai mult dect cea proprie. n opinia noastr, criza dat a subliniat nc odat faptul, c liberalizarea pieelor financiare, conduce la dependena mondial de uneleputeri economice. Prinincidenaglobalizriisistemulfinanciarinternaional,poateficaracterizatprin6 trsturi principale ale acestui sistem [5, p.237]: 1) internaionalizarea portofoliilor financiare ca urmare a rspndirii liberalizrii interne al micrilor de capital; 2) scderea importanei bncilor fadepiee,caagenideintermedierefinanciar;3)roluldeterminantalpieeifinanciaren stabilireacursurilordeschimbcaurmareacreteriinumruluidetranzaciifinanciare internaionalefadecelecomerciale;4)instabilitateapieei,amplificareaocurilorncadrul sistemului,atribuite,nmareparte,dezvoltriitehnologieiinformaiiloricomunicaiilor;5) concentrareapieei, n cadrul creia un grup relativ redus de instituii comercializeaz simultan, pe pieele internaionale; 6) apariia paradoxal a unei expuneri a statelor la presiunile cursurilor de schimb, n paralel cu lipsa disciplinrii efective a politicilor economice interne ale acestor ri. Activelefinanciaresenegociaziseschimbpepieelefinanciarelapreurimaimari dect cele dela bunurile de consum ifa desalarii, ceea ce creaz un transfer de valoare din sfera productiv n domeniul finanelor [109, p.10-11]. ncontextuldereglementriiiglobalizriifinanciare,instrumentele,ladispoziia autoritilormonetare,nus-auadaptatlamodificriledincadrulrelaiiloreconomice internaionaleiaudevenitmaipuineficiente.Uneleriaureuitscombatpresiunile inflaioniste i s atrag capitaluri strine prin anumite politici n domeniul cursului de schimb pe termenscurt,daraunregistratialtedezechilibredatoritratelordobnzii,dezechilibrelor externe, factorilor speculativi. 37 1.3 Abordarea teoretic a investiiilor internaionale i locul pieei valorilormobiliare n aceste teorii nliteraturadespecialitate,estecelmaiaprofundatstudiatiabordatconceptual investiia internaional dinpunct de vedere al investiiilor strine directe. Investiiainternaionalpresupuneexistenaacelpuindoiagenieconomici,agentul economicemitentiagentuleconomicreceptor,situainspaiinaionalediferite,ceeace confer acestor tipuri de investiii elementul de extranietatespecific. Modalitile derealizare a investiiilor internaionale dau natere unei tipologii, n funcie de raportul stabilit ntre emitentul ireceptorulinvestiiei,adicinvestiiadirecticeadeportofoliu.Oseriedeinstituii financiare,printrecareFMI,OCDEiUNCTADauavutiniiativadeadefiniidelimitacele doutipurideinvestiiiinternaionalenunuldintreceledoutipurimenionatemaisus. Dificultatea ncadrrii deriv dininterconexiuneaacestor termeni. De regul,investiia poate fi, mai nti, inclus n categoria investiiilor de portofoliu, dar efectele ei sunt specifice investiiilor directeiinvers.Celmaibunexemplulreprezintachiziionareadeaciunipepieele internaionale, procentul necesar pentru obinerea controlului asupra pachetului, fiind variabil de la o ar la alta, n funcie de gradul de dispersie al acionarilor. Deseori, reglementrile naionale includ n categoria IP acele tranzacii, care au caefect trecerea n patrimoniul emitentului a mai puinde10%pentruSUA,20%nFrana,25%nGermania,oricetranzacie,cepresupune depirea acestuiprocentseconsiderinvestiiestrindirect.Daraceastncadraremaimult sereferladimensiuneatranzaciei,inulaefecteleulterioare.Lundnconsideraieaceste lucrurisepoatespunecIPsereferlaplasamentulfinanciarpur,iarceadirectcombincea pur cu cea real[93, p.669]. ntre ISD iISP observm urmtoarele legt


Recommended