20
Dividende estimate in indicele BET aferente anului 2017
Dividende estimate in indicele BETaferente anului
2017
Dividendele sunt una dintre cele mai importante teme pentru piata de la BVB, existand tendinta unui ciclu sezonier de
crestere pentru companiile cu rezultate financiare bune si traditie in plata unor dividende generoase in intervalul toamna-
primavara. In 2016, ruta ideala pentru acest pariu a fost data de companiile de stat, care au fost obligate sa ofere chiar si
dividende suplimentare in unele cazuri (nu doar cei 50% din profit ceruti prin lege). Prin prezentul raport ne propunem sa
facem o estimare sumara a potentialului pentru dividende in 2018 ale companiilor din indicele BET plecand de la
rezultatele publicate de acestea la 9 luni dar si a altor factori cum ar fi lichiditatile disponibile, prezenta statului in
actionariat (care implica potentialul unui dividend suplimentar) sau planurile de dezvoltare ale companiei.
Intro
• Transgaz (TGN)
• Nuclearelectrica (SNN)
• Fondul Proprietatea (FP)
• Conpet Ploiesti (COTE)
• Romgaz (SNG)
• Bursa de Valori Bucuresti (BVB)
• OMV Petrom (SNP)
• Groupe Societe Generale (BRD)
• Transelectrica (TEL)
• Electrica (EL)
• Med Life (M)
• Digi Communications (DIGI)
Cuprins
Conpet Ploiesti (COTE)
Dividend brut estimat: 28.06 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 24.5%
Conpet, operatorul sistemului national de transport al titeiului, care aprovizioneaza
rafinarii din tara si din Balcani, a avut un rezultat net in crestere (+11%) in primele 9
luni ale lui 2017, fata de perioada similara din 2016.
Cu toate acestea, randamentul ridicat al dividendului estimat se datoreaza in
principal asteptarii noastre ca actionarul majoritar va incerca sa distribuie cat mai
mult din rezervele de numerar ale societatii pastrand gradul de distributie
supraunitar al profitului de anul trecut (respectiv peste 300%).
Totusi, atragem atentia asupra faptului ca o astfel de rata de distributie ar reduce
semnificativ lichiditatile companiei, motiv pentru care este posibil sa vedem ceva
mai multa retinere in acest sens, ceea ce ar implica si un randament mai mic decat
cel estimat de noi.
Sursa:: site-ul companiei
Transgaz se profileaza a fi compania de utilitati din Romania cu cel mai marepotential de dezvoltare dupa ce proiectul BRUHA si participarea, alaturi de ocompanie din Spania, la achizitia unui operator de retea din Grecia, ii creazaacesteia posibilitati interesante de dezvoltare, pe care piata interna nu i le-ar mai fiputut oferi in ciuda necesitatii de conectare a platformelor maritime din mareaNeagra la sistemul national.
Este adevarat, insa, ca toate aceste posibilitati de crestere implica si un consumviitor de lichiditati pentru investitii. In estimarea noastra am plecat de lapresupunerea ca actionarul majoritar se va concentra pe eliberarea de lichiditati prindividende, autofinantarea dezvoltarii urmand a fi dislocata in mare parte deatragerea de credite.
In acest context dividendul brut, potential a fi distribuit anul acesta il apreciam la73.59 RON/actiune, echivalentul unui randament atractiv de 17.1% la pretul deinchidere de ieri. In contextul in care politica de dividend nu va fi la fel de agresivaprecum am presupus vom vedea valori mai mici ale dividendului in acest an decatcele estimate dar un potential de dezvoltare mai mare pentru anii viitori.
Transgaz (TGN)
Dividend brut estimat: 73.59 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 17.1%
Nuclearelectrica (SNN)
Dividend brut estimat: 1.53 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 19.1%
Actiunile Nuclearelectrica au inca un pret cu circa 30% sub maximul post-listare.
In aprecierea noastra aceasta situatie reflecta atat scaderea din perioada 2014 –
2016 a preturilor la energie si necesarul de investitii pentru reactoarele 1 dar mai
ales 3 si 4 cat si atitudinea generala in Europa in privinta energiei nucleare. Pe
masura ce preturile la energie ar continua sa avanseze si ar ramane la un nivel
sensibil mai ridicat decat media anilor trecuti, potentialul de generare de lichiditati
al operatiunilor Nuclearelectrica s-ar imbunatati semnificativ.
In estimarea facuta privind potentialul dividend aferent anului 2017 am apreciat ca
actionarul majoritar al companiei se va axa anul acesta pe maximizarea veniturilor
din dividende urmand ca investitiile sa fie limitate la cele strict necesare,
preferandu-se creditele sau atragerea de noi actionari. In conditiile in care aceasta
ipoteza se va dovedi excesiva, exista posibilitatea sa vedem randamente ale
dividendului substantial mai mici decat cele previzionate in acest raport. Estimam
un dividend brut de 1.53 lei/actiune, echivalentul unui randament de 19.1%
Fondul Proprietatea (FP)
Dividend brut estimat: 0.0037 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 0.4%
Valoarea activelor totale ale Fondului Proprietatea a scazut in primele 9 luni ale anului 2017 cu 6.8%,
ajungand la valoarea de 10.65 miliarde de lei. In ceea priveste activele totale, se remarca o crestere a
valorii numerarului si a conturilor curente.
In perioada 18 Ianuarie 2018 – 23 Februarie 2018, FP deruleaza cea mai mare oferta publica de
rascumparare de actiuni, 1,2 miliarde actiuni, valoarea operatiunii de piata fiind aproximata la 1.1
miliarde de lei. Suma de 1.1 miliarde de lei a fost luata in calcul pentru estimarea resurselor financiare ale
companiei disponibile pentru a fi repartizate catre actionari sub forma de dividende, insa nu a fost luata in
calcul in procesul de estimare a randamentului oferit de dividend.
Avand in vedere politica de remunerare si fidelizare a actionarilor utilizata de Fondul Proprietatea in anii
anteriori, coroborate cu rezultatele financiare din T3 2017 si politicile de management financiar, aplicate
prin intermediul programelor de rascumpare de actiuni, consideram ca FP va acorda un dividend brut de
0.0037 lei/actiune, echivalentul unui randament de 0.4%.
Romgaz (SNG)
Dividend brut estimat: 2.32 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 6.5%
Pe fondul cresterii consumului de gaze la nivel national, Romgaz si-a marit
productia de gaze naturale in T3 2017, cu 23.6% fata de perioada similara anului
2016 si in acelasi timp productia de energie electrica a prezentat o majorare de
62.5%. La finele primelor 9 luni din 2017, SNG a raportat un profit net de 1.18
miliarde de lei, in crestere cu 65.9% fata de T3 2016.
In anul precedent, SNG, a acordat un dividend total ( dividend+dividend
suplimentar), in valoare de 5.76 lei/ actiune, echivalentul a 2.22 miliarde de lei,
utilizand o rata de alocare a profitului catre actionari de 216%, afectand
situatia numerarului si echivalentelor de numerar ale companiei. Avand in vedere
situatia financiara a companiei, politica de dividend, cheltuielile bugetare in crestere
ale Romaniei si adancirea deficitului bugetar, am estimat pentru Romgaz un
dividend brut de 2.32 lei/actiune, echivalentul unui randament de 6.5%.
Bursa de Valori Bucuresti (BVB)
Dividend brut estimat: 0.70 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 2.4%
Cu un volum de afaceri in crestere in anul 2017, caracterizat prin atragerea de noi
companii pe bursa, BVB ramane in atentia FTSE Russel pentru posibila
promovare in categoria de piata emergenta. Trecerea la categoria de piata
emergenta, ar oferi BVB-ului o mai mare atentie din partea investitorilor si
posibilitatea de a atrage sume importante de bani pe piata de capital locala. In T3
2017, BVB a obtinut un profit net de 7.37 milioane de lei, cu 190% mai mare fata
de cel inregistrat in perioada similara a anului precedent.
Bursa de Valori Bucuresti prezinta o consecventa in ceea ce priveste distribuirea
profitului catre actionari, pentru anul 2018 estimam un dividend brut de 0.708
lei/actiune, echivalentul unui randament de 2.4%.
OMV Petrom (SNP)
Dividend brut estimat: 0.019 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 6.2%
Pe fondul cresterii volumului de afaceri si al majorarii pretului petrolului pe pietele
financiare, profitul OMV Petrom in T3 2017 s-a majorat cu 111%, la 1.84
miliarde de lei, fata de cel inregistrat in T3 2016. Daca luam in considerare
avansul cotatiilor petrolului, putem afirma ca evolutia actiunilor SNP este sub
evolutia petrolului. Desi in piata exista o indoiala cu privire la “cat de mult timp
cotatiile petrolului vor ramane sus”, noi credem intr-o continuare a trendului pozitiv
pe care l-a inregistrat petrolul in ultima perioada.
Atractivitatea SNP nu consta neaparat in valoarea dividendului, ci in potentialul de
dezvoltare implicat de rezervele de petrol si gaze din platoul continental al Marii
Negre, rezerve la care SNP are acces impreuna cu Exxon. Insa, in ceea ce priveste
dividendul, estimam acordarea unui dividend brut 0.019 lei/actiune, echivalentul
unui randament de 6.2%.
BRD - GSG (BRD)
Dividend brut estimat: 0.9635 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 6.9%
In trimestrul 3 din 2017, BRD a raportat o crestere de 7.44% a creditelor noi
acordate, creditare facilitata de nivelul redus al dobanzilor, insa acelasi factor si-a
pus amprenta asupra volumului de depozite atrase care a inregistrat o crestere de
doar 1.28% fata de aceeasi perioada a anului 2016. Desi BRD a raportat un profit
operational mai mic cu 7.81% la 9 luni, datorita reducerii veniturilor operationale, la
nivelul profitului net, banca a raportat un profit de 1.043 miliarde de lei, cu
78.02% mai mare fata de cel inregistrat in perioada similara a anului precedent. Pe
percursul anului 2017, actiunile BRD au inregistrat o evolutie pozitiva de 9.6%
Avand in vedere rezultatele financiare raportate in trimestrul 3 2017 si politica de
dividend utilizata in ultimii doi ani, estimam ca in acest an, BRD va acroda un
dividend brut 0.9635 lei/ actiune, echivalentul unui randament de 6.9%
Transelectrica (TEL)
Dividend brut estimat: 3.51 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 13.1%
Transelectrica a raport in Q3 2017, un profit de 64.68 milioane de lei, cu
aproximativ 69.6% mai mic, fata de cel inregistrat in aceeasi perioada a anului
precedent. In primele noua 9 luni, tarifele pentru serviciile prestate pe piata de
energie electrica au scazut in comparatie cu aceeasi perioada a anului 2016, desi
TEL a livrat mai multa energie, veniturile din serviciul de transport al energiei au
scazut cu 7%.
Daca in anul 2016, Transelectrica a acordat un dividend total ( dividend +
dividend suplimentar) in valoare de 336.2 milioane de lei, utilizand o rata de
alocare a profitului de 123.45%, estimam ca in acest an datorita cresterii cheltuielilor
guvernamentale, Transelectrica va acorda un dividend brut de 3.5145 lei/actiune,
echivalentul unui randament brut de 13.1%, utilizand o rata de alocare a
profitului de 310%.
In 2017, Banca Transilvania SA a facut un prim pas catre ocuparea primului loc din
sistemul bancar si consolidarea pozitiei pe piata bancara prin achizitia Bancpost. De
asemenea la sfarsitul anului, TLV a confirmat interesul strategic de extindere a activitatii in
afara granitelor Romaniei prin achizitia unei participatii de 39% din Victoriabank, una dintre
cele mai importante banci din Republica Moldova. In Q3, TLV a raportat un profit de 829.4
milioane de lei , in crestere cu 18.85% fata de aceeasi perioada a anului 2016. Cresterea a
provenit in special din majorarea veniturilor din dobanzi cu 1.20% si a veniturilor din
tranzactionare cu 43.83% coroborate cu o diminuare a cheltuielilor nete cu ajustarile
pentru active si provizioane de 89.37%.
Banca Transilvania este unul dintre cei mai consecventi emitenti de la BVB din punct de
vedere al politicii de remunerare a actionarilor, estimam ca in acest an TLV va ramane
consecventa in ceea priveste rata de distribuire a profitului catre actionari de 17.83%,
acordand un dividend brut de 0.06 lei/actiune, echivalent cu un randament brut de
2.5%.
Banca Transilvania (TLV)
Dividend brut estimat: 0.06 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 2.5%
Electrica (EL)
Dividend brut estimat: 0.75 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 6.3%
Electrica inca nu si-a publicat rezultatele anuale consolidate, astfel incat ne
pastram estimarea bazata pe rezultatele la noua luni. Desi veniturile au prezentat o
crestere minora de 1%, profitul net a scazut cu 79%, acest lucru se datoreaza in
principal majorarii cheltuielilor cu constructia retelelor electrice si a cheltuielilor cu
energia achizitionata.
In anul 2017 rezultatele financiare negative au condus la o evolutie negativa a
actiunilor Electrica S.A., care au pierdut 14.65% din capitalizarea inregistrata la
incepului lui Ianuarie 2017. Urmatorul dividend brut s-ar putea situa la 0.75
lei/actiune, echivalent cu un randament de 6.3%.
DIGI Communications (DIGI)
Dividend brut estimat: 0 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 0%
Compania Digi Communications prezinta un grad de indatorare ridicat, desi a
obtinut rezultate pozitive in ultimile trei trimestre consideram ca managementul
companiei pune in prim-plan dezvoltarea companiei si dirijarea gradului de
indatorare catre niveluri mai scazute care sa imbunatateasca stabilitatea financiara si
nu distribuirea profitului catre actionari.
Desi compania momentan nu pune in aplicare politici de fidelizare si remunerare a
actionarilor prin acordarea de dividende sau emisiuni de actiuni gratuite, ne
asteptam ca prin achizitii si investitii in crestere organica, DIGI sa poata genera
valoarea adaugata in timp actionarilor, cu conditia navigarii riscurilor financiare.
Medlife (M)
Dividend brut estimat: 0 RON/actiune, reprezentand un
Randament potential al dividendului brut de: 0%
Precum Digi Communications, MedLife, societate listata la Bursa de Valori Bucuresti
in urma cu aproximativ un an de zile, continua procesul de dezvoltare a companiei
prin achizitia diverselor clinici medicale si investitii in aparatura medicala de inalta
performanta, ceea ce impiedica distribuirea profitului sub forma de dividende
catre actionari.
Desi politicile de remunerare a actionarilor sunt greu de aplicat in aceasta faza a
ciclului de dezvoltare in care se afla MedLife, compania a apreciat interesul
investitorilor pentru actiunile M si a ales sa faca o noua majorare de capital, prin
emisiune de actiuni noi.
Nume companie BETRandament potential brut
al dividendului(%)*Pret piata la 22.01.2018 Rata alocare 2016
Rata alocare 2017
(potentiala)*
Conpet S.A. (COTE) 24.5% 114.80 lei/actiune 319.33% 305.32%
Nuclearelectrica S.A. (SNN) 19.1% 8 lei/actiune 186.30% 186.30%
Transgaz S.A. (TGN) 17.1% 430 lei/actiune 120.50% 120.50%
Transelectrica (TEL) 13.1% 26.8 lei/actiune 123.45% 310.44%
Groupe Societe Generale (BRD) 6.9% 13.88 lei/actiune 99.22% 50.00%
Romgaz S.A. (SNG) 6.5% 35.7 lei/actiune 216.68% 52.65%
Electrica S.A. (EL) 6.3% 11.9 lei/actiune 53.60% 272.34%
OMV Petrom S.A. (SNP) 6.2% 0.3135 lei/actiune 81.86% 50.00%
Banca Transilvania (TLV) 2.5% 2.4 lei/actiune 17.83% 17.83%
Bursa de Valori Bucuresti (BVB) 2.4% 29.4 lei/actiune 94.16% 42.11%
Fondul Proprietatea (FP) 0.4% 0.9240 lei/actiune 208.84% 4.70%
Med Life S.A. (M) 0.0% 38 lei/actiune N/R N/R
Digi Communications (DIGI) 0.0% 36.6 lei/actiune N/R N/R
* pe baza dividendului total estimat conform metodologiilor din pagina urmatoare si a preturilor de inchidere din 22.01.2018
Privire de ansamblu
In estimarea dividendelor potentiale pentru companiile de stat si Fondul Proprietatea am considerat ca actionarul cu o pozitie de control va continua
politica de maximizare a veniturilor din dividende fiind restrictionat doar de lichiditatile existente. In acest sens, daca dividendul total estimat prin
ponderarea dividendului total platit in 2017 cu raportul dintre profitul la 9 luni din 2017 cu cel similar din 2016 este mai mic decat 90% din lichiditatile
companiei la finalul T3/2017 vom considera ca statul va obliga compania sa plateasca maximul dintre aceasta valoare ponderata si 35% din totalul
lichiditatilor societatii la finalul T3/2017. In caz contrar, am estimat ca vor fi distribuite ca dividende 85% din suma dintre profitul estimat pentru T4/2017
(prin metoda proportionalitatii cu cel din T4/2016 raportat la primele 9 luni din 2017) si lichiditatile disponibile la finalul T3/2017. Pentru Fondul
Proprietatea nu am luat in considerare si distributia de capital prin programul de rascumparari deja anuntat iar la nivel de lichiditati am considerat ca
factor pozitiv detineri de actiuni ale emitentilor listati si factor negativ respectivul program de rascumparari.
Pentru Medlife si Digi Communications am presupus ca, avand in vedere strategia de dezvoltare a companiilor, managementul nu va plati dividende in
2018. Pentru celelalte companii private, in estimarea dividendelor potentiale am considerat ca se va urmari distributia a 50% din profitul anului 2017
(estimat prin metoda proportionalitatii relativ la rezultatul la 9 luni si cel anual al anului 2016 aplicat la o baza formata din rezultatul primelor 9 luni din
2017) cu conditia ca aceasta valoare sa nu fie mai mare decat cea raportata la capacitatea de mobilizare de lichiditati a companiei. Acestea din urma a fost
aproximata prin testarea raportului intre 50% din lichiditatile bilantiere la 30.09.2017 si un dividend posibil obtinut prin ponderarea dividendului total
platit in 2017 cu raportul dintre profitul la 9 luni din 2017 cu cel similar din 2016. Daca respectivul raport este unitar sau subunitar se va folosi respectivul
dividend posibil. In caz contrar, se va folosi 50% din suma dintre profitul estimat pentru T4/2017 (prin metoda proportionalitatii cu cel din T4/2016
raportat la primele 9 luni din 2017) si lichiditatile disponibile la finalul T3/2017.
Metodologie
Dep. Analiza:
Luca Cristian Nicolae, Cercetator [email protected]
Ovidiu-George Dumitrescu, CFA, Dir. General [email protected]
SSIF Tradeville S.A.
Adresa: B-dul Carol I, cladirea International Business
Center, etaj 10, sector 2, Bucuresti,
020922, Romania
Telefon: 0040 21 318 75 55
Fax: 0040 21 318 75 57
E-mail: [email protected]
Web: www.tradeville.eu
Servicii Tradeville
Startrade ROTranzactioneaza online orice actiune / obligatiune listata la Bursa
de Valori Bucuresti
Startrade INTLTranzactioneaza actiuni din 12 piete europene, SUA si Canada
Raport emis la data de 22.01.2018
SSIF Tradeville SA este autorizata de CNVM prin Decizia nr. 2225/15.07.2003.
Continutul acestui raport este proprietatea Tradeville si este protejat prin drepturi de autor, drepturi la marca sau alte drepturi de proprietate intelectuala. Este
interzisa republicarea sau redistribuirea acestuia fara acordul prealabil scris al Tradeville. Reproducerea, difuzarea, stocarea, emisia, transmiterea, retransmiterea,
transferarea, comunicarea publica, transformarea, inchirierea sau utilizarea in orice alt mod a acestora, fara acordul prealabil si in scris al Tradeville si/sau al
titularilor lor, constituie o violare a drepturilor in cauza si poate atrage raspunderea civila, contraventionala sau, dupa caz, penala a persoanei in culpa.
SSIF Tradeville SA nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor Rapoarte. SSIF Tradeville SA publica o lista cu potentialele conflicte
de interese ce poate fi consultata la: http://www.tradeville.eu/raportari_recomandari/lista_potentiale_conflicte.pdf. si o raportare privind recomandarile de
tranzactionare ce poate fi consultata la: http://www.tradeville.eu/raportari_recomandari/ raport_recomandari_tranzactionare.pdf. Cu aceste posibile exceptii, SSIF
Tradeville SA nu are interese proprii, de nicio natura, inclusiv financiara si nici nu se afla (societatea, persoanele relevante din cadrul societatii sau orice persoane
implicate cu acestea) in situatii de conflict de interese cu emitentii la care se refera materialul. SSIF Tradeville SA a elaborat si implementat o procedura interna
pentru evitarea si gestionarea conflictelor de interese; in situatia in care conflictele de interese nu pot fi evitate, acestea vor fi aduse la cunostinta publicului cel
tarziu la data furnizarii Rapoartelor. Datele utilizate pentru redactarea Rapoartelor au fost obtinute din surse considerate a fi de incredere, insa nu avem nicio
garantie privind corectitudinea acestora. Tranzactiile cu instrumente financiare presupun riscuri specifice, incluzand, fara ca enumerarea sa fie limitativa, fluctuatia
preturilor pietei, incertitudinea dividendelor, a randamentelor si/sau a profiturilor, fluctuatia cursului de schimb. Pentru instrumentele financiare denominate in alta
moneda decat cea a statului de rezidenta a investitorului castigul estimat poate sa creasca sau sa scada ca urmare a fluctuatiilor monedei respective. Performantele
trecute nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare ale instrumentelor financiare.
