Date post: | 20-Oct-2015 |
Category: |
Documents |
Upload: | lepca-vasile |
View: | 58 times |
Download: | 4 times |
CUPRINS
CAPITOLUL I
Investiii directe de capital 1.1. Conceptul de investiie;
1.2. Tipologia investiiilor;
1.3. Caracteristicile investiiilor directe de capital.
CAPITOLUL II
Sursele de finanare ale investiiilor 2.1. Finanarea intern (autofinanarea);
2.2. Amortizarea ca surs de investiii;
2.2.1. Caracteristicile amortizrii;
2.2.2. Politica de amortizare;
2.3. Finanarea extern;
2.3.1. Creterea capitalului;
2.3.2. mprumutul;
2.3.3. Leasing-ul.
CAPITOLUL III
Actualizarea valorilor 3.1. Principiile actualizrii;
3.2. Factorii actualizrii
3.2. Momente de referin ale actualizrii;
3.3. Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii;
CAPITOLUL IV
Indicatorii statici i dinamici de apreciere a proiectelor de investiii 4.1. Indicatorii statici de apreciere a proiectelor de investiii;
4.2. Indicatorii dinamici de apreciere a proiectelor de investiii.
CAPITOLUL V
Ciclul de via a proiectelor de investiii. Studiul de fezabilitate 5.1.Ciclul de via a proiectelor de investii;
5.2. Studiul de fezabilitate.
CAPITOLUL VI
Riscul n activitatea de investiii 6.1. Incertitudinea i riscul;
6.2. Metode de analiz a riscului.
Capitolul I
Investiii directe de capital
1.1. Conceptul de investiie n ecuaia dezvoltrii i creterii economice a unei ri, investiiile reprezint fora
motrice pe care se sprijin eforturile umane ndreptate spre mbuntirea rezultatelor
economice. Prin intermediul investiiilor se realizeaz sporirea i modernizarea capitalului
fix, cu efecte imediate asupra creterii productivitii muncii, a performanelor economice,
n general.
Conceptul de investiie a constituit subiectul multor dezbateri n literatura de
specialitate. Teoriile i modelele investiionale au cunoscut, de-a lungul timpului, diferite
forme i variante, care au reflectat stadiul gndirii i practicii economice la un moment dat.
Aceste dezbateri continu i astzi n contextul unei economii concureniale caracterizat
prin incertitudine, lupt pentru profit i pentru mprirea pieelor de desfacere, nivel foarte
ridicat al competiiei, schimbri tehnologice rapide i majore, o sofisticare a cererii
consumatorilor etc.
ntr-un limbaj comun, a investi nseamn a utiliza bani n scopul de a obine mai
muli bani. O abordare mai rafinat definete investiia ca fiind o cheltuial bneasc
efectuat n prezent n sperana obinerii unor ctiguri viitoare.
Pentru a analiza mai bine acest concept este necesar s facem distincia ntre
investiiile financiare i investiiile directe de capital.
La modul general, investiiile financiare se refer la un plasament de capital, pe
pieele financiare, cu scopul de a obine un anumit profit. n sfera investiiilor financiare
intr achiziionarea de titluri de valoare (aciuni, obligaiuni), plasamentele bancare,
acordarea de credite i tranzaciile valutare, de pe urma crora se ateapt obinerea un
anumit profit materializat sub form de dividende, dobnzi etc.
Investiiile directe de capital vizeaz achiziionarea de bunuri de capital pentru creterea, ntreinerea sau modernizarea stocului de capital actual.
Noiunea de investiii se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:
- subiect, reprezentat de cel care realizeaz investiia;
- obiect, adic forma n care se materializeaz cheltuiala bneasc;
- efort, concretizat n costul actual al investiiei;
- efect, obinut ca o rezultant economico-financiar dar i social a consecinelor
investiiei.
Indiferent de punctul de vedere al diverilor economiti sau de sensul mai larg sau
mai restrns cu privire la noiunea de investiii, se pot evidenia urmtoarele aspecte
comune:
- investiiile implic o cheltuial bneasc, n vederea obinerii sau dobndirii de
bunuri concrete sau realizrii unor plasamente financiare;
- investiiile impun un anumit efort care, se presupune c, va genera un efect
superior efortului depus;
- investiiile necesit renunarea la o sum actual cert n favoarea unor efecte
nete superioare viitoare, dar incerte.
Conceptul de investiie poate fi abordat prin prisma mai multor accepiuni.
Accepiunea contabil pune semnul de egalitate ntre noiunea de investiii i cea de
imobilizare privit n sens stric contabil. Astfel, din acest punct de vedere, investiiile pot
mbrca forma imobilizrilor legate de exploatare (materializate, n principal, n mijloace
fixe productive) sau pe cea a imobilizrilor n afara exploatrii (concretizate n obiective cu
caracter social, destinate ameliorrii condiiilor de igien i securitate a muncii etc.). Accepiunea economic consider investiia ca pe un efort tradus ntr-un consum de resurse, care se realizeaz n prezent, n vederea obinerii, n viitor, a unor efecte
economice pozitive. ntr-o astfel de abordare, investiia este tratat ca o aciune eficient n
care efectul cumulat obinut este superior efortului depus.
Accepiunea financiar privete investiia drept o cheltuial financiar care, pe
seama veniturilor generate n timp, se recupereaz (amortizeaz). Aceast accepiune
include pe lng noiunea de imobilizare i pe cea de nevoie de fond de rulment. n
viziunea financiar, efortul investiional total trebuie s includ pe lng costul efectiv al
obiectivului de investiii i cheltuielile impuse de funcionarea normal a ciclului de
exploatare, reflectate n nevoia de fond de rulment.
n accepiunea juridic, investiia se refer la achiziiile care constituie obiect al
dreptului de proprietate, cum ar fi: bunuri mobile i imobile, aciuni, pri sociale, drepturi
de crean, drepturi de proprietate intelectual etc.
Din punct de vedere psihologic, o investiie presupune renunarea la satisfacii
imediate n schimbul unor avantaje viitoare. Astfel, ntreprinztorul trebuie s decid dac
renun sau nu la o sum de actual de bani cert n favoarea unor ctiguri viitoare mai
mari, dar incerte. Decizia de investiie poate fi rodul unor riguroase calcule i analize
economico-financiare, dar i al unei intuiii nnscute sau a flerului ntreprinztorului. O
caracteristic forte a ntreprinztorului sau managerului de succes trebuie s fie cea legat
de capacitatea sa de previziune, n vederea determinrii viitoarelor ci de aciune posibile,
astfel nct viitorul afacerii s poat fi asigurat.
n condiiile actuale ale mediului de afaceri competitiv, informaia devine una
dintre cele mai importante resurse ale organizaiei. Managerii trebuie s dispun de
informaii precise, obinute n timpi reali, pentru a putea planifica i lua cele mai bune
decizii. De aceea, o investiie poate fi sau nu profitabil dac decizia de investiie a fost
luat sau nu n timp util. n acest context, eficiena unei investiii nu trebuie analizat ntr-o
abordare static ci ntr-una dinamic, n care timpul s aib un rol central.
Rolul investiiilor este acela de dinamizare a economiei naionale. La nivelul
agentului economic, scopul principal al investiiilor este de a crete valoarea de pia a
firmei i, implicit, a bogiei acionarilor. Nu mai puin importante sunt i efectele ce pot fi
generate de procesul investiional, cum ar fi: sporirea i modernizarea capitalului fix,
creterea productivitii muncii, ameliorarea condiiilor de munc etc.
1.2. Tipologia investiiilor n literatura de specialitate exist mai multe criterii de clasificare a investiiilor.
Dintre cele mai uzuale criterii, putem aminti urmtoarele:
I. n raport cu obiectivul strategic urmrit, deosebim:
investiii de dezvoltare - sunt cheltuieli realizate pentru creterea volumului i diversificarea produciei, prin sporirea capitalului fix;
investiii de raionalizare - sunt destinate, de regul, reducerii costurilor de producie.
II. Dup destinaia lor economic, investiiile se mpart n:
investiii materiale, concretizate n active fixe, active circulante sau valori imobiliare (cldiri, terenuri etc.);
investiii financiare, reprezentnd plasamente n titluri de valoare; investiii necorporale, sub forma activelor necorporale (fond de comer, brevete,
licene etc.).
III. Dup sursele de finanare, deosebim:
investiii finanate din sursele proprii ale ntreprinztorului; investiii finanate din surse externe; investiii finanate de stat sub forma alocaiilor bugetare.
IV. Dup natura i caracterul investiiilor, distingem1:
investiii de expansiune: au drept scop crearea de noi capaciti de producie; investiii n nlocuiri: se refer la nlocuirea activelor fixe existente, ca urmare a
uzurii fizice sau morale;
investiii de modernizare sau de inovare: se fac cu scopul creterii performanelor tehnice i a productivitii muncii, reducerii costurilor de
producie etc.;
investiii strategice: se realizeaz n domeniul cercetrii-dezvoltrii, pentru mbuntirea climatului i a condiiilor de munc etc.
investiii obligatorii: se fac cu scopul de a se respecta anumite reglementri sau angajamente luate fa de teri.
V. Din punctul de vedere al legturilor care exist cu obiectivul principal construit,
deosebim:
investiii directe (de baz): implic construcia spaiilor de producie, de depozitare i a cldirilor administrative, achiziionarea utilajelor i
echipamentelor etc.;
investiii colaterale (anexe): sunt cheltuieli destinate realizrii infrastructurii i asigurrii cu utilitile necesare etc.;
investiii conexe: sunt cheltuieli care se fac n ramuri sau domenii conexe celui n care se realizeaz proiectul. Ele sunt generate de nevoia de a asigura cu
materii prime i utiliti exploatarea investiiei de baz precum i de realizare a
condiiilor optime de desfacere a produselor obinute.
VI. Dup gradul de risc pe care-l prezint, putem grupa investiiile astfel2:
investiii cu risc sczut sau similar cu cel al activitii de baz a ntreprinderii: se
1 Dean, J., Capital Budgeting reprodus de Zai, D. n Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003, la pag. 29; 2 Zai, D., Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003, pag. 33.
refer, n principal, la investiiile de nlocuire a activelor fixe depreciate moral
sau fizic;
investiii cu risc mediu: sunt asociate extinderilor, modernizrilor i realizrii de obiective economice noi, n condiiile cunoaterii pieei-int i existenei unei
cereri efective pentru produsele ce vor fi realizate;
investiii cu risc ridicat: cum ar fi investiiile pentru cercetare-dezvoltare i de diversificare a activitii, n domenii n care ntreprinderea nu are suficient
experien.
investiii cu risc alb: sunt realizate n scopul mbuntirii condiiilor de munc;
investiii cu risc impus: sunt impuse de legislaia n vigoare i se refer la asigurarea securitii, proteciei muncii i a mediului nconjurtor.
VII. Potrivit structurii tehnologice a cheltuielilor, distingem3:
investiii n fonduri fixe: se refer la cheltuieli cu utilajele i echipamentele, cheltuieli de montaj-instalare, achiziii terenuri, construcii cldiri etc.;
cheltuieli preliminare: cuprind costul proiectelor i de pregtire a personalului de execuie, licene, know-how, cheltuieli de constituire etc.;
fondul de rulment (capitalul de lucru).
VIII. Dup caracterul ncasrilor i plilor, se disting urmtoarele categorii de
investiii4:
investiii cu o singur plat i o singur ncasare: investiia este angajat n totalitate la un moment dat, iar efectele sale se vor obine o singur dat, la un
moment viitor;
investiii cu o singur plat i mai multe ncasri defalcate n timp; investiii cu mai multe pli i o singur ncasare; investiii cu mai multe pli i mai multe ncasri.
IX. Din punct de vedere al domeniului de activitate i al destinaiei obiectivelor,
investiiile se pot grupa n:
3 Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, pag. 17; 4 Galesne, A., Les decisions financieres de lentreprise, Linvestissement, Paris, Dunod, 1981, reprodus de Romnu, I., Vasilescu, I., n Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, la pag. 18.
investiii productive propriu-zise i investiii publice cu caracter economic realizate n industrie, transporturi, comer, agricultur, turism etc.;
investiii n proiecte non-economice: servicii administrative, amenajri urbanistice, proiecte n domeniul culturii, nvmntului, sntii, aprrii i
ordinii publice etc.
La rndul lor, investiiile productive pot fi:
investiii ofensive: conduc la modificarea capacitilor de producie prin creterea prii active (investiii active) a capitalului fix (maini, utilaje,
instalaii, etc.) i a prii pasive (investiii pasive) a acestuia (hale, cldiri
administrative, depozite etc.);
investiii defensive: sunt impuse de legislaia n vigoare cu privire la normele de securitate i protecie a muncii i a mediului nconjurtor.
X. Dup criteriul complementaritii proceselor investiionale, distingem5:
investiii induse: sunt impuse de anumii factori economici obiectivi care se refer, n principal, la schimbrile sau modificrile nivelurilor costurilor,
preurilor, productivitii muncii, a structurii activitilor economice etc.
investiii autonome: se refer la investiiile care s constituie baza dezvoltrii i creterii economice pe termen lung (descoperirea de noi metode, tehnici i
tehnologii, de noi surse de energie etc.).
XI. Dup modul de constituire, investiiile se clasific n6:
investiii noi (nete): sunt utilizate pentru creterea volumului capitalului fix i a stocurilor de materiale;
investiii brute: cuprind att investiiile noi, ct i fondul de nlocuire corespunztor reutilrilor. Prin intermediul investiiilor brute are loc att
nlocuirea capitalului fix consumat, ct i sporirea volumului capitalului real.
XII. Dup modul de executare a lucrrilor, deosebim:
investiii realizate n antrepriz: sunt investiii executate de uniti specializate de construcii montaj;
5 Peumans, H., Thorie et pratique des calculs dinvestissments, Dunod, Paris, 1971, reprodus de Zai, D. n Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003, la pag. 31; 6 Vasilescu, I., Romnu, I., Cicea, C., Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000, pag. 17;
investiii realizate n regie proprie: se bazeaz pe forele proprii ale beneficiarului investiiilor.
XIII. Dup structura intern (din punct de vedere al modului n care se
concretizeaz), investiiile pot fi7:
investiii pentru lucrri de construcii montaj; investiii pentru achiziionarea de utilaje i transportul acestora; investiii n lucrri i explorri geologice; alte investiii: cuprind cheltuieli de proiectare, cheltuieli cu pregtirea
personalului necesar exploatrii noului obiectiv etc.
n funcie de maniera de abordare a investiiilor, sunt i mai pot fi concepute i alte
criterii de clasificare ale acestora.
Dac ne referim la beneficiarul investiiei, putem mpri investiiile n:
investiii realizate i exploatate de ctre cel care a iniiat investiiile; investiii realizate de un ter la comanda unui beneficiar; investiii realizate de un ntreprinztor pentru a fi vndute sau nchiriate unui ter; investiii realizate de un ntreprinztor pentru un intermediar care, la rndul su,
nchiriaz sau vinde respectivele investiii.
n acest caz, ntreprinztorul trebuie s decid cum este mai profitabil pentru el: s
exploateze, s vnd sau s nchirieze investiia pe care o realizeaz.
n funcie de amploarea i importana acesteia pentru economia naional, distingem:
investiii la nivel microeconomic; Aceste investiii sunt realizate, la nivelul ntreprinderilor i vizeaz, n principal,
meninerea sau dezvoltarea afacerilor acestora.
investiii la nivel macroeconomic. Investiiile macroeconomice au o amploare i o importan major pentru economia
unui stat. Acest tip de investiii necesit, de multe ori, implicarea statului n realizarea
acestor proiecte. Aceast implicare poate fi direct, prin realizarea de investiii publice,
indirect, prin intermediul anumitor stimulente financiare sau faciliti fiscale acordate de
ctre guvern sau prin utilizarea unei combinaii dintre cele dou maniere de implicare.
7 Cistelican, L. M., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 25.
Aceste investiii necesit fonduri financiare importante. De aceea ele pot fi realizate
de ctre stat, singur sau n colaborare cu firme private, de ctre firme importante, att ca
mrime ct i ca putere financiar, de ctre grupuri de firme etc.
Indiferent de mrimea sau importana investiiilor, acestea contribuie ntr-o manier
decisiv la dezvoltarea economic a unei ri.
1.3. Caracteristicile investiiilor directe de capital O investiie presupune un efort financiar dar i uman n sperana obinerii unui efect
superior efortului depus. Luarea deciziei de investire trebuie s aib n vedere i
caracteristicile specifice ale investiiilor. Dintre acestea, cele mai importante sunt:
a) consistena resurselor avansate pentru realizarea investiiilor.
De obicei, punerea n oper a unei investiii implic alocarea unor fonduri
financiare importante, concomitent cu utilizarea altor resurse (materiale, umane). De aceea,
recuperarea acestor fonduri trebuie s constituie un obiectiv important al politicii
investiionale.
b) derularea temporal a investiiilor.
De regul, orice investiie n bunuri de capital presupune exploatarea acesteia pe o
perioad suficient de timp pentru ca investiia s se recupereze i s genereze profituri
suplimentare. Derularea temporal a investiiilor necesit folosirea tehnicii actualizrii
valorilor deoarece veniturile i cheltuielile aferente investiiei sunt realizate la momente de
timp diferite.
c) incertitudinea beneficiilor ce vor fi obinute pe seama investiiei.
La momentul drii n exploatare a investiiei singura certitudine e legat de nivelul
fondurilor cheltuite pentru realizarea obiectivului de investiii. La acest moment, nivelul
veniturilor i beneficiilor ce vor fi obinute prin exploatarea investiiei poate fi doar
prognozat. De aceea, la fundamentarea deciziilor de investiii este important s se in cont
de previziunile micro i macro-economice astfel nct riscul investiional aferent
proiectului s fie ct mai mic. Un grad de incertitudine prea ridicat poate conduce la
amnarea deciziei de investire sau chiar la renunarea la concretizarea proiectului de
investiie.
d) caracterul limitat al resurselor pentru investiii.
n condiiile n care nivelul global al resurselor implicate n realizarea unui proiect
de investiii este ridicat, posibilitatea de angajare a altor resurse pentru alte proiecte de
investiii scade simitor. Odat cu regenerarea parial sau total a capitalului investit iniial
se pot demara i alte investiii importante.
e) caracterul conex (indus).
Caracterul indus al investiiilor scoate n eviden faptul c orice investiie este
interconectat de altele n aval i/sau n amonte. Aceast caracteristic este important
deoarece realizarea unei investiii majore determin apariia altora, de mrime mai redus,
care graviteaz n jurul celei de baz.
f) ireversibilitatea investiiilor.
Ireversibilitatea investiiilor se refer la faptul c resursele, odat angrenate ntr-un
proiect sub o anumit form, nu pot fi recuperate dect prin exploatarea eficient a
investiiei respective. Dac investiia se dovedete a fi un eec atunci sumele avansate sunt
parial pierdute, partea recuperat provenind din dezinvestiii.
g) unicitatea proiectelor de investiii.
Unicitatea proiectelor de investiii deriv din faptul c fiecare investiie are
particularitile sale legate de modul de finanare, de amplasament, de distana fa de
clieni i/sau furnizori, de cantitatea, calitatea i preurile resurselor implicate, de perioada
de realizare etc.
CAPITOLUL II
Sursele de finanare a investiiilor
2.1. Finanarea intern (autofinanarea) Pentru finanarea unei investiii se poate apela la una din urmtoarele surse:
- finanarea intern (autofinanarea);
- finanarea extern.
La rndul ei, finanarea extern poate fi realizat din fonduri proprii (prin creteri
de capital) sau din angajamente la termen (mprumuturi, credite, leasing).
Autofinanarea este considerat a fi cea mai des utilizat i mai sigur surs de
finanare a investiiilor. Autofinanarea pentru investiii se constituie pe baza fondurilor
proprii utiliznd ca surse de finanare amortizarea, rezervele i profitul nc nerepartizat.
Aceasta se exprim prin intermediul unui indicator denumit capacitate de autofinanare,
care reprezint excedentul monetar obinut n urma tuturor operaiunilor de ncasri i pli
realizate de ctre ntreprindere, ntr-o anumit perioad de timp, dup impozitare.
Capacitatea de autofinanare se poate calcula prin intermediul urmtoarei relaii8:
Ca = (V C Cf - A) (1- T) + A (2.1)
n care: Ca - capacitatea de autofinanare;
V- venituri totale;
C cheltuieli de exploatare;
Cf cheltuieli financiare;
T rata impozitului pe profit;
A amortizarea anual.
n realitate, autofinanarea efectiv este mai mic dect capacitatea de autofinanare
deoarece o parte din aceast capacitate revine acionarilor sub form de dividende i, unde
este cazul, sub form de participaii la beneficii.
Autofinanarea constituie att nucleul ct i suportul de baz al finanrii
ntreprinderii. Fr o capacitate de autofinanare suficient recursul la alte surse de
finanare devine, dac nu imposibil, mult ngreunat.
Nivelul autofinanrii este determinat de influena cumulat a mai multor factori,
cum ar fi:
8 Abrudan, I., Cndea, D. - coordonatori, - Manual de inginerie economic: Ingineria i managementul sistemelor de producie, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2002, pag.202.
- nivelul cifrei de afaceri;
- cuantumul cheltuielilor financiare corespunztoare mprumuturilor contractate;
- fondul i politica de amortizare;
- politica dividendelor etc.
Cu ct cifra de afaceri este mai mare cu att mai mare ar putea fi capacitatea de
autofinanare. De fapt, ceea ce conteaz n stabilirea nivelului autofinanrii nu este att
nivelul cifrei de afaceri ct diferena dintre veniturile i cheltuielile nregistrate la nivelul
ntreprinderii. Dac aceast diferen este pozitiv i de mrime consistent atunci
capacitatea de autofinanare este solid.
Autofinanarea constituie att o garanie real pentru contractarea de mprumuturi
ct i mijlocul efectiv de rambursare a acestora. Cu ct mrimea actual a mprumuturilor
este mai mare cu att va scdea capacitatea de autofinanare a ntreprinderii i, prin urmare,
se va reduce posibilitatea de contractare pe viitor de noi credite.
Un indicator care msoar capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a
datoriilor este cel definit prin raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea
autofinanrii. Dac mrimea acestui indicator este mai mic dect 2 (maxim 3) se
apreciaz c ntreprinderea are o capacitate de rambursare bun, iar dac este mai mare
dect 3, aceast capacitate este sczut.
Amortizarea constituie principala surs de finanare a investiiilor de nlocuire iar
adoptarea unui anumit sistem de amortizare (accelerat, liniar sau degresiv) va determina
atingerea unor nivele diferite de autofinanare.
Politica de distribuire a dividendelor are implicaii diferite asupra capacitii de
autofinanare i a investitorilor. Acordarea unor dividende consistente conduce la
micorarea capacitii de autofinanare ns contribuie la sporirea atractivitii aciunilor
ntreprinderii i, prin urmare, la atragerea de noi investitori, cu efecte pozitive asupra
creterii n viitor a potenialului de autofinanare.
Mrimea autofinanrii se constituie ntr-un indicator important care atest modul n
care sunt utilizate resursele, un semnal care reflect performanele economice ale
ntreprinderii.
2.2. Amortizarea ca surs de investiii
2.2.1. Caracteristicile amortizrii Datorit utilizrii activelor fixe n procesul de producie, dar i nefolosirii lor,
acestea i pierd, n timp, valoarea lor iniial. Prin intermediul amortizrii, ntreprinderea
i reconstituie, treptat, sumele de bani imobilizate n cadrul unei investiii anterioare. Pe
baza sumelor recuperate se pot efectua investiii de nlocuire a capitalului fix, uzat att
fizic ct i moral. Aceste sume pot fi recuperate parial sau integral dup cum mijlocul fix a
fost scos din uz n timpul sau la sfritul perioadei normale de funcionare.
Pentru ntreprindere, amortizarea apare att ca o recuperare de lichiditi ct i ca
un cost, o cheltuial, care este luat n calcul la stabilirea impozitului pe profit. Mai
concret, amortizarea este un cost care afecteaz cheltuielile de producie i care este
recuperat prin vnzarea produsului sau produselor realizate cu ajutorul mijloacelor fixe din
dotare. Regsindu-se n costuri, amortizarea influeneaz att nivelul preului de vnzare
ct, mai ales, mrimea profitului ntreprinderii. Pentru creterea profitului, ntreprinderile
trebuie s se preocupe de reducerea cheltuielilor de producie i, implicit, a celor legate de
amortizare. Acest lucru se poate realiza prin creterea productivitii muncii, prin
eliminarea sau reducerea numrului mijloacelor fixe neutilizate etc.
nlocuirea capitalului fix, aflat la sfritul perioadei de exploatare, pe baza sumelor
recuperate n timp, prin procesul amortizrii, nu se face, de regul, cu utilaje sau
echipamente identice celor scoase din uz. Acest fapt se datoreaz, n primul rnd,
progresului tehnic care permite obinerea de mijloace fixe, din ce n ce mai performante, de
la an la an, la aceleai preuri sau a unor mijloace fixe similare dar la preuri mult mai mici.
n aceste condiii, ntreprinderile sunt tentate s-i nlocuiasc mijloacele fixe depreciate
fizic i/sau moral cu altele mult mai performante, care s genereze o cretere a
productivitii muncii.
Noiunea de amortizare mai este folosit i pentru a desemna un proces de lichidare
treptat a unei datorii, cum ar fi, de exemplu, rambursarea pe perioada derulrii
contractului de creditare a unui mprumut bancar.
2.2.2. Politica de amortizare n ara noastr se folosesc, n prezent, urmtoarele sisteme de amortizare:
sistemul proporional; sistemul degresiv;
sistemul accelerat.
Sistemul proporional de amortizare
Potrivit actualei legislaii romneti, acest sistem prezint dou variante:
proporional n timp (liniar); proporional pe unitate de produs. n sistemul proporional n timp (liniar), amortizarea (fondul de amortizare) se
stabilete prin aplicarea cotelor (normelor) de amortizare asupra valorii de intrare a
mijloacelor fixe.
Fa = 100
ia VxN (2.2)
n care:
Fa fondul de amortizare (amortizarea);
Vi valoarea de intrare;
Na norma de amortizare.
Norma de amortizare depinde de mrimea duratei normale de funcionare, conform
relaiei:
Na = nD
100 [%] (2.3)
unde:
Dn durata normal de funcionare (stabilit pentru fiecare categorie de mijloace fixe
prin normative).
Valoarea de intrare poate fi:
valoarea la pre de achiziie, n cazul mijloacele fixe dobndite cu titlu oneros; valoarea la pre de cost, pentru mijloacele fixe produse sau construite n cadrul ntreprinderii;
valoarea de pia, n cazul mijloacelor fixe primite cu titlu gratuit etc. Amortizarea se calculeaz de la data punerii n funciune a mijloacelor fixe i pn
la recuperarea integral a valorii de intrare, n conformitate cu duratele normale de
utilizare. Amortizarea se include n cheltuielile de exploatare n corelaie cu gradul de
utilizare a mijloacelor fixe, grad care se stabilete ca raport ntre capacitatea de producie
realizat i cea proiectat. Diferena dintre amortizarea calculat prin aplicarea cotelor la
valoarea de intrare i cea stabilit pe baza gradului de utilizare a mijloacelor fixe se
evideniaz ca o cheltuial extraordinar care nu se admite la stabilirea profitului impozabil.
Aceast msur impulsioneaz ntreprinderile n folosirea integral a capacitilor de
producie, astfel c amortizarea devine o real prghie financiar pentru obinerea de
rezultate ct mai bune de ctre agenii economici.
n sistemul proporional pe unitate de produs, n ara noastr, amortizarea
cldirilor i construciilor speciale ale minelor, salinelor cu extracie n soluie prin sonde,
carierelor, exploatrilor la zi, pentru substane minerale solide, a cror durat de folosire
este limitat la durata de exploatare a rezervelor i care nu pot primi alte utilizri dup
epuizarea acestora, precum i a investiiilor pentru decopertri se calculeaz pe unitate de
produs, n funcie de rezerva exploatabil de substan mineral util. Amortizarea pe
unitate de produs se recalculeaz din cinci n cinci ani, pentru minele de crbuni, cariere
i cheltuielile de investiii pentru decopertri, i din zece n zece ani la saline. Recalcularea
se poate face i anual n cazul unor schimbri importante (de minimum 10%) n volumul
rezervelor exploatabile.
Sistemul degresiv de amortizare
n Romnia, sistemul degresiv are la baz cotele de amortizare liniare, cote care se
nmulesc cu unul dintre urmtorii coeficieni:
coeficientul de 1,5 cnd durata normal de funcionare este ntre 2 i 5 ani; coeficientul de 2 cnd durata normal de funcionare este ntre 5 i 10 ani; coeficientul de 2,5 cnd durata normal de funcionare este de peste 10 ani.
Acest sistem poate fi aplicat n dou variante care au n vedere data de intrare n
funciune a mijloacelor fixe:
1) Varianta AD1 nu ia n considerare influena uzurii morale i se aplic
mijloacelor fixe intrate n funciune nainte de 31 decembrie 1993;
2) Varianta AD2 ine cont de influena uzurii morale i vizeaz mijloacele fixe
intrate n funciune dup 31 decembrie 1993.
n cazul aplicrii variantei AD1, amortizarea anual degresiv pentru primul
an de funcionare se calculeaz prin aplicarea cotei degresive la valoarea de intrare.
Pentru anii urmtori, amortizarea se calculeaz prin aplicarea aceleiai cote, dar la
valoarea rmas de recuperat, pn n anul n care amortizarea anual rezultat este
egal sau mai mic dect amortizarea anual determinat prin raportul dintre
valoarea rmas de recuperat i numrul de ani de funcionare rmai. Din acel an i
pn la expirarea duratei de utilizare se trece la sistemul de amortizare proporional
n timp (liniar), n cadrul cruia fondul de amortizare se determin prin raportarea
valorii rmase de recuperat la numrul de ani rmai. Aceast variant nu include
influena uzurii morale.
n cazul variantei AD2, se ia n consideraie i influena uzurii morale n
calculul amortizrii anuale. Aceast variant permite mijloacelor fixe s se
amortizeze ntr-o perioad de timp mai scurt dect durata normal de utilizare.
Agenii economici care aplic aceast variant nu sunt obligai s scoat din funciune
mijloacele fixe amortizate naintea expirrii duratei normale de utilizare prevzute de
normative, dar nu vor mai calcula amortizarea pentru perioada care corespunde uzurii
morale. Pentru mijloacele fixe cu o durat normal de utilizare de pn la cinci ani
inclusiv nu se calculeaz influena uzurii morale, amortizarea medie anual stabilindu-
se n funcie de numrul anilor de utilizare n regim degresiv i de numrul anilor de
utilizare n regim liniar.
Sistemul accelerat de amortizare
Acest sistem se aplic, n ara noastr, prin includerea n cheltuielile de exploatare, n
primul an, a unei amortizri de 50% din valoarea de intrare a mijlocului fix, n ceilali ani,
amortizarea calculndu-se liniar, prin raportarea valorii rmase (dup deducerea a 50% din
valoarea de intrare) la numrul de ani rmai. Pentru aplicarea acestui sistem este necesar,
n prealabil, obinerea unei aprobri din partea Ministerului Finanelor.
2.3. Finanarea extern
2.3.1. Creterea capitalului Creterea capitalului se poate face prin aport n numerar sau n natur i prin
ncorporarea de rezerve. Aportul n numerar implic fie emisiunea de noi aciuni fie
subscrierea de ctre proprietari de noi aporturi. Aportul n natur caracterizeaz fuziunile i
restructurrile ntre filialele aceleai societi iar ncorporarea rezervelor conduce doar la
restructurarea capitalului propriu i nu la majorarea efectiv a acestuia.
Creterea capitalului prin emisiunea de noi aciuni.
Capitalul iniial al unei societi pe aciuni este divizat n pri egale, numite
aciuni, a cror valoare nominal este dat de raportul dintre valoarea total a capitalului
subscris de acionari i numrul de aciuni emise. Acest capital poate fi majorat prin
recurgerea la o emisiune de noi aciuni. Aciunea este un titlu de proprietate care confer
proprietarului calitatea de asociat sau acionar i dreptul de a primi dividende pentru
aciunile deinute. Mrimea acestor dividende depinde att de rezultatele financiare
obinute dar i de politica de distribuire a acestora promovat la nivelul ntreprinderii.
Emisiunile de noi aciuni se fac la valoarea nominal a aciunilor vechi. Valoarea de
emisiune (preul la care se vnd noile aciuni) care este, de obicei, mai mare dect valoarea
nominal a aciunilor vechi (pentru a nu afecta interesele vecilor acionari) se stabilete n
funcie de valoarea de pia a aciunilor firmei, cu puin sub acest nivel pentru a fi atractive
pentru potenialii investitori (acionari).
Valoarea de pia a vechilor aciuni > valoarea de emisiune a noilor aciuni
valoarea nominal a aciunilor (2.4)
Diferena dintre valoarea de emisiune a aciunilor noi i valoarea nominal a acestor
aciuni poart denumirea de prim de emisiune. Aceast prim servete la acoperirea
cheltuielilor generate de emisiunea de aciuni sau la creterea capitalului prin ncorporarea
lor.
Aciunile nou emise pot fi achiziionate de orice persoan fizic sau juridic
interesat, dar vechii acionari au drept preferenial de subscriere. Acest drept de subscriere
are rolul s acopere pierderile pe care le-ar putea suferi, prin efectul de diluie a
capitalului, vechii acionari n urma emisiunii de noi aciuni. Dreptul de subscriere se
prezint sub forma unui cupon care este atribuit, cu titlu gratuit, vechilor acionari. Acesta
poate fi utilizat sau cedat noilor acionari de ctre vechii acionari iar preul dreptului de
subscriere poate fi negociat ntre acetia.
Un investitor care dorete s achiziioneze noi aciuni trebuie, ntr-o prim faz, s
cumpere un anumit numr de drepturi de subscriere de la vechii acionari i apoi, pe baza
acestora, s poat cumpra o parte din aciunile nou emise. n aceste condiii, pentru a
achiziiona o aciune un nou acionar trebuie s plteasc att preul de emisiune ct i
preul dreptului de subscriere pentru aceast aciune. Doar acionarii vechi au dreptul de a
cumpra aciuni noi la preul de emisiune i numai ntr-un numr proporional cu numrul
aciunilor pe care deja le deine la acea societate. Pentru a subscrie la o nou aciune, un
acionar vechi trebuie s dein un numr de aciuni stabilit ca raport ntre numrul
aciunilor vechi ale societii i numrul celor nou emise.
Creterea capitalului prin mobilizarea rezervelor
La sfritul exerciiului financiar, dac ntreprinderea nregistreaz profit, o cot
parte din acesta poate fi destinat formrii sau consolidrii rezervelor. n cazul n care
mrimea acestor rezerve este semnificativ, managerii societii pot hotr ncorporarea lor
n capitalul social. Aceast decizie conduce la o emisiune de aciuni, care sunt acordate cu
titlu gratuit acionarilor. Rezultatul acestei emisiuni se traduce prin transferul sumelor din
contul Rezerve, n conturile Capital social i Prim de emisiune. De fapt, aceast
operaiune nu are ca efect creterea propriu-zis a capitalului ci doar o restructurare a
acestuia.
Distribuirea gratuit a aciunilor se face pe baza dreptului de atribuire conferit
vechilor acionari. n conformitate cu acesta, un acionar poate primi gratuit o aciune
rezultat din operaiunea de mobilizare a rezervelor dac deine un numr de aciuni stabilit
ca raport ntre numrul aciunilor vechi ale societii i numrul celor nou emise.
Ca i n cazul dreptului de subscriere, dreptul de atribuire poate fi utilizat sau
vndut altor acionari de ctre vechii acionari, iar preul acestui drept poate fi i el
negociat.
Prin operaiunea de mobilizare a rezervelor, valoarea capitalului unui anumit
acionar rmne aceiai dar se modific structura acestuia prin creterea numrului de
aciuni pe care le deine (dac i utilizeaz dreptul de atribuire).
Pe lng aceste dou modaliti de cretere a capitalului, n cazuri extreme,
ntreprinderea poate recurge la o emisiune de aciuni n contul unor datorii pe care le are de
achitat (n msura n care i creanierii ntreprinderii sunt de acord). Aceast operaiune
este utilizat atunci cnd ntreprinderea se confrunt cu probleme financiare grave
(insuficiena lichiditilor, imposibilitatea returnrii mprumuturilor contractate etc.).
n acest caz, vechii acionari nu mai beneficiaz de dreptul de subscriere, creanierii
ntreprinderii avnd o poziie mai solid de negociere a valorii aciunilor pe care le primesc
pentru compensarea drepturilor de crean.
Pentru creterea capitalului, marile ntreprinderi pot emite obligaiuni convertibile
n aciuni. Aceste obligaiuni sunt purttoare de dobnzi al cror nivel este mai sczut dect
cel al obligaiunilor clasice avnd, n schimb, avantajul de a putea fi transformate oricnd
n aciuni la firma emitent a obligaiunilor. n msura n care ntreprinderea obine
rezultate financiare semnificative, traduse n nivele nalte ale dividendelor, deintorii
obligaiunilor pot renuna la calitatea de obligatari devenind acionari, pentru a obine un
ctig superior celui anterior.
2.3.2. mprumutul Chiar dac n ultima perioad, pentru finanarea activitii ntreprinderii este
preferat utilizarea fondurilor proprii n detrimentul celor externe, mprumutul rmne un
mijloc des folosit pentru creterea capitalului.
Din punct de vedere al perioadei de acordare, mprumuturile pot fi:
mprumuturi pe termen lung, acordate pentru o perioad mai mare de 5 ani; mprumuturi pe termen mediu, acordate pentru o perioad cuprins ntre 1 i 5
ani;
mprumuturi pe termen scurt, acordate pentru o perioad mai mic de 1 an.
1. mprumuturile pe termen lung
mprumuturile pe termen lung pot fi concretizate n:
mprumuturi obligatare; mprumuturi contractate de la instituii financiare specializate; mprumuturi de stat; mprumuturi bancare.
a) mprumutul obligatar mprumutul obligatar const n emisiunea de titluri de valoare negociabile
(obligaiuni) i oferirea lor spre vnzare ctre persoane fizice i/sau juridice (instituii
financiare, societi de asigurare etc.). Obligaiunea este un titlu de valoare care confer
deintorului un drept de crean asupra emitentului, avnd acelai statut ca i un mprumut
fiind, deci, purttoare de dobnd. n cazul societilor pe aciuni, obligaiunile emise nu
confer deintorilor nici o putere decizional sau de alt natur asupra destinului
ntreprinderii
Principalele elemente ale unui mprumut obligatar sunt urmtoarele:
Valoarea mprumutului este stabilit n funcie de nevoile de fonduri i de
capacitatea de rambursare a ntreprinderii.
Valoarea nominal a unei obligaiuni este stabilit ca cot parte din valoarea
total a mprumutului i este nscris pe titlu. Mai precis, valoarea mprumutului este egal
cu produsul dintre preul de emisiune i numrul obligaiunilor emise.
Preul de emisiune reprezint suma pltit de cel care cumpr o obligaiuni.
Acest pre poate fi mai mic (de obicei), egal sau mai mare dect valoarea nominal a
obligaiunii. Diferena dintre valoarea nominal i cea de emisiune poart denumirea de
prim de emisiune.
Preul de rambursare reprezint suma pe care o pltete ntreprinderea
deintorului de obligaiuni la scadena mprumutului. Diferena dintre preul de
rambursare i valoarea nominal a obligaiunii se numete prim de rambursare.
Rata dobnzii se stabilete n funcie de rata dobnzii de pe piaa financiar, de
riscul asociat activitii ntreprinderii, de durata mprumutului etc. Pentru a fi mai repede i
mai bine vndute, aceast rat trebuie s fie mai mare dect dobnda medie practicat pe
piaa financiar. Dobnda aferent obligaiunilor se calculeaz la valoarea nominal a
acestora.
Durata mprumutului trebuie s aib n vedere att nevoile ntreprinderii ct i
nivelul ratei dobnzii de pe piaa financiar. De exemplu, dac acest nivel este sczut se
prefer mprumuturile pe o perioad mai lung.
n practic, se ntlnesc mai multe tipuri de obligaiuni, cum ar fi:
- obligaiuni simple (clasice). n acest caz, valoarea nominal a obligaiunii este,
de regul, egal cu preul de emisiune;
- obligaiuni indexate. La acestea, preul de rambursare i dobnda aferent
obligaiunilor pot fi indexate cu un indice care ine cont de rezultatele activitii
ntreprinderii (nivelul cifrei de afaceri, indicele preurilor etc.);
- obligaiuni participative - reprezint o variant a celor indexate. Aceste
obligaiuni permit obinerea unei dobnzi fixe i a uneia suplimentare, dar
numai n cazul n care este atins un anumit nivel al beneficiilor ntreprinderii;
- obligaiuni grupate sau colective sunt acordate de anumite instituii financiare
special create n acest sens.
- euro-obligaiunile la aceste mprumuturi apeleaz, de obicei, societile
multinaionale. Emisiunea obligaiunilor are un caracter internaional,
cumprarea acestora putnd fi fcut de ctre persoane fizice i/sau juridice din
ri diferite;
- obligaiuni convertibile n aciuni.
b) mprumuturi contractate de la instituii financiare specializate De regul, bncile comerciale acord mprumuturi pe termen mediu i scurt. De
aceea, n unele ri, funcioneaz instituii financiare publice specializate n acordarea de
mprumuturi pe termen lung. Cheltuielile aferente mprumutului acordat sunt relativ
sczute, costul acestei operaiuni fiind apropiat de nivelul ratei medii a dobnzii practicat
pe piaa financiar.
c) mprumuturile de stat Aceste mprumuturi sunt acordate, de ctre stat, ntreprinderilor agreate de acesta i
care se confrunt cu unele probleme financiare. Este important ca aceste mprumuturi s
contribuie la revitalizarea ntreprinderilor i, implicit, a economiei naionale i nu la
acoperirea unor pierderi financiare.
d) mprumuturile bancare Condiiile de realizare a mprumuturilor sunt negociate ntre banc i ntreprindere.
Aceast negociere se refer la nivelul ratei dobnzii, perioada de acordare a mprumutului,
perioada de graie (perioada n care nu se pltete dect dobnda) etc.
2. mprumuturile pe termen mediu
Aceste mprumuturi pot fi acordate de ctre o banc sau de ctre alte organisme
financiare specializate. Dup ce au fost negociai termenii mprumutului, la datele
scadente, ntreprinderea trebuie s efectueze anumite pli n contul datoriei contractate,
ctre instituia care a acordat respectivul mprumut. Aceste pli cuprind cotele de
rambursare (amortismentele), dobnzile i comisioane bancare aferente. Valoarea total a
acestor pli, realizat pe parcursul unui an, poart denumirea de anuiti. n situaia n care
ntreprinderea ntrzie cu plata ratelor lunare, aceasta este penalizat cu o anumit sum,
determinat procentual, stabilit prin contractul de creditare.
3. mprumuturile pe termen scurt
Aceste mprumuturi sunt realizate de ntreprindere pentru finanarea unor operaiuni
legate, n special, de ciclul de exploatare. n aceast categorie intr creditul-furnizor i
creditele bancare.
2.3.3. Leasing-ul Noiunea de leasing provine din limba englez, de la cuvintele to lease i
leasing care se pot traduce prin: nchiriere sau concesiune. Aceast metod de finanare a
fost utilizat, pentru prima dat, n S.U.A. n 1936, n domeniul imobiliar. Dup 1950,
leasing-ul ptrunde i n Europa, mai nti n Marea Britanie, apoi n Germania, Frana,
Italia etc.
n literatura de specialitate, exist mai multe definiii date acestei operaiuni.
De exemplu, n Frana prin credit-bail se nelege o operaiune de nchiriere a
bunurilor de echipament, a utilajelor i bunurilor imobiliare de folosin comun,
cumprate special pentru a fi nchiriate de ctre ntreprinderea care le pstreaz n
proprietate, dnd dreptul locatarului de a achiziiona integral sau parial bunurile respective
la un pre convenit n funcie de vrsmintele efectuate sub form de chirie.
n Romnia prin leasing se neleg acele operaiuni prin care o parte denumit
locator/finanator transmite pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra unui
bun al crui proprietar este, celeilalte pri, denumit utilizator/locatar, la solicitarea
acesteia, contra unei pli periodice, denumit rat de leasing.
n esen, prin leasing se nelege achiziionarea de ctre o societate specializat
(firma de leasing) de la diveri furnizori a unor bunuri i nchirierea acestora unor
beneficiari. Aceast nchiriere se face pe baza unui contract ferm n care sunt stipulate
drepturile i obligaiile prilor, valoarea i durata contractului, mrimea ratelor, condiiile
i modalitile de plat etc.
La sfritul perioadei de leasing, locatarul poate opta ntre a cumpra bunul, a
prelungi contractul de leasing sau a nceta relaiile contractuale.
Schematic, operaiunea de leasing poate fi redat n felul urmtor:
Fig.2.1 Operaiunea de leasing
Din punctul de vedere al societii de leasing, operaiunea presupune cumprarea
unui bun i apoi nchirierea acestuia, n scopul obinerii unui anumit ctig. Pe durata
nchirierii, chiar dac bunul se afl la dispoziia utilizatorului, societatea de leasing este
proprietarul de drept a bunului respectiv.
Din punctul de vedere al utilizatorului, leasing-ul reprezint o modalitate
particular de nchiriere a unor bunuri, care pot intra n posesia lui, dup achitarea ultimei
rate i a valorii reziduale, numai dac acesta dorete, n mod expres, acest lucru. Dac nu-i
manifest dorina de a deveni proprietar la sfritul perioadei de nchiriere, utilizatorul este
Productor (furnizor)
Societate de leasing
Utilizator (beneficiar)
nchiriaz bunul
obligat s returneze bunul nchiriat, societii de leasing. Un avantaj important pe care l
are aceast operaiune pentru utilizator este aceea c ratele pltite sunt deductibile fiscal
(pot fi trecute pe cheltuieli), chiriile pltite micornd baza impozabil. La capitolul
dezavantaje ale leasing-ului, putem nota faptul c acesta limiteaz lichiditile
ntreprinderii i, implicit, capacitatea de autofinanare. Acest dezavantaj, ns, nu este
specific numai leasing-ului, ci i altor surse de finanare a mprumuturilor (creditarea,
mprumutul).
Firma productoare (furnizorul) este avantajat de faptul c a vndut un anumit bun
societii de leasing i a ncasat contravaloarea lui, fr a fi afectat de riscul de neplat
asociat utilizatorului.
n cazul n care ntre productor i utilizator nu se mai interpune firma de leasing se
realizeaz un contract de leasing direct, rolul locatorului fiind preluat de ctre furnizor.
Exist mai multe forme de leasing care pot fi clasificate n funcie de mai multe
criterii.
n funcie de durata nchirierii, deosebim:
leasing pe termen scurt (renting, hire) pentru cteva ore, zile sau luni; leasing pe termen mediu (equipment leasing) de 1-3 ani; leasing pe termen lung (plant leasing) care poate ajunge i la 20-30 ani. La ora actual, n Romnia, perioada dominant este de 1-3 ani.
n funcie de ponderea ratelor n preul de vnzare a bunului, avem:
leasing operaional (funcional) care nu presupune recuperarea total a contravalorii bunului nchiriat de la un singur utilizator, durata nchirierii fiind
mai mic dect durata de funcionare normat a bunului respectiv. n acest caz,
prin nchirieri repetate a bunului diverilor beneficiari, firma de leasing i
recupereaz suma investit i obine i un anumit profit. Strns legat de leasing-
ul operaional este cel de servicii care const att n nchirierea bunului ct i a
serviciilor de ntreinere i reparaii a acestuia;
leasing financiar (de capital) care presupune recuperarea integral a valorii bunului pe durata nchirierii i realizarea unui anumit profit. La sfritul
perioadei de nchiriere, utilizatorul poate achiziiona respectivul bun prin plata
valorii reziduale.
n prezent, n Romnia, leasing-ul financiar este mult mai utilizat dect cel
operaional. La nivelul anului 2005, pe o pia de leasing de aproximativ 2 miliarde euro,
ponderea leasingului operaional nu a depit 4% din aceast pia. Totui, n ultima
perioad, se observ o dezvoltare a leasing-ului operaional, n condiiile n care B.N.R. a
introdus leasing-ul financiar n categoria creditului de consum, accesul la aceast categorie
de leasing fiind mai restrictiv (pragul maxim de ndatorare a clienilor societilor de
leasing fiind stabilit la 40%).
Dup obiectul su, leasing-ul poate fi:
mobiliar obiectului contractului de leasing fiind concretizat n maini, echipamente, utilaje etc.;
imobiliar obiectului contractului de leasing fiind materializat n cldiri, terenuri etc.
n ara noastr, ponderea cea mai mare n totalul pieei de leasing o deine leasing-
ul auto, urmat de leasing-ul pentru echipamente industriale. Chiar dac s-a dezvoltat n
ultima perioad, leasing-ul imobiliar are, nc, o pondere redus (sub 6% din piaa de
leasing).
n funcie de modul de calcul a ratelor de leasing, distingem:
leasing net presupune ca mrimea ratelor s fie calculat n funcie de preul de vnzare i de beneficiul urmrit;
leasing brut (full-service leasing) presupune ca n structura ratelor s se regseasc i cheltuieli de asigurare, ntreinere i reparaii ale bunului.
Pe lng aceste variante, exist i cteva forme particulare de leasing, cum ar fi:
lease-back-ul presupune ca furnizorul, dup ce a vndut bunul societii de leasing, s nchirieze de la acesta bunul respectiv devenind utilizator. Aceast
form de leasing ofer astfel oportunitatea pentru un productor care dispune de
puine lichiditi s-i mbunteasc situaia financiar de pe urma vnzrii
unui bun de valoare pe care-l deine n proprietate i pentru a crui utilizare va
apela la contract de leasing;
leasing-ul experimental const n nchirierea unui anumit bun pentru o anumit perioad de prob i achiziia acestuia n msura n care utilizatorul
este satisfcut de funcionarea i performanele acestuia.
Pentru a preveni pierderile generate de eventuala degradare, distrugere sau datorate
furtului bunului nchiriat, beneficiarul este obligat, pe cheltuiala sa, s asigure la o societate
specializat bunul respectiv.
CAPITOLUL III
TEHNICA ACTUALIZRII
3.1. Principiile actualizrii Un proiect de investiii poate fi caracterizat prin intermediul unor indicatori
economici i financiari specifici. Exprimai n uniti monetare, unii dintre aceti indicatori,
reflect costurile, veniturile etc. specifice unei anumite perioade din viaa proiectului
investiional. Compararea valorilor aferente unui anumit indicator, nregistrate n momente
de timp diferite, este distorsionat datorit deprecierii monetare (fenomenelor
inflaioniste). Astfel, o sum de bani deinut n prezent nu este echivalent, ca valoare de
ntrebuinare, cu aceiai sum nregistrat acum sau peste n ani.
Tehnica actualizrii faciliteaz compararea unor valori decalate n timp prin
aducerea acestora la un moment de referin comun, prin transformare acestor valori n
echivalentul lor la momentul de referin luat n considerare.
Aceast tehnic are la baz un raionament similar cu cel prezentat n exemplu
urmtor:
Dac n anul 1 o sum de 1 u.m., este investit ntr-o activitate, cu o rentabilitate a,
atunci la sfritul acelui an suma total deinut este de (1 + a). Dac la nceputul anului
urmtor se investete aceast sum, tot cu aceiai rentabilitate, atunci la sfritul anului 2
suma de bani pe care o vom avea este (1 + a)2. Dup n ani de reinvestire, cu aceiai
rentabilitate a se obine o sum de (1 + a)n.
Tab. 5.1.Exemplificarea tehnicii actualizrii
Anul Suma la nceputul anului Suma la sfritul anului
1 1 1 + 1 x a = 1 + a
2 1 + a 1 + a + (1 +a) x a = (1 +a)2
3 (1 +a)2 (1 +a)2 + (1 +a)2 x a = (1 +a)3
n (1 +a)n-1 (1 +a)n-1 + (1 +a)n-1 x a = (1 +a)n
Rezult c, lund n considerare influena factorului timp, investirea n prezent a
unei uniti monetare, cu o rentabilitate a, va conduce la obinerea, peste n ani, a unei sume
egale cu (1 + a)n u.m.
Expresia (1+a)n poart denumirea de factor de fructificare sau de acumulare fac.
Acest factor permite aducerea n prezent a unor sume investite n trecut sau ducerea din
prezent a sumelor investite, spre viitor.
Pentru a transforma o sum de bani din viitor n echivalentul ei n prezent sau a
unei sume din prezent n echivalentul ei din trecut se utilizeaz factorul de scont fsc.
Raionamentul este acelai, adic, dac 1 u.m. investit n prezent, cu o rentabilitate
a, devine peste n ani (1+a)n, atunci valoarea actual a unei u.m. ce se va obine n anul n
este na)1(1+
= na + )1( . Aceast expresie definete tocmai factorul de scontare.
3.2. Factorii actualizrii Pe lng factorii de acumulare fac i cei de scont fsc, n practica actualizrii valorilor
mai pot fi utilizai i ali factori, cum ar fi9:
- factorul de compunere fc:
fc ==
+n
i
na1
)1( = aa n 1)1( + (3.1)
Acest factor, determinat prin nsumarea mrimii factorului de acumulare fac,
permite calcularea sumei valorilor actualizate la un anumit moment de referin.
- factorul de anuitate pentru valori trecute fat:
fat = 1)1( + na
a (3.2)
Acest indicator permite trecerea de la sume de valori actualizate la valori anuale
egale.
- factorul de anuitate fa:
fa = nn
aaa
)1(1)1(
++ (3.3)
Valoarea acestui factor se determin prin nsumarea mrimilor factorilor de scont
i, cu ajutorul su, se poate calcula suma unor valori uniform distribuite n viitor fa de un
anumit moment de referin.
- factor de anuitate pentru valori viitoare fav:
fav = 1)1(
)1(+
+n
n
aaa (3.4)
9 Zai, D., Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003, pag 146;
Acest factor permite stabilirea mrimii unei valori anuale n funcie de suma
actualizat a valorilor uniform distribuite n timp.
3.3. Momente de referin ale actualizrii n efectuarea calculelor de actualizare trebuie s inem cont de un anumit moment
de referin care poate fi, dup caz10:
- momentul adoptrii deciziei de investiii;
- momentul nceperii execuiei investiiei;
- momentul punerii n funciune;
- momentul scoaterii din funciune.
ntre aceste patru momente se gsesc trei perioade distincte din viaa unui proiect
investiional:
- perioada de elaborare a documentaiilor tehnico-economice;
- perioada de realizare a proiectului;
- perioada de exploatare a proiectului.
ntr-o form schematic, aceste momente i perioade pot fi reprezentate ca n figura
urmtoare:
Fig. 3.1. Reprezentarea grafic a momentelor i perioadelor de referin ale actualizrii
Actualizarea valorilor decalate n timp necesit parcurgerea urmtoarelor etape11:
1. Stabilirea mrimii i momentului apariiei valorilor absolute. Acestea se refer, n
principal, la valoarea investiiilor It, ncasrilor Pt, cheltuielilor Ct i beneficiilor Bt anuale.
10 Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, pag. 192. 11 Zai, D., Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003, pag. 148;
Anul
Perioada de exploatare a proiectului
Perioada de realizare a proiectului
Perioada de elaborare a
documentaiilor
m ani d ani D ani
Mom
entu
l ado
ptr
ii de
cizi
ei
Mom
entu
l nc
eper
ii ex
ecu
iei
Mom
entu
l pun
erii
n f
unc
iune
Mom
entu
l sco
ater
ii di
n fu
nciu
ne
2. Localizarea valorilor n cadrul proiectelor. Aceasta se poate face la nceput,
mijloc sau sfrit de an, n general, preferndu-se localizarea valorilor la sfritul anilor.
Indiferent care ar fi varianta pentru care se opteaz trebuie pstrat aceiai localizare
pentru toate valorile i toate variantele de investiii.
3. Stabilirea momentului de referin. Momentul de referin poate fi oricare din
cele patru dar, de obicei, se prefer momentul punerii n funciune.
4. Alegerea coeficientului a de actualizare. n alegerea acestui coeficient trebuie s
se in seama de faptul c a reprezint nivelul rentabilitii pe care l ateapt
ntreprinderea ca urmare a utilizrii unui anumit capital la care se adaug anumite corective
ce in de efectul inflaiei i al riscului afacerii (domeniului de afaceri). Punctul de plecare al
stabilirii coeficientului de actualizare l poate reprezenta rata dobnzii sau costul
capitalului. O formul general de determinare a acestui coeficient este urmtoarea12:
a = r i v ra (3.5)
n care:
r rata anual a dobnzii bancare;
i rata inflaiei/deflaiei anuale;
v deprecierea/aprecierea monetar anual;
ra marja de risc a afacerii.
5. Actualizarea efectiv a valorilor, care se bazeaz pe principiul de baz al
actualizrii: multiplicarea valorilor trecute (prin nmulirea cu factorul de acumulare) i
diminuarea valorilor viitoare n prezent (prin nmulirea cu factorul de scont).
3.4. Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii Ca ipotez de lucru, vom considera localizarea valorilor la sfritul anilor.
Notaii utilizate:
Ia, Pa, Ca, Ba investiii, ncasri, cheltuieli, respectiv beneficii actualizate totale
I1, I2 , ..., Id investiii realizate n anul 1, 2, ..., respectiv d;
P1, P2, ..., PD ncasri obinute n anul 1, 2, ..., respectiv D;
C1, C2, ..., CD cheltuieli efectuate n anul 1, 2, ..., respectiv D;
B1, B2, ..., BD beneficii obinute n anul 1, 2, ..., respectiv D;
12 Staicu, F., - coordonator, s.a., Eficiena economic a investiiilor, E.D.P., Bucureti, 1995, pag. 226.
1) Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii n momentul adoptrii
deciziei de investiie
Fig.3.2. Actualizarea valorilor la momentul deciziei
a) Actualizarea investiiei totale:
Ia = I1 1)1(1
++ ma + I2 2)1(
1++ ma
+ + Id dma ++ )1(1 = tm
d
tt a
I+
= + )1(
11
(3.6)
Dac: I1 = I2 = ....... = Id = I, atunci:
Ia = I dd
m aaa
a )1(1)1(
)1(1
++
+ (3.7)
b) Actualizarea ncasrilor, cheltuielilor i beneficiilor totale:
Pa = P1 1)1(1
+++ dma + P2 2)1(
1+++ dma
+ + PD Ddma +++ )1(1 = tdm
D
tt a
P++
= + )1(
11
(3.8)
Ca = C1 1)1(1
+++ dma + C2 2)1(
1+++ dma
+ + CD Ddma +++ )1(1 = tdm
D
tt a
C++
= + )1(
11
(3.9)
Ba = B1 1)1(1
+++ dma + B2 2)1(
1+++ dma
+ + BD Ddma +++ )1(1 = tdm
D
tt a
B++
= + )1(
11
(3.10)
Dac, de exemplu: P1 = P2 = ....... = PD = P, atunci:
Pa = P DD
dm aaa
a )1(1)1(
)1(1
++
+ + (3.11)
Anul
Perioada de exploatare a proiectului
Perioada de realizare a proiectului
Perioada de elaborare a
documentaiilor
m ani m + d ani
Mom
entu
l ado
ptr
ii de
cizi
ei
m + d + D ani O
m ani d ani D ani
2) Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii n momentul nceperii
execuiei investiiei
Fig.3.3. Actualizarea valorilor la momentul nceperii execuiei
a) Actualizarea investiiei totale:
Ia = I1 1)1(1a+
+ I2 2)1(1a+
+ + Id da)1(1+
= td
tt a
I)1(
11 +=
(3.12)
Dac: I1 = I2 = ....... = Id = I, atunci:
Ia = I dd
aaa
)1(1)1(
++ (3.13)
b) Actualizarea ncasrilor, cheltuielilor i beneficiilor totale:
Pa = P1 1)1(1
++ da + P2 2)1(
1++ da
+ + PD Dda ++ )1(1 = td
D
tt a
P+
= + )1(
11
(3.14)
Ca = C1 1)1(1
++ da + C2 2)1(
1++ da
+ + CD Dda ++ )1(1 = td
D
tt a
C+
= + )1(
11
(3.15)
Ba = B1 1)1(1
++ da + B2 2)1(
1++ da
+ + BD Dda ++ )1(1 = td
D
tt a
B+
= + )1(
11
(3.16)
Dac, de exemplu: P1 = P2 = ....... = PD = P, atunci:
Pa = P DD
d aaa
a )1(1)1(
)1(1
++
+ (3.17)
Anul
d + D ani
Perioada de exploatare a proiectului
Perioada de realizare a proiectului
Perioada de elaborare a
documentaiilor
- m ani d ani
Mom
entu
l nc
eper
ii ex
ecu
iei
O
m ani d ani D ani
3) Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii n momentul punerii n
funciune a investiiei
Fig.3.4. Actualizarea valorilor la momentul punerii n funciune
a) Actualizarea investiiei totale:
Ia = I1(1 + a)d-1 + I2(1 + a)d-2 + + Id(1 + a)d-d = tdd
tt aI
=
+ )1(1
(3.18)
Dac: I1 = I2 = ....... = Id = I, atunci:
Ia = I aa d 1)1( + (3.19)
b) Actualizarea ncasrilor, cheltuielilor i beneficiilor totale:
Pa = P1 1)1(1a+
+ P2 2)1(1a+
+ + PD Da)1(1+
= tD
tt a
P)1(
11 +=
(3.20)
Ca = C1 1)1(1a+
+ C2 2)1(1a+
+ + CD Da)1(1+
= tD
tt a
C)1(
11 +=
(3.21)
Ba = B1 1)1(1a+
+ B2 2)1(1a+
+ + BD Da)1(1+
= tD
tt a
B)1(
11 +=
(3.22)
Dac, de exemplu: P1 = P2 = ....... = PD = P, atunci:
Pa = P DD
aaa
)1(1)1(
++ (3.23)
D ani
Perioada de exploatare a proiectului
Perioada de realizare a proiectului
Perioada de elaborare a
documentaiilor
-(m + d) ani - d ani
Mom
entu
l pun
erii
n
fun
ciu
ne
O
m ani d ani D ani
4) Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii n momentul scoaterii din
funciune a investiiei
Fig.3.5. Actualizarea valorilor la momentul scoaterii din funciune
a) Actualizarea investiiei totale:
Ia = I1(1 + a)d+D-1 + I2(1 + a)d+D-2 + + Id(1 + a)d+D-d = tDdd
tt aI
+
=
+ )1(1
(3.24)
Dac: I1 = I2 = ....... = Id = I, atunci:
Ia = I ( ) aaa
dD 1)1(1 ++ (3.25)
b) Actualizarea ncasrilor, cheltuielilor i beneficiilor totale:
Pa = P1(1 + a)D-1 + P2(1 + a)D-2 + + PD(1 + a)D-D = tDD
tt aI
=
+ )1(1
(3.26)
Ca = C1(1 + a)D-1 + C2(1 + a)D-2 + + CD(1 + a)D-D = tDD
tt aC
=
+ )1(1
(3.27)
Ba = B1(1 + a)D-1 + B2(1 + a)D-2 + + BD(1 + a)D-D = tDD
tt aB
=
+ )1(1
(3.28)
Dac, de exemplu: P1 = P2 = ....... = PD = P, atunci:
Pa = P a)a( D 11 + (3.29)
O
Perioada de exploatare a proiectului
Perioada de realizare a proiectului
Perioada de elaborare a
documentaiilor
-(m + d + D) ani -(d + D) ani
Mom
entu
l sco
ater
ii
din
func
iune
- D ani
m ani d ani D ani
CAPITOLUL IV
Indicatorii statici i dinamici de apreciere a proiectelor de investiii
4.1. Indicatorii statici de apreciere a proiectelor de investiii n aprecierea proiectelor de investiii pot fi utilizai, datorit simplitii calculrii
lor, anumii indicatori statici, care se particularizeaz prin faptul c nu in cont de influena
factorului timp asupra valorilor care intervin n calculul acestor indicatori. Indicatorii
statici ne ofer o imagine de ansamblu asupra caracteristicilor economico-financiare de
baz ale unui proiect constituind, totodat, i un reper de plecare n analiza dinamic a
investiiilor.
Principalii indicatori statici ce pot fi utilizai la aprecierea proiectelor de investiii
sunt:
valoarea investiiei totale; investiia specific; ncasarea specific; rata rentabilitii investiiilor (coeficientul eficienei investiiei); termenul de recuperare; cheltuielile echivalate etc.
Valoarea investiiei totale I
Valoarea investiiei totale se refer la ntreg efortul investiional depus din
momentul nceperii lucrrilor i pn la punerea n funciune a obiectivului investiional.
I = =
d
ttI
1
(4.1)
n care:
d durata (perioada) de realizare a proiectului.
Acest indicator este considerat a fi un criteriu de minim n aprecierea proiectelor de
investiii, n sensul c, dintre mai multe proiecte supuse analizei, este preferat acela pentru
care valoarea investiiei totale are valoare minim. Comparaia ntre proiecte, avnd la baz
numai acest indicator, este nerealist ntruct nu ia n considerare i efectele obinute pe
seama efortului investiional depus.
Investiia specific s
Investiia specific este definit ca raport ntre valoarea investiiei totale I i
volumul capacitii de producie sau valoarea produciei anuale realizate Qt13:
s = tQ
I (4.2)
n cazul investiiilor de modernizare, relaia de calcul a acestui indicator este
urmtoarea14:
sm = 01 tt
m
QQI
(4.3)
unde:
Im - valoarea investiiei de modernizare;
Qt1 producia anual realizat dup modernizare;
Qt0 producia anual realizat nainte de modernizare.
i acest indicator este considerat a fi un criteriu de minim n alegerea proiectelor de
investiii, fiind preferate proiectele care prezint valori ale investiiei specifice ct mai
mici.
ncasarea specific s
Acest indicator se calculeaz raportnd nivelul total al ncasrilor P obinute n
urma exploatrii proiectului la volumul total al investiiilor. ncasarea specific se prezint
sub trei forme15:
brut: sb = I
PD
tt
=1 (4.4)
net: sn = 11 =
I
PD
tt
(4.5)
brut anual: sba = IxD
PD
tt
=1 (4.6)
n care:
13 Cistelican, L. M., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 225; 14 Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, pag. 136; 15 Zai, D., Fundamentele economice ale investiiilor, Editura Sanvialy, Iai, 1996, pag.129.
D durata de exploatare a proiectului de investiii.
n oricare variant s-ar calcula, ncasarea specific nu constituie un criteriu
consistent de apreciere a proiectelor de investiii ntruct nu ine cont de cheltuielile totale
implicate de obinerea acestor ncasri.
Rata rentabilitii investiiilor rr (coeficient al eficienei investiiei)
Calculul acestui indicator presupune raportarea beneficiului contabil Bc obinut prin
exploatarea proiectului de investiii la nivelul total al investiiilor efectuate:
rr = I
BD
tct
=1 (4.7)
Pentru un proiect de investiii, o valoare ct mai ridicat a acestei rate indic
posibilitatea generrii de beneficii consistente n condiiile unui efort investiional redus.
Determinarea beneficiului contabil presupune parcurgerea urmtorilor pai:
a) Calcularea volumului ncasrilor aferente perioadei t (sau a cifrei de afaceri) Pt;
b) Determinarea cheltuielilor de exploatare aferente aceleiai perioade Ct;
c) Calcularea excedentului (rezultatului) brut de exploatare Bbt:
Bbt = Pt - Ct (4.8)
d) Determinarea rezultatului net din exploatare Bnt:
Bnt = Bbt - At (4.9)
unde:
At amortizarea capitalului fix corespunztoarea perioadei t.
e) Calcularea beneficiului contabil Bct:
Bct = Bnt - Imt (4.10)
n care:
Imt impozitul pe profit aferent perioadei t.
n final, aflnd valoarea beneficiului contabil i cunoscnd valoarea investiiei
totale putem stabili rata rentabilitii investiiei.
n cazul investiiilor de modernizare, determinarea valorii acestui indicator se
realizeaz plecnd de la urmtoarea relaie:
rr = mIBB 01 (4.11)
unde:
B0, B1 beneficiul (profitul) nainte i, respectiv, dup modernizare;
Im - valoarea investiiei de modernizare.
Termenul de recuperare T
Termenul de recuperare reprezint perioada n care efortul investiional total este
amortizat, n ntregime, pe seama cash-flow-ului net de exploatare degajat de respectiva
investiie16.
Pentru a calcula acest termen trebuie s cunoatem valoarea cash-flow-ului net de
exploatare CFnt realizat ntr-o anumit perioad de timp t. Acesta din urm se determin
fie scznd din rezultatul brut de exploatare Bbt aferent perioadei t impozitul pe profit Imt
corespunztor, fie adunnd la valoarea beneficiului contabil Bct amortizarea capitalului fix
At din perioada respectiv:
CFnt = Bbt Imt = Bct + At (4.12)
Momentul n care valoarea cumulat a cash-flow-ului net de exploatare egaleaz
valoarea investiiei totale constituie finalul perioadei de recuperare a respectivei investiii.
Astfel, determinarea termenului de recuperare T pleac de la urmtoarea egalitate
algebric:
I = =
T
tntCF
1
(4.13)
n variant neactualizat, termenul de recuperare nu poate fi considerat un indicator
fiabil n aprecierea proiectelor dect dac acestea au o perioad de realizare i exploatare
relativ mic, astfel nct valorile s fie ct de ct comparabile. Tot la capitolul minusuri
putem trece faptul c, apreciind mai bine proiectele care au un termen de recuperare mic
(fiind considerat un criteriu de minim), indicatorul nu ine cont nici de durata de exploatare
nici de beneficiile suplimentare obinute dup amortizarea investiiei totale.
Cheltuieli echivalate Ce Acest indicator reflect ntreg efortul depus att pentru realizarea ct i pentru
exploatarea investiiei.
Ce = ICD
tt +
=1
(4.14)
Relevana acestui indicator este relativ mic ntruct nu ia n considerare i efectele
obinute. De aceea, n practic, se utilizeaz o variant a acestuia, denumit cheltuieli
16 Zai, D., Fundamentele economice ale investiiilor, Editura Sanvialy, Iai, 1996, pag.131.
echivalente specifice Ces, calculat ca raport ntre Ce i valoarea ntregii producii realizate
n perioada de exploatare:
Ces = =
D
ttQ
Ce
1
(4.15)
i acest indicator este asimilat unui criteriu de minim, n acest sens fiind preferate
proiectele pentru care valoarea cheltuielilor echivalate este minim.
4.2. Indicatorii dinamici de apreciere a proiectelor de investiii Datorit faptului c punerea n oper i exploatarea proiectelor de investiii se
realizeaz treptat, n timp, pentru evaluarea unor astfel de proiecte este necesar
actualizarea valorilor eforturilor i efectelor procesului investiional, la un anumit moment
de referin. ntr-o astfel de abordare dinamic, la evaluarea proiectelor de investiii pot fi
utilizai mai muli indicatori, cum ar fi:
venitul net actualizat; rata intern de rentabilitate; termenul actualizat de recuperare a investiiilor; costul total actualizat; raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate etc.
Venitul net actualizat sau valoarea net actualizat total VAN
Acest indicator reflect ctigul investitorului de pe urma capitalului investit i se
poate defini fie n funcie de cash-flow, fie n funcie de valoarea net actualizat.
n prima variant, venitul net actualizat se determin ca diferen dintre cash-flow-
ul total actualizat i investiiile totale actualizate. Dac considerm ca moment de referin
punerea n funciune a investiiei, atunci venitul net actualizat, funcie de cash-flow, poate
fi determinat astfel:
VAN = - tdd
tt aI
=
+ )1(1
+ tD
tt a
CF)1(
11 +=
(4.16)
n a doua variant, acest indicator se calculeaz ca diferen ntre suma algebric a
ncasrilor i plilor actualizate i investiiile totale actualizate. n acest caz, la momentul
punerii n funciune, venitul net actualizat este dat de urmtoarea relaie:
VAN = - tdd
tt aI
=
+ )1(1
+ ttD
tt a
CP)1(
1)(1 +
=
(4.17)
Din punct de vedere al acestui indicator, sunt acceptate proiectele de investiii
pentru care valoarea venitului net actualizat este pozitiv. n acelai timp, indicatorul VAN
este considerat a fi cel mai important criteriu de selecie a proiectelor de investiii, n
condiii de certitudine. n principiu, regula este urmtoarea: se selecteaz proiectul care are
VAN-ul cel mai mare. Pornind de la acest indicator, comparaia ntre proiecte nu este
relevant dect atunci cnd proiectele au o durat de exploatare relativ egal. Dac
perioada de exploatare este diferit, se poate alege proiectul cu VAN-ul cel mai mare, n
cazul n care investiiile sunt similare ca volum sau proiectul cu perioada cea mai scurt
dac valorile VAN-ului sunt apropiate.
Pentru o mai bun fundamentare a deciziei de investiii este indicat ca VAN-ul s
fie corelat cu ali indicatori dinamici.
Rata intern de rentabilitate RIR
Acest indicator permite analiza proiectelor de investiii n funcie de ratele lor de
rentabilitate. La modul general, rata intern de rentabilitate se poate defini ca fiind aceea
rat de actualizare care anuleaz valoarea VAN-ului. Generic, aceast definiie se poate
traduce n felul urmtor:
RIR = a, dac VAN = 0
sau, altfel spus:
RIR = a, dac tdd
tt aI
=
+ )1(1
= tD
tt a
CF)1(
11 +=
(4.18)
Semnificaia relaiei de mai sus este aceea c la nivelul ntregii perioade de
exploatare a proiectului, valoarea total actualizat a cash-flow-ului este egal cu valoarea
total actualizat a investiiilor efectuate, n condiiile utilizrii capitalului cu o rentabilitate
a egal cu RIR .
Dac RIR > a, atunci proiectul de investiii poate fi acceptat deoarece, n acest caz,
VAN > 0.
Dac, n schimb, RIR < a, atunci proiectul de investiii nu mai este viabil din punct
de vedere economic (VAN < 0).
Calcularea RIR-ului presupune iteraii succesive care constau n alegerea unor
valorii diferite pentru rata de actualizare a i apoi calcularea VAN-ului, pentru aceste
valori ale lui a, pn cnd se obine egalitatea VAN = 0. n acest moment putem considera
c RIR = a. n mod concret, se pornete de la dou valori ale lui a care conduc la obinerea
unui VAN pozitiv, respectiv negativ. Apoi, din aproape n aproape, prin alegerea altor
valori pentru a situate ntre cele dou valori stabilite iniial i calcularea VAN-ului
corespunztor, se poate ajunge, n final, la acea mrime a ratei de actualizare (care este
tocmai RIR-ul) pentru care venitul actualizat net este egal cu zero.
Pentru reducerea numrului de iteraii succesive se poate apela i la tehnica
interpolrii. n acest caz, se pleac de la dou mrimi ale ratei de actualizare a1, respectiv
a2, relativ apropiate, pentru care valorile aferente ale VAN-ului sunt pozitive (VAN1),
respectiv negative (VAN2). innd cont de aceste notaii, rata intern de rentabilitate se
poate calcula cu urmtoarea relaie:
RIR = a1 + 21
112 )( VANVAN
VANaa+
(4.19)
Pentru a conduce la rezultate mulumitoare, se recomand ca diferena dintre cele
dou rate (a1 i a2) luate n calcul s nu fie mai mare de 5%.
n practic, pentru aprecierea viabilitii unui proiect investiional se compar RIR-
ul fie cu rata dobnzii (cnd investiia este finanat din surse atrase de la bnci) fie cu
costul mediu ponderat al capitalului (cnd se utilizeaz mai multe surse de finanare cu
costuri diferite). Cu ct RIR-ul este mai mare dect rata dobnzii, respectiv dect costul
mediu ponderat al capitalului, cu att este proiectul mai bun i mai protejat mpotriva
riscului investiional.
Dac analizm numai cu ajutorul acestui indicator mai multe proiecte de investiii,
cel mai bun este considerat cel pentru care RIR are valoarea cea mai mare, cu condiia ca
perioadele de exploatare ale proiectelor comparate s fie asemntoare.
Chiar dac este considerat un criteriu de selecie a proiectelor mai puin puternic
dect VAN-ul, totui RIR-ul poate constitui un criteriu important de departajare mai ales
cnd proiectele prezint valori ale VAN-ului apropiate.
Termenul actualizat de recuperare a investiiilor TR
Acest indicator surprinde influena factorului timp asupra termenului de recuperare
a investiiilor. Sub incidena timpului, calculul termenului de recuperare pleac de la
egalitatea dintre investiiile totale actualizate i valoarea total actualizat a cash-flow-ului.
tdd
tt aI
=
+ )1(1
= tT
tt a
CFR
)1(1
1 +=
(4.20)
n care:
TR termenul de recuperare actualizat.
Cu ct acest termen este mai mic n comparaie cu perioada de exploatare D, cu
att proiectul va fi mai capabil s genereze beneficii suplimentare la adpostul investiiei
deja recuperate.
Costul total actualizat Cta
Costurile totale actualizate sunt determinate prin nsumarea valorii totale actualizate
a efortului investiional cu cheltuielile actualizate implicate de exploatarea proiectului de
investiii, potrivit relaiei:
Cta = tdd
tt aI
=
+ )1(1
+ tD
tt a
C)1(
11 +=
(4.21)
Fiind considerat un criteriu de minim, aplicarea acestuia conduce la alegerea
proiectului care realizeaz cele mai mici valori ale Cta. Dezavantajul major al lurii n
calcul numai al acestui indicator n aprecierea proiectelor de investiii este acela c nu ia n
considerare i veniturile obinute pe seama cheltuielilor efectuate. Acest neajuns poate fi
nlturat dac se ine cont de diferena sau raportul dintre veniturile totale actualizate i
costurile totale actualizate.
Raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate
Considernd, ca i n cazul celorlali indicatori, momentul de referin punerea n
funciune, relaia de calcul pentru veniturile totale actualizate (Vta) este urmtoarea:
Vta = tD
tt a
P)1(
11 +=
(4.22)
Dac diferena dintre veniturile i costurile totale actualizate este egal cu zero,
raportul dintre cele dou variabile actualizate este egal cu 1.
Vta = Cta ta
ta
CV
= 1
n acest caz, proiectul de investiii nu genereaz nici profit dar nici pierdere.
Dac: Vta > Cta ta
ta
CV
> 1, atunci proiectul va conduce la recuperarea investiiei
iniiale i la obinerea de profituri suplimentare. Cu ct acest raport va fi mai mare dect 1
cu att mai mari vor fi profiturile suplimentare realizate pe seama exploatrii proiectului.
Dac: Vta < Cta ta
ta
CV
< 1, atunci proiectul de investiii va genera pierderi,
costurile totale actualizate nefiind recuperate dect parial.
CAPITOLUL V
Ciclul de via a proiectelor de investiii. Studiul de fezabilitate
5.1. Ciclul de via a proiectelor de investiii Elaborarea, punerea n oper i exploatarea unui proiect de investiii reprezint un
proces ciclic caracterizat de etape i faze succesive, strns legate ntre ele. La modul
general, ciclul de via al unui proiect de investiii poate fi descompus n trei etape (de
fundamentare, investiional i de exploatare) i apte faze (identificarea ideii de proiect,
pregtirea proiectului, evaluarea proiectului, alegerea proiectului, execuia proiectului,
exploatarea proiectului,