+ All Categories
Home > Documents > Curs Manag Inv

Curs Manag Inv

Date post: 20-Oct-2015
Category:
Upload: lepca-vasile
View: 58 times
Download: 4 times
Share this document with a friend
Description:
n/a
63
CUPRINS CAPITOLUL I Investiţii directe de capital 1.1. Conceptul de investiţie; 1.2. Tipologia investiţiilor; 1.3. Caracteristicile investiţiilor directe de capital. CAPITOLUL II Sursele de finanţare ale investiţiilor 2.1. Finanţarea internă (autofinanţarea); 2.2. Amortizarea ca sursă de investiţii; 2.2.1. Caracteristicile amortizării; 2.2.2. Politica de amortizare; 2.3. Finanţarea externă; 2.3.1. Creşterea capitalului; 2.3.2. Împrumutul; 2.3.3. Leasing-ul. CAPITOLUL III Actualizarea valorilor 3.1. Principiile actualizării; 3.2. Factorii actualizării 3.2. Momente de referinţă ale actualizării; 3.3. Actualizarea valorilor efortului şi efectelor de investiţii; CAPITOLUL IV Indicatorii statici şi dinamici de apreciere a proiectelor de investiţii 4.1. Indicatorii statici de apreciere a proiectelor de investiţii; 4.2. Indicatorii dinamici de apreciere a proiectelor de investiţii.
Transcript
  • CUPRINS

    CAPITOLUL I

    Investiii directe de capital 1.1. Conceptul de investiie;

    1.2. Tipologia investiiilor;

    1.3. Caracteristicile investiiilor directe de capital.

    CAPITOLUL II

    Sursele de finanare ale investiiilor 2.1. Finanarea intern (autofinanarea);

    2.2. Amortizarea ca surs de investiii;

    2.2.1. Caracteristicile amortizrii;

    2.2.2. Politica de amortizare;

    2.3. Finanarea extern;

    2.3.1. Creterea capitalului;

    2.3.2. mprumutul;

    2.3.3. Leasing-ul.

    CAPITOLUL III

    Actualizarea valorilor 3.1. Principiile actualizrii;

    3.2. Factorii actualizrii

    3.2. Momente de referin ale actualizrii;

    3.3. Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii;

    CAPITOLUL IV

    Indicatorii statici i dinamici de apreciere a proiectelor de investiii 4.1. Indicatorii statici de apreciere a proiectelor de investiii;

    4.2. Indicatorii dinamici de apreciere a proiectelor de investiii.

  • CAPITOLUL V

    Ciclul de via a proiectelor de investiii. Studiul de fezabilitate 5.1.Ciclul de via a proiectelor de investii;

    5.2. Studiul de fezabilitate.

    CAPITOLUL VI

    Riscul n activitatea de investiii 6.1. Incertitudinea i riscul;

    6.2. Metode de analiz a riscului.

  • Capitolul I

    Investiii directe de capital

    1.1. Conceptul de investiie n ecuaia dezvoltrii i creterii economice a unei ri, investiiile reprezint fora

    motrice pe care se sprijin eforturile umane ndreptate spre mbuntirea rezultatelor

    economice. Prin intermediul investiiilor se realizeaz sporirea i modernizarea capitalului

    fix, cu efecte imediate asupra creterii productivitii muncii, a performanelor economice,

    n general.

    Conceptul de investiie a constituit subiectul multor dezbateri n literatura de

    specialitate. Teoriile i modelele investiionale au cunoscut, de-a lungul timpului, diferite

    forme i variante, care au reflectat stadiul gndirii i practicii economice la un moment dat.

    Aceste dezbateri continu i astzi n contextul unei economii concureniale caracterizat

    prin incertitudine, lupt pentru profit i pentru mprirea pieelor de desfacere, nivel foarte

    ridicat al competiiei, schimbri tehnologice rapide i majore, o sofisticare a cererii

    consumatorilor etc.

    ntr-un limbaj comun, a investi nseamn a utiliza bani n scopul de a obine mai

    muli bani. O abordare mai rafinat definete investiia ca fiind o cheltuial bneasc

    efectuat n prezent n sperana obinerii unor ctiguri viitoare.

    Pentru a analiza mai bine acest concept este necesar s facem distincia ntre

    investiiile financiare i investiiile directe de capital.

    La modul general, investiiile financiare se refer la un plasament de capital, pe

    pieele financiare, cu scopul de a obine un anumit profit. n sfera investiiilor financiare

    intr achiziionarea de titluri de valoare (aciuni, obligaiuni), plasamentele bancare,

    acordarea de credite i tranzaciile valutare, de pe urma crora se ateapt obinerea un

    anumit profit materializat sub form de dividende, dobnzi etc.

    Investiiile directe de capital vizeaz achiziionarea de bunuri de capital pentru creterea, ntreinerea sau modernizarea stocului de capital actual.

    Noiunea de investiii se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:

    - subiect, reprezentat de cel care realizeaz investiia;

    - obiect, adic forma n care se materializeaz cheltuiala bneasc;

    - efort, concretizat n costul actual al investiiei;

  • - efect, obinut ca o rezultant economico-financiar dar i social a consecinelor

    investiiei.

    Indiferent de punctul de vedere al diverilor economiti sau de sensul mai larg sau

    mai restrns cu privire la noiunea de investiii, se pot evidenia urmtoarele aspecte

    comune:

    - investiiile implic o cheltuial bneasc, n vederea obinerii sau dobndirii de

    bunuri concrete sau realizrii unor plasamente financiare;

    - investiiile impun un anumit efort care, se presupune c, va genera un efect

    superior efortului depus;

    - investiiile necesit renunarea la o sum actual cert n favoarea unor efecte

    nete superioare viitoare, dar incerte.

    Conceptul de investiie poate fi abordat prin prisma mai multor accepiuni.

    Accepiunea contabil pune semnul de egalitate ntre noiunea de investiii i cea de

    imobilizare privit n sens stric contabil. Astfel, din acest punct de vedere, investiiile pot

    mbrca forma imobilizrilor legate de exploatare (materializate, n principal, n mijloace

    fixe productive) sau pe cea a imobilizrilor n afara exploatrii (concretizate n obiective cu

    caracter social, destinate ameliorrii condiiilor de igien i securitate a muncii etc.). Accepiunea economic consider investiia ca pe un efort tradus ntr-un consum de resurse, care se realizeaz n prezent, n vederea obinerii, n viitor, a unor efecte

    economice pozitive. ntr-o astfel de abordare, investiia este tratat ca o aciune eficient n

    care efectul cumulat obinut este superior efortului depus.

    Accepiunea financiar privete investiia drept o cheltuial financiar care, pe

    seama veniturilor generate n timp, se recupereaz (amortizeaz). Aceast accepiune

    include pe lng noiunea de imobilizare i pe cea de nevoie de fond de rulment. n

    viziunea financiar, efortul investiional total trebuie s includ pe lng costul efectiv al

    obiectivului de investiii i cheltuielile impuse de funcionarea normal a ciclului de

    exploatare, reflectate n nevoia de fond de rulment.

    n accepiunea juridic, investiia se refer la achiziiile care constituie obiect al

    dreptului de proprietate, cum ar fi: bunuri mobile i imobile, aciuni, pri sociale, drepturi

    de crean, drepturi de proprietate intelectual etc.

    Din punct de vedere psihologic, o investiie presupune renunarea la satisfacii

    imediate n schimbul unor avantaje viitoare. Astfel, ntreprinztorul trebuie s decid dac

    renun sau nu la o sum de actual de bani cert n favoarea unor ctiguri viitoare mai

    mari, dar incerte. Decizia de investiie poate fi rodul unor riguroase calcule i analize

  • economico-financiare, dar i al unei intuiii nnscute sau a flerului ntreprinztorului. O

    caracteristic forte a ntreprinztorului sau managerului de succes trebuie s fie cea legat

    de capacitatea sa de previziune, n vederea determinrii viitoarelor ci de aciune posibile,

    astfel nct viitorul afacerii s poat fi asigurat.

    n condiiile actuale ale mediului de afaceri competitiv, informaia devine una

    dintre cele mai importante resurse ale organizaiei. Managerii trebuie s dispun de

    informaii precise, obinute n timpi reali, pentru a putea planifica i lua cele mai bune

    decizii. De aceea, o investiie poate fi sau nu profitabil dac decizia de investiie a fost

    luat sau nu n timp util. n acest context, eficiena unei investiii nu trebuie analizat ntr-o

    abordare static ci ntr-una dinamic, n care timpul s aib un rol central.

    Rolul investiiilor este acela de dinamizare a economiei naionale. La nivelul

    agentului economic, scopul principal al investiiilor este de a crete valoarea de pia a

    firmei i, implicit, a bogiei acionarilor. Nu mai puin importante sunt i efectele ce pot fi

    generate de procesul investiional, cum ar fi: sporirea i modernizarea capitalului fix,

    creterea productivitii muncii, ameliorarea condiiilor de munc etc.

    1.2. Tipologia investiiilor n literatura de specialitate exist mai multe criterii de clasificare a investiiilor.

    Dintre cele mai uzuale criterii, putem aminti urmtoarele:

    I. n raport cu obiectivul strategic urmrit, deosebim:

    investiii de dezvoltare - sunt cheltuieli realizate pentru creterea volumului i diversificarea produciei, prin sporirea capitalului fix;

    investiii de raionalizare - sunt destinate, de regul, reducerii costurilor de producie.

    II. Dup destinaia lor economic, investiiile se mpart n:

    investiii materiale, concretizate n active fixe, active circulante sau valori imobiliare (cldiri, terenuri etc.);

    investiii financiare, reprezentnd plasamente n titluri de valoare; investiii necorporale, sub forma activelor necorporale (fond de comer, brevete,

    licene etc.).

  • III. Dup sursele de finanare, deosebim:

    investiii finanate din sursele proprii ale ntreprinztorului; investiii finanate din surse externe; investiii finanate de stat sub forma alocaiilor bugetare.

    IV. Dup natura i caracterul investiiilor, distingem1:

    investiii de expansiune: au drept scop crearea de noi capaciti de producie; investiii n nlocuiri: se refer la nlocuirea activelor fixe existente, ca urmare a

    uzurii fizice sau morale;

    investiii de modernizare sau de inovare: se fac cu scopul creterii performanelor tehnice i a productivitii muncii, reducerii costurilor de

    producie etc.;

    investiii strategice: se realizeaz n domeniul cercetrii-dezvoltrii, pentru mbuntirea climatului i a condiiilor de munc etc.

    investiii obligatorii: se fac cu scopul de a se respecta anumite reglementri sau angajamente luate fa de teri.

    V. Din punctul de vedere al legturilor care exist cu obiectivul principal construit,

    deosebim:

    investiii directe (de baz): implic construcia spaiilor de producie, de depozitare i a cldirilor administrative, achiziionarea utilajelor i

    echipamentelor etc.;

    investiii colaterale (anexe): sunt cheltuieli destinate realizrii infrastructurii i asigurrii cu utilitile necesare etc.;

    investiii conexe: sunt cheltuieli care se fac n ramuri sau domenii conexe celui n care se realizeaz proiectul. Ele sunt generate de nevoia de a asigura cu

    materii prime i utiliti exploatarea investiiei de baz precum i de realizare a

    condiiilor optime de desfacere a produselor obinute.

    VI. Dup gradul de risc pe care-l prezint, putem grupa investiiile astfel2:

    investiii cu risc sczut sau similar cu cel al activitii de baz a ntreprinderii: se

    1 Dean, J., Capital Budgeting reprodus de Zai, D. n Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003, la pag. 29; 2 Zai, D., Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003, pag. 33.

  • refer, n principal, la investiiile de nlocuire a activelor fixe depreciate moral

    sau fizic;

    investiii cu risc mediu: sunt asociate extinderilor, modernizrilor i realizrii de obiective economice noi, n condiiile cunoaterii pieei-int i existenei unei

    cereri efective pentru produsele ce vor fi realizate;

    investiii cu risc ridicat: cum ar fi investiiile pentru cercetare-dezvoltare i de diversificare a activitii, n domenii n care ntreprinderea nu are suficient

    experien.

    investiii cu risc alb: sunt realizate n scopul mbuntirii condiiilor de munc;

    investiii cu risc impus: sunt impuse de legislaia n vigoare i se refer la asigurarea securitii, proteciei muncii i a mediului nconjurtor.

    VII. Potrivit structurii tehnologice a cheltuielilor, distingem3:

    investiii n fonduri fixe: se refer la cheltuieli cu utilajele i echipamentele, cheltuieli de montaj-instalare, achiziii terenuri, construcii cldiri etc.;

    cheltuieli preliminare: cuprind costul proiectelor i de pregtire a personalului de execuie, licene, know-how, cheltuieli de constituire etc.;

    fondul de rulment (capitalul de lucru).

    VIII. Dup caracterul ncasrilor i plilor, se disting urmtoarele categorii de

    investiii4:

    investiii cu o singur plat i o singur ncasare: investiia este angajat n totalitate la un moment dat, iar efectele sale se vor obine o singur dat, la un

    moment viitor;

    investiii cu o singur plat i mai multe ncasri defalcate n timp; investiii cu mai multe pli i o singur ncasare; investiii cu mai multe pli i mai multe ncasri.

    IX. Din punct de vedere al domeniului de activitate i al destinaiei obiectivelor,

    investiiile se pot grupa n:

    3 Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, pag. 17; 4 Galesne, A., Les decisions financieres de lentreprise, Linvestissement, Paris, Dunod, 1981, reprodus de Romnu, I., Vasilescu, I., n Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, la pag. 18.

  • investiii productive propriu-zise i investiii publice cu caracter economic realizate n industrie, transporturi, comer, agricultur, turism etc.;

    investiii n proiecte non-economice: servicii administrative, amenajri urbanistice, proiecte n domeniul culturii, nvmntului, sntii, aprrii i

    ordinii publice etc.

    La rndul lor, investiiile productive pot fi:

    investiii ofensive: conduc la modificarea capacitilor de producie prin creterea prii active (investiii active) a capitalului fix (maini, utilaje,

    instalaii, etc.) i a prii pasive (investiii pasive) a acestuia (hale, cldiri

    administrative, depozite etc.);

    investiii defensive: sunt impuse de legislaia n vigoare cu privire la normele de securitate i protecie a muncii i a mediului nconjurtor.

    X. Dup criteriul complementaritii proceselor investiionale, distingem5:

    investiii induse: sunt impuse de anumii factori economici obiectivi care se refer, n principal, la schimbrile sau modificrile nivelurilor costurilor,

    preurilor, productivitii muncii, a structurii activitilor economice etc.

    investiii autonome: se refer la investiiile care s constituie baza dezvoltrii i creterii economice pe termen lung (descoperirea de noi metode, tehnici i

    tehnologii, de noi surse de energie etc.).

    XI. Dup modul de constituire, investiiile se clasific n6:

    investiii noi (nete): sunt utilizate pentru creterea volumului capitalului fix i a stocurilor de materiale;

    investiii brute: cuprind att investiiile noi, ct i fondul de nlocuire corespunztor reutilrilor. Prin intermediul investiiilor brute are loc att

    nlocuirea capitalului fix consumat, ct i sporirea volumului capitalului real.

    XII. Dup modul de executare a lucrrilor, deosebim:

    investiii realizate n antrepriz: sunt investiii executate de uniti specializate de construcii montaj;

    5 Peumans, H., Thorie et pratique des calculs dinvestissments, Dunod, Paris, 1971, reprodus de Zai, D. n Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003, la pag. 31; 6 Vasilescu, I., Romnu, I., Cicea, C., Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000, pag. 17;

  • investiii realizate n regie proprie: se bazeaz pe forele proprii ale beneficiarului investiiilor.

    XIII. Dup structura intern (din punct de vedere al modului n care se

    concretizeaz), investiiile pot fi7:

    investiii pentru lucrri de construcii montaj; investiii pentru achiziionarea de utilaje i transportul acestora; investiii n lucrri i explorri geologice; alte investiii: cuprind cheltuieli de proiectare, cheltuieli cu pregtirea

    personalului necesar exploatrii noului obiectiv etc.

    n funcie de maniera de abordare a investiiilor, sunt i mai pot fi concepute i alte

    criterii de clasificare ale acestora.

    Dac ne referim la beneficiarul investiiei, putem mpri investiiile n:

    investiii realizate i exploatate de ctre cel care a iniiat investiiile; investiii realizate de un ter la comanda unui beneficiar; investiii realizate de un ntreprinztor pentru a fi vndute sau nchiriate unui ter; investiii realizate de un ntreprinztor pentru un intermediar care, la rndul su,

    nchiriaz sau vinde respectivele investiii.

    n acest caz, ntreprinztorul trebuie s decid cum este mai profitabil pentru el: s

    exploateze, s vnd sau s nchirieze investiia pe care o realizeaz.

    n funcie de amploarea i importana acesteia pentru economia naional, distingem:

    investiii la nivel microeconomic; Aceste investiii sunt realizate, la nivelul ntreprinderilor i vizeaz, n principal,

    meninerea sau dezvoltarea afacerilor acestora.

    investiii la nivel macroeconomic. Investiiile macroeconomice au o amploare i o importan major pentru economia

    unui stat. Acest tip de investiii necesit, de multe ori, implicarea statului n realizarea

    acestor proiecte. Aceast implicare poate fi direct, prin realizarea de investiii publice,

    indirect, prin intermediul anumitor stimulente financiare sau faciliti fiscale acordate de

    ctre guvern sau prin utilizarea unei combinaii dintre cele dou maniere de implicare.

    7 Cistelican, L. M., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 25.

  • Aceste investiii necesit fonduri financiare importante. De aceea ele pot fi realizate

    de ctre stat, singur sau n colaborare cu firme private, de ctre firme importante, att ca

    mrime ct i ca putere financiar, de ctre grupuri de firme etc.

    Indiferent de mrimea sau importana investiiilor, acestea contribuie ntr-o manier

    decisiv la dezvoltarea economic a unei ri.

    1.3. Caracteristicile investiiilor directe de capital O investiie presupune un efort financiar dar i uman n sperana obinerii unui efect

    superior efortului depus. Luarea deciziei de investire trebuie s aib n vedere i

    caracteristicile specifice ale investiiilor. Dintre acestea, cele mai importante sunt:

    a) consistena resurselor avansate pentru realizarea investiiilor.

    De obicei, punerea n oper a unei investiii implic alocarea unor fonduri

    financiare importante, concomitent cu utilizarea altor resurse (materiale, umane). De aceea,

    recuperarea acestor fonduri trebuie s constituie un obiectiv important al politicii

    investiionale.

    b) derularea temporal a investiiilor.

    De regul, orice investiie n bunuri de capital presupune exploatarea acesteia pe o

    perioad suficient de timp pentru ca investiia s se recupereze i s genereze profituri

    suplimentare. Derularea temporal a investiiilor necesit folosirea tehnicii actualizrii

    valorilor deoarece veniturile i cheltuielile aferente investiiei sunt realizate la momente de

    timp diferite.

    c) incertitudinea beneficiilor ce vor fi obinute pe seama investiiei.

    La momentul drii n exploatare a investiiei singura certitudine e legat de nivelul

    fondurilor cheltuite pentru realizarea obiectivului de investiii. La acest moment, nivelul

    veniturilor i beneficiilor ce vor fi obinute prin exploatarea investiiei poate fi doar

    prognozat. De aceea, la fundamentarea deciziilor de investiii este important s se in cont

    de previziunile micro i macro-economice astfel nct riscul investiional aferent

    proiectului s fie ct mai mic. Un grad de incertitudine prea ridicat poate conduce la

    amnarea deciziei de investire sau chiar la renunarea la concretizarea proiectului de

    investiie.

    d) caracterul limitat al resurselor pentru investiii.

    n condiiile n care nivelul global al resurselor implicate n realizarea unui proiect

    de investiii este ridicat, posibilitatea de angajare a altor resurse pentru alte proiecte de

  • investiii scade simitor. Odat cu regenerarea parial sau total a capitalului investit iniial

    se pot demara i alte investiii importante.

    e) caracterul conex (indus).

    Caracterul indus al investiiilor scoate n eviden faptul c orice investiie este

    interconectat de altele n aval i/sau n amonte. Aceast caracteristic este important

    deoarece realizarea unei investiii majore determin apariia altora, de mrime mai redus,

    care graviteaz n jurul celei de baz.

    f) ireversibilitatea investiiilor.

    Ireversibilitatea investiiilor se refer la faptul c resursele, odat angrenate ntr-un

    proiect sub o anumit form, nu pot fi recuperate dect prin exploatarea eficient a

    investiiei respective. Dac investiia se dovedete a fi un eec atunci sumele avansate sunt

    parial pierdute, partea recuperat provenind din dezinvestiii.

    g) unicitatea proiectelor de investiii.

    Unicitatea proiectelor de investiii deriv din faptul c fiecare investiie are

    particularitile sale legate de modul de finanare, de amplasament, de distana fa de

    clieni i/sau furnizori, de cantitatea, calitatea i preurile resurselor implicate, de perioada

    de realizare etc.

  • CAPITOLUL II

    Sursele de finanare a investiiilor

    2.1. Finanarea intern (autofinanarea) Pentru finanarea unei investiii se poate apela la una din urmtoarele surse:

    - finanarea intern (autofinanarea);

    - finanarea extern.

    La rndul ei, finanarea extern poate fi realizat din fonduri proprii (prin creteri

    de capital) sau din angajamente la termen (mprumuturi, credite, leasing).

    Autofinanarea este considerat a fi cea mai des utilizat i mai sigur surs de

    finanare a investiiilor. Autofinanarea pentru investiii se constituie pe baza fondurilor

    proprii utiliznd ca surse de finanare amortizarea, rezervele i profitul nc nerepartizat.

    Aceasta se exprim prin intermediul unui indicator denumit capacitate de autofinanare,

    care reprezint excedentul monetar obinut n urma tuturor operaiunilor de ncasri i pli

    realizate de ctre ntreprindere, ntr-o anumit perioad de timp, dup impozitare.

    Capacitatea de autofinanare se poate calcula prin intermediul urmtoarei relaii8:

    Ca = (V C Cf - A) (1- T) + A (2.1)

    n care: Ca - capacitatea de autofinanare;

    V- venituri totale;

    C cheltuieli de exploatare;

    Cf cheltuieli financiare;

    T rata impozitului pe profit;

    A amortizarea anual.

    n realitate, autofinanarea efectiv este mai mic dect capacitatea de autofinanare

    deoarece o parte din aceast capacitate revine acionarilor sub form de dividende i, unde

    este cazul, sub form de participaii la beneficii.

    Autofinanarea constituie att nucleul ct i suportul de baz al finanrii

    ntreprinderii. Fr o capacitate de autofinanare suficient recursul la alte surse de

    finanare devine, dac nu imposibil, mult ngreunat.

    Nivelul autofinanrii este determinat de influena cumulat a mai multor factori,

    cum ar fi:

    8 Abrudan, I., Cndea, D. - coordonatori, - Manual de inginerie economic: Ingineria i managementul sistemelor de producie, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2002, pag.202.

  • - nivelul cifrei de afaceri;

    - cuantumul cheltuielilor financiare corespunztoare mprumuturilor contractate;

    - fondul i politica de amortizare;

    - politica dividendelor etc.

    Cu ct cifra de afaceri este mai mare cu att mai mare ar putea fi capacitatea de

    autofinanare. De fapt, ceea ce conteaz n stabilirea nivelului autofinanrii nu este att

    nivelul cifrei de afaceri ct diferena dintre veniturile i cheltuielile nregistrate la nivelul

    ntreprinderii. Dac aceast diferen este pozitiv i de mrime consistent atunci

    capacitatea de autofinanare este solid.

    Autofinanarea constituie att o garanie real pentru contractarea de mprumuturi

    ct i mijlocul efectiv de rambursare a acestora. Cu ct mrimea actual a mprumuturilor

    este mai mare cu att va scdea capacitatea de autofinanare a ntreprinderii i, prin urmare,

    se va reduce posibilitatea de contractare pe viitor de noi credite.

    Un indicator care msoar capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a

    datoriilor este cel definit prin raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea

    autofinanrii. Dac mrimea acestui indicator este mai mic dect 2 (maxim 3) se

    apreciaz c ntreprinderea are o capacitate de rambursare bun, iar dac este mai mare

    dect 3, aceast capacitate este sczut.

    Amortizarea constituie principala surs de finanare a investiiilor de nlocuire iar

    adoptarea unui anumit sistem de amortizare (accelerat, liniar sau degresiv) va determina

    atingerea unor nivele diferite de autofinanare.

    Politica de distribuire a dividendelor are implicaii diferite asupra capacitii de

    autofinanare i a investitorilor. Acordarea unor dividende consistente conduce la

    micorarea capacitii de autofinanare ns contribuie la sporirea atractivitii aciunilor

    ntreprinderii i, prin urmare, la atragerea de noi investitori, cu efecte pozitive asupra

    creterii n viitor a potenialului de autofinanare.

    Mrimea autofinanrii se constituie ntr-un indicator important care atest modul n

    care sunt utilizate resursele, un semnal care reflect performanele economice ale

    ntreprinderii.

  • 2.2. Amortizarea ca surs de investiii

    2.2.1. Caracteristicile amortizrii Datorit utilizrii activelor fixe n procesul de producie, dar i nefolosirii lor,

    acestea i pierd, n timp, valoarea lor iniial. Prin intermediul amortizrii, ntreprinderea

    i reconstituie, treptat, sumele de bani imobilizate n cadrul unei investiii anterioare. Pe

    baza sumelor recuperate se pot efectua investiii de nlocuire a capitalului fix, uzat att

    fizic ct i moral. Aceste sume pot fi recuperate parial sau integral dup cum mijlocul fix a

    fost scos din uz n timpul sau la sfritul perioadei normale de funcionare.

    Pentru ntreprindere, amortizarea apare att ca o recuperare de lichiditi ct i ca

    un cost, o cheltuial, care este luat n calcul la stabilirea impozitului pe profit. Mai

    concret, amortizarea este un cost care afecteaz cheltuielile de producie i care este

    recuperat prin vnzarea produsului sau produselor realizate cu ajutorul mijloacelor fixe din

    dotare. Regsindu-se n costuri, amortizarea influeneaz att nivelul preului de vnzare

    ct, mai ales, mrimea profitului ntreprinderii. Pentru creterea profitului, ntreprinderile

    trebuie s se preocupe de reducerea cheltuielilor de producie i, implicit, a celor legate de

    amortizare. Acest lucru se poate realiza prin creterea productivitii muncii, prin

    eliminarea sau reducerea numrului mijloacelor fixe neutilizate etc.

    nlocuirea capitalului fix, aflat la sfritul perioadei de exploatare, pe baza sumelor

    recuperate n timp, prin procesul amortizrii, nu se face, de regul, cu utilaje sau

    echipamente identice celor scoase din uz. Acest fapt se datoreaz, n primul rnd,

    progresului tehnic care permite obinerea de mijloace fixe, din ce n ce mai performante, de

    la an la an, la aceleai preuri sau a unor mijloace fixe similare dar la preuri mult mai mici.

    n aceste condiii, ntreprinderile sunt tentate s-i nlocuiasc mijloacele fixe depreciate

    fizic i/sau moral cu altele mult mai performante, care s genereze o cretere a

    productivitii muncii.

    Noiunea de amortizare mai este folosit i pentru a desemna un proces de lichidare

    treptat a unei datorii, cum ar fi, de exemplu, rambursarea pe perioada derulrii

    contractului de creditare a unui mprumut bancar.

    2.2.2. Politica de amortizare n ara noastr se folosesc, n prezent, urmtoarele sisteme de amortizare:

    sistemul proporional; sistemul degresiv;

  • sistemul accelerat.

    Sistemul proporional de amortizare

    Potrivit actualei legislaii romneti, acest sistem prezint dou variante:

    proporional n timp (liniar); proporional pe unitate de produs. n sistemul proporional n timp (liniar), amortizarea (fondul de amortizare) se

    stabilete prin aplicarea cotelor (normelor) de amortizare asupra valorii de intrare a

    mijloacelor fixe.

    Fa = 100

    ia VxN (2.2)

    n care:

    Fa fondul de amortizare (amortizarea);

    Vi valoarea de intrare;

    Na norma de amortizare.

    Norma de amortizare depinde de mrimea duratei normale de funcionare, conform

    relaiei:

    Na = nD

    100 [%] (2.3)

    unde:

    Dn durata normal de funcionare (stabilit pentru fiecare categorie de mijloace fixe

    prin normative).

    Valoarea de intrare poate fi:

    valoarea la pre de achiziie, n cazul mijloacele fixe dobndite cu titlu oneros; valoarea la pre de cost, pentru mijloacele fixe produse sau construite n cadrul ntreprinderii;

    valoarea de pia, n cazul mijloacelor fixe primite cu titlu gratuit etc. Amortizarea se calculeaz de la data punerii n funciune a mijloacelor fixe i pn

    la recuperarea integral a valorii de intrare, n conformitate cu duratele normale de

    utilizare. Amortizarea se include n cheltuielile de exploatare n corelaie cu gradul de

    utilizare a mijloacelor fixe, grad care se stabilete ca raport ntre capacitatea de producie

    realizat i cea proiectat. Diferena dintre amortizarea calculat prin aplicarea cotelor la

    valoarea de intrare i cea stabilit pe baza gradului de utilizare a mijloacelor fixe se

    evideniaz ca o cheltuial extraordinar care nu se admite la stabilirea profitului impozabil.

  • Aceast msur impulsioneaz ntreprinderile n folosirea integral a capacitilor de

    producie, astfel c amortizarea devine o real prghie financiar pentru obinerea de

    rezultate ct mai bune de ctre agenii economici.

    n sistemul proporional pe unitate de produs, n ara noastr, amortizarea

    cldirilor i construciilor speciale ale minelor, salinelor cu extracie n soluie prin sonde,

    carierelor, exploatrilor la zi, pentru substane minerale solide, a cror durat de folosire

    este limitat la durata de exploatare a rezervelor i care nu pot primi alte utilizri dup

    epuizarea acestora, precum i a investiiilor pentru decopertri se calculeaz pe unitate de

    produs, n funcie de rezerva exploatabil de substan mineral util. Amortizarea pe

    unitate de produs se recalculeaz din cinci n cinci ani, pentru minele de crbuni, cariere

    i cheltuielile de investiii pentru decopertri, i din zece n zece ani la saline. Recalcularea

    se poate face i anual n cazul unor schimbri importante (de minimum 10%) n volumul

    rezervelor exploatabile.

    Sistemul degresiv de amortizare

    n Romnia, sistemul degresiv are la baz cotele de amortizare liniare, cote care se

    nmulesc cu unul dintre urmtorii coeficieni:

    coeficientul de 1,5 cnd durata normal de funcionare este ntre 2 i 5 ani; coeficientul de 2 cnd durata normal de funcionare este ntre 5 i 10 ani; coeficientul de 2,5 cnd durata normal de funcionare este de peste 10 ani.

    Acest sistem poate fi aplicat n dou variante care au n vedere data de intrare n

    funciune a mijloacelor fixe:

    1) Varianta AD1 nu ia n considerare influena uzurii morale i se aplic

    mijloacelor fixe intrate n funciune nainte de 31 decembrie 1993;

    2) Varianta AD2 ine cont de influena uzurii morale i vizeaz mijloacele fixe

    intrate n funciune dup 31 decembrie 1993.

    n cazul aplicrii variantei AD1, amortizarea anual degresiv pentru primul

    an de funcionare se calculeaz prin aplicarea cotei degresive la valoarea de intrare.

    Pentru anii urmtori, amortizarea se calculeaz prin aplicarea aceleiai cote, dar la

    valoarea rmas de recuperat, pn n anul n care amortizarea anual rezultat este

    egal sau mai mic dect amortizarea anual determinat prin raportul dintre

    valoarea rmas de recuperat i numrul de ani de funcionare rmai. Din acel an i

    pn la expirarea duratei de utilizare se trece la sistemul de amortizare proporional

    n timp (liniar), n cadrul cruia fondul de amortizare se determin prin raportarea

  • valorii rmase de recuperat la numrul de ani rmai. Aceast variant nu include

    influena uzurii morale.

    n cazul variantei AD2, se ia n consideraie i influena uzurii morale n

    calculul amortizrii anuale. Aceast variant permite mijloacelor fixe s se

    amortizeze ntr-o perioad de timp mai scurt dect durata normal de utilizare.

    Agenii economici care aplic aceast variant nu sunt obligai s scoat din funciune

    mijloacele fixe amortizate naintea expirrii duratei normale de utilizare prevzute de

    normative, dar nu vor mai calcula amortizarea pentru perioada care corespunde uzurii

    morale. Pentru mijloacele fixe cu o durat normal de utilizare de pn la cinci ani

    inclusiv nu se calculeaz influena uzurii morale, amortizarea medie anual stabilindu-

    se n funcie de numrul anilor de utilizare n regim degresiv i de numrul anilor de

    utilizare n regim liniar.

    Sistemul accelerat de amortizare

    Acest sistem se aplic, n ara noastr, prin includerea n cheltuielile de exploatare, n

    primul an, a unei amortizri de 50% din valoarea de intrare a mijlocului fix, n ceilali ani,

    amortizarea calculndu-se liniar, prin raportarea valorii rmase (dup deducerea a 50% din

    valoarea de intrare) la numrul de ani rmai. Pentru aplicarea acestui sistem este necesar,

    n prealabil, obinerea unei aprobri din partea Ministerului Finanelor.

    2.3. Finanarea extern

    2.3.1. Creterea capitalului Creterea capitalului se poate face prin aport n numerar sau n natur i prin

    ncorporarea de rezerve. Aportul n numerar implic fie emisiunea de noi aciuni fie

    subscrierea de ctre proprietari de noi aporturi. Aportul n natur caracterizeaz fuziunile i

    restructurrile ntre filialele aceleai societi iar ncorporarea rezervelor conduce doar la

    restructurarea capitalului propriu i nu la majorarea efectiv a acestuia.

    Creterea capitalului prin emisiunea de noi aciuni.

    Capitalul iniial al unei societi pe aciuni este divizat n pri egale, numite

    aciuni, a cror valoare nominal este dat de raportul dintre valoarea total a capitalului

    subscris de acionari i numrul de aciuni emise. Acest capital poate fi majorat prin

    recurgerea la o emisiune de noi aciuni. Aciunea este un titlu de proprietate care confer

  • proprietarului calitatea de asociat sau acionar i dreptul de a primi dividende pentru

    aciunile deinute. Mrimea acestor dividende depinde att de rezultatele financiare

    obinute dar i de politica de distribuire a acestora promovat la nivelul ntreprinderii.

    Emisiunile de noi aciuni se fac la valoarea nominal a aciunilor vechi. Valoarea de

    emisiune (preul la care se vnd noile aciuni) care este, de obicei, mai mare dect valoarea

    nominal a aciunilor vechi (pentru a nu afecta interesele vecilor acionari) se stabilete n

    funcie de valoarea de pia a aciunilor firmei, cu puin sub acest nivel pentru a fi atractive

    pentru potenialii investitori (acionari).

    Valoarea de pia a vechilor aciuni > valoarea de emisiune a noilor aciuni

    valoarea nominal a aciunilor (2.4)

    Diferena dintre valoarea de emisiune a aciunilor noi i valoarea nominal a acestor

    aciuni poart denumirea de prim de emisiune. Aceast prim servete la acoperirea

    cheltuielilor generate de emisiunea de aciuni sau la creterea capitalului prin ncorporarea

    lor.

    Aciunile nou emise pot fi achiziionate de orice persoan fizic sau juridic

    interesat, dar vechii acionari au drept preferenial de subscriere. Acest drept de subscriere

    are rolul s acopere pierderile pe care le-ar putea suferi, prin efectul de diluie a

    capitalului, vechii acionari n urma emisiunii de noi aciuni. Dreptul de subscriere se

    prezint sub forma unui cupon care este atribuit, cu titlu gratuit, vechilor acionari. Acesta

    poate fi utilizat sau cedat noilor acionari de ctre vechii acionari iar preul dreptului de

    subscriere poate fi negociat ntre acetia.

    Un investitor care dorete s achiziioneze noi aciuni trebuie, ntr-o prim faz, s

    cumpere un anumit numr de drepturi de subscriere de la vechii acionari i apoi, pe baza

    acestora, s poat cumpra o parte din aciunile nou emise. n aceste condiii, pentru a

    achiziiona o aciune un nou acionar trebuie s plteasc att preul de emisiune ct i

    preul dreptului de subscriere pentru aceast aciune. Doar acionarii vechi au dreptul de a

    cumpra aciuni noi la preul de emisiune i numai ntr-un numr proporional cu numrul

    aciunilor pe care deja le deine la acea societate. Pentru a subscrie la o nou aciune, un

    acionar vechi trebuie s dein un numr de aciuni stabilit ca raport ntre numrul

    aciunilor vechi ale societii i numrul celor nou emise.

    Creterea capitalului prin mobilizarea rezervelor

    La sfritul exerciiului financiar, dac ntreprinderea nregistreaz profit, o cot

    parte din acesta poate fi destinat formrii sau consolidrii rezervelor. n cazul n care

  • mrimea acestor rezerve este semnificativ, managerii societii pot hotr ncorporarea lor

    n capitalul social. Aceast decizie conduce la o emisiune de aciuni, care sunt acordate cu

    titlu gratuit acionarilor. Rezultatul acestei emisiuni se traduce prin transferul sumelor din

    contul Rezerve, n conturile Capital social i Prim de emisiune. De fapt, aceast

    operaiune nu are ca efect creterea propriu-zis a capitalului ci doar o restructurare a

    acestuia.

    Distribuirea gratuit a aciunilor se face pe baza dreptului de atribuire conferit

    vechilor acionari. n conformitate cu acesta, un acionar poate primi gratuit o aciune

    rezultat din operaiunea de mobilizare a rezervelor dac deine un numr de aciuni stabilit

    ca raport ntre numrul aciunilor vechi ale societii i numrul celor nou emise.

    Ca i n cazul dreptului de subscriere, dreptul de atribuire poate fi utilizat sau

    vndut altor acionari de ctre vechii acionari, iar preul acestui drept poate fi i el

    negociat.

    Prin operaiunea de mobilizare a rezervelor, valoarea capitalului unui anumit

    acionar rmne aceiai dar se modific structura acestuia prin creterea numrului de

    aciuni pe care le deine (dac i utilizeaz dreptul de atribuire).

    Pe lng aceste dou modaliti de cretere a capitalului, n cazuri extreme,

    ntreprinderea poate recurge la o emisiune de aciuni n contul unor datorii pe care le are de

    achitat (n msura n care i creanierii ntreprinderii sunt de acord). Aceast operaiune

    este utilizat atunci cnd ntreprinderea se confrunt cu probleme financiare grave

    (insuficiena lichiditilor, imposibilitatea returnrii mprumuturilor contractate etc.).

    n acest caz, vechii acionari nu mai beneficiaz de dreptul de subscriere, creanierii

    ntreprinderii avnd o poziie mai solid de negociere a valorii aciunilor pe care le primesc

    pentru compensarea drepturilor de crean.

    Pentru creterea capitalului, marile ntreprinderi pot emite obligaiuni convertibile

    n aciuni. Aceste obligaiuni sunt purttoare de dobnzi al cror nivel este mai sczut dect

    cel al obligaiunilor clasice avnd, n schimb, avantajul de a putea fi transformate oricnd

    n aciuni la firma emitent a obligaiunilor. n msura n care ntreprinderea obine

    rezultate financiare semnificative, traduse n nivele nalte ale dividendelor, deintorii

    obligaiunilor pot renuna la calitatea de obligatari devenind acionari, pentru a obine un

    ctig superior celui anterior.

  • 2.3.2. mprumutul Chiar dac n ultima perioad, pentru finanarea activitii ntreprinderii este

    preferat utilizarea fondurilor proprii n detrimentul celor externe, mprumutul rmne un

    mijloc des folosit pentru creterea capitalului.

    Din punct de vedere al perioadei de acordare, mprumuturile pot fi:

    mprumuturi pe termen lung, acordate pentru o perioad mai mare de 5 ani; mprumuturi pe termen mediu, acordate pentru o perioad cuprins ntre 1 i 5

    ani;

    mprumuturi pe termen scurt, acordate pentru o perioad mai mic de 1 an.

    1. mprumuturile pe termen lung

    mprumuturile pe termen lung pot fi concretizate n:

    mprumuturi obligatare; mprumuturi contractate de la instituii financiare specializate; mprumuturi de stat; mprumuturi bancare.

    a) mprumutul obligatar mprumutul obligatar const n emisiunea de titluri de valoare negociabile

    (obligaiuni) i oferirea lor spre vnzare ctre persoane fizice i/sau juridice (instituii

    financiare, societi de asigurare etc.). Obligaiunea este un titlu de valoare care confer

    deintorului un drept de crean asupra emitentului, avnd acelai statut ca i un mprumut

    fiind, deci, purttoare de dobnd. n cazul societilor pe aciuni, obligaiunile emise nu

    confer deintorilor nici o putere decizional sau de alt natur asupra destinului

    ntreprinderii

    Principalele elemente ale unui mprumut obligatar sunt urmtoarele:

    Valoarea mprumutului este stabilit n funcie de nevoile de fonduri i de

    capacitatea de rambursare a ntreprinderii.

    Valoarea nominal a unei obligaiuni este stabilit ca cot parte din valoarea

    total a mprumutului i este nscris pe titlu. Mai precis, valoarea mprumutului este egal

    cu produsul dintre preul de emisiune i numrul obligaiunilor emise.

    Preul de emisiune reprezint suma pltit de cel care cumpr o obligaiuni.

    Acest pre poate fi mai mic (de obicei), egal sau mai mare dect valoarea nominal a

  • obligaiunii. Diferena dintre valoarea nominal i cea de emisiune poart denumirea de

    prim de emisiune.

    Preul de rambursare reprezint suma pe care o pltete ntreprinderea

    deintorului de obligaiuni la scadena mprumutului. Diferena dintre preul de

    rambursare i valoarea nominal a obligaiunii se numete prim de rambursare.

    Rata dobnzii se stabilete n funcie de rata dobnzii de pe piaa financiar, de

    riscul asociat activitii ntreprinderii, de durata mprumutului etc. Pentru a fi mai repede i

    mai bine vndute, aceast rat trebuie s fie mai mare dect dobnda medie practicat pe

    piaa financiar. Dobnda aferent obligaiunilor se calculeaz la valoarea nominal a

    acestora.

    Durata mprumutului trebuie s aib n vedere att nevoile ntreprinderii ct i

    nivelul ratei dobnzii de pe piaa financiar. De exemplu, dac acest nivel este sczut se

    prefer mprumuturile pe o perioad mai lung.

    n practic, se ntlnesc mai multe tipuri de obligaiuni, cum ar fi:

    - obligaiuni simple (clasice). n acest caz, valoarea nominal a obligaiunii este,

    de regul, egal cu preul de emisiune;

    - obligaiuni indexate. La acestea, preul de rambursare i dobnda aferent

    obligaiunilor pot fi indexate cu un indice care ine cont de rezultatele activitii

    ntreprinderii (nivelul cifrei de afaceri, indicele preurilor etc.);

    - obligaiuni participative - reprezint o variant a celor indexate. Aceste

    obligaiuni permit obinerea unei dobnzi fixe i a uneia suplimentare, dar

    numai n cazul n care este atins un anumit nivel al beneficiilor ntreprinderii;

    - obligaiuni grupate sau colective sunt acordate de anumite instituii financiare

    special create n acest sens.

    - euro-obligaiunile la aceste mprumuturi apeleaz, de obicei, societile

    multinaionale. Emisiunea obligaiunilor are un caracter internaional,

    cumprarea acestora putnd fi fcut de ctre persoane fizice i/sau juridice din

    ri diferite;

    - obligaiuni convertibile n aciuni.

    b) mprumuturi contractate de la instituii financiare specializate De regul, bncile comerciale acord mprumuturi pe termen mediu i scurt. De

    aceea, n unele ri, funcioneaz instituii financiare publice specializate n acordarea de

    mprumuturi pe termen lung. Cheltuielile aferente mprumutului acordat sunt relativ

  • sczute, costul acestei operaiuni fiind apropiat de nivelul ratei medii a dobnzii practicat

    pe piaa financiar.

    c) mprumuturile de stat Aceste mprumuturi sunt acordate, de ctre stat, ntreprinderilor agreate de acesta i

    care se confrunt cu unele probleme financiare. Este important ca aceste mprumuturi s

    contribuie la revitalizarea ntreprinderilor i, implicit, a economiei naionale i nu la

    acoperirea unor pierderi financiare.

    d) mprumuturile bancare Condiiile de realizare a mprumuturilor sunt negociate ntre banc i ntreprindere.

    Aceast negociere se refer la nivelul ratei dobnzii, perioada de acordare a mprumutului,

    perioada de graie (perioada n care nu se pltete dect dobnda) etc.

    2. mprumuturile pe termen mediu

    Aceste mprumuturi pot fi acordate de ctre o banc sau de ctre alte organisme

    financiare specializate. Dup ce au fost negociai termenii mprumutului, la datele

    scadente, ntreprinderea trebuie s efectueze anumite pli n contul datoriei contractate,

    ctre instituia care a acordat respectivul mprumut. Aceste pli cuprind cotele de

    rambursare (amortismentele), dobnzile i comisioane bancare aferente. Valoarea total a

    acestor pli, realizat pe parcursul unui an, poart denumirea de anuiti. n situaia n care

    ntreprinderea ntrzie cu plata ratelor lunare, aceasta este penalizat cu o anumit sum,

    determinat procentual, stabilit prin contractul de creditare.

    3. mprumuturile pe termen scurt

    Aceste mprumuturi sunt realizate de ntreprindere pentru finanarea unor operaiuni

    legate, n special, de ciclul de exploatare. n aceast categorie intr creditul-furnizor i

    creditele bancare.

    2.3.3. Leasing-ul Noiunea de leasing provine din limba englez, de la cuvintele to lease i

    leasing care se pot traduce prin: nchiriere sau concesiune. Aceast metod de finanare a

    fost utilizat, pentru prima dat, n S.U.A. n 1936, n domeniul imobiliar. Dup 1950,

  • leasing-ul ptrunde i n Europa, mai nti n Marea Britanie, apoi n Germania, Frana,

    Italia etc.

    n literatura de specialitate, exist mai multe definiii date acestei operaiuni.

    De exemplu, n Frana prin credit-bail se nelege o operaiune de nchiriere a

    bunurilor de echipament, a utilajelor i bunurilor imobiliare de folosin comun,

    cumprate special pentru a fi nchiriate de ctre ntreprinderea care le pstreaz n

    proprietate, dnd dreptul locatarului de a achiziiona integral sau parial bunurile respective

    la un pre convenit n funcie de vrsmintele efectuate sub form de chirie.

    n Romnia prin leasing se neleg acele operaiuni prin care o parte denumit

    locator/finanator transmite pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra unui

    bun al crui proprietar este, celeilalte pri, denumit utilizator/locatar, la solicitarea

    acesteia, contra unei pli periodice, denumit rat de leasing.

    n esen, prin leasing se nelege achiziionarea de ctre o societate specializat

    (firma de leasing) de la diveri furnizori a unor bunuri i nchirierea acestora unor

    beneficiari. Aceast nchiriere se face pe baza unui contract ferm n care sunt stipulate

    drepturile i obligaiile prilor, valoarea i durata contractului, mrimea ratelor, condiiile

    i modalitile de plat etc.

    La sfritul perioadei de leasing, locatarul poate opta ntre a cumpra bunul, a

    prelungi contractul de leasing sau a nceta relaiile contractuale.

    Schematic, operaiunea de leasing poate fi redat n felul urmtor:

    Fig.2.1 Operaiunea de leasing

    Din punctul de vedere al societii de leasing, operaiunea presupune cumprarea

    unui bun i apoi nchirierea acestuia, n scopul obinerii unui anumit ctig. Pe durata

    nchirierii, chiar dac bunul se afl la dispoziia utilizatorului, societatea de leasing este

    proprietarul de drept a bunului respectiv.

    Din punctul de vedere al utilizatorului, leasing-ul reprezint o modalitate

    particular de nchiriere a unor bunuri, care pot intra n posesia lui, dup achitarea ultimei

    rate i a valorii reziduale, numai dac acesta dorete, n mod expres, acest lucru. Dac nu-i

    manifest dorina de a deveni proprietar la sfritul perioadei de nchiriere, utilizatorul este

    Productor (furnizor)

    Societate de leasing

    Utilizator (beneficiar)

    nchiriaz bunul

  • obligat s returneze bunul nchiriat, societii de leasing. Un avantaj important pe care l

    are aceast operaiune pentru utilizator este aceea c ratele pltite sunt deductibile fiscal

    (pot fi trecute pe cheltuieli), chiriile pltite micornd baza impozabil. La capitolul

    dezavantaje ale leasing-ului, putem nota faptul c acesta limiteaz lichiditile

    ntreprinderii i, implicit, capacitatea de autofinanare. Acest dezavantaj, ns, nu este

    specific numai leasing-ului, ci i altor surse de finanare a mprumuturilor (creditarea,

    mprumutul).

    Firma productoare (furnizorul) este avantajat de faptul c a vndut un anumit bun

    societii de leasing i a ncasat contravaloarea lui, fr a fi afectat de riscul de neplat

    asociat utilizatorului.

    n cazul n care ntre productor i utilizator nu se mai interpune firma de leasing se

    realizeaz un contract de leasing direct, rolul locatorului fiind preluat de ctre furnizor.

    Exist mai multe forme de leasing care pot fi clasificate n funcie de mai multe

    criterii.

    n funcie de durata nchirierii, deosebim:

    leasing pe termen scurt (renting, hire) pentru cteva ore, zile sau luni; leasing pe termen mediu (equipment leasing) de 1-3 ani; leasing pe termen lung (plant leasing) care poate ajunge i la 20-30 ani. La ora actual, n Romnia, perioada dominant este de 1-3 ani.

    n funcie de ponderea ratelor n preul de vnzare a bunului, avem:

    leasing operaional (funcional) care nu presupune recuperarea total a contravalorii bunului nchiriat de la un singur utilizator, durata nchirierii fiind

    mai mic dect durata de funcionare normat a bunului respectiv. n acest caz,

    prin nchirieri repetate a bunului diverilor beneficiari, firma de leasing i

    recupereaz suma investit i obine i un anumit profit. Strns legat de leasing-

    ul operaional este cel de servicii care const att n nchirierea bunului ct i a

    serviciilor de ntreinere i reparaii a acestuia;

    leasing financiar (de capital) care presupune recuperarea integral a valorii bunului pe durata nchirierii i realizarea unui anumit profit. La sfritul

    perioadei de nchiriere, utilizatorul poate achiziiona respectivul bun prin plata

    valorii reziduale.

    n prezent, n Romnia, leasing-ul financiar este mult mai utilizat dect cel

    operaional. La nivelul anului 2005, pe o pia de leasing de aproximativ 2 miliarde euro,

  • ponderea leasingului operaional nu a depit 4% din aceast pia. Totui, n ultima

    perioad, se observ o dezvoltare a leasing-ului operaional, n condiiile n care B.N.R. a

    introdus leasing-ul financiar n categoria creditului de consum, accesul la aceast categorie

    de leasing fiind mai restrictiv (pragul maxim de ndatorare a clienilor societilor de

    leasing fiind stabilit la 40%).

    Dup obiectul su, leasing-ul poate fi:

    mobiliar obiectului contractului de leasing fiind concretizat n maini, echipamente, utilaje etc.;

    imobiliar obiectului contractului de leasing fiind materializat n cldiri, terenuri etc.

    n ara noastr, ponderea cea mai mare n totalul pieei de leasing o deine leasing-

    ul auto, urmat de leasing-ul pentru echipamente industriale. Chiar dac s-a dezvoltat n

    ultima perioad, leasing-ul imobiliar are, nc, o pondere redus (sub 6% din piaa de

    leasing).

    n funcie de modul de calcul a ratelor de leasing, distingem:

    leasing net presupune ca mrimea ratelor s fie calculat n funcie de preul de vnzare i de beneficiul urmrit;

    leasing brut (full-service leasing) presupune ca n structura ratelor s se regseasc i cheltuieli de asigurare, ntreinere i reparaii ale bunului.

    Pe lng aceste variante, exist i cteva forme particulare de leasing, cum ar fi:

    lease-back-ul presupune ca furnizorul, dup ce a vndut bunul societii de leasing, s nchirieze de la acesta bunul respectiv devenind utilizator. Aceast

    form de leasing ofer astfel oportunitatea pentru un productor care dispune de

    puine lichiditi s-i mbunteasc situaia financiar de pe urma vnzrii

    unui bun de valoare pe care-l deine n proprietate i pentru a crui utilizare va

    apela la contract de leasing;

    leasing-ul experimental const n nchirierea unui anumit bun pentru o anumit perioad de prob i achiziia acestuia n msura n care utilizatorul

    este satisfcut de funcionarea i performanele acestuia.

  • Pentru a preveni pierderile generate de eventuala degradare, distrugere sau datorate

    furtului bunului nchiriat, beneficiarul este obligat, pe cheltuiala sa, s asigure la o societate

    specializat bunul respectiv.

  • CAPITOLUL III

    TEHNICA ACTUALIZRII

    3.1. Principiile actualizrii Un proiect de investiii poate fi caracterizat prin intermediul unor indicatori

    economici i financiari specifici. Exprimai n uniti monetare, unii dintre aceti indicatori,

    reflect costurile, veniturile etc. specifice unei anumite perioade din viaa proiectului

    investiional. Compararea valorilor aferente unui anumit indicator, nregistrate n momente

    de timp diferite, este distorsionat datorit deprecierii monetare (fenomenelor

    inflaioniste). Astfel, o sum de bani deinut n prezent nu este echivalent, ca valoare de

    ntrebuinare, cu aceiai sum nregistrat acum sau peste n ani.

    Tehnica actualizrii faciliteaz compararea unor valori decalate n timp prin

    aducerea acestora la un moment de referin comun, prin transformare acestor valori n

    echivalentul lor la momentul de referin luat n considerare.

    Aceast tehnic are la baz un raionament similar cu cel prezentat n exemplu

    urmtor:

    Dac n anul 1 o sum de 1 u.m., este investit ntr-o activitate, cu o rentabilitate a,

    atunci la sfritul acelui an suma total deinut este de (1 + a). Dac la nceputul anului

    urmtor se investete aceast sum, tot cu aceiai rentabilitate, atunci la sfritul anului 2

    suma de bani pe care o vom avea este (1 + a)2. Dup n ani de reinvestire, cu aceiai

    rentabilitate a se obine o sum de (1 + a)n.

    Tab. 5.1.Exemplificarea tehnicii actualizrii

    Anul Suma la nceputul anului Suma la sfritul anului

    1 1 1 + 1 x a = 1 + a

    2 1 + a 1 + a + (1 +a) x a = (1 +a)2

    3 (1 +a)2 (1 +a)2 + (1 +a)2 x a = (1 +a)3

    n (1 +a)n-1 (1 +a)n-1 + (1 +a)n-1 x a = (1 +a)n

    Rezult c, lund n considerare influena factorului timp, investirea n prezent a

    unei uniti monetare, cu o rentabilitate a, va conduce la obinerea, peste n ani, a unei sume

    egale cu (1 + a)n u.m.

  • Expresia (1+a)n poart denumirea de factor de fructificare sau de acumulare fac.

    Acest factor permite aducerea n prezent a unor sume investite n trecut sau ducerea din

    prezent a sumelor investite, spre viitor.

    Pentru a transforma o sum de bani din viitor n echivalentul ei n prezent sau a

    unei sume din prezent n echivalentul ei din trecut se utilizeaz factorul de scont fsc.

    Raionamentul este acelai, adic, dac 1 u.m. investit n prezent, cu o rentabilitate

    a, devine peste n ani (1+a)n, atunci valoarea actual a unei u.m. ce se va obine n anul n

    este na)1(1+

    = na + )1( . Aceast expresie definete tocmai factorul de scontare.

    3.2. Factorii actualizrii Pe lng factorii de acumulare fac i cei de scont fsc, n practica actualizrii valorilor

    mai pot fi utilizai i ali factori, cum ar fi9:

    - factorul de compunere fc:

    fc ==

    +n

    i

    na1

    )1( = aa n 1)1( + (3.1)

    Acest factor, determinat prin nsumarea mrimii factorului de acumulare fac,

    permite calcularea sumei valorilor actualizate la un anumit moment de referin.

    - factorul de anuitate pentru valori trecute fat:

    fat = 1)1( + na

    a (3.2)

    Acest indicator permite trecerea de la sume de valori actualizate la valori anuale

    egale.

    - factorul de anuitate fa:

    fa = nn

    aaa

    )1(1)1(

    ++ (3.3)

    Valoarea acestui factor se determin prin nsumarea mrimilor factorilor de scont

    i, cu ajutorul su, se poate calcula suma unor valori uniform distribuite n viitor fa de un

    anumit moment de referin.

    - factor de anuitate pentru valori viitoare fav:

    fav = 1)1(

    )1(+

    +n

    n

    aaa (3.4)

    9 Zai, D., Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003, pag 146;

  • Acest factor permite stabilirea mrimii unei valori anuale n funcie de suma

    actualizat a valorilor uniform distribuite n timp.

    3.3. Momente de referin ale actualizrii n efectuarea calculelor de actualizare trebuie s inem cont de un anumit moment

    de referin care poate fi, dup caz10:

    - momentul adoptrii deciziei de investiii;

    - momentul nceperii execuiei investiiei;

    - momentul punerii n funciune;

    - momentul scoaterii din funciune.

    ntre aceste patru momente se gsesc trei perioade distincte din viaa unui proiect

    investiional:

    - perioada de elaborare a documentaiilor tehnico-economice;

    - perioada de realizare a proiectului;

    - perioada de exploatare a proiectului.

    ntr-o form schematic, aceste momente i perioade pot fi reprezentate ca n figura

    urmtoare:

    Fig. 3.1. Reprezentarea grafic a momentelor i perioadelor de referin ale actualizrii

    Actualizarea valorilor decalate n timp necesit parcurgerea urmtoarelor etape11:

    1. Stabilirea mrimii i momentului apariiei valorilor absolute. Acestea se refer, n

    principal, la valoarea investiiilor It, ncasrilor Pt, cheltuielilor Ct i beneficiilor Bt anuale.

    10 Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, pag. 192. 11 Zai, D., Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Editura Sedcom Libris, Iai, 2003, pag. 148;

    Anul

    Perioada de exploatare a proiectului

    Perioada de realizare a proiectului

    Perioada de elaborare a

    documentaiilor

    m ani d ani D ani

    Mom

    entu

    l ado

    ptr

    ii de

    cizi

    ei

    Mom

    entu

    l nc

    eper

    ii ex

    ecu

    iei

    Mom

    entu

    l pun

    erii

    n f

    unc

    iune

    Mom

    entu

    l sco

    ater

    ii di

    n fu

    nciu

    ne

  • 2. Localizarea valorilor n cadrul proiectelor. Aceasta se poate face la nceput,

    mijloc sau sfrit de an, n general, preferndu-se localizarea valorilor la sfritul anilor.

    Indiferent care ar fi varianta pentru care se opteaz trebuie pstrat aceiai localizare

    pentru toate valorile i toate variantele de investiii.

    3. Stabilirea momentului de referin. Momentul de referin poate fi oricare din

    cele patru dar, de obicei, se prefer momentul punerii n funciune.

    4. Alegerea coeficientului a de actualizare. n alegerea acestui coeficient trebuie s

    se in seama de faptul c a reprezint nivelul rentabilitii pe care l ateapt

    ntreprinderea ca urmare a utilizrii unui anumit capital la care se adaug anumite corective

    ce in de efectul inflaiei i al riscului afacerii (domeniului de afaceri). Punctul de plecare al

    stabilirii coeficientului de actualizare l poate reprezenta rata dobnzii sau costul

    capitalului. O formul general de determinare a acestui coeficient este urmtoarea12:

    a = r i v ra (3.5)

    n care:

    r rata anual a dobnzii bancare;

    i rata inflaiei/deflaiei anuale;

    v deprecierea/aprecierea monetar anual;

    ra marja de risc a afacerii.

    5. Actualizarea efectiv a valorilor, care se bazeaz pe principiul de baz al

    actualizrii: multiplicarea valorilor trecute (prin nmulirea cu factorul de acumulare) i

    diminuarea valorilor viitoare n prezent (prin nmulirea cu factorul de scont).

    3.4. Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii Ca ipotez de lucru, vom considera localizarea valorilor la sfritul anilor.

    Notaii utilizate:

    Ia, Pa, Ca, Ba investiii, ncasri, cheltuieli, respectiv beneficii actualizate totale

    I1, I2 , ..., Id investiii realizate n anul 1, 2, ..., respectiv d;

    P1, P2, ..., PD ncasri obinute n anul 1, 2, ..., respectiv D;

    C1, C2, ..., CD cheltuieli efectuate n anul 1, 2, ..., respectiv D;

    B1, B2, ..., BD beneficii obinute n anul 1, 2, ..., respectiv D;

    12 Staicu, F., - coordonator, s.a., Eficiena economic a investiiilor, E.D.P., Bucureti, 1995, pag. 226.

  • 1) Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii n momentul adoptrii

    deciziei de investiie

    Fig.3.2. Actualizarea valorilor la momentul deciziei

    a) Actualizarea investiiei totale:

    Ia = I1 1)1(1

    ++ ma + I2 2)1(

    1++ ma

    + + Id dma ++ )1(1 = tm

    d

    tt a

    I+

    = + )1(

    11

    (3.6)

    Dac: I1 = I2 = ....... = Id = I, atunci:

    Ia = I dd

    m aaa

    a )1(1)1(

    )1(1

    ++

    + (3.7)

    b) Actualizarea ncasrilor, cheltuielilor i beneficiilor totale:

    Pa = P1 1)1(1

    +++ dma + P2 2)1(

    1+++ dma

    + + PD Ddma +++ )1(1 = tdm

    D

    tt a

    P++

    = + )1(

    11

    (3.8)

    Ca = C1 1)1(1

    +++ dma + C2 2)1(

    1+++ dma

    + + CD Ddma +++ )1(1 = tdm

    D

    tt a

    C++

    = + )1(

    11

    (3.9)

    Ba = B1 1)1(1

    +++ dma + B2 2)1(

    1+++ dma

    + + BD Ddma +++ )1(1 = tdm

    D

    tt a

    B++

    = + )1(

    11

    (3.10)

    Dac, de exemplu: P1 = P2 = ....... = PD = P, atunci:

    Pa = P DD

    dm aaa

    a )1(1)1(

    )1(1

    ++

    + + (3.11)

    Anul

    Perioada de exploatare a proiectului

    Perioada de realizare a proiectului

    Perioada de elaborare a

    documentaiilor

    m ani m + d ani

    Mom

    entu

    l ado

    ptr

    ii de

    cizi

    ei

    m + d + D ani O

    m ani d ani D ani

  • 2) Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii n momentul nceperii

    execuiei investiiei

    Fig.3.3. Actualizarea valorilor la momentul nceperii execuiei

    a) Actualizarea investiiei totale:

    Ia = I1 1)1(1a+

    + I2 2)1(1a+

    + + Id da)1(1+

    = td

    tt a

    I)1(

    11 +=

    (3.12)

    Dac: I1 = I2 = ....... = Id = I, atunci:

    Ia = I dd

    aaa

    )1(1)1(

    ++ (3.13)

    b) Actualizarea ncasrilor, cheltuielilor i beneficiilor totale:

    Pa = P1 1)1(1

    ++ da + P2 2)1(

    1++ da

    + + PD Dda ++ )1(1 = td

    D

    tt a

    P+

    = + )1(

    11

    (3.14)

    Ca = C1 1)1(1

    ++ da + C2 2)1(

    1++ da

    + + CD Dda ++ )1(1 = td

    D

    tt a

    C+

    = + )1(

    11

    (3.15)

    Ba = B1 1)1(1

    ++ da + B2 2)1(

    1++ da

    + + BD Dda ++ )1(1 = td

    D

    tt a

    B+

    = + )1(

    11

    (3.16)

    Dac, de exemplu: P1 = P2 = ....... = PD = P, atunci:

    Pa = P DD

    d aaa

    a )1(1)1(

    )1(1

    ++

    + (3.17)

    Anul

    d + D ani

    Perioada de exploatare a proiectului

    Perioada de realizare a proiectului

    Perioada de elaborare a

    documentaiilor

    - m ani d ani

    Mom

    entu

    l nc

    eper

    ii ex

    ecu

    iei

    O

    m ani d ani D ani

  • 3) Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii n momentul punerii n

    funciune a investiiei

    Fig.3.4. Actualizarea valorilor la momentul punerii n funciune

    a) Actualizarea investiiei totale:

    Ia = I1(1 + a)d-1 + I2(1 + a)d-2 + + Id(1 + a)d-d = tdd

    tt aI

    =

    + )1(1

    (3.18)

    Dac: I1 = I2 = ....... = Id = I, atunci:

    Ia = I aa d 1)1( + (3.19)

    b) Actualizarea ncasrilor, cheltuielilor i beneficiilor totale:

    Pa = P1 1)1(1a+

    + P2 2)1(1a+

    + + PD Da)1(1+

    = tD

    tt a

    P)1(

    11 +=

    (3.20)

    Ca = C1 1)1(1a+

    + C2 2)1(1a+

    + + CD Da)1(1+

    = tD

    tt a

    C)1(

    11 +=

    (3.21)

    Ba = B1 1)1(1a+

    + B2 2)1(1a+

    + + BD Da)1(1+

    = tD

    tt a

    B)1(

    11 +=

    (3.22)

    Dac, de exemplu: P1 = P2 = ....... = PD = P, atunci:

    Pa = P DD

    aaa

    )1(1)1(

    ++ (3.23)

    D ani

    Perioada de exploatare a proiectului

    Perioada de realizare a proiectului

    Perioada de elaborare a

    documentaiilor

    -(m + d) ani - d ani

    Mom

    entu

    l pun

    erii

    n

    fun

    ciu

    ne

    O

    m ani d ani D ani

  • 4) Actualizarea valorilor efortului i efectelor de investiii n momentul scoaterii din

    funciune a investiiei

    Fig.3.5. Actualizarea valorilor la momentul scoaterii din funciune

    a) Actualizarea investiiei totale:

    Ia = I1(1 + a)d+D-1 + I2(1 + a)d+D-2 + + Id(1 + a)d+D-d = tDdd

    tt aI

    +

    =

    + )1(1

    (3.24)

    Dac: I1 = I2 = ....... = Id = I, atunci:

    Ia = I ( ) aaa

    dD 1)1(1 ++ (3.25)

    b) Actualizarea ncasrilor, cheltuielilor i beneficiilor totale:

    Pa = P1(1 + a)D-1 + P2(1 + a)D-2 + + PD(1 + a)D-D = tDD

    tt aI

    =

    + )1(1

    (3.26)

    Ca = C1(1 + a)D-1 + C2(1 + a)D-2 + + CD(1 + a)D-D = tDD

    tt aC

    =

    + )1(1

    (3.27)

    Ba = B1(1 + a)D-1 + B2(1 + a)D-2 + + BD(1 + a)D-D = tDD

    tt aB

    =

    + )1(1

    (3.28)

    Dac, de exemplu: P1 = P2 = ....... = PD = P, atunci:

    Pa = P a)a( D 11 + (3.29)

    O

    Perioada de exploatare a proiectului

    Perioada de realizare a proiectului

    Perioada de elaborare a

    documentaiilor

    -(m + d + D) ani -(d + D) ani

    Mom

    entu

    l sco

    ater

    ii

    din

    func

    iune

    - D ani

    m ani d ani D ani

  • CAPITOLUL IV

    Indicatorii statici i dinamici de apreciere a proiectelor de investiii

    4.1. Indicatorii statici de apreciere a proiectelor de investiii n aprecierea proiectelor de investiii pot fi utilizai, datorit simplitii calculrii

    lor, anumii indicatori statici, care se particularizeaz prin faptul c nu in cont de influena

    factorului timp asupra valorilor care intervin n calculul acestor indicatori. Indicatorii

    statici ne ofer o imagine de ansamblu asupra caracteristicilor economico-financiare de

    baz ale unui proiect constituind, totodat, i un reper de plecare n analiza dinamic a

    investiiilor.

    Principalii indicatori statici ce pot fi utilizai la aprecierea proiectelor de investiii

    sunt:

    valoarea investiiei totale; investiia specific; ncasarea specific; rata rentabilitii investiiilor (coeficientul eficienei investiiei); termenul de recuperare; cheltuielile echivalate etc.

    Valoarea investiiei totale I

    Valoarea investiiei totale se refer la ntreg efortul investiional depus din

    momentul nceperii lucrrilor i pn la punerea n funciune a obiectivului investiional.

    I = =

    d

    ttI

    1

    (4.1)

    n care:

    d durata (perioada) de realizare a proiectului.

    Acest indicator este considerat a fi un criteriu de minim n aprecierea proiectelor de

    investiii, n sensul c, dintre mai multe proiecte supuse analizei, este preferat acela pentru

    care valoarea investiiei totale are valoare minim. Comparaia ntre proiecte, avnd la baz

    numai acest indicator, este nerealist ntruct nu ia n considerare i efectele obinute pe

    seama efortului investiional depus.

  • Investiia specific s

    Investiia specific este definit ca raport ntre valoarea investiiei totale I i

    volumul capacitii de producie sau valoarea produciei anuale realizate Qt13:

    s = tQ

    I (4.2)

    n cazul investiiilor de modernizare, relaia de calcul a acestui indicator este

    urmtoarea14:

    sm = 01 tt

    m

    QQI

    (4.3)

    unde:

    Im - valoarea investiiei de modernizare;

    Qt1 producia anual realizat dup modernizare;

    Qt0 producia anual realizat nainte de modernizare.

    i acest indicator este considerat a fi un criteriu de minim n alegerea proiectelor de

    investiii, fiind preferate proiectele care prezint valori ale investiiei specifice ct mai

    mici.

    ncasarea specific s

    Acest indicator se calculeaz raportnd nivelul total al ncasrilor P obinute n

    urma exploatrii proiectului la volumul total al investiiilor. ncasarea specific se prezint

    sub trei forme15:

    brut: sb = I

    PD

    tt

    =1 (4.4)

    net: sn = 11 =

    I

    PD

    tt

    (4.5)

    brut anual: sba = IxD

    PD

    tt

    =1 (4.6)

    n care:

    13 Cistelican, L. M., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 225; 14 Romnu, I., Vasilescu, I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, pag. 136; 15 Zai, D., Fundamentele economice ale investiiilor, Editura Sanvialy, Iai, 1996, pag.129.

  • D durata de exploatare a proiectului de investiii.

    n oricare variant s-ar calcula, ncasarea specific nu constituie un criteriu

    consistent de apreciere a proiectelor de investiii ntruct nu ine cont de cheltuielile totale

    implicate de obinerea acestor ncasri.

    Rata rentabilitii investiiilor rr (coeficient al eficienei investiiei)

    Calculul acestui indicator presupune raportarea beneficiului contabil Bc obinut prin

    exploatarea proiectului de investiii la nivelul total al investiiilor efectuate:

    rr = I

    BD

    tct

    =1 (4.7)

    Pentru un proiect de investiii, o valoare ct mai ridicat a acestei rate indic

    posibilitatea generrii de beneficii consistente n condiiile unui efort investiional redus.

    Determinarea beneficiului contabil presupune parcurgerea urmtorilor pai:

    a) Calcularea volumului ncasrilor aferente perioadei t (sau a cifrei de afaceri) Pt;

    b) Determinarea cheltuielilor de exploatare aferente aceleiai perioade Ct;

    c) Calcularea excedentului (rezultatului) brut de exploatare Bbt:

    Bbt = Pt - Ct (4.8)

    d) Determinarea rezultatului net din exploatare Bnt:

    Bnt = Bbt - At (4.9)

    unde:

    At amortizarea capitalului fix corespunztoarea perioadei t.

    e) Calcularea beneficiului contabil Bct:

    Bct = Bnt - Imt (4.10)

    n care:

    Imt impozitul pe profit aferent perioadei t.

    n final, aflnd valoarea beneficiului contabil i cunoscnd valoarea investiiei

    totale putem stabili rata rentabilitii investiiei.

    n cazul investiiilor de modernizare, determinarea valorii acestui indicator se

    realizeaz plecnd de la urmtoarea relaie:

    rr = mIBB 01 (4.11)

    unde:

    B0, B1 beneficiul (profitul) nainte i, respectiv, dup modernizare;

  • Im - valoarea investiiei de modernizare.

    Termenul de recuperare T

    Termenul de recuperare reprezint perioada n care efortul investiional total este

    amortizat, n ntregime, pe seama cash-flow-ului net de exploatare degajat de respectiva

    investiie16.

    Pentru a calcula acest termen trebuie s cunoatem valoarea cash-flow-ului net de

    exploatare CFnt realizat ntr-o anumit perioad de timp t. Acesta din urm se determin

    fie scznd din rezultatul brut de exploatare Bbt aferent perioadei t impozitul pe profit Imt

    corespunztor, fie adunnd la valoarea beneficiului contabil Bct amortizarea capitalului fix

    At din perioada respectiv:

    CFnt = Bbt Imt = Bct + At (4.12)

    Momentul n care valoarea cumulat a cash-flow-ului net de exploatare egaleaz

    valoarea investiiei totale constituie finalul perioadei de recuperare a respectivei investiii.

    Astfel, determinarea termenului de recuperare T pleac de la urmtoarea egalitate

    algebric:

    I = =

    T

    tntCF

    1

    (4.13)

    n variant neactualizat, termenul de recuperare nu poate fi considerat un indicator

    fiabil n aprecierea proiectelor dect dac acestea au o perioad de realizare i exploatare

    relativ mic, astfel nct valorile s fie ct de ct comparabile. Tot la capitolul minusuri

    putem trece faptul c, apreciind mai bine proiectele care au un termen de recuperare mic

    (fiind considerat un criteriu de minim), indicatorul nu ine cont nici de durata de exploatare

    nici de beneficiile suplimentare obinute dup amortizarea investiiei totale.

    Cheltuieli echivalate Ce Acest indicator reflect ntreg efortul depus att pentru realizarea ct i pentru

    exploatarea investiiei.

    Ce = ICD

    tt +

    =1

    (4.14)

    Relevana acestui indicator este relativ mic ntruct nu ia n considerare i efectele

    obinute. De aceea, n practic, se utilizeaz o variant a acestuia, denumit cheltuieli

    16 Zai, D., Fundamentele economice ale investiiilor, Editura Sanvialy, Iai, 1996, pag.131.

  • echivalente specifice Ces, calculat ca raport ntre Ce i valoarea ntregii producii realizate

    n perioada de exploatare:

    Ces = =

    D

    ttQ

    Ce

    1

    (4.15)

    i acest indicator este asimilat unui criteriu de minim, n acest sens fiind preferate

    proiectele pentru care valoarea cheltuielilor echivalate este minim.

    4.2. Indicatorii dinamici de apreciere a proiectelor de investiii Datorit faptului c punerea n oper i exploatarea proiectelor de investiii se

    realizeaz treptat, n timp, pentru evaluarea unor astfel de proiecte este necesar

    actualizarea valorilor eforturilor i efectelor procesului investiional, la un anumit moment

    de referin. ntr-o astfel de abordare dinamic, la evaluarea proiectelor de investiii pot fi

    utilizai mai muli indicatori, cum ar fi:

    venitul net actualizat; rata intern de rentabilitate; termenul actualizat de recuperare a investiiilor; costul total actualizat; raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate etc.

    Venitul net actualizat sau valoarea net actualizat total VAN

    Acest indicator reflect ctigul investitorului de pe urma capitalului investit i se

    poate defini fie n funcie de cash-flow, fie n funcie de valoarea net actualizat.

    n prima variant, venitul net actualizat se determin ca diferen dintre cash-flow-

    ul total actualizat i investiiile totale actualizate. Dac considerm ca moment de referin

    punerea n funciune a investiiei, atunci venitul net actualizat, funcie de cash-flow, poate

    fi determinat astfel:

    VAN = - tdd

    tt aI

    =

    + )1(1

    + tD

    tt a

    CF)1(

    11 +=

    (4.16)

    n a doua variant, acest indicator se calculeaz ca diferen ntre suma algebric a

    ncasrilor i plilor actualizate i investiiile totale actualizate. n acest caz, la momentul

    punerii n funciune, venitul net actualizat este dat de urmtoarea relaie:

    VAN = - tdd

    tt aI

    =

    + )1(1

    + ttD

    tt a

    CP)1(

    1)(1 +

    =

    (4.17)

  • Din punct de vedere al acestui indicator, sunt acceptate proiectele de investiii

    pentru care valoarea venitului net actualizat este pozitiv. n acelai timp, indicatorul VAN

    este considerat a fi cel mai important criteriu de selecie a proiectelor de investiii, n

    condiii de certitudine. n principiu, regula este urmtoarea: se selecteaz proiectul care are

    VAN-ul cel mai mare. Pornind de la acest indicator, comparaia ntre proiecte nu este

    relevant dect atunci cnd proiectele au o durat de exploatare relativ egal. Dac

    perioada de exploatare este diferit, se poate alege proiectul cu VAN-ul cel mai mare, n

    cazul n care investiiile sunt similare ca volum sau proiectul cu perioada cea mai scurt

    dac valorile VAN-ului sunt apropiate.

    Pentru o mai bun fundamentare a deciziei de investiii este indicat ca VAN-ul s

    fie corelat cu ali indicatori dinamici.

    Rata intern de rentabilitate RIR

    Acest indicator permite analiza proiectelor de investiii n funcie de ratele lor de

    rentabilitate. La modul general, rata intern de rentabilitate se poate defini ca fiind aceea

    rat de actualizare care anuleaz valoarea VAN-ului. Generic, aceast definiie se poate

    traduce n felul urmtor:

    RIR = a, dac VAN = 0

    sau, altfel spus:

    RIR = a, dac tdd

    tt aI

    =

    + )1(1

    = tD

    tt a

    CF)1(

    11 +=

    (4.18)

    Semnificaia relaiei de mai sus este aceea c la nivelul ntregii perioade de

    exploatare a proiectului, valoarea total actualizat a cash-flow-ului este egal cu valoarea

    total actualizat a investiiilor efectuate, n condiiile utilizrii capitalului cu o rentabilitate

    a egal cu RIR .

    Dac RIR > a, atunci proiectul de investiii poate fi acceptat deoarece, n acest caz,

    VAN > 0.

    Dac, n schimb, RIR < a, atunci proiectul de investiii nu mai este viabil din punct

    de vedere economic (VAN < 0).

    Calcularea RIR-ului presupune iteraii succesive care constau n alegerea unor

    valorii diferite pentru rata de actualizare a i apoi calcularea VAN-ului, pentru aceste

    valori ale lui a, pn cnd se obine egalitatea VAN = 0. n acest moment putem considera

    c RIR = a. n mod concret, se pornete de la dou valori ale lui a care conduc la obinerea

    unui VAN pozitiv, respectiv negativ. Apoi, din aproape n aproape, prin alegerea altor

  • valori pentru a situate ntre cele dou valori stabilite iniial i calcularea VAN-ului

    corespunztor, se poate ajunge, n final, la acea mrime a ratei de actualizare (care este

    tocmai RIR-ul) pentru care venitul actualizat net este egal cu zero.

    Pentru reducerea numrului de iteraii succesive se poate apela i la tehnica

    interpolrii. n acest caz, se pleac de la dou mrimi ale ratei de actualizare a1, respectiv

    a2, relativ apropiate, pentru care valorile aferente ale VAN-ului sunt pozitive (VAN1),

    respectiv negative (VAN2). innd cont de aceste notaii, rata intern de rentabilitate se

    poate calcula cu urmtoarea relaie:

    RIR = a1 + 21

    112 )( VANVAN

    VANaa+

    (4.19)

    Pentru a conduce la rezultate mulumitoare, se recomand ca diferena dintre cele

    dou rate (a1 i a2) luate n calcul s nu fie mai mare de 5%.

    n practic, pentru aprecierea viabilitii unui proiect investiional se compar RIR-

    ul fie cu rata dobnzii (cnd investiia este finanat din surse atrase de la bnci) fie cu

    costul mediu ponderat al capitalului (cnd se utilizeaz mai multe surse de finanare cu

    costuri diferite). Cu ct RIR-ul este mai mare dect rata dobnzii, respectiv dect costul

    mediu ponderat al capitalului, cu att este proiectul mai bun i mai protejat mpotriva

    riscului investiional.

    Dac analizm numai cu ajutorul acestui indicator mai multe proiecte de investiii,

    cel mai bun este considerat cel pentru care RIR are valoarea cea mai mare, cu condiia ca

    perioadele de exploatare ale proiectelor comparate s fie asemntoare.

    Chiar dac este considerat un criteriu de selecie a proiectelor mai puin puternic

    dect VAN-ul, totui RIR-ul poate constitui un criteriu important de departajare mai ales

    cnd proiectele prezint valori ale VAN-ului apropiate.

    Termenul actualizat de recuperare a investiiilor TR

    Acest indicator surprinde influena factorului timp asupra termenului de recuperare

    a investiiilor. Sub incidena timpului, calculul termenului de recuperare pleac de la

    egalitatea dintre investiiile totale actualizate i valoarea total actualizat a cash-flow-ului.

    tdd

    tt aI

    =

    + )1(1

    = tT

    tt a

    CFR

    )1(1

    1 +=

    (4.20)

    n care:

    TR termenul de recuperare actualizat.

  • Cu ct acest termen este mai mic n comparaie cu perioada de exploatare D, cu

    att proiectul va fi mai capabil s genereze beneficii suplimentare la adpostul investiiei

    deja recuperate.

    Costul total actualizat Cta

    Costurile totale actualizate sunt determinate prin nsumarea valorii totale actualizate

    a efortului investiional cu cheltuielile actualizate implicate de exploatarea proiectului de

    investiii, potrivit relaiei:

    Cta = tdd

    tt aI

    =

    + )1(1

    + tD

    tt a

    C)1(

    11 +=

    (4.21)

    Fiind considerat un criteriu de minim, aplicarea acestuia conduce la alegerea

    proiectului care realizeaz cele mai mici valori ale Cta. Dezavantajul major al lurii n

    calcul numai al acestui indicator n aprecierea proiectelor de investiii este acela c nu ia n

    considerare i veniturile obinute pe seama cheltuielilor efectuate. Acest neajuns poate fi

    nlturat dac se ine cont de diferena sau raportul dintre veniturile totale actualizate i

    costurile totale actualizate.

    Raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate

    Considernd, ca i n cazul celorlali indicatori, momentul de referin punerea n

    funciune, relaia de calcul pentru veniturile totale actualizate (Vta) este urmtoarea:

    Vta = tD

    tt a

    P)1(

    11 +=

    (4.22)

    Dac diferena dintre veniturile i costurile totale actualizate este egal cu zero,

    raportul dintre cele dou variabile actualizate este egal cu 1.

    Vta = Cta ta

    ta

    CV

    = 1

    n acest caz, proiectul de investiii nu genereaz nici profit dar nici pierdere.

    Dac: Vta > Cta ta

    ta

    CV

    > 1, atunci proiectul va conduce la recuperarea investiiei

    iniiale i la obinerea de profituri suplimentare. Cu ct acest raport va fi mai mare dect 1

    cu att mai mari vor fi profiturile suplimentare realizate pe seama exploatrii proiectului.

    Dac: Vta < Cta ta

    ta

    CV

    < 1, atunci proiectul de investiii va genera pierderi,

    costurile totale actualizate nefiind recuperate dect parial.

  • CAPITOLUL V

    Ciclul de via a proiectelor de investiii. Studiul de fezabilitate

    5.1. Ciclul de via a proiectelor de investiii Elaborarea, punerea n oper i exploatarea unui proiect de investiii reprezint un

    proces ciclic caracterizat de etape i faze succesive, strns legate ntre ele. La modul

    general, ciclul de via al unui proiect de investiii poate fi descompus n trei etape (de

    fundamentare, investiional i de exploatare) i apte faze (identificarea ideii de proiect,

    pregtirea proiectului, evaluarea proiectului, alegerea proiectului, execuia proiectului,

    exploatarea proiectului,


Recommended