17
Cuantificarea succesului strategic Managementul valorii
| Date post: | 02-Jan-2016 |
| Category: |
Documents |
| Upload: | joshua-franklin |
| View: | 117 times |
| Download: | 6 times |
Cuantificarea succesului strategic
Managementul valorii
Sistem de indicatori - clasificare
• Indicatori contabili:– Profitul pe actiune
– Rata rentabilitatii financiare
• Indicatori hibrizi (contabili si financiari):– Valoarea economica creata
• Indicatori financiari:– Valoarea actualizata neta
• Indicatori bursieri:– Valoarea de piata creata
– Rentabilitatea totala a actionarilor
Sistem de indicatori - observatii
• Potentialul de manipulare interna a indicatorilor contabili este ridicat
• Gradul de influenta de catre pietele de capital al indicatorilor bursieri este ridicata
• Indicatorii contabili sunt construiti pe baze istorice
• Indicatorii bursieri sunt construiti pe anticiparea evolutiei viitoare a valorii create
Sistem de indicatori
• Valoarea economica creata (VE)
• Valoarea de piata creata (VP)
• Rentabilitatea totala a actionarilor (RTA)
Valoarea economica creata- VE
• dezvoltata de catre Stern Stewart
VE = PNO – CC
unde:
PNO – profitul net operational
CC – costul capitalului total investit
CERINTA OBLIGATORIE: PNO>CC pentru a crea valoare
Valoarea economica creata- VE
VE = (RCI – CMC) X CI
unde:
PNO
RCI = ------- x 100 rentab. capitalului investit
CI
CC
CMC = ------ x 100 costul mediu ponderat al capitalului
CI
Costul capitalului Σgi x rriCMC = ------------ unde: gi – ponderea sursei “i” (CP sau D)
1002 rri – rata de remunerare a sursei “i”
Sursa/cost (model) Capitaluri proprii Datorii
Gordon-Shapiro (DPS1/P0) + g(%) X
C.A.P.M. RFR + β x (RRM – RFR) X
X X rd x (1 – ci)
Tabel 1
DPS – dividend pe actiune; g – rata estimata de crestereP – cursul actiunii la finele exercitiului financiar anterior;RFR – risk free rate – rentabilitatea aferenta unei investitii fara risc;RRM – rata medie a rentabilitatii de pe piata (sector);β – prima de risc specifica acelei companii;rd – rata dobanzii;ci – cota de impozit pe profit.
Valoarea economica creata- VEExemplu:PNO = 2.000 mii lei;CI = 10.000 mii lei (CP = 5.000 mii lei + D = 5.000 mii lei)RFR = 9%, RRM = 15%, rd = 15%, ci = 16%, β = 1,2
rezulta:RCI = 20% ((2.000 mii/10.000 mii) x 100)CMC = 50% x rrcp + 50% x rrdrrcp = 9% + 1,2 x (15% - 9%) = 16,2% (modelul CAPM)rrd = 15% x (1 – 16%) = 12,6%
DeciCMP = 50% x 16,2% + 50% x 12,6% = 14,4%
Prin urmare,VE = (20% - 14,4%) X 10.000 = 560 mii lei sauVE= 2.000 mii lei – 1.440 mii lei = 560 mii lei
Rentabilitatea capitalului investit - %Companie 2005 2006 2007 2008 2009
OIL TERMINAL 4,96 1,88 4,93 0,81 0,65PETROM 20,02 24,96 18,00 13,70 14,16ROMPETROL 5,70 -0,64 -1,50 0,58 -22,94ALRO 10,60 19,15 15,03 17,47 16,26COST -28,57 1,03 10,49 31,62 -32,91ARTROM 14,51 11,16 10,89 10,35 1,84ZIMTUB 4,90 1,81 2,52 4,21 4,71OLTCHIM 17,63 6,11 9,84 -0,37 -24,07STIAZ -5,91 11,45 0,21 0,06 0,16AZOMURES 10,20 -2,47 4,09 17,85 3,31ANTIBIOTICE 23,83 20,76 17,73 10,72 11,40BIOFARM 2,51 17,76 8,62 9,82 8,67SICOMED 12,20 8,90 2,97 6,64 -3,06AEROSTAR 14,28 21,40 12,65 8,25 12,68TURBOMECANICA 22,13 12,23 6,49 -12,03 0,31MEDIA 8,60 10,37 8,00 7,98 -0,59
Sursa: C. Ciora - Analiza performantelor pe baza indicatorilor de creare de valoare in cazul companiilor cotate la bursa de valori - teza de doctorat
Valoarea economica creata- VE
Costul mediu ponderat al capitalului - %Companie 2005 2006 2007 2008 2009
OIL TERMINAL 20,64 18,66 16,98 20,44 17,51PETROM 26,40 24,94 18,72 20,34 18,99ROMPETROL 19,85 19,12 18,09 17,77 15,73ALRO 13,68 15,68 18,79 19,46 19,32COST 12,83 8,87 7,67 12,02 13,62ARTROM 17,95 19,27 19,63 19,69 18,82ZIMTUB 20,29 19,59 16,73 16,30 14,93OLTCHIM 19,32 13,36 19,99 21,87 23,72STIAZ 17,38 21,10 19,84 17,63 18,02AZOMURES 15,98 17,83 17,57 23,05 19,15ANTIBIOTICE 21,29 19,15 19,92 21,03 17,70BIOFARM 18,33 22,32 19,42 23,40 24,41SICOMED 19,47 18,19 15,06 17,03 15,82AEROSTAR 12,46 12,13 13,84 18,11 16,64TURBOMECANICA 16,83 16,27 15,03 19,51 19,53MEDIA 18,16 17,77 17,15 19,18 18,26
Sursa: C. Ciora - Analiza performantelor pe baza indicatorilor de creare de valoare in cazul companiilor cotate la bursa de valori - teza de doctorat
Valoarea economica creata- VE
Valoarea economica creata - MII LEICompanie 2005 2006 2007 2008 2009
OIL TERMINAL -20.382 -21.605 -20.289 -32.159 -27.704PETROM -685.451 3.472 -94.569 -1.020.105 -792.827ROMPETROL -428.410 -583.453 -404.382 -427.120 -485.682ALRO -32.470 74.253 -93.933 -32.029 -45.259COST -62.739 -18.939 6.536 64.133 -97.832ARTROM -7.696 -25.929 -33.803 -27.841 -71.836ZIMTUB -4.346 -6.356 -4.234 -4.085 -3.010OLTCHIM -6.279 -58.151 -50.320 -69.132 -43.249STIAZ -3.852 -1.831 -33.129 -29.658 -30.023AZOMURES -15.379 -79.208 -45.935 -23.334 -64.696ANTIBIOTICE 4.414 3.519 -6.542 -32.815 -19.976BIOFARM -9.189 -3.267 -16.529 -17.780 -21.957SICOMED -1.149 -2.173 -31.522 -29.692 -53.242AEROSTAR 764 6.194 -789 -6.753 -2.993TURBOMECANICA 4.631 -5.241 -12.761 -41.848 -34.589
Sursa: C. Ciora - Analiza performantelor pe baza indicatorilor de creare de valoare in cazul companiilor cotate la bursa de valori - teza de doctorat
Valoarea economica creata- VE
Clasament companiiCompanie VE - mil. EURO -
Shell 13.319
Novartis 5.942
Nestle 2.757
Carrefour 1.049
Zara 519
Heineken 362
Michelin 209
Swatch 159
Carlsberg -118
Vodafone -154
British Airways -299
Fiat -1.794Sursa: P. Vernimmen – „Finance d’entreprise”, 2006, Ed. Dalloz, pag. 629
Valoarea de piata creata - VP
• diferenta dintre valoarea de piata (VP) a capitalului (propriu + datorii) si valoarea contabila a acestuia(V).
VP = VP – V
• Corelatia cu VE:VEt
VP = Σ ----------- (1 + CC)t
VP este suma viitoarelor VE actualizate cu o rata
egala cu costul mediu ponderat al capitalului.
Valoarea de piata creata- VPValoarea economica creata - MII LEI
Companie 2005 2006 2007 2008 2009OIL TERMINAL 26.487 32.340 385.888 -70.598 -24.506PETROM 15.985.151 19.679.216 14.968.003 -3.316.014 48.235ROMPETROL -84.980 -497.816 256.798 -1.172.226 177.400ALRO 812.889 1.449.033 4.108.149 -163.053 797.452COST -98.357 144.141 288.365 -190.119 -81.442ARTROM -98.054 1.418 370.140 -140.548 -101.883ZIMTUB -12.124 -10.805 -7.644 -12.025 -16.377OLTCHIM 1.024.413 1.359.759 405.599 296.568 538.991STIAZ 1.649 9.644 -122.506 -151.611 -148.919AZOMURES -139.794 -188.731 -235.955 -309.641 -252.836ANTIBIOTICE 295.395 605.363 686.289 -83.141 44.561BIOFARM -38.943 240.232 469.723 -44.314 80.541SICOMED 560.685 661.332 226.936 -172.627 3.645AEROSTAR 5.376 26.299 132.600 -1.745 -5.870TURBOMECANICA 112.549 168.610 138.153 -49.461 -65.707
Sursa: C. Ciora - Analiza performantelor pe baza indicatorilor de creare de valoare in cazul companiilor cotate la bursa de valori - teza de doctorat
Valoarea de piata creata- VP
mil. USD
Nr. crt. Companie VB CT VP VE
1 General Electric 322.190 99.423 222.767 5.983
2 Microsoft 237.547 25.207 212.340 2.201
3 Wall Mart Stores 280.970 73.624 207.346 2.928
4 Johnson & Johnson 171.829 47.592 124.237 2.839
5 Merck 144.624 37.548 107.076 3.872
6 Procter & Gamble 133.248 41.017 92.231 2.315
7 IBM 193.955 103.533 90.422 -8.032
8 Exxon Mobil 273.634 188.526 85.108 -2.175
9 Coca-Cola 107.007 24.594 82.413 2.496
10 Intel 114.574 37.179 77.395 -3.436
sursa: CFO.com 2003
Rentabilitatea totala a actionarilor - RTA
Societate RTA in perioada 1996-2006 - % -
Apple 32,2
Dell 22,4
Yahoo 43,1
Starbucks 25,8
Mc Graw-Hill 21,5
Time Warner 26,7sursa: fortune500.com
CB1 + ΣDIV RTA = ------------------ x 100
CB0
unde:CB1 – cursul bursier al actiunii la data evaluarii;CB0 – cursul bursier al actiunii la data achizitiei;DIV – suma dividendelor incasate in decursul perioadei de detinere.
Rentabilitatea totala a actionarilor - RTA
Limite:- nu exista o relatie implicita permanenta intre valoarea creata de catre o firma la un moment dat si valoarea bursiera a acesteia (vezi perioadele de boom/crah bursier);- nu se poate calcula la nivel de divizie ci numai la nivelul firmei si, in consecinta, nu poate servi ca indicator de performanta a “middle management”-ului.
