2

CRIZA I REDEFINIREA ROLULUI BNCILOR CENTRALE SILVIU CERNA Rezumat Bncile centrale se afl n epicentrul crizei financiare internaionale. Acuzate de declanarea crizei sau, dimpotriv, elogiate pentru c au acionat pentru depirea ei, bncile centrale trebuie s trag concluziile care se desprind din criza mondial i s efectueze reformele necesare. La ora actual, cnd criza pare a se termina i o nou er de cretere economic pare a ncepe, bncile centrale se confrunt cu un anumit numr de probleme. Dintre acestea, n lucrarea de fa se analizeaz urmtoarele: consecinele schimbrii mediului economic i mondializrii asupra politicii monetare; utilitatea continurii aplicrii intirii inflaiei; modul de implicare a bncilor centrale n asigurarea stabilitii financiare; gestionarea costurilor i avantajelor reglementrii activitii bancare; legtura dintre banca central, bncile cu rezerve fracionare i ciclurile economice. O interpretare teoretic original a relaiei dintre criz i bncile centrale aparine colii austriece. Cuvinte cheie: banc central, ciclu economic, credit, criz, moned, politic monetar JEL clasification: A1, B2, E3, E4, E5, E6, F5

* - Profesor la Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor, Universitatea de Vest, Timioara.

3

Introducere Criza suscit o ampl i intens dezbatere cu privire la rolul i responsabilitile bncilor centrale. Aceast dezbatere arat c teoria monetar i practica bncilor centrale au rmas n urm fa de evoluia sistemelor financiare din economiile de pia dezvoltate i c, din aceast cauz, multe bnci centrale au fost nepregtite pentru a face fa crizei financiare care a izbucnit n august 2007. Un exemplu eclatant n aceast privin este banca central a SUA (The Federal Reserve System, The Fed). n perioada 2002-2005, aceasta a lsat pieele financiare americane n euforia creat de existena unui enorm excedent de lichiditi ieftine fr a face nicicnd mare lucru pentru a combate acest fenomen.1 Astfel, sub conducerea lui A. Greenspan, iar apoi a lui B. Bernanke, Fed a aplicat o politic de credit ieftin, n pofida avertismentelor pe care primul le-a lansat nc n 1986 mpotriva exuberanei iraionale.2 Rezultatul a fost c banca central a SUA a alimentat o serie de baloane speculative, mai nti pe piaa valorilor mobiliare, iar apoi pe piaa locuinelor. nelat de faptul c aceste baloane nu au fost nsoite de creterea preurilor bunurilor i serviciilor (simptomul uzual al inflaiei), Fed a continuat s duc o politic monetar care, ulterior, s-a dovedit a fi mult prea lax fr ca efii si s fie contieni de acest pericol. Se pune totui problema cum a fost posibil acest lucru. Cum de au putut face o asemenea greeal monumental conductorii i specialitii competeni i bine informai ai celei mai importante bnci centrale din lume? Cum se face c nimeni nu prevzut catastrofa - cu excepia unui foarte mic numr de economiti, cum ar fi fostul economist ef al Bncii Reglementelor Internaionale, W. White3, sau profesorul N. Roubini4? Exist mai muli factori care au fcut ca Fed s nu poat prevedea criza. Un prim factor este de natur conceptual: baza teoretic a politicii monetare a rmas n urm fa de schimbrile intervenite n lume dup cderea comunismului i declanarea mondializrii. Al doilea factor este de natur instituional: gradul de independen al Fed este redus i, spre deosebire de Banca Central European sau Banca Angliei, banca central a SUA are inclusiv rol de autoritate de reglementare de supraveghere. n aceste condiii, influena politic exercitat asupra Fed i independena sa limitat face ca aceasta s fie predispus s edicteze reglementri favorabile sectorului

1 - Krugman P., ntoarcerea economiei declinului i criza din 2008, Publica, Bucureti, 2009, p. 163. 2 - Idem 3 - Cf. Balzli B., Schiessl M., The Man Nobody Wanted to Hear : Global Banking Economist Warned of Coming Crisis, Spiegel, Thursday, December 2, 2010). 4 - Roubini N., Mihm S., Economia crizelor. Curs fulger despre viitorul finanelor, Publica, Bucureti, 2010.

4

financiar i s reacioneze exagerat la semnalele de fragilitate venite din economia real i sectorul financiar.5 Al treilea factor este reprezentat de un anumit numr de erori tehnice i analitice: aplicarea greit a "principiului precauional"; supraevaluarea efectului exercitat asupra economiei de creterea preurilor; focalizarea greit asupra aanumitei "inflaii de baz" (core inflation); aprecierea eronat a amploarei ajustrii macroeconomice i financiare necesare pentru a ajunge la un echilibru extern durabil i la o adecvat rat a economisirii interne n SUA; supraevaluarea impactului probabil al reducerii amploarei procesului de intermediere financiar asupra economiei reale; atenia redus acordat (mai ales n perioada de cretere a volumului creditului i a preurilor activelor financiare care a precedat criza) evoluiei agregatelor monetare i ale creditului n sens larg (M3, M4, creditul bancar, guvernamental, neguvernamental etc.).6 A patra cauz a erorilor de politic monetar comise de Fed este tendina de a utiliza principalul instrument de politic monetar - rata dobnzii - pentru a rezolva problemele stabilitii financiare. Or, un asemenea procedeu este greit, deoarece rata dobnzii de politic monetar nu este un instrument eficace pentru soluionarea problemelor de lichiditate i de insolvabilitate ale bncilor comerciale i ale celorlalte instituii financiare; pentru rezolvarea acestor din urm probleme, exist alte instrumente, mai adecvate.7 Astfel, dup cum arat practica Bncii Centrale Europene, Bncii Angliei i a altor bnci centrale (inclusiv Banca Naional a Romniei), rata dobnzii de politic monetar trebuie folosit exclusiv pentru asigurarea stabilitii preurilor, n timp ce criza financiar trebuie combtut prin instrumentele de gestionare a lichiditii oferite de funcia bncii centrale de finanator de ultim instan (lender of last resort) i de funcia de cumprtor de ultim instan (market maker of last resort). n general, bncile centrale au reacionat rapid la apariia crizei.8 Marile bnci centrale ale lumii, dar i alte bnci centrale - mai ales din rile n care criza s-a manifestat foarte violent - au mers ns mult mai departe dect simpla furnizare urgent de lichiditi bncilor solvabile, dar temporar nelichide. Astfel, prin acordarea de subvenii pentru capitalizarea bncilor insolvabile i altor instituii financiare cu probleme, acceptarea la finanarea direct a bncii centrale a unor garanii constituite din active nelichide, aprobarea unor derogri de la obligaia bncilor de a constitui rezerve minime etc., bncile centrale au acionat ca agent cvasifiscal al statului. Or, aceast subordonare fa de autoritile fiscale (guverne)5 - Buiter W., Central banks and financial crises, Federal Reserve Bank of Kansas City, Symposium on "Maintaininig Stability in a Changing Financial System", Jackson Hole, Wyoming, August 21-23, 2008, p. 2-3. 6 - Idem 7 - Idem 8 - Cerna S., The Crisis and Central Bank Reaction, Review of EconomicBusiness Studies, 3, 2009, Fac. de Economie i Administrarea Afacerilor, Univ. A. I. Cuza, Iai, p. 31-40.

5

reduce independena bncilor centrale, inclusiv n domeniul politicii monetare. De asemenea, comportamentul respectiv mrete riscul moral (moral hazard), ceea ce incit la o nou cretere nesbuit a creditului. Rezult c bncile centrale s-au confruntat cu inerenta contradicie ntre cele dou dimensiuni definitorii ale stabilitii financiare: pe de o parte, sarcina de a gestiona pe termen scurt crizele acute, iar pe de alt parte, sarcina pe termen lung de reduce posibilitatea apariiei unor crize financiare viitoare. O explicaie surprinztoare a crizei este oferit de reprezentanii colii austriece. Aceast interpretare teoretic - de neconceput mai ales pentru acei economiti romni care cred nc n dogma etatist9 - este c un sistem bancar cu dou nivele (banc central i un numr mai mare sau mai mic de bnci comerciale i de instituii de credit asimilate) i cu rezerve fracionare (n raport cu depozitele atrase) determin creterea artificial a creditului i a masei monetare, ceea ce provoac n mod inevitabil crize economice. Conform reprezentanilor contemporani ai acestei coli de gndire economic, socialismul real - reprezentat de moneda fiduciar, emis de stat n regim de monopol, bncile centrale i reglementrile financiare i monetare - se menine nc puternic n sectorul monetar i de credit al aa-numitelor "economii de pia liber". Soluia propus de ei este privatizarea monedei i desfinarea organului planificrii monetare centrale: banca central. Dintre aceste multiple probleme, n lucrarea de fa ne propunem s analizm urmtoarele: consecinele schimbrii mediului economic i mondializrii asupra politicii monetare; utilitatea continurii aplicrii intirii inflaiei; modul de implicare a bncilor centrale n asigurarea stabilitii financiare; gestionarea costurilor i avantajelor reglementrii activitii bancare; legtura dintre banca central, bncile cu rezerve fracionare i ciclurile economice n viziunea reprezentanilor colii austriece. I. Stabilitatea monetar 1.1 Baza teoretic a politicii monetare Noiunea de politic monetar este relativ nou n tiina i practica economic, ns semnificaia acestui concept s-a mbogit pe msur ce moneda metalic i bancnota convertbil au fost nlocuite cu diverse tipuri de moned fiduciar. Se consider c primul caz de aplicare a unei politici monetare orientate spre atingerea unor obiective macroeconomice este aciunea Fed din anul 1929, care a ncercat s foloseasc aceast modalitate de intervenie a statului n economie pentru a atenua efectele crizei interbelice i a grbi ieirea din recesiune. n realitate, exist numeroase dovezi c politica monetar restrictiv dus de Fed n acea perioad a agravat criza.109 - Munteanu C., Liberalism vs. etatism n dezbaterile SOREC, Oeconomica, Anul XIX, nr. 2/2010, p. 109-114).

10 - Friedman M., Schwartz A., A Monetary History of the United States:1867-1960, Princeton University Press, Princeton, 1963.

6

Baza teoretic a politicii monetare este constituit de sinteza neoclasic prezentat n manualele de macroeconomie standard (Economics). Postulatul fundamental al acestei sinteze, n care au fuzionat contribuiile la dezvoltarea tiinei economice ale unor mari economiti, cum ar fi: Irving Fisher, John Maynard Keynes i Milton Friedman, este c stabilitatea creterii economice este legat de neutralizarea micrilor de preuri (Price Stability). Preurile nu trebuie nici s creasc i nici a fortiori s scad.11 Ca urmare, pentru a asigura o cretere economic stabil i fr fluctuaii majore, este necesar asigurarea stabilitii preurilor. Altfel spus, prin evitarea unor variaii mari ale preurilor, se previne apariia crizelor economice. Implicaia este c cel mai bun lucru pe care o banc central l poate face pentru societatea i economia crora le aparine este s le furnizeze o moned de calitate, adic o moned a crei valoare nu se modific n timp (ceea ce revine la a spune c preurile sunt relativ constante). n anii '60, sub influena lui M. Friedman i a celorlali monetariti (A. Schwartz, Ph. Cagan, E. Phelps, K. Brunner, Al. Meltzer, D. Laidler, H. Johnson, R. Lucas etc.), s-a considerat c stabilizarea economiei necesit respectarea unei norme de cretere regulat a masei monetare. ns, aceast norm "friedmanian" presupune c viteza de circulaie a monedei este relativ constant. Or, s-a vzut c, mai ales din cauza inovaiilor financiare, aceast ipotez nu mai este valabil. Ca urmare, spre sfritul anilor '80, bncile centrale i-au schimbat strategia. Obiectivul lor nu a mai fost limitarea direct a creterii masei monetare sub un anumit plafon, ci meninerea creterii indicelui general al preurilor n interiorul unei marje restrnse (1%-3%). De asemenea, la mijlocul anilor '90, unele bnci centrale au adoptat - adesea n mod informal - celebra regul Taylor, care indic autoritilor monetare nivelul ratei dobnzii care trebuie practicate, n funcie de mprejurri, pentru a nu depi obiectivul privind inflaia. Bazat pe impresionante colecii de date statistice, aceast strategie (intirea inflaiei, inflation targeting) a avut un indiscutabil succes. Economia SUA i celelalte economii de pia mature au cunoscut o atenuare apreciabil a fluctuaiilor economice i o rat de cretere constant mai mare de 1%. Aceast perioad este numit n prezent de economitii americani epoca "marii moderaii" (The Great Moderation). De aici, aura de care A. Greenspan a beneficiat pn la retragerea sa (2005). Cu toate acestea, bncile centrale nu au inut seama de faptul c tocmai n cursul acelei perioade de "mare moderaie", lumea s-a schimbat din multe puncte de vedere, ceea ce a pus serios n cauz validitatea modelelor de analiz i de decizie bazate pe sinteza neoclasic. 1.2 Politica monetar i mondializarea11 - Menionm c n cea mai mare parte a secolului XIX preurile au sczut n medie cu 1%-2% anual - n ritmul creterii productivitii.

7

Una din aceste schimbri majore este mondializarea (integrarea la scar mondial a economiilor regionale, societilor i culturilor, prin comunicare, transport i comer). Principalul efect al acestui proces este complicarea condiiilor n care este conceput i aplicat politica monetar. Astfel, interdependena sistemelor financiare i efectele - pozitive i negative - pe care evoluiile externe le exercit asupra eficacitii msurilor de politic economic interne fac adesea ca autoritile s nu poat controla situaia. n condiiile mondializrii, ocurile externe acioneaz asupra activitii economice interne ntr-un mod complex, incert i capricios. Desigur, unele canale de transmisie internaional sunt vechi i binecunoscute: fluctuaiile preurilor mondiale, mai ales cele ale preurilor materiilor prime; interdependenele dintre ciclurile afacerilor din diverse ri; fluxurile de capital internaionale; paralelismul marcant dintre evoluiile preurilor activelor financiare; fluctuaiile cursurilor de schimb ale principalelor monede; modificrile ratelor dobnzilor practicate de marile bnci centrale; etc. Alte mecanisme de transmisie sunt ns complet noi i puin nelese. De exemplu, criza arat c deosebirile dintre reglementrile existente n diverse ri pot da natere la ample operaiuni de arbitraj, care reduc eficacitatea politicilor economice interne.12 Totui, modul n care trebuie mbuntite aceste reglementri suscit nc numeroase controverse.13 De asmenea, evenimentele recente au artat c mondializarea d natere unei comunicri i interaciuni psihologice ntre rile i popoarele lumii fr precedent n istorie. O problem foarte complicat este gestionarea interdependenelor dintre ri create de fluxurile de capital internaionale. Astfel, pe parcursul crizei, rile cu economie de pia emergent s-au confruntat cu ntreruperi brute ale intrrilor de capitaluri strine i cu ieiri de capital masive - din cauza stagnrii generale a procesului de intermediere financiar.14 Este de remarcat faptul c bncile centrale din economiile emergente relativ deschise au acionat destul de eficace pentru atenuarea efectelor volatilitii ridicate a fluxurilor de capital. ntr-adevr, o ar n care au loc importante intrri de capital i a crei banc central nu intervine pe piaa valutar sufer efectele negative ale aprecierii monedei naionale fr legtur cu evoluia factorilor fundamentali. ns, dac banca central intervine, ea determin creterea ofertei de moned pe plan intern i, eventual, apariia unor tensiuni inflaioniste. Dac sterilizeaz lichiditatea excedentar astfel creat, banca central risc s provoace creterea ratei dobnzii, ceea ce mpiedic reluarea creterii economice. n cazul ieirilor de capital, intervenia bncii centrale n12 - n context, este vorba despre ocolirea intenionat a dispoziiilor legale existente n diverse ri, n ideea de a face mai mult profit. 13 - Cerna S., Criza i reglementrile financiare, Oeconomica, 1, 2010. p. 77-105. 14 - n prezent, situaia s-a schimbat, iar unele ri nregistreaz intrri nete de capital.

8

scopul stoprii deprecierii monedei naionale risc s duc la epuizarea rezervelor valutare, cu tot ceea ce implic aceasta n planul credibilitii i a accesului la noi surse de finanare externe. Pe lng toate acestea, volatilitatea fluxurilor de capital poate compromite grav stabilitatea financiar. Se poate, deci, spune c faptul c bncile centrale din rile cu economie de pia emergent (printre care i BNR) au reuit s gestioneze satisfctor imposibila treime (libertatea micrilor de capital; fixitatea cursului de schimb; politica monetar independent) a influenat pozitiv perspectivele creterii economice, stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar a rilor respective. 1.3 ocul deflaionist al mondializrii Un alt eveniment major care s-a produs n perioada "marii moderaii" este enormul oc deflaionist (Supply shock) pe care l-a suferit economia mondial ca urmare a integrrii n circuitul economic mondial a peste un miliard de noi lucrtori cu salarii foarte mici, precum i ca urmare a formidabilei creteri a productivitii nregistrate de economia american (consecin a revoluiei informatice). Aceti doi factori au determinat reducerea costurilor de producie reale ale industriei mondiale i, deci, reducerea preurilor bunurilor importate de rile dezvoltate (de unde explozia importurilor i a deficitului lor comercial). Or, scderea preurilor internaionale implic reducerea cererii de moned din interiorul economiilor dezvoltate. n consecin, n condiiile unei creteri relativ constante a PIB, n rile respective este necesar o cretere mai puin rapid a masei monetare. Dac, dimpotriv, oferta de moned continu s creasc la fel de repede ca n trecut, banca central injecteaz n circuitul economic o cantitate de moned mai mare dect cea pe care agenii economici doresc s o dein. Altfel spus, oferta de moned crete mai repede dect cererea de moned, ceea ce provoac inflaie. Fenomenul descris mai sus are dou consecine: 1) agenii economici ncearc s se debaraseze de cantitatea de moned pe care o dein n plus, care nu le aduce nici un ctig, investind sumele respective n plasamente financiare, imobiliare sau industriale; 2) rata dobnziii (costul capitalului) se reduce, ceea ce incit promotorii de proiecte imobiliare i industriale s iniieze un numr sporit de asemenea proiecte - finanate preponderent prin utilizarea serviciilor intermediarilor financiari specializai n crearea de produse financiare din ce n ce mai elaborate i mai complexe, susceptibile s gseasc mai uor cumprtori (investitori).15, Astfel, la sfritul anilor '90, industria telecomunicaiilor i informaticii a beneficiat masiv de acest fenomen, ceea ce a dus la explozia preurilor aciunilor companiilor respective i, n general, la balonul speculativ din 2001. ncepnd cu 2000, cel care a devenit din ce n ce mai atractiv pentru capitalurile n cutare de profituri mari a fost sectorul imobiliar. Ca urmare, preurile caselor au explodat, profiturile firmelor imobiliare i15 - ODriscoll J., Money and the Present Crisis, Cato Journal, Vol.29, N1, Winter 2008.

9

ale intermediarilor financiari au crescut foarte mult, speculaiile s-au intensificat, iar bula creditelor subprimes s-a umflat. Un proces inflaionist de acest gen dureaz atta timp ct banca central continu s genereze o ofert de moned excedentar. ns, inflaia aprut n modul acesta are o natur particular: ea determin creterea preurilor activelor financiare, dar nu afecteaz preurile bunurilor de consum. Cu alte cuvinte, aceast inflaie este una "ascuns".16 Din punctul de vedere la autoritilor monetare, inflaia pur i simplu nu exist, deoarece instrumentul utilizat n mod obinuit pentru a o msura - indicele general al preurilor, care reflect n principal evoluia preurilor de consum - nu arat nimic anormal. Totul se petrece n straturile profunde ale economiei i finanelor, ns, la suprafa, nu se vede nimic pentru ca banca central s-i dea seama c este momentul s-i schimbe politica i s reduc oferta de moned - altfel spus, s majoreze rata dobnzii de politic monetar.17 Evident, creterea preurilor activelor speculative (case, aciuni, materii prime, echipamente industriale i tehnologice etc.) se transmite, mai devreme sau mai trziu, asupra secorului productor de bunuri de consum. Boomul imobiliar, de exemplu, face ca sectorul construciilor i industriile legate de acesta s atrag din ce n ce mai multe resurse (materii prime, echipamente), pe care le deturneaz din alte sectoare de activitate prin faptul c intrepinderile respective pltesc pentru aceste bunuri preuri ridicate. De altfel, sectorul construciilor i celelalte sectoare legate de acesta fac i angajri masive de mn de lucru, pe care o atrag din alte sectoare prin prin oferirea unor salarii ridicate. Evident c ambele politici de afaceri determin creterea costurilor de producie ale sectorului construciilor i ramurilor adiacente. n modul acesta, oferta de moned excedentar, orientat iniial spre activitile legate de acumularea de active speculative, se reorienteaz spre sectorul productor de bunuri

16 - Un alt exemplu de inflaie ascuns este cea din economia socialist. n acest caz, deoarece preurile sunt fixe (stabilite de stat), dezechilibrul ntre cererea solvabil (mai mare) i oferta (mai mic) se manifest prin dispariia fizic a bunurilor. De aceea, eminentul economist maghiar J. Kornai a numit economia socialist economie de penurie (The Socialist System: A Political Economy of Comunism, Princeton, N J: Princeton University Press,1992). 17 - Subliniem c autoritile monetare nu au sesizat apariia inflaiei, deoarece o asemenea situaie anormal nu corespunde modelelor macroeconomice uzuale. Bncile centrale nu dispun de nici un mijloc pentru a stabili dac creterea activelor financiare este determinat de un proces inflaionist propriu-zis sau constituie doar o ajustare a preurilor relative, care reflect schimbrile reale din structura economiei. De aceea, ele au preferat s nu fac nimic, de unde celebra "doctrin Greenspan" expus n 2002: dac bula creeaz riscul plonjrii economiei n deflaie, banca central trebuie s intervin; dac nu, nu. Dup cum s-a vzut, este o "doctrin" care va cntri greu n desfurarea ulterioar a evenimentelor. Cci, aceast regul de politic monetar asimetric a fost integrat imediat n calculele operatorilor de pe pieele financiare, contribuind la formarea bulei speculative (ceea ce constituie o ilustrare elocvent a riscului moral pe care l genereaz orice decizie public).

10

de consum, presnd, la rndul su, n direcia creterii generale a preurilor. Toate aceste procese au fost marcate de un alt eveniment mondial excepional: transformarea sistemului monetar internaional i emergena unei noi puteri economice: China. 1.4 Influena sistemului monetar internaional rile din Asia au fost afectate foarte puternic de criza din anii 1997-1998. Pentru a evita reapariia unei crize asemntoare, ele au ncercat s evite aprecierea monedelor lor. n ceea ce o privete, China, care, de la sfritul anilor '80, s-a deschis spre lume, a optat pentru o dezvoltare de natur mercantilist, bazat pe exporturi masive i pe deprecierea monedei naionale (yuan). n cazul acestei din urm ri, din cauza unor mprejurri specifice, mecanismul bazat pe control valutar, cedarea obligatorie ctre stat a valutei ncasate, meninerea unui curs fix fa de dolar (Dollar peg) - n condiiile n care, n mod normal, moneda chinez ar fi trebuit s se aprecieze treptat, pe msura dezvoltrii economice - a funcionat peste ateptri. Ca urmare, China a devenit un mare productor mondial de bunuri ieftine. n ceea ce privete SUA i rile europene, acestea au beneficiat de o situaie inedit, n care afluxul de produse chineze concurente a limitat drastic creterea preurilor articolelor de consum. Astfel, fr s vrea, China a contribuit la obturarea procesului de transmisie a creterii preurilor de la un sector la altul n interiorul economiilor dezvoltate. ntr-un veritabil regim de cursuri flotante - aa cum se afl principalele monede occidentale n raporturile dintre ele -, alarma s-ar fi declanat rapid. Aprecierea automatic a yuanului n raport cu dolarul i, deci, scumpirea mrfurilor importate din China, ar fi evitat creterea deficitului comercial al SUA. Cu alte cuvinte, produsele chineze nu ar mai fi frnat creterea preurilor interne din SUA i din rile europene. n consecin, caracterul inflaionist al politicii monetare aplicate de Fed sar fi nvederat imediat, oblignd banca central american s stopeze creterea ofertei de moned i formarea bulei speculative. Tot aa, ntr-un sistem monetar etalon aur, reglarea excedentelor i deficitelor balanelor de pli s-ar fi fcut prin intrri i ieiri de aur, ceea ce ar fi reglat automat oferta de moned pe plan intern. n ambele cazuri, informaia cu privire la caracterul inflaionist al politicii monetare a Fed ar fi circulat rapid i nu ar fi trebuit s treac mai muli ani pn la contientizarea pericolului. Sistemul monetar internaional actual este cel creat prin acordul de la Bretton Woods (1944). El a fost modificat ulterior prin acordul de la Kingston (1976), ns sistemul monetar actual nu marcheaz o ruptur total cu sistemul anterior (Bretton Woods), dei principiul fixitii cursurilor de schimb a fost abandonat i nlocuit cu principiul flotrii cursurilor de schimb, mai precis cu principiul posibilitii rilor participante de opta pentru cursuri flotante. ntr-adevr, sistemul monetar internaional actual funcioneaz n cadrul instituional-organizatoric existent anterior, creat prin acordul de la Bretton Woods, care nu a fost abolit, ci doar ameliorat. Astfel, Fondul Monetar Internaional - ca principal autoritate nsrcinat

11

cu gestionarea sistemului - nu a disprut, ci i-au fost aduse unele modificri statutare, de natur s-i sporeasc rolul n supravegherea tendinelor financiar-monetare din economia mondial i a politicilor economice i monetare ale statelor membre. De altfel, nici chiar n ceea ce privete regimul cursurilor valutare, sistemul actual nu exclude complet unele practici de genul celor existente n cadrul sistemului de la Bretton Woods. Dei, de jure statele participante au posibilitatea s lase cursurile de schimb ale monedelor lor s se formeze liber pe pia, n funcie de cerere i ofert, de facto bncile centrale continu s intervin pe pia, influennd, astfel, nivelul cursurilor monedelor lor. De asemenea, exist numeroase tipuri de aranjamente - bi sau multilaterale - prin care moneda unui stat este legat mai mult sau mai puin rigid de moneda sau monedele altor state (band de variaie orizontal - Pegged Exchange Rates Within Horizontal Bands; pariti glisante - Crawling Pegs; fluctuaii mobile - Exchange Rates within Crawling Bands; flotare controlat, fr anunarea prealabil a traiectoriei cursului de schimb - Managed Floating with No-Preannounced Pateh for Exchange Rate; etc.).18 Aceast fixitate de facto a cursurilor de schimb a favorizat miopia autoritilor americane.19 Pentru c dolarul nu s-a depreciat fa de alte monede, Fed a crezut c aplic o politic monetar suficient de restrictiv, pe cnd, n realitate, a dus o politic lax. 1.5 Oportunitatea continurii intirii inflaiei O consecin a fenomenelor prezentate n paragrafele anterioare este punerea n cauz a strategiei de politic monetar numit intirea inflaiei (inflation targeting), pe care o aplic n prezent numeroase bnci centrale. nainte de izbucnirea crizei, economitii din mediile academice i responsabilii cu politica economic au pledat n general, pentru adoptarea acestei strategii, care const, n esen, n orientarea politicii monetare spre realizarea unui obiectiv stabilit, de obicei, sub forma unui nivel dat al indicelui preurilor de consum. Pe baza unor solide argumente teoretice i a unei vaste experiene practice, s-a ajuns la concluzia c aceast strategie de politic monetar are numeroase avantaje, iar, ca urmare, n ultimele dou decenii, un mare numr de ri industrializate, emergente i n tranziie au conferit bncii centrale mandatul statutar de a aplica o politic economic orientat spre asigurarea stabilitii preurilor, asigurndu-i independena instituional necesar pentru atingerea acestui obiectiv. De fapt, chiar i atunci cnd

18 - Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions, IMF, 2010. 19 - Dooley M., Folkers-Landau D., Gruber P., An Essay on the Revised Bretton Woods Agreement, NBER Working Paper 9971, 2003.

12

bncile centrale nu au adoptat oficial intirea inflaiei, politica lor monetar a fost subordonat asigurrii stabilitii preurilor. O anumit perioad, aceast abordare a dat rezultate bune. Astfel, punnd accent pe stabilitatea preurilor, rile industrializate au cunoscut o lung perioad de inflaie sczut, nsoit de o cretere economic regulat i de omaj redus. n ceea ce privete rile cu economie de pia emergent i foste comuniste, care au adoptat intirea inflaiei, acestea au obinut i ele rezultate ncurajatoare. De exemplu, n perioada 20012008, rile respective au nregistrat pe ansamblul lor o reducere anual a inflaiei de 5,8 puncte procentuale, concomitent cu o modest cretere economic. n Romnia, rata inflaiei s-a redus de la 9,1% n 2005 la 6,6% n 2007. Aadar, n lumea de dinaintea crizei, bncile centrale au triumfat n lupta mpotriva inflaiei.20 Declanarea crizei a repus n cauz ataamentul economitilor fa de strategia intirii inflaiei. Anterior, opinia dominant era c stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar se sprijin reciproc. Criza a artat c lucrurile nu stau chiar aa i c stabilitatea preurilor nu implic neaparat stabilitatea financiar. De aceea, s-a formulat ipoteza noului context, dup care intirea "pur" a inflaiei este contraindicat, iar misiunea bncilor centrale trebuie extins dincolo de asigurarea stabilitii preurilor, astfel nct s includ prevenirea bulelor preurilor activelor financiare, reglementarea i controlul activitii bancare i asigurarea stabilitii financiare. Prerile sunt ns mprite n ceea ce privete mijloacele adecvate pentru acest scop: politica monetar sau reglementarea tranzaciilor financiare. III. Stabilitatea financiar 2.1 Rolul bncii centrale n asigurarea stabilitii financiare Criza a artat c stabilitatea financiar nu este nici ineluctabil i nici automat, ns ideea includerii asigurrii stabilitii financiare n lista sarcinilor ncredinate bncilor centrale nu este unanim acceptat. Un argument mpotriva includerii explicite a atribuiei amintite n mandatul bncii centrale este c o asemenea prevedere este superflu, deoarece stabilitatea financiar este o condiie necesar, dei nu suficient, pentru realizarea obiectivelor tradiionale ale bncii centrale n materie de inflaie, producie i ocupare a minii de lucru. Punctul de vedere contrar este c dac stabilitatea financiar nu este inclus explicit n lista sarcinilor bncii centrale, ea va fi, probabil, neglijat.

20- Cerna S., intirea inflaiei: un bilan provizoriu, Taxe, Finane, Contabilitate, 2, 2010, p. 13-16

13

Problema definirii precise, exhaustive i n manier msurabil a stabilitii financiare este, ns, foarte complicat.21 Cu toate acestea, n general, se admite c instabilitatea financiar are dou trsturi definitorii: a) volatilitatea excesiv a macrovariabilelor de tipul ratei dobnzii i cursului de schimb, care are inciden direct asupra economiei reale; b) pericolul lipsei de lichiditate a instituiilor i pieelor financiare, care poate merge pn la o criz sistemic. Bncile centrale dispun realmente de anumite instrumente necesare pentru a ndeplini sarcina asigurrii stabilitii financiare. Unul din aceste instrumente este n mod indubitabil funcia de creditor de ultim instan. Astfel, se constat c, n timpul actualei crize, bncile centrale au injectat n sistemele lor bancare enorme cantiti de lichiditi pentru a debloca sistemele respective. ns, dei operaiunile de infuzie de lichiditi au asigurat lichiditatea diferitelor instituii financiare luate n mod izolat, pieele financiare ca atare au rmas nelichide, ceea ce arat c acest instrument are anumite limite. ntr-adevr, o banc central poate alimenta sistemul financiar cu lichiditi, ns nu poate face ca aceti bani muli i ieftini s fie folosii pentru cumprarea unor active care i pierd rapid valoarea. Singura soluie pentru aceast din urm problem este ca banca central s cumpere ea nsi activele respective. Cu alte cuvinte, nu este suficient ca banca central s fie creditor de ultim instan; ea trebuie s fie i cumprtor de ultim instan (the market maker of last resort). Or, aceast din urm funcie implic angajarea bncii centrale n tranzacii care transced cu mult domeniul su de activitate tradiional. 2.2 Costurile i avantajelor reglementrii activitii bancare O soluie propus adesea pentru depirea i prevenirea reapariiei crizei este ntrirea reglementrilor cu privire la activitatea financiar.22 Atribuind rspunderea pentru izbucnirea crizei deficienei reglementrilor existente n acest domeniu, adepii acestei orientri afirm c este necesar reformarea cadrului normativ al sectorului financiar, n scopul eliminrii tuturor zonelor rmase n afara incidenei legilor - mai ales activitatea ageniilor de rating i a fondurilor speculative - i limitrii efectele prociclice ale normelor contabile i prudeniale actuale. De asemenea, partizanii intervenionismului statului prin reglementare argumenteaz c bncile centrale au recurs realmente la diverse msuri prudeniale i administrative pentru

21 - Pentru o prezentare a problemelor pe care le ridic definirea stabilitii financiare, a se vedea: Isrescu M., Contribuii teoretice i practice n domeniul politicilor monetare i bancare, Editura Academiei Romne, Bucureti, 2009, p. 31-34. A se vedea, de asemenea, lucrarea noastr: Cerna S., .a., Stabilitatea financiar, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2008, p. 9-23. 22 - Cerna S., Criza i reglementrile financiare, ed.cit.

14

salvgardarea stabilitii financiare, inclusiv stabilirea de plafoane de expunere i nsprirea preventiv a regulilor de constituire a provizioanelor.23 n unele proiecte de reform a cadrului normativ, banca central este conceput exclusiv ca autoritate monetar, n timp ce reglementarea i controlul activitii bancare revin unei alte agenii a statului. Criticii acestei soluii argumenteaz c criza a fost cauzat de lipsa de coordonare i de comunicare ntre bncile centrale i organele de supraveghere. Prin urmare, ei consider c asigurarea stabilitii financiare necesit ca sarcina reglementrii i controlului activitii bancare s fie ncredinat unei singure instituii: banca central. Dezbaterea problemelor menionate este ns departe de a fi ncheiat. Aceasta, deoarece, dup cum arat i multitudinea de proiecte de reglementare propuse n literatur, nu exist rspunsuri simple i valabile n orice condiii. De aceea, fiecare ar i fiecare banc central trebuie s rezolve aceast problem n funcie de circumstanele sale specifice. n Romnia, de exemplu, punctul de vedere oficial este c sarcina reglementrii i supravegherii prudeniale a activitii bancare trebuie s revin bncii centrale. Exist totui un larg consens c pentru a se achita de sarcina respectiv, bncile centrale au nevoie nu numai de instrumente analitice mai perfecionate dect cele existente n prezent, ci i de o capacitate sporit de a aprecia corect natura riscului pe care l implic plasamentele financiare. Problema este c toate aceste msuri au un anumit cost. Astfel, nsprirea regulilor de provizionare este de natur s stopeze creterea exploziv a creditului, ns, dac este excesiv, prematur sau superflu, msura respectiv poate ncetini creterea economic. De asemenea, este indubitabil c normele de expunere asigur o protecie mai mare mpotriva concentrrii riscurilor; totui, este posibil ca aceste norme s determine reducerea creditelor acordate unor sectoare importante prin prisma contribuiei lor la reluarea creterii economice. Rezult c, la fel ca n materie de preuri, bncile centrale trebuie s aleag ntre stabilitate i cretere. Dup ce criza a fost depit, iar activitatea economic se reanim, msurile prudeniale i administrative sunt considerate, de obicei, excesiv de restrictive. De asemenea, post factum se argumenteaz adesea c excesul de pruden mpiedic reluarea creterii economice i inovarea financiar. De aceea, problema general care se pune este cea a preului care trebuie pltit sau, dimpotriv, a avantajelor poteniale la care trebuie renunat - pentru a putea face unui eveniment grav i neprevzut. Experiena arat c meninerea unui anumit echilibru ntre avantajele i inconvenientele reglementrii activitii bancare i, n general, a activitii financiare,23 - De exemplu, BNR a luat o serie de msuri de acest gen, care au constat n nsprirea condiiilor de accesare a mprumuturilor bancare i n plafonarea gradului de expunere rezultat din acordarea de credite n valut persoanelor fizice i juridice.

15

este mai mult o problem de sagacitate, dect de tehnicitate. Ca urmare, bncile centrale, n special cele din rile n curs de dezvoltare (cum este i Romnia), se confrunt cu necesitatea mbuntirii nu numai a aparatului lor teoretic i analitic, ci i a capacitii de a identifica factorii calitativi ai creterii economice i stabilitii financiare. 2.3 Autonomie versus responsabilitate n timpul recentei crize, guvernele i bncile centrale i-au coordonat aciunile pentru a adopta unele msuri bugetare i monetare expansioniste fr precedent. n aceast cooperare, bncile centrale s-au comportat adesea ca ageni cvsasifiscali ai statului. Exemple de asemenea operaiuni de finanare cvasipublic sunt: recapitalizarea bncilor insolvabile prin refinanare de la banca central, fr, deci, ca subveniile respective s se reflecte explicit n bugetul de stat; exceptarea unor bnci de la cerina constituirii de rezerve minime; acordarea de credite cu dobnd redus sectorului privat; acceptarea unor active suprevaluate drept garanii din partea bncilor, instituiilor financiare i altor beneficiari de credite directe din partea bncii centrale; etc. n prezent, se preconizeaz renunarea la aceste msuri excepionale, ceea face ca tensiunile obinuite ntre politica monetar i politica fiscal s reapar. n orice caz, tranarea problemei prin revenirea la situaia de dinainte de izbucnirea crizei caracterizat prin dominan fiscal - risc s compromit independena bncilor centrale abia consolidat n perioada premergtoare crizei. n lumina nvmintelor trase din evenimentele recente, responsabilitatea pentru asigurarea stabilitii financiare trebuie asumat n comun de guvern, banca central i alte organe de control. Fr a fi o problem n sine, aceast diviziune a muncii se confrunt ns cu dou dificulti. n primul rnd, salvarea instituiilor financiare constituie un act eminamente politic, iar, ca urmare, participarea bncii centrale la operaiunea respectiv risc s compromit credibilitatea sa tehnocratic. n al doilea rnd, cooperarea cu guvernul n scopul asigurrii stabilitii financiare risc s nu se opreasc aici, ci s continue i n alte domenii, ceea ce, de asemenea, submineaz independena i credibilitatea bncii centrale. n aceste condiii, efectele devastatoare ale crizei au dus la o contestarea puternic a independenei bncii centrale. Exist ns numeroase motive pentru care acest statut de independen trebuie aprat, dar, aceasta, nu prin reluarea vechilor argumente, ci prin depunerea deliberat de ctre bncile centrale a unor intense eforturi de a fi promte, transparente i responsabile. Ali critici se situeaz pe o poziie complet opus, solicitnd pur i simplu desfinarea desfinaarea acestei instituii. III. Bncile centrale i crizele n concepia colii austriece

16

3.1 Teoria ciclurilor economice elaborat de coala austriac O interpretare amplu i erudit fundamentat din punct de vedere teoretic a relaiei dintre banca central, moned, credit i criza economic este elaborat de reprezentanii colii austriece. Principalii reprezentani ai colii austriece sunt: Carl Menger (1840-1921), Eugen von Bhm-Bawerk (1851-1914), Ludwig von Mises (1851-1926), Friedrich von Hayek (1889-1992) etc. Dintre autorii contemporani, menionm urmtorii: James M. Buchanan, Israel M. Kirzner, Murray N. Rothbard, Pascal Salin, Jesus Huerta de Soto, Guido Hlsmann etc. Toi aceti mari economiti (Hayek este laureat al premiului Nobel pentru economie) au analizat pe larg dezechilibrele pe care le provoac crearea de moned i de credit de ctre un sistem bancar cu dou nivele (banc central i bnci comerciale) i cu rezerve fracionare (pentru depozite). Concluzia lor este c dezechilibrele respective, care nu sunt altceva dect investiii ce se dovedesc a fi nerentabile, sfresc prin a declana, mai devreme sau mai trziu, crize economice. n perioada postbelic, aceast interpretare teoretic a fost discreditat de succesul popular al tezelor keynesiane i monetariste, care a dus la eliminarea sa din manuale, chiar i din cele de istorie a gndirii economice. Actuala criz a artat ns c economiile contemporane au multe caracteristici de natura celor descrise de teoria austriac a ciclurilor economice. n aceste condiii, este necesar examinarea critic a limitelor teoriilor monetarist i keynesian i reconsiderarea validitii analizei legturilor dintre moned, credit i ciclurile economice elaborate de reprezentanii colii austriece. Un asemenea demers efectueaz n lucrrile sale profesorul Jess Huerta de Soto de la Universitatea Regele Juan Carlos din Spania.24 Strlucit continuator i promotor al gndirii economice a colii austriece, el a inut recent mai multe conferine n Romnia (Universitatea Romno-American din Bucureti i Universitatea Alexandru Ioan Cuza din Iai), n care a prezentat concepia colii austriece cu privire la recesiunile economice, reforma bancar i viitorul capitalismului. De asemenea, ilustrul oaspete a publicat n limba romn o ampl i erudit lucrare, ntitulat Moneda, creditul bancar i ciclurile economice.25 n context romnesc, contribuiile tiinifice i educaionale ale profesorului Jess Huerta de Soto sunt cu att mai remarcabile, cu ct n mediul academic i n opinia public romneasc, marcate nc puternic de amintita dogm etatist i de alte reminescene ale ideologiei comuniste, este puin cunoscut acest curent de gndire economic situat i n occident n afara perimetrului teoriei economice24 - Huerta de Soto J., The Theory of Dynamyc Efficiency, London and USA: Routledge, 2009; Socialism, Economic Calculation and Entrepreneurship, London and USA: Edward Elgar, 2010. 25 - Huerta de Soto J., Moneda, creditul bancar i ciclurile economice, Editura Universitii "Alexandru Ioan Cuza" Iai/Institutul "Ludwig von Mises" Romnia, Iai, 2010.

17

dominante (mainstream economics). De aceea, hotrrea Universitii Alexandru Ioan Cuza din Iai de a-i acorda distinsului su invitat titlul de Doctor Honoris Causa constituie o modalitate de recunoatere a "celor care pstreaz tradiia cunoaterii i o mbogesc n marea varietate a domeniilor refleciilor intelectuale".26 Iar faptul c acest eveniment a avut loc la universitatea ieean arat odat n plus modul n care aceast prestigioas instituie de nvmnt superior i ndeplinete misiunea de a interveni n actualitate. Conform adepilor colii austriece, ntr-un sistem bancar cu dou nivele, n care n vrf se afl banca central, iar la baz se afl un numr mai mare sau mai mic de bnci comerciale, care pstreaz doar rezerve fracionare (n raport cu depozitele atrase), are loc n mod inevitabil o cretere artificial a masei monetare i a creditului. Amploarea acestui proces de multiplicare a creditului i masei monetare depinde inter alia de cantitatea de moned primar creat de banca central (baza monetar).27 Caracterul artificial al acestei expansiuni a creditului bancar este determinat de faptul c evoluia respectiv nu este acoperit de o sporire a economisirii voluntare interne. n aceste condiii, injecia de lichiditi excedentare are urmtoarele efecte: 1) Reducerea ratei dobnzii, ceea ce stimuleaz activitatea economic din anumite sectoare (cele care sunt foarte sensibile fa de nivelul ratei dobnzii, din cauza ciclului de producie relativ lung: de exemplu, sectorul construciilor sau cel al investiiilor industriale i tehnologice), care tind s-i multiplice etapele intermediare (ceea ce mrete durata ciclului de producie). De asemenea, scderea dobnzii ncurajeaz ntreprinztorii s se lanseze n proiecte care, n realitate, nu sunt economic rentabile. 2) Deoarece determin reducerea ratei dobnzii sub nivelul "ratei dobnzii naturale"28, expansiunea creditului constituie un semnal, o informaie eronat pentru ntreprinztori. Astfel, dobnda redus i face s cread c volumul economiilor disponibile pentru finanarea proiectelor de investiii este mai mare dect n realitate. Ca urmare, ei vor iniia un numr sporit de proiecte economice, care, de fapt, nu vor putea fi finanate. 3) n consecin, unele proiecte nu vor fi niciodat finalizate i vor trebui abandonate de promotorii lor. Acest fenomen este denumit de economitii austrieci malinvestire. 4) Oferta de moned excedentar, orientat iniial de reducerea dobnzilor spre sectoarele productoare de bunuri de capital, afluiete, dup o anumit perioad,26 - LAUDATIO, Domnului profesor universitar doctor Jess Huerta de SOTO, Universitatea Rey Juan Carlos din Madrid, Spania, cu ocazia acordrii titlului de Doctor Honoris Causa al Universitii Alexandru Ioan Cuza din Iai. 27 - Cerna S., Economie monetar, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2009, p. 170-176. 28 - Conceptul de "rat natural (normal) a dobnzii" a fost introdus n tiina economic, la nceputul secolului XX, de economistul suedez Knut Wicksell. Rata dobnzii natural este acea rat a dobnzii care este neutr n raport cu preurile de pe piaa bunurilor i serviciilor sau, altfel spus, rata la care cererea i oferta de pe piaa real sunt egale. (Cerna S., Economie monetar, ed. cit., p. 594).

18

spre sectoarele productoare de bunuri de consum. Acestea din urm sunt stimulate s achiziioneze resurse suplimentare i bunuri de capital de care au nevoie (mn de lucru, materii prime, maini). Ca urmare, are loc creterea preurile factorilor de producie, ceea ce provoac creterea costurilor implicate de producerea bunurilor de consum. 5) n acest condiii, bugetele aferente proiectelor n curs sunt, de regul, depite. Evident, unii promotori de proiecte economice rezist mai bine dect alii, ns, oricum, ntreprinztorii mai aventuroi, care s-au angajat n proiecte mai puin rentabile, au fcut previziuni greite cu privire la rentabilitatea investiiilor lor, dispun de o baz de capital propriu mai redus etc., se confrunt, mai devreme sau mai trziu, cu o lips acut de lichiditi i chiar cu insolven. Iar aceasta, tocmai n momentul n care, lund act de creterea preurilor bunurilor de consum, autoritile monetare devin contiente de pericolul inflaiei i decid, n sfrit, s majoreze dobnzile. Ca urmare, numrul falimentelor crete - de regul, a proiectelor care, cu siguran, nu ar fi fost niciodat iniiate, dac nivelul ratei dobnzii nu ar fi fost, la nceputul procesului, denaturat de informaiile false. 6) Situaia descris mai sus este ceea ce se numete, n mod obinuit, criz economic. Ea se manifest prin falimente, risip de resurse productive, scderea nivelului de trai .a.m.d. 7) Evenimentele de acest tip duc la o faz de nsntoire a economiei; costul uman i financiar al acestei recuperri este ns cu att mai mare cu ct procesul inflaionist aflat la originea ciclului a durat mai mult timp. Concluzia care se desprinde din aceast analiz este c principala cauz a crizei economice nu rezid neaprat n erorile de politic monetar comise de Fed sau de alte bnci centrale n perioada anterioar, dei nici acestea nu pot fi a priori excluse. Cauza profund este expansiunea artificial a creditului i a ofertei de moned pe care o produce inevitabil un sistem bancar cu banc central i rezerve fracionare. 3.2 Criza ca dovad empiric a validitii concepiei austriece Transpus n contextul actual, analiza de mai sus relev c creterea volumului creditului i a masei monetare a fost orchestrat de sistemul bancar cu rezerve fracionare i permis de bncile centrale, care au ncercat s stimuleze economiile respective - n conformitate cu recomandrile de politic monetar keynesiane. Aceasta, n condiiile n care, n numeroase ri anglo-saxone, economisirea populaiei s-a redus la zero. n realitate, efectul crerii de credite ex nihilo este distorsionarea structurii reale deproducie (n sensul colii austriece: complex economic multi-sectorial). O alt consecin, la fel de grav, este umflarea preurilor activelor financiare, fr nici o legtur cu evoluia variabilelor economice fundamentale. n fine, creterea artificial a volumului creditelor bancare i a ofertei de moned permite efectuarea unor cheltuieli private i publice anormal de ridicate.

19

Conform interpretrii adepilor colii austriece, dezechilibrele amintite se corecteaz prin modificri brute ale produciei i ocuprii minii de lucru. Or, tocmai acesta este fenomenul care are loc n prezent n SUA, Marea Britanie i n alte ri. Dup cum am artat, esena mecanismului de declanare a crizei const n faptul c deciziile economice eronate determin apariia unor stocuri de bunuri de capital nerentabile (pentru ntreprinderi) i a unor stocuri de bunuri de consum de folosin ndelungat nedorite (de populaie). Amortizarea, consumarea sau lichidarea acestor stocuri necesit timp. n mod concret, n situaia actual, aceasta nseamn c numeroase sectoare de activitate, care s-au dezvoltat rapid pentru a rspunde unei cereri ridicate, sunt n prezent prea mari i trebuie reduse. De exemplu, acesta este cazul, pe plan mondial, al industriei de automobile, al sectorului imobiliar, al sectoarelor de extracie a anumitor materii prime i de producere a anumitor materiale etc. La lista acestor malinvestiii trebuiesc adugate produsele financiare complexe i exotice, care sunt, n lumea financiar actual, echivalentul lungirii etapelor proceselor de producie din lumea industrial. n plus, dat fiind faptul c numeroase bunuri de capital sunt produse n ri din Asia i destinate unor ri strine, care nu mai au capacitatea de plat necesar pentru a le cumpra, este necesar o vast redistribuire geografic a mijloacelor de producie. Se nvedereaz, astfel, c teza keynesian a stimulrii economiei prin amplificarea de ctre autoriti a cererii solvabile poate avea un efect pozitiv pe termen scurt, ns, pe termen lung, aplicarea sa mpiedic efectuarea unor ajustri necesare ale capacitilor de producie. Intervenia statului pentru atenuarea anumitor consecine ale crizei (salvarea unor bnci; plata unor prime de casare n rile cu nivel de economisire al populaiei foarte sczut; intervenii pe piaa valutar ale bncilor centrale din rile cu excedent comercial pentru a menine o moned apreciat; subveniile pentru meninerea nivelului salariilor angajailor aflai n omaj tehnic etc.) oblitereaz procesul spontan, necesar, de ajustare. Intervenionismul produce discoordonarea grav a comportamentelor umane, n general, i a activitii antreprenoriale, n particular, iar, ca urmare, reduce capacitatea economiei de salva ceea ce se mai poate salva i de a da o mai bun utilizare acelor bunuri de capital produse n mod eronat, prin selectarea i pstrarea lor pentru un moment viitor mai mult sau mai puin ndeprtat, n care economia se va nsntoi, iar bunurile respective vor putea fi din nou de folos societii. Singurul lucru pozitiv pe care statul l poate face este s-i reduc drastic, n termeni relativi, rolul n economie, diminundu-i propriile cheltuieli i impozite, n special impozitele care afecteaz economisirea i investiiile. n timpul restructurrilor, rata omajului structural crete, iar nivelul produciei poteniale scade. Aceast reducere a capacitilor de producie se adaug la efectele obinuite ale recesiunii economice, cum ar fi, de exemplu, reducerea investiiilor (determinat inter alia de restrngerea creditului) i de ajustarea lent a ofertei de locuri de munc i a salariilor. n aceste condiii, msurile de salvare luate de autoriti, constnd n principal n furnizarea nelimitat de lichiditi, nu fac

20

altceva dect s amplifice cererea solvabil i inflaia. Iar tiind c anumite msuri de compensare, cum ar fi plafonarea creditului, nu au mai fost utilizate n ultimul timp i c, oricum, efectul lor este incert, nencrederea la scar mondial se accentueaz. 3.3 Propuneri de reform Principala msur de politic economic pe care o recomand adepii colii austriece este liberalizarea economiei la toate nivelele (mai cu seam liberalizarea pieei muncii), pentru a permite realocarea rapid a factorilor de producie (ndeosebi a minii de lucru) spre sectoarele profitabile. De asemenea, ei subliniaz necesitatea reducerii impozitelor i cheltuielilor publice, n scopul creterii veniturilor agenilor economici care nregistreaz arierate i accelerrii rambursrii de ctre acetia a mprumuturilor pe care le-au fcut n trecut. Agenii economici, n general, i ntreprinderile, n particular, pot s-i mbunteasc situaia financiar doar prin reducerea costurilor (n special a costurilor cu mna de lucru) i rambursarea mprumuturilor. Condiia esenial pentru ca toate aceste procese de corecie s aib loc este existena unei piee a muncii foarte flexibil i a unui sector public ct se poate de auster. Aceste elemente sunt, aadar, fundamentale pentru ca piaa s poat arta care este valoarea real a bunurilor de investiii produse n mod eronat, punnd astfel bazele unei viitoare recuperri economice sntoase i durabile. Rezult c ntrirea reglementrilor, care este propus adesea n literatur i despre care se vorbete mult n mass media, nu constituie o soluie pentru depirea crizei.29 Baloanele speculative din anii de euforie i scandalurile subsecvente nu constituie cauza problemelor actuale, ci sunt efectul colateral tipic al perturbaiilor pe care le-a produs n funcionarea pieelor lunga perioad de "exuberan iraional" creat de sistemul bancar cu banc central i rezerve fracionare. n domeniul bancar, adepii colii austriece propun urmtoarele trei msuri: 1) Restabilirea rezervelor obligatorii 100% pentru bncile care primesc depozite din partea publicului i pentru toate instituiile similare. 2) Desfinarea bncilor centrale ca finanator de ultim instan (funcie care nu mai este necesar n condiiile aplicrii msurii anterioare) i ca agenie de planificare central financiar. 3) Privatizarea monedei fiduciare, emise de stat n regim de monopol i nlocuirea sa cu un sistem monetar care nu poate fi manipulat de oameni; pentru moment, acesta poate fi sistemul etalon aur clasic. Aceste reforme radicale i ireversibile sunt o continuare fireasc a cderii comunismului, a crei imposibilitate economic a fost demonstrat teoretic nc n anii '30 de un strlucit exponent al colii austriece: F. Hayek.30 Realizarea lor constituie aplicarea acelorai principii ale libertii i proprietii private n sfera financiar29 - Cerna S., Criza i reglementrile financiare, ed.cit. 30 - Hayek F., Drumul ctre servitute, Humanitas, Bucureti, 1997.

21

monetar, care constituie singura sfer n care se menine planificarea central (de ctre banca "central"), intervenionismul masiv (prin fixarea ratelor dobnzii i prin hiul de reglementri) i monopolul statului (prin legiferarea cursului forat, care oblig cetenii s accepte n plat moneda fiduciar emis de stat). n cuvintele lui Huerta de Soto, scopul esenial al reformrii sistemului bancar ar trebui s fie "supunerea acestuia principiilor tradiionale ale dreptului civil i comercial, conform crora fiecare persoan i firm trebuie s respecte anumite obligaii (rezerve 100%), pe lng respectarea strict a termenilor stabilii n fiecare contract."31 Concluzii Concluzia care se desprinde din cele artate este c, dei tiina economic a progresat mult, iar crizele economice cunoscute n istorie prezint multe caracteristici comune, crizele viitoare nu pot fi prevzute. Unele motive rezid n incertitudinea inerent viitorului, care face ca n economie, la fel ca n alte domenii complexe, s nu existe previziuni sigure. Alte motive in de organizarea financiar i monetar a economiilor contemporane, care genereaz malinvestiii masive - cauza profund a crizelor i ineficacitii pe termen lung a politicii monetare. Iar dac, sub pretextul programelor de relansare a activitii economice, autoritile ncearc s intervin, noile lichiditi pe care statul sau banca central le injecteaz n economie sunt capturate n primul rnd - conform analizei reprezentanilor colii deciziilor publice (Public Choice School) - de ntreprinderile cele mai puin competitive i care ar trebui s dispar pentru ca procesul de ajustare s aib loc. Pe scurt, adevrata origine a crizelor economice se afl n principiile sistemelor monetare i bancare reglate de aceste organizaii umane i, deci, failibile, care sunt bncile centrale. De aceea, se impune periodic reexaminarea critic a ntregii teorii i practici monetare. Bibliografie

Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions, IMF, 2010 Balzli B., Schiessl M., The Man Nobody Wanted to Hear: Global Banking Economist Warned of Coming Crisis, Spiegel, Thursday, December 2, 2010 Buiter W., Central banks and financial crises, Federal Reserve Bank of Kansas City, Symposium on "Maintaininig Stability in a Changing Financial System", Jackson Hole, Wyoming, August 21-23, 2008

31 - Huerta de Soto J., Moneda, creditul bancar i ciclurile economice, ed. cit., p. 786.

22

Cerna S., Economie monetar, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2009; The Crisis and Central Bank Reaction, Review of EconomicBusiness Studies, 3, 2009, Fac. de Economie i Administrarea Afacerilor, Univ. A. I. Cuza, Iai; Criza i reglementrile financiare, Oeconomica, 1, 2010; intirea inflaiei: un bilan provizoriu, Taxe, Finane, Contabilitate, 2, 2010 Dooley M., Folkers-Landau D., Gruber P., An Essay on the Revised Bretton Woods Agreement, NBER Working Paper 9971, 2003 Friedman M., Schwartz A., A Monetary History of the United States:1867-1960, Princeton University Press, Princeton, 1963 Hayek F., Drumul ctre servitute, Humanitas, Bucureti, 1997 Huerta de Soto J., The Theory of Dynamyc Efficiency, London and USA: Routledge, 2009; Socialism, Economic Calculation and Entrepreneurship, London and USA: Edward Elgar, 2010; Moneda, creditul bancar i ciclurile economice, Editura Universitii "Alexandru Ioan Cuza" Iai/Institutul "Ludwig von Mises" Romnia, Iai, 2010 Kornai J., The Socialist System: A Political Economy of Comunism, Princeton, N J: Princeton University Press,1992 Krugman P., ntoarcerea economiei declinului i criza din 2008, Publica, Bucureti, 2009 Loungani P., Seeing Crises Clearly, Finance & Development, IMF, 46, 1, March 2009, Munteanu C., Liberalism vs. etatism n dezbaterile SOREC, Oeconomica, Anul XIX, nr. 2/2010 ODriscoll J., Money and the Present Crisis, Cato Journal, Vol.29, N1, Winter 2008 Roubini N., Mihm S., Economia crizelor. Curs fulger despre viitorul finanelor, Publica, Bucureti, 2010

23