If you can't read please download the document
2. CAPITOLUL 5 5.1. Politica monetarPolitica monetar reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediulcreia se acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie. Importana politiciimonetare rezult din obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitatea preurilor, la carese adaug limitarea inflaiei i meninerea valorii interne i externe a monedei. Responsabilitateandeplinirii acestor obiective revine bncii centrale, care deine monopolul n formularea itranspunerea n practic a obiectivelor politicii monetare.Stabilitatea preurilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, nacelai timp, reprezint un obiectiv central al politicii economice, alturi de: creterea economicdurabil, ocuparea deplin a forei de munc, sustenabilitatea balanei de pli. Pentru atingereaacestor obiective, la nivelul fiecrei ri, sunt identificate instrumentele care s conduc la celemai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt: politica fiscal, politica veniturilor,politica monetar, politica valutar i politica comercial .Politica monetar contribuie la realizarea politicii economice i prin obiectivele specificecare constau n urmtoarele:a) creterea masei monetare pn la un nivel optimb) meninerea ratei dobnzii la un nivel corespunztorc) practicarea unui nivel optim al ratei de schimbd) alocarea optim a resurselor financiare (fonduri pentru creditare) n cadrul economiei a) Acest obiectiv cantitativ se concretizeaz n determinarea de ctre autoritatea monetar a unui nivel de cretere a masei monetare, ct mai apropiat de rata de cretere real a economiei. Astfel, n anii 70, n rile dezvoltate, obiectivele formulate au vizat dinamica agregatelor monetare, ns regulile au demonstrat c este dificil i limitat un control al masei monetare, atunci cnd economiile arilor respective particip puternic la relaiile comerciale i financiare internaionale. b) Rata dobnzii i nivelul optim al acesteia a fost considerat ca obiectiv fundamental al politicii monetare pn n anii 70, situndu-se n centrul analizelor lui Keynes (vezi cap. 5, vol. 1, Moneda si Credit), care evideniaz c banca central poate echilibra piaa monetar prin utilizarea unui nivel de echilibru al ratei de dobnd. n prezent, rata de dobnd prezint un rol important n cadrul politicii monetare, prin aceea c permite meninerea unui anumit nivel al cursului de schimb i influeneaz investiiile agenilor economici . c) Meninerea unui anumit nivel al cursului de schimb constituie un obiectiv al politicii monetare, prin aceea c antreneaz echilibre sau dezechilibre ale balanei de pli n funcie de aprecierea sau deprecierea monedei naionale. Dac nivelul cursului este supraevaluat pentru moneda naional, rezult un consum de rezerve valutare, n timp ce un curs depreciat ar putea antrena creterea exporturilor i majorarea disponibilitilor in valut . d) Alocarea optim a resurselor financiare, la nivelul unei ri, const n selectarea creditelor n funcie de nivelul rentabilitilor posibile de obinut. Un asemenea obiectiv antreneaz efecte negative, precum i diminuarea concurenei ntre agenii economici i diminuarea reaciei acestora la evoluia ratei de dobnd. Din acest motiv se remarc, n prezent, o limitare a utilizrii acestui obiectiv al politicii monetare . 5.2. Instrumentele politicii monetarePentru ndeplinirea obiectivelor de politic monetar pot fi utilizate instrumente directe iindirecte ntre care este posibil stabilirea urmtoarei distincii : instrumentele indirecte sunt utilizate de ctre banca central n relaiile cu celelalte bnci i cu agenii nefinanciari. La modul tradiional, aceast categorie de instrumente include instrumente care permit controlul asupra costului i asupra cantitii de moned central. instrumentele directe sunt reprezentate de msurile care afecteaz, n mod direct, utilizatorii i deintorii de moned, inclusiv instituiile financiare. Dintre acestea prezint importan: 3. Politica monetar i instrumentele politicii monetarencadrarea creditului, fixarea administrativ a unor rate ale dobnzii i controlul asupra rateide schimb . Din distincia prezentat, rezult c instrumentele indirecte corespund aciunilor asuprapieei, iar cele directe constituie msuri ale autoritilor monetare. Prin fiecare tip de instrument pot fi urmrite anumite obiective, astfel nct existposibilitatea clasificrii instrumentelor dup urmtoarea structur:a) instrumente prin care banca central furnizeaz i retrage moneda central;b) instrumente care afecteaz direct activele sau pasivele bncilor;c) instrumente care permit controlul operaiunilor cu strintatea. a) n prima categorie a instrumentelor pot fi incluse urmtoarele tipuri de operaiuni imsuri adoptate de banca central: operaiunile de open-market i acordarea de credite cu rat variabil a dobnzii pe piaa monetar sau financiar ; operaiunile de rescontare; plafonarea disponibilitilor pentru rescontare i stabilirea costului rescontrii (rata de rescontare sau taxa special a scontului) ; avansurile acordate de ctre banca central statului i celorlalte bnci: determinarea plafonului i a costului (ratei de dobnd) pentru aceste avansuri; constituirea rezervelor obligatorii obinuite i cele constituite asupra depozitelor i creditelor ; b) n a doua categorie pot fi ncadrate obiective cantitative globale i obiective selective,dintre care pot fi enumerate urmtoarele: ncadrarea creditului bancar sau a finanrilor ; ncadrarea sau limitarea depozitelor remunerate i gestionate de ctre bnci ; raporturile bilanului (raportul dintre credite i fonduri proprii) ; coeficientul de utilizare obligatoriu concretizat n portofoliul minim de obligaiuni, bonuri de tezaur sau alte utilizri ; controlul emisiunilor de titluri pe piaa financiar ; stabilirea ratei de dobnd debitoare sau creditoare ; c) Instrumentele care permit controlul operaiunilor cu strintatea includ urmtoarele : controlul schimburilor (mprumuturi externe autorizate, piaa devizelor, reglementarea poziiei exterioare a bncilor, depozitele constituite la banca central din devizele achiziionate de ctre agenii nefinanciari) ; reglementrile aplicabile dobnzilor pltite pentru depozitele nerezidenilor i nivelul ratelor de dobnd ; rezervele obligatorii constituite pentru depozitele nerezidenilor ; interveniile bncii centrale pe piaa schimburilor valutare ; n cadrul analizei noastre sunt abordate urmtoarele instrumente :1) limitarea creditului2) aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned (rezervele obligatorii)3) aciunile autoritii montare asupra ofertei de moned4) aciunile bncii centrale asupra costului monedei centrale (rata dobnzii)5.2.1. Limitarea creditului ncadrarea creditului constituie un instrument al politicii monetare, practicat de majoritatearilor dezvoltate cu excepia Germaniei (unde nu figureaz printre mijloacele de aciune aleBundesbank-ului i numai o revizuire a statutului de funcionare al bncii, ar permite aplicarea uneiasemenea msuri). n SUA, s-a practicat limitarea creditului, cu succes, pn n anii 80. Italia,Elveia i Marea Britanie au utilizat acest instrument n trecut, n deceniul 70, iar modalitiletehnice au prezentat o mare variabilitate. n prezent, practic asemenea msuri Japonia iPortugalia, iar Spania i rile de Jos au repus n aplicare limite ale creterii creditului. ncadrarea creditului se concretizeaz n controlul cantitativ direct, respectiv n fixareaunui plafon al creterii volumului creditelor, n decursul unei anumite perioade. Fixarea normelor 4. CAPITOLUL 5poate prezenta o multitudine de modaliti, fie prin referin la nivelul creditelor care figureaz nactiv, aceasta fiind regula general, fie prin referin la elementele de pasiv. Normele suntformulate n procente sau n sum absolut, prin raportare la o dat de referin unic sau lamedia unei perioade. Exprimarea poate fi realizat n valoare brut (fr luarea n considerare arambursrilor) sau n valoare net. De asemenea, ncadrarea creditului poate viza anumitecategorii de credit sau de instituii bancare. Diversitatea modalitilor concrete de exprimare alimitrii creditului poate fi analizat dup cum urmeaz. Examinarea sistemelor utilizate evideniaz c normele de limitare sunt fixate, cel maiadesea, procentual n raport cu nivelul creditelor distribuite la o anumit dat. Numeroase riaplic un asemenea dispozitiv cu variante; bncile olandeze aleg ntre dou date de referin, ntimp ce autoritile italiene stabilesc nivelul creditelor prin raportare la volumul mediu dintr-untrimestru dat. n Japonia se aplic un sistem de ncadrare a creditului identic cu cel practicat deElveia n anul 1962 i const n exprimarea procentual a creterii creditelor nregistrate n anulprecedent . Ca baz de referin n calculele pentru autorizarea creditului se pot folosi elementele depasiv, i n mod particular evoluia depozitelor. Un asemenea sistem a fost utilizat n Austria iFinlanda. n Marea Britanie, n perioada 1973-1980, s-a practicat ncadrarea creditului prinlimitarea progresiei resurselor remunerate de banc (depozitele la termen ale populaiei,certificatele de depozit, depozitele interbancare). Tehnica respectiv a prezentat avantajul luriin considerare a evoluiei contrapartidelor masei monetare i asigurarea, din punct de vedereteoretic, a unui mai bun control asupra lichiditii monetare . n majoritatea cazurilor, reglementrile se aplic asupra diferenei dintre creditele noiacordate i rambursrile efectuate n decursul unei perioade date. Acest tip de contabilizare ofero mai mare suplee activitii de gestiune pentru bncile care acord, n principal, crediterambursabile pe termen scurt. Atunci cnd se practic operaiunile pe termen lung cu rotaielent, o banc nu-i va putea dezvolta activitatea de mprumuturi n sum brut, dincolo denivelul de cretere autorizat i va resimi constrngerile creditului . Practica cea mai frecvent, deschiderea de linii de credit, ridic problema tratamentelorfraciunilor neutilizate ale acestuia. Cu privire la aspectul menionat, prezint importan msuran care banca dispune sau nu de facultatea de a denuna contractul trecut cu clientul su. n Italia,autoritile monetare pot s nu in seama de mprumuturile poteniale i confer bncilor dreptuls reduc liniile de credit ntr-o msur cu plafoanele autorizate. n alte ri, Danemarca, Austriai Elveia, responsabilii politicii monetare fixeaz plafoanele pe care le consider posibilitimaxime de tragere a unor noi linii de credit . ncadrarea creditului are o sfer larg de aplicare n Japonia, unde sunt vizate toateinstituiile financiare. Criteriul utilitii economice face ca instituiile specializate n echipamentei finanarea construciilor s fie excluse din cmpul de aplicare al ncadrrii creditului, cum estecazul Elveiei. De aceeai excludere se bucur i instituiile de credit destinate susineriiexportului, din numeroase ri . Eficacitatea politicii de limitare a creditului depinde, ntr-o mare msur, de sanciunilecare sunt aplicate acelor instituii financiar-bancare, care depesc limitele stabilite . n acest sens, un sistem de penaliti a fost prezent n majoritatea rilor, ceea ceafecteaz, n mod direct sau indirect, costul de exploatare bancar. n Elveia, Danemarca, Italiai Norvegia, penalitile sunt proporionale cu depirea constatat. Alt tip de penaliti este celpracticat n Japonia i Belgia i care const n reducerea posibilitilor de refinanare a bncilorde la Banca Central, ceea ce semnific o sporire considerabil a costului procurrii resurselor depe piaa monetar. Succesul politicii de limitare a creditelor depinde i se cmpul de aplicare al acestormsuri, de timpul necesar pentru punerea n aplicare a reglementrilor respective i de gradul desubstituire a diferitelor forme de finanare. Referitor la acest ultim aspect, trebuie remarcat catt debitorul ct i creditorul nu suport dect pn la un anumit nivel creterea costurilorantrenate de trecerea de la un tip de finanare la altul. 5. Politica monetar i instrumentele politicii monetare De asemenea, acele instituii care nu sunt supuse limitrii creditului, nu-si pot majoraoperaiunile lor, dect dac beneficiaz de o majorare a resurselor lor, respectiv dac publicul estepregtit s accepte alte forme dect depozitele bancare tradiionale. Astfel, se manifest oinelasticitate a ofertei de finanare, n raport cu gradul de substituire, dar care se diminueaz n timp. Un inconvenient major al politicii de ncadrare a creditului l constituie absenacontrolului asupra schimburilor, ntruct, n aceast ipotez, ntreprinderile i pot procura de pepiaa extern fondurile estimate ca necesare. La acest inconvenient se adaug acela alinegalitilor pe care le genereaz ncadrarea creditului att la nivelul bncilor, ct i la nivelulntreprinderilor. Observaiile efectuate n ri, precum Frana, Italia, Belgia, Olanda, Luxemburg,evideniaz c aceast msur conduce la stabilizarea creterii relative a instituiilor de credit imanifestarea puternic a tendinei de specializare i dezvoltare a operaiunilor de implantare aunor instituii financiar-bancare nesupuse ncadrrii creditului. n concluzie, analiza limitrii creditului evideniaz c acest instrument prezint o seriede avantaje, astfel:timpul de rspuns al variabilelor monetare la utilizarea acestui instrument este relativ scurt. Spre deosebire de instrumentele tradiionale ale politicii monetare, ncadrarea creditului reacioneaz rapid i eficient chiar i n perioadele de inflaie puternic i de cerere sporit a creditului .n condiiile n care bncile din sistemul bancar nu pot majora excesiv volumul creditelor, Banca Central poate diminua rata de dobnd pe piaa monetar, chiar atunci cnd situaia pieei valutare reclam acest aspect.la modul general, statistica evideniaz o diminuare a ratei de cretere a masei monetare n luna imediat urmtoare celei n care a fost pus n funciune dispozitivul de ncadrare a creditului. O asemenea ncetinire a ritmului de cretere este acompaniat, ntr-o prim etap, decreterea vitezei de circulaie a monedei i poate ascunde fenomenul de dezintermediere. nJaponia, rata de cretere anual a agregatului M2 a trecut de la 16% n decembrie 1973, la 10%n septembrie 1974, ca urmare a limitrii autoritare a creditului bancar. n Marea Britanie,evoluia agregatului M2 a trecut de la 20% n decursul perioadei precedente pn la 7% duppunerea n aplicare a ncadrrii creditului . De la aceast tendin au existat i abateri. n Belgia, Olanda i Luxemburg, rata decretere a agregatului M2 s-a modificat de la 19,9% la 3,3% n decursul anului 1977, iar raportulM2/PIB s-a diminuat considerabil. Bncile centrale au evideniat pentru perioada respectiv c,dei nivelul creditului a fost sub plafonul fixat, totui creterea mijloacelor de plat a fostsuperioar nivelului reinut de ctre autoriti . Rezult astfel, c printr-un control autoritar al creditului, nu se ajunge, n mod automat, larestrngerea creterii monetare. Eficacitatea ncadrrii creditelor depinde, n mare msur, deimportana altor surse autonome de creaie monetar, de operaiunile rii cu strintatea i dedeficitul bugetar, ceea ce demonstreaz c eficiena ncadrrii creditului este cu att mai limitatcu ct nivelul contrapartidelor masei monetare sunt mai importante . 5.2.2. Aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned (sistemul rezervelorobligatorii) Mecanismul rezervelor obligatorii const n obligativitatea bncilor de a-i constituidepozite la banca central, n funcie de mrimea resurselor atrase sub form de depozite. Scopul urmrit, printr-un astfel de mecanism este att prudenial ct i monetar. Esteprudenial, prin faptul c se confer publicului sigurana c bncile dispun oricnd de suficientelichiditi pentru a face fa solicitrilor de retragere a depunerilor. Scopul este monetar, datoritafaptului c este limitat capacitatea bncilor de a multiplica credit pe baza depozitelor clienilor,situaie evideniat i de formula multiplicatorului creditului, de unde rezult o relaie inversproporional ntre nivelul acesteia i rata rezervei minime obligatorii . n funcie de modul de reglementare al bazei de calcul, al aplicrii procentuale inivelului ratelor, pot fi analizate urmtoarele aspecte : 6. CAPITOLUL 5n decursul anilor 60-70 bncile centrale au fundamentat un instrument care permitea oaciune direct asupra lichiditii bancare i a costului lor de finanare, precum i o aciuneindirect asupra comportamentului n materie de credite i asupra agregatelor monetare .n perioada actual, mai multe ri au renunat la utilizarea rezervelor obligatorii, n timpce o parte a procedat la revizuirea modului de utilizare .Principalele caracteristici ale sistemelor de rezerve obligatoriin sens strict, rezervele obligatorii reprezint o obligaie de utilizare a monedei bnciicentrale. n momentul iniial, al conceperii acestui instrument, obiectivul principal a fost de apermite bncilor centrale s acioneze asupra creaiei monetare, prin influenareacomportamentului bncilor n materie de credite. Dincolo de acest obiectiv principal, rezerveleobligatorii prezint importan tehnic n 3 domenii : n primul rnd, o cretere a ratei rezervei poate servi la compensarea efectelor asupra lichiditii bancare pe care le exercit intrarea de devize sau creditele obinute direct de la Banca Central de ctre trezoreria statului (dup cum evideniaz situaiile din Germania, Spania, Portugalia, Frana) . n al doilea rnd, sistemul poate fi utilizat pentru a putea lupta mpotriva speculaiilor antrenate de revalorizarea monedei naionale. O astfel de utilizare a fost curent n Frana anilor 70, iar n Germania ntre 1970-1978 . n al treilea rnd, meninerea rezervelor obligatorii permite disocierea ntr-o anumit msur, a costului creditului datorat interveniilor Bncii Centrale pe piaa monetar i permite, de asemenea, s acioneze asupra cererii de credite.Remunerarea rezervelor obligatorii genereaz o serie de efecte, astfel:a) n toate rile, rezervele obligatorii antreneaz un cost care afecteaz costul deexploatare bancar.Activitatea practic face s apar dou tipuri de situaii: n mod frecvent, rezervele nu sunt remunerate; n alte situaii, rezervele sunt remunerate, dar n circumstane particulare, avnd n vedere c Banca Central are ea nsi o anume obligaie de utilizare a acestor rezerve (finanarea Trezoreriei n Italia sau Spania).Remunerarea rmne, uneori, inferioar ratei de dobnd de pia, indiferent dac seaplic asupra rezervelor sau numai asupra unei pri din acestea .Remunerarea rezervelor obligatorii la o rat situat sub nivelul dobnzii de pia, reducerolul specific al rezervelor ca instrument al politicii monetare. n ipoteza remunerrii la o rat depia a dobnzii, efectul acestui instrument se diminueaz, ntruct se produce majorarearezervelor, fr ca Banca Central s majoreze oferta de moned central, ceea ce conduce la ocretere puternic a ratei de dobnd.Statistic, s-a evideniat c partea rezervelor remunerate este apropiat de ponderea pe careo dein depozitele fr dobnd ale bncilor comerciale la Banca Central .Astfel, n Italia, rezervele cu rat de 25% remunerate cu 5,5% rat de dobnd, ncondiiile unei rate de pia a dobnzii de 12%, corespund cu nivelul rezervelor remunerate.b) din punct de vedere tehnic apar diferenieri ntre sistemele rezervelor obligatorii, n funciede urmtoarele elemente: asieta sau baza de calcul rata aplicat modul de constituireBaza de calcul a rezervelor este, n general, constituit din exigibiliti (resurse atrase) imanifest dou tendine, astfel: n rile n care exist preferin pentru agregatele restrnse, rezervele sunt bazate pe depozitele atrase de la clieni (SUA, Canada); n rile n care prezint importan evoluia unor agregate largi, rezervele obligatorii sunt calculate asupra totalitilor resurselor bncilor (Spania, Frana , Germania). 7. Politica monetar i instrumentele politicii monetareTrebuie remarcat i faptul c n rile n care nu exist un control al operaiunilor deschimb cu strintatea, rezervele obligatorii se calculeaz pe o baz care include i deinerile demoned naional ale nerezidenilor (Germania, SUA).Rata de rezerv minim obligatorie cunoate o difereniere de la o legislaie la alta,manifestndu-si dou tendine, astfel: n anumite ri, pentru a se ine seama de gradul de lichiditate al disponibilitilor se aplic rate diferite, dup cum este cazul ncasrilor din tranzacii sau de cvasimoned; Situaia se ntlnete n cazul Franei, Germaniei, SUA, Japoniei, Canadei, unde cota variaz ntre 10% i 2%, n funcie de scadena depozitelor; cealalt tendin se manifest n rile n care accentul se pune pe substituirea ntre resurse, caz n care se aplic o rat unic (Spania i Australia).Modul de constituire al rezervelor urmeaz o metodologie care permite ca acestea sacioneze cel mai bine asupra creaiei monetare. Referitor la acest aspect, pot fi identificate doumodaliti, i anume: rezervele decalate rezervele instantanee sau actualeDistincia dintre cele dou modaliti de constituire a rezervelor const n momentul iperioada de formare, respectiv, dup cum rezervele sunt constituite n aceeai lun sau trimestrun care banca a acordat creditele. Rezervele decalate se difereniaz prin aceea c bncile i potconstitui rezervele cu un decalaj care ajunge pn la 50 zile fa de data de referin. Diferenadintre cele dou modaliti evideniaz c, atunci cnd bncile constituie rezervele instantaneeacestea trebuie s cunoasc precis nivelul creditelor acordate, ceea ce implic obligaiaprogramrii exacte a distribuirii creditelor. n cazul unor greeli, bncile vor avea, la sfritulperioadei, obligaia constituirii de rezerve obligatorii masive, ceea ce antreneaz costuri sporite.Apogeul rezervelor obligatorii s-a manifestat n anii 60-70, iar modificrilenumeroase ale ratelor de rezerv obligatorie au demonstrat integrarea acestui instrument nstrategiile conjuncturale . Astfel, n Germania, rata rezervelor a fost modificat n medie de 3 oripe an pn n anul 1981, n Austria au fost 9 revizuiri ntre 1972 i 1976, iar n Frana 30, ntre1970i 1975 .Declinul relativ al mecanismului rezervelor obligatorii s-a produs n anii 80, prinsuprimarea de facto n rile care, tradiional erau ataate de acest instrument, precum i ncelelalte ri, care practicau un control asupra expansiunii monetare, prin acest mecanism.Enumerm cteva date : 1975 n Belgia; 1977 n Danemarca; 1978 n Elveia; 1980 nMarea Britanie; 1988 n Norvegia; n 1987 Canada a anunat intenia de a abandona sistemul, iarAustralia a diminuat de la 7% la 1% rata unic a rezervei obligatorii, ceea ce evideniaz cdeclinul acestui instrument s-a datorat unor factori comuni tuturor rilor, dintre care importantesunt: inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital .n unele ri, rata rezervelor obligatorii nu s-a modificat perioade ndelungate de timp,fapt ce demonstreaz c mecanismul nu a putut fi utilizat n scopuri conjunctutale. Astfel, nAustralia i Japonia, ratele au rmas nemodificarte din anul 1982, iar n SUA ntre 1980 i 1990(an n care au fost reduse).Diminuarea rolului rezervelor obligatorii, n calitate de instrument al politicii monetare,poate fi cuantificat i prin ponderea relativ a acestora n masa monetar. Astfel, dac n anii70 volumul rezervelor obligatorii reprezenta ntre 10 i 15% din masa monetar n sens larg, nprezent, n rile care menin un astfel de instrument, ponderea este de mai puin 6%din agregatulmonetar cel mai larg .Motivele care au stat la baza unei asemenea evoluii, dup cum s-a artat deja, pot fiformulate astfel : inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital.n rile fr control asupra pieei valutare i asupra schimburilor, existena rezervelorobligatorii ridicate au provocat o delocalizare a operaiunilor de schimb (de exemplu, a sporitpiaa eurodolarilor i s-au dezvoltat operaiile bncilor germane n Luxemburg). n toate rile ncare rezervele obligatorii au nregistrat valori semnificative, s-a manifestat, pe de o parte 8. CAPITOLUL 5dezvoltarea operaiunilor acelor instituii financiare nesupuse mecanismului rezervelorobligatorii, i pe de alt parte, dezintermedierea sau crearea de ctre bnci a unor instrumentenesupuse rezervelor .O asemenea schimbare de atitudine, din partea autoritilor monetare, s-a fundamentat pecontientizarea faptului c rezervele obligatorii afecteaz contul de exploatare bancar iacioneaz nu numai asupra ofertei de credit, ci mai cu seam asupra cererii de credit, prinefectul de pre, pe care l antreneaz.Datorit inovaiilor financiare, o parte tot mai important a resurselor bancare suntremunerate prin rata de pia a dobnzii, i n consecin, sunt sensibile la variaia acesteia dinurm. Necesitatea de a dispune de un volum ridicat de rezerve obligatorii, prin diminuareacostului mediu al pasivelor bancare, nregistreaz o tendin de diminuare puternic .Se poate concluziona c, dei n prezent, rezervele obligatorii ndeplinesc nc ntr-unanumit numr de ri dezvoltate, un rol important n cadrul lichiditii bancare, meninerea rateinu este considerat un instrument major al politicii monetare. ntr-o perioad de multiple inovaiifinanciare i de liberalizare a micrilor de capital, interveniile Bncii Centrale asupra pieelorde capital permit obinerea de efecte dorite, fr a provoca distorsiuni n concurena dintresursele de finanare bancar i cele dezintermediate, i fr a genera efecte inverse, precumdelocalizarea operaiunilor sau accelerarea inovaiilor financiare.Experiena rilor care le practic demonstreaz, de asemenea, c rezervele obligatorii potndeplini un rol structural, cu condiia ca volumul s fie, relativ, sczut.Rezervele obligatorii menin un anumit interes conjunctural pentru a deconecta costulcreditului i rata dobnzii, atunci cnd exist un conflict ntre rata de schimb i obiectivulmonetar i atunci cnd imperfeciunile pieei nu permit altor finanri s substituie reducerearapid a creditelor bancare. n pofida distorsiunilor concureniale pe care le implic, o majorare aratei de rezerv obligatorie permite influenarea cererii de credit, fr a se modifica rata dedobnd pe piaa monetar, ceea ce afecteaz costul de finanare al tuturor agenilor economicicare nu se pot mprumuta direct pe pia.Atunci cnd rata este relativ stabil i nepenalizatoare, rezervele permit meninereaechilibrului pe termen mediu pe piaa de capital. Din punct de vedere structural, rezerveleconstituie o tax asupra sistemului bancar, n scopul de a face bncile s plteasc serviciile pecare banca central le ofer i de a compensa privilegiile de care beneficiaz: accesul la resursecentrale i dreptul de colectare a depozitelor de la public remunerate la nivel redus,nesemnificativ.Acest argument a fost subliniat nc de la instaurarea mecanismului rezervelorobligatorii1 n anul 1966 n urmtoarea formulare: Pentru a asigura o bun funcionare acircuitelor monetare i pentru a ndeplini rolul su de banc a bncilor, Banca central asigurgratuit numeroase servicii (compensaii, nregistrarea tranzaciilor pe piaa monetargestionarea de conturi bancare). Sistemul rezervelor obligatorie care asociaz Banca centralde facultatea creaiei monetare de care dispun bncile are, n egal msur, ca justificare faptulc face ca acestea s participe la cheltuielile de gestiune ale sistemului monetar raional. Acestargument este tot mai valabil, cu ct rolul de emisiune monetar al bncii centrale tinde s sereduc.Rezervele obligatorii care se menin n Marea Britanie, la un nivel de 0,5% urmresc, caobiectiv, furnizarea de lichiditi i asigurarea de venituri pentru Banca Angliei, potrivitsintagmei to secure Banks ressources and income, acelai argument fiind prezent i n S.U.A.Principiul de aciune al rezervelor obligatoriiDup cum s-a artat deja, politica rezervelor obligatorii oblig bncile s constituie labanca central, n conturi neremunerate sau slab remunerate, o fraciune minim dinexigibilitile lor (resurse la vedere sau pe termen scurt) i, uneori, din creditele pe care le1Didier Brunell La monnaie. La Revue Banque Editeur, 1992, cit Pierre Berger. 9. Politica monetar i instrumentele politicii monetareacord. Cu ct rezervele sunt mai mari, cu att sunt mai constrngtoare pentru bnci i invers). Dac se manifest o cretere a ratei rezervelor obligatorii, atunci nevoile bncilorcomerciale n moned central se majoreaz, ntruct ele trebuie s majoreze suma rezervelordeinute n contul de la instituia central. Astfel, se reduce lichiditatea bancar (disponibilitilebncilor deinute n moned central), ceea ce antreneaz probleme de trezorerie ale bncilorrespective. Acestea recurg la finanri de la banca central, prin intermediul pieei monetare.Dac banca central a determinat, prin interveniile sale, rate de lichiditate ridicate, atunci ibncile vor suporta un cost de refinanare ridicat. Mai mult, ntruct rezervele obligatorii nugenereaz dobnzi importante, rezult o lips de ctig important. Acest ultim efect, corelat cu costul ridicat al refinanrii incit bncile s limiteze aportullor la crearea de moned. n sens invers, dac scade rata de rezerv minim obligatorie, atunci nevoile bncilorcomerciale n moned central se vor diminua. Prin urmare, se majoreaz lichiditatea bancar,ceea ce permite bncilor s fac fa nevoilor de moned central, care rezult din activitateacurent. Astfel, politica rezervelor obligatorii apare ca o completare indispensabil a politicii derat a dobnzii pe piaa monetar, ambele fiind constrngtoare pentru bnci, n msura n carebncile sunt ndatorate la banca central. Aceast analiz fundamentat, teoretic, pe ideea multiplicatorului creditului este puterniccontestat. Utilitile rezervei obligatorii n cadrul aciunii asupra lichiditii bancare se pot prezentaastfel:rezervele obligatorii permit a se aciona asupra costului creditului fr a modifica ratadobnzii pe piaa monetar;acestea confer aciunii asupra lichiditii bancare un suport previzional stabil, ceea cecompenseaz neregulile altor factori care influeneaz trezoreria bncilor;rezervele obligatorii sunt utile atunci cnd piaa devine supralichid, respectiv atunci cnddeficitul bugetar este finanat prin creaie monetar;rezervele influeneaz costul resurselor bancare, datorit faptului c se restrngposibilitile de plasament pe piaa interbancar. Din punct de vedere al modului de calcul pot fi stabilite rezerve asupra depozitelor irezerve asupra creditelor. Rezervele asupra depozitelor (exigibilitilor) pot fi cuantificate prin intermediulunui coeficient al rezervei, stabilit ca raport ntre nivelul rezervelor constituite i depozite: rezerve coeficient al rezervei = depozite n practic, pot fi distini doi coeficieni care iau n considerare, la numitor, depozitele lavedere, pentru primul i depozitele la termen, pentru al doilea. Depozitele la vedere, avndcaracterul de mijloace de plat, sunt supuse unei rate mai ridicate dect depozitele la termen. n cazul rezervelor constituite asupra creditelor (utilizrilor), coeficientul se determinprin luarea n calcul, la numitor a sumei creditelor de orice natur, acordate de bancntreprinderilor sau persoanelor fizice: rezervecoeficient al rezervei =credite Controlul sistemului rezervelor obligatorii este uor ntruct acestea sunt constituite nconturi la banca central. Nerespectarea regulilor poate fi sancionat prin aplicarea unei ratepenalizatoare.5.2.3. Aciunile autoritii monetare asupra ofertei de moned central (politica derescontare i politica de baz monetar) Autoritile monetare au posibilitatea realizrii controlului asupra masei monetare prinaciuni asupra ratei de dobnd i asupra bazei monetare. Prin msurile care vizeaz rata de dobnd, banca central caut un nivel al ratei pe 10. CAPITOLUL 5care l poate obine prin restrngerea ofertei de moned central pe piaa monetar, dar i prinmajorarea nivelului acesteia pentru reducerea aportului de moned central. Aciunile asuprabazei monetare constau n contingentarea furnizrilor de moned central ctre bnci, prinlsarea ratei de dobnd s fluctueze liber. Politica interveniilor pe piaa monetar (open-market) se concretizeaz noperaiunile efectuate de bncile centrale pe piaa monetar, ceea ce antreneaz dou efecte:efectul cantitativ i efectul pre. Efectul cantitativ este cunoscut i sub denumirea de politica de baz monetar, care semanifest atunci cnd banca central cumpr sau vinde efecte pe piaa monetar. Astfel, dacinstituia de emisiune monetar cumpr titluri ale pieei monetare, atunci mobilizeaz imajoreaz lichiditatea bancar, situaie care permite bncilor s fac fa cererii de monedcentral. n cazul invers, al vnzrii de efecte pe piaa monetar, este antrenat reducerealichiditii bancare, ceea ce genereaz dificulti de trezorerie pentru bnci. Aceast politic denumit politica de baz monetar se bazeaz pe ideea existenei uneirelaii stabile ntre baza monetar i agregatul monetar controlat, respectiv o dependen strnsntre oferta de credit i cantitatea de moned central disponibil. Bncile trebuie s dispun de un portofoliu semnificativ de titluri, cu scopul vnzrii uneipri, atunci cnd restriciile de lichiditate le-ar impune. Vnzarea unei fraciuni din titluriledeinute provoac o desfiinare de moned, o cretere a ratei de dobnd i o degradare aconturilor de exploatare bancar n cazul pierderilor de capital. Ca urmare, se va manifesta ocretere a costului creditului sau o diminuare a ofertei de credit. Efectul-pre se manifest n cazul aciunilor bncii centrale asupra ratei de dobnd;acest efect este foarte important ntruct constituie fundamentul politicii de intervenie la ratevariabile ale dobnzii. Banca central resconteaz efectele ce sunt prezentate de bncile comerciale mijlocindplata unui anumit pre, pe care l determin n mod unilateral. Acest pre este rata rescontului iexercit un rol director asupra tuturor ratelor de dobnd, fiind legat att de rata dobnzii lacreditele din economie, ct i de rata ndatorrii publice (atunci cnd Trezoreria plaseaz titluri nsectorul bancar, rata de randament a acestora trebuie s fie egal cu rata rescontului). Locul politicii de rescontare a fost luat n ultimele decenii de operaiunile pe piaamonetar (operaiuni de open-market). Principalele aspecte ale politicii de baz monetar sunt prezentate n continuare. n SUA, controlul masei monetare prin aciuni asupra cantitii de moned central a fostrealizat, n perioada 1979 1982, pornind de la existena unei relaii stabilite ntre baza monetari masa monetar. Aceast corelaie implic deinerea de ctre banc a unor rezerve libere, carepot fi contingentate de ctre Banca central pe baza mai multor instrumente. Caracteristica acestor aciuni este aceea c ele pot antrena puternice fluctuaii ale ratei dedobnd, n conformitate cu faptul c, prin controlul asupra cantitii, nu se poate efectua uncontrol asupra preului. n SUA, Sistemul Federal de Rezerve utilizeaz n special operaiunile de open-market.n primul rnd, este evaluat evoluia factorilor autonomi ai lichiditii bancare (bilete deTrezorerie, devize) i n funcie de obiectivele sale mai mult sau mai puin restrictive, bancacentral calculeaz cantitatea de moned central care trebuie furnizat sau retras de pe pia.Dac economia este supranclzit, iar cererea de moned este mare dar neonorat, atunci rata dedobnd crete puternic. O asemenea politic nu este realizabil dect n msura n care bncileamericane au posibilitatea s modifice rapid nevoile lor de moned central, orientndu-se ctrepiaa eurodolarilor sau ctre vnzarea de titluri pe piaa financiar agenilor nefinanciari (caredesfineaz depozitele i diminueaz nevoile de moned central destinat acoperirii rezervelorobligatorii). Aciunile asupra bazei monetare, respectiv asupra disponibilitilor de moned central,nregistreaz succese numai atunci cnd sunt ndeplinite numeroase condiii care vizeazcomportamentul bncilor ca i mijloacele de aciune ale instituiei de emisiune. 11. Politica monetar i instrumentele politicii monetare ntruct politica de rat a dobnzii constituie principala modalitate prin care se acioneazasupra cantitii de moned central, trebuie reinut faptul c o perioad ndelungat de timp,oferta de moned a fost influenat prin politica rescontului, iar n prezent, prin interveniileBncii centrale pe piaa monetar. 5.2.4. Aciunile bncii centrale asupra costului monedei centrale (rata de dobnd) Influenarea cantitii de moned central prin utilizarea ca instrument a ratei de dobnda,vizeaz urmtoarele aspecte:a) mecanismul de transmitere al variaiilor de rat a dobnzii pe termen scurt;b) fixarea obiectivelor operaionale ale ratei de dobnd;c) mijloacele de aciune ale bncii centrale asupra nivelului ratei de dobnd;d) obstacolele n utilizarea ratei de dobnda ca instrument al politicii monetaree) aciunile bncii centrale asupra structurii ratei de dobnd. a) Transmiterea variaiilor de rat a dobnzii pe termen scurt Obiectivele intermediare urmrite de majoritatea bncilor centrale constau n rata deschimb i agregatele masei monetare. Variaiile ratei de dobnd influeneaz evoluiaagregatelor monetare, dar canalele de transmitere sunt urmtoarele: modificri n comportamentul agenilor nefinanciari (cererea de moned) prin constituirea de portofolii formate din active monetare i active nemontare. cererea de credite bancare ale agenilor nefinanciari oferta de credit a bncilor, care variaz n funcie de: costul i dificultile ntlnite n finanarea prin moned central; utilizrile alternative disponibile (cumprri de titluri). Importana acestor trei canale de transmitere este variabil, n funcie de ar i de tipulde agregate reinut ca obiectiv monetar (baz monetar, mas monetar n sens larg sau restrns). n msura n care efectele modificrilor de rata a dobnzii se difuzeaz prin trei canale detransmitere, sunt posibile rezultate contradictorii. Astfel, o puternic cretere a ratei de dobndpe termen scurt, poate s nu se repercuteze asupra ratei de dobnd pe termen lung, dacoperatorii anticipeaz caracterul temporar al acestei creteri, sau dac echilibrul ntre cererea ioferta de capitaluri pe termen lung rspunde unor motive specifice, puin influenate de rata dedobnd pe termen scurt. Se poate asista la o diminuare a cererii de credit (dac anticiprileinflaioniste nu sunt foarte puternice), i care antreneaz progresia masei monetare. n sens invers, diminuarea ecartului dintre rata dobnzii pe termen scurt i cea pe termenlung, va ncuraja deinerea de moned, mai degrab dect achiziia de titluri, astfel nct, pe totalse va manifesta o puternic majorare a masei monetare. Rezult dou concluzii importante:utilizarea instrumentului rata de dobnd permite, cu dificultate, ndeplinirea obiectivului care vizeaz masa monetar;evoluia masei monetare trebuie interpretat cu pruden; o depire a obiectivului monetar poate fi acceptat n msura n care este nsoit de ncetinirea vitezei de circulaie a monedei, fr a se produce modificri n comportamentul agenilor economici. n ali termeni, cele mai mari variaii ale ratei de dobnd induc modificri n viteza decirculaie a monedei, pe termen scurt. n contextul unui control cantitativ direct, este dificil deinterpretat o asemenea evoluie, ceea ce conduce la nuanarea aprecierilor care se fac asupraevoluiei agregatelor masei monetare reinute la obiective. b) Obiectivele operaionale ale ratei de dobnd Obiectivele referitoare la rata de dobnd sunt fixate, la termeni nominali, i dei sevorbete mult despre rata real a dobnzii n perioada actual, aceast noiune nu este consideratun fundament justificat al strategiei bncilor centrale. Apar necesare, n acest context, utilizareaprudent a noiunii de rat real a dobnzii i a modificrilor pragmatice ale rateinominale de dobnd. Bncile centrale sunt contiente de faptul c n perioade de inflaie, rata nominal adobnzii constituie un indicator necorespunztor al gradului de severitate al politicii monetare. 12. CAPITOLUL 5Dei, n teorie, ratele reale ale dobnzii reflect corect randamentul ateptat de ctre investitorisau costurile creditelor pentru debitori, datorit dificultilor ntlnite n practic pentrumsurarea acestora, utilizarea este foarte limitat.Pentru msurarea corect a ratei reale a dobnzii este necesar: s se dispun de un indicator fiabil al anticiprilor antiinflaioniste; s se cunoasc indicele preurilor care se utilizeaz pentru calcule; s se determine rata nominal a dobnzii; s se cunoasc regimul fiscal al agenilor economici luai n considerare.Datorit acestor dificulti, de a dispune de anticiprile pe termen lung, se constatlimitarea tentativelor de utilizare a ratelor reale pe termen scurt.Un alt aspect ce trebuie evideniat, l constituie modificrile pragmatice ale rateinominale de dobnd.ntruct operatorii de pe piaa monetar prefer rata nominal a dobnzii pentru a efectuaarbitrajul operaiunilor, iar agenii economici se raporteaz tot la rata nominal a dobnzii pentrua-i alege modalitile de finanare, rezult c bncile centrale nu-i stabilesc obiectivele ntermeni ai ratei reale de dobnd, ci n termenii dobnzii nominale. Aceasta poate fimodificat, n funcie de cerinele practicii, astfel nct s fie ndeplinite obiectivele intermediareale autoritii monetare. c) Mijloacele de aciune ale bncii centrale asupra nivelului ratei de dobndExist urmtoarele modaliti de intervenie ale bncii centrale: refinanrile la o rat fix a dobnzii; mprumuturile acordate la o rat variabil a dobnzii sau operaiunile de open-market.Prima modalitate, respectiv procedurile de refinanare la rat fix a dobnzii,nregistreaz un declin n perioada actual.Refinanarea i rolul su n creaia de moned central poate fi analizat n urmtoarelemoduri: fie ca un mod de alimentare normal cu moneda central; fie ca o modalitate, la care se recurge n ultimul moment, cu caracter mai mult sau maipuin penalizator.ntr-o serie de ri, procedurile de refinanare la rat fix a dobnzii (rescontri, avansuriasupra titlurilor, cote de refinanare) i rolul lor n alimentarea cu moned central a pieeimonetare este n declin. O astfel de evoluie se explic prin aceea c modificrile de rat adobnzii la aceste operaiuni provoac o inhibare a autoritii monetare, care, cel mai adesea,reacioneaz cu ntrziere. Impactul psihologic al acestor modificri reprezint sursa unorsuprareacii din partea operatorilor pe piaa monetar.Operaiunile de open-market sau mprumuturile la rata variabil a dobnzii mbracforma interveniilor asupra titlurilor pe termen scurt.n practic acestea se manifest astfel: fie sub form de vnzri / cumprri ferme sau preluri n pensiune de efecte publicesau private; fie sub forma operaiunilor de open-market pe piaa instrumentelor negociabile petermen scurt (bonuri de tezaur).Atunci cnd bncile centrale estimeaz c nu dispun de piee suficient dezvoltate sausuporturi suficient de diversificate pentru a aciona, procedeaz la crearea acestora.Operaiunile swap asupra devizelor sunt practicate n Frana de ctre Banca central,dar nu ndeplinesc dect un rol marginal n controlul lichiditii bancare, neputnd contribui lamodificarea ratei de dobnd pe termen scurt. n Elveia, n schimb, acestea constituieinstrumentul principal al controlului monetar.Interveniile asupra titlurilor pe termen lung (obligaiuni) nu vizeaz modificarea rateide dobnd pe piaa obligaiunilor cu excepia cazurilor n care banca central trebuie sreglementeze emisiunea de titluri ale datoriei publice. 13. Politica monetar i instrumentele politicii monetareObiectivul acestor intervenii este a reduce sau a lrgi lichiditatea bancar i de a acionaasupra ratei de dobnd pe termen scurt.Deplasarea depozitelor Trezoreriei Publice. n msura n care Trezoreria esteautorizat s deschid conturi la bncile comerciale, atunci modificrile operate ntre acesteconturi i n contul de la banca central antreneaz o modificare imediat a cantitii de monedcentral disponibil. Banca Central a Canadei i Bundesbank utilizeaz frecvent deplasareavoit a depozitelor Trezoreriei. d) Obstacolele utilizrii ratei de dobnd ca instrument al politicii monetare constau n urmtoarele: d1) conflictele ntre obiectivele cursului de schimb i masa monetar; d2) heterogenitatea sistemului bancar; d3) ndatorarea ntreprinderilor; d4) creditele cu rata preferenial a dobnzii.d1) Referitor la conflictele ntre obiectivele care vizeaz cursul de schimb i masa monetar, n plan teoretic s-au impus dou idei: nu trebuie s se fixeze n acelai timp, un obiectiv al ratei de schimb i un obiectiv al creterii masei monetare; nu pot fi ndeplinite dou obiective cu un singur instrument (rata dobnzii).n practic, autoritile monetare ale rilor europene pot fixa dou obiective: un obiectiv intern al creterii monetare (care exprim voina de a limita creterea preurilor); un obiectiv extern, care corespunde angajamentelor n cadrul sistemului monetar european.n condiii normale, obiectivul monetar reinut trebuie s corespund unei rate de inflaiecomparabil cu paritatea monedei naionale fa de alte monede, astfel nct s nu se manifesteconflicte ntre obiective. Atunci cnd ntre cele dou obiective se manifest un conflict, trebuies se acorde prioritate aprecierii monedei naionale. Principalele avantaje care se asociazurmririi unui obiectiv precum rata de schimb, n cadrul sistemului internaional, constau nobinerea unei credibiliti sporite a politicii antiinflaioniste, fr a antrena costurile corelate aleunei politici monetare restrictive asupra utilizrii forei de munc i asupra activitii.d2) Heterogenitatea sistemului bancarDe-a lungul unei perioade ndelungate de timp, sistemele bancare din rile dezvoltate aupracticat o puternic majorare a ratei de dobnd, ceea ce a antrenat afectarea conturilor deexploatare ale debitorilor i obinerea de ctiguri importante pentru instituiile creditoare.Atunci cnd s-a practicat majorarea ratei la rezervele minime obligatorii pentru depoziteleconstituite la bnci, efectele au constat n diminuarea capacitii de creditare i majorareacostului resurselor constituite la bnci. Dac instituiile financiare sunt bine gestionate, atunci eletrebuie s adapteze structura resurselor lor n funcie de utilizri (durat i rata dobnzii), pentrua conserva riscul de transformare n limite rezonabile. De asemenea, un rol important revine, nacest sens, autoritilor de control i reglementrilor prudeniale care trebuie s fie respectate.Referitor la aceste aspecte, heterogenitatea sistemului bancar nu trebuie s constituie un obstacoln calea punerii n aplicare a unei politici de rat a dobnzii, mai activ, n funcie de care attbncile ct i autoritile de supraveghere trebuie s se adapteze.d3) ndatorarea ntreprinderilorn general, agenii economici se tem de majorarea cheltuielilor financiare referitoare ladobnzi, ceea ce constituie o contradicie, n condiiile amplelor fluctuaii ale ratei de dobnd.ntreprinderile efectueaz, ntotdeauna, plasamente indiferent care sunt circumstanele, i suntconstrnse de a se ndatora pentru acoperirea nevoilor de finanare. Ratele de dobnd debitoare,meninute n mod artificial la un nivel sczut, ncurajeaz ndatorarea destinat finanriicumprrii de active financiare, n detrimentul investiiilor fizice.n consecin, incidena nivelului ratei de dobnd asupra cheltuielilor financiare alentreprinderilor afecteaz volumul ndatorrii. Efectele acestor doi factori tind a se opune, n 14. CAPITOLUL 5sensul c ntreprinderile urmresc limitarea impactului fluctuaiilor costului creditului asupracheltuielilor financiare.d4) Creditele cu dobnd preferenialAcordarea unui volum important al creditelor, la o rat de dobnd inferioar celeiimpuse de condiiile pieei antreneaz o serie de probleme: orice cretere a ratei de dobnd provoac o deformare a structurii debitoare i amplific avantajele de care beneficiaz creditele cu rat preferenial, cu riscul antrenrii de efecte inverse n alocarea resurselor; distribuirea de credite, la o rat preferenial a dobnzii se bazeaz pe o structur a instituiilor specializate, ceea ce accentueaz heterogenitatea sistemului financiar i expunerea diferit la riscul de variaie a ratei de dobnd.Pentru o bun gestionare a creditelor cu dobnd preferenial, autoritile monetareadopt o serie de dispoziii prin care se urmrete reducerea avantajelor acordate: aplicarea principiului bonificrii n puncte, care introduce o legtur puternic ntre condiiile prefereniale oferite i rata dobnzii pe pia; punerea n aplicare, prin numeroase proceduri, a unor mecanisme de revizuire a ratei de dobnd, pentru a atenua avantajele acordate.Pentru autoritile publice, impactul creditelor acordate la dobnzi prefereniale,constituie, de asemenea, o preocupare, i n acest sens, se urmrete: partajarea echilibrat a distribuirii creditelor ntre bnci i instituii specializate, ceea ce face mai difuz impactul selectrii creditelor asupra ratei de dobnd; reducerea ponderii creditelor prefereniale n finanarea economiei. e) Aciunile bncii centrale asupra structurii la termen a ratei de dobndAutoritile monetare au cutat, ntotdeauna, o remunerare a activelor financiare nfuncie de gradul lor de lichiditate. Noiunea de lichiditate, n condiiile unei rate a dobnzii fixei a pieei de capital nchise este legat de durata plasamentelor. Aspectul duratei plasamentelortrebuie adus n discuie, n contextul utilizrii ratelor de dobnd variabile sau revizuibile. Durataunui plasament cu rat variabil a dobnzii trebuie apreciat pornind de la perioada dintre dourevizuiri ale ratei de dobnd. n condiiile unei piee a obligaiunilor, pe care investitorii iconserv titlurile pn la scaden, noiunea de durat corespunde cu durata iniial.n schimb, pe piaa instrumentelor negociabile, care sunt emise pe o durat care poatevaria de la 10 zile pn la 30 de ani, noiunea de durat reprezint durata rmas.Curba randamentelor care rezult din oferta i cererea de diferite produse sau dinanticipri, reflect o tendin cresctoare a ratei de dobnd n funcie de durata iniial.Pentru banca central, problema care se pune este aceea de a cunoate n ce msurstructura la termen a ratei de dobnd este generat de raportul dintre cerere i oferta de capital,sau de anticiprile de rat a dobnzii care se repercuteaz asupra ansamblului de activefinanciare.n primul caz, dac banca central dorete s acioneze asupra structurii de rat adobnzii, va trebuie s intervin pe diferite segmente ale pieei.n al doilea caz, prin aciunile bncii centrale asupra structurii ratei de dobnd: se poate limita dobnda pe termen scurt; interveniile asupra unei categorii de active antreneaz o modificare a nivelului de rat a dobnzii, dar nu i a structurii dorite de ctre operatori. Astfel, succesul aciunii bncii centrale rezult din modificrile de anticipri ale operatorilor.O cretere a ratei de dobnd pe termen scurt poate avea repercusiuni diferite: fie absena impactului pe termen lung, dac intervenia respectiv este considerat drept o reacie la o problem a cursului de schimb pe termen scurt, sau dac este considerat ca o msur de a reduce expansiune economic; fie un impact asupra ratei de dobnd pe termen lung n ipoteza n care este considerat insuficient pentru a frna inflaia. 15. Politica monetar i instrumentele politicii monetareInovaiile financiare, instaurarea ratei de dobnd variabil, dezintermedierea, apariiaunei piee pe termen scurt a ratei de dobnd, unificarea pieelor de capital i tendina deuniversalizare a activitii bancare au condus la revizuirea modalitilor de aplicare a politiciimonetare.Astfel de inovaii au fcut ca distincia ntre activele monetare i cele nemonetare s fiesubiectiv, fiind bazat, n mod esenial, pe analiza comportamentului deintorilor de active.Diversificarea mijloacelor de finanare alternative creditului bancar au demonstratcaracterul iluzoriu al instrumentului de limitare a creditelor bancare acordate ntreprinderilor istatului i au ridicat o serii de ntrebri precum: care este proporia n care titlurile de stat suntdeinute de ctre agenii nefinanciari sau de ctre bnci, i n ce msur ntreprinderile recurg labilete de trezorerie, mai degrab dect la credite.Atunci cnd rata dobnzii pe termen scurt a fost obiectiv operaional al bncii centrale,aciunile acesteia au devenit imprecise. Autoritatea monetar trebuie s fac fa dificultilorinerente determinrii nivelului i structurii ratei de dobnd compatibile cu obiectivul maseimonetare. 5.3. Efectele politicii monetare asupra activitii bancareDei obiectivele politicii monetare sunt macroeconomice, este totui necesar analizarepercusiunii acesteia asupra activitii bancare, n scopul nelegerii mecanismului detransmitere n economie. Trebuie considerat faptul c autoritile monetare sunt nsrcinate cupunerea n aplicare a politicii monetare, dar, de asemenea, i cu controlul prudenial al bncilor,astfel nct se poat considera c au rol de supraveghere i prezervare a sectorului bancar.Aciunile macroeconomice de lupt mpotriva inflaiei pot, de exemplu, s pun sistemul bancarn dificultate, de unde rezult c exist contradicii ntre misiunea autoritii monetare i efecteleasupra bncilor. Astfel, politica monetar poate fi considerat ca un factor ce influeneaz poziiaconcurenial i competitivitatea ntre bncile unei ri.n funcie de aspectele enunate, trebuie s se gseasc rspuns la ntrebarea n ce msuri cum politica monetar poate influena situaia bncilor.n general, relaia dintre politica monetar i situaia bncilor nu se abordeaz dect prinmodul de transmitere a politicii monetare i eficacitatea acesteia. Dac se iau n considerare celedou roluri ndeplinite de banca central i anume: aplicarea politicii monetare i controlulsistemului bancar, rezult c cel de-al doilea obiectiv este subordonat primului i, n modspecial, trebuie s se evite ca interveniile bncii centrale, ca mprumuttor de ultim rang, scompromit obiectivele politicii monetare. n sens invers, trebuie analizat n ce mod politicamonetar poate influena situaia strii de sntate a sistemului bancar.Aceasta ntruct sectorul bancar are un rol special concretizat n finanarea ifuncionarea sistemului de pli. 5.3.1. Influena politicii monetare asupra situaiei i valorii bnciiValoarea actual a unei bnci reprezint suma actualizat a veniturilor ateptate dinexploatarea activelor bancare i depinde n mare msur de marja ratei de dobnd influenat denivelul ratelor de dobnd precum i de structura ratelor de dobnd pe termen lung i scurt.Variaia ratei de dobnd influeneaz, n mod direct, valoarea activelor i pasivelor,aceste influene fiind denumite efecte pre. Veniturile bancare sunt n mod sensibil influenatealturi de efectul pre i de efectul cantitate atunci cnd variaiile de rat a dobnziiinflueneaz nivelul depozitelor sau al creditelor acordate i, la modul mai general, climatul deafaceri i nivelul activitii economice.Nu trebuie neglijat un alt aspect i anume efectul risc ntruct situaia debitorilorbncii depinde de nivelul ratei de dobnd care se repercuteaz indirect asupra rezultatelorbancare, prin intermediul calitii creanelor i al numrului de incidente de pli sau alconstituirii provizioanelor de risc.Aceste efecte influeneaz, n mod difereniat, activitatea bncilor n funcie de structurabilanului, a crui valoare este mai mult sau mai puin imunizat contra variaiilor de rat a 16. CAPITOLUL 5dobnzii i care au o inciden global, funcie de structura industriei bancare i, n special, nfuncie de gradul de concuren n cadrul sectorului. Aceasta permite determinarea poziiei depia a bncilor i repercutarea variaiilor de rat a dobnzii asupra condiiilor pe care le practic,cu privire la clientel, sau referitoare la rezistena la cererile de renegociere a ratelor asupracontractelor vechi. La modul general, se admite c o scdere a ratei dobnzii pe termen scurt, ceea cecorespunde unei politicii monetare expansioniste, este favorabil bncilor i contribuie larevalorizarea acestora. Uneori aceste corelaii nu sunt universal valabile, astfel:Efectul de diminuare a ratei de dobnd asupra situaiei bncii este favorabil atunci cnd,aceasta conduce la transformarea mprumuturilor pe termen scurt n mprumuturi petermen lung cu rat fix a dobnzii, respectiv atunci cnd durata pasivelor bancare esteinferioar celei a activelor. n plus, trebuie ca structura ratei dobnzii s fie normal,cresctoare. n aceste condiii, reducerea ratei de dobnd se traduce printr-o cretere amarjei de intermediere, cel puin pe termen scurt, ntruct costul de refinanare este maielastic la scderea ratei dobnzii, comparativ cu rata de randament a activelor. Efectulreducerii ratei dobnzii este i mai favorabil, dac structura se deformeaz, respectiv scaderata dobnzii pe termen lung mai mult dect se reduce rata dobnzii pe termen scurt (dupcum a fost cazul n SUA n anii 91 92), mecanism cunoscut sub denumirea dediscount window. Reducerea ratei dobnzii este favorabil, de asemenea, bncilor care au o puternicactivitate de pia, ntruct revalorizeaz portofoliile de titluri i stimuleaz piaa bursieri implicit veniturile realizate sub form de comisioane.Un alt aspect ce trebuie evideniat l constituie efectul pe termen lung i efectele imediateale scderii ratei de dobnd. Pe termen imediat, efectul scderii ratei dobnzii este pozitiv, atunci cnd structurabilanului este normal, iar pe termen lung efectele se concretizeaz n elasticitatea creditelorla variaiile de rat de dobnd comparativ cu resursele. Dac randamentul creditelor seajusteaz, n funcie de rata dobnzii, atunci i marja de intermediere se reduce.5.3.2. Rolul politicii monetare n anumite crize bancare recente ntruct perioada anilor 88 98 a fost marcat de crize sau dificulti bancare nnumeroase ri, este interesant de a analiza n ce msur politicile monetare au contribuit laameliorarea sau accelerarea acestor crize. Astfel, SUA au nregistrat o grav criz a caselor de economii n anii 80, iar la nceputulanilor 90 o criz de dimensiuni a bncilor comerciale, soldate cu numeroase falimente. Criza caselor de economii a fost declanat prin punerea n aplicare a unei politici monetarerestrictive, de lupt contra inflaiei, ceea ce a condus la situarea ratelor de dobnd pe termen scurt laniveluri foarte ridicate. Au rezultat, astfel, pierderi considerabile; costul resurselor a crescut mairepede comparativ cu randamentul utilizrilor pe termen lung i cu ratele fixe de dobnd. Casele deeconomii au lichidat atunci activele lor, al cror pre s-a diminuat considerabil. Astfel, 10% dinnumrul caselor de economii au nregistrat falimente ntre 1979 i 1992. Acesta a fost primul pas alcrizei. Politica monetar n-a fost orientat ctre reglementarea sistemului bancar, astfel ca s-amanifestat, n continuare, criza bancar, care a nregistrat paroxismul ntre 1988 i 1990. Pn n1993 un numr de peste 1500 de bnci au falimentat, ca urmare a creterii considerabile a riscurilorbancare. Pentru a pune capt unei asemenea situaii bazate pe rate de dobnd sczute, ceea ce apermis lupta mpotriva crizei, bncile au restabilit marjele de dobnd, ceea ce a evideniat faptul cdispunnd de o anumit poziie pe pia au gsit repede drumul spre nsntoire. n Europa de Nord o violent criz bancar s-a manifestat ntre anii 1988 i 1993, cazulSuediei fiind reprezentativ. Factorii ce au contribuit la acest fenomen au fost:dereglementrile din anul 1985;creaia monetar bazat pe credite;politica fiscal care a ncurajat ndatorarea. 17. Politica monetar i instrumentele politicii monetare Astfel, a rezultat o puternic i speculativ cretere a preului activelor, ceea ce a antrenato concuren acentuat ntre grupurile financiare, concretizat n scderea marjei de dobnd i oputernic majorare a riscurilor de credit. Criza a izbucnit n anul 1989, cu efecte asupra preuluiimobilelor; criza imobiliar s-a manifestat puternic n anii 1991 i a provocat falimente nansamblul economiei i repercusiuni puternice asupra bncilor. Totalul pierderilor cumulate ntre89 i 92 a nregistrat 8% din PIB. n septembrie 1992, guvernul suedez a decis un plan desalvare a sistemului financiar nsoit de o injecie masiv a banilor publici i o modificare apoliticii monetare, care a permis bncilor modificarea marjei de dobnd. Criza japonez a nceput n 1991 cnd marile bnci s-au aflat n dificultate, situaii carese explic prin urmtorii factori:operaiuni speculative, traduse printr-o acumulare puternic de creane de slab calitate nbilanurile bancare i prin scderea preului activelor care s-a manifestat cu ncepere din 1989. n timpul speculaiilor bursiere, bncile au acumulat plus valoare asupra activelor, iar lasfritul anilor 80 profiturile bancare proveneau din plus valoarea asupra titlurilor i din dobnzi(1/3), n timp ce politica monetar restrictiv reducea puternic marjele ratei de dobnd.Aceast politic monetar restrictiv a contribuit la cderea bursei cu 60% ntre 1989 i 1992, ila izbucnirea crahului bursier cu ncepere din 1992. Preurile terenurilor au sczut cu 50% naugust 1992 i cu mai mult de 60% n 1993. Autoritatea public a pus n aplicare politicimacroconomice monetare i fiscale favorabile restabilirii bncilor i au favorizat operaiunile derestructurare a bncilor aflate n dificultate. Dup anii 95 au fost angajate i fondurile publice nsalvarea bncilor, n pofida opoziiei populaiei i au fost lsate s falimenteze cteva bnci, ceeace nu era specific tradiiei japoneze. Politica monetar ndeplinete un rol important prin aceea c permite practicarea unorrate de dobnd pe termen scurt apropiate de zero, n special pentru a ajuta bncile s-irestabileasc rentabilitatea i s se reduc sprijinul bugetar. O asemenea politic, dac semenine, permite bncilor s digere progresiv creanele lor n pierdere i plus valoarea asupraactivelor imobiliare i mobiliare. Dac ratele de dobnd se majoreaz, antrennd o recdere apreului activelor, atunci bncile pot reintra n criz. n centrul crizei bancare franceze s-a aflat supracapacitatea sectorului bancar, precum idificultatea bncilor de a gestiona riscul de credit. Deteriorarea calitii creditelor este rezultatulcrizei imobiliare, la care se adaug efectul recesiunii i ratele de dobnd ridicate. Aici,autoritile au ndeplinit rolul de organisme de ultim resort de organizare i salvare a instituiiloraflate n dificultate. Contrar altor ri, redresarea bncilor nu s-a putut baza pe politicamacroeconomic. Politica monetar a rmas restrictiv iar ratele pe termen scurt nemodificate,ceea ce a permis bncilor s-i reconstituie marjele de dobnd i s relanseze cererea de credite. Rezult c politica monetar a ndeplinit i ndeplinete un rol important n declanarea igestionarea crizelor bancare. Cu excepia Franei, dup anul 1987, generalizarea politicelormonetare conjuncturale pentru limitarea riscului sistemic, au favorizat creterea speculativ apreurilor activelor bursiere i imobiliare i a stimulat ndatorarea agenilor economici, ceea ce acreat sursa unor dificulti bancare ulterioare. Mai trziu, aceste politici monetare au devenitrestrictive i au contribuit la declanarea crizelor. n final, ele s-au generalizat fiind pe largutilizate pentru a acompania msurile bugetare de restructurare i nsntoire a bncilor. Politica monetar intervine la dou niveluri pentru ieirea din criz. a) la nivelul interveniilor pe care banca central la efectueaz ca mprumuttor de ultim rang; b) la nivelul msurilor macroeconomice.a) Referitor la primul nivel se remarc urmtoarele aspecte:Apariia unei crize bancare necesit o intervenie de urgen a autoritilor i const n aporturide lichiditate pe termen scurt, pentru a evita falimentul bncii, declanarea unei panici saucontagiunea altor bnci. Banca central ndeplinete rolul su de ultim mprumutator, fie prindeschiderea unei linii de credit, fie prin scontare sau organizarea refinanrii bncilor aflate ndificultate. Fcnd acestea, banca central evita ca bncile s nregistreze pierderi, ca urmare a 18. CAPITOLUL 5cererilor de retragere a depozitelor clienilor i permite rennoirea creditelor ajunse la scadeni ai cror debitori au ajuns n imposibilitatea de rambursare.b) La nivelul msurilor macroeconomice trebuie evideniat caracterul lor mai discret dect almsurilor bugetare, fiind imposibil de evaluat transferul asupra sistemului bancar. Scderea ratei de dobnd permite relansarea economic i a activitii de creditare,amelioreaz situaia debitorilor i evit falimentul acestora, limiteaz scderea activelormobiliare i imobiliare n bilanul bncilor. De asemenea, permite bncilor s digere crizachiar dac ntrzie restructurrile care par inevitabile. n S.U.A., n rile Europei de Nord i n Japonia, politicile macroeconomice au jucat unrol determinant n ieirea din criz. n mare parte, ca urmare a unei politici monetareconjuncturale, bncile solvabile au regsit prosperitatea i au reuit s gestioneze crizele. n celelalte ri europene, autoritile monetare au fost paralizate de necesitatearealizrii criteriilor de la Maastricht i n-au acceptat modificri n politicile macroeconomice. 5.4. Canale de transmitere ale politicii monetareDin analizele efectuate asupra instrumentelor politicii monetare rezult c, la ndemnabncii centrale se afl urmtoarele modaliti de influenare a cantitii de moned centraldeinut de bnci: a) operaiunile de open-market; b) modificri n nivelul rezervei; c) modificri n rata scontului.a) Operaiunile de open-market constau n operaiuni de vnzare i cumprare a titlurilorpublice de ctre banca central pe piaa liber, respectiv de la sau ctre bncile comerciale ipopulaie.Cumprarea de titluri de ctre banca central de la bncile comerciale antreneazurmtoarele efecte: bncile comerciale cedeaz o parte din titlurile deinute bncii centrale; banca central pltete aceste titluri prin creterea rezervelor deinute de bncilecomerciale, cu suma care reprezint contravaloarea titlurilor cumprate.Dac se reprezint grafic aceste efecte antrenate rezult urmtoarele scheme: Schema fluxurilor antrenate de cumprarea titlurilorde la bncile comerciale Banca central ActiveResurse + Titluri (a) + Rezerve ale bncilor comerciale (b)(a) TitluriRezerve (b) Bnci comercialeActive Resurse - Titluri (a)+ Rezerve (b) n aceast figur, semnificaia sgeilor este urmtoarea:atunci cnd sgeata este orientat n sus, se evideniaz faptul c titlurile se deplaseaz dela bncile comerciale ctre banca central. Astfel se explic semnul minus din coloanaactive a bncilor comerciale i semnul plus din coloana active a bncii centrale. 19. Politica monetar i instrumentele politicii monetaresgeata orientat n jos, din coloana resurse arat c banca central majoreaz rezervelebncilor comerciale. Semnul plus din coloana resurse a bncii centrale indic faptul c ausporit rezervele bncilor comerciale care se constituie ca disponibiliti la banca central. Aspectul cel mai important al acestei tranzacii este urmtorul: atunci cnd bancacentral cumpr titluri de la bncile comerciale, rezervele bncilor comerciale sporesc. Dac banca central achiziioneaz titluri de la populaie sau ageni economici, efectulasupra rezervelor bncilor comerciale este acelai ca n situaia precedent. Figura urmtoare evideniaz efectele antrenate*:Banca central ActiveResurse + Titluri (a) + Rezerve ale bncilor comerciale (c)(a) Titluri(a) CecuriAgentul economic Active Resurse+ Cerere de depozite (b) (c) Instrumente de(c) + Rezerve - Titluri (a)plat (CEC) (b) Cecuri(b) + DepoziteBanca comercial ActiveResurse+ Rezerve (c)+ Cerere de depozite (b) Agentul economic X vinde bncii centrale titluri i primete de la banca central un cec emis de aceasta pentru efectuarea plii. Cecul primit este transmis bncii comerciale la care agentul economic are contul deschis. Banca comercial colecteaz aceste cecuri care oblig banca central pentru efectuarea unor pli. Rezultatul se concretizeaz n creterea rezervelor bncii comerciale respective.ntre aceste dou tipuri de tranzacii exist o serie de diferene astfel: Prin cumprarea de ctre banca centrala a titlurilor direct de la bncile comerciale, rezervele bncilor comerciale nregistreaz o cretere. Oferta de moned nregistreaz o cretere direct atunci cnd banca central cumpr titluri guvernamentale.Prin cumprarea de titluri de la bncile comerciale se majoreaz rezervele actuale iexcesul de rezerve al bncilor comerciale cu ntreaga valoare a titlurilor achiziionate.Pe de alt parte, dac titlurile se achiziioneaz de la agenii economici i populaie,creterea rezervelor este nsoit i de sporirea cererii de depozite.Vnzarea titlurilor de ctre banca central poate fi analizat, de asemenea, n funcie dedestinaie: ctre bncile comerciale i ctre agenii economici i populaie.Prin vnzarea titlurilor ctre bncile comerciale sunt antrenate urmtoarele efecte: banca central transfer titlurile ctre bncile comerciale care le achiziioneaz;*Sursa: Campbell Mc.Connell, Stanley L. Brue, Economics, Mc. Graw-Hill, 1996, pp. 296-300 20. CAPITOLUL 5bncile comerciale pltesc aceste titluri prin emiterea de cecuri asupra depozitelor lor de labanca central, care le colecteaz i reduce nivelul rezervelor bncilor comerciale cu sumacorespunztoare. Bilanul bncilor implicate se modific dup cum rezult din figura urmtoare: Banca central vinde titluri bncilor comerciale Banca central ActiveResurse- Titluri (a) - Rezerve ale bncilor comerciale (b) (a) Titluri(b) Rezerve Bnci comercialeActive Resurse - Rezerve (b)+ Titluri (a) Reducerea nivelului rezervelor bncilor comerciale este indicat prin semnul minus.Dac vnzarea titlurilor se realizeaz ctre public/populaie sau ageni economici,rezultatul final va fi acelai prin parcurgerea urmtoarelor etape: Banca central vinde titluri guvernamentale agentului economic X care pltete prin emiterea de cecuri asupra bncii la care are contul deschis. Banca central opereaz cecul emis asupra bncii X prin reducerea rezervelor acesteia; Banca X returneaz cecul agentului economic prin reducerea cereri de depozite la nivelul acestuia. Modificrile bilaniere se prezint astfel: Banca central ActiveResurse- Titluri (a) - Rezerve ale bncilor comerciale (a) Titluri(a) CecuriSocietatea comercial X Active+ Titluri (a)(b) - Rezerve - Cerere de depozite (c)(b) Cecuri(c) Cecuri (c) - Depozite Banca comercial XActive - Rezerve (b) - Cerere pentru depozite (c) 21. Politica monetar i instrumentele politicii monetareb) Utilizarea ratei rezervei obligatorii Utilizarea ratei de rezerv obligatorie poate influena capacitatea bncilor comerciale de aacorda credite, dup cum rezult din urmtoarele explicaii: n tabelul de mai jos sunt prezentate efectele modificrilor n rata rezervei obligatoriiasupra potenialului de creditare al bncilor. RataNivelul RezerveleRezervele Diferene Creaia rezerveidepozitelor existente legale monetar aobligatorii unei bnci 1 23 4 56 10%400.000 u.m 80.000 um40.000 u.m. 40.000 u.m.40.000 20%400.000 u.m 80.000 um80.000 u.m.00 25%400.000 u.m 80.000 um 100.000 u.m.- 20.000 u.m.- 20.000 30%400.000 u.m 80.000 um 120.000 u.m.- 40.000 u.m.- 40.000Dup cum rezult din tabel, creterea ratei rezervei obligatorii antreneaz cretereasumelor pe care bncile trebuie s le constituie ca rezerv la banca central. Diferena dintrenivelul rezervelor existente i nivelul legal rezultat din aplicarea ratei procentuale, afecteazcapacitatea bncilor de a acorda credite n economie, respectiv potenialul de creaie monetar.Atunci cnd nivelul legal al rezervelor este egal cu nivelul corespunztor cererii de depozite,rezult c potenialul de creaie monetar este egal cu zero. Orice cretere a ratei rezerveiobligatorii conduce la declinul creaiei monetare la nivelul fiecrei bnci i al ntregului sistembancar.n cazul n care nivelul ratei rezervei se diminueaz, de exemplu, de la 20% la 10%,atunci capacitatea bncilor de a crea moned scriptural se majoreaz cu 40.000 u.m.Rezult, astfel, c utilizarea ratei rezervei obligatorii influeneaz capacitatea bncilor dea crea moned n dou modaliti: prin afectarea nivelului excesului de rezerv obligatorie; prin modificarea nivelului multiplicatorului monetar.c) Utilizarea ratei scontuluiUna dintre funciile bncii centrale fiind aceea de mprumuttor de ultim rang, rezult cbncile comerciale sunt finanate de ctre banca central atunci cnd apar necesiti neprevzute.Obinerea de mprumuturi de ctre bncile comerciale se realizeaz n schimbul titlurilorprezentate de ctre acestea spre rescontare. Rata practicat de banca central n relaiile cubncile comerciale constituie rata oficial a scontului sau rata de rescontare. Modificrile nnivelul acestei rate ncurajeaz sau descurajeaz bncile comerciale n a se mprumuta de labanca central prin rescontarea portofoliului de titluri, ceea ce influeneaz nivelul rezervelorbncilor comerciale i respectiv capacitatea acestora de a acorda credite.Banca central deine monopolul n stabilirea i manipularea ratei oficiale a scontului lacare bncile comerciale se pot mprumuta. Din punctul de vedere al bncilor, aceast ratreprezint costul mprumutului: cnd rata se diminueaz, bncile comerciale sunt ncurajate s obin sume suplimentare de la banca central, pe baza crora sporete oferta de moned prin operaiunea de creditare; sporirea nivelului ratei scontului descurajeaz bncile comerciale n obinerea de rezerve suplimentare, ceea ce impune o serie de restricii referitoare la oferta de moned.Efectele acestor modificri asupra bilanului bncilor comerciale i al bncii centrale potfi redate schematic astfel: 22. CAPITOLUL 5Bncile comerciale se mprumut de la banca central Banca centralActive Resurse + mprumuturi acordate bncilor + Rezerve ale bncilorcomercialecomerciale Efecte (titluri) prezentate la + RezerverescontareBnci comercialeActive Resurse + mprumuturi de la+ Rezerve (b)banca central 5.5. Efectele politicii monetaren funcie de situaia conjunctural a economiei, autoritatea monetar poate decidecreterea sau diminuarea ofertei de moned prin utilizarea instrumentelor de politic monetar,utilizndu-se dou tipuri de msuri reunite n: politica monetar expansionist (lejer sau uoar); politica monetar restrictiv sau strns.Principalele probleme care sunt urmrite prin cele dou tipuri de politic monetar iefectele acestora se manifest dup cum se prezint n tabelul urmtor.Politica monetar uoar (expansionist) Politica monetar restrictiv Problemaomajul i recesiunea Problema inflaia cheie:cheie: Mecanism: Banca central cumpr titluri, Mecanism: Banca central vinde titluri, diminueaz rata rezerveimajoreaz rata rezerveiobligatorii i rata oficial aobligatorii i rata oficial a scontului scontului Efecte: Sporete oferta de moned Efecte: Scade oferta de moned Scade rata de dobndSporete rata de dobnd Sporesc investiiile Scade nivelul investiiilorCrete cererea agregatScade cererea agregatCrete PIB real n funcie deInflaia se diminueaz creterea investiiilor Din tabelul prezentat se desprind principalele probleme crora trebuie s le gseasc 23. Politica monetar i instrumentele politicii monetarerezolvare politica monetar: stabilitatea preurilor reflectat n nivelul inflaiei, omajul irecesiunea economic.a) Figura 1 reflect piaa monetar pe care se stabilete nivelul de echilibru al ratei de dobnd la intersecia cererii i ofertei de moned (inclusiv active ale pieei monetare). Cererea de moned este direct legat de nivelul tranzaciilor din economie, reflectate n valoarea nominal a PIB i este invers influenat de rata dobnzii, considerat ca i cost de oportunitate al deinerii de moned i de active monetare. Cel mai ridicat nivel al costului (al dobnzii) corespunde cu deinerea celei mai mari cantiti de moned. Dreapta cererii de moned se deplaseaz spre dreapta atunci cnd PIB crete i se deplaseaz spre stnga la declinul PIB (Cm). Oferta de moned este reprezentat n cadrul graficului prin linii verticale Om1, Om2 care reflect cantitatea de moned de banca central. n timp ce politica monetar (prin oferta de moned) poate influena nivelul ratei de dobnd, n sens invers, respectiv prin modificarea ratei dobnzii nu se produc modificri n oferta de moned. Astfel rata de echilibru se stabilete la intersecia dintre cererea i oferta de moned. Om1 Om2 Om3 Figura nr. 1 Rata real de dobnd Rata de dobnd de echilibru 12% aferent unei cereri de moned, 11% care intersecteaz oferta de 10% moned de 400 u.m., este dat de nivelul de 11%. 8% Cm 400600 800 Cantitatea de monedb) ntruct rata de dobnd este elementul decisiv pentru procesul investiional, n figura 2 este prezentat impactul politicii monetare asupra investiiilor. Rata real a dobnzii i rata sperat a profitului 12% 10% 8%Dreapta cererii deinvestiii50 100150200 Figura nr.2 Suma investiiilorDin grafic rezult c ntre cererea de investiii i rata de dobnd exist o relaie inversproporional. Pentru un nivel de dobnd de 10% este profitabil s se investeasc suma de100mil.u.m., iar pentru 8% nivelul optim al investiiilor este 150 mil. Impactul modificrilor nnivelul ratei de dobnd asupra investiiilor este semnificativ, datorit termenului lung specific 24. CAPITOLUL 5acestora i particularitilor echipamentului n care se investete, a cldirilor, terenurilor ititlurilor achiziionate.c) n ultima figur este artat impactul nivelului preurilor asupra strii de echilibru a PIB; prin analiza corelaiei dintre preuri i cererea agregat din economie (investiii, consum, exporturi i cheltuieli guvernamentale).OAP4 Nivelul preurilor Figura nr.3P3 OA reprezint curba CA3 ofertei agregate;P2 CA reprezint curba CA2 cererii agregate.P1 CA1 0 Q1Q2 Q3PIB realNivelul de echilibru al PIB real se determin, astfel, la intersecia dreptelor care exprimoferta i cererea agregat din economie.5.6. Eficacitatea politicii monetareMajoritatea economitilor analizeaz politica monetar din punct de vedere al eficacitii,prin evidenierea urmtoarelor trsturi: vitez i flexibilitate: comparativ cu politica fiscal a crei aplicare necesit deliberri parlamentare, cumprarea i vnzarea titlurilor de ctre banca central se poate stabili zilnic. Pe aceast baz sunt influenate oferta de moned i rata dobnzii. independena fa de factorul politic rezult din durata mandatului consiliului de administraie al bncii centrale, pe o perioad mai mare de timp dect a mandatului politic; succesul politicii monetare care s-a manifestat, n rile dezvoltate, n perioada anilor 1980 1990 i ulterior pentru a ajuta ieirea economiilor din starea de recesiune din anii 90 92.Limite ale politicii monetarereducerea controlului. Potrivit unor economiti, modificrile n practica bncilor poate conduce la reducerea controlului bncii centrale asupra ofertei de moned (ca urmare i a inovaiilor financiare i a modificrilor structurii investiiilor populaiei)manifestarea unei asimetrii ciclice. n condiiile unei politici monetare restrictive, nivelul rezervelor bncilor comerciale poate fi diminuat pn la contractarea volumului mprumuturilor i respectiv a ofertei de moned.Prin practicarea unei politici monetare uoare, bncile comerciale nregistreaz un exces de rezerve necesar pentru a face creditele. Dac bncile comerciale prezint probleme de lichiditate, atunci este necesar intervenia bncii centrale. Alimentarea sistemului bancar cu moned obinut prin cumprarea de titluri de la ageni economici i populaie are ca principal efect utilizarea sumelor respective pentru plata unor mprumuturi deja existente.O astfel de asimetrie ciclic nu creeaz probleme majore pentru politica monetar 25. Politica monetar i instrumentele politicii monetaredect n perioadele de declin economic.modificri n viteza de circulaie a monedei. Observaiile efectuate demonstreaz cviteza de circulaie a monedei evolueaz n sensul invers al ofertei de moned, astfel: nperioadele cu inflaie, atunci cnd oferta de moned este restrns prin instrumentelepoliticii monetare, viteza de circulaie a monedei poate s creasc i invers. Dac se adoptmsuri de cretere a ofertei de moned, n timpul recesiunii economice, viteza sediminueaz.impact asupra investiiilor. Anumii economiti i-ai exprimat rezerve cu privire laimpactul pe care politica monetar l exercit asupra investiiilor. Astfel, intersectareacurbei investiiilor cu cererea de moned semnific doar o modificare particular n ofertade moned i nu o modificare semnificativ n echilibrul PIB.Mai mult, operaiunile de politic monetar pot fi descrise la modul mai complicat, cao modificare nefavorabil asupra dreptei care exprim cererea de investiii.De exemplu, o politic monetar uoar, bazat pe creterea ratei de dobnd poateavea un impact redus asupra investiiilor, dar curba investiiilor se deplaseaz nspredreapta datorit optimismului n afaceri, progresului tehnologic i anticiprilor cu privirela creterea preului capitalului.n sens invers, o recesiune sever poate s determine o scdere a ncrederii n afaceri iinvestiii, curba investiiilor deplasndu-se spre stnga, ceea ce creeaz neajunsuri ncadrul unei politici monetare uoare.dilema scopului politicii monetare. Una dintre cele mai importante probleme ale politiciimonetare const n a decide ce anume se supune controlului: oferta de moned sau ratadobnzii, n sensul c nu pot fi stabilite ca ambele obiective n mod simultan.Dac obiectivul stabilit de banca central const n stabilizarea ratei de dobnd,motivaia este dat de faptul c fluctuaiile acesteia destabilizeaz investiiile, cerereaagregat i venitul naional.Dac se presupune c n perioada de expansiune economic sporete PIB, totodatcrete volumul tranzaciilor i, astfel, cererea total de moned. Ca rezultat, rata deechilibru a dobnzii nregistreaz o cretere.Pentru stabilizarea ratei de dobnd, respectiv revenirea acesteia la nivelul iniial,banca central trebuie s procedeze la majorarea ofertei de moned, ceea ce conduce lasporirea inflaiei, aspect care tocmai se dorea prevenit.Dac obiectivul politicii monetare l constituie oferta de moned i nu rata dedobnd, atunci banca central trebuie s tolereze fluctuaiile ratei de dobnd, ceea cecontribuie la instabilitatea economiei.n aceste condiii, nefiind posibil realizarea simultan a ambelor obiective, autoritilemonetare au stabilit n prima parte a anilor 80 o rat de cretere controlat a ofertei demoned, respectiv a agregatelor M1 i M2, iar la nceputul anilor 90 s-a constatat oorientare ctre obiectivul rata de dobnd, dup cum demonstreaz evoluiile din SUA idin alte ri dezvoltare. 5.7. Politic monetar a BNR i instrumentele politicii monetare nRomnia 5.7.1. Evoluia politicii monetare n Romnia.nfptuirea politicii monetare n Romnia, n ultimii 10 ani a fost condiionat de gradulde independen al bncii centrale pe de-o parte, i de transformrile instituionale i decomportament la nivel micro- i macroconomic.Condiiile specifice ale tranziiei au impus BNR realizarea unui echilibru ntre obiectivelepe termen ale politicii monetare i restriciile pe termen scurt, date de evoluia condiiilor dineconomie.Obiectivele politicii monetare i anume: limitarea creterii preurilor, eliminareasupraevalurii monedei naionale n vederea asigurrii sustenabilitii balanei de pli, au fost 26. CAPITOLUL 5compromise de fragilitatea sistemului bancar, de rigiditatea economiei reale precum i deconstrngerile de natur social. Din acest motiv, s-au succedat perioade de control asupra maseimonetare i de echilibrare a pieei monetare i valutare, cu cele n care masa monetar a sporitconsiderabil, iar cursul de schimb a fost supraevaluat.n anul 1991, politica monetar a avut ca obiectiv controlul privind creterea maseimonetare, printr-o serie de msuri de limitare a creditului neguvernamental. Efectul generat aconstat n amplificarea indisciplinei financiare i fenomenul de neplat a datoriilor, respectivblocajul financiar.n anul 1992 politica monetar a fost ezitant i marcat de fluctuaii; masa monetar acrescut rapid, iar fenomenul inflaionist s-a reinstalat.Astfel, pentru perioada 1991 1993 rezultatele politicii monetare au fost pariale: n anul1993, inflaia msurat prin indicii preurilor de consum a depit 250% (nivel mediu anual),fenomen care a demonstrat i apogeul dificultilor n economie.Anul 1994 a fost considerat un succes al politicii de macrostabilizare, iar politicamonetar s-a centrat pe utilizarea concomitent, sincronizat a dou prghii eseniale: controlulexpansiunii monetare i creterea ratelor de dobnd, prin care au putut fi influenate cantitateade bani din economie i preul acestora.Anul 1994 prezint importan i prin aceea c a marcat redobndirea ncrederii nmoneda naional. Dac pn n acel moment se manifestau intens demonetizarea, dolarizarea idezintermedierea financiar, din 1994 procesele respectiv au fost stopate. Masa monetar acrescut n termeni reali, economiile i creditul, de asemenea, iar viteza de circulaie a monedei s-a stabilizat. O pondere nsemnat au deinut-o operaiunile de refinanare de la BNR prin liniide credit. n ansamblu, la nivelul anului 1994, politica monetar s-a caracterizat prin coeren,ceea ce a condus la reluarea procesului de economisire n moned naional.Anul 1995 poate fi definit ca anul n care obiectivul explicit al politicii monetare l-aconstituit reducerea ratei inflaiei pn la 30%. n ultima parte a anului, s-a produs o deteriorare abalanei de pli i au reaprut presiunile inflaioniste care au determinat BNR s nspreascpolitica rezervelor minime obligatorii i s revin la o politic de dobnzi mai restrictiv. S-aurmrit, astfel, reducerea deficitului extern i reducerea lichiditii disponibile pentru a limitaprocesul de multiplicare a bazei monetare. Rezultatele politicii monetare n perioada anilor 94 i95 au evideniat urmtoarele corelaii: creterea mai rapid a economiilor populaiei dect a masei i a creditului neguvernamental, a reprezentat ancora de baz pentru meninerea ncrederii n moneda naional; creterea masei monetare n sens larg (M2) mai rapid dect a celei n sens restrns (M1) i dect al bazei monetare (M0), indic rolul important al intermedierii financiare; meninerea ratelor dobnzii la nivele real pozitive de nivel mai ridicat dect deprecierea monedei naionale, au descurajat pstrarea valutei i au sporit ncrederea n moneda naional.Specificul anului 1996 l-a constituit manifestarea cu acuitate a dezechilibrelor neconomia romneasc. Dezechilibrul structural dintre cererea agregat, pe de o parte i volumuli structura ofertei interne, pe de alt parte, s-a reflectat n creterea inflaiei i a deficituluiextern. Asupra BNR s-au efectuat presiuni pentru finanarea deficitelor pe calea creditelordirecionate, a dobnzilor subvenionate i a aprecierii cursului de schimb.Politica monetar s-a deteriorat vizibil n anul 1996 i s-a concretizat n pierdereancrederii n moneda naional, atestat de urmtoarele evoluii: economiile populaiei nu au mai crescut n termeni reali; viteza de circulaie a banilor a crescut indicnd preferina publicului pentru ale activiti; dolarizarea economiei a tins s creasc; remonetizarea a ncetat (creterea masei monetare a fost nsoit de creterea inflaiei).Anul 1997 a marcat o serie de modificri importante n cadrul politicii monetare: s-a renunat la refinanarea prin credite structurale i s-a trecut la refinanarea prin 27. Politica monetar i instrumentele politicii monetaremecanisme i instrumente specifice de pia monetar;s-au introdus instrumente prin care s se realizeze sterilizarea excesului de lichiditate,respectiv vnzarea titlurilor de stat din portofoliu i atragerea de depozite la bancacentral;liberalizarea pieei valutare, prin acordarea licenei de dealer tuturor bncilor comercialei asigurarea unui nivel de echilibru al cursului de schimb;influenarea cursului de schimb prin utilizarea instrumentelor indirecte. Politica monetar, susinut n mare parte de politica fiscal, a reuit o performanpozitiv, n sensul c inflaia a fost redus la 40,6% fa de 151,4% din anul precedent. Costurileantrenate de reducerea dobnzilor i canalizarea resurselor ctre sfera bugetar (fenomencunoscut sub denumirea de eviciune). n anul 1998, politica monetar restrictiv a condus la temperarea semnificativ ainflaiei. Politica bncii centrale bazat pe ancora monetar a atenuat considerabil anticipaiileinflaioniste precum i impactul asupra preurilor, generat de ajustrile fiscale. n acelai anpolitica monetar a temperat tendina de depreciere mai accelerat a cursului de schimb i efectulacesteia asupra inflaiei. Pentru anul 1999, obiectivul de atenuare a creterii preurilor a fostatins, inflaia nregistrnd nivelul de 54,9%. Restrictivitatea politicii monetare a dus la cretereaM2 cu 44,9% n special pe seama activelor externe nete, n timp ce creditul intern a sporit doar cu25,8%, exclusiv pe seama creditului guvernamental. Acesta a nregistrat o cretere cu 105,3% is-a datorat, n totalitate, titlurilor de stat emise pentru restructurarea bancar i prin care s-apreluat, la datoria public, un volum nsemnat de active neperformante bilaniere iextrabilaniere. 5.7.2. Instrumentele de politic monetar utilizate de BNR Instrumentele folosite de autoritatea monetar i au sporit, treptat, gradul decomplexitate, urmrindu-se alinierea la standardele i practicile din rile Uniunii Europene icele internaionale:n primul stadiu al reformei au fost utilizate plafoanele de credit, dup care, ncepnd cuanul 1992 au fost nlocuite cu mecanismul refinanrii bncilor comerciale;mecanismul refinanrii a fost mbuntit trecndu-se la garantarea creditelor acordate cutitluri de stat;facilitile de creditare (creditul structural, creditul de licitaie, lombard i creditul special)au devenit practici cuvenite n activitatea de refinanare;mecanismul rezervelor obligatorii a fost introdus, n anul 1992, i a fost adaptat npermanen, n funcie de structura pasivelor bncilor comerciale;anul 1997 a marcat debutul operaiunilor pe piaa monetar (operaiuni de open-market).Prin dezvoltarea instrumentelor de plasament financiar i dup adoptarea noii legislaiibancare, BNR a pregtit trecerea la utilizarea operaiunilor de open-market ca principalinstrument de politic monetar. Potrivit ultimelor reglementri2, operaiunile BNR pe piaa monetar constau nurmtoarele:tranzacii repo i reverse repo (pensiuni) cu titluri de stat. Acestea sunt tranzaciireversibile care se refe
