of 12
Bursele est-europene n contextul crizei financiare
Ctlina Claudia SAVA
Academia de Studii Economice din Bucureti [email protected]
Rezumat. Pentru piaa de capital, criza nseamn n primul rnd
scderea cotaiilor instrumentelor financiare i a volumelor de tranzacionare. Aceasta s-a manifestat n coroborare cu modificarea comportamentului investitorilor care, n condiiile de incertitudine asociate unui fenomen de asemenea amploare, i modific radical opiunile investiionale, retrag banii de pe aceast pia n favoarea depozitelor bancare, a obiectelor de art sau a metalelor preioase.
Cuvinte-cheie: criz; lichiditate; pia; investiie; capitalizare. Coduri JEL: G010, G200. Cod REL: 11B.
Economie teoretic i aplicat Volumul XX (2013), No. 2(579), pp. 138-149
Bursele est-europene n contextul crizei financiare
139
139
Analitii financiari sunt, n marea lor majoritate, de prerea c prabuirea bncii americane Lehman Brothers reprezint momentul declanrii crizei vizibile n economia mondial i punctul cel mai sczut al ncrederii pe pieele financiare. Spun criza vizibil deoarece aceasta se manifest de fapt nc de un an i jumtate nainte, ns sonoritatea i impactul cderii Lehman Brothers sunt cele care au declanat recesiunea economic mondial. Este momentul de la care nu s-a mai putut ascunde nimic, dar i momentul extrem de discutabil n care s-a pus problema pachetelor de salvare, adic perfuzia din bani publici pentru aceti coloi financiari care erau considerai too big to fail (Dianu, 2010). Adic conexiunile, legturile, operaiunile pe care aceti coloi le aveau cu instituii financiare din ntreaga lume, numrul de investitori implicai au determinat finanarea acestora de la bugetele naionale. Consecinele au fost imediate i dure: creterea deficitelor i a datoriilor publice, riscul unei crize de lichiditate i, de ce nu, a unei crize de insolven. Dup acest prim moment, ceea ce a fost considerat iniial de neacceptat din perspectiva riscului sistemic pe care l-ar fi presupus refuzul de finanare din bani publici a fost considerat o decizie discutabil, iar guvernele i-au nuanat foarte mult poziia. Unul dintre motivele pentru aceasta l-a constituit poziia societii civile vizavi de pachetele financiare, compensatorii sau contractuale, ncasate de membrii bordurilor bncilor i instituiilor financiare n dificultate. Dac un colos financiar aflat n dificultate este considerat prea mare pentru a putea fi lsat s colapseze, atunci trebuie gsite soluii la dou probleme majore: hazardul moral(1) i recursul la bani publici. Exist i o latur bun, spun analitii. i anume repunerea economiilor pe baze corecte, regndirea sistemului de reglementare i supraveghere a sectorului financiar, revenirea la problematica grupurilor financiare. Adic asanarea i nsntoirea sistemului financiar mondial.
Efectele crizei financiare la nivel global se manifest i n Romnia, n special prin contagiune. Efectele crizei s-au manifestat nu numai la nivelul pieelor financiare i de capital, dar i la nivelul instituiilor de reglementare i supraveghere, adic al bncilor centrale naionale i al autoritilor pieelor de capital. ntrirea regulilor prudeniale n paralel cu cele de transparen au constituit primele masuri care s-au adoptat la nivel mondial i, implicit, n Romnia.
Primele afectate de criza financiar au fost societile de intermediere al cror numr a sczut constant n perioada 2009-2011:
Tabelul 1
Numrul de societi bursiere n perioada 2009-2011 Tipuri de participant i Participant i 2008 Participant i 2009 Participant i 2010
SSIF 70 61 54 Institut ii de credit 5 8 7
Ctlina Claudia Sava 140
Capitalizarea bursier n perioada 2007-2010 nu reprezint deloc un semnal mbucurtor, nici dac este analizat de sine stttor, nici n valoare absolut. Prin comparaie, aa cum se vede din tabelul de mai jos, BVB nu numai c pleac de la o capitalizare chiar mai mic dect cea a bursei bulgare ajungnd la aproape dublul acesteia, dar la valori mult mai mici dect cele ale burselor ungar i polonez.
Tabelul 2
Capitalizarea bursier n valoare absolut (milioane euro)
Capitalizare bursier 2007 2008 2009 2010 2011 Bursa de Valori Bucuresti 21.524 6.474 8.402 9.776 10.817 Budapest Stock Exchange 31.528 13.326 21.093 20.624 14.630 Warsaw Stock Exchange 144.323 65.178 105.157 142.272 107.482 Bulgaria Stock Exchange 41.821 6.371 6.031 5.498 6.358
Sursa: www. fese.be
Capitalizarea bursier n valoare absolut (milioane euro) nregistreaz cel mai nalt nivel n Polonia, Bursa din Varovia deinnd primul loc n cadrul statelor analizate, n toi cei cinci ani urmrii. n anul 2007, Romnia se situa pe ultimul loc n ceea ce privete capitalizarea bursier a companiilor listate cu o valoare de 21.524 milioane euro, iar n anul 2010, Bursa de Valori Bucureti a reuit s devanseze bursa din Sofia, atingnd un nivel de 9.776, mai mic cu aproximativ 45% fa de anul 2007 nainte de declanarea crizei mondiale. Dup scderea brusc din anul 2008, creterea uoar a valorii capitalizrii bursiere trebuie privit innd cont de performanele celor cinci societi de investiii financiare, dar i de listarea, la nceputul anului 2011, a Fondului Proprietatea.
Figura 1. Capitalizarea bursier n perioada 2007-2010 (BVB)
0
10000
20000
30000
2007 2008 2009 2010
BucharestStockExchange(share)
BucharestStockExchange(share)
Bursele est-europene n contextul crizei financiare
141
141
Figura 2. Capitalizarea bursier n perioada 2007-2010 Bursa din Varovia
Figura 3. Capitalizarea bursier n perioada 2007-2010 Bursa din Budapesta
Figura 4. Capitalizarea bursier n perioada 2007-2010 Bursa din Bulgaria
n privina evoluiei acestui indicator pe cei trei patru ani urmrii, se
poate observa c anul 2008 a reprezentat un moment crucial cu diminuri semnificative ale capitalizrii n toate cele patru state, cu o scdere foarte accentuat nregistrat la Bursa din Varovia. Cu toate acestea, spre deosebire de celelalte state, pe perioada ulterioar (anii 2008-2010) Bursa din Varovia a recuperat pierderea nregistrat, ajungnd n anul 2010 la un nivel similar cu cel din 2007. Aceasta n contextul n care susinerea bursei de la Varovia i a pieei de capital a reprezentat o politica constant a guvernului polonez. Continuarea privatizrilor companiilor de stat prin intermediul pieei de capital a crescut ncrederea i interesul investitorilor de retail, dar i a celor instituionali pentru aceast pia.
0
100000
200000
2007 2008 2009 2010
WarsawStockExchange
WarsawStockExchange
0
20000
40000
2007 2008 2009 2010
BudapestStockExchange
BudapestStockExchange
0
50000
2007 2008 2009 2010
BulgarianStockExchange
BulgariaStockExchange
Ctlina Claudia Sava 142
Sursa: www.fese.be.
Figura 5. Evoluia comparativ a evoluiei capitalizrii bursiere
Ca i n privina valorii absolute a capitalizrii bursiere, i n cazul
ponderii n PIB a capitalizrii, cea mai mare valoare se nregistreaz n Polonia (40,6% n anul 2010), urmat de Ungaria, Romnia (21,25 % n anul 2010) i Bulgaria.
Tabelul 3 Capitalizarea bursier raportat la PIB (%)
Pondere capitalizare bursiera n PIB (%) 2007 2008 2009 2010 Romnia 26,54 9,96 18,82 20,4 Ungaria 34,56 11,95 21,97 21,25 Polonia 48,74 17,4 31,41 40,6 Bulgaria 51,75 17,09 14,63 15,25
Sursa: BVB/CNVM/ W.B raport 2011(www.trading economics.com).
Figura 6. Evoluia ponderii capitalizrii bursiere n PIB n perioada 2007-2010
215246474
8402 9776
3152813326 21093 20624
144323
65178
105157
142272
41821
6371 6031 54980
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
160000
2007 2008 2009 2010
Capitalizare bursier n perioada 2007-20010
BucharestStockExchange(share)BudapestStockExchangeWarsawStockExchangeBulgarianStockExchange
0102030405060
2007 2008 2009 2010
RomaniaUngariaPolonia
Bulgaria
Bursele est-europene n contextul crizei financiare
143
143
Aa cum se poate observa, creterea economic nregistrat n ntreaga zon a Europei n anul 2007 este reflectat i n ponderea important pe care o reprezenta capitalizarea bursier n produsul intern brut al statelor analizate. Consumul n aceea perioad era la cote nalte, ceea ce a generat un produs intern brut mare, dublat ns i de un apetit al populaiei pentru investiii pe piaa de capital. Criza financiar declanat n anul 2007 a condus la o scdere semnificativ a investiiilor i a consumului, anul 2008 fiind un an de declin n toate cele patru state analizate n raport cu perioada anterioar. Dei o scdere semnificativ s-a nregistrat n cazul Poloniei, avnd n vedere avansul mare pe care aceast pia de capital l avea fa de celelalte piee analizate, Bursa din Varovia se menine pe primul loc n statele din regiune. Romnia, cu un procent de 9,96%, se situeaz n continuare pe ultima poziie. Anul 2009 a indicat o revenire a ntregului sector financiar, ns nivelul existent nainte de declanarea crizei financiare este departe de a mai fi atins, anul 2010 marcnd o tendin de stabilizare. Anul 2010 indic Polonia ca fiind piaa cu cea mai mare pondere a capitalizrii bursiere n PIB (40,6%), cu o revenire spectaculoas, confirmnd poziia de leader n regiune. Romnia devanseaz Bulgaria n privina ponderii capitalizrii bursiere n PIB cu o cot de 20,4%.
n privina numrului de companii listate, pe primele dou locuri se situeaz Polonia i, surprinztor, Bulgaria, care dei are un numr mare de companii admise la tranzacionare, capitalizarea bursier, aa cum artam anterior, este ns mic. Romnia se afl pe locul 3 n aceast ierarhie.
Tabelul 4
Numrul companiilor admise la tranzacionare pe pieele reglementate: Numrul companiilor admise la
tranzacionare 2007 2008 2009 2010
Bursa de Valori Bucureti 54 64 64 69 Budapest Stock Exchange 41 43 46 52 Warsaw Stock Exchange 375 458 486 585 Bulgaria Stock Exchage 369 399 399 390
Surs: www.fese.be.
Ctlina Claudia Sava 144
Figura 7. Numrul companiilor admise la tranzacionare Aa cum se poate observa din graficul i datele de mai sus, revenirea
spectaculoas a Bursei din Varovia dup momentul declanrii crizei din 2007 i atingerea nivelului de capitalizare bursier anterior crizei s-a datorat n primul rnd aducerii pe pia a unui numr mare de noi emiteni, copleitor mai mare dect n celelalte state analizate din regiune.
Fa de Romnia, unde pe BVB au fost nregistrate n perioada analizat doar dou oferte primare, pe Bursa din Varovia s-au derulat un numr de 342 oferte primare iniiale. Nici celelalte state din regiune, din pcate, nu au reuit o promovare susinut a pieei de capital i atragerea de noi companii care s se finaneze prin aceast modalitate, ceea ce a fcut ca, n paralel cu efectele crizei pentru bursa ca pia secundar, nivelele capitalizrii s fie la valori mici. De fapt bursa de la Varovia este bursa ofertelor publice iniiale, graie, aa cum am mai spus, politicii guvernului polonez de a desfura operaiunile de privatizare utiliznd mecanismele pieei de capital. Bursa polonez a ocupat locul secund, dup London Stock Exchange, n ceea ce privete valoarea ofertelor publice iniiale (IPO). De exemplu, n anul 2009, numrul ofertelor a fost de 38, iar valoarea acestora a fost de aproximativ 1,6 miliarde de euro. Cu un an nainte, n anul n care economia mondiala a nregistrat puternice contracii, sumele mobilizate prin oferte publice a fost de 2,5 miliarde de euro. Este foarte adevrat ca aceste performane au fost obinute ntr-un context economic foarte bun, Polonia nregistrnd cretere economic de 5,1 n 2008, de 1,6 n 2009 i de 3,9 n anul 2010.
0
200
400
600
800
1000
1200
2007 2008 2009 2010
BulgariaStockExchageWarsawStockExchangeBudapestStockExchangeBucharestStockExchange
Bursele est-europene n contextul crizei financiare
145
145
Tabelul 5 Numrul noilor societi admise la tranzacionare ca urmare a derulrii unei IPO
Numr societi nou admise la tranzacionare 2007 2008 2009 2010 BVB 1 2 0 0 Budapest Stock Exchange 3 4 4 6 Warsaw Stock Exchange 105 89 38 110 Bulgarian Stock Exchange 9 7 10 0
Sursa: www.fese.be, www.bse.hu. n privina situaiei investiiilor strine n Romnia, n perioada analizat,
se observ aceeai tendin ca i n cazul celorlali indicatori, respectiv o scdere brusc a cumprrilor pe piaa de capital din Romnia n anul 2008 (anul imediat urmtor dup debutul crizei financiare) i o revenire uoara n anii 2009 i 2010, ns aceast revigorare este insuficient pentru ca valoarea investiiilor strine s ajung la valoarea de referin atins din 2007. n 2010 valoarea investiiilor strine pe piaa din Romnia a crescut cu 23% fa de 2009, nivelul acestora fiind ns sub cel considerat de referin din anul 2007, respectiv 5.535 milioane lei.
Sursa: CNVM.
Figura 8. Evoluia valorii investiiilor strine pe piaa de capital din Romnia
n ceea ce privete analiza activitii principalei burse de valori din
Romnia, Bursa de Valori Bucureti, indicatorii considerai relevani sunt urmtorii:
a) Valoarea medie zilnic de tranzacionare; b) Volumul de aciuni tranzacionate; c) Volumul instrumentelor cu venit fix tranzacionate.
0
20000
40000
60000
80000
100000
2006 2007 2008 2009 2010
Rezidenti
Nerezidenti
Ctlina Claudia Sava 146
A. Valoarea medie zilnic de tranzacionare la BVB
Sursa: CNVM/BVB.
Figura 9. Evoluia valorii medii zilnice de tranzacionare la BVB
n ceea ce privete valoarea medie de tranzacionare la BVB, n corelaie
cu toi ceilali indicatori, nivelul record este atins n anul 2007, nainte de declanarea crizei financiare, att pe segmentul pieei reglementate, ct i n cadrul pieei RASDAQ. n perioada 2008-2010, valoarea medie de tranzac-ionare este semnificativ mai mica, ns cunoate o tendin de stabilizare la un nivel de aproximativ 20 milioane de lei.
n anul 2010, valoarea medie de tranzacionare pe piaa reglementat BVB a crescut cu 7,8% fa de anul 2009, n timp ce pe piaa RASDAQ creterea a fost de numai 3%.
B. Volumul de aciuni tranzacionate la BVB
Tabelul 6
Volumul de aciuni tranzacionate BVB (mld. aciuni) Volumul de aciuni tranzacionate BVB 2006 2007 2008 2009 2010 Piaa reglementat 13,68 14,23 12,85 14,43 13,34 BVB 1,15 4,31 1,99 1,55 1,4
0
10
20
30
40
50
60
2006 2007 2008 2009 2010
PiatareglementataRASDAQ
Bursele est-europene n contextul crizei financiare
147
147
Figura 10. Evoluia volumului de tranzacionare de aciuni la BVB n privina volumului de tranzacionare a aciunilor se observ o evoluie
relativ constant n perioada 2008-2010, fapt ce ar putea constitui un element de analiz pentru cei care susin teoria conform creia piaa romneasc se manifest cu totul atipic, att n condiii de boom economic, ct i de recesiune. Nivelul volumului de tranzacionare n anii de dup manifestarea crizei este la un nivel chiar mai mare dect cel din anul 2007, ceea ce nseamn c activitatea bursier nu s-a diminuat, ns preurile au fost afectate.
C. Volumul de tranzacionare cu instrumente cu venit fix la BVB
Figura 11. Evoluia numrului tranzaciilor cu instrumente financiare cu venit fix BVB
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2006 2007 2008 2009 2010
BVB
Piaareglementat
0
200
400
600
800
1000
1200
2006 2007 2008 2009 2010
Numar tranzacii instrumente cu venit fix
Numarul tranzacii
Ctlina Claudia Sava 148
Instrumentele cu venit fix au devenit o alternativ pe care investitorii cu o aversiune mai mare la risc au luat-o n considerare din ce n ce mai mult n reorientarea investiiilor, numrul tranzaciilor cu aceste instrumente fiind mai mare n anul 2009 i nregistrnd o scdere n 2010, generat i de scderea numrului emisiunilor de astfel de titluri de pe pia. Numrul total al tranzaciilor cu obligaiuni n anul 2010 a fost de 543, nregistrnd o scdere fa de anul 2009, cnd s-au nregistrat 965 de tranzacii.
Aa cum s-a demonstrat n toate domeniile i toate crizele financiare anterioare, ntreruperea efectului de domino (subprime crises, urmat de criza din Grecia i criza euro) existent n prezent n domeniul financiar impune msuri severe i incisive. Restabilirea ncrederii investitorilor se va face greu i se pare c aceasta se va putea realiza prin msuri convergente la nivelul statelor UE n domeniul fiscal i printr-un proces de recapitalizare a bncilor, n acest fel oferindu-se posibilitatea extinderii pe termen scurt a creditelor i scderea costurilor refinanrii, refinanare absolut esenial n aceste timpuri.
Toate aceste masuri vor conduce la o disciplin fiscal care ns trebuie meninut pe o perioad mai mare de timp i susinut de creterea competitivitii i productivitii.
Nu vor mai putea exista situaii n care statele s aib datorii publice la nivel record raportat la nivelurile productivitii i competitivitii, dovedindu-se c modelele economice caracterizate printr-un echilibru ntre constrngeri bugetare i msurile de stimulare economic au rezistat mai bine ocurilor sistemice generate de criza financiar global.
Not (1) Hazard moral ncurajarea practicilor rele prin eliminarea riscului ieirii de pe pia. Bibliografie Anghelache, Gabriela, Nan, Sanda, Badea, Dora, Ioacr, Anca (2005). Reglementri actuale
pe piaa de capital, Editura Economic, Bucureti Anghelache, Gabriela (2009). Piaa de capital n context european, Editura Economic,
Bucureti Daianu, D. (2010). Cnd finana submineaz economia i corodeaz democraia, Editura
Polirom, Bucureti Dragot, M. (2009). Piee financiare: structur, instituii, instrumente, Editura ASE, Bucureti Prisacariu, Maria, Ursu, S., Andrie, A. (2008). Piee & instrumente financiare, Editura
Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai
Bursele est-europene n contextul crizei financiare
149
149
Stoica, V., Corbu, I., Murariu, Ioana (2006). Sistemul bursier internaional, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti
www.bvb.ro www.kmarket.ro www.capital.ro www.fese.be
