ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA Catedra Investiii i Piee de Capital

Rodica HNCU

Mariana BUNU Daniela DASCALIUC

BAZELE ACTIVITII INVESTIIONALE

(sinteze i aplicaii)

Chiinu, 2010

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA Catedra Investiii i Piee de Capital

Rodica HNCU (coordonator)

Mariana BUNU Daniela DASCALIUC

BAZELE ACTIVITII INVESTIIONALE

(sinteze i aplicaii)

Editura ASEM Chiinu, 2010

1

CZU 339.727.22(076.5) H 63

Lucrarea metodico-didactic Bazele activitii investiionale

(sinteze i aplicaii) a fost examinat i aprobat pentru publicare la edina catedrei Investiii i Piee de Capital din 23.03.2010 (Proces-verbal nr.18) i de ctre Comisia Metodic a Facultii Finane, a Academiei de Studii Economice din Moldova (Proces-verbal nr. 7 din 2 aprilie 2010).

Recenzent: Ana SUHOVICI doctor n economie,

confereniar universitar, ASEM

Rod Aca Pie

R6 (n

M5, 7,

D8, 10

ISBN

Descrierea CIP a Camerei Naionale a Crii Hncu, Rodica Bazele activitii investiionale : (sinteze i aplicaii) /ica Hncu (coord.), Mariana Bunu, Daniela Dascaliuc ;d. de Studii Econ. din Moldova, Catedra Investiii ie de Capital. Ch.: ASEM, 2010. 119 p.

Bibliogr. la sfritul temelor. 60 ex. ISBN 978-9975-75-501-6. 339.727.22(076.5) H 63

Autori: odica HNCU doctor habilitat, profesor universitar tema

colaborare), tema 9 (n colaborare) i coordonator; ariana BUNU doctor, confereniar universitar tema 2, 3,

6 (n colaborare); aniela DASCALIUC doctor, lector superior tema 1, 4,

, 9 (n colaborare).

978-9975-75-501-6

Departamentul Editorial-Poligrafic al ASEM

2

3

CUPRINS

Prefa 6 Tema 1. CONCEPII DE BAZ PRIVIND

INVESTIIILE 8

1.1. Sinteza temei 8 1.2. Literatura recomandat 11 1.3. Sarcini pentru lucrul individual 12

Tema 2. CLIMATUL INVESTIIONAL 14

2.1. Sinteza temei 14 2.2. Literatura recomandat 19 2.3. Sarcini pentru lucrul individual 19

Tema 3. POLITICA INVESTIIONAL LA NIVEL

MICRO- I MACROECONOMIC 21

3.1. Sinteza temei 21 3.2. Literatura recomandat 24 3.3. Sarcini pentru lucrul individual 25

Tema 4. PROCESUL INVESTIIONAL 26

4.1. Sinteza temei 26 4.2. Literatura recomandat 29 4.3. Sarcini pentru lucrul individual 30

Tema 5. SURSE I METODE DE FINANARE A

INVESTIIILOR 31

5.1. Sinteza temei cu aplicaii practice 31 Sursele interne de finanare a investiiilor 33 Sursele externe de finanare a investiiilor 33 Metodele de finanare a investiiilor 34

5.2. Literatur recomandat 43 5.3. Sarcini pentru lucrul individual 43

4

5.4. Aplicaii pentru lucrul individual 44 5.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru

lucrul individual 45

Tema 6. COSTUL CAPITALULUI INVESTIT 46

6.1. Sinteza temei cu aplicaii practice 46 Costul capitalului propriu 47 Costul capitalului mprumutat 52 Costul mediu ponderat al capitalului 56 Costul marginal al capitalului 58

6.2. Literatura recomandat 61 6.3. Sarcini pentru lucrul individual 61 6.4. Aplicaii pentru lucrul individual 61 6.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru

lucrul individual 64

Tema 7. FLUXURILE DE NUMERAR AFERENTE

PROCESULUI INVESTIIONAL 65

7.1. Sinteza temei cu aplicaii practice 65 Determinarea fluxurilor de numerar

relevante 65

Influena factorului timp asupra fluxurilor de numerar

66

Actualizarea pe perioade diferite de un an 68 Rata efectiv a dobnzii anuale 70 Actualizarea anuitilor 71 Actualizarea fluxurilor de numerar cu

valori variabile 73

7.2. Literatura recomandat 75 7.3. Sarcini pentru lucrul individual 75 7.4. Aplicaii pentru lucrul individual 75 7.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru

lucrul individual 78

5

Tema 8. EVALUAREA EFICIENEI ECONOMICE A

INVESTIIILOR 79

8.1. Sinteza temei cu aplicaii practice 79 Indicatori statici de evaluare a eficienei

economice a investiiilor 79

Indicatori dinamici de evaluare a eficienei economice a investiiilor

86

8.2. Literatura recomandat 1028.3. Sarcini pentru lucrul individual 1028.4. Aplicaii pentru lucrul individual 1028.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru

lucrul individual 105

Tema 9. RISCURI AFERENTE ACTIVITII

INVESTIIONALE 106

9.1. Sinteza temei cu aplicaii practice 1069.2. Literatura recomandat 1109.3. Sarcini pentru lucrul individual 1119.4. Aplicaii pentru lucrul individual 1119.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru

lucrul individual 112

Tema 10. INVESTIII FINANCIARE 113

10.1. Sinteza temei 11310.2. Literatura recomandat 11510.3. Sarcini pentru lucrul individual 115

Anexe 116

6

Prefa Economia Republicii Moldova, la etapa actual de dezvoltare,

necesit volume semnificative de investiii eficient gestionate. Formarea specialitilor n acest domeniu reprezint una din

premisele atingerii acestui deziderat. Lucrarea metodico-didactic Bazele activitii investiionale

(sinteze i aplicaii) se adreseaz, unui cerc larg utilizatori, ntre care menionm studenii i masteranzii n economie, management, specialiti i oameni de afaceri, dar este destinat, n primul rnd, studenilor anului II, specialitatea Finane i bnci, crora ncearc s le ofere un suport sistematizat al informaiilor necesare i utile n iniierea i analiza activitilor cu scop investiional.

Lucrarea realizeaz o sistematizare coerent a elementelor de baz ale teoriei i practicii investiionale, i propune metode de analiz a investiiilor n baza practicilor internaionale din domeniul analizei investiionale, lund n considerare particularitile naionale conform normelor legale din domeniul investiiilor.

n ideea susinerii demersului teoretico-metodologic, au fost puse la dispoziia utilizatorilor aplicaii practice rezolvate, avndu-se n vedere necesitile practice de nelegere a mecanismelor prin care se fundamenteaz activitatea investiional a ntreprinderii. Iar n scopul dobndirii abilitii de gndire analitic, au fost propuse aplicaii practice i sarcini pentru lucru individual, axat pe integrarea cunotinelor obinute n rezolvarea acestora.

n vederea realizrii reuite a sarcinilor i aplicaiilor propuse pentru lucrul individual, n aceast lucrare, se ofer o scurt sintez a tuturor temelor prevzute conform curriculumului cursului, precum i literatura de specialitate, sursele electronice recomandate, care urmeaz a fi consultate n scopul consolidrii cunotinelor.

7

Rspunsurile la sarcinile i aplicaiile propuse pentru lucrul individual trebuie s se reflecte ntr-un caiet special, denumit Lucrare individual a studentului la disciplina Bazele activitii investiionale, iar calitatea ndeplinirii acestuia se va lua n considerare la evaluarea reuitei curente la disciplina respectiv.

n aceast lucrare metodico-didactic, pentru prima dat, s-a ncercat o unificare a tuturor indicatorilor economico-financiari utilizai n corespundere cu practicile internaionale general acceptate.

Dezvoltrile teoretice recente reflectate n literatura de specialitate strin i autohton, precum i metodologiile organismelor internaionale specializate au constituit baza metodologic a lucrrii. Suportul informaional la elaborarea coninutului lucrrii a fost asigurat de actele legislative adoptate de autoritile publice din Republica Moldova, datele statistice ale Biroului Naional de Statistic al Republicii Moldova, ale Bncii Naionale a Republicii Moldova, ale Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, ale Organizaiei Republicii Moldova de Promovare a Investiiilor i a Exporturilor.

Aceast lucrare metodico-didactic a fost realizat n conformitate cu curriculumul cursului Bazele activitii investiionale, elaborat de cadrele didactice ale Catedrei Investiii i Piee de Capital a Facultii Finane a Academiei de Studii Economice din Moldova.

Lucrarea metodico-didactic Bazele activitii investiionale (sinteze i aplicaii) va permite, ntr-o mare msur, depirea deficitului de materiale didactice i aplicative la predarea disciplinelor din domeniul investiiilor, existent n prezent n instituiile superioare de nvmnt din Republica Moldova.

Vom fi receptivi la observaiile i sugestiile cititorilor, care ar contribui la creterea nivelului calitativ al acestei lucrri n perspectiva reeditrii.

8

Tema 1. CONCEPII DE BAZ PRIVIND INVESTIIILE 1.1. Sinteza temei 1.2. Literatura recomandat 1.3. Sarcini pentru lucrul individual

1.1. Sinteza temei Indiferent de ornduirea social, de regimul politic,

investiiile au constituit i constituie un factor hotrtor n dezvoltarea economico-social, prin volumul, structura i prin calitatea lor.

Investiiile constituie un mijloc important n creterea i perfecionarea capitalului, care, mpreun cu alte resurse naturale, contureaz i prefigureaz specificul structural al unei economii.

n literatura de specialitate, se ntlnete o diversitate de opinii privind conceptul de investiii.

n opinia lui Pierre Masse, investiia reprezint schimbarea unei satisfacii imediate i sigure, la care se renun, n schimbul unei sperane viitoare ce s-ar obine i al crei suport sunt tocmai bunurile investite.

Conform dicionarului de economie politic, investiia este definit ca totalitatea cheltuielilor prin care se creeaz, se achiziioneaz noi fonduri fixe productive sau neproductive, se perfecioneaz sau se reconstruiesc fondurile fixe existente.

Investiiile sunt reprezentate de totalitatea mijloacelor (materiale, naturale, financiare, tehnice, umane etc.) alocate pe o perioad determinat de timp, nsoite de o transformare i acumulare a capitalului, n vederea asigurrii obinerii n viitor a efectelor scontate.

Indiferent de modul de abordare a conceptului de investiii, acesta presupune anumite trsturi comune ce prezint interes:

a) investiia prezum o plasare de fonduri bneti, cu scopul de a crea un spor de avuie, att la nivelul individului, ct i al firmelor i al societilor n general;

9

b) investiiile constituie o cheltuial efectuat n prezent, cu caracter cert, n scopul obinerii unor efecte viitoare, adesea incerte, ceea ce creeaz i un risc;

c) investiiile sunt strns legate de funcionarea normal a ntregului sistem economic pentru a putea produce, n timp, o acumulare viitoare de capital fix.

n teoria economic, sunt folosite diverse criterii de clasificare a investiiilor, precum: din punct de vedere al naturii, obiectului, scopului, formei de proprietate, structurii tehnologice, destinaiei, sursei de finanare, gradului de risc etc.

Investiiile, prin cele dou forme pe care le pot avea, respectiv investiii financiare, care reprezint orice plasament de capital cu scopul de a obine un anumit profit i investiii de capital, care se refer la modernizri, achiziii de active fixe, la dezvoltarea i la retehnologizarea celor existente, reprezint suportul material al creterii economice.

n circuitul economic, investiiile acioneaz concomitent i asupra cererii, n raport cu sectoarele furnizoare de resurse i asupra ofertei de bunuri i servicii pentru sectoarele consumatoare.

Legtura dintre investiie i creterea economic are dublu sens: n primul rnd, investiiile duc la creterea economic prin volumul lor, iar, n al doilea rnd, calitatea investiiilor realizate influeneaz creterea economic. n cadrul economiei naionale, investiiile constituie elementul fundamental care dezvolt orice activitate uman sub dou aspecte:

Sunt generatoare de bunuri i servicii prin sporirea ofertei i capacitii productive, ceea ce conduce la obinerea unor venituri suplimentare;

Contribuie la creterea de bunuri i servicii, care determin o dezvoltare a veniturilor tuturor agenilor economici.

10

Spre deosebire de alte tipuri de eforturi depuse ntr-o activitate economic, investiiile prezint unele caracteristici importante:

Au un caracter novator, deoarece prin ele se asigur promovarea progresului tehnic i introducerea celor mai perfecionate soluii tehnice, constructive i manageriale.

Reprezint cheltuieli certe, n timp ce viitorul prezint mai multe elemente de incertitudine datorit ealonrii n timp a efectelor pozitive ateptate, care, nu ntotdeauna, au un caracter de certitudine din cauza produselor realizate, a achiziionrii materiilor prime, a preului de vnzare, a preferinei consumatorilor etc.

Reprezint economii la fondul de consum, cheltuielile fcute de ctre agentul economic trebuie s genereze, n viitor, un efect care s compenseze att o economie la fondul de consum, ct i un profit. Aceasta presupune c fiecare proiect de investiii trebuie bine fundamentat pe baza unor calcule complete de eficien economic.

Se realizeaz ntr-o perioad de timp relativ scurt, iar efectele se obin pe o perioad mai mare de timp.

Un rol deosebit de important revin investiiilor n promovarea procesului tehnologic i de inovare. Proiectele de investiii reprezint canalul i mijlocul principal de valorificare a soluiilor noi tehnice, tehnologice, de construcii i instalaii elaborate de cercetarea tiinific, de introducere a progresului tehnologic n domeniul organizrii i managementului, informaticii, n sfera produciei i serviciilor, nvmntului, sntii.

n plan social, investiiile joac un rol compensator n ocuparea forei de munc, realizarea de proiecte i programe de investiii finalizndu-se cu creterea de noi locuri de munc i creterea numrului de personal ocupat n economie. Locul i rolul investiiilor n circuitul economic se explic prin procesele de antrenare i multiplicare pe care le determin orice proiect realizat ntr-un sector sau altul de activitate. Realizarea unui

11

anumit proiect de investiii n sfera produciei de bunuri i servicii conduce la crearea bazei de sporire a capacitii de producie la diversificarea produselor, lansarea pe pia de noi produse i servicii etc.

Prin investiii se asigur legtura dintre generaiile societii, att prin capacitile i capitalul fix, ct i prin locurile de munc create pentru tineri. Ele constituie prghia de nfptuire a programelor de dezvoltare economico-social, a politicii de reforme i restructurare a economiei de construcie de locuine sociale, de coli i instituii de nvmnt, de ocrotire a sntii.

n plan microeconomic, investiiile stau la baza dezvoltrii activitilor agenilor economici, a adaptrii firmelor la pia, consolidrii poziiilor pe piee, sporirii capacitii lor de competitivitate n raport cu ali ageni economici. Investiiile, deci se utilizeaz de ctre firme pentru a face fa provocrii mediului, evoluiei tehnologice, pentru a integra progresul n funcionarea lor, valorificarea diferitelor oportuniti de afaceri rentabile n condiiile unui risc mai mic.

Viitoarele prevederi n domeniul investiiilor vor asigura un echilibru economic, vor impulsiona trecerea la economia de pia, urmnd s contribuie la dezvoltarea i restructurarea economiei naionale.

1.2. Literatura recomandat:

1. Legea Republicii Moldova cu privire la investiiile n activitatea de ntreprinztor // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 64-66 din 23.04.2004.

2. Strategia Republicii Moldova de atragere a investiiilor i promovare a exporturilor pentru anii 2006-2015, // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.181-183 din 24.11.2006.

3. Planul Naional de Dezvoltare pentru anii 2008-2011 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.18-20(57) din 29.01.2008.

12

4. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S. Bazele activitii investiionale. Chiinu: ASEM, 2004. p. 8-23.

5. ., ., . . : M, 2008. c. 8-18.

1.3. Sarcini pentru lucrul individual

1. Formulai definiia investiiei conform legislaiei n vigoare.

2. Numii formele de investire n Republica Moldova n conformitate cu Legea cu privire la investiiile n activitatea de ntreprinztor.

3. Gsii patru caracteristici distincte pentru investiiile financiare i cele reale.

4. Prin ce se manifest rolul investiiilor la nivel microeconomic?

5. Care sunt caracteristicile distincte ale investiiilor capitale?

6. Argumentai legtura dintre investiiile la nivel microeconomic i macroeconomic?

7. Scriei un eseu referitor la rolul investiiilor n dezvoltarea potenialului economic al Republicii Moldova.

8. Elaborai un eseu referitor la rolul investiiilor n asigurarea creterii economice.

9. Scriei un eseu privitor la rolul investiiilor n dezvoltarea infrastructurii Republicii Moldova.

10. ntocmii un eseu referitor la rolul investiiilor n asigurarea bunstrii populaiei.

11. n baza datelor furnizate de Biroul Naional de Statistic (www.staistica.md), analizai i construii grafice privitoare la: - dinamica principalilor indicatori ai activitii

investiionale aferente ultimilor trei ani;

http://www.staistica.md/

13

- dinamica investiiilor n lucrrile de construcie-montaj pentru ultimii trei ani;

- structura investiiilor pe forme de proprietate pentru ultimii trei ani.

12. n baza datelor prezentate n rapoartele anuale ale Bncii Naionale a Moldovei (www.bnm.org), determinai dinamica, volumul i structura investiiilor strine n Republica Moldova pentru ultimii trei ani i comentai rezultatele obinute.

http://www.bnm.org/

14

Tema 2. CLIMATUL INVESTIIONAL

2.1. Sinteza temei 2.2. Literatura recomandat 2.3. Sarcini pentru lucrul individual

2.1. Sinteza temei

Climatul investiional al unei ri este determinat de valorile unui ir de parametri economici, politici, de drept, sociali, dar i geografici, demografici etc., ce determin condiiile n care se desfoar procesul investiional i ce pot interveni n modificarea comportamentului investiional al agenilor economici. Climatul investiional reflect atractivitatea investiional a unei ri (ramuri, zone, regiuni), precum i imaginea rii pe plan internaional. Imaginea investiional a rii se formeaz n consecina influenei unor procese i fenomene reale ce se desfoar n domeniul investiional al statului respectiv.

Climatul investiional este tratat ca un complex de parametri care caracterizeaz potenialul rii de asimilare a investiiilor, precum i riscul investiional aferent regiunii sau domeniului n care urmeaz a fi realizat investiia. Aceste componente ale climatului investiional se recomand a fi analizate simultan.

Pentru a sistematiza factorii determinani ai climatului investiional, sunt prezentate cteva tratri ale criteriilor de clasificare a acestora, ntlnite n literatura de specialitate.

1. Conform nivelului de manifestare, se deosebesc: factori la nivelul macroeconomic: factorii stabilitii economice (situaia bugetar,

starea balanei de pli, a datoriei publice, inclusiv a celei externe);

factorii de evaluare redai prin preuri (inflaia, dobnda, cursul valutar);

factorii politici i sociali (stabilitatea politic,

15

nivelul corupiei i al criminalitii, nivelul de previziune a situaiei politice, omajul, calitatea vieii);

factorii de natur fiscal (calitatea sistemului fiscal, politica i presiunea fiscal),

factorii determinai de calitatea infrastructurii de pia (nivelul de dezvoltare a sistemului bancar i a altor instituii financiare, funcionarea instituiilor pieei valorilor mobiliare);

factorii ce caracterizeaz cadrul legislativ (calitatea cadrului legislativ, nivelul de previziune a modificrilor cadrului juridic, stabilitatea legislaiei).

factori la nivel microeconomic: factorii psihologici (cultura investiional;

preferinele individuale ale investitorilor n materie de plasament, bazate pe cunoaterea anumitor domenii de activitate, pe existena oportunitilor de investiii; aversiunea fa de risc a investitorilor);

factorii economici i financiari (situaia financiar a ntreprinderii, rentabilitatea unitii economice, mobilitatea ntreprinderii, rentabilitile scontate ale investiiilor reale, existena surselor de finanare a investiiilor, accesibilitatea la surse externe de finanare, posibilitatea de dezinvestire);

factorii ce determin conjunctura pieei (consumatorii, furnizorii, concurenii, amplasarea afacerii etc.);

factorii administrativi (calitatea managementului i a echipei de conducere: capacitatea de a organiza afaceri, de a evalua perspectivele investiionale, existena experienei).

16

2. Dup natura acestora, pot fi identificai: factorii de natur economic: politica

macroeconomic; strategia comercial; nivelul i modul de implicare a statului; modul de formare a preurilor; prioritile n investiii;

factorii de natur politic: factorii situaiei politice interne (structura social, cadrul instituional, mecanismele de control); factorii situaiei politice externe (instabilitatea politicii regionale, importana geopolitic, apartenena la o grupare politic, instabilitatea economic regional);

factorii de natur social (nivelul de trai al populaiei, gradul de colarizare, calitatea asistenei sociale i medicale etc.).

3. Conform relaiei risc-rentabilitate: factorii care determin potenialul rii de asimilare a investiiilor: resursele materiale, potenialul productiv al rii, infrastructura, calitatea forei de munc, calitatea cadrului instituional etc.;

factorii care caracterizeaz riscul investiional: politici, economici, sociali, criminogeni, ecologici, financiari, legislativi etc.

4. Dup posibilitatea influenrii de ctre societate, sunt: factorii obiectivi, care se refer la condiiile naturale i

climaterice, asigurarea cu resurse naturale energetice, poziionarea geografic, situaia demografic, statele vecine etc.;

factorii subiectivi, care pot fi gestionai de ctre factorul uman.

Calitatea mediului investiional se exprim, din punct de vedere calitativ, sub form de indice care arat corelaia dintre performanele economice i riscul investiional. Aprecierea climatului investiional al unei ri, pe plan mondial, este efectuat

17

de companiile i firmele de consultan specializate, cele mai importante fiind:

Instituiile bancare americane: Security Bank, Credit Lyonnais, Citibank, Bank of America.

Ageniile de evaluare: Euromoney, Standard&Poor's Ratings Group, Moody's Investors Service, Fitch-IBCA, Coface etc.

Companiile de evaluare: Business Environmental, Risk Information, The Economist Intelligence Unit (EIU), P.R.S. Group, Forbes.

n scopul aprecierii atractivitii investiionale (a climatului investiional) a unei ri, investitorii apeleaz, cel mai frecvent, la ratingurile investiionale prezentate de ctre aceste instituii specializate.

Evalurile privind climatul investiional reprezint o clasificare a acestuia, cuprins ntre un nivel favorabil pn la unul riscant. Poziia superioar ocupat n acest clasament confer ncredere investitorilor i i ncurajeaz s investeasc n ara respectiv. O poziie ce indic un climat investiional riscant are o aciune invers, ce ar diminua interesul investitorilor autohtoni i strini de a iniia activiti investiionale.

Pentru Republica Moldova, evaluarea i ameliorarea continu a climatului investiional dispun de valene deosebite asupra volumului de investiii atras n dezvoltarea economiei naionale. Un instrument eficient n analiza climatului investiional, n Republica Moldova, const n analiza SWOT, prezentat n tabelul 2.1.

Tabelul 2.1. Analiza SWOT n domeniul atragerii investiiilor n

Republica Moldova Pri forte: Oportuniti:

Amplasarea geografic avantajoas a rii.

Politica statului orientat spre integrarea european

Statut de ar vecin cu UE Deetatizarea patrimoniului public prin diverse forme, inclusiv n baza parteneriatului public-privat

18

Condiiile climaterice favorabile pentru dezvoltarea mai multor tipuri de produse i servicii

Piaa de capital n dezvoltare

Stabilitate macroeconomic Existena stimulentelor pentru investitori

Factorii de producere relativ ieftini n comparaie cu alte ri din regiune

Existena unui regim stimulator pentru dezvoltarea sferei de cercetare-dezvoltare

Existena potenialului de cercetare-dezvoltare

Existena activelor decapitalizate cu potenial de dezvoltare, inclusiv n infrastructur

Sistem bancar dezvoltat Premisele pentru apariia noilor instituii i instrumente financiare

Existena acordurilor de liber schimb cu statele CSI i statele Europei de S-E

Existena acordurilor bilaterale privind promovarea i protejarea reciproc a investiiilor

Pri vulnerabile: Constrngeri: Insuficiena resurselor materiale, inclusiv a celor naturale

Influena considerabil a factorilor externi asupra economiei naionale

Dimensiunile mici ale economiei (capaciti productive mici, resurse umane i naturale limitate), care nu permit desfurarea unor proiecte investiionale de amploare;

Dependena mare de importul de resurse energetice

rile vecine care economic sunt mai puternice i mai atractive pentru investitorii internaionali

Creterea deficitului de for de munc calificat

Prezena impedimentelor de ordin administrativ n atragerea investiiilor

Acces limitat la sursele de finanare intern a investiiilor

Competiia regional sporit n domeniul atragerii investiiilor

Nivelul insuficient de dezvoltare a pieei financiare (asigurrile, piaa valorilor mobiliare)

Posibilitile reduse ale statului n domeniul finanrii investiiilor n infrastructur

Prezena disproporiilor regionale majore Sursa: elaborat de autor n baza Strategiei de atragere a investiiilor i

promovare a exporturilor pentru anii 2006-2015

19

2.2. Literatura recomandat 1. Legea Republicii Moldova cu privire la investiiile n

activitatea de ntreprinztor // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 64-66 din 23.04.2004

2. Strategia Republicii Moldova de atragere a investiiilor i promovare a exporturilor pentru anii 2006-2015 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 181-183 din 24.11.2006

3. Planul Naional de dezvoltare pentru anii 2008-2011 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 18-20(57) din 29.01.2008.

4. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S. Bazele activitii investiionale. Chiinu: ASEM, 2004. p. 265-281.

5. Cistelecan L. M. Economia, eficiena i finanarea investiiilor. Bucureti: Ed. Economic, 2002. p. 38-55.

6. Vasilescu I., Romnu I., Cicea C. Investiii. Bucureti: Ed. Economic, 2000. p. 27-36.

7. ., ., . . : M, 2008. c. 27-45.

2.3. Sarcini pentru lucrul individual

1. Argumentai relaia dintre conceptele: climat investiional imagine investiional.

2. Caracterizai cele dou componente de baz ale climatului investiional.

3. Argumentai necesitatea studiilor de evaluare a climatului investiional.

4. Descriei factorii economici/politici/sociali ce caracterizeaz climatul investiional din Republica Moldova.

5. Numii instituiile specializate n evaluarea climatului investiional a statelor, la nivel internaional, cu prezentarea indicelui de evaluare elaborat de ctre

20

acestea (de ex., indicele atractivitii investiionale a rii, publicat de revista Forbes).

6. n baza indicelui de evaluare a climatului investiional, prezentai poziionarea Republicii Moldova n clasament i comentai situaia.

7. n baza datelor oferite de ctre ageniile specializate, comentai evoluia, n ultimii 3 ani, a evalurilor climatului investiional al Republicii Moldova.

8. Prezentai oportunitile pentru investiii n Republica Moldova pentru un sector sau ramur a economiei naionale.

9. Prezentai constrngerile din domeniul investiiilor n Republica Moldova pentru un sector sau ramur a economiei naionale.

10. Efectuai un studiu comparativ (pe baza analizei SWOT) privind climatul investiional al Republicii Moldova i al Romniei (sau al altui stat).

21

Tema 3. POLITICA INVESTIIONAL LA NIVEL

MICRO- I MARCOECONOMIC 3.1. Sinteza temei 3.2. Literatura recomandat 3.3. Sarcini pentru lucrul individual

3.1. Sinteza temei Politica de investiii constituie ansamblul de reguli, msuri,

metode, mijloace i experimente utilizate n vederea realizrii scopurilor i obiectivelor investiionale.

Politica de investiii are valene macro i microeconomice i se integreaz ca o component major n politica general economico-social.

Politica de investiii la nivel microeconomic integreaz alocarea optim a resurselor cu generarea optim a resurselor, ntr-o anumit perspectiv, n ideea amplificrii potenialului i performanelor ntreprinderii.

n cadrul politicii investiionale a firmei, strategia investiional deine un loc primordial. Strategia investiional reprezint totalitatea informaiilor cu caracter tehnic, economic, tehnico-economic etc., prin care se stabilesc pe baz de studii i analize aciunile ce urmeaz a fi ntreprinse pentru atingerea obiectivelor investiionale. Strategia investiional stabilete modalitile de definire, alocare i de valorificare a resurselor administrate de ntreprindere, care prezint influen asupra profitabilitii ntreprinderii.

Diversitatea de forme ale strategiei investiionale, sub aspect tipologic, include:

- strategia de redresare, care survine atunci cnd cererea de produse sau servicii este n scdere i presupune restructurarea i modernizarea utilajelor;

22

- strategia de consolidare, care se impune n cazul intensificrii concurenei pe piaa produselor firmei i presupune, dup caz, aciuni pentru meninerea pe segmentul de pia, adaptarea dinamic la cerinele pieei i, desigur, investiii adecvate;

- strategia de dezvoltare, care se impune atunci cnd se opteaz pentru schimbarea structurii de producie, extinderea sau dobndirea unor noi segmente de pia.

La nivel macroeconomic, politica de investiii se coreleaz cu orientrile economice i sociale stabilite de factorii de decizie cum sunt: Guvernul, Parlamentul, ministerele .a.

Politica investiional a statului este definit ca un sistem de repere i msuri economico-organizatorice, elaborate i realizate de organele administrrii publice n colaborare cu structurile comerciale i noncomerciale orientate spre creterea investiiilor (fr a cauza diminuarea nivelului de trai al populaiei) i utilizarea lor rentabil n scopul asigurrii dezvoltrii social-economice stabile a societii, ncadrrii eficiente a populaiei n cmpul muncii, asigurrii competitivitii economiei naionale i sporirii atractivitii investiionale a acesteia.

Politica investiional promovat de stat prezint o influen semnificativ asupra performanelor economice ale economiei naionale. Actualmente, majoritatea rilor dezvoltate, precum i rile emergente promoveaz o politic investiional orientat spre cunoatere i inovare, care are ca obiectiv asigurarea creterii economice pe calea social-inovaional.

Documentele principale, care, n mod expres, stabilesc politica Guvernului Republicii Moldova, n domeniul investiiilor, sunt:

Strategia de atragere a investiiilor i promovare a exporturilor pentru anii 2006-2015;

Planul Naional de Dezvoltare 2008-2011;

23

Programul de activitate al Guvernului Republicii Moldova Integrarea European: Libertate, Democraie, Bunstare 2009-2013;

prevederi din alte strategii sectoriale, cum ar fi Strategia de dezvoltare a industriei etc.

Pentru derularea eficient a procesului investiional, este necesar asigurarea unui cadru legislativ i normativ adecvat. n acest context, fiecare stat elaboreaz un ir de legi i acte normative, care reglementeaz activitatea investiional.

n Republica Moldova, una din cele mai importante prghii de influen asupra creterii volumului de investiii n ar const n cadrul legal orientat spre ncurajarea activitii de antreprenoriat i de investiii, att pentru agenii economici strini, ct i pentru cei autohtoni. n Constituie, Codul Fiscal i Codul Civil, Codul Vamal etc., sunt stipulate principii generale foarte importante de realizare a activitii de antreprenoriat. Legea Republicii Moldova nr.81-XV din 18 martie 2004 Cu privire la investiiile n activitatea de ntreprinztor este legea de baz care reglementeaz activitatea de investiii n Republica Moldova. Dac, n momentul lurii deciziei de investiii, investitorul se bazeaz pe aceast lege, atunci desfurarea activitii de investiii a acestuia va cdea i sub incidena altor legi, precum: Legea cu privire la antreprenoriat i ntreprinderi, Legea cu privire la zonele economice libere, Lege privind societile cu rspundere limitat, Legea privind societile pe aciuni, Legea cu privire la leasing etc. De asemenea, n prezent, Republica Moldova este parte la 36 de acorduri bilaterale privind promovarea i protejarea reciproc a investiiilor.

Cadrul instituional privind activitatea de investiii n Republica Moldova este reprezentat de Ministerul Economiei al Republicii Moldova, Organizaia de promovare a investiiilor i a exporturilor din Moldova (MIEPO), ca instituie subordonat a ME, Asociaia investitorilor strini i alte instituii guvernamentale i nonguvernamentale.

24

3.2. Literatura recomandat 1. Constituia Republicii Moldova, aprobat la 29.07.1994 //

Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr.1 din 1994. 2. Legea Republicii Moldova. Codul Fiscal nr. 1163-XIII

din 24.04.97 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova. nr. 62 din 1997.

3. Legea Republicii Moldova. Codul Vamal al Republicii Moldova nr. 1149-XIV din 20.07. 2000 // Monitor Oficial al Republicii Moldova. nr. 160-162 din 2000.

4. Legea Republicii Moldova cu privire la investiiile n activitatea de ntreprinztor // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 64-66 din 23.04.2004.

5. Legea Republicii Moldova cu privire la zonele economice libere nr. 440-XV din 27.07.2001 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.108 din 21.09.2000.

6. Strategia Republicii Moldova de atragere a investiiilor i promovare a exporturilor pentru anii 2006-2015 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.181-183 din 24 noiembrie 2006.

7. Strategia de dezvoltare a industriei pe perioada pn n anul 2015 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 164-167 din 20 octombrie 2006.

8. Strategia de susinere a dezvoltrii ntreprinderilor mici i mijlocii pentru anii 2006-2008 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 83-86 din 02 iunie 2006.

9. Planul Naional de dezvoltare pentru anii 2008-2011 // Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 18-20(57) din 29.01.2008.

10. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S. Bazele activitii investiionale. Chiinu: ASEM, 2004. p. 265-281.

11. Cistelecan L. M. Economia, eficiena i finanarea investiiilor. Bucureti: Ed. Economic, 2002. p. 38-55.

12. Vasilescu I., Romnu I., Cicea C. Investiii. Bucureti: Ed. Economic, 2000. p. 27-36.

25

13. ., ., . . : M, 2008. c. 27-45.

3.3. Sarcini pentru lucrul individual

1. Specificai obiectivele politicii investiionale a ntreprinderii i argumentai necesitatea acesteia.

2. Identificai instrumentele de realizare a politicii investiionale a statului i explicai modul de aciune a acestora asupra activitii investiionale.

3. n baza strategiilor de dezvoltare a Republicii Moldova, identificai prioritile politicii statului n domeniul atragerii investiiilor i dezvoltrii mediului de afaceri.

4. Numii garaniile acordate investitorilor prin Legea Republicii Moldova cu privire la investiiile n activitatea de ntreprinztor.

5. Elaborai lista actelor normative de reglementare a activitii investiionale din Republica Moldova.

6. Prezentai facilitile pentru investiii, stipulate n actele de reglementare a activitii investiionale din Republica Moldova.

7. Descriei obiectivele i numii direciile principale ale politicii investiionale a statului n baza Strategiei Republicii Moldova de atragere a investiiilor i promovare a exporturilor pentru anii 2006 2015.

8. Din informaiile prezentate pe site-urile oficiale ale Ministerului Economiei al Republicii Moldova, MIEPO, AIS, identificai obiectivele fiecrei instituii n domeniul asigurrii i susinerii activitii de investiii n Republica Moldova.

26

Tema 4. PROCESUL INVESTIIONAL

4.1. Sinteza temei 4.2. Literatura recomandat 4.3. Sarcini pentru lucrul individual

4.1. Sinteza temei Procesul investiional reprezint o consecutivitate de etape,

aciuni i operaiuni de desfurare a activitii investiionale. Orice proces investiional se desfoar, mai ales, pe fiecare

obiectiv, n mod distinct, deoarece fiecare asemenea obiectiv necesit desfurarea procesului investiional, executarea unor operaii bine determinate, cu parametrii ce nu pot fi modificai i depinde de obiectul investirii.

Pentru ca procesul investiional s se deruleze ntr-un mod adecvat, este necesar crearea anumitor condiii economice, politice, sociale, financiare i de alt natur prielnice activitii investiionale att la nivel microeconomic, ct i la nivel macroeconomic. Procesul investiional este definit prin elementele sale: subiect, obiect, mecanism de realizare i mediu investiional.

Subiecii procesului investiional pot fi clasificai dup urmtoarele criterii: forma organizatorico-juridic; destinaia activitii de baz; forma de proprietate a capitalului investit; mentalitatea comportamentului investiional; apartenena rezidenial, scopul investirii.

Subieci ai procesului investiional pot fi: investitorii i beneficiarii, intermediarii, bncile, instituiile de proiectare, organele supravegherii de stat, experii, companiile de asigurare, decidenii, furnizorii etc.

Orice proiect de investiii const n anumite mrimi constante, care sunt stabilite prin diferite metode de calcul, utilizate de ctre specialiti i care sunt strict necesare elaborrii unui proiect,

27

indiferent de mrimea sa. Toi aceti parametri (volumul capitalului investit, durata de execuie a investiiei i ealonarea cheltuielilor n timp, durata de via a obiectivului de investiie, fluxurile de numerar aferente proiectului investiional, valoarea rezidual i valoarea de recuperare) sunt strns corelai ntre ei, alctuind un sistem unitar, care exprim o valoare, un capital necesar transformrii diverselor resurse de produse finite sau servicii.

Procesul investiional se realizeaz n conformitate cu anumite etape de realizare, dup cum urmeaz:

Etapa preinvestiional, care presupune c, pentru ca un proiect investiional s fie acceptat i pus n funciune, este necesar parcurgerea anumitor pai, ce ar permite luarea deciziei referitoare la un proiect. La aceast etap, se efectueaz urmtoarele activiti:

analiza potenialului de resurse naturale; analiza cererii i ofertei; legtura cu alte ramuri; analiza posibilitilor de diversificare; climatul investiional; politica investiional; costul factorilor de producie; studiul pieelor externe. Analiza posibilitilor comport un caracter general i se

bazeaz mai mult pe date evazive, dar nu pe cele reale i exacte. n funcie de condiiile analizate, poate fi nfptuit analiza posibilitilor generale, ce presupune efectuarea unor cercetri n direcia regional, sectorial sau a resurselor. De asemenea, poate fi executat i analiza posibilitilor proiectelor concrete, care se nfptuiete n corespundere cu descoperirile iniiale a posibilitilor de investire n ar.

Etapa investiional, pentru un proiect, difer n funcie de mrimea lui. nfptuirea unei investiii poate fi divizat n urmtoarele subetape:

28

negocierile i ncheierea contractelor, care necesit evidena contului de obligaiuni juridice i financiare;

elaborarea documentaiei tehnice i de proiect prin ntocmirea graficului de lucru, alegerea locului de amplasare, elaborarea unui plan amnunit de exploatare i alegerea tehnologiilor i utilajelor;

etapa construciei, care include amenajarea spaiului i construcia nemijlocit a obiectului;

pregtirea cadrelor, care coincide cu etapa construciei i are ca obiectiv creterea rentabilitii i profitabilitii activitii;

darea n exploatare, etapa constnd n asumarea obligaiunilor, stabilirea graficelor stricte i executarea la timp a lucrrilor.

Etapa de exploatare sau etapa postinvestiional, ine de dou aspecte, i anume: de perspectiva de lung durat i perspectiva de scurt durat. Perspectiva de scurt durat presupune nceputul unui ciclu de producie, care va permite depistarea problemelor i erorilor aprute n faza precedent. Aceste probleme trebuie soluionate n perioade foarte scurte de timp. Perspectiva de lung durat, evideniaz doi factori: costul de producie i venitul din vnzri.

Trebuie menionat faptul c acestor etape de realizare a procesului investiional le revin i anumite grupe de riscuri. Pe parcursul realizrii proiectului, apar unele cauze sau factori de risc inereni proiectelor de investiii ce pot influena rezultatele economice, cum ar fi:

creterea preurilor la materii prime, materiale i energie, la resursele de munc i financiare peste nivelurile ateptate;

modificarea preurilor echipamentelor care se vnd pe piaa extern sau pe cea intern;

schimbarea condiiilor n ceea ce privete parametrii proiectai, n analiza economic i financiar, inclusiv

29

prelungirea duratei de realizare a obiectivului sau de atingere a parametrilor proiectai;

erorile de estimare a profiturilor, costurilor i veniturilor, depirea volumului de investiii prevzut iniial;

evoluia tehnologiilor, progresul tehnic i economic. Realizarea procesului investiional se bazeaz pe

documentaiile elaborate n cadrul studiului de fezabilitate. Pregtirea studiului de fezabilitate, care constituie un element esenial al etapei preventive de investire, trebuie s aib n vedere anumite aspecte de baz ce in de realizarea proiectului, efectund o analiz detaliat a tuturor alternativelor de investire.

Pentru ca studiul de fezabilitate s aib un aspect calitativ, este necesar analiza urmtoarelor aciuni de baz:

motivaia i istoria proiectului; analiza general a pieei i a concepiei de marketing; materia prim i livrrile; amplasarea n spaiu i mediul nconjurtor; proiectarea i tehnologia; organizarea activitii; resursele umane; schema implementrii proiectului; analiza financiar i evaluarea investiiilor. n practic, studiul de fezabilitate este un instrument de

fundamentare a deciziei de mbuntire a situaiei tehnice i economice a agentului economic, lund n considerare implicaiile generate de aceast aciune, precum i cadrul general n care ea se va desfura.

4.2. Literatura recomandat

1. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S. Bazele activitii investiionale. Chiinu: ASEM, 2004. p.28-57.

2. Cistelecan L. M. Economia, eficiena i finanarea investiiilor. Bucureti: Ed. Economic, 2002. p. 101-120.

30

3. Huru D. Investiiile: capital & dezvoltare. Bucureti: Editura Economic, 2007. 199 p.

4. Vasilescu I., Romnu I., Cicea C. Investiii. Bucureti: Ed. Economic, 2000. p. 49-69.

5. ., ., . . : M, 2008. c.51-64.

4.3. Sarcini pentru lucrul individual

1. Identificai condiiile de baz necesare derulrii eficiente a procesului investiional.

2. Caracterizaii subiecii procesului investiional n funcie de rolul pe care l joac n cadrul derulrii procesului investiional.

3. Identificai principale activiti ce trebuie ntreprinse n cadrul etapei preinvestiionale a procesului investiional.

4. Descriei n ce const etapa investiional a procesului investiional.

5. Numii caracteristicile principale ale etapei postinvestiionale a procesului investiional.

6. Explicai prin ce se deosebete studiul de fezabilitate de etapa preinvestiional?

7. Numii principalele activiti ce trebuie ntreprinse n cadrul studiului de fezabilitate.

8. Descriei structura studiului de fezabilitate conform metodologiei propuse de Grupul Bncii Mondiale sau de Organizaia Naiunilor Unite.

9. Enumerai factorii de influen asupra procesului investiional din Republica Moldova.

31

Tema 5. SURSE I METODE DE FINANARE A

INVESTIIILOR 5.1. Sinteza temei cu aplicaii practice

Surse interne de finanare a investiiilor Surse externe de finanare a investiiilor Metode de finanare a investiiilor

5.2. Literatura recomandat 5.3. Sarcini pentru lucrul individual 5.4. Aplicaii pentru lucrul individual 5.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru lucrul

individual

5.1. Sinteza temei cu aplicaii practice Finanarea investiiilor reprezint una din cele mai importante

etape ale procesului investiional materializat prin stabilirea surselor de finanare, a raportului dintre finanarea intern i cea extern, a combinaiei de surse care minimizeaz costul finanrii i asigur o rentabilitate ct mai mare a investiiilor.

Adoptarea deciziei de investiii are la baz fundamentarea deciziilor de procurare a resurselor financiare necesare, care pot proveni din mai multe surse, ce pot fi identificate din perspectiva diferitelor categorii, conform mai multor criterii de clasificare:

1. Din punct de vedere al surselor financiare de formare sau dup modul de procurare a acestora, investiiile pot fi realizate: prin surse din fonduri proprii (surse din interiorul i

din exteriorul economiei agentului economic); din surse obinute prin angajamente la termen

(mprumutate). 2. Dup apartenena resurselor de finanare, se disting

finanri ale investiiilor din:

32

surse interne proprii, ce includ profitul reinvestit, rezervele, veniturile din dezinvestire sau reevaluarea de active etc.;

surse externe proprii, atrase prin creare i cretere de capital, subvenii etc.;

surse externe mprumutate, ce includ creditele bancare, mprumuturile prin emisiuni de obligaiuni etc.

3. Din punct de vedere al provenienei, pot fi identificate: surse private de finanare a investiiilor, provenite din:

surse proprii disponibile: profitul net destinat reinvestirii, uzura i amortizarea acumulat, surplusul de active imobilizate etc.;

surse proprii atrase, obinute n urma emisiunii i vnzrii aciunilor proprii, precum i finanrile cu destinaie special etc.;

sursele mprumutate sub form de credite bancare, mprumuturi comerciale;

surse alternative de finanare (factoring, leasing); sursele companiilor de asigurri, fondurilor de

investiii, asociaiilor obteti; economiile persoanelor fizice.

surse publice (de la stat), care includ: mijloacele din fondurilor bugetare i

extrabugetare; mijloacele atrase prin sistemul de creditare i de

asigurare a statului; mijloacele mprumutate sub form de datorii

interne i externe ale statului. 4. Dup termenul finanrii, sunt:

surse de finanare pe termen scurt; surse de finanare pe termen mediu i lung.

Principalele surse de finanare a investiiilor sunt analizate din perspectiva divizrii acestora n surse interne i surse externe.

33

Sursele interne de finanare a investiiilor pot fi divizate n dou mari categorii:

la nivel macroeconomic i la nivel microeconomic. La nivel macroeconomic, investiiile pot proveni din surse

interne (autohtone) de finanare i anume: finanri bugetare, mijloacele temporar libere ale cetenilor mobilizate n scopuri investiionale, mijloacele obinute n urma privatizrii patrimoniului de stat, subveniile ndreptate spre diverse sectoare ale economiei, acumulrile ntreprinderilor, bncilor comerciale, fondurilor de pensii i de investiii etc.

La nivel microeconomic, finanarea investiiilor din surse interne ale ntreprinderii cuprind finanarea din fonduri proprii interne formate din profitul reinvestit, rezerve i alte resurse.

Sursele externe de finanare a investiiilor, de asemenea, pot fi identificate pe dou nivele:

la nivel macroeconomic, la nivel microeconomic. La nivel macroeconomic, se identific drept surse de

finanare extern creditul extern public, creditul extern privat, fondurile externe nerambursabile, investiiile strine directe etc.

Sursele externe de finanare a investiiilor la nivel microeconomic sunt: capitalul social, capitalul suplimentar, mprumutul obligatar i bancar, forfetingul, leasingul etc.

Sistemul surselor de finanare din exterior este mai larg i include:

resurse proprii externe, care se constituie din: - aportul n numerar al acionarilor, ca urmare a

emisiunii de aciuni ordinare i/sau privilegiate pentru crearea sau creterea capitalului social;

- aportul n natur al acionarilor (autohtoni sau strini) la creterea capitalului social;

- ncorporarea rezervelor n capitalul social; - conversia obligaiunilor n aciuni;

34

- alocaiile nerambursabile de la buget etc. resurse mprumutate:

- credite bancare; - mprumuturi de la alte persoane fizice sau juridice; - mprumuturi obligatare, reflectate n emisiunea de

obligaiuni; - finanri de la bugete locale sau de stat contractate n

condiii de rambursabilitate; - subvenii rambursabile pentru investiii, acordate de la

buget, n cazuri speciale pentru anumite structuri de investiii i pentru anumite categorii de investitori;

- mprumuturi externe de la organizaii financiare internaionale sau guverne ale altor state contractate direct sau cu garanii guvernamentale.

surse speciale de finanare: leasing, factoring, capital de risc (venture) etc.

Metodele de finanare a investiiilor, spre deosebire de sursele de finanare, reprezint mecanismul de mobilizare al surselor de finanare, precum i de monitoring al utilizrii i rambursrii acestora, cnd e cazul surselor mprumutate. Sunt cunoscute urmtoarele metode ale finanrii pe termen lung a investiiilor:

autofinanarea, finanarea prin mecanismele pieei de capital, finanarea prin mecanismele pieei creditului, finanarea mixt, alte metode de finanare. Autofinanarea este o metod rspndit de finanare a

investiiilor i presupune c ntreprinderea i finaneaz proiectele investiionale din resurse proprii de origine intern, care provin din excedentul de resurse financiare, creat din activitile ntreprinderii. Astfel, autofinanarea pentru investiii se realizeaz din profitul net destinat reinvestirii, rezerve, venituri din ieirea de imobilizri, sume obinute din reevaluarea activelor pe termen

35

lung, precum i subvenii pentru investiii, care au caracter ocazional i dimensiuni relativ reduse.

Potenialul financiar al ntreprinderii de a-i remunera capitalurile proprii i de a-i autofinana investiiile se reflect prin capacitatea de autofinanare (CAF).

n practic, doar o parte din resursele care reprezint capacitatea de autofinanare va rmne la dispoziia ntreprinderii pentru reinvestire, deoarece din CAF se pltesc dividende acionarilor. Astfel, nivelul autofinanrii (AF) depinde de doi factori:

capacitatea de autofinanare (CAF); dividendele distribuite acionarilor (Div).

Relaia de calcul este:

AF = CAF Div (1) Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar

care se obine ca rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de investitori ntr-o perioad de timp, inndu-se cont i de incidenele fiscalitii. Estimarea capacitii de autofinanare este necesar n scopul determinrii disponibilului de resurse proprii pe baza cruia ntreprinderea i poate crea planul de investiii viitoare.

Capacitatea de autofinanare (CAF) poate fi determinat prin dou metode:

metoda deductiv (a scderii); metoda aditiv (cumulativ).

Prin metoda deductiv, capacitatea de autofinanare se determin conform relaiei:

CAF = RAO + Uzura + Venituri financiare i excepionale Cheltuieli financiare i excepionale Impozit pe venit (2)

RAO rezultatul din activitatea operaional.

Prin metoda aditiv, capacitatea de autofinanare se determin pornind de la profitul net realizat, apoi se reduc toate elementele de venituri calculate (venituri din vnzarea activelor, venituri din subvenii pentru investiii) i, ulterior, se adaug cheltuielile calculate (uzura, rezerve constituite etc.) i formula de calcul devine:

CAF = Profit Net Venituri calculate + Cheltuieli calculate (3) Calculul capacitii de autofinanare (CAF) i al

autofinanrii (AF) se prezint n aplicaia practic nr. 1.

Aplicaia practic nr.1. Societatea cu rspundere limitat Lina, la sfritul anului

de gestiune, a ncheiat activitatea economico-financiar cu urmtoarele rezultate, prezentate n tabel:

Nr. crt. Denumirea indicatorului

Suma, mii u.m.

1. Venituri din vnzarea mrfurilor 89 5632. Subvenii 03. Alte venituri operaionale 4504. Costul vnzrilor 1 4325. Cheltuieli materiale i consumabile 51 5206. Cheltuieli cu lucrri i servicii efectuate de teri 6 3407. Cheltuieli cu impozite i taxe 1148. Cheltuieli cu personalul 2 4329. Uzura 17 00010. Alte cheltuieli operaionale 48511. Venituri financiare 89912. Cheltuieli financiare 1 97613. Venituri excepionale 014. Cheltuieli excepionale 6315. Impozit pe venit (15%) 1 432,516. Dividende pltite 14 000

36

S se determine capacitatea de autofinanare (prin metoda deductiv i aditiv) i nivelul autofinanrii investiiilor a SRL Lina.

Rezolvare: 1. Prin metoda deductiv, capacitatea de autofinanare (CAF)

se calculeaz conform formulei (2), dup cum urmeaz: RAO = (89563 1432) (51520 + 6340) + 0 114

2432 17000 + 450 485 = = 10690 mii u.m. CAF = 10690 + 17000 + 899 1976 + 0 63 1432,5 =

25117, 5 mii u.m. 2. Prin metoda aditiv, capacitatea de autofinanare (CAF)

se calculeaz conform formulei (3), dup cum urmeaz: Profit net = 9550 1432,5 = 8117, 5 mii u.m. CAF = 8117,5 + 17000 0 0 0 + 0 = 25117, 5 mii

u.m. 3. Nivelul autofinanrii (AF) se calculeaz dup formula (1),

AF = 25117,5 14000 = 11117, 5 mii u.m. Rspuns: CAF = 25117,5 mii u.m.; AF = 11117, 5 mii u.m.

Creteri de capital prin emisiuni de aciuni. Creterea de

capital se poate realiza prin dou metode: prin majorarea valorii nominale a aciunilor existente sau prin emisiunea de aciuni noi. n ambele situaii, capitalul suplimentar se determin ca:

Cs = n P1, (4) n care: Cs reprezint capitalul suplimentar; n numrul de aciuni; P1 valoarea de pia a unei aciuni dup creterea

capitalului.

37

n cazul ofertei suplimentare de aciuni, valoarea de pia (teoretic) a unei aciuni dup creterea capitalului (P1) se determin conform relaiei:

P1 = ,nNPnP N e 0

++

(5)

unde: P0 indic valoarea aciunilor naintea emisiunii; Pe preul de emisiune a aciunilor; N numrul aciunilor existente; n numrul aciunilor provenite din noua emisiune de

aciuni. Calculul creterii capitalului prin noi aporturi n numerar

se exemplific n aplicaia nr. 2

Aplicaia practic nr. 2. O firm dispune de un capital social divizat n 20 000 de

aciuni cu valoare nominal de 500 u.m. per aciune. Valoarea bursier a unei aciuni este de 600 u.m. Adunarea general a acionarilor aprob o cretere de capital social printr-o emisiune suplimentar de 4 000 noi aciuni. Preul de emisiune la noile aciuni este de 550 u.m. per aciune (conform regulii, acest pre se afl ntre cel nominal i valoarea de pia a aciunilor existente).

S se determine capitalul suplimentar atras din emisiunea de noi aciuni i valoarea de pia a noilor aciuni.

Rezolvare: 1. Firma va ncasa pentru cele 4 000 de aciuni suplimentare,

conform formulei (4), suma de 2,2 mln u.m. Cs = 4 000 550 = 2,2 mln u.m. 2. Valoarea de pia a aciunilor firmei, dup emisiunea

suplimentar, devine, nlocuind n formula (5):

38

P1 = (20 000 600 + 4 000 550 )/(20 000 + 4 000 ) = 591,6 u.m. per aciune

Rspuns: Astfel, emisiunea de noi aciuni acoper o cretere a capitalului cu 2,2 mil. u.m., iar valoarea de pia a aciunilor firmei, dup emisiunea suplimentar, constituie 591,6 u.m. per aciune.

Concluzie: Se constat un efect de diluare a preului de pia fa de preul aciunilor existente, de la 600 u.m. per aciune la 591,6 u.m. per aciune.

Finanarea prin mecanismele pieei creditului, ca operaiune

cu caracter financiar, se integreaz n procesul de finanare pe termen mediu i lung, fiind o modalitate complementar de acoperire financiar a unor proiecte de investiii.

Creditele trebuie s fie acordate numai pentru proiecte cu eficien ridicat, pentru a crea condiii optime de rambursare i dezvoltare.

Creditele bancare finaneaz n limita a 60% din necesarul de total al proiectelor de investiii i, de aceea, ntreprinderea contribuie i cu alte surse proprii sau mprumutate (mprumuturi obligatare, mprumuturi de la instituii financiare internaionale etc.) la acoperirea financiar a acestora.

Finanarea prin mprumuturi implic rambursri: a) la sfritul perioadei de creditare; b) pe parcursul perioadei, prin rate constante; c) pe parcursul perioadei, prin anuiti constante. Fiecare din aceste situaii este caracterizat prin anumite

economii fiscale generate de cheltuielile cu dobnzile. Cuantumul mprumutului bancar (dobnda absolut) depinde

de trei elemente: - mrimea mprumutului (Ct); - rata anual a dobnzii (exprimat n procente r ); - numrul de ani (perioade), pentru care se calculeaz

dobnda (t). Relaia pentru determinarea dobnzii pltite pentru creditul

bancar este:

39

prin dobnd simpl (la creditele pe termen scurt):

D = Ct r t / 100 (6) I - dobnda exprimat n sum absolut.

prin dobnd compus (pentru creditele pe termen

mediu i lung), deoarece la sfritul fiecrei perioade de plasament, dobnzile se adaug la capitalul mprumutat genernd noi costuri:

D = Ct (1+r)t Ct (7) Ct mrimea creditului iniial. Aplicarea formulelor de calcul al dobnzii pentru un

mprumut contractat se prezint n aplicaia nr. 3

Aplicaia practic nr.3. S se determine care va fi suma dobnzii pltite de o

ntreprindere, n urma contractrii unui mprumut de 360 000 u.m. pe o perioad de 2 ani, la o rat a dobnzii de 28 %.

Rezolvare: 1. Calculul dobnzii simple, nlocuind n formula (6):

D = 100

28000 360 2 = 201 600 u.m.

2. Calculul dobnzii compuse, conform formulei (7): D = 360 000 (1+0,28)2 360 000 = 229 824 u.m. Rspuns: Suma dobnzii pltite pentru mprumutul

contractat constituie 201 600 u.m., dac se determin ca dobnd simpl, iar n cazul dobnzii compuse, cu capitalizare, dobnda ce trebuie pltit la sfritul perioadei constituie 229 824 u.m.

40

Tabloul rambursrii mprumutului i a dobnzilor aferente acestora au o influen important asupra eficienei proiectului investiional.

Pentru a surprinde aspectele rambursrii creditelor, s considerm urmtoarea aplicaie practic.

Aplicaia practic nr. 4. Un credit bancar n valoare de 140 mii u.m., contractat

pentru o perioad de patru ani, la o dobnd anual fix de 15%. Rambursarea creditului urmeaz s se realizeze: a) pe parcursul perioadei, prin rate constante pltibile anual,

b) la sfritul perioadei. S se determine dobnda ce urmeaz a fi pltit pentru

creditul contractat n ambele situaii. Rezolvare: n primul caz, tabloul de amortizare al acestui credit,

mpreun cu anuitile aferente (pli periodice de dobnd i rambursri pariale), este urmtorul:

Ani Valoarea Cr Dobnda Rata anual Anuitatea

1 140 000 21 000 35 000 56 000 2 105 000 15 750 35 000 50 750 3 70 000 10 500 35 000 45 500 4 35 000 5 250 35 000 40 250

Total - 140 000 192 500 Se observ c valoarea creditului este de 140 000 u.m. i

plile totale efectuate n contul acestuia, pe perioada celor patru ani (anuitile), nsumeaz 192 500 u.m. Deci, n termeni nominali costul acestui credit constituie:

D = 52 500 (192 500 140 000) u.m. n al doilea caz, pentru credit rambursabil la finalul

perioadei de creditare, peste 4 ani, D = 15% 140 000 4 = 84 000 u.m.

Dobnda pltit pentru credit (D), n acest caz, este 84 000 u.m., cu 31 500 u.m. (81 000 - 52 500) mai mult dect n cazul rambursrii n rate.

41

Rspuns: Dobnda pltit pentru credit, n primul caz, constituie 52 500 u.m., n cazul rambursrii creditului la sfritul perioadei, dobnda constituie 84 000 u.m.

Compararea metodelor de finanare a investiiilor, din

punct de vedere al influenei asupra rezultatului financiar al ntreprinderii se prezint n aplicaia practic nr. 5.

Aplicaia practic nr.5. Societatea pe aciuni Mezon a hotrt s investeasc ntr-

o nou linie tehnologic 58 000 u.m., iar profitul brut se preconizeaz a fi n mrime de 23 000 u.m. Investitorul dispune de dou alternative de finanare a investiiei:

a) apelarea la un credit cu o rat a dobnzii de 25% anual; b) emisiunea de aciuni prefereniale, cu dividend n mrime

de 25% anual. Cota impozitului pe venit este de 15%. S se decid care metod de finanare a investiiei este mai

avantajoas. Rezolvare:

Indicatori Finanare prin creditare

Finanarea prin emisiunea de aciuni

1. Costul investiiei, u.m. 58 000 58 000 2. Profitul brut, u.m. 23 000 23 000 3. Dobnzi, u.m. 58 000 25% = 14 500 - 4.Profit pn la impozitare, u.m.

23 000 14 500 =8 500 23 000

5. Impozit pe venit, u.m. 8 500 15% = 1 275 23 000 15% = 3 450 6. Profit net, u.m. 8 500 1 275 = 7 225 23 000 3 450 = 19 5507. Dividende, u.m. - 58 000 25% =14 500 8.Profit destinat reinvestirii

7 225 19 550 14 500 = 5 050

42

Concluzie: Varianta optim de finanare a investiiei const n apelarea la credit bancar, deoarece profitul destinat reinvestirii este mai mare dect n cazul finanrii prin emisiunea de aciuni cu 2 175 u.m. (7 225 5 050).

5.2. Literatura recomandat

1. Cistelecan L. M. Economia, eficiena i finanarea investiiilor. Bucureti. Ed. Economic, 2002. p. 389 419.

2. Toma M., Brezeanu P. Finane i gestiune financiar. Aplicaii practice. Teste-gril. Bucureti: Ed. Economic, 1996. p. 35-67.

3. ., ., . . : M, 2008. c.74-106.

4. . . . ., , 2005. p. 231 244.

5.3. Sarcini pentru lucrul individual 1. Argumentai, din punct de vedere al ntreprinderii,

avantajele/dezavantajele utilizrii resurselor generate n economia ntreprinderii pentru finanarea investiiilor.

2. Argumentai, din perspectiva influenei asupra rezultatelor financiare ale ntreprinderii, avantajele/dezavantajele utilizrii resurselor mprumutate pentru finanarea investiiilor.

3. n baza datelor statistice oficiale, analizai structura investiiilor n capital fix, pe surse de finanare (sursa recomandat www.statistica.md).

4. n baza datelor statistice oficiale, analizai volumul i dinamica pentru ultimii doi ani a surselor de finanare a investiiilor n capital fix alocate de la bugetul de stat.

5. n baza rapoartelor anuale ale Comisiei Naionale a Pieei Financiare (sursa recomandat www.cnpf.md) analizai situaia privind emisiunile suplimentare de

43

http://www.statistica.md/http://www.cnpf.md/

44

aciuni realizate de ctre societile pe aciuni din Republica Moldova.

5.4. Aplicaii pentru lucrul individual

Aplicaia practic nr. 1. Societatea ALFA dispune de un capital distribuit n 500 000 de aciuni, avnd o valoare nominal de 10 000 u.m./aciune i o valoare de pia de 28 000 u.m./aciune. Adunarea general a acionarilor a decis creterea capitalului printr-o emisiune de 100 000 de aciuni noi. S se stabileasc preul aciunilor dup majorarea capitalului.

Aplicaia practic nr. 2. S se determine capacitatea de autofinanare a SRL Lima prin metoda deductiv i aditiv n baza urmtoarelor informaii:

Nr. crt. Denumirea indicatorului Suma, u.m.

1. ncasrile din activitatea de baz 2 400 000 2. ncasrile din alte activiti 150 000 3. Producia stocat 80 000 4. Cheltuielile pentru cumprri de

mrfuri 530 000

5. Cheltuielile cu personalul 1 650 000 6. Uzura mijloacelor fixe 27 000 7. Alte cheltuieli de exploatare 150 000 8. Veniturile financiare 8 000 9. Cheltuielile financiare 35 000 10. Veniturile excepionale 10 000 11. Impozitul pe venit 125 000

Aplicaia practic nr. 3. S se determine care va fi suma de dobnd pltit de o ntreprindere n urma contractrii unui mprumut de 400 000 u.m. pe o perioad de 8 luni, la o rat a dobnzii de 35% anual.

Aplicaia practic nr. 4. Pentru acoperirea programului de investiii, societatea AXA i propune s recurg la un mprumut de 100 mln u.m. pe o perioad de 5 ani n urmtoarele condiii:

- perioada de graie 1 an;

45

- rata dobnzii constituie 60% pe an; - comisionul bncii 0,5% din valoarea creditului. Rambursarea creditului se realizeaz n anuiti constante. S

se stabileasc valoarea total a creditului contractat i dobnda pltit.

Aplicaia practic nr. 5. Societatea pe aciuni Bucuria a hotrt s investeasc ntr-o nou linie tehnologic n valoare de 800 000 u.m. iar profitul brut se preconizeaz a fi n mrime de 355 000 u.m. i are dou alternative de finanare a acestei investiii:

a) apelarea la un credit cu o rat a dobnzii de 25% anual; b) emisiune suplimentar de aciuni, cu dividend n mrime

de 25% anual. Cota impozitului pe profitul destinat reinvestirii este 0, iar

profitul destinat plii dividendelor se impoziteaz cu 15%. S se decid care surs de finanare a investiiei este mai

avantajoas. 5.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru lucrul

individual

Nr. aplicaiei Rspunsuri

1 Pe = 25 000 u.m./aciune; P1 = 27 500 u.m./aciune.

2 Capacitatea de autofinanare a SRL Lima constituie 158 000 u.m. 3 D = 93 333 u.m. 4 Valoarea mprumutului constituie 391 400 754 u.m.

Dobnda pltit (D) = 391 400 754 u.m. 5 Este mai avantajos de a apela la credit, deoarece profitul destinat

reinvestirii va constitui 155 000 u.m., spre deosebire de situaia cnd se achit dividende, profitul destinat reinvestirii va fi de 101 750 u.m.

46

Tema 6. COSTUL CAPITALULUI INVESTIT

6.1. Sinteza temei cu aplicaii practice

Costul capitalului propriu Costul capitalului mprumutat Costul mediu ponderat al capitalului (WACC) Costul marginal al capitalului (MCC)

6.2. Literatura recomandat 6.3. Sarcini pentru lucrul individual 6.4. Aplicaii pentru lucrul individual 6.5. Rspunsuri la aplicaiile propuse pentru lucrul

individual

6.1. Sinteza temei cu aplicaii practice Indiferent de forma de finanare, capitalul este important de

analizat din punct de vedere al costului su, cost care influeneaz accesul firmei la finanare.

Costul capitalului se evideniaz ca fiind rata de profitabilitate minim pe care o firm trebuie s o obin din investiiile sale, astfel, nct investitorii (furnizorii de capital) s obin ratele de profitabilitate cerute.

n aceast ordine de idei, costul capitalului este dat de rata rentabilitii investiiei, cerut de investitori: fie c sunt acionari, fie creditori. Dar, de pe poziia agentului economic care iniiaz proiectul investiional, costul capitalului este dat de efortul financiar pe care acesta trebuie s-l fac pentru procurarea capitalurilor necesare atingerii obiectivelor sale de investire.

Finanarea proiectelor de investiii este asigurat, de obicei, prin mai multe surse de finanare, fiecare avnd un cost relevant al su. Costul fiecrei surse de finanare se numete cost specific al fiecrei componente a capitalului investit.

Sursele de finanare a investiiilor sunt atribuite la dou componente majore ale structurii capitalului investit: capital propriu (profitul reinvestit, aciunile ordinare, aciunile privilegiate) i capital mprumutat (credite bancare, mprumuturi obligatare, leasing etc.).

n aceste condiii, pentru determinarea costului capitalului investit, este necesar determinarea costul specific ale fiecrei surse.

Costul capitalului propriu (ke) reprezint, de fapt, rata rentabilitii cerut de acionarii ntreprinderii, fundamentat pe rentabilitatea ateptat de acetia pentru investiii cu risc similar.

Costul profiturilor reinvestite (ks) este stabilit n baza costului de oportunitate al capitalului, care reflect rata de rentabilitate pe care acionarii o ateapt de la capitalul investit de ei n schimbul renunrii la distribuirea imediat a acestuia sub form de dividende.

Costul profiturilor reinvestite se estimeaz la nivelul costului aciunilor ordinare, deoarece investitorii, n cazul investiiilor suplimentare realizate prin reinvestirea profiturilor, cer profituri similare cu cele obinute din deinerea aciunilor ordinare.

Costul aciunilor ordinare (kcs) este dat de rentabilitatea cerut sau ateptat de acionari de la plasamentele pe care le-au realizat.

Emisiunea de aciuni noi implic costuri de emisiune sau subscriere (f) destul de consistente plus cheltuieli cu dividendele, care vor trebui raportate la ateptrile acionarilor. Lund n considerare acest aspect, costul noilor emisiuni de aciuni ordinare (capital propriu extern) este mai mare dect cel al profiturilor reinvestite. Totodat, pentru emisiunile de aciuni noi este necesar de precizat preul aciunilor pe pia la momentul plasrii acestora.

n aceast situaie, costul noilor aciunilor ordinare, aferente creterii capitalului propriu, se poate sintetiza prin urmtoarea formul:

kcs = f)-(1 PD

t

1t

+ (8)

47

D t+1 exprim dividendul ce se estimeaz a fi pltit la momentul t+1;

Pt preul aciunilor ordinare pe pia la momentul t. Acest procedeu de calcul al costului aciunilor se ilustreaz

n aplicaia nr. 1.

Aplicaia practic nr. 1. O firm, n scopul creterii capitalului propriu, a plasat

aciuni ordinare la pre de vnzare de 40 u.m. per aciune. Aceasta estimeaz costurile de emisiune la 10% din preul de emisiune al acestora. Firma va plti un dividend de 5,6 u.m. per aciune ordinar. Este necesar evaluarea costului aciunilor nou-emise.

Rezolvare: n aceast situaie, conform formulei (8), costul aciunilor

ordinare va fi: kcs = 5,6 / 40 (1-0,10) = 0,1556 sau 15,56% Rspuns: Costul aciunilor ordinare (kcs) = 15,56%.

Avnd n vedere caracterul probabilistic al veniturilor viitoare

obinute din deinerea de aciuni, pentru evaluarea costului aciunilor ordinare, n literatura de specialitate, se propun cteva modele.

Modelul creterii dividendelor sau modelul Gordon-Shapiro este modelul tradiional de estimare a costului capitalului propriu, care se bazeaz pe actualizarea dividendelor, fr a ine seama de risc ntr-o manier explicit.

Formula de calcul al costului capitalului prin emisiunea de aciuni ordinare este:

kcs = 0

1

PD + g, (9)

48

D1 indic dividendele viitoare ateptate n perioada urmtoare;

49

P0 preul de pia actual al unei aciuni ordinare; g este rata de cretere constant a dividendelor. Dac dividendul curent este D0 i rata de cretere anual a

aces

i, preul sau cursul actual al unei aciuni (P0) a fluxului de lichiditi viito

tuia este g, atunci: D1 = D0 (1+g) sau Dn = D0 (1+g)n. Conform modelulu este egal cu valoarea actualizatare pe care le genereaz: dividende i pre (curs) de vnzare. Calculul costului specific al aciunilor ordinare n baza

modelului creterii dividendelor este prezentat n aplicaia nr. 2.

Aplicaia practic nr. 2. Compania Alfa anticipeaz pentru exerciiul financiar

urm ordinar de 1,75 u.m. Istoric, divi

or ordinare, conform formulei (9), se dete ia:

timat al aciunilor ordinare constituie

tor un dividend pe aciunedendele au nregistrat creteri de 15% n fiecare an. Cursul

actual al aciunilor ordinare ale corporaiei nregistrat pe piaa financiar este de 35 u.m. per aciune. S se determine costul aciunilor ordinare.

Rezolvare: Costul aciunilrmin dup relakcs = 1,75 / 35 + 0,15 = 0,2 sau 20%. Rspuns: Costul es

20%.

Modelul de evaluare a activelor financiare (engl. Capital Asset Pricing Model) estimeaz costul capitalului acionar pe bazarent

rei vari

abilitii ateptate din deinerea unui activ, majorat cu o

prim de risc sistematic corespunztoare investiiei respective. Acest model permite estimarea ratei de rentabilitate cerut de

acionari, adic costul capitalului propriu, pornind de la numai tabile, i anume prin urmtoarea relaie de calcul: kcs = Rf + (Rm Rf) , (10) unde:

Rf reprezint rata rentabilitii unui activ fr risc; Rm rata rentabilitii medii pe piaa financiar (ex. S& P 500

Composite Index); coeficientul de volatilitate a titlului, expresie a riscului

sistematic al acestuia. Calculul costului capitalului prin emisiunea de aciuni

ordi are n baza C.A.P.M. este prezentat n aplicaia nr. 3. n

Aplicaia practic nr. 3. Un investitor deine aciuni ordinare i se cunoate c rata

med cipat pe pia a acestor active con

ie de rentabilitate antistituie 12%. Rata rentabilitii fr risc este 6,5% (n baza

dobnzii la bonurile de tezaur). Coeficientul de volatilitate () constatat pe piaa bursier este egal cu 1,35. S se determine costul aciunilor ordinare.

Rezolvare: Costul aciunilor simple, conform formulei (10), se determin

dup relaia: kcs = 6,5% + (12% - 6,5% ) 1,35 = 13,9% Rspuns: Costul aciunilor ordinare, dup modelul C.A.P.M,

constituie 13,9%.

Abordarea randamentul datoriilor plus prima de risc este o modalitate de calcul al costului aciunilor ordinare, masubi

i ectiv, dar i mai convenabil. Prin aceast abordare, costul

specific al componentelor capitalului propriu se estimeaz prin adugarea unei prime de risc (de la 5% pn la 7%) la rata dobnzii (ri) pltibil pentru datoriile sale pe termen lung. Astfel,

kcs = ri + prima de risc (11)

Calculul costului capitalului prin emisiunea de aciuni

ordinare conform abordrii prezentate este dat n aplicaia nr. 4.

50

51

pe termen lung la o rat a dobnzii de 10,4%. Prima de riscpen estimat la 6%. Este necesar s se stab

ostul capitalului prin emisiunea de aciuni ordi

Aplicaia practic nr. 4. Se presupune c corporaia Alfa deine capital mprumutat

tru aciunile ordinare esteileasc costul capitalului prin emisiunea de aciuni ordinare

n abordarea randamentul datoriilor plus prima de risc. Rezolvare: n aceste condiii, costul aciunilor ordinare se determin ca: kcs = 10,4% + 6,0% = 16,4% Rspuns: Cnare constituie 16,4%.

renial (Dps) raportat la preul net de achiziie al aciunii respective (P f-(1 )). Costul aciunilo

Costul aciunilor prefereniale (kps) este reprezentat de valoarea dividendului prefe

r psprefereniale, deja emise, este egal cu rata dividendului fix pltibil de ctre firm. Emisiunea de noi aciuni prefereniale comport costuri de emisiune care vor diminua veniturile obinute de firm prin vnzarea acestora. Costul capitalului prin emisiunea de aciuni prefereniale poate fi redat prin urmtoarea relaie:

kps = ,)-(1P

D

ps

ps

f (12)

unde: Dps ex videndului pltibil la aciunile prefereniale; prim diPps valoarea de pia a aciunilor prefereniale; f costul de emisiune (costuri suplimentare), considerate ca

prop ul orie din preul de vnzare, astfel Pps (1-f) reprezint prenet de achiziie a aciunilor prefereniale.

Calculul costului capitalului prin emisiunea de aciuni prefereniale este prezentat n aplicaia nr. 5.

Aplicaia practic nr. 5.

52

ni prefereniale cu valoarea de pia de 150 uniti monetare, iar dividendele pltitecon e. Costurile suplimentare ce in de plas

( )

n scopul atragerii finanrii pentru un nou proiect investiional o companie a decis s emit aciu

stituie 10 uniti monetararea aciunilor constituie 5%. S se determine care va fi

costul specific al aciunilor prefereniale. Rezolvare: Conform formulei (12), costul aciunilor prefereniale se

determin astfel:

kps = %

02,710 =05,01150

Rspuns: Costul aciunilor prefereniale constituie 7,02%.

ndatorarea pe termen mediu i lung n scopul finanrii

inve pe termen mediu i lung, mprumut obligatar, leasing etc.

ostul capitalului mprumutat (kd), fie c este vorba de mp

rinderii n scop

stiiilor se realizeaz din urmtoarele surse: credit bancar

Crumuturi bancare sau emisiuni de obligaiuni, este dat de rata

dobnzii de pltit, precum i de alte cheltuieli suportate de o ntreprindere n legtur cu mprumutul de fonduri.

Costul capitalului obinut prin credit bancar (kdb) depinde de dobnda pltit creditorului care este ajustat cu economiile din impozitare, care rezult datorit faptului c dobnda este o cheltuial deductibil n calculul profitului ntrep

uri fiscale . Aceste elemente se regsesc n urmtoarea relaie:

kdb=( )

( )fi

1T1r

, (13)

unde: ri indic rata dobnzii aferente creditului bancar pe termen

mediu i lung,

53

a margin icabil fir i (n T rat al a impozitului pe venit apl meRep Moldovaublica constituie 15%),

f costuri suplimentare de contractare a creditului (exprimat n procente).

Calculul costului capitalului obinut prin credit bancar este

prezentat n aplicaia nr. 6.

Aplicaia practic nr. 6. n scopul finanrii proiectului investiional, o companie a

atras un credit bancar la o rat anual a dobnzii de 25%. Cota imp

tului bancar constituie 3% din suma creditului. S se determine costul specific al creditului bancar.

ozitului pe venit constituie 15 la sut. Costurile suplimentare ce in de contractarea credi

Rezolvare: Conform formulei (13), costul specific al creditului bancar se

calculeaz astfel: kdb= ( )( ) %91,212191,003,01

15,0125,0 sau=

ostul specific real aferent creditului bancar, Rspuns: C pe care

z profitul pn la impozitare al ntreprinderii cu 1 leu, astfel diminund impozitul pe venit cu 0,15 lei (n condiii cnd impozitul pe venit constituie 15%). Astfel, ntr

l suport compania este 21,90%. Comentariu: n aceste circumstane, fiecare 1 leu pltit ca

dobnd diminuea

eprinderea pltete real numai 0,85 lei pentru 1 leu din costul creditului contractat.

Costul capitalului atras prin emisiunea de obligaiuni este, de obicei, estimat cu ajutorul dobnzii, pe care societile sau statul o acord posesorilor acestor titluri (pe baz de cupoane de dobnd) calculat la valoarea nominal a titlurilor.

54

n ceea ce privete costul creditului obligatar, formula (13stab

seaz public, acea

) ilit anterior pentru determinarea costului creditului bancar, pe

termen mediu i lung, este valabil i aici, i se aplic fr dificulti.

n cazul n care firma emite obligaiuni i le plasta ar suporta costuri de emisiune. n acest caz, se va utiliza

urmtoarea formul pentru a determina costul creditului obligatar dup impozitare (kdo):

kdo=( )

( )f

1T1rc

, (14)

unde: rc exprim rata cuponului la maturitate; T rata marginal a impozitului; f costuri suplimentare de emisiune a datoriei (exprimat n

procente). Calculul costului capitalului obinut prin credit obligatar

este prezentat n aplicaia nr. 7.

Aplicaia practic nr. 7. firm estimeaz c va plti o rat anual a dobnzii de

15%e emisiune constituie 10% din

valoarea de emisiune a obligaiunii. S se determine costul spec tar.

O pentru obligaiunile emise. Cota impozitului pe venit este de

15%. Costurile suplimentare d

ific al mprumutului obligaRezolvare: Conform relaiei de calcul (14), costul mprumutului

obligatar se determin astfel:

kdo = ( )

( )1,01150,10,15

= 14, 16%

Rspuns: Costul umutului obligatar este 14, 16%.

specific al mpr

55

Costul leasingului este analizat ca i costul altui mprumut, i

poate fi determin p formula (13) nterior, ns, cu luarea n seam ilor ormarea chiriei plt

at rin menionat a a particularit ce in de f

ite care deriv din metoda de calcul al uzurii, mrimea ratei dobnzii la credite, termenul contractului de leasing etc.

kdl=( )

( )f

1T1L

, (15)

unde: L chiria anual, stabilit ca cot-parte din costul obiectului

dat n leasing, cu condiia ca termenul contractului de leasing s fie egal cu durata de funcionare a obiectului contractului de leasing.

Calculul costului capitalului obinut prin leasing este

prezentat n aplicaia nr. 8.

Aplicaia practic nr. 8. n scop investiional, o companie a ncheiat un contract de

leasing i estimeaz c va plti o chirie anual de 30% din valo

gului suportat de ntreprindere.

area utilajului. Cota impozitului pe venit constituie 15%. Costul de emisiune este de 4% din valoarea contractului. S se determine costul net al leasin

Rezolvare: Conform formulei (15), costul specific al leasingului se

determin astfel:

kdl = ( )

( )04 ,0115 ,0100,3

= 26,56%

Rspuns: Costul specific al leasingului constituie 26,56%.

Evaluarea proiectelor de investiii trebuie s se realizeze la costul global al surselor de finanare, estimat ca o medie ponderat a costurilor specifice fiecrei surse de capital.

56

Costul mediu ponderat al capita hted Average Cost of Capita ACC este re uma costurilor spec ne fiec

lului (Weigl) W dat prin s

ifice ale surselor de capital nmulite cu ponderea ce o deiare surs n total capital investit. Aceast relaie se prezint:

WACC = =

n

1i

KW ii (16)

unde: wi reprezint ponderea sursei i n total capital investit; ki costul specific al sursei i. Calculul costului mediu ponderat al capitalului (WACC)

este aplicaiile ce urmeaz prezentat n .

ia practic nr. 9. ect de

inve

AplicaCompania Real S.A. a decis s finaneze un proi

are, prezentat n tabel: stiii n baza planului de finan

Structura financiar a capitalului investit Sursa Ponderea Costul specific al sursei

Capital acionar 60% 17% Rezerve 30% 15% Cre % 21,91% dit bancar 10

S se determine costul mediu ponderat al capitalului

(WACC).

Rezolvare: Sursa Ponderea Costul specific (%) Cost ponderat (%)

1 2 3= 21 Capital acionar 0,60 17 10,2 Rezerve 0,30 15 4,5 Credit bancar 0,10 21,91 2,19 Total 1,00 x 16,89

Deci, WACC = 10,2% + 4,5% + 2,19% = 16,89% Rspuns: Costul mediu ponderat al capitalului (WACC)

constituie 16,89%.

Aplicaia practic nr. 10. O ntreprindere atrage, n scopul realizrii unui proiect

investiional, 4 surse de finanare: obligaiuni, aciuni ordinare, aciuni prefereniale, credit bancar. Valoarea de bilan a componentelor capitalului ntreprinderii, ct i costul acestora sunt prezentate n tabel.

Structura financiar a capitalului investit

Sursa Valoarea de bilan (mln u.m.)

Costul specific al sursei (%)

Obligaiuni 20,0 28,98 Aciuni ordinare 5 10,41 Aciuni prefereniale 20,0 17,11 Credit bancar 5 21,91

S se determine costul mediu ponderat al capitalului

(WACC). Rezolvare: a. Se determin ponderea fiecrei surse de finanare n total

capital, apoi costul ponderat al fiecrei surse.

57

Sursa Valoarea de bilan (mln

u.m.) Ponderea

Costul specific

(%)

Cost ponderat

(%) 1 2 3 4= 23

Obligaiuni 20,0 0,40 28,98 11,59 Aciuni ordinare 5,0 0,10 10,41 1,04 Aciuni prefereniale

20,0 0,40 17,11 6,84

Credit bancar 5,0 0,10 21,91 2,19 Total 50,0 1,00 x 21,67

b. Se calculeaz costul mediu ponderat al capitalului. WACC =11,59% + 1,04% + 6,84% + 2,19% = 21,67% Rspuns: Costul mediu ponderat al capitalului (WACC)

constituie 21,67%.

Costul marginal al capitalului (MCC) reflect modificarea costurilor de atragere a capitalului, atunci cnd acesta crete cu o unitate valoric (milion, miliard), n condiiile foarte schimbtoare ale pieei de capital, i se determin prin raportul:

MCC = C

WACC

, (17)

unde: WACC indic majorarea costului mediu ponderat al

capitalului; C majorarea valorii capitalului n perioada viitoare

analizat. Astfel, costul marginal al capitalului msoar variaia costului

mediu ponderat pentru fiecare modificare n structura capitalului. Influena deciziei de apelare la surse de finanare externe

de costul marginal al capitalului poate fi urmrit pe baza aplicaiei nr. 11.

58

Aplicaia practic nr. 11. Firma Z prezint urmtoarea structur a capitalului,

reflectat n tabel:

Sursa Valoarea, mln u.m.Ponderea,

%

Costul specific,

%

Costul mediu ponderat,

% 0 1 2 3 4=23/100

Capital propriu

100 66 12 7,90

Credit bancar 50 34 40 13,60 Total 150 100 - 21,50

Varianta I Se ia hotrrea de a majora capitalul cu 50 mln u.m. prin

mprumut bancar, crescnd, totodat, rata dividendelor de la 12% la 15%. n aceast situaie, calculul WACC se efectueaz n tabel:

Sursa Valoarea, mln u.m.Ponderea,

%

Costul specific,

%

Costul mediu ponderat, %

0 1 2 3 4=23/100 Capital propriu

100 50 15 7,5

Credit bancar

100 50 40 20,0

Total 200 100 - 27,5 Calculul costului marginal se prezint n tabelul urmtor:

Situaia Capital, mln u.m WACC Nivelul WACC 0 1 2 3=12

nainte de cretere 150 21,50% 32,25 Dup cretere 200 27,5% 55,00 Modificarea ( ) + 50 - + 22,75

MCC = 22,75 / 50 100 = 45,5%

59

Concluzie: Creterea cu 50 mln u.m. a capitalului prin mprumut genereaz un cost marginal de 45,5%, nivel destul de nalt pentru posibilitile firmei. De aceea, firma analizeaz i o alt variant.

Varianta II Se ia decizia de a majora capitalul investit cu 50 mln u.m.

prin metoda creterii capitalului propriu, pstrnd sporirea ratei dividendelor la nivelul de 15%.

Sursa Valoarea, mln u.m. Ponderea,

%

Costul specific,

%

Costul mediu ponderat, %

0 1 2 3 4=23/100 Capital propriu

150 75 15 11,25

Credit bancar 50 25 40 10,0 Total 200 100 - 21,25

Calculul costului marginal se efectueaz n tabelul urmtor:

Situaia Capital, mln u.m.

WACC Nivelul WACC

0 1 2 3=12 nainte de cretere

150 21,50% 32,50

Dup cretere 200 21,25% 42,50 Modificarea ( )

+ 50 - +10,00

Astfel, MCC = 10,00 / 50 100 = 20% Concluzie: Creterea capitalului investit cu 50 mln u.m. prin

emisiunea de aciuni noi (varianta II) presupune un cost marginal de numai 20%, mult mai avantajos dect n prima variant.

60

61

6.2. Literatura recomandat 1. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S. Bazele activitii

investiionale. Chiinu: ASEM, 2004. p. 158 177. 2. Cistelecan L. M. Economia, eficiena i finanarea

investiiilor. Bucureti, Ed. Economic, 2002. p. 405 411.

3. ., ., . . : M, 2008. c.107-126.

4. . . . ., , 2005. p. 240 257.

6.3. Sarcini pentru lucrul individual

1. Explicai cum se utilizeaz informaia privind costul mediu ponderat al capitalului i cel marginal n luarea deciziilor de apelare la surse externe de finanare a investiiilor.

2. Argumentai utilizarea modelului de evaluare a activelor financiare (CAPM) n decizia de plasare a capitalului pentru obiective de investiii sau pentru cumprarea de titluri.

3. Scriei un eseu la tema Rolul costului capitalului n fundamentarea i adoptarea deciziilor de apelare la sursele interne i externe de finanare a investiiilor.

6.4. Aplicaii pentru lucrul individual

Aplicaia practic nr. 1. O firm pltete dividende pentru aciuni prefereniale n valoare de 12 u.m. per aciune. Preul de pia pentru o aciune preferenial este 100 u.m. Emisiunea de noi aciuni prefereniale impune un cost de emisiune pentru firm de 2,5% sau 2,50 u.m. per aciune. Determinai costul aciunilor prefereniale.

Aplicaia practic nr. 2. O societate comercial pltete dividende pentru aciunile prefereniale n valoare de 24 u.m. per

62

aciune. Rata de rentabilitate a acestor aciuni este de 13,5%. Determinai preul de pia al unei aciuni prefereniale.

Aplicaia practic nr. 3. Aciunile ordinare ale unei firme se vnd pe pia la un pre de 20 u.m. per aciune. Dividendul ateptat este de 1,60 u.m., iar rata de cretere constant anual a dividendelor este estimat la 7%. Costul de emisiune constituie 10% din preul aciunilor. Calculai c