Page 1
14 iunie 2011
Raport initial de companie
Sectorul telecom reprezentat la BVB prin DTE
Deutsche Telekom AG (pe scurt DTE) este un furnizor de servicii integrate de
telecomunicatii cu sediul central in Germania dar care opereaza la nivel global prin
intermediul a numeroase filiale si asocieri. Actiunile DTE sunt listate in principal la
Deutsche Borse, pe piata principala avand statutul de cel mai inalt statut privind
transparenta. Dupa capitalizarea bursiera compania este intre primele zece ca marime
din sectorul sau la nivel global (si a treia din Europa).
Conform teoriei rotatiei sectoriale momentul optim de investire in actiunile unei
companii din domeniul serviciilor de telecomunicatii este inceputul perioadei de
recesiune economica si fiind in acest sens asemanator cu sectorul utilitati. Exista totusi
puncte de vedere conform carora sectorul telecomunicatii nu are reactii predictibile la
diferitele faze ale cilclului economic
Desi compania este una solida si cu o buna guvernanta corporativa, in ultimii ani
performantele sale au lasat de dorit, prin comparatie cu grupurile similare din sector.
Pe 20 martie 2011, DTE a anuntat vanzarea diviziei sale din SUA (T-Mobile USA) la un
pret pe care piata il considera excelent (39 miliarde USD, dintre care 25 in numerar).
Aceasta a condus deja la o crestere a pretului actiunilor, insa, in opinia noastra, exista
inca potentialul unor cresteri dupa aprobarea trazactiei de autoritatile americane si in
functie de deciziile pe care le va lua conducerea Deutsche Telekom in privinta utilizarii
lichiditatilor rezultate.
Dupa cum se poate observa din tabelul de mai jos, in urma ajustarii datelor
financiare pentru efectul tranzactiei T-Mobile USA zonele care ar putea suporta
imbunatatiri sunt marja comerciala si eficienta operationala (eventual, prin initierea de
activitati in nise de piata sau pe piete cu potential de crestere si valoare adaugata
mare) cat si efectul de levier prin reducerea costului capitalului imprumutat. In schimb
eficienta organizationala si cea fiscala s-au imbunatatit in ultimul an financiar incheiat
(conform cifrelor ajustate).
Deutsche Telekom AG (DTE)
Pret de inchidere EUR/RON (10.6.11)
10.14 / 42.30
Variatie 12 luni (EUR, 10.06.2011)
+8.04%
Variatie 12 luni (RON, 10.06.2011)
+6.82%
Nr. Actiuni
(10.06.2011) 4,321,319,206
Capitalizare (EUR,
10.06.2011) 43,818,176,749
Capitalizare (RON,
10.06.2011) 182,809,433,396
Vol. mediu zilnic
(Xetra) 11,609,063
Surse: Deutsche Borse, Thomson Reuters,
Bloomberg, BNR
DTE vs BET (10.06.2010—10.06.2011)
— DTE; — BET
Sursa grafic: Thomson Reuters
Indicatori financiari \ Anul 2010** 2009 2008
Profit comercial brut (Pr.b) 14,481.0 28,343.0 27,074.0
EBITDA 13,157.0 19,906.0 18,015.0
EBIT 3,413.0 6,012.0 7,040.0
Cheltuieli nete cu dobanzaile (d)* 2,385.0 3,877.0 4,129.0
EBT 1,028.0 2,135.0 2,911.0
Profit net (Pr.n) 372.0 353.0 1,483.0
Impozit pe profit (EBT-Pr.n) 656.0 1,782.0 1,428.0
Total datorii (DT) 77,335.1 91,420.0 83,143.0
Capital propriu (Kpr) 50,193.5 36,354.0 39,997.0
Cifra de afaceri (CA) 46,346.0 64,602.0 61,666.0
Sistem DuPont \ Anul 2010** 2009 2008
Marja comerciala (bruta) 31.25% 43.87% 43.90%
x Eficienta operationala (CA/AT) 36.34% 50.56% 50.08%
x Eficienta organizationala (EBIT/Pr.b) 23.57% 21.21% 26.00%
ROA 2.68% 4.71% 5.72%
x Efectul de levier ((1-d/EBIT)x(1+Kpr/DT)) 76.53% 124.82% 127.30%
x Eficienta fiscala (Pr.n/EBT) 36.19% 16.53% 50.94%
ROE 0.74% 0.97% 3.71%*include efectul participatiilor minoritare ("minority interests")
** ajustat pentru vanzarea TM-USA
Sursa date: Thomson Reuters; rapoarte anuale si trimestriale ale DTE si TM-USA
Page 2
2
14 iunie 2011
Raport initial de companie
Nr. de utilizatori / 100 locuitori
pt. diverse servicii telecom la
nivel mondial (2000—2010)
Sector si industrie
Deutsche Telekom AG (DTE) face parte din sectorul „Telecomunicatii”, un sector
care, desi este inclus dupa unele clasificari in supra-sectorul „Tehnologie” (alaturi de
firmele din sectoarele „Tehnologia Informatiei”, „Media” si „Biotehnologie”), tinde sa
se comporte diferit din perspectiva teoriei rotatiei sectoriale, avand ca moment
optim de investire inceputul perioadei de recesiune economica si fiind in acest sens
asemanator cu sectorul utilitati. In fapt exista puncte de vedere (intre adeptii rotatiei
sectoriale) conform carora sectorul telecomunicatii (alaturi de sectorul aparare si
aerospatial si de companiile din industria petroliera) nu are reactii predictibile la
diferitele faze ale cilclului economic.
Aceasta ultima afirmatie poate fi de inteles avand in vedere dezvoltarea
tehnologica sustinuta din ultimii ani a acestui sector, pe fondul cererii generate de
„explozia” telecomunicatiilor mobile si a transferului de date in banda larga
(„broadband”) care culmineaza in prezent cu revolutia telefoanelor
„inteligente” („smartphones”). Anul 2010 a fost unul bun pentru companiile de
telecomunicatii cu o crestere la nivel global a pietei de 5.9% (atingand vanzari de
circa 2,000 miliarde USD), dupa o scadere de 3.6% in 2009 (conform
www.gartner.com). Acelasi site de specialitate estimeaza ca in anul 2014 piata
mondiala de telecomunicatii va ajunge la o cifra totala de afaceri de 2,300 de
miliarde de dolari SUA, deci o crestere medie anualizata de 3.56% pe an in perioada
2011 - 2014.
In fapt, sectorul telecom a beneficiat intrucatva de pe urma recentei crize
economice, in special la nivelul serviciilor pentru companii (acolo unde Deutsche
Telekom este bine reprezentata) intrand in competitie cu industria de transporturi,
mai ales cele pe calea aerului, pe masura ce companiile au redus bugetele pentru
calatorii de afaceri in favoarea video-conferintelor. Dezvoltarea economica rapida din
anumite tari emergente (in special Brazilia, India si China) a condus la cresteri
spectaculoase pe segmentul comunicatiilor mobile, telefonul mobil fiind vazut ca un
„accesoriu” indispensabil pentru „clasa de mijloc” in curs de formare in aceste tari,
dar si pentru paturile sociale mai „joase”. In aceste tari DTE nu este practic
reprezentat la nivelul consumatorului mic („retail”). Tendinta privinid telefonia
mobila poate fi observata destul de clar din graficul alaturat, bazat pe datele ITU
(agentia ONU pentru tehnologia informatiilor si comunicarii).
Un alt trend important la nivelul sectorului, in afara celor mentionate mai sus, il
reprezinta „pachetele” de servicii diferite pe care companiile tind sa le ofere
utilizatorilor cu scopul de a deveni unicii prestatori de servicii de telecomunicatii
pentru „unitatea de consum” (fie ea o familie sau o institutie). Astfel se prefigureaza
trecerea catre companii integrate ce vor trebui sa ofere atat servicii de telefonie fixa
si mobila, cat si transfer de date in banda larga, Internet pe mobil la viteza inalta,
televiziune HD prin cablu si satelit si alte servicii de acest gen. Fata de aceasta
tendinta DTE ofera deja pe scara larga acest gen de servicii cu exceptia celor de
televiziune.
In scopul derivarii unei plaje de preturi teoretice pentru actiunile Deutsche
Telekom, am selectat, folosind programul Reuters Knowledge, un numar de societati
publice pe actiuni din Europa care activeaza la nivel global cu precadere in domeniul
telecomunicatiilor integrate. Dintre societatile existente numai 7 aveau o capitalizare
bursiera cu cel mult 67% (doua treimi) mai mica fata de capitalizarea actiunilor DTE,
pe baza pretului de inchidere de la data de 8.06.2010. Pentru acest grup, denumit in
conitnuare „segmentul de sector relevant”, am agregat indicatorii sectoriali si am
calculat preturile teoretice la care se face referire in cadrul capitolului “Aspecte
financiare” si in Anexa 4.
Astfel, grupul de companii comparabile alese pentru aceasta analiza („peer
group”) este compus din: Vodafone Group Plc si BT Group Plc din Marea Britanie,
Sursa grafic: ITU World Telecommunication
DJ EUROSTOXX Telecom vs. DJ EUROSTOXX 50
(12.06.2006—6.06.2011)
— DJES Telecom; — DJES 50
Sursa grafic: Thomson Reuters
-60.0%
-40.0%
-20.0%
0.0%
20.0%
40.0%
60.0%
0
20
40
60
80
100
2000 2002 2004 2006 2008 2010*
Telefonie mobila
Internet
Telefonie fixa
Broadband mobil
Broadband fix
*Estimari
Page 3
3
14 iunie 2011
Raport initial de companie
Telefonica S.A. din Spania, France Telecom S.A. din Franta, TelSonaria AB din
Suedia, Telecom Italia S.p.A. si Koninklijke KPN N.V. din Olanda. Este important de
observat ca nu am limitat selectia in partea superioara motiv pentru care am slectat
atat Vodafone Group, desi capitalizarea acestuia este mai mult decat dubla fata de
cea a DTE, cat si Telefonica a carei capitalizare bursiera este cu peste 70%
superioara celei a Deutsche Telecom.
Vodafone Group Plc ofera servicii de telefonie fixa si mobila cat si broadband, prin
intermediul a numeroase filiale si companii asociate, in peste 72 de state si teritorii
grupate 2 mari regiuni geografice („Europa” si „Africa, Orientul Mijlociu si Asia-
Pacific”) plus o prezenta in SUA prin participatia de la Verizon Wireless si filiale in
cateva state din America Latina. Compania mai ofera si propria marca de teleofane
mobile si servicii conexe celor de comunicatii (pentru persoane fizice cat si juridice).
La 31.03.2010 baza de clienti de telecomunicatii mobile era de aproximativ 341.1
milioane in timp ce de servicii tranfser de date (prin linii fixe sau mobile) beneficiau
alti 44 de milioane de clienti.
Telefonica S.A. este compusa din trei mari divizii: Spania, Europa si America
Latina. Grupul raporteaza ca la finele lui 2010 avea circa 287.6 milioane de abonati
si clienti pre-pay. In afara de servicii de telefonie fixa si mobila (in unele state sub
marca O2), Telefonica ofera si servicii „broadband”, TV, „call center” si un website de
stiri si on-line TV (terra.com).
France Telecom S.A. ofera clientilor sai servicii de telefonie fixa si mobila,
broadband, televiziune digitala cat si servicii conexe acestora. Din 2006 grupul este
organizat in sapte segmente operationale: Franta, Marea Britanie, Polonia, Spania,
Restul Lumii, Companii si Operatori Internationali si Servicii Comune (IC & SS).
Utilizand in special marca Orange, dar si prin diverse asociatiuni („joint-ventures”),
compania este prezenta pe circa 42 de piete din Europa, Africa si Orientul Mijlociu,
Asia, Oceania si America. La 31 martie 2010 numarul de clienti la nivel de grup era
de 215.9 milioane.
TeliaSonera AB este un grup de origine suedeza avand circa 157.1 milioane de
abonati in Europa si Asia si care a urmat o startegie de dezvoltare internationala
axata in principal pe tarile din zona baltica si cele din spatiul ex-sovietic (desi este
prezent si in Spania, Nepal si Turcia). Prin intermediul unor filiale locale sau a unor
asocieri cu alte firme grupul ofera servicii de telefonie fixa si mobila, „broadband”,
televiziune digitala si servicii conexe acestora in circa 19 tari. Partea comerciala este
organizata in trei divizii: „Mobility Services”, „Boadband Services” si „Eurasia”.
Telecom Italia S.p.A. are o prezenta mai restransa la nivelul consumatorului final
fiind prezenta insa pe 4 piete cheie: Italia, Brazilia, Argentina si Paraguay, piete pe
care Telecom Italia insuma (la 31.12.2010) 19.5 milioane de linii fixe, 72.2 milioane
de conexiuni de telefonie mobila si 10.5 milioane de conexiuni „broadband” (fixe sau
mobile). Totusi, prin filiala sa „Sparkle”, Telecom Italia asigura servicii catre clienti
corporativi si guvernamentali din circa 40 de tari din Europa, America de Sud si
bazinul Mediteranei. In plus, firma Olivetti, membra a grupului, este prezenta in 83
de tari oferind solutii pentru imprimante de birou dar si aplicatii software.
BT Group Plc. ofera servicii complete de telecomunicatii (telefonie fixa, mobila,
TV si „broadband”) in Marea Britanie in timp ce la nivel global compania s-a axat mai
mult pe servicii pentru organizatii mari desfasurand afaceri in peste 170 de tari din
intreaga lume. Grupul este organizat in 6 mari divizii: BT Retail, BT Wholesale,
Openreach, BT Global Services, BT Innovate & Design si BT Operate. Primele trei
divizii se axeaza pe afacerile din Marea Britanie, iar a patra de afacerile grupului din
afara Marii Britanii. BT Innovate & Design desfasoara partea de cercetare si
dezvoltare, iar BT Operate asigura infrastructura necesara celorlalte diviziilor. peste
34.5
Compania olandeza Koninklijke KPN N.V. (KPN) ofera servicii complexe de
telecomunicatii in Olanda (telefonie fixa, mobila, TV, „broadband”, etc) si servicii de
Nr. de utilizatori de telefonie
mobile / 100 locuitori la nivel
mondial (2000—2010)
Sursa grafic: ITU World Telecommunication
Capitalizarea companiilor din "peer group" (echiv. EUR,
mrd., 8/6/11)
Sursa date: Thomson Reuters
40.7
18.115.4
75.3
22.3
93.5
17.1
43.3
0.0
10.020.0
30.040.0
50.060.0
70.080.0
90.0100.0
1FTE TEI
KPN Telefonica
TeliaSonera Vodafone
BTG DTE
116.1
76.2
67.6
0
20
40
60
80
100
120
140
2000 2002 2004 2006 2008 2010*
Tari dezvoltate
Global
Tari emergente
*Estimari
Page 4
4
14 iunie 2011
Raport initial de companie
telefonie in Spania, Franta, Belgia si Germania (in ultima operand si un “call
center”). Portofoliul de clienti insumeaza 4.4 milioane de clienti de telefonie fixa,
33.9 milioane de clienti de telefonie mobila, 2.5 milioane de clienti pentru broadband
si 1.2 milioane de clienti pentru TV. Totusi, compania are o prezenta internationala
remarcabila (cu conexiuni in peste 180 de tari) in sectorul clientilor mari prin
intermediul unitatii “KPN International”.
In Romania, desi piata telecom este destul de dezvoltata fiind prezente 3 dintre
cele 8 mari companii europene de telecomunicatii (France Telecom prin Orange
Romania, Vodafone prin Vodafone Romania si Deutsche Telekom prin Romtelecom,
Cosmote si Combridge) sectorul telecomunicatiilor nu este reprezentat la BVB. Acest
lucru face ca investitorii locali sa poata beneficia de expansiunea din domeniu numai
asumandu-si riscurile inerente unei investitii in o alta moneda decat leul. Trebuie
precizat ca nici pentru actiunile DTE tranzactionate pe sistemul ATS al BVB acest risc
nu este eliminat (desi tranzactionarea se va face in lei), fluctuatiile EURRON avand
potentialul sa conduca la variatii in pretul actiunilor exrpimat in RON (chiar daca
pretul in euro ar ramane constant).
Organizarea si guvernanta corporativa
Deutsche Telekom AG (DTE), companie cu sediul central la Bonn, Germania, este
unul dintre cei mai mari 10 furnizori mondiali de servicii integrate de telecomunicatii,
judecand dupa criteriul capitalizarii bursiere. DTE ofera clientilor sai din intreaga
lume un portofoliu de servicii in domeniul telecomunicatiilor si tehnologiei informatiei
(IT&C). In ultimii 5 ani compania a avut o cifra de afaceri anuala de peste 60 de
miliarde de euro (peste 62.4 de miliarde in 2010, rezultand o cota de piata de 4.1%,
sau 3.1% daca ajustam pentru vanzarea T-Mobile USA).
Actiunile sale sunt listate pe piata principala a Deutsche Borse (avand simbolul
„DTE”). La 10 iunie 2011 erau emise un numar de 4,321,319,206 actiuni (din cele
5,298,589,811 autorizate) conducand la o capitalizare bursiera de circa 43.8 miliarde
de euro. Conform paginii web a companiei, la 31.03.2011 grupul bancar KfW detinea
17.02% din actiuni, iar Guvernul Federal German 14.96%. Ceilalti 68% sunt detinuti
de actionari avand in proprietate pachete de sub 5% (circa 14% fiind detinuti
investitori retail si 54% institutionali).
Deutsche Telekom AG este prezenta in aproximativ 50 de tari si opereaza prin
intermediul a numeroase filiale, companii afiliate si asociatii in participatiune. Dupa
ce, in primavara lui 2010, diviziile Europa si Europa de Sud si Est au fost unificate,
iar in T1/2011 a cedat divizia T-Mobile USA in schimbul a circa 39 miliarde USD,
compania opereaza in prezent prin intermediul a 3 divizii principale: Germania (care
ofera servicii de telecomunicatii fixe si mobile in tara de origine a grupului), Europa
(acoperind serviciile de telecomunicatii internationale pentru celelalte segmente ale
DTE si telecomunicatii mobile in Polonia, Olanda, Republica Ceha, Austria, Ungaria,
Croatia, Slovacia, Grecia, Romania – prin Romtelecom, Cosmote si Combridge SRL,
Bulgaria, Albania, Serbia, Macedonia, Ucraina si Muntenegru) si Systems Solutions
(care prin T-Systems International GmbH ofera solutii integrate de comunicatii si
tehnologia informatiei pentru diverse entitati guvernamentale si corporatii ce
opereaza la nivel transnational). In plus, in 2010, filiala Deutsche Telekom din Marea
Britanie (T-Mobile UK) a fuzionat cu Orange UK pentru a forma „Everything
Everywhere”, o entitate in care DTE detine o cota de 50%. Teoretic, exista inca si
divizia SUA (care cuprinde activitatile T-Mobile USA), insa acitvitatile acesteia au fost
deconsolidate in ultimul raport trimestrial motiv pentru care am ales sa prezentam
structura grupului asa cum este descrisa in diagrama din Anexa 3. In plus fata de
cele 3 mari divizii operationale exista si o a patra, „Group Headquarters & Shared
Services” (HQ & SS), care ofera activitati de management si suport pentru celelalte
Cota de piata a companiilor din "peer group" (dupa CA in
echiv. EUR, 2010)
Surse date: Thomson Reuters, ITU World
Telecommunication
3.0%
1.8%
0.9%
4.0%
0.7%
3.6%
1.6%
3.1%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
1FTE TEI
KPN Telefonica
TeliaSonera Vodafone
BTG DTE*
Sursa: Anexa 4; Date de piata la 8.06.2011
Multiplii agregati la nivelul sectiunii de sector alese
P/BV 1.40
P/S 1.25
P/E 8.46
EV/EBITDA 9.41
EV/EBIT 15.75
Page 5
5
14 iunie 2011
Raport initial de companie
activitati ale grupului.
Conform datelor oferite de emitent, conducerea societatii este organizata pe doua
niveluri: un Consiliu de Supraveghere (CS) compus din 20 de membrii care are rolul
de a coordona procesul decizional strategic al companiei si un Comitet Director (CD)
compus din 8 membrii al carui rol este de a organiza si superviza activitatile de
implementare a stategiei companiei.
Pentru un grup multinational, asa cum este Deutsche Telekom, avand filiale si
asocieri in numeroase tari, unde atat legislatia, cat si cultura difera semnificativ de
cele din tara de origine, guvernanta corporativa devine foarte importanta, dar si mai
dificil de implementat. Conducerea DTE recunoaste acest fapt si pare sa acorde o
importanta deosebita acestui concept.
Astfel, guvernanta corporativa, asa cum este prezentata de emitent in rapoartele
sale anuale si pe portalul web dedicat investitorilor, este in opinia noastra una buna
spre foarte buna. Singurele obiectii in acest sens privesc structura CS, faptul ca atat
CS, cat si CD sunt compuse dintr-un numar par de membrii si faptul ca mandatele
membrilor CS nu se termina in acelasi timp.
Prima obiectie este legata de doua aspecte: lipsa de transparenta privind numarul
de membri independenti ai CS si prezenta unui numar prea mare de reprezentanti ai
angajatilor in acest organism. In privinta membrilor independenti compania afirma
ca respecta recomandarile Codului Geman de Guvernanta Corporativa avand
suficienti membri independenti in CS pentru a asigura o buna guvernanta, insa nu
este clar la cati membri se refera. In plus, 50% din membrii Consiliului sunt
reprezentanti ai angajatilor, ceea ce conduce la ideea ca membrii independenti nu au
majoritate si, in plus, interesele actionarilor nu primeaza in anumite cazuri (lucru
dovedit si de faptul ca DTE are un raport intre numarul de angajati si cota de piata
sub media „peer group”, lucru ce afecteaza profitabilitatea in ciuda tendintei de
scadere a cheltuielii salariale medii).
O alta obiectie are la baza faptul ca un numar par de membri poate ingreuna
luarea unei decizii (desi exista posibilitatea ca acest inconvenient sa fie rezolvat prin
acordarea unui vot suplimentar presedintelui de comitet, in cazul de egalitate de
voturi).
In fine, este considerat preferabil ca mandatele membrilor CS sa expire
concomitent si nu diferentiat ca in cazul DTE deoarece acest lucru poate ingreuna
Facand abstractie de aceste inconveniente mentionam ca Deutsche Telekom
respecta toate recomendarile Codului German de Guvernanta Corporativa fiindu-i
acordat statutul „Prime Standard” privind calitatea guvernantei de catre Deutsche
Borse.
La capitolul observatii mentionam, de asemenea, existenta unor subcomitete
specializate (Comitetul General, Comitetul de Audit, Comitetul de Nominalizare,
Comitetul de Personal, Comitetul de Finante si Comitetul de Mediere – ultimul fiind
impus de legislatia germana) si preocuparea emitentului in privinta transparentei
remuneratiei administratorilor reprezinta un “plus” la capitolul guvernanta. In plus,
membrii CS si CD par a fi, din datele oferite de emitent, persoane cu o buna
reputatie si experienta profesioanala suficiente pentru o optima indeplinire a
indatoririlor si nu pot depasi varsta de 62 de ani, in cazul CD, si de 72 de ani in cazul
CS.
Sistemul de remunerare al conducerii pare a fi bine aliniat cu interesele pe
termen lung ale actionarilor fiind structurat pe termen mediu (actiunile gratuite pot fi
vandute numai dupa 4 ani si exista un echilibru intre componenta fixa si cea
variabila) iar plata prin optiuni pe actiunile DTE cat si posibilitatea unor sisteme de
tip „golden parachute” fiind anulate. In fine, exista un program de unificare a
„culturii interne” a organizatiei pentru a reduce problemele de guvernanta rezultand
din caracterul multinational al grupului.
In incheire, trebuie mentionat ca Deutsche Telekom arata o preocupare deosebita
Sursa date: www.telekom.com
Structura actionariatului DTE (la 31.03.2011)
Sursa date: www.telekom.com
Nr. mediu angajati ai DTE
(mii, 2006 - 2010)
14.96%17.02%
14.01%54.00%
KfW Bank Guvernul German
Investitori retail Investitori institutionali
248244
235
258
252
220
225
230
235
240
245
250
255
260
2006 2007 2008 2009 2010
Page 6
6
14 iunie 2011
Raport initial de companie
in privinta responsabilitatii sociale si ecologiei. Acest lucru poate cauza insa reduceri
de profitabilitate pe termen scurt.
Afacerile DTE – imagine de ansamblu
La 31 decembrie 2010 portofoliul Deutsche Telekom includea circa 36 milioane de
linii fixe, peste 16 de milioane de linii broadband, comunicatii mobile pentru mai mult
de 128 de milioane de clienti de telefonie mobila (dintre care 33.7 milioane in SUA).
La aceste servicii de baza se mai adauga diverse altele legate de Internet,
televiziune digitala, Internet Protocol Television (IPTV) si alte servicii de tehnologia
informatiei si comunicarii pentru persoane fizice si juridice.
Stategia companiei a fost sa se axeze pe piata europeana (in special Europa
Centrala si de Est), in timp ce pe celalalte continente este reprezentata prin
intermediul Systems Solutions la nivelul catorva state percepute ca avand economii
mai dezvoltate prin servicii pentru clienti corporativi (servicii „B2B”). Astfel, in
America de Nord, DTE mai are filiale din grupa T-Systems in SUA, Canada si Mexic,
in Asia compania este reprezentata de subsidiarele T-Systems din China, India,
Japonia, Malaezia si Singapore, in America de Sud Deutsche Telekom este prezenta
(tot la nivel de servicii B2B) numai in Brazilia si Argentina in timp ce in Africa grupul
DTE mentine o prezenta doar in Africa de Sud, din nou prin divizia Systems
Solutions. Acest fapt releva o prezenta relativ slaba, limitata la servicii B2B
(destinate exclusiv persoanelor juridice) in pietele cu potential mare de crestere pe
retail, inclusiv cele patru state emergente „BRIC” – Brazilia, Rusia, India si China).
Din datele prezentate de companie nu se remarca o dependenta comerciala
semnificativa fata de vreun client sau un sector de activitate (altul decat cel in care
opereaza grupul). In Anexa 1 pot fi consultate o serie de reprezentari grafice ale
evolutiei principalelor componente de venit.
Divizia Germania ofera servicii de telefonie fixa si mobila, televiziune digitala si
IPTV si broadband fix si mobil („quad play”) pe teritoriul geman si reprezenta, anul
trecut, aproape 38% din veniturile grupului. In 2010 a inregistrat o scadere a cifrei
de afaceri cu 1.22% fata de anul anterior, in special pe fondul reducerii numarului de
clientii pentru servicii de telefonie fixa contrabalansata numai in parte de cresterea
de 3% din domeniul telecomunicatiilor mobile. Tot in 2010 aceasta divizie a investit
circa 5 milioane de euro in dezvoltarea de retele broadband.
Focalizarea grupului in zona Europei Centrale si de Est – mai putin zona CSI
(incepand cu 2010 aceasta fiind integrata in divizia Europa) a condus la o oarecare
volatilitate a cifrei de afaceri. Astfel, vanzarile diviziei au scazut anul trecut cu 14.8%
fata de 2009 dupa o crestere anuala de 24.2% in exercitiul anterior. Tipurile de
servicii sunt aceleasi ca si cele prestate in Germania, desi nu neaparat de aceeasi
calitate (de exemplu nu sunt introduse in toate statele servicii de televiziune 3D).
Este de remarcat ca acesta in partea de Europa Centrala si de Est se afla un numar
relativ mare de salariati (circa 50,000) fata de veniturile produse (circa 26% din
totalul grupului), insa acest lucru este compensat la capitolul important. In luna iunie
a acestui an, guvernul grec si-a exercitat optiunea de plasare a 10% din actiunile
grupului Hellenic Telecom (OTE) catre Deutsche Telekom. Potrivit Reuters, grupul
german a platit aproximativ 400 de milioane de euro, majorandu-si participatia la
40% plus un vot.
T-Mobile USA (singura componenta importanta a diviziei Statele Unite) este un
prestator de servicii de telecomunicatii mobile avand cea mai mare retea 4G din
SUA. In martie 2011 aceasta a facut obiectul unei tranzactii de circa 39 de miliarde
de dolari (dintre care 25 in numerar si circa 14 in actiuni) fiind achizitionata de
compania AT&T (tranzactia urmand sa devina finala odata cu obtinerea aprobarii de
la organele de reglementare din SUA). Desi tranzactia a fost bine primita de
Sursa date: www.telekom.com
DTE, principalele segmente o-
perationale (mil., 2007-2010)
246.9
256.5
262.5
250.8
247.2
235
240
245
250
255
260
265
2006 2007 2008 2009 2010
Sursa date: www.telekom.com
Cheltuiala salariala medie in DTE (mii EUR/an, 2006 - 2010)
44.7
11.4
118.4
41.5
13.9
130.9
38.5
15.4
134.5
36
16.4
128.5
0
20
40
60
80
100
120
140
2007 2008 2009 2010Linii telefonica fixeLinii broadband retailClienti telefonie mobila
Page 7
7
14 iunie 2011
Raport initial de companie
investitori (piata americana fiind una cu o concurenta puternica), trebuie remarcat
ca aceasta a fost singura divizie a DTE care a inregistrat cresteri de vanzari in ultimii
6 ani (ajungand sa detina circa 26% din cifra de afaceri a grupului), iar
profitabilitatea sa era peste media grupului. Este insa important de subliniat ca
pretul obtinut a fost cu circa 12.4 miliarde de dolari americani peste evaluarea medie
a pietei („consensus valuation”) care era de circa 26.6 miliarde USD.
Divizia Systems Solutions cuprinde activitatile tuturor filialelor T-Systems, este
„bratul” de servicii pentru intreprinderi al DTE si combina oferta de servicii de
telecomunicatii cu alte servicii IT (gestiune si mentenanta de servere si statii de
lucru, integrare de sisteme de date, „cloud computing”). T-Systems si-a focalizat
atentia asupra sectoarelor energetic, medical, media si automobile. In 2010 cifra de
afaceri a diviziei a reprezentat circa 10.3% din vanzarile DTE, crescand cu 5.4% fata
de 2009 iar profitabilitatea s-a imbunatatit ramanand insa la un nivel scazut (sub
0.5%).
In fine, divizia Group Headquarters & Shared Services (HQ & SS) cuprinde
personalul cu rol de conducere, coordonare si asistenta la nivel de grup, cat si o
serie de activitati operationale de mica anvergura. Acestea din urma se refera la
servicii de administrare de proprietati si flote comerciale cat si Vivento, un serviciu
de plasament de personal care are un rol important in restructurarea personalului la
nivel de grup prin plasarea excesului de forta de munca catre alti angajatori pe baze
temporare sau permanente. In 2010 cifra de afaceri a diviziei a reprezentat 0.37%
din cea a grupului.
Imaginea de ansamblu pe care o proiecteaza activitatile operationale ale grupului
Deutsche Telekom este una mixta. Pe de-o parte organizarea, baza tehnica si
strategia privind serviciile oferite par a fi de bun augur. Pe de alta shema de
personal ce pare incarcata (dublata de posibilele probleme rezultand din modelul
social german), iar pozitionarea geografica lasa de dorit, in special in privinta
atingerii consumatorului final in economille emergente puternice sau cele cu mare
potential de dezvoltare din zona CSI, din Asia si in special din America latina si
Africa.
Aspecte financiare
In cele ce urmeaza vom analiza o serie de indicatori financiari, calculati pe baza
datelor financiare raportate de emitent, atat in scopul oferirii unei imagini asupra
evolutiei situatiei financiare a acestuia, dar si in scopul identificarii unei serii de
preturi teoretice si chiar a unui pret tinta utilizand metoda multiplilor. Astfel, alaturi
de multiplii uzuali (P/BV, P/S si P/E), am luat in considerare si alti doi multiplii (EV/
EBITDA si EV/EBIT) pentru a tine cont si de aspectele eficientei operationale. Cu
referire la efectul tranzactiei T-Mobile USA in calculul pretului tinta am realizat
ajustari la indicatorii raportati in situatiile financiare ale companiei, in sensul
includerii lichiditatilor si excluderii elementelor de bilant si cont de profit si pierdere
ale companiei vandute (nete de efectele tranzactiilor intra-grup). Pentru o mai mare
transparenta, am prezentat (in Anexa 4) valorile calculate inainte si dupa ajustare.
Este de precizat ca si emitentul a facut o serie de ajustari referitoare la tranzactia
sus-amintita in contul sau de profit si pierderi (in raportarea de la T1/2011),
prelucrari pe care nu le-am luat in considerare la calculul indicatorilor neajustati.
In Anexa 2 puteti consulta un extras din cele mai recente situatii financiare
consolidate ale grupului DTE (anuale si trimestriale). Pe baza acestora (si a situatiilor
financiare din anii 2009 - 2010 la nivel de grup si ale T-Mobile USA), observam ca
evolutia cifrei de afaceri nete (marcata de emitent ca „Revenues”) a fost negativa in
2010 fata de 2009 (scazand cu 5.7% dupa un avans de 5.3% in 2009 vs. 2008, pe
baza datelor ajustate). Daca luam in calcul si afacerile T-Mobile USA (TMUSA),
Sursa date: Thomson Reuters; neajustat
pt. vanzarea TM-USA
Cifra de afaceri a DTE pe regiuni
(2008-2010, mrd. EUR)
24.75
15.30
14.94
6.37
0.307
23.81
19.00
15.46
6.08
0.25
23.52
16.18
16.08
6.41
0.23
0
5
10
15
20
25
2008 2009 2010Germania EuropaSUA T-SystemsHQ & GS
Sursa date: Deutsche Borse
Evolutia Div. Yield al DTE (aferent anilor 2008 - 2010)
8.53%7.90%
6.18%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
2008 2009 2010
Page 8
8
14 iunie 2011
Raport initial de companie
scaderea este de circa 3.4%, fata de o crestere de 4.76% in 2009, iar daca am
compara vanzarile grupului neajustate din 2009 cu cele ajustate din 2010 am
remarca o scadere de 28.26%.
In privinta gradului de indatorare, putem spune ca nu se remarca o utilizare
excesiva a capitalului imprumutat, avand in vedere ca datoriile totale nu au
reprezentat pana acum mai mult de 72% din totalul activelor bilantiere, iar dupa
ajustare valoarea acestui raport (la 31.03) era de 60.2%. In ceea ce priveste
lichiditatea, firma era inainte de vanzarea T-Mobile USA intr- o situatie mai putin
confortabila, avand cele mai mici valori din „peer group” ale indicatorilor „Test Acid”
si „Lichiditate Cash” (nu am utilizat Lichiditatea Curenta deoarece stocurile tind sa se
deprecieze rapid in sectorul telecom). Dupa ajustarea pentru vanzarea TMUSA
situatia este radical diferita, firma avand chiar o situatie de „supra-lichiditate”.
Aceasta situatie nu este una ideala, dar ofera companiei avantajul de a putea alege
cea mai buna optiune pentru asigurarea cresterii viitoare.
Pentru o mai buna imagine in privinta rentabilitatii capitalurilor proprii (care era
cea mai mica din „peer group” inainte si dupa ajustare), am ales sa prezentam un
sistem DuPont extins in varianta de mai jos:
Indicatorul Profit brut (Pr.b) se refera la diferenta intre valoarea cifrei de afaceri
nete (CA) si costul vanzarilor (COGS) si, raportat la valoarea CA, ne ofera informatii
privind eficienta activitatii comerciale a companiei („Marja Comerciala”). Din tabelul
de mai jos se observa o scadere importanta dupa ajustare, la fel ca si in rotatia
activelor totale, indicator al eficientei operationale. Creste in schimb eficienta
organizationala, adica raportul intre profitul operational (EBIT) si cel comercial
(Pr.b), insa nu indeajuns pentru a contrabalansa evolutiile negative ale celorlalti
indicatori, rezultand intr-o scadere importanta in rentabilitatea activelor (ROA).
Pentru a inrautati situatia, efectul de levier, asa cum este definit mai sus, devine
subunitar ca urmare a procentului prea mare pe care il reprezinta cheltuielile cu
dobanzile in totalul profitului operational (cand acest raport este mai mare decat cel
dintre total datorii si total active atunci ROE devine mai mic decat ROA, facand
abstrastie de efectul taxelor). Din pacate, ca si in cazul ROA, cresterea ratei de
retentie fiscala (raportul intre profit net si cel de dinainte de impozitare) este
insuficienta pentru a contrabalansa efectul negativ al reducerii indicatorului anterior
si ca atare rentabilitatea pentru actionari (ROE) scade fata de anul 2009.
Din nefericire pentru detinatorii de actiuni nu doar ROE se afla pe un trend
descendent, ci si randamentul dividendului („Dividend Yield”) care, in ciuda
eforturilor conducerii de a mentine un dividend relativ constant in termeni absoluti
(undeva intre 0.7 si 0.8 EUR/actiune), a scazut in ultimii 3 ani de la 8.5% la 6.2%
).Pr()1()1(.Pr
.PrEBTn
KprDT
EBITd
bEBIT
ATCA
CAbROE
Anul financiar 2010** 2009 2008Mrj. com 31.25% 43.87% 43.90%
x Ef. oper. (CA/AT) 36.34% 50.56% 50.08%x Ef. org. (EBIT/Pr.b) 23.57% 21.21% 26.00%
ROA 2.68% 4.71% 5.72%x Efct. levier* 76.53% 124.82% 127.30%
x Ef. fisc. (Pr.n/EBT) 36.19% 16.53% 50.94%ROE 0.74% 0.97% 3.71%
*include efectul participatiilor minoritare ("minority interests")
** ajustat pentru vanzarea TM-USA
Sursa date: Thomson Reuters, rapoarte
anuale 2010 (DTE, TM-USA)
*2010 ajustat pt. vanzarea TM-US
Indicatori de solvabilitate si lichidi-
tate ai DTE (la 31.12.2008—2010)
67.52%
0.40
0.12
71.55%
0.49
0.20
60.64%
1.47
1.27
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
2008 2009 2010
Dat / A tot Test acid L. cash
Sursa date: Thomson Reuters
*2010 ajustat pt. vanzarea TM-USA
Rate de rentabilitate ake DTE
(2008-2010*)
43.9%
5.7%3.7%
43.9%
4.7%
1.0%
31.2%
2.7%0.7%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
2008 2009 2010
MCB (%) ROA (%) ROE (%)
Sursa date: Thomson Reuters; rapoarte anuale si trimestriale ale DTE si TM-USA
Page 9
9
14 iunie 2011
Raport initial de companie
(calculat pe baza pretului de inchidere din data de referinta).
Pentru calcularea pretului tinta am ales sa utilizam metoda multiplilor avand in
vedere faptul ca dezinvestirea TMUSA este una de proportii, iar alte tipuri de metode
ar conduce, in opinia noastra, la rezultate cu un grad de incredere mai redus. Astfel,
am utilizat 5 multipli: P/BV, P/S, P/E, EV/EBITDA si EV/EBIT calculati la nivelul unui
grup de companii publice similare din Europa selectate folosind programul Reuters
Knowledge, conform criteriului descris in capitolul „Sector si industrie”.
Utilizand indicatorii agregati calculati la nivelul acestor 7 de companii si luand in
calcul ajustarile descrise pe parcursul acestui capitol, am derivat preturile teoretice
pentru actiunile emitentului (in echivalent euro) la care multiplii acestuia ar fi fost
egali cu cei ai „peer grup”-ului ales de noi. In fine, avand in vedere rezultatele
ajustarii asupra indicatorilor de risc si rentabilitate prezentati mai sus, faptul ca
indicatorul „cifra de afaceri” este cel mai greu (dintre cei prezentati) de influentat de
politicile contabile, rata de uzura morala in domeniul telecom face ca amortizarea sa
fie relevanta si suma obtinuta din tranzactia TMUSA a fost mult mai mare decat
evaluarile pietei (deschizand astfel o serie de oportunitati de dezvoltare pentru DTE)
am ales ca cele mai reprezentative preturile teoretice derivate pe baza multiplilor P/
S si EV/EBIT. Media aritmetica a acesor preturi am transformat-o in lei, luand in
considerare un curs EURRON de 4.25 pe care il consideram prudent pentru orizontul
de noua luni avut in vedere, rezultand pretul tinta de 47.58 RON/actiune.
Motivul pentru care am ales un orizont de noua luni este faptul ca, in opinia
noastra, aceasta perioada ar trebui sa fie suficienta pentru clarificarea efectului
tranzactiei TMUSA asupra grupului. In cazul in care tranzactia nu ar primi aprobarea
de la autoritatile americane (ipoteza mai putin probabila), atunci evolutia pretului ar
putea va fi asteptarilor noastre si, in opinia noastra, piata va reevalua in mod serios
pretul actiunilor DTE. Mai multe detalii privind calculul preturilor teoretice pot fi
gasite in Anexa 4.
In incheiere consideram oportuna o scurta trecere in revista a principalelor riscuri
cu care se poate confrunta, in opinia noastra, emitentul in activitatea sa:
Pricipalul risc, avand in importanta vanzarii T-Mobile USA, este riscul juridic.
Acesta este gestionat, in mod normal, prin asigurarea suportului juridic de catre
experti interni si externi, insa in speta tranzactiei TMUSA lucrurile depind in mod
semnificativ si de o terta parte (AT&T).
Facand abstractie de situatie de fata, cel mai important risc in sectorul
emitentului este riscul tehnologic, adica posibilitatea ca o schimbare de tehnologie sa
genereze costuri ridicate de aliniere la noile tehnologii (in caz contrar existand riscul
pierderii unei bune parti a bazei de clienti). Este un risc inerent activitatii de
telecomunicatii si nu poate fi practic gestionat.
Riscul ratei dobanzii se refera, in acest caz, la posibilitatea cresterii de costuri sau
a reducerii de venituri ca urmare a fluctuatiei indicilor de rata a dobanzii pe pietele
interbancare. El este asociat atat creditelor cat si depozitelor bancare dar, avand in
vedere observatiile de mai sus privind efectul de levier, componenta de creditare
este mai importanta. Exista posibilitatea de gestionare prin diverse clauze
contractuale sau instrumente financiare derivate, insa in cazul de fata o parte din
lichiditatile rezultate prin vanzarea filialei din SUA ar putea fi folosite pentru
rambursarea anticipata a imprumuturilor cu costuri prea ridicate.
Riscul macroeconomic definit, in sens larg, ca posibilitatea de deterioarare a
conditiilor economice, politice si sociale, ar aveaca posibil efect, in cazul
materializarii (indeosebi in Europa), deprecierea profitabilitatii. Este gestionat prin
includerea portofoliului de produse a unor produse care sunt bine vandute in diverse
medii economice varfuri de gama si produse ieftine sau care substituie produsele ori
serviciile altor sectoare, cum ar fi cele de transport si turism).
Riscul valutar se refera la efectele adverse asupra profitabilitatii ca urmare a
fluctuatiilor cursurilor valutare pe pietele internationale. Gestionarea se face prin
Indicatori de profit DTE (mrd. EUR,
2008-2010*)
18.0
7.0
1.5
19.9
6.0
0.4
13.1
3.4
0.4
0
5
10
15
20
25
2008 2009 2010
EBITDA EBIT Pr. net
Sursa date: Thomson Reuters, rapoarte
anuale 2010 (DTE, TM-USA)
*2010 ajustat pt. vanzarea TM-US
Sursa: Anexa 4 (varianta ajustata)
Pe baza P/BV 69.53
Pe baza P/S 55.74
Pe baza P/E 4.81
EV/EBITDA 109.84
EV/EBIT 39.41
Preturi teoretice pentru actiunile
DTE ca urmare a aplicarii metodei
multiplilor (RON)
Page 10
10
14 iunie 2011
Raport initial de companie
operatiuni specifice denumite generic „hedging valutar” ce implica atat diverse
clauze contractuale, cat si instrumente financiare derivate. Din datele pe care le
detinem compania utilizeaza instrumente derivate pentru a gestiona acest risc, insa
acestea nu au o eficienta absoluta (existand si pierderi din variatii de curs).
Riscul operational este unul important avand in vedere domeniul de varf in care
activeaza DTE, cat si amploarea activitatilor grupului. Gestionarea se poate face prin
imbunatatirea continua a nivelului de pregatire al angajatilor si prin implementarea
de proceduri, conducerea fiind preocupata de optimizarea ambelor, cel putin la nivel
declarativ.
Riscul de credit (comercial) se refera la riscul de neindeplinire a obligatiilor
contractuale de catre clienti. Avand baza larga de clienti acest risc nu este unul
deosebit de mare.
Riscul de lichiditate pare mai putin important in cazul definitivarii tranzactiei, insa
poate creea probleme in eventualizatea unei respingeri a acesteia de autoritatile
americane.
Sursa date: Thomson Reuters
Cifra de afaceri a DTE (cu si fara
TMUSA, 2008-2010, mrd. EUR)
46.67
61.67
49.15
64.60
46.35
62.42
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2008 2009 2010
C A ex-TMUSA C A inc l-TMUSA
Autor raport:
Ovidiu-George Dumitrescu, CFA, analist financiar.
E-mail: [email protected] . Tel: 021.318.75.55
Page 11
11
14 iunie 2011
Raport initial de companie
Anexa 1
Evolutii in afacerile principalelor segmente ale DTE (anul 2010)
Sursa: www.annualreport.telekom.com
Germania
Telecom. mobile (mii clienti): Tel. fixa(mii clienti): Retail broadband (mii clienti): IPTV (mii clienti):
SUA (telecomunicatii mobile)
Clienti cu abonament (mii): Clienti cu servicii preplatite (mii):
Europa
Telecom. mobile (mii clienti): Tel. fixa(mii clienti): Retail broadband (mii clienti): IPTV (mii clienti):
Systems solutions (T-Systems)
Comenzi noi (mil. euro): Cifra de afaceri (mil. euro):
Page 12
12
14 iunie 2011
Raport initial de companie
Anexa 2
Selectie din situatiile fianciare ale DTE (T1/2011)
Sursa: Raportul Deutsche Telekom AG la 31.03.2011
Page 13
13
14 iunie 2011
Raport initial de companie
Anexa 2
Selectie din situatiile fianciare ale DTE (cont.)
a Ajustat pentru vanzarea T-Mobile USA (acesta fiind raportat la capitolul “operatiuni intrerupte” - “discontinued operations”)
Sursa: Raportul Deutsche Telekom AG la 31.03.2011
Page 14
14
14 iunie 2011
Raport initial de companie
Anexa 2
Selectie din situatiile fianciare ale DTE (cont.)
Sursa: Raportul Deutsche Telekom AG la 31.03.2011
Page 15
15
14 iunie 2011
Raport initial de companie
Anexa 3
Structura organizatorica la nivel de divizii a DTE
Sursa: www.annualreport.telekom.com; ajustat pentru vanzarea T-Mobile USA
Deutsche Telekom Group
Sediul Central si Servicii Comune
Germania
Telecomunicatii fixe si mobile; TV digital
Europa
Telecomunicatii fixe si mobile; TV digital
Systems Solutions
T-Systems
Page 16
16
14 iunie 2011
Raport initial de companie
Anexa 4
Sectiunea de sector (“peer group”) aleasa pentru DTE si aplicarea metodei multiplilor
Surse date: Thomson Reuters, rapoarte A/2010 si T1/2011 (DTE si TM-USA), fxhistoricaldata.com; forexpros.com
Note: Pentru preturile calculate pe baza P/BV, P/S sau P/E, Pret teoretic = Valoarea agregata a multiplului la nivel de sector x Valoarea
elementului din situatiile financiare ale DTE utilizat pentru calculul multiplului ales (capital propriu, vanzari sau profot net).
Pentru preturile calculate pe baza EV/EBITDA sau EV/EBITDA, Pret teoretic = (Valoarea agregata a multiplului la nivel de sector x
Valoarea elementului din situatiile financiare ale DTE utilizat pentru calculul multiplului ales) - Valoarea de piata a datoriilor totale + Valoarea numerarului si investitiilor lichide) / Numar de actiuni emise la data efectuari calculelor.
France Telecom raporteaza doar semestrial la 31.12 si 30.06 si ca atare a fost inclusa numai in calculul indicatorului P/BV.
Companie Tara
Capitalizare
(echiv. EUR,
mil.,
8.06.11)
Pret inch.
(echiv.
EUR,
8.06.11)
Capital
propriu
(echiv. EUR,
mil., ult.
rap.)
P/BV
(baza
istorica)
P/S
(baza
istorica)
P/E
(baza
istorica)
EBITDA
(echiv.
EUR, mil.,
31.03.11)
EBIT
(echiv.
EUR, mil.,
31.03.11)
EV (est.
Reuters)
EV /
EBITDA
(baza
istorica)
EV /
EBIT
(baza
istorica)
France
Telecom SAFr. 40,721.8 15.26 29,101.0 1.40 N/A N/A N/R N/R N/R N/A N/A
Telecom
Italia SpAIt. 18,055.8 0.96 29,413.0 0.61 0.64 5.87 12,653.0 5,904.0 54,022.8 4.27 9.15
Koninklijke
KPN N.V.Ned. 15,385.6 9.99 3,919.0 3.93 1.16 7.95 5,422.0 3,169.0 27,036.6 4.99 8.53
Telefonica
SASp. 75,315.1 16.38 25,159.0 2.99 1.21 7.43 26,236.0 16,601.0 134,782.1 5.14 8.12
TeliaSonera
ABSd. 22,294.5 5.11 13,077.7 1.72 1.91 9.50 4,068.9 3,451.5 254,132.9 6.72 7.93
Vodafone
Group PlcMBr. 93,475.6 1.82 99,111.4 0.95 1.81 10.43 9,883.4 6,574.1 114,442.1 13.60 20.45
BT Group Plc MBr. 17,084.6 2.21 2,179.1 7.89 0.76 10.11 6,443.7 2,985.1 24,696.8 4.50 9.72
SECTOR
(ex-FTE)- 241,611.1 - 172,859.2 1.40 1.25 8.46 64,707.0 38,684.7 609,113.2 9.41 15.75
SECTOR
(incl. FTE)- 282,332.8 - 201,960.2 1.40 - - - - - - -
Deutsche
Telekom AGGer. 43,342.8 10.03 37,603.0 1.15 0.70 30.78 16,921.0 5,120.0 89,840.8 5.31 17.55
TM-USA aj. - - - 14,539.9 - - - 4,010.0 1,949.0 36,639.9 - -
DTE ex. TM-
USAGer. 43,342.8 10.03 50,568.5 0.86 0.96 75.05 12,911.0 3,171.0 53,200.9 4.12 16.78
neajustat 12.16 17.85 2.76 - - - 26.10 7.90
ajustat 16.36 13.12 1.13 - - - 25.84 9.27
neajustat 51.70 75.87 11.72 - - - 110.92 33.56
(EURRON 4.25) ajustat 69.53 55.74 4.81 - - - 109.84 39.41
Plaja de preturi teoretice (in EUR)
Plaja de preturi teoretice (in RON)
Companie Tara
Cifra de
afaceri
(echiv. EUR,
mil.,
31.03.11)
Crestere
CA (%,
YoY,
31.03.11)
Pr. net aj.
(echiv.
EUR, mil.,
31.03.11)
Crestere
Pr. net aj.
(%, YoY,
31.03.11)
"Test
acid"
(ult.
rap.)
Cash
ratio
(ult.
rap.)
Grad de
indatorar
e (ult.
rap.)
ROA
(T1/11)
ROE
(T1/11)
France
Telecom SAFr. N/R N/A N/R N/A 0.49 0.22 69.1% N/R N/R
Telecom
Italia SpAIt. 28,231.0 5.42% 3,076.0 31.73% 0.89 0.42 66.2% 6.8% 10.5%
Koninklijke
KPN N.V.Ned. 13,248.0 -0.64% 1,936.0 -16.15% 0.57 0.18 82.8% 13.9% 49.4%
Telefonica
SASp. 62,240.0 9.26% 10,135.0 29.79% 0.70 0.25 80.1% 13.2% 40.3%
TeliaSonera
ABSd. 11,359.1 -2.50% 2,280.2 10.69% 1.23 0.68 54.3% 12.5% 18.1%
Vodafone
Group PlcMBr. 53,903.5 3.18% 9,360.6 -7.83% 0.61 0.26 42.1% 3.7% 9.1%
BT Group Plc MBr. 23,584.8 -3.99% 1,764.5 46.11% 0.53 0.05 91.8% 10.8% 78.0%
SECTOR
(ex-FTE)- 192,566.4 4.00% 28,552.4 14.03% 0.71 0.28 62.6% 8.4% 16.5%
SECTOR
(incl. FTE)- - - - - 0.66 0.27 63.7% - -
Deutsche
Telekom AGGer. 61,487.0 -4.27% 1,408.0 -37.25% 0.27 0.12 69.5% 4.2% 3.7%
TM-USA aj. - 16,313.0 - 830.4 - - - - - -
DTE ex. TM-
USAGer. 45,174.0 -8.51% 577.6 -51.84% 1.18 1.08 60.2% 2.5% 1.1%
Page 17
17
14 iunie 2011
Raport initial de companie
SSIF Tradeville S.A.: Bulevardul Unirii Nr. 19, Bl. 4B, parter, Sector 5, Bucuresti. Cod postal: 040103. Romania SSIF Tradeville SA este
autorizata de CNVM prin Decizia nr. 398/15.02.2005
Telefon: 0040 21 336 93 25 0040 21 336 93 26 Fax: 0040 21 336 92 33 E-mail: [email protected]
SSIF Tradeville S.A.
Departamentul de analiza
[email protected]
Magda Sirghe
[email protected]
Dragos Darabut
[email protected]
Ovidiu-George
Dumitrescu, CFA
[email protected]
SSIF Tradeville SA nu face consultanta de investitii si nici recomandari de investitii. Rapoartele prezentate de societate re-prezinta simple materiale informative care prezinta in mod obiectiv date despre piete financiare, emitenti si sectoare de activi-tate. Societatea noastra nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor Rapoarte. SSIF Tradeville SA nu are interese proprii, de nicio natura, inclusiv financiara si nici nu se afla (societatea, persoanele relevante din cadrul societatii sau orice persoane implicate cu acestea) in situatii de conflict de interese cu emitentii la care se refera Rapoartele. SSIF Tradeville SA a elaborat si implementat in cadrul societatii o Procedura interna pentru evitarea si gestionarea conflictelor de interese; in situatia in care conflictele de interese nu pot fi evitate, acestea vor fi aduse la cunostinta publicului cel tarziu la data furnizarii Rapoartelor. Datele utilizate pentru redactarea Rapoartelor au fost obtinute din surse considerate a fi de incre-dere, insa nu avem nicio garantie privind corectitudinea acestora.Investitia in instrumente financiare presupune riscuri speci-fice incluzand fara ca enumerarea sa fie limitativa, fluctuatia preturilor pietei, incertitudinea dividendelor, a randamentelor si/sau a profiturilor, fluctuatia cursului de schimb. Performantele trecute nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare ale instrumentelor financiare.
S.S.I.F. Tradeville S.A., B-ul. Unirii 19, bl. 4B, Bucuresti, Romania tel: (021) 336 93 25, fax: (021)336 92 33
Autorizata prin Decizia CNVM nr. 398/15.02.2005
Tranzactioneaza online orice actiune / obligatiune listata la Bursa de
Valori Bucuresti
Linie de credit destinata investitiei in actiuni tranzactionate la BVB
Tranzactioneaza contracte futures si optiuni la BMFM Sibiu si BVB
Tranzactioneaza peste 50 dintre cele mai importante simboluri listate
la Bursa din Sofia
Tranzactioneaza peste 150 de actiuni listate la Bursa din Viena
17 piete internationale, peste 2000 de instrumente financiare, acces
online 24 de ore/zi, marja incepand de la 1%
Tradeville este noul nivel Vanguard. In spatele acestei transformari a firmei de brokeraj stau 14 ani de expertiza bursiera, ino-vatie tehnologica, transparenta si permanenta comunicare cu clientii, concretizate prin leadership in tranzactionarea on-line in Romania. O platforma integrata de tranzactionare si extinderea regionala in Europa de Est reprezinta oferta pe care Tradeville o face investitorilor. Ne puteti accesa la www.tradeville.eu si, in continuare, la www.vanguard.ro.
