7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

1/20

1

UNIVERSITATEA DIN ORADEA

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

AGENIILE DE RATINGI

CRIZELE DATORIILOR

Coord.: Asist. Univ. Dr. Sorina PETRI

Student: Ghiulai Daniel Sebastian

FBA, AN II

ORADEA

2012

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

2/20

2

Cuprins

1. Ageniile de rating i funcionarea acestora..31.1 Aspecte generale3

1.2Inceputurile ageniilor de rating..4

1.3 Activitatea ageniilor de rating.5

1.4 Calificative ale ageniilor de rating..7

2. Ageniile de rating i crizele datoriilor...102.1 Rolul ageniilor de rating n declanarea crizei financiare.10

2.2 Ageniile de rating i crizele datoriilor n lume..12

3. Controverse i sanciuni...163.1 Controverse...16

3.2 Sanciuni..17

Concluzii. 19

Bibliografie..20

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

3/20

3

1. Ageniile de rating i funcionarea acestora

1.1. Aspecte generale

Ratingul este un cuvnt de origine anglo -saxon a crui traducere literal este

evaluare, desemnnd, n acelai timp, un proces(analiza riscului), ct i rezultatul final al

acestuia .

O definiie, ntlnita mai ales printre profesioniti este i aceea c ratingul este procesul

de evaluare a riscului ataat unui titlu de crean sintetizat ntr-o not, permind un clasament

n funcie de caracteristicile particulare ale titlului i ale garaniilor emitentului.1

Rating-ul, sau calificativ cum mai este denumit n romn, este de fapt o evaluare a

"sntii financiare" a unei entiti. Orice entiate poate avea un rating, de la companii pn la

ri.2

Un rating de credit evalueaz bonitatea unui creditor,n special a unei afaceri sau a unei

ri. Este o evaluare fcut de ctre o agenie specializat care arat att capacitatea

creditorului de asi plti napoi datoriile ct i probabilitatea falimentului acestuia.

Rating-urile sunt notate n general cu combinaii de litere, cele mai bune fiind A, cele

mai slabe fiind C sau D. Rating-ul maxim este AAA, iar cel mai mic este D sau C.

Cu ct rating-ul este mai bun cu att ansa de faliment este mai mic. Cu alte cuvinte, un

emitent cu un rating AAA (maxim) are o ans extrem de mic s intre n faliment iar un

emitent cu calificativul C este aproape ca i falimentar.

1http://www.tribunaeconomica.ro/index.php?id_tip_categorie=1&&id_categ=9&id_revista=8303&id_nr_revista=217&mod=arhiva2http://profitbursier.ro/Ce-este-ratingul------Ce-sunt-agentiile-de-rating.html

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

4/20

4

Rating-urile sunt acordate de ageniile de rating,care sunt firme specializate n analiza

financiar, evaluand periodic ri i companii pentru a acorda aceste calificative.

1.2. nceputurile ageniilor de rating

n lume exist mai multe agenii de rating, ns n realitate conteaz doar 3 (The Big

Three): Moody's, Standard & Poors i Fitch.

Pe piaa rating-ului mondial, Standard & Poor's i Moody's au 80% cot de pia, iar

Fitch are o cot de pia de 12% (anul 2011).3

Standard &Poor's este cea mai veche. n 1860 Henry Varnum Poor a scris 'Istoria

finanelor companiilor feroviare i a canalelor din SUA', sub forma unui ghid pentru investitori.

El creeaz cu fiul sau William Henry dou societi: HV i HW Poor Co, i public n fiecare an o

ediie actualizat a ghidului lor.

n 1906 Luther lee Blake creeaz 'Biroul de standard i statistica' n care furnizeaz

informaii despre finanele corporaiilor. n 1941 cele 2 ntreprinderi se unesc i dai natere la

Co Standard&Poor's. ncepnd cu anul 1966 ea este deinut de McGraw Hill.

Moody's a fost creat de John Moody i public, de asemenea, analiza finanelor

companiilor feroviare, notnd aciunile i obligaiunile lor.

Fitch a fost creat la New York de ctre John Fitch, acesasta a crescut de-a lungul anilor,

prin prisma achiziiilor, da nc nu este la nivelul de a concura cu celelalte 2 care au fiecare cte

40% din cota de pia. Ea este del mai mic 'Marele Copac' i joac puin rolul de 'filtru de

majoritate'.4

3http://www.informatiiprofesionale.ro/finante/agentiile-de-rating-istoric-si-influente-generale4 Idem

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

5/20

5

1.3. Activitatea ageniilor de ratingCe fac ageniile de rating?

De exemplu, nainte de a lua un credit de la banc, aceasta verifica persoana respectiv

pentru a vedea dac este eligibil i dac va putea rambursa banii i dobnzile aferente. Acelai

lucru fac ageniile de rating cu companiile i rile care vor s ia mprumuturi.

Dac se ajunge la categoria Junk, investiiile sunt considerate nalt speculative. n

consecin, interesul investitorilor este foarte sczut, iar guvernelor le este interzis s cumpere

titluri de stat din astfel de ri.

De ce au att de mult putere?

Investitorii din toat lumea se uit la ratingul acordat de ageniile de valuare financiar,

atunci cnd pariaz pe pieele financiare.

Pentru guverne, ageniile au o mare putere atunci cnd vor s vnd titluri de stat sau

obligaiuni. Dac o ar are un rating bun, guvernele pot vinde titluri de stat la preuri bune i

este important ca statul respectiv s-i pstreze acelai rating, pentru c dobnzile s nu

creasc.

Cum sunt pltite ageniile de rating?

n condiiile n care ageniile de rating au fost create pentru a le da investitorilor analize

legate de posibilitile financiare ale unor ri sau companii, la nceput acetia plteau o sum

pentru a avea acces la respectivele date.

n anii 70, ns, ageniile au nceput s cear pentru analizele efectuate un procent din

investiia pe care i sftuiau pe afaceriti s o fac.

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

6/20

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

7/20

7

1.4. Calificative ale ageniilor de rating

Scara ratingurilor6

6http://www.bis.org/bcbs/qis/qisrating.htm

http://www.bis.org/bcbs/qis/qisrating.htmhttp://www.bis.org/bcbs/qis/qisrating.htmhttp://www.bis.org/bcbs/qis/qisrating.htmhttp://www.bis.org/bcbs/qis/qisrating.htm

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

8/20

8

Cele mai sigure ri din lume pentru investiii n viziunea ageniilor de rating 7

Ratingurile date de S&P pentru rile europene8

7http://en.wikipedia.org/wiki/Credit_rating

8

http://en.wikipedia.org/wiki/File:Notation_financi%C3%A8re_des_Etats_europ%C3%A9ens_par_Standard_%26_Poor%27s.svg

http://en.wikipedia.org/wiki/Credit_ratinghttp://en.wikipedia.org/wiki/Credit_ratinghttp://en.wikipedia.org/wiki/Credit_ratinghttp://en.wikipedia.org/wiki/File:Notation_financi%C3%A8re_des_Etats_europ%C3%A9ens_par_Standard_%26_Poor%27s.svghttp://en.wikipedia.org/wiki/File:Notation_financi%C3%A8re_des_Etats_europ%C3%A9ens_par_Standard_%26_Poor%27s.svghttp://en.wikipedia.org/wiki/File:Notation_financi%C3%A8re_des_Etats_europ%C3%A9ens_par_Standard_%26_Poor%27s.svghttp://en.wikipedia.org/wiki/File:Notation_financi%C3%A8re_des_Etats_europ%C3%A9ens_par_Standard_%26_Poor%27s.svghttp://en.wikipedia.org/wiki/File:Notation_financi%C3%A8re_des_Etats_europ%C3%A9ens_par_Standard_%26_Poor%27s.svghttp://en.wikipedia.org/wiki/Credit_rating

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

9/20

9

Ratingurile S&P pentru rile lumii9

Ageniile de rating au ajuns s dea note care afecteaz masiv nu doar piaa

internaional de capital, ci i soarta unor state i continente, puterea lor de influenare fiind

enorm.

n funcie de aceste ratinguri, bncile, concernele i statele au acces la creditele de pe

piaa de capital, adic la bani mai ieftini sau mai scumpi, adic la o rat a dobnzii mai mare

sau mai sczut .

Condiiile creditrii sunt fixate n funcie de bonitatea debitorului, de ncrederea care i

se acord, c va returna banii mprumutai.

Puterea ageniilor a crescut exponenial, n ultimii ani,n ciuda unei serii de evaluri

eronate, a bonitii unor debitori.

9http://en.wikipedia.org/wiki/File:World_countries_Standard_%26_Poor%27s_ratings.svg

http://en.wikipedia.org/wiki/File:World_countries_Standard_%26_Poor%27s_ratings.svghttp://en.wikipedia.org/wiki/File:World_countries_Standard_%26_Poor%27s_ratings.svghttp://en.wikipedia.org/wiki/File:World_countries_Standard_%26_Poor%27s_ratings.svghttp://en.wikipedia.org/wiki/File:World_countries_Standard_%26_Poor%27s_ratings.svg

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

10/20

10

2. Ageniile de rating i crizele datoriilor

2.1. Rolul ageniilor de rating n declanarea crizei financiare

Piaa ratingurilor este una cu o valoare ntre 5 i 6 miliarde de dolari. Cele trei mari

agenii de rating sunt responsabile pentru 98% dintre ratingurile date i colecteaz 90% din

veniturile de pe urma acordrii acestora.

Ageniile au fost subiectul unor critici intense din cauza rolului pe care l-au avut n

declanarea crizei financiare. Acestea au acordat cel mai nalt calificativ pentru 11 mari instituii

financiare care mai trziu fie au falimentat fie au avut problem grave.

Acestea au acordat ratingul AA pentru gigantul financiar AIG chiar dac avea

probleme grave. Banca de investiii Lehman Brothers i-a meninut ratingul la nivelul

investiional pn cu cteva zile nainte de a se prbui.

Pn la nceperea crizei creditelor ipotecare subprime n 2007, cele trei agenii au

meninut ratinguri AAA pentru mii de instrumente financiare bazate pe acestea, care s-au

dovedit, nu peste mult timp, nefolositoare.

Agenia Moodys, de exemplu erao fabric de ratinguri AAA. Din 2000 pn n 2007 a

acordat acest rating pentru 42,625 de titluri de valoarea bazate pe credite ipotecare subprime.

n 2006 valoarea acestor titluri cu rating maxim era de 869 miliarde de dolari, 83 % dintre

acestea urmnd s fie declasate 6 luni mai trziu.10

Standard & Poors avea att o acoperire privind ratingurile asemntoare ct i aceleai

ratinguri acordate. Cota din pia ratingurilor pentru Fitch era mai mic dar tot substanial.

10http://www.cato.org/publications/policy-analysis/regulation-market-structure-role-credit-rating-agencies

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

11/20

11

Subcomisia permanent a Senatului american care se ocup de cercetarea cauzelor

crizei a avut cateva audieri. Cei care s-au prezentat s i spun punctul de vedere au fost efii

ageniilor de rating Moody`s i S&P, care au contribuit major la adncirea crizei.

Cteva dintre concluziile senatorilor americani:11

1) Se foloseau modele de rating incorecte. ntre 2004 i 2007, Moodys i Standard &

Poors foloseau cifre inadecvate pentru a putea estima ct de mare era riscul n cazul

ipotecilor rezideniale.

2) Presiunea concurenial i fcea pe angajaii ageniilor de rating s noteze fals

performanele clienilor lor.

3) Dei tiau c ratingurile pe care le acordau ar putea nela investitorii, ageniile de

rating continuau s opereze cu cifre i modele incorecte.

4) n ciuda profiturilor mari obinute, ageniile de rating nu au investit n resurse care s

le mbunteasc modul de notare.

5) Cnd au cobort masiv ratingurile a mii de companii n iulie 2007 i apoi n ianuarie

2008, au provocat un oc pe piaa financiar, provocnd pierderi consistente i contribuind la

adncirea crizei. Uneori, ratingurile au fost coborte de la AAA direct la junk. n alte cazuri, dei

angajaii nu recomandau ratinguri bune, conducerea ageniilor nota cu risc zero (AAA) anumite

produse pentru c doreau s i menin clientul.

11http://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-comitetele-rating.htm

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

12/20

12

2.2. Ageniile de rating i crizele datoriilor n lume

n ceea ce privete criza datoriilor ,timp de un deceniu, ageniile, au ignorat sistematic

problemele structurale ale economiilor periferice. Abia din 2009, adic dup ce guvernul grec a

recunoscut c a minit asupra deficitului su public, a nceput ciclul degradrilor.

La acea vreme, Grecia era notat cu A, a cincea not bun pe o scar ce comport 20 de

calificative.

La 9 mai 2009, Standard and Poor's a degradat nota Greciei la obligaiuni speculative,

urmat la 31 mai de Fitch i la 2 iunie de Moody's. Acelai lucru s-a ntmplat i n cazul Irlandei

i Portugaliei, dei datoria lor se situa nc deasupra nivelului speculativ.12

Ageniile de rating sunt acuzate c zboar n grup". De fiecare dat ele degradeaz o

ar la intervale de cteva zile i ofer aceleai analize. Adesea, urmeaz cursul temerilor

pieei, dar i anticipeaz. Degradarea oblig investitorii s vnd n virtutea regulilor prudenei,

ceea ce conduce la scderea valorilor obligaiunilor i confirm teama pieei de prbuire a

datoriei.

Ageniile sunt cele care alimenteaz instabilitatea pieelor iar un exemplu este Italia.

Cnd, n 2011, ageniile au pus Italia sub supraveghere negativ", pieele au atacat datoria

italian iar Banca Central European (BCE) a decis s o susin cumprnd pe piaa secundar.

Speculatorii din umbr erau n ateptare, dar o agenie a decis, din motive de pur

oportunitate politic (S&P nuavea ncredere n premierul de atunci, Silvio Berlusconi), s

degradeze obligaiunile italiene, ceea ce a suscitat noi atacuri, ordine de vnzare i o cretere a

dobnzilor. Micri care au sufocat de fiecare dat Roma i au dus la noi degradri.

Scdereanotelor de ctre agenii are un efect imediat. Cnd o datorie prsete nota

investiiilor sigure (A), bncile, fondurile de pensii sau de asigurri trebuie s vnd, alimentnd

12http://www.romanialibera.ro/exclusiv-rl/documentar/esecuri-rasunatoare-ale-agentiilor-de-rating-269207.html#top_articol

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

13/20

13

cderea valorii lor i deci creterea dobnzilor pe pieele financiare. Urmeaz o nou

degradare de ctre agenii i deci noi vnzri. Un lan ntreinut tocmai de aceste ageniilor prin

monopolizarea mediului economic european.

Pe data de 5 august 2011, S&P a retrogradat ratingul SUA privind datoria public pentru

prima dat n istorie. Ratingul "AAA", cel mai bun posibil, a fost redus cu o gradaie "AA +.13

Ratingul rilor (2011) 14

13http://www.zf.ro/business-international/incepe-decaderea-daca-sua-ar-fi-fost-in-europa-acum-ar-fi-mers-dupa-bani-la-ue-si-fmi-817312914https://reader009.{domain}/reader009/html5/0407/5ac7bdaf7d640/5ac7bdb59586e.jpg

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

14/20

14

Ratingurile rilor din zona euro i datoria lor public15

15http://blog.thomsonreuters.com/index.php/tag/credit-ratings/

http://blog.thomsonreuters.com/index.php/tag/credit-ratings/http://blog.thomsonreuters.com/index.php/tag/credit-ratings/http://blog.thomsonreuters.com/index.php/tag/credit-ratings/http://blog.thomsonreuters.com/index.php/tag/credit-ratings/

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

15/20

15

Pe data de 13 ianuarie 2012, dup o avertizare n prealabil, S&P a retrogradat ratingul a

10 state din zona euro, atrgndu-i numeroase critici.16

16http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423

http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

16/20

16

3. Controverse si sanciuni

3.1. Controverse

innd cont c principalele agenii de rating sunt americane, SUA avnd un interes

deosebit n zona euro, se poate ridica ntrebarea dac nu cumva acest val de retrogradri nu

face parte din scenariul n baza cruia SUA a reuit s-i exporte propria criz n ntreaga lume.

Pericolul apariiei unei contrapartide economice i politice de aceeai factur (stat

federativ) este posibil s nu-i fi lsat indifereni pe cei care conduc lumea. Mai degrab acetia,

vor folosi orice mijloace pentru a-i menine actual poziie dominant i de readucere a pieei

europene la nivelul unei simple piee de desfacere.

Criza datoriilor suverane a inversat ns trendul iniial, acum dolarul fiind cel care se

apreciaz generos n raport cu moneda unic, punnd astfel n pericol balana comercial

american (i nu numai).

Dispariia zonei euro i a monedei unice ar putea fi benefic pentru cei care vneaz de

ceva timp piaa european. Divizarea acesteia n pieele iniale permite un control mai simplu i

cu noi reguli dictate de ctre liderii economici mondiali care pot fi, ntr-o astfel de situaie,

adevraii ctigtori ai actualei crize europene.17

De la declanarea crizei financiare n 2008 i a apariiei aa-numitelor state periclitate

financiar, al cror nume prescurtat e PIIGS (Portugalia, Irlanda, Italia, Grecia, Spania), criticile

guvernelor europene la adresa ageniilor de evaluare au fost din ce n ce mai sonore.

17http://www.financiarul.ro/2012/06/16/moodys-calaul-europei-mai-crede-insa-cineva-in-valabilitatea-ratingurilor-ei/

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

17/20

17

Imediat dup retrogradarea istoric a ratingului SUA din august 2011 de ctre Standard

& Poors, preedintele Barack Obama a acuzat agenia c a greit calculele pe baza crora a

sczut ratingul cu 2 trilioane de dolari.

Dup retrogadarea n mas a ratingurilor rilor europene de la nceputul acestui an,

numeroi lideri europeni au criticat ageniile de rating, punndu-le la ndoial credibilitatea i

bun credin i aducnd nc o dat n discuie necesitatea nfiinrii unor agenii de rating

europene.

3.2. Sanciuni

Agenia de rating Standard & Poor's (S&P) a fost gsit vinovat de tribunalul federal din

Australia pentru c a indus n eroare investorii acordnd cel mai nalt calificativ, "AAA", unor

produse financiare derivate care s-au devalorizat n timpul crizei financiare. Este pentru prima

dat cnd o astfel de agenie este atacat n instan i condamnat pentru evaluarea unor

produse financiare derivate.

Tribunalul Federal din Australia a decis c ratingul "AAA" acordat produselor financiare

derivate create de subsidiara local a bncii olandeze ABN AMRO, deinut n prezent de grupul

britanic RBS, i vndute celor 12 consilii ale oraelor australiene, a fost "neltor" i a indus n

eroare investitorii.

Instana noteaz c nicio agenie de rating "de o competen rezonabil" nu ar fi putut

atribui derivatelor rating "AAA". Derivatele respective sunt descrise n decizie drept "grotesc de

complicate", iar S&P i ABN Amro sunt vinovate i de publicarea de informaii fie false, fieimplicnd "interpretri greite sau neglijente", potrivit instanei federale.

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

18/20

18

n urma deciziei instanei de judecat din Australia, consiliile vor primi despgubiri de 16

milioane de dolari australieni, ns costul total imputat prilor acuzate s-ar putea ridica la 30

milioane de dolari australieni, incluznd cheltuielile de judecat i dobnzile.18

Procurorii italieni ancheteaz Standard & Poor's (S&P) i Fitch, pe care le suspecteaz de

manipularea pieelor financiare i abuz de informaii privilegiate, ancheta referindu-se la

retrogradarea ratingurilor Italiei ncepnd din primvara anului trecut.19

18http://www.cfo-insight.com/markets-economy/capital-markets/sp-verdict-big-blow-to-rating-agencies/19http://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9672943/SandP-and-Fitch-accused-of-market-manipulation-in-Italy.html

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

19/20

19

Concluzii

Ageniile de rating sunt firme specializate n analiza financiar care evalueaz periodic

ri i companii pentru a le acorda acestora calificative, n funcie de performane.

Pentru o ar, ratingul dat de agenii este foarte important pentru c acesta va

determina ratele dobnzilor la viitoarele mprumuturi, un calificativ sczut determinnd o rat a

dobnzii mai ridicat.

Investorii din toat lumea consult ratingurile date de agenii pentru a se informa cu

privire la bonitatea rii pe care o au n vizor pentru investiii,ceea ce le confer acestor agenii

o mare putere i important.

Ageniile de rating au contribuit la declanarea i adncirea crizei financiare mondiale,

acordnd numeroase ratinguri neconforme cu realitatea, din dorina de a ctiga clieni i cota

de pia.

Acestea i-au atras numeroi contestatari dup retrogradrile de ratinguri n mas pe

care le-au fcut n Europa, metodele i motivaiile lor fiind puse la ndoial.

Pe viitor se ncearc crearea unui cadru legislativ ce privete funcionarea ageniilor,

pentru a le face att mai transparente ct i mai responsabile.

7/28/2019 AGENIILE DE RATING-PROIECT

20/20

20

Bibliografie

http://www.guardian.co.uk/news/datablog/2010/apr/30/credit-ratings-country-fitch-moodys-standard

http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423

http://www.tribunaeconomica.ro/index.php?id_tip_categorie=1&&id_categ=9&id_revista=8303&id_nr_revista=217&mod=arhiva

http://profitbursier.ro/Ce-este-ratingul------Ce-sunt-agentiile-de-rating.html

http://www.informatiiprofesionale.ro/finante/agentiile-de-rating-istoric-si-influente-generale

http://europa.eu/legislation_summaries/internal_market/single_market_services/financial_services_transactions_in_securities/mi0009_ro.htm

http://www.bis.org/bcbs/qis/qisrating.htm http://www.cato.org/publications/policy-analysis/regulation-market-structure-role-

credit-rating-agencies

http://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-

comitetele-rating.htm

http://www.romanialibera.ro/exclusiv-rl/documentar/esecuri-rasunatoare-ale-agentiilor-de-rating-269207.html#top_articol

http://blog.thomsonreuters.com/wp-content/uploads/2012/10/credit-ratings.jpg http://www.cfo-insight.com/markets-economy/capital-markets/sp-verdict-big-blow-to-

rating-agencies/

http://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9672943/SandP-and-Fitch-accused-of-market-manipulation-in-Italy.html

http://www.guardian.co.uk/news/datablog/2010/apr/30/credit-ratings-country-fitch-moodys-standardhttp://www.guardian.co.uk/news/datablog/2010/apr/30/credit-ratings-country-fitch-moodys-standardhttp://www.guardian.co.uk/news/datablog/2010/apr/30/credit-ratings-country-fitch-moodys-standardhttp://www.guardian.co.uk/news/datablog/2010/apr/30/credit-ratings-country-fitch-moodys-standardhttp://www.guardian.co.uk/news/datablog/2010/apr/30/credit-ratings-country-fitch-moodys-standardhttp://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423http://www.tribunaeconomica.ro/index.php?id_tip_categorie=1&&id_categ=9&id_revista=8303&id_nr_revista=217&mod=arhivahttp://www.tribunaeconomica.ro/index.php?id_tip_categorie=1&&id_categ=9&id_revista=8303&id_nr_revista=217&mod=arhivahttp://www.tribunaeconomica.ro/index.php?id_tip_categorie=1&&id_categ=9&id_revista=8303&id_nr_revista=217&mod=arhivahttp://www.tribunaeconomica.ro/index.php?id_tip_categorie=1&&id_categ=9&id_revista=8303&id_nr_revista=217&mod=arhivahttp://www.tribunaeconomica.ro/index.php?id_tip_categorie=1&&id_categ=9&id_revista=8303&id_nr_revista=217&mod=arhivahttp://profitbursier.ro/Ce-este-ratingul------Ce-sunt-agentiile-de-rating.htmlhttp://profitbursier.ro/Ce-este-ratingul------Ce-sunt-agentiile-de-rating.htmlhttp://www.informatiiprofesionale.ro/finante/agentiile-de-rating-istoric-si-influente-generalehttp://www.informatiiprofesionale.ro/finante/agentiile-de-rating-istoric-si-influente-generalehttp://www.informatiiprofesionale.ro/finante/agentiile-de-rating-istoric-si-influente-generalehttp://www.informatiiprofesionale.ro/finante/agentiile-de-rating-istoric-si-influente-generalehttp://www.informatiiprofesionale.ro/finante/agentiile-de-rating-istoric-si-influente-generalehttp://europa.eu/legislation_summaries/internal_market/single_market_services/financial_services_transactions_in_securities/mi0009_ro.htmhttp://europa.eu/legislation_summaries/internal_market/single_market_services/financial_services_transactions_in_securities/mi0009_ro.htmhttp://europa.eu/legislation_summaries/internal_market/single_market_services/financial_services_transactions_in_securities/mi0009_ro.htmhttp://europa.eu/legislation_summaries/internal_market/single_market_services/financial_services_transactions_in_securities/mi0009_ro.htmhttp://europa.eu/legislation_summaries/internal_market/single_market_services/financial_services_transactions_in_securities/mi0009_ro.htmhttp://www.bis.org/bcbs/qis/qisrating.htmhttp://www.bis.org/bcbs/qis/qisrating.htmhttp://www.cato.org/publications/policy-analysis/regulation-market-structure-role-credit-rating-agencieshttp://www.cato.org/publications/policy-analysis/regulation-market-structure-role-credit-rating-agencieshttp://www.cato.org/publications/policy-analysis/regulation-market-structure-role-credit-rating-agencieshttp://www.cato.org/publications/policy-analysis/regulation-market-structure-role-credit-rating-agencieshttp://www.cato.org/publications/policy-analysis/regulation-market-structure-role-credit-rating-agencieshttp://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-comitetele-rating.htmhttp://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-comitetele-rating.htmhttp://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-comitetele-rating.htmhttp://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-comitetele-rating.htmhttp://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-comitetele-rating.htmhttp://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-comitetele-rating.htmhttp://www.romanialibera.ro/exclusiv-rl/documentar/esecuri-rasunatoare-ale-agentiilor-de-rating-269207.html#top_articolhttp://www.romanialibera.ro/exclusiv-rl/documentar/esecuri-rasunatoare-ale-agentiilor-de-rating-269207.html#top_articolhttp://www.romanialibera.ro/exclusiv-rl/documentar/esecuri-rasunatoare-ale-agentiilor-de-rating-269207.html#top_articolhttp://www.romanialibera.ro/exclusiv-rl/documentar/esecuri-rasunatoare-ale-agentiilor-de-rating-269207.html#top_articolhttp://www.romanialibera.ro/exclusiv-rl/documentar/esecuri-rasunatoare-ale-agentiilor-de-rating-269207.html#top_articolhttp://blog.thomsonreuters.com/wp-content/uploads/2012/10/credit-ratings.jpghttp://blog.thomsonreuters.com/wp-content/uploads/2012/10/credit-ratings.jpghttp://www.cfo-insight.com/markets-economy/capital-markets/sp-verdict-big-blow-to-rating-agencies/http://www.cfo-insight.com/markets-economy/capital-markets/sp-verdict-big-blow-to-rating-agencies/http://www.cfo-insight.com/markets-economy/capital-markets/sp-verdict-big-blow-to-rating-agencies/http://www.cfo-insight.com/markets-economy/capital-markets/sp-verdict-big-blow-to-rating-agencies/http://www.cfo-insight.com/markets-economy/capital-markets/sp-verdict-big-blow-to-rating-agencies/http://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9672943/SandP-and-Fitch-accused-of-market-manipulation-in-Italy.htmlhttp://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9672943/SandP-and-Fitch-accused-of-market-manipulation-in-Italy.htmlhttp://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9672943/SandP-and-Fitch-accused-of-market-manipulation-in-Italy.htmlhttp://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9672943/SandP-and-Fitch-accused-of-market-manipulation-in-Italy.htmlhttp://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9672943/SandP-and-Fitch-accused-of-market-manipulation-in-Italy.htmlhttp://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9672943/SandP-and-Fitch-accused-of-market-manipulation-in-Italy.htmlhttp://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/9672943/SandP-and-Fitch-accused-of-market-manipulation-in-Italy.htmlhttp://www.cfo-insight.com/markets-economy/capital-markets/sp-verdict-big-blow-to-rating-agencies/http://www.cfo-insight.com/markets-economy/capital-markets/sp-verdict-big-blow-to-rating-agencies/http://blog.thomsonreuters.com/wp-content/uploads/2012/10/credit-ratings.jpghttp://www.romanialibera.ro/exclusiv-rl/documentar/esecuri-rasunatoare-ale-agentiilor-de-rating-269207.html#top_articolhttp://www.romanialibera.ro/exclusiv-rl/documentar/esecuri-rasunatoare-ale-agentiilor-de-rating-269207.html#top_articolhttp://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-comitetele-rating.htmhttp://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-comitetele-rating.htmhttp://economie.hotnews.ro/stiri-finante_banci-11211417-agentile-rating-jocurile-culise-care-distrug-sau-coafeaza-economie-vezi-cat-castiga-cum-iau-deciziile-comitetele-rating.htmhttp://www.cato.org/publications/policy-analysis/regulation-market-structure-role-credit-rating-agencieshttp://www.cato.org/publications/policy-analysis/regulation-market-structure-role-credit-rating-agencieshttp://www.bis.org/bcbs/qis/qisrating.htmhttp://europa.eu/legislation_summaries/internal_market/single_market_services/financial_services_transactions_in_securities/mi0009_ro.htmhttp://europa.eu/legislation_summaries/internal_market/single_market_services/financial_services_transactions_in_securities/mi0009_ro.htmhttp://www.informatiiprofesionale.ro/finante/agentiile-de-rating-istoric-si-influente-generalehttp://www.informatiiprofesionale.ro/finante/agentiile-de-rating-istoric-si-influente-generalehttp://profitbursier.ro/Ce-este-ratingul------Ce-sunt-agentiile-de-rating.htmlhttp://www.tribunaeconomica.ro/index.php?id_tip_categorie=1&&id_categ=9&id_revista=8303&id_nr_revista=217&mod=arhivahttp://www.tribunaeconomica.ro/index.php?id_tip_categorie=1&&id_categ=9&id_revista=8303&id_nr_revista=217&mod=arhivahttp://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423http://placeduluxembourg.files.wordpress.com/2012/01/sp-rating-action-13_01_2012.png?w=419&h=423http://www.guardian.co.uk/news/datablog/2010/apr/30/credit-ratings-country-fitch-moodys-standardhttp://www.guardian.co.uk/news/datablog/2010/apr/30/credit-ratings-country-fitch-moodys-standard