MINISTERUL EDUCAIEI I TINERETULU AL REPUBLICII MOLDOVA

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA FACULTATEA FINANE

CATEDRA INVESTIII I PIEE DE CAPITAL

METODE I TEHNICI DE DIMINUARE A

RISCULUI INVESTIIONAL

TEZ DE LICENLa specialitatea 364.1 Finane i Bnci

Coordonator tiinific:

__________________

Elaborat de:

__________________

Chiinu, 2008

CUPRINS

INTRODUCERE

CAPITOLUL I. ABORDRI TEORETICE PRIVIND RISCUL

INVESTIIONAL

1.1 Riscul investiional factor complex n activitatea investiional

1.2 Tipologia riscurilor investiionale

1.3 Surse de informaii i metode de identificare a riscului investiional

CAPITOLUL II. GESTIUNEA RISCULUI INVESTIIONAL

2.1 Influena riscului asupra deciziei investitorului

2.2 Metode de luare a deciziilor n condiii de risc

2.3 Direcii de prevenire a riscurilor n activiti investiionale

CAPITOLUL III. METODE I TEHNICI DE DIMINUARE A

RISCULUI INVESTIIONAL

3.1 Metode de analiz a riscului investiional

3.2 Metode i ci de diminuare a riscului investiional

3.3 Evaluarea riscului de ar n Republica Moldova

CONCLUZIE

BIBLIOGRAFIE

ANEXE

2

INTRODUCERE

Actualitatea temei de cercetare. Globalizarea economiei mondiale se caracterizeaz n primul rnd printr-o stabilitate a relaiilor i legturilor informaionale, financiare, tehnologice ntre ri. O nsemntate deosebit n cadrul apariiei, dezvoltrii i meninerii acestor relaii internaionale o au investiiile.

Investiiile reprezint suportul material al dezvoltrii economico-sociale a rii. Ele stau la baza suplinirii, diversificrii i creterii calitative a tuturor factorilor de producie. Sporirea capitalului fix sau circulant, creterea randamentului tehnic i economic al utilajelor, sporirea productivitii muncii, suplimentarea de locuri de munc, diversificarea produciei nu pot fi asigurate fr un consum de resurse financiare, fr investiii. n acest context investiiile reprezint elementul decisiv al creterii economice, al promovrii factorilor intensivi, calitativi i de eficien. Dar despre ce investiie poate fi vorba fr a lua n consideraie factorul risc. A defini riscul nu este o misiune deloc uoara prin prisma abordrilor

calitative i cantitative pe care le induce subiectul. Astfel vom analiza conceptul

riscului explicat prin diferite cuvinte cheie; vom clasifica riscul dup diferite criterii;

vom propune metode de analiz; direcii de prevenire ca n final s gsim acele

metode de diminuare a riscului.

Scopul acestei lucrri este de a cerceta, analiza activitatea investiional n

condiii de risc, de a identifica riscurile aferente activitii investiionale i de

propune metode i tehnici de minimizare, diminuare i neutralizare a riscurilor

investiionale.

Obiectivul de baz de utilizare a mecanismelor interne de neutralizare, de

regul, sunt toate formele riscurilor investiionale, o parte nsemnat a riscurilor din

3

grupa critic, de asemenea, riscurile care nu se asigur, dac acestea sunt acceptate

de investitori i condiionate de necesitatea obiectiv.

Structura tezei. Lucrarea consta din introducere, trei capitole, concluzie, lista

bibliografiei consultate i anex.

n Capitolul I. Abordri teoretice privind riscul investiional este

definit conceptul de risc n general, conceptul de risc investiional. Este abordat aspectul risc n cadrul procesului investiional. Lund n vedere influena cert a factorului risc s-a definit ca scop conturarea unei imagini ct mai coerente a tipurilor i surselor de risc ce caracterizeaz procesului investiional, al formelor sub care apar, a magnitudinii efectelor pe care le antreneaz, ct i a politicilor i tehnicilor prin care aceste riscuri sunt gestionate.

n Capitolul II Gestiunea riscului investiional se analizeaz influena riscului asupra deciziei investitorului, i care sunt metodele cele mai eficiente de luare a deciziilor n condiii de risc apoi se definesc clar direciile de prevenire a riscurilor n procesul investiional.

n Capitolul III Metode i ci de diminuare a riscului investiional se

prezint indicatorii cu ajutorul crora se analizeaz riscul investiional, se analizeaz

metodele prin care se poate neutraliza sau diminua riscurile investiionale, apoi se

analizeaz riscul investiional n Republica Moldova i ratingul acestuia.

n Concluzie se face o generalizare a temei cercetate. Se analizeaz i se

concretizeaz metodele de diminuare a riscului. Se propune un algoritm de prevenire

i depistate a riscului unei activiti investiionale, de care trebuie s in cont

investitorul.

Este prezentat bibliografia selectiv ce include aproximativ 46 de surse

bibliografice.

4

Teza de licen Metode i tehnici de diminuare a riscului investiional"

prezint o ncercarea, nu numai de a descrie importana studiului subiectului vizat dar i

de a stabili direciile lui prioritare.

CAPITOLUL I. ABORDRI TEORETICE PRIVIND RISCUL

INVESTIIONAL.

1.1 Riscul investiional factor complex n activitatea investiional.

Orice activitate economic se desfoar n condiii de risc, aceste riscuri fiind

mai mult sau mai puin grave, mai mult sau mai puin cunoscute, mai uor sau mai

greu de evitat. nainte de a ncepe orice tip de activitate se impune o identificare i

evaluare a riscurilor ce pot aprea, eliminarea sau reducerea lor pe ct posibil,

acceptndu-se doar acele riscuri care nu afecteaz dect n mic msur activitatea

economic. Insuficienta cunoatere a riscului, evaluarea sa greit, lipsa unei

protecii adecvate mpotriva acestuia va afecta n mod direct rezultatul final al

activitii desfurate.

A defini riscul nu este o misiune deloc uoar prin prisma abordrilor

calitative i cantitative pe care le induce subiectul. Astfel vom gsi conceptul riscului

explicat prin diferite cuvinte cheie.

Finane - Ghid propus de - The Economist Books1 definete riscul drept

pericolul de a nregistra o pierdere. Pentru riscurile asumate, investitorii obin un

ctig. n general, cu ct riscul este mai mare, cu att mai substaniale vor fi

ctigurile.

1 Finane, ghid propus de The Economist Books, Ed. All, Bucureti, 2001.

5

Cuvntul risc provine din latinescul riscare, care nseamn a ndrzni.

Totui, definiiile mai recente arat c nelegerea riscului ca oportunitate ncepe s

ctige teren, acest lucru avnd influene clare i asupra managementului riscului.

Riscul este o noiune social, politic sau natural a crei origine se afl n

posibilitatea c o aciune viitoare s genereze pierderi din cauza informaiilor

incomplete n momentul lurii deciziilor sau incontienei unor raionamente de tip

logic. ntreaga evoluie a vieii economice demonstreaz c incertitudinea, riscul sunt

prezente la tot pasul, nsoesc toate aspectele economice. Riscul caracterizeaz

situaia n care rezultatul exact nu este cunoscut, dar in care rezultatul nu reprezint o

noutate. Riscul formeaz rdcina tuturor operaiunilor financiare. Speculaia n-ar

avea nici un temei ntr-o lume de incertitudine complet, iar n acelai timp nici

investiiile n-ar avea loc. Investiia, de fapt const ntr-o cheltuial sigur, actual,

fa de sperana unui ir de venituri incerte n viitor.

n domeniul investiiilor riscul poate fi definit ca orice situaie n care nu se

cunosc cu certitudine caracteristicile unui eveniment viitor, dar n care se cunosc cel

puin numrul de alternative posibile ale valorilor respective i posibilitatea de

apariie a fiecreia dintre ele.2

Decizia de investire, fie ea n active reale sau n active financiare, fie

intern sau internaional, face parte din categoria aciunilor economice complexe, ea

trebuind s ia n considerare riscul la care investitorul se expune. Indiferent de obiectul

sau natura sa, investirea nseamn ntotdeauna asumarea unor riscuri n sperana

obinerii unui ctig viitor suficient pentru a compensa riscurile anticipate. Ipoteza

aversiunii fa de risc a operatorilor economici, pe care se bazeaz toate teoriile

financiare fundamentale, are drept urmare definirea unei legturi clare ntre

dimensiunea riscurilor i cea a ctigurilor aferente unei investiii: cu ct sunt mai mari

riscurile pe care un investitor i le asum, cu att va fi mai mare ctigul ateptat de

acesta. Astfel, fiecare investitor ncearc s obin cel mai ridicat nivel al ctigului

pentru un anumit risc asumat dat sau s suporte cel mai mic risc posibil cu scopul

obinerii unui ctig determinat.2 Heline R., Lafrage O., Pripart, Investissements. Selection et Financement, Paris, 1976, p. 45.

6

Riscul a reprezentat, de-a lungul istoriei n general, i al economiei, n

special, una dintre cele mai fascinante teme de investigare i cercetare, cu toate c

primele rezultate n privina nelegerii, evalurii i gestiunii lui au aprut de abia la

sfritul secolului XVII i nceputul secolului XVIII.

n lucrarea lor "Economics", Begg, Fischer i Dornbusch afirm, citndu-

1 pe Benjamin Franklin, c n lumea n care trim nu exist dect dou lucruri sigure:

moartea i impozitele, dar c i ele implic un anumit grad de risc, n sensul c nimeni

nu tie cnd anume va muri i, de asemenea, nimeni nu tie ct de mari vor fi

impozitele pe care va fi nevoit s le plteasc. Cu alte cuvinte, trim ntr-o lume

incert, orice aciune pe care o realizm n prezent neavnd un rezultat viitor care s

fie perfect sigur. Spunem, n aceste condiii, c rezultatul este incert sau riscant.

Totui, apare o difereniere ntre conceptul de risc i cel de incertitudine,

fcut pentru prima dat de Frank Knight ntr-o lucrare din 1921 despre cauzele

profiturilor. Knight propune nelegerea incertitudinii cu un sens distinct de cel de risc.

Termenul risc, a crui utilizare n limbajul curent este considerat de ctre Knight a fi

cel puin neatent, acoper n realitate numai cazurile susceptibile a putea fi

cuantificate, n timp ce termenul de incertitudine este asociat situaiilor

necuantificabile. Posibilitatea de cuantificare a situaiilor considerate a fi descrise prin

conceptul de risc este legat de utilizarea probabilitilor sau anselor de apariie a

diferitelor evenimente sau rezultate posibile ale unei aciuni. Din contr, incertitudinea

se refer la situaiile n care decidentul nu tie i nici nu poate determina

probabilitatea obinerii diferitelor rezultate posibile. Probabil c cele mai grave forme

ale incertitudinii sunt reprezentate de "netiutele necunoscute", i anume de rezul-

tatele care apar ca urmare a unor evenimente care nici mcar nu au fost luate n

considerare n momentul aciunii.

n lucrarea sa De Mensura Sortis, publicat n 1711, Abraham de Moivre

definete riscul astfel: Riscul pierderii oricrei sume este inversul ateptrii, iar

adevrata msur a lui este dat de produsul dintre suma aventurati probabilitatea

pierderii.

7

n sensul cel mai corect, riscul reprezint potenialitatea ca rezultatele reale s

fie mai bune sau mai slabe dect cele ateptate (altfel spus, s fie diferite de cele

ateptate), aceast definiie considernd riscul ca fiind echivalent cu variabilitatea

rezultatelor posibile a fi obinute. De cele mai multe ori ns, conotaia dat riscului

este negativ, att investitorii ct i managerii firmelor fiind interesai numai de riscul

ca rezultatele obinute s fie mai mici dect cele ateptate. n acest context considerm

relevant accentuarea asupra faptului c riscul poate reprezenta, n acelai timp, att o

ameninare - i de aici accepiunea negativ aspra riscului -, ct i o oportunitate. Fr

ndoial, nelegerea obinuit a cuvntului risc are n centru numai latura lui

negativ. Definiiile tradiionale ale riscului, ntlnite mai ales n dicionare,

reliefeaz i ele acest aspect. Riscul proiectului reprezint un eveniment sau o condiie

incert care, n cazul n care se produce, are un efect pozitiv sau negativ asupra

obiectivelor proiectului. Riscul proiectului include att ameninrile la adresa

obiectivelor proiectului, ct i oportunitile de mbuntire ale acestor obiective.

Atunci cnd demareaz o activitate de investire orice ntreprinztor i pune n

mod firesc problema cu privire la soarta capitalului investit, fiind contient c exist

probabilitatea c, din diverse motive mai mult sau mai puin cunoscute, s nu-i

ating scopul propus.

The investopedia dictionary3 definete riscul ca fiind posibilitatea ca investiia

actuala sa nu realizeze rentabilitatea ateptata.

Renn O.4 n lucrarea sa There decades of risk research. Accomplishments and new

challanges" identifica 4 tipuri generale ale riscului:

1. Pericol iminent (Sabia lui Damocles) - riscul este considerat o ameninare care

poate lovi n orice moment. Exista un sentiment de nesigurana n rndul subiectului

uman.

2. Cutia Pandorei - riscul este o ameninare invizibila la sntatea i bunstarea

oamenilor. Este un ru permanent.

3 The Investopedia dictionary, London, 1993.4 Renn O. There decadea of risk researsch. Accomplishment and new challanges, New York, 2000.

8

3. Balana Atenei - riscul este perceput ca posibilitatea unei pierderi financiare ca

urmare a deciziilor luate.

4. Mitul lui Hercule - riscul este dorit, cutat, asumat cu alte cuvinte exploatat n mod

activ.

J. Tobin5 a elaborat o concepie original cu privire la risc denumit teoria

alegerii portofoliului investiional" n care argumenteaz c ntreprinztorii nu

investesc n toate cazurile numai pentru profit, dar i n alte scopuri. El a demonstrat

c unii investitori fac investiii cu grad mare de risc, iar alii cu grad mic, n scopul

obinerii unui echilibru i a unei stabiliti a portofoliului investiional.

H. Markowitz6 a elaborat n studiile sale un model de determinare al

portofoliului eficient, innd cont de relaia rentabilitate - risc. Legea de aur a acestei

teorii consta n urmtoarea fraz a savantului, devenit aforism: Nu trebuie s punem

toate oule ntr-un singur cos". Portofoliul trebuie sa fie diversificat cu scopul

diminurii riscului.

5 J. Tobin - Liquidity Preference as Behavior towars Risk, The Review of Economic Studies, 1958.6 H. Markowitz. Portfolio Selection, The Journal of Finance, 1952.

9

1.2 Tipologia riscurilor investiionale.

n condiiile economiei de pia activitatea oricrui investitor, fie el autohton

sau strin este expus unor riscuri. Orice operaiune financiar se consider riscant,

dac eficiena ei e incert, adic nu se cunoate n momentul ncheierii tranzaciei.

Sinonimul noiunii de risc este incertitudinea, imposibilitatea de a prezice cu precizie

de 100% dac va avea loc evenimentul sau nu (aceste evenimente putnd fi sau

neputnd fi condiionate de aciunile noastre precedente).

Riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional efectiv

de la mrimea sperat a acestuia.

Cu alte cuvinte, riscul investiional este o incertitudine cu privire la viitorul

beneficiilor, ce vor fi realizate dintr-o investiie.

Incertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariia unui eveniment viitor i

reprezint necunoaterea a ceea ce urmeaz s se ntmple, pe cnd riscul se refer la

gradul de incertitudine.

Riscul exist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile sunt asociate

unor decizii posibile i se poate cunoate sau determina ansa apariiei acestor

consecine. Cnd aceast ans nu poate fi estimat cu ajutorul probabilitilor,

analiza se face nu numai n sfera incertitudinii. n general, decizia economic ia n

calcul caracterul relativ al informaiei disponibile i, probabil, al desfurrii

evenimentelor n viitor. Incertitudinea este generat de evoluia pieei i a preurilor

10

n corelare cu deciziile privind sortimentele i cantitile de produse/servicii oferite

pentru un anumit mediu economic.

Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii

probabilitilor de manifestare a diverselor consecine la care se poate atepta

investitorul. Calitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea calculrii

probabilitii de realizare a unuia sau altuia dintre evenimentele nesigure considerate,

influenat de totalitatea informaiilor disponibile, de experiena investitorului i de

atitudinea sa n asumarea unui risc. Aceast atitudine poate fi neutr, de acceptare

(prietenoas), de respingere (prudent) sau flexibil fa de risc.

Analiza riscurilor, n general, se efectueaz n mod consecutiv:

- identificarea deciziilor alternative posibile;

- cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere al dependenei lor i

posibilitii de a fi controlate;

- analiza cantitativ i calitativ a riscurilor;

- interpretarea rezultatelor.

Riscul unei investiii ine neaprat de venitul ateptat, investiiile mai riscante

trebuie s aduc un venit mai mare, orice investitor strduindu-se s-i minimizeze

riscul pn la un anumit nivel al acestuia.

Riscurile sunt clasificate i grupate dup o serie de criterii. Tipologia acestora este

complex. Exist o multitudine de tipuri de riscuri. Unele tipuri de riscuri au existat

dintotdeauna, altele au aprut recent.

Expunerile la diverse tipuri de riscuri sunt diferite: unele sunt mai mari, altele sunt

mai mici; unele riscuri sunt frecvente, poate chiar permanente, altele sunt rare.

Expunerile la risc pot fi certe i condiionate (depind de un element, factor,

eveniment etc).

n prezent, nu exist o delimitare riguroas a tuturor tipurilor de risc, deoarece un

astfel de demers este extrem de complicat i complex. n plus, n timp, apar noi expuneri la

riscuri sau unele riscuri, care anterior au fost neglijate, sunt trecute n revist n categoria

celor care necesit o atenie deosebit (este vorba despre ultimele preocupri n materie de

11

gestiune a riscurilor i despre ultimele evenimente din lume care au impus un tratament

special al acestor categorii: riscul de rzboi, riscul de terorism, riscul operaional, riscul

climateric sau al strii vremii etc).

Riscul ce ine de un obiect investiional poate fi rezultatul combinrii mai

multor tipuri de riscuri i anume:

Figura 1.2.1 Tipuri de riscuriSursa: Elaborat de autor n baza fig.1 Marianciuc A. Identificarea riscului n contextul gestiunii

riscului investiional, // Economica nr.4(60) 2007, p63.

Riscul dobnzii se refer la nivelul de incertitudine privind fluctuaia cursului

hrtiei de valoare n funcie de modificarea ratei dobnzii pe pia. Aproape toate

instrumentele investiionale sunt supuse unui astfel de risc, ns titlurile mobiliare cu

dobnd sunt cel mai mult expuse, iar celelalte cu dobnd variat vor resimi mai

puin influena lui.

O dat cu sporirea ratei dobnzii, pe pia se va micora preul de pia al

hrtiei de valoare, mai ales la obligaiunile cu dobnd fix, acestea scznd atunci

12

Tipuri de risc

Riscul dobnzilor

Riscul creditar

Riscul pieii

Riscul lichiditii

Riscul afacerii

Riscul retragerii nainte de termen

Riscul inflaiei

Riscul de ar

cnd dobnda pe pia crete, pentru a asigura cumprtorilor de titluri aceeai rat a

profitabilitii, care era accesibil n cazul ratelor dobnzilor anterioare, i invers:

rata dobnzii se poate manifesta i n alt mod dup modificarea valorii ratei

dobnzii pe pia, poate aprea riscul ca fluxurile intermediare de numerar obinute

s fie reinvestite la dobnzi care nu asigur acelai venit, echivalent cu dobnzile din

momentul procurrii.

Riscul modificrii preului pe piaa obligaiunilor, precum i riscul reinvestirii

sunt orientate n direcii opuse. Adic, o dat cu creterea ratei dobnzii scade preul

obligaiunilor, dar, totodat, apare posibilitatea ca plile de cupon s fie reinvestite

la rate mai nalte.

Echilibrarea componentelor riscului dobnzii astfel nct riscul preului i

riscul reinvestirii s se compenseze reciproc poart denumirea de procedeu de

imunizare.

Riscul ratelor dobnzilor presupune sensibilitatea rezultatelor

financiare ale unei bnci la schimbarea ratei dobnzii, consecina a activitii de

intermediere bancara. Riscul ratei dobnzii depinde de modul n care o banca i

structureaz activele i pasivele. Acest risc rezult din faptul c banca acord credite

pe termen lung cu dobnd fix din pasivele pe termen scurt cu dobnd variabil, de

regul mai mic. Dac dobnzile pe termen scurt cresc, crete i costul fondurilor

atrase, n timp ce dobnzile ncasate din activele pe termen lung rmn, de regul,

constante.

Riscul creditar apare n cazul n care emitentul hrtiilor de valoare poate s

refuze s-i onoreze obligaiunile contractuale i, pentru a aprecia probabilitatea

neonorrii angajamentelor de ctre emitenii hrtiilor de valoare, acestora li se

atribuie un anumit rating creditar.

Riscul creditar este riscul ce const n posibilitatea c o plat ateptat s nu

se efectueze la timp sau deloc. ntrzierea sau ncetarea plii poate avea diferite

cauze, dar indiferent care ar fi acestea, creditorul sufer un proces de decapitalizare

care i va afecta performanele. n cazul unei emisiuni de obligaiuni municipale sau

13

de corporaie, riscul const in posibilitatea ca emitentul s se confrunte cu dificulti

financiare, ceea ce poate determina o deteriorare a solvabilitii sau chiar

nendeplinirea obligaiilor de plat aferente emisiunii.

Riscul pieei provine de la modificrile survenite n preul activelor

financiare, ca urmare a impactului unor factori independeni de hrtiile de valoare n

cauz, cum ar fi evenimentele economice, politice, sociale, sau modificarea n

preferinele, tendinele investitorului.

Riscul pieei presupune riscul ca factorii care influeneaz cererea i oferta

pentru produse i servicii s evolueze n direcii i cu intensiti diferite, producnd

reacii de schimbare n lichiditatea, volatilitatea i respectiv preul acestora,

determinnd in mod continuu o dinamic a condiiilor de realizare a schimbului care

afecteaz mrimea rezultatelor prezente sau viitoare ale participanilor. La fel este

riscul c piaa aciunilor in ansamblu s scad. Acest risc nu poate fi eliminat prin

diversificare. Investitorii pot ncerca s se protejeze mpotriva riscului de pia

transfernd un procent mai mare din portofoliile lor in instrumente financiare ale

pieei monetare sau fcnd hedging cu contracte futures i options. nsa, riscul de

pia nu este un drum cu sens unic; pe de alt parte exist riscul de a sta deoparte

atunci cnd preurile aciunilor cresc.

Riscul lichiditii apare cnd un instrument investit nu poate fi realizat la un

pre predeterminat, ntr-un moment potrivit. Lichiditatea unui instrument investit

reprezint un argument pentru investitorul care dorete s-i menin flexibilitatea

portofoliului.

Riscul lichiditii este riscul cu care se confrunt deintorii de valori

mobiliare slab tranzacionate sau nelichide care sunt nevoii s vnd o cantitate

relativ mare de valori mobiliare ntr-o perioad scurt. Cnd presiunea de vnzare

este prea mare, dealerii i micoreaz rapid preurile de cerere. Cu ct lichiditatea

este mai mare, cu att riscul de lichiditate este mai mic. Obligaiunile speculative,

aciunile companiilor mici i cele tranzacionate pe pieele strine slabe prezint

acest risc.

14

Riscul afacerii (operaional) se refer la gradul de fluctuaie a profitului net i

a fluxurilor de numerar, caracteristic diferitelor tipuri de afaceri strategice. Riscul

afacerii pentru investitor ine de nesigurana n legtur cu anumite piee de

desfacere ale ntreprinderii n care s-a investit, piee de aprovizionare, activiti

comerciale.

Riscul afacerii se refer la expunerea privind pierderile financiare datorate

nefuncionrii sau necorelrii activitilor interne ale unei entiti, fie la evenimente,

tendine sau schimbri externe ce nu au putut fi cunoscute i prevenite prin sistemul

intern de organizare i control, precum i de standardele etice stabilite. Participanii

la procesele investiionale i operaionale sunt cu toii de acord c riscul nu poate fi

eliminat complet i c activitatea trebuie sa fie condusa n aa mod, n ct rezultatele

ei negative s fie ct mai mici. Elementele principale ale riscului operaional cuprind

riscuri de personal, procesual, al tranzaciei, tehnologic i de control n care se pot

desfura fapte ca: eroarea, incompetena, frauda, depirea de limite, defecte de

sistem, informare i comunicaii afectnd n final rezultatele ntregii entiti.

Riscul de retragere preventiv. Multe corporaii i unele organe ale puterii de

stat emitente de hrtii de valoare i rezerv dreptul retragerii nainte de termen a

acestor instrumente. Asemenea retrageri, de obicei, se pot produce dup micorarea

ratelor dobnzilor pe pia. Emitentul, n asemenea cazuri, poate emite hrtii de

valoare cu cheltuieli mai mici pentru plata dobnzii.

Riscul inflaiei. n cazul investirii n hrtii de valoare, ntotdeauna exist un

anumit pericol c dobnzile i valorile nominale vor scdea din cauza inflaiei. O

oarecare protecie de risc inflaionist au hrtiile de valoare emise pe termen scurt i

instrumentele cu ratele dobnzii flotante.

Riscul inflaiei presupune c rentabilitatea investiiilor pe piaa de capital s nu in

pasul cu creterea nivelului general al preurilor (cu rata inflaiei). Aceasta este o

problem serioas n cazul investiiilor sigure, cum ar fi bonurile de trezorerie.

Portofoliile de aciuni comune ofer cea mai bun protecie pe termen lung mpotriva

inflaiei.

15

Riscuri de ar ( pays- deduche ) este consecina instabilitii politice, gradul

de ndatorare, nivelul cotaiilor ( ratingul de ar). Riscuri de ar sunt riscuri

politice care depind de coerena politicii guvernamentale, calitii gestiunii

macroeconomice, datoriile externe ect.

Evaluarea riscului de ar se face de agenii internaionale specializate al cror

cuvnt cntrete greu n decizia investitorilor, strini mai ales, de a susine sau nu

activitatea investiional. Cele mai prestigioase instituii de rating sunt ageniile:

Moodys Investors Service (1900) i Standard and Poors Corporation (1860). Scrile

de evaluare a riscurilor de ar sunt n mare asemnare: scara Moodys cuprinde nou

trepte, de la Aaa la C iar scara Standard and Poors are zece trepte de la AAA la

D

Tabelul nr. 1.2.1

Scrile de evaluare a riscurilor de ar aplicate de Moodys i S & P:

Moodys Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca CS & P AAA AA A BBB BB B CCC CC C D

Plasamente sigure Plasamente speculative

Sursa: Stoian M. Gestiunea investiiilor Bucureti: ASE, 2003 pag. 234

De asemenea, n literatura de specialitate, poate fi ntlnit noiunea de risc

total, care include dou componente: riscul diversificabil i riscul nediversificabi.l

Riscul total

Riscul diversificabil (riscul nesistematic)

Riscul nediversificabil (riscul sistematic)

16

Figura 1.2.2 Riscul totalSursa: Elaborat de autor n baza fig.2 Marianciuc A. Identificarea riscului n contextul

gestiunii riscului investiional, // Economica nr.4(60) 2007, p63.

Riscul diversificabil constituie o parte a riscului investiional, provenit din

evenimente necontrolabile sau aleatorii, dar care poate fi nlturat prin diversificare.

Care nainte de a se manifesta dau semne prevestitoare specifice, sau despre care se

tie, cum apar i cum se manifest, din experiene anterioare. Nu este exclus nici

fenomenul de premoniie n detectarea riscurilor.

Riscul nediversificabil este legat de forele care influeneaz instrumentele

investiionale i care nu este unic pentru instrumentul concret. Al cror moment de

apariie este cunoscut i nu au semne prevestitoare, ceea ce le face foarte periculoase

pentru derularea activitii de investiie.

n cazul riscurilor detectabile este necesar o atitudine anticipativ i dinamic

care se traduce prin aplicarea de aciuni prevenite de evitare a strii de risc, de

protecie a obiectivelor pentru limitarea pagubelor n caz de producere.

n cazul riscurilor nedetectabile este vorba de o atitudine static, de ateptare

care const n aciuni de urmrire i audit, folosirea de tehnici de simulare a strii de

risc. Cu ct riscul este mai nedetectabil problema trebuie rezolvat, nefiind posibil de

anticipat, n caz de producere trebuie s se acioneze rapid i n regim de urgen

(cazul cutremurelor, inundaiilor).

Lipsa instrumentelor de detecie poate s conduc la abateri de costuri sau

termene. Avnd experien de investire n proiecte trecute este obligatorie crearea de

proceduri i instrumente de detecie. Cu toate acestea uneori probabilitatea de detecie

este nul sau necesit sisteme costisitoare de detecie care nu se justific la nivel de

activitate investiional.

Abordarea riscului n investiii impune luarea n considerare a formelor sale

prin prisma raportului de cauzalitate, respectiv: riscul de proiect; riscul de avarie;

riscul politic; riscul economico financiar.

17

Apoi, prevenirea sau evitare unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de

capacitatea de autofinanare, costul resurselor, costul capitalului permanent, variaia

valorii n timp a banilor ( deci a valorii actuale nete) i de ali factori.

Menionm c n procesul desfurrii activitii economico-financiare,

ntreprinderile sunt expuse n permanen unei palete largi de surse de risc, care difer

ntre ele dup locul i momentul de apariie, dup inta la risc (subdiviziunea

ntreprinderii, un gen specific de activitate, produs etc), dup dimensiune, dup

numrul, tipul (factori interni i factori externi) i mrimea factorilor de influen,

dup corelaiile care exist ntre factorii de influen, dup sensibilitatea expunerii n

raport cu factorii de influen, dup metodele de monitorizare, captare, investigare,

dimensionare, analiz a riscurilor, dup procedeele de acoperire a expunerilor la risc

etc. n plus, practica administrrii riscurilor relev faptul c modificarea unui factor de

influen determin schimbarea celorlali ca urmare a conexiunilor ce exist ntre

acetia, iar modificarea mrimii unei expuneri concrete duce la modificarea mrimii

aproape a tuturor celorlalte expuneri la risc. Existena tuturor acestor corelaii ntre

factorii de influen, ntre factorii de influen i expunerile la risc, precum i ntre

diferite tipuri de risc creeaz o serie de obstacole n alegerea celei mai adecvate metode

de monitorizare, captare, evaluare i analiz a riscurilor concrete, iar fundamentarea

unor decizii optime de gestiune i acoperire a unui risc concret determin investigarea i

analiza altor tipuri de riscuri. De unde reiese i dificultatea unei gestiuni optime a

riscurilor. De aceea, selectarea unei metode i metodologii de evaluare i analiz a

nivelului riscului, precum i de identificare, monitorizare i captare a principalilor factori

de influen este foarte important.

18

1.3 Identificarea riscului

Identificarea riscului presupune o bun cunoatere a organizaiei, a pieei pe

care opereaz, a mediului legal, social, politic i cultural n care i desfoar

activitatea precum i a obiectivelor organizaionale (operaionale i strategice),

incluznd factorii critici de succes i ameninrile i oportunitile ce pot s intervin

n atingerea acestor obiective.7

Procesul de identificare a riscurilor presupune determinarea riscurilor ce pot

aprea pe parcursul realizrii unei activiti (nc nederulate) i stabilirea

caracteristicilor acestora.

Condiia de baz pentru buna funcionare a sistemului de gestiune al riscurilor

o constituie corecta identificare a acestora. Practic identificarea riscurilor este

fundamental pentru stabilirea unui nivel optim de protecie pentru o anumit

activitate. Dac riscul este subevaluat, nivelul proteciei va fi insuficient pentru

acoperirea pierderilor, iar dac este supraevaluat, costul proteciei n exces va

diminua ctigul obinut din activitatea respectiv.

Identificarea riscurilor vizeaz att expunerea la risc a proprietii, drepturilor i

resursei umane, ct i hazardul i pericolele poteniale care cauzeaz aceste expuneri la

risc. Aceasta se realizeaz n 2 etape, respectiv percepia riscurilor, contientizarea

faptului ca un anumit risc amenin organizaia (afacerea sau proiectul) i identificarea

riscului propriu - zis.

7 A Risc Management Standard, The Institute of Risk Managament, The Association of Insurance and Risk Managers, The National Forum for Risk Managament Risk Managamentn the Public Sector, 2002.

19

n ceea ce privete percepia riscurilor, se identific dou elemente prezente n

toate situaiile decizionale riscante, i anume:

riscul intrinsec, respectiv suma tuturor pericolelor de facto care sunt inerente n

fiecare situaie decizional i care vor avea o contribuie real asupra consecinelor

decizionale;

riscul extrinsec, adic imaginea pe care fiecare decident o are asupra riscului

intrinsec, rezultat din identificarea i interpretarea evidenelor disponibile;

Riscul extrinsec este determinat de o serie de factori ce determin diferene n

percepia riscurilor de ctre decideni, ntre care se numr:

- disponibilitatea informaiei pentru fiecare dintre acetia, care depinde

de statutul i poziia n structura organizatoric;

- modul n care fiecare informaie este abordat i comunicat, ceea ce

poate crea ambiguiti sau imprecizii n legtur cu aspectele specifice fiecrei

situaii decizionale;

- cunotinele i experienele anterioare acumulate de ctre fiecare decident (pozitive

sau negative) n proiecte i situaii decizionale asemntoare.

Comportamentul unei persoane fa de risc, precum i fa de materializarea

sa probabil n viitor este strns legat de percepia asupra nivelului de acceptabilitate

al riscului.

Riscul devine acceptabil prin prisma avantajelor pe care le-ar putea implica. O

activitate se va desfura numai n condiiile unui nivel de risc considerat acceptabil,

dar se constat c riscul nu poate avea un singur nivel acceptabil, care s fie

general valabil. Acest nivel este puternic influenat de percepia pe care o are fiecare

persoan i de gradul de cunoatere i evaluare a dimensiunii i intensitii tuturor

factorilor sau aciunilor generatoare de risc. n procesul de identificare a riscurilor,

de elaborare i adoptare a deciziilor, investitorii pot avea trei atitudini fa de risc,

respectiv: aversiune (cnd se prefer ctigurile mici, dar sigure), neutralitate (sau

indiferen), de cutare a riscului i comportament combinat (aversiune i preferin

20

pentru risc, exemplul tipic fiind cel al juctorului la cazino care i asigur casa i

maina).

Referitor la identificarea propriu-zis a riscurilor, exist o varietate de

metode dintre care fiecare organizaie poate adopta pe cea sau cele corespunztoare

culturii sale i modului de organizare.

O prim modalitate este abordarea prin prisma dimensiunilor riscurilor,

plecnd de la ideea c riscul este multidimensional, cuprinznd toate aspectele unei

organizaii. Alt modalitate o reprezint folosirea categoriilor funcionale, adic

identificarea riscurilor din diverse arii operaionale. Aceast modalitate

funcioneaz foarte bine n organizaiile care au departamente bine delimitate.

A treia modalitate presupune luarea n considerare a activelor implicate. Se

pune accentul pe activele critice ale organizaiei, identificndu-le pe acelea care sunt

cel mai mult expuse la risc. n general activele unei organizaii se mpart n patru

categorii:

(a) oameni;

(b) proprieti;

(c) venituri;

(d) fondul comercial.

Identificarea riscurilor trebuie s ia n considerare aspecte precum:

- factori cauzali i posibile consecine;

- intervalul de timp pe care se desfoar identificarea;

- corelarea cu alte riscuri, acordnd o atenie particular metodelor de influenare

reciproc a acestora i corelrilor negative ntre anumite riscuri;

- strategiile utilizate n mod curent pentru diminuarea riscului i gradul lor de

eficacitate.

Etap de baz n gestionarea riscurilor, identificarea acestora se poate realiza

prin numeroase metode i prin apelarea la surse variate de informaii.(vezi figura 1A

din ANEXA 1) Majoritatea sunt valabile att pentru afaceri ct i pentru proiecte i

21

se pot folosi combinat, n funcie de ct de avansat este nivelul implementrii

managementului de risc n cadrul organizaiei.

Informaii pentru identificarea riscurilor pot fi obinute prin:

- cercetare la masa de lucru:

- vizite la faa locului:

- participri la manifestri n afara organizaiei:

- utilizarea experienei intuitive a investitorilor.

Asemntoare chestionarelor sunt listele de control a riscurilor (checklist).

Acestea cuprind surse poteniale de risc, cum ar fi: cadrul n care se desfoar

activitatea, personalul care particip la realizarea acesteia, estimri eronate ale

bugetului i termenului de execuie, schimbri n legislaie sau economie etc. i

este necesar doar "bifarea" cauzelor i riscurilor poteniale. Se pornete de la o

list standard care este apoi adaptarea fiecrei afaceri/proiect, dar exist pericolul

ca acestea s devin foarte laborioase ceea ce ngreuneaz prelucrarea informaiei.

O alt metod similar listelor de control este tabelul riscurilor (vezi exemplul

din tabelul 1.3.1), care structureaz informaia n 4 cadrane, respectiv: ameninri,

resurse, consecine i factori prin care se poate aciona pentru a modifica efectele

nedorite ale evenimentelor.

Tabelul 1.3.1

Listele de control pentru identificarea riscurilor

Ameninri Resurse Consecine Factori

modificaionaliPericole care

amenin firma:

incendii, furtuni,

cutremure,

datorii, defeciuni

n exploatarea

utilajelor, etc.

Cldirile,

echipamentele,

materialele,personalul

, furnizorii, clienii,

etc. utilizate de

organizaie pentru a-i

asigura existena i

proprietatea.

Efectele nedorite

ale evenimentelor

neprevzute

asupra resurselor

organizaiei

(ntreruperea

produciei,

retragere produs

Factori ce pot

modifica impactul

pe care situaiile

neprevzute le-ar

avea asupra

resurselor (ex.

echipamente de

rezerv, sisteme

22

de pe pia etc.) de prevenire a

incendiilor etc.)

Sursa: Nadia Carmen Ciocoiu, Managementul riscului n afaceri i proiecte Bucureti:ASE,

2006.

Sistemele expert sunt metode foarte moderne de identificare a riscurilor,

dar realizarea i meninerea lor este foarte costisitoare, iar utilitatea lor este

ridicat n cazul riscurilor comune pentru numeroase afaceri i pentru care

managementul organizaiei dispune de o experien considerabil.

Interviurile structurate au fost folosite o perioad ndelungat pentru a

obine informaii de la consultani i personalul firmelor, precum i de ctre

investitorii de proiect i/sau managerii de risc pentru a identifica riscurile asociate

proiectelor. Structura interviului este pregtit n avans, iar derularea sa se face ntr-

o atmosfer relaxant. Discuiile pot fi ntre un intervievator i unul sau mai muli

intervievai, iar timpul consumat trebuie dozat cu mare atenie.

Brainstorming - ui este o metod foarte eficient att pentru identificarea

riscurilor, ct i pentru stabilirea unor strategii de rspuns. Este important ca

specialitii implicai n derularea proiectului s cunoasc foarte bine aspectele

funcionale i operaionale i s aib suficiente ocazii i timp pentru a se ntlni i

discuta despre proiect. Dezavantajele sunt generate de posibilitatea ca sesiunea de

brainstorming s fie dominat de cei cu personaliti puternice, aspect ce poate fi

evitat prin alegerea unui moderator experimentat.

Rezultatele identificrii riscurilor se concretizeaz n:

- descrierea surselor de risc, ce trebuie s includ estimri referitoare la:

probabilitatea de apariie a evenimentelor determinate de acea surs, domeniul de

variaie al rezultatelor posibile, momentul estimativ al producerii evenimentelor,

frecvena anticipat de apariie a evenimentelor generate de acea surs;

- potenialele evenimente nedorite - care au o probabilitate de apariie sau o

magnitudine a pierderii relativ larg, soluiile posibile pentru diverse situaii riscante.

23

Pentru a permite formalizarea procedurilor de managementul riscului este indicat ca

toate informaiile obinute prin metodele enumerate s fie urate ntr-un format care s

permit stocarea n baze de date accesibile i care pot fi uor consultate la derularea

oricrei afaceri.

Identificarea riscurilor trebuie realizat n mod regulat i este necesar de luat n

considerare att riscurile interne, pe care organizaia care realizeaz respectiva

activitate le poate controla sau influena, ct i riscurile externe.

CAPITOLUL II. GESTIUNEA RISCULUI INVESTIIONAL.

2.1 Influina riscului asupra deciziei investitorului.

n prezent investitorii dispun de numeroase instrumente i modele pentru

sporirea eficacitii deciziilor investiionale. Recentele dezvoltri tiinifice n

domeniul computerelor, bazelor de date i tehnologiei informaionale au sporit

capacitatea investitorilor de a soluiona problemele cu care se confrunt organizaiile

investiionale.

Pentru a se adapta mediului economico social incert, n corelaie cu

creterea complexitii activitii investiionale din ultimele decenii, s-a atins i

gama metodelor i tehnicilor de decizie. Din necesitatea adoptrii unor seturi de

decizii care s fie fiabile evoluiei organizaiilor, au fost concepute metode complexe

bazate pe modele economico matematice i tehnici de simulare, asistate de

calculator. Acest fapt conduce la perfecionarea vizibil a actului decizional i

contureaz n mod dinamic efectele aciunilor investiionale.

La baza folosirii n fundamentarea deciziilor a modelelor economico

matematice i simulrii asistate de calculator stau cteva noiuni principale, i

anume:

- modelele au capacitatea s realizeze comprimarea timpului. Afacerile i

activitile specifice proiectelor pot fi simulate foarte rapid pe computer;

- utilizarea modelului este mai uoar dect cea a ntregului sistem, deci

exprimarea este mai uoar;

24

- costul unei greeli n cadrul experimentrii este mai mic n cazul n care

aceasta se realizeaz cu ajutorul simulrii;

- mediul contemporan implic o considerabil incertitudine. Folosirea

modelrii permite unui investitor s calculeze riscurile evaluate n procesul de

elaborare a deciziei;

- costul unei greeli n timpul experimentelor de tip ncercare i eroare este

mult mai mic n cazul cnd sunt utilizate modelele n locul sistemelor reale;

- modelele accentueaz i ntresc nvarea i educaia investitorilor;

- folosirea modelelor matematice face capabil identificarea rapid i analiza

unui numr foarte mare de variante posibile;

Pe baza acestor premise s-au conturat cteva tendine contemporane n domeniul

gestiunii investiionale. Acestea se refer la:

Dezvoltarea sistemelor suport de decizie. Sfera informailor se extinde n mod

progresiv iar calitatea datelor este ntr-o continu mbuntire. Dezvoltarea surselor

de date i sistemele bazate pe computer reclam folosirea modelelor pentru a

rezuma, interpreta i realiza o utilizare normativ a acestor date;

Extinderea asistrii deciziilor prin metode i tehnici din domeniul inteligenei

artificiale. Rolul acestor metode i tehnici este, n primul rnd, de a sugera

decizii, care pot fi acceptate sau nu de ctre decidentul uman n faza de alegere a

unei variante decizionale.

Modele economico matematice sunt utilizate n permanen n afaceri.

Proiectele, la rndul lor, sunt planificate ca o nsuire de activiti interdependente,

pentru care se utilizeaz modele n calculul termenelor intermediare i finale de

realizare, a resurselor materiale, umane i financiare necesare i a costului final al

proiectului. Odat ce termenele, resursele i costurile au fost calculate, se iau n

considerare elementele care pot genera abateri fa de nivelurile planificate i se

aplic modele de analiz a riscului obinndu-se intervale de valori, abateri posibile.

Metodele ce pot fi utilizate pentru analiza riscului pot fi grupate n 4 categorii:

1. Metode pentru identificarea i clasificarea riscurilor poteniale;

25

2. Metode de analiz numeric utilizate pentru cuantificarea riscurilor i

evaluarea probabilitii de impact;

3. Metode pentru definirea aciunilor de diminuare, a strategiilor de rspuns i a

planurilor de rezerv;

4. Tehnici folosite pentru situaii specifice ce pot aprea n anumite tipuri de

proiecte.

O parte din aceste tehnici nu au fost realizate cu scopul de a fi utilizate n

analiza riscului investiional, dar i gsesc aplicabilitatea i n altfel de situaii.

Discipline precum Cercetri Operaionale i Controlul Calitii au furnizat

numeroase metode de modelare ce pot fi utilizate i n analiza riscului investiional,

dintre acestea cele mai utilizate sunt enumerate n tabelul:

Tabelul nr. 2.1.1

Metode i modele utilizabile n gestiunea riscului

Etape i aplicaii n

managementul

riscului

Exemple de metode i modele

Identificarea riscurilor Diagrama Ishikawa, Lanurile Markov.

Programarea proiectelor Metode de analiza drumului critic PERT,

simularea Monte Carlo.Evalurea i cuantificarea

riscurilor

Probabiliti, Arborele de decizie, Metode de

analiz statistic, Analiza de senzitivitate a

rezultatelor financiare.Decizia n condiii de risc Funciile de utilitate, Metoda valorii ateptate,

Arborele de decizie.

Sursa: Nadia Carmen Ciocoiu, Managementul riscului n afaceri i proiecte Bucureti:ASE,

2006, pag.145.

26

Una din condiiile importante pentru analiza riscului este asigurarea cu

informaii necesare. n cazul insuficienii de date statistice, n practic se recomand

aplicarea estimrii de ctre experi i a metodelor de aranjare dup rang a riscului,

care se bazeaz pe aprecieri simpliste. Astfel de modaliti de abordare solicit

aranjarea evenimentelor examinate dup nivelul probabilitii, gravitatea

consecinelor i riscului n cteva grupe (categorii, ranguri), cum ar fi, de exemplu,

cu nivel de risc mare, mediu i mic etc. De regul, nivelul mare al riscului se

consider inadmisibil, nivelul mediu al riscului necesit efectuarea anumitor

activiti de diminuare, pe cnd riscul de nivel mic este admisibil, iar nivelul

nesemnificativ n general acceptat.

Importana acordat riscului n adoptarea deciziilor este demonstrat de locul

cadrul teoriei deciziei i de interesul constant pentru evaluarea riscului n investiii.

Procesul decizional cuprinde activiti specific umane i poate fi definit ca un

ansamblu de activiti pe care le desfoar un individ sau un grup, confruntai cu

un eveniment care genereaz mai multe variante de aciune, obiectivul activitii

fiind alegerea unei care corespunde sistemul de valori al individului i/sau al

grupului.

Analiza riscului n procesul decizional se poate aborda din dou puncte de

vedere determinate de elementele constitutive cheie ale situaiei decizionale,

respectiv decidentul i mediul ambiant decizional.

Orice decizie investiional presupune interaciunea dintre cei doi factori:

decidentul,investitorul (are competena de a decide) i mediul ambiant (cu coninut

i o evoluie complex, independent de voina decidentului).

Calitatea deciziei depinde de precizia n interpretarea elementelor informaionale, de

gradul n care se folosesc metode moderne de calcul la nivelul de pregtire a celor

care prelucreaz datele pentru fundamentarea deciziei.

Atitudinea investitorului fa de risc:

Atitudinea n raport cu factorii de risc, este o caracteristic a fiecrui individ,

legat de dezvoltarea personalitii, precum i de decizia acestuia.

27

Pratt (1964), Arrow (1965), Ross (1981) au considerat c factorii de decizie

individuali se opun asumrii riscului. Atunci cnd au n fa dou alternative, una

care duce la un rezultat cert, iar cealalt mai riscant care conduce la acelai

rezultat va fi preferat prima alternativ.

O serie de studii n domeniu (Kahneman, Tversky, 1979) i atunci cnd

oamenii vd o problem ca opiune ntre dou pierderi, i s ia decizii riscante,

practic dnd cu zarul pentru una dintre ele. ns nu ncadreaz alternativele ca

opiuni ntre ctiguri i pierderi, el include i decizii conservatoare protejnd

ctigul sigur.

Opoziia investitorilor la asumarea riscului este rezultatul experienei fiecruia

n domeniu i a influenei difereniate a unor factori moderni asociai riscului.

Investitorii se consider persoane care i asum riscul numai dup ce

acioneaz asupra pericolelor i le modific astfel nct pot fi siguri de succes. Un

studiu despre nclinaia ctre risc a directorilor de companii din S.U.A. a ajuns la

urmtoarele concluzii8:

Investitorii se percep ca asumndu-i mai multe riscuri dect o fac n realitate;

Investitorii sunt mpotriva riscului n mai mare msur cnd este vorba de

banii lor dect atunci cnd sunt banii companiei;

Nu exist practic persoane doritoare de risc, cei care risc mult ntr-un

domeniu putnd fi foarte reticeni n altul;

Cei care au fost pentru mult vreme n aceeai firm sunt mpotriva riscului.

Directorii de nivel ierarhic superior i cei din firme mai mici i asum mai

multe riscuri;

Directorii cei mai plini de succes sunt cei care i-au asumat cele mai multe

riscuri.

n cazul firmelor este foarte important prezena grupurilor n procesul

decizional, fapt ce schimb mult relaia dintre atitudinea investitorilor i nivelul de

risc al variantei alese.

8 Wehrung D.A., Taking Risks: The Management of Uncertainy, New York, The Pree Press, 1986

28

S-a constatat c gradul de risc asumat de un grup nu este pur i simplu egal cu

media riscului acceptat de membrii individuali, ci se produc schimbri n favoarea

riscului sau a conservatorismului. n figura 2A din ANEXA 2 se prezint

schimbrile produse n atitudinea fa de risc a membrilor din dou tipuri de

decizie. Un factor cheie n deciziile de grup este poziia membrilor nainte de a

discuta problema. Dup cum se observ n figura 2A din ANEXA 2 membrii

grupului X sunt mai conservatori nainte de interaciune i nclin n favoarea

coservatorismului dup discuii. Cei din grupul Y sunt dispui de la nceput s rite,

iar schimbarea lor este n favoarea riscului. Acest lucru conduce la concluzia c

discuiile de grup tind s polarizeze sau s exagereze poziia iniial a grupului9.

Discuiile de grup genereaz idei i argumente pe care membrii grupului nu

le-au luat n considerare pn n acel moment. Din moment ce discuia ofer motive

mai multe i mai bune pentru tendina iniial, aceast tendin va fi n final

exagerat. Pe de alt parte, membrii grupului ncearc s se prezinte ca asemntori

n linii mari celorlali membri i chiar mai buni; astfel, ei ncearc s ias n

eviden prin adoptarea unei versiuni puin mai hotrte fa de poziia iniial a

grupului.

Pentru investitorii aflai pe nivelurile ierarhice superioare este foarte

important s acorde atenie acestei predispoziii a interaciunilor de grup spre

polarizarea nivelelor iniiale de risc. n cazul n care polarizarea rezult dintr-un

schimb raional de informaii, ea poate s mbunteasc decizia, dar dac este

rezultatul dorinei unui individ de a-i depi pe alii poate duce la decizii de slab

calitate.

Arta asumrii unor decizii investiionale corecte se sprijin pe combinarea simultan

a unor aspecte precum:

- Personalitatea proprie individului, care trebuie s serveasc numai politicii

de dezvoltare a firmei i nu pentru satisfacerea vanitii personale;

9 Lamm H., Myers D.G., Group induced polarization of attitudes and behavior, in Bekowitz, Advances in experimental social psychology, vol.11, New York: Academic Press, 1978

29

- ncrederea n importana estimrilor probabilistice i adoptarea lor n cadrul

deciziei investiionale;

- Evitarea strategiei investiionale ce impune situarea firmei sau a unui proiect

cu orice pre peste un prag de rezultat(de altfel subiectiv ales), contnd n acest

sens doar obiectivul final i nu riscurile la care expune aceast abordare;

- Asumarea n mod contient a riscurilor i selectarea lor n funcie de efectele

pe care le-ar putea produce (abordarea pe ct posibil a riscurilor bune n dauna

celor rele ce prezint de multe ori efecte devansatoare pentru afacere sau proiect).

Teoria deciziei menioneaz trei tipuri de atitudini ale investitorilor fa de

risc, i anume: de aversiune (pesimist), de preferin/nclinaie ctre risc (optimist)

i de indiferen. Dei atitudinea de aversiune este predominant n investotorilor,

pentru fiecare dintre acestea s-au dezvoltat modele de decizie specifice, problema

constnd n descoperirea tipului de personalitate a fiecrui individ n parte.

Pentru a nelege mai bine atitudinea investitorilor fa de risc se impune

enumerarea unor tendine descoperite la cea mai mare parte dintre acetia:

Pentru majoritatea investitorilor, riscul nu este un concept probabilistic.

Majoritatea investitorilor consider amploarea rezultatelor posibile

nesatisfctoare ca un element mai important dect probabilitatea. Ei

evalueaz riscul pe care-l asum mai mult n funcie de valori-cheie i nu n

funcie de ajutorul oferit de teoria probabilitilor sau de informatic;

Majoritatea investitorilor nu urmresc s reduc riscul la un singur element

cantitativ (aritmomorf), dei ei caut anumit precizie n estimarea lui e baz

de calcule numerice;

Investitorii supraestimeaz ansele nlnuirilor complexe de evenimente care

s-ar putea produce. Acetia consider c scenariul pe care l construiesc are

sens chiar dac devine din ce n ce mai improbabil cu fiecare verig adugat

n lan;

30

Investitorii nu se pricep s revizuiasc estimrile de probabilitate i valorile,

pe msur ce obin mai multe informaii. Este aa-numitul efect de ancorare,

care arat c estimrile iniiale servesc drept ancor.

Mediul ambiant decizional

Gradul de cunoatere a mediului ambiant decizional permite diferenierea a

trei tipuri de situaii n care se adopt deciziile investiionale, i anume:

n condiii de incertitudine, caracterizate prin faptul c informaiile privind

probabilitile de realizare a strilor naturii lipsesc, variabilele implicate sunt n

puine cazuri controlabile, iar evoluia acestora este anticipat cu aproximaie;

n condiii de risc, cnd alturi de variabilele controlabile exist un numr

mare de variabile ce nu pot fi controlate, iar caracteristicile acestora sunt insuficient

cunoscute; strile naturii au probabiliti de realizare ntre 0 i 1, iar obiectivul este

posibil de realizat, dar probabilitatea de realizare este redus.

n condiii de certitudine, n care decidentul cunoate apriori rezultatul

specific la care fiecare variant decizional conduce invariabil. Decidentul are deci

informaie complet asupra mediului decizional i a consecinelor variantelor

decizionale.

n situaiile caracterizate de informaii incomplete determinat n alegerea

variantei optime nu este starea real, ci imaginea decidentului/grupului asupra

acesteia, numit mulimea sau starea de informaie n care se afl el i n care n

orice situaie de risc cuprinde valorile percepute (utilitile) i probabilitile

subiective asociate variantelor respective.

Pentru fiecare din cele trei categorii enumerate exist metode i tehnici specifice ce

permit identificarea variantei optime.

n concluzie, orice decizie presupune interaciunea dintre cel puin doi factori:

decidentul (investitorul de proiect, investitorul de risc) care alege n funcie de

atitudinea fa de risc, caracterizat prin conceptul de utilitate i mediul ambiant

decizional, cu un coninut i o evoluie complex independent de voina

decidentului, care face ca pentru fiecare variant decizional s se poat nregistra

31

mai multe niveluri ale consecinelor economice (profit sau cost), n funcie de

evenimentele/strile naturii ce pot s apar.

Utilitatea i atitudinea fa de risc:

n procesul de alegere a unei variante decizionale, factorul hotrtor este

experiena i intuiia decidentului, iar pentru a se ine cont de preferina acestuia

apeleaz la conceptul de utilitate. Utilitatea este o mrime subiectiv (depinde de

aprecierea decidentului) i se exprim, n acest caz, prin gradul de satisfacie pe

care l obine decidentul cnd opteaz pentru una sau alta dintre variantele

decizionale, n raport cu obiectivele sale i ale organizaiei10.

Utilitatea este un indicator adimensional, ceea ce face ca utilitile diferitelor

caracteristici ale unei variante decizionale s fie aditive. Pentru acest motiv utilitatea

este aplicat n modelele de decizie multicriteriale, unde se lucreaz cu uniti de

msur diferite pentru criteriile de decizie. Conceptul de utilitate a fost introdus n

economia clasic, n ncercarea de a face diferen ntre valoare i preul mrfii pe

pia.

Utilitatea unei aciuni determin o anumit conduit a decidentului,

orientndu-l spre decizii bune n condiii de risc. Mrimea aceasta este subiectiv

i asociat fiecrei variante va determina, prin valoarea sa maxim, care este

varianta decizional optim. Este evident caracterul relativ i subiectiv al

conceptului de utilitate; aceasta este definit ca o funcie cu valori n intervalul [0,

1], reflectnd prin valoarea 1 preferina maxim i prin 0 pe cea minim.

Unul dintre primii cercettori care s-au ocupat de ideea general de utilitate,

subliniind importana noiunii a fost D. Bernoulli. Acesta a analizat principiul

speranei matematice, dominant n teoria comportamentului n condiii de

incertitudine, potrivit cruia se prefer varianta care conduce la ctig mediu maxim,

principiu care s-a dovedit a nu fi general valabil (de exemplu, paradoxul de la

Petersburg).

10 Googpasture John C. , Quantitative Methodes in Project Management, J. Ross Publishing, Boca Raton, Florida,2003.

32

John von Neumann i O. Morgenstern (1947)11 au fost primii care au

considerat utilitatea ca o cuantificare a preferinelor, formulnd primul sistem de

axiome pentru aceasta. Ulterior au fost propuse i alte axiomatizri pentru utilitate.

Toate conduc ctre aceeai concluzie: funcia utilitate este unic pn la o

transformare liniar pozitiv. Mai departe, nu se poate elabora pe ideea unicitii,

utilitii deoarece nu exist nici o definiie natural a valorii zero i a unitii pentru

utilitate.

John von Neumann i O. Morgenstern au dezvoltat cinci axiome, formulate astfel:

1. Fiind date dou variante Vi i Vj de rezolvare a unei probleme decizionale,

acestea pot fi ntotdeauna comparate de ctre un decident care poate exprima numai

una dintre urmtoarele relaii:

Vi P Vj sau Vj I Vi sau Vi I Vj;

(P operator logic de preferin, I operator logic de indiferen)

2. Relaia de preferin P este tranzitiv, iar relaia de indiferen I este

tranzitiv i simetric;

3. Cu Vi i Vj se pot construi mixturi probabiliste:

P = [pVi (l p)Vj], (2.1.1)

unde [ ]1,0p este probabilitatea realizrii variantei Vi .4. Fiind date variantele Vi,Vj i Vk i relaia Vi P Vj P Vk , atunci exist o

mixtur V' ntre Vi i Vk astfel nct V' P Vj i exist o alt mixtur V" ntre Vi i Vk

astfel nct Vj P V" => prin urmare se poate construi o infinitate de mixturi

probabiliste prin variaia probabilitilor [ ]1,0p ;5. Dac Vi P Vj atunci o mixtur dintre Vi i o alt variant Vk va fi preferat

mixturii dintre Vj i Vk.

Exist ns numeroase situaii care arat c, n general,investitori nu se

comport conform acestor axiome. Cu toate acestea, susintorii modelelor

prescriptive12 consider c, chiar dac ocazional este necesar s se renune la unele 11 Bazele utilitii decizionale au fost puse de J. Von Neumannn i O. Morgenstern n lucrarea Theory of Games and Economic Behoviour, 1944 12 Mitra G. Models for decision making an overnite,

33

dintre axiome, aceast teorie furnizeaz o clas valoroas de modele n scopul

analizei decizionale.

Cele cinci propoziii enunate servesc la definirea funciilor utilitii, care

caracterizeaz atitudinea fa de risc a decidenilor.

Cazul 1 exprim atitudine neutr a decidentului fa de risc. Regretul resimit

de un individ pentru pierderea unei sume de bani este egal cu satisfacia

ctigului unei sume de bani de aceeai mrime;

Cazul 2 exprim simpatie/plcere fa de risc: curba convex a utilitii arat

c cu ct un decident poate ctiga mai mult, cu att mai important devine

ctigul pentru el (utilitatea fiind din ce n ce mai mare);

Cazul 3 exprim aversiune fa de risc, cel mai frecvent tip de decizie ntlnit.

Curba concav a utilitii arat c, creterea utilitii ca urmare a mririi

venitului. Astfel spus, regretul suferit de pierderea unei sume de bani este mai

mare dect satisfacia ctigului unei sume de bani de aceeai valoare;

Cazul 4 exprim alternana comportamentului riscant cu cel prudent, exemplul

recunoscut pentru acest caz fiind cel al juctorului la cazino care are casa i

maina asigurat.

Exemplu practic de construire a funciei utilitii:

1. Analistul construiete o situaie ipotetic n care decidentul ar avea de ales

ntre variante ale cror consecine iau valori ntr-un anumit interval, stabilit prin

convenien. De exemplu, ntre 10.000 u.m. i +100.000 u.m. (presupunem c

acestea sunt sumele extreme date ntr-o situaie decizional dat).

2. Pentru cele dou valori se stabilesc utilitile ca valori extreme, astfel:

U(-10.000) = 0; U(100.000) = 1

3. Se cere decidentului s aleag ntre dou alternative A1 i A2, unde A1 este

cea n care exist o probabilitate p de a ctiga 100.000 i (1-p) de a pierde cei

10.000 u.m.(un bilet la loterie).

Alternativa A2 este formulat tot arbitrar (pentru o valoare aflat ntre cele dou

extreme), ca fiind situaia n care decidentul va ctiga sigur 25.000 u.m.

34

Evident c dac p va fi aproape de 1, decidentul va prefera riscul iar dac p tinde

spre 0 atunci acesta va prefera ctigul sigur.

Aceasta nseamn c, ntruct p poate varia ntre 0 i 1, poate pentru o plat

sigur de 25.000 u.m. se va schimba la o singur valoare a lui p n preferina pentru

loterie. Valoarea lui p este cea care asigur indiferena decidentului ntre venitul

sigur i ctigurile oferite de loterie (echivalentul probabilitii). Ea definete

utilitatea celor 25.000 u.m. pentru decident. Dac se merge pe cutarea de

probabiliti la care decidentul este indiferent, atunci metoda se numete metoda

echivalentului probabilitii.

Metoda echivalentului cert (aplicat n continuare) consider probabilitatea

egal cu 0,5 i merge pe crearea de loterii schimbnd continuu venitul sigur oferit ca

alternativ.

Pentru cazul n care loteria ofer anse egale celor dou valori (p=0,5) atunci:

U(A1) = 0,5*U(-10.000)+0,5*U(100.000)=0,5*0+0,5*1=0,5

Dac decidentul afirm c accept alternativa A2 atunci U(A2)>U(A1), adic

U(25.000)>0,5.

4. Se continu propunerea unor venituri sigure i prezentarea acestora

decidentului pn cnd acesta afirm c este indiferent ntre venitul sigur i loteria

A1. S presupunem c, la o ofert de 15.000 u.m. venit sigur (A3) acesta i

manifest indiferena ntre loteria A1 i noua variant A3. Se poate concluziona c

U(A3) = U(A1) =0,5 (atunci 15.000 este echivalentul cert13). Acest punct se

reprezint pe graficul din figura 2.1.1.

5. Se continu jocul propunnd pentru venitul sigur valori cuprinse ntre 0

i 15.000 (ultimul punct gsit pe graficul din figura 2.1.1) i 15.000 i 100.000. De

data aceasta loteria (notat cu A4) este reprezentat de 0,5 probabilitate de a ctiga

15.000 u.m. i 0,5 probabilitate de a pierde 10.000 u.m. Venitul sigur este, s zicem

2.500 u.m. (alternativa A5). Dac acesta i manifest indiferena ntre cele dou

alternative, atunci:

13 Echivalentul cert (EC) reprezint acea valoare care corespunde speranei matematice a utilitii. Practic este suma de bani pe care decidentul ar vinde un bilet de loterie la care probabilitatea de ctig i de pierdere este egal (0,5).

35

c U(A5) = U(A4) = 0,5*U(-10.000)+0,5*U(15.000)=0,5*0+0,5*0,5=0,25.

Similar se procedeaz cu valori situate peste 15.000 i s presupunem c

indiferena intervine la 50.000 u.m., adic la o utilitate de 0,75 (printr-un calcul

similar celui de mai sus, dar cu luarea n considerare a U(15.000)=0,5 i U

(100.000)=1). Se prezint aceste puncte pe grafic ( figura 2.1.1)

Dup cum arat graficul, forma convex arat c s-a construit o funcie de

utilitate pentru decident cu simpatie fa de risc.

Figura 2.1.1. Construirea funciei de utilitate exemplu

Dac evenimentele ce determin diferitele aciuni au atribuite probabiliti

subiective, iar rezultatelor respective li se asociaz valori ale utilitii (maxim

pentru rezultatul cel mai favorabil, minim pentru cel mai defavorabil, iar cele

intermediare se determin prin metoda grafic sau prin interpolare), atunci sperana

matematic a utilitii (valoarea ateptat) determin utilitatea alegerii unei

variante decizionale (prin cutarea celor mai mari sperane matematice de utilitate):

=i

iijj kuEu , (2.1.2)

unde : Euj sperana matematic a utilitii variantei j ;

36

-20000

100000

-1000000

100002000030000400005000060000700008000090000

0.25 0.50 0.75 1

uij utilitatea corespunztoare variantei j n starea naturii i;

ki probabilitatea de apariie a strii naturii i.

Pentru exemplul de mai sus, decidentul a crei funcie de utilitate a fost construit

este pus n situaia de a alege ntre dou variante decizionale respectiv:

Varianta I este reprezentat de semnarea unui contract pentru vnzarea unui

produs din care aceasta poate ctiga 15.000 u.m.

Varianta II se refer la adoptarea deciziei de lansare a unui plan nou pentru

care profitul obinut este o variabil aleatoare ca urmtoarele valori, utiliti i

probabiliti asociate (tabel). Utilitile au fost asociate pe baza valorilor din graficul

funciei de utilitate construite n figura 2.1.2.

Tabelul 2.1.2

Prezentarea rezultatelor

Probabilitate 0,1 0,1 0,3 0,3 0,1 0,1Profit (mii u.m.) -10 0 2,5 15 50 10

Prin aplicarea metodei valorii ateptate (a speranei matematice) se obine:

V var II = 16,25 > EV var I = 15, deci ar fi recomandat varianta a doua. Aplicnd

metoda utilitii ateptate (speranei matematice a utilitii) rezult:

EU var II = 0,406 > EU var I =0,3 (rezult din grafic), deci conform acestei metode

ar fi indicat prima variant.

37

2.2 Metode de luare a deciziilor n condiii de risc

Scopul oricrei afaceri sau proiect este crearea de valoare adugat, dar

aceasta presupune antrenarea unor costuri a cror mrime depinde de amploarea

afacerii/proiectului. Din acest motiv riscurile pot fi sistematizate de dou coordonate

eseniale: riscuri ale veniturilor sau parametrilor de efect i riscuri ale costurilor sau

parametrilor de efort.

n cazul n care procesul decizional permite exprimarea cantitativ a

parametrilor de efort sau/i de efect, decidentul poate fi asistat n luarea deciziei de

metode bazate pe utilizarea matricei decizionale (numit i matricea/tabelul

consecinelor).

Matricea decizional este un instrument util n prezentarea i analiza

parametrilor de efort sau de efect, aceasta ajutnd decidentul s conceptualizeze i s

formalizeze procesul decizional n ce privete stabilirea obiectivelor, selecia

consecinelor variantelor decizionale, evaluarea i selecia strategiilor alternative.

Elementele procesului decizional reprezentate matriceal cu cerinele evaluate pe

baza unui singur criteriu (de tip cheltuial, venit i profit) sunt redate n tabelul 2.2.1

Tabelul 2.2.1.

Matricea consecinelor decizionale (n condiii de risc)

Mediul ambiant

decizional

Decident

Strile naturiiS1

(p1)

S2

(p2)

...Sj...

...(pj)...

Sn

(pn)

V1 C11 C12 ...C1j... C1nV2 C21 C22 ...C2j... C2n

38

Variante

decizionale

:

Vi

:

Vm

:

Ci1

:

Cm1

:

Ci2

:

Cm2

:

Cij

:

Cmj

:

Cin

:

Cmn

n care:

Vi, i=1,...,m desemneaz setul de variante din care se va face alegerea celei mai

bune/convenabile;

Sj, j=1,...,n reprezint mulimea strilor naturii identificate;

Cij, i=1,...,m; j=1,...,n este consecina alegerii variantei Vi n condiiile manifestrii

strii Sj, a naturii.

Pentru raionalizarea deciziilor n condiii de risc, de cele mai multe ori se

utilizeaz metoda valorii ateptate / speranei matematice i metoda arborelui

decizional.

Pentru evaluarea dimensiunii riscului se pot calcula abaterea standard sau

coeficientul de variaie (raportul dintre abaterea standard i valoarea ateptat) prin

utilizarea informaiilor din matricea consecinelor decizionale.

Riscul absolut al unei variante decizionale se poate msura prin doi indicatori:

distana i abaterea standard.

Distana (d) reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare

din matricea consecinelor, pentru o variant decizional dat:

ijjijjiccd maxmin = (2.2.1)

O variant decizional este cu att mai riscant cu ct consecinele economice

asociate acesteia sunt mai deprtate fa de medie.

Abaterea standard () (n cazul unei distribuii de probabilitate normale)

msoar variaia consecinelor de la valoarea ateptat (notat cu Ei).

39

( )=

==

n

jjiij pEc

1

22 (2.2.2)

Din mulimea variantelor decizionale de care dispune prin soluionarea unei

anumite probleme, n general, decidentul o prefer pe cea creia i corespunde o

abatere standard ct mai mic, echivalnd cu un tip de risc mai redus. Desigur,

aceast alegere este condiionat de muli factori care in de tipul decidentului i

atitudinea sa fa de risc, specificnd amploarea problemei pe care urmeaz s o

rezolve etc.

Riscul relativ este reprezentat de riscul pe unitatea monetar i valoare

ateptat, i este dimensionat utiliznd abaterea standard sau coeficientul de

variaie (cvi). Valori mici ale indicatorilor indic riscul.

Metoda valorii ateptate:

Pentru situaii decizionale la care riscul asociat nu este mare, problema

alegerii cantitii de mrfuri de aprovizionat, de exemplu, decidentul are o atitudine

neutr fa de risc pentru alegerea variantei decizionale se poate aplica metoda

valorii ateptate (sperana matematic) maxime/minime. Pe baza unor informaii

sistematizate ca n tabelul 1.2.2, se parcurg urmtoarele etape:

1. Pentru fiecare variant Vi se determin valoarea ateptat (sperana

matematic) a venitului/costului:

=

=

n

jijji CpE

1

, pentru i=1,..., m (2.2.3)

2. Se alege varianta V* corespunztoare valorii ateptate maxime a venitului

sau minime a costului:

max sau min {E1, E2, ..., Em} => V*.

Valoarea ateptat este o valoare medie ponderat, avnd drept ponderi

probabilitile de apariie a evenimentelor/strilor naturii. Astfel spus, dac strategia

40

Vi va fi aplicat de mai multe ori n stri ale naturii similare ne putem atepta s

primim o plat medie egal cu Ei.

n comparaia dintre mai multe variante decizionale, decidentul o va alege pe

aceea creia i corespunde o valoare ateptat maxim. Pot exista, uneori i situaii

n care mai multe variante decizionale au valori ateptate egale. n acest caz, pentru

a putea alege ntre Vk i Vl pentru care Ek = El se va utiliza un alt indicator i anume

gradul de risc. Deoarece valoarea ateptat este o msur a tendinei central, gradul

de risc poate fi interpretat avnd gradul n care plile posibile deviaz de la valoarea

ateptat, el este considerat ca o msur secundar sau auxiliar a valorii ateptate.

Riscul decizional poate fi redus prin obinerea unor informaii elementare din

cercetri prealabile ale pieei sau prin consultarea unor cri specializate.

n condiiile n care se specific probabilitile strilor naturii se pot lua

informaii suplimentare pentru creterea gradului de ncredere n calculele fcute

asupra consecinelor decizionale. Aceast opiune este luat n considerare dup ce

a fost recomandat decizia pe baza criteriului mai mari sperane matematice / valori

ateptate.

Valoarea informaiei perfecte:

Informaia suplimentar obinut pe baz experimental permite revizuirea

probabilitilor strilor naturii i ajut la identificarea strategiei optime de luare a

deciziei. Evident, n practic, aceast informaie nu este perfect. Exist totui,

contexte n care se pot obine mai multe informaii relevante i necesare, dup cum

exist firme de testare a pieei, de analiz i previziuni economice care execut

servicii de informare. Exist o cerere pentru asemenea servicii de ctre organizaii

care pltesc pentru informaii cu o marj rezonabil de acuratee. Presupunnd c ar

exista un indice al gradului de acuratee pe care trebuie s-l manifeste o informaie

pentru a fi cumprat, este posibil calculul valorii informaiei imperfecte,

respectiv perfecte.

Valoarea informaiei perfecte (VIP) este dat de diferena dintre profitul

estimat a fi obinut n condiiile cunoaterii complete a informaiilor i valoarea

41

estimat a ctigurilor fr cunoaterea perfect. Rolul informaiei perfecte este dat

de posibilitatea (teoretic) de a preschimba situaia decizional din una n condiii de

risc ntr-una n condiii de certitudine.

= =

=

n

j

n

jijjiijij

CpCpVIP1 1

maxmax (2.2.4)

Evident, se pune problema comparrii beneficiilor achiziionate informaiei perfecte

cu mrimea costului ei.

VIP reprezint limita superioar a costului (C) pe care un investitor s-a dispus

s-l plteasc pentru a cumpra informaia perfect.

- dac VIP>C se recomand achiziionarea informaiei adiionale;

- dac VIP

urma investigaiilor. Ceea ce caracterizeaz arborele decizional este simplitatea sa

pronunat n prezentarea vizual.

La construirea arborelui trebuie s se aib n vedere respectarea urmtoarelor

cerine:

- Valoarea nodurilor de incertitudine (n care natura face alegerea) s

depind numai de evenimentele viitoare i nu de deciziile precedente;

- Succesiunea proceselor decizionale la diferite momente de timp face ca

deciziile intermediare s fie condiionate de rezultatele estimate ale deciziilor finale

(la ultimele procese decizionale reprezentate n arbore);

- Decizia iniial (corespunztoare primului nod de decizie) depinde de

efectele cumulate ale tuturor deciziilor intermediare i finale.

Arborii de decizie cuprind ntr-o succesiune logic toate combinaiile

ateptate de variante decizionale i stri ale naturii. Conceptele de baz folosite n

reprezentarea arborilor de decizie sunt:

Nodurile de decizie n care arcele reprezint alternativele de decizie. Alegerea

variantei este fcut ntotdeauna de ctre investitor; se alege varianta creia i

corespunde cel mai mare venit mediu ateptat sau cea mai mic pierdere posibil n

funcie de indicatorul economic folosit pentru compararea rezultatelor.

Nodurile de tip incertitudine / eveniment / ans n care natura traseaz

modul de evoluie a procesului decizional.

Calculul valorilor numerice din fiecare nod permite selectarea setului de

variante decizionale optime pe ntregul orizont de timp.

Operaionalizarea metodei arborelui decizional presupune parcurgerea unor etape

distincte:

1) definirea problemei decizionale, a evenimentelor posibile care

condiioneaz probabilistic consecinele decizionale ale fiecrei alternative;

2) reprezentarea grafic a nodurilor decizionale, a variantelor decizionale i

evenimentelor care influeneaz consecinele acestora sub forma unui arbore stilizat,

43

cu un numr variabil de ramificaii, corespunztoare variantelor i evenimentelor

abordate (figura 3A din ANEXA 3).

Fiecare nod are un singur ascendent i unul sau mai multe noduri descendente.

Nodurile pot fi de tip:

- decizie (notat cu D la rezolvarea prin programe informatice),

- eveniment sau ans (notat cu E sau C chance eng. la rezolvarea cu programe

informatice specifice),

- terminal sau final (al consecinelor).

La rndul lor, ramurile pot fi:

variantele decizionale: pornesc din noduri de tip D i ajung n noduri de tip

eveniment E(C) sau noduri terminale;

strile naturii (au asociate probabiliti): pornesc din noduri de tip E(C) i

ajung n noduri de tip decizie D sau n noduri terminale.

determinarea consecinelor decizionale aferente fiecrei variante condiionate

de probabilitatea de apariie i manifestare a evenimentelor respective;

determinarea probabilitilor de apariie a evenimentelor i nscrierea

acestora pe ramurile de tip eveniment. Este deosebit de important estimarea ct mai

mare i exact a probabilitilor de apariie a evenimentelor. Erori foarte mici pot

avea consecine negative dintre cele mai mari asupra calitii deciziilor adoptate n

final;

calculul speranei matematice pentru fiecare consecin i variant

decizional:

Valoarea unui nod tip Eveniment Event (E) sau ans Chance(C) este

dat de valoarea medie probabilist (valoarea ateptat) adic:

.1

ij

n

jjcp

=

(2.2.5)

Valoarea unui nod tip decizie D se identific ca:

Maxim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din

nodul respectiv;

44

Minim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din

nodul respectiv.

Alegerea variantei optime. Se realizeaz pe baza analizei comparative a

speranelor matematice determinate n etapa precedent. Sperana matematic cu

valoarea cea mai mare/mic indic decizia optim. Practic soluia reprezint un

drum prin arbore, o strategie pe care dac firma o urmeaz i va asigura un

beneficiu maxim sau cost minim.

Citirea soluiei se face de la nodul iniial (notat cu 1) ctre cele finale, urmrind

valorile cele mai favorabile n nodurile de tip decizie i considernd evenimentul

optim.

45

2.3 Direcii de prevenire a riscurilor n activiti investiionale.

Dei fiecare etap a duratei de via a proiectelor prezint riscuri specifice,

strategiile de prevenire i combatere sunt n general aceleai dar cu eficacitate diferit. De

exemplu n etapa de construcie organizarea reaciei prompte la risc este principalul

remediu de prevenire a efectelor nefaste.

Reducerea riscurilor n etapa de pregtire presupune aciuni de pregtire i

coordonare a viitoarelor activiti, n ipoteza c sunt dezavantajate de ans i ca atare

fundamentarea lor se va face pe baza unor scenarii alternative. Limitarea riscului nc din

faza de elaborare are la baz dou direcii principale de aciuni: mbuntirea informrii i

externalizarea riscului.

Pentru aplicarea ambelor soluii este nevoie de timp i bani, i nu exist certitudinea

eliminrii complete a riscului. De aceea este bine s se fac un compromis ntre o bun

dominare previzionar a riscului i o bun organizare a reaciei la apariia efectelor nefaste

a riscului.

mbuntirea informrii este o problem serioas deoarece, n majoritatea

cazurilor investitorul/coordonatorul nu va dispune de toat informaia necesar. Calitatea

volumului i pertinena informaiilor asupra activitilor ce se vor executa se mbuntesc

pe msura avansrii lucrrilor. De aceea activitatea investiional este un proces bazat pe

ipoteze de lucru, mai mult sau mai puin riscante. De aceea este de neles preocuparea de

a determina expunerea la riscuri n principal prin mbuntirea nivelului de informare a

coordonatorilor. Dar aceast preocupare este dorit pe tot parcursul implementrii, n

special atunci cnd se pregtete dosarele tehnice necesare lurii unor decizii importante.

46

Este posibil ca s apar activiti de cutare de noi informaii ceea ce ar conduce la

modificarea structurii investiiei.

mbuntirea nivelului de informare se poate realiza prin: descompunerea

activitilor n lucrri elementare, extinderea consultrii chiar la nivele inferioare,

rafinarea/reevaluarea anumitor estimri anterioare, dri de seam scrise la reuniuni care s

implice mai profund toi participanii implicai, ect.

Externalizarea riscurilor vizeaz diminuarea riscului previzionat printr-o clar

definire a riscurilor pe care i le asum investitorul i a celor care se pot transfera altor

participani; furnizori, subcontractori, proiectani ect. Cu acetia trebuie s se stabileasc

reguli precise astfel rspunderea poate fi diluat iar asigurarea de risc iluzorie. De obicei

anumite lucruri se execut de ctre teri pe baz de contract de execuie care are la baz

prevederile din caietul de sarcini, unde sunt net definite specificaii privind calitatea,

costul, termenele de execuie coerente din punct de vedere tehnic i economic.

De reinut c investitorul are anumite obligaii; punerea la dispoziia executanilor a

specificaiilor de lucru, a produselor, eliberarea resurselor, ect. care dac nu sunt

respectate sau este exonerat prin cauze contractuale, asigurarea n faa riscurilor este

incert existnd condiii s nu fie respectate duratele sau calitatea. Daci, nu este suficient

s apelezi la parteneri de nalt profesionalism, ci trebuie ca toi contractanii s-i respecte

obligaiile contractuale.

Organizarea reaciei la risc nseamn capacitatea investitorului de a modifica

rapid definiia activitii investiionale, pentru a ine cont de noile informaii care pot s

pun n discuie ipotezele de lucru ce au stat la baza programrii curente. Aceste ipoteze

vizeaz resursele disponibile, volumul lucrrilor, legturile dintre acestea, termenul de

execuie. Modificrile pot duce la ntrzieri fr consecine semnificative, n special dac

nu vizeaz activiti critice, dar pot pune n cauz nsi buna execuie a ntregii activiti

investiionale. De aceea trebuie organizat reacia prompt prin:

- Implementarea unui sistem de alert, a unui sistem de prelucrare prin excepie a

informaiilor, ect. care s asigure o identificare rapid a riscurilor.

- Implementarea mijloacelor, procedurilor de reducere a riscurilor.

47

Reacia prin modificri n definiia activitii investiionale. Activitatea

investiional poate fi modific